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參考全世界豪宅 重新整修白雲山莊 新光吳家錄打造歐式「天空之城」


2010-9-6 TWm




為了這個全陽明山上無敵的超級景觀,吳家錄特地在家裡二樓裝修了一個適合看夜景的平台,近則可以看到大直河濱公園許多人在打壘球,天氣好時,甚至一路可以看到淡水河的出海口,坐在窗台前靜思,人生再大的難關都會煙消雲散。

撰文‧劉俞青

如 果有機會,站在陽明山仰德大道三段一二五巷巷口,往西邊望去,會看到一座童話故事般的城堡,就矗立在山頭上,它有著深咖啡色寶蓋型的屋頂,偶爾還會被飄過 的雲霧遮住視線,像極了日本宮崎駿卡通裡的﹁天空之城﹂;這裡過去外界稱之為﹁白雲山莊﹂,但就在二年前,白雲山莊悄悄易主,如今住在這座天空城堡裡的主 人,正是新光金控副董事長吳家錄。

整個陽明山最聰明的一筆交易不僅詩意篇篇,在陽明山當地房屋仲介的眼中,這幢房子還有不同的意義。

大 師房屋專營陽明山豪宅的經理闕仁桀說:﹁把整個陽明山頭翻過來,這是其中最聰明的一筆交易。﹂而住邦不動產總經理劉陳傳則說,找不到比吳家錄更厲害的,﹁ 這幢房子買得太漂亮了!﹂事實上,當年看上白雲山莊的,不僅僅只有吳家錄。但當其他買主都專注在商談土地的買賣時,只有吳家錄念頭一轉,向當時傳出財務吃 緊的白雲山莊實業,提出買下整家公司的計畫,吳家錄的這一妙招,順利解決原屋主在財務上的燃眉之急,當然也成功打敗其他對手,買下整座白雲山莊,據悉成交 金額大約五億元。

當時的白雲山莊實業名下持有所有白雲山莊將近五千坪土地,因此如今白雲山莊實業由吳家錄的獨子、也是新光兆豐農場總經理吳邦聲掛名董事長,而整座風景如畫的白雲山莊,也成為吳家錄最棒的養老居所。

當然,這樁買賣也為向來以精於計算在地產界聞名的吳家錄,再添一筆漂亮的交易紀錄。

買進這座人人稱羨的好莊園之後,裝修當然是一大工程,據透露,吳邦聲幾乎是看遍世界各地的豪宅,拿著好幾百張世界各大豪宅細部的照片,和設計師逐一討論每一個裝修的細節,才一步步敲定工程。

新 光金董事長吳東進都自嘆不如但也因為太過仔細,以致進度嚴重落後,到後來,是今年高齡八十二歲的吳家錄忍不住催促:﹁我現在是和時間賽跑的人,你還不快點 弄。﹂才讓吳邦聲花了一年多心血重新打造的美麗家園順利完工,而吳家錄一家人也在今年上半年,開開心心住進這座美麗的空中城堡。

根據去過吳老家裡的新光員工轉述,這座城堡的最大特色,是擁有無價的超級景觀,近則可以看到大直河濱公園許多人在打壘球,天氣好時,甚至一路可以看到淡水河的出海口,坐在窗台前靜思,人生再大的難關都會煙消雲散。

為 了這個全陽明山上無敵的超級景觀,吳老特地在家裡二樓裝修了一個適合看夜景的平台,連同樣住在陽明山上的新光金董事長吳東進來訪看了之後,都忍不住自嘆不 如,直說:﹁買得到這樣的好房子,人生就沒有遺憾了。﹂整座園子是採歐式的設計,開車如果從仰德大道三段上左轉進來,大約要開二分鐘,才會見到一個咖啡 座,吳家錄和夫人溫翠眉兩人常在這裡小坐,喝喝咖啡,看夕陽。

據悉,吳家錄曾經考慮過,五千坪大的房子,就這麼幾個人住,有點太安靜了,想把前面原本的廂房改建成民宿,讓外面的人也能來享受一下這裡的自然之美,但後來是在溫翠眉嚴重抗議下才作罷。

﹁老婆大人﹂表示,辛苦了一輩子,好不容易有座美麗的家園,不希望有外人來打擾,吳家錄聽了只有尊重,他說,退休生活太太最大,能在這麼美麗的地方養老,﹁人生夫復何求!﹂

吳家錄

出生:1928年

現職:新光金控副董事長

學歷:彰化商職

經歷:新光人壽總經理、參與新光人壽創立

興趣:投資不動產


參考 全世界 豪宅 重新 整修 白雲 山莊 新光 吳家 打造 歐式 天空 之城
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企業估值的例子(巨人網絡-新浪白雲之鄉) 紅一方面軍

http://blog.sina.com.cn/s/blog_675565470102dtv9.html

    所謂價值投資,就是在給企業估值的基礎上,找到低估的企業,給予投資。
 
 

 

   什麼是低估呢?就是指價格低於企業未來現金流折現。

 
  什麼是企業未來現金流折現呢?就是未來N年企業可以賺的錢,折合到今天的價格。

 
  所以找到低估的企業,是價值投資的前提。但凡是做過企業估值的,大概都會有估值的困惑。因為從具體的財務指標上,的確是很難給一個企業的未來現金流做出比較合理的估值。所以估值就像識人,其實就是一種思維,一種綜合感覺。而不是一種計算方法。

 
  我的個人體會。估值其實一點也不神秘,是個實實在在的事情。一旦你遇到一個低估的公司,大概在很短時間就有感覺。這就是巴菲特講的,如果一個小時,還弄不明白。也不花幾天或更長時間去弄明白。下面談一個例子,來說明這種感覺。

 
   史玉柱的巨人網絡,是大家都比較熟悉的例子。我們看一看,你願意多少錢去買下它?

 
  基本情況如下:

 
   1)它現在有現金或等價物9.447億美元。
 
   2)今年的營收預計為2.5億美元,淨利潤大約會1.6億美元。
 
   3)公司的營收毛利率約為85%,淨利率約為65%。

 
  從2007年上市後的情況看,巨人網絡是個不缺錢的公司。是中國在海外上市公司中,少有的幾家每年發放紅利的公司。發放紅利後,每年大約有1億美金以上的淨利潤留存公司。

 
  同時網遊公司不需要進貨,所以不像製造業公司,需要現金作為周轉用。這樣,你買下這家公司後,就可以把現金還銀行。所以在買下公司的價錢中,可以粗略地減去這部分錢(9.447億美元現金)。

 
   剩下的核心問題是,你願意花多少錢,買下每年可以產生1.6億美元淨利潤的巨人網絡?

 
  16億美元?顯然價錢太高了。10年才能收回成本,不合算。8億美元?大致5年收回成本,似乎比較靠譜。 4.8億美元?大約3年收回成本,這看起來是個不錯的投資。

 
  大家可以看出,巨人網絡的毛利潤和淨利率都是很高的,與大家都知道的茅台酒大致差不多。所以關鍵是今後營業收入變化的情況。

 
  巨人的征途2已經正式上線。收費方式也由以前的道具收費,變為收中介費。即每一個玩家出售的裝備,巨人提取5%的中介費。就好像把自己的網上商城,改為了淘寶方式。這樣做的最大益處是,它將改變網遊的參與者狀態。

 
  我們可以算一下。假設巨人網絡的年營收為3億美元,那麼出售道具的玩家總收入就是60億美元。

 
  可以預見,在不久的將來,中國也許會出現一個新職業:就是網遊工作者,即以出售網遊道具為職業。就像淘寶的平台,創造了一大批網上商人。巨人的網遊,將創造一大批網遊工作者。

 
  巨人的股權結構比較簡單。史玉柱是一股獨大。但他又是不管具體工作。具體工作,下面的管理人員,充分行使權力。

 
  近年又把下面的網遊研發隊伍,分別成立獨立的子公司。巨人佔51%的股份,每個網遊的研發團隊佔49%。好遊戲可以獨立上市。大概這在中外網遊公司裡,這也算是把研發團隊的利益最大化了。

 
  珠海和上海兩地新建的巨人集團基地,從史玉柱個人投資建的,租給巨人網絡使用。從照片上看,的確是非常漂亮了。從巨人員工的微博看,員工的待遇,是不錯的了。看得出,員工們都很高興。

 
  最近,巨人網絡員工自導,自編,自演的電影,「玩大的」。僅花費人民幣6萬元。該電影,超過千萬點擊。網友普遍反映不錯。它預示著,中國網遊,將由不務正業,成為大眾接受的一種商業娛樂和收入方式。

 
  所以綜合看,我感覺巨人今後幾年的營收,應該上一個台階。

 
  現在回到開始的問題,你願意花多少錢,買下年淨利潤1.6億美元(潛在可能增加到2-3億美元)的巨人網絡呢?

 
  5-6億美元?低估了吧?實際上,在幾個月前,我的買入價格是6.45美元。折合5.4億美元買下了巨人網絡的未來現金流。大約3年多一點收回成本。

 
  最近,從雅虎退出。有20%收益。本金以331元美元買入了蘋果。盈利部分,又以8美元買入了巨人。相當於9億美元,買下了巨人的年1.6億(或2-3億美元)淨利潤。

 
  你看,以6.5元買入和以8元買入,就有這麼大的成本不同。不過,預計巨人的9億多現金也不會總是存銀行。只要每年增加10%的投資收益,那年淨利潤就會增加40-50%。那8元也不算貴了。

 
  註:這裡不是推薦股票,只是談企業估值的思維方式。你的投資一定不要以此作為基礎。a

企業 估值 例子 巨人 網絡 新浪 白雲 之鄉 紅一 方面軍 方面
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方法與能力 白雲之鄉

http://blog.sina.com.cn/s/blog_61874a560102dqxf.html

今天上老股民的博客,看了一會網友的留言,分歧比較大,語言也開始有些激烈了。

 

   其實,那裡的分歧,反映的是股市裡,很多人混淆的問題:就是把「方法」和「能力」混淆了。

 

   比如,價值投資。價值投資只是一個原則,一個方法。但決不是一說自己是價值投資,就能做好投資。也不是說,學習了價值投資就可以做好投資。

 

    一個人採用什麼方法,只是表明了他專業訓練的方法。但要把自己鍛鍊成專業水平的投資者,則要通過全面的學習,踏踏實實的實踐,堅持不懈的努力,無時不刻的思考。以至於通過各種努力,讓自己成為了「具備」價值投資「能力」的專家。

 

    大家知道,一個專業運動員,從小開始訓練,到出成績。怎麼也要10年以上吧。還是多少少年裡,出一個出色的運動員。

 

    對於創業做生意,怎麼也要幾年的痛苦掙扎的經歷吧。多數人都經歷過破釜沉舟,背水一戰。很多人有自己創業的經歷,能做成和做好企業的,也是很小的比例。

 

    不知別人,我在創業前是讀了大量的中外企業書籍。但真正自己開始創業,我才明白這些書籍,只是讓你懂得一個大致的原理。真正讓你具備把企業辦成功的能力,是要在實踐中,一點一滴的積累和提高。

 

    即使書中說的方法是對的,你真正能運用這個方法,也是需要自己去悟,去實踐,才能逐步理解和融匯貫通。

 

    具體到證券投資,我的感覺,是一件比自己創業還要困難的事情。所以認為自己學習了價值投資的基本原理,就認為能做好價值投資的想法是非常脫離現實的。

 

    就像一個人看了一本關於激光的科普小冊子,就說自己可以從事激光的科研一樣不現實。

 

    要成為一個激光研究人員,大學四年,碩士兩年是最基本的入門。有條件的,最好要讀個博士,做個博士後,這又是六年時間。這才開始具備了開始從事激光科研的能力。要做出點世界水平的科研成果,大概還要最少幾年或10幾年的日日夜夜努力吧。還要加上一點運氣。

 

    證券投資,是一項非常專業的工作。張化橋是科班出身,又從事了10多年的專門證券行業,包括上市公司和投行的管理工作。又寫過書。但我感覺他還是欠缺價值投資的能力。

 

    做任何事情,都需要知己知彼。做投資,更需要知己知彼。知道和決心學習價值投資,很好。但這並不代表就一定會賺錢。要把證券投資變為賺錢的工作,還要具備做好價值投資的能力。獲得這種能力,要付出的,一定不比其它行業更少。

 

    而在自己的綜合能力不如他人時,要盈利,最好的思維是如何不要輸,並排除各種可能造成虧損的問題。因為這樣容易讓你明白自己的能力圈,並保持在能力圈裡。

 

    能讓自己的投資保持在能力圈裡,是一種智慧。

 

    老巴多次強調這個問題。老巴的能力圈與大眾肯定不在一個能力圈。所以老巴能做的,絕大多數人肯定是不做不了。所以研究別人的經驗固然很重要,認識自己的能力更重要。

 

    這就是老巴講的,一個人知道自己不懂什麼,比知道自己懂什麼更重要。a

方法 能力 白雲 之鄉
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複利 白雲之鄉

http://blog.sina.com.cn/s/blog_61874a560102dqxt.html

一位網友,說「我越來越悲觀了」。索性,我再「悲觀」一點,談一下「複利」。

 

  「複利」這個概念,是投資人最愛用的一個詞。特別是銷售理財產品的人,最愛使用「複利」的偉大來說服客戶。

 

   的確,如果你能做到「複利」,那的確是一件非常了不起的事情。為什麼說了不起呢?是因為在證券市場,能連續做到「複利」是一件太難的事情。

 

   我在以前的文章裡,轉載過美國基金鼻祖,鄧普頓的故事。他的基金業績是平均每年增長13.5%。也曾轉載過美國最優秀的企業,美國通用電氣。它在最輝煌的年代,是連續年增長12%。

 

   上面這些都是最發達和穩定的美國社會,在發展最快時期的最好企業。當然大家都知道偉大的老巴的企業增長是年均20%多。

 

   但大家沒有看到,這些最優秀的企業佔了企業中多大的比例。大概小於百萬分之一吧。佔更多比例的企業是不可能常年「複 利」增長的。為什麼?因為它違背了自然和社會規律。如果這個社會的任何生物,群體,包括企業都複利增長,那這個世界早就毀滅了。所以能複利增長的,只能是 個別現象。

 

   在發達國家,參與做股票的人比例不大。因為任何一次股市危機,都會將他們在股市裡的資產打回原點,或更慘。所以久而久之,沒有多少人參與股市了。而投資房地產或作生意,比起股市是更靠譜的投資或賺錢方式。

 

   參與股市的大多是各種基金。通常基金的業績就是通脹上面加2-4點。一點也不吸引人。

 

   在發達國家,如果那個投資項目能有10%以上的穩定回報率,那時非常吸引人的。大家都知道的美國龐式騙局的麥道夫,就是承諾每年10%的穩定回報,常年吸引了眾多的社會精英,包括一些著名的商人。為什麼呢?就是複利太困難了。

 

   做過企業的都知道,不要說複利增長。就是每年能盈利,又是多麼的困難。中國有幾千萬在二級市場的參與者,有多大的比例的人能做到連續10年以上複利增長?

