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接近賣殼的股


1. 日東科技(365)

2. 朗力福集團(8037)

兩隻本業都唔係好得,但D高管都開始辭職,似乎都是為賣殼做準備

股價方面,兩隻都好弱

這並不構成任何的買賣建議及呈請,我可能會錯,如果跟賣,你甚至可能虧大錢,請大家留意

接近 賣殼 殼的 的股
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林少陽昨日談的股


http://realblog.zkiz.com/greatsoup38/11857


 


近 年中國經濟高速增長,為投資者帶來極大的商機。然而,對於立足香港的企業,卻是一個極大的挑戰。昨日訪問一位老牌發展商,問及老闆是否心動北上發展,答案 是:「大陸的確發展機會比香港多,但大部份北上的香港發展商,沒有幾多個真正賺到錢?」目前公司股價較資產淨值存在大幅折讓,單計其山頂幾幢物業,已差不 多值回市值。然而,集團過去10年,只是成功投得兩塊豪宅地皮,而且山頂那幾幢物業至今仍未賣出一伙,即使是赤柱那十幾個單位,今年初之前,只是零星地賣 出一兩伙,銷售之慢,沒有耐性的投資者肯定吃不消。最近,我們從公開渠道得知,集團今年加快賣樓進度,赤柱屬下14幢物業,單計今年上半年已賣出7至8 幢,估計目前坐擁現金5至6億元。

 


緩步增長股非炒家心水

 


若是一心索料,沒有必要見公司,因為老闆能夠回答的,全部可從公開途徑獲得。然而老闆的經營理念,不是親身問個究竟,不可能知道清楚。老闆說,集團未來會專心經營精品式香港豪宅賣樓套現的資金將用作收購舊樓重建。

 

 


以 老闆的年紀推算,早過了知命之年,這不是一家肯冒險創新的公司。不過,單計租金及酒店收益,股東已穩袋5厘股息,對追求安穩的投資者仍有吸引力。然而,面 對國內企業的競爭,本港企業的「香港折讓」,恐怕不易收窄。股東寄望的,是老闆每隔一陣子收購一兩塊為股東賺過10億元的靚地皮。

greatsoup:


沒猜錯就應該是這一隻。


http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20090625/LTN20090625233_C.pdf


2009-08-16 成報


另一方面,已落成4年由大昌集團發展的赤柱環角道33號洋房,物業近月來亦接連售出多座洋房,其中上月底便接連售出D號屋及E號屋,再為集團帶來近9000萬元收益。

公告稱:


本年度中期股息每股港幣九仙已於二零零九年一月二十日派發。董事局建議派發末期股息每股港幣一角四仙予二零零九年九月一日已登記之股東。


...


地產發展
位於山頂賓吉道高級住宅發展物業之入伙紙於二零零八年四月初發出,示範單位之室內裝修工程並於二零零九年初完成,物業之推廣銷售活動亦已展開。


雖有金融海嘯的困擾,高級住宅物業售價仍能以接近紀錄成交,因此本集團有信心是項發展物業將會達至理想之收益。


酒店
由於未來數年新落成五星級酒店之供應有限,本集團擁有百分之三十五權益之喜來登酒店業務雖然受到經濟環境的挑戰,其於未來數年將會繼續表現平穩。

當確立經濟復甦已開始,酒店管理層有計劃提升位於喜來登酒店內購物商場之質素,以加強其競爭力和租金收入潛力。


脫苦海先生對於該類公司的分析:


http://hk.myblog.yahoo.com/tokuhon_blog/article?mid=610


有免費報紙的專欄經常讀「投資的我/投機的我」,投資/投機兩詞如果沒有操作性定義,則何時為投資,何時為投機?很多人用年期作為分界,例如持有一月之內為投機,超過一年為投資,往往毫無標準,莫衷一是。

筆者反覆思索這個問題,最近諗到其實字面就是最好的解釋。投資,就是將資本投入一盤生意,所以應該用畢菲特、菲臘費雪、彼得林治等的基本分析方法。投機,卻是將資金投入一個機會之上,例如聽消息某公司炒上批股、或突破阻力追貨之類。

從事金融市場活動,最忌是唔知自己做緊乜,明明係投機卻當作一盤生意般分析,明明係投資卻只看圖表。就以上面的類似例子,除89大生地產外,這類資產高條數靚但卻沒有甚麼大發展的公司,還有:

34 九龍建業
45 大酒店
80 邵氏公司
88 大昌集團
131 卓能地產
145 建屋貸款
194 廖創興
225 博富臨
237 安全貨倉
244 先施公司
252 華信地產
253 順豪資源
277 太興置業
278 華廈置業
289 永安公司
375 YGM貿易

大家是有興趣的話,可以試試沙中尋金,但千萬不要輕信計算出來的數字。這群公司,很多都是睡著了。


少陽 昨日 談的 的股
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我的股皇 雪明資產管理世界

http://thesnowshine.blogspot.com/2010/11/blog-post_30.html

  真想說一聲自從我喜歡葡萄酒以來,我一直認為Lafite等波爾多八大庄才是最好的,原來布根地的DRC也很值錢,要數值錢的名酒實在太多,不過買名 酒基金好似有點怪異,買實物我又暫時不能一箱箱地買來存儲,因為儲存條件和資金的問題,另外交易的問題也都太煩鎖了,最後決定放棄了。從那時候起我無酒不 歡,劈如轉而研究威士忌和伯蘭地,從便宜的入手至到上千元一支的都有,後來也是價錢和酒友的問題,還有正值夏暑之時,啤酒真是深得我心,每天幾乎都與啤酒 為伍,例如百威、青島、啤京、嘉士伯等等,還有高級一點的白啤酒,正因如此我找到了一隻令我賺了很多箱啤酒的股票,一直有留意我文章的讀者肯定知道那一隻 吧。我幾乎都是在買我喜歡的產品同時也都會一同研究此家公司,如果條件許可,我會買進該公司的股票,有什麼比起在你消費的同時也保證增加業績更好的呢,我 想不到。

        但是我今天說的股皇,並非我手上持有的酒股,而是我望穿秋水卻能看不能買的酒股,那就是中國酒中之皇者,擁有國酒之稱的貴州茅台(上 海:600519)。有什麼了不起之處呢,首先是三高,高邊際利潤率、高資產回報率以及高現金流量,在我接觸它之時股價仍然是人民幣150元,截止此稿之 日已升至人民幣211.9元,我看樣子還是有機會漲下去的,不過資本利得並不重要,好股不應該只是幾十個百分比就能滿足的。應該明天起茅台和五糧液等大酒 就會再度提價,原因是成本上漲,其實提價也並不會阻止其銷情的,因為能喝此等白酒之人,絕非普通平民,所以消費者對價格的邊際性比較不敏感,另外,可能從 前喝開洋河大曲等白酒之輩,條件許可後也會轉而喝茅台或五糧夜,所以品牌的價值真是很驚人。然後接下來如果你有到過國內的宴會的話,台上必有三樣事物,長 城干紅、青島啤酒以及茅台(也可能是張裕、燕京或五糧液)。台下則是還有幾箱必備之物,當你看見別人茅台如水渴之時,你必定會興嘆為何當初不買進呢。

        可惜的是我並沒有機會也並不能買進貴州茅台,所以只能在此說了一個沒有意思的貼士給大家,或者冬天將至,買支茅台回家喝喝抗寒也都不錯的,只好如此,一醉解千愁,我發現股皇但不能買,你說愁不愁。

