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[转载]一家资产管理公司研究部的工作程序 爱丽舍二一七


http://blog.sina.com.cn/s/blog_5d8a9deb0100jj1s.html


感谢老夕提供的这么珍贵的资料，也是促使我们再思考的钥匙。
原文地址：一家资产管理公司研究部的工作程序作者：夕饮冰

（我 喜欢读一些长期成功投资人和机构的投资哲学。尽量避免看一些尚未成功者，或者公司初创信心满满，但还没看到哪怕一两年业绩的公司的夸夸其谈，也许他们说的 也有价值，但可能他自己还都没相信并践行。这是一家美国的投资公司，创建人从业５０多年，现如今已经８０多岁，还依然在享受工作的乐趣。读其公司的研究程 序，让我们在阅读时也可以放心地考虑是否要对自己的程序进行一下删减修正。我非常喜欢此公司网站上的这段文字。公司老板的故事可以在《赢钱》一书中找 到。）

 

股票选择的哲学和标准

 

我们的投资战略是在合理的价位购买成长股。我们倾向于立足全球的公司，处于行业的领先地位，在产品和服务创新方面有极佳的历史，它们受益于技术，并以这样 一种方式利用技术使其保持一个强大的战略优势。我们也清新倾向于利用人口红利。我们组合中重要的行业包括医药、医疗设备、金融服务、科技和消费品行业。

对于那些受经济周期极端影响，或者商品（commodity）价格不被管理层所控制的行业，我们基本不收入我们的组合。这样的话，很多行业就排除在我们的组合之外，如，航空运输，基础化学品，钢铁，有色金属、铁路、酒店(lodging)，汽车，石油和煤炭。

 

因为风险控制是首要考虑的因素，所以公司长期经营业绩是我们第一要考虑的。我们要求公司在一个长周期内（通常看十年的历史记录）严格符合利润成长标准，这 包括绝对数和持续性两个方面。由于这原因，那些人们常说的“成长股”，也就是在接下来１２或２４个月预期成长３０%或４０%的股票，不在我们的组合之内。 我们上面所提的进一步要求平均收益率（用ＲＯＥ），但要确定它是源于经营效率而不是金融杠杆（我们对公司资产中有大量的借款心怀反感）。最后我们检查现金 流以确定其成长的持续性（sustainability of growth）。 A company meeting these stringent standards is eligible for purchase only if it can be done at a price, relative to the market as a whole, which we believe does not reflect the superiority of the company.

 

我们不用华尔街的研究报告来做我们的决策，我们所追求的点子通常都是目前失宠的或者不流行的。我们所有的研究都基于被尊敬公司（company being considered）的原始文件，而二手的信息我们仅用于公司的初选。年度报告， SEC filings, proxy statements, prospectuses和季报我们用于分析的文件。所有专业的公司雇员都可以提出候选股票建议，并置于L. Roy Papp & Associates, LLP, security universe公司的股票池，供研究室主任选择。如果候选的股票被确定为适合我们所需要公司的基本特性，就会进行专业人员的讨论（具有各个行业领域知识的专业人员）通过分析和讨论的股票，研究室主任手 L. Roy Papp 最终确定此公司的买入限价。研究室主任每周定期重新评价活跃名单上的股票，这样一个包括绝对买入限价的综合名单就可以投入使用（The Research Director revalues equities on the active list on a weekly basis, and a comprehensive purchase list, including the absolute buy limit, is circulated）。任何与活跃名单上的股票相关的特殊情况或活动，会在一对一的情况下由研究室主任交与组合经理（Special circumstances or events relating to any stock on the active list are relayed to portfolio managers by the Research Director in one-on-one meetings）。


当一只被买入投资帐户，通常被期望持有３-５年。持有期一般会更长些。因为股票的长期品质是选择过程中的明确指标，组全的换手率是比较低的。当股票的价格达到它真实价格的２倍时（如果真是一家成功的公司，这价值会一直增加，而不是简单的购买价的２倍）。 

 

当管理层采取一些行动而对公司产生消极影响时，当公司所在的行业板块发生重大变化而伤害到公司的前景时，当政府行为威胁到公司，如果公司的财务状况发生重大恶化时，当我们的选择发生错误时，我们也会卖出股票。Often, sales of stocks which have increased greatly in price will be partial, to control risk, but if the basic circumstances which led us to buy the stock initially are still present, we will continue to hold the stock in the portfolio.


研究部门的活动

下面是L. Roy Papp & Associates, LLP公司活动的总览，对客户帐户中的股票进行实时的、按季度的、按年度的分析和监测：

 

 

实时的

我们研究部订了很多与我们组合相关的行业的商业出版物。这些出版物可以提供行业的相关信息。

我们研究部门预测性地，利用ＦＡＳＢ、ＳＥＣ和其它规则制定部门建议的会计政策和程序来检查所有组全中公司的预期的利润表、现金流量表和资产负债表（Our research department prospectively examines the potential income statement, cash flow statement, and balance sheet impact of changes in accounting policies and procedures proposed by FASB, the SEC, and other rule making bodies for all portfolio companies）。

我们研究部门参加组合中公司和其它行业同侪组织的分析师会议（专程或通过网络）。

 

 

按季度

每个季度，对我们组合中的公司，我们要做如下事情：

1. 收到利润新闻稿（Receipt of Earnings Press Release，夕注：这是个什么东西？不懂）:   我们研究部门阅读公司的盈利新闻稿并关注其中重要的事项。对比我们内部的预测，对公司业绩进行评估。

 

2. 更新利润模型（Updating of Earnings Model）：我们的研究部门将公司的利润表输入我们内部的利润模型。这样的话，下列项目将被升级。  

　　a. 收入成长（Revenue growth）:我们的研究部门 通过对并购的影响、货币折算和平均销售价格的上升/下降进行分析，然后算出公司内生性的成长率（Our research department analyzes the revenue impact of acquisitions, currency translation and average selling price increases/decreases to arrive at an 搊rganic?growth rate for the company.）。然后我们计算出内生性的年度收入成长率(在某些案例中，季节性不是一个必要的因素，是在连续性的基础上。and in some cases, where seasonality is not a factor, on a sequential basis。)

 

　　b. 毛利率（Gross margin）:以收入作基础计算一家公司的毛利率，然后与前一年的毛利率进行比较（在某些例子中，是按连续的方法）。分析毛利率变化的原因。

 

　　c. 费用比率（Expense ratio）:  以收入为基础计算一家公司的费用比率，然后与前一年的费用比率进行比较。分析费用率变化的原因。

 

　　d. 非经常项目（Unusual items）:我们的研究部评价某一个季度，公司是否存在非经常性项目。如果有，我们就记录下来，作为一个内部跟踪项目并分析它对公司盈利质量的影响。

 

3. 盈利预测（Earnings Projection）:我们研究部利用内部的假设（internally generated assumptions）和公司管理层的指导（guidance of company management）提前预测未来一年的季度盈利。 我们把我们的结果与现行华尔街上的主流舆论相比较。一旦我们的预测低于华尔街的舆论，并且我们不能确定华尔街假设的有效的理由，这就被看作“买入”和“卖出”信号（Chip and Sell）。

 

4.  应收帐款时间（Receivable Days）:   利用资产负债表和利润表信息，我们研究部为所有的组合中的公司计算应收帐款平均回收时间（“Days Sales Outstanding”ratios）。一家公司的比率和其历史上的ＤＳＯ比率进行比较，同时与此公司同类的公司比较。如果ＤＳＯ相对历史趋势在变坏，我们的研究部就会通过规定的文件（regulatory filings）或者与管理层通话来分析确定变坏的原因。在有些例子中，我们可以找到一些变坏的正当理由，有时找不到 ，这会影响此股票的“买入”和“卖出”评级。

 

5. 库存时间（Inventory Days）:   利用资产负债表和利润表的信息，我们研究部为所有我们组合中的公司计算存货周转天数（“Inventory Days Held”　ratios）。一家公司的比率会与其历史上的比率进行比较，也与其同类的公司进行比较。 如果相对历史趋势在变坏，我们的研究部就会通过规定的文件（regulatory filings）或者与管理层通话来分析确定变坏的原因。在有些例子中，我们可以找到一些变坏的正当理由，有时找不到 ，这会影响此股票的“买入”和“卖出”评级。.

 

6. 现金流（Cash Flow）:利用公司的现金流量表，我们研究部计算营运现金流（operating cash flow）和自由现金流（我们内部定义为营运现金流，减去资本支出，再减去红利）。计算一家公司Trailing４个季度营运现金流和自由现金流，与其 Trailing４个季度的净利润比较，如果此公司营运现金流和自由现金流的成长率小于净利润的成长率，我们的研究部将对其原因时行分析（如果此公司营运 现金流和自由现金流的下降率小于净利润的下降率，也同理）。如果分析不能对这个差异找到满意的理由，这会导致对这家公司“买入”和“卖出”评级的变化。现 金流也要与同类公司进行比较。我们认为，现金流的分析对于评价一家公司的盈利质量是极其重要的。

 

7. 电话会议（Conference Calls）:我们的研究部会参与公司管理层和投资机构组织的电话会议，亲自聆听或者阅读季度会议记录。这些电话会议包括与管理层讨论季度的结果，展望下一季度，和分析师的问答环节。我们的分析师也聆听竞争和行业分析竞争者的电话会议（ Our research department also listens to the conference calls of competitors for competitive and industry analysis）。


按年度 

每年，当公司的１０Ｋ报告(annual report filed with the Securities and Exchange Commission)发布时，我们研究部读每一家组合中公司的报告。对下列一些项目或问题进行了特别的关注：

 

1. 资产负债表（Balance Sheet）:我们研究部分析一家公司资产负债表的下列项目： 

  • 投资组合的组成（Composition of investment portfolio）:我们研究部分析潜在投资价值减记的必要性（ need to potentially write down value of investments）；
  • 计算长期负债与总资产的比率。通常来讲，我们喜欢持有负债与总资产比小于５０%的公司。

2. 养老金计划披露（Pension Plan Disclosures）:   Our research department examines the following pension plan and post retirement benefit plan related items:

  • Pension income or expense recorded on a company抯 income statement;
  • Degree of pension plan and post retirement benefit plan overfunding or underfunding, and the potential impact that required pension plan contributions could have on a company抯 balance sheet and cash flows;
  • Expected return on pension plan assets, assess conservatism and potential impact on pension plan income/expense that a change in this assumption could have;
  • Discount rate used for pension plan, assess conservatism and potential impact on plan抯 funded status  that a change in this assumption could have;
  • Expected rate of increase in annual compensation, assess conservatism and potential impact on plan抯 funded status that a change in this assumption could have;
  • Expected rate of increase in health care expenditures, assess conservatism and potential impact on pension plan income/expense that a change in this assumption could have.

3. 表外融资（Off Balance Sheet Financing）:   Our research department examines a company抯 10K filing for disclosure of the following off balance sheet items:

  • Operating Leases:  Our research department assesses potential balance sheet impact that the capitalization of such leases could have and calculates debt to total capital ratio if such leases were capitalized;
  • Accounts Receivable Securitization:  Our research department assesses the amount of accounts receivable that a firm has securitized, determines if the company is exposed to receivables that are uncollectible following securitization, and determines the impact that securitization had on a company抯 days sales outstanding metric;
  • Special Purpose Entities:  Our research department determines if such entities exist for a particular company, and determines the potential balance sheet implications of consolidating such entities.

4. 潜在负债（Potential Liabilities）:  我们研究部搜寻和分析不包括在资产负债表中的潜在负债的预期影响：

  • 未结案诉讼（Outstanding Lawsuits ）
  • 远期购买协议（Forward purchase agreements），它们用于回购股票，购买库存，或者其它项目（be they for the repurchase of stock, purchase of inventory, or other items）
  • 潜在的劳工混乱（Potential Work Force Disruptions） -i.e.- is the company highly unionized and has a labor contract up for renewal in the near future?
  • 个人保险（Self Insurance ）
  • 未决的美国税务局或者州税务局的审计（Pending Audits with the IRS or state taxation authorities）
  • 环境负债（Environmental Remediation Liabilities）

5. 构成分析（Segment Analysis）:  我们研究部对收入、利润和资产进行构成分析（如果有的话），包括：

  • 按地理区域划分的收入、利润和资产
  • 按经营部门（operating segment）划分的收入、利润和资产
  • 按销售渠道划分的收入、利润和资产

6. 集中度分析（Concentration Analysis）:   我们研究部搜寻集中度问题，如：

  • 收入高度集中于一个客户或者一个行业
  • 应收帐款高度集中于一个客户或者行业
  • 原材料供应高度集中于一个供应商
  • 外包生产高度集中于一个客户
  • 对于金融公司来说，对一个客户或者一个行业集中贷款

7. 收入确认（Revenue Recognition）:   我们研究部对一家公司的收入确定方针按保守的级别来评价（Our research department evaluates the degree of conservatism inherent in a company revenue recognition policy）。

 

8. 审计变更（Change in Auditor）:  我们研究部搜寻公司审计变更情况。如果发生了这种情况，我们用两种方式来确认其变更的理由，公司的财务文件（financial filings），或者向管理层问询。然后我们定性地评价是否给出的理由是有根据的。我们也会搜寻与公司审计相关的潜在冲突，比如，一家公司的审计同时也参与公司的咨询工作。

 

需要注意的是，这些程序不仅仅用于L. Roy Papp & Associates, LLP组合中的公司，也用于分析将加入客户组合的公司。这些程序可以帮助排除掉那些会计方面过于大胆的公司，还有那些有潜在问题的公司

李途纯被正式批捕 太子奶进入破产程序


http://www.cb.com.cn/1634427/20100728/140857.html


　继上周五太子奶被宣布破产重整后，7月27日，湖南株洲市委宣传部又对外通报，创立并曾长期掌控中国乳酸菌奶饮料龙头企业“太子奶”集团公司的李途纯，因涉嫌非法吸收公众存款罪，已经被检察机关批准逮捕。法院也依法裁定“太子奶”进入破产重整程序。

　　李途纯被批捕

　　据京华时报报道，株洲市委宣传部通报说，今年6月上旬，株洲市公安局经侦支队开始立案侦查湖南太子奶集团涉嫌非法吸收公众存款专案。经过一个多月的侦查，犯罪嫌疑人李途纯等4人因涉嫌非法吸收公众存款罪，已被检察机关批捕。

　　株洲市委宣传部新闻科尹副科长表示，警方初步查明，截至2009年12月，湖南太子奶集团在全国范围内面向社会公众非法吸收或变相非法吸收公众存款1.3亿余元，绝大部分没有兑付。

　 　据了解，所谓“非法吸收公众存款罪”，实指李途纯在2008年向太子奶员工借款一事。2008年年中，李途纯向公司高管分别以20万元和10万元数额， 募集资金9000万元，太子奶按10%月息支付利息。此外，李途纯在当年4月设立一项“货款准备金”制度，即把经销商的预先支付货款提到10%，以此筹得 资金数千万元，太子奶以现金方式每月支付2%或2.5%的利息作为回报。

　　核心高层同被抓

　　李途纯被正式批捕的时间点颇值得注意——就在7月23日，株洲市中级人民法院裁定湖南太子奶集团生物科技有限责任公司进入破产重整程序，并通过竞争方式选定北京市德恒律师事务所为破产重整管理人。

　　株洲市官方27日称，经过一个多月侦查，由株洲市公安局经侦支队立案侦查的湖南太子奶 “6.7”专案，目前已抓获犯罪嫌疑人9人。其中犯罪嫌疑人李途纯等4人因涉嫌非法吸收公众存款罪，已经检察机关批准逮捕。

　　据媒体报道，一并被抓的共有“4李”，除开李途纯外，李途纯的儿子——原北京太子奶掌门人李帅也被一并带走。

　　太子奶现状

　 　李途纯早年在湖南株洲以很小的资金起家，创立了生产乳酸菌奶饮料的“太子奶”。这家企业高峰期销售网络遍及全国，市场占有率较高，在湖南、北京等地拥有 多个大规模生产基地，旗下品牌“太子奶”还成为“中国驰名商标”。但因为企业过度扩张、一系列不成功的资本运作和内部管理等问题，太子奶近年陷于风雨飘摇 之中。

　　其实早在今年4月14日，太子奶就被曝进入临时清盘程序，但是一直反对破产重整的李途纯当天晚上以太子奶集团的名义高调发表声 明，称“李途纯本人及太子奶集团对公司21亿元债务终身负责”。然而两个月后，株洲警方就宣布：以涉嫌非法吸收公众存款罪对李途纯等人采取刑事强制措施。 如今李途纯正式被批捕，太子奶破产重组步伐也将加快。不过就在本月14日，被查封账号的太子奶五大基地之一——北京密云的土地和厂房，在当天的原定以 8000万估价拍卖中，最终因无人竞拍而黯然取消。

　　据悉，“太子奶”目前债台高筑，其债权人包括海内外金融机构、企业和自然人。株洲市 中级人民法院已经依法采取竞争方式，从多家社会中介机构中选定北京市德恒律师事务所为破产重整管理人。下一步，株洲市中级人民法院将依照破产法有关规定迅 速展开工作，以确保各方利益在法律范围内妥善解决。

　　太子奶大事记

　　1996年 太子牛奶厂在湖南株洲成立,李途纯为创始人。

　　1997年 太子奶在央视黄金广告时段投下8888万,夺得日用消费品标王。

　　2001年到2007年 太子奶销售额从5000万元跃升到30亿元。

　　2007年 太子奶引进英联、摩根士丹利、高盛等风险投资7300万美元,并签署对赌协议。

　　2008年 太子奶资金链断裂,三大投行控股太子奶,李途纯改任名誉董事长。

　　2009年 株洲当地政府设立高科奶业公司,托管太子奶。

　　2010年4月 太子奶否认破产重组。

　　2010年6月17日 警方证实李途纯涉嫌非法吸收公众存款被采取刑事措施。太子奶海外清算方香港保华顾问公司声明称株洲太子奶股东已经通过决议,将根据《破产法》提出司法重组申请。（编辑：王子涵）

