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通威股份大股東財技揭秘：立立電子式荒誕情節A股重現

http://www.21cbh.com/HTML/2011-7-30/4OMzA3XzM1Mzk4OQ.html

「立立電子」式的荒誕情節再次在A股江湖重現。

只不過故事的主角從「單晶硅」變成了更為炙手可熱的「多晶硅」。而相同的二次上市情節則從IPO模式切換為了借殼模式。

7月28日，已經暫停上市近兩年半時間的*ST遠東（000681.SZ），例行發佈恢復上市及重大資產重組進展公告，稱公司與四川永祥股份有限公司（下稱永祥股份）籌劃的重大資產重組事項，目前正在論證中。

對於*ST遠東的股東而言，永祥股份或許還頗為陌生，但在A股另一家上市公司通威股份（600438.SH）的投資者眼中，永祥股份卻是一個難以忘卻的痛。

作為一家已經擁有4000噸多晶硅產能的民營企業，永祥股份有著和立立電子頗為類似的際遇。

儘管永祥股份借殼*ST遠東的詳細方案尚未公佈，但是一個最新的掏空上市公司樣本卻就此浮出水面。而故事的主角正是通威股份和永祥股份共同的大股東——通威集團。

又一個立立電子

「這不就是另一個立立電子嘛。」上海某中型券商投行部的一位保薦人在聽說永祥股份的案例後坦言。

實際上，如果不是*ST遠東7月6日突然發佈的一紙公告，讓永祥股份再度浮出水面，二級市場的投資者們或許早已忘記了，通威股份也曾經涉足過新能源行業。

本以飼料為主業的通威股份，在2008年2月多晶硅行情最為火爆之時，通過收購永祥股份，涉足光伏行業。此後，一直到2010年4月，永祥股份還是通威股份旗下經營性資產。

而在此之前，永祥股份的控股股東與通威股份的大股東均為通威集團。

永祥股份的工商資料顯示，公司的前身樂山永祥樹脂有限公司成立於2002年11月，公司早期一直從事PVC生產，直到2006年7月通過投資組建樂山永祥硅業有限公司，才開始涉足多晶硅業務。

本 報記者發現，通威集團早在2004年11月便已入股永祥股份，經過2007年2月和4月的兩次增資後，永祥股份註冊資本增至20017.05萬元，自此通 威集團出資佔比50.10%，成為控股股東。而原大股東四川巨星集團持股比例則降至46.38%，其餘48名自然人出資佔3.52%。

在完成上述增資後，永祥樹脂有限公司正式改製成為如今的永祥股份，並進行了一次資本公積、盈餘公積和未分配利潤轉增股本，轉增後總股本增至3.08億元。

相關公告顯示，2008年2月通威股份從其大股東通威集團手中買下永祥股份的控股權。

當年的2月5日，通威股份發佈公告稱，公司將從通威集團和巨星集團手中分別收購永祥股份48%和2%的股份，收購完成後通威股份將成為永祥股份控股股東，而永祥股份所從事的多晶硅業務則成為上市公司第二大主業。

上述交易以永祥股份截止到2007年底的淨資產為定價依據，並最終作價1.91億元，上市公司方面以現金方式完成了上述收購。

對於此次交易，通威集團認為其目的是「向公司注入優質資產，以利更好、更快地做大、做強上市公司，給投資者更大回報」。

然而，令人奇怪的是，通威股份將永祥股份納入懷中後沒過多久，便離奇地決定賣掉這塊曾經的「優質資產」。

「當時多晶硅行情非常慘淡，所以大家對上市公司主動剝離這塊業務還是比較歡迎的，但現在回過頭看當時公司的選擇還是有點草率的。」一位長期關注新能源行業的券商研究員坦言。

這名不願透露姓名的分析人士所指的「選擇」，正是通威股份在2010年2月所作出的賣掉永祥股份的決定。

2010年2月9日，通威股份與大股東簽訂《股份轉讓協議》，約定將其持有永祥股份50%的股份轉讓給通威集團。此次交易仍以永祥股份的淨資產為最終定價，最終作價2.48億元。通過此次出售，通威股份當年獲得了1785.41萬元的投資收益。

頗為巧合的是，此時距離通威股份從其大股東手中買下永祥股份，恰好兩年時間。

在出售永祥股份的公告中，通威股份給出的理由為，金融危機後「國內多晶硅價格大幅下降，永祥股份盈利能力受到影響」，導致公司當初收購永祥股份以「培育新的利潤增長點」的目標難以實現。

在順利回到原大股東通威集團懷抱的一年之後，永祥股份又再度在資本市場現身，而如果該公司此番能夠成功借殼*ST遠東，通威集團旗下就將同時擁有兩家上市公司。

「雖然不是IPO，借殼也有可能會遇到一定障礙，畢竟有二次上市的嫌疑，具體還得看監管層怎麼把握。」前述保薦人認為。

實際上，永祥股份此前在上市公司的一進一出，不僅將要面對監管層的質詢，還需要解答更多的疑問。

多晶硅鬧劇

儘管自稱是因為不看好多晶硅的市場前景才決定放棄該項業務，但實際上就在2009年下半年，通威股份還對多晶硅市場的未來充滿信心。

本報記者發現，在2009年8月底發佈的中期報告中，上市公司還曾表示「雖然多晶硅價格回升還較為緩慢，但行業的復甦已顯現。」

不僅如此，通威股份還在上述公告中特別強調「從未來太陽能發電與其它可替代能源相比，世界各國均將太陽能發電作為最具現實意義和長遠意義的方向，行業前景不容懷疑」。

但頗為諷刺的是，僅僅半年之後，「不容懷疑」的多晶硅業務卻首先遭到了上市公司自己的懷疑，並被賣還給了大股東。

在前述保薦人看來，這樣的前後矛盾同樣與立立電子的遭遇頗為相似。

據其介紹，立立電子的前身寧波海納本為上市公司浙大海納（000925.SZ，已變更為眾和機電）旗下資產，其從事的半導體行業，以及單晶硅和研磨片業務，在2002年曾出現小幅下滑。

但在當年的年報中，浙大海納同樣沒有對其喪失信心，甚至在年報中樂觀預計，2003年半導體行業將逐步復甦，而上市公司將抓住發展機遇。

然而，令人奇怪的是，到了2003年，浙大海納卻突然出售寧波海納，從而引出了後來立立電子上市的曲折故事，而浙大海納卻每況愈下，最終淪落至披星戴帽的地步，被浙江眾和機電借殼上市。

另外一邊，寧波海納的核心資產在改頭換面之後變身立立電子，並由浙大海納原高管層實現控股，在經過數年的低調經營之後，業績不俗的立立電子一舉實現IPO上市，但卻在二次上市行為敗露之後功虧一簣。

