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Behaviorial Finance 要由症去到證的發展 Consilient Lollapalooza


http://consilient-lollapalooza.xanga.com/725170054/behaviorial-finance%E3%80%80%E8%A6%81%E7%94%B1%E7%97%87%E5%8E%BB%E5%88%B0%E8%AD%89%E7%9A%84%E7%99%BC%E5%B1%95/


雖然科技日新月異,但投資理論的發展還停留在很早期的時代。其中一項便是Behavioral finance。

Behavioral Finance花了很多的篇幅談及人們的決策偏見。Charles Munger有24項 psycho-misjudgement,有一些書現在已發展倒<<50 investor experiments>>等。這些偏見的討論,是十分有意思的,就如同醫學上對病人不同症候的討論。咳,哮,喘,肚痛等,都有不同的辦認方 法。

對症候的討論是必要的,基本的及有臨床執行意義的。我認為Behavioal Finance在這方面近年發展成熟,是時候可以發展出更高層次的理論。

在醫學上,我們認為一個病,是疾病的全過程。一個證型,是病的階 段性的一系列症候群。症候的產生機理,做病機。Behavioral finance找出了很多人們的決策偏差,是一個對症候的研究。我認為研究的方向如果可以更有系統的針對不同階段或情況,經過某種機理,可怎樣影響人們被 一系列偏見所影響,將會令behavioral finance有更突破性及更實用的發展。

其中一個最有趣的學科融合,我認為是 behavioral finance與圖表分析。其實早在<<psychology of finance>>一書,已開始有討論,可惜的是就只有這一本,而且作者只是舉例說明,而不以其為重心。我覺得用心理學去深化和融合現有理論 會有更大的突破機會。

Behaviorial Finance 要由 由癥 癥去 去到 到證 證的 發展 Consilient Lollapalooza
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1068雨潤食品高管行權套現和新授股證的猜想 歲寒知松柏

http://blog.sina.com.cn/s/blog_627a300f0102dt3i.html

1068雨潤食品的3名董事在17多塊行權了1020萬股認股權證,拋售套現了730萬股(尚有290萬股行權未拋售,也可能非董事無需披露),套現近8000萬元,後來在9月份初又發了8340萬份認股權證,行權價18.04元。這個事我是這麼看的:

一、行權肯定是代表他們不看好股價的,至少是中短期不看好,但也不排除祝義材本人與其它高管對此事看法有分歧;


二、祝義材本人在22塊增持了1030萬股,正好與高管行權的1020萬股抵銷了,由於行權白賺了8000萬,相當於每股賺了8元,那麼祝義材和高管整體結合後,祝的增持成本可以視為14元,也就是說,在17塊多行權時,他們合起來還是賺的;


三、18.04元新授8340萬股認股權證,是一箭三雕。一方面可以平衡一下行權的利空影響;另一方面可以在未來股價重新上升時,留下行權再獲利的機會;還有一方面,就是管理層的持股相當於增加了4%,對維護祝的股權控制有幫助,畢竟祝自己才26%的股權,有點危險。


四、中報時,祝應該還是想挽回股價的,從公告及用詞我們也能看出來,所以1068的中報, 有可能虛增了收入及利潤,這對下半年的收入利潤有抽水作用,加上目前上游收豬困難,下游漲價困難,以及雙匯恢復元氣後的擠壓,所以1068下半年業績確實 可能不太樂觀,但我不認為下半年會下降太多,至於3季度,這個純粹是個虛的東西,因為它今年不會公告3季度的業績,去年也沒公告過,誰知道實際情況如何 呢?


