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李书福的最后等待:吉利“融资突击”路径揭秘


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李書福 最後 等待 吉利 融資 突擊 路徑 揭秘
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地方突击限电背后:年底算总账考核将至

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似乎一夜间,全国居民限电的范围在扩大。

继河北开启了限制居民用电之后,山西、河南、安徽、湖北等地相继对于居民用电进行限制,节能减排重压下地方政府似乎已经对国家发改委、工信部接二连三措辞严厉的表态置若罔闻。

“其实归根到底两个原因,到今年年底之时,地方政府有两个考核指标,一是关于节能减排的硬指标,另一个是关于GDP增速的硬指标,任何一个指标完不成,都意味着这个年不好过。”中国电力企业联合会的一位官员在接受《第一财经日报》采访时表示。

临汾限电样本

昨天山西临汾洪洞县一位张姓人士致电本报时称,临汾洪洞县郊区都已经停电半个月了。“不光所有的厂子都停,民用电也全部停,以前吃饭都用电磁炉做,现在连吃的都没有了,只好跑到洪洞县城亲戚家住着。”

而洪洞县赵城镇停电已经有大约一周时间。“每天上午10点断电,晚上11点左右来电。”一位当地村民在电话中这样表示。

事实上,除洪洞县之外,临汾市辖下霍州市从今年10月8日起就已经开始限电。“经常一停就十几个小时,我们也曾经找过电业局反映情况,但电业局告诉我们,是临汾市政府下的文件。”

临汾管辖范围内的侯马也曾一度处于限电状态,《山西晚报》采访侯马电业局得到的答复是,电业局执行了临汾市经信委的政策。

侯马电业局称,保障侯马市城乡居民的基本生活需要电量6万伏,但现在只有1.5万伏;侯马市共有供电线路40多条,现状是白天拉掉30条、晚上拉掉40条。

“只能保障政府、驻军机关和人民医院以及铁路专用线的5条线路的供电。”侯马电业局的人士说。

在今年8月底,山西省临汾市节能预警调控方案启动暨动员会议召开,当时就提出为合理控制能源供应,遏制电力消耗过快增长,顺利完成“十一五”节能目标任务,临汾市将对企业、公共机构、市政公用照明、酒店商场、城市居住小区和农村实行节电和限电措施。

在上述动员会上,其中一条内容就是,在城市居住小区和农村普及节能知识,推广节能新技术、新产品,倡导节能型生活方式,居住小区用电量在去年的基础上限电5%至10%,农村限电5%。

随后,临汾市经信委节能办下发了《关于节能减排在全社会采取节电限电措施的通知》,临汾便正式进入限电时期。

“现在不光农村在限电,就连电业局的家属楼也在限。”临汾电业局的一位人士如此抱怨。

背理的谎言

今年6月20日,山西省临汾市人民政府下发《临汾市确保实现“十一五”节能目标预警调控方案》的通知,在这份通知中明确要求,临汾2010年万元GDP综合能耗下降9.1%。“十一五”全市万元GDP能耗下降25%。

同时,临汾县市区根据各自与市政府签订的2010年节能减排目标责任书,结合临汾全市调控目标,确定本县市区2010年二、三季度节能完成目标,作为本地区预警控制线。

今年上半年,由于山西一些地市仍未达到年度目标进度,下半年这些市区的节能任务压力加大。

“上半年万元GDP能耗降幅没有达到年度目标进度的地市有11个,其中压力最大的就是临汾。”山西环保部门的一位官员在接受本报采访时表示。

上述官员进一步表示:“上半年,临汾的万元GDP能耗目标降幅要求为9.1%,而事实上,临汾上半年才下降了4.55%,这对于今年全面的减排是个巨大的考验。”

10月25日下午,以山西省环保厅总工程师刘大山为组长的山西省政府节能减排工作督察组,赴临汾督察节能减排工作开展情况。

当日临汾市副市长白建荣出席了汇报会,临汾各县(市、区)长以及节能减排成员单位参加会议。

《临汾日报》的报道称,“十一五”以来,临汾把节能减排工作放在与经济建设、民生保障、安全生产同等重要的位置,明确目标,强化措施,全力推进,节能减排工作取得了明显效果。

“前三季度,全市净减排化学需氧量1772.22吨、净减排二氧化碳1058吨,已提前完成今年和‘十一五’减排任务。”《临汾日报》表述。

“既然都已经完成了‘十一五’的减排目标,那为什么到现在还在如此大规模的限电,甚至拉掉民用电。”上述山西环保部门的官员称。

而山西社科院能源所的一位专家也直言:不可能。“临汾上半年排在倒数第一位,下半年过了三个多月就完成了节能减排,你觉得主管部门会相信吗?”上述专家反问。

不是偶然因素

9月1日,河北省安平县人民政府发布公告,从2010年9月3日开始,安平县对全县98条线路分3批实施限电,每批限电时间为22小时。

发布该公告的原因是,该县今年节能的指标是下降6.6%,而1月到6月份实际只完成了指标的0.9%,这个目标对于地方政府无疑是个挑战。

该项政策出台,安平大乱,安平当地居民甚至形容:“十字路口没有红绿灯,停电之后伴随着的是停水,生活秩序全部混乱。”

此事一经媒体披露,遂引起轩然大波,后来国家发改委发文批评安平县,“简单采取了不符合相关要求的停限电的错误措施,影响了居民生活用电”。

国家发改委甚至语气严厉:“河北省安平县错误采取限停居民用电的做法,既不符合国家有关政策要求,也与节能减排的宗旨不符。”

迫于压力,9月9日上午,安平县常务副县长石跃辉在新闻发布会上表示,安平县在节能减排限电工作中,考虑不周密,做法简单化,在一定程度上给群众生活带来不便,对此表示歉意。

安平的道歉还尚未落幕,全国很多地区的限电便此起彼伏。安徽省滁州市计划在全市范围内(六县一市)开展了分时停电节能限电活动,且活动持续到11月底。

滁州市辖下全椒县20日下发了节能调度令,其中明确提到为完成节能任务,除将对能耗高、产出低的企业实行断电,机关白天断电5小时外,还将对城乡居民实行限电,其中城区为晚上10时30分至第二天早上6时、上午8时30分至10时和下午2时至4时30分三个时段实行断电。

全椒县县委书记、代县长在给该县百姓的公开信中称,百姓每天三次断电等措施都是为了完成节能任务。

河北衡水市枣强县也多日限电,限电时间“从18点到22点的供电肯定能保证,其余时间就不好说了。”此前有媒体披露,枣强县电力局调度室工作人员在接受采访时表示,这是衡水市为了“节能减排”而作出的统一安排。

而河南信阳市采取了拉闸限电措施,信阳辖下的商城县、潢川县、光山县等县区,几乎三天两头停电。

据本报获悉,除上述地区之外,湖北等地的部分地区也存在着限制民用电的做法,“现在看上去,这种趋势在逐渐扩大。”一位电力部门的人士称。

在今年5月份,国务院下发了节能减排的专项通知,该通知明确表示,到“十一五”末,要对节能减排目标完成情况算总账,实行严格的问责制,对未完成任务的地区、企业集团和行政不作为的部门,都要追究主要领导责任,根据情节给予相应处分。

这条严厉的政策由监察部、中央组织部牵头,国家发改委、环保部、国资委等部门配合。“‘十一五’末现在只剩下不到两个月的时间,你可以想象得到现在地方政府的压力,尤其是河南、河北、山西、辽宁等重工业高耗能区域。”一位地方政府的官员在接受本报采访时无奈地表示。

在这位官员看来,年底算总账,就意味着轻则通报批评,重则降级撤职等各种形式都有,目前地方官员的压力都很大。

“比如说,地方政府已经确定好了要拉几条线,其实这几条线上不光有工业企业,也有民用电,这种现象确实存在。”上述电力部门的人士说。

另外,据上述人士透露,现在一些地方政府不光是确定每天拉掉几条线,甚至部分地方政府拟好的限电范围就是一大片区域。

尽管国家发改委之前已经印发《关于进一步做好当前节能减排工作的紧急通知》,对当前节能减排工作提出五项要求,要求各地在推进节能减排工作中避免采取停限居民和公共服务单位用电等错误做法。

该通知明确要求全国各地要正确处理节能减排与保持经济平稳较快发展的关系。“各地区、各部门要正确处理长远利益与当前利益、全局利益与局部利益的关 系,实施节能减排预警调控要科学、合理、有序,不能简单拉闸限电,更不能停限居民生活用电、采暖和公共设施用电。”国家发改委的通知表示。

在国务院新闻办公室28日举行的新闻发布会上,工信部总工程师、新闻发言人朱宏任明确表示:少数地区、个别地区,以完成节能减排目标为名采取拉闸限电影响群众生活的行为,一经发现坚决制止,绝不允许这种情况发生。

国家电网公司也对限制居民用电提出了反对意见,国家电网营销部主任王相勤表示,限制用电也是有秩序的,事先做好方案,比如说高耗能的这些企业,由政府出具名单,我们有负荷控制系统,来自动地控制它的负荷。

“不能说拉一条线,影响社会的正常生活,这是我们反对的。”王相勤说。但实际上,“12月31日之前,这种局面不会有多少改观。”上述地方官员最后一声叹息说。摄影记者/任玉明



地方 突擊 限電 背後 年底 算總賬 考核 將至
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聯手卡特彼勒 濰柴動力「突擊」變速器市場

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4月8日,濰柴動力股份有限公司(下稱「濰柴動力」,2338.HK、000338.SZ)宣佈,其控股子公司陝西法士特齒輪有限責任 公司(濰柴動力持有其51%股權,下稱「陝西法士特」)與卡特彼勒(中國)投資有限公司(下稱「卡特彼勒」)正式簽訂合資合同,雙方合資成立西安雙特智能 傳動有限公司(下稱「西安雙特」),以研發、生產全系列公路商用車輛重型液力自動變速器(AT)和其他出口零部件。

根據濰柴動力發佈的公告,西安雙特註冊資本為5億元人民幣,其中陝西法士特出資2.55億元,佔比51%;卡特彼勒出資2.25億元,佔比45%;陝西法士特汽車傳動集團有限責任公司出資2000萬元,佔比4%。

根 據合資雙方簽訂的協議,西安雙特落戶於西安市高新區,佔地面積264畝,前後總投資最終將達10億元人民幣,達產後,可形成年產12萬台重型液力自動變速 器(AT)和150萬隻工程機械零部件出口的生產能力,實現年銷售收入超過100億元。項目一期預計2013年底完工。

據濰柴動力相關負責人介紹,此次控股子公司陝西法士特以控股方式與卡特彼勒組建合資公司,並全面進軍重型液力自動變速器領域,對於正在進行產品結構調整、產業優化升級的濰柴動力來說,戰略價值不言而喻。

據 本報記者瞭解,自2007年4月30日成功在A股市場上吸收合併湘火炬後,濰柴動力旗下擁有了由陝西重型汽車有限公司、陝西法士特、株洲湘火炬火花塞有限 責任公司、牡丹江富通汽車空調有限公司等近40家企業組成的子公司集群,構築起了以動力總成(發動機、變速箱、車橋)、整車、汽車電子及零部件三大產業板 塊協同發展的新格局。

「除發動機產品外,通過此次與卡特彼勒的合資,濰柴動力有望在另一核心產品(變速器)上,迅速實現結構調整和優化升級。」上述濰柴動力負責人稱。

公 開資料顯示,陝西法士特是我國最大的以重型汽車變速器、汽車齒輪及其鑄、鍛件為主的專業化生產企業。2010年,法士特集團公司銷售額突破120億元。不 過,與國內其他變速器生產廠商一樣,目前,陝西法士特的產品還停留在機械式變速器領域,隨著重型特種車輛和大中型客車對安全性、可靠性、舒適性、環保性要 求的不斷提高,重型自動變速器行業正在步入新的發展階段。


聯手 卡特 彼勒 濰柴 動力 突擊 變速 市場
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「突擊入股」終結之後:本土PE憑什麼打天下?

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「我們之前做的工作都是低附加值、低技術含量的」。一位知名人民幣基金合夥人私下表示。

的確,過去兩年的全民PE熱潮中,PE投資看起來是件非常簡單的工作:找到準備或者快要上市的企業,投資它並取得部分股權,等企業上市後股權價值漲十幾倍甚至幾十倍。一夜之間,PE從業者從原來的高端而又神秘,變成一群像買賣白菜一樣投企業然後賭過會的「貿易家」。

過 去半年,這種搶pre-IPO項目的熱潮在慢慢退散,首當其衝的是,「突擊入股」現象日漸減少。整個人民幣基金市場,但凡叫得上名字的本土基金都在喊「到 前端去」。而以前習慣於從一二級市場中獲取利差的投資者們,能跟手中有了人民幣的外資基金,在真正的「私募股權投資」上一較長短嗎?

漸漸消失的「突擊入股」

龍 年開春,證監會公佈了480多家排隊IPO的企業的名單。投中集團根據名單,統計了PE和VC機構入股這些企業的情形。見下圖可知,一共發生了300多筆 基金入股企業,其中投資時間的高發期是2010年,2011年入股的僅有7筆投向創業板擬上市企業以及16筆投向主板擬上市企業。

這其中有多少筆「突擊入股」呢?公開資料顯示,機構或個人投資擬上市企業的時間,符合以下條件時為「突擊入股」:創業板擬上市企業為證監會受理日前半年之內,主板擬上市企業則為招股書刊登日前一年以內。

以此規定來看,所有機構入股創業板擬上市企業,都不是「突擊入股」;而投資機構入股主板擬上市企業中,就算未來有「突擊入股」,也在極少數。

遺 憾的是,投中集團未能統計個人入股的情形。但幾位券商投行部人士都告訴記者,去年夏天,監管部門在保薦人培訓會議上,公開表示企業要儘量避免「突擊入 股」。此外,監管部門對自然人入股擬上市公司,審核非常嚴格,尤其是涉及突擊入股的,「會裡要求自然人入股的,要證明出資來源是否真實和合法,並附上此自 然人最近五年工作經歷等。」

上行下效。上海一位保薦人告訴記者:「一般如果企業不是特別缺錢,我們都會建議不要突擊入股,尤其是不要個人突擊入股。因為這可能會拉長監管部門審核的時間,為企業上市帶來更多變數。」

一家深圳券商投行部人士則分析:「就算監管部門不打擊,突擊入股也會減少。因為2009年創業板才推出來,一瞬間的財富效應,很多人去做PE,到處去找要上市的企業投資。現在,好一點的企業都有機構投了,哪裡還輪得到一般的機構去做pre-IPO。」

上述深圳券商投行部人士表示:「以前會有做投資的朋友問我有什麼好的公司可讓他們投,現在反過來,我做的項目中,有30%是我做投資的朋友介紹過來的。他們有的已經投進去了,給我們承銷;也有考慮投的時候,就告訴我,順便讓我幫忙看看,這個企業上市的前景如何。」

綜上可知,曾備受爭議的「突擊入股」,在未來這批待上市企業中,可謂蹤跡罕有。

IPO門口的「野蠻人」面臨轉型

在IPO門口,突擊入股的機構中,有一支強大的隊伍是券商直投。

為此,一家券商直投公司高管厲勝(化名)辯解:「大家總是抨擊券商『保薦+直投』模式是關聯交易,這完全是誤區。實際上是我們站在IPO門口,創業板突然開閘,我們比較容易進球。但這種快錢,也就能賺這一波。」

投 身直投部門之前,厲勝一直在券商投行部,浸淫A股十來年。在他看來,這一波快錢背後有諸多原因:以前中國新股發行時是被壓價的,所以新股上市後必 漲;2009年新股發行體制改革後,新股定價已經市場化了很多,說白了就是價格很高,但當時的投資者還是延續了過往的打新思路,一概追捧之,所以那段時間 一二級市場仍有巨大差價。做pre-IPO投資的人,賺的就是這個差價。

於是乎,2010年、2011年爭搶pre-IPO項目到一定熱度。「以前很多機構去找項目時,不問行業,不怎麼看企業基本面,一開口都是問,券商進場了嗎?慢慢的這種項目搶不到了,開始盯著地方上市辦,進入地方上市計劃前幾名的公司,創投機構會爽快投了。」

隨著去年創業板、中小板股票普跌,新股亦頻繁破發,高市盈率發行成為歷史。另一頭,一級市場過去湧進無數錢,高價爭搶項目,時至今日,一二級市場之間的差價縮小到一定程度,創投機構已經再難用pre-IPO項目養活自己。

這 個過程中,厲勝發現遊戲規則變了。他的券商直投同行像他一樣,開始專注於行業,如高端製造、消費等領域;認真琢磨創始人團隊——實際控制人能力如何,是否 能帶領企業一直成長?厲勝說他會從多種渠道,比如企業的供應商、客戶、當地的行業協會,多角度去瞭解創始人,而且他有一些偏好,比如他更喜歡投高學歷的企 業家,而不是一些初中畢業就出來做生意的。

厲勝認為,未來的券商直投會逐漸面目清晰,各自有專注、擅長的行業。被記者問到,外資基金一開始就有專注的行業,並且在這行業中深耕多年,如何與之競爭時,厲勝回答:「一開始我們這方面沒法跟外資基金比,但我們對資本市場的瞭解更為深刻。」

記者曾採訪多位券商直投人士,或是從券商出來自己做基金的人士,大多提到自己的優勢是「對資本市場的瞭解深刻」。也就是說,當pre-IPO生意不再,人民幣基金去投資更早時期的公司,它們用來對抗外資基金的利器,仍然是「對資本市場更瞭解」。

這一利器有效嗎?未來,本土基金如何挖掘新的盈利點?