 

   如果有誰感興趣的話,我在前面一片文章裡,「客觀地對待股市」一文裡,探討了中國股市參與者的盈利和比例,也轉載了一篇關於美國股市的參與者盈利狀況的文章。

 

   就我個人的閱歷,做生意或作投資,最高級的不是「該出手就出手」。而是「該收手就收手」。當然這兩句話,現在該做的是前一句。因為大家還都有很深的顧慮。

 

   但作為股市投資中最重要的是後一句。如果當人們都認為中國股市像房價一樣的時候,你能收手,馬放南山。無論多大的誘惑不再回來。那就是真正的高手了。

 

   所以不要看眼前的賬面是否獲利,不要以今天賺了一點小錢而高興。最重要的是看幾年以後,你是否還在微笑。

 

   對於專業投資的,希望把投資作為一生事業的,如果能克服人性的貪婪,每隔幾年,能做到該收手時,就收手。那一定是世界頂尖高手了。

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薛蠻子 白雲之鄉

http://blog.sina.com.cn/s/blog_61874a560102dsmu.html


   薛滿子與我同歲。我們這一代人中,能像他活的這樣精彩的很少。

 

   原因在於,我們這代人,思想裡的束縛很多,很多的人做事情,要瞻前顧後,要考慮上下左右,方方面面。因為一個人的周圍,聯繫著太多的人和事情。

 

   我比較喜歡他的個性。他是一個懂得避免和保留缺點,充分發揮優點的人。

 

   薛蠻子講,「我對自己是比較滿意的,我很少扭曲,絕大多數人在成功的道路上都是克服這個。我只要找到了自己,照著我自己做,舒服,還不扭曲。我見的所有的成功人士一半以上都是扭曲的傢伙,而且絕大多數是跟自己較勁。累,活得太累。」

 

 「歷史上的人也都是如此,比如曾國藩,這哥們兒扭曲,一點幸福感都沒有,一點意思都沒有,就是心理上擺不平,上擺不平皇上,下襬不平妻妾,又 擺不平部下,一天憂國憂民,他唯一的招就是忍。我要是他,我肯定聯繫李秀成,先把慈禧老太太先油煎了再說,打到北京,帶著湘軍,50萬人,早就天下可定。 對一個滿人老太太,天天去叩頭如搗蒜,荒唐。」

 

   也有同感。

 

   此外,感覺到寫博文和回覆,有點像創作。很容易進入寫作的處境,弄的心情不好。所以可能以後會不常寫了。如果對於留言不回覆,請不要介意。

 

蠻子 白雲 之鄉
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白雲電器IPO折戟調查:被隱瞞的揚州秘密

http://www.eeo.com.cn/2012/0118/219626.shtml

經濟觀察報 記者 仇子明 1月9日,自稱要做「中國西門子」的廣州白雲電器設備股份有限公司(下稱:白雲電 器)IPO首發再度折戟。這是該公司第二次IPO衝刺失敗,早於2007年9月,該公司就計劃在深交所中小板上市,但過會前夜,招股書臨時撤下,證監會方 面「因有關事項需進一步核查」而取消該公司的審核資格。

記者從一位接近證監會發審委的市場人士處獲悉:白雲電器連續兩次IPO被否,或都與其刻意隱瞞同業競爭有關。

一家名為揚州白雲電器設備有限公司(下稱:揚州白雲)的公司,其與白雲電器業務相近,且與後者在股權結構、人事任命上有著千絲萬縷的聯繫,但這家公 司卻被白雲電器2007和2012年兩個版本的招股說明中有意或無意地「匿去」,在招股書中,胡氏家族承諾「本人家庭成員」不參與和白雲電器主營業務或者 主營產品相競爭或者構成競爭威脅的業務活動。

神秘的揚州白雲

據揚州白雲官方網站介紹,該公司系香港添興國際投資有限公司於2002年9月在揚州市邗江工業園合資設立的高新技術企業,佔地面積6.66萬平方米,產值過億元。主要產品有環保電控設備、新型頻率控制與選擇元件、新型電力電子元件等。

對比揚州白雲官方網站對該公司主業的描述和白雲電器的招股說明書,不難發現,揚州白雲的主打產品可謂與白雲電器「一模一樣」。

在一篇發表於2004年4月、在網絡上流傳甚廣的、標題為《胡氏兄弟:昔日打鐵鋪 今日打造中國西門子》的新聞報導中,有如下描述:「去年11月,揚州白雲電器設備有限公司正式開業,它將作為白雲進軍長三角的橋頭堡。」

此外,另有一篇發表於2007年6月標題為《與白雲電器集團總裁胡明聰談品牌成長之路》的新聞報導中,胡明聰稱:與揚州電器合作,是看中該公司的 「核心技術」,由其控股,雖然將少拿收益分成,「但重要的是:在合作中,我們輸出了品牌。」胡明聰在胡氏五兄妹中排行老三,現任白雲電器董事兼總經理。

1月12日,記者在揚州市工商局調閱的工商檔案顯示:揚州白雲的現任法人代表為徐長華。徐長華系白雲電器發起人股東之一,據其身份證號碼顯示為江蘇 揚州人。2004年11月,徐長華斥資377萬元受讓胡明聰的100萬元出資額後,白雲電器改制,折合377萬股,佔公司當時總股本的2%。不過,在 2007年1月,白雲電器啟動第一次IPO衝刺的節骨眼上,徐長華便以377萬元平價將手中股權「還」給了胡明聰。

白雲電器董事長胡明森的秘書王先生告訴記者,「揚州白雲與白雲電器沒有任何關聯,不存在隱瞞同業競爭之說。」王還強調,徐長華目前並不在上市公司任職。

白雲電器內部知情人士向記者透露稱,徐長華原為國有企業揚州三力的高層,因原企業效益較差,被胡明聰「挖」到公司廣州總部任職主管營銷的副總裁,而 後,徐長華說服胡明聰去揚州投資,在召集了揚州三力的舊部後,組建了揚州白雲。2006年前夕,即白雲電器於2007年啟動第一次IPO前夕,徐長華因與 胡氏家族中的老二,即主管銷售的胡明高發生矛盾,而「被離職」,回到揚州。「但揚州白雲乃是胡明聰的心血之作,胡家人不可能真正放手。」

兩片白雲的關聯

王秘書稱,其問詢過董事長胡明森後,胡氏家族給記者的正面答覆是:揚州白雲和胡氏家族並無關係,不存在同業競爭之說。

記者從公開信息中發現:

其一,在揚州白雲官方網站的產品目錄中,有一款名為「BML智能型組合式低壓開關櫃」的產品,該產品的產品概述有如下一段表述:「BWL1-Z智能 型組合式低壓開關櫃是廣州白雲電器設備有限公司吸取同行業多種類型低壓配電開關櫃的優點,結合國內行業的具體情況,開發出的新一代國產的通過型式試驗的智 能型交流低壓開關櫃。」

其二,2010年12月30日,「中國廣州政府」網掛出了一篇名為《白雲區黨政考察團赴江蘇南京、泰州考察》的新聞,文中稱廣州市白雲區的政界人士 於當年12月24日—27日,曾組團赴南京、泰州考察,白雲電器的董事長胡明森以白雲區政協副主席的身份隨行。在考察項目中有一處便是「白雲電器位於南京 和揚州的廠區」。這則政府網站的新聞至少證明,白雲電器在江蘇揚州有廠區,但無論是2007版還是2012版的招股說明書,白雲電器都對「揚州的廠區」隻 字不提。

其三,有一家名為「艾博白雲電氣技術(揚州)有限公司」的中德合資公司,其工商資料顯示,其股東方便有廣州白雲電氣集團,該股東的董事長便是白云電 器董事長之子胡德良。在揚州白雲的官方新聞《第一期營銷培訓班在二樓報告廳正式開班》中稱該培訓班的主辦方是「艾博白雲電氣技術(揚州)有限公司」。

記者提出欲就上述情形向胡家當事人求證時,王秘書稱:「我給你的答覆,就是公司的官方答覆:胡氏家族和揚州白雲沒有任何關係。」

誰的添興國際

揚州市工商局提供的揚州白雲工商檔案顯示:該公司開業於2002年9月27日,法人代表為徐長華,註冊資本為5010萬元。揚州白雲共有三個股東, 其中港資方的添興國際投資有限公司(下稱:添興國際)佔2500萬元的註冊資本,與同樣註冊資本的揚州三源通電氣設備有限公司並居第一大股東,揚州順景企 業管理諮詢有限公司以10萬元的認繳額位居小股東。

有意思的是,添興國際投資有限公司的名字在白雲電器的招股說明書中也一閃而過。在白雲電器招股說明書第71頁,白雲電器在介紹控股公司廣州新宗華電器實業有限公司的股東結構中,稱添興國際持有該子公司25%的股權,但對添興國際的股東背景則隻字不提。

1月12日晚間,記者致電揚州白雲董事長徐長華詢問添興國際的背景,被其告知:添興國際與胡氏家族並無關係。當記者追問其是否確定時,徐長華改口稱儘管自己是揚州白雲董事長,但並不清楚股東方的背景。

不過,記者在香港公司註冊處綜合諮詢系統調出的添興國際(公司編號:0469692)資料顯示,該公司註冊金額僅有5萬港元。現任股東只有兩個自然人,分別是控股60%的胡德健和控股40%的胡德良。

據白雲電器招股說明書,胡德健系公司總經理胡明聰之子,胡德良則是公司董事長胡明森之子。

江蘇泰和律師事務所的證券律師稱,如果上述股權結構資料屬實,那麼則可認定揚州白雲與白雲電器均與胡氏家族有關,涉嫌同業競爭,白雲電器招股書中對 揚州白雲隻字不提,則涉嫌隱瞞同業競爭。「兩家公司的主打產品相似,若白雲電器成功上市,很難保證上市公司會把最優質的客戶留給上市公司,而不是家族企業 的其他公司,從而損害中小股東的利益。」

白雲 電器 IPO 折戟 調查 隱瞞 揚州 秘密
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投資的標尺 白雲之鄉

http://blog.sina.com.cn/s/blog_61874a560102e8pu.html
這是我在雪球裡的一個帖子,轉載如下:

隨便談一點看法:

1)所有的證券投資基金都是以市值作為業績標尺的。如果市值低了,就是業績不好了。所以基金經理的投資是沒有辦法擺脫市場的影響的。

2)價值投資的標尺,是企業的價值。買股票就是買企業。所以投資的業績不是以市值作為標尺的。例如,老巴從來都是以公司的賬面值,去和標普500做比較。所以他熊市基本上是超過標普500,而牛市會落後標普500.  如果用他公司的市值去與標普500比,就不是這個結果了。

3)老巴之所以敢與基金經理打賭,講任何基金拿出5只,如果像現在基金的2+20%收費方式,10年時間一定會輸給標普500. 就是因為基金經理們是必須以市值作為投資/投機的依據的。而只要是以市值作為投資/投機的依據。以10年的時間計算,在刨去2%手續費和20%的業績提成,是一定會輸給標普500的。

     這不是藝術,是科學。因為賭場就是按這個科學做生意的。保險公司也是以這個科學做生意的。老巴就是非常清楚這個科學結果,所以老巴從來不以市值作為他投資的依據。他的公司也從來都以賬面值來作為業績。

4)只要是以市值作為業績的標尺,絕大多數基金經理,無論講多少價值投資,與老巴講的和做的投資都不是一個東西。

5)客觀的講,如果一個基金經理能夠弄明白股市大趨勢的原理,作對大趨勢。在選擇股票時,兼顧到企業內在價值。在股市情緒高漲時,該收手時,就收手,已經是水平高的基金經理了。
投資 標尺 白雲 之鄉
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牛股不需尋找 白雲之鄉

http://blog.sina.com.cn/s/blog_61874a560102ebe1.html
 

經常看到一些人談尋找牛股的事情,好像這些大牛股都在深山老林似的。

 

  但其實,幾乎所有的大牛股都是在千千萬萬的「眾目睽睽」之下,只不過大家視而不見而已。

 

   舉個例子,保利地產是一個無人不知的公司。就在這兩年多歷史上最嚴厲的調控政策下,在大眾都遠離房地產股票的情況下,在熊市的情況下,股價翻了一倍。如果從2006年上市算起買入並持有,大約漲了有10倍(因為業績也漲了有10倍多)。比起股市裡的大神們,業績大概要好很多。

 

   同樣的道理,這兩年,在萬眾拋棄銀行股的風潮下,銀行的業績持續增長比房地產還要好。下一個大牛股的隊伍,大概就是銀行了。至於漲多少?還是留給現在看空銀行的人們吧。

 

  但我可以看到,那時銀行又成了價值投資的標竿,現在看空銀行的,會變成堅定持有銀行的。

 

  在這個過程中,很多人,會一直持有對於銀行的疑議。銀行的盈利和股價也會在這種疑議中,一直增長。

 

  為什麼呢?因為在中國這個歷史階段,大多數東西都是供過於求,而大概只有兩個東西是持續供不應求:一個是建房土地,一個銀行貸款。供不應求的生意總是好賺錢的,何況還有貨幣的源源不斷的增加,以及金融產品的不斷增加。

 

   下一個10年,將是中國走向金融大國的歷史時期,也將是中國銀行業的大發展時期。

  

  下面是我在兩年前寫的一個文字,記錄了我當時對於房地產和銀行的認識。 

 

   註:還是再次說明,投資股市是個很不簡單的事情。只有自己真的明白企業和股市規律的人,才能賺到錢。而這樣的人在股市裡,永遠是很少的人。

  

   所以我寫的東西,都沒有推薦股票或影響他人投資的意思。只是給我自己的一些思考記錄。

牛股 不需 尋找 白雲 之鄉
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「價值投資」與年齡的關係 白雲之鄉

http://xueqiu.com/3558500669/22773963
1)「價值投資」之的討論之所以經久不衰,永遠都是話題的原因,是由於股市的存在。如果沒有股市,「價值投資」中「價值」兩個字,就顯得沒有必要了。因為除去在股市裡,其它各種投資,基本上沒有聽到過用「價值」這個詞來定義投資的。因為投資如果沒有考慮價值的話,那投的是什麼呢?