唯冠八大债权银行介入 苹果iPad商标权纠纷或启动谈判程序

http://epaper.nbd.com.cn/shtml/mrjjxw/20101102/2036919.shtml

　　每经记者 谢晓萍 发自北京
备受外界关注的苹果iPad商标权纠纷日前有了新的进展。
昨日 （11月1日），《每日经济新闻》从唯冠科技获悉，唯冠科技8大债权银行昨日已经召开联系会，商讨与苹果交涉解决商标权纠纷的方案。“目前来说，我们会先 采取谈判策略，要求苹果跟我们的代理人和君创业进行谈判，如果谈判未果，我们也将保留法定的权利，要求国家工商总局查封苹果侵权iPad产品。”唯冠科技 某高管表示。
据《每日经济新闻》记者了解，昨日参加联系会议的8家银行分别为：中国银行、民生银行、国开行、广发银行、交行、浦发行、华夏银行、深圳平安银行，而这些银行恰恰为iPad商标权的实际受益人。
昨日参会的某知情人士表示，联系会议的议题内容包括两个方面：第一：参会银行一致同意和君创业为唯冠科技的代理方，并组建律师团维权，律师人数大概确定为5名；第二：采取先谈判后查封的解决方案，由和君创业同苹果进行交涉谈判。
该知情人士透露，此前苹果方面已经同各家银行分别交涉，苹果的解决方案是希望唯冠科技走破产程序，然后由银行按照相关的破产程序将其所拥有的iPad商标权进行拍卖，苹果再以合适价格买走该商标权，不过上述方案遭到了各家银行的拒绝。
“目前我们得到了银行和唯冠科技的授权，事情如何解决主要看苹果的态度了。”和君创业总裁李肃对《每日经济新闻》记者表示，苹果还在销售侵权的iPad，属于违法行为，随时都可以向工商总局申请对其进行查封，为了各方利益的最大化，希望苹果公司回到谈判中来。
事实上，在银行查封唯冠科技资产前，苹果曾与唯冠就商标权转让事宜进行谈判磋商，转让价格高达4000万美元。此次，和君创业所提出的赔偿金额为100亿元，差距很大，这也增加了谈判的想象空间。
“苹果的这种行为是置我国法律约束于不顾，我们要求苹果为此行为赔偿100亿元人民币。”李肃对记者表示。
前唯冠科技CEO和主席杨荣山则对记者表示，由于此前苹果购买唯冠台北公司iPad商标权存在各种不正当欺骗手段，目前正在收集各方证据资料，已经找好了律师准备赴美打官司。
针对上述情况，昨日《每日经济新闻》致电苹果中国公关负责人士，截至记者发稿之时，该人士电话依然无法接通。

淡水河谷港交所聆讯 启动上市程序

http://epaper.nbd.com.cn/shtml/mrjjxw/20101126/2074229.shtml

　　每经记者 李潮文 发自深圳
淡水河谷近日启动了H股上市的程序。据消息人士透露，11月25日，公司出席了港交所的一场听证会，如通过聆讯，公司会在12月启动交易。
早在今年9月25日，淡水河谷就曾发布新闻稿称，公司已决定以香港预托证券 （HDR）的方式，利用目前已发行的股票在港交所上市。昨日（25日）的消息显示，淡水河谷当天出席了港交所的一场听证会。知情人士称，若淡水河谷公司能 通过此次听证会，将争取在12月第二个星期挂牌。
淡水河谷这次是以介绍形式在港发行HDR，不会公开集资，保荐人为摩根大通，将安排淡水河谷海外上市的股票以收据形式转移至港股市场。
据了解，HDR上市后在港股市场的交易模式与一般股份无异，但港交所短期内将引入清晰的标记制度，日后交易系统显示的股份资料，会明确标明哪些股份属普通股或HDR，亦会标明股份在港股市场是属于第一上市或是第二上市。
2002年，完成了私有化的淡水河谷公司在纽交所、圣保罗和马德里三地上市，这次选择在港交所上市。“通过此次上市，公司可以向全球投资者提供在各个时区交易股票的多种选择。”淡水河谷表示。
对于H股市场来说，能够吸引到淡水河谷这样的行业巨头，也具有标志性意义。
港交所不断扩展新股来源地，至今已认可了14个海外注册地点，目前招揽海外新股渐见成效，以往港股市场的新股集资额逾8成来自内地企业，但今年超过5成来自海外新股。
港交所上市科主管狄勤思早前表示，为方便海外新股在港股市场集资，有意简化新股在港交所作第二上市或发行HDR的要求。

[转载]一家资产管理公司研究部的工作程序 BILL

http://blog.sina.com.cn/s/blog_3dbfb5400100nlos.html

（我喜欢读一些长期 成功投资人和机构的投资哲学。尽量避免看一些尚未成功者，或者公司初创信心满满，但还没看到哪怕一两年业绩的公司的夸夸其谈，也许他们说的也有价值，但可 能他自己还都没相信并践行。这是一家美国的投资公司，创建人从业５０多年，现如今已经８０多岁，还依然在享受工作的乐趣。读其公司的研究程序，让我们在阅 读时也可以放心地考虑是否要对自己的程序进行一下删减修正。我非常喜欢此公司网站上的这段文字。公司老板的故事可以在《赢钱》一书中找到。）

 

股票选择的哲学和标准

 

我们的投资战略是在合理的价位购买成长股。我们倾向于立足全球的公司，处于行业的领先地位，在产品和服务创新方面有极佳的历史，它们受益于技术，并以这样 一种方式利用技术使其保持一个强大的战略优势。我们也清新倾向于利用人口红利。我们组合中重要的行业包括医药、医疗设备、金融服务、科技和消费品行业。

对于那些受经济周期极端影响，或者商品（commodity）价格不被管理层所控制的行业，我们基本不收入我们的组合。这样的话，很多行业就排除在我们的组合之外，如，航空运输，基础化学品，钢铁，有色金属、铁路、酒店(lodging)，汽车，石油和煤炭。

 

因为风险控制是首要考虑的因素，所以公司长期经营业绩是我们第一要考虑的。我们要求公司在一个长周期内（通常看十年的历史记录）严格符合利润成长标准，这 包括绝对数和持续性两个方面。由于这原因，那些人们常说的“成长股”，也就是在接下来１２或２４个月预期成长３０%或４０%的股票，不在我们的组合之内。 我们上面所提的进一步要求平均收益率（用ＲＯＥ），但要确定它是源于经营效率而不是金融杠杆（我们对公司资产中有大量的借款心怀反感）。最后我们检查现金 流以确定其成长的持续性（sustainability of growth）。 A company meeting these stringent standards is eligible for purchase only if it can be done at a price, relative to the market as a whole, which we believe does not reflect the superiority of the company.

 

我们不用华尔街的研究报告来做我们的决策，我们所追求的点子通常都是目前失宠的或者不流行的。我们所有的研究都基于被尊敬公司（company being considered）的原始文件，而二手的信息我们仅用于公司的初选。年度报告， SEC filings, proxy statements, prospectuses和季报我们用于分析的文件。所有专业的公司雇员都可以提出候选股票建议，并置于L. Roy Papp & Associates, LLP, security universe公司的股票池，供研究室主任选择。如果候选的股票被确定为适合我们所需要公司的基本特性，就会进行专业人员的讨论（具有各个行业领域知识的专业人员）通过分析和讨论的股票，研究室主任手 L. Roy Papp 最终确定此公司的买入限价。研究室主任每周定期重新评价活跃名单上的股票，这样一个包括绝对买入限价的综合名单就可以投入使用（The Research Director revalues equities on the active list on a weekly basis, and a comprehensive purchase list, including the absolute buy limit, is circulated）。任何与活跃名单上的股票相关的特殊情况或活动，会在一对一的情况下由研究室主任交与组合经理（Special circumstances or events relating to any stock on the active list are relayed to portfolio managers by the Research Director in one-on-one meetings）。

当一只被买入投资帐户，通常被期望持有３-５年。持有期一般会更长些。因为股票的长期品质是选择过程中的明确指标，组全的换手率是比较低的。当股票的价格达到它真实价格的２倍时（如果真是一家成功的公司，这价值会一直增加，而不是简单的购买价的２倍）。 

 

当管理层采取一些行动而对公司产生消极影响时，当公司所在的行业板块发生重大变化而伤害到公司的前景时，当政府行为威胁到公司，如果公司的财务状况发生重大恶化时，当我们的选择发生错误时，我们也会卖出股票。Often, sales of stocks which have increased greatly in price will be partial, to control risk, but if the basic circumstances which led us to buy the stock initially are still present, we will continue to hold the stock in the portfolio.


研究部门的活动

下面是L. Roy Papp & Associates, LLP公司活动的总览，对客户帐户中的股票进行实时的、按季度的、按年度的分析和监测：

 

 

实时的

我们研究部订了很多与我们组合相关的行业的商业出版物。这些出版物可以提供行业的相关信息。

我们研究部门预测性地，利用ＦＡＳＢ、ＳＥＣ和其它规则制定部门建议的会计政策和程序来检查所有组全中公司的预期的利润表、现金流量表和资产负债表（Our research department prospectively examines the potential income statement, cash flow statement, and balance sheet impact of changes in accounting policies and procedures proposed by FASB, the SEC, and other rule making bodies for all portfolio companies）。

我们研究部门参加组合中公司和其它行业同侪组织的分析师会议（专程或通过网络）。

 

 

按季度

每个季度，对我们组合中的公司，我们要做如下事情：

1. 收到利润新闻稿（Receipt of Earnings Press Release，夕注：这是个什么东西？不懂）:   我们研究部门阅读公司的盈利新闻稿并关注其中重要的事项。对比我们内部的预测，对公司业绩进行评估。

 

2. 更新利润模型（Updating of Earnings Model）：我们的研究部门将公司的利润表输入我们内部的利润模型。这样的话，下列项目将被升级。  

　　a. 收入成长（Revenue growth）:我们的研究部门 通过对并购的影响、货币折算和平均销售价格的上升/下降进行分析，然后算出公司内生性的成长率（Our research department analyzes the revenue impact of acquisitions, currency translation and average selling price increases/decreases to arrive at an 搊rganic?growth rate for the company.）。然后我们计算出内生性的年度收入成长率(在某些案例中，季节性不是一个必要的因素，是在连续性的基础上。and in some cases, where seasonality is not a factor, on a sequential basis。)

 

　　b. 毛利率（Gross margin）:以收入作基础计算一家公司的毛利率，然后与前一年的毛利率进行比较（在某些例子中，是按连续的方法）。分析毛利率变化的原因。

 

　　c. 费用比率（Expense ratio）:  以收入为基础计算一家公司的费用比率，然后与前一年的费用比率进行比较。分析费用率变化的原因。

 

　　d. 非经常项目（Unusual items）:我们的研究部评价某一个季度，公司是否存在非经常性项目。如果有，我们就记录下来，作为一个内部跟踪项目并分析它对公司盈利质量的影响。

 

3. 盈利预测（Earnings Projection）:我们研究部利用内部的假设（internally generated assumptions）和公司管理层的指导（guidance of company management）提前预测未来一年的季度盈利。 我们把我们的结果与现行华尔街上的主流舆论相比较。一旦我们的预测低于华尔街的舆论，并且我们不能确定华尔街假设的有效的理由，这就被看作“买入”和“卖出”信号（Chip and Sell）。

 

4.  应收帐款时间（Receivable Days）:   利用资产负债表和利润表信息，我们研究部为所有的组合中的公司计算应收帐款平均回收时间（“Days Sales Outstanding”ratios）。一家公司的比率和其历史上的ＤＳＯ比率进行比较，同时与此公司同类的公司比较。如果ＤＳＯ相对历史趋势在变坏，我们的研究部就会通过规定的文件（regulatory filings）或者与管理层通话来分析确定变坏的原因。在有些例子中，我们可以找到一些变坏的正当理由，有时找不到 ，这会影响此股票的“买入”和“卖出”评级。

 

5. 库存时间（Inventory Days）:   利用资产负债表和利润表的信息，我们研究部为所有我们组合中的公司计算存货周转天数（“Inventory Days Held”　ratios）。一家公司的比率会与其历史上的比率进行比较，也与其同类的公司进行比较。 如果相对历史趋势在变坏，我们的研究部就会通过规定的文件（regulatory filings）或者与管理层通话来分析确定变坏的原因。在有些例子中，我们可以找到一些变坏的正当理由，有时找不到 ，这会影响此股票的“买入”和“卖出”评级。.

 

6. 现金流（Cash Flow）:利用公司的现金流量表，我们研究部计算营运现金流（operating cash flow）和自由现金流（我们内部定义为营运现金流，减去资本支出，再减去红利）。计算一家公司Trailing４个季度营运现金流和自由现金流，与其 Trailing４个季度的净利润比较，如果此公司营运现金流和自由现金流的成长率小于净利润的成长率，我们的研究部将对其原因时行分析（如果此公司营运 现金流和自由现金流的下降率小于净利润的下降率，也同理）。如果分析不能对这个差异找到满意的理由，这会导致对这家公司“买入”和“卖出”评级的变化。现 金流也要与同类公司进行比较。我们认为，现金流的分析对于评价一家公司的盈利质量是极其重要的。

 

7. 电话会议（Conference Calls）:我们的研究部会参与公司管理层和投资机构组织的电话会议，亲自聆听或者阅读季度会议记录。这些电话会议包括与管理层讨论季度的结果，展望下一季度，和分析师的问答环节。我们的分析师也聆听竞争和行业分析竞争者的电话会议（ Our research department also listens to the conference calls of competitors for competitive and industry analysis）。


按年度 

每年，当公司的１０Ｋ报告(annual report filed with the Securities and Exchange Commission)发布时，我们研究部读每一家组合中公司的报告。对下列一些项目或问题进行了特别的关注：

 

1. 资产负债表（Balance Sheet）:我们研究部分析一家公司资产负债表的下列项目： 

  • 投资组合的组成（Composition of investment portfolio）:我们研究部分析潜在投资价值减记的必要性（ need to potentially write down value of investments）；
  • 计算长期负债与总资产的比率。通常来讲，我们喜欢持有负债与总资产比小于５０%的公司。

2. 养老金计划披露（Pension Plan Disclosures）:   Our research department examines the following pension plan and post retirement benefit plan related items:

  • Pension income or expense recorded on a company抯 income statement;
  • Degree of pension plan and post retirement benefit plan overfunding or underfunding, and the potential impact that required pension plan contributions could have on a company抯 balance sheet and cash flows;
  • Expected return on pension plan assets, assess conservatism and potential impact on pension plan income/expense that a change in this assumption could have;
  • Discount rate used for pension plan, assess conservatism and potential impact on plan抯 funded status  that a change in this assumption could have;
  • Expected rate of increase in annual compensation, assess conservatism and potential impact on plan抯 funded status that a change in this assumption could have;
  • Expected rate of increase in health care expenditures, assess conservatism and potential impact on pension plan income/expense that a change in this assumption could have.

3. 表外融资（Off Balance Sheet Financing）:   Our research department examines a company抯 10K filing for disclosure of the following off balance sheet items:

  • Operating Leases:  Our research department assesses potential balance sheet impact that the capitalization of such leases could have and calculates debt to total capital ratio if such leases were capitalized;
  • Accounts Receivable Securitization:  Our research department assesses the amount of accounts receivable that a firm has securitized, determines if the company is exposed to receivables that are uncollectible following securitization, and determines the impact that securitization had on a company抯 days sales outstanding metric;
  • Special Purpose Entities:  Our research department determines if such entities exist for a particular company, and determines the potential balance sheet implications of consolidating such entities.

4. 潜在负债（Potential Liabilities）:  我们研究部搜寻和分析不包括在资产负债表中的潜在负债的预期影响：

  • 未结案诉讼（Outstanding Lawsuits ）
  • 远期购买协议（Forward purchase agreements），它们用于回购股票，购买库存，或者其它项目（be they for the repurchase of stock, purchase of inventory, or other items）
  • 潜在的劳工混乱（Potential Work Force Disruptions） -i.e.- is the company highly unionized and has a labor contract up for renewal in the near future?
  • 个人保险（Self Insurance ）
  • 未决的美国税务局或者州税务局的审计（Pending Audits with the IRS or state taxation authorities）
  • 环境负债（Environmental Remediation Liabilities）

5. 构成分析（Segment Analysis）:  我们研究部对收入、利润和资产进行构成分析（如果有的话），包括：

  • 按地理区域划分的收入、利润和资产
  • 按经营部门（operating segment）划分的收入、利润和资产
  • 按销售渠道划分的收入、利润和资产

6. 集中度分析（Concentration Analysis）:   我们研究部搜寻集中度问题，如：

  • 收入高度集中于一个客户或者一个行业
  • 应收帐款高度集中于一个客户或者行业
  • 原材料供应高度集中于一个供应商
  • 外包生产高度集中于一个客户
  • 对于金融公司来说，对一个客户或者一个行业集中贷款

7. 收入确认（Revenue Recognition）:   我们研究部对一家公司的收入确定方针按保守的级别来评价（Our research department evaluates the degree of conservatism inherent in a company revenue recognition policy）。

 

8. 审计变更（Change in Auditor）:  我们研究部搜寻公司审计变更情况。如果发生了这种情况，我们用两种方式来确认其变更的理由，公司的财务文件（financial filings），或者向管理层问询。然后我们定性地评价是否给出的理由是有根据的。我们也会搜寻与公司审计相关的潜在冲突，比如，一家公司的审计同时也参与公司的咨询工作。

 

需要注意的是，这些程序不仅仅用于L. Roy Papp & Associates, LLP组合中的公司，也用于分析将加入客户组合的公司。这些程序可以帮助排除掉那些会计方面过于大胆的公司，还有那些有潜在问题的公司。

 