突擊 入股 終結 之後 本土 PE 什麼 打天下
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鐵路建設四季度「井噴」在即 鐵總突擊花錢 笑傲神雕

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曾因「人事地震」和「資金黑洞」跌 入谷底的中國鐵路近半年來高調復甦。改 組後的中國鐵路總公司(下稱「鐵總」)不 僅頻獲政策支持,內部人士更透露投資資 金到位情況「沒問題」。另一方面,隨著 城際鐵路下放地方,各地積極搶灘政策紅 利,紛紛上馬新項目。

近兩日來,湖南、江西、湖北等地方 大員頻頻調研當地鐵路一線,對城際鐵路 項目提出新要求。資深鐵路觀察人士昨日 在接受《第一財經日報》採訪時稱,從目 前地方披露的信息來看,城際鐵路將在四 季度有一波大的開工潮和竣工潮。

相比城際鐵路的建設熱潮,全國鐵路 投資數據截至目前仍然呈現溫和的增長態 勢,目前僅完成6900億元計劃額度的六 成。中國工程院院士王夢恕近日在接受本 報採訪時稱,受困於資金到位情況和結算 制度等原因,鐵路投資建設每年都會不同 程度地出現「四季度井噴」。因此接下來 的幾個月,全國鐵路投資將會有較為明顯 的增長。

上述觀察人士也稱,鐵總四季度 的「突擊花錢」加上各地方在城際鐵路方 面注射的「強心劑」,令剩下幾個月全國 鐵路建設可能呈現白熱化狀態。不過兩者 不同的是,鐵總面臨的是「突擊花錢」, 而地方則將繼續在背負沉重債務的情況下 探索新的融資模式。

地方大員調研鐵路一線

既能拉動GDP,又能改善地方投資 環境,城際鐵路下放地方後成為地方政府 最為青睞的規劃項目。一名地方官員此前 在接受本報採訪時稱,地方築路過去一直 被中央「縛妝手腳,閘口一旦打開,井噴 態勢可以想像。

最近幾日,各地方大員紛紛調研鐵路 一線,為地方鐵路打好今年「最後一 仗」鼓勁。

10月21日,湖南省召開全省鐵路建 設推進工作會。會議上透露,湖南今年的 鐵路營運里程將超過4000公里。記者查 閱《湖南省鐵路發展規劃 (2008~2030)》,該省今年規劃建設32 個項目,到2020年鐵路里程將達到5805 公里,到2030年將達到6142公里。

湖南省委書記徐守盛在當天的會議上 稱,湖南鐵路建設已進入加快推進的黃金 時期,全省各級各部門一定要搶抓機遇, 突出重點,全力以赴抓項目、抓投入、抓 進度、保工期、保質量,迅速掀起鐵路建 設新高潮。

當天,徐守盛還就建設中遇到的具體 問題現場辦公,逐一交辦給省直部門和沿 線地方黨委政府負責人,要求一一落實到 位。

而就在前一日,江西省發改委表示, 江西將在年內開工建設九景衢鐵路,明年 建成杭南長客專,2015年建成合福客專 和三清山機場;同時,加快推進皖贛鐵路 擴能、鷹梅鐵路等項目前期工作,進一步 提升贛東北區域性綜合交通樞紐地位,打 通連接沿海地區的通道。

同日,與江西、湖南接壤的湖北省武 漢至黃岡城際鐵路開始鋪軌。當地媒體報 道稱,武漢城市圈武咸、武黃、武岡3條 城際鐵路年內即將建成通車,項目建設已 進入最後衝刺階段。湖北省委書記李鴻忠 在調研時稱,建設武漢城市圈城際鐵路, 對加快推進武漢城市圈交通一體化、助力 武漢建設國家中心城市和湖北建成促進中 部地區崛起重要戰略支點具有重大現實意 義,同時提出希望各方敢於、善於搶抓湖 北黃金十年發展機遇。

事實上,開工和趕建熱潮在全國遍地 開花,廣東、浙江都提出了宏偉的城鐵規 劃。此外,福建省近日出台文件,提出今 年至2015年將陸續建成11條鐵路幹線或 支線,3年新增鐵路運營里程1085公里、 出省通道4個,力爭完成投資570億元。 廣西發改委則預計今年將開通7條高鐵計 1081公里,包括衡柳鐵路(永柳段)、柳南 鐵路、黎南鐵路、南廣鐵路、南欽鐵路、 欽防鐵路和欽北鐵路。

開篇所述觀察人士稱,在政績觀念的 影響下,這一狀況預計將在四季度延續, 甚至還有愈演愈烈的態勢。在這一過程 中,不排除地方官員為拉高全年數據強行 提前上馬一些工程。

前述受訪官員也稱,城鐵的火熱一方 面來源於地方長久的「飢渴症」,另一方 面是密集政策的導向性讓很多官員有投機 心態。他並不否認,如此遍地開花的工程 將有可能帶來地方資源透支和資金隱憂等 問題。

地方探索投融資模式

儘管修築城鐵熱情十足,但資金來源 仍舊是地方背負的沉重枷鎖。交通落後的 中西部地區面臨融資困難,其餘地方也不 樂觀,即使一些經濟較為發達的省份,也 是冒著可能影響今後數年、數十年的財政 風險在搞投資。

「目前不光債務混亂,城鐵定義也十 分混亂,各地包括高鐵、輕軌、地鐵等項 目,只要中央不管的就放地方管。」此前 有業內人士對本報表示,如果不加以約 束,城鐵的財務問題很可能在未來5年左 右集中爆發。

據媒體報導,今年1月~9月,地方鐵 路完成投資14.04億元,相比上年同期增 加10.44億元,增長幅度達到289.2%。 這一數據的背後是各方都在試圖探尋新的 融資方式。

這名業內人士稱,目前城際鐵路融資 渠道較為單一,基本是地方政府在主導投 資。部分地區嘗試過發行債券和以地養路 的模式,但並未大規模推廣和實行。

今年8月,國務院發佈《關於改革鐵 路投融資體制加快推進鐵路建設的意 見》。意見提出向地方政府和社會資本放 開城際鐵路、市域(郊)鐵路、資源開發性 鐵路和支線鐵路的所有權、經營權,鼓勵 社會資本投資建設鐵路,研究設立鐵路發 展基金。

上述業內人士稱,在引入民資和設立 發展基金都較難在短期有效實施的情況 下,如何盤活鐵路所擁有的大量用地成為 最為可行的方式之一。

事實上,湖北、山東等地近期在盤活 用地上都做了嘗試。隨著城鐵熱度的不斷 升溫,各地對這一模式的探索也越來越 多。

鐵總年底「突擊花錢」

鐵路改革後,根據中國鐵路的分類建 設合作機制,地方政府將承擔城際鐵路建 設融資的重任。在這種融資體制下,城際 鐵路和國家級幹線的財務渠道完全不同。 在城鐵瘋狂上馬的同時,不僅對完成全國 鐵路指標起不了大作用,也難以分到鐵總 突擊花錢的「羹」。

根據日前鐵總公佈的《2013年1~9月 全國鐵路主要指標完成情況》,今年前三 季度,鐵路固定資產投資3697億元,而 鐵路基礎建設投資則為3287億元,分別 比去年同期增加7.4%和12.5%。

儘管仍然呈現增長趨勢,但總體完成 數據相比全年任務仍有巨大差距。根據此 前安排,今年全國鐵路固定資產投資額將 達6900億元,其中基本建設投資5300億 元,這也就意味著四季度要完成今年鐵路 建設投資計劃的四成。

此外,「十二五」規劃後3年還要完 成鐵路建設投資13300億元,投產新線兩 萬多公里,要實現這個目標,每年鐵路投 資應該保持在6000億元左右。

一名鐵路系統人士稱,此前「突擊花 錢」的問題,一方面是受困於資金到位問 題,另一個就是因為年底結算。去年8月 也存在大量任務無法完成的情況,但最後 還是完成了任務。

不過,即使是「突擊花錢」,鐵總也 不存在「花不出去」的狀況。一方面是高 額的債務和利息已經使得平日運行疲憊不 堪,再者是許多「賒欠」工程都是年底結 賬。

「花錢不是問題,來錢也有所保障。 」上述鐵路人士稱。據記者梳理,鐵總今 年還有超過千億元的債券尚未發行。與此 同時,在第五期債券發行前,尚未到期的 鐵路建設債券已超過7000億元,每年需 要支付的利息達330億元。
鐵路 建設 四季度 四季 井噴 在即 鐵總 突擊 花錢 笑傲 神雕
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審計署臨時突擊 劍指萬億彩票資金

來源: http://wallstreetcn.com/node/211248

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據《經濟參考報》報道,近日審計風暴再起,直指數以萬億計的彩票資金,彩票公益金的管理、使用乃至彩票運行機制有望得到一次較為徹底的清查摸底。

該報稱,11月中旬,審計署18個特派辦全體出動,一個特派辦負責一個省,對全國共計18個省開展彩票資金審計工作。參加此次審計工作的人士告訴該報記者:“往年抽查過個別省份的彩票資金,這次在全國範圍內審計18個省,規模是非常大的。此次審計將持續1個月時間,審計結果年內恐難公布。”

他還表示,審計的主要內容是彩票資金的管理使用,也會根據審計中發現的問題對彩票運行機制提出建議。

值得關註的是,此次審計行動並非審計機關的例行工作,也不在上一年年底的審計工作計劃中,而是臨時追加的項目。一位地方審計人士告訴《經濟參考報》:

審計署一般在每年年底進行審計立項調查,在此基礎上制定下一年度的計劃安排項目,有時會突然追加項目或者臨時增加領導交辦項目。

臨時追加的項目是有深意的。

上述參加此次審計的人士還表示:“我們整個特派辦都參加此次彩票審計,審計署也有人參與,沒有地方審計人員參加。”該報記者還從地方審計人士處了解到,地方審計機關的財權、人權、物權都在地方政府的管轄範圍內,因為受當地政府影響,很多東西不會去觸碰,但特派辦去一個省審計,相當於國家審計地方,沒有太多的阻礙,有利於審計深入開展。

近年來,中國彩票銷售市場極為火爆。據WIND不完全統計,自我國彩票銷售推出以來,截至今年9月,包括福利彩票和體育彩票在內的彩票銷售超過1.7萬億。僅今年上半年彩票累計銷售額就達到1784億元,6月當月銷售額同比增45.7%。隨著彩票銷售增長,按比例提取的彩票發行費和彩票公益金也同步猛增。

談及彩票資金可能存在的問題,中央財經大學財經研究院院長王雍君認為,問題主要有兩種:一是違規使用資金,二是資金使用績效低。

王雍君在接受《經濟參考報》記者采訪時表示:

彩票公益金的收入在個別地方有相當大的規模,是當地政府收入的重要來源,而彩票資金的管理和使用一直以來都存在各種風險和隱患,在這方面進行大規模審計是合理的。如果通過審計,能更好掌握彩票資金管理使用情況,也能為完善彩票的發行和管理等運行機制提供支持。

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審計署 審計 臨時 突擊 劍指 萬億 彩票 資金
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地方債務限額擬掛鉤經濟實力 去年底地方債突擊“白幹了”?

來源: http://wallstreetcn.com/node/213778

20150130miaoji

魔高一尺,道高一丈。銀行業在與監管機構的“鬥法”中可能會敗下陣來。

據《21世紀經濟報道》報道,有關部門正在考慮確定地方政府債務限額時,不與2014年12月末各地存量債務余額掛鉤,而是與各地的經濟實力掛鉤。

同時,各地發行地方政府債券置換存量債務時,將主要考慮各地財力和債務風險等因素,適當考慮存量債務,並且存量債務將參照2013年6月30日審計署的審計結果。

不過,上述說法目前尚未獲得財政部的官方確認。

盡管如此,市場已經開始擔心,如果債務限額不與2014年存量債務余額掛鉤,那麽金融機構在去年年末對地方債務平臺突擊放貸的努力將化為泡影。

華爾街見聞曾在此前文章中提到,去年10月,國務院下發43號文件,宣布將在2015年1月5日開始地方政府債務的甄別,以決定是否將地方政府融資平臺債務納入政府直接債務的口徑,進而防止地方債務繼續膨脹。

結果,在大限到來之前,地方政府卻先發制人。不僅公開的城投債市場十分火爆,不少商業銀行以及信托公司也紛紛突擊為平臺放款,因為市場預期這些債務會被優先納入到政府直接債務的口徑。

但43號文並沒有說明地方債務限額究竟如何確定。銀行等金融機構的“一廂情願”地認為只要1月5日前上報的存量債務都有希望被中央政府接納。一旦債務限額與經濟實力掛鉤,那麽此前為了“沖量”而放出的大筆款項就會很“尷尬”。

事實上,眼見“大事不妙”,銀行業已經開始轉向。《21世紀經濟報道》引述某大型銀行對公業務人士消息稱,某大型銀行對公業務條線人士介紹,總行已於2015年初下發相關要求,分行此前對地方融資平臺突擊發放的貸款,未下發的部分不再發放;已發放的貸款補足抵押措施。

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地方 債務 限額 掛鉤 經濟 實力 去年底 去年 突擊 白幹 幹了
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央行突擊降息:官方、市場以及我們的看法

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=1492

央行突擊降息:官方、市場以及我們的看法
作者:格隆匯

突擊降息

中國人民銀行決定,自2015年3月1日起下調金融機構人民幣貸款和存款基準利率。金融機構一年期貸款基準利率下調0.25個百分點至5.35%;一年期存款基準利率下調0.25個百分點至2.5%,同時結合推進利率市場化改革,將金融機構存款利率浮動區間的上限由存款基準利率的1.2倍調整為1.3倍;其他各檔次存貸款基準利率及個人住房公積金存貸款利率相應調整。

金融機構人民幣存貸款基準利率調整表


官方如何解讀

兩會即將召開之際,央行突擊降息,意欲何為?先看官方的解讀。

央行有關負責人表示,此次利率調整的重點仍是保持實際利率水平適應經濟增長、物價、就業等基本面變動趨勢,並不代表穩健的貨幣政策取向發生變化。

以下為央行有關負責人就下調人民幣貸款和存款基準利率並擴大存款利率浮動區間答記者問。

1、問:2014年11月22日利率調整的效果如何?此次下調存貸款基準利率的主要考慮是什麽?