五、在大盤猛跌及大行繼續做空的決心下,1068的股價形成了第二波大跌,這個時候祝和管 理層的態度應該已經完全改為看空和不做為了,股價也已經跌破了祝及管理層14塊的增持成本。在內憂外困的環境下,我估計祝將策略做了重大調整,於是有了後 來的業績預警公告。即一次把問題全暴露光,並且再踩上一腳,既可以滿足做空大行的意願,也可能打亂他們的節奏,並且為自己和利益一致人可能的低價抄底提供 時間和空間。祝本人在1068上市後,先後在高位增發時結合減持原始股近3億股,套現近50億元,這些錢應該都砸進了房地產,以如今房地產的資金流形勢, 祝義材短期未必能拿出多少錢出來抄底,當然也有可能他根本就不想抄底增持,實際結果如何,現在還難以預料,不過,目前離年報批露還有半年時間,足夠長。

 

六、有沒有可能確實是以前收入利潤作假了,現在藉機調整回來呢?我還是覺得可能性極 小,因為1068過去10年的利潤複合增長達到了54%,相當之高,並且增速一直很穩定,波動極小。如果它的利潤增長率有假,比如虛增了10個百分點的 話,那麼10年複利下來,利潤總和將減少60%,這個複利的影響相當大,僅10個百分點,就必須虛增50億以上的資產,報表是很容易看出問題來的。這50 億太大了,用半個年度甚至一二個年度,根本就調整不回來的。非要調,那等於自己承認以前和現在作假賬,後果會如何?如果虛增20個百分點的話,即利潤復合 增率34%,那差不多整個固定資產都快變成0了,做為一家國內公認的有資源有渠道有品牌的龍頭企業,這怎麼可能的事?更何況這個34%的複合增長率,都仍 然是相當高的呢。如果一個企業不作假,都有34%的複合增長率,那這麼好的數據,犯得著作假?

 

順便補一句,這幾天00682超大現代停牌,被香港政府起訴其內幕交易財報作假,超大的做法是把可能虛構的利潤,增加到經營現金流入,再同時增加固定資產 投資流出,等於把利潤全轉到了固定資產。表面上,雨潤確實也有這種可能性,但兩者最大的不同是,超大圈的地很難界定,它的渠道和產品我們知之甚少。但雨潤 的財政補貼實實在在,收購肉聯廠和圈地也是事實,否則媒體就不會質疑它圈地不殺豬,騙財政補貼了。並且,雨潤的渠道遍佈全國,品牌也是人盡皆知,這些都是 真實存在的,雨潤與雙匯、金鑼同為中國豬肉第一陣營這是事實。

1068 雨潤 食品 高管 行權 套現 和新 新授 授股 股證 證的 猜想 歲寒 松柏
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淺談我對認股權證的看法(股齡短的博友請跳過) 管我財

http://blog.sina.com.cn/s/blog_6bdb8fda0102dz25.html
這篇文章的大部分內容於今年初已經寫好了,但是考慮到大部分的人都不適合購買認股權證,為免害人我也就沒有發表了。最近看到幾位博友討論認股權證,而近期也有可能會出現讓我買入認股權證的機會,與其逐一回覆博友的疑問,想想還是把我對認股權證的看法貼出來吧!

首先聲明,我個人是反對大家買認股權證的,但是在極端情況下我自己卻願意投機一些,但也只會以組合倉位的2-3%為限(以一整年累積計算)。投機(投資)認股權證對於個股和行業的情況必須比投資股票瞭解更深入,股齡短的博友請跳過。

凡事都有兩面 認股權證只應該是輔助工具

香港的認股權證交易已經成了賭徒的天堂,以至於幾乎所有價值投資者一聽到買認股證就會自動幫人標籤為投機份子。這也難怪,事實上99%購買認股權證的散戶都是衝著賭而來的,誰說香港沒有賭場?

但,凡事都有兩面的。老巴不也以五十億美元買入高盛的優先股和認股權證嗎?(如果不要認股權證應該可以獲得更多的優先股)。老巴不也投機嗎?但這種投機卻是理性的,屬於賠率對自己非常有利的一類。

可換股債券聽說過了吧?相信大部分價值投資者都認同它是一種進可攻退可守的價值投資方式,沒有議異吧?讓我把它拆解開來,看看這是一個什麼東西!
可換股債券=企業債券+認股權證
哪個認股權證不是附送的麼?天底下哪裡有免費的午餐呢!正常情況下,同一家企業的可換股債券年利率都會比它的企業債券低幾個百分點,兩者之差其實就是用於支付購買認股證的成本。

