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股票估值也應先定性再定量 牛牛爸

http://blog.sina.com.cn/s/blog_628456da0102e1d9.html
在好公司和好價格的關係上要先定性後定量.這一點我在以前的文章和演講中多次談到過.其實,先定性後定量意義遠遠不僅於此.在價格的估值問題上也要先定性 後定量.因為矛盾是無處不在的,矛盾的主要方面和次要方面體現在事物的任何一個層次中,區別它們並且把握輕重緩急都很重要.否則,還是容易陷入數據之中而 迷失方向.

什麼是估值中的重要性質或本質問題呢?我想首先是思考各種估值指標的基礎------財務報表的優點和侷限性問題,其次是各種估值指標對不同行業,不同公司的適用性問題,最後,也最重要的是各種估值指標給投資者的投資導向問題.

拿市淨率為例,如果不先瞭解淨資產的性質,不知道淨資產的"含金量",那就根本無法知道淨資產的大小,也就無從計算市淨率的高低。我們所接 觸的財務報表中的資產平衡表中的淨資產,往往都按購入時的價值入賬,時隔多年,有些資產比如土地房屋、高檔家具儘管歷經減值折舊,可能還是升值巨大;而已 被淘汰的設備或已過時的資產儘管賬上價值過億,其實早已名存實亡。我們至少要先思考這樣一些定性的問題:公司採用了什麼樣的記賬方法計算資產?什麼樣的淨 資產最接近現實的價值?什麼樣的公司什麼樣的行業淨資產值最接近實際資產值,或者最偏離實際資產值。同時,也要想到市淨率這個指標用在重資產和輕資產兩個 不同行業時,一定要對數據區別對待,不能簡單類比.還有,淨資產就是股東權益,如果淨資產中包括大量的應收帳款,那麼公司的股東權益將有懸念.

再拿市盈率為例,如果不先思考上市公司利潤表的侷限性,單純地看數據的大小,就很容易上造假公司 的當.因為利潤表是以權責發生製為會計準則編制而成,不代表上市公司已經收到了真金白銀.它不能真實反映公司的盈利能力,更不能真實反映公司產品是否暢 銷、服務是否受歡迎,以及定價能力、收款能力是否強大等競爭優勢.必須配合以收付實現製為會計準則的現金流量表才能瞭解清楚.

很多人認為市現率比較可靠,但事實是經營性現金流量淨額依然容易造假。偽造銀行存 款憑證是最大膽最沒有技術含量的手段。曾經是世界第四大食品公司的意大利的帕瑪多特,偽造美國銀行存款憑證60億美元,創下了用現金流量表造假的世界之 最。這是低劣的造假.高超的造假更難識破,因為它又是利用了現行會計準則的侷限:在收付實現制的編制基礎上,現金流量表只記錄當期現金的收支情況,而不考 慮這些現金流動是否屬於當期損益,甚至不考慮是否歸企業所有。上市公司完全可以利用這種報表「時點」制的侷限,用年底前最後兩天借入一筆款項,計入收入科 目,在下一年初再還出去的辦法粉飾現金流量表。這樣既取得了銀行的合法憑證,又不用承擔太多的利息負擔.而實際上這部分客戶的應收款項根本沒有收到.為什 麼年底時企業的資金普遍緊張,這不能不是原因之一.

最需要先定性的估值方法是市儲率。因為一旦先給儲備物質定性,就會發現各種各樣的礦山儲量全在地底下,不僅品位、數量、開採成本、開採年限沒有底,采出來 的銷售市場價格變化沒有底,就連地底下有沒有這個東西都沒底。沒有底你還去精確地數錢,算市儲率的高低?這幾年隨著資源價格的暴漲,股市上騙錢的一個典型 就是某某公司發現了某座礦山,或者買下了某座礦山,按照評估機構的評估,價值多少多少等等。投資者計算之前一定要先想想,誰給評估機構評估?

價值投資界的朋友最喜歡的估值方法是絕對估值法,即未來自由現金流的折現方法. 由於未來的不可預見性太多,這種方法的先定性後定量尤為重要.首先是要弄清自由現金流的含義,它給我們的投資導向必然是要選擇那些資本性開支少也能夠繼續 發展壯大的公司.明白了這一點,不用精確計算都會對高投入、重資產企業多一份警惕.其次是折現率,引進它的實質一是提醒我們要注重同無風險投資品種回報率 的比較,二是提醒我們股票投資的不確定風險以及不同行業的風險水平,越是風險大越是不確定的越要用較高的折現率.明白了這一點,就不會機械教條地照搬某個 無風險利率水平;更重要的是未來年限的計算,它對投資者的投資導向是要儘量投資長壽的企業,"長壽的企業價值高"!如果你對一家在激烈競爭中苦苦掙扎的企 業,未來能夠持續經營五年還是七年都把握不定的話,你還計算什麼,乾脆休息,放棄它罷了.

2011年12月26日於廣州

本文為2012年1月4日的<中國民航報>轉載 

股票 估值 也應 應先 定性 定量 牛牛 牛爸
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畢勝:我是失敗的,但我畢業了 牛牛爸

http://blog.sina.com.cn/s/blog_628456da0102e93h.html

「錯了,所有的人都錯了。電商真是賺不了錢的一個行業。」
作者 虎嗅 評論(111)2012-8-3 15:53


2011年11月21日,是個週一。樂淘網CEO@畢勝 一早打開微博,發現居然有14萬人@自己,粉絲也劇增好幾萬。他一瞬間愣了。接著明白怎麼回事,是媒體將他上週在中歐商學院一個活動上的演講發到了網上。
那篇核心主題為「電子商務就是個騙局」的演講,由這個垂直類電商CEO口中說出,在圈子裡一時引起不小反響。
畢勝說,他當天的演講並非處心積慮、有所謀劃,只是「念頭一晃,就把最近想明白的事講出去了。」
結果,據他說,樂淘網副總裁陳虎看到那演講當時就怒了,罵他「他媽的你不告訴我,就在外面惹出這麼大的事來!對員工我怎麼說啊?!」
他的「騙局論」不但打擊了自己員工的士氣,也成為電商圈中的「公敵」,「無意識地得罪了好多人」。畢勝告訴虎嗅,一個電商老闆喝了酒,在微博上私信他,在私信中對畢勝破口大罵,說他毀了整個電商行業、也毀了他們公司,有的員工看了這演講,立馬辭職不干了。

大半年後,畢勝仍然堅持那個觀點:「錯了,所有人都錯了。電商真是賺不了錢的一個行業。」
與此同時,樂淘宣佈轉型鞋類品牌商,截止2012年6月,它一連推出了5個鞋類自主品牌。
這時,樂淘距創業已近四週年(2008年6月樂淘上線,賣玩具;2009年8月,轉型賣鞋)。

虎嗅問畢勝:做了4年,才發現垂直電商做不下去,不過你又慶幸比別人醒悟得早,那麼你過去4年算成功還是失敗?怎麼個定性?
遲疑了兩秒鐘,畢勝說:
從行業角度看,我算是提前畢業了,對嗎?因為只有我交了答卷,所有的人都還沒有。我覺得我畢業了。但這又怎麼樣呢?你看有多少大學畢業生畢業了還不如農民工掙得多。
我覺得我不算成功,是失敗的。那天我還在跟我的老婆聊天說,這四年過來,因為我自己也是投資者,從錢的角度,我算虧了幾個億。
此時的「畢勝」,不是「完勝」的意思,成了「畢業生」的簡稱。