答:自2014年11月22日中國人民銀行下調存貸款基準利率並進一步推進利率市場化改革以來,隨著基準利率引導作用的發揮及各項政策措施的逐步落實,金融機構貸款利率有所下降,社會融資成本高問題得到一定程度的緩解。受經濟結構調整步伐加快以及國際大宗商品價格大幅下降的影響,近幾個月以來,消費物價漲幅有所回落,工業品價格降幅擴大,對實際利率水平形成推升作用。當前物價漲幅處於歷史低位,為適當使用利率工具提供了空間。此次利率調整的重點就是要繼續發揮好基準利率的引導作用,進一步鞏固社會融資成本下行的成果,為經濟結構調整和轉型升級營造中性適度的貨幣金融環境。

2、問:此次下調存貸款基準利率的主要內容和預期效果是什麽?

答:此次采取對稱方式下調存貸款基準利率。其中,一年期存款基準利率由2.75%下調至2.5%,一年期貸款基準利率由5.6%下調至5.35%;其他各檔次存貸款基準利率及個人住房公積金存貸款利率相應調整。由於央行公布的基準利率仍具有較強的指導意義,再次下調貸款基準利率可望直接對金融機構貸款實際利率產生一定下拉作用。同時存款基準利率的進一步下調,也有利於降低金融機構籌資成本,帶動各類市場利率和企業融資成本繼續下行,對於進一步緩解企業融資成本高問題具有積極作用。

3、問:此次結合利率調整進一步擴大存款利率浮動區間的背景和意義是什麽?

答:近年來,隨著利率市場化改革的不斷推進,存款利率浮動區間逐步擴大,金融機構自主定價能力持續提升,已初步形成差異化、精細化的存款利率定價格局。尤其是在存款保險制度即將推出,相關配套改革取得重大突破的背景下,進一步擴大存款利率浮動區間的條件基本成熟。同時,隨著理財等存款替代類金融產品的快速發展,越來越多的負債類產品已經自發實現了市場化定價,這都推動我國必須要加快推進存款利率市場化改革。

為此,在繼續發揮好基準利率對銀行定價引導作用的同時,結合推進利率市場化改革,進一步將存款利率浮動區間上限由基準利率的1.2倍擴大至1.3倍。這是我國存款利率市場化改革的又一重要舉措。存款利率浮動區間擴大後,金融機構的自主定價空間進一步拓寬,有利於促進其完善定價機制建設、增強自主定價能力、加快經營模式轉型並提高金融服務水平,同時也有利於健全市場利率形成機制,更好地發揮市場在資源配置中的決定性作用。

4、問:此次利率調整是否意味著貨幣政策取向轉變,下階段央行貨幣政策調控和利率市場化改革的思路是什麽?

答:此次利率調整的重點仍是保持實際利率水平適應經濟增長、物價、就業等基本面變動趨勢,並不代表穩健的貨幣政策取向發生變化。當前我國經濟發展進入新常態,發展條件和發展環境都在變化,而其核心是經濟發展方式和經濟結構的改變。下一步,我們將繼續按照黨中央、國務院的戰略部署,堅持穩中求進工作總基調和宏觀政策要穩、微觀政策要活的總體思路,更加主動地適應經濟發展新常態,把轉方式調結構放在更加重要的位置,保持政策的連續性和穩定性,繼續實施穩健的貨幣政策,更加註重松緊適度,綜合運用多種貨幣政策工具,適時適度預調微調,為經濟結構調整和轉型升級營造中性適度的貨幣金融環境,促進經濟科學發展、可持續發展。同時,更加註重改革創新,寓改革於調控之中,把貨幣政策調控與深化改革緊密結合起來,適時通過推出面向企業和個人的大額存單等方式,繼續擴大金融機構自主定價空間,有序推進利率市場化改革,並進一步完善利率調控體系,健全利率傳導機制,不斷增強央行利率調控能力和宏觀調控有效性

市場如何解讀

央行曾於去年11月22日實施全面、非對稱性降息,一年期貸款基準利率和存款基準利率分別下調0.4個百分點和0.25個百分點,同時,存款利率浮動區間的上限由存款基準利率的1.1倍調整為1.2倍。在這之前,央行已於4月25日和6月16日先後實施了兩次定向降準。

當時市場多數預計,央行此次降息不會是最後一次,預計中國將進入降息大周期。此後,央行於今年2月4日宣布,自2015年2月5日起下調金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。

很明顯,中國“抗通縮”戰役已經打響

首先,宏觀經濟形勢嚴峻。2014年國內GDP同比增長7.4%,比上年回落0.3個百分點;規模以上工業增加值同比增長8.3%,創18年來最低;固定資產投資增速15.7%,明顯低於2005年至2011年26.1%的年均增速,拉動經濟的“三駕馬車”中,投資增速的大幅下滑是當前經濟下行的主要因素。

其次,貨幣供給增長放緩。截至2014年12月末,我國廣義貨幣(M2)同比增長12.2%,比上年增速降低1.4個百分點,比1986年至2013年21.05%的平均值低8.85個百分點,為連續第四個月增速下滑。因此,中小企業融資難、融資貴也就不難理解了。

第三,居民消費價格漲幅放緩,工業品價格持續下跌。2014年,全國居民消費價格總水平(CPI)同比上漲2.0%,漲幅創5年來新低,2015年1月份CPI同比僅增長0.8%,自2009年11月以來首次落入1%以內;2014年工業生產者出廠價格指數(PPI)同比下降1.9%,2015年1月同比下降4.3%,連續35個月下降,持續時間之長為20年來之最。

盡管中國目前貨幣、信貸存量巨大,但是在被過剩產能、無效投資以及非實體經濟的高回報領域大量擠占的情況下,直接作用於實體經濟領域、具有流動性的貨幣資金其實相對不足。

從目前國內經濟與貨幣的實際情況和數據來看,通縮離我們已經很近了。

外匯占款減少導致基礎貨幣投放減弱

過去多年,國內巨額貿易順差格局使得外匯占款成為基礎貨幣投放的主要渠道。隨著金融危機後中國出口貿易增幅下滑,外匯占款增長逐步放緩。2012年、2013年外匯占款分別僅增1.95%和10.74%,明顯低於過去10年30.47%的年均增速。

2014年以來,外匯占款放緩態勢更加明顯,全年增加6410億元,同比少增2.12萬億元,而最近10年外匯占款年度新增規模一般為1萬億元到2萬億元,有的年份甚至超過3萬億元。

而據央行公布數據顯示,2015年1月金融機構口徑的外匯占款下降1082億元人民幣,為連續第二個月減少千億元。考慮到當月外貿順差創新高及FDI亦呈高位,顯示私人部門對美元資產的興趣日濃。

外匯占款大量減少,使得央行通過此渠道投放的基礎貨幣大幅減少,進而對貨幣供給量產生倍數級的收縮效應。

春節期間消費增幅下滑是促使央行突擊扣扳機的主要刺激因素

春節黃金周剛剛結束,相關部門的數據已出爐,今年春節消費增幅下滑,整體經濟仍顯低迷。商務部的數據顯示,除夕至正月初六,全國零售和餐飲企業實現銷售額約6780億元,比去年春節黃金周增長11%,增幅同比下降2.3個百分點。中國旅遊研究院預計今年春節旅遊收入增13%,略低於去年的16%。

北京市商委監測,120家重點商業服務企業春節期間銷售同比增長8.4%,略低於去年同期的8.5%。節前一周主要城市地產銷量、發電耗煤增速同比去年節前一周均明顯下滑。

目前經濟增速處於24年來的低點,經濟下行乃至通縮的風險加劇,央行寬松壓力加大。而隨著新股發行加速和公司債註冊制的推出,從資本市場到宏觀經濟的傳導渠道正在打通,掃清了貨幣放松的障礙,可期待進一步的寬松政策。

降息自救已是全球趨勢

今年來降息潮已席卷近20家央行。中國不加入等於替人買單。

2月24日,土耳其央行宣布降息;2月23日,以色列央行時隔六個月後再度宣布降息。2015年以來,實行降息和寬松政策的央行已接近20家,且根據美國最為知名的財經博客Zerohedge測算,這股“寬松潮”已覆蓋全球50%人口。

統計顯示,2015年年初至今,開始實行降息或寬松政策的央行依次包括埃及央行、印度央行、秘魯央行、瑞士央行、丹麥央行(共4次降息)、土耳其央行(共2次降息)、巴西央行、加拿大央行、歐洲央行(QE)、新加坡央行、俄羅斯央行、澳大利亞央行、中國央行(降準)、瑞典央行、以色列央行。

中國央行逐步釋放寬松預期

央行近日發布《2014年第四季度貨幣政策執行報告》,其中取消了“堅持總量穩定、結構優化的取向,既保持定力又主動作為”的提法,而改為“繼續實施穩健的貨幣政策,更加註重松緊適度,適時適度預調微調”。對於下一階段的政策主要思路方面,這一點是四季度報告的最大亮點。不再講“定力”,也為後期寬松政策的執行留下更多空間。

此外,央行還宣布,在前期10省(市)分支機構試行常備借貸便利操作形成可複制經驗的基礎上,決定在全國推廣分支機構常備借貸便利,對象包括城市商業銀行、農村商業銀行、農村合作銀行和農村信用社四類地方法人金融機構,采取質押方式發放。

如果資金利率出現大幅上行,央行會通過常備借貸便利平抑,讓資金利率穩定在一個利率走廊之內,這等同於向市場傳遞了“流動性會保持適度寬松”的信號。

很明顯,央行需要:

1、加入全球降息隊伍,經濟自救,對抗通縮;

2、但不能給於市場貨幣放松閘門已經打開的預期,以兼顧人民幣匯率、資本流動等領域的沖擊與影響。

這就是央行強調“此次利率調整的重點仍是保持實際利率水平適應經濟增長、物價、就業等基本面變動趨勢,並不代表穩健的貨幣政策取向發生變化”的原因。

對股市的影響

降息的最大好處是降低整個社會融資成本,市場流動性增加,社會對信貸資金的需求也增加,對整個宏觀經濟和股市整體上都算利好,對於那些

1、資金需求方,尤其資本開支高,負債高,資金成本高的“三高”資金需求方(比如地產、電力、軍工、建築、電子等行業);

2、以及資金供給方(主要是銀行)

都是很直接和正面的影響。

保險和券商:同時直接受惠資金成本下降,以及市場走牛的行業。

地產:降息對於地產股來說屬於直接利好。從供給端來講,降息之後,有利於降低房地產開發商的負擔利率;從需求端來講,降息有利於減輕人們購買房地產的負擔,有利於調動人們買房的需要。

銀行:對於銀行股而言,降息有利有弊,縮小銀行存貸款利率的差額對於銀行的贏利增加了壓力;同時增加了銀行吸儲的難度。但是,增加放貸,以及經濟的複蘇和發展,又將帶動銀行業務量的攀升,有利於銀行增盈。。

有色金屬、煤炭等大宗商品:降息往往意味著以有色金屬、煤炭為代表的大宗商品價格更具彈性,因此有色金屬股有望受益於央行降息。。

出口業務占比較大的企業:降息往往意味著人民幣的貶值預期加強,會增加出口競爭優勢。對於出口業務占比較大的企業如紡織、家電等來說,降息也有正面刺激作用。

市場會怎麽走?


這個很難預測。上次降準,市場高開低走,成為部分資金出逃良機,這次會不會也如此,我們拭目以待。但可以預期的是:

1、連續降息說明經濟通縮形勢比較嚴峻,這是經濟與股市的大背景;

2、降息的利好作用傳道到實體經濟上需要6-9個月。在實體經濟數據出現一定好轉前,市場很可能繼續重演沖高回落走勢;

3、降息、降準的邊際刺激效應會降低,對市場的刺激作用會遞減;但降息畢竟不同於降準,降息是直接的降低社會融資成本,因此效用會比降準大。

4、指數波動會明顯加大,波段區間操作,優於單邊看多或者看空的趨勢性操作手法。


央行 突擊 降息 官方 市場 以及 我們 看法
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突击手孙宏斌

http://www.xcf.cn/newfortune/fmgs/201506/t20150619_751285.htm


  五年时间,孙宏斌将偏居一隅的融创中国,打造成国内颇具实力的 地产黑马。其狼性风格之下的果敢、决绝和凶狠特征彰显无遗。这其中虽有外力的助推,但更多的是内因的催化。孙宏斌的运作方式无疑值得深入探究,在经历顺驰 资金链断裂之后,其在扩张与资金管理间的平衡之术日益精湛。

  孙宏斌通过聚焦战略,将有限的资金资源集中使用,尽可能把自有资金的使用效率放到最大。而在具体 项目上,则通过借力打力,以短平快的方式快速推进项目建设和销售回款。在这个过程中,利用表外工具进行融资,尽可能平衡资产负债率,防止信用评级恶化、影 响融资环境等等。这些运作方式,又折射出孙宏斌狼性中冷静和注重合作的另一面。

  成为行业巨头,似乎是曾经被抛弃的孙宏斌内心长久的渴望,他需要一场彻底的胜利,来向世人证明自 己从来都是一方帅才。方向清晰的孙宏斌一直在试图顺应时势,实现弯道超车。但成也时势,困也时势,在经历与绿城中国的合合分分之后,又陷入佳兆业重组艰 局。在奔向目标的途中,孙宏斌的急切之心跃然于纸。

  符胜斌/文



  刚迈过“知天命”之龄的融创中国(01918.HK)董事局主席孙宏斌,无论如何也没有想到,在最近一年多的时间里会遭遇如此多挑战。行业不景 气,企业盈利能力下滑;欲收购绿城中国(03900.HK),却遭遇其掌门人宋卫平的“悔婚”;欲入主佳兆业(01638.HK),不料原主席郭英成又杀 了个“回马枪”。这些烦心事一股脑涌来,让人不禁觉得有些天意弄人的味道。融创中国在创立以来的第二个十年,开局非常不利。


  不过,此时的孙宏斌比十年前要从容得多。彼时,其创立的顺驰投资公司受宏观调控以及自身激进扩张风格的影响,资金链断裂,孙宏斌败走麦城,退居 幕后。现在的情势,房地产行业在宏观面上虽然有历史重现的可能,但今日今时,融创中国已远非当年的吴下阿蒙,孙宏斌也有相应的实力去应对、解决这些问题。 而这所有的底气和手段都源于融创中国的上市。


