上周末同恒隆講拜拜中環在線：吳士元幾億落袋李華華

6億資產落袋　劉鑾雄辣招出擊

2004-9-30 NM

人稱「大細劉」的劉鑾雄、劉鑾鴻兄弟，近日心情非常好。兩人一手湊大的崇光上海分店「久光百貨」本週三開幕，兩兄弟不但飛到上海剪綵，還請鄭裕彤、何超瓊等一班富豪及明星到場，場面要多熱鬧有多熱鬧。不過真正令他們喜上眉梢，還因其辣招套資產的收購建議，快將完成。只要十月中股東大會一過，劉氏兄弟便可以吸走華人置業旗下，包括白加道三十一號等十一項貴重物業，以及一批瓷器、古董，共值六億四千萬元。過去兩年，華置瘋狂回購股份的同時，劉鑾雄卻一直減持股份，當時無人猜透劉鑾雄的葫蘆賣什麼藥。原來華置不斷回購，令到股價高企及大股東股權上升，大細劉便趁勢在這兩年內高價配股，套現六億九千萬元；其後大劉再用這筆錢向華置收購資產物業，令人嘆為觀止。劉鑾雄今次財技表演，足足持續了兩年。○二年九月華置向股東提出回購建議，以每股九角，最多回購百分之八點九的股份。這回購價雖然較當時股價八毫，有百分之九點八溢價，但仍遠遠低於○一年每股資產淨值六元五角一仙，所以小股東反應並不熱烈，最後接納股份只得百分之三點三。雖然如此，劉鑾雄及劉鑾鴻已經不費分毫，輕易將持股量由六成八唧高至七成一。當時市場還以為劉氏兄弟只是想透過回購來提高自己持股量，然後伺機以低價將華置私有化。劉鑾雄○ 三年一月接受訪問時，被問到是否有意私有化，他回答說：「當中有很多不方便同你講，是商業秘密。」的而且確，市場明顯低估了劉鑾雄的財技，不知華置好戲在後頭。

粉墨登場唱好華置此後，華置還不斷的回購。由○二年至今，華置共斥資八億二千萬，回購了合共一百五十九次，回購股份達三億四千九百萬股。大細劉的持股量，因而一度高達七成五。回購股份以後，華置又着手改善賬目。以物業發展、收租及放貸為主業的華置，去年重估物業價值，回撥了五億多。另外華置去年瞓身炒股，旗下證券組合，一年間升值了十八億，加上回購後股本縮小，令○三年度每股資產淨值勁升三成七。而華置去年更藉着物業回撥及出售樓盤，轉虧為盈賺十一億，每股盈利達五十二點一仙。每股盈利及每股資產值提升以後，自然可推高疲弱的股價。打從去年開始，向來透明度不高的華置，突然變得高調，除了經常派出管理層與傳媒飯局吹風，指公司股價遠低於資產值；連大細劉亦粉墨登場，頻頻接受傳媒訪問及見基金經理。大細劉有意無意放風，稱○三至○六年期間，華置售樓可套現最多六十億元。一名曾與華置管理層見面的分析員說：「他們口口聲聲要做基金股，自然要執好盤數才出來唱好自己。」這招硬銷果然乖，股價由○二年回購的八毫子水位，升至今年高位五元一角五仙計，翻了五倍。

套現六億股權不變華置股價水漲船高，有利劉鑾雄減持套現。由○三年至今，劉鑾雄減持過四次，套現近十一億元現金。雖然其間他亦多番增持，但來來回回，他從股票市場搵了六億元回來。連同細劉在今年四月減持套現的九千萬元，兩兄弟共套了六億九千萬元。由於公司不斷回購股份，令大細劉的股權上升，故此大細劉雖連番賣股，目前大劉仍持股六成三，細劉持股為百分之九點六，加起來仍維持近七成三。只是用了兩年時間，大細劉便可以力保股權不變又搵近七億元，的確神乎奇技，但還未算是戲肉。今年八月，劉鑾雄向華置買入十一項貴重物業以及一間持有中國瓷器、古董的附屬公司，總代價為六億四千萬元，其中物業作價為五億五千萬元，餘額為附屬公司的作價。劉鑾雄如果以減持套現所得的現金來支付這筆使費，可謂綽綽有餘。今次華置出售物業及資產，將會錄得三億三千萬元除稅前收益，以及六億四千萬元現金，表面看似很「筍」。不過華置過去兩年頻頻回購，大股東股權因而提高，而大劉亦趁機減持套現，雖則六億元現金又再回流公司，但相比起回購所用的八億二千萬，公司現金流量還是少了二億元，而且還少了一批貴重資產！