以下,就是「電商畢業生」畢勝的「畢業感言」:

算個賬,兩眼一漆黑

錯了,所有的人都錯了。做生意就是要賺錢,而電商是賺不了錢的一個行業。淘寶,是網絡交易平台,有「電」無「商」,所以不叫「電商」,除此之外,就「品牌」還有機會,是唯一的一條生路。
很多人在聽了我的「電商騙局論」後,都嗤之以鼻,很多人罵我害他們融不到錢。其實我的演講還沒有那麼大的威力。真正你能不能融到資,還是你的財務報表說了 算,對吧?如果你的虧損面在隨著你的業務量發展在減小,那證明有一天你會掙錢。但是你的虧損面隨著你的業務增長,保持在一個恆定值,不再增加和減少了,但 永遠還在虧損,也就是永遠都是負數——你怎麼融資?投資人,他不是傻子。你的財務報表證明了一切,如果你是掙錢的公司,那就沒有所謂的資本的冬天。如果你 不是一個掙錢的公司,你什麼時候都需要融資,什麼時候都會遇上資本的冬天。

當時為什麼會做電商,是因為「不懂」。一股熱潮嘛,就進來了。沒從生意的角度考慮,只覺得它是個事。這麼說吧,把中國電子商務創業公司的CEO都叫來,他們中把這當成一個生意去算、列全下面我要說的這些東西的人,沒有幾個。

真正算賬,電子商務的成本大幅高於線下,高出20%—30%的成本。
首先,電子商務要比傳統企業多物流成本。傳統企業是在店面提貨的,電商需要配送,而物流成本佔到多高呢?佔10%左右。
倉儲成本,10%。傳統企業的倉儲叫做流轉倉,用來把貨物分配到店面。電子商務的叫做銷售倉,也就說我拿來是等著賣貨的,不是走過場,所以傳統企業的倉儲即店面、店面即倉儲。
還有一個叫「反向物流成本」,3%。反向物流是什麼?比如,你到東方廣場去買一件商品不合適,需要退貨,你就來東方廣場退,電子商務的話,是商家要寄回去,這費用大部分是企業承擔的。再一個,如果你給的是第三方物流來做的,中間就有損耗,我們叫做「貨損」。
還有,傳統的線下零售,不存在「呼叫中心」的概念,因為他們任何員工就是一個銷售員。而在任何電商公司裡,就有一個叫「Call Center」,每個電話訂單成本是多少呢?大概是1%。
還有,你電商企業必須有大型服務器及機房吧?這我們叫做「Technology cost」,技術成本大概佔到4%。
再有,任何一個公司,其人員管理,10%是個正常合理的數字。
你還得花錢買流量。連淘寶現在是不是都在買?這叫「流量獲取成本」,任何一個電商在這個成本能控制在10%已經非常不錯了。
電商還有一個叫「跌價損耗」。傳統零售跟商場有協議,你東西沒賣完,後者是不收你錢的,支個攤兒可以在商場邊兒上減價傾銷了,但你在線上賣東西,你照樣還要花錢去買流量促銷。
還有,貨到付款的代收款手續費,比如說,你在我這買了一雙200元的鞋子,你選擇的是貨到付款,我要給宅急送商品價格2%的費用
電商與傳統相比,還有一個叫做「包裝成本」,比如賣雙鞋,傳統企業不會在鞋盒上加一個物流包裝成本就鞋盒包裝就有1%。
以上全加上,有差不多50%。

假設你賣別人的東西,毛利有30%,那你減去以上50%,就是負的20%。這還只是「假設毛利值」。為什麼是「假設」呢,因為網民用戶習慣於比價,在這個 比價的過程中,品牌商的毛利必須下降,就是所謂的「價格戰」,毛利能到10%就已經很不錯了,那麼你的淨利就成了-40%。

我忍著虧本,殺出一條血路來行不行?也不行。因為上面我說的是正常成本、剛性成本,就算你當了老大,就算你流量成本降下來了,你還是虧。這也就是我為什麼說「電子商務是騙局」。
當我想清楚這一點,我兩眼一漆黑——其實到現在也是兩眼一漆黑。

糾結
但包括我在內,大家一直都是被行業大勢、被資本「脅迫」著走。到現在為止,一大幫人還是在看「那個是排名是多少?那個日訂單是多少?」我的回答「那有蛋 用?!」一單虧近20%,流量越大虧的越大,你現在流量越小,訂單越小,才是生存之道。你賬上還有多少錢,除以你的虧損,馬上可以算出你活的天數了。

我去年年初就開始想轉型。
只有兩個選擇,要麼做電子,要麼做商務。做平台的,你能記住幾個域名?你最多記得淘寶和京東,別的基本你都不記了,對吧?你不可能再幹出一個淘寶、一個京東來。所以就只能做品牌,做互聯網銷售的品牌,這是唯一的路,沒有第二條了。
我想明白這條路,用了七八個月。
用時這麼長,是因為有糾結、有困難。困難在於,你做一個新品牌,你的推廣、營銷費用可能比40%還高。隨著你的品牌成長,這部分成本會下降,但這要很長的時間,是一個曲線成長的過程。這需要多少年呢?也許是五年。那麼,手上的錢除以五年,夠嗎?

再則,轉型是好,說起來很容易。但真正的轉型是思維模式的轉,就像當年慈禧太后雖然修鐵路,但她到死都沒有轉變火車比馬車要快的思維。我說服自己很快,一 個月就算清楚賬了,但就算說服自己之後,你還要說服團隊,要讓他們認同你的(轉型)路線。但當時,全中國都在玩那一套,你能另闢蹊徑,標新立異說「他們都 是傻子,你要玩這套」?所有的團隊、中國電子商務出來的,都是玩(以前)那套——我不掙錢,我先沖訂單的邏輯,要說服他們是很難的。你把訂單調下來,有些人接受不了,業績怎麼看、工資怎麼算?
我從去年年會就開始在內部講轉型,到今年年中會我都在不厭其煩的跟他們解釋,但仍然還是有人不理解。
他們有的人總「假設」,「假設」規模做到很大很大了,物流成本可以平攤到6%、倉儲成本可以平攤到4%,市場成本可以平攤到5%,種種加起來,還有兩個點 的淨利,他們說零售有兩個點的淨利已經相當不錯了……但我認為,比價行為永遠還會存在,所以你永遠還是只能得個負值。你可以假設你大到把對手全耗死,但那 要花多少錢?你賬上有多少錢可以去做?按樂淘之前的打法,理論上我們可以做10年做到老大,但你最少還要燒10億美金,我沒那麼多錢。亞馬遜融26億美金 的年代是天時地利的年代。京東也是,它賬上有15億美元,誰想再造一個京東,太難了。
我不可能做第二個京東!沒戲!我還是有忽悠能力的,但我不願意去忽悠投資人的錢。

投資玩法跟經營玩法不一樣
我去年年中跟投資人就坦白了,我就說這東西這樣做賺不了錢啊,永遠都賺不了。投資人說「啊,賺不了錢啊?」
我去年那個演講,被翻譯成好幾個國家的語言,老虎基金的大老闆注意到了,讓手下把老虎投的全世界電商的報表那給他看,結果都是不掙錢的。其中,印度的電商市場成本是70%。我估計他們看著都哭了。
但其實投資人不是傻子。我自己也是投資人,我投10個死9個是很正常的。投資邏輯不是經營邏輯。他們是投了好多個,讓企業們加油去打吧!能成一個他們就成 了,翻多少倍的收入,死了九個無所謂。現在投資人為什麼都(從電商裡)撤了?因為對他們而言,這遊戲已經結束了,他們要奔到下一波去了。