我的 的股 股皇 雪明 資產 管理 世界
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「中國的股神」王亞偉北大演講:一個公司的本質就是它的價值觀加上執行力

http://www.iheima.com/archives/53430.html

今天很高興有機會能和北大的年輕校友們一起探討投資的一些理論。我對投資理論研究一直就很有興趣。95年進入這個行業,從操盤手到基金經理到出來自己做,感觸和體會還是很多的。

投資是項很辛苦和很寂寞的工作。投資體系龐大而且複雜,就像一座很大的森林,我們要耗用一生去研究它,會發現有很多值得探索的東西。很多年以來我都這麼做,持續思考,但一直沒有做系統性的總結。今天我也感謝大家給我這個機會,讓我全面的反思一下投資的一些重大領域的理論框架。

(文字省略部分)

三.公司經營分析

(一)公司本質:價值觀和執行力

我認為,一個公司就是它的價值觀加上執行力。價值觀,我的理解有三點:第一點是它的願景,它想成為一個什麼樣的公司,第二點它如何定義和員工的關係,第三點它如何定義的和客戶的關係。這些就是價值觀的全部。

講個例子,萬科,我很熟悉的公司。它的願景是做一個純住宅的公司,至少在08 年之前是這樣,後來做了一點調整,也做一點商業地產。而且它想成為一個令人尊重的公司,它整體的住宅設計、質量,尤其是物業管理都做得很好。

它如何對待員工呢?它每年都會請蓋洛普做一個員工滿意度調查,一直都很高。它有非常尊重員工的文化,希望和員工一起共同成長,經常做培訓,並給員工不錯的的待遇。和客戶的關係呢?我買過萬科的房子,我覺得萬科的物業管理在行業裡是遙遙領先的。它的服務理念,它對住戶的承諾真是非同凡響。所以它不但有價值觀,而且它是真正這樣去做的。雖然我幾年前就把它的股票賣掉了,但我仍然認為它有機會成為一家偉大的公司。

問一個普通人,他的人生哲學是什麼,他不清楚,甚至認為這是自尋煩惱。只有最優秀的人,他會認真思考總結,他有一套完整清晰的為人處事的哲學,他就是這樣做的。公司亦然。

執行力包括:一是員工賞罰晉陞機制,二是質量管理,三是客戶關係管理,四是研發和創新機制。

(二)選股標準

1 .護城河

我評估公司是否優秀和強大的指標只有一個,那就是巴菲特常說的護城河,它的深度到底有多深。除此之外,我認為無須第二個指標去評判。沒有比這更核心的東西了。護城河一般源於專利技術、服務質量或者產品質量。Intel,它的護城河是技術專利,萬科星巴克這些公司,它的護城河是它的服務和質量。形成很深的護城河是一件非常困難的事情。

研究公司,看它的報表,只是研究的一小部分。感受它的價值觀,評估它的護城河的深度,不是件容易的事情。一個公司「軟」的東西,比「硬」的東西更重要。企業經營非常複雜,而且變化很快,從這個意義上說,我認為,公司基本上是無法預測的。從長期看,護城河很深的公司,總是不斷會給人帶來驚喜;護城河很淺的公司,就會不斷給人帶來壞消息。你選擇一家公司,它有一個好的團隊,有很深的護城河,就行了,剩下的事情,你去預測它,其實是浪費你的時間,但你可以去跟蹤它,觀察它。

2.三點標準

第一:善待客戶。對於消費類公司,我們一定要注重客戶對它的產品有多滿意,投訴機制是否順暢。這點非常非常重要。只有客戶滿意度很高的公司,才值得我們研究。如果客戶對這家公司的產品不滿意,那多好的財務數據都是沒有用的。

第二:善待員工。一些非常優秀的公司,員工對公司的滿意度都是很高的。他們會為身為公司的一員為榮。像萬科,畢業生如果能去萬科—–地產界的黃埔軍校,他覺得挺驕傲的。在互聯網業,如果能到騰訊或者到百度,這個員工也覺得挺自豪的,能去這個公司很不容易啊,證明自己很優秀,他也願意為這個公司有所付出。我經常問他們員工工資收入水平,晉陞是否主要是內部產生,每年是否有一定的淘汰,工作是否有成就感。要瞭解這些,就必須和公司的各個階層,包括高中低層都有接觸。要瞭解員工的士氣,最好的辦法是問最前線的員工,看他們是否滿意,鬥志是否高昂,如果他們對公司諸多指責,那麼就要小心一點。我們要深入公司,和各級員工建立一些私人的關係。

第三:產品創新。在超市,看一看公司有沒有經常推出新產品,賣得好不好。如果你是招行的股東,經常去他們的網點,看看他們的服務好不好;如果你是騰訊的股東,你可以下載他們的軟件,看看有沒有些很酷的新功能,和別的公司的產品性能上對比一下。要親自體會。商業競爭實在太激烈了,新產品的研發和創新是利潤持續增長的保證。

最好的消費類公司的產品,不僅僅是一種產品,而是一種生活方式,如果我們有幸能遇到這類公司,就可以做為長期投資目標。巴菲特當年投資的《華盛頓郵報》,美國中產階級就讀這份報紙,覺得是一種身份象徵。你看鳳姐,她讀的是《故事會》《知音》這些,說明她品味很高,知識淵博,這也是一種身份的象徵。你在星巴克一坐,你會覺得自己是個小資了。騰訊的產品,當然由於最近和360 斗,名聲不太好,你看很多年輕人,生活在QQ 上,聊QQ、玩QQ遊戲、QQ 空間、QQ 秀、聽QQ 音樂,偷瓜偷菜等等,當它成為一種生活方式的時候,你就發現它的黏性特別強。

如果一家公司它的產品有這種特質,往往有機會成為一家偉大的公司。如果它的產品甚至能達到某種壟斷的程度,那就更好了。再舉騰訊這個例子,這次名氣受損得厲害。但是雖然你覺得不好吧,但最後大家還是要用它。壟斷就是這麼好的一件事情。雖然你不滿意,但是又不能找到可以替代的東西,只要就用它了。企業總會有些行差踏錯的時候,不好的時候,壟斷性的產品,就能始終維繫和客戶的關係,有巨大的抵抗風險的能力,在碰到順境的時候,它會比任何對手都要增長迅猛。所以碰到壟斷型的企業,市場會給很高的溢價。像三一重工、中聯重科這樣的企業,基本是這兩大寡頭壟斷了中國的某個細分市場,具有很強的提價能力、議價能力。對投資而言,壟斷是比較好的事情,是重要的戰略投資標的。

(三)公司的生命週期

我把一個公司的生命週期分為:初創期,成長期,平台期和衰落期。長期投資於不同週期的公司,獲得的回報是完全不一樣的。從一開始投資的時候,就要建立一個框架,它到底處於什麼的一個階段。我最喜歡投資的公司,是處於成長期的公司,它已經脫離了初創期的危險,公司業績開始大幅成長,那麼我們有機會獲得豐厚的利潤。處於平台期的公司,是不值得長期投資的,最多只有一些階段性的交易機會。

整個成長期,我把它再細分成高速成長期、穩健成長期和緩慢成長期,接著進入平台期。我先給大家介紹這個概念,到後面談到公司估值時再和大家詳細討論,這關係到股票買點和賣點的問題。

那麼我們怎樣判斷公司處於成長期的什麼階段呢?這是一件重要的事情,大致可從四個方面判斷:首先,要看市場容量,有時候要看細分市場的容量,韋爾奇有個「數一數二」的策略,是指在細分市場裡數一數二;第二,看核心產品的市場份額,如果份額已經很高了,那就意味著成長起來就比較困難了,如果比較低,業績增長的潛力就大些;第三,要看公司新產品儲備;第四,要看它的併購策略,尤其對科技公司。

