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獵豹財務長郭恭克 從數字叢林發現經營者的操守和私心

2010-9-13 TWM




鉅豐財經執行長、人稱獵豹財務長的郭恭克,從法人時代開始就鑽研財報分析,經過多年訓練,已能充分掌握企業財報數字間的關聯性和邏輯性,並成為他的選股利器。

口述.郭恭克 整理.張弘昌投資人要賺錢,學會財報分析是很重要的一堂課,很多人進出股票,常常無法克服人性弱點,也就是所謂的「貪」和「怕」,最後導致追高殺低,繳了不少學費。事實上,這是因為不懂市場、不懂公司,沒有一套自己的選股方法,才會讓情緒主導投資決策。

陷 入「股價很便宜」的迷思在投資股票前,我一定花很多時間去研究財務報表,透過財報,可以看清楚公司的經營狀況,以及管理階層的思考。不論是損益表、資產負 債表或現金流量表,我都會抽絲剝繭,找出每個數字背後的邏輯,而為了讓自己站在和管理階層一樣的高度看公司,我甚至進修財務管理課程,學習如何評估一家公 司的真實價值。

財務報表看久了,我發現可以在數字叢林中發現管理階層的操守和私心。像最近我就注意到一家電子公司,其股利政策就對小股東很不友善,該公司常辦現金增資向股東要錢,但配發股利卻多數都是股票,從這樣的決策思考,便可以知悉大股東內心的想法,投資人應該避開這類型的股票。

在 和許多人的互動中,我常感到惋惜的,是投資人在買賣股票時,只看EPS︵每股稅後純益︶,然後陷入「股價很便宜」的迷思中,即使有看財務報表,也只是運用 很簡單的財務比率,但其實財務報表上的數字,有前後的關聯性,唯有融會貫通後,才會變成信仰,最後成為投資習慣,躋身股市贏家的行列。

例 如,一般人常聽到ROE(股東權益報酬率),就是「稅後淨利╱平均股東權益」,公式很簡單,也很容易了解,但事實上,它還可以細部拆解為「『稅後純益率』 乘以『資產周轉率』再乘以『權益乘數』」,計算方式為「『稅後淨利╱營業收入』乘以『營業收入╱平均資產總額』再乘以『平均資產總額╱平均股東權益』」。

以此推之,同樣ROE是一○%的兩家公司,透過細部分析,可能出現截然不同的情況,像「稅後純益率」較高的公司,在不景氣時,可以持續獲利;相反地,如果是「稅後純益率」較低,但透過高資產周轉率(薄利多銷)來賺取股東報酬的,反而容易在景氣下滑時出現虧損。

做假帳很難掩護超過兩年

要分析一檔股票是否值得買進,我會拉長時間去觀察公司的經營軌跡,而不是只看一、兩季。首先,先將過去七、八年的年度財務報表進行分析,了解公司長期的營運是否穩定,或者處於成長階段,接著再去看過去八季,掌握公司短期的經營狀況,只要我看不懂或有疑慮,一概不投資。

根據我的經驗,企業要做假帳騙股東,且要做得很漂亮,很難掩護超過兩年,因此分析財報的時間只要拉長,就不容易踩到地雷。

至於如何進一步解讀財報,我建議可以按三個簡單流程來進行。首先是損益表,最重要的是看它的營收趨勢,因為企業所有的活動,就是為了創造營收,只有營收持續成長的公司,才有投資價值。

接著,即觀察獲利能力是否逐年或逐季走升,包括毛利率、營益率和稅前淨利率;最後則是看損益表的營業外收支的穩定性,如果只是發生一次性的收益(處分土地或轉投資),則屬非經常性盈餘,不宜列入投資評估。

其 次,在資產負債表方面,有兩個地方應該注意,一是自有資本比率,另一個則是長期投資的透明度。所謂自有資本比率,即是「股東權益╱總資產」,自有資本比率 愈高,表示企業借錢很少;反之則借錢很多。一般來說,自有資本比率最好高於五○%,以避免企業遇到不景氣時,倒閉風險較高。

至於長期投資,則是愈少愈好,如果金額高的話,最好合併報表後長期投資科目能趨近於零,如此投資人才可以充分掌握企業的營運情形,倘若企業的長期投資金額很高又不透明,買它的股票無疑是閉著眼睛做投資。

