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高善文: 向死而生--2012年度宏觀報告

 
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(2011-12-28 09:39:22)

無論市場還是經濟,我們目前都可能站在趨勢轉折的左側;由於資金的季節性鬆動和經濟的技術性觸底,明年上半年的市場可能會出現階段性的恢復,但趨勢右側的確認至少需要資金的實質性放鬆,這無疑需要評估更多的未來經濟數據,其中廣譜利率的走向十分關鍵。

向死而生

高善文
2011年12月

內容提要

歐 債危機和全球經濟的減速、房地產投資的快速下降、企業盈利的惡化,以及短期內的存貨調整正在推動經濟較快下行。在1-2年的跨度內,可以支持經濟逐步穩定 下來的因素包括:政府基建投資的重新上升(主要是在建和續建項目),消費企穩,以及私人領域投資的上升,其關鍵之一可能在於資金條件的全面緩解。看起來在 短期內資金緩解的條件暫難具備。

考慮到存貨調整的特點,經濟可能在2012年1季度技術性觸底,但隨後是否能夠穩定下來,仍然存在一些未知因素。

從長期國債和信貸市場的情況看,今年全社會流動性的緊張程度並不比2008年或2004年更嚴重,但市場短期資金成本上升的幅度要大很多,持續的時間也顯著更長,民間資金的情況可能類似,這成為壓制今年大類資產市場表現的重要力量。

我們傾向於認為實體經濟部門資產負債表層面的去槓桿行為可能是造成這一現象的重要原因,並認為這構成了未來流動性平衡轉折和經濟增長反彈最大的不確定性所在。

無論是市場還是經濟,我們目前都可能站在趨勢轉折的左側;由於資金的季節性鬆動和經濟的技術性觸底,明年上半年的市場可能會出現階段性的恢復,但趨勢右側的確認至少需要資金的實質性放鬆,這無疑需要評估更多的未來經濟數據,其中廣譜利率的走向十分關鍵。


一、當前的經濟增長:細數其中冰與火

(一)全球經濟放緩,趨勢尚未結束

目前大家對經濟增長的看法普遍比較悲觀,對未來的盈利預期也在不斷下調。形成這種情況的原因比較清楚,市場參與者也有廣泛的共識。

第一個明顯的情況是全球經濟的放緩。

全球工業自年初以來經歷了明顯的減速(見圖1)。從目前領先指數的表現來看,其減速過程在未來兩個季度還不會結束。

受全球經濟減速的影響,再加上人民幣匯率升值和中國低端勞動力成本的大幅度上升,中國的出口增長率、特別是剔除價格因素之後的實際增長率,今年總體上處在快速下降過程中(見圖2),這一趨勢短期內暫難結束。

全球工業減速還造成了今年2季度以後生產資料價格指數的普遍下行(見圖3),這給週期性行業的企業盈利帶來壓力,也給企業的投資帶來很多的不確定性。

中國貿易盈餘的持續收縮疊加歐洲債務危機的影響,可能與今年10月份以來外匯佔款的明顯下降存在關聯(見圖4)。我們認為這會對中國目前流動性平衡狀況造成負面的影響,在此背景下,存款準備金率的下調能否對沖外匯佔款下降的衝擊,可能也需要看得更謹慎一些。

(二)房地產開發投資下降

顯著地造成經濟減速的第二個力量,是房地產開發投資面臨的下降壓力,市場就此也作了很長時間的猜測和推斷。

實 際上對於市場參與者來講,真正奇怪的並不是房地產開發投資會下降,而是從很多的數據來看,今年的大部分時間裡,看起來房地產開發投資都維持在非常高的水平 上,其非常明顯的下降在最近兩個月才開始表現出來(見圖5)。中國的粗鋼產量和水泥產量最近一段時間開始明顯的下行(見圖6),似乎從行業層面支持了這樣 的看法,就是房地產開發投資的下降看起來已經開始。
從現在房地產的調整情況和存貨的增長來看,我們認為房地產開發投資的下降在未來兩個季度應該不會結束。

在此背景下,我們認為非常清楚的是明年2季度通脹會跌破3%,月度甚至最低可能到2%左右。一些投資者開始擔心明年是否會出現通貨緊縮,考慮到勞動力成本的約束,這種擔心目前來看也許有些誇張。

(三)消費對經濟的負面影響可能正在消退

那麼,在經濟的其他一些領域,是否存在幫助經濟穩定的力量?如果有,經濟穩定會在什麼時候、或者說什麼條件下出現?