  聚焦扩张,狂莽生长


  2010年于港交所红筹方式上市的融创中国,在其后5年的时间内,由地处天津的区域性房地产公司 发展成中国地产行业的前十名。在2013年年报中,孙宏斌意气风发地表示,融创中国的销售规模在中国房地产行业的排名连续多年保持上升态势,公司整体业绩 表现优异,体现了公司竞争优势的不断加强。


  从经营情况来看,融创中国似乎也印证了孙宏斌的豪言壮语。比如,资产规模从2009年的不足 100亿元,迅猛攀升到2014年的1124亿元,5年增长了10余倍;销售收入从2009年的48亿元,增长到2014年的251亿元,也增长4倍有余 (图1)。从业务区域来看,融创中国也走出天津,迈向了全国。根据年报统计,到2013年底,融创中国境内外拥有控制权的企业就达80余家。如果算上参股 性质的企业,数目又将进一步放大。



  在孙宏斌的千亿帝国里,居于核心地位的是天津融创置地,这是孙宏斌起家的根据地,集中了融创中国 大部分资产。在天津融创置地旗下,又有三个重要的子平台:北京融创建投地产、重庆融创基业房地产、无锡融创地产,它们与天津融创置地一起,分别承担了在天 津、北京、重庆和无锡(华东)地区的开疆辟土任务(图2)。



(点击图片查看大图)


  此外,在天津融创置地旗下,还有一个重要的平台天津融创奥城投资。根据孙宏斌近些年的运作手法来看,这家公司更多是承担项目合作或并购的任务,比如与绿城房产集团合作成立上海绿顺地产、苏州融绿投资等公司;收购佳兆业集团的上海青湾、荣湾、赢湾、诚湾四家地产公司等。


  与这些由融创中国绝对控股甚至全资持有的公司相比,融创中国与绿城房产集团合作的另两家公司上海融创绿城投资、融创绿城(BVI),孙宏斌在其 中扮演的角色就显得比较尴尬。由于收购绿城房产集团的合作告吹,融创中国与绿城房产集团在这两家公司各持股50%的架构,让人不由得想起复星与SOHO的 上海外滩地块之诉。如何化解这种尴尬局面,最大维护自身利益,将对孙宏斌的智慧形成新的挑战。


  进一步梳理融创中国上市5年多的发展历程,剖析其商业版图,融创中国疯狂增长的秘密主要基于两方面。


  一是聚焦区域市场。融创中国上千亿的资产,实际上只分布在天津、华东、重庆和北京四个地区。而且从进入的时间先后顺序来看,融创中国长期以来主 要只是在天津、重庆和北京三个地区进行耕作,只是近两年因与绿城房产集团和佳兆业的合作,其在华东地区的业务规模才得以迅速扩大。


  正因为是聚焦,规模尚弱的融创中国才能得以在某个区域性市场站稳脚跟,形成区域优势。在占据优势的市场,融创中国是“以我为主”,而在进入新的 市场时,则主要采取了合作的方式进行扩张,其合作伙伴不仅包括了绿城房地产集团、九龙仓集团、天津泰达集团、世茂房地产、方兴地产等大型民营房企,还与首 钢集团、保利集团、中国葛洲坝集团、天津房地产集团、北京住总等国资合作。合作的风格也非常灵活,总的原则是与国有资本合作时,融创中国保持参股地位,最 多持股50%,而与民营资本合作时,则更强调控制权,最低不能低于50%。


  融创中国这种“傍大款”式的合作风格,极大降低了自身业务扩张所带来的风险。虽然不能享有全部的投资收益,但最起码能够控制住项目投资过程中的风险,避免微利甚至颗粒无收极端情况的发生。


  在具体业务上,融创中国也始终聚焦商住物业的销售,没有进行所谓的多元化业务平衡对冲(表1)。从某种程度上而言,不搞足球、不拍电影、不打高尔夫的孙宏斌将其专注的文化基因深深植入了融创中国。



  二是注重并购扩张。在上市后,融创中国的运营思路主要还是以内生增长为主,用于收购方面的投资很少。但在进入2012年后,融创中国的并购行为骤然加速,由此带来收入和资产规模的快速攀升(图3)。



  经统计,从2010年到2014年,融创中国共计进行了31项按港交所要求需要披露的交易(港交 所对于一项资本交易是否需要实时披露,有一个“5%规则”,即:1.交易的资产占总资产的5%;2.交易资产的盈利能力占企业总利润的5%;3.交易资产 的创收能力占企业总收入的5%;4.交易资产的对价占企业总市值的5%;5.交易资产所涉及的股份数占企业总股份数的5%;以上5条只要满足任何一条即为 必须强制披露的交易)。这些已经披露或者完成的并购交易,涉及合同金额近300亿元(表2)。如果加上不需披露的交易,融创中国的并购项目和金额无疑将会 更多、更大。



  这种扩张速度体现在土地储备上,也是成效显著。经测算,截至2010年底,融创中国土地储备的权益面积约为537万平方米,2011年底为 638万平方米,增加100万平方米。2012年底则为884万平方米,增加约247万平方米,约为2011年增加额的2.5倍。2013年,融创中国增 加土地储备957万平方米,权益土地储备545万平方米,又较2012年的增长额增加2倍有余。


  不过,也许是过于注重规模扩张,孙宏斌的商业版图虽然庞大,但也显得复杂,甚至是有点散乱。最明 显的特征就是各种业务混杂在一起。从业务构成来看,融创中国由物业销售、自持物业租金收入和物业管理服务收入三大类业务组成。在实际运作中,融创中国大体 思路是在各区域内部统一运作,形成块状分布,但在各区域之间,类似的业务如何进行协调,比如物业管理等,似乎显得相对薄弱。如何将相似的资源进行整合,进 而通过资本运作的方式分拆上市,缓解地产业务发展的资金压力,是融创中国值得探讨和研究的问题之一。


  孙宏斌通过聚焦区域市场,精挑合作伙伴解决了发展的路径和模式问题,将融创中国带入了千亿资产俱乐部,其资产负债率也大体维持在80%左右的水 平,起伏不是很大。并且,2013年经营活动产生的现金净流量为83.24亿元,经营基本处于风险可控的状态。这样的经营结果也为孙宏斌度过当下的房地产 行业危局,乃至逆势扩张提供了信心,其扩张平衡之术颇具特色,核心在于解决了发展所需的资金问题。


  扩张平衡之术


  李嘉诚对地产行业有一句经常为人引用的经典评语,那就是房地产行业的三个关键词是:“地段、地 段,还是地段”。这句话从表面上看说的是选址问题,流量问题,但仔细分析,其蕴含的意义对处于不同发展阶段的企业有着不同的着力点和关注点。对此时处于急 速扩张阶段的融创中国而言,关键是在选好地段的同时确保资金链不断裂。对经历了顺驰资金链断裂的孙宏斌而言,意义更非一般,其平衡之术日益精湛。


  经营唯快不破,高周转快速回笼资金


  从房地产经营上看,资金的流入主要是靠物业销售和外部融资(债权性和股本性),资金的流出则主要是去向两方面:购买土地和偿还即期债务。因此, 要维持资金的平衡,从经营上看,需要确保物业销售现金收入尽可能地能覆盖住购地支出和银行债务本息净偿还额,最大限度地减少债务性融资。


  分析融创中国近几年财报,可以发现其经营活动产生(购地视作经营活动)的现金净流量并不足以覆盖 债务利息支出,主要还是依靠外部融资来解决发展资金问题,资金链非常紧绷(表3)。尤其是在2010-2011年,连续两年在经营上入不敷出,并且 2011年还是主要依靠2010年IPO所募得资金解决。2013年亦是如此,依靠包销方式,融创中国以每股6.7港元的价格配售3亿股股票,募资20亿 港元,才能勉强实现收支平衡,并且还实现了在2012年后连续两年分配股息。



  为确保资金安全,一方面融创中国积极拓展融资渠道,除了外部融资之外,孙宏斌所控制的融创国际及融创中国非控股企业也给予关联方借款支 持,2013年金额高达24.6亿元,年利率在6.35%-12%之间,极大缓解了融创中国资金紧张的局面。更为重要的是,在经营上,融创中国也实施了积 极的策略,体现在两方面。


  一是尽可能延迟款项支付,拖欠程度呈上升趋势。


  由于融创中国是境外上市公司,其在国内投资的公司属于外商投资企业。按照国家政策,外商投资房地产企业的注册资本若未全部缴付、未取得土地使用 证或开发项目资本金未达到项目投资总额35%时,不得办理境内外贷款,也不能进行外汇结售汇。因此,在拖欠支付土地出让金上,孙宏斌腾挪的空间不大。


  但在拖欠工程款、广告款等方面,融创中国则是一以贯之。除2011年和2013年等少数年度之 外,其他年度的拖欠程度一般占当年销售收入的25%左右。并且就整个应付款而言,占销售收入的比重一直很高,基本保持在40%左右的水平。尤其是2014 年,由于存在高达32.17亿元向非控股关联企业贷款的义务,当年应付款占收入比重一举达到46%以上,接近2014年250余亿元销售收入的一半(表 4)。



  这些趋势和变化,一方面体现出融创中国支付能力的弱化,另一方面,也意味着融创中国也在采取积极措施,比如通过推迟非控股企业的贷款支付,平衡集团整体现金流。


  二是以快打快,唯快不破。


  在前述分析中,融创中国有两个年度非常特别:2011年和2013年。这两个年度,融创中国的经 营情况并不差,比如2011年实现销售收入106亿元,较2010年的67亿元增加近40亿元,2013年实现销售收入308亿元,较2012年的208 亿元增长100亿元。但在靓丽的外表下,却是资金状况日益捉襟见肘。究其原因,主要在于2011年和2013年,融创中国进行了两个大的并购,2011年 耗资14.5亿元收购北京融创恒基地产有限公司50%股权;2013年耗资79.96亿元与绿城房地产集团合作,而且2013年的并购耗资总额在150亿 元以上。


  但融创中国并没有因此而“倒下”,而是以较快的速度修复了资产负债表,比如2012年经营活动产 生的现金净流量在2011年的基础上增加近110亿元,极大缓解了经营紧张的局面。这也恰好体现了孙宏斌经营手段的杀手锏,以快打快,以第一速度销售物 业,回笼资金。孙宏斌依靠的就是在顺驰年代所创造的“并联操作,四线对表”,即在拿地后,融创中国的研发、开发、销售、工程四个部门快速并行联动,以最快 的速度完成销售。


  首先看存货周转水平。融创中国的存货主要包括发展中的物业(土地、在建工程)及已建成待售的物 业,从绝对值来看,2010年底二者之和约为90亿元,而到了2013年底这一数字则增加到581亿元,增长6倍有余。但存货周转率的变化却是先低后高, 考虑到2013年融创中国实施大额并购所增加的土地储备,存货周转率的变化映衬出融创中国较强的消化能力。并且从存货环比增加的绝对额来看,也是一个逐步 下降的过程(表5)。



  融创中国的存货周转时间为两年左右,这意味着其从拿地到实现完全销售一般需要2年左右的时间。而以开发速度快著称的万科,其存货周转时间在三年左右。根据易居中国旗下克尔瑞信息的统计,融创中国的各种资产周转率水平都居国内前10(表6)。



  除了自身加快土地开发之外,在销售策略上,融创中国也是比较激进。客户预付款的金额占当年销售收 入比重最高曾在2012年达到了73%左右,一举净增现金流入量近100亿元,有效缓解了2011年并购行为产生的压力。从周转率来看,融创中国预付账款 周转时间在0.6年左右,这又意味着客户在购买融创中国房屋后,一般能在7个月左右拿到现房(表7)。而根据有关统计,客户购买绿城房产集团的房子在买下 期房后需要4年才能拿到现房,恒大地产和龙湖地产需要3年,SOHO中国也需要1年零3个月。孙宏斌经营上的“一拖一快”,显得是如此“相得益彰”。



  合作借力打力,降低回报减轻资金压力


  除了经营中煞费苦心,内部挖潜之外,孙宏斌也善于借助外力进行发展。如前文所述,在对外扩张中,孙宏斌乐于与各种性质的资本进行合作,规避异地 经营风险,降低拿地成本、投资成本等。在这些合作项目中,有一个项目的运作偏离了通常意义上的合作共赢、利益共享等常识,十分有意思。


  2011年天津融创置地耗资14.5亿元收购了北京融创恒基地产50%股权,将这家公司变成了融创中国的全资子公司。


  北京融创恒基地产的前身是北京首钢融创置地有限公司(下称“首钢融创”),是由孙宏斌之前控制的顺驰置地(北京)地产公司与北京首钢房地产开发 有限公司(下称“首钢地产”)联合设立,双方各出资5000万元,分别持有50%股权。在2007年时,天津融创置地从路劲基建手中收购了顺驰置地50% 股权,2011年的收购只是2007年收购的续曲。


  这个合作与一般意义上风险共担、利益共享的分配机制不同。顺驰置地以及后来的天津融创置地都与首钢地产达成一份协定。根据这份协议,双方在以首 钢融创为平台开发西山壹号院项目的时候,建设资金以股东贷款的方式解决,由天津融创置地及首钢地产分别按20%及80%的比例提供。该协议同时也约定,自 西山壹号院项目动工起,来自该项目35%及65%的纯利应分别归属于天津融创置地及首钢地产。在具体业务分工上,天津融创置地负责项目操盘,首钢地产拥有 决定性投票权。


  这样的合作模式,虽然表面上有五五开的股权设计,但本质上是天津融创置地只投入20%的资本就可 以获得项目35%收益比例。虽然天津融创置地如果按50%的比例投入资金并享受50%项目收益,能够得到更高的收益,但这也对融创中国资金筹措能力提出了 更高的要求。从西山壹号院的投资情况来看,彼时的孙宏斌估计尚无这样的能力。


  根据当时的土地成交情况,首钢融创在2008年竞得西山壹号院地块的价格是21.47亿元(占地面积约286亩,折合约750万元/亩)。若按 35%项目资本金比例,天津融创置地50%的出资比例对应出资3.75亿元。再加上建设成本、建设期利息支出,天津融创置地所付出的成本将会更高。但若降 到20%,天津融创置地只需要支出1.5亿元,资金压力大大减轻。虽然只能获得35%收益,但考虑到这种资本是以债权性资本方式投入,天津融创置地还能获 得一定的借款利息收入,其收益水平又将进一步得到提高。


  在这其中,值得玩味的是,国企身份的首钢地产为何独独选择孙宏斌进行合作开发,并承担80%的出资而只享有65%收益,其成本与收益明显是不对等的。或许,孙宏斌的这种合作方式是不可复制的。


  从后续进展来看,双方的合作并不顺畅。在收购首钢融创50%股权时,融创中国言辞隐晦地披露了首钢地产退出合作的部分原因:“因为在首钢融创的 董事不能达致一项多数决定的情况下,首钢融创的另一名权益持有人于董事会会议上可投决定票”,其指向十分明显。至于双方是因何事不能达成一致,那就不得而 知了。


  就项目收益而言,西山壹号院总建筑面积44.8万平方米。2011年9月收购时,融创中国披露西山壹号院所有待售物业以及发展中的物业价值 76.89亿元。融创中国的2011年报则披露,西山壹号院当年实现销售额33.32亿元,销售面积8.3487万平方米。按此计算,西山壹号院40余万 平方米建筑物的价值应在178亿元左右。即使扣除一些配套建筑和设施,其价值也应远在76.89亿元之上。而西山壹号院土地成本仅为21.47亿元。首钢 地产在西山壹号院项目上投入80%资本理应享受多大收益,但最终以14.5亿元的价格退出,是赚是赔,谁赚了,应该不言自明。


