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恒基地產的投資價值

網誌分類:股票經 |
網誌日期:2015-09-22

投資者買入恒基地產(12.HK)其中一個主要原因是憧憬公司將來會重組,以實物分派(distribution in specie)所持有中華煤氣(3.HK)的股票給現有股東,釋放公司隱藏的價值。

經過初步分析后,我認為短期重組的機會不大。再者,就算真的成事,我估計對恒地股價刺激的作用可能沒有想像中的大。

為何我認為恒地分拆煤氣的機會不大? 面子攸關。

恒地現時市值1613億港元,如果除去持有煤氣的41.5%股權(市值717億港元),恒地的市值還不到900億港元,遠遠低於新地的3040億港元和長地的2280億港元。中國人最愛面子,李兆基會否容許自己旗艦的公司市值跟同業相差那么大?

假如真的成事,我估計恒地的合理價是55.3港元(見下表),跟現價48.8港元比較,上升空間只有13%!我給與恒地地產業務的合理折讓為50%,較新地33%的折讓大,主要是考慮到前者物業發展的整體質素(市區重建項目發展周期長,而中國業務的毛利率也低)遜於后者。

總的來說,投資者如果看好本地房地產前景的話,我認為首選應該是新地,次選長地。如果看好煤氣前景的話,應該直接買入煤氣,而不必考慮恒地。


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