融資與找新團隊
去年年中開始,我內心裡想的一直是做品牌,所以之後就有意嘗試做了下「憤怒的小鳥」帆布鞋,結果很成功。
去年年中時,見李彥宏,他對資本與市場很敏感,跟我說,趕緊融資、找錢!我沒做。我其實很糾結,一方面不能不要錢,但要了錢,我又該怎麼向投資方交代呢? 接近年底,老李都有點生氣,覺得我不聽他的。眼看資本冬天要來了,我得準備過冬糧。11月份講完「騙局論」,12月份就做了新一輪融資(第四 輪),3000萬美元。
我跟投資人說,「你們先拿錢來讓我的公司先活著,以後才有機會幹。」其實我拿到那筆錢的時候,我還沒想清楚我要怎麼幹呢。但我們投資人,以雷(軍)老大為首說,「畢勝,我們相信你!不管你幹什麼,拿錢去放心幹!」

我從想做品牌這事開始,花了4個月的時間去找能做產品與品牌的那批人(在廣州建了一個設計團隊)。我不懂做品牌,我必須找懂的人來做。我把我個人的股份出讓一些給五位品牌總經理,告訴他們樂淘要開始第三次創業。設計、代工,全由他們來定。
2012年的春節,我是最安心的,錢也到賬了,做品牌這條路也定下來了。

畢勝的講述到此為止,以下是虎嗅報導
從2012年4月份開始,樂淘在兩個月內陸續推出了恰恰、樂薇、茉希、邁威、C+等五個男女鞋品牌,並登陸各個電商平台。
1、為什麼要一氣做5個?
畢勝的解釋是,除了最頂端的奢侈品定位不做,樂淘的想法是,用不同的品牌,去「填滿」與細分毛利較高產品的潛在購買人群;以投資與「放養」手段,看哪個品牌能夠跑得快、跑得長久,最後哪個賺錢留哪個,不賺錢的砍掉;另外五個品牌在一起可以做關聯銷售。
在外界看來,這有冒進的嫌疑,畢勝也承認這樣會精力分散,但在「把雞蛋放一個籃子」與「養豬策略」之間,從未做過品牌的樂淘,決定選擇後者——或可分散風險。
據他說,樂淘會對幾個品牌投以均衡的資源。

2、品牌營銷怎麼搞,成本怎麼算?
對營銷,畢勝與樂淘方面表現得保守。畢勝透露,上線一個月,品牌鞋的收入到五百多萬,而取得這個收入的背景是「營銷成本幾乎為零」。
目前,樂淘請徐靜蕾與楊冪來為其中兩個品牌代言。據畢勝說,由於他與徐靜蕾私交關係、及他是楊冪所在公司美亞娛樂的董事,兩人給樂淘的代言費都是友情級別。
畢勝表示,現在在營銷方面不做大的考慮與投入。據某電商平台內部人士稱,樂淘與它們談合作與推廣,主要以資源來做交換,而不是投現金廣告。
畢勝稱,現在樂淘做品牌最關注的還是產品與供應鏈磨合。「我理解的品牌就是,只要你把品質、價格、款式、定位做好了,做好了,隨著時間的推移,消費者接受認可的時候,自然就形成了品牌」。

3、試水狀態
關於樂淘做品牌,虎嗅採訪了兩位電商觀察者的意見。分列如下:
李成東:目前電商做自有品牌成功的,以服裝為主,以及少數箱包。做鞋的自有品牌在國內很少有,淘寶上唯一還算不錯的MRing(羊皮堂)已經面臨成長的瓶 頸。當然,鞋類自有品牌是有市場需求,但市場的主題需求還是重視品牌,而不是像服裝一樣重視款式。樂淘團隊有互聯網經驗,知道如何去營銷推廣,但可能對 「鞋」的瞭解還是不足的。做出產品來沒有太多問題,因為代工廠很多,關鍵是能否做好「品牌」,因為用戶認品牌,做不好品牌,就沒有溢價能力,就無法盈利。

魯振旺:賣鞋的渠道成本比較高,搞自有品牌可以獲取高毛利,至少在5成以上,這相比樂淘過去的10%左右的毛利率有了明顯提升,可運作空間更大一些。但另 一方面,同樣是高毛利率的凡客運作艱難,供應鏈管理失控,這說明自有品牌的B2C模式也不容易走,主要是品牌塑造和供應鏈管控方面有難度,所以樂淘不一定 會成功。不過是一個非常好的嘗試。因為在大型電商也做鞋子、在百麗運作B2C之後,渠道類鞋子B2C已經沒有發展空間。

最後,虎嗅問畢勝
Q:你覺得你是做品牌的人嗎,可以慢慢的磨?
A:不是,我覺得我不像。我是做快生意的人。
Q:今後也不是?
A:人總會變化的嘛,隨著年齡的增長。以前樂淘成功的幾率是負數,現在好歹是個正數,其它B2C還是負數。
Q:你現在有一種翻過山的感覺啦?
A:沒有,還在翻山呢。什麼時候翻過山呢,還要看12個月以後,等到盈利的那一天。


畢勝演講:電子商務是個騙局

其實週末的時候,這邊同事問我說我的演講題目是什麼,我一直在想,我能有什麼跟大家一起做分享和溝通的,那想來想去講講我所身處的這個行業吧。我是做電子 商務的,樂淘是賣鞋的,號稱是國內最大的。我最近其實聽到電子商務這四個字就比較噁心,為什麼噁心呢?我太太問過我一句,我說噁心的原因是男怕入錯行,女 怕嫁錯郎,我覺得我入錯行了。為什麼這麼說呢?

在做樂淘之前我是做搜索引擎的,剛才周鴻禕一直提百度,我以前是做百度的。當時百度的時候我記得非常清楚,說我們當時大概有170個人的時候,我記得非常清楚,170個人的時候,就基本上創造了一個接近100億美元市值的一個公司。

那會兒真的感覺是非常爽,原因是什麼呢?我們姑且先不去講社會理想,改變人們的生活方式,原因是覺得170個人去分100億美元還是比較爽的一件事。從百 度退休之後我有兩年的時間去思考,說我下一步做什麼,突然有一天我碰到我生活中的導師,就是非常著名的雷軍。雷軍說兄弟你做電子商務吧,我說行,做電子商 務,我說賣什麼,他說賣玩具,我說反正我沒做過電子商務,那我就賣玩具吧。賣了六個月之後,我發現突然有一天我們的一個副總給我們發一個郵件說我們今天的 營業額過萬,一萬塊錢我都快哭了。我說六個月之後我終於成了萬元戶了,其實真的沒有什麼意思的一件事情。

因為什麼呢?就是說我一直希望互聯網能夠做的事情是能夠用少數的人,通過一個廣闊的平台也好,新興的科技也好,是創造更大的利潤價值的東西。但是當我做了 六個月之後,我發現才賣了1萬塊錢,刨掉給供應商的貨款,我估計剩到手裡也就幾百塊錢,還不夠一頓中午飯,好不容易盈利了大家慶祝一下發現虧了。這個也不 是一個笑話,其實在我們同行一個公司做的很大的,