  尝到甜头的孙宏斌在后续项目运作中大体沿用了这一合作开发模式:一般是先采取前期合作开发,降低资金压力;待项目进入可销售状态后,溢价收购合作伙伴股权,以最快的速度回笼现金流,同时支付收购成本,将资金的压力降低到最低程度。


  融创中国上市前后一系列增资、收购、转让等眼花缭乱的动作为孙宏斌这种借力打力的运作模式做了很好的诠释。只不过类似首钢融创个案特色的合作安排,在现在的环境条件下,可能性似乎不太大了。


  融资瞒天过海,表外工具维持财务健康


  债务一直是融创中国挥之不去的现实梦魇,主要体现在四个方面:一是与资产规模类似,融创中国的债 务总量基本上也是在上市后增长约12倍,从2009年的78亿元增长到913亿元;二是资产负债率先跌后升,2014年较2010年上市当年增加了约10 个百分点;三是越来越依赖短期借款,长短期债务比不断下降,资金倒贷接续的压力骤增;四是长期借款利率居高不下,融资成本高昂。按10%长期借款利率计 算,200亿元规模的长期借款,每年的利息支出就高达20亿元(表8)。



  面对这种情况,融创中国若不在融资方式和渠道上加以改进和谋划,继续硬碰硬的话,无疑会进一步恶化其资产负债表,影响资信评级,从而反过来推高融资成本,又进一步导致资产负债表的恶化,陷入恶性循环。


  另一方面,融创中国进行并购又需要大笔资金,但仅仅依靠经营又不能解决主要问题。两相夹击,孙宏斌祭出的武器是表外融资,以信托方式来筹集发展资金,这也是地产商应对资金难题的普遍解决方案。


  具体运作方式是信托公司自己设计好信托产品,完成募资后,以股东身份与融创中国进行合作;待时机成熟时,再由融创中国以收购股权方式变现退出。


  这种模式与前述合作模式大同小异,只不过差别在于信托公司对项目的收益水平要求更高而已,而且会 提出一系列的资产抵押、赎回条款。但这些对孙宏斌而言,基本没什么压力。其一,资产抵押融资是地产行业一贯的模式,抵押给银行,还是抵押给信托公司,没什 么区别。其二,正常情况下,信托产品的收益率一般在15%左右,而融创中国项目的毛利率较高,能覆盖住信托成本(表9)。



  与银行贷款相比,采取信托这种方式的融资成本虽然较高,但不仅解决了资金来源问题,还解决了资产 负债表问题。融创中国不用依赖银行债务或发行优先票据融资,更不会把这部分资金作为债务在资产负债表上反映。相反,由于信托资金是以股本形式进入融创中 国,这部分资金在资产负债表上会被计入少数股东权益,反而降低了资产负债率。


  实质上,这些信托产品所扮演的角色就是债权人角色。融创中国相当于是用一定的融资成本溢价来维系 自己的资产负债表,这些信托产品与表外工具无异。融创采取这种方式比较典型的案例是,2011年其所属的重庆融创尚峰置业有限公司及北京融创基业地产有限 公司,以增资扩股方式各自引入6亿元信托资金等。


  为充分发挥信托产品对资产负债表的“改善”作用,融创中国甚至自己也主动参与信托产品的认购,甚至不惜暂时增加部分债务。


  2012年,天津融创名翔投资发展有限公司(下称“融创名翔”)的股东发生变化。天津融创置地将其所持融创名翔49.5586%股权以 6.042亿元的价格转让给大业信托。大业信托为完成此次合作,发起设立了总额为9.042亿元的信托计划,其中6.042亿元认购现金作为优先级信托单 位,参与股权转让,剩余3亿元则作为次级信托单位,不参与股权转让。而这3亿元资产的来源是由融创中国提供,其中天津融创置地提供2亿元,支付方式是其对 融创名翔的应收款,天津融创盈润股权投资基金管理有限公司则以现金方式补齐1亿元认购单位。


  根据信托基金认购协议,若信托基金计划产生亏损,融创中国的次级信托单位将首先承担该等亏损,最高限额为其初始认购的人民币3亿元;超出此金额 的亏损将由其他投资者承担。倘信托基金计划录得溢利,该等资金将首先用于满足其他投资者的部分回报要求。之后,融创中国才有权从中收取咨询服务费及分享信 托基金计划的剩余溢利。


  经过这样操作,融创中国通过股权变现6亿元现金,但由于仍旧保持对融创名翔的控制权,依旧可以合 并报表,这样等于是增加了融创中国少数股东权益6.042亿元,降低了合并口径的资产负债率。虽然与此同时,将原来可以内部抵消的2亿元应收款项转为对大 业信托的2亿元应付款,等于增加了2亿元债务,提高了资产负债率。但整体平衡后,融创中国转让融创名翔的股权对改善资产负债表的作用还是积极和正面的。


  综合上述种种运作方式,可以看出孙宏斌为了平衡融创中国扩张过程中的资金需求和缺口,着实煞费苦心。“皇天不负有心人”,孙宏斌终于将融创中国带入了中国房地产行业前10的位置,规模优势和行业地位凸显。但这也许只是融创中国第二个十年挑战的开始。


  繁荣之下的隐忧


  阳光底下必有阴影。高速扩张的融创中国,其实已是危机四伏。


  其一,销售单价逐年下降,毛利率不断走低。融创中国高周转的模式,带来的后果就是毛利率不高。这种矛盾是基本没法克服的,要想销售快,就只能走量不走价,很难实现既走量又能提价。


  但问题不仅在于此,更严峻的现实是,融创中国近几年房屋销售单价增速逐年下降,到了2014年甚至出现负增长,毛利率也在2014年首次低于20%,下降到17.32%(表10)。如何度过房地产行业当前的困境,是摆在孙宏斌面前的第一道难题。



  其二,营销及管理成本不断上升。大规模、高频次收购带来的直接影响就是管理成本的上升。融创中国除了毛利率出现下滑之外,销售推广费用以及行政开支等管理成本占销售收入的比重逐年上升,对利润的侵蚀作用越来越大(表11)。



  债务高企、毛利下降、整合难题成为孙宏斌头顶的三座大山。如果说这三大问题,还可以通过加强内部管理和资源整合工作力度等长效、主动手段加以改 善和提高的话,如何收拾与绿城房产集团的合作残局、如何盘活与绿城房产集团合作而投入的近百亿资产,将是孙宏斌必须要尽快加以妥善解决的问题。


  成为行业巨头,似乎是曾经被抛弃的孙宏斌内心长久的渴望,他需要一场彻底的胜利来向世人证明自己 从来都是一方帅才。方向清晰的孙宏斌一直在试图顺应时势,实现弯道超车。但成也时势,困也时势,经历了与绿城中国的合合分分之后,收购佳兆业又再次无功而 返。在奔向目标的途中,孙宏斌的急切之心跃然于纸。


  孙宏斌当年失足从联想出局,另行创业却遭遇诸多波折,惜才的柳传志曾叮嘱:“你做企业别的都挺好,就是有一点,太急躁了,要把心态稳一稳。”想必此时孙宏斌更能体会此话之深意。■


突擊手 突擊 孫宏 宏斌
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財政支出為穩增長充分釋放 年末“突擊花錢”現象或不再

來源: http://www.yicai.com/news/2015/12/4725779.html

財政支出為穩增長充分釋放 年末“突擊花錢”現象或不再

一財網 陳益刊 2015-12-15 13:58:00

今年全國一般公共預算支出171500億元,以此推算,12月的全國一般公共預算支出約為2.1萬億元。與去年的2.5萬億元相比,今年12月一般公共預算支出或同比負增長。這也意味著往年“年末突擊”花錢的現象不再出現。

12月14日,財政部公布了11月財政收支情況。

1~11月累計,全國一般公共預算收入近14萬億元,為139935億元,比去年同期同口徑增長5.7%;全國一般公共預算支出150223億元,比去年同期同口徑增長17.4%。

在整體財政仍維持增速的情況下,《第一財經日報》記者查閱2015年中央和地方財政預算報告發現,今年全國一般公共預算支出171500億元,以此推算,12月的全國一般公共預算支出約為2.1萬億元。與去年12月的2.5萬億元相比,今年12月一般公共預算支出或同比減少。這也意味著今年的資金已經花在了前頭,往年“年末突擊”花錢的現象可能不再出現。

之所以不會出現這種現象,是因為今年經濟下行壓力下,投資增速放緩,為穩投資以穩增長,財政花錢速度明顯加快。這也正反映了今年有力度的積極財政政策的政策效果。

根據財政部數據,今年1~7月,財政部加快下達中央對地方轉移支付資金,已下達全年預算的95%,同時加快下達中央基建投資預算,截至8月31日已下達96%。

地方花錢速度也明顯加快,全國財政支出從7月份開始,隨後連續5個月財政支出均保持20%以上的同比增速,其中10月支出同比增速更是高達36.1%,創41個月新高。

財政部表示,今年以來,各級財政部門按照黨中央、國務院確定的各項穩增長政策要求,著力加強預算執行管理,進一步加快了支出預算指標分解下達工作節奏,加大了對各支出部門項目組織實施的督查力度。與此同時,大力推進財政資金統籌使用,積極盤活存量,優化支出結構,強化支出績效管理,確保各項政策措施及早落實並取得實效。在財政收入增長放緩的情況下,財政支出進度明顯加快,各項重點支出得到較好保障。

今年1~11月累計,全國一般公共預算支出為預算的87.6%,比去年同期進度加快5.1個百分點。其中,中央本級一般公共預算支出比去年同期進度加快4.4個百分點;地方一般公共預算支出比去年同期進度加快5.1個百分點。

在前11個月財政支出保持17.4%(同口徑)同比增速情況下,財政收入(同口徑)同比增速僅為5.7%,財政收支增速相差11.7個百分點,收支矛盾仍較明顯。

盡管11月份的財政收入增速好於上個月,但兩大主體稅種增值稅和企業所得稅仍同比負增長,尤其是受利潤下滑影響,工業企業所得稅同比下滑6.2%。而進口貨物增值稅、消費稅和關稅因受大宗商品進口價格下跌、一般貿易進口下降影響,仍維持負增長。

不過受樓市回暖,部分地區商品房銷售回暖帶動,房地產相關稅收增長維持前兩個月較高增速,房地產營業稅507億元,增長17.7%。

在財政收支矛盾突出情況下,財政部正在通過提高國企上繳利潤的辦法來維持財政收支平衡。

比如,10月份非稅收入高達2412億元,比上年同月增加938億元,增長63.6%,同口徑增長32.5%,主要原因是部分中央企業上繳利潤增加較多。

編輯:汪時鋒

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財政 支出 為穩 增長 充分 釋放 年末 突擊 花錢 現象 不再
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被深交所問詢的樂視影業98億估值到底值不值? 明星突擊入股該如何評價?

來源: http://www.yicai.com/news/5013356.html

耗時近一年半的樂視影業註入樂視網(300104.SZ)的長跑在“臨門一腳”的關鍵時刻接到了深交所的重組問詢函。

在5月6日晚間,樂視網發布公告稱擬向樂視影業股東以每股41.37元人民幣發行1.65億股,並支付現金29.79億元人民幣,共計作價98億元人民幣,購入樂視影業全部股權。

也正是樂視網為樂視影業開出的98億的估值成為深交所5月12日深夜發布的問詢函中關註的焦點。

高估值、高利潤承諾引質疑

深交所在上述問詢函中稱,樂視影業近年來增幅較大,由2013年的15.5億元增加至本次收購的98億元。樂視影業2014、2015年度扣除標的公司2014、2015年度扣除非經常性損益後的歸屬於母公司股東的凈利潤分別為6444萬元和1.36億元,2016年度、2017年度、2018年度承諾利潤分別不低於5.2億元、7.3億元、10.4億元,業績承諾金額均遠高於報告期水平。

因此,深交所要求樂視網結合近期市場可比交易、同行業可比上市公司情況,補充披露本次交易評估增值率、市盈率水平的合理性。同時,需要結合公司目前經營業績、業務拓展情況、核心競爭力及可持續性、市場可比交易的業績預測情況對比等,補充披露本次交易業績承諾金額的可持續性。

對於深交所的問詢,樂視影業相關負責人在接受第一財經記者采訪時並沒有給出明確回應,只是表示“這幾天集團(樂視網)會有公開回應”。

作為A股市場曾經最受追捧的明星資產之一,在2013年~2014年是上市公司集團跨界收購影視公司的瘋狂時期,影視公司一度不斷刷新一夜暴富的神話。

即使到了2015年,上市公司跨界收購影視公司的熱潮基本已經過去,影視公司收購知名藝人自己開的影視公司在價錢上也從不手軟。

影視公司並購項目估值過高疑問一直是業內關註的焦點。

根據公開資料顯示,2015年,華誼兄弟以7.56億元收購東陽浩瀚70%的股權,後者股東主要是李晨、angelababy等,隨後又以10.5億元的股權轉讓價款收購馮小剛旗下公司70%的股權。2016年3月,暴風科技宣布收購吳奇隆和劉詩詩擔任股東的稻草熊影業的60%股權,交易金額為10.8億元,當時暴風科技也接到了來自深交所的重組問詢函。

今年4月,深交所還曾發出關註函,問詢唐德影視擬收購範冰冰名下的無錫愛美神影視文化有限公司51%的股份。深交所指出,其估值在短期內增幅巨大,要求唐德影視在披露重大資產重組方案時,重點對愛美神的估值情況進行分析說明,並進行重大風險提示。

樂視影業估值偏高但尚處合理範圍

對於樂視影業估值由2013年的15.5億元增加至本次收購的98億元,業內人士認為有些偏高,但尚在合理範圍內,當然,這一切都建立在樂視披露的信息準確並且能夠實現業績承諾的基礎上。

有著多年影視產業投資經驗的葉榕投資創始人黃歷表示,目前,在文化產業並購中,對並購標的的估值一般是以當年利潤的15倍或者未來3年利潤平均數的10倍。但這主要集中在手遊、廣告傳媒等公司,對於文化產業中目前炙手可熱的影視公司而言,估值要略高於文化產業的平均估值,一般在當年利潤的15~20倍。樂視網在公告中對2016年做出了利潤不低於5.2億元的承諾,按照樂視影業目前98億元的估值,相當於當年凈利潤的18.84倍。黃歷認為算是比較高的估值,但尚處在合理範圍之內。

不過,關鍵是,樂視影業今年能否實現5.2億元凈利潤?