榮科科技招股書曝奇聞：程序員月薪不足千元

http://www.21cbh.com/HTML/2012-2-15/zNMzA4XzQwMTgzNQ.html

一連串的質疑都阻擋不住榮科科技IPO的腳步，該公司已在去年11月8日成功過會並成功發行1700萬股，很快就將以東北軟件行業新秀的身份登陸深圳創業板。
然 而，記者從其招股書中發現奇聞：作為一家高科技軟件企業，其2008年的人均月薪僅1218元，若扣除高管和高工（高級工程師）的部分，普通程序員的薪酬 將不足千元。但到了2011年上半年，公司的月均薪酬驟然增至6000元，是2010年全年水平的2倍有餘。試問，2008年的低薪酬，公司如何招到上百 位技術人才？讓同行豔羨的、精美無比的招股書，是不是亦做低成本，包裝出來的嫌疑？人均薪酬支出的巨大變化，是否意味著員工人數或者平均工資存在疑問？
記者近日的調查結果顯示，榮科科技2008年的低薪酬水平和當時的人力市場情況也格格不入。
人均薪酬遠低於業內平均水平
作為一家主要面向東北地區的重點行業用戶提供IT服務的軟件外包企業，榮科科技主營業務為向客戶提供數據中心第三方服務、重點行業信息化解決方案以及金融IT外包服務。
不過，作為國內IT行業的後起之秀，榮科科技不僅在搶佔市場上表現出了匪夷所思的能力，盈利能力也強於當地同行「大哥」東軟集團不少，甚至還以遠遠低於當地軟件服務行業薪酬水平，輕鬆實現了規模快速擴張。
根據榮科科技招股書，2008年至2010年公司員工人數分別為110人、95人、232人。截至2011年6月30日，公司員工人數為308人，其中技術人員佔比70.78%。
同 時，招股書還顯示，2008年至2010年公司支付給職工以及為職工支付的現金分別為160.77萬元、357.33萬元、667.78萬元，2011年 1~6月則高達1129.88萬元。由此推算，榮科科技2008年至2010年的人均用工成本分別為1.46萬元、3.76萬元、2.88萬元，2011 年1～6月則高達3.67萬元。進一步推算，在尚未扣除「五險一金」的情況下，該公司2008年至2010年平均每月薪酬分別為1218元、3134元、 2397元，2011年1～6月則高達6114.07元。
對於2011年1～6月和之前公司人均工資的巨大差異，杭州某高級註冊會計師向記者表示，簡單計算就能發現，榮科科技近年來的人均薪酬支出存在一些差異，員工人數或者平均工資可能存在問題。
但榮科科技招股書對此給出的解釋為：2008年度、2009年度期間費用佔營業收入的比例基本保持了穩定，2010年度和2011年度1～6月公司期間費用佔營業收入的比例較高，主要是由於當年公司人員增長較快，並且相應調整了工資水平，使得職工薪酬支出增長較多。
但這一說法沒有解釋公司遠低於正常水平的低薪酬。
根據上述數據，2008年榮科科技的人均工資非常低，如果剔除8名公司高管，攤薄到這些普通員工層面的人均工資還將更低——只有數百元的月薪，甚至還遠遠不如當地實習生的待遇。
橫 向比較來看，即便將「五險一金」計算在內，榮科科技2008～2010年人均薪酬不僅遠遠低於神州數碼、華勝天成、東軟集團等同行業上市公司，甚至還低於 瀋陽市在崗職工平均工資水平。來自瀋陽市統計局的信息顯示，2008年瀋陽市在崗職工平均工資為33544元，月均工資2795元。
2008年公司所屬的信息傳輸、計算機服務及軟件行業平均工資水平為50858元，月均工資4238元。排名末位的住宿及餐飲行業平均工資為13318元，月均工資1110元。
同時，2010年瀋陽市在崗職工平均工資為41899元，月均工資3492元，榮科科技人均月薪為平均水平的50%。
不 過，從公司披露的2010年董事、監事、高管薪酬可以看到，最高的為公司總經理付永全，年薪12.31萬元，最低的為公司職工代表監事韋潔，年薪僅有 2.49萬元，而對公司銷售業績至關重要的公司銷售總監尹春福年薪也僅為3.79萬元。榮科科技的人力成本真的如此之低嗎？
員工人數存蹊蹺
記者獲得的一份來自瀋陽市信息產業局（現為「瀋陽市經濟和信息化委員會」）2009年5月的瀋陽市軟件服務業發展報告文件也顯示，榮科科技近年來的人均薪酬也與當地軟件服務行業人力成本嚴重背離。
上述報告指出，在面向國家基礎設施和企業信息化建設的解決方案方面，當地企業主要有東軟集團、奧維通信、北方電腦、昂立信息技術、先鋒集團。
在面向國際市場的服務外包業務方面，截至2008年，瀋陽有軟件外包人員2萬，服務外包企業100餘家，出現了瀋陽新思、大宇宙、共興達、謳立德等一批專業外包企業。
薪酬方面，瀋陽市軟件服務業初級程序員薪酬水平最低的C初級程序員的平均年薪超過4萬元，Java初級程序員平均年薪在4.5萬元左右，而最高的.net初級程序員平均年薪接近5萬元。
昨 日 （2月14日），《每日經濟新聞》記者試圖向瀋陽市經濟和信息化委員會軟件服務業處瞭解榮科科技的相關情況，但電話始終無人接聽。在主管當地軟件服務產業 的政府機構網站，記者沒有查到「榮科科技」的任何相關信息，並且在重點企業名單裡也沒用「榮科科技」的蹤影，東軟集團和瀋陽數據中心等同行業競爭對手則赫 然在列。
與此同時，記者還在瀋陽工業大學的一份 《企業對2008應屆生需求表》中發現了榮科科技的蹤影。
根 據瀋陽工業大學信息科學與工程學院網站披露的一份 《企業對2008應屆生需求表》，位於第16家、擬向該校招聘5位計算機及相關專業應屆生的用人單位 「瀋陽榮科科技有限公司」現身其中，企業性質為民營，企業規模則為「50人以下」。但榮科科技招股書披露的信息卻顯示，截至2008年12月31日，該公 司員工人數為110人。
榮科科技招股書顯示，公司目前已經由其前身「瀋陽榮科科技工程有限公司」改製為「榮科科技股份有限公司」，此「榮科」正是彼行將上市的「榮科」。
上述高級註冊會計師表示，如果員工人數並沒有招股書中披露的那麼多的話，該公司的平均工資將與當地實際薪酬水平比較接近，但財務方面的其他問題還看不出來。
為了進一步核實應屆生需求表中的相關細節，記者輾轉聯繫上瀋陽工業大學就業指導服務中心一位姓王的老師，其表示，2008年到現在時間有點久遠，對榮科科技記不大清楚。
對於用人單位向該校招聘應屆畢業生的流程，王老師則表示，「用人單位要是有應屆生的需求話，就找學校聯繫並提供其營業執照複印件和公司簡介，我們在進行核實確認，在不存在其他問題的情況下，就可以進行正式招聘了。」
對於應屆生需求表中 「公司規模為50人以下」，但招股書卻顯示當時有110人的規模，王老師表示，一般用人單位的公司簡介裡面都會有對應的說明，如果沒有的話我們就進行簡單的核實。
「來我們學校招聘的單位可多了，我們沒有辦法一家一家地核實，但是我們這邊那幾家主要的大公司，像東軟之類的，給我們打個電話就可以了，而如果是在瀋陽市內的話，像（榮科科技）這樣的小公司，學生們也無所謂。」王老師對記者進一步指出。
除此之外，王老師還透露，從近幾年就業的情況來看，像榮科科技所披露的人均工資水平（1218元）在計算機專業「估計夠嗆」。
「剛畢業第一年每個月能拿個2500左右就可以，等畢業一、兩年業務熟悉以後能拿個四五千。」王老師還表示，「如果只是學生的實習工資還行，但如果過了實習期，還是給這麼點錢的話，肯定不行。」
昨日下午，記者試圖就瞭解到的情況向榮科科技進行採訪，但該公司聯繫電話要麼無人接聽，要麼被掛斷。截至記者發稿，仍然未能與該公司取得聯繫。

經營權爭奪前哨戰　獨董推舉程序恐違公司治理 中石化紛爭不斷　主管機關在哪裡？

2012-5-28  TWM



距離股東會還有一個月時間，中石化的經營權之爭已經激烈開打，當獨立董事推舉出現違反公司治理的疑慮，主管機關此時不應再沉默，需要積極介入協調、要求說明，才能給廣大投資人及股東一個交代。

撰文‧王耀武

台股成交量低迷持續了將近二個月，儘管市場人心渙散，中石化經營權之爭卻隨股東會接近更加白熱化。五月中旬，公司的獨立董事提名審查風波，便將這場爭奪戰推向新的階段。

五月十五日，中石化發布重大訊息，公告由公司董事會推舉的陳瑞隆、朱雲鵬成為獨董候選人，力麗集團提名的馬嘉應、呂東英，以及法人董事蓁輝公司提名的沈中 華均未成為候選人，這三人之所以落榜，公司在重大訊息宣稱是因為「應備文件不齊全而未通過形式審查」。這種以「文件不齊」為由，硬是退掉市場派推舉的獨董 候選人舉動，也是台灣資本市場的頭一遭！

六月二十七日股東會改選完成後，中石化董事會將有九席董事，其中含兩席獨立董事。這次引爆公司治理危機的關鍵，就是這兩席獨董！

簡單地說，當初證交所標榜「健全公司治理，強化董事之獨立性，提升董事會運作效能，並落實專業人員及經營者之責任」美意所設的獨立董事，如今可能淪為經營 者操控公司董事會的工具。因為這次中石化董事會在送件的五位獨董人選中，只通過公司自己推舉的兩位，其他三位均未通過，等於已經取得二比零領先，未來在剩 下七席的改選時，只要拿下三席，就取得過半席次，也拿下經營權。

獨董提名人選閣員級陣容

這也是為何股東會還沒召開，光是這場獨董的提名人選之爭，就已經戰火喧天的主因。

檢視各提名人資歷，呂東英是前金管會代理主委、也是前櫃買中心董事長，馬嘉應是證交所上市審議委員會委員，朱雲鵬是前政務委員，陳瑞隆更是前經濟部長，沈 中華則是專長公司治理的台大教授，資歷之輝煌，讓這屆獨立董事提名人被外界視為「內閣閣員級」的黃金陣容。雙方都推出高規格人選，最後卻有三人因「文件不 齊」因素落榜，由公司推舉人選成為獨董候選人，令市場人士擔心，此次改選恐有違反公司治理精神的疑慮。

獨董產生過程

恐違公司治理

聽到中石化獨立董事提名引發紛爭的消息，一位專長公司治理的資深會計師就指出：「如果說這些提名人不符形式審查，按照法律，是不是資格認定或文件有問題？ 這是很嚴重的問題呀！」他進一步呼籲：「這種時候，就看主管機關想扮演積極介入的角色還是消極面對；如果站在積極立場，主管機關這時候要do something（勇於任事），讓投資人更了解整件事，公司也應該說清楚。」一位證交所高層私下認為，公司董事會應對每位被提名人以相同審查標準考核， 如此才具有選任的一致性。這位高層指出：「它（中石化）要求條件，後來又增加一些條件，這是不是合理，時間是不是充裕，這應該要衡量，你應該給人家補充的 機會。」面對雙方的激烈角逐與訴訟，這位高層坦言：「爭訟結果還不知道，但眼前來講，要來選（獨立董事）的人，他的權益已經被你（指公司）先損害了嘛。」 證期局則表示已收到力麗申訴，證交所將就個案了解爭議；由於選舉辦法涉及公司法規定，條文須由主管的經濟部解釋，未來若有股東檢舉進而影響股東會召開時， 將一併交由司法裁決。

公開資訊顯示，中石化受理獨董提名時程是自五月四日起算，至五月十四日下午五點為止。不過在截止日前一天、周日晚上九點十九分，中石化另外發布一則重大訊 息，指出有股東要求公司加強公司治理，因此訂定獨董被提名人的應備文件表。這三人的「文件不齊」，原因應該就是與這份文件表的要求不符。

為了解中石化對獨立董事被提名資格有哪些要求，本刊自該公司網站下載文件表，從表格中可發現，獨董提名人須準備十六項文件供公司審查：除了學、經歷證明、 持股證明等基本文件，還須提供良民證、個人信用報告、個人財產資料，也要提供民國九十九及一百年度個人所得資料。這讓力麗集團十分不平。

「盡人事聽天命啦，公司派球員兼裁判……我們要跟它（中石化）玩真的很辛苦。我還是那句話，兵來將擋水來土掩……認為不對的就去做（要求改善），只能接受，只能這樣而已。」力鵬企業總經理林文仲感嘆。

他坦承，公司當然有權要求被提名人提供相關證明文件，但前提是須給予充分準備時間。林文仲指出：「辦理良民證最少要三天以上?，法律上他合法，但時間上不 合理，給人家一天時間怎麼做？」面對力麗集團對外抗議中石化公司治理不良，公司也挺身而出，由代總經理王克舜召開記者會，對外澄清中石化遭到誤解。王克舜 開場時強調：「我需要很清楚地跟大家報告，截至今天為止，中石化並沒有因為違反任何公司治理的相關規定，而被處罰的紀錄。」他補充，由於今年將引進兩席獨 立董事參與公司經營，可以看出中石化願意符合世界潮流、推動公司治理的決心。

呂東英：紛爭恐增社會成本五月十八日中午，力麗集團推舉的呂東英難得露面說明這次獨董推選的轉折。身兼公司治理協會理事長及大同獨立董事的呂東英指出，五月十日他填寫的推薦文件和其他上市櫃公司雷同，完成後便將資料送交公證，並提交中石化簽收。

不料到五月十三日晚間，公司網站又公布須提供所得、財產證明及良民證等多項文件，呂東英只好趕在報名截止的周一當天親自跑文件，到各公務機關辦理證明。 「在赴各處申領文件時，我頗有感觸，即使全按該公司（編按：中石化）所列文件，也會被技術性地刷掉。」呂東英在親自撰寫的聲明中，談到自己當時的心情。

呂東英在聲明稿中指出，中石化公告獨董候選人當天（五月十五日），中石化董事長沈慶京再次約他見面，沈當面告知呂因形式審查不符，未進入實質審查；聲明稿中指出，沈慶京同時邀請呂東英擔任沈慶京的法人董事代表，遭到呂婉拒。但中石化發言人否認董事長有此邀約。

呂東英略顯遺憾地表示，中石化的改選時程已經定案，獨立董事提名不予接納的瑕疵，未來可能擴大、也可能風平浪靜，一旦釀成法律糾紛甚至重選獨立董事，將造成無辜股東更多負擔。

往年出現經營權角力的金鼎證、高興昌等，都是在股東會當天出現激烈場面，但距離今年股東常會還有整整一個月，中石化經營權爭奪戰便已打得難分難解，當雙方 在媒體、法院交鋒，最無助的自然是散戶和機構法人，究竟誰能給中石化股東一個合理交代？答案不應等到股東會當天，由股權較多的一方揭曉，而應由主管機關主 動說明！

前部長出馬、金管會官員助陣

各路高手聚集中石化大戰

中石化經營權之爭戰火喧天，雙方都請來高手助陣，中石化請出陳瑞隆、朱雲鵬兩位前內閣部長級人選擔任獨董候選人，力麗集團董事長郭紹儀也不遑多讓，雙方劍拔弩張。

推舉馬嘉應、呂東英為獨董候選人失利後，5月19日，力麗集團在報紙頭版刊登廣告徵求股東委託書，推派盧啟昌、歐宇倫為董事候選人。由廣告資訊得知，持股 20張的盧啟昌為現任華一銀行獨立董事，持股2張的歐宇倫則是現任仲裁協會仲裁人，同樣以推舉自然人方式出擊，凸顯力麗強調公司治理的主張。

此外，由於外資對中石化持股超過兩成，在此次改選中可能扮演決定勝敗的關鍵勢力。因此對外資溝通、進行法說等聯絡工作，力麗請前元大證總經理李鴻基為其操刀；在法律事宜方面，則聘請知名律師陳錦旋與金文悅擔任顧問。

其中陳錦旋曾參與建構證券集保劃撥制度，善於處理股東會爭議、委託書等股務問題，曾參與當年大毅對國巨，台航對中航，黑松對微風等經營權爭奪戰。金文悅則是前金管會委員，現任協合國際法律事務所資深顧問，專長是跨國購併以及資本市場籌資業務。

另外，據了解公司派也一口氣找了6、7位律師團助陣。雙方邀集各路高手各司其職，看來這場戰爭結果要到股東會當天才能分曉。

虧損百億燒到本業 面板夢一場空 八十四歲不拚了 許文龍放手奇美電 僵持兩年多的奇美電兩大股東爭執大戲，終於在許文龍家族全面退出奇美電董事會後，畫下句點。宣布退出後的第三天，許文龍在自家宅邸拉琴、宴客，透露出他的好心情。他很清楚，無法再為奇美電打拚，只能選擇放手。 撰文‧賴筱凡 五月十八日，就在奇美集團創辦人許文龍捐贈博物館的那個下午，一場小型演奏會緊接著在許文龍家上演。琴聲如訴，緩緩自小提琴弦上滑出，就好像許文龍這天的好心情一般，在他心裡，企業是一時的，唯有博物館與醫院之於社會的貢獻，才能長存。 這是奇美實業宣布全面退出奇美電董事會後的第三天，許文龍表現平靜，「最困難的時候，已經過了。」貼近許文龍身邊的人士透露，奇美電與群創合併走一遭，經歷整合問題、美國反壟斷訴訟案，乃至於龐大的債務問題，五月十五日奇美實業全面退出奇美電董事會後，許文龍心中的大石終於放下。 據了解，許家不得不壯士斷腕，從去年奇美實業年報可窺一二。過去石化業有「北台塑、南奇美」兩強，奇美實業更是公認的幸福企業，但去年在龐大轉投資的業外損失拖累下，竟繳出五十年來最大虧損成績單，在本業獲利僅七十一．九七億元，不若前三年的逾百億元水準，認列投資損失達一一九億元，最後每股稅後虧損達二．二一元，原來奇美電大虧六四七億元的那把火，已經燒到奇美實業。 幸福企業五十年首見虧損 二○一一年，面板業的景氣蕭條，等不到面板報價回穩，奇美電大虧六四七億元，時任奇美電董事長的廖錦祥，為了奇美電銀行聯貸，擔心到耳中風，「他們都很清楚，聯貸案這關不過，奇美實業也會被拖下水，光看他們手上奇美電股票幾乎都質押，就曉得壓力有多大。」知情人士透露，即使奇美電與群創合併，但給許文龍家族的壓力未減。 眼看奇美電虧損累累，奇美實業只好進行內部大瘦身，「只要資源重疊的部分就整合，cost down再cost down。」奇美實業的員工私下抱怨，「虧錢的明明是（奇美）電子，卻連（奇美）實業也要一起苦。」對於奇美實業五十餘年的幸福企業員工來說，「打從○八年金融海嘯，奇美電大虧開始，奇美實業就不再幸福。」確實，過去一年來，奇美實業的營運費用大幅削減，以前一年營業費用得支出一四八億元，去年縮減到八十六億元。「（奇美實業總經理）趙令瑜上台後，整頓得很厲害，但一切還在常軌。」貼近許家身邊的人士不諱言，趙令瑜節省支出不遺餘力。 一頭灰白頭髮，面對記者追問，趙令瑜總是秉持著低調原則，一貫的笑容、快步離開，但奇美實業上下都知道，這位從基層做起的總經理，採購人員在他眼皮底下，很難搞鬼。 如果年輕三十歲 就跟它拚不過，奇美電的虧損壓力越來越大，即使奇美實業的塑化本業撐住，卻挺不住轉投資的虧損一再擴大。 甚至，奇美電兩大股東之間的矛盾，還倒打奇美實業一巴掌。 奇美電內部人士透露，在群創班底進入奇美電之後，奇美電董事長段行建把採購、財務等大權一手攬，過去奇美實業提供奇美電需要的塑化原料，可是，去年奇美實業送去的報價，居然被打回票。 這看在老奇美人眼裡，幾乎是大忌，「或許兩家公司的關係不若以往，但面對奇美電這種態度，奇美實業能忍嗎？」對此，奇美電發言人陳彥松回應，任何採購案都有其程序，奇美電不會因供應商不同而有差異，實在無需擴大解釋。 隨著外界不斷用放大鏡檢視奇美電兩大股東的關係，許文龍家族與鴻海之間的裂痕更大。就在奇美電董事會召開前兩周，許文龍家族的代表直接向段行建開口，決定全面退出奇美電董事會。段行建馬上表達挽留之意，卻已留不住許家要退出奇美電的決心。 「我很清楚，如果今天年輕個三十歲，還可能跟它（面板）拚，但我已經八十四歲，能做的有限。」許文龍曾私下和身邊的人如此透露。 最終，奇美實業不得不放手，「或許（許文龍家族）退出，對奇美電好、對奇美實業也好，許董、廖董都比以往寬心得多，所以還能釣魚、拉琴，心情也不像去年跟著銀行聯貸起伏。」知情人士說。 面對外界猜測是否要將股權轉手中資，或讓奇美電引入其他策略聯盟對象，許家人揮了揮手，「許董的立場很清楚，他是重然諾的人，答應銀行團的（對奇美電）增資都會繼續做，其他的就留給段總安排。」許文龍八十四歲的人生，從石化業起家，拓展到電子產業，要投入面板業時，他曾問當時奇美實業總經理何昭陽一句：「賠了，會不會影響到奇美實業？」何昭陽很明確地回答，「不會。」然而，時光移轉，面板景氣不再如他們當年所想，奇美電的百億虧損終究還是燒到奇美實業門口，為奇美電、也為了奇美實業好，許文龍的面板大業最終還是一場夢。