(四)巴菲特的遺憾

巴菲特常有談論選擇公司的標準,他非常強調護城河,很少談論公司處於什麼成長週期,甚至誤導了不少中國投資者。實際上,從98 年開始,他的股票投資做得非常一般,真正成功的投資只有中石油和比亞迪,但相對他管理的資金規模,金額都不大。在98 年之前,他有過非常成功的投資,例如吉利剃鬚刀、可口可樂、蓋可保險、喜詩糖果、運通信用卡、富國銀行,無一例外全都是消費類公司,而且都處於比較高速增長的階段,股價都漲得很好。98年之後,也許他公司規模太大了,或者他年紀太大了,以至於他很難體驗一些新的產品,對消費產品的的敏銳性就不夠了,所以就難以重演當年的神話了。現在他投資了很多能源、公共事業類的公司,這些公司的成長能力當然不會很好。因此,我們學習巴菲特選股,是指學習他在98 年以前的選股,而不是現在。一個公司,哪怕它的護城河再深,它的管理團隊再優秀,當它過了成長期,進入平台期,從長期來看,它給你的回報往往是不理想的。萬科是一個非常優秀的公司,我非常欣賞,但是可能最好的成長期已經過了,可能就不見得是很好的投資品種了。

 四.公司估值

(一)買點和賣點

巴菲特反覆強調「安全邊際」,好公司在較高折扣時買入,才有安全邊際,才有好的收益。如何給公司估值呢?他提出了一個現金流折現的模型,這個模型理論上是放之四海而皆準的。它要求預測公司未來五至十年的增長速度並計算其未來現金流,然後根據一個合理的折現率,計算出今天公司值多少錢。例如現在公司每股值10 塊錢,當跌到5 塊錢的時候就買進它;未來當升到20 塊錢的時候,就賣掉。可見,這個模型不但是個估值體系,而且還是個操作模型。

但是我發現,根據這個模型去估值、去操作,非常困難。

首先。因為我們很難預測公司未來五年或十年的增長速度,折現率多少比較合適,也很難判斷,因為折現率理論上和利率相關,利率理論上和通脹率相關,要判斷通脹率談何容易。由於要計算的時間很長,增長速度或者折現率稍稍作些調整,計算出來的估值會出現巨大的差異。研究買點和賣點,哪個價格值得買進,哪個價格可以賣出,比研究公司值多少錢更有意義,操作性更強,也許更符合股市波動性的特點。

那是不是我們就根本不要管什麼主流估值模型了?不是,這些模型的假設都是有一定道理的,我們要瞭解市場的共識到底是怎麼回事,然後才能利用它來發財。我之所以說,所有的估值都不靠譜,是因為我瞭解市場上基本上所有的模型,這些模型都有些什麼重大的缺陷。這樣我們才能更好地判斷買點和賣點。

 (二)市場中的主流估值方法

1. 成長性估值

第一種是成長性估值,我們又可以分為兩類:一類是低速成長公司估值,另一類是高速成長公司估值。給低速成長公司估值,有個模型叫做所謂的「戴維斯雙殺」。你以比較低的市盈率買入一些低速成長的公司,舉個例子,比如說以10 倍的市盈率買入一個公司,它每年的成長也不高,10%吧,持續3 年之後,市場認為它的增長比較穩定,因此給它的合理PE 從10 倍提到了13 倍。你的回報是1.1*1.1*1.1*1.3,掙了超過70%的錢。這個模型可靠嗎?見仁見智,我很懷疑。對於一些比較穩定的公用事業類公司,由於產能擴張引起低速增長,可能有些道理。瞭解一下吧。

對於比較高速成長的公司,情況會比較複雜,現實中它的波動性會非常強,價格容易大起大落,談所謂估值基本沒有意義,我們要討論的是以下幾個問題:

(1)賣點

我介紹過,一個處於成長期的公司,成長期又可以分為高速成長期、穩健成長期和緩慢成長期,然後進入平台期。我認真研究過,在高速成長期的後期,或者是穩健成長期的中後期,市場會給公司一個很高的估值,PE 會很高。在高速成長期的 末期,市場往往會極度不理性地給它一個不可思議的PE。

我們看01 年的時候,網絡股泡沫就是這樣吹起來的,有些網絡公司之前可能以每年400~500%的速度在增長,市場就認為這種速度可以長期持續,一個沒有任何贏利的公司也可以賣出一個天價,這當然是一個好的賣點。高速成長期之後,到了穩健成長期,在它的中後段,市場給他的PE 會稍稍回落,但仍然能維持一個比較高的估值水平,這也是一個比較好的賣點。一旦進入緩慢成長期,價格往往會大幅下跌,它的PE 水平就會大幅下滑。

另外,漲不動的時候,也是一個賣點。怎麼解釋這個問題?我們經常會琢磨,公司經營情況如何,這個公司的目標價是多少。如果有一天,發現它漲不動了,各種好消息都出來了,它還是不漲。那它現在是什麼價格,那它就值什麼價。不要和市場過不去。這個道理聽起來容易,做起來不容易。

(2)買點

好公司碰到不好的時候,是最佳的買入機會。或者是由於股市大跌,或者是行業遇上低潮,或者是公司碰到了一件倒霉的事情,導致價格大跌,那都是很好的買入機會。

巴菲特說過熊市是投資者的好朋友。每次碰到股市大跌的時候,都是好的買點,所以我們應該很Hi 才對.,而不應該愁眉苦臉。當年他買運通,那時公司剛發生了色拉油醜聞,股票跌得一塌糊塗,但巴菲特認為這一事件並不影響公司長遠的核心競爭力,因此加碼買進。當年買萬科也是,05 年上半年,公司發展得很好,但行業受到宏觀調控,市場如驚弓之鳥,一路暴瀉,股價跌到你不敢相信為止。這種機會,太難得了。

另外,跌不動的時機,就是買入的時機。舉個例子,08 年10 月份的時候,金融風暴,跌得非常厲害,港股從32000點一路往下狂跌,當時的PE 是25 倍多,到底能跌到哪呢?是20000 點嗎?18000 嗎?不是,跌到10600 點,PE 是6.3倍,令人難以置信。騰訊當時從70 多塊跌到40 塊,還曾經下探到過35 塊。跌到40 元的時候,按當年的業績算,PE 在23倍左右,仍然是香港,甚至全世界最昂貴的股票之一,還能跌嗎?為什麼就不能跌到20 塊錢,10 塊錢?如果跌到10 塊錢,就是6 倍多的PE,和市場差不多。實際上,跌不動了,就是一個最好的買點。說來容易,做起來也很難。需要冷靜分析公司業務,更需要勇氣。

(3)和宏觀面的相關性

有些公司的業績和宏觀面是強相關,有些是弱相關,還有些比較中性。對強相關的公司,我們在判斷買賣點的時候要有定力,要耐心等待週期的頂部區域或者底部區域。對弱相關的公司,我們更多的是瞭解公司本身基本面的情況,而不必太關心宏觀面。這有很多的教訓,比如說一些消費類的公司,其實和宏觀經濟的走勢相關度並不太高,很多人等啊等啊,總想在宏觀面最差的時候才動手買入,這會錯過很多機會。所以我們從一開始就要建立一個框架,判斷公司和宏觀面是何種相關。

