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當頁岩油廠爆倒閉潮…… 三關鍵證據:油價再破底機率小

2015-09-21  TCW

獲利難、籌資慢,油價下跌讓美國頁岩油業者陷破產壓力。

產油大國「以跌止跌」的算計似奏效,讓油價這波低點確立。

投資大師約翰·坦伯頓(John Templeton)曾說,「行情總在悲觀中落底、懷疑中成長」,這用來說明當下油價後市恰如其分。

國際油價從二一四年中每桶百美元以上跌落至今,在四十美元至五十美元問震盪已久,近兩個月甚至一度跌破四十美元關卡,更加深外界看空油價走勢,但從供需面來看,不應如此悲觀。

油價不悲觀!

中國大量儲油採購暴增,最多成長30%首先,是中國石油企業逢低買盤持續進場。根據《日經BuSiness》報導,中國在八月採購了約三千六百萬桶原油, 創下歷史新高,目前在杜拜原油現貨市場整體達成的交易中,九成來自中國。另外根據中國海關統計,中國七月原油進口量,逼近每天七百三十萬桶,年成長三成, 累計前七月採購量年增一成,中國今年可望超越美國,成為世界最大原油進口國。

美國需求回溫進口量,穩住兩年前水準中國不斷儲存石油的邏輯,當然與中國政策目標有關,畢竟中國對於一直由歐美等礦業巨頭和資源貿易商把持的原油市場感到 不滿,根據英國巴克萊銀行統計調查,今年以來中國每天將戰略儲備量增加了十萬桶,預計今年下半年,最多每日十七萬桶。

但這能否止跌油價?從過去幾年走勢來看,中國只能算是次要因素,因為真正能讓油價止跌的,將是美國石油進口量回溫,而這現象正在發生。

據美國能源情報署(EIA)資料,美國每月進口石油數量,目前大約維持在二○一三年的水準,但是如果對照油價走勢來看,油價當時價格區間在每桶八十美元到一百美元,對照目前每桶四十到五十美元差距頗大,但進口量卻接近,這透露什麼意涵?

簡單說,不管油價多貴或者多便宜,美國基本石油進口量就是要這麼多,基本需求底線就在這,美國石油進口商不會因為貴而不買,也不會想貪更便宜而延後下單。

過去十年,美國一直在發展替代能源和頁岩油,來降低對海外石油依賴,因此逐年降低對外進口,改採用國內頁岩油與天然氣來填補,特別是當油價每桶衝破百美元時,國內廠商積極創造進口替代的誘因更大,加上華爾街籌資容易,因此創造了所謂美國能源革命,也就是頁岩油熱潮。

但當油價持續崩跌後,中東石油輸出國組織(OPEC)與南美洲、俄羅斯等供應商,為了維持產能與現金流,不願意減產,反而還願意提供海外買家更多折扣,讓美國本土油價與國外油價相差無幾。

再加上美國頁岩油生產業者因為獲利難,導致籌資緩慢被迫關廠者越來越多,根據英國《金融時報》報導,美國頁岩油產業上半年現金流出逾三百億美元,畢竟美國頁岩油業過去七年全面擴張,靠的都是借來的資本,或者是賣股票籌現,不是靠本身獲利。

一日一倒閉就會對煉油廠商造成供給缺貨,除非未來景氣慘澹,廠商不願意增加低價庫存,否則這對於長期供貨穩定是一大隱憂,但從買方來說,也是加快美國煉油業者提高進口石油 的理由。

事實上,這就是當初沙烏地等產油大國打的算盤,比誰的現金口袋深,讓油價快速下跌進而產生以跌止跌的效果,只要美國頁岩油業者產量下滑,油價供需就會恢復正常,而這場賽局看來已經進入尾聲。

頁岩油業淘汰賽剩兩條路:購併或者關廠

因為根據標準普爾(Standard&poor’s)統計,今年以來已經有十六家頁岩油廠倒閉,同時美國五月和六月的原油產量已下滑,財務壓力的 確限縮業者鑽探與完成新油井的能力,花旗集團商品調查全球主管摩斯(Richard Mprse)說,美國頁岩油業已經開始淘汰賽,倫敦能源研究機構Energy Aspects更預估,如果美國原油價格低於每桶四十五美元,美國頁岩油業將遍體鱗傷。

對頁岩油業者來說,雪上加霜的是即將到來的重議借貸。

這種談判一年進行兩次,分別在四月和十月進行,頁岩油生產商與銀行,雙方針對貸款擔保的原油資產價值進行重估。

而與二0二二年觸及的每桶一百多美元相比,原油價格現在已經下跌了一半,因此十月的重估很可能導致頁岩油公司可獲得的融資大幅縮水,反而形成資金排擠效應。

根據花旗預估,過去這種高風險事業貸款年利率可以低於七%,但未來資金成本占比會上升到一五%,等於每桶損益成本,得推高至少五美一兀到十五美元。

理論上,這種結果將讓美國頁岩油產量下降,因為小廠只有兩種命運可以選擇與對手合併,或者乾脆關門。

隨著基本面逐漸出現供給缺少,需求回溫的正面現象,交易市場上也有一些反向指標露出端倪。像是美國最大石油ETF(指數股票型基金)美國石油基金 (U.S.Oil F),截至九月四日為止淨贖回股數,創二00六年成立以來最高紀錄,淨贖回金額也創二0二二年底以來新高,早在今年初,當時油價因為有望從六年低點反彈而 成為市場寵兒,如今卻又再度被投資人反手拋售,凸顯底部時市場反覆震盪的特性。

當然,油價最大的變數就是美國和中國經濟不佳,造成總體需求下滑,但是當美國決定升息,和中國人民幣不再劇貶,最壞情況的發生機率應當極小。


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