2012-5-28 TWM



僵持兩年多的奇美電兩大股東爭執大戲，終於在許文龍家族全面退出奇美電董事會後，畫下句點。宣布退出後的第三天，許文龍在自家宅邸拉琴、宴客，透露出他的好心情。他很清楚，無法再為奇美電打拚，只能選擇放手。

撰文‧賴筱凡

五月十八日，就在奇美集團創辦人許文龍捐贈博物館的那個下午，一場小型演奏會緊接著在許文龍家上演。琴聲如訴，緩緩自小提琴弦上滑出，就好像許文龍這天的好心情一般，在他心裡，企業是一時的，唯有博物館與醫院之於社會的貢獻，才能長存。

這是奇美實業宣布全面退出奇美電董事會後的第三天，許文龍表現平靜，「最困難的時候，已經過了。」貼近許文龍身邊的人士透露，奇美電與群創合併走一遭，經 歷整合問題、美國反壟斷訴訟案，乃至於龐大的債務問題，五月十五日奇美實業全面退出奇美電董事會後，許文龍心中的大石終於放下。

據了解，許家不得不壯士斷腕，從去年奇美實業年報可窺一二。過去石化業有「北台塑、南奇美」兩強，奇美實業更是公認的幸福企業，但去年在龐大轉投資的業外 損失拖累下，竟繳出五十年來最大虧損成績單，在本業獲利僅七十一．九七億元，不若前三年的逾百億元水準，認列投資損失達一一九億元，最後每股稅後虧損達 二．二一元，原來奇美電大虧六四七億元的那把火，已經燒到奇美實業。

幸福企業五十年首見虧損

二○一一年，面板業的景氣蕭條，等不到面板報價回穩，奇美電大虧六四七億元，時任奇美電董事長的廖錦祥，為了奇美電銀行聯貸，擔心到耳中風，「他們都很清 楚，聯貸案這關不過，奇美實業也會被拖下水，光看他們手上奇美電股票幾乎都質押，就曉得壓力有多大。」知情人士透露，即使奇美電與群創合併，但給許文龍家 族的壓力未減。

眼看奇美電虧損累累，奇美實業只好進行內部大瘦身，「只要資源重疊的部分就整合，cost down再cost down。」奇美實業的員工私下抱怨，「虧錢的明明是（奇美）電子，卻連（奇美）實業也要一起苦。」對於奇美實業五十餘年的幸福企業員工來說，「打從○八 年金融海嘯，奇美電大虧開始，奇美實業就不再幸福。」確實，過去一年來，奇美實業的營運費用大幅削減，以前一年營業費用得支出一四八億元，去年縮減到八十 六億元。「（奇美實業總經理）趙令瑜上台後，整頓得很厲害，但一切還在常軌。」貼近許家身邊的人士不諱言，趙令瑜節省支出不遺餘力。

一頭灰白頭髮，面對記者追問，趙令瑜總是秉持著低調原則，一貫的笑容、快步離開，但奇美實業上下都知道，這位從基層做起的總經理，採購人員在他眼皮底下，很難搞鬼。

如果年輕三十歲 就跟它拚不過，奇美電的虧損壓力越來越大，即使奇美實業的塑化本業撐住，卻挺不住轉投資的虧損一再擴大。

甚至，奇美電兩大股東之間的矛盾，還倒打奇美實業一巴掌。

奇美電內部人士透露，在群創班底進入奇美電之後，奇美電董事長段行建把採購、財務等大權一手攬，過去奇美實業提供奇美電需要的塑化原料，可是，去年奇美實業送去的報價，居然被打回票。

這看在老奇美人眼裡，幾乎是大忌，「或許兩家公司的關係不若以往，但面對奇美電這種態度，奇美實業能忍嗎？」對此，奇美電發言人陳彥松回應，任何採購案都有其程序，奇美電不會因供應商不同而有差異，實在無需擴大解釋。

隨著外界不斷用放大鏡檢視奇美電兩大股東的關係，許文龍家族與鴻海之間的裂痕更大。就在奇美電董事會召開前兩周，許文龍家族的代表直接向段行建開口，決定全面退出奇美電董事會。段行建馬上表達挽留之意，卻已留不住許家要退出奇美電的決心。

「我很清楚，如果今天年輕個三十歲，還可能跟它（面板）拚，但我已經八十四歲，能做的有限。」許文龍曾私下和身邊的人如此透露。

最終，奇美實業不得不放手，「或許（許文龍家族）退出，對奇美電好、對奇美實業也好，許董、廖董都比以往寬心得多，所以還能釣魚、拉琴，心情也不像去年跟著銀行聯貸起伏。」知情人士說。

面對外界猜測是否要將股權轉手中資，或讓奇美電引入其他策略聯盟對象，許家人揮了揮手，「許董的立場很清楚，他是重然諾的人，答應銀行團的（對奇美電）增 資都會繼續做，其他的就留給段總安排。」許文龍八十四歲的人生，從石化業起家，拓展到電子產業，要投入面板業時，他曾問當時奇美實業總經理何昭陽一句： 「賠了，會不會影響到奇美實業？」何昭陽很明確地回答，「不會。」然而，時光移轉，面板景氣不再如他們當年所想，奇美電的百億虧損終究還是燒到奇美實業門 口，為奇美電、也為了奇美實業好，許文龍的面板大業最終還是一場夢。
 
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炎黃盈動：「程序員」劉金柱的BPM生意

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北京炎黃盈動科技發展有限責任公司（「炎黃盈動」）創始人劉金柱是國內第一批BPM概念的追隨者。

18歲開始在業內一線軟件公司的天津分公司任職，20歲首次創業，21歲創業失敗並創辦Java技術網站，22歲重回老東家工作。連續五年頻繁的職業變換後，這位中國第二代程序員終於找到了屬於自己的天空。

2003年，河北小夥劉金柱創辦了中國首家BPM軟件和服務提供商炎黃盈動。

「程序員」劉金柱

「我現在也是個程序員」。這幾乎是炎黃盈動創始人劉金柱落座後的第一句話。劉將自己的角色概括為，是公司的創始人，但更多是作為程序員來編碼。

1998年，18歲的劉金柱正式參加工作，參與ERP系統開發的相關工作，在短暫的停留後加入另一家同業公司。羽翼日漸豐滿的劉金柱與業內好友共同創立公司，通過自己設計的組件平台和上層產品設計，在兩年內成功交付了三十餘個貿易貨代ERP、人力資源管理、散貨堆場管理和三方物流項目。但第一次創業以失敗告終。

隨即，鍾愛Java技術的劉金柱創建了「中文Java技術網」，推廣Java技術在中國的普及，目前該社區擁有近30萬註冊用戶。為了讓網站活下去，2002年，在北京尋夢的劉金柱二次進入曾經任職的軟件公司，開始負責該公司在國有四大銀行的技術架構及金融軟件方案服務。

劉金柱至今依然對此心存感激。「這是我作為技術人員比較欣賞的一家公司，創始人對公司的激情讓我印象深刻」。但老東家並未能滿足劉金柱對技術的執著和對市場需求的鑽研。

劉金柱逐漸看到客戶一些和ERP完全不一樣的新的管理要求：並非解決庫存或統計出庫結構化的問題，而是要解決協作的問題。企業中人和人之間怎麼樣的一個協作過程才能符合公司的要求？這個問題激發了劉金柱的興致。

不斷的探索後，劉金柱找到瞭解決的思路，並從底層的技術路線，到概念和理念，嘗試了很多。

「如果一個工匠具備了一定的手藝，但是這個手藝不能傳承下去，就會覺得很鬱悶，其實我在11年前的時候是這樣一個狀態。當時覺得這個事情一定要做，而且已經能看到它可以成功，但非常有挑戰。」

不滿於現狀的劉金柱在此前對工作流技術研究的基礎上，開始將BPM作為新的選擇，並於2003年正式創立炎黃盈動。「我是一個慢節奏的人，希望找一個值得我去持久投入，然後符合我個人思維邏輯——挑戰比較長週期的東西。」

嬰兒期的中國BPM市場

信息技術研究和分析的公司Gartner的數據顯示，在成功的BPM項目中有78%的企業獲得的內部報酬高於15%，而有一些企業的這個數據達到了100%甚至360%。

報告同時指出：「到2013年，在越來越混亂的環境中，企業希望尋求流程效率，BPM將變得至關重要。」

BPM在歐美已經有超過十年的歷史，在專注於BPM產品的廠商中，已經在納斯達克上市的Pegasystems Inc.市值已接近10億美元。

ResearchMoz.us發佈的報告預測，2011年全球BPM市場規模是26億美元，將在2018年達到70億美元。根據祥峰投資的統計，目前BPM在中國的市場大約為1億美元。

在中國，BPM仍處於發展初期。一份對600位中國BPM相關用戶市場調研顯示，目前中國企業BPM系統的應用還處於起步和探索階段，僅有3%的企業實施了BPM系統。與之形成鮮明對比的是，高達90%以上的參與者表示願意進一步瞭解BPM相關解決方案並接受相關技能培訓。這意味著，中國BPM市場存在著巨大的發展潛力。

如今中國BPM市場的參與者包括外資IT巨頭IBM、Oracle、Software AG、Ultimus、K2和中國本土的炎黃盈動和奧哲等。與國外BPM產品方案相比，炎黃盈動的價值在於本土化。「炎黃盈動已經做了十年，對中國本土的情況比較瞭解，靈活性更好。」祥峰投資董事總經理兼中國首席代表鄭俊聰如此評價。

祥峰投資是炎黃盈動的A輪投資方。

2012年10月，祥峰投資給予炎黃盈動數千萬元投資。在此之前，劉金柱曾經在2005年和2008年兩度尋求VC的投資，但皆因與投資方在估值上無法達成共識，同時公司持續盈利並不亟需「輸血」而放棄。「那一輪走完了之後，我的感覺是，融了這些錢幹什麼？如果這個事情沒有想好，即便你是一個很朝陽的企業，你自己說服不了自己的話，也很難說服別人。」

劉金柱一直堅持著自己對公司價值的評估，這其後是炎黃盈動穩定現金流的支撐。

炎黃盈動目前的單筆合同規模平均100萬元，在完成諮詢工作後，執行階段只需短則三五週，長則兩三月的時間，執行階段的工作只需2-3個人共同完成。年收入達到數千萬元，利潤達到千萬。

在過去三年中，炎黃盈動保持著100%的增長率，而今後長期的高增長和即將開展的市場擴張則需要一定的資金支持。

「整個經營環境需要我們作出一些變化，既然市場有了，國外的產品具備和你搶客戶資源的能力，我們必須彈藥糧食先備好。」


一個程序員的八年前戲

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創業家雜誌 文/王雨豪

題記

他出身小鎮，他曾因好打不平險些被斬殺於軍校宿舍中，他是企業職工學校裡的饅頭師傅，他是紅杉資本寵幸的創業幸運兒，他是2012年《財富》雜誌評出的「中國40位40歲以下商界精英」榜單第四十名，他是北京聖特爾科技發展有限公司的CEO。他稱自己的創業旅程為：一個程序員的八年前戲。他叫陳濤。

雨豪評述

1945年7月5日黃土高原夜，近代史學大師傅斯年在延安窯洞中與當年那位北大圖書館助理員毛澤東秉燭夜談，毛沒有忘記北大時代令他百感交集的情結：「我自己在北平的生活是非常困苦的。我住在一個叫三眼井的地方，和另外7個人合住一個小房間，我們全體擠在炕上，連呼吸的地方都沒有。每逢我翻身放屁都得預先警告身邊的人。」當毛談及傅曾在五四運動中大出風頭，並為反封建與新文化運動做出貢獻時，傅斯年狡猾而又識趣地回應道：「我們不過是陳勝、吳廣，你們才是項羽、劉邦。」傅當時顯然還不敢確認誰是項羽，誰是劉邦，知識分子的圓滑顯露無遺。如傅斯年者，依然對未來相當迷惑。隨後的歷史上，無人問及：那同床的七個哥們後來都幹嘛去了?懷揣同樣理想的少年，後來的境遇如此不同。此事讓我們默思：世上有誰是因為理想而成功?聽陳濤講述自己的故事，他談及了「百折不撓」的創業精神，我看到了「男怕入錯行，女怕嫁錯郎」時代的擇業蹊蹺，究竟是電商時代造就了陳濤，還是他用堅韌造就了自己?

陳濤自述

我老家在山東曲阜，位於尼山一個小山村—陀螺村。父母都是生於斯長於斯，我就是一個典型小鎮上長大的孩子。後來我就讀於西安一所軍校，大一的時候遇到一件惡性事件，起因是我和一位不喜歡學習、在自習室吵鬧的同學產生口角，年輕氣盛的我仗著學了兩年自由搏擊，就與之動了手。白天我勝了一籌，但半夜裡我剛睡著，同學拿著刀子，掀開被子直刺我的胸部，心臟部位被捅了一下，由於下意識地用手一擋，沒有完全捅進去，劃開了一個口子。接著他來了第二刀，命中我的大腿，血流如注。胸部和腿部直往下淌血。情急之下，我一腳把他踢開，衝出房門就跑，當時感覺是我就要被謀殺了。

部隊院校其實沒有所謂類似地方上的報案的說法，學校以私人打架為由，先讓我把傷養好，然後各打五十大板，這個事就此揭過。我父親得知這個情況後，連夜坐火車(沒錢坐飛機)趕過來，陪著我。看著自己的孩子受了委屈，他問我的第一句話就是：你還繼續上學嗎?第二句話是：受了這個事情的打擊你以後會開心起來嗎?那天我突然看到在我面前的是一位半頭白髮、盡顯蒼老的父親，以前他一頭黑髮。

大學畢業之後，學校按照我的要求把我分配到地方，在當地的兗州煤業(國有公司)上班。我在單位的職工大學裡面一共幹了兩年。前半年，沒有編制，只能去食堂，早上三四點鐘起床，蒸饅頭，烙餅。給兩三千人做早、午、晚飯，待上一天才能回去睡覺，週而復始。所以那半年，我扮演了人工饅頭機的角色。半年後，我調到電教科從事電教工作，一年半後通過朋友找到一份工作，我就直接跑到了北京一家專門為國家中央機關開發軟件的公司。我一直覺得自己應該是個程序員，我想編點有價值的程序出來，證明自己的價值。剛到公司的時候，我幾乎每天都忙到晚上十一二點，才會從公司出來回到宿舍。公司從最初幾個人，發展到最後將近上百人的規模。當時我反覆問自己：我在公司裡面其實都已經在拚命了，創業也不過如此吧?2004年底，我選擇創業。剛開始，我就接些小項目，也沒錢招人，就一個人幹。每天早上七、八點爬起來，工作到凌晨三點左右，到幹不動為止再睡覺。後來稍微賺了點小錢，就招了兩個小孩打雜。

2005年5月我突然得了甲亢，身體連續消瘦，體重從140斤瘦到105斤，當時我連端杯水的力量也沒有。由於沒錢，去不成大夫推薦的協和醫院(北京最好的醫院)就診，只能跑到家門口的一家二甲醫院接受西醫治療，一個多月之後，病情沒有任何好轉，我崩潰了。無奈之下給家裡打了電話，第一次向家人求援。我父親來到北京帶我尋醫治病，錢很快花光了，但病不見好。最後找了個老中醫，兩個月的藥給治好了，大難不死。

之後我重新投入戰鬥，開始做項目，簽了一個幾十萬的單子，賺了一些小錢。同年，我開始做E店寶軟件。起初目標不是很明確，做了好多軟件，包括醫療軟件之類的。E店寶只是無心插柳，僅是幫朋友做的一個網上電商軟件，不過我把它堅持下來。整個2006年我養活了十幾個人，把公司帶向正軌。 2007年開始和阿里軟件合作，成為它的獨立RSV。我把頭兩年賺的錢全部投入進去，準備全力以赴把E店寶這個軟件產品化，投入到轟轟烈烈的電子商務的軟件開發中去。不料一年後阿里軟件倒閉了，所有的業務全部停止，軟件都是客戶自行維護。瞬間我們這些人就成了沒娘的孩子，好多人當時就離開了，公司面臨倒閉。我只能咬緊牙關堅持，2008年花了一整年的時間休養生息，算是挺過來了。天不救人人自救，我們就此成為一家完全獨立的第三方RSV軟件公司。隨後用一年的時間，我們把30家金冠賣家中的27家變成了客戶，同年，拿到華興資本第一輪的投資。對於這筆投資的原因，我覺得是華興看中我當時在逆境中活下來的能力。一年後，我們拿了紅杉資本第二輪的投資。這兩輪投資談判進行得都很快，華興是我跟陳科屹吃了頓飯;紅杉是我跟周奎吃了一頓飯，跟計越談了兩次，也就這樣。

拿到第二輪投資那年年末，我整個人又累垮了，甲亢復發，來勢兇猛，病情非常惡劣。當時公司正是往上衝業績的時候，出現了這種情況，我下定決心找最好的醫生。當時選擇了中日友好醫院給我做放射治療，拿碘131進行治療，這种放射性元素不僅對人體有害，接受治療後我的身體也具備放射性，15天內不能見人，我只能把自己關在辦公室，十天後身體痊癒，這是我第二次死裡逃生。

電子商務其實就是利用軟件手段來開展的商務活動，所以只要電子商務發展，行業的從業者就需要我們為他們提供助力。電商線下ERP競爭激烈，相反線上ERP有很大的空間和機會。這個市場需要第三方的獨立軟件公司，來為所有的平台提供軟件服務，以推動電子商務的整體發展，這也是E店寶的使命。目前，E店寶的註冊會員達到5萬戶，付費會員超過5000戶，我們計劃未來一年實現規模翻番。

雨豪評述

採訪中，我最後問了陳濤一個特別傻的問題：「你覺得就這段創業旅程來講，現在是已經進入高潮階段還是依然在前戲階段?」他的回答也在意料之中：「我覺得應該是前戲，其實中國的電子商務也都屬於初期，未來每個人都有可能面臨洗牌，也一定會有更多的困難和挫折，E店寶目前還不是一個成熟的企業，我們還需要更務實地去做事情，更積極主動地面對問題，並保持不驕不躁、踏踏實實做事情的精神。」

之所以問這個問題，是因為對創業企業成功路徑的探究，問題如若展開，不外乎如此：成功路徑可以簡單複製嗎?在一家企業步入成功階段的過程中，準備期(所謂前戲)有多重要?如果企業的發展方向是錯誤的、是不符合經濟發展趨勢的，是不是再多的努力也只是在堅持努力犯錯?