一家企業的債券利率是8%,如果它發行兩年期溢價為股價50%的可換股債券,支付的年利率很可能只有4%。投資者換來兩年期認股證的成本實際上就是放棄了 每年4%的利息,只不過不是直接支付,因此給人的感覺好一點而已,這其實和直接用現金購買並沒有兩樣。(這也是我設定為每年投資認股證的金額不能超過組合 市值3%的原因)

我認為認股證只應該是投資股票的其中一種輔助工具,而不應該成為獨立的個體。就像可換股債券的例子一樣,即使所投資的認股權證最終剩餘價值為零,也不應該成為令股票組合虧損的原因。任何投資者購買認股權證的時候都應該要有持有至到期並淪為廢紙的最壞打算。

如何投資認股證?
關於認股證買賣,它本身就是一個賭博,對此大家應該沒有任何異議。香港的認股權證大部分都是投資銀行發行的,而大部分認股權在價外時發行商都很少進行對沖的。從本質上來講,其實就是和發行商對賭。正因為它本身就是賭博,因此也只有在極端的情況下,風險收益比高得非常不正常時,才有值得買入的理由。這個和以前那些算牌客賭二十一點平均贏的方式應該是一致的。(現在已經失效了,別亂學)其他的任何時候,我們都應該對它們敬而遠之。

對我來說,只有五種情況下才會買入它的認股權證(Long Buy)。
1,
打算的股票,它是屬於極強週期性的。如果行業變好,它的股票能漲一倍以上的,相反如果變差,股價將會大跌一半以上的,甚至變得一文不值的。而到底結果如何,大家都是難以預測的。比如航運業、金屬採礦行業。(很多資源商品如果價格跌一半,它相關的股票會以破產收場)
2,
陷入訴訟、黑天鵝危機、甚至大家都認為有可能會破產的股票。投資這類股票本身就是一種賭博,如果它的認股證的風險收益比的值博率高出它的股票很多,我們將可以用較低的金額博取同等的回報率,而風險相當。
3,處於改革關鍵期的股票(比如:李寧、蘇寧、思捷、創科),投資這類股票一旦失敗,投資它的股票,絕對金額上的損失不會比損機在它的認股權證少(因為相對投入金額小)。相反改革成功,股價往往一飛衝天,認股權證的絕對回報金額卻不比持有正股少。
4,當市場出現很好的股票值得買入,但要被換走的股票依舊還是有非常高的風險收益比的時候。這時我會考慮買入它的認股權證。
5,人心陷入極度恐慌的時刻,這個時候某些股票也許會有50%的上漲空間,但它的認股證卻有10倍的空間。比如11年10月份的招行。(這個應該是老巴買高盛認股證的原因吧?)

關於認沽權證,香港散戶只能買入認沽權證(Long Put),正所謂漲無上限跌有限。我沒有找到任何投資(投機)認沽權證而可以達到長期平均贏的方法,在此也不討論了。

淺談 談我 我對 認股權 證的 看法 股齡 齡短 短的 的博 博友 友請 請跳 跳過 管我 我財
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信貸評級變動對窩輪及牛熊證的發行商有甚麼影響

1 : GS(14)@2012-01-29 16:51:26

http://www.invested.hk/invested/ ... us/jan12/focus.html
信貸評級機構最近調整了某些國家及公司的主權評級或信貸評級,因而受到傳媒廣泛報道。信貸評級固然對國家或公司向機構投資者發行債券及債權證起關鍵作用,亦與某些受散戶投資者追捧的結構性產品息息相關。

大家有沒有想過,信貸評級的變動會對你持有的衍生認股證(即窩輪)及/或牛熊證構成甚麼影響?