深交所的重組問詢函指出,樂視影業2014年、2015年度扣除非經常性損益後的歸屬於母公司股東的凈利潤分別為6444萬元和1.36億元,2016年度、2017年度、2018年度承諾利潤分別不低於5.2 億元、7.3億元、10.4億元,業績承諾金額均遠高於報告期水平。

對此,黃歷認為,不同於傳統制造業的公司,影視公司在業績增長上具有很大不確定性,很可能大幅增長也可能大幅下跌,不過,隨著近年來電影保底發行、收益權預售等影視內容收入形式的出現,讓影視公司可以相對更準確判斷預期收益,一般而言,目前市場對於一些影視項目的估值主要依據四要素,IP(知識產權)、創作團隊(編劇、導演、制片人等)、發行(發行公司及發行渠道)、明星(是否有重量級明星加盟),如果這四點均有出色的表現,一些資本方或提前開出相應的價格購買收益權或者發行相應的金融產品保底,這也讓影視公司在投資項目時候更有底氣,也有更好的收益保障。如果樂視影業對今年利潤承諾的確是按照手上持有的項目並且從那四個要素來測算的,那樂視影業實現5.2億元以上凈利潤還是有可能的,估值98億也就可以被市場認可。

樂正傳媒副總裁彭侃也表示,樂視影業這幾年在影視市場表現搶眼,增長較快,這次98億估值也獲得了不少投資方的認可,樂視網董事長賈躍亭去年為了穩定樂視網股價,也是把樂視影業搬出來,並承諾將來會讓樂視影業資產註入樂視網才穩住樂視網股價的。

明星和名導演能值多少錢?

除了用並購當年的凈利潤來考核影視公司的市盈率,對於以藝人和影視作品為重要指標的影視公司而言,網羅了一些知名導演和藝人的確是影視公司估值的加分項。

而張藝謀和郭敬明在樂視影業的發展初期作用舉足輕重。

2013年8月,樂視影業宣布完成A輪2億融資,當時的估值是15.5億元。

作為該輪的主投方,深創投北京分公司總經理劉綱曾表示在張藝謀加盟之前,他們對樂視影業的估值大約在七、八億元,正是張藝謀的加盟,深創投才給出了15.5億元的估值。

一年後的2014年9月,樂視影業正式對外宣布完成額度為3.4億元的B輪融資,包括恒泰資本等多家投資方參投。融資完成後,樂視影業估值達48億元。

“劉綱是賺到了,(他)現在肯定不會覺得貴了。”樂視影業CEO張昭當時這樣告訴第一財經在內的媒體。

而郭敬明導演的《小時代》系列4部電影一共拿了下近18億的票房,一時間也成為樂視影業的“活招牌”。

“票房是投資的十倍,是我們做互聯網電影公司追求的目標,《小時代》的投資回報率遠高於此。”在張昭看來,《小時代》是一個互聯網時代的品牌。在一定層面上,郭敬明不是一個導演,而是成功的產品經理,《小時代》是這個產品經理做出來的電影產品。

作為回報,張藝謀和郭敬明也成為樂視影業這次造富故事中受益最大的兩個明星投資人。

根據樂視網此前發布的《發行股份及支付現金購買資產並募集配套資金暨關聯交易預案》顯示,郭敬明這次交易對價總額5856萬元。除了張藝謀和郭敬明,樂視影業這次註入樂視網的方案還帶了一長串明星股東,其中孫紅雷這次交易對價總額為2810萬元,孫儷工作室的2810萬元,馮紹峰的1405萬元,黃曉明的703萬元,李小璐的703萬元。

而這些導演、演員持股成本普遍較低的問題也是這一次深交所關註的範圍。

深交所在上述重組問詢函中指出,2014年、2015年,樂視影業引入了眾多制片人、導演、演員,其獲取標的公司股份的價格相較於本次收購價格較低,深交所要求樂視網說明,樂視影業與這些制片人、導演、演員是否簽訂了業績承諾或補償協議,是否有競業禁止或者其它合作安排。

值得一提的是,從樂視影業的作品儲備來看,張藝謀和郭敬明對樂視影業的影響力還在持續。

在2016年,除了已上映的三部影片,樂視影業還參與了10個電影項目,其中被看好的包括:李仁港的《盜墓筆記》、郭敬明的《爵跡》以及張藝謀的《長城》等。

明星價值難評判?

對於樂視影業讓大量明星突擊入股,彭侃表示此事在影視行業很常見,包括影視圈老大哥們華誼兄弟、光線傳媒等均有明星入股,影視公司讓明星入股的最主要目的還是為了跟明星形成一定的綁定關系。“中國影視市場還是非常依賴明星的市場,影視明星價值正在被市場不斷放大,這也導致明星在與影視公司談合作的時候,開出的條件越來越高。而從影視公司角度來看,一旦形成了綁定關系,日後的合作也會更方便。這是之所以願意讓明星以低於市場價入股的最基本理由。”彭侃表示。

不僅如此,明星入股上市公司還可以讓上市或者準上市公司可以在股市上“講故事”,對股民來說一家影視公司如果有明星股東也是很有吸引力的。

而至於該以多少價格讓明星入股,這個目前還是很難有公允的價值評估體系,也受到多重因素影響。

黃歷向第一財經記者表示,這受到明星個人、影視公司以及市場趨勢多重因素影響。從明星個人角度看,明星是目前影視項目四大要素(IP、創作團隊、發行、明星)之一,明星在影視項目或者公司中占有重要地位,甚至很多影視公司的項目就是圍繞明星定制的,加上明星可以帶來很多優質的項目和投資權,明星這些年的話語權已經越來越高,在談判中的籌碼也是水戰船高,但很難用一個標準來衡量。而從影視公司角度來看,不同的影視公司對明星的需求有時不一樣,同樣一個明星,對於發展比較成熟的影視公司如華誼兄弟來說,如果要轉讓股權的話,不會以很低的價格讓明星入股,如果是一個初創的僅僅是手里有很多資金的公司而言,他們會給明星開很豐厚的條件,以吸引明星入股。並且市場也在不斷變化,不同明星的價值也在不斷變化,因此很難評估。

因此,對於樂視影業讓明星以低於市場價格突擊入股的做法,黃歷表示,目前來看,只要上市公司關聯方盡到及時透明披露信息的義務,以及一旦出事故也有很好的問責機制,就很難說存在問題,也不應該去制止這種行為,價格高或低,股票市場會給出相應的判斷,也會反映在股價上。

不過,彭侃提醒,由於明星的價值存在很大的變數或不確定性,一個明星未來可能繼續走上坡路,也可能走下坡路,或可能會突然爆出吸毒等醜聞導致被雪藏甚至退出演藝圈,因此影視公司讓明星低價入股的做法存在較大風險,投資者對於這類做法須警惕。而樂視影業讓多位明星入股,某種程度上也分散了這方面的風險。

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勞工處「突擊檢查」HIT外判公司發WhatsApp通水

2016-07-21  NM

二○一三年一場為時四十日的碼頭工潮,觸發公眾關注碼頭工人的福利和權益。三年過去,有碼頭工人向本刊踢爆一直為勞資雙方擔任調停、斡旋、監察角色的勞工處,多年來到碼頭進行所謂「突擊檢查」,原來碼頭及其外判公司預早獲通知,等工友做足準備,以免暴露未符法例要求的工作環境。

涉事碼頭外判公司拒絕回應事件,更不滿工人向傳媒投訴;涉事的長和系集團旗下香港國際貨櫃碼頭(HIT),堅持沒有事先通知工友相關「突擊檢查」。勞工處證實工友獲通知「突擊檢查」的日子,曾派人到HIT巡查,但強調不會預先通知。

勞工處的「假突擊檢查」時有所聞,但一直苦無證據,皆因平時碼頭工人會透過電話或對講機收到碼頭或外判公司的口頭通知。在HIT碼頭內擔任「機手」、操作起重機械的張先生(化名),本年五月廿四日卻突然收到其公司捷旺(HIT的機手外判公司)職員以WhatsApp短訊通知,指勞工處翌日會到碼頭巡查。短訊寫明︰「阿冰。牛丸。明早做安全部訪問……各員工緊記穿上個人安全帽及安全衣,牌照跟身。」

早一日工人已收短訊

「通常佢突擊檢查,我哋一早都知道,不過就冇今次咁早,同埋有短訊、有WhatsApp俾我哋知道……我都好奇怪呢次會咁早遇到。」做了機手十多年的張先生說。結果,五月廿五日果然有勞工處職員到場巡查。其實,捷旺不是唯一溫馨提示工友做足準備的外判公司,HIT另一機手外判公司富滙,五月廿五日中午亦透過WhatsApp通知員工,「今明兩日有(勞工處巡查),請各位齊裝備出入」,更指示未被安排工作的工友「擺於前橫樑等工作」,以免讓人「誤解」安全有問題及影響觀感。記者本週一分別向捷旺及富滙查詢,捷旺董事兼人力資源及行政部負責人廖佩馨,卻反問記者為何不詢問勞工處,「點解佢(工友)係同你投訴?我又冇收過呢啲投訴。我冇聽過工人有呢啲投訴喎!」她不肯正面回應是否預早收到勞工處或HIT通知,「有工人作出投訴,應該係我哋處理,並唔係有另一個機構打嚟同我講,然後我同你回應……我應該俾唔到任何回應你。」富滙更騎呢,接聽記者電話查詢的男子首先否認是富滙員工或負責人,記者追問,男子突然聲稱正在駕駛,不便通話,「我搵番負責人同你講好冇?你一係晏少少打嚟,我揸唔到主意。我……我……我都係淨係負責攞住個電話,你想嘅我轉頭晏啲覆你。」惟收線後該電話號碼再無人接聽。

HIT:不會事前通知

HIT回應稱,勞工處對該公司及外判公司的檢查,「不會事前通知,全屬突擊檢查。」翻查資料,碼頭業職工會去年三月曾踢爆HIT做了一場公關騷,派一名「女吊機手」接受各大媒體訪問,表示八週內考取了三個機手牌照,塑造碼頭工作環境輕鬆的感覺,以圖洗底,事後被工會踢爆女吊機手原來是見習管理層,考完牌不需像一般工人一樣,坐在吊機車內做足十二小時。張先生說,碼頭造假非新鮮事,勞工處的「突擊」檢查更是敷衍了事,皆因職員只檢查工友有否牌照跟身,以及有否穿著反光衣、佩戴安全帽,而非了解工友的健康狀況和詳細工作環境。獲知會的相關公司,會安排不合規格的職員避開勞工處巡查,「通常機手會去第二個地方,勞工處嘅人唔會見到佢,叫佢走去第二度,抽樣檢查都唔會見到佢……做場戲囉,佢(勞工處)又可以交到差,對我哋嚟講完全冇作用。所謂突擊檢查,要知道我哋有冇犯規嘅話,你完全冇睇到有冇安全操作,或者你只係抽樣查一、兩個,完全起唔到作用。」

勞工處人員只顧食飯

一三年工潮後,勞工處在突擊檢查中加入「問卷調查」環節,但原來公司早已安排「聽話」的工友受訪,「公司會教定你(如何回答),例如返幾多個鐘,有冇休息,有冇食飯時間,會唔會超時工作,佢會話俾你聽小心啲答。」一三年罷工後,勞工處才開始詢問工人有否用膳時間,「有十五分鐘食飯時間。但巡查裡面,完全係冇仔細去問吓點,唔會去問吓機手,做咗十幾個鐘,冇適當時間休息,有乜可能唔勞損,淨係問你有冇食飯,好滑稽。」負責監管職業場所的官方機構,為何預先知會碼頭相關公司?「呢個好難理解……叫佢哋準備定,會唔會係私相授受?寫記錄時就話碼頭工作係好安全?所以完全係做樣。好似黑箱作業,完全係官商勾結嘅形式去做呢樣嘢。係為咗保護番個形象,將件事美化。」捷旺另一機手陳先生(化名)對勞工處的「突擊檢查」見怪不怪,更形容是笑話,「其實都幾敷衍,敷衍到我哋覺得佢哋係入嚟碼頭食飯,唔係做巡查。」巡查碼頭當日,會由公司巡邏車開路帶領勞工處員工到指定位置巡查,一般兩至三小時就會完成任務,「好無謂囉,咩叫突擊檢查?係完全唔知先叫突擊嘛。但大家慣咗。」不少碼頭機手都因長時間工作,頸椎、腰椎、肩膀等均患上不同程度傷患,碼頭業職工會一直要求勞工處為工友作全面工作環境評估,勞工處卻以突擊檢查作擋駕。

機手長期勞損須停工

工會職業安全幹事翁少宇一三年八月因椎間盤凸出及手指勞損而須停工,「我哋呢啲傷係一世,正常行路都唔可以行得快,一彎腰就痛,手指軟骨凸出,冬天凍嗰時軟骨壓住血管,隻手指尾會白晒……我今年四十四歲,廿一歲入行。依家我唔係要錢,我係想要番健康。」勞工處本週一回覆指,職員到貨櫃碼頭巡查,均以突擊方式進行,不會事先通知碼頭公司或承辦商。勞工處人員會先到保安室登記,再經碼頭負責人安排車輛接載職員到勞工處指定的地點巡查。過去三年,勞工處巡查貨櫃處理場所超過三千四百次,發出一百四十三張暫時停工通知書或敦促改善通知書,及提出八十一宗檢控。勞工處被指通風報訊,工會質疑勞工處人員或干犯「公職人員行為失當」罪,即在執行公職的過程中或在與其公職有關的情況下,故意作出失當或不恰當的行為(例如故意疏忽職守、濫用公職權力或不履行職務),而未能提供合理解釋或理由,即使未有確切證據證明有關公職人員因受賄而故意作出有關失當行為,而且未使政府有任何損失,仍可被控該項罪名,最高刑罰入獄七年。

捷旺接收高寶罷工機手

公司註冊處資料顯示,○九年九月底成立、兼顧吊機及橋邊理貨員、抓結工序的捷旺,股東及董事梁大德同為HIT另一外判公司現創的股東及董事,兩間公司其他董事則同為廖佩馨及歐陽仲靈。碼頭工潮時外判公司高寶結業,捷旺接收被裁工人。不過罷工發展至第三十五日,姊妹公司現創八十名工人因不滿僱主未有兌現加薪一成的承諾,宣布加入罷工。富滙四名股東及董事則為吳珠琼、林家賢、李桂萍及郭儷媚。惟該公司位於觀塘的註冊地址是秘書公司,工友似乎投訴無門。

撰文:袁慧妍攝影:翁少陽攝錄:翁少陽協力:黃偉恒資料:鄭靜news@nextdigital.com.hk

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績效獎勵“陽光化” 科研人員:不用突擊花錢了

博士畢業的王磊(化名)在東北某國企科研部門工作,主持過多項重大科研項目,對於過去科研項目資金管理制度的僵化深有體會。“我做了很多國家項目,有些是技術驗收過了,但是財務驗收過不了或者被收回部分違規資金。”王磊對《第一財經日報》記者說。

國務院近日印發的《關於進一步完善中央財政科研項目資金管理等政策的若幹意見》(下稱《若幹意見》),正是著力於解決像王磊這樣的科研人員碰到的問題。

 “《若幹意見》最大特點是尊重科技創新的規律,尊重科研人員的勞動,體現了習總書記講過的科研經費為創新服務,不是科學家為經費服務。”中國科學院深圳先進技術研究院副院長鄭海榮對本報記者說,這是十年內對中央財政科研項目資金管理改革的最大動作,真正做到了以人為本、遵循規律,增強科研人員的成就感和獲得感,科研人員對此頗受鼓舞。

下放預算調劑權限

王磊說,按照過去的科研項目資金管理方式,會經常遇到多個部門來公司做評審和檢查,填寫各種表格,極大影響工作效率。申報課題程序複雜繁瑣,尤其是財務申報,寫簡單了說寫的理由不充分,砍預算;寫細致了以後花起錢來不好花,因為財務驗收的時候,完全按照幾年前申報的條條來對比。在過去這種科研項目資金管理下,高校的項目老師硬生生被逼成了專業會計,極大影響了科研精力。