同樣是看好行業未來，同樣作出了莫名其妙的出售決定，出售後的資產又不約而同地尋求二次上市，永祥股份與立立電子眾多的巧合背後，無疑還有著更多不為人知的故事。

本報記者調查發現，儘管上市公司方面因擔憂行業未來而主動放棄永祥股份，但充當「救世主」角色，主動接下包袱的通威集團卻似乎並沒有看空光伏產業。

通威股份的投資者們或許並不知道，就在通威集團正式拿回永祥股份3個月之後，2010年7月7日，永祥股份二期年產3000噸多晶硅項目便正式開工，同時6000噸多晶硅項目也在這一天奠基。

「2010年7月多晶硅市場行情基本還處在底部，應該是剛剛開始回升，這幾年多晶硅行情最差的階段也就是那整個上半年。」前述券商行業研究員告訴本報記者。

但該分析人士並不認為永祥股份的二期投資開工是因為看到了市場回暖的趨勢，「投資決策肯定是早就做好了，畢竟是十幾個億的投資，更何況在開工前還有環評等等眾多環節。」

2009年的財務數據顯示，在被上市公司出售之前，儘管多晶硅價格出現連續暴跌，但永祥股份當年仍然實現了盈利，並沒有淪落到虧損的地步。

上述數據顯示，永祥股份2009年營業收入達到11.97億元，實現淨利潤為622.07萬元。

「如果再等半年時間，多晶硅行情開始好轉了，投資者估計就不會同意這個議案了。」前述分析師表示。

儘管還未看到詳細的重組公告，但重新走上前台的永祥股份2010年的經營業績卻頗為引人關注。

「會裡對借殼資產一般都會有一個連續贏利的要求，所以它願意出來借殼，說明至少去年的經營情況不會比09年的差。」上海一家知名券商的併購部負責人分析認為。

另一個可供佐證的現象是，2010年多家從事多晶硅業務的上市公司均獲得了不錯的投資收益。

與永祥股份同處於四川樂山的樂山電力，目前所擁有的多晶硅年產能也為3000噸，2010年公司該項業務實現營收5.76億元，主營利潤高達1.14億元，毛利率接近20%。

在經歷2010年上半年的慘淡行情之後，多晶硅市場顯然正在持續回暖。

江蘇陽光剛剛公佈的2011年中報顯示，公司旗下多晶硅業務的毛利率已經高達33.58%，同比勁增58.42%。

前述行業研究員告訴記者，在經歷前幾個月相對低迷的行情之後，今年7月份多晶硅價格又開始了大幅反彈。

尷尬的是，一手培育起永祥股份多晶硅生產線的通威股份，如今對這個行業令人豔羨的高收益，卻只能臨淵羨魚。

「經營企業應該是個長期的過程，不可能今天看價格上漲就往裡投，明天市場不行了又往外撤。」前述券商保薦人坦言。

然而，本報記者調查發現，與剝離並未虧損的多晶硅業務相比，通威股份一直虧損的食品加工業務卻並未被清理。

實際上，就在通威股份宣稱剝離多晶硅以回歸主業的同時，申銀萬國行業分析師趙金厚就曾預計公司將陸續剝離陷入虧損的食品加工業務。

據趙金厚分析，2008年通威股份食品加工業務虧損近1個億，2009年該項業務再度虧損6000萬，其中禽肉加工和水產加工分別巨虧3000餘萬。

中信建投分析師毛長青曾在分析通威股份2009年中報時直陳，「食品加工業務仍在繼續拖累上市公司業績」。

「我們認為既然公司決心『戰略歸核』，在完成永祥股權轉讓後公司也會考慮剝離虧損嚴重的禽肉加工業務。」趙金厚在一份研究報告中坦言。

與毫不猶豫地剝離多晶硅業務不同的是，通威股份卻一直沒有剝離虧損嚴重的食品加工業務。

2010年末通威股份旗下食品加工及養殖業務帶來的營收總額高達7.57億元，但毛利率卻僅有2.5%。

「如果大股東真是為了上市公司好，也應該先把這塊虧損業務買走，而不是急於把還在盈利的多晶硅資產拿出去，謀求單獨上市。」前述券商併購人士對此表示。

而另一個顯著的事實則是，在多晶硅業務被剝離後，回歸主業的通威股份並沒有為投資者捧出一份更為漂亮的財報。

據2010年年報數據顯示，通威股份當年實現營收96.22億元，淨利潤9434.32萬元，上述數據較2009年同比分別下降7.29%和32.74%。

與之相對應的另一個事實是，通威股份的市值從剝離永祥股份時的90.62億元，驟降至目前的52.60億元。

此外，博時精選股票型基金、廣發策略優選混合型基金和華夏藍籌核心混合型基金（LOF）等，當初為剝離多晶硅業務而投出贊成票的機構投資者們，在2010年一季度尚持有逾2000萬股的通威股份，但在投完贊成票後的第二個季度上述機構便紛紛撤離了通威股份。

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【敗局】安博：荒誕併購的野蠻式破產

通過併購整合一堆小公司然後打包上市的安博，終究沒能玩轉這盤生意。生死關口，安博買公司的模式值得反思。

「利用資本併購迅速長大，然後打包上市，這樣一家教育培訓公司，究竟能走多遠?」安博上市之初，《創業家》就以《安博是怎樣被催熟的》為題，對安博的併購模式提出質疑。如今，這個曾經被揠苗助長的「大買家」，最終不幸被《創業家》言中，沒能走出它的衰敗宿命。

6月12日，開曼群島法院向安博發出臨時託管的通知，並且任命畢馬威(KPMG)為臨時託管人;同時，法院還命令遣散安博董事會，並賦予臨時託管人控制公司賬目和業務的權利。這是在美上市的中概股首次被判託管。

安博創始人黃勁想用線上產品統合線下教育機構，但最終沒有成功。

在安博北京總部，安博員工已許久沒見過他們的創始人黃勁了。配合畢馬威工作的是黃勁的哥哥、安博的市場副總裁黃剛。安博內部現在人心惶惶，都在等待7月初的「最後判決」，是生是死，誰也不知道，一些員工在悄悄地為自己找後路。而據業內人士透露，現在黃勁家門口經常出現討債的人。

股價幻滅

對安博和黃勁殺傷力最大的討債者是長沙兢才修業學校原校長黃敏旭。他在2012年初向會計師行普華遞交了一份包含指控安博虛報軟件收入的資料，普華隨後通知審計委員會開始內部調查。

《創業家》記者拿到了這份原始的舉報材料，其核心舉報內容是安博通過欺騙性的手段，將緩慢增長的學費收入轉換為軟件銷售的快速增長，騙取國家高科技軟件企業認證，騙取軟件企業所得稅減免和增值稅返還。黃敏旭這一舉報直接導致安博一步步陷入今天的泥潭。(詳見後文《安博的多米諾骨牌是如何倒掉的》)

安博的另外一個討債者是長沙同升湖學校原校長王忠和。據安博內部員工李名(化名)透露，王忠和6月份還一度在同升湖學校門口搭了臨時房子，把他父母都接過來住，準備長期作戰。