我不能提它的名字,上個月果然盈利了,稅前的,然後全公司上千號的人出去玩一下,回來之後花了十幾萬,一算虧了。

所以說我今天給大家講的是,很多人都說電子商務能賺錢,亞馬遜花了26億美金,然後做出了一個全世界電子商務的鼻祖。上個季度淨利潤我一看千分之三,還有 70%是來自云計算服務,賣貨沒有多少錢。所以我先跟大家提個醒,如果大家畢業了,或者已經是公司領導了,想做電商慎行,三思、四思、五思而後行,我今天 所講的主要是血的教訓。後來我覺得這個東西是不對的,

後來發現玩具這東西買單的人和需要的用戶不是一個人,買單的是父母,用戶需求是孩子,所以兩個不在一個服務界面上沒有辦法做。
後來我就說到底做什麼,全公司開始決定轉型,要不轉型成功,要不就早死了脫生。當時做了這麼兩個決定,後來大家就開始分析,說從頭到腳去分析,發現衣服被 凡客做了,凡客又是兄弟公司,我們兩家投資公司一樣,我跟陳年又住一個院,不能兄弟競爭。往下看說鞋還沒人做,於是乎我就做了鞋,怎麼做鞋我也不知道,反 正覺得這個做了。做了之後感覺就對了,我從一天一萬塊錢變成一天十萬塊錢,用了三個月,從一天十萬塊錢到一天一百萬,用了一年。現在我每天營業額是100 多萬,但是只是營業額。

我就給大家拆一下成本,大家聽完這個之後發現電子商務都快哭了,我不知道有多少人從事過網購,從網上買過東西,都買過,都是我的用戶,我的網址是樂 淘.COM,歡迎大家去買鞋。你們覺得網上的東西便宜嗎?很便宜,是不是覺得不打折還不過癮?其實所有電子商務公司都在割肉,手底下在割肉,臉上在微笑的 歡迎大家。我給大家算一下,可以透露幾組樂淘的經營數據,樂淘的毛利是30%,大家學MBA可能知道經營性毛利30%是非常非常高了,樂淘的毛利在整個電子商務行業裡不低,應該是偏高的。

第二樂淘的營業額有多大呢?前兩天艾瑞 research出了一個報告,不算淘寶,樂淘在全中國排第九,在鞋裡面排第一,算上淘寶,樂淘在前十,把夢芭莎給擠下去了。我再給大家接著講,你們希不希望買鞋的時候免物流費,希望。好,我告訴你們,物流成本佔我成本的11%,毛利率剩19%了,營業成本佔到我毛利的8%再給大家講退貨成本,退貨成本佔到2%,為什麼叫退貨成本?就是說大家都是很喜歡網購的,我教給大家一些整死電商的辦法,就是你看上同樣一款東西兩個網站都有的時候,你選貨到付款兩個都訂,然後哪個先到要哪個,把那個退回去。

有大批這樣的用戶,有多大一批呢,樂淘去年賣掉了100萬雙鞋子,有10萬人是干這個事的,已經2%不見了,11%減2%剩9%了。我再給大家繼續講,包裝成本佔1%,一個包裝盒要2塊錢,多少了?剩8%了,還不算稅。我再跟大家講,去年的時候營銷成本是多少呢?去年的時候我做了一輪融資,我的投資方是全世界鼎鼎大名的老虎環球,Tiger Fund,他在中國不投別的,投了京東、噹噹、卓越、凡客和我,他一共投了這5家,全是國內頂級的電子商務公司。他問我說畢勝你的營銷利潤佔比多少,我想了想我覺得太高了,佔30%。然後老虎基金合夥人樂了說太低了,別人都70%。

大家用8%減掉30%剩多少?負22%所 以大家看一下,雖然大家都網購,雖然大家覺得網上的東西很便宜,雖然大家覺得還對電子商務的服務有時候很不滿意,但是你發現電子商務今年樂淘的營銷成本是 50%以上。為什麼呢?因為廣告費高了。同樣一個位置我就跟大家講一下,百度上的位置,我那天跟我的董事說,全中國電子商務沒有比我拿的更便宜。因為什麼 呢?百度華北區的銷售副總以前是我的秘書。我能拿的貴嗎?去年的時候那個位置是35萬一個月,人民今年年初的時候漲到70萬一個月,大家覺得已經不可行了 這個事。然後我就把我以前的同
事叫來了,我說不能漲,太貴了,他說你必須得漲,別人都漲了,要不你就參與競價。我說我去參與競價,不給面子,我就參與競價。

參與競價的第二天下午我就回來了,我說我不參與競價,因為什麼呢?因為成交價是800萬一個月。同樣一個問題,所以大家看到百度的股票猛漲,我也在受益,但是這個生意已經變成了一個巨大的紅海了,沒有辦法做了。雖然最近兩天我提出來的一個東西,我說聽到電子商務開始噁心。於是乎大家還沒講到一個問題,說樂淘的毛利是30%,今年是多少呢?我告訴大家今年是17%,為什麼這麼少呢?是因為當樂淘做鞋了之後,後來出了七、八家做鞋的,兩年時間。然後大家就開始惡性比價有 的人真的是,打比方他是50塊錢進的鞋子,就賣30,賠本賺吆喝。現在中國賣鞋的有多少家呢?據不完全統計,我知道的是不低於10家,每個人都號稱自己是 最大的,每個人時不時逮著我打一頓。因為逮著我打就能出名,時不時僱人罵一頓,然後讓我怒從心頭起跟他打一架的時候出名了。

所以你還面臨巨大的紅海的競爭,這個競爭,我前不久跟21世紀的老闆周蕊吃了個飯,吃飯的時候他表示了很大的羨慕,說你做這麼快,漲這麼好,今年比去年漲 了500%。我很開心地跟他吃了飯,實際上內心在哭,大哥,你這頓買單好不好,其實那頓我想讓他買單。因為真的做電子商務的非常非常的窮,大家也許覺得我 說的有點危言聳聽,你們都是做EMBA,肯定關注財經,關注最近的經濟大勢。2008年的經濟危機我覺得是去槓桿化的調控,調控完了之後,今年經濟危機實 際上就是2008年的危機,2008年只不過是一個皮球拍在了水泥地上,快速彈起來了,今年是一個皮球拍在沼澤地上彈不起來了。

大家看一下,其實我們中國電子商務的鼻祖噹噹網,大家如果能上網可以打開看深個季度的財報,噹噹網我記得上市的時候,它做了十年了,一個季度還是一個月我 忘了,應該是一個季度,更慘應該是一年,淨利潤是100萬美元,然後上市之後呢虧了。第二個季度財報虧了,它從10個億美元的市值跌了應該是4點幾億美 元,為什麼虧了呢?說是因為促銷抵價。還有一個電子商務公司叫麥考林,上週五的時候,我跟我們一個董事在一塊吃飯他說我腦子進水了,為什麼呢?麥考林上市 的時候最高價是18.5元,我說我作為中國電子商務從業人士,為什麼不支持中國電子商務第一股呢?於是乎我就花了一大筆錢,在18塊左右的時候買進了麥考 林,最近它的股價是1.76元。我開始在跌到6塊的時候我跟我的理財分析師說,我說全當價值投資吧。我說我看長遠再看半年,從6塊跌到1塊多,是非常非常大的一筆錢,我投入大概幾百萬去買這個股票,結果就跌成這個樣子。