首先我們看消費的情況(見圖7)。

容易看到,今年的消費、特別是剔除掉價格因素以後的實際消費,經歷了比較長時間的、顯著的減速,消費減速的持續時間以及下降幅度多少有一些出人意料。到3季度的時候,實際消費增速已經下降到2005年以來的最低水平附近。

就消費的減速而言,我們傾向於認為其在很大程度上受到了2009年和2010年刺激性消費政策的影響。刺激性的消費政策使得一部分居民消費得以提前發生,隨著透支效應逐步顯現,消費也出現了自然的回落。

結 合就業市場情況以及居民可支配收入的增長來看,我們相信並沒有基本的趨勢性力量使得消費始終處於下降過程之中。我們謹慎地認為,消費的減速可能已經觸底。 實際上從過去兩個月的數據來看,實際消費的增速已經出現一些輕微的上升,儘管我們很難判斷這是不是消費恢復的開始。如果這一判斷得以成立,那將意味著今年 消費減速對於經濟的負面影響正在消退。

(四)基建投資企穩回升可期

基建投資以及電力投資等領域的明顯下降,也是帶動今年 經濟下行的一個重要力量(見圖8)。從官方公佈的數據以及草根層面的情況來看,與2010年相比,無論是鐵路建設投資、公路建設投資,還是電力投資,都處 在異常低的水平上。毫無疑問,這在一定程度上反映了宏觀調控和資金異常緊張的影響。

中央經濟工作會議在基建投資方面的定調是要保證在建和續建工程的建設,在經濟減速背景下,明年我們可以合理地期望此前基礎設施投資中沒有完工或者需要續建和配套建設的部分,會復工或重新開工。

(五)製造業投資的上升趨勢值得關注

在消費與基建投資之外,第三個方面需要討論的,是去年年底以來的一個比較特殊的情況。即使放到比較長的時間來看,這些數據的表現也是有一些怪異的。

中國製造業投資佔GDP的比重較房地產投資更大一些。從官方披露數據來看,目前製造業投資增速仍維持在30%以上高位(見圖9),這樣高的水平是值得懷疑的。但結合生產數據進行一些交叉比對,我們認為製造業投資數據所顯示的趨勢相對於數據本身來說,可靠性要更高一些。

過去一年多的時間裡,在政策緊縮、資金緊張、基建投資下降等一系列負面因素存在的背景下,製造業固定資產投資持續溫和上升。我們認為,這一上升趨勢是值得關注和仔細推敲的。

從歷史數據看,從2005年年底一直到2010年年中的近五年時間裡,製造業投資增速始終處於波動下行的趨勢之中。而正是在投資波動下行、大量資金不再流入實體經濟的背景下,中國的各類資產市場總體上經歷了廣泛的泡沫化。

固定資產投資趨勢下降和資產市場泡沫化在一個大致相同的時間段上發生,看起來並不能簡單地歸結為偶然因素,我們認為其背後有一個共同的力量在推動,簡單地講,就是週期的力量。

目 前我們仍然不清楚製造業固定資產投資的上升過程在短期之內是否會被打斷,也不太清楚這一過程會持續多長的時間。但是放在前述背景下看問題,我們認為需要考 慮這樣一種可能性,就是製造業投資的上升,是否體現了在中期的跨度之內,私人部門的投資週期正在醞釀。無論是十個月之前,還是現在,這樣一種判斷的提出都 充滿了猜測性。但提出這樣的判斷應該是有意義的,因為這會影響未來幾年內實體經濟和資產市場的總體趨勢和格局。