無論是黃敏旭還是王忠和，鬧將起來的核心刺激點都是—安博沒有或沒法兌現當年收購他們學校時候的股票對價許諾。

王忠和向《創業家》記者抱怨，稱安博對其形成了欺詐。2009年8月，安博以約1.56億元的價格收購長沙同升湖學校，其中支付8391萬元現金，另外7184.5萬元則用安博245.7272萬股原始股支付。據王忠和說，相當於每股原始股值6美元，安博承諾他，未來上市的發行價會是這個原始股價格的3~5倍，相當於每股18~30美元。如果按30美元算，以最新匯率換算為人民幣，也相當於4.52億元。「股票會漲到和新東方差不多，將來會去收購新東方，給你畫一個巨大的餅。」王忠和說。

一家教育培訓企業的聯合創始人李名(化名)告訴《創業家》，(因為體制和行業特性等原因)類似長沙同升湖和兢才修業這樣的學校，不可能靠自身單獨上市，也很難走出長沙一隅。安博不但給他們一筆巨大的現金，還能讓他們的學校跟著一起上市，有很大誘惑力。據李名透露，當年安博去併購一些地方學校的時候，有的學校校長甚至主動送錢給安博負責併購的高管，希望能被安博買掉，一起上市發財。

中國教育培訓市場散亂，是安博併購整合各地教育培訓機構一起上市的邏輯得以成立的前提。從2000年到2008年，4輪融資融到的約1.65億美元則為安博展開併購提供了充足的資本彈藥。在安博併購團隊的「畫餅」下，大部分被安博收購的學校校長都對上市後的財富效應抱有極大的期待。但這種財富效應成立的前提是：安博股價也需漲到相應的水平。

2010年8月5日，安博在美國上市，發行價為10美元/1ADS(安博規定1ADS=2普通股)。然而，上市當天股價即跌破10美元發行價。2010~2011年，安博股票基本維持在8美元附近，跟當年承諾的「跟新東方差不多的股價」有很大距離。新東方2008~2013年的股價基本保持在15美元以上，而在中概股被頻繁質疑的2011年，新東方的股價全年都在20美元以上，而安博的股價在2011年6月一度跌至每股6美元以下。

更要命的是，不少原來被安博併購的學校校長對股票根本不懂，對手上持有的安博普通股盲目高估。2012年5月1日至17日，安博股價一路從7.27美元跌至4.35美元，此後更是一瀉千里，自2013年3月22日起一直停留在0.95美元。這意味著安博原來的股價承諾變成鏡花水月，王忠和、黃敏旭等人持有的股票幾乎淪為廢紙。

「拼圖式」併購埋禍根

「安博就是『垃圾打包站』，它把一堆亂七八糟的東西放在一起，像一張拼圖，遇到外界干預，『啪』一下就散了。」李名說。

安博最初設想只收購培訓學校，只收購各個行業內前三名的公司。但前安博某細分產品總經理李炎(化名)告訴《創業家》，安博的併購設想執行得並不到位，首先是什麼公司都收，其次並不只併購行業前三的公司，還併購了很多小公司。從招股書公佈的併購項目看，2008~2009年安博併購的23個學校裡，既有民辦大學，也有教育軟件公司，既有全日制學校，也有IT職業培訓公司……併購金額從792萬元到4.5億元不等。

安博為何不能按當初設想併購?「(行業的)第一、第二不好並嘛，就不斷退而求其次，在上市前盤子不夠(大)，所以並了很多小盤子。」李炎舉數學課外輔導為例：「為什麼學而思(中小學課外輔導最強的上市公司)現在進天津、武漢還幹不好，就因為當地已有天津華英學校、武漢樹人學校這兩家品牌很強的數學課外輔導學校。安博整合各地最強的培訓學校的邏輯是對的，如果它把武漢樹人、天津華英併購掉，然後再整合北京巨人學校，那麼安博就是數學課外輔導領域裡最強的。可是事實上，它到天津去整合了華英，到武漢整合的是比武漢樹人小很多的機構，這就失去了併購和整合的意義。」

一對一中小學輔導機構京翰，在安博的併購項目裡算是優質公司，但在李名看來，京翰跟學大、龍文比還差太遠，好學校不會輕易委身給安博。李名跟黃勁相熟，他認為安博的併購團隊是個賺快錢的團隊，買公司的時候少考慮安博的未來，中間有不少灰色交易。

安博併購公司的龐雜導致其後續整合極難。「對象不同，有做幼教的，有做1對1的，有做輔導班的，有做高考復讀的;對象的層次也不同，比如說都是英語培訓，有高、中、低端，(面向的)孩子的大小也不一樣，有3~6歲的，有8~12歲的，有18歲以上的，整合的困難超乎我們的想像。」最後李炎離開了他一度認為「人的綜合素質比新東方還要強」的安博，連安博給他的期權都放棄了。

安博併購公司的龐雜，還意味著對併購整合人才的儲備要求比較高。然而，李炎認為，被安博併購後，原來的創業者要麼獲利跑掉了，要麼不滿意也跑了，因為(併購)培訓公司併購的就是人，如果原來的人走了，自己的人能頂上，這就不會有問題。有的部門也頂得挺好，比如說京瀚併購來之後，黃森磊頂得就蠻好，起碼營業額還在增長(據安博財報，京翰的年營收從併購時的2億元增加到了7億元)，還有一些小部門都頂得很好，但問題是，安博總監級的能頂上的人大都沒留住(李炎當時匯報的副總下面總計有9個總監，現在只剩下1個)。那些待得時間久一點的總監，股票一套現都跑了。

「有些人還是想在安博做點事兒，但沒機會，這是由裡面的體制決定的，比如用人唯親、用人唯信這些東西，像黃勁的親哥哥—黃剛在安博擔任副總裁。」李炎說。安博的高管大多是做教育軟件出身，真正懂教育服務的不多。黃勁本人又是一個美式管理思維濃厚的老闆，很少跨過副總去直接培養總監級人才。

據《創業家》瞭解，激勵不夠高也是安博留不住中層的核心原因。安博某技術總監只拿到了相當於30萬元的股權激勵。這可以理解，此前的多輪融資以及頻頻併購，安博很大一部分股權已被稀釋，連黃勁也僅保留公司10%的股份，留給高管的股份本來就不多，更何況中層?總監級員工的大量流失和培養不及時導致很多業務沒人幹，職業教育、成人英語等業務全線潰退。

線上整合不了線下

安博的早期戰略投資者之一是在全球併購了140多家公司的思科。有了這樣的股東，安博對併購整合並非完全沒有準備。安博此前披露過對所買公司為期兩年的併購流程，短期是規範財務和IT，然後從管理到人事參照集團制度進行重整，最後要求原創始人培養出接班人後三年離職。