2)因為股市的價格大幅波動,所以進入股市的人,就會自然地受到股市的價格波動不同程度的影響。所以才有了各種投資理論,人性探討,各種流派等等。也才有了1賺2平7賠。另外也有了芒格的懂得價值投資40歲年齡之說。

3)其實,在股市裡真正「價值投資」成功的群體,上市公司的原始股東,是不需要這些投資理論的,也不需要去研究各種流派,更不用檢討自己的人性。他們當中年齡低於40歲的比比皆是。特別是互聯網裡,如果那個上市公司的原始股東的年齡超過40歲,一定會覺得有點奇怪了。

4)所以「價值投資」是否成功,與年齡沒有必然的聯繫。但與這個投資者所處的位置,卻有著很大的關係。每個人都有長處和短處。不可能讓一個年輕人具備老年人的經歷。但一個年輕人卻有老年人不具備的優勢,能做老年人做不了的事情。找到自己的優勢,發揮自己的優勢,每個人都會成功。

5)對於具體到股市的證券投資,最重要的是知己知彼。知道自己的短處和侷限性。所謂博弈,一定要明白個體就是股市裡最弱的獵物。股市裡各個群體的共同獵物,就是無知而無畏的個體參與者。所以一定不要把自己置於「散戶」的位置。

6)股市最好的位置,就是上市公司原始股東的位置。所以做二級市場裡的原始股東,是一個最適合個體參與者的位置。只要把自己處於這個位置,無論年齡大小,能力強弱,就是站在成功者一邊了。在這個位置上,股市的波動,就會成為你的朋友。而你還會貪婪與恐懼。但你貪婪的時候,恰恰是大眾恐懼的時候。

  你什麼時候見過,上市公司的原始股東,在股市大漲之後,買股票的呢?
價值 投資 年齡 關係 白雲 之鄉
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商業模式 白雲之鄉

http://blog.sina.com.cn/s/blog_61874a560100rhzi.html

 凡是有過做生意經歷的,大概都理解商業模式的概念。

 

  什麼是商業模式?就是賺錢的方式。即錢是如何賺來的。這是做生意最基本的概念。如果一個企業還沒有弄清自己的商業模式,就是還沒有弄明白錢是如何賺來的。所以任何一個生意,必須有自己的商業模式。否則的話,就無法生存。

 

   要賺錢,就必須有消費者。即購買商品或服務的顧客。有了消費者,才有人付賬買單。而提供服務或商品,讓消費者買單的模式,稱為商業模式。

 

   一個商店,通過出售商品給消費者,來實現賺錢的過程。在這裡,顧客是消費者。沒有顧客,這個商店就要關門。

 

  一個賭場,通過給賭客提供賭博的服務,賺取賭客的錢,來實現盈利。在這裡,賭客是消費者。沒有賭客,賭場就要關門。

 

  證券交易,作為一種商業,也必須有它的商業模式。其中,各個不同的經濟體,也都提供各種不同的商品或服務,為不同的消費者提供消費或服務。

 

  例如我們熟悉的券商,它提供證券交易服務,收取交易費用。在這裡,證券的交易者是消費者,為交易付費。

 

   投行,為上市公司提供服務,收取公司上市的費用。在這裡,上市公司是消費者,為公司上市支付費用。所以投行是為上市公司服務的,因為他們收取了上市公司的費用。

 

  證券分析師等為機構提供了服務,獲得了收費,所以他們是幫助機構,來操縱市場,獲取利潤的。

 

  上市公司,作為最主要的股票銷售者,他們的商業模式是什麼呢?很顯然,他們是通過高價出售公司股票,來獲取利潤。如果不是高價出售公司的股票,那他們為什麼要上市呢?在這裡,高價買股票的人,是消費者。如果沒有人高價買股票,那就沒有公司願意上市了。

 

  所以你可以看到,如同其它的任何生意一樣,消費者在股市裡是必不可少的。沒有消費者,那股市就要關閉。而券商,投行,證券分析師,上市公司,全都沒有了股市利潤來源。

 

  這些消費者,來到股市,是沒有可能獲利的。因為如果他們不做消費者,那這個股市就失去了消費對象,就沒有了生存的可能。即,股市失去了商業模式。

 

  在發達國家,賭場是很文明的,也很公正,沒有抽老千的。但無論如何規範的賭場,也不會改變賭場的商業模式。就是賭客必須是消費者,必須為自己的消費付賬買單。否則,全世界的賭場就要關閉了。

 

  同樣道理,無論股市如何規範,如何公正,也不會改變股市的商業模式。也同樣,就是80%的股市參與者,必須是消費者,必須為自己的消費付賬買單。否則,全世界的股市就要關閉了。

 

  前幾天,看到一篇人民日報的文章,談到股市的問題。其實,即使就是這些問題解決了,股市裡需要消費者來買單的商業模式也不會有任何改變。否則的話,那美國的股市,香港的股市就不會有80%的人虧損了。

 

  其實,這些人就是股市裡的消費者,沒有他們,就失去了股市的商業模式,就失去了股市生存的條件。

 

  對於賭場而言,賭客與賭場對賭。但賭場是投資的,賭客是消費者。為什麼呢?因為賭場的制度和規則,從概率和賠率上,決定了賭客是消費者,是必須付賬買單的。

 

  對於股市而言,上市公司的原始股東,二級市場的參與者,是買賣生意的雙方。而二級市場的參與者80%是消費者。為什麼呢?是因為上市公司原始股東賣出的股票,價格超出股票價值太高。所以二級市場的80%參與者,必須為自己的消費付賬買單。

 

  所以股票交易的雙方,因為價格與價值的關係,一方是投資,一方是消費。這就是股票交易的商業模式。

 

  如果這個商業模式破壞了,那股市就不會存在了。這與股市是否規範,是否公正沒有關係。就像規範的賭場一樣賺錢是同樣的道理。

 

   如果你真的明白了股市的商業模式,你自然就明白你應該做的事情。這不需要勇氣,也不需要信仰,也不需要堅持,更不需要「時間的玫瑰」。

 

   需要就是一份理性,一個把自己置於投資者,而不是消費者的選擇。

商業 模式 白雲 之鄉
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形勢比人強 白雲之鄉

http://blog.sina.com.cn/s/blog_61874a560102eftc.html

  看過我微博的網友,大概知道我從2008年持有建業地產。之所以考慮建業地產,主要是因為胡葆森這個人,同時公司低估。下面轉載的是馮侖寫的關於胡葆森的文章。

 

   以個人才幹,見識和能力,胡葆森是中國地產界中的佼佼者。但中國的房地產業,在2010年以後,發生了巨大的政策變化。主要的特徵是限制房地產公司的銀行貸款。所以一部分央企借助於集團公司的財力,或在香港上市的央企憑藉低息貸款,成為了市場拿地主力軍。

 

  房地產是一項資金密集型的行業。特別是中國建房土地的價格增長,大致與貨幣增發的速度同步。所以房地產公司依靠公司盈利來拿地是非常困難的。因此房地產公司的資金來源和成本,就變成了非常重要的公司競爭力。

 

  例如,中海外發債的利息是5%。而國內房地產公司的資金主要是靠信託,資金利息為12%。所以,這幾年大多數民企房地產公司的盈利和增長明顯低於央企公司。

 

  看了一下,建業地產在香港的資金成本大致在8%,還算過得去。但這些年一直是受制於資金問題。所以建業地產2012年的淨利潤率為13%.而同在香港上市的中海外宏洋的淨利潤率為24%(我從2012年11月由中海外換成了中海外宏洋)。所以中海外宏洋的年利潤增速明顯高於建業地產。

 

   總體講,民企房地產公司的黃金時代已經成為過去了。形勢比人強,有些事情就是這個道理。

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http://fenglunfmn.i.sohu.com/blog/view/264136120.htm

「閨蜜」老胡

馮侖
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05月16日 09:55
  說起建業的老胡,內心總有很多溫暖,老胡是我生命中最好的朋友和兄長之一,女性之間最要好的夥伴有叫「閨蜜」,也有叫「老同」,男性很少有,一叫就有「斷背」的嫌疑。不過,跟老胡我們確實超過一般簡單的商業層面的朋友,有很多精神層面的共鳴。

  我覺得有三個字很能概括我對老胡的印象和評價。第一個字是「厚」——厚道、厚重、厚實,厚積。老胡有很好的教育背景和工作經歷,為人惇厚,辦事沉穩且持久。 

  我講幾個小故事:十多年前,建業有次舉辦企業十週年慶典,許多朋友都到了,大家本以為會請一些大領導來,大家吃吃喝喝,結果很出乎意料,我們這些朋友都被安排在第一排。主持人開始介紹到場嘉賓時,按以往的慣例,一般是誰官大先介紹誰,比如現任書記,然後市長等等,最後介紹朋友,而且有的介紹、有的不介紹,大多數公司的慶典都是這樣。老胡卻出乎我們所有人的意料,他首先請上來一位退休多年的處長,也是曾經鼓勵他下海他前領導,把他請上來,說沒有他的支持,那就沒有建業,非常感謝。然後又介紹了好幾位已退休領導,說因為他們見證並幫助建業的成長與發展,表示感謝;再然後他介紹了自己的母親,一般很少在這個場合把老太太請上來的,但老胡把他的母親請上台來,說要感謝母親的養育和支持;接著就開始介紹我們這些朋友,毫不含糊;最後才是介紹現任領導。這是個特別讓我感動的細節,讓我覺得老胡很厚道,做人分明輕重,在他心裡有一桿自己的秤。他看重給他鼓勵的第一個引路人、看重榮辱與共的朋友,還看重養育自己的母親,至於現在的領導,尊重但不巴結,非常有個性。還有一次,老胡女兒結婚的時候,我們也都去了,基本到場的全是朋友,沒有請一個現職領導幹部,老胡永遠把朋友、友情、親情放在第一位,而不是根據誰的職務,權力的大小來決定怎麼對待,有很多人都用結婚、節慶來做一些籠絡關係的事情,但老胡特立獨行。

  只要是他認可的人,不論是在位還是不在位,對自己有沒有用、有沒有權力,當朋友遇到困難,甚至是非常走背運時候,老胡的態度從不改變,一如既往地往來並給予幫助,這一點讓人特別感動,也正是這種性格和人生態度,老胡讓大家感覺特別有信賴感。

  第二個概括老胡的字,是一個「誠」字。老胡在地產界也是大哥,跟朋友之間的往來,都非常的誠實,說到的事都非常守信。比如中城聯盟在剛剛發起的時候,請老胡來做基金的董事長,當時大家共同投資聯盟新城這個項目,聯盟新城由老胡來管,約定在一個時間節點之前給大家有一些回報。但實際經營中由於其他原因導致在那個時間內項目進度並沒有達到約定的情形,但老胡到了那個承諾的時間該給基金的錢一分錢都不少,都提前給了,對大家的事非常誠實,這也是他能夠順利在香港上市的一個很重要的原因,他非常注重誠實信用以及對投資者的感受,跟朋友之間的交往,也是推心置腹,而且很直率,有什麼當面講,不會在背後議論。因此,老胡的朋友遍補天下,不僅是河南的,河南以外的更多,不但是生意上中的,生意以外的朋友甚至更多。

  第三形容老胡的字是一個「專」字,他做事很精專、專業。建業一直在推行「省域大發展」的戰略,就是在一個省內複製萬科。在這個戰略執行過程中內部、外部都有很多不同的看法,但是老胡非常地執著,十多年來堅持執行這個戰略,現在成果喜人,在全國也是獨樹一幟。老胡就要給一億河南人造房子,建業在河南有幾十個項目,一年有將近一百億的銷售,而且有兩百萬平米的交付使用面積,這在中國也是一個奇觀。老胡一直強調堅持專業性和持久性,要往縱深發展。建業這幾年成績斐然,跟老胡的「專」息息相關,在過去幾年地產市場非常順利的時候,很多人都在嚷著跨地區擴張,動不動就要做成全國性公司,但老胡就堅持只做全省性公司,跟別人完全不一樣的思路;很多人都做多元化,比如做住宅了,還要做商用,老胡卻只做住宅,這也是一個專;還有的公司上市拿了錢又去投礦,甚至投其他產業,恨不得什麼都做,老胡還是只做房地產,只做住宅,只在河南做地產,而且他要一輩子做地產,一輩子在河南做,這就是他的專,就是因為這個專,老胡能夠把企業越來越精細化,管理越來越好,服務越來越好,客戶越來越多,信譽越來越好。

  老胡發起的足球俱樂部也體現了他專注的風格,建業俱樂部十幾年來從沒有換過東家。很多足球俱樂部都換了老闆了,大家知道萬達也做過,後來賣了,賣了又回來,還有天津泰達也在做,很多企業都先後做過足球,但唯有建業是從做那天起到今天唯一一個沒有換老闆的民營足球俱樂部,而且連名字都沒改過。相信有了這種專業和專注老胡沒有做不好的事情。

  老胡於我,始終有著一種持久的溫暖感,是生活中的兄長,事業上我學習的榜樣和夥伴。在建業20週年之際,我真誠地祝願建業在老胡的帶領下,能夠在未來的發展中越走越好,在新的十年裡邁上一個更大的台階。同時,也真誠地祝福已經兒孫滿堂的老胡:身體健康,生活豐富、圓滿。

形勢 比人 白雲 之鄉
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找一尺欄 白雲之鄉

http://blog.sina.com.cn/s/blog_61874a560102efrv.html

下面轉載的雪球裡一位多年從事專業性投資(一級市場吧)人士的兩篇文章。

 

 其實,做投資與做生意都是一個道理,都是一件既辛苦,又不容易的事情。大家經常聽巴菲特說,讀財報的重要性。以為讀讀財報就可以搞好投資。

 

 其實,巴菲特講的讀財報,是「專業性讀財報」。例如,巴菲特在20歲時,能隨口說出每一家上市公司的負債表。以後大概每年要讀幾千份財報。這是啥意思?就是說,巴菲特對於美國大多數上市公司的情況,都儘可能地通過閱讀財報的方式,做到心中有數。這樣,才能從全局的角度,明白你選擇的公司在美國整個經濟或市場中的位置。這也才構成老巴選擇投資公司的原因。

 

  所以才有了投資的原理很簡單,但做好非常不容易的說法。為什麼不容易?是因為有無數做投資的人,都在這個競爭市場上。憑什麼你可以拿到物美價廉,確定性賺錢的好公司?