在E店寶這個故事中，我們看到紅杉投資人做出的快速決定中並沒有糾纏於創業者的前世今生和苦苦堅持，我相信，他們只是做出了一個簡單判斷，即這件事是不是符合他們對未來產品發展趨勢的預期及產業投資的佈局。這就好比，遠在8年之前，這個來自山東的小夥，在一片荒地中建了一個加油站，百般艱辛，生死相托，終於數年之後，高速公路延展到了這兒，於是小夥躊躇滿志，大干快上。此時當下，創業者看到了堅持的力量，我看到了選擇的神奇。


一個瀋陽「程序猿」的吐槽

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2012年，美國一家公司調查發現，單位一位程序員竟將自己的工作外包給中國瀋陽的一家軟件公司，只需支付薪水的五分之一，他自己則在上班的時候在網上閒逛。「美國程序員花1/5薪水雇瀋陽人替其編程」在微博上火爆傳播，瀋陽的「程序猿」們坐不住了。

在瀋陽軟件行業人士看來，瀋陽軟件業人才濟濟，且外包服務價格較低，外國公司找瀋陽人當「槍手」並非偶然。

業內：個人行為可能性較大

「瀋陽軟件行業有很多優秀的人才。」從事對美軟件外包服務的瀋陽一家公司負責人郝利科說，近幾年，東北大學、東軟等高校、研究機構及企業為瀋陽培養了大量的軟件人才，他們依託於各大公司美國事業部，對美國的軟件行業較為熟悉，能夠開發出比較適合美國人應用的軟件程序。

另一家不願具名的軟件公司工作人員王先生則表示，遼寧的軟件人才在東北是最多的，其中多數分佈在大連和瀋陽，具備幫助美國程序員編程的能力，其中部分人才可能會在業餘時間接私活。「幾個人一起接一個活的也有。」王先生說。

王先生認為，美國程序員低價雇瀋陽人替其編程可能不是瀋陽公司的行為，因為一般正規公司是不會冒險從事這種工作，可能會被扣上洩密、竊取等罪名，個人行為的可能性較大。

軟件外包利潤降低 找活挺難

郝利科介紹，和早些年相比，國內軟件外包行業的利潤有所下降，不過利潤多少會因業務類型不同、工作量不同而有較大差異，一些比較好的外包利潤仍會達到30%。

「不少軟件公司找活還是比較困難的。」郝利科說，儘管瀋陽軟件行業在國內外有一定的知名度，但是公司規模相對較小，多數企業難以接到跨國大項目，更多的時候是外國大公司將項目外包給北京、上海的軟件公司，然後這些公司再二次轉包給瀋陽的公司，相當於被「扒了一層皮」，利潤大幅縮水。

郝利科表示，瀋陽很多軟件公司開出的價格比較低，當然用工成本也比較低，這與美國程序員有很大差距，即便支付其20%的薪水也是比較高的報酬了。

發展前景好 政府應加強引導

記者調查發現，瀋陽軟件從業人員數萬人，瀋陽的軟件公司多分佈於渾南和沈北，其中，位於渾南的瀋陽國際軟件園就聚集了眾多的軟件企業，其中不乏世界五百強等國際軟件巨頭及全國軟件百強企業。

「瀋陽軟件外包的發展前景是比較好的。」郝利科說，各級政府非常重視軟件服務行業，提供了較好的辦公環境，搭建了良好的平台。不過，郝利科認為政府應該進一步對軟件行業加強引導，多組織開辦軟件交易博覽會，組織外國公司參觀瀋陽軟件企業，加大對中小軟件企業的扶持力度。


投行地毯式自查程序曝光 保薦人稱「這個春節不回家」

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「我從北京回來後就一直在出差，實地瞭解企業客戶的真實性。」上海一家券商保薦人告訴記者，自從1月8日參加了證監會召集的「IPO在審企業財務報告專項檢查工作會議」之後，「公司高層就專門就此事佈置了檢查工作計劃，就我瞭解，業內基本上都在忙這個事情，誰也不想成為典型案例。」

在上述會議上，證監會圈定的自查範圍為「全部首發在審企業，包括擬在3月31日前申報的企業，可與申請材料一起提交自查報告；已過會企業需盡快提交自查報告，之後方可拿批文」，且要求保薦機構必須在3月31日之前提交自查報告。

按上述保薦人的說法，這絕對是「時間緊任務重」，「這一次連保薦機構的工作底稿都要求上報，監察力度之大前所未有。」

而在他給記者提供的一份「IPO項目底稿自查程序」中，詳細羅列了此次自查的環節，記者發現，甚至是連「銀行等有關金融機構在銀行詢證函上蓋有的印章是否有效」等細節，都已被要求在工作底稿的自查之中。

六份底稿自查細化

記者拿到的「IPO項目底稿自查程序」顯示，自查包括「常規核查程序」和「重點核查程序」兩種。

其中「常規核查程序」主要以六個工作底稿為主，分別是「業務承接工作底稿」、「風險評估工作底稿」、「瞭解及測試內部控制工作底稿」、「實質性程序工作底稿」、「特殊項目審計工作底稿」和「業務完成階段工作底稿」。

「必須按照程序，從一開始接受項目開始自查，一直查到項目完成，然後將自查結論上報給監管層。」上述江蘇投行人士直言要「累死」，在他看來等於是把之前的工作逐步再做一遍，「我是項目主辦人，比保薦人要辛苦多了。」

記者注意到，「被審計單位的上市動機、所處行業的基本情況及其行業地位、可能存在的高風險領域、公司治理情況及申報期基本財務指標進行調查並形成記錄」、「被審計單位實際控制人、高管的個人背景及其歷史」、「如果被審計單位在IPO過程中更換了會計師，是否與前任會計師進行了溝通」等細節都成為自查內容。

而值得注意的是，「實質性程序工作底稿」和「特殊項目審計工作底稿」中自查的細節不僅多，而且細化。

上述保薦人告訴記者，實質性程序主要是瞭解企業財務狀況，「近年來財務造假的企業越來越多，尤其是以自我交易的方式實現收入、利潤的虛假增長。只要是造假，一定會留有痕跡，這個需要會計師、保薦機構多跑多看。」

「實質性程序工作底稿」羅列了從貨幣資金、應收賬款，到存貨，再到所得稅等25項自查的會計科目，其中貨幣資金、應收賬款、存貨和營業收入成為自查重點。

一位參加了北京會議的註冊會計師告訴記者，尤其是應收賬款，受到了監管層的重點關注，「某著名的機械上市公司就在會上被批評會計科目有問題，尤其是把幾十億的應收賬款往下降來提升業績的做法。」

記者注意到，在應收賬款的自查問題中，重點提及了「如果被審計單位應收賬款餘額較大，或者應收賬款增長比例高於銷售收入的增長比例，是否已分析具體原因，並擴大函證比例、增加大客戶訪談、增加截止測試和期後收款測試的比例等方式加強應收賬款的實質性測試程序」、「是否對報告期新增的主要客戶核查其基本情況，必要時通過實地走訪等方式核實其交易的真實性」等問題。

「我這幾天就在做這個事情，來瞭解一些客戶的真實性。」上述保薦人戲言，現在出差都必須把車票、住宿發票保留好，「這都是監管層需要查的，否則沒法證明你去實地瞭解過。」

上市之前收入猛增，上市之後業績下滑，已經成為部分企業上市前後的真實寫照，為此監管層此次要求保薦機構加大對被審企業的營業收入自查。

記者注意到，「營業收入」的自查問題達到了19項。其中較為重點的包括「如果被審計單位毛利率高於同行業水平，而應收賬款周轉率、存貨周轉率低於同行業水平，是否追查合理性？」「對銷售交易存在的異常情況是否保持了職業敏感性，並獲取了合理解釋？」「公司營業收入和淨利潤在申報期內出現較大幅度波動或申報期內營業毛利或淨利潤的增長幅度明顯高於營業收入的增長幅度，是否已獲取充分、適當的審計證據以支持合理化解釋？」

上述保薦人直言，有些企業存在現金交易，「那我們就必須核查被審計單位的相關原始憑證的完整性，核對付款方和付款金額與合同、訂單、出庫單是否一致，以確定款項確實由客戶支付。必要時，我們還必須向現金交易客戶函證申報期內各期收入金額，以評估現金收入的發生和完整性認定是否恰當？」

重點核查11個問題

儘管如此，上述保薦人覺得常規自查程序還可以應對，「難以應對的是重點核查程序。」

「重點核查程序」包含了11個大問題。其中，「以自我交易的方式實現收入、利潤的虛假增長」被列為必須嚴查的第一問題。

在這個重點核查的問題中，被審企業「期末餘額在100萬元以上的其他應收款、預付賬款的餘額明細」都必須詳列出來，此後再「檢查與其他應收款形成相關的原始文件，判斷是否合理」，接著「對於預付款款，需要檢查付款情況是否與合同規定相符，並對期後到貨情況進行檢查」，跟著「檢查公司產量是否與產能吻合」，最後要核查「生產車間的產量是否與財務賬上的入庫數量一致」。

「必須按照這個程序一步步自查，尤其是關聯方的資金佔用成為核查重點，不僅要對資金的流向進行專門核查，而且還要對借款方進行訪談，獲取借款方的聲明。」上述保薦人坦言。

這種核查主要是看企業有沒有通過虛構交易將大額資金轉出，再將上述資金設法轉到客戶那裡，最終再以銷售交易方式將資金轉回，「綠大地此前就是這樣造假的，銷售客戶都是公司自己的員工，聯繫方式留的都是員工的手機號碼，現在就是要杜絕這種事情。」

除上述問題外，另外被重點核查的10個問題包括「發行人或關聯方與其客戶或供應商以私下利益交換等方法進行惡意串通以實現收入、盈利的虛假增長」、「關聯方或其他利益相關方代發行人支付成本、費用或者採用無償或不公允的交易價格向發行人提供經濟資源」、「壓低員工薪金，階段性降低人工成本粉飾業績」、「期末對欠款壞賬、存貨跌價等資產減值可能估計不足」等。

上述註冊會計師表示，有些直銷企業會與客戶串通，通過期末集中發貨提前確認收入，或放寬信用政策，以更長的信用週期換取收入增加。「有些企業是經銷或加盟商模式，他們就會加大經銷商或加盟商舖貨數量，提前確認收入。」

對此，此次核查要求保薦機構必須「對比報告期內各年度第四季度和12月份的收入佔全年收入的比例，是否異常」，「對比2012年和2011年第四季度和12月份發貨佔對應季節訂單的比例，看發貨規律是否一致」，「經銷商下單後公司根據生產排單後確定最終的交貨期並與經銷商確認，檢查確認文件，查看是否與公司實際的發貨一致」，「瞭解企業的信用政策，檢查前十五名客戶的信用執行情況」。

對於PE的核查也被列入其中，監管層要求嚴格核查「保薦機構及其關聯方、PE投資機構及其關聯方、PE投資機構的股東或實際控制人控制或投資的其他企業在申報期內最後一年與發行人發生大額交易從而導致發行人在申報期內最後一年收入、利潤出現較大幅度增長」的問題，包括「關注最後一年新增客戶，獲取其工商資料，關注是否為關聯方」，「關注最後一年銷售額大幅增長的客戶，分析增長原因，關注是否為關聯方」，「對比各客戶之間的毛利率，關注高毛利率的客戶，分析原因」和「PE機構出具函，主要客戶的工商資料」。

「需要自查的工作太繁重，幾天下來，我們常規自查才剛剛開始。」上述江蘇投行人士坦言，業內的自查工作實際上都是從本週一才算是正式開始，爭取二月底全部完成，這個春節別指望在家過了。」

快書包老闆娘講述：從文科生變身程序媛的背後辛酸史

http://www.iheima.com/archives/40041.html

2010年6月9號8點50分，我在網站後台按下「開放」的按鈕，然後在微博發出了關於快書包的第一條消息：「高考第三天。交卷日。快書包網上書店今天正式上線www.kuaishubao.com。」

2013年5月4號傍晚7點左右，我們的工程師將www,kuaishubao.com域名，指向新的服務器IP，20分鐘後，新解析生效，又過幾分鐘，快書包新版網站迎來第一份訂單。我自己權充客服，打電話給這位顧客，感謝她這麼快訪問到新版網站，告訴她，我們會特別送她一件藍印花布的包袱皮作為禮物。

快書包上線三年後，再一次交卷。只不過，上一次是我和徐智明，還有創業之初一起奮鬥的團隊夥伴，這一次，加上了我們可愛的研發團隊。

(ps.研發團隊的同事們，請允許我用「可愛」這個詞來形容你們。如果屋子裡安靜得掉一根針都聽得見，一定是你們都在埋頭做程序;如果屋子裡突然開了鍋，一定是你們就某個用戶體驗問題爭執不下;如果三個抽煙的男生人手一根煙魚貫而出，我就知道你們的爭執已經偃旗息鼓，接下來大家又要埋頭苦幹了。謝謝你們的認真、專業、容易溝通，還有，對我這個明明外行得很卻總是特別熱心想幫上點忙的老闆娘的尊重和寬容。)

和舊版網站朝夕相處了三年，三年裡，我是它唯一的「技術人員」，熟悉它的每一個標籤，每一個模板，每一個短處，每一個容易出錯的地方，並且時刻準備著在它毫無預警地出現報錯時緊急施救，此時說再見，心底除了欣慰，竟然有幾分不捨。

其實，快書包上線這三年，面對顧客對網站醜陋的種種吐槽，對顧客體驗糟糕的各種抱怨，儘管感到無比抱歉、不好意思，我們一直不敢說，快書包網站是4000元買來的，而且沒有一個技術人員。除了內容編輯，負責前台後台的，只有我一個人。本科中國文學，碩士博士廣告，純文科背景，接手網站前全部的網站經驗就是98年用frontpage手工做過一個十幾頁的小網站、2001年用frontpage 給我們的龍之媒書店做過一個沒有購物功能的網站、2003年用通過搜索引擎得來的零星網站知識和一本網店軟件使用指南，輔導我們打字社排版員出身的網管完成了龍之媒網店的上線。

為什麼要買網站，不是建立技術團隊開發網站?因為沒有錢。我們只有300萬，其中100萬是賣掉我們一家最愛的郊區農家院換來，200萬是徐智明一個發小天使投資。這點錢，要備貨，要建配送隊伍，要建後台客服、採購、營銷團隊。請人寫網站?那是想都不敢想的事，

網站又怎麼會交到我手裡?因為沒有人。網店買下來，要設置服務器、裝修店面、編輯內容，一切剛剛啟動，計劃三個月之後上線，之前從龍之媒轉來做網店的網管辭職了。待遇問題，他從外地來京，結婚生子，需要更好的待遇去更好地照顧孩子，而我們一家處處捉襟見肘的創業公司付不起更高的工資。我和徐都無比理解，強做歡顏送走他，轉臉發愁：怎麼辦?再找人，依舊會有工資問題，何況光是熟悉磨合，就要一兩個月。

幾番討論，我們決定我自己做。接過服務器的帳號密碼，開始閉關修煉。不會登錄遠程桌面，沒關係，百度知道，不會設置數據庫，沒關係，網上能找到全套教程，不會HTML，哈哈，網上居然有w3cschool 這樣的網站!差不多三個月，無比多狀況，無比多問題，無比多抓狂，也有——無比多樂趣。遇到怎麼都解決不了的問題，沮喪得不得了時，就用我閨蜜給自個打氣。她和我同專業，在美國，先去雅虎，後去谷歌，而且都是做蠻有技術含量的工作，我這小小網站，算個啥。

關在家裡不問世事三個月，到2012年5月底，網站前後台終於都能正常運行了，同事們接手做數據錄入工作，到預定好的上線日，一切就緒，上線!一家異想天開、膽大無比、夢想著在硝煙瀰漫的電商市場開闢出一片新天地的小電商起步了。

轉眼三年，快書包依然在，依然在向前走，而且獲得了新浪微博基金的投資，而且在寬容、耐心的投資商的鼎力支持下建立了自己的研發團隊，在研發同事的努力下第一次擁有了完全自主開發的新版網站系統，對於一個創業者來說，再也沒有比這更好的事了。

我們的CTO莫煩說，這只是一個開始，一家電商擁有自己的網站系統不算什麼，讓技術和數據成為發展的驅動力才是下一步更重要的事，所以他不停地跟我說「低調，要低調」。好吧，站在一個新的起點，就回頭跟大家說說我們舊版網站的事，是個告別，也是個紀念，更是對這幾年顧客忍受我這樣一個完全不會寫一點程序的「網站技術人員」搞出的一個體驗實在糟糕的電商網站的一個交代。

2013年5月3日傍晚，幫助做完上線前最後一件我能幫上忙的工作，走出辦公室。暮色四合，街燈明亮，春風拂面，突然覺得心底無比安然。

新版網站到底如何，還要等著顧客朋友的的評判，鮮花也好，拍磚也好，都無比歡迎。對我們自己來說，這個一個階段的結束，也是一個新的開始，就像通過了一次大考，交出一份確確實實經過認真努力完成的答卷。以往，我們是努力用好服務彌補網站顧客體驗的不足，今後，我們會依然努力做出好服務，也會繼續努力提升網站的顧客體驗。

最後，各種感謝。

歡迎訪問快書包新版網站。www,kuaishubao.com

老闆娘的老公、快書包董事長徐智明特地給黑馬哥發來備註：

1、高志宏，北京大學中文系畢業，傳媒大學廣告學碩士、博士。用幾個月時間學會了HTML、設置數據庫、做圖、修改代碼，邊學邊干。後來又自學會了服務器搬家，做與其他網站後台接口。三年間，她在做COO同時，是快書包唯一的「技術」。

2、我和高志宏就是認識28年了。那時我高二，是校學生會主席，她是副主席。


一家資產管理公司研究部的工作程序 夕飲冰

http://blog.sina.com.cn/s/blog_052abca00100j4gm.html

（我喜歡讀一些長期成功投資人和機構的投資哲學。儘量避免看一些尚未成功者，或者公司初創信心滿滿，但還沒看到哪怕一兩年業績的公司的誇誇其談，也許他們說的也有價值，但可能他自己還都沒相信並踐行。這是一家美國的投資公司，創建人從業５０多年，現如今已經８０多歲，還依然在享受工作的樂趣。讀其公司的研究程序，讓我們在閱讀時也可以放心地考慮是否要對自己的程序進行一下刪減修正。我非常喜歡此公司網站上的這段文字。公司老闆的故事可以在《贏錢》一書中找到。）

 

股票選擇的哲學和標準

 

我們的投資戰略是在合理的價位購買成長股。我們傾向於立足全球的公司，處於行業的領先地位，在產品和服務創新方面有極佳的歷史，它們受益於技術，並以這樣一種方式利用技術使其保持一個強大的戰略優勢。我們也清新傾向於利用人口紅利。我們組合中重要的行業包括醫藥、醫療設備、金融服務、科技和消費品行業。

對於那些受經濟週期極端影響，或者商品（commodity）價格不被管理層所控制的行業，我們基本不收入我們的組合。這樣的話，很多行業就排除在我們的組合之外，如，航空運輸，基礎化學品，鋼鐵，有色金屬、鐵路、酒店(lodging)，汽車，石油和煤炭。

 

因為風險控制是首要考慮的因素，所以公司長期經營業績是我們第一要考慮的。我們要求公司在一個長週期內（通常看十年的歷史記錄）嚴格符合利潤成長標準，這包括絕對數和持續性兩個方面。由於這原因，那些人們常說的「成長股」，也就是在接下來１２或２４個月預期成長３０%或４０%的股票，不在我們的組合之內。我們上面所提的進一步要求平均收益率（用ＲＯＥ），但要確定它是源於經營效率而不是金融槓桿（我們對公司資產中有大量的借款心懷反感）。最後我們檢查現金流以確定其成長的持續性（sustainabilityof growth）。 A company meeting these stringent standards is eligiblefor purchase only if it can be done at a price, relative to themarket as a whole, which we believe does not reflect thesuperiority of the company.