(4)對巴菲特的誤解

很多人認為巴菲特買股票後就是「長線持有,一直不賣出」。巴菲特也曾經講過:「如果不想持有公司10 年,就不要持有10 分鐘」,事實真是如此嗎?巴菲特從60 年代開始至2008 年,有數據可查的,他一共投資了200 多只公司,持有超過3 年的,只有22 只。可見,護城河的深度是需要經常作評估的。一旦公司的經營有問題,就要走人。或者認為未來增長空間有限,也要出貨。巴菲特在07 年賺了五六倍賣出中石油就是一個好的案例。

2.重組估值

重組估值,不是我的研究對象。但我覺得大家可能有興趣。我給大家推薦一篇文章,大家可以百度一下。李XX的《展望』99 股市:誰是重組大黑馬?》。他是我以前的一個同事,99 年寫了這篇文章。他有嚴謹的思路,經過認真分析,篩選出20 多只公司,事實情況是,他推薦的這20 多只重組公司基本上都是後來一兩年的超級大黑馬。直到現在,我都認為這是非常精彩、非常有深度的一篇文章,我們可以學習他的選股思路。後來他自己做私募了,做得很好,收穫頗豐。所以我覺得,一個人的財富,和他的的深度直接相關。

3.相對估值

還有相對估值,其實也並不是我研究的重點。剛好有一個朋友做了分析師,有時候向我請教,我就幫忙總結了一下。相信在座很多人,可能經常捕捉熱點進行操作,可能也會感興趣。所謂的相對估值,它的特點是不在乎公司的好壞,而是在乎公司是否在中短期能夠上漲。它現在是券商和基金主流的估值方法,講究的是資產配置、板塊輪動、博弈。當然他們也做基本面分析,但不是最重要的,它的核心是敏感性分析,對經營指標、行業政策、經濟指標(利率等)、資金喜好等,進行一些敏感性分析。我在此拋磚引玉,希望能給大家開拓一下思路。

(1)總結一個行業裡幾類公司的盈利模式,各種模式之間的優缺點,核心的幾個經營指標是什麼。對一個具體公司,什麼經營數據的變化,可能對他的經營產生重大的影響。比如說連鎖店的商業和百貨類的商業,最重要的營運指標是不一樣的。地產公司,它的地儲備和土地成本,對業績的影響很重大,對股價影響也很敏感。對網遊類的公司,ARPU 值、平均同時在線人數這些指標,就很敏感。當這些營運指標出現比較大的變化的時候,就需要你非常認真去關注了,可能會引起股票價格的比較大的波動。

(2)行業政策對公司經營業績的影響。比如行業標準、出口退稅、稅收政策的變動,對公司影響是怎麼樣的,哪些公司會受益,哪些公司不太好,提前要做好功課。

(3)宏觀經濟指標,例如利率上調對公司的影響。簡單而言,對負債率高的公司影響就比較大一些,對輕資產低負債的公司影響就會小一些。

(4 )資金偏好的敏感性。講幾個例子。一是市值,小市值的公司比較容易受到資金的喜愛。在中國,中小板、創業板的估值比一般A 股公司的高一些,我認為是可以理解的,市值小嘛,我認為這是合理的事情,但也不能過高;二是機構持倉的比重,如果機構持倉某隻股票比例已經很高了,那麼股價再漲就難了,如果持倉比例比較低,才容易跑出黑馬;三是在行情反彈的時候,行業內估值相對比較低的公司,比較容易受到資金青睞;四是有代表性的新公司的IPO,其定價會影響已上市的同類公司,等等。

(5)一些公司經營情況很糟糕,股價很低,這種公司往往是敏感度很高的公司。它經營方面稍稍有改善,就可能對業績產生重大影響,同進也存在一些重組、收購和資產注入的可能性,容易成為黑馬。

(6)高度關注公司的增發和回購。

(7)關注管理層激勵。公司業績是很容易受到操控的。我們要認真研究管理層激勵的具體條款。它可能會對公司的未來業績有所指引。

(文字省略部分)

 六.投資的境界

和做人一樣,投資也是有不同境界的。巴菲特的境界很高,高山仰止,我們應該有信心見賢思齊。

有一天我看《莊子》裡的《庖丁解牛》,豁然開朗,覺得我們做投資能達到的境界,原來和庖丁沒有分別。《庖丁解牛》故事很精彩。文惠君要找庖丁講講他是如何解牛的,為什麼水平如此之高,聽完之後,文惠君說:「善哉,吾聞庖丁之言,得養生焉。」

庖丁說,宰牛之初,「所見無非牛者」,三年之後,「未嘗見全牛也」 ;下刀時,「依乎天理」,「因其固然」。我的理解是,任何事物都有脈絡可尋,對每一個重要節點,都要認真把握,掌握其規律。例如投資,是一件很複雜的事情,宏觀面、波動性、公司經營、估值體系這些節點都很重要,我們要全盤考慮,發現規律。普通屠夫宰牛,一個月就要換刀,好的屠夫宰牛,一年就要換刀,因為他們總是猛割猛砍,當然刀很容易就折了。庖丁不一樣了,十九年了,一把刀沒換過。

他說,「彼節者有間,而刀刃者無厚;以無厚入有間,恢恢乎其於遊刃必有餘地矣」。他對骨頭關節這些地方,不是一輪猛砍,而是用非常薄的刀,遊走於「有間」(空隙)之中,自然遊刃有餘。

我的理解是,投資是件很寂寞的工作,很多時候是自己對自己心靈的拷問,會遇到很多困難,股價的漲跌,也會對我們的心靈產生很大的壓力和影響。我們要力爭發現一些重大的趨勢,包括宏觀面的、或者公司經營層面的,在困難堆積如山的茫茫前程中尋找一條坦途,儘可能迴避一些非常痛苦的選擇。垃圾堆裡找黃金,非常困難;大勢很不好,有些聰明人橫刀立馬,火中取栗搏反彈,很不容易;巴菲特一位很有智慧的好朋沃爾夫曾教育巴菲特:「沃倫,如果你在一個黃金堆裡找一根黃金做的針,那麼找這根針就不是一個更好的選擇。」 可是看一看周圍,到處都是拿著放大鏡去尋找這根針的聰明人。簡而言之,我們要去掙一些容易掙的錢,不要去掙一些很難掙的錢。容易掙的錢呢,容易掙很多倍。很難掙的錢呢,即使我們很努力,付出非常多,但還是很難掙錢。

庖丁解牛畢,「提刀而立,為之四顧,為之躊躇滿志」,這種感覺太好了,有志於投資的各位,讓我們一起努力,共同達至庖丁的境界.