 

  越是在生意場上和投資領域做久了的人,越會體會做事情的艱難,越會明白機遇的重要性。所謂機不可失,失不再來。

  

  為什麼機遇那麼重要?是因為絕大多數人,是不會像老巴那樣,幾十年如一日的付出辛苦,以苦為樂,在同一領域終身奮鬥的。所以機遇就顯得很重要。

 

  什麼是機遇?就是一尺欄來臨的時候。絕大多數人,都沒有跨越7尺的能力。所以做生意或做投資的智慧,就是要知道抓住一尺欄的機遇。例如,前些年,無論你買了哪裡的房子(除去個別地區或城市),特別是大城市的房子,都會有不錯的收益。如果多買幾套,大概也就改變了自己的財務狀況。

 

 對於絕大多數人,是不可能像老巴那樣長期付出,並具備非常專業的能力。所以改變命運,比較理智的做法,是抓住一尺欄來臨的時候。例如,去年優秀的銀行股投資,大致就屬於這類一尺欄。

  

  註:還是要說一句。我這裡沒有任何推薦買賣股票的意思。因為證券投資,看似只是買賣股票。但背後卻是無數日夜的學習,研究和思考。可謂台上一分鐘,台下10年功。

 

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http://xueqiu.com/3495536609

B座12樓:

再說投資

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  很佩服微博大V計兮,有把我早先的這篇文章從哪裡挖了出來,隨便一推薦,就是幾百個轉發。既然微博裡這麼多人覺得有價值,就搬到微信上和大家分享吧。這篇東西是前年在公司內部做培訓時候的講稿。

  做投資這麼多年,經歷過很多的反覆和波折,應該說,投資之路並不平坦,正像巴菲特所說價值投資簡單但並不容易。

  說它簡單,是因為投資的基本知識就那麼一些,它並不需要高等數學或者精深的行業經驗。投資醫藥行業並不需要你成為一個像醫生這樣的專家;投資精細化工也不需要你親自到實驗室去做試驗。巴菲特的習慣是每天讀財報,費雪的招數更簡單,那就是「閒聊」。

  但是,大師的方法很多時候是有誤導性的。巴菲特之所以可以通過讀財報找到好企業,一方面是因為他面對的是公開市場的股票投資,面向的企業已經做到了規範管理和財務透明,因此,財務數據就包含了企業經營的真實信息,更重要是他研讀的是成熟資本市場上的企業的財報。如果是中國的企業,你可能還需要對數據的真實性做去偽存真的判斷,還需要對數據背後的事實有所瞭解;另一方面,在巴菲特從事投資之前,已經得到了價值投資之父格雷厄姆的悉心相授,哥倫比亞大學研究生的學歷也不是蒙的。也就是說,在開始之前,他已經做好了關於投資的知識儲備和方法論的把握。

我輩愚頑,沒有這樣的造化和機遇。投資業在國內的真正興起也就是近十來年的事情,投資的理論體系和實踐經驗也就是近幾年的事情,很多方法論的東西更是囫圇吞自國外,有限的本土經驗又不足以融匯國外理念,行業的幼稚魯莽自然難免。

  好在我們這個行業的精英有一個最大的優點,那就是勤勉。很認同巴菲特簡單但並不容易的觀點,關於投資的知識儲備真的是只要勤勉就可以解決的,而方法論的東西也完全可以通過勤勉來悟到。有人說投資30%是技術,70%是藝術,這個藝術其實就是你對投資的悟性,而悟性一定是在看過了1000家企業以後,通過對企業本質千錘百煉的揣摩之後獲得的。

  至於怎麼看和怎麼揣摩,那就要用上費雪的「閒聊」法。尤其是國內企業,光看財務報表肯定是不管用的,財務報表只能作為第一手的事實的印證,而事實就是來自於「閒聊」,和企業員工、競爭對手、行業專家、上下游企業、工商稅務、主管部門等各方面人員的閒聊,來印證、佐證或證偽。

  知識儲備、方法論和勤勉,這說的是投資行業入門的簡單,但真要在投資行業有所作為成為行業翹楚,那麼,它其實一點也不容易。

  雖然只是在這個行業浸淫了5、6年,但勉強也算得上資深了。因此,也親眼看到了很多人在這個行業的沉沉浮浮,也看到大量的新人不斷湧入。有一點感受是,很多人,尤其是新人,對投資缺少敬畏,以為只要進入了這個目前炙手可熱的行業,就以為掌握了開啟財富的密碼,就以為具備了對創業者和企業指手畫腳的資格。誠然投資者因為站在宏觀角度,有縱向深入和橫向比較的優勢,而企業的經營者往往沉浸在行業和企業的實務之中,難免會有見樹不見林的缺點,但這決不是投資者可以對企業任意言說的藉口。好企業的基因是天生的,我們不能指望基因突變的事情在企業身上發生,投資者唯一可以做的就是給錢和給規範,前者是給予那些具備優質基因的企業以發展的動力,後者是要讓他們將決策納入到程序的軌道上,避免盲目和隨意,至於具體的戰略和戰術,你就算是自以為掌握了靈丹妙藥也不要輕易拿出來。因為一個具備優質基因的企業和團隊,他們才是最瞭解自己和瞭解行業的人,你的那點三腳貓功夫他都想不到,只能說明企業的基因還是不夠優質。所以巴菲特說投資就是發現優秀的企業和優秀的企業家,然後讓開道,為他們鼓掌加油。

  但是,怎麼才能找到優秀的企業和優秀的企業家呢?這也是投資之所以不容易的地方。

  做投資的人,誰都會拿行業、政策、模式、技術、團隊說事兒,這些也都是投資人需要用心考究的事情,但是一個企業的快速發展,決不是這些要素的疊加。互聯網行業夠好,模式夠先進,你也不能說團隊不優秀吧,照樣很多企業就倏忽之間不見了。那是因為決定企業興衰的,除了行業、模式、技術、團隊這些必要的東西之外,最重要的是決策。行業、模式、技術、團隊可以變化,唯一不變的是決策本身。作為企業的經營者,每天要面對也就是一樣事情,就是做判斷,做決策。決策伴隨了企業發展的全過程,小到要不要見某個客戶,大到要不要打這個市場,一念之差,謬之千里。你看起來哇哈哈的發展順風順水,但你不知道它還做過關帝酒,經營過童裝;宋衛平肯定為10年以後的冒進後悔,馬云也肯定為當年接受雅虎的10億美金而捶胸,我們不知道的例子不曉得還有多少,企業經營就是一個不斷試錯不斷修正的過程,誰也不能保證自己的決策每個都是正確的,但是至少他們的戰略是正確的,然後還具備極強的修正的能力,這種能力也是優秀企業和優秀企業家的基因。作為投資人,你要錘煉的是發現這樣的基因的能力。有一句話叫做「站在風口,豬也能飛起來」。豬當然飛不起來,但你要知道風口在哪裡。每個行業都有這樣的風口,前幾年開始,鋰離子電池一派火熱,大量資金密集於材料、動力電池等領域,但是當很多人在爭論鋰電池的發展路線是磷酸鐵還是錳酸鋰還是三元的時候,當很多優秀的企業家和技術專家為超級電容還是混合動力糾結的時候,生產電解液的江蘇國泰默默賺著大錢,塗布機、捲繞機、檢測、封裝企業活得有聲有色,因為只有他們是站在了行業的風口上,而那些材料廠家和終端應用廠家,以為找到了風口,回頭發現那其實是一個風洞。這又回到了紅杉資本莫瑞茲的投資於賽道還是賽手的問題,賽道就是那個風口,賽手就是傳說中能飛起來的那頭豬。

  風口很難尋找,優秀的企業家從來都是稀缺產品,所以,作為投資人要找到這兩樣東西還真是難上加難,何況古人還說過,「千里馬常有,而伯樂不常有」,說明成為優秀的投資者是比成為優秀的企業家更難的事情。


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常識

 
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  做投資,在很多人眼裡都是一個很光鮮的工作,拿著募來的錢,對著創業項目橫挑鼻子豎挑眼,項目一旦成功,便寫進自己的恆久履歷,足可吹噓一陣子。但很多人不知道的是投資人辛苦和苦逼。姑且不論找到一個優秀的案子有多難,陪著項目千辛萬苦成長有多操心,光是投與不投的決斷就足以讓你神經衰弱。

  說一個項目好,理由可以找到100條,它的不好也同樣可以找出很多條,關鍵是你還不知道究竟是哪一條會在緊要處發揮作用。

  所以,投資在很多時候是一種原則的藝術。界定偏好,界定能力圈,界定最壞結果下的承受能力,是比全部的預期更為重要的工作。很多的難以抉擇,都是因為原則的模糊。把原則當基礎,把過程邏輯化,至於結果,三分靠人,七分還要靠天。既然最壞的結果都是你可以承受的,那麼,任何的收穫,於你,都是驚喜。有一句話叫作能預知的就不叫風險。

  下面這篇東西是我幾年前投了一個項目後寫下的體會,原汁原味哦。這次又是被微博大V計兮從豆瓣挖出來的,應該11年的東西,很多情況已經變了,我自己對投資和項目的理解也肯定更加深入了,一字不改貼在這裡,給大家做個參考。

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1、每一項投資,都是一次考驗。

完成之後能夠放下的項目,才是真正好的操作。

但也許是歷練未夠,或者境界不到,還是做不到完全的放下。

巴菲特那樣每天跳著舞到西斯廷教堂的境界,究竟是怎樣達到的?

有很多理由,中國的市場環境,全民躍進的時代,時不我待的衝動,等等,都成為我們必須快速出手的理由。

但那肯定是有問題的。

我們不知道,什麼才是合理取捨的界限?

未來的風險會在哪裡?

IPO進程加速,市場繼續擴容,市盈率大幅下挫,宏觀經濟硬著落,歐元區債務危機和美國經濟二次探底,國內的ZZ動盪,等等,都是無法預知的可能。

「對於那些我不懂的東西,我不參與,我不想讓自己看上去像個傻瓜」,睿智如巴菲特尚且如此。

費雪有一本書叫【保守型投資者夜夜安枕】,將保守視作投資者的基礎哲學。那麼,不能安枕的投資,要麼是過於激進了,要麼你還沒有完全理解這個公司。

巴菲特可以5分鐘判斷一個生意,芒格說巴菲特是他所見到最快回答yes和no的人,而芒格本人更是巴菲特的兒子譽為世界上最聰明的人,但恰恰是這兩個人,也是最為強調能力邊界的人。

「我只喜歡我看的懂的生意,這個標準排除了90%的企業」,這也是老巴始終不碰科技股不投微軟的原因。看似頑固,卻是不容置疑的原則。



2、現在的投資界或者創業者,都非常看重商業模式,但商業模式恰恰是最不具有護城河性質的東西,商業模式是產品和服務的延伸,而不是反過來讓商業模式附屬在產品和服務之上。對商業模式的過分強調,是國內創業界和投資界浮躁心態的體現。

facebook是在積累了2、3個億的用戶之後,才著力尋找自己的商業模式和盈利之道的,qq、淘寶也莫不如此,沒有產品和服務作為基礎,商業模式終究是鏡花水月。

商業模式者,利益相關者的交易結構也。利益相關者的組合與聚攏,只有依賴於具有高附著力的產品和服務,然後才有可能在各方利益的基礎上分享自己的利益。

所以在談論商業模式的時候,一定要先搞清楚,你提供了什麼樣的有價值的產品和服務,否則,動不動就高喊整合,高喊模式者,要麼是在忽悠,要麼是廣告人。

給自己一個原則,再不要碰那些天天呼喊商業模式的公司和人。



3、以前讀德魯克的時候,很大的感慨是,一個人在一個領域達到至高境界的時候,就可以成為宗師,而所有能被稱為宗師的人,在心性,在境界上都是相通的。德魯克通過管理學上達到的成就,完全有資格稱之為「德子」。「子」者,一代宗師之謂也。

80歲的巴菲特,好像也可以算作投資界的一代宗師了。

能做到宗師的,往往而且反覆驗證了一個真理:堅持常識。

越是常識,越不容易被堅守。因為常識看起來實在是太過於平淡無奇了。

人生苦短,我們總想著在年輕的時候,就用奇巧的方法獲得成功的捷徑,就像武俠小說中常常寫到的那樣,突遇高人、找到武功秘籍、喝到蛇血,等等。武俠文化之貽害中國人不淺啊。

「有件事我們必須明白——從現在到30歲,我們都必須為生活而進行各種嘗試,防止墮落。置身於生活之中。我必須打一場漂亮的戰爭,我們一定要成為有出息的人,儘管現在我們都沒有。直覺告訴我:我們一定能幹一番大事業,一定會與別人不一樣」,這是梵高的話。但是,諷刺的是,他和高更如今的成名,和當初的顛沛流離有關,和孜孜不倦的格物致知有關。他們自己的生命過程的傳奇性,甚至可能比單一作品名氣更大。

這個傳奇,不是因為他們掌握了什麼奇技淫巧,而是不斷地尋找繪畫的真諦。他們尋找的方法,並沒有什麼與眾不同之處,無非是拿出性命來畫。就像戰地攝影師羅伯·卡帕所說的:「如果你拍得不夠好,是因為你還不夠近」。

大道至簡啊!

回到巴菲特,他的投資方法其實並沒有出奇之處。無非是,將股票當生意,四隻腳(守住自己的能力邊界,良好的經濟前景,德才兼備的管理人,吸引人的價格),安全邊際,護城河,集中投資,長期持有等人人都可理解的東西。

但,巴菲特終究只有一個。

宗師就是那些把人人都能理解的道理,化成自己的原則,持之以恆並最終大成的人。

他們是上帝的守門人,用一生的大部分時間遵循統一原則並始終踐行的人。

上帝的原則,常常簡單至極。

但是人性的貪婪又常常無處不在。

「先固化,再僵化,再優化」,這是任正非在華為推行IPD時說的話。也是佛講修行時要遵循的三個階段:「戒、定、慧」。戒就是「有所不為」,因是才達到定,即「定力」,最後臻於最高境界,慧,即「智慧」,太多人只想要慧,而不願意修煉戒和定。

這也是高喊商業模式之不足取的原因。



4、一次股東大會上,一個年輕人問芒格如何過幸福的生活,常規的答案通常都是如何達到的,芒格的回答是「不要吸毒、不要飆車、不要酗酒等等」,我們最終的成功,不是一兩次輝煌的戰役,而是一系列的不敗達到的,這就是複利的本質。

格物致知,見微知著。沒有失敗,就是最大的成功。

巴菲特在20歲的時候,就讀了1000多頁的穆迪投資者手冊2遍,芒格被他的孫子稱為長著兩隻腳的書。

成功無捷徑,「cash and knowledge」。
找一 一尺 尺欄 白雲 之鄉
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錯誤的原因 白雲之鄉

http://blog.sina.com.cn/s/blog_61874a560102efpy.html

一直以來,我很不解,為什麼張化橋這樣具有多年從業經歷的人,始終投資業績不好。

 

   最近看了他的幾篇文字,逐步才明白原因在哪裡。下面轉載的是他的一篇文字,並且得到很多好評。我隨手摘錄了一段他寫的文字如下:

 

「2001年,新奧能源(2688.HK)到香港上市。一週以後,我到河北省廊坊市訪問。我興奮不已,本來是兩個小時的訪問,我跟管理層談了三個小時,並多住了一個晚上。當時,我只是感到這個生意太好了!當時這家公司的業務還很小:它是香港的一個創業板公司,市值只有10億港元左右,業務只有一個地級市(廊坊)和兩個縣級市(葫蘆島和密雲)。而且當時的股價只有1.2港元左右,10年後的今天,它的股價漲到了30多港元。」

  

   從這篇文字可以看出,張華僑判斷一個公司是否值得投資,並寫出推薦文章。依據是一次三個小時的採訪。當然,事先也會看公司的IPO材料。以這樣的速度和方式,評估100個公司,錯50%,我感覺都太低。