我們還可以將東部和中西部的經濟增速放在一起來比較(見圖10)。這樣做的主要原因是,市場參與者自下而上的看法普遍認為,今年經濟的減速非常嚴重,但總量數據層面來看,經濟快速放緩的傾向沒有那麼明顯。

產生這種差異,似乎並不能完全歸因於總量數據的不可靠。在對比東部和中西部的增速以後,這一差異在一定程度上能夠得到解決。從過去12個月的情況看,總體而言,東部地區的工業減速是顯然的,而中西部地區的工業減速實際上並不明顯,始終維持在比較高的水平。

我們還可以仔細分析固定資產投資的行業數據。這可以從兩個維度來看問題,一個維度是該行業近一年的投資增速相對於歷史平均增速而言,是更高還是更低;另一個維度是近一年的投資增速相對於整個固定資產投資增速而言,是更高還是更低。

這樣,所有行業被放進了四個象限(見圖11)。落在第一象限的行業,其投資增速要高於該行業的歷史平均水平,也高於整個的固定資產投資增速,也就是說,行業自身投資加速的同時,推動了整個投資增速和經濟增速的上升。

可以很清楚地看到,年初以來拖累整個投資的,比如說電力、交通運輸、化學工業和採礦等行業,相對來說偏基建和重工業領域。而自身投資加速並推動經濟增長的,包括房地產投資、製造業投資以及與輕工業、服務業關係更為緊密的行業。

就房地產投資而言,今年其總體增速是比較高的,最近兩個月才開始經歷較為明顯的下降。
輕工業中的紡織服裝在整個出口中的佔比相當大。今年紡織服裝業的經營情況並不見得非常理想,但其投資增速卻非常高。一定程度上我們將此解讀為隨著勞動力成本的上升,機器替代勞力的現象在較為普遍地發生。

作為對比,過去十年中與房地產業聯繫非常緊密,比如化學原料和化學製品、鋼鐵等,今年的增速是比較低的。這似乎暗示投資增速的提升並不是過去十年路徑的簡單重複,而一定程度上已經包含了結構變化的色彩。

需要強調的是,固定資產投資數據、以及其細分行業數據的質量不很可靠,存在諸多疑點,因此完全基於投資數據的分析,其結論頂多是參考性的,不宜過分看重。

二、經濟增長展望:如何全面走穩而不是「技術性反彈」

以前述分析為基礎,我們可以作出兩個方面的展望。

(一)經濟減速疊加存貨調整

第一個方面的展望是,經濟的減速過程很可能疊加存貨調整的影響。

10 月份之前,總體上工業和經濟增速相對穩定。從存貨情況來看,至少在10月份之前,產成品領域的存貨水平似乎不低。10月份以後經濟的顯著減速很可能迫使存 貨出現調整,存貨削減短期內將迫使價格水平更快下降、需求更快地萎縮。11月的增長和價格數據,使人懷疑存貨調整可能已經開始。

從對歷史 數據的研究來看,大多數情況下,存貨調整的時間會持續兩個季度左右。如果我們以兩個季度的長度來評估,它意味著經濟的趨勢下降疊加存貨投資的削減可能使得 短期內經濟急速調整,並在明年1季度到達底部,隨後經濟會出現短期反彈。問題是,這樣的反彈是否意味著整個經濟已經全面穩定下來?

(二)資金面的實質放鬆才能推動私人部門投資加速,並最終使得經濟全面穩定

第二個方面的展望是,經濟增速比較徹底地穩定下來,結束這段時間的下降,根本的要求是支持經濟上升的力量比較顯著地發揮作用。

如果說明年1季度由於存貨調整可能出現一個「技術底」,那麼經濟真正的底部會如何出現呢?

我們認為消費在明年存在企穩的可能性,但真正能夠確定地發揮作用的力量,應該來自私人部門投資領域(相對於政府主導的投資而言)的明顯加速。在盈利預期較弱的情況下,投資的上升至少必須伴隨資金面的實質放鬆。

但是,如果資金面出現實質放鬆,在整個經濟增速真正觸底之前,資本市場將先期觸底反彈。
接下來的問題是,明年的資金面是否能夠出現實質性放鬆?影響實質性放鬆的關鍵原因和不確定性在哪裡?