黃勁為了能快速規範併購過來的學校的財務和IT，重金聘請了曾在思科大中國區擔任首席信息官的古一思出任高級副總裁，負責安博研究院、職業教育服務事業部和技術服務運營中心;還聘請曾在思科服務6年、做過思科(中國)財務負責人的財務高手周保根出任高級副總裁和首席財務官。

安博併購京翰、同升湖等機構後，確實第一時間從總部派財務過來換掉原來的財務，至於IT統一和提升，這一度成為其打動被併購對象的資本之一。人眾人創始人杜葵向《創業家》坦承，起初選擇被安博收購，是希望通過安博為遇到瓶頸的人眾人提供資本和IT上的支持。

不過，在前安博教育研究院軟件工程師李炎(化名)看來，黃勁一直想用安博的學習軟件產品統合併購過來的培訓學校。這從黃勁手下最得力的幾員副總裁出身可見一斑。除了出身思科的古一思兼管安博研究院(負責研發學習軟件產品)和安博職業教育事業部，分管學校教育服務事業部的副總裁薛建國之前是科利華的執行總裁，分管基礎教育服務事業部的副總裁黃森磊此前是北大附中網校的執行校長，都是搞學習軟件或在線教育出身。

從表面看，黃勁的軟件戰略似乎卓有成效。據安博財報，2008至2011年，安博軟件產品的銷售收入分別為0.3882億元、1.23億元、2.15億元和3.48億元。

如此靚麗的數據是怎麼來的?黃敏旭提供給《創業家》的資料顯示，2009年9月至2012年9月受僱於安博集團，負責集團職業提升部門的副總裁聲稱，為了使軟件產品銷售額上漲，安博集團職業教育分部所有被收購公司向安博在線軟件有限公司上報收入數據時，均將其收入從學費轉向軟件產品銷售，因此這些公司的收入被計入基於學生軟件賬戶產生的銷售收入，而不是被計入學費，安博集團的信息職員將在系統中製造同等數目的賬戶。該副總裁說，事實上這些學生軟件賬戶大多數從未得到使用。

《創業家》此前的調查報導，也證實了安博的這種意圖並不限於職業教育，還推廣到了基礎教育。安博收購京翰(北京)後，成立了一個新公司，叫京翰英才。京翰的班主任和諮詢師被要求銷售安博推出的一系列卡、學習軟件。「賣傳統課時提成是8%，賣安博的學習軟件產品提成10%，且賣出即結算，比如家長在京翰買了100小時傳統課時，同時給家長25張學習軟件，安博要求我們對家長說，這25張學習軟件是你買的，100小時傳統課時是贈送的。」曾在京翰擔任班主任的王湘(化名)說。

黃勁用學習軟件產品來強制統合線下教育培訓機構，用心可謂良苦。第一，軟件產品是其最熟悉和擅長的產品，毛利高，概唸好(屬於在線教育);第二，有助於安博掌握最終用戶和將品牌推向大眾;第三，一旦形成規模，可逐漸擺脫對併購過來的學校原管理層和老師的依賴。

「她嘗試了兩年，最後沒有解決問題。」 安博儘管在京翰拚命推學習軟件產品，但現實剛好反過來，家長關心的是跟老師面對面的傳統課時，而不是學習軟件。「很多家長問，不要學習軟件能不能便宜一點?」王湘說，班主任或者諮詢師在實際執行中還是變成賣課時贈學習軟件，「反正價錢是一樣的。」

李炎認為，線下教育是網上替代不了的，在中小學在線學習做得最好的學而思網校的核心目的居然是為了配合線下分校的招生，而不是通過在線上售賣線下的高清視頻課程賺錢。此外，安博的學習軟件產品推不下去，跟其對併購過來的學校掌控力不強有相當大的關係。

安博殘局

李炎所說的掌控不強並非指安博沒有財務和業務上的人緊盯收購過來的業務，而是指安博沒有懂行的人才可以把線下業務真正帶向新的高度。

人眾人創始人杜葵認為，安博應該制定一個明確的機制來服務好併購過來的學校，但它的定位總不清楚，有時候像一個莊主，有時候又把自己作為一個管理者，非常具體地直接插手管理事務。「如果不懂專業，起碼還要有感召力把大家整合在一起，讓所有人獲得更大的利益。」已離開人眾人的杜葵顯然對安博不懂行還瞎指揮有些不滿。

同樣對教育服務外行的諾亞舟併購了學前教育機構「小星空」後，曾空投過一位總經理級別的高管，結果發現未必有原來的人做得好，維繫現狀還可以，再把業務繼續做大就會有障礙。諾亞舟CFO李冬梅向《創業家》承認，一年多的試驗結束後，諾亞舟基本上放棄了自己來主導被併購企業的思路。

而安博則沒有這麼從容，線上整合線下的路走不通。上市後為了保證每年的業績增長，讓股價跟股東的期望不要差太遠，只能源源不斷地從併購的優質學校裡「竭澤而漁」。

杜葵透露，安博進入人眾人後，不僅沒有資本上的支持，而且還要從財務上抽取更多的錢，原來每年都有的幾百萬元研發、創新費用也全部被砍掉。

人眾人離職員工張磊(化名)對《創業家》表示，2011年人眾人三四百名員工賣室內課，當年業績指標為1500萬元。被安博併購後，這三四百人被拆分成戶外拓展和室內課兩個事業部。室內課事業部只留下約六七十人，而2012年的業績指標是2000萬元。「主要問題是新事業部80%的銷售人員都是新進的，在沒有任何資源和經驗的情況下，顯然完不成這種高指標」，張磊說。今年年初，人眾人爆發離職潮，一度導致業務停滯。今年3月，部分離職員工成立了新的「人合眾人」公司。

據王忠和披露的數據顯示，被安博併購後的2010年，同升湖學校對其英語實驗班每人每年加收2000元學費，理科實驗班每人每年加收4000元學費。據他的統計，2008年至2009年，同升湖學校每年總收入在8100萬元上下，2011年其總收入增至1.03億元。

已通過打官司把學校從安博要回來的天津華英學校校長李忠婉拒了《創業家》的採訪。李名認為他是贏家，既拿到了安博的現金又拿回了學校。而向媒體多次表示「寧願死，也要把學校搞回來，否則死不瞑目，抱憾終生」的王忠和，6月6日向湖南省高級人民法院起訴安博，並在6月24日拿到了湖南省高院的民事裁定書，上面要求暫停長沙同升湖試驗學校和實驗幼兒園兩所學校舉辦者的變更。

面對安博的殘局，王忠和與黃敏旭都期望有李忠式的「完美結局」，他們會如願嗎?