 

  我自己的親身經歷,弄懂一個行業,沒有幾年的親身實踐和功夫是不太可能的。認識和瞭解一個企業(包括管理層,文化,競爭力,幾年後發展前景等),大概最短也要幾個月吧。決定不投一個你不懂的行業和企業,降對簡單。但要決定一個投資的行業和企業,則要下大功夫,要用比較多的時間摸索。除非你是這個多年行業的專家,同時又非常有實踐經驗。否則的話,那只能是猜。

 

  我看過張化橋的投資案例,總的感覺,他屬於「猜」的範圍。所以他的投資推薦和自己的投資不太可能不錯。如果他不經常遇上「地雷」,是一件不太可能的事情。

 

   實事求是的講,他做的不是投資,而是拿別人的錢「賭運氣」。

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張化橋错误的原因

第三章 我從股票得到的深刻教訓

激勵機制決勝

葡萄酒:張裕、長城和王朝

大約在2010─2013年,這3家公司本來差不多大小。王朝酒業(0828.HK)在香港上市,後續融資管道暢通。煙台張裕(200869.SZ)在B股市場上市,受到的限制更多。長城沒有上市。10年前,中國人喝葡萄酒的習慣剛剛開始,葡萄酒還被認為是很貴的飲料。2003年,我寫了一份洋洋灑灑的行業研究報告,大談行業的美好前景。坦白地說,當時3家公司看著都不錯。但是,張裕的股價太貴,王朝很便宜。半年後,張裕的股價大漲,王朝原地踏步。我隱隱約約知道我錯了,但是,張裕已經變得更貴了,我無法修改自己的錯誤,無法轉過來推薦張裕。面子攸關。

現在,事情當然非常清楚:張裕是過去10年整個中國股市的大牛股之一,而王朝呢?它的業績(和股價)一直是前進兩步,再後退兩步。長城葡萄酒的業績介於上述兩家公司之間。為什麼?制度使然。張裕的MBO(managementbuy-out,管理層收購)十分成功,管理層十分進取、賣力。就這麼

簡單。我可以寫一本厚厚的書,用事後諸葛亮的眼光解釋這3家公司的歷史。但是,簡單的道理就是最好的道理。

同樣的道理,你看看聯想的成功和方正計算機的失敗。十年前,它們的差距不大,15年前,它們不相上下。今天呢?天壤之別。再看神州數碼,這家公司在實行MBO之前一直不景氣,但是最近5年來的成功讓人羨慕。管理層的激勵機制決定一切。

我的教訓:

1. 其他條件不變,管理層的激勵機制決定一切。

2. 不要看股票的估值。貴有貴的道理。投資的技巧就在於找到那些不夠貴的好公司。

3.茅台酒和青島啤酒公司的激勵機制也並沒有很好地解決,但是,它們得益於它們的品牌。多數所謂的品牌其實不堪一擊,但是這兩個品牌還是有它的力量。當然青島啤酒的品牌比茅台酒要差很多。

好行業也有壞公司

燃氣公司:新奧能源、中油燃氣和華潤燃氣

燃氣公司的業務基本上可以分為兩大塊:一是建築安裝(即鋪設和安裝管道),二是供氣(居家、企業和汽車)。後面這項業務看起來不起眼。居家買的燃氣量不大,價格還受到政府管制。但是,政府並不管制企業和汽車用氣的價格,或者管制得不嚴格。這是細水長流的好生意,還不用競爭。

燃氣公司的第一項業務本來是很差的業務,不過由於壟斷性,它實在太誘人了。你想想,只有你能在這個城市鋪設和安裝管道,別人不可以。雖然在獲取一個城市的特許經營權之前,你需要參與競爭,但是一旦你獲得這個權力,你就成了壟斷者。想想這個生意!

中國的商界也許是世界上競爭最激烈的,但是,還是有些企業不需要競爭。這種避風港實在太難得了。

2001年,新奧能源(2688.HK)到香港上市。一週以後,我到河北省廊坊市訪問。我興奮不已,本來是兩個小時的訪問,我跟管理層談了三個小時,並多住了一個晚上。當時,我只是感到這個生意太好了!當時這家公司的業務還很小:它是香港的一個創業板公司,市值只有10億港元左右,業務只有一個地級市(廊坊)和兩個縣級市(葫蘆島和密雲)。而且當時的股價只有1.2港元左右,10年後的今天,它的股價漲到了30多港元。由於當時它的生意還處於初創階段,坦率地說,它的業務和治理還有很多不實在和浮誇的地方。我只是幾年以後才感受到這一點。

回到香港,我發表了一份熱情洋溢的報告,指出這家公司可以值13.50港元,如果用香港中華煤氣服務的人口為標準。順便說一句,絕大多數股民(當然包括我)都太急躁,看不上中華煤氣這種公司的股票。但是,年復一年,這家公司(以及這類公司)給投資者的回報率是最可靠和最高的之一。另外一個這類股票就是我經常提到的領匯房產基金(0823.HK)。公司什麼也不做,只是每年收商場的租金,對商場做些簡單的維護和修整。它把90%以上的現金流分掉,它的股票表現(綜合回報率)也是最好的之一。

這類成功的燃氣公司也包括華潤燃氣(1193.HK)和中油燃氣(0603.HK)。但是,我的熱情也矇蔽了我的眼睛。有兩家燃氣公司很失敗。一是天津的華燊燃氣(8035.HK,已改名)。這家公司由於違反外匯管制和其他問題而被迫停牌5年之久。那些年,它的業務幾乎停頓,現在依然沒有回到2004年的繁榮。現在,它的規模不如新奧的10%。

第二個倒霉的燃氣公司,潔美能源,發源於新疆和甘肅。我也曾經推介過這只股票。但是,不知何種原因(債務過大,還是賬務問題?),兩年後,這家公司人間蒸發了。我記得它的董事長和總裁曾經一天到晚在香港路演和推介。

還有那麼五六家燃氣公司雖然行業條件很好,也到海外上市融資了,但是業務發展很不順意,股價長期疲軟。
錯誤 原因 白雲 之鄉
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學開賭場與當賭客 白雲之鄉

http://blog.sina.com.cn/s/blog_61874a560102eez4.html

 

   下面轉載的是一段來自於段永平博客的文字。

 

    我一直也在想為什麼人們喜歡當賭客,而不願意學開賭場。的確,開賭場是有很大的難度。不過,比起當賭客輸錢來,還是學開賭場才能賺到錢。

 

    學開賭場賺錢,要做很多事情,學很多東西,並且賺錢很慢。而當賭客,就容易的多,當然輸錢也容易的多。天下事,沒有兩全的。

 

    開大賭場,的確不容易。所以,還是從力所能及的小賭場做起,比較現實。具體到股市裡,就是做自己能做的投資,做自己有把握的投資。不要總是想著「財務自由」,總是想著「10倍股」。先從不虧損做起。

 

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4小時前
l.s.king 回覆  段永平

不得不承認,我好像就是學不會的那種学开赌场与当赌客,很大的打擊——真的學不會嗎段哥

回覆
 
学开赌场与当赌客
1分鐘前
學不會的原因是極少有人會打算學的。有點象賭場和賭客的關係。人們總是覺得學會開賭場太難了,當賭客很容易,而且也有人能通過當賭客賺到錢。所以很多人會跑來教我說價值投資不是唯一的路,因為上個禮拜還有人在拉斯維加斯中了大獎賺了很多錢。很多人跑來問我去拉斯維加斯怎麼才能賺到錢,我總是告訴他們去那裡開個賭場,然後發現最後他們總是做了賭客,然後還會說,"別了,巴菲特,因為巴菲特的東西是不可操作的"。你覺會開個賭場容易不?
學開 賭場 與當 賭客 白雲 之鄉
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也談蘋果 白雲之鄉

http://blog.sina.com.cn/s/blog_61874a560102eexr.html
  下面轉載的是我在段永平網易博客裡的一段留言。
 
  人們常常把股市比做「股海」。的確,如果置身於大海之中,大海的波濤就會危及生命。而如果站在岸上,大海永遠是一道美麗的風景。所以買房子,都願意能看見海景的,稱為「無敵海景」。
 
   對於投資,其實是同樣的道理。股價的波動就像大海的波濤。如果置身於股市之中,就會有恐懼。所以投資的道理,就是能不下股市。即以一級市場的眼光,來對待二級市場的投資。就是以前講的,「做二級市場的原始股東」。即站在岸上,欣賞大海的風景,享受投資的快樂。
 
  其實,大多數人都是有智慧的。但人一進入股市,就如同下了大海,沒有時間思考和享受大海的風景了。
 
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白雲之鄉
談點看法:

 

1)其實,我們現在面對的是一個真正的互聯網應用時代開啟。即互聯網將像電的發明一樣,改變人們的生活方式。對於商家而言,這個時代的特點,將是「終端為王」,特別是「移動互聯網終端為王「。因為所有的互聯網應用,都要通過一個「終端」,才能進入。

 

2)就目前情況而言,蘋果以IOS的系統,佔據了擁有80%財富的20%(大概比例)的最富有的群體的「移動終端」市場。谷歌的Android系統,由三星和其它廠家共同佔領了其餘擁有20%財富的80%大眾群體的「移動終端」市場。這兩個陣營會長期並存,大致按8/2或7/3的比例分享「移動終端「的互聯網應用收入。

 

3)」移動互聯網終端」的收入,就像當年的電話公司,或當年的電力公司線路,隨著電力時代的開啟,會成為一項人人都要支付,常年不斷增長的費用。而無論多麼好的互聯網應用,都會通過這個「移動互聯網終端」獲取客戶。雖然目前看,這一項收入的數額不高,但就像一顆注定會成為參天的大樹一樣,這顆小樹其實是「移動互聯網」時代,最值得投資的標的。

 

4)假如,蘋果願意把這一塊分離出來,單獨上市的話,那將是這個「移動互聯網時代"最好的股票。從時間長一點看,年均增長速度和最終市值大概會超過微軟的。

 

5)蘋果是一家以幾十年「激光式的專注」,形成了自己的企業文化和系統。幾萬人,就專注於幾個產品。這樣的公司,從競爭的角度,在蘋果專長的領域,別的企業是無法超越的。

 

6)蘋果現在的市值是3700億美元。去掉1400億美元,大概是2400億美元。現在的年淨利潤大致為400億。大致是16%的收益。對於這個價錢,買蘋果這樣優秀的企業,是一件可遇不可求的事情了。

 

7)人們之所以對於蘋果現在疑慮很多,其實是因為股市的存在。如果沒有股市,也就沒有了股價的波動,也就沒有了那麼多的煩惱。像蘋果這個規模的公司,如果年均有個10%以上的增長,就很不簡單了。前一兩年的增長實在是太快了。看了一下華為的下個5年計劃,好像定的是年均增長10%吧。

 

8)跟著段總學投資大約有3年了,思想上不知不覺地在發生了一些變化。股價的波動就像大海裡的波浪,如果下到海裡,就會感覺到危及生命。如果在岸上看,就會變為風景成為欣賞。所以做投資,不下股市,才是享受投資的快樂和大海的風景啊。

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也谈苹果
04-25 15:23
 段永平 回覆 白雲之鄉
第八條有趣,個人覺得投資其實是學不會的,要麼你原來就會,要麼就不會,別人其實教不了。別人,包括老巴能教的主要也就是大家不要去做的事情,這種東西往簡單說就一句話--不做不對的事情,往難裡說就是一輩子的事--因為不對的事老是有誘惑哈,有點像好吃的東西總是對身體不好的那種意思,不知道上帝為什麼要設計成這樣。我覺得你對蘋果的理解也蠻好的。當然,投資沒有充分條件,就算厲害如蘋果,也未必就一定是好投資,但對我而言則是我能懂的公司裡面自己覺得拿著心裡踏實的那種。
來自網易手機博客回覆

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charles_zhi
段總覺得蘋果的下一個「驚世之作」會是什麼啊?手錶?電視?還是其他什麼東西?蠻期待的。蘋果那麼多現金,您要是庫克您會怎麼花啊?記得段總原來說過開始瞭解新能源方面的東西,有沒有什麼體會啊?現在國外的技術達到商業化程度沒啊?也谈苹果
回覆
也谈苹果
04-26 14:44
」驚世之作「五年能有一個就灰常好啦,到時你就會知道的。如果我是庫克,用現金的辦法和他一樣,就是留夠需要的儘量用來回購。這次的回購在15年底以前結束,相信後面還會有很多類似的回購的。最好股價別動,然後別人都把股票賣給蘋果了,按這個速度,10年內我就是蘋果唯一股東啦,然後我會覺定下市的。
來自網易手機博客回覆
也談 蘋果 白雲 之鄉
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國際空頭查諾斯(James Chanos) 白雲之鄉

http://blog.sina.com.cn/s/blog_61874a560102eet2.html

 一直沒有在意國際空頭的信息。看了一則國際最大空頭基金做空中國的消息(見下面轉載1),有點好奇,就開始讀一下關於這位最知名的國際空頭大師的信息(見下面轉載2)。

 

  看過才知,做空頭真不是一件好做的活。這家世界上最大的空頭基金,經過28年的努力(1985年成立KynikosAssociates),才達到幾十億美金的管理規模(2008年時管理40億美金)。

 

  查諾斯成名於2001年做空美國知名公司「安然」。2008年美國金融危機中,他的基金淨值取得了50%的增長。2009年,他一直在研究和尋找做空中國的機會,直到現在。不過,這次他也許運氣不太好。他遇上了有著無數問題,但就是依然不停發展的中國。

 

  總的講,查諾斯這種空頭基金與索羅斯他們的做法還是不同的。索羅斯在1997年,東南亞危機中的作用,是尋找薄弱環節,利用美國等國際資本的力量,取得了在東南亞國家的金融戰爭的勝利。但即使如此,索羅斯在香港遇上了有著中國政府做後盾的香港政府,悄然收場。

 

  金融博弈,最終看的是實力。以查諾斯這種幾十個億管理基金的實力,要撼動中國,是不可能的事情。

 

 目前,香港股市的總市值是21萬億港幣。H股佔了56%,大約市值為11萬億港幣。其中金融股的比例最高,大約佔31%。即香港股市裡金融股的市值大約為6萬多億港幣。目前香港金融股的平均市盈率為9.3.其中H股裡金融股的市盈率估計還要低一些。地產建築類的平均市盈率為5.6。原材料類的平均市盈率為8.3。

 

  所以,無論從天時,地利和人和的角度,查諾斯想做空中國,都有點痴人說夢的意思。

 

  但天下事,沒有絕對的。唯一讓查諾斯實現做空中國的,只有一個因素。就是中國基金或機構自己做空中國。目前,中國機構和基金的實力已經非同過去了。隨便拿出個基金,就比查諾斯要實力雄厚。和在一起,有點曹操當年百萬之眾的意思。當年東吳周瑜以幾萬兵力,火燒曹操百里連營,曹操的百萬之眾丟盔棄甲,狼狽而逃。

 

   今天看A股,就有這種感覺。查諾斯是無法做空A股的,但我們的機構和基金可以做空A股。所以查諾斯做不到的事情,我們的機構和基金可以做到!