三、資金緊張解析:通貨膨脹、期限失配還是實體經濟部門去槓桿?

我們並不確定明年的資金面能否出現實質放鬆。為了清楚地闡述這方面的判斷,我們先對今年的資金情況做一個全面回顧。

(一)全社會資金緊張狀況是影響資產價格更為基本的力量

首先來看今年信貸市場的貸款加權平均利率。

信貸市場的貸款加權平均利率之所以重要,第一個方面的原因在於,儘管直接融資的地位越來越重要,規模也越來越大,但目前在實體經濟融資總量當中,通過信貸市場實現的資金融通佔比仍然顯著超過50%。因此,該指標的高低,很大程度上可以衡量全社會資金的鬆緊。

第二個方面的原因是,2004年以來,貸款利率開始自由上浮,使得我們可以比較連續地去追蹤信貸市場利率數據(見圖12和13)。

可以清楚地看到,數據層面利率水平的高低與市場參與者的感受大體是一致的。自去年4季度以來,在全社會範圍之內,或者說至少在數據所暗示的信貸市場層面,資金利率水平不斷上升,並至少持續到今年3季度。

分析這一數據的另外一個方法是將它同基準利率水平相比較(圖13)。可以看到,即使剔除基準利率的影響,總體上今年資金的成本也在普遍地上升。

在資金成本持續上升的背景下,我們看到了股票市場、房地產市場和其它另類資產市場等,都出現了非常廣泛的下跌。

我們比較清楚地知道,信貸市場利率的上升與股票市場的下跌之間不僅是簡單的相關關係,本質上是一種因果關係。

從過去七年的數據來看,每一次信貸市場利率水平的趨勢上升都造成了讓人難以想像的熊市,每一次利率水平的趨勢下降都造成了各類資產市場的牛市。資金面的變化與各類資產市場的牛熊高度同步。

市 場參與者在分析股票市場下跌時常提到很多原因,例如盈利及盈利預期的惡化、新股發行、 「大小非」解禁、產業資本與金融資本定價方式不同等,這體現了對市場變化深刻的思考和透徹的理解,但從自上而下的角度看問題,我們始終相信中短期內影響資 產價格最基本的力量之一,是在全社會範圍內資金趨勢性的放鬆或收緊。過去多年市場的漲跌沒有逃脫全社會資金鬆緊的制約,我們謹慎地相信在未來,市場看起來 也很難逃脫這樣的制約。

(二)本輪調控期間短期資金成本上升幅度更高、持續時間顯著更長,值得推敲

從全社會資金緊張狀況和利率水平這個維度去看問題,無論是絕對利率水平,還是其較基準利率的上浮幅度,本輪宏觀調控中信貸市場資金的緊張程度都不見得比2008年和2004年更嚴重,但在微觀層面上,經濟和市場參與者普遍的感受是現在的資金狀況比2008年更為緊張。

從十年期國債市場看(見圖14),每一次通貨膨脹上升、資金收緊,十年期國債收益率都會上升,但就收益率的頂部而言,我們可以清楚地看到,目前要比2008年更低,比2004年要顯著地更低。

這也許並不是因為市場參與者的直觀感覺出現了很大的偏差,一個合理的解釋是,雖然信貸市場利率的絕對水平、中長期資金的緊張程度並不比2008年和2004年更為嚴重,但相對而言,本輪宏觀調控中短期市場資金成本上升的幅度要大很多,持續的時間也要長很多。

我們看票貼市場的表現(見圖15)。

在2008年的那一輪宏觀調控過程中,票貼利率的高點出現在2007年年底,水平在8%略高一些。然而去年年底以來的本輪調控過程中,迄今為止票貼利率的高點出現在今年的9月份,達到了14%的水平,顯著地高於08年。這是短期資金市場利率的第一個特點。

2007年末,票貼利率從4%的水平急速上升,然而這一上升過程僅僅持續了三個月。2008年年初,短期資金的利率水平便很快得到了緩解,從略高於8%的水平下降到5%左右。