在探討任何潛在影響前,讓我們先了解信貸評級所扮演的角色。

信貸評級僅供參考之用

信貸評級是評級機構對證券發行商的信貸能力的意見,即他們認為發行商有沒有能力及是否願意如期及全面履行其財務責任。在某些情況下,信貸評級亦可能反映了投資者在發行商違約時預期可以取回甚麼。

應注意的是,信貸評級純屬評級機構的意見,本身亦有局限。在釐定信貸評級時,評級機構除了評估過往的資料,亦會考慮未來可能發生的事故的潛在影響。若評級對象是產品發行商,評級機構會嘗試了解該公司的未來發展,但未來的景況或發展是無法準確預測的,因此信貸評級是建基於評級機構當時對未來作出的若干假設。由此可見,信貸評級並不足以保證未來的信貸風險狀況。

信貸評級雖有內在局限,但亦有以下作用:

  信貸評級是廣受認可的參考基準,有助比較及評估不同的產品或公司的相對信貸風險;
  投資者可參考信貸評級所反映的信貸風險水平,與自己的風險承受能力配對,從而選出較為適當的投資產品。舉例說,如果你不想承受很高的風險,你可能會考慮信貸評級較高的投資產品(但同時要考慮其他因素),而一些有機會帶來較高回報但信貸評級較低的投資產品則未必適合。

請緊記,信貸評級只是投資決定的考慮因素之一,不應視為投資意見或資產價值的衡量指標,否則便會以偏概全,忽略了產品的流通性及二手市場價格等其他因素。

窩輪/牛熊證發行商須達致最佳投資級別

根據香港聯合交易所(聯交所)的《上市規則》,發行商如推出非抵押結構性產品(例如窩輪或牛熊證)在聯交所上市,必須獲聯交所認可的評級機構給予屬於首三個最佳投資級別的信貸評級,或須由香港金融管理局或證監會監管。

低於投資級別的發行商仍須提供報價

如果所持有的窩輪或牛熊證的發行商被調低信貸評級,亦無須過分擔心。信貸評級下調並不表示發行商會違責,這只反映信貸評級機構的看法,即評級機構認為該發行商如期履行所有財務責任的能力或意願已經下降。評級下調不會影響市場買賣已上巿的窩輪或牛熊證。

如果發行商的信貸評級下調至低於首三個最佳投資級別,可能會被聯交所禁止發行新的窩輪或牛熊證。不過,該發行商有責任繼續為投資者報價(從而提供流通量)。

假如你持有受影響的結構性產品,應注意甚麼?如果想沽出受影響的結構性產品,而市場又未必有買家,你可要求發行商(包括低於投資級別的發行商)提供報價,而該報價反映了發行商願意以甚麼價格買入該窩輪或牛熊證。發行商有責任按報價購回窩輪以提供流動量。

當發行商履行報價責任後,投資者可自行決定是否繼續持有或沽出窩輪。

無優先索償權

須注意的是,窩輪及牛熊證並無抵押資產,若發行商無力償債或違約,投資者將成為“無抵押債權人”,對於發行商的任何資產都不會享有優先索償權。

無論如何,最重要的還是“先求知,才投資”。大家應在港交所網站查閱發行商及擔保人(如有)的信貸評級資料。此外,如有發行商被調低信貸評級,該發行商須在港交所的披露易網站作出公布。
2 : GS(14)@2012-01-29 16:51:44

http://www.hkex.com.hk/chi/prod/secprod/dwrc/creditrating_c.htm
發行商之信貸評級
信貸 評級 變動 窩輪 及牛 牛熊 熊證 證的 發行商 發行 甚麼 影響
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金手指:明燈熊證的下場