 

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空頭大鱷查諾斯用19頁PPT解釋中國金融危機已開始(圖)

2013年04月23日 06:19
來源:i美股

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北京時間4月22日,曾因做空並揭發安然(Enron)而聞名世界的對沖基金經理人、全球最大空頭基金公司尼克斯聯合基金總裁吉姆·查諾斯(JimChanos)近年來一直唱空中國,查諾斯正在香港市場上大舉做空中國建築行業的相關股票,其中包括建築公司、房地產開發商、鋼鐵、鐵礦石和水泥生產商,礦業公司以及中國銀行業。

在4月5日舉辦的Wine Country Conference上,查諾斯用一份19頁的PPT對誘發中國金融危機的一些因素做出解釋,聲稱中國金融危機勢必發生,只是或早或晚的區別。查諾斯表示中國的金融危機已經開始,而多米諾骨牌似乎已經開始倒塌。

查諾斯觀點的主要支柱是房地產泡沫、貪污、成本攀升等。在此之前,有關中國房地產泡沫的爭論就已經不絕於耳。儘管中國政府出台了一系列改革舉措,但是房地產市場情況並無好轉。查諾斯認為,諸多重大結構性因素的存在,是導致中國房地產泡沫不斷膨脹的元兇。

由地方政府融資工具、信託產品和財富管理產品構成的影子銀行體系,正在加速一個越來越昂貴和槓桿化越來越高的房地產泡沫的膨脹。在某種程度上,這些同時也助長了貪污之風,使得一些貪污行為的參與者將資金藏在房地產市場內。

看漲者認為,在未來十年內,中國將會見證大規模的城市化浪潮,這可以支撐已經高的離譜的房價。為了實現80%至85%的城市化,6億人口需要搬遷。查諾斯預測,僅有2.5億人口有可能搬遷,這也就意味著房地產市場被過高估值。

當然,很難發現哪個買主是在真正購買房產。不過,有證據顯示,在房地產市場流動的資金中,很大一部分或許來自一小群非常富有的投機者。在闡述觀點的過程中,查諾斯特別提到了被曝光擁有192處房產的廣東陸豐「房叔」。

城市地區的增加,以及高於農業和其他區域性活動的工資,或許是導致中國金融危機出現的主要因素。2011年和2012年,中國工廠工資分別增長了20%和16%。顯然,這種成本增長水平是不可持續的,並且或將被譽為「世界工廠」的中國走向失業。毫無疑問,經濟增長減速,或將削減中國城市的吸引力,從而導致房地產市場崩潰。

中國工廠的利潤已經受到擠壓,同時一些工廠已經開始對自己的高成本狀態進行調整。中國不再是曾經的「低成本生產天堂」,而很多事情也不可能再回到「美好的舊時代」。

大眾不滿情緒正在不斷高漲,致使中國經濟可能陷入更深的混亂。據預測,2010年,中國發生了18萬至23萬起事故。查諾斯指出,中國在國內安全方面的支出超過在軍事方面的。

對於中國政府而言,民生問題,和其他經濟問題一樣重要。污染和生活質量,仍是中國城市人口的重要擔憂所在。當然,食品供應質量也是擔憂的來源。另外一個重要問題,就是貪污問題。

眾所周知,中國政府已經宣佈一系列旨在解決貪污問題的政策計劃。不過,民眾對政府反腐倡廉的能力並不是滿懷信心。

在查諾斯看來,中國已經坐在一場即將發生(或者已經發生)的房地產危機之上。此外,腐敗問題嚴重,尤其是在一些經濟發達的省份。與此同時,製造業的低成本已經被一點點吞噬。

總而言之,查諾斯認為中國很可能正在朝著一種萎縮前進,而這種萎縮或許已經開始。

毫無疑問,如果真像查諾斯所說的那樣,中國經濟的萎縮勢必會給全球經濟帶來負面影響。更為重要的是,它帶來的並不是一種細微的偏差,而是一種顯著的趨勢。中國的未來並沒有遵從市場看漲者所設定的路線,中國的問題是屬於全球的。正因為如此,希望投資者需要密切關注。

據報導,查諾斯認為,儘管在過去的十年裡中國名義經濟規模翻了兩番,但是中國仍然是一個非常糟糕的投資目的地,因為投資於中國股市的西方投資者卻收穫甚微。而且,中國房地產泡沫一旦破裂,這些投資者可能顆粒無收。

以下為查諾斯在Wine Country Conference演講時路演PPT全文:

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詹姆斯·查諾斯

出自 MBA智庫百科(http://wiki.mbalib.com/)

詹姆斯·查诺斯(James Chanos)
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詹姆斯·查諾斯(James Chanos)
詹姆斯·查諾斯(James Chanos)——全球最大的空頭基金公司尼克斯聯合基金公司總裁

目錄

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詹姆斯·查諾斯簡介

  詹姆斯·查諾斯(James Chanos),尼克斯聯合基金公司(KynikosAssociates)的總裁,生於1958年,畢業於耶魯,世界最大空頭對沖基金的掌門人,去年贏得了50%的豐厚回報。對這位「公司殯葬員」來說,企業倒閉是天大喜訊,破產的公司愈多,他就會變得越富有。

2000年十月份,查諾斯開始研究安然。當時他就發現,安然使用的會計方法實際上過分誇大了其營收。2001年,查諾斯開始做空安然,隨著一系列狀況的曝光,他也不斷的增加自己的空頭頭寸,最終安然倒掉,而查諾斯也功成名就。

  查諾斯善於發現研究那些價值被高估的股票。查諾斯認為做空三類公司更可能獲利:那些看起來仍然生機勃勃但即將危機重重的行業(greatbooms that then go bust);新技術的犧牲者,以及那些風靡一時的時尚類產品公司。

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詹姆斯·查諾斯生平

  詹姆斯·查諾斯(James Chanos)是在遠離華爾街勢力範圍的地方上成長起來的,他是三兄弟中的老大,他的父親是第二代的希臘裔美國人,在密爾沃基擁有一家乾洗連鎖店;他的母親則是一家鋼鐵廠的辦公室主任。小學五年級時,他爸爸把他領進了股票市場,他被迷住了。在耶魯求學期間,他很快就放棄了醫學預科的學業,選擇了經濟課程。儘管查諾斯身材瘦長,且高度近視,但他可不想成為一名書呆子,他競選擔任宿舍社團委員會主席之職,為他的曲棍球隊的朋友們舉辦賽季後的一醉方休晚會。「他可是少數能同時點燃蠟燭兩端而不被燒到的特殊人物之一。」他以前的室友、現在擔任耶魯曲棍球教練的凱斯•埃蘭介紹說,「當他要舉辦晚會時,他會花一星期時間準備。他還將我介紹給了鮑勃•賽格。」

  畢業後,查諾斯搬到了芝加哥,加入了一家名叫蓋爾福德證券的經紀公司。在職業生涯早期,他挖掘未被發現的醜聞內幕並利用媒體去影響市場,1982年夏天,他開始跟蹤當時華爾街的寵兒Baldwin-United保險公司——它的股價一直在漲,該公司的擁有者中不乏像美林這樣的大公司。但查諾斯心存懷疑,得到了一名心懷不滿的保險分析師的暗示後,查諾斯寫了一篇研究報告,建議賣空Baldwin的股票。他的觀點讓華爾街震怒不已,Powerhouse公司的律師馬丁•立普頓甚至打電話給他的老闆,威脅要起訴他。

  在紐約,《福布斯》雜誌的撰稿人迪克•斯特恩風聞了發生在查諾斯和Baldwin之間的爭鬥,斯特恩開始調查這個故事,他飛到芝加哥,在那裡,查諾斯向他解釋了他的財務分析。隨後,斯特恩在ChateauMarmont旅館的一間套房內與Baldwin的CEO會面,言辭激烈地向他提出了查諾斯建議詢問的問題。「吉姆給了我們一個概要」,斯特恩回憶道。當斯特恩繼續為那篇文章忙碌的時候,實際上,查諾斯扮演了關鍵的背景資料提供者的角色,斯特恩深夜向在芝加哥公寓內的查諾斯打電話,一邊回放他與Baldwin的CEO談話錄音,一邊加以剖析。到了12月,《福布斯》刊登了斯特恩的這篇文章,結論傾向查諾斯這一邊。幾個月後,Baldwin崩盤,不得不遞交規模達90億美元破產申請。當時這可是歷史上最大的公司倒閉案,Baldwin一案讓查諾斯一舉成名。26歲時,查諾斯被德意志銀行紐約分行招聘,1984年春,查諾斯開始分析德崇證券(DrexelBurnham)的邁克爾·米肯斯的垃圾債券帝國,「那是我的又一次聖戰」,他說。曾經有一段時間,私家偵探都被派往第92東街,搜尋查諾斯屋外的垃圾箱。

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詹姆斯·查諾斯火中取栗

  金融危機大浪淘沙,股價跌到70年以來的最低點,幾乎所有投資者都虧得一塌糊塗,甚至血本無歸,但有人卻最善於火中取栗。查諾斯,世界最大空頭對沖基金的掌門人,去年贏得了50%的豐厚回報。對這位「公司殯葬員」來說,企業倒閉是天大喜訊,破產的公司愈多,他就會變得越富有。現在,查諾斯是華爾街最成功的對沖基金經理。許多明星基金經理被金融危機打擊得頭破血流,掌管SACCapital的斯蒂夫·科恩去年損失了18%,Citadel的肯·格里芬更慘,基金整整縮水44%,就連英明地預言了雷曼兄弟倒閉的大衛•恩霍也未能倖免,眼睜睜地看著他的GreenlightCapital下滑了26%,與此同時,查諾斯的空頭策略為他贏得了50%的豐厚回報。他現在管理著大約70億美元。當一眾華爾街難民為了渡過難關,忙著出售藝術收藏、把漂亮的大宅放到市場上叫賣時,查諾斯正忙著買入。去年夏天,他耗資2000萬美元,買下了位於第75大街、緊鄰第五大道的一棟三層小樓。

  作為一個空頭,查諾斯主要靠借入並出售那些他認為將要遭遇麻煩的公司股票為生。當股市動盪時,他買回那些縮水的股票,還給借股給他的人,將其中差價收入囊中。換句話說,查諾斯是個企業殯葬員。當有公司死去時,他就從中贏利。如果發生了大瘟疫,企業集體倒閉,他就會更加富有。

  面對70年來最悽慘的股票市場,面對對沖基金和401(K)(養老金)傷痕纍纍的賬戶,似乎沒有人還能笑得出來。賣空投資人吉姆·查諾斯(JimChanos)卻正處於職業生涯的巔峰,他管理的基金淨值上漲了50%。在這些日子裡,即使是《金融時報》的套紅版面上似乎也難以發現好消息,但是,2008年11月4日的早上,在位於第55西街上的凱尼克斯(Kynikos)聯合企業裡,世界上最大的賣空對沖基金的主席吉姆·查諾斯正懷著一種難以抑制的興奮心情閱讀著報紙上的一篇文章,這是他的一位同事用電郵告訴他的,標題是《高盛基金成立10個月損失9.9億美元》。

  查諾斯這麼高興並不僅僅因為他與這次損失沒有關係,而且還另有隱情。馬克·斯派克是他在東漢普頓的鄰居,也是造成此次高盛幾十億美元損失的部門的常務董事,現在他終於得到了應有的懲罰。斯派克位於FurtherLane的住宅到海灘有一條小徑,由於路面比較狹窄,2007年6月,他決定拓寬它。一天下午,斯派克派了一名工人用推土機把他和查諾斯的房屋之間的灌木叢剷平。道路是拓寬了,但查諾斯感到受了侮辱,「我希望這不是當市場變得對我們這些賣空者而言無利可圖的時候,高盛的其他高級職員要採取某種行動的先兆。」當時他在一份寫給朋友們的電郵中如此說道。這封信不知通過何種途徑透露給了《紐約郵報》,有消息稱,在《郵報》將此事披露後幾個月,查諾斯從高盛公司的交易賬號中抽走了近30億美元,高盛公司因此少賺了5,000萬年費(高盛不認同這些數字),查諾斯還對斯派克提起了起訴。一年後的今天,當查諾斯坐在彭博終端機前,看著《金融時報》上有關斯派克的對沖基金遭遇災難的報導,一絲微笑浮現在他的臉上,他用群發的方式將這條消息推薦給了他的朋友、員工以及財經記者。

  也許和查諾斯一起分享一下高盛的挫折不失為有趣的事情,但你必須意識到,他和你處在非常不同的背景中,你的401(k)賬戶的虧損率就是他基金的收益率。查諾斯現在是有爭議的華爾街最成功的對沖基金經理,現在所有對沖基金的當紅巨星都遭受了損失,據說SAC資本的斯蒂夫·科恩(SteveCohen)2008年損失了18%;Citadel基金的肯•格里芬(KenGriffin)損失了44%,即使是曾預見到雷曼倒閉的大衛·艾恩霍恩(DavidEinhorn),他所管理的基金——綠光資本,2008年的淨值也下滑了26%。而查諾斯的空頭頭寸則幫助他賺取了50%的回報,他現在管理的資本達到70億美元。據《交易者月刊》估計,2007年他的收入超過3億美元,到2008年12月,他也能賺取與此數額相當的收入。當許多華爾街的「遇難者」不得不忙著出售自己的藝術品收藏或把曾經作為獎勵自己的房屋又拿到市場上出售之際,查諾斯卻在買進,2008年夏天,他買下了坐落在第75街的一幢三層樓房,離第五大道不遠。

  作為一名賣空者,查諾斯的謀生手段是:如果他認為一家公司將要遇到麻煩,就借入這家公司的股票,然後將其賣出;股價下跌後,他再買回這些問題股票,還給出借者,賺取其中的差價。換句話說,查諾斯有點像金融殯儀工作者——公司死亡,他就賺錢,即便是「時疫」爆發,他照樣能變得富裕。

  上個月的一天下午,在8樓的會議室內,查諾斯坐在橢圓形桌旁的棕色皮革椅上,會議室裡有一塊覆蓋了整面牆的黑板,上面被他的分析師們塗滿了各種潛在的投資標的。鄰近的牆面則矗立著幾個書櫥,這些書櫥組成了一個有關金融災難的圖書館,如《泡沫:在即將來臨的房地產崩潰中如何倖免,如何謀利》,以及《戰勝崩盤》等等。查諾斯那天下午很興奮,因為他剛剛閱讀了一篇報告,報告指出,儘管中國的官方統計稱中國經濟增長了8%,但中國的耗電量卻下跌了4%。他看出其中透露的暗示,查諾斯認為中國將是全球經濟危機下一個受害者。在過去的幾個月裡,查諾斯已經積累了一些基建公司的空頭頭寸,這些公司爭相去中國建造新的高速公路、橋樑和隧道,現在他正等著這些公司的股票下跌。