中國 的股 股神 王亞 北大 演講 一個 公司 本質 就是 它的 價值 加上 執行力 執行
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在一個2014年的春天,優酷的股價值20美金嗎? 豐德永信

http://xueqiu.com/1186726126/29214757
核心Point: 由於近期視頻行業商業模式已經發生格局變化,優酷無法支持目前42億美元左右的市值(5月9日,每ADS  20.97美元)

0.  背景


視頻是TMT和娛樂影視雙行業戰略性應用。各大巨頭,乾爹,投入重金,各路人馬廝殺慘烈。
經過幾輪淘汰賽,目前行業中排名靠前的有愛奇藝PPS集團,優土集團,搜狐視頻,PPTV,樂視網,騰訊視頻,迅雷看看,風行網,暴風影視等等

近兩年視頻行業所表現出的一些屬性:

1.以廣告為主的收入以較大速率增加,

2.內容和商業模式同質化,用戶粘性低

3.寬帶流量和寬帶總成本持續增加。

4.內容採購總成本持續增加,熱門節目和普通節目的採購成本出現明顯分化。

5.行業總體持續虧損。所有玩家扣除融資項的實際自由現金流為大額負數。

6.以電視台為主的新玩家陸續加入戰局

視頻行業要改變同質化競爭的的三個發展方向:

1. OTT 電視應用,OTT 領域,用戶有可能會有較高的轉移成本(硬件因素),如果有視頻企業在OTT領域有顯著優勢,則該企業的用戶平均內容採購成本會被攤薄,容易形成強者愈強的良性循環。問題在於:OTT領域還處於東漢末年,黃巾四起的階段。百盒大戰,互聯網電視方興未艾,未來的趨勢目前還看不明朗。

2. 自制內容,自《曉說》從優酷搬家到愛奇藝就可看出,目前視頻網站對自制內容沒有把控能力。誰肯砸錢,內容  就跟誰走。今天,高曉松可以從優酷出走,明天,董成鵬也能離開搜狐,後天,馬東,廢柴兄弟的王寧修睿也有可能從愛奇藝跳槽出來。如果要把自制內容上升為核心競爭力,則視頻公司要構建一個像TVB一樣的內容製作工廠。
在TVB,俊男美女明星,熱劇編導都只是流水線上的螺絲釘,離了誰流水線照開。難點在於華人影視圈就一個TVB, 構建這樣一種組織結構不是一年兩年的功夫,也不是互聯網企業所擅長的。

3. 付費模式,目前是一個趨勢,付費用戶在觀看任何視頻時會優先選擇他(她)付過費用的視頻平台,幾乎所有用戶都很討厭長達45到60秒的廣告貼片,所以一旦開始付費,粘性極強。年齡較小的用戶(90後,95後)比較接受這種模式,年齡稍大的(70後,80後)對視頻月收費接受程度不高。一個是消費觀念的問題。還有就是90,95後視頻觀看較頻繁,70,80後工作應酬繁忙,觀看視頻時間很有限。

一    愛奇藝的野望

在過去的幾個月裡,愛奇藝靜悄悄的打響了一場視頻商業模式轉換大戰。

鋪墊:李彥宏在最近的百度電話會議上明確向分析師表示,視頻平台是百度目前最重要的戰略部署方向,百度不會在意愛奇藝的財務表現,百度會持續不斷的投資愛奇藝(給愛奇藝輸送彈藥)

第一步,砸錢買內容,獨播

下面這段關於愛奇藝營銷分享會的內容引用自鈦媒體李小年先生的最近發佈的文章:

「2014愛奇藝公司營銷分享會簡直就是個炫富大會,湖南衛視幾乎所有節目的獨播版權都被其拿下,包括《快樂大本營》《天天向上》《百變大咖秀》《我們約會吧》以及第二季的《爸爸去哪兒》。同時彙集韓國19檔熱門綜藝,尤其是中間的《Running man》,涵蓋了韓娛主流綜藝節目。台灣的老牌熱播綜藝節目《康熙來了》也被愛奇藝收錄,後續還將跟東森、中天等電視台展開深入的合作。還有更多就不一一介紹了,馬東在介紹完每一個節目後都會補上一句話:只在愛奇藝、PPS獨播,拒絕分銷。」

第二步

愛奇藝悄悄的把白銀用戶(跳過所有廣告)的價格定位 4.99元RMB/月

由於熱門內容的廣告時間很長,從45秒到75秒不等,用戶體驗惡劣,活躍用戶有極大動力以一杯奶茶的價格買下一個月的美好體驗(實際是12杯奶茶的價格換12個月的體驗)



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付費用戶未來對愛奇藝產生了粘性,一切視頻優先選擇愛奇藝。

在用戶費用的積累和百度的持續投入下,愛奇藝持續搶斷熱門劇集,並收購舊劇擴充影片庫,導致付費用戶進一步增加,形成強者俞強的良性循環。

愛奇藝和百度都沒有準備靠視頻來盈利,視頻對其來說是繼搜索引擎之後又一個黏住用戶的巨額流量入口,形成寡頭優勢後,用其他方式進行流量的貨幣變現。

三年後上市意味著,愛奇藝在2014年沒有任何財務目標,甚至巨虧都是不錯的選擇,未來兩年只要把虧損減少,就是不錯的財務走勢。重要的是要把這個用戶粘性的故事講好,這是一個可以比優酷土豆當年描述得更美麗的故事

愛奇藝的策略總結

0.親爹源源不斷的提供海量資金

1.砸錢拿大量最新熱門綜藝節目,熱門選秀節目,熱門電視劇 ->

2.拒絕分銷,獨播

3.把廣告Free用戶價格降到4.99元RMB/月

4.獨家熱門節目+低價用戶費用,吸收大量主流活躍視頻用戶。

5.不斷積累用戶,形成排他性平台格局

6以絕對領先的用戶數量為故事內容,三年後上市


二    優酷的阿喀琉斯之踵

拿到了阿里的錢,賬上有大約接近15億美元的現金,優酷有繼續玩遊戲的本錢,先讓我們看看優酷的現狀

1. 2013年 5億美元銷售額, 89%是廣告收入

2.400人左右的廣告營銷團隊

3.2013年全年實際燒了1億美元

以此文發表時間2014年5月10日,優酷的廣告free用戶價格為20元RMB/月

對於愛奇藝的低價用戶策略,優酷面臨兩個選擇

第一個選擇:用戶費用不降,後果是活躍用戶會流向愛奇藝,流失速度一開始不明顯,但是一定的時間後會出現加速流失狀態,道理很簡單,優酷現有的貼片廣告為主的模式沒有任何用戶粘性,自制劇團隊是牆頭草,誰有錢跟誰,主流活躍用戶很難會忍受45到60秒的廣告,他們會選擇體驗更好(大量最新熱門節目),價格低廉的愛奇藝(或執行相同戰略的視頻網站),優酷緩慢死亡。

第二個選擇:優酷把用戶費用降到愛奇藝的價格,4.99元RMB/月我們來看看會發生什麼

首先活躍網絡視頻用戶是指平均1周至少瀏覽視頻1次以上的用戶,核心活躍用戶是指平均一週瀏覽10個獨立的視頻片段(完成一次貼片廣告算一個視頻片段)以上用戶。一個喜歡追劇的用戶,一個週末能快進看完一部13集日韓劇的大學生或年青小白領基本肯定是核心
用戶



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核心活躍用戶365天平均會瀏覽超過520個片頭貼片廣告。一般熱門長視頻的片頭廣告時間最少為45秒。

根據優酷的廣告費用,一個北京,上海的核心用戶一年CPM貢獻大於等於156元,二線城市貢獻大於等於101元,三線城市貢獻大於等於65元。一個用pad的核心用戶一年貢獻大於等於312元。用戶費用4.99元/月,年化費用59.88元。

優酷如果跟著愛奇藝降價,未來幾個季度的總收入很可能會受到顯著影響。

一個長期虧損,長期自由現金流為大額負數,當前商業模式受到競爭對手衝擊,未來一年內營收可能下降,未來盈利能力也不明朗,相比競爭對手也沒有絕對優勢的企業,是否能支持其42億美元的市值?那些跟蹤優酷的投行如何給優酷做定價模型?