《若幹意見》指出,簡化預算編制,下放預算調劑權限。簡化預算編制科目,合並會議費、差旅費、國際合作與交流費科目,由科研人員結合科研活動實際需要編制預算並按規定統籌安排使用,其中不超過直接費用10%的,不需要提供預算測算依據。

看到這一條,王磊笑著說,其實,原來科研項目編制預算都是“瞎寫”,誰能知道未來兩年會去哪兒、去幾次。

對此,曾主持過多項國家重點科研項目的鄭海榮稱,科研花錢和工程經費不同,科研是高風險項目,三到五年內,未知的東西太多,改革尊重了科研的不可預見性,以前科研經費都是各部委管,現在權力下放,很多財務項目可以調整,不超過直接費用10%的,不需要提供預算測算依據。

《若幹意見》同時提出,提高間接費用比重,加大績效激勵力度。中央財政科技計劃(專項、基金等)中實行公開競爭方式的研發類項目,均要設立間接費用,核定比例可以提高到不超過直接費用扣除設備購置費的一定比例:500萬元以下的部分為20%,500萬元至1000萬元的部分為15%,1000萬元以上的部分為13%,加大對科研人員的激勵力度,取消績效支出比例限制。

這一點也深受科研項目帶頭人歡迎。鄭海榮對本報記者說,科研人員的績效勞務費明確了。以前拿了很多錢不能用於人身上,比如以前100萬的科研經費,90萬都要用於購買設備,國家對於科研人員是按照事業單位編制管理的,但對於一些馬上需要投入人力的課題,沒有勞務激勵費就很難開展。現在可以按照比例來安排績效激勵。

解決突擊花錢問題

在《若幹意見》出臺之前,科研項目結題時或者年底突擊花錢現象普遍。對此,王磊說,一個項目一共可能需要2~4年,但是項目批複,科研經費到位已經過了幾個月,花起來又費勁,現在各種輔助材料要求很多,高校老師們也想著怎麽給自己保留點經費導致錢花不出去,一眨眼就到了年底,所以只能年底突擊花錢。

《若幹意見》提出,改進結轉結余資金留用處理方式。項目實施期間,年度剩余資金可結轉下一年度繼續使用。項目完成任務目標並通過驗收後,結余資金按規定留歸項目承擔單位使用,在2年內由項目承擔單位統籌安排用於科研活動的直接支出;2年後未使用完的,按規定收回。

這項改革也深得科研人員的認同。王磊說,有些項目其實做起來花不了那麽多錢,就會剩下,怕到時候收回就只能突擊花錢,現在這樣絕對利好。

《若幹意見》還強調,強化法人責任,規範資金管理。鄭海榮表示,政策給了項目承擔單位以自由,但是內部也要制定規則,保證項目經費確實用於科研人員身上,不能弄虛作假,無限制地加到個別幾個人身上。

所以,《若幹意見》規定,2016年9月1日前,中央高校、科研院所要制定出臺差旅費、會議費內部管理辦法,其主管部門要加強工作指導和統籌;2016年年底前,項目主管部門要制定出臺相關實施細則,項目承擔單位要制定或修訂科研項目資金內部管理辦法和報銷規定。以後年度承擔科研項目的單位要於當年制定出臺相關管理辦法和規定。

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搬救兵防“踩線” *ST江泉重組“突擊入股”引關註

逐利而行、確保收益,是利益的必然選擇;嚴防投機、遏制套利,是監管的明確趨勢。利益與監管的博弈從未停止,在證監會擬修訂《上市公司重大資產重組管理辦法》後則更為激烈而頻繁。

近期公布的多起重組預案中,重組前頻現投資人突擊入股標的資產。從交易設計上來看,投資人在享受一二級市場價差的同時,也影響著標的資產的估值和股權結構;發起“蛇吞象”式大體量並購的上市公司控股權未變更,進而免於觸發借殼。值得註意的是,這類現象已經引發監管層關註,並成為交易所問詢函的重點內容;在等待重組最終結果的同時,權益與監管的新一輪博弈也已開始。

重組前現突擊入股

*ST江泉7月26日公布重組預案,擬置出總作價4億元的鐵路和熱電業務相關資產包,同時置入作價為22億元的瑞福鋰業100%股權。差額部分由*ST江泉以發行股份及支付現金購買資產的方式,向瑞福鋰業的全部股東購買。同時,擬募集總額不超過8.22億元的配套資金。

從標的資產體量上來看,瑞福鋰業的作價約為*ST江泉的資產總額、凈資產額規模的3倍,已觸發借殼上市的紅線。但由於交易完成後上市公司控股權未變更,上市公司強調不構成借殼。然而,從此次重組設計中仍爭議重重。

一方面,剔除上市公司控股股東的一致行動人擬參與認購配套募資的部分後,上市公司大股東寧波順辰的持股比例為9.35%;而瑞福鋰業實際控制人王明悅和其一致行動人交易完成後的持股比為8.26%,與其已經極其接近。“上市公司控制權很有可能發生變更,本次交易可能構成重組上市。”上海證券交易所在此前發布的問詢函中,直接點明了監管的重點。

更受關註的是,瑞福鋰業在上市公司停牌後還推進有增資和股權轉讓。根據預案,就在上市公司尚處在停牌期間的6月24日,“明天系”公司天安財險通過增資進入瑞福鋰業,出資4億元共獲得18.18%的持股比。僅4天之後,自然人徐明受讓王明悅持有的10.23%股份。經過此次增資和股權轉讓,王明悅的持股比例從60%下降到39%。

重組方案公布前突擊入股、交易完成後上市公司股權分散、標的資產實控人持股比例直逼上市公司大股東,這些都引發了監管關註和市場爭議。而最終的矛頭指向一點:是否存在刻意降低王明悅持股比例,以保持上市公司控制權不變進而規避借殼的可能?

8月22日*ST江泉在上證所召開了重組媒體說明會,上述質疑也成為現場的焦點。東北證券投行總部董事總經理楊帆針對突擊入股的問題回應稱,引入天安財險主要是由於停牌期間瑞福鋰業有較強的資金需求,將用於正在推進產能擴建的項目、原材料的采購、產業鏈上的相關收購等;天安財險作為戰略投資人,主要是為瑞福鋰業輸血。而自然人徐明的股權受讓,主要是出於清理上市公司與關聯方的資金占用情況,盡快償還公司現有欠款問題,以保證重組的順利推進。

在此次重組預案公布之初,除了針對突擊入股進一步追問外,上證所對瑞福鋰業的股權關系、一致行動關註等是否清晰都進行了詳細排查。如在問詢函中,上證所就要求*ST江泉披露,突擊入股的投資人與王明悅和上市公司大股東間是否存在關聯關系、甚至是協議安排。

此外,重組交易對方涉及24個自然人和1個法人,預案也披露了王明悅與其中的亓亮、李霞存在一致行動關系,但其他股東之間仍存在多個特征趨同的行為。如其中多個交易對方曾作為共同擔保方,對瑞福鋰業向銀行借款提供擔保;在瑞福鋰業的歷史股權轉讓與代持中,王明悅與上述交易對方之間也出現過代持、授意進行0對價股權轉讓等現象。交易所就要求上市公司補充披露,交易對手中是否存在未披露的一致行動關系;標的資產目前是否仍存在股權代持問題、股權是否清晰、是否存在糾紛及潛在糾紛等。

楊帆在會後向《第一財經日報》表示,瑞福鋰業在此次重組方案公布前已經清理了股權代持的情況,也將會在隨後的公告中就股權代持做詳細的梳理說明。

利益糾紛隱患多

市場對*ST江泉此次重組中突擊入股的擔憂並非空穴來風。在2014年上市公司發起的重組中,正是突擊入股的投資人因利益糾紛而臨時反悔,導致公司重組最終失敗。

2014年9月江泉實業發布重組預案,與此次重組的模式極為相似;上市公司擬將總作價6.73億元的部分資產和負債置出,唯美度100%股權擬作價16.02億元實現借殼,資產置換的差額由發行股份的方式支付。預案發布後,該股還引來二級市場的熱捧。

2015年1月13日,*ST江泉公告盈利預測補償協議的補充協議,協議約定了各交易對手對2015年至2017年標的資產實際凈利潤和預測凈利潤的差額予以補足。就是這份補充協議,在交易對手內部引發了分歧。1月31日,*ST江泉接到通知,重組方因部分股東對盈利補償協議提出異議,要求暫時撤回申報材料。*ST江泉董事會也在2月2日審議通過了撤回申請材料的決議。

據此後的公告顯示,對盈利補償協議反悔的是唯美度股東上海新北和毛芳亮。二者均在重組預案公告前的2014年7月接受唯美度國際的股權轉讓、突擊入股的新晉投資者。根據最初的重組進度預測,上海新北和毛芳亮預計持有唯美度股權時間不超過1年,因此交易中所取得的上市公司股權鎖定期定為36個月。由於隨後重組進度延長,二者持有唯美度的是將可能超過1年,因此鎖定期將縮短至12個月。然而,按照上述盈利補償協議,所有股東均需要承擔盈利補償義務

上海新北和毛芳亮認為,在其不參與唯美度實際經營管理、取得*ST江泉股份鎖定為12個月且未享受標的資產增值的情況下,要求承擔全部補償義務不合理,故而對盈利預測補償協議提出異議。

以*ST江泉前次重組為例,在此前的交易中,突擊入股或更多為獲取更大的價差和收益。但伴隨並購重組監管趨緊,尤其是修訂後的重組辦法全面阻攔類借殼交易後,突擊入股的投資人還多了一份責任。在重組本身難以回避借殼的嫌疑時,投資人除攤薄或受讓標的資產實際控制人股權的同時,還會以放棄股東權益、保證不謀求控制權等公開承諾來影響交易定性。

四通股份此前發布的重組預案顯示,其擬發行股份購買啟行教育100%股權;交易完成後啟行教育全部股東累計持有上市公司股份超過50%,資產規模也已觸發借殼上市的紅線。值得註意的是,啟行教育多個股東均是停牌前半年左右成立的有限合夥企業,目前均無實際業務,在重組預案公告前突擊入股。正是由於其中的10位股東承諾無條件且不可撤銷放棄表決權等股東權利,四通股份堅稱,上市公司控股權並未發生變更、不觸及借殼。

四通股份在7月底召開重組媒體說明會,承諾放棄表決權的效力期限、上市公司未來如何穩定控股權等備受關註。公司隨後回複上證所問詢函時對此表示,上述股權放棄股東權益的期限為60個月;即便期間發生股權轉讓等,仍需在總期限內維持放棄股東權益。此外,而四通股份控股股東、實際控制人也出具了公開承諾,繼續維持並保證上市公司控制權不發生變更。

然而,這並未打消監管的警惕。上證所目前已二度下發問詢函,就放棄股東權利本身所引發的公司治理問題、再次轉讓時如何有效約束受讓方等,要求四通股份繼續補充披露。同時,還針對上述10位股東與啟行教育大股東、上市公司控股股東和實際控制人是否存在其他協議安排、是否存在關聯關系或構成一致行動關系等,向四通股份直接發問。目前,上市公司已申請延期回複。

救兵 踩線 ST 江泉 重組 突擊 入股 引關 關註
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*ST江泉回複上交所:“突擊”入股因資金需求而非規避借殼

*ST江泉24日晚間在回複上交所問詢的公告中表示,購入的標的公司“突擊”增資是為了能夠及時滿足標的公司年產2萬噸碳酸鋰擴建項目二期建設、資金投入及收購新疆礦權的資金要求,以及清理王明悅控制的關聯企業大額資金占用問題。

*ST江泉此前發布重組預案,擬置出價值4億元的鐵路運輸及熱電資產,並作價22億元收購瑞福鋰業100%股權,同時募集不超過8.22億元配套資金。交易完成後,*ST江泉主營業務將變更為電池級碳酸鋰和工業級碳酸鋰的研發、生產和銷售。此次交易標的作價22億元,而2015年期末*ST江泉資產總額為7.51億元,註入資產是公司總資產的292.96%,已踩線借殼上市認定。但公司強調由於交易完成後上市公司控股權並未發生變更,因此不觸及借殼上市。

但重組方案顯示,標的企業“突擊”引入新股東天安財險、徐明,攤薄了標的資產瑞福鋰業實際控制人王明悅的持股比例。進而,標的資產置入上市公司之後,並未引起上市公司實際控制人的變化;但上市公司實際控制人持有的9.35%股權與王明悅的8.26%持股比例非常接近。這種方案設計,被上交所質疑為故意規避借殼監管。

*ST江泉在回複中表示,天安財險和徐明入股的原因,是十分看好標的公司未來業務發展及資本市場前景,其目的在於分享標的公司後續業務發展及資本運作所帶來的增值收益,與標的公司及上市公司控制權安排無關。*ST江泉還強調,天安財險入股與本次交易價格一致,不存在利益輸送的情形,並已承諾所認購上市公司股份鎖定36個月。天安財險和徐明與王明悅等標的公司股東及上市公司控股股東、實控人,不構成一致行動人。

上述重組方案是否能最終通過尚需等待監管認定。

ST 江泉 回複 上交所 上交 突擊 入股 資金 需求 而非 規避 借殼
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12個檢查組突擊檢查!深圳對房產行業違法行為專項整治

據新華社報道,13日,深圳市市場和質量監管委在全市範圍內開展房地產行業違法專項整治統一執法行動,共派出12個檢查組,分別對位於深圳10個轄區的20個在售樓盤進行突擊檢查,發現部分樓盤存在虛假宣傳、不正當競爭、價格違法的違法行為,目前已立案處理。

為貫徹落實國家房地產市場調控要求,規範市場秩序,進一步促進房地產市場平穩健康發展,深圳市市場和質量監管委結合工作職能,於13日在深圳全市範圍內開展房地產行業違法專項整治統一執法行動;深圳市規劃和國土資源委員會也派出執法人員,對多個執法現場進行了聯合檢查,通過部門聯動與協作,共同提升對房地產行業違法行為的整治效果。

在13日當天的行動現場,執法部門發現部分樓盤存在虛假宣傳、不正當競爭、價格違法的違法行為,目前已立案處理。如前海東岸樓盤,預售許可證審批的可售房源為910套,開盤當天僅售出140套,不足2成,而對外宣傳卻為“開盤當天,2小時勁銷9成”;且該樓盤采用有獎銷售的方式進行促銷,最高獎項設置為6萬元,涉嫌構成不正當競爭;在價格公示方面存在公示要素不足、優惠方式不明等情況;該盤同時還存在捂盤、提前內部銷售等違法違規行為。玫瑰四季等樓盤也同樣存在對銷售情況做虛假宣傳和價格公示不完整等違法行為。

深圳市市場和質量監管委表示,房地產行業的健康有序發展,關系到廣大市民的切身利益,該委將繼續加大對房地產行業的整治力度,嚴厲打擊違法違規行為,不斷規範市場經濟秩序,切實保護消費者合法權益。

12 檢查組 檢查 突擊 深圳 房產 行業 違法 行為 專項 整治
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“閨蜜幹政”醜聞持續發酵,韓檢方突擊搜查樸槿惠秘書住處