  觀察查諾斯過去六個月的交易記錄,彷彿是在觀看經濟崩潰的慢動作回放。自夏天以來,他已經在銀行房地產公司上建立了空頭頭寸,因為此時次貸領域的危機已開始轉變為全方位的經濟崩潰。從2006年開始,查諾斯就在民用房屋建築商如KBHome和WCI上建立了相當大的空頭頭寸,正是這些公司將南佛羅里達和鳳凰城等地變成了城市遠郊的噩夢。夏天過後,銀行股的價格貝爾斯登驚夢中大跌,查諾斯乘機將金融和房地產股票上的空頭頭寸(規模約佔其組合30%)一一買回。與此同時,查諾斯轉而賣空了建築和工程公司,因為他預計這場信用危機將蔓延成一場十足的全球衰退,許多地方,如中國和迪拜,那裡的過熱經濟將會降溫。此外,他還對那些對沖基金同伴所表現出的藝術品收藏的狂熱進行賣空,上個月,他做空了索斯比拍賣公司的股票,等到索斯比的股價從60元跌到了8元後,查諾斯結束了他的空頭持倉。「這不是很難」,他洋洋得意地說道。

  查諾斯並不像SAC資本和復興科技公司的吉姆·西蒙斯那樣從事量化模型的計算機快速交易,他總是要求他的分析師們深入挖掘一家公司財務報告中的各種細節,找出公司用來編造經營結果和擴大利潤財務花招(他特別質疑使用市價記賬原則的操作,因為這能讓公司誇大非流動性資產的價值)。

  一旦查諾斯發現了問題,他就會全面介入,一邊建立空頭頭寸,一邊等待市場中的其他人士同意他的觀點。當然,2008年這份工作變得比較輕鬆,由於每個領域都很受傷,查諾斯那些規模相當大的賣空頭寸給他帶來了極高的成功率。由於他較早地意識到了金融危機,所挑選的賣空對象股價的跌幅都十分巨大。在提取2%的管理費後,如果基金淨值的增長超過了市場的跌幅,查諾斯就可以提成。

  但如果市場不是像現在這樣跳水般地下跌,遊戲將變得微妙得多。與其他對沖基金經理不同,查諾斯長久以來一直在使用一件有威力的武器——媒體。查諾斯是一名「媒體工作者」,據紐約《時代週刊》的商業專欄作者喬•諾科略介紹,查諾斯是「一個願意與記者交談,記者也會被他吸引,希望從他那裡得到一些情報的人」。你可以認為查諾斯有點像2008年參加總統競選的約翰·麥凱恩,媒體才是關鍵。在這種信息交流的氛圍中,查諾斯和許多記者建立起了有價值的關係網,這些記者也很看重他的意見,報導他的觀點並最終幫助他致富。和華盛頓的政治一樣,華爾街的遊戲中也充滿著需要鑑別的消息,一個正確的口風通常意味著幾百萬美元的盈虧。

  為了向市場透露他的想法,查諾斯經常將他的研究報告寄給他所信任的記者,或者將他發現的有趣故事用電郵的方式發給記者和其他基金經理

  2008年年初,這種關係帶來了巨大的副作用。3月,貝爾斯登倒台之後,華爾街飽受困擾的CEO們對像查諾斯這樣的賣空者發起了攻擊,控告他們操縱媒體,向記者散播具有傷害性的小道消息,以便在銀行的倒閉中獲利。查諾斯理解這種對宣佈晚會結束之人的「追逐」,「損失金錢之人總是要諉過於他人」,查諾斯說道。在過去的幾個月裡,他進行了多次反擊,7月,他向記者發了一封電郵,電郵裡有一篇文章的鏈接,內容是關於英國管理當局計劃剝奪賣空者在倫敦交易所的權利:「令人作嘔的是,儘管現代金融歷史上最嚴重的一次信用崩潰還未結束,但各個監管當局『彼此合作』,為他們對賣空者所做出的勇敢姿態彼此間相互表揚。」

  那些普通的華爾街交易員,那些曾經經歷了輝煌現在正在遭受損失的人們,他們會如何?查諾斯感到有幾分遺憾。「交易桌旁的邊緣人群,他們並沒有技巧」,他說,「如果他們不交易衍生品,我真不知道他們還能做什麼。接下來只能去開出租車了。」

  查諾斯將自己視為類似講述真相的人。「我一直能理解對待賣空行為的那種幸災樂禍的神情,我也知道沒有人喜歡賣空」,查諾斯說,「我總是對我內心深處的自我勸說,賣空行為其實是對動態金融系統實施的監控,它是市場中少數監察和平衡的力量之一。」他可不是為了行善才從事這份工作的。「出於自私的啟蒙」,他說,「我不會免費做這件事。」

  如果說查諾斯多少有點像華爾街的遺棄者,這種感覺也是相互的。查諾斯鄙視華爾街的精英文化,他自封為「富裕的自由主義者」,「僅僅因為事情還未出錯,人人都流露出某種權力在握的感覺,這讓我感到震驚。」他說道。2008年年初的一天下午,在位於塞德上東區的家中,查諾斯神態輕鬆地坐在客廳裡的一把乳白色的椅子上,他戲稱這間房為「單身漢的小屋」。幾年前,50歲的查諾斯和妻子分居,現在他已經成為漢普頓俱樂部的標誌。那些對沖基金競爭者背後議論說,據《郵報》報導,阿什利·鄧普勒(AshleyDupré,她就是在紐約州前州長斯皮策性醜聞中出現的那位應召女郎——譯者注)曾是查諾斯家的常客。「吉姆叔叔」,據報導她是這麼稱呼查諾斯的(「我從未將她介紹給那位官員」,查諾斯告訴我)。查諾斯剛剛從東漢普頓的辦公室驅車回來,看來就像一名他一直嚮往的SouthFork的成員——時裝設計師牛仔褲,Faconnable的紅色條紋襯衫,藏青色的運動夾克。查諾斯胸肌發達(他的訓練師告訴我,他能臥推300磅),他那飽經風霜似的臉上呈現出縱橫交錯的地貌特徵,濃密的金色頭髮波浪般垂在額前。

  儘管他也在邁克爾飯店就餐,也是布朗寧學校的校董,還是主要的民主黨捐款人,但查諾斯把自己當成華爾街的局外人。「我大部分社會關係都不在商業圈內。」他說。

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詹姆斯·查諾斯-賣空中國

  世界最大的空頭基金公司尼克斯聯合基金總裁、華爾街「空頭大師」查諾斯表示:「中國的房地產泡沫比迪拜嚴重1000倍以上。」

  對沖基金為賣空中國股票疲於奔命

  儘管全球經濟陷入危機,但中國經濟2010年有可能實現近10%的高增長。因此越來越多的人認為,全世界的資金將湧入中國,中國股市和房地產將會全線飄紅。

  但也有人預測這種情況可能會突然終結,憑藉「中國泡沫會破滅」的預測進行打賭。

  據《紐約時報》報導,部分對沖基金為了賣空中國的股份公司,正在疲於奔命。賣空是借助某公司股票拋出後,以低價重新回購賺取差價的投資手法。

  「空頭大師」查諾斯2001年因準確預測美國能源企業安然會破產而一舉進入華爾街巨富行列。他從2009年夏天開始研究賣空中國企業股票的方法。

  中國不允許在股市進行賣空,並且嚴格限制外國投資者的投資。查諾斯說:「計劃賣空(與中國需求相關的)水泥、煤炭、鐵礦石、建設相關企業的股票。」

  查諾斯此前因準確預測安然、泰科國際有限公司等優良企業的股價會暴跌而名聲大噪,他在接受美國經濟電視台的採訪時表示:「中國的房地產泡沫比迪拜嚴重1000倍以上。」

  查諾斯強調:「比起對資產價格的高估,信用的過剩供應才是製造泡沫的主要原因,目前在地球上還沒有一個地方的信用過剩供應程度能趕得上中國。」

  英《經濟學家》警告中國樓市泡沫危險,信用過剩也就是流動性過剩,指有過多的貨幣投放量,這些多餘的資金需要尋找投資出路,於是就有了投資、經濟過熱現象,以及通貨膨脹的危險。

  英國時事週刊《經濟學家》也警告稱,世界經濟特別是中國等新興市場的泡沫有破滅的危險。

  《經濟學家》曾於2007年在美國次級債危機發生之前多次發出警告。2008年9月,全球金融危機終於爆發。

  房地產獨立評論人牛刀接受採訪時說,「熱錢早就在樓市和股市上都有投機。迪拜的熱錢才600億美元,這幾年以來,滯留在中國的熱錢至少有6000多億美元。如果這些熱錢全部集中在一個時間出逃,產生的泡沫破滅效應會比迪拜嚴重得多。」

國際 空頭 諾斯 James Chanos 白雲 之鄉
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巴菲特不是股市中的人物 白雲之鄉

http://blog.sina.com.cn/s/blog_61874a560102ef52.html

 下面轉載的是我在雪球裡的一段文字。談到了我對於巴菲特的理解。

 

   其實,巴菲特並不是一個股市裡的人物。願意下賭場,還希望有聖靈保佑,有秘訣可循的,大多是美好的幻想。

 

  巴菲特沒有下賭場。如果下賭場,也同樣會輸掉一生。他從6歲買股票,在高中和大學時,不願意上課,沉浸在股市裡。一直在探索股市的秘密。直到他上研究生時,遇上了導師,才明白了股市的原則。從此,走出股市,開始了開賭場的生意,成就了今天的巴菲特。

 

   巴菲特成功的秘訣,就是不下賭場,只開賭場。

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白雲之鄉
談點看法:

1)假如,沒有現在這種及時交易的股市,那麼還會有巴菲特這樣的人物嗎?我想答案是肯定的。即,即使現在股市關閉了,巴菲特這樣的人物依然會存在。巴菲特有今天的成就,與股市並沒有原則的關係。他只是千千萬萬個美國優秀企業家/投資家中的一個代表。而這些優秀的企業家/投資家,有沒有現在這種即使交易的股市,都會存在的。

2)假如,沒有現在這種即使交易的股市,人們還會像現在這樣討論和爭論巴菲特的投資理念,以及討論到底他是否只告訴我們一半嗎?我想大概沒有多少人,願意花時間去研究和討論,爭論巴菲特到底如何。

3)所以人們之所以有如此強烈的願望,來花時間,花精力研究和討論巴菲特,其實都是因為現在這種及時交易的股市的存在。如果股市從今天關閉了,那人們一定散夥,該幹什麼幹什麼去了。沒有多少人再有興趣,去討論巴菲特了。

4)就我個人的理解,巴菲特本來就不是下股市的人物。所以對於大多數來股市的人,真的沒有必要研究巴菲特。因為巴菲特是開賭場的。學習巴菲特,就是學習他不下賭場的原則。至於如何才能開好賭場,要根據自己的能力,先從自己力所能及的小賭場開始。在實踐中,逐步提高自己的能力。

5)大多數來股市的人,都是嫌開賭場太困難,太麻煩,太費事的。所以願意下賭場的,試試身手,是非常能夠理解的。所以再來研究巴菲特,就總感覺不對勁。總覺得巴菲特一定還有什麼不可告人的東西。其實,巴菲特能告訴人們的就是一條,他從在研究生時,遇上導師,明白了股市的原理後,就一直不下賭場。

6)對於成功,我的理解是沒有什麼模式可以複製的。因為成功不僅是個原則,還需要在實踐中逐步形成的能力。而這種能力是沒有可能複製的。正如一個優秀的打乒乓選手,他們只所以稱為世界頂尖高手,不僅是打球的原則,心態。還需要從幾歲開始的長達數年的專業性訓練和無數次高手的比賽。

7)創業做生意,做投資,都是屬於原則加能力的事情。只有在長時間的實踐中,才能逐步提高自己的能力,更多地領悟做生意和做投資的道理。至於是否成功,有時除了自己的努力,還需要天時,地利。再加上一點運氣。
巴菲特 巴菲 不是 股市 中的 人物 白雲 之鄉
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興業銀行的定增為什麼不要史玉柱? 白雲之鄉

http://blog.sina.com.cn/s/blog_61874a560102eesg.html

  下面轉載的是來自於史玉柱的微博:

 

"去年降息等不利因素,將集中體現在今年首季銀行財報。首季銀行業利潤增速將最低,以後逐季增加。興業銀行首季利潤增速32%,超高速度。其存款增速47%更嚇人。中國的銀行,我最看好兩家:民生和興業,這兩家最具特色、最有活力、最富創新、風控強大。興業市盈率5倍多,去年我報名興業定增,但人家不要我。"
 
   那麼,為什麼興業銀行的定增不要史玉柱呢?
 