本輪宏觀調控中,在長期資金的成本越來越高的同時,短期資金市場利率也在波動中不斷攀升,迄今為止已經持續了十二個月的時間,目前還不能確定其是否已經出現了全面的下降。這是短期資金市場利率的第二個特點。

在 宏觀調控的背景下,面對貸款規模的管制,商業銀行自然的做法是首先壓縮短期貸款,從而帶來短期利率水平的急速攀升。一段時期以後,隨著長期貸款增速逐漸得 到控制,短期資金的供應得到恢復,短期資金成本也隨之下降。因此,短期市場利率的超調和脈衝式的上升,是宏觀調控背景下的正常現象。

然而 這樣的框架無法解釋今年短期資金成本長時間上升的現象。如果我們去看銀行體系短期貸款和中長期貸款的增速(見圖16),很容易發現,今年中長期貸款增速經 歷了很大幅度的下降,而短期貸款增速在這一過程中始終處於上升通道之中。結合今年商業銀行發展的以理財產品為代表的期限較短的大規模的表外業務看,短期市 場資金的供應量應該是很大的。

這表明,短期市場資金的異常緊張,不太可能來自供應層面,更可能的關鍵原因在於,經濟體對於短期資金或者說現金的需求異常旺盛。

(三)現金強勁需求的原因:三種可能的解釋

經濟對於現金異乎尋常的強勁需求的原因是什麼?我們傾向於認為有三種可能的解釋。

第一種解釋是今年通貨膨脹水平異常高,帶來經濟體交易性貨幣需求的快速上升。理論上這是一種備選的解釋。然而在數據層面,這種解釋看起來是不正確的(見圖17)。

實際上今年的通脹水平比2008年要更低,名義經濟增速更是比2008年低得多。今年名義經濟增速在17-18%附近,而2008年最高的時候達到了24%。從這個意義上講,通貨膨脹層面的解釋是不太可能成立的。

第二種技術性解釋是,2009年到2010年信貸大量投放和經濟擴張過程中,很多企業和居民通過大量借入低成本的短期資金去支持長期項目,從而在資產負債表結構上表現出了嚴重的期限失配。在宏觀調控、融資變得困難的背景下,期限失配使得短期資金需求異常旺盛。

第三種技術性解釋是資產市場參與者的去槓桿。

回頭來看,在2009-2010年的兩年時間裡,中國的資產市場出現了普遍的泡沫化,比如在中小板市場、房地產市場、私募股權投資市場、另類資產市場等。同時比較清楚的是,資產市場顯著的價格上漲與異常寬鬆的信貸環境是緊密聯繫的。

將資產市場泡沫化與信貸寬鬆結合起來看的話,我們懷疑過去兩年,實體經濟部門的資產負債表經歷了比較明顯的增槓桿。企業和居民在大量借入資金的同時,大量增持資產,這一行為支持了資產市場價格的趨勢性上升和泡沫化。

如果這種解讀是正確的,接下來的推理是,為了維持自身高槓桿的資產負債結構,實體部門必須持有一定的現金,以維持負債到期形成的資金需求。

在資產價格不斷上升的情況下,各類資產流動性好,交易量大,套現很便利,這樣個體的現金持有需求就相對較小;然而在資產價格下降的過程中,各類資產流動性變差,交易量萎縮,套現變得很困難,這樣個體對現金的持有需求就會大幅度地上升。

在去槓桿的過程中,由於現金需求強烈,個體還可能大量拋售各類資產。這樣,去槓桿的過程加速了資產市場的下跌,正如增槓桿過程加速了資產市場的上升一樣。

近六年前,當我們第一次倡導資產重估理論時,不斷地有投資者追問,在90年代,日本中央銀行的貨幣政策非常寬鬆,日本的貿易盈餘也出現過明顯上升,為什麼日本的資產價格在90年代沒有出現顯著的趨勢性上漲?