希望大家討論,指正

一個 2014 年的 春天 優酷 酷的 的股 價值 20 美金 豐德 永信
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搜索是資本密集型行業-----與關注YY,BIDU,qihu的股友交流 meimeigu

http://xueqiu.com/2055381840/30563682
首先說,歡聚時代(YY)  百度(BIDU)  奇虎360(QIHU) 都是好股。
對YY沒有異議。我和Raining2000 以及股票一生 的觀點都是一樣的,目前情況下,如果沒有政策風險的情況下。YY的發展是非常順利的。
一、關於百度絕對壟斷的地位的觀點,我和Raining2000的看法有些異議。 百度目前來講確實還是處於絕對壟斷的地位,這點確實沒錯。但未來是否還是這樣。值得觀察。就我個人而言,我覺得未來百度絕對壟斷的地位很可能不保。最多也只能是相對壟斷,而且差距不大。原因是什麼呢? 我們可以看下cnzz的統計數據。在2012年7月 奇虎360(QIHU)  推出搜索之前,百度在PC端搜索領域的市場份額是81.57%,確實絕對壟斷;在 奇虎360(QIHU)  推出搜索之後,百度在PC端搜索領域雖然仍保持領先,但份額持續下滑,上個月百度在PC端的搜索份額是59.6%;而同期360的搜索在PC端的市場份額由0,上升到上個月的26.11%,昨天,7月31日,360的最新數據接近30%,為28.35%。

            pc端搜索領域的市場份額    百度          360的so.com
             2012年7月                       81.57%          0
             2014年6月                       59.6%            26.11%



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短短的不到2年的時間,百度在PC端的市場份額已經大幅下滑了。
個人預計2年後,即16年,各個搜索引擎在PC端的市場份額,奇虎so.com,40%-45%,新搜狗目前是12.88,  2年後預計達到15%,(搜狐(SOHU) , 搜狗(SOGOU)的同學不要噴我哈,號稱做了10餘年搜索的搜狗在與騰訊控股(00700)的搜搜合併前 PC端的市場份額不過8%,合併了搜搜的5%的份額,再加上乾爹的賣力推廣,微信獨搜推廣之下份額也不過12%點多,按照之前的歷史成長速度,估計15%真不少了 )。

為了使預測模型簡化,我們拋開其他打醬油的份額小的其他所有公司,包括偉大的google  (由於political等眾所周知的原因,萬能的谷歌(GOOG) 已退出大陸,獨留香港site了 ,而現在hangkong頁面都都打不開了,各位可以試試,當然前提是不翻牆,上個月谷歌PC端的份額是0.39%,忍痛忽略之),留給百度的份額只剩40-45%,與奇虎360已經奇虎相當了,呵呵。在這種情況下即使給奇虎估值在按百度的份額打個五折,市值也夠360現在翻幾倍了。且不說再加上遊戲和企業安全的價值。

  我從不期望,360的so.com能夠打敗百度,能取得40%左右市場份額我就很滿足了。市值已經夠奇虎翻倍了。
    當然有人可能,或者肯定,說,這是做夢,360的so.com怎麼能獲得40%的PC端的市場份額。但我們從360搜索不到2年時間就獲取了將近30%的份額(昨天是百分之28點多,),前兩年每年15%增長(已實現),再過兩年,每年增長6%的增長,以奇虎的執行力,應該還是很有可能的。畢竟相差不算太大。當然肯定不容易。
     而一旦實現百度在PC端的壟斷地位便威矣!

      pc端搜索領域的市場份額        百度          360的so.com          新搜狗
            2012年7月                       81.57%         0
            2014年6月                       59.6%           26.11%            12.88%
             2015年6月(預計)          52%              34%                  14%
             2016年6月(預計)          45%              40%                  15%

二、關於奇虎360(QIHU) 費用和capital expenditure費用非常高的問題。 Raining2000 按你表述,好像奇虎的市場份額彷彿是買來的,且是報表做的好看。(彷彿有想說假賬或做賬嫌疑,沒有明說,我字裡行間彷彿感覺有這個意思,純屬個人感覺,如沒有就算了,沒有的話就是我理解錯誤,純屬瞎猜,且猜錯了。不打嘴仗.我們都是為了分析交流對感興趣公司的看法,如沒有就是我感覺錯誤。),  我按我的瞭解來解釋一下這部分,供你參考。

    奇虎費用支出很大的原因除了有競爭是一方面,但給人認為不是最主要的部分,奇虎360(QIHU) 費用支出的主要方面有:
   1、奇虎在2012年下半年買了新的辦公樓。在朝陽區購買總面積69205平方米的辦公樓,總價13.84億人民幣(2.18億美元),主要用於奇虎公司業務擴展和總部的主要行政辦公場所。奇虎稱將在未來三年用公司運營現金流和現金儲備來支付,2012、2013、2014年分別支付1.42億,7.18 億,和5.24億人民幣。
        這部分也會導致費用增加很多,但相信肯定是分成很多年amortization,購買辦公大樓費用分成多年攤銷,這在哪個國家的會計法中都是完全合理且非常正常的,應該不只是科技公司是這樣。
   2、搜索不僅是一個技術密集型行業,對於佔有份額很大的公司來講它同時也是資本密集型行業,這其實也是搜索公司的moat或護城河之一。
     由於新進入了搜索行業,且份額不小。由此帶來的新增的設備,寬帶,人員都是很費錢的。搜索並不是像遊戲一樣,只要用戶多錢就馬上大把的來了。至少在前期並不是這樣。
       新增的服務器等設備及人員的費用應該是非常費錢的。但有多費錢呢,這部分費用好多公司都沒有完整的公佈(好多公司就像你說的是分成很多年算的,總數便沒法找到)。沒有找到公開的數據,不好準確測量。它是否就沒法大致估算呢。答案是可以的。金融學企業估值時其中有一種方法叫可比交易法。我們就用這種方法來大致估一下。
  我們可以從幾個搜索失敗的例子,及成功的例子的例子中大致估算下。
  首先我們從去年關閉的即刻搜索或人民搜索開始吧。即刻搜索倒閉時,翻翻新聞,許多媒體報導,即刻花了2億在成立不到2年的時間裡。要知道即刻的市場份額連個位數都不到,即1%都不到。360的so.com現在的份額接近30%,以即刻搜索這麼點份額所花的費用支出來計算360的so.com30%份額的費用支出該是多少呢,現在的費用支出多麼?

其次,再說下曾經聲勢很大的騰訊控股(00700)旗下的搜索吧。吳軍12年離開騰訊後不久,各大網站上爆出新聞說騰訊做搜索虧了20億。要知道搜搜的市場份額最好的時候也不過5%,花了20億。360的so.com現在份額接近30%,以此來推斷下如果搜搜做到30%的份額該花多少費用呢?(且不說由於份額擴大數倍後,算法的複雜程度,所有服務器架構規模的複雜程度也會數量級的提升),以此來看,目前360花的多麼?