大家來看我現在講完這些之後,大家還去做電子商務嗎?如果有創業機會的話,我相信大家都不去了。因為你仔細分析一下市場就是這樣,我把電子商務的投資人形 容成是墊磚的,為什麼墊磚的呢?就是說一起跳到水池裡,水到這開始往下沉,沉到這的時候,一個投資人來投點錢拿磚一墊,浮上來了,還可以喘點氣,還可以繼 續往下沉。第二輪投資墊到這,又往下沉,第三輪投資往下沉,什麼時候這一輪投資沒有了,就直接死掉了。

前兩天我們公司一個副總問我,說你最近怎麼不發問了,對公司的營業數據不發問了,我說兩個原因,第一個原因是整體營業報表還是挺好看的,還在漲,然後營銷 成本在下滑。我是今年7月份的時候感覺到這個市場不對,不是一個生意了,所以說我砍掉了80%的廣告預算,但是在這個情況下樂淘的生意同比還是增長了5、 6倍,還在漲。第二個是還在虧,我不能去看,我說我在想一個事情,想的時候是突圍,我就在想這兩個字突圍。

其實我相信,我今天跟大家共同溝通的最重要的其實是這兩個字,就是突圍。任何一個商業模式,任何一個商業公司經營都不是一帆風順的,如果大家哪天聽說樂淘從賣玩具賣鞋轉型,太快了,鞋類做到市場老大又轉型了,大家不要驚訝,因為再不轉型我就餓死了。

講到突圍這一點其實我腦子裡一直在分析,我怎麼才能突圍,怎麼在這個紅海中掙扎出去,怎麼在泥潭中掙扎出去,這個我希望跟大家一起分享的一個東西。如果大 家已經是公司的老闆,或者說已經準備成為公司的老闆創業的時候,在你企業碰到最困難的時候,你需要做的就是堅持突圍,不要想別的,就是堅持突圍,因為沒有 其他的路可以走。

最近我一直在想兩個命題,這兩個命題還沒有答案,我是希望把這個問題放在這,我的微博叫畢勝,那個叫周鴻禕,可以關注我,我們可以在微博上互動一下。我在 公司內部提出了一個命題,叫做「電子商務是個騙局」,為什麼這麼說呢?從亞馬遜開始一直到國內所有的電子商務公司,沒有規模化盈利,對吧,沒有規模化盈 利。我們每個季度百度財報之前都會發給我們看,每次我看都想哭,40%幾的毛利、30%幾的淨利沒處說理,我覺得這才是互聯網時代的商業模式。

第二個我又跟我的同事們提出另外一個話題叫電子商務是個生意,我為什麼這麼說呢?電子商務是騙局,但是電子 和商務拆開就是一個生意,所以大家發現馬云賺錢了,因為他只做電子。然後大家看到在互聯網上賣貨的,在我這賣的奧康,在我這賣的耐克他賺錢了,因為他只做 商務。所以電子商務是個騙局,但是電子-商務是一個生意,兩盤的生意都很大。於是我們公司內部做SWOT分析,說我們是電子強還是商務強,發現我是電子 強,很悲摧。電子很強,但是前面有馬云,但是起碼找到了一條突圍的路。

我今天跟大家分享的突圍主要是講在這麼惡劣的環境下,怎麼能夠尋找自己,屬於自己的一條路,未來樂淘是向電子方向突圍還是向商務方向突圍呢?這個還沒有定 論,我還在思考。那再回到今天講的這個話題叫浮躁的電子商務,其實是從2008年開始,2007年我和凡客的陳年有一個對話,因為我們是特別好的兄弟,所 以他那會兒還沒有創辦凡客。當時做凡客的時候我覺得他能夠行,因為他在卓越做了很多年。

後來他做這事情一年之後,我看著上癮,我也做了一個,我發現我不行,我覺得我進這個行業真的是很力不從心的時候,我發現後面有一幫比我還不行的人,也跟了 進來。去年的10月份到今年的這個時候,差不多一年時間,中國的電子商務網站增加了2.5萬家,大家都看到團購說增加了5000家,覺得很恐怖的一個數 字,其實電子商務增加了2.5萬家。然後更恐怖的是大家什麼都想拿來在網上賣,稱之為電子商務。我曾經有朋友跟我說,他是做家具的,我說家具床頭櫃、床、 櫃子、燈,他說我也想做電子商務。

我說我問你一個問題,你還做不做我就不知道了,我說新疆的用戶在喀什,買了一張2萬塊錢的床,選擇了貨到付款,拿到家之後發現不合適,門搬不進去,說無條 件退換貨七天,我給你退回來,你很開心說終於退回來了。但是運到四川的時候摔了一下,摔壞了,那你2萬塊錢就沒有。所以這就體現一種浮躁,電子商務物流不 規則的不能做電子商務,因為物流很恐怖。有個人問我你看劉強東同學京東自己做物流,大家真的照顧一下京東的生意,他的毛利只有7%。

強東為什麼自己做物流,是因為他那個大冰箱如果不自己運,用EMS運一下只賠5%,摔碎了,EMS的賠款只賠5%,所以一個2萬塊錢的頂多是賠100塊 錢。這是我們在行業內叫做貨損,在我們財務報表不良的帳,叫貨損,這個還挺大的。我曾經舉過一個例子說,樂淘如果說按照正常收退的話,每年收到的磚頭可以 壘一座牆,為什麼這麼說呢?除了買了退的用戶之外還有第二類用戶,第二類用戶是怎麼樣的?他把鞋拿回去穿了一個月,在質保期內的時候,他說我穿著不合適, 我要給你退回來。你要享受三包於是乎退回來,退回來的時候,到庫房我們叫做返貨入庫質檢,返向物流。打開之後發現是半塊磚頭,為什麼不放一塊呢?因為一塊 磚頭比一雙鞋要沉,所以放半塊周圍還要包點報紙,所以我每年收到很多磚頭,這是第一部分。

第二部分還有一個更恐怖的是什麼呢?有些用戶真的非常好,他會採用在線支付,也不給你做拒收,他會花1000多塊錢買一雙耐克、喬丹的鞋,1500塊錢, 穿一個月之後又到質保期,他拿回家把電吹風打到最熱的一檔開始烤,烤到大概半個小時之後鞋底開膠了,他給你退回來了,說質量不好,開膠了。這種鞋有多少 呢?大家可以去我庫房看看,大概有兩萬雙,兩萬雙是多少呢?價值大概一千塊錢一雙,兩千萬,一年就損失掉了。這個真的不是危言聳聽,因為曾經有賣內衣的, 內衣穿了不洗,直接退回來的也有。

我們現在面臨的商業環境就是這樣,但是面臨的浮躁又很多,除了家具之外我再給大家講,除了賣家具之外有人說我要賣酒,網上一片鼓掌的聲音說酒是個好的商業 模式。咱姑且不講法律允許不允許它在線上賣酒,仍然是物流這個環境不能做,因為你還沒運到喀什呢,估計剛到大興就碎了。除了這個之外還有說我賣一個鑽石, 鑽石不是碎了,是這個物流員不會回來了,因為物流員一個月工資1000,一個鑽石幾萬,他隨便當做假牙往嘴裡一塞就不回來了。