  原因很簡單,史玉柱還沒有到達興業銀行想要的資源。從興業銀行一季度看,2012年底本外幣各項存款餘額18,132.66億元。今年一季度存款保持快速增長,餘額20,164.26億元,較年初大幅增長11.20%。即一季度增加了存款約2000億。其中一半多點,應該來自於民間存款,其餘一半少點大概來自於這幾家定向增發機構。
 
  而興業銀行2012年底定向增發的五位投資者,人保集團、人保財險[微博]和人保壽險、中國煙草及上海正陽五名投資者,都是資金資源大戶。
 
   對比而言,招商銀行為了保住招商局第一大股東的位置,兩次都是採取的老股東配股方案。這樣,招商銀行的發展就慢了。
 
  註:我都持有以上各家銀行的股票,沒有厚此薄彼的意思。只是就事論事。

 

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興業銀行董秘:此次定向增發不只為補充資本

2013年01月04日 07:17  上海證券報
 

  ⊙記者 顏劍 周鵬峰

  興業銀行(18.57,0.38,2.09%)此次約240億定增對象包括人保集團、人保財險[微博]和人保壽險、中國煙草及上海正陽五名投資者,其中人保系共出資約176億,此次入股後,人保系將與恆生銀行並列為興業銀行第二大股東,此次定增前,恆生銀行持有興業銀行股份比例為12.8%。

  興業銀行董秘唐斌在接受本報記者採訪時直言,此次定向增發不只為籌措資金補充資本,另一重目的是希望借助引入的優質戰略投資者,進一步推動公司治理及業務發展。比如,通過與人保集團開展深度業務合作,打造並完善綜合化經營平台,滿足客戶日益多元化的金融產品及服務需求(此前興業銀行旗下已擁有包括金融租賃、信託等服務平台)。

  唐斌說,資本市場是興業銀行得以快速成長的孵化器。2000年面向上海寶鋼、中國電子等對象定向增發,將興業銀行從一個區域性銀行真正打造成為一個全國性股份制銀行,隨後引入恆生銀行等境外戰略投資者則讓興業銀行走向了國際,此次引入人保,興業銀行亦抱有良好預期。

  值得一提的是,興業銀行與人保集團兩者訴求頗為鉚合。中國人保集團董事長吳焰也曾公開表示,投資興業銀行不只是投資股票,更多的是考慮和銀行業務互動。

  人保集團業務目前涵蓋保險、信託、基金和資產管理等眾多領域,分析認為,興業銀行與人保此次攜手,有利於發揮協同效應。

  目前中國幾大保險集團中,中國人壽(17.22,-0.45,-2.55%)已入主廣發銀行[微博]中國平安[微博](41.95,-0.95,-2.21%)則已深度入主深發展,且在入主之後將深發展易名為平安銀行(20.23,-0.01,-0.05%)。與此同時,各大銀行目前亦介入保險領域,包括建行、交行等銀行旗下均已設有保險公司,互相滲透成為保險與銀行發展的共同趨勢。

  人保系此次投資入股鎖定期至少要三年,也說明人保對興業銀行投資價值的認可。人保高層曾表示,興業銀行制定了明確的中長期現金分紅規劃,與保險資金追求長期穩定的投資特性想匹配,且通過前期調研論證,人保認為興業銀行風險控制有效,資產質量穩定,符合人保投資理念。

興業 銀行 的定 定增 為什麼 不要 史玉柱 白雲 之鄉
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辛苦的博弈 白雲之鄉

http://blog.sina.com.cn/s/blog_61874a560102eeqq.html

 下面轉載的是雪球裡一位網友對於自己16年在股市裡的反思。

 

   這位網友的文字發自肺腑,令人動容。

 

   我自己是搞科研技術出身的,一看就知道,這是一位智商高,天分好,勤奮努力的優秀技術人才。他在股市16年的辛勤付出,依然能體現出他良好的技術才能。

 

   很不幸的是,這位網友自覺不自覺地選擇了博弈之路。16歲的心血,換來了深沉的反思。能夠看出,他現在已經進入了「慢慢買資產」的正確方向。

 

   實事求是的講,能看明白股市是不容易的。即使如老巴這樣的天才,從6歲買股票,父親又是券商。他高中和大學花了很多時間在股市。直到讀研究生,才遇上名師,明白了股市的真諦。從此放棄股市博弈,成為一代投資大師。

 

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辛苦的博弈
白雲之鄉
1)你的文字發自肺腑,令人動容。

2)不要太過於自責。雖然失去的寶貴時光不能倒流,但天下的事情都是守恆的,在一個地方有付出,自然在另一個地方有收穫。假以時日,付出的代價,總會有機會一次就收穫回來。

3)越是在困難的時候,越是在看著無望的時候,其實往往是轉機要開始了。再成功的人,大多也會有人生的低點。幾乎沒有例外。所謂的挫折和教訓,如同孩子學走路,自然要跌幾個膠,走點彎路,不要太往心裡去。

4)16年的光陰,雖然在人生中不短。但即使是巴菲特,如果算起6歲買股票,以後高中和大學時,長時間沉浸在股市,直到上研究生時,才明白了股市的真諦。算起來,也差不多是16年的時間。

5)即使與我相比,你依然有讓人羨慕的大把光陰。我計劃「工作」到75歲。如果你按老巴做計劃,你大概還有40年的時間吧。所以,勝利在前面!

 

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慢慢買資產

十六年A股業餘投資的反思

室外陽光明媚,卻沒有信步郊遊的興致。遠方天崩地裂,再一次看到人類的脆弱渺小。打開電腦,看到雪球的討論一如既往的豐富,聯想自己也是這樣一路走來,從各種論壇囫圇吞棗,精華和糟粕一樣沉澱於心底。幸虧一把奧卡姆剃刀,始終幫助我開闢著簡明的投資路途,十六年來沒有被海市蜃樓和海妖的歌聲吸引,還能夠在雪球和大家分享我的反思。

反思一:如果能夠後悔,我情願不進入二級市場。我本是一個優秀的技術人員,曾破格晉陞高級工程師,但正像所有成功來得太容易的人一樣,對既有的收穫並不珍惜,反而對別人擅長的領域保持巨大的興趣。如果大家打開1997年的指數K線,你會看到一條完美的釣魚線,從1月6日的876點,一路不回頭地漲到1510點,所有的指標都鈍化再鈍化,只要買進就可以賺錢。體制內的高級工程師賺錢太少了,所以我立志要成為股神。十六年來我花費了數倍於研究本專業的時間和精力,研讀了無數的技術分析和基本分析的經典和不經典的著作,在和訊、閩發、淘股吧、雪球和其他論壇讀帖發帖,最終發現來到股市就像染上毒癮,是一個悲劇。如果不進入股市,自己的人生會更加多彩,至少專業領域會登上新的巔峰,會更受尊重,更有自我實現的感覺,以馬斯洛的觀點看,人生的自我實現才是最高訴求。而十六年時間精力花費於股市,我只是成為了一個股市老混混,可以講很多股市的故事,偶爾炫耀一下投資收益,但絕口不提當年賭輸的案例。

反思二:如果可以後悔,我情願不看那麼多經典投資書籍。每一本經典看上去都很有道理,但實際上能用於賺錢的不多。技術分析書籍解剖各種圖形案例,但不會告訴你這些圖形除了成功,還有很多失敗,否則百年股市裡的資金都被圖形分析者賺走了,誰來做虧損者?何況,古今中外還真沒有什麼靠技術分析縱橫一生的牛人。一句話,靠看圖說話,總有一個失敗等著你,利物莫也不例外,大獎章基金也不例外。技術分析不行,那基本分析行嗎?至少我覺得那些經典價值投資書籍說的更多的是常識,同時要有自己的批判性吸取。格雷厄姆的撿煙蒂還不錯,但一方面需要有煙蒂可撿,另一方面煙蒂可能有毒,也有巨大的風險,這些在實踐中並不會有人提醒你。當然,有時間少量看幾本經典可以折射出自己思維的盲點,但我書生氣太濃,看得太多就浪費了很多時間。

反思三:如果可以後悔,我情願不看那麼多股票。十六年來我買過的股票肯定有數百個,看過的股票肯定有上千個,直到最近幾年才慢慢收斂到少數的股票。往往幾個漲停就會吸引我去尋求K線後面的邏輯,做了無數的無用功。看見別人賺錢千萬不要眼紅,真正適合自己的,它會自動跳出來。劉翔經歷了無數的苦練,終於一炮而紅,你看到他紅了,你也去練跨欄,那是犯傻。每個人的性格特點,知識結構,經歷背景都決定了大部分十倍股都不是自己的菜,如果能抓住一個適合自己的,那是幸運。只有適合自己的,才能深入理解,才能穩定持倉,否則就算偶爾擁有,遇到震倉也會懷疑,也拿不住。我現在只對十來只股票有興趣,都是靠常識選擇的低市盈率高股息率的藍籌股,希望它們能夠幫助我養老。

反思四:如果可以後悔,我情願沒聽說過財務自由這個詞。財務自由像一個巨大的魔咒,牢牢地把我捆在股市,並且給自己提出不適當的高收益目標。財務自由是奢侈品,我們是普通人。普通人追求奢侈品,悲劇下場的可能性最大。高收益目標會強迫自己高持倉,高換手,不想放過任何機會,結果精神高度緊張,每天都不敢離開交易軟件,犧牲了睡眠,犧牲了從容的生活,也犧牲了自由。為了最大限度地快速盈利,我曾經不斷地操作權證,直到有一天突然驚覺,如果重大意外發生,比如像昨天四川的7級地震,不得不很長時間不能打開交易軟件,那麼持有權證這樣的會歸零品種,對自己對家庭都是極不負責任的。現在我已經不再追求高收益目標,甚至不再追求絕對收益,只要求長期看,複合增長大概率達到10%-12%(10年160%-210%)就可以了,因為不再追求短期的絕對收益,也不追求精確,所以也就不需要過多地考慮資金管理,選擇好品種組合滿倉持有,或者像sosme那樣動態再平衡即可。騰出大量的時間,回歸應有的生活,才是真自由。(對我如何選擇股票標的有興趣的朋友可參閱《投資的邏輯可以很簡單http://xueqiu.com/9564664610/23479411》、《銀行的估值邏輯也可以很簡單http://xueqiu.com/9564664610/23593273》)

總之,十六年A股投資生涯告訴我一個教訓,如果是業餘的投資人,最好只花一點有限的業餘時間,去追求平平常常的投資收益,這樣可以達到20%的投入獲得80%的效果。妄圖靠時間精力投入,戰勝市場,可能從一開始定位就是錯的。棋手下一輩子棋也未必能洞悉棋盤的奧妙,何況股市比棋盤更有無窮的變數,生有涯而股市無涯,「以有涯隨無涯,殆己」。妄圖靠自己精湛的技術,頻繁的交易戰勝……其他對手,也可能從本質上就不靠譜,交易由買賣雙方構成,在交易的那個時刻,肯定是認為對手SB,我們何德何能,可以自信到藐視天下所有跟自己交易的對手,自己肯定贏?

「夫唯不爭,故天下莫能與之爭。」選擇平平常常的品種,等待(自認為)價格低估時買入,等待(自認為)價格高估時賣出,平時靠分紅提供現金流,讓時間為我們創造價值,這就是我今天反思後的投資建議。

@sosme@白雲之鄉 @流水白菜 @大道無形我有型 @東博老股民 @不明真相的群眾 @江濤

 

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辛苦的博弈
jnwalker
看到慢慢買資產老兄的這篇文章,眼淚都快掉下來了,與我經歷何其相似!句句都說到了我的心坎裡。我2005年從海外某大學博士畢業後,到一家國際知名公司工作。該公司是上市公司,每天在公司主頁上都顯示其股票價格。我由此對股票價格的變動產生了興趣……之後的經歷就和慢慢買資產兄差不多了,總之迷上了股票,專業上投入甚少。現在痛定思痛,我認為即使炒股能讓我財務自由,也遠不如專業上能夠得心應手、有所成就讓我更幸福。
15分鐘前舉報
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辛苦 博弈 白雲 之鄉
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白雲山2013年中報簡評 冬去春來7777

http://xueqiu.com/1467846973/25051398
白雲山(原廣州藥業)中報在月末的最後一天千呼萬喚始出來,之後便有博友和朋友迫不及待地問我如何解讀,其實我和其他白云山的投資者一樣非常關心中報透露出的一些經營數據和各種信息,因時間和精力有限,我簡單看了一下中報各個方面,簡評如下:

1、王老吉經營數據

 從王老吉藥業和大健康兩家合計1億左右的商標使用費,根據銷售淨額2.1%的商標許可使用費,我可以推算出上半年王老吉(紅罐加綠盒)合計銷售約47.6億。

 a、王老吉藥業(主要是綠盒)中報公佈營業收入為14.8億,淨利潤為7477萬元,那麼基本可以推出上半年綠盒的淨利率為5.05%,去年同期王老吉藥業營業收入為13.4億,淨利潤為10341萬元,淨利率為7.7%;

               小結:王老吉藥業收入上半年增長10.4%,淨利潤增長-27.7%,淨利率下滑2.65%,原因可能是綠盒也加大了營銷力度或公司有意調節藥業公司利潤。

 b、王老吉大健康(紅罐與紅瓶)上半年營業收入應為32.8億(47.6-14.8=32.8),這與中報公佈的其他產品34.6億是非常接近的,說明32.8億的銷售數據應是比較靠譜,大健康淨利潤為1.31億,淨利率為4%,去年大健康收入為17億,淨利潤為3000萬,淨利率為1.81%,從數據上看,說明隨著銷量上升,淨利率提高明顯;

               小結:因三季度是銷售旺季,全年有望收入突破80億元,淨利率有望提高到5%的行業平均水平。

               總結:(1)王老吉藥業(綠盒)淨利率水平下滑,銷售收入增長不明顯,離預期有點小落差,預計全年有望實現收入30億元;

                     (2)王老吉大健康(紅罐與紅瓶)銷售收入與公司高管在股東會上透露的數據基本一致,銷售是超預期的,但淨利率水平未達到行業平均水平,有待提高;

                     (3)王老吉(紅罐加綠盒)全年有望實現收入110億元,以紅罐5%,綠盒4%的淨利率推測,預計合計實現利潤約5.2億。

2、醫藥業務業績

  a、白雲山上半年實現利潤5.87億,扣除大健康1.31億,醫藥業務業績約4.56億(含綠盒),去年同期醫藥業績為4.09億(已扣除去年上半年紅罐利潤0.18億),同比增長為11.5%;

   b、去年同期廣州藥業醫藥業績為1.99億,同比上年同期增長10.5%,去年同期白雲山A醫藥業績為2.17億,同比上年同期增長36.6%,合併後白雲山12年中期醫藥業績為4.27億,同比11年同期醫藥業績3.38億增長26.3%(因非經常性損益沒多少影響不大,故這裡未用扣非後淨利潤來計算);

               小結:合併後白雲山醫藥業績增長幅度不明顯,有下滑現象,嚴重不符合預期。

3、治療性(DNA)乙肝疫苗

  中報公佈:乙肝疫苗已完成Ⅱ期b臨床試驗,這與之前業績說明會及股東會上高管透露信息一致,原計劃5月底要公佈的數據結果,高管曾透露是早一個月或晚一個月的事情,可至今已過去三個月仍未有結果。

               點評:(1)因小部分人員未如期完成臨床試驗,導致了整體數據彙總結果有所推遲,目前時間仍可算正常統計時間範圍內;

                       (2)如試驗過程沒出異常差錯,三個月統計數據時間應已足夠,9月底之前公佈乙肝疫苗數據結果概率偏大;

                       (3)如遲遲不公佈數據結果,則可懷疑試驗過程中出現某些業務問題或數據結果並不理想,需要重做試驗的可能,次概率偏低。

4、紅罐官司

  中報未提起紅罐官司一事,8月16日一審二次開庭質證,一般來說,一審期限是6個月,但經院長批准,可延長6個月,最多不能超過1年零3個月,這樣看來,紅罐官司最快也許要到11月中旬出一審結果,正常也許要14年上半年出結果。

               點評:可以忽略此事

5、白雲山13年業績推測:

  a、白雲山醫藥業績(含綠盒)12年為7.14億,以上半年11.5%的保守增長率推測13年實現淨利潤約7.96億(實現概率偏大,下半年有望發揮合併整合後的資源力量,業績增長率應有提高);

   b、大健康13年有望實現淨利潤3.2到4億,取中間值3.6億;

   c、合併利潤為11.56億,折合每股收益0.896元(此業績推測較保守,實際業績可能會略超)

  總結:白雲山醫藥業務資源整合水平有待提高,王老吉13年淨利率提升值得期盼,乙肝疫苗數據結果公佈在即,年線價格附近極具吸引力(相當於30倍動態PE),逢低仍然可以買入!
白雲山 白雲 2013 年中 簡評 冬去 去春 春來 7777
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