 

我們不用華爾街的研究報告來做我們的決策，我們所追求的點子通常都是目前失寵的或者不流行的。我們所有的研究都基於被尊敬公司（companybeing considered）的原始文件，而二手的信息我們僅用於公司的初選。年度報告， SEC filings, proxystatements, prospectuses和季報我們用於分析的文件。所有專業的公司僱員都可以提出候選股票建議，並置於L. RoyPapp & Associates, LLP, securityuniverse公司的股票池，供研究室主任選擇。如果候選的股票被確定為適合我們所需要公司的基本特性，就會進行專業人員的討論（具有各個行業領域知識的專業人員）通過分析和討論的股票，研究室主任手L. Roy Papp最終確定此公司的買入限價。研究室主任每週定期重新評價活躍名單上的股票，這樣一個包括絕對買入限價的綜合名單就可以投入使用（TheResearch Director revalues equities on the active list on a weeklybasis, and a comprehensive purchase list, including the absolutebuy limit, iscirculated）。任何與活躍名單上的股票相關的特殊情況或活動，會在一對一的情況下由研究室主任交與組合經理（Specialcircumstances or events relating to any stock on the active listare relayed to portfolio managers by the Research Director inone-on-one meetings）。

當一只被買入投資帳戶，通常被期望持有３-５年。持有期一般會更長些。因為股票的長期品質是選擇過程中的明確指標，組全的換手率是比較低的。當股票的價格達到它真實價格的２倍時（如果真是一家成功的公司，這價值會一直增加，而不是簡單的購買價的２倍）。 

 

當管理層採取一些行動而對公司產生消極影響時，當公司所在的行業板塊發生重大變化而傷害到公司的前景時，當政府行為威脅到公司，如果公司的財務狀況發生重大惡化時，當我們的選擇發生錯誤時，我們也會賣出股票。Often,sales of stocks which have increased greatly in price will bepartial, to control risk, but if the basic circumstances which ledus to buy the stock initially are still present, we will continueto hold the stock in the portfolio.


研究部門的活動

下面是L. Roy Papp & Associates,LLP公司活動的總覽，對客戶帳戶中的股票進行實時的、按季度的、按年度的分析和監測：

 

實時的

我們研究部訂了很多與我們組合相關的行業的商業出版物。這些出版物可以提供行業的相關信息。

我們研究部門預測性地，利用ＦＡＳＢ、ＳＥＣ和其它規則制定部門建議的會計政策和程序來檢查所有組全中公司的預期的利潤表、現金流量表和資產負債表（Ourresearch department prospectively examines the potential incomestatement, cash flow statement, and balance sheet impact of changesin accounting policies and procedures proposed by FASB, the SEC,and other rule making bodies for all portfolio companies）。

我們研究部門參加組合中公司和其它行業同儕組織的分析師會議（專程或通過網絡）。

 

按季度

每個季度，對我們組合中的公司，我們要做如下事情：

1. 收到利潤新聞稿（Receipt ofEarnings PressRelease，夕註：這是個什麼東西？不懂）:  我們研究部門閱讀公司的盈利新聞稿並關注其中重要的事項。對比我們內部的預測，對公司業績進行評估。

 

2. 更新利潤模型（Updating of EarningsModel）：我們的研究部門將公司的利潤表輸入我們內部的利潤模型。這樣的話，下列項目將被升級。  

　　a. 收入成長（Revenuegrowth）:我們的研究部門 通過對併購的影響、貨幣折算和平均銷售價格的上升/下降進行分析，然後算出公司內生性的成長率（Ourresearch department analyzes the revenue impact of acquisitions,currency translation and average selling price increases/decreasesto arrive at an 搊rganic?growth rate for thecompany.）。然後我們計算出內生性的年度收入成長率(在某些案例中，季節性不是一個必要的因素，是在連續性的基礎上。and insome cases, where seasonality is not a factor, on a sequentialbasis。)

 

　　b. 毛利率（Grossmargin）:以收入作基礎計算一家公司的毛利率，然後與前一年的毛利率進行比較（在某些例子中，是按連續的方法）。分析毛利率變化的原因。

 

　　c. 費用比率（Expenseratio）: 以收入為基礎計算一家公司的費用比率，然後與前一年的費用比率進行比較。分析費用率變化的原因。

 

　　d. 非經常項目（Unusualitems）:我們的研究部評價某一個季度，公司是否存在非經常性項目。如果有，我們就記錄下來，作為一個內部跟蹤項目並分析它對公司盈利質量的影響。

 

3. 盈利預測（EarningsProjection）:我們研究部利用內部的假設（internally generatedassumptions）和公司管理層的指導（guidance of companymanagement）提前預測未來一年的季度盈利。 我們把我們的結果與現行華爾街上的主流輿論相比較。一旦我們的預測低於華爾街的輿論，並且我們不能確定華爾街假設的有效的理由，這就被看作「買入」和「賣出」信號（Chipand Sell）。

 

4.  應收帳款時間（ReceivableDays）:  利用資產負債表和利潤表信息，我們研究部為所有的組合中的公司計算應收帳款平均回收時間（「Days SalesOutstanding」ratios）。一家公司的比率和其歷史上的ＤＳＯ比率進行比較，同時與此公司同類的公司比較。如果ＤＳＯ相對歷史趨勢在變壞，我們的研究部就會通過規定的文件（regulatoryfilings）或者與管理層通話來分析確定變壞的原因。在有些例子中，我們可以找到一些變壞的正當理由，有時找不到 ，這會影響此股票的「買入」和「賣出」評級。

 

5. 庫存時間（InventoryDays）:  利用資產負債表和利潤表的信息，我們研究部為所有我們組合中的公司計算存貨周轉天數（「Inventory DaysHeld」　ratios）。一家公司的比率會與其歷史上的比率進行比較，也與其同類的公司進行比較。 如果相對歷史趨勢在變壞，我們的研究部就會通過規定的文件（regulatoryfilings）或者與管理層通話來分析確定變壞的原因。在有些例子中，我們可以找到一些變壞的正當理由，有時找不到 ，這會影響此股票的「買入」和「賣出」評級。.

 

6. 現金流（CashFlow）:利用公司的現金流量表，我們研究部計算營運現金流（operating cashflow）和自由現金流（我們內部定義為營運現金流，減去資本支出，再減去紅利）。計算一家公司Trailing４個季度營運現金流和自由現金流，與其Trailing４個季度的淨利潤比較，如果此公司營運現金流和自由現金流的成長率小於淨利潤的成長率，我們的研究部將對其原因時行分析（如果此公司營運現金流和自由現金流的下降率小於淨利潤的下降率，也同理）。如果分析不能對這個差異找到滿意的理由，這會導致對這家公司「買入」和「賣出」評級的變化。現金流也要與同類公司進行比較。我們認為，現金流的分析對於評價一家公司的盈利質量是極其重要的。

 

7. 電話會議（ConferenceCalls）:我們的研究部會參與公司管理層和投資機構組織的電話會議，親自聆聽或者閱讀季度會議記錄。這些電話會議包括與管理層討論季度的結果，展望下一季度，和分析師的問答環節。我們的分析師也聆聽競爭和行業分析競爭者的電話會議（ Ourresearch department also listens to the conference calls ofcompetitors for competitive and industry analysis）。


按年度 

每年，當公司的１０Ｋ報告(annual report filed with theSecurities and ExchangeCommission)發佈時，我們研究部讀每一家組合中公司的報告。對下列一些項目或問題進行了特別的關注：

 

1. 資產負債表（BalanceSheet）:我們研究部分析一家公司資產負債表的下列項目： 

  • 投資組合的組成（Composition of investmentportfolio）:我們研究部分析潛在投資價值減記的必要性（ need topotentially write down value of investments）；
  • 計算長期負債與總資產的比率。通常來講，我們喜歡持有負債與總資產比小於５０%的公司。

2. 養老金計劃披露（Pension PlanDisclosures）:  Our research department examines the following pension plan andpost retirement benefit plan related items:

  • Pension income or expense recorded on a company抯 incomestatement;
  • Degree of pension plan and post retirement benefit planoverfunding or underfunding, and the potential impact that requiredpension plan contributions could have on a company抯 balance sheetand cash flows;
  • Expected return on pension plan assets, assess conservatism andpotential impact on pension plan income/expense that a change inthis assumption could have;
  • Discount rate used for pension plan, assess conservatism andpotential impact on plan抯 funded status  that achange in this assumption could have;
  • Expected rate of increase in annual compensation, assessconservatism and potential impact on plan抯 funded status that achange in this assumption could have;
  • Expected rate of increase in health care expenditures, assessconservatism and potential impact on pension plan income/expensethat a change in this assumption could have.

3. 表外融資（Off BalanceSheetFinancing）:  Our research department examines a company抯 10K filing fordisclosure of the following off balance sheet items:

  • Operating Leases:  Our research departmentassesses potential balance sheet impact that the capitalization ofsuch leases could have and calculates debt to total capital ratioif such leases were capitalized;
  • Accounts Receivable Securitization:  Ourresearch department assesses the amount of accounts receivable thata firm has securitized, determines if the company is exposed toreceivables that are uncollectible following securitization, anddetermines the impact that securitization had on a company抯 dayssales outstanding metric;
  • Special Purpose Entities:  Our researchdepartment determines if such entities exist for a particularcompany, and determines the potential balance sheet implications ofconsolidating such entities.

4. 潛在負債（PotentialLiabilities）: 我們研究部搜尋和分析不包括在資產負債表中的潛在負債的預期影響：

  • 未結案訴訟（Outstanding Lawsuits ）
  • 遠期購買協議（Forward purchase agreements），它們用於回購股票，購買庫存，或者其它項目（bethey for the repurchase of stock, purchase of inventory, or otheritems）
  • 潛在的勞工混亂（Potential Work Force Disruptions） -i.e.- is the companyhighly unionized and has a labor contract up for renewal in thenear future?
  • 個人保險（Self Insurance ）
  • 未決的美國稅務局或者州稅務局的審計（Pending Audits with the IRS or state taxationauthorities）
  • 環境負債（Environmental Remediation Liabilities）

5. 構成分析（SegmentAnalysis）: 我們研究部對收入、利潤和資產進行構成分析（如果有的話），包括：

  • 按地理區域劃分的收入、利潤和資產
  • 按經營部門（operating segment）劃分的收入、利潤和資產
  • 按銷售渠道劃分的收入、利潤和資產

6. 集中度分析（ConcentrationAnalysis）:  我們研究部搜尋集中度問題，如：

  • 收入高度集中於一個客戶或者一個行業
  • 應收帳款高度集中於一個客戶或者行業
  • 原材料供應高度集中於一個供應商
  • 外包生產高度集中於一個客戶
  • 對於金融公司來說，對一個客戶或者一個行業集中貸款

7. 收入確認（RevenueRecognition）:  我們研究部對一家公司的收入確定方針按保守的級別來評價（Our research department evaluates thedegree of conservatism inherent in a company revenue recognitionpolicy）。

 

8. 審計變更（Change inAuditor）: 我們研究部搜尋公司審計變更情況。如果發生了這種情況，我們用兩種方式來確認其變更的理由，公司的財務文件（financialfilings），或者向管理層問詢。然後我們定性地評價是否給出的理由是有根據的。我們也會搜尋與公司審計相關的潛在衝突，比如，一家公司的審計同時也參與公司的諮詢工作。

 

需要注意的是，這些程序不僅僅用於L. Roy Papp & Associates,LLP組合中的公司，也用於分析將加入客戶組合的公司。這些程序可以幫助排除掉那些會計方面過於大膽的公司，還有那些有潛在問題的公司。

 

3G門戶總裁：當今真正的革命領袖，就是程序員

http://www.iheima.com/archives/42097.html

【導讀】3G門戶總裁張向東從谷歌I/O大會回來之後，感受到當今真正的革命領袖，就是程序員。

 

來源：i黑馬 作者：3G門戶總裁 張向東

 

相信我，我不是那麼容易被言辭矇蔽的人——那些宏大的名詞仍然在我的詞典裡，卻已有我自己的註釋。

相信我，我厭惡狂熱，萬眾高呼的場面讓我噁心，我希望自己擁有的是冷靜的激情。

2013年5月15日，當我站在舊金山Google I/O大會的門口，已經36歲。

就在這樣的年紀，我相信Google。

我不是相信一個品牌，我是相信有那麼一些人，在做同一個方向的事。

「我看到很多關於Google的報導，都是講我們和其他公司如何競爭的。我並不覺得這些報導有什麼有趣。我們應該去創造那些未知的東西，並不是每個技術都是零和博弈，悲觀不是我們進步的方式。」Larry在台上面對5000開發者的講話，早已被全球開發者點擊瀏覽，不必贅述。只是我覺得他講這段話的時候，我們不應該鼓掌，而是應該和Larry一起大笑，笑那些天天在關心我們錢包的旁觀者。

前一陣翻一本書，讀到一個曾經追隨切格瓦拉打游擊戰的人寫下這樣的話：「歸根到底，唯一跳出星球般的循環運轉意義之外的革命不是政治革命而是技術革命。雖然工程師總是被知識分子和政治活動家所忽視，但只有技術革命才不是循環往復的。有了電流後就不再用蠟燭，有了汽輪船就不再用帆船……這才是真正推動歷史的火車頭，它帶來了不可否認的和不可逆轉的進步。最有顛覆性的革命是沒有人鼓吹、沒有人策劃、甚至沒有人宣佈過的，既沒有領袖也沒有旗幟，悄悄地踮著腳尖，默默無聞地往前走：活塞，電流，數字化。是誰發明了電？也許這是一個安靜的父親，一個和顏悅色的保守派，但最終引起了巨大的動盪！這應該促使我們變得更加謙虛，甚至提醒我們，理想話語畢竟改變不了太多事情。」

是的，今天真正的革命領袖，就是程序員。

會後，中國開發者聚會。

一個中國開發者說：

「這是我第一次參加開發者大會，第一次來美國，第一次坐飛機。我現在只是在開發一些遊戲，但我要在我的名片後面印上：Creating the Future.」

另外一個開發者說：「一個外國開發者對我講，你們中國人的Open不是開放，是公開，什麼都可以複製。我沒有拿鞋子砸他。我們這些開發者，盡自己的力量去努力，讓我們的產品成長起來，和Larry一樣，為人類做出貢獻，這才是最重要的。」

Google負責亞太區開發者關係的Tony說：「因為相信Google所做的事，他才離開美國，來協助更多開發者來加入Google的平台。」

我說：「作為開發者，我要問問自己，是什麼讓一個站立在地球上的人，開發出仰望宇宙之美的產品？是什麼讓一個人努力開放，願意讓萬千人的產品共同分享利益？是什麼讓一個人有勇氣，始終願意去探索未知的領域？」

1999年我大學畢業不到半年，和兩個熱愛Open Source的程序員在PC互聯網上開始第一次創業，一年後失敗。

2004年開始，我和鄧裕強在手機上摺騰，折騰出的主要是3G門戶和GO桌面。到今天，已經折騰了9年。

這些年，我也走過幾十個國家，讀過一點書，認識了一些人。見識的東西並不多麼稀奇，人性的光輝和醜陋，個人的偉大和脆弱，利益的魅力和骯髒，卻也大體瞭解。我還是不斷努力去理解這個世界為什麼這樣，要變成什麼樣，以及，自己應該成為什麼樣的人，做什麼樣的事。

——我說這些，只是想證明，我不那麼容易被欺騙，不那麼容易相信空洞的口號。

信息革命和其他的革命不同，它是在真正的潮流中前進，而非利益團體決鬥後的勝者決定方向。誰最符合信息世界本身的規律，誰會贏得最後的勝利。

Google不是一家公司，它是方向。而Apple作為一個品牌的勝利，只是階段性的。

《失控》的封面上，是一群蜜蜂飛出蜂巢去採蜜。KK是想說，信息網絡中，個體總是盲目的，但群體最後總有智慧去找到最後該走的路。我問他，那在花蜜被采完後，哪只蜜蜂發現了新的蜜源？是最聰明的那隻嗎？他笑笑說：總會有那麼幾隻。