但是即便是這種情況大家仍然前仆後繼地從去年的這個時候到今年,有2.5萬家新的從業者進來,把本來是一個能賺錢的行業,把本來是一個有生意本質的東西, 給打成了一個紅海,打成了一個讓我沒有辦法回答我投資人問題的一個紅海。因為我投資人問我一句話說,我曾經有看到同一款鞋你的競爭對手的比你的便宜。他來 問我的時候,我說賠錢是一種經營能力嗎?我問他的時候他也沒有辦法回答我。但是我的投資人就會這麼來問,甚至有周圍的用戶,我相信你們也會帶著同樣的問 題,說樂淘的鞋不便宜,但是對於我來說賠錢是個能力嗎?其實賠錢並不是我的經營能力。我今天把樂淘賣的鞋全改成一塊錢的價格,反而你不敢買了,你覺得是假 的。

第三個浮躁,帶來的是什麼呢?其實我也犯了浮躁的毛病,今年上半年我完全犯了浮躁的毛病,今年上半年我們在定公司經營戰略的時候定了一個規則,就是激進。 我們一個老美的投資人給我回一個郵件就是兩個字,「隨便」,然後連名都不寫,就給我寫兩個字,我說那就「隨便」吧。當我隨便的時候,就是不計成本的投入和 快速擴張,不計成本到什麼程度?就是所有的人都去瘋狂不計成本的要一個廣告位,去搶一個價格,所以才能從70萬漲到800萬。所有人都不計成本的把所有的 營銷模式打回到1999年,1999年我相信在座的年齡不大,那會兒中國互聯網剛剛起步的時候我們坐地鐵,那會兒人人都上中國人,然後汽車屁股後面背一個 億唐,那會兒有經驗的應該記得這件事情。人人都上中國人,對。今年大家又在公交車上看到互聯網的廣告,因為我是做媒體出身的,我做過一次統計戶外廣告已經 比以前效果大跌,為什麼呢?因為以前沒有移動互聯網,大家都抬頭東張西望,現在你看周圍坐地鐵的,坐公共汽車的是不是低著頭看手機,大家已經不再看廣告 了,還在被瘋狂地砸。一個公交車車身又被逼到了價格跟1999年一樣瘋狂,公交車買完了,買地鐵站,地鐵站買完了,包車箱,實在車箱包不行了,中央電視台 買黃金時段。

大家已經浮躁到這種程度,我曾經也浮躁過,我曾經跟徐靜蕾我們倆商量一下我投資你的電影,專門賣鞋的。後來想了想太不靠譜,徐靜蕾最近和黃立行一個電影要 上映了,類似於財經版的史密斯夫婦,後來我是那個電影最大的內植廣告商。後來跟老徐聊了幾次,老徐把劇本都給我寫好了,說你覺得怎麼樣,我說挺好,就是太 貴了,我自己想了想真是不敢投,因為這個成本不知道什麼時候能收回來。我賣一雙鞋刨掉我的廣告成本,刨掉我的營運成本,刨掉我一系列成本的話,我其實不含 廣告成本賣一雙鞋,應該有幾塊錢的利潤。

當時花旗的那個,我們外號叫馮五塊,是因為他在中關村賣電腦的時候,加5塊錢就走,我後來想了想我連馮五塊都不如,頂多叫畢一塊,頂多賣一雙鞋,掙一塊 錢。那在這個行業,這麼浮躁的情況下,我希望大家在座的也好,還是我的同行們也好,能夠真正地冷靜下來,把所有的事情打回到生意的本質,生意的本質其實就 是要賺錢,不賺錢的生意其實就是故事,就是泡沫,不賺錢的生意在我的眼裡是早死早托生。

所以我今天給大家做一個演講,我不想傳遞很多假大空的東西,我想傳遞一些比較真實的東西,能夠用數據算出來的,是1—0.8—0點幾,等於正0.1,還是1—0.8,最後減5,永遠是負數。我相信對大家以後,如果真的經營企業和想涉足電子商務的時候有所幫助,謝謝大家。

畢勝 我是 失敗 但我 畢業 牛牛 牛爸
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投資,賭博,德克薩斯撲克 牛牛爸

http://blog.sina.com.cn/s/blog_628456da0102e9g3.html
    一段時間沒有寫博客了,上半年歐債危機總是間歇性發作,行情之慘淡直追08年,越是掙扎陷得越深,若不做空還是休息比較好。世界上的錢是掙不完的,但是可以輸完,形勢不利還是不要硬上弓。
    沒事的時候我就看書打牌,在網上玩德克薩斯撲克。順便推薦一個國外的德撲站點http://pokerist.com/,可以在ipad上玩,不像國內有 那麼多串通刷分的。以我的經驗在這裡是可以憑實力贏得積分的,國內的博雅互動我也試過,最終被拋棄了,這個遊戲一串通就很不好玩了。 
    廢話說完,回歸正題,投資和賭博和德撲有什麼相關性呢?我們先來看看一些投資界的名人是如何看待投資和賭博的關係的,我相信很多人也在這個問題上有很多疑惑。
    彼得.林奇在他的那本著名的《One up on wall street》(中文譯為《彼得.林奇的成功投資》)中寫到:

    「坦白地講,根本沒有辦法能夠把投資和賭博完全區分開來,我們沒有辦法把投資歸到一個十分純粹的可以讓我們感到安全可靠的活動類別之中。安全謹慎的投資對象和輕率魯莽的投資對象之間並沒有一個界限絕對明確的分界線。
     ......
     對於我來說,投資只不過是一種能夠想法設法提高勝算的賭博而已。(評:多麼直白,多麼深刻,只有真正深諳投資的人才敢說這種話)至於地點是在 大西洋賭城,標準普爾500指數,還是債券市場,都無關緊要。事實上,股票市場最經常讓我聯想到的就是梭哈撲克遊戲。(評:7張牌的梭哈和德撲很類似)
     ......」