據韓聯社報道,韓國檢方29日上午突然搜查樸槿惠總統秘書和助理的住所和辦公室,並沒收了部分電腦、文件和移動設備。

據悉,韓國檢察廳特別調查本部目前正對所謂“崔順實門”相關人員展開高強度的調查。

29日晚,韓國民眾在首爾清溪川廣場舉行大規模的燭光示威集會,要求樸槿惠下臺。

韓國國際廣播電臺KBS報道稱,檢方以米勒財團前事務總長李成韓為對象,主要就崔順實主導成立暗線組織非法幹政的說法是否屬實進行調查。

李成韓曾揭發稱存在崔順實暗線組織,但在近日接受KBS電視臺記者采訪時卻否認了自己所說的話,稱其本人不過是從第三方聽取了崔順實暗線組織的相關傳言。李成韓已於昨日主動前往檢察廳接受特別調查本部連續兩天的調查。

25日,樸槿惠就親信幹政事件向民眾道歉。

檢方同時對崔順實核心親信高榮泰進行連續3天的調查。調查中,檢方主要對樸槿惠演說稿件和其他機密文件泄露的過程予以了確認。此外,前青瓦臺演說記錄秘書趙仁根28日晚間也前往檢察廳接受了調查。

樸槿惠要求青瓦臺首席秘書全員提交辭呈

28日,韓國總統府青瓦臺發言人鄭然國表示,樸槿惠當天要求青瓦臺各部門首席秘書全員提交辭呈。鄭然國說,樸槿惠即將進行青瓦臺秘書陣容人事調動。

青瓦臺,韓國總統官邸(圖:韓聯社)

據KBS報道,樸槿惠當天上午與執政黨新國家黨代表李貞鉉舉行了1小時30分鐘的會晤。會晤中,李貞鉉代表向樸槿惠提出建議,希望她提前采取人事革新措施和對崔順實幹政醜聞相關人員進行徹底調查。樸槿惠對這一建議表現出積極反應。

遵循樸槿惠的命令,青瓦臺10位首席秘書以及總務秘書官李在萬等3位秘書預計於29日下午全體提交辭呈。此前,總統秘書室室長李元鐘已於26日提交辭呈。

朝野各黨看法不一

對於樸槿惠的這一命令,朝野各黨表達了各不相同的立場。

執政黨新國家黨對此表示歡迎。該黨國會首席發言人金明淵發表評論說,樸槿惠已表示,目前正在對執政黨提出的革新青瓦臺秘書陣容的要求深思熟慮,因此執政黨將等待總統苦思出來的結果。金明淵還希望朝野暫停爭論,為按時處理明年度國家預算案審核工作而攜手合作,竭盡全力。

韓國朝野各黨對樸槿惠的這一命令看法不一(圖:KBS)

第一在野黨共同民主黨首席發言人尹官石發表評論說,包括民政首席秘書禹炳宇和政策首席秘書安鐘範在內的首席秘書以及被指為“門環3人幫”的3名秘書必須下臺,並要求政府內閣與崔順實幹政醜聞相關的部長級官員也要引咎下臺。

國民之黨非常對策委員會委員長樸智元說,政府內閣高官全員下臺和總統退黨、組織中立內閣以及包括總統在內所有與“崔順實門”有關的人士接受調查等都是為解決當今危機而必須采取的措施。

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樸槿惠多名“身邊人”昨夜遭突擊搜查,崔順實今晨回國

來源: http://www.nbd.com.cn/articles/2016-10-30/1048793.html

韓聯社30日報道,韓國檢方相關人士當天表示,涉嫌幹政的總統樸槿惠親信崔順實當天上午7時30分從英國乘飛機回國。

韓聯社報道稱,崔順實涉嫌介入Mir財團和K體育財團創立,籌集800億韓元(約合人民幣4.74億元)的基金,並通過德國和韓國多家公司挪用公款,將這兩個財團私有化。此外,崔順實還涉嫌審閱樸槿惠講稿,並曾接觸青瓦臺的國防、外交、經濟、韓朝關系等國家機密文件。

就在此前一天,韓國檢方突擊搜查了樸槿惠多名現任和前任助手的住所和辦公室,帶走一些電腦、文件和移動設備。不過,檢察人員沒有直接對樸槿惠的住所和辦公室進行搜查,只索要了一些相關文件。

【搜到青瓦臺】

根據檢方公布的消息,這些遭突擊搜查的樸槿惠“身邊人”包括青瓦臺首席經濟秘書安鐘範、總統私人秘書丁浩成(音譯)、文化體育觀光部次官金鐘(音譯)、樸槿惠演講稿前寫手趙寅根(音譯)以及青瓦臺新媒體政策室前任官員金漢洙(音譯)。

在這場搜查中,檢方帶走了一些電腦、文件和移動設備。一名高級檢察官告訴媒體記者,檢方搜查安鐘範、丁浩成等人位於青瓦臺的辦公室時,得到了青瓦臺一些官員的配合。

這名檢察官說:“目前,我們還不能公布有關這次搜查的詳細情況。搜查工作明天仍將繼續,因為這次調查我們還需要一些東西。”

根據這名檢察官的說法,檢方在這次前往青瓦臺搜查過程中,沒有直接對樸槿惠的住所和辦公室進行搜查。檢方向總統府辦公室索要了相關文件,青瓦臺方面按要求予以提供。

10月29日,韓國民眾在首爾市中心舉行近萬人規模集會,要求樸槿惠下臺並查明事件的真相。新華社/紐西斯通訊社

【人事大換血】

樸槿惠“親信門”事件曝光後,執政黨新國家黨要求她對青瓦臺首席秘書團隊及政府內閣進行大幅人事改革。樸槿惠28日要求身邊的10名高級秘書辭職。根據總統府辦公室的說法,新秘書團隊人選將盡快公布。

韓國媒體預計,青瓦臺方面可能於下周早些時候公布新秘書團隊的名單。

樸槿惠要求“下課”的人員包括總統府秘書室主任李元鐘、青瓦臺首席經濟秘書安鐘範以及負責民政事務的首席秘書禹柄宇等人。其中,李元鐘已於26日遞交了辭呈。

韓國媒體還列出了上述幾人的“罪狀”。根據媒體的說法,禹柄宇不僅未能阻攔崔順實“幹政”,他本人也被卷入另一起腐敗醜聞。安鐘範則被懷疑幫助崔順實向一些韓國企業施壓,迫使這些企業向與崔順實有關的兩家基金會捐款。

10月25日,樸槿惠發表《致國民書》後鞠躬。

崔順實27日在德國接受一家韓國媒體采訪,否認媒體對她與這兩家基金會有關系的指認。韓媒此前報道稱,她曾成立兩家非營利性質的基金會,並利用與樸槿惠的關系促使多家大企業“慷慨解囊”。她還涉嫌將兩家基金會私有化。

此外,崔順實之女鄭某“走後門”入名校一事也得到廣泛關註。韓國教育部門28日宣布,將成立一個專項調查組,自31日起就此事展開為期約一周的全面調查。

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重組財技遇封堵:突擊入股標的遭監管嚴查

伴隨重組新規的落地實施,此前的“類借殼”密道因封堵而漸被廢棄;但在部分難以量化的指標與環節上,部分財技又開始施展開來。近期多起重組方案中,均出現標的資產在重組公告前遭突擊入股的情況,更有重組甚至在停牌期間完成相關股權變更。此類交易還多伴隨資產估值的明顯波動。

由於並購標的情況較為多元和複雜,現行法律法規並未對突擊入股劃定禁區。若設計精確,突擊入股可形成分散標的股權而避免變更上市公司控股權、擡升標的資產身價、入股方享重組增值的“共贏”局面;但這同樣也是監管層目前層層設卡、嚴格排查的重點。從最近已被問詢的重組方案進展來看,突擊入股這輛“順風車”的勝算並不高。

三封監管函追問突擊入股

*ST江泉一起重組被上證所連續三次下發問詢函追問,這中間到底出現了什麽問題?

*ST江泉今年7月26日公布重組預案,擬置出總作價4億元的鐵路和熱電業務相關資產包,同時置入作價為22億元的瑞福鋰業100%股權;同時,擬募集總額不超過8.22億元的配套資金。盡管擬置入的瑞福鋰業作價是*ST江泉前一年度資產總額、凈資產額規模的3倍,但由於交易完成後上市公司控股權未變更,上市公司強調不構成借殼。

但公告同時顯示,就在上市公司尚處在停牌期間的敏感時間期,瑞福鋰業還進行了增資和股權轉讓。就是這一舉動,引發監管層和市場的關註。

公告顯示,6月24日,“明天系”公司天安財險通過增資進入瑞福鋰業,僅4天之後自然人徐明受讓瑞福鋰業實際控制人王明悅所持部分股份。經過這一系列的增資和股權轉讓,王明悅的持股比例從60%下降到39%。而在此持股比例的基礎上,*ST江泉此次重組中剔除認購配套募資的影響,上市公司現實際控制人、王明悅的持股比例將分別為9.35%、8.26%股權,以微弱的差距險踩借殼“紅線”。

上證所隨即下發第一次監管問詢函,直接追問徐明、天安財險的突擊入股是否存在刻意降低王明悅持股比例,從而減少向其股份數量、以保持上市公司控制權不變進而規避借殼的情況。此外,還進一步問詢上述二者是否與王明悅、上市公司大股東間是否存在關聯關系、甚至是協議安排。

針對監管層上述追問以及市場質疑,*ST江泉方面給出的理由是,引入天安財險是由於標的資的資金需求、自然人徐明受讓股權主要為解決上市公司與關聯方資金占用情況。但該說法顯然未獲得監管層認可。

在8月31日、11月1日,上證所繼續下發二次、三次問詢。從具體內容來看,監管層連續追問意在多維度確認此次重組是否會導致上市公司控股權變更,進而出現刻意規避借殼的情況。

如在二次問詢函中,上證所就提出,上市公司未來是否主要依賴標的資產原有管理層的運營經驗、是否形成管理層實際控制的問詢。根據現行的重組新規,管理層實質控制亦是明確控股權是否變更的重要標準之一。*ST江泉方面對“依賴”一說予以否認。但在三次問詢中,上證所繼續要求上*ST江泉說明,本次重組是否導致上市公司從單一控制變為共同控制。交易所還要求*ST江泉測算,若未發生突擊入股而推進此次重組,是否會發生上市公司控股權變更的情況。

與此同時,監管層也未放松對現有股權安排的問詢,是否存在未披露的一致行動關系、潛在的“易主”可能都被多次追問、一一排查。根據公告,*ST江泉需要在11月9日前回複上證所的第三次問詢函。

重組財技暗藏利益鏈

由於並購標的情況較為多元和複雜,現行法律法規並未對此劃定禁區。若設計精確,突擊入股可形成分散標的股權而避免變更上市公司控股權、擡升標的資產身價、入股方享重組增值等多方“共贏”局面。此前多起重組中也曾隱現利益鏈條。這也正是監管層目前層層設卡、嚴格排查的重點。

以*ST江泉為例,其2014年9月發起的重組與此次模式類似,擬以資產置換的形式將唯美度以16.02億元的作價置入,實現借殼。而就在不久前的7月,唯美度還進行過股權轉讓,上海新北和毛芳亮成為新任股東。但正是突擊入股的投資人因利益糾紛,不滿股份鎖定一年但要求承擔業績補償義務而臨時反悔,導致公司重組最終失敗。

突擊入股的情況還有進一步的演變。今年6月21日,吳通控股發布的重組方案,擬作價6億元收購騰碼網絡100%股權。標的資產此次增值率高達1226%,業績也在2015年出現大幅飆升。但就在重組公告前的今年2月,騰碼網絡曾發起了對國信金證90%股權的收購。更值得註意的是,至重組公告披露時,騰碼網絡的註冊資本、對國信金證的收購款項還未足額支付、繳納。

深交所隨即下發問詢函,此次收購被重點問詢。吳通控股一度延期回複深交所問詢函,但交易對方最終仍無法及時完成實繳出資等事宜。最終,公布還不足1個月的重組方案就在7月18日宣布終止。

“順風車”闖關難

就目前來看,監管層對於突擊入股的態度多呈“一事一議”。年內如北部灣旅等重組也出現此類現象,但在充分解釋後均已獲監管層放行。但從近期多起重組中突擊入股的情況有愈演愈烈之勢。股權變更時間靠近重組方案公布敏感期,甚至多起重組均在上市公司停牌期間發生此類現象,同時伴隨著標的資產估值的明顯波動。然而,在當前監管全年排查的趨勢下,想要搭乘突擊入股這輛“順風車”並非易事。

除*ST江泉外,四通股份、精達股份的重組中都出現方案公告前短時間內標的資產的股權變更,且均為多位投資人紮堆入股的情況。兩家上市公司分別在各自重組說明會上回應,主要由標的資產在放棄境外上市和拆除架構時、投資人落回境內上市主體而造成的“新入股”現象。目前,四通股份尚未回複上證所的二次問詢函;精達股份本周已召開重組說明會,亦在回複交易所問詢函中。

另一家上市公司的情況就沒這麽樂觀。安泰集團今年7月發布重組公告,擬進行資產置換並募集不超過13.2億元的配套資金。其中,將通過發行股份及支付現金方式置入同元文化80%股權,資產作價43.2億元,接近上市公司前一年度凈資產的3倍;但因控股權未發生變化,安泰集團此次重組並不構成借殼上市。

然而,在今年6月20日的停牌期,同元文化曾引入多名增資者,且新進增資這之間還發生股權轉讓。經過此次突擊增資入股和緊急轉讓,同元文化實際控制人的持股比例從100%降至77.08%。此外,同元文化在上述增資中也出現交易價格大幅飆升。該情況也被上證所下函問詢。在8月10日召開的重組說明會上,上市公司及中介機構對此回應稱,標的資產的融資計劃規劃和安排早於此次重組的籌劃和停牌時間,增資系自身發展需要。

但就在兩個月後,安泰集團宣布終止此次重組。按公司方面的解釋,主要是考慮標的資產的文化旅遊及配套地產業務,受近期國內房地產宏觀調控政策等影響而做出的決定。

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總部遭韓國檢方突擊搜查 三星卷入樸槿惠“親信門”

據韓聯社報道,韓國檢方在8日上午6點40分起對三星電子總部外聯部門、分管外聯社長樸商鎮等的辦公室進行了突擊搜查。

三星涉嫌向親信幕後幹政案當事人崔順實和其女兒鄭某的公司提供280萬歐元,檢方懷疑三星向總統親信送錢有謀利的對價性。據悉,這筆錢用於資助鄭某進行馬術訓練,檢方獲得了有關大韓馬術協會工作的資料,並計劃不日傳訊樸商鎮。

三星還向疑由崔順實操控的兩家基金會出資204億韓元,在53家贊助成立基金會的韓企中出資最多。

昨日(11月7日)韓聯社報道,韓檢方已經傳訊財界人士詢問是否曾遭樸槿惠逼捐。7月24日,樸槿惠曾邀請17名大企業集團領導到青瓦臺共進午餐並座談。檢方在調查過程中,發現了樸槿惠在午餐座談當天和次日與7名大企業集團領導另行會面,要求為Mir財團和K體育財團出資的跡象。7名大企業集團領導包括三星電子副會長李在镕、現代汽車集團會長鄭夢九、LG集團會長具本茂等。

據韓聯社更早的報道,韓國檢方經調查發現,三星集團去年向“樸槿惠親信幹政”事件當事人崔順實和其女兒鄭某在德國成立的“Widec體育”公司匯款280萬歐元(約合人民幣2090萬元),檢方對此展開調查並將傳喚三星方面有關人員。

據悉,這筆資金去年9-10月許經韓國某商業銀行轉入“Widec體育”前身“Core體育”在德國當地銀行開設的賬戶,主要用於鄭某購買賽馬等。

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