經緯張穎對話王禹媚：互聯網牛市 “荒誕”背後邏輯何在？

經緯張穎對話王禹媚：互聯網牛市 “荒誕”背後邏輯何在？ 作者： 張穎、王禹媚 最近，A股互聯網牛市不斷超出想象：暴風科技逆勢出現第30個漲停板，市值直逼優酷土豆；樂視網市值站上1000億，東方財富1200億，這是瘋了嗎？ 而另一方面：在美國上市的阿里巴巴股價跌破80美元，5個月蒸發了700億美元，阿里的冬天沒來，阿里股東的冬天先來了。 這些“荒誕”背後，邏輯何在？ 華泰證券首席分析師王禹媚認為，短期趨勢沒有人能夠判斷，但對於中期和長期，方向已經非常明了——泡沫正在刺激越來越多的好公司回歸A股。 換言之，暴風科技之所以能連續30個漲停，正是因為A股互聯網公司的稀缺性，對於投資者來說，暴風、樂視、東方財富，這些股價高到天上去的公司，其實更多意味著“錯過的機會”，誰能發掘下一個暴風科技，誰才能真正從股市里賺到大錢。 那麽，下一個暴風科技會是誰？ 目前，分眾傳媒、完美世界、盛大遊戲正在籌備回歸A股，天涯社區要上新三板，連羅永浩的錘子科技也要往新三板走。 經緯中國創始合夥人張穎透露，經緯成立至今投了230多家企業，其中110多家企業是美元架構，但是過去幾個月以來，其中40多家正在拆除結構，準備回歸國內資本市場。 在張穎看來，優秀互聯網公司回歸A股上市未來將成為一個巨大潮流，未來A股市場上的互聯網企業數量將比目前有10倍甚至30倍的增長。 簡而言之，在A股的泡沫之下，一場轟轟烈烈的屬於互聯網資本、甚至是娛樂資本的盛宴即將到來。 5月6日，華泰證券研究所董事總經理王禹媚和經緯中國創始管理合夥人張穎進行了一次對話，對話中的一些觀點很有啟發。 【對話】 王禹媚：非常歡迎張總做客我們華泰互聯網+大會！最近總理也在提創業，卷起一股創業風潮，以至於在咖啡館里面各種創業者拿著計劃書找風投。你最近是不是很忙，有沒有時間騎摩托車呢。聽說你是投資大佬里面摩托車騎得最帥的。 張穎：還是有時間的，我覺得工作最終是為了更好的生活。 王禹媚：這麽多創業者，我們接觸什麽類型的創業公司比較多？可以不可以跟我們分享一下他們的商業模式和方向。 張穎：我們08年成立時成員主要是我跟邵亦波以及當初幾個一起共事過的投資小夥伴，到今年已經7年多了。可以把我們簡單理解為天使和早期的移動互聯網和醫療的投資機構。除了這兩大行業，我們幾乎不做任何其他的投資。我們80%的專註點還是在移動互聯網，到現在在這個領域投了將近150家公司。 最近我覺得我們還在移動互聯網的一些比較細分的行業里面繼續發力，移動社交，O2O，我們也非常看好，包括遊戲我們還在繼續的做。互聯網金融，交易平臺，我一直覺得交易平臺也是我們做的不錯的領域，投了不錯的公司。確實現在市場上稍微有點火，去年像我們這樣的一線基金，包括紅杉的老總也在場，我們每一家幾乎都投了一百家公司。我不知道紅杉的數據是多少，我們投了將近90家新的公司，所以節奏還是比較可怕的。 我補充一句，我記得經緯在2010年底開始系統性地布局、發力移動互聯網早期公司的時候，有一些風險投資機構總在嘲笑我們，就像他們嘲笑一些人民幣的基金，說我們是不懂行業亂投。當初我們自己的想法就是，這是一個大的浪潮，中國的整個的經濟結構也在改變，然後互聯網在里面會越來越重要，移動互聯網又是互聯網大領域里面最重要一塊，我們也就沒有多說地埋頭苦幹。今年看我們過去三四五年的發展，我覺得當時笑我們的基金也不敢再笑了。 王禹媚：經緯一直是A股投資人非常仰慕的，我們了解美元基金的時候，我們在想A股某個投資故事的時候往往對標一家已經做出來的優秀的公司，最後發現都在你們手上。最近網上有一個段子說用“一帶一路”造句——我回家的路上那一帶，一路上都是炒股的，可見A股有多火。對這樣的狀況我們VC是什麽樣的感覺，對這個現象是怎樣來看的呢？ 張穎：從創業版的產生到現在，我覺得大多數的一線二線美元基金對互聯網公司在A股上市的態度，關起門來說就是傲慢不屑和看不懂。他們都覺得現在在A股上市的很多互聯網公司，對他們來說都是垃圾公司，都看不上，很多人在私下都在嘲諷，然後態度也是各種各樣的鄙視。 我覺得這本質上是錯的，本質上這些人未來也賺不到A股的大錢。簡單的來講，我們自己內部是這麽認為的，就是中國人的公司，中國人的品牌，就是應該在中國資本市場上市，短期之內你如果看我們A股資本市場的波動，我是沒有太多判斷。我剛才跟江總（江南春）聊天，我們兩個都是比較謹慎的人，我自己在股市，在A股也沒有一分錢。中期我謹慎樂觀，但是長期來說是極其看好中國優質互聯網公司回歸A股或者是在A股上市，非常看好。而且我們經緯也在成體系的做這一方面的布局跟改變，所以未來我希望坐在這邊的很多基金經理會看到越來越多經緯系的公司在A股上市，大概就是這樣子。 王禹媚：聽到這段話在座很多二級市場投資人們心里就感到非常的鼓舞和興奮了，因為我們覺得好的籌碼，“好孩子們”接下來也要回來了，就像我們在報告里說的，A股這樣的泡沫在刺激著好公司在國內登陸。 張穎：你這句話說的非常非常的好了，我補充一句，在過去的三個月之內，像新三板或者是互聯網板塊在A股的火爆，你不管是說健康的反應了今天的現狀，還是有泡沫，但是它還是吸引了行業里面一線美元基金投的最優秀的互聯網公司的創始人們，他們開始深度的思考，然後其中一大部分人已經開始在行動上回歸A股：拆結構。這個東西是非常非常可怕的，我們內部做的工作，在一個半月以來是很多很多了，而且當我們去跟這些創始人背書時加上一些比較兇悍的而且優秀的券商的時候，其實他們意識的轉變是非常非常的快。所以說我不知道這個泡沫吸引優質公司能不能達到一個平衡點，導致我們資本市場可以平穩的過渡，但是如果我去猜中期和長遠必然會是一個良性的結果。 王禹媚：剛才有小夥伴發微信，昨天的時候大盤跌了4%，他說王禹媚你的神話要破了，我在A股二級市場要開大會，大會接近千人規模，科技板塊必暴漲。昨天夜里我也很忐忑，這個神話不能破，歷史上我開千人大會，從我入行以來專門開科技千人大會，前兩次最少也能漲3-5%，我們說今天也是不辱使命。但對於這種短期趨勢，像張總所說我們沒有人能夠判斷，短期反應的是人心。對於中期和長期，現在方向已經非常明了，大家可以理解為什麽我說，其實互聯網這一波大的牛市，結構性的牛市現在才剛剛開始，現在還在朦朧，“好孩子們”還沒有都回來，當“好孩子”都回來，這將是一場多少波瀾壯闊的互聯網行情。 