 再次,再說下騰訊控股(00700) 歷史上第一次破天荒的慷慨的不控股的把搜搜甩給的搜狗(SOGOU) 。搜狗最近一直號稱做搜索做了十餘年了,想想時間都快接近百度了。看看市場份額怎麼樣呢?如我在上面所說,搜狗在與騰訊控股(00700)的搜搜合併前 PC端的市場份額不過8%,合併了搜搜的5%的份額,再加上乾爹的賣力推廣,微信獨搜功能推廣之下份額也不過12%點多。

當然由於搜狗不像上面的兩家搜索已經關門了,因此費用很容易爆出來。搜狗一直的費用一直也是個秘密,但每年虧損是肯定的,否則搜狗也不會在前兩天搜狐(SOHU) 14年q2財報上大書特書的莊嚴宣佈:搜狗首次規模性盈利了。搜狗醫療廣告的收入比例據說比百度還多。而搜狗這十餘年還一直持續虧損,可見搜索需要投入的資金有多大。

看了上面的例子,可能有人還會說,你舉得這些例子都不算,即刻太小,搜搜沒人用,搜狗份額太小,百度是獨特的,舉百度的才算。好,那我們就看看百度吧。百度是2000年1月成立的,05年8月上市的,這段期間可以說是互聯網發展的黃金時期,互聯網用戶每年至少以100%的速度增長,谷歌是在05年7月底才設立研發中心開始準備進入中國搜索市場的,

百度這段時間發展也基本上沒什麼激烈的競爭,份額一家獨大,那麼百度應該成立不久就開始大把盈利了吧。

事實上並不是這樣。我們從百度上市後一個月,時任百度CFO王湛生的一次演講中可以知道,百度在03年最後一個季度才開始盈利。原話內容見http://news.chinabyte.com/61/2109061.shtml

    也就是說即使是百度,它在競爭很小,低成本快速發展的時候也用了3年的時間的時間才開始盈利。前3年一直是投入期,換句話說就是費用佔收入非常大的時期。

    但是一旦過了這個時期,盈利便以令人吃驚的速度增長。收入更是創下了連續數十個季度同比增長超過100%。連續數年財報之好,令人咋舌。

    如果奇虎的so.com能在目前28.55%的基礎上,每年增長6%,在16年年中時候達到40%左右的PC端的市場份額,相信也會出現類似百度發展前期財報的情況。

   我覺得@ Raining2000批評奇虎目前費比例與百度,YY比很高的說法有失偏頗,不科學,也不公平。把現在奇虎費用比例與現在的百度費用比例相比,就像拿創業型公司與成熟企業比較 財務收支結構,(指單看360搜索,還有將近一個月時間才成立2年,目前只是一年多。成立時間這麼短,說創業不過分吧)。

    即使拿奇虎和百度的財務比,也應該是拿百度發展前期的費用比例和現在的奇虎搜索比。這樣才有可比性。這樣的結論才更科學。

    如果有人拿這些數據,做個比較,相信會對bidu和奇虎目前的費用問題有更深刻的理解。

因此,目前也是360搜索前期大量的投入階段,到目前為止,雖然奇虎的費用上升的很快,但相對於360搜索份額來講並不太多,原因是周鴻禕很謹慎的並沒有大規模的購買流量,而是主要靠自身的產品倒流,使其流量的成本比較低。但即使如此,搜索也是很費錢的,這也是360昨天發佈新聞說要發9個億CB的原因之一。

同時由於360目前還要在搜索領域大規模投資,加上手游端,搜索等可能日後競爭更加激烈,我預計360在16年年年中之前,利潤率不會顯著改善,利潤率至少不會跳躍式增長。如16年搜索能達到預計份額,利潤率將會顯著改善。

總結下我的觀點,$歡聚時代(YY)$ ,$百度(BIDU)$  $奇虎360(QIHU)$ 都是好股票,目前來看YY最穩定,bidu目前在PC端搜索有壟斷性,但未來不好說,很可能在PC端壟斷地位不保。Qihu在PC端搜索份額增長很快,未來2年很有可能成為挑戰bidu搜索地位的big role.屆時360的市值也將數倍增長。qihu增長空間最好同時我也認同在這三個股票中奇虎的風險也最大。如果沒有達到預計目標,它將不能維持現有的PE估值。就我個人而言,我堅定的看好奇虎的發展。股市有風險,投資需謹慎。
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IBM是好好股- 揭開超越 PB/PE 的股神價值計算法 巴黎的價值投資

來源: http://parisvalueinvesting.blogspot.hk/2015/09/ibm-pbpe.html

巴黎:

筆者一直對IBM難捨難離,雖然它的股價近年不強勁,但相對它的財務,就完全兩回事,為了準備"內在價值計算器",我從新看它過去十年數字,希望能找出股神為何仍不斷增持它的線索。我的發現,希望朋友明白,  若巴菲特使用我的內在價值計算機,會非常得心應手,但如果不了解數字的意思,這堆數學方程式的計算器只會平平無奇甚至會誤導閣下.

如果按上面過去的股息和每股資產淨值直接輸入黃色部分數字,求出IBM的增長率並以折現方法求它的合理價值, 會因為IBM每股資產淨值從十年前19.29美元不斷下跌至本年的14.39再計算未來10年後只得10元,其末權益完全不能回補高達11倍的市帳率,產生最終即使計入大量澎漲的股息後,複利回報率仍只有0.03%,合理內在值只值120.34,較現價還有兩成的跌幅
綜觀全局看
投資是一門藝術,而不是那些方程式,要有好的投資,我們還要具備綜觀全局、See the whole picture的能力,這方面就要靠激活個人的想像力。

首先我們要決定IBM業務是否具有穩定的競爭優勢和貨品是大機構的必須品,對於其商業客戶和對手來説,這是毫無異意,有了這最重要一項,才可以繼續下去分析。

IBM 因為有每年非常穩定和高達12.7B美元強勁的自由現金流,足夠他在市場不斷回購股票,股數從十年前的1628M股大副減少至本年的1010M股,假如10年前有人持有162M股或總發行量的10%,今天便因發行股數減少而自動上升至16%,只要再持有它多34年共44年,除了它每年高達15-20%增長的股息己獲得外,整個IBM就會是他的了,還有它每年12B美元的現金流,。

由擁有10%變成100%,這不就是十倍股嗎?

今天IBM的市值是143B,持有10%就是14.3B,對股神來説應該是可以負擔,但再多44年命就難矣。雖然會計角度看IBM近年的盈利不甚增長,對常強調每股自由現金流的股神lBM卻不斷上升,亦可能因為人生苦短,所以他仍不斷增持,加快以低成本擁有大份額的時間過程。

單以簡單幾個數字,從這長期持有角度大圖看,己經非常清楚,股神是無得輸。
深入數字看
若再看數字深入一點, 假設IBM每股股息增長保守減至最近5年的15%增長率(因為它不斷回購,又有大筆自由現金流,應該是可以輕易做到),2026年IBM的股息會從本年的4.25增長至16.61,但它每股淨值卻是下降至10元。計算器是死而我們是生的,無人會認為一支能穩收16.61美元股息兼年年增派的股票,未期賣出價只得10元。

所以我保守地當它是6%的優先股息貼現16.61股息計算,2026年尾期股價便要改成是276元(16.61/ 6% = 276) IBM今天的股價只是3.6%Yield,即筆者尾期以6%反推尾期巿價是276元是非常過份保守., 求得未期的合理值, 我們便能用像計算債券的"內在價值計算器"計算, 最後我們得IBM的內在價值是285元,現價購入的複利回報率有11%







因為IBM不斷回購, 做成一個現象是他的自由現金流的總金額近年下跌,但每股可控制的FCF卻上升,如果股價保持在低價,管理層用同一筆錢便能回購更多, 即股價下跌,不單不是壞事(但業務要沒有受傷害),反而加快總股數下跌, 增加每股的內在價值..