     後面講了很多投資和梭哈遊戲的相似性,大家有時間看原著,不一一摘錄。總體意思就是說買股票和梭哈一樣都是在不斷翻牌(不斷有新的信息披露),你要不斷計算贏的概率,贏面增加加大賭注,局勢不利主動認輸出局。偶爾拿到好牌但是運氣不佳輸掉要坦然接受這種現實繼續玩下一輪,從長期看最終仍會獲勝。股票和撲克遊戲一樣都不是靠運氣,而是靠掌握勝算。
     林奇是從勝算的角度講到了撲克遊戲和股票的相似性。現在我們來看另一個名人,巴菲特的合作夥伴查理.芒格是怎麼講的,在《窮查理寶典》中芒格寫到:
     「我所喜歡的模式--用來把普通股市場的概念簡化--是賽馬中的彩池投注系統。如果你停下來想一想,會發現彩池投注系統其實就是一個市場。每個人都去下注,賠率則根據賭注而變化。股市的情形也是這樣的。
      ......
      所以如果能夠像彩池投注的贏家那樣思考,你們將能夠得到非常出色的投資結果。股市就像一場充滿胡話和瘋狂的賭博,偶爾會有定錯價格的良機。」
     芒格這段話也是從概率和勝算講賭博和股票市場的相似之處。另外芒格還談到解決股市心理方面的問題,他說最好的方法就是玩賭博類的撲克遊戲。(原文一時沒找到)
     芒格還在他的書中不止一次的提到橋牌,我們知道巴菲特和芒格都是橋牌高手。我看的還有兩本書的作者也是撲克高手,一個是《專業投機原理》,作 者早年靠撲克牌賭博為生,另一本叫《交易冠軍》,這兩本書都不錯。所以我覺得作為一個投資者,玩一玩賭博類的撲克遊戲還是很有好處的(絕沒有要大家賭博的 意思,在線遊戲就可以了)。因為它能夠讓你用概率的方式去思考,也能讓你的心理弱點暴露無遺,還能讓你明白什麼是資金管理以及它的極端重要性。總之我玩德撲是用一種嚴肅的態度去玩,我把德撲當做一個試驗場,讓我不用花太大代價就能體會到破產這種人生體驗。
     說完名人的看法然後再說說我自己的體會。我覺得除了概率和心理之外德撲和投資一個最大的共同之處就是資金管理。當然談資金管理的前提是你的下 注策略是有勝算,對應到股市上也就是你的交易系統從長期看是能獲利的。如果這一點不能滿足,你先得改變策略或交易系統,然後才能談資金管理。
     也許你會問既然你的交易系統長期看是有勝算的為什麼還需要資金管理呢?這是因為你的交易系統需要在較大的樣本之下才能體現出勝算。以德撲為例 打個比方,按你的策略玩20次會賺錢,但是這20次過程中的勝負卻是隨機分佈的,有可能頭5次全部是輸的,如果這5次你投入了所有的籌碼,那麼你5次就輸 光了,還談什麼勝算呢。按這個例子,你每次輸的錢不應超過5%,這樣20把之後你能盈利。我在pokerist上統計出來的勝率是35%(德撲有5人和9 人兩種,平均應該是1/5和1/9,所以這個勝率還可以),我現在每次帶5%-10%的籌碼,最多不超過30%的籌碼。這樣就算我輸我也不會一下輸光,當 運氣不好,損失達到20%,我就降級到小場去玩,這樣每次下注的籌碼減少,增加玩的次數。
    有個做期貨的牛人奚川,這個人是學機械的,他把機械設計中的安全係數用到期貨交易上,取得了很大成功,道理和我剛才講得差不多,根據安全係數留一定余量, 在資金管理上,他說,就算虧錢也要分很多次來虧。別人問他怎麼控制倉位,他說做期貨首先是考慮你打算輸多少錢,你能承受多大的虧損就建多大的倉位。我玩德撲也是這樣,我輸得起多少錢,每次我就帶多少錢。你永遠不能對你的牌技和投資的能力過於自信,因為總有一個錯誤和意想不到的事情在前面等著你,同花順上面還有皇家同花順呢。
    剛玩德撲時我一了幾次,後來在總結了一些經驗教訓之後改進了下注的策略,同時加上嚴格的資金管理,我從幾千點免費的籌碼起步,贏到了兩千多萬點,中間從沒 購買過籌碼也沒找人討要。只有一次,在70萬的時候有超過50%的回撤。我的體會是頭一個100萬很難,花的時間最多,因為本小經驗又不足,從1萬到 100萬你要賺100倍,這就要求你不得不承受較大的波動去搏高收益。從100萬到1000萬就容易多了,因為這個時候我已經有經驗了,並根據這些經驗建 立了自己的系統,籌碼翻10倍幾天時間就完成了,而從1000萬到2000萬,雖然絕對數量增加很多,但是幅度只有1倍。這個時候我每次帶的籌碼都在 5%-10%,波動很小,基本上是線性增長,我一晚上就實現了。其實現實中我們掙錢又何嘗不是如此呢,沒錢的時候掙錢真難,越是有錢越是容易掙錢,現實就 是這麼殘酷。另外我們會看到複利的增長是多麼可怕,但是如果你不能很好的管理資金,平滑過程中的波 動,你就無法享受到這種複利的效果,甚至會反覆的破產。打牌過程中遇到的很多牌友都是這樣,大起大落,波動劇烈,長期在100萬以下徘徊。實現了穩定增長 的10個人中未必有一個,做到了這一點的都有一個共同的特點,一是建立了一個有勝算的下注策略系統,第二資金管理做到位了。
    但是知道這兩點就大功告成了嗎?非也。我有個牌友,我把我的方法毫無保留的都告訴給了她,我說你照我的方法做波動會比較平滑。規則非常簡單很容易學會,比 如有一條是每次最多帶10%的籌碼,但是我看她並沒能很好的執行,仍然不時處於破產邊緣。知行合一,還有自律也非常關鍵。
    《股票作手回憶錄》中的利文摩爾(Jesse Lauriston Livermore)破產的原因大家眾說紛紜,我認為他的問題也是出在資金管理上。他破產後自己寫過一本書中文譯名叫《股票大作手操盤術》,在第五章標題是「拿到手裡的才是真金白銀」,他寫到:
   「投機者應當將以下這一點看成一項行為準則,每當他把一個成功的交易平倉了結的時候,總取出一半的利潤,儲存到保險箱裡積蓄起來。投機者唯一能從華爾街賺到的錢,就是當投機者了結一筆成功的交易後從賬戶裡提出來的錢。
     .....
     絕大多數投機者都很少見到錢。對他們來說,這些錢從來不是真實的,不是看得見摸得著的。
     .....
    當一個投機者將原來的資本金翻一番後,他應該立即把利潤的一半提出來,放在一旁作為儲備。這項策略在很多場合對我都大有裨益。我唯一的遺憾是,沒有在自己的職業生涯中始終貫徹這一原則。在某些地方,它本來會幫助我走得更平穩一些的。」
    有句話叫做十賭九輸,還有一句話叫落袋為安。如果你每次都拿全部的資金去賭,就算是水平再高,你也必死無疑,因為就算你連對10次,只要錯一次也要完蛋。 坦白的說最初我看到利文摩爾的這段話讓我很震驚,驚訝於他竟然如此保守。現在你只要玩玩德撲,你不用花利文摩爾那麼慘重的代價很快就能明白這一點。在你大 贏之後要立即把錢存一部分,否則很可能下一次又全輸光了。
    寫了很多了,最後說一句2012年世界撲克錦標賽(WSOP)中,前巴黎銀行的股票衍生品交易員安迪-弗蘭肯伯格(Andy Frankenberger)奪冠(應該不是總決賽冠軍,總決賽10月底舉行),他還曾任職於摩根大通,今年是第二次奪冠。http://finance.sina.com.cn/stock/usstock/c/20120614/064612308959.shtml

投資 賭博 德克 薩斯 撲克 牛牛 牛爸
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傑裡米·格蘭桑:十條誡律遠離投資危險 牛牛爸

http://blog.sina.com.cn/s/blog_628456da0102edif.html

 
波士頓投資公司(GMO)聲譽很高,該公司在預期宏觀形勢和把握市場時機方面有著卓越的紀錄。它曾正確預言了1989年的日本大衰退。2000年網絡泡沫高峰時,GMO曾向投資者發出過警告。而在最近10多年的幾次市場大波動中,GMO的研究都做到了目光如炬。例如在次貸危機前,GMO便指出未來市場的前景黯淡;2009年3月,在股票市場到達底部後,GMO又呼籲人們應積極投資股票市場,成功抓住市場的底部。在格蘭桑最近發佈的市場評論中,他為投資者提出了10條投資建議。他認為這些真知灼見可以使得投資者在投資中儘量遠離危險。