張穎：我覺得我們到今天為止7年投了230家公司，其中120家是人民幣，11家是美金架構，其中有40多家在系統性的準備拆結構，120家加上40家，我覺得在未來三到五年之內會有一波波經緯系公司，包括紅杉系的最優秀的移動互聯網公司會在A股上市，這個東西是不用懷疑的，大家到時候等著看。 王禹媚：我們看經緯這一輪也是投了很多非常優秀的，包括講的第二代互聯網公司的典型代表，比如說滴滴，快的，比如說餓了嗎。這一類公司，因為這一輪互聯網公司成長路徑和估值模型和我們之前相對比較熟悉的，或者能夠從美國學習的也不完全一樣。我們在報告里面有一個觀點，叫做個VC投二級，這樣一些狀況，本質上我們這個觀點是想說我們可以越來越多的借鑒咱們早期的優秀投資人挖掘公司和標的的眼光。能不能給我們分享一下我們在篩選和投這些公司的時候比較關註什麽點，怎麽樣挖掘到這麽多優秀公司的呢？ 張穎：三分努力七分靠天。其實我們做早期的很多人成功了之後，自己在房頂上把梯子踢掉了，在陳述自己有多牛B。我覺得今天的我，說你今天這樣子多少是勤奮，多少是運氣，我覺得七分是運氣三分是自己的努力和團隊的努力。這三分的努力有可能80%是團隊努力，剩下才是我。 但是反過來說，我們聚焦到三分努力，更多我覺得是對行業的專註，然後在打法有一點不一樣。比如說我們40多人的投資團隊，幾乎所有人都是從互聯網行業里面出來的產品經理、技術導向，從來不從任何一家VC公司挖人，那些牛人大多數情況不適合我們公司。你去我們公司網站，我們很多核心投資合夥人看他的學歷和背景會笑掉牙，沒有太多是名牌大學，真正都是實幹和苦幹出來的。我覺得行業的人專註的去做事，過去七年就是埋頭苦幹，在我們早期投資量很小的時候，三分田努力耕耘。慢慢隨著我們投的量多了，從一個概率的角度來說，這些優秀公司開始出來了，我把七成歸公於天。反過來說做好的天使和投資人，這個活非常非常難，現在天使成千上萬，有可能在這里面二八概率都太樂觀，可能是一九概率。 王禹媚：你認為A股會有多少家互聯網公司有機會成長為大家所期盼的、BAT之類的偉大公司，讓A股投資人也能分享這樣的收益？能否給大家分享下甄別這些偉大公司的標準？ 張穎：今天樂視、東方財富、暴風這些風頭正勁的互聯網公司的數量，未來可能會乘以10，乘以30。目前國內A股市場很多基金經理或是分析師，過於看重面前的樹，卻沒有放眼未來的森林；過去關註眼前的數據，沒有真正看到未來基於用戶基礎上的商業化變現。 另外，大家可能並沒有投入足夠的時間在創始人身上，你看東方財富的其總、樂視的賈總、暴風的馮總、分眾的江總等等，他們在財富累積已不重要的情況下，還在拼命的做事，還在為了自己事業打拼，因而我們投資的A股互聯網公司的老總若也是這樣的人，長遠看一定取得不菲的回報。我跟江總（分眾江南春）是非常好的朋友，我在分眾擔任了七年董事，最近已有幾個月沒見過江總了，最多在微信、電話上聊聊。他對A股的一些思考、一些節奏把握，以及未來著手做的事情，會讓很多人跌破眼鏡，分眾完全不是一個簡單的廣告平臺。我不是在幫助他做廣告和宣傳，我現在也不是他的投資人，我在分眾里面也沒有一分錢，完全是基於自己的判斷。 他早就從兩三年前開始思考未來的方向、O2O的布局，我們投了30家O2O方面的公司，江總幾乎全部都知道或者見過他們的老總，所以江總在這方面的思考、未來O2O的布局會給分眾帶來第二春或者第三春，像他那麽勤奮的人，每天這樣的工作節奏，他如果都不成功那我就不知道誰還能成功。當初分眾在美國上市，經歷風風雨雨，沒有一個非常強的標的，今天回到A股，所有人都知道分眾是做什麽的，他的O2O布局一展開，大家都能看到效果，也都能理解。 你們投A股上市的互聯網公司，其實數據、邏輯之類都很重要，但是需要真正看一看創始人是不是在努力做事，你去看樂視賈總，我跟他只見過一面，但方方面面會看到他在拼命的做事情，而沒有看到他為了套現去做各種各樣偷雞摸狗的事情，我不了解樂視未來會發展成什麽樣，我只知道賈總在做事，我知道東方財富的其總也在拼命做事，當你把眼界放長遠看，你會發現，他們會做的越來越好。 王禹媚：我理解張總跟我們分享的第一點是產業空間的卡位，第二點是管理層、領頭人非常強悍的執行力和堅持不懈的企業家精神，是我們重要的判斷指標。 張穎：我覺得投資公司也是如此，只要是大家還在努力做事，我們這些投資機構在自己的領域也會越來越好，讓我們的競爭對手更加絕望。 王禹媚：我們相信，你們10%的優秀投資機構會分享90%的利潤的。因為時間比較有限，我只剩最後一個問題，你們之前投了獵豹這樣到海外上市的公司，也會投已經登陸A股的公司，對於這一輪互聯網的國際化浪潮和本土化生根，你是如何看待這兩個方向？對於我們《重構的三次方》報告里面所講的觀點——這一輪中國有機會引領世界，你是否認同？ 張穎：對於很多海外上市的中概股，老美不能理解，而對自己業務很有信心的企業就會回歸。每一個公司的創始人都有他自己的思考，比如說我們有100多家VIE結構公司，一開始有五六十家想要拆結構，真正開展動作的只有20多家，我覺得每一個公司老總在這個節點的自我思考確實是非常立體的，而且有時也是比較煎熬的，因為他自己本身也不是資本高手。反過來說獵豹，還有我們投的陌陌，還有我個人參投的、紅杉投的聚美，這些老總每個人想法都不太一樣。未來既然老美理解不了，老美低估了我的公司，我如果有機會私有化，回歸自己國家的資本市場展現我的魅力，那就應該回來。 附：張穎先生、王禹媚女士介紹 111.png (56.87 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 11:13 上傳 張穎先生現任經緯中國創始管理合夥人。福布斯中國最佳風險投資人、2008年世界經濟論壇全球青年領袖。曾擔任美國中經合集團董事總經理、中國區首席代表，荷蘭銀行創投業務部高級投資經理，所羅門美邦分析師。 112.png (43.33 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 11:13 上傳 王禹媚女士現任華泰證券研究所董事總經理，TMT行業負責人，互聯網和傳媒行業首席分析師。代表報告《重構的三次方，我們迎來最好的時代—“互聯網+”系列報告之一：總概篇》。2012-2013年新財富傳媒行業最佳分析師，曾擔任中國國際金融有限公司研究部執行總經理，主要負責A股傳媒與互聯網行業研究。 （來自禹媚的傳媒互聯網研究） 格隆匯聲明: 本文為格隆匯轉載文章，不代表格隆匯觀點。格隆匯作為免費、開放、共享的16億中國人海外投資研究交流平臺，並未持有任何公司股票。