筆者於是在今天晚上於紐約開市時差不多一年低位買入IBM,並打算放埋一二角落等它自動成為年年生錢的搖錢樹。



















如果想了解更多的價值計算法和理論, 現正有一個"全港第一個價值投資班"的第四班正接受報名

http://parisvalueinvesting.blogspot.hk/2015/09/blog-post_10.html







IBM 好好 揭開 超越 PB PE 的股 股神 價值 算法 巴黎 投資
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摸魚手札:元秋妹妹蔣麗莉的股壇過去

1 : GS(14)@2016-05-08 14:39:10

好久沒有看電視,因為年輕人偶像林日曦的關係,我犧牲睡眠時間看了兩集《跟住矛盾去旅行》。林日曦固然非常頑皮百厭,但蔣麗芸議員的尊貴身份在鏡頭前也盪然無存,她尾段在韓國K房唱《龍的傳人》的「豬窿豬窿你插兩野」害我數晚惡夢。有時回頭一想,若蔣家不是四妹麗莉在股壇稍有行差踏錯,震雄集團一門數傑,犯不着因蔣麗芸而被人恥笑。蔣麗莉的股壇事業本來一帆風順,不過因為2011年被區域法院裁定串謀詐騙、欺詐及批准發出不實招股章程三罪成立,所以之後就淡出了股壇,甚為可惜。以往研習股票,多次讀到蔣麗莉的過去,今次又因為ViuTV而順道重溫。蔣麗莉沾手過又比較出名的股票有兩隻,分別是環康集團(8169)同前太平洋興業(166)。最熟環康集團的評論人是林本利,因為佢認為環康跟理大合作的項目有企業管治問題,所以多次寫文章狙擊及評論。環康本來也涉及調查,不過這壇東西搞到非常混亂,當中又因為文件不翼而飛令到調查不透明。話說上市公司文件不翼而飛,最近也比較多,包括智易(8100)和中國動物保健品(940)。至於另一隻太平洋興業則有趣得多,因為當中涉及敵意收購。當時馮永祥和馮耀輝透過禹銘,現稱新工投資(666)的上市公司去狙擊太平洋興業。馮永祥係前銀行家新鴻基證券元老馮景禧的兒子,結果這場太平洋興業爭奪戰就由蔣震的後裔對上馮景禧的後裔,花生十足。馮永祥當時用了一招嚇親全宇宙的收購招數「一仙全購」,非常高明。「一仙全購」故名思義,由馮永祥以一仙低價提出自願性收購,希望市場投資者把股票以要約方法讓給馮永祥,再加上自己在市場上掃貨,就可以取得控股權。不過,一仙全購價實在太低,理論上是無人會接受要約,要點是時間換取空間,因為提出全購要約等同禁制令,會阻礙公司好多企業活動,是旨在打擊大股東蔣麗莉。當時,蔣麗莉留了一手後着,這一手後着就成為了她事業玩完的重要關口。原來她一早把很多認股權送了給自己的低級下屬,當有人敵意收購時,由於這些下屬是蔣麗莉「自己人」,這些購股權一行使就能鞏固自己一伙的控股權地位。不過,她的下屬唔係咁睇,有一些覺得購股權的所有權是屬於自己,其後蔣麗莉要求回水,員工覺得不服又有調查壓力,所以轉做污點證人反指證蔣麗莉。事後看來,回水只涉及幾百萬元,因為跟下屬數目不清不楚而賠上自己前途,也真是無奈和一場憾事。如果沒有這幾百萬元,震雄集團的明日之星是蔣麗莉而不是討人厭的蔣麗芸,不過歷史沒有如果,香港人也沒有如果。有時真不明白,投票支持蔣麗芸的選票,到底心裏是如何想?渾水
http://www.facebook.com/muddydirtywater





來源: http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20160508/19602280
摸魚 手札 元秋 妹妹 蔣麗 麗莉 莉的 的股 股壇 過去
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趣BLOGBLOG:跌過99%可復活的股

1 : GS(14)@2016-07-09 06:33:13

新馬巴基之星上周輸在起跑線,卻贏在終點線,後勁之凌厲令人咋舌。戰友唐牛喺其專欄話,如果要搵隻股票好似巴基之星咁勁,會揀大快活(052)。對此,股榮絕對同意,贏的原因,不是馬,而是人。大家樂(341)與大快活由兩兄弟:羅騰祥及羅芳祥分別於1968年及1972年創立,雙方的的恩怨情仇由上市開始講。1986年大家樂上市,招股價1.18元,集資1.2億元,市值約4.7億元。五年後,大快活亦上市,招股價同樣是1.18元,集資額、市值甚至是總股本,亦與當年大家樂沒甚分別。同屬羅氏家族後人,羅騰祥及羅芳祥在同一起步線出閘,但羅芳祥不甘於活在大佬影子下,上市後即大舉借貸開舖擴張,上市第二年,大快活股價已倍升至2元水平,無論股價及市值,已經與大家樂平起平坐。1994年年報,大家樂賺1.51億元,店舖數目有127間,銀行透支及貸款達5.78億元,按年多66%。同一年度,大快活賺5,435萬元,店舖數目達到148間,一年間增加45%。大快活瘋狂開店的代價,是銀行貸款及透支飆升近三倍,至5.47億元。



大快活曾迷失十年

負債急升下,大快活1993年股價見頂,然後步入迷失十年,中間曾經兩度供股,更於2002年10合1。用彭博資訊股價(計及供股、除淨及合股因素),1993年大快活見過48元,2002年低見0.66元,累積跌幅是99%。同期,大家樂只進行一次送紅股,股價L型般徘徊2元水平。一隻跌過99%的股票,坦白講,衰過巴基之星一起步就脫腳,現價即使較歷史高位低約三成,但以目前形勢,較大家樂樂觀。2003年至今,大快活飆升接近40倍,大家樂則升近4倍。由2014年頭計數,大快活升1倍,大家樂是冇升跌。要解釋股價之分野,就是管理層。大快活主席羅開揚及CEO陳志成,都經歷過集團最黑暗時代,知道大快活衰過乜野,做錯過甚麼,交了昂貴的學費,亦肯創新變革,這個騎師知恥近乎勇,日後犯大錯的機會很低。



勝負分野:管理層

大家樂被外界稱為太刻薄,印象中只是近兩、三年的事。這幾年發生了甚麼事,就是管理層變了。一手一腳湊大大家樂的陳裕光走了,變成真正家族式管理。新CEO上場後,人事變動更加頻繁。對外界批評沒有反省,未遇過考驗的騎師,就算有隻好馬,終點前腳軟也徒然。買股票同賭馬一樣,想贏在終點線,睇馬,更要睇人。股榮
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BLOGBLOG 跌過 99% 復活 的股
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智取大市:但求一隻易hold的股

1 : GS(14)@2016-09-29 08:03:16

恒指星期三低開完,又跌成200點,然後收市倒升,突然即時轉強係好兆頭?No,因為只能話係chok,即市博轉勢入市確係容易左一巴、右一巴。點解恒指咁chok,因為藍籌股變做主戰場,原本炒開二、三線股嘅炒友,都變咗揸藍籌,咁邊有咁着數買藍籌個個有錢贏,梗係要低位嚇鬼chok走部份人,然後爆上又博有班友興奮過籠,唔覺意高追就揩嘢。如果以較高注碼持有藍籌股作短線進攻,真係要配備驚風散,技巧在於邊個set目標價同止蝕價set得靚,邊個就贏。呢個解釋咗點解騰訊(700)咁好揸,市場共識下嘅基本因素好不在話下,另一個重點係冇蟹貨,而冇貨、未買過騰訊嘅人又唔敢入市,有貨又唔敢沽,變咗市場上面主要係lead住好多嘅人,加注掃高佢,等自己賬面贏完再贏,至起碼基金可以憑佢輕易補番其他輸錢股條數,所以,毫無疑問,可見將來騰訊只會一直跑贏大市落去。晉佳
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智取 大市 但求 求一 一隻 隻易 hold 的股
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