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新能源電力股見底可吸 楓葉資料室

近日港股市場中，資金自新經濟股流向舊經濟股；當中，又以傳統電力板塊與新能源電力板塊的強弱互換出現得比較早。3月18日，華能國際（902）大升近7%、華電國際（1071）上揚逾3%，大唐發電（991）亦收高1%。全年多賺47%的華潤電力（836）獲瑞信讚揚集團成本改善成效兼上調目標價，帶動股價上漲逾4%。

傳統電力股普遍造好，因市傳國家能源局牽頭制定的新電改方案已經上報國務院，而新方案仍舊延續五號文件的電改思路。具體而言，首先是電網要逐步退出售電，其次是電網財務或調度擇其一獨立；電價市場化方面，則是建立多買多賣的電力市場，通過大用戶直購試點放開上網電價和銷售電價。

改革一旦落實，將對民企、國營電企及消費者帶來多層次的影響。企業層面而言，電價市場化可以更精確地計算發電廠建設和運營的成本，有利改善供電企業的盈利水平；減少出現過去幾年，煤價過高而電價過低，引致企業嚴重虧損的問題。

另一邊廂，由於去年純利倒退兼遜預期，新能源電力股龍源電力（916）同日股價一度大插一成六，創2009年上市以來最大跌幅；收市仍跌近一成四，至7.93元。同業華能新能源（958）亦受拖累，股價急跌8%。

龍源電力2013年度全年純利按年下跌21%，至20.49億元（人民幣．下同），遠較分析員平均預測的29.9億元為差；每股盈利25.5分，末期息每股派4.75分。期內，集團收入上升10.1%，至184.56億元。完成發電量336.67億千瓦時，其中風電發電量219.29億千瓦時，增加30.38%；火電發電量110.65億千瓦時，下跌1.49%。

再進一步拆解，撇除去年對生物質公司、項目前期費等非流動資產計提減值準備約6.06億元、CDM應收款項壞賬準備1.42億元，以及股票的公允價值變動淨增加3.96億元，龍源經常性盈利約為24.04億元，仍較市場預測低18%。

業績讓人失望，可以歸咎於期內員工成本上漲20.5%、維修保養費用大幅增加70.8%，以及非控股權益持有人利益高於預期所致。滙豐證券指出，市場過去主要關注龍源的收入問題，例如使用率及產能擴張，惟是次成本上升及一次性虧損導致業績「走樣」後，預期市場未來會將焦點轉向成本，並且下調盈利預測。

事實上，過去一年風電股倍升﹐原因在投資界眼中，風電股的盈利增長可以倍於營業額增長，尤其是去年利用小時顯著增加。道理是，風電沒有燃料成本，絕大部分屬固定成本。一個機組的使用率上升，發電量增加所帶來的額外收入，理應大部分轉化成盈利。此外，每年有多少新機組投產早有計劃，假如風力沒有大變化，盈利可預知性很高。

因此﹐當投資界普遍預測風電企每年盈利增長20%至30%時，2014年市盈率20倍以上也不算貴。不過，這樣的想法最後證實過份簡單。以龍源為例，風電部分營業額按年增長28%，大致符合裝機容量和利用小時增幅，惟分部經營盈利僅增3%。撇除一次性的資產減值和非經營性減排量收入下跌，經常性盈利增長約25%，仍低於營業額增幅。公司解釋去年的維修保養開支高達5億元人民幣，較前年3億多元人民幣顯著上升。儘管部分開支屬一次性，以改善機組的效率，但未來每年陸續會有風機保修期到期，預期維修保養開支仍會增加。

經此一役，投資界對風電股的盈利預測偏向保守，新增裝機容量和利用小時提升的空間仍是選股的基本依據，至於盈利增長的幅度會較為接近營業額的增幅，以反映未來成本上升的因素。不過，林少陽卻認為：『業績是差於預期，但我的意見剛好相反，這是行業業績見底的證據。是去年是一個政策轉折年，第一年的業績通常不會即時好起來，而且企業往往會在業績轉向前，做大量的撥備，好讓未來幾年的業績更容易「做靚盤數」，而916做的撥備，有這方面的功能。因此，我們相信916是刻意作出額外撥備，而今年盈利將好轉，惟一值得批評的，只有其估值並不是超值。當然，數眾多清潔能源中最穩健的，我仍然認為是燃氣。』

美股見頂？還早著呢

美股本周表現可謂慘淡。本周，道瓊斯工業平均指數累計下跌3.7%，創2011年11月來最大單周跌幅。標普500指數累計下跌3.5%，創2012年5月來最大單周跌幅。納斯達克指數累計下跌2.7%。

美股的牛市到頭了嗎？“死多頭”的分析師可不這麽認為，他們將這稱為牛市里的調整，不失為買入時機。

何出此言？《赫伯特金融摘要》創始人、MarketWatch專欄作家馬克·赫伯特(Mark Hulbert)認為，最近幾周美股市場的情緒狀況與往常市場見頂時有很大的不同。不僅多頭提前迅速撤離，市場看漲情緒也意外地在市場走低之前回落。

《赫伯特金融摘要》基於快速反映散戶情緒變化的納斯達克市場，編制了赫伯特納斯達克金融摘要情緒指（HNNSI）。該指數包含平均推薦股票投資比重的即時變化，是投資者情緒的晴雨表。

赫伯特納斯達克金融摘要情緒指數（HNNSI）現在是37.5%，這意味著納斯達克市場投資者股票/現金的配置比例正在趨向2:3。本月稍早納斯達克創歷史記錄高點時，HNNSI比現在高25個百分點至62.5%（散戶股市投資中持有現金的比例低）。

逆向投資者認為，股市見頂的一個重大標誌即是過度樂觀，當下的情形顯然並非如此。

更值得一提的是，近期，在市場再度反彈至歷史高點時，HNNSI並未突破62.5%。從上圖可以看出，今年三月HNNSI沖高至93.8%，7-8月市場回調時HNNSI也達到了87.5%。

這是令人鼓舞的。正常的模式是HNNSI與市場步調基本一致。HNNSI沒有接近任何歷史高點暗示著市場參與者中存在明顯的悲觀情緒。從逆勢投資者的角度看，這就是看漲。

HNNSI最近的表現與2000-2002熊市開始前的表現相比是有參考意義的。納斯達克在2000年3月10日達到歷史高點，之後的三周暴跌了18%。然而HNNSI同期卻是上升的。換句話說，典型的納斯達克市場參與者認為此次下跌是買入時機，這是非同尋常的。到2000年底，納斯達克指數較3月高點低52%。而逆市投資者對此並不感到驚訝。

只要牛市情緒表現與往常不同，逆市投資者就會認為近期的美股走低只不過是小幅調整而已，牛市仍要繼續。

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