蝦米創始人因“行業現狀荒誕到令人發指”離開音樂行業

導讀 : “這次轉崗的確是不想幹音樂了，我投身這個行業已經八年，初衷是想讓這個行業跟上時代，但是現在行業現狀荒誕到令人發指”

i黑馬訊 1月21日消息  近日，釘釘創始人陳航在年會上宣布，蝦米音樂創始人王皓將正式加入其團隊。昨日晚間，王皓通過朋友圈確認了自己轉行一事，並稱“這次轉崗的確是不想幹音樂了，我投身這個行業已經八年，初衷是想讓這個行業跟上時代，但是現在行業現狀荒誕到令人發指，好吧，有些行業註定要死去，我幹脆等它涅槃好了。”

蝦米音樂創始人王皓朋友圈截圖（1月20日晚）

 此前，阿里音樂董事長高曉松在接受鳳凰科技專訪時表示：未來天天動聽與蝦米音樂這兩款播放器產品將不會再是阿里音樂的主營業務，取代之的將會是能夠打通音樂產業上下遊的平臺業務——這一業務轉型或許是促使王皓離開的原因之一。

資料顯示，王皓是蝦米音樂創始人，音樂人出身，2003年加入阿里巴巴擔任工程師，2007年離職創建蝦米，2012年王皓帶著蝦米音樂重返阿里，並在第二年加入阿里音樂事業部。

加入阿里的原因是王皓在2012年下半年跟各大互聯網公司接觸的時候清醒地意識到：“數字音樂市場這兩年會有很多的變化，會有點類似早期的視頻網站，未來會是一個大資本進入巨頭遊戲的時代，蝦米作為獨立音樂平臺會比較危險，跟一些大的集團，大的平臺在一起，會安全一些。”

高曉松曾經還表示在和王皓的一次長談中對方表現出了一些難過，而高曉松對王皓說：“任何一個小而美的東西，當決定賣給BAT的時候，你其實就想好了的，小而美就應該永遠不賣。”

此外，高曉松還曾透露，近期阿里音樂的平臺產品就會上線，模式與淘寶相同，也會有旗艦店，阿里音樂會保留蝦米作為一個播放器。

對於王皓的加盟，釘釘創始人表示歡迎，“作為中國互聯網行業最知名的創業者之一（指王皓），對產品和行業有很深的理解和前瞻性，而且與釘釘的理念一致。”

版權聲明： 本文作者i黑馬，i黑馬原創。如需轉載請聯系郵箱[email protected]授權，未經授權，轉載必究。

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標簽 蝦米音樂

【讀者來信】不是荒誕是真實

回應“呈現人世間的各種荒誕”

2016年11月24日《南方周末》立言

讀罷此文，想起一位五十多歲的老人家，他承包了一個魚塘，有次幾個小青年到魚塘釣魚不給錢，他兒子就攔著他們。不久，他兒子在魚塘溺水身亡。他認為是這幾個小青年把兒子推下水，向派出所報案，要派出所把幾個小青年抓起來。但苦於沒有證據，派出所只能將人放了。於是老人家就一直上訪，層層上訪。魚塘由於沒人管理，老人不再承包了。後來，在各方壓力下，幾個小青年投案自首，該判刑的判了刑，該賠錢的賠了錢。老人以前一直有個信念，就是為兒子討回公道，現在如願了，本該過好日子了，但因為沒了精神支柱，人一下子老了，不久就去世了。

類似案例，或許您身邊也有。特別希望有關方面加強對上訪戶的心理疏導，以減少此類悲劇的一再上演。

中概股回歸上演荒誕劇：粗暴“圈錢”難逃監管限制

中概股回歸的誘惑在2015年時膨脹到了極致。彼時A股市場掀起一輪中概股回歸熱潮，二級市場被借殼股也因此上演“烏雞變鳳凰”的神話，飛漲的股價不斷刷新紀錄。這讓垂涎巨額收益的股東們待到股票解禁時便瘋狂減持套現，身家變魔術般暴漲，留給投資者的卻是承壓的股價。

相較股價狂歡一浪高過一浪，借殼“回家”後的中概股們的基本面並未因換上“新衣”而有所改觀或者突破，甚至有些陷入更為難堪的處境。當泡沫破碎，這些個股的股價也大幅縮水。這不免讓市場質疑，中概股紛紛借殼回歸A股主要目的是為了圈錢套利。

申銀萬國證券研究所首席市場分析師、市場研究總監桂浩明認為，因中概股題材較為特殊且A股市場缺乏相應標的，回歸對A股市場有一定的補充作用，但不可否認，有些中概股回歸並非是為了公司及投資者利益最大化考慮，而是為了套利。

估值差誘惑大 股東“急紅眼”忙套現

於2015年3月24日登陸A股創業板的暴風集團(300431.SZ，原為“暴風科技”)是第一個解除VIE架構、回A股上市的互聯網公司。該公司原本計劃赴美上市，但最終掉頭轉向A股市場，自2010年就著手準備拆分VIE結構，直至A股上市，歷時5年左右。這之後便陸續有多家公司宣布東歸A股。

已經在海外上市並退市回歸A股的中概股分眾傳媒也備受市場關註，其先是將目光瞄向了宏達新材(002211.SZ)，但因宏達新材及其實際控制人被證監會立案調查而使得兩者“聯姻”陡然生變，於是火速實施B計劃，與七喜控股(002027.SZ)牽手，並於2015年8月底發布重組預案，當年12月底宣告完成借殼上市。

在分眾傳媒推進登陸A股進程之時，於2014年7月份完成私有化的巨人網絡也在加快推進回歸A股的計劃。巨人網絡與世紀遊輪(002558.SZ)的“聯姻”契約簽於2015年9月30日，一個月後出爐重組方案。同為遊戲股的完美世界於2015年7月完成私有化，股票在納斯達克退市。2016年1月6日宣布重組方案，完美世界將把資產註入完美環球（002624.SZ），實現借殼回歸A股的計劃。2016年7月份，完美環球正式更名為完美世界。

在中概股私有化的熱潮下，股價長期低迷的學大教育從紐交所退市，通過借殼銀潤投資(000526.SZ)實現回歸A股上市，之後更名為紫光學大。而就在學大教育等眾多海外上市公司心動“回家”之時，中安消(600654.SH)已借殼飛樂股份登陸A股市場。