另外,投資人也要留意按權益法認列投資收益的長期投資(有實質控制能力的轉投資),是否有現金股利匯回,這部分可以在現金流量表的「營運活動現金流量」項目查詢到。

例如最近在股市引起話題的鴻海,其「按權益法認列投資收益」往往高過「按權益法認列的現金股利」許多,也就是說,雖然子公司有賺錢,但卻沒有將現金匯回母公司。類似這樣的公司,我是不會列在選股的名單當中。

最後一個流程,則是分析現金流量表的「營運活動現金流量」金額占稅後純益的比重是否落差太大,如果比重太小,應該去看存貨或應收帳款占總資產比重是否偏高,造成企業的資金遭到積壓。

按照這樣的選股流程,我在這次半年報挖掘到不少好股票,像做封裝測試的力成、欣銓、全智科,電子股的晶電、昇陽科,以及傳產股的宏全、裕融、台泥和台玻,其中裕融、台泥和台玻因大陸轉投資陸續轉虧為盈,值得長期觀察。

價位仍是進場重要考量

不過要提醒大家,財務報表分析過關不代表立刻就可以搶進,價位仍是重要因素,我的習慣是等大盤大跌後再進場,買黑不買紅,最好等「外部股東權益報酬率」(股東權益報酬率╱股價淨值比)接近一○%或超過一○%再分批承接,讓自己立於不敗之地。

以 全智科來說,其每股營收○九年第一季時為一.二九元,今年第二季已經跳升到二.四九元;毛利率、營益率和稅前淨利率則分別從一二.七七%、負一.四二%和 ○.○二%,增加到三九.五七%、二六.六二%和二六.九八%,趨勢明顯往上走。另外,全智科自有資本比率高達九三.○九%、營業外收支金額很低、營運活 動現金流量金額占稅後純益的比率超過三○○%、長期投資幾乎沒有、ROE也逐季增加,可說是一檔很安全的標的,上半年每股稅後純益為一.二二元,從本益比 角度看也不高。

至於最近被法人棄養的LED上游晶粒股晶電,近期每月營收持續暢旺、自有資本比率達七五%、營運活動現金流量金額占稅後純益的比率為一三○%以上,由於股價跌幅不小,外部股東權益報酬率已來到八%附近,未來如果股價再往下修正,不失為好的長線買點。

郭恭克選股建議:

財報看不懂的公司,就不要去碰!

私房選股

公司

名 稱 營收(億元) 毛利率(%) 營益率(%) 每股純益(元)第一季 第二季 第一季 第二季 第一季 第二季 第一季 第二季晶 電2448 40.3 52.4 35.8 39.3 25.6 29.5 1.30 2.20 欣 銓3264 10.5 11.6 40.3 42.0 32.5 33.7 0.77 0.91 全智科3559 2.4 2.8 41.5 39.6 28.1 26.6 0.59 0.63 宏 全9939 12.5 16.4 24.7 28.0 15.8 19.0 0.82 1.75 裕 融9941 3.8 3.9 96.1 95.8 24.6 40.7 1.02 1.33


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周鴻禕:放棄搜狗原因有三,其中王小川私心太重是原因之一

http://www.iheima.com/archives/51422.html

騰訊收購搜狗,大戰塵埃已定,卻餘波未平。關於大戰的細節,相關各方各說各話,講著不同的故事。

目前至少流傳著三個版本。騰訊+搜狗版的故事是這樣的:馬化騰適時出手,成功阻擊對手360,同時報了3Q大戰時的一箭之仇;外界流傳的故事則是:王小川不願再居人下,急於獨立,唯有騰訊有這種可能。

真相唯一,外界或許永遠無法瞭解,只能任由各方塗抹。

現在360要講自己的版本了。9月22日晚,周鴻禕接受本報記者採訪時表示,小川想獨立是真,騰訊阻擊360是假,360早就放棄了收購。周鴻禕舉例證明:收購價格那麼低,因為無人抬價。騰訊4.48億美元佔股36.5%,估值約12.3億美元。

搶狗大戰已成歷史,卻影響深遠。9月20日,安裝360衛士的用戶發現默認的搜狗瀏覽器被換成了360或IE瀏覽器。360方面的解釋則是,搜狗以升級搜狗輸入法和更新詞庫為由進行瀏覽器誘導捆綁,利用搜狗市場地位進行捆綁。

本報記者問周鴻禕,搶狗大戰後,是否會將火力全部聚焦於搜狗,而此前聚焦百度。周鴻禕卻表示:戰爭不重要,360最終市場地位的上升,最關鍵的是用戶體驗。

周鴻禕說:收購是為了收團隊,團隊走了還有什麼意思?