週末，我在這裡寫下這些字，並不是激動得不能自已，要去遊行吶喊，我只是想和同類有一個擊掌：總有一些人被命運選擇，去發現，去創造，去改變。

我們這些程序員，就是那幾隻離群的蜜蜂。

程序化交易 諸葛就是不亮

http://xueqiu.com/2325980630/24094230
程序化交易在國外非常興盛，一般來說，程序化有幾大類。
　　1、搶帽子的：比如計算好某個品種的價差，符合無風險套利，然後進行編程。當市場波動有先有後的時候，出現這種交易機會，馬上成交。其實這是在做價差或者某個比價的極值。目前這種交易方式在國內也有非常多。比如股指期貨的期現套利，比如一些商品的價差交易。
　　這種程序化交易的本質是速度。利用成交推送，100檔買賣盤提升交易速度，利用機器比人反應快，迅速在出現合適對盤價格的時候自動成交。原先有很多人手工做，現在他們都失業了。因為再快也快不過電腦。
　　但這種程序化其實缺陷也相當明顯：
　　A：衝擊成本高導致盈利瓶頸。很容易理解，市場出現極值的時候，很多都是來自於遠月合約或者是瞬間機會，如果運作的資金很大，那就會導致衝擊成本過高。換句話說，本身搶帽子就是在上下影線裡掙點辛苦錢，資金量大，那個上下影線就都是自己打的了；
　　B：對硬件要求高。幾乎所有此類的程序化交易者都對線路的速度提出極高的要求。比如原先摩旗的軟件做期現套利，有些券商最初只能穩定在20秒左右完成300筆申報，而有些券商經過硬件升級，網絡提速，專用席位之後，可以把交易速度提升到4秒以內，最快的是光大，號稱最慢4秒。試想如果以這樣的機器去搶20秒才能完成報單的機器，是不是永遠成交主動呢？前些日子，有個華爾街回來的做高頻的，現在在國內某小期貨公司開戶，服務器上同樣的策略做內外盤套利，只有跟小期貨公司對接的國內盤不掙錢，因為差了幾百個毫秒。你沒看錯，就是毫秒。
　　C：因為有A的原因，所以搶帽子的程序化交易都會選擇儘可能多的策略來分散資金。
　　這種類別的程序化交易幾乎是最簡單的程序化交易，他們的交易成功率很高，但是盈利不大。而且，一天出現幾千筆申報但只有有限幾筆成交，非常常見。

第二類，做交易策略的。
　　這一類現在越來越多，而且，在國內衍生品交易逐漸活躍的情況下，會更多。一旦有了期權，甚至期權的期權，那就會非常非常多。
　　先舉個最簡單的例子。
　　比如美油和布油。兩者都是油，相對就有價差區間。程序設計者會用數理統計的方法，把美油和布油的價差的波動區間計算出來，給出一個置信區間，比如99%。即在99%的時候，美油和布油的價差波動是在某個區間之內，那麼就認為這個區間就是這個價差的上下波動區間。當價差觸發上限的時候，做空這個價差，觸發下限的時候，做多這個價差。ICE交易所應該就有美油布油的價差合約，就是把這種策略做成的交易品種。原先的程序化就是時刻計算這個價差，然後在自己設定的區間上下限進行交易。完全自動開平倉。
　　有人就會問，這跟搶帽子有區別麼？
　　光看布油和美油這個，好像都是搶帽子，區別就在於搶帽子是基於一些無風險套利的條件，因此搶帽子抓住了，就掙錢。而這個，布油美油的價差去年年中曾經到過20塊還多。其實挺可怕的，因為曾經有過美油貴啊。
　　這種交易策略都是基於一些相關聯品種，進行大量的數理統計運算，計算出概率。說白了這是個靠概率贏錢的遊戲。但是也有一些弱點：
　　1、需要大量的策略。所有的策略都是基於大概率，但一旦發生不可測時間，俗稱黑天鵝，那這個策略立刻就不符合概率了（除非原先的置信區間設置的不敏感）。因此，一般來說，發生了突破上下限的時候，這個策略也廢了。因此這需要大量的策略備用。2011年，我的一個朋友邀請我加入他們的量化團隊，主要是以A股和期指的對沖交易，希望我能夠負責策略提供。我知道當時他們有10多個交易員，每個人大致上負責上千萬甚至幾千萬的資金，專用一些策略。一旦他們的策略出現故障，立刻就需要有新的策略補上。我拒絕了，因為我深刻的知道朋友的痛苦：他晚上起夜上廁所估計都在想：要是10點半強勢弱勢對沖這個策略不行了的話，是不是可以考慮在下午2點半收盤前搞？
　　2、止損的問題：幾乎所有的非無風險策略都會面臨一個止損的問題，為什麼我會在這裡寫？因為這個基於數理統計的策略，止損實際上相當不容易做。假設是符合概率的，那應該做的其實並非止損，而應該在概率保護的情況下加倉。但又因為我們不能死，不能承受結果的話，哪怕發生的概率再小都不應該嘗試，所以這個度非常難以把握。
　　注意我沒有說宏觀出現什麼什麼。沒有說基本面變化了策略要變，沒有這些問題。都不需要這些內容。量化交易的核心就是觀察結果，對結果進行交易，而不是去交易原因。
　　這種量化的策略有明顯的好處，比如客觀，機械，可靠，而且可以容納相當大的容量。在這條路上走，最終比的還是腦子。因為所有的策略都是人想的。
　　祝我的朋友一切順利。

　　輪到談談趨勢類的程序化交易。我一度非常痴迷。但這些年發現，還是人更可靠。
　　我相信每一個學習技術分析的人，都會憧憬，我們可以利用一些指標，劃幾條線，編一個程序，符合我們的買入標準就買入，符合賣出標準，就賣出獲利。多好。
　　我們在睡覺，機器在掙錢。聽上去很不錯。
　　我相信有一些A股大神也在販賣自己的程序，號稱一年收益率多少多少。其實我是不信的。因為如果我有這樣的一個程序的話，我會在屋裡偷偷摸摸的運行，把全世界都掙到口袋裡。但立刻就會有人反駁，我的程序你去跑，歷史回溯非常棒。是麼？趨勢類的程序化交易最大的問題有幾個方面：
　　1、T+0：這是必須的。當天認錯權都沒有，你說個屁程序化啊？！去年融券規模逐漸變大之後，我認識的一個量化團隊，也是華爾街回來的，專門做融券，因為可以當天買券還。但是證券公司也很痛苦，他們成交量巨大，但是掙不到融券的費用。我又跑題了。sorry。
　　2、判定的法則：這是最關鍵的地方。很多忽悠人的人會說，你看，當價格上穿某均線的時候就買入……請住嘴。一秒鐘上穿，一秒鐘下穿就在這個位置來回晃，你怎麼辦？這就是為什麼所有的所謂回溯都很好的策略之所以好的原因：當你回溯的時候，你只看到了價格跟均線只交叉了一次，實際上，在哪天，可能交叉了無數次！
　　3、流動性：一個趨勢性的東西再好，也要有流動性支持。同樣的好策略，螺紋上非常棒，你去試試看早秈稻？
　　4、假如有人願意把自己的交易體系做成程序，讓你順利的從頭跑到尾，那他為什麼不自己做？而非要用程序呢？這其實是個悖論。所謂程序，不過是比人自己的約束力更強。也更機械。去年一個期貨圈短線天王級人物在微博上感慨：「自己瞎雞巴做，再看看程序化交易死拿著螺紋的空單，是不是人要被機器廢了？」你要是相信這真是他心裡想的，那你就太天真了。因為他在日內，就會幹掉機器。比如在某個關鍵的價位形態特別好的突破之後被他死死摁住，於是程序化們砍倉了，剛好成了他獲利平倉的對手盤。因為，機械就意味著死板，不懂應變。而這個市場，唯一不變的就是永遠在變。
　　除非有一天機器擁有自我進化的功能，不然人腦還是最牛的東西。
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　　美國人在這幾年不斷在數據分析上做出重大的突破，比如雲計算。這些最基本的思維也體現在了程序化本身。
　　在美國的投機界，每天會有無數計算機在分析人們的行為模式，在對某些重要的講話做關鍵詞剖析。這些分析，靠人腦臨場反應，可能需要相當長的時間，因為讀完USDA的報告，沒有1分鐘，是絕對不可能的！！有興趣的人可以再6月12日夜跟我一起看，看看在13日凌晨0點0分多少秒你可以反應出這個報告是多還是空。
　　機器能，即便機器的能是基於事先的分析原理設定，那看上去也比你隨口說一個字多或者空更科學。
　　因為事先可以制定一些閱讀標準，比如數據比較，比如某些關鍵詞。於是報告剛剛公佈，瞬間就被一些機器讀出到底應該多還是空，於是程序啟動。
　　我們經常看到的美股分鐘圖暴漲暴跌，外盤黃金秒殺，都是這個因素。
　　很多傻X說這是超級大主力。我勒個去，我證明不了超級大主力一定不存在，你非要這麼想，那就這麼想吧。
　　最初這種交易模式相當精準。後來用的人多了，人們發現一個問題，那就是在初期如果你獲利不平倉，後邊就要賠錢了。所以，老手們其實都知道，這種基於某個人的講話的秒殺，一般前面走的都是錯的。比如暴漲，一會兒會回來的；暴跌，一會兒也會回來的。why？超級主力怎麼搞的這麼累？既然都能精準到定點打擊，為何不做的有些持續性？
　　這是因為那些力量就發洩那麼短短一段時間。於是機器們自己也聰明了，我在前面第一個反應，後邊的兄弟們幫我推上去，我立刻就獲利平倉。
　　於是你會發現這樣的機器越來越多，於是行情越來越短。除非是真正的利空和利多，會有持續的資金進來表態，那時候市場的波動才有趨勢性。
　　這種模式中國人並不陌生。你沒看到巴菲特寫了一封信感激一下收到的免費西裝，於是這個公司連續好幾個漲停板。當年股改的時候，在第三批股改股公佈之後，公佈股改方案就意味著連續漲停板，大家都是這麼反應的。
　　其實我們沒自己想像中那麼高級。

程序不正義、補償不合理 人民卻無力自救 大埔強拆 土地徵收淪為野蠻圈地遊戲

2013-08-05  TWM
  
 

 

打著地方發展旗號，苗栗縣政府再次出動怪手，輾過大埔居民安身立命的家園。在號稱先進國家的台灣，這種不文明的場景不斷出現，原因在於，我們的土地徵收制度實在不太文明。

撰文‧鄭閔聲

七月十八日上午，三年前鏟平農地的怪手再次開進竹南大埔，準備拆除被劃入都市計畫區內，卻堅拒拆遷的四戶民宅。當靜坐的居民學生被優勢警力架離後不久，水泥建築也在鋼鐵機具摧殘下崩毀，抗議者只能無奈地搖搖頭說，「小老百姓怎麼和政府對抗？」標榜自由民主、號稱進入先進國家之林的台灣，難道找不出更文明的方式，處理必要公共建設的土地徵收程序？

政大地政系教授徐世榮認為，與先進國家相比，台灣的土地徵收制度，至少有「公共利益遭濫用」、「程序不正義」、「補償不成比例」等三大不合理，前年修正的《土徵條例》，仍未確實導正問題。

公共利益遭濫用

住商用地大 有炒作之嫌？

已被拆除的張藥房原址，如今鋪上嶄新的柏油，一旁三年前被鏟平的農地，現在成了景觀綠地；附近不少農舍已經轉手，改掛起開發公司招牌，方圓一公里內，至少就有五間類似店面，等著收購土地改建。在這些打著「為您開啟幸福之門」口號的土地開發公司看板之間，穿雜著「家破人亡、誓死抗爭」的布條，顯得格外諷刺。這起都市計畫案，離真正的「公共利益」仍十分遙遠。

台北大學不動產與城鄉環境系副教授廖本全就認為，都市計畫區人口達成率僅六成的苗栗縣，在大埔開發案中劃定了一六五公頃的新訂都市計畫範圍，卻僅有二十八公頃是「園區事業專用區」，其餘皆為住商用地，顯然是藉發展之名，行土地開發炒作之實。

政大地政系教授陳立夫也早在二○○五年的研究中即指出，台灣向來輕率發動土地徵收，原因在於制度面欠缺嚴謹判斷，對於何謂「應有公共利益」？何謂「保障私人權益的程序」，皆無具體的判斷準則。

在美國，徵收計畫是否確實符合公益，須由法院進行最後裁決。但在台灣，前年修正的︽土徵條例︾規定，徵收私有土地的適用事業除了國防、交通、水利、教育以外，還包括「其他依法得徵收土地之事業」。徐世榮感嘆，「土地徵收在外國是天大地大的事情。但在台灣，少數人憑著抽象的『公共利益』，就能大肆徵地。」

程序有瑕疵

有爭議時中央無法介入裁判英、美、德、日等國皆規定，地方政府徵收土地之前，必須進行不同的公聽、審議程序，中央機關或司法系統，對開發計畫有最終的准駁權力。唯獨台灣，都市計畫與土地徵收由地方擬定，雖須送中央核准，但中央一向「尊重地方職權」，從前任閣揆吳敦義的白紙黑字保證，都不能維護大埔四戶原屋原地保留就可得知，中央形同放任地方各行其是。

前年修正的︽土徵條例︾雖規定，徵收土地前應舉行公聽會聽取利害關係人之意見；特定農業區經核定為重大建設須辦理徵收者，若有爭議，應舉行聽證。但由地方主辦的公聽會通常徒具形式，唯有中央舉辦聽證，並保留最後裁量權，才能節制地方濫權。

然而，行政院院長江宜樺認為，若所有土地徵收皆進行聽證，或由中央政府代辦公聽會，業務量將超出政府所能承擔範圍。也就是說，未來當人民與地方政府發生土地徵收糾紛時，法令依舊沒有提供任何「中央介入裁判」的保障。

此外，補償價格與地主實際損失不成比例，也是台灣土地徵收制度的另一大弊病，︽土徵條例︾修法前，政府皆是以遠低於市值的公告地價加四成作為收購價格。以張藥房為例，縣府補償金總額才區區二十四萬元，恰好折抵怪手代拆費用。

補償不成比例

政府以超低價取得私有土地徐世榮指出，台灣徵收土地的補償金額，比起先進國家，簡直低得不可思議。例如德國政府認為，徵收土地是對人民憲法權利的侵害，因此應給予超過土地現值的補償，德國巴伐利亞邦甚至明確規定，徵收土地時給予居民市價五倍的補償；美國政府也多採「協議價購」方式，以高於市價金額向民眾購地。

儘管行政院號稱︽土徵條例︾修法後，土地徵收已能做到「市價補償」。但仔細觀察法條後發現，新法規定地方政府應定期調查地價動態，每六個月將變化幅度提交「地價評議委員會」評定，作為徵收補償地價之依據。也就是說，地價仍是由政府評定，並非市場交易金額，且充滿人為操作空間。

區段徵收則是近年來政府徵收土地的一大利器。所謂區段徵收，指的是政府圈起一大片土地進行建設，土地被徵收的民眾，可選擇在同一區段內換領「等值」土地作為補償。

世新大學社發所助理教授蔡培慧說，區段徵收幾已成政府搶奪人民財產的工具。由於區段徵收能用抵價地代替徵收補償費，故政府不必事先支付龐大補償費，可有效降低開發成本；美其名是人民與政府合作開發，共享繁榮成果，但政府得以取得大量配餘地標售、標租、設定地上權，民眾對換領地面積、位置則毫無決定權。

以大埔徵收案來說，苗栗縣府提供的抵價地雖在同一「區段」內，許多卻是位於墳場、電塔附近的畸零地，根本無法興建住宅，但民眾只要一經同意徵收，即再無轉圜空間。

儘管江宜樺出面信心喊話，強調修正後的《土地徵收條例》內容已包含抗爭團體多數訴求，期盼未來不再有不當徵收土地的情形發生；然而，從法令仍無力約束的荒誕問題看來，民眾還是只能自求多福。

證監會發言人：將排查券商程序化交易系統的風險隱患

http://wallstreetcn.com/node/53909

中國證監會發言人週三表示，海通證券交易系統運行全天正常，未發生客戶無法委託的情況，並表示將對證券公司使用的程序化交易系統的風險隱患進行排查。

據證監會網站，有媒體曾報導海通證券交易系統未及時更新，造成大量客戶無法交易上海石化、儀征化纖兩隻股票。

當被問及8月20日海通證券是否發生系統故障時，中國證監會發言人稱：

「經我會上海監管局瞭解，海通證券集中交易系統運行全天正常，未發生客戶無法委託的情況。」

另外，市場擔心光大證券事件會再次發生。當被問及80多家證券公司使用銘創公司軟件是否屬實時，中國證監會發言人稱：

「經瞭解，光大證券使用的「銘創高頻交易投資系統」是定製軟件，目前為光大證券獨家使用。目前有17家證券公司及4家期貨公司使用該公司開發的「銘創企業證券投資及資產管理軟件」，該軟件的功能主要是供自營或資產管理部門進行投資管理，不具備高頻交易功能，與光大證券使用的「銘創高頻交易投資系統」不同。」

另外，中國證監會發言人表示會重視程序化交易的安全，並對證券公司交易系統進行風險排查。他稱：

「對於程序化交易系統帶來的安全問題，我會高度重視，在處理光大證券事件的同時，將對證券公司使用的程序化交易系統的風險隱患進行排查，防止發生類似事件。」

近年來，隨著中國監管者推出股指期貨等投資工具，中國券商開發出了複雜的交易策略，但是它們在IT技術方面的投資卻沒跟上。

計世資訊稱，在2010年至2012年間，中國券商在IT技術方面的投資下降了13.4%，至56億元。計世資訊的副總經理Guo Chang對路透稱：

「當涉及新的金融產品和業務種類時，金融行業人士知道這些風險，但是他們不知道如何利用技術來降低這些風險。它們不瞭解IT技術。」

【案例】程序員才是真正的土豪！

來源: http://new.iheima.com/detail/2014/0107/57711.html

在你我的身邊有許多隱形土豪，你們沒看到吧?今天我就給你們揭穿一個隱形土豪群體――程序員!作為多個QQ群的群主，我時不時會研究群內的功能，最近無意中發現，QQ群的應用最新上架了一個“群支付”。一見著“支付”二字，靈敏的新聞嗅覺就告訴我應該關註。互聯網圈子本來就不大，問了一圈我了解到這個功能居然起源於一個小餐館!程序員小E(此處化名)是我的朋友，他是騰訊公司QQ客戶端的資深軟件開發工程師。這群懶得踏出辦公室半步的程序員，每天都在騰訊附近一家小餐館訂餐，因為小E跟場館老板熟，訂餐的事情就落到他頭上了。但是打電話叫外賣每次都是“您撥打的用戶正在通話中”……這著實讓小E吃飯的心情大減，怎麽樣替代這種打電話叫外賣的場景呢?小E最初的計劃是讓老板在QQ上開店，但又不能是像拍拍那麽負責，還能及時互動。想來想去，產品形態設計的越來越複雜。自己也越來越沒信心，到底怎麽才能輕盈化操作，讓雙方都獲利呢。這時候他把眼光落在了閃動的QQ群上了，嗯，不妨一試。於是，小E在“程序員專用群”里跟小夥伴們熱烈討論，不出幾天便開發了“群支付”這個玩意兒。經過與飯館老板溝通，多次測試，打通了財付通，他發現這還真是一個完美的場景替代方案，項目組也很快審批通過了這個功能。這是一個真實的案例故事，我刷臉混入了“程序員專用群”，從群里學會使用了QQ群支付功能，試用後發現這個功能不得了!要是推廣開了，是一個巨大的市場啊。你以為在QQ群上用支付out了?那你就大錯特錯了。你們知道小米有多少人在做社交媒體營銷嗎?一千多人!QQ群也是他們Touch客戶的必經之途，中國的網民大部分都是QQ的用戶，在已經擁有海量數據的大平臺上做生意你覺得Out嗎?是的，現在有非常多的商家切入團購市場、外賣市場，但是親愛的朋友們啊，商家需要單向溝通就可以了啊。不需要第三方，現在除了微信，就是QQ群，是商家免費的CRM。可以把微信定位成服務移動端的CRM，QQ群就是PC版+移動端的(PC的市場還是非常大的，那麽多坐在電腦前工作的人!)不光是QQ群，還有QQ本身也在不斷進化變革來適應移動互聯網的沖擊，傳統功能型客戶端革命的方向已經非常清晰：服務型工具，而不是現在功能型工具。連快播都在潛移默化的在邀請大家用私有雲，強帶註冊，下一步就是服務會員。所以，沈澱用戶，做用戶關系，才有未來的想象力。說到這，我似乎看到QQ群商業化無法預估的未來，索性幫我們創業家建了一個黑馬會員QQ群(群號：341302510)，有想了解、加入黑馬會、黑馬營、華為特訓班、黑馬特惠商品的同學可以進群感受下喲!程序員你可能見得多，但是沒有發現他們是隱形土豪吧?大多數程序員喜歡多思考多動手，他最喜歡做的事情就是在家、在公司辦公室宅著，享受coding帶來的快感，也不願意出門散個步，更別提戶外運動了。也許你會說活該