除了A股主板、中小創業板之外，新三板也成為中概股回歸的途徑之一，如：放棄境外上市拆紅籌的中搜網絡(430339.OC)、從美退市的世紀佳緣與百合網(834214.OC)合並登陸新三板、互動百科(835799.OC)拆除VIE結構、回歸境內資本市場。

境內外市場的估值差、已回歸股票暴漲的股價無疑成為中概股前擁後簇回歸A股的“誘惑”。暴風集團上市後連續拉出29個漲停板，股價由上市時的7.14元/股飆升到157元/股那天才打開漲停板，之後再用11個交易日將股價沖高至327.01元/股，至此也成為該股的歷史最高價。分眾傳媒自2015年9月2日複牌後連續收出7個漲停，在獲得證監會批準後又連續走出4個漲停板，股價最高時較複牌前漲超4倍。被巨人網絡借殼的世紀遊輪更是在複牌之後，股價飛天，在遊資的主推力下連續拉出20個漲停板。

從分眾傳媒、巨人網絡境外退市前和回歸A股後的市值和市盈率看，兩家公司市值和市盈率均出現了大幅提升。 分眾傳媒在美國退市時總估值35億美元(約220億元人民幣)，當前總股本為87.37億股，總市值為1050.17億元，動態市盈率為25.94倍。在紐交所上市的巨人網絡私有化後股價定格於11.92美元/股，市值為28.56億美元，動態市盈率為16.33倍，而如今在A股的最新股價為73.30元/股，總市值達到1236.56億元，動態市盈率達到502.7倍。

股價飛天、市值飆升的背後則為殼買賣者及股東財富的急劇暴增。這也讓垂涎巨額收益的股東們一等到限售股解禁便急切減持套現，甚至有賣殼者通過減持實現身家暴漲。

借殼上市後的分眾傳媒於2016年12月29日迎來第一批定向增發機構配售股解禁，數量達到30.36億股，占總股本的 34.75%，按當前市價算解禁市值為364.93億元。而就在上述股解禁之後，分眾傳媒在1月9日、2月14日、2月15日頻頻現身大宗交易平臺，累計成交近70筆，合計成交3.84億股，占總股本比例約4.4%，合計成交金額48.31億元。而在大量大宗交易頻頻發生的同時，分眾傳媒近期的股價也頻頻承壓，相較於去年12月底接近解禁時約15元左右的股價，至今年2月20日下跌近20%，且2月15日開始該股連續兩日遭遇重挫。

此外，近期世紀遊輪也頻頻現身大宗交易。根據該公司2月10日公告，其中較大一部分是來自其前董事長彭建虎在1月20日～2月10日期間減持的4693萬股，減持均價為56元/股，套現金額高達26.28億元;彭建虎之子彭俊珩也於2016年11月減持了1457.23萬股。此次減持後，彭建虎父子合計持股 8434.78萬股，占比4.9999%。世紀遊輪最新股價為73.30元/股，這意味著隨著彭建虎父子的持續減持套現，其身價也有望進一步暴漲。而戲劇且諷刺的是，彭建虎此前當家世紀遊輪，身家徘徊在10來億元左右，如今將殼轉手一賣，身家卻飆漲。

基本面難堪 被指歸來為“套利”

而股東高位套現的背後，部分回歸A股後的中概股在基本面上並未顯示出較大的飛躍，有些甚至還走向了下坡路。這不免讓多方市場人士質疑，中概股借殼回歸A股上市，目的是為了圈錢套利。不禁讓人思索，中概股走上回歸路到底給了市場怎樣的指導意義?

暴風集團“曬出”回國上市後的首份成績單顯示，2015年度，該公司實現凈利潤1.73億元，同比增長313.23%，但這1.73億元中有1.04億元來自於轉讓子公司暴風魔鏡部分股權帶來的投資收益，占利潤總額比例為62.15%。而2016年沒有了大額投資收益之後的暴風集團業績被打回原形，甚至同比走向下坡路。該公司2016年三季報顯示，前三季度凈利潤為1935.1萬元，同比下降18.94%;同時對2016年度業績進行了預告，預計凈利潤在1735萬元~6932萬元區間，同比下降60%~89.99%。

在借殼上市之前業績就處於虧損狀態的學大教育，在借殼銀潤投資變身紫光學大之後依舊沒能改變業績虧損的尷尬處境。紫光學大1月20日發布的業績預告稱，2016年繼續虧損，凈利潤虧損在9400萬元~1.22億元區間，同比下降593.09%~799.54%。

回到A股市場化身世紀遊輪的巨人網絡，在業績方面並沒有實現突破，反而不及從前。該公司在2016年三季報中預計，全年凈利潤在10.15億元~10.62億元區間，同比上漲316.10%~335.36%。但借殼前的巨人網絡2012年~2014年以及2015年前三季度的凈利潤分別為12.37億元、13.12億元、11.59億元以及2.18億元。

股價飛漲、業績無改善甚至下滑，中概股回歸A股給資本市場普遍的印象是“套利”。“不建議中概股回歸A股，客觀上存在較大的套利空間，且從海外回來是否能取得更好的發展也沒有更多的市場證明。”一位券商資深人士表示。

在桂浩明看來，促使中概股集體回歸的一個重要原因在於境內外市場存在估值上的差異，特別是2014年以來股市活躍，屬於新經濟範疇的企業股票在市場上往往能夠獲得很高的估值，同類企業在中國上市比在美國上市，市值會大得多，“多數企業覺得在境外上市不劃算”;另一方面，美國股市實行註冊制，上市相對容易，但事中及事後的監管極嚴厲，除了時常受到監管部門聆訊以外，也常常會被諸如“渾水”這樣的以揭醜為業的公司炮轟與做空，並且不時陷入訴訟之中，以致有中概股在美國上市一段時間後主動選擇退市。

桂浩明認為，中概股題材較為特殊，而A股市場缺乏相應的標的，回歸對A股市場有一定的補充作用，且有些公司是因為受各種原因不能順利在境外上市而選擇回歸，並非全是壞事，但主要的問題在於大多數中概股回歸並非是為了公司及投資者利益最大化考慮，而是回來為了套利。

“中概股回來，主要跟回歸的目的有關系，企業都有選擇不同地方上市的權利，但是回歸應該是為了尋找更好的發展機會，而不能是為了逃避監管或者是為了套利。”桂浩明向第一財經記者表示。

自去年5月份證監會表態“正對這類企業通過IPO、並購重組回歸A股市場可能引起的影響進行深入分析研究”之後，今年2月10日，證監會主席劉士余發表講話稱，去年初中概股回歸一度盛行，應認識到，在美國上市不回來，一樣也是服務國家戰略;另外，中國資本市場監管標準不比美國等其他市場低。

這讓市場猜測，中概股回歸中國資本市場將受到限制。“這次比較明確，進行限制還是應該的。”桂浩明表示。