我 們的回答是,泡沫破裂破壞了日本企業和銀行體系的資產負債表。很長一段時間內,日本的企業和銀行體系都面臨著去槓桿和修復資產負債表的壓力。雖然中央銀行 有大量的貨幣供應,但是銀行體系的去槓桿使得其信貸投放受到抑制,企業的去槓桿使得其不願意背負更多的貸款。在這樣的背景下,資產市場很難出現像樣的上 漲。

中國的實體經濟部門是不是正處在一個去槓桿的過程中?如果事實確實如此,那麼這一去槓桿的過程短期之內可能並不會結束,資產負債表的修復對資產市場以及實體經濟的恢復,都將產生比較負面的影響。

四、資金面趨勢:實質性放鬆仍具不確定性

(一)流動性供求分析:不確定性來自與資產市場調整相聯繫的資金需求

在這樣的討論之後,我們總結一下對明年資金面趨勢的看法。

從資金供應的角度,我們認為,中國的貿易盈餘應該處在趨勢性的下降過程當中,期望貿易盈餘擴張來維持資金的供應是不現實的。從10月份匯率市場的壓力以及外匯佔款的情況來看,期望其他渠道的資金流入對資金供應構成支持看起來也不現實。

信 貸供應層面,即使明年貨幣政策和財政政策轉向結構放鬆、適度微調,銀行體系的信貸供應能有多大程度的增長,仍然具有不確定性。考慮到銀行貸存比的限制和資 本約束,以及各方面對4萬億投資的負面後果的反思,銀行體系的信貸和今年相比可能有一些增長,但指望其很大幅度的放鬆是相當不現實的。我們傾向於認為明年 的信貸投放量可能在8到9萬億這一區間的下端。無論是政策意願層面還是銀行體系資產負債表層面,都不能指望信貸規模有更大的上升。

資金的需求體現在三個層面。

第一個方面是交易性的貨幣需求。我們可以確定地認為,隨著通貨膨脹和經濟減速,經濟的名義增速將趨勢性下降,交易性的貨幣需求也會隨之下行。

第二個方面是企業投資帶來的增槓桿。考慮到房地產投資的快速下行,我們也同意這樣的看法,即總體而言,與投資擴張相聯繫的資金需求,至少在未來一段時間內,趨勢上可能是下降的。

第三個方面非常不確定的資金需求,來自與實體經濟部門資產負債表的去槓桿相聯繫的資金需求。這部分資金需求是否會退潮?什麼時候退潮?這些都還存在很多的未知因素。

假如我們有確切的證據證明,與資產市場調整相聯繫的資金需求已經趨勢性退潮,那麼我們就可以確定地說,資金面的緩解過程很快就會出現。

我 們猜測,明年上半年,由於銀行體系季節性的放貸衝動,資金成本可能會有階段性的回落,再加上存貨調整帶來的技術底,這些因素會對市場形成一些積極的支持。 然而資金成本的季節性回落能否發展為趨勢性下降,並促成市場的反轉以及經濟的企穩回升,仍然存在很多的變數,需要邊走邊看。

(二)關鍵可能在於房地產市場如何調整

實際上我們懷疑,資產市場上與去槓桿相聯繫的資金需求出現趨勢性的退潮,很可能需要房地產市場比較大的調整。

這可能存在三種情形:一是房地產開發投資的大幅度下降,從而節約房地產市場對資金的需求;二是房地產市場交易量放大,從而降低對資金的需求;三是房地產企業出現了比較普遍的債務違約,並帶動房地產價格明顯下降,隨後政策出現轉向。

如果房地產市場沿著第一和第二種情形來演變,則可能需要比較長的時間;如果沿著第三種情形來演變,就會變成「向死而生」。

我們仍不清楚市場和經濟最終會走向哪種路徑。

(三)資金面的實質放鬆仍具有不確定性,需關注廣譜利率走勢

無論是市場層面還是經濟層面,目前我們更可能的是站在趨勢轉折的左側。由於資金的季節性鬆動和經濟的技術性觸底,明年上半年的市場可能會出現階段性的恢復,但趨勢右側的確認至少需要資金的實質性放鬆,這無疑需要評估更多的未來經濟數據,其中廣譜利率的走向十分關鍵。


高善 善文 向死 死而 而生 2012 年度 宏觀 報告
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房地產數據點評:物極必反 向死而生

