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股市分析(17):西格爾「成長陷阱」 脫苦海

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沃頓商學院金融學教授傑瑞米·西格爾(Jeremy Siegel)道:「哪些股票值得長期投資?」

出人意料的結論是:對投資者來說,最好的股票並不是那些熱門的新行業的股票。在更多情況下,最好的股票是那些乏味傳統的公司,也就是那些出售香煙,挖掘石油,兜售軟飲料和口香糖的公司。

是什麼因素令那些較為平淡的傳統股票的表現超過那些令人激動的創新者呢?西格爾在書中寫道:「雖然新公司在收益、銷售甚至市場價值等方面都要比老公司增長的快,但是投資者購買股票的價格過高,使得投資難以取得良好的回報。高股價就意味著較低的派息收益,因此通過派息再投資獲得的股票也少。」

西格爾把這稱為「成長陷阱」——投資者之所以傾向於花較高的價錢購買高成長性的公司股票,很大程度上是因為他們對公司未來的成長期望過高。從1950年到 2003年,IBM的平均股價為其年收益的26.76倍,而標準石油的股價為其收益的12.97倍。IBM的派息收益(每年的派息除以股價)為 2.18%,而標準石油則是5.19%。

標準石油較高的派息率讓其股東能夠獲得更多的股票,形成滾雪球效應。西格爾說:「派息再投資是很多長期成功的股票的關鍵優勢所在……股票投資的回報不是看收益的增長,而是單純取決於這一收益增長是不是超過了投資者的預期。對增長的預期也體現在市盈率上。投資標準普爾500工業指數成分股中市盈率較低的股票,能夠為投資者帶來比投資標準普爾500指數高出3%的回報。如果投資其中市盈率較高的股票,那麼每年的回報則要比指數低2%。」

筆者無意在這裏再重複西格爾的論點,各位希望學習選股的讀者,請找這本書閱讀一下。如果大家認為這個經多年數據論證的理論是合理的話,可以預期目前以高市盈率(P/E)低息率搶購當炒股的人,在中長期來講將會付出代價,不如集中精神從低市盈率高息率的成份股中找「驚喜股」吧!


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