1 : GS(14)@2012-07-31 11:43:20

http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20120731/16561543
有唔少《金手指》 Fan屎都知孫柏文同有線梁心欣喺《爽報》有個倉。由於我係個九流交易員,所以就算心欣為個倉頻頻獲利,個倉都因我跌咗三成。
其中一隻原本賺七個 Percent,不過我話唔放,搞到家坐艇嘅拋空滙控(005) Trade,主角噚日就出業績,盈利屬預期下限,因為賣家當有得賺。不過賣搵食工具,一筆過攞番後,第時點?
睇唔通滙控盤數
仲有,我呢幾年成日笑啲人話銀行成本最高係人工,根本就唔係,最高成本係壞賬。首先,啲滙控級嘅銀行,資產一路都唔知點,不過,經過呢幾年都慣咗。家洗黑錢、 Libor等烏雲密集,究竟會唔會被罰款?有冇客戶被溫馨提示走?究竟負債或對流動資金嘅壓力係點?
成張資產負債表,兩邊都睇唔透,仲揸?以前都可以話:「未來賺凸就得啦!」不過,全世界經濟都縮細緊,點樣減息,啲人借錢嘅慾望都唔大。
唯一想借嘅,就係嗰啲心裏唔諗住還錢嘅人,銀行又要防佢哋。所以最慘都係啲銀行 Sale屎,辛辛苦苦搵個客返嚟,銀行風險部要多多文件。問完個客攞文件,又可能搵啲藉口唔批。最慘就係就算批到,利息又唔會特別平,死未?
最後,我知好多人關心我啱啱喺歐央行行長出口術前入嘅熊證。有 Fan屎來電郵問:「阿明燈,你仲唔驚到『標』尿?」亦有唔少朋友日日問候吓,問我「啲熊證死得未?因為我都想買熊,不過你嗰啲未死,我唔敢入。」真係令我好感動,係孫柏文嘅真正朋友,先至會知要等我啲熊證仙遊後,先可以開始沽。
不過,好似五年前,2007嘅滙控中期業績發佈日,我叫人一注獨沽滙控一樣,當日被人打屁股,我照企硬,今日一樣係咁硬!
孫柏文
2 : Sunny^_^(11601)@2012-07-31 12:10:02

熊證的下場...死!
3 : GS(14)@2012-07-31 12:18:38

他大炮孫就是搞笑
金手指 明燈 熊證 證的 下場
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胡孟青:賣輪證的「爆炸妹」

1 : GS(14)@2012-08-08 11:48:22

你賣405 都好夠heart wor ,唔話自己?
http://www.sharpdaily.hk/article ... 6%E7%82%B8%E5%A6%B9
收音機雖然只係得把聲,銷售產品廣告亦離不開要盡情發揮音波功,但是否字正腔圓就足夠,見仁見智,還看受眾要求。假如答案是肯定,溫超聲演星爺叫你去減肥去斑時,就不用如此形神俱似兼聽上去七情上面、肉緊誇張。
賣投資工具如窩輪,當然也不能只顧讀稿,早前提及過的輪場機械式人肉錄音機,喪Sell自己產品「襟坐」之餘,不知是否同屬口頭禪,明明係真人發聲,卻常常大玩角色扮演,扮晒經紀拋出一些如「個市冇肉食」之類形容詞,表達語氣方式卻甚生硬,即使同場加插大堆路人皆見之市況評論,令聽者更感似是而非。究其原因,來自這把大氣電波中的女聲,根本不似在對着聽眾說話,感覺完全不夠人性化,表面上是在與人對話,聽上去卻如同自言自語。
有受眾更質疑,是否有必要不論晴天雨天、市升市跌,都要在每隻推介前喪加「味精」,通通套用「爆炸力強」四字口頭禪加以形容,如是者,究竟係向上爆還是向下爆,真的不得而知。此姝於友儕間已獲封「爆炸妹」綽號,每次聽到佢開聲,大家都笑:「爆炸妹又嚟喇!」查實,大家明知你轉型冇耐,材料有限,資質好都唔需要煞有介事急於表現出來,以人類平時正常傾偈的語氣,與聽者交流溝通,不是更舒服自然嗎?
胡孟青
獨立股評人
2 : Sunny^_^(11601)@2012-08-08 12:01:05

邊個來的?
3 : kobe bryant(28492)@2012-08-08 12:05:26

我都想知....
珠珠?

胡同大媽..
4 : GS(14)@2012-08-08 12:12:47

3樓提及
我都想知....
珠珠?
胡同大媽..


胡同大媽..? 點解?
5 : kobe bryant(28492)@2012-08-08 12:14:51

無啦...見人地睇到佢喊時咁嗌佢者...
胡大媽...企胡同度吹水但又唔行出個死胡同既C奶, 咪叫胡同大媽LOR...我估...
6 : GS(14)@2012-08-08 12:19:32

5樓提及
無啦...見人地睇到佢喊時咁嗌佢者...
胡大媽...企胡同度吹水但又唔行出個死胡同既C奶, 咪叫胡同大媽LOR...我估...


胡大媽自己都是咁有乜資格話人?
胡孟 孟青 賣輪 輪證 證的 爆炸
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