程序員轉型書商 年交易額千萬元

http://www.iheima.com/thread-1691-1-1.html
王珅，一個曾在華為、賽門鐵克、摩托羅拉工作近10年的程序員，進入舊書行業，單槍匹馬，年交易額過千萬元。
　　我喜歡問新結識的朋友一個問題：如果給你兩個億，你會用來幹什麼?聽到問題，所有人無一例外，都會陷入長時間的沉思。他們的回答，將直接反映各自的生存現狀以及對於生活遠景的殷切展望。
　　如果遇到王珅，他會這樣簡明扼要地回答：「我要用這些錢，做更大一點的生意。」

　　你瞧，世界是公平的。為什麼王珅是一個創業者，是一個合格的商人，答案都在這兒了。王珅是瀋陽人，是年銷售額做到1000萬元以上的舊書業大亨，是永遠獨來獨往、永遠單打獨鬥的創業狂人。因為體重，他給自己取了個網名叫「重裝上陣」。你常常看見他穿一條肥大的牛仔褲，背一個塞得見棱見角的黑色雙肩背書包從遠處走過來，眼神因為陷於思考而顯得空洞迷茫。他很少說廢話，因為說廢話浪費時間。我曾注意到，甚至平時他臉上的每個表情，振幅也都小於常人，我猜這是為了避免造成不必要的時間和體力上的消耗。熟悉他的，為了表示對這位商業天才的景仰，稱他為「王總」。如果是普通朋友，一般就直呼「那個胖子」。
　　每次見面，王珅，也就是「王總」，總喜歡談論他的創業計劃。他把生命中的每一秒鐘都用來思考商業項目，思考如何賺錢。比如上次一起吃飯，王珅說他的新項目是要把「植物大戰殭屍」這個遊戲移植到街機上，當然，形式上必須改頭換面，要充分本地化，適應中國國情。他想好了，把對戰雙方換成「拆遷隊」和「釘子戶」。拆遷隊大戰釘子戶，更你死活一些。為了節約成本，背景音樂得找個過了版權保護期的，「這是最後的鬥爭，團結起來到明天」就很貼切。
　　王珅的生意始於2005年，當時他還是摩托羅拉的程序員，高收入白領。為了找一部《魯迅日記》(根據魯迅記的書賬，學習買舊書，這個先進經驗很多藏書者剛起步時都借鑑過)，他誤打誤撞地進了舊書這個圈子。他很快就發現，在這個行業裡，不同的銷售渠道之間存在著足以牟利的差價。他還瞭解到，在日本出售的有關抗戰的「寫真帖」、各種珂羅版畫冊，價格比國內要低很多。傳統的藏書家，對這類書不屑一顧，但它們確實有著非常穩定的市場行情。王珅仔細研究了此前數年中國古籍拍賣的成交記錄，在相關條目下面都粘上了醒目的小即時貼。按圖索驥，跟日本的舊書店聯繫，買進所有他認為存在利潤空間的舊書。在起步階段，對互聯網和外語的嫻熟運用，使他和競爭對手比起來，棋高一著。他從日本買進的第一部書是《南畫大成》，賺了4萬元。
　　大家覺得他成不了什麼氣候——對這個行業來說，他基本還是個門外漢。他不懂古籍，不會鑑定版本，計算機專業畢業，缺乏足夠的文史知識。況且，作為程序員，他只能利用晚上和週末的時間來做生意。一年後，當這個業餘書商宣稱自己當年的銷售額做到了200萬元時(這個數字已經超過了北京絕大多數舊書商)，圈內所有人都不相信。有人說：「胖子，你就吹吧。」 有人說：「東北人就愛瞎忽悠。」作為一個東北人，他又不幸地充當了這一偏見的最新犧牲品。
　　後來他就辭掉了在摩托羅拉的工作。他相繼探明了老照片和線裝古籍這兩個潛力巨大的富礦，大大拓展了他的經營範圍。他在潘家園開了店，陸續結識了一些大買家。
　　一個春天的下午，一位穿中式小襖、頭髮花白的老頭兒走進他那家小店，張口就問有沒有老照片。王珅指了指掛在牆上的北平風景，十張一組的。老頭兒看了就說，這個我買了。又問，還有別的嗎?王珅又從櫃檯下面拿出一套西湖相冊。這個稍貴一些，老頭兒也很爽快地要了。他與一般顧客的不同之處在於，不問價錢。臨走前他留下一張名片，讓按照上面的地址送貨、拿錢。後來王珅知道，這一天老頭兒剛從美國飛回來，倒時差，睡不著覺，所以到潘家園溜躂一圈兒。
　　名片上的送貨地點是柏林寺。柏林寺在雍和宮東側，前後五進，是京城八大寺廟之一，一直由文化部佔用。寺內曾保存有中國唯一的《龍藏經》版。老頭兒的公司叫影像國際，做新攝影的，在寺裡租了個院子。打了這次交道以後，北京城的各種老照片拍賣，王珅都把圖錄給他送去，並幫他在拍賣會上舉牌競買。當然，也幫他買了不少王珅自己送到拍賣公司的東西。幾年裡，王珅給老頭兒買下來的老照片總價極為可觀。2013年下半年，老頭兒成了舉國熱議的著名網絡大V。王珅說，老先生人極聰明，社科知識極豐富。他從老先生身上學到很多做生意的經驗。
　　後來王珅又在店裡認識了美國麻省Peaboby Essex博物館中國藝術品館館長白女士。白女士專門收集跟中國建築有關的書。那天王珅一早剛在報國寺買了部《支那北京城建築》，下午就4萬元賣給了白女士。這兩位是他最早的大客戶。2010年王珅的成交額達到了1600萬元。對於經營方式還停留在游商階段的舊書業來說，這是個驚人的數字，相當於國營的中國書店一家普通門市全年的流水。王珅評價那年的自己：「日本書、外文書，我基本上做到名列前茅了。但是古籍，還有很多人做得比我好，我還有很多需要提高的地方。」
　　幾年之間，他從一個毫不摸門的外行，變成了古籍拍賣會上的重要人物。在拍賣會上你總能聽到有人小聲嘀咕：「胖子舉的。」「這書我在胖子那兒見過。」「這件大概被胖子自己托回去了。」說什麼的都有。
　　中國書店的員工也都認識他了。有一次我到琉璃廠古籍書店二樓看書，正好聽到兩個營業員的對話。女的說：「上午有個客人來，問有沒有日本出的全套《書道全集》。」男的不假思索地答道：「那個胖子就有，姓王的那個。給他打電話。」另外一次，某博物館的館員，來找中國書店的經理，想配兩架子日本出的考古畫冊，經理很爽快地告訴他，找王珅。
　　直到今天，王珅只去過一次日本。他是如何做到這一切的呢?他自己總結的經驗主要是技術層面的，比如要充分瞭解客戶需求，並且找到好的貨源。但作為他的朋友，我想從非技術層面找找原因。我的結論大致可以歸納為兩點。
　　第一，對賺錢這件事無比熱情。做生意賺錢對王珅來說是一種極大的樂趣。你喜歡做的事情，肯定比較容易做好。有一件小軼聞可以說明賺錢是如何給他帶來欣喜的：他剛開始經營舊書的時候，有一次花7萬元買進了一批老照片，沒過三天，就以12萬元的價格轉手賣給了美國某博物館。那時候王珅還從未在如此短的時間裡，一下子賺到5萬塊錢。當天晚上他興奮得久久不能入睡，第二天清晨又早早醒來，見家人還在熟睡，就獨自到樓下的街心公園散步。他一邊云中漫步一邊回味著這次成功的交易，幾乎要手之舞之、足之蹈之。想得正美，一不留神，狠狠摔了一跤。膝蓋磕破，撕開一條很長的口子。他疼得站不起來，四下看看，地上並沒有任何溝溝坎坎或者磚頭瓦塊，連一片可以抱怨的香蕉皮都找不到。他知道唯一的原因就是自己深深地沉浸在這次成功交易的喜悅之中，忘乎所以了。後來他講起這件事，還會拍著大腿發出少見的哈哈大笑。
　　有時候我覺得王珅很像阿根廷漫畫家季諾的系列漫畫《娃娃看天下》裡的小財迷馬諾林。馬諾林是個八歲的男孩，雜貨店老闆的兒子，視賺錢為人生最高境界。他一方面認為錢是美麗的，一方面又不失屬於兒童的那種單純、狡猾和善良。
　　需要特別說明的是，相對於賺錢的結果，王珅更加享受的，在賺錢過程本身。他不追求名車豪宅，平時開一輛很普通的深藍色「小馬」—馬自達，用來運貨。他還有一輛「小龍」—雪鐵龍，不是自己買的，是別人欠錢，頂賬押給他的。「小馬」、「小龍」都很不起眼，和他拙劣的駕駛技術非常般配。他經常在空曠的城際高速公路上以每小時50公里的速度狂飆。每次他費盡九牛二虎之力把他那輛運貨馬車從車位裡揉出來，所需的時間都足夠我們幸災樂禍地站在旁邊抽完一整支「中南海」。
　　吃穿也不講究。衣服都是老婆和媽媽給買的，顏色永遠是深灰、鐵灰、鉛灰、清灰、水泥灰、深米色、煙色、駝色、土色，總之一定是那些你很難界定的非常接地氣的只有在冬天裡才常見的顏色。每天上午出門之前，他穿哪件衣服是由老婆和媽媽決定的。老婆總是拿老婆給買的衣服，媽媽總是拿媽媽給買的衣服。他偶爾也會抱怨一下，因為媽媽給他拿的那件帶小熊維尼圖案的T恤他已經穿了5年了。
　　說到吃，我記得前年夏天，到他放書的倉庫去過一趟。那是一套租來的兩室一廳，在緊挨著潘家園的一棟高層居民樓裡。屋子裡堆滿了各種各樣的老畫冊和刻本、木板水印書籍，基本沒有價格在兩三千元以下的。我到的時候，他正埋在紙質金銀堆成的小山裡呼嚕呼嚕地吃方便麵。我提醒他，方便麵是最沒營養的。他放下筷子，瞥了我一眼，一臉茫然：「你覺得，我還缺營養嗎?」
　　他說自己最不喜歡大吃大喝。「吃吃喝喝，有啥意思啊?再說，飯館裡的東西也不衛生。」所以，除非為了做生意，他一般不愛攙和飯局。如果問到他愛吃什麼，他會抬頭望著天花板想上半天，然後眼神掉下來：「雞架?我就愛吃那些小時候吃過的東西。比如東北的酸菜，自己家醃的，老好吃了。」
　　「你什麼也不享受，那賺那麼多錢幹嗎呀?」
　　「用來做更多的生意，賺更多的錢啊。」這種一問一答是個無法破解的死循環。
　　王珅成功要素的第二條是勤奮。第二條其實跟第一條密不可分，正是因為對賺錢無比專注，他才有足夠的動力保持勤奮。確實，在這個圈子裡，我沒有見過比他更抓緊時間的人。每天清晨在床上一睜眼，他已經在心裡盤算起一天要做的事情了。給誰送貨、到哪裡取貨、有哪些電話要打、哪兩筆賬到哪個銀行去辦、要到哪家拍賣公司舉牌子……家務事他一律不管。甚至給老婆買點什麼東西，讓老婆驚喜一下，也像哈雷彗星造訪地球一樣幾十年一遇。在家裡，王珅把自己不多的那一點俠骨柔腸基本都傾注在女兒身上了，他說：「我偶爾也會想著帶孩子到哪裡玩一圈兒。不過，必須是回龍觀附近。」(他住在回龍觀)
　　有一次，在一幫朋友的威逼利誘之下，他被拉到小肥羊聚餐。火鍋熱氣蒸騰，大家嬉笑怒罵，食慾大開。只有王珅一人，窩在椅子上，低著頭，左手一只黑色iphone 3Gs，右手一只白色iphone 4， 左右開弓，從始至終在處理著他的生意。查資料、回短信、接電話、回電話，對飯桌上的話題不置一詞。無論這個世界如何波譎雲詭、氣象萬千，他一直不為所動，躲在由絕緣材料製成的堅不可摧的黑匣子裡，在他虛擬的華爾街左衝右突、東擋西殺。飯後，我氣憤地表示，以後飯局堅決不帶王總，他的所作所為太影響大家情緒了。
　　2007年夏天，我在中國書店的小拍上遇見他。拍賣快結束的時候，他走過來對我說：「陪我去趟隆福寺，畫冊漲價了。」我開車把他拉過去，路上他就告訴我隆福寺中國書店裡有一二三四哪幾本書，市場行情起來之後，原來的標價已經有利可圖了。我還記得當時他買下的畫冊是《明清扇面畫選集》、《中國近百年繪畫展覽選集》、《唐宋元明清畫選》、《兩宋名畫冊》。他在店裡人頭熟，隆福寺的經理給他打了八五折。現在回想起來，這就是王珅的勤奮吧。拍賣會是市場行情的風向標，他能在價格波動後的第一時間趕到中國書店進貨，當然需要對市場行情和貨源非常瞭解，但更重要的是，要雷厲風行。
　　王珅還對牛彈琴地向我傳授過他做舊書生意的幾條小準則。這種標語式的小竅門兒琅琅上口，很好記。其中一條是「要敢買，還要敢不賣」。他解釋說，只有你手裡有真正的好貨色，大買家才會惦記你，所以遇到真正的好東西，要敢於下手，不能怕貴。賣的時候，如果價格沒到位，要敢於捂盤，急於棄船逃生，沉不住氣，必然追悔莫及。
　　還有一條讓我印象深刻的是「千萬不要跟客戶交朋友」。他說，做了朋友，還怎麼掙他錢呢，最好是保持適當的距離。對客戶來說，最重要的是你給他供的貨足夠好。是不是朋友沒關係，他不在乎，你也不在乎。他反對那種在拍賣會上看見有錢人就跑去遞名片的做法。他說，這太生硬，沒用，容易讓人反感。你想跟人家交朋友，人家還不想跟你交朋友呢。
　　再比如「凡是做投資，切忌志在必得」，他說這是某位著名投資人告訴他的。買舊書的人容易陷入對珍本書的喜愛，從而產生估值偏差。把這條謹記在心，可以免受藏家心態的誤導。
　　他還總結過其他一些成功經驗，比如他在外企做程序員時培養出來的嚴謹的工作方
　　法和思維習慣。他稱之為「工程師思維」，就像他看過五六遍的美劇《越獄》裡的邁克爾，只要你按照一個理性的步驟，一步一步地往前推進，就能變不可能為可能，積小勝為大盈。
　　他總是強調從小處著眼。他說，不要總盯著大的機會，想一次賺100萬塊錢是很難的，但是一次賺1萬塊錢的機會遍地都是。那麼怎麼辦呢?把賺1萬塊錢的生意，做上100次。
　　他也檢討過自己經營方法上存在的弊病。比如，習慣了做單干戶，缺乏合作精神。這些年他最受觸動的是德寶拍賣公司老闆陳東(北京德寶國際拍賣有限公司董事長、總經理，2010年6月4日因腦溢血突發於北京逝世，享年51歲)之死。在他眼裡，陳東和泰和嘉成的劉禹形成了鮮明的對比。陳東事事親力親為，雖然做得好，但英年早逝，累死了。他人一走，德寶的生意也不行了。而劉禹則是逐步帶出了一個運轉良好的團隊。王珅希望自己以後也能帶領一幫年輕人去實現一些夢想。
　　我不知道王珅滿腦子的生意經是否有遺傳。從他成年之前的經歷中，確實找不到什麼這方面的蛛絲馬跡。他從不相信這樣那樣天花亂墜的決定論，他只相信他自己：人的命運是靠自己爭取來的。
　　王珅讀大學的時候，愛看張承志、蘇童、余華、池莉這些作家的小說。那時候，他泡在圖書館裡，按照創作年表，把這些人所有的作品通讀了一遍。王珅從中得到的啟示是：我們每個人都僅僅擁有一段平凡的人生，我們都是活在世間默默無聞的小人物。我們應該拋棄從小被灌輸在腦子裡的那種大而無當的英雄主義。我們要當普通人，做小事，掙小錢。
　　王珅非常享受賺錢的樂趣，但絕非唯利是圖之輩。他說自己是心懷理想、拚命賺錢，兩件事一點也不衝突。他說，在世界上，最重要的事情固然是活下去，但其次，還有愛。
　　前不久，我曾跟王珅一起聊天。我問他，做舊書這麼多年，有沒有什麼印象特別深刻的客戶。他沒有提那些買他東西最多、花錢最爽快的收藏家、富翁。他想到的是一個在郵局工作的工薪族中年人。「你想，在郵局上班，一個月能賺多少錢?四千、五千，撐死了吧?估計都到不了。但那人是真喜歡書。他專門買日本的圍棋書，每三四個月到我這裡來一趟，一本一本地看，每次都買五六千塊錢的。對別的客戶來說，這是小錢，但對他來說已經是筆巨款了。他每次數錢的時候，手都直哆嗦。他是真看啊。他告訴我，每個譜他都照著打。直到現在他還常來。對他，我從不催款，你什麼時候想付就付點兒得了，我都無所謂，難得這樣真正喜歡書的人。」
　　這是王珅常常被人忽略的另一面。聽上去有點小溫情，是吧?
　　這些年來，除了舊書生意，王珅還經營過二手奢侈品，投資過有機茶葉，開發過書畫著錄網站，做過跟智能手機相關的技術開發。有些開展得有聲有色，有些已經失敗了。但他一直在積極嘗試。現在他又在醞釀著幾個新的創業項目(比如說，也許會做一個跟孔夫子舊書網類似的拍賣網站)。這個充滿奇思異想的胖子將會走向哪裡，他的天地究竟有多大，他自己不知道，我們也不知道。沒人知道。
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