  建議一:相信歷史。

  歷史是會不斷重複的,如果忘記這條你會處於危險境地。所有泡沫都將會破滅,所有的投資瘋狂也將會煙消云散。在投資狂熱階段,既得利益者以及媒體和分析師不斷地鼓動你,他們向你保證:當下經濟情況是絕無僅有的好,投資狀況樂觀,實體經濟有著更高和更持久的增長潛力,即使這些觀點來自於美聯儲本身,你也應該要忽略它們,不要過多地受它們的影響。市場如果會更猛烈地上漲,它只是離真正公正的價值越來越遠。但最終,市場會讓你失望,它可能會在你極度痛苦和煩躁中,下跌回歸至合理的價值水平。投資者的任務是要在這樣的市場波動中生存下去,下面是更具體的措施。

  建議二:不要做借款人,也不要做貸款人。

  如果你貸款來投資,它會干擾你的投資能力。不使用槓桿的投資組合不能被斬倉,而使用槓桿的投資則會面臨這種風險。槓桿會使得投資者自身的耐心受損。貸款鼓動起了金融激進主義,它使得投資者更加魯莽和貪婪。它雖然暫時會增加你的回報,但最終它會突然摧毀你。它可以讓人們現在買得起那些未來他們都可能沒有償付能力的物品。它已被證明具有極端的誘惑作用,無論是個人還是集體都已經證明無法抵制它,彷彿它是一種讓人催眠的藥物。政府也從上世紀中期開始,尤其是現在,似乎也已經證明了其自身沒有抵抗能力。任何健全的社會必須認識到債務對人類的誘惑和成癮危害,並通過相應法律約束它。利息支付不應該有稅收抵扣的優惠。政府累積的債務應給予合理限制,比方說,不能達到國內生產總值的50%,給予10年或20年的時間來糾正現在的債務問題。

  建議三:不要把所有的資產都放在一條船上。

  這大概是所有投資建議裡都包含的一條。商人們在兩千年前就已經認識到這點。將投資配置在幾個不同的領域,而且儘量多一些,這可以增加你投資組合的韌性,增強承受衝擊的能力。顯然,當你的投資標的眾多,而且各不相同,你就越可能在你的主要資產下跌的關鍵時期生存下來。

  建議四:要有耐心,並且專注長遠。

  投資者要耐心等待好牌。如果你等待的時間足夠長,市場價格可能會變得非常便宜,這就是你投資的安全邊際。因此投資者現在需要做的是,面臨較好的投資機會時仍然要忍受等待的痛苦,直到其中一些變得極好。個股通常會從底部反彈,整個市場也是週期波動的。如果你按照上述規則,長期來看,你將從個股暫時面臨的糟糕局面中受益,因為你能以較低的價格買入股票。

  建議五:認識到你相對於專業人士的比較優勢。

  迄今為止,專業人士面臨的最大問題是,作為投資代理人,首先要維護自己的事業,這就使得他們在投資中有所顧忌。專業投資人士的第二個問題是由於排名的需要,他們必須要在投資中活躍積極。而個人投資者可以更好地耐心等待合適的價格,而不用在意別人在做什麼,這對於專業機構投資人幾乎是不可能的。

  建議六:嘗試控制人類本性中的樂觀。

  樂觀可能是一個生存的積極特徵。我們人類是種樂觀的物種,成功的人的樂觀水平很可能高於平均水平。有一些國家和地區的人相比其他地區更樂觀,我認為美國就是個相對更樂觀的國家。這一點對實體經濟有促進作用,比如美國鼓勵冒險精神,失敗的創業家也是受到尊重的。但是,樂觀對於投資者來講是一個缺點,尤其是樂觀的投資者不喜歡聽到壞消息。如果有人告訴你房地產市場有一個泡沫,他就會遭遇批評。在2000年美國的股市泡沫中,利空消息猶如鼠疫一樣,讓人痛恨。看跌的專業人員將被解僱,只是因為人們不想聽到關於牛市的不和諧的聲音。這個例子說明,當事情變得看上去很美好的時候,把它從人們手中拿走會使得人們非常不愉快,哪怕只是說說而已。在這種狂熱的局面中,相對於整體被新聞包圍(有時是狂熱的客戶)的專業投資機構,個人投資者更容易保持冷靜。其實絕對也不容易,只是相對更容易。

  建議七:在難得的局面中,要努力變得勇敢。

  當極端的機會展現在自己面前的時候,你可以比專業的機構投資者投入更多比例的資金買入。因此,如果數字告訴你,這真的是一個定價被嚴重低估的市場,咬緊牙關,勇敢地加入進去。

  建議八:遠離人群,只注重價值。

  現實生活中,個人對群體的情緒是難以抗拒的。看到鄰居在一個投機泡沫中變得富有,而你卻一直置身市場之外,這對於你來講真的是一種折磨。抵禦人群鼓動的最好辦法是關注你自己計算的個股內在價值,或找一個可靠價值測量來源(不時檢查他們的計算結果)。然後如崇拜英雄般地崇拜這些價值,並嘗試忽略一切。尤其是忽略短期的消息:經濟的起伏波動和政府發佈的無關緊要的消息。股票價值是基於公司未來幾十年的股息收入和現金流收益。短期的經濟驟降對公司長期的價值沒有明顯的影響,更不用說對於更廣泛的資產類別。遠離那些試圖在短期破譯市場走勢的所謂專業人士,他們長期來看是會虧錢的。

  記住,那些能為投資者避免悲痛,並賺錢的偉大機會,從數字上看是非常明顯的:相比長期美國股市平均市盈率15倍,1929年市場見頂時市盈率為21倍,2000年互聯網泡沫頂峰時標準普爾500的市盈率為35倍!相反,在1982年的股市低點時,市盈率是8倍。這並不複雜。

  建議九:投資其實真的相當簡單。

  GMO在預測不同資產類別的回報時,有一個簡單的和健康的方式:假設利潤率和市盈率會在7年的週期內向長期平均水平靠近。

  自1994年以來,GMO已完成了40個季度預測。從對這40多個預期的統計上看,它們是有效的,而且有些數據令人吃驚地準確。這些估計沒有太複雜的數學理論,它們只是GMO在忽略群體情緒的影響,運用簡單的比率,並且保持耐心的情況下做出的。問題是,儘管它們可能是很容易預測的,由於迫於業績壓力,專業人士卻很難使用它們,個人投資者使用它們則容易得多。

  建議十:對自我要真實。

  作為個人投資者,你必須要明白自己的長處和短處。如果你能耐心等待,並忽視群體的誘惑,你很可能會獲勝。但是如果你採用一個有缺陷的方法,被群體引誘和恐嚇,跟隨人群而動,在上漲的後期進入市場,或者上漲初期離開市場,這對於投資來講都是災難性的。你必須精確地知道你的痛苦和忍耐閾值。如果你無法抗拒誘惑,你就絕對不會管理好自己的錢。

  有兩個完全合理的替代方案:要麼聘請有這些技能的投資經理,其實對於投資經理來講在人群面前保持超然的心態是更難的。要麼,你就投資於全球的多元化股票和債券指數,在你退休之前儘量不要管它。另一方面,如果你有耐心,具有一個很高的忍耐閾值,具有不從眾的心理承受能力,並且具有一個大學水平的數學知識,以及對常識有很多瞭解,那麼你就可以去做投資了。

  傑裡米·格蘭桑(Jeremy Grantham)是波士頓投資公司Grantham Mayo VanOtterloo(GMO)的主席兼首席投資顧問,GMO管理資金規模達到1070億美元,其中950億美元投資股票,而640億美元投資非美國市場。39年對市場形勢正確判斷的優良紀錄,使格蘭桑位列全球最佳的投資策略師之一。

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