套走六億資產大法

豪宅看法忽熱忽冷華置今次以樓市趨淡為理由，出售白加道三十一號四間獨立屋，認為可以令公司先行獲得合理的投資回報。至於另外七個物業是屬於豪宅及高尚住宅，包括了帝景園、禮頓山、蔚雲閣、寶翠園及Mayfair（見附表）。華置解釋，這批物業地點分散，而且無共同終止租約，出售令公司可集中資源，發展其他物業項目。一名半年前見過華置管理層的地產分析員感到十分奇怪：「他們想托高華置股價時，就 sell豪宅概念，又將白加道三十一號物業說成『秘密武器』一樣，如今因為要出售給大股東，又唱淡豪宅。幸好我沒有向客戶推介，否則不知道如何交待。」他認為華置今次轉軚，已經損害了公司誠信。劉鑾雄在收購協議上寫明，若白加道物業在交易完成後兩年內售出，出售價格若超過收購價的話，劉鑾雄願意將超出金額的八成分給華置。一名華資投資銀行家解畫：「這樣做即是變相大股東收多兩成錢，但又要說成是益小股東一樣。」況且如果大劉兩年後才賣白加道物業，到時他賺多少，也與小股東無關。

利福上市幫大股東啃貨大劉今次收購華置物業，仍有待獨立股東投票通過，有關的股東特別大會將會在十月十八日舉行。市場人士估計大劉今次「實食無黐牙」。「華置第二大股東是誠哥（李嘉誠），你估他會不會提出反對？」李嘉誠目前持華置百分之八點三股份。大細劉「益」股東早有前科，例如今年三月利福上市集資十五億元，當中五億元是用來向大股東（劉鑾雄兄弟及鄭裕彤）收購上海久百城市廣場五成股權及久光百貨六成五股權。當時市場質疑，為何不直接將上述資產注入公司，一併招股上市，而是用上市集資來的錢向自己收購資產，有骨水之嫌。當時利福董事總經理的劉鑾鴻以「益街坊」的口吻回應，出售呎價較市場折讓，發展上海百貨可開拓公司長遠收益，答了等於無答。不過集資的錢已入了他們的口袋，久光百貨亦在本週三正式開幕。要數股民印象最深刻的，還有八十年代大劉首創的車輪戰供股。劉鑾雄當時擁有三間上市公司：愛美高、華置及中華娛樂，稱為愛美高系。八六年愛美高系最底層的中華娛樂供股集資，中華娛樂大股東華置因要認購股份，於是自己都要供股集資。愛美高是華置大股東，同樣因要認購華置股份，所以又要供股。如此一層又一層的供股活動中，愛美高系在八六年至八九年間，連環供股八次，共集資超過五十億元。

散戶基金也怕怕劉鑾雄在八十年代先後狙擊李兆基旗下的煤氣及嘉道理旗下的大酒店，令他在股市聲名大噪，小股東被他過人的財技吸引，加上又擔心不供股的話，自己股權會被攤薄，所以最初都心甘命抵供股。之後愈供愈大，不少小股東無力跟隨，索性冚牌投降，令愛美高股價大跌，股票無人問津。當愛美高股價跌至低殘時，大劉便出手逐一以低價將公司私有化，令小股東非常不滿，但亦無可奈何。最近大劉接受傳媒訪問，談及當年供股的壯舉，劉鑾雄反指股東不理解公司當時剛以二十四億元買入夏т大廈及皇室堡，但八七年一場股災令包銷商退出，所以華置才要分開多次供股。近年華置致力重建形象，去年開始派發股息，是九八年後首次洹。劉鑾雄今年四月又罕有地出席業績發布會，親自為業績解畫，但並非人人接受他的新形象。「他的狙擊手形象太深入民心，供股供到股民都怕，實在不知道他下一步會怎樣。市場上仍有很多優質地產股，不是非買華置不可。」一名基金部主管說。

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