真正的原因有三:

一是搜狗的流量問題,很大一部分來自網絡聯盟。在談判期間,360對此進行了分析,搜狗佔中國搜索市場10%的市場份額中,30%來自網絡聯盟,只有70%來自搜索請求。

二是搜狗的收入問題,很大一部分來自醫療廣告。根據360的調查,搜狗約有60%的廣告來自醫療廣告,超過百度的40%。如果收購成功,這部分收入會讓360很尷尬:360一直宣傳自己不做醫療廣告,若搜狗併入,必須得放棄這部分廣告。

360為什麼如此重視醫療廣告的問題?周鴻禕說,這是為了「形成搜索體驗上的差異化」,只有用戶體驗上的差異,才能使百度原有客戶轉向360。

第三個原因才是王小川。對於王小川要求的獨立發展,周鴻禕認為「各干一塊很扯蛋,只有合力才能改變百度獨大的格局」,周說這是王小川「守住自己一畝三分地」的私心所致。

談判過程中,周鴻禕曾做過妥協,給搜狗半年時間獨立。

周鴻禕說,當時參與爭奪搜狗的人有兩撥,一撥以百度、360為代表,試圖收購整合搜狗業務,另一撥給王小川投資,讓他獨立創業。

周鴻禕透露,360放棄之後,百度也放棄了,百度的參與目的就是為了抬價,360一去,百度也撤了。撤得更快的是雷軍,雷軍當時給出的估值只有7億美元,遠低於搜狗預期。而且雷軍早在百度、360之前就撤出了。

這樣,唯有可能的買家就剩下騰訊。周鴻禕說,這也是在傳出14億、20億美元之後,搜狗僅以12.3億美元的價格出手。

最後,周鴻禕還表示,張朝陽虧了。

周鴻 放棄 搜狗 原因 有三 其中 王小川 王小 私心 太重 之一
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張家輝直認有私心想香港女演員膺影后

1 : GS(14)@2015-02-06 08:53:23





■(左起)張家輝、盧海鵬及鮑起靜昨出席金像獎提名記招。攝影:陳順禎


張家輝、鮑起靜(鮑姐)及盧海鵬,昨日出席「第三十四屆香港電影金像獎」記者會,張家輝未能憑《盂蘭神功》入圍新晉導演獎,連鮑姐都話戥佢唔抵,鮑姐表示睇好家輝入圍此獎項,惟事與願違。對於被鮑姐睇好,但始終未獲新晉導演提名,家輝大方回應:「自己籌備緊第二套鬼片,覺得自己上一套未盡全力,希望呢一部再有機會提名,因為新導演有兩次機會提名,如果大家覺得我ok,希望再攞到提名。」家輝表示未公佈提名名單時,一路都覺得呢個獎,係應該留返畀一啲更年輕新導演,佢話:「好過畀自己入圍或拎到,因為咁樣更加有鼓勵性。」佢又笑言未試過自己入唔到圍,但都咁開心。另外,講到今屆男主角提名,佢開頭話唔講住,又話個個都係朋友,經再三追問,佢就攞住份名單喺度睇。家輝表示:「覺得自己喺《魔警》戲份唔多,覺得自己係男配(角),但公司報我選男主角,覺得有少少妙想天開。」咁其他男主角又有乜心水?家輝就話:「個個都有實力,彭于晏喺《黃飛鴻之英雄有夢》賣命演出,佢係一個十分努力演員。」但就未睇劉青雲《暴瘋語》及黃渤《親愛的》,佢又讚吳彥祖喺《魔警》有突破演出。咁家輝又點評女主角呢?佢話:「君如喺《金雞sss》搏到盡,0依家《金鴨》(12金鴨)又扮我整幾嚿腹肌,雖然佢搞黃業,但搞得好認真,好盡心盡力,所以都希望佢繼續搞呢個黃業。」家輝表示冇睇過湯唯嘅《黃金時代》﹑蔡卓妍《雛妓》及趙薇《親愛的》,但佢話對女主角自己當然有啲私心:「希望係香港女演員拎返,因為咁樣更加有鼓舞。因為自從合拍片之後,好多時女演員變內地演員,香港女演員變得萎縮同少咗,見到今年有兩個本地女演員提名,好值得鼓勵,自己私心都係想香港女演員拎。」





來源: http://hk.apple.nextmedia.com/entertainment/art/20150206/19031165
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