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=2556

本帖最後由 優格 於 2015-5-15 16:35 編輯

房地產數據點評:物極必反 向死而生

第一,投資增速探三年來新低,新開工增速企穩回升

1-4月,全國房屋新開工面積3.58億平方米,同比降17.3%,降幅回落1.1個百分點。其中,住宅新開工面積2.5億平米,同比降19.6%,辦公新開工面積下滑幅度擴大至14.5%,而商業營房降幅則收窄至6.5%。在寬松通道中,銷售的回暖已經如期推動新開工增速企穩回升,但從絕對值來看,單月新開工仍然處於三年來僅次於上月的歷史性低位。

1-4月份,全國房地產開發投資2.37萬億元,同比增長6%,增速比1-3月繼續回落2.5個百分點。其中,住宅投資1.59萬億元,增長3.7%,增速較1-3月進一步回落2.2個百分點。分區域來看,中部地區投資增速平穩下行,東部地區投資增速進一步下探,西部地區投資增速同樣繼續維持下滑趨勢。盡管走勢分化,但均已創下12年來新低。

作為市場對今年地產投資最為悲觀的賣方,我們認為2015年行業將遵循先量後價、先成交後投資的順序逐步回溫,因此判斷15年全年投資增速在7%左右,前4月投資同比已經下探至6%,數據印證了我們去年年初即強調的觀點:投資下行不可逆轉,且需求端的回暖也難以帶來產業鏈前沿的回升。雖然330組合拳之後,寬松政策一再釋放,包括本月進一步降息已經兌現,但仍未扭轉投資增速下行至歷史性低位的走勢,低迷投資與“穩增長”預期下的博弈空間仍然是行業焦點,後續寬松持續以及相關行業政策可期


第二,土地市場繼續低迷

1-4月份,房地產開發企業土地購置面積0.55億平方米,同比下降32.7%,降幅較1-3月進一步擴大0.3個百分點;土地成交價款1571億元,同比下降29.1%。從絕對值和增速看,4月土地購置整體仍然維持低迷走勢,累計同比繼續探底。

1-4月土地價格同比去年增5.48%,較1-3月略有收窄1.2百分點。40個大中城市中,一線、二線城市土地成交溢價率出現反彈,分別由3月的9.86%、6.77%回升至32.11%、12.93%,其中一線城市溢價率已創下一年來最高值。三線城市則由3月的5.09%回落至0.57%。土地市場與土地價格的走勢背離,說明區域分化的進一步擴大不可避免,本輪政策帶來的成交釋放也將始於以北京、深圳為代表的一線城市,能夠在這些區域合理布局的企業將會占得先機。


第三,銷售降幅大幅收窄,二季度回暖啟動

1-4月份,商品房銷售面積2.64億平方米,同比下降4.8%,降幅較1-3月收窄4.4個百分點,其中住宅單月銷售面積7205萬方,同比實現增長,增速7.7%;商品房銷售額1.77萬億元,同比下降3.1%,降幅較1-3月收窄6.2個百分點,其中住宅單月銷售額4854萬元,同比增長16%。

步入二季度市場確定性回溫,單月銷售額以及銷售面積均首次出現同比增長,一方面受去年同期低基數影響,另一方面是330政策紅利逐步釋放的體現。各地相關信貸政策的跟進,多次降息降準的刺激,以及二季度推盤旺季的來臨,都將推動需求進一步釋放。

分區域來看,1-4月份,東部、中部和西部地區銷售金額同比分下降2.82%、5.09%、1.95%,商品房銷售面積同比分別下降6.20%、6.44%、0.40%,相較而言東部起勢更盛。

價格方面,4月全國商品房銷售均價環比回升11.02%,同比上升7.7%。百城住宅價格指數4月環比基本持平,環比上漲城市數較3月有所回落。房價下行走勢如我們預期已接近尾聲,但環比上漲城市數下降,體現市場分化程度加劇,一線城市價格隨著成交上行逐步企穩回升,而三線城市則難以出現量價齊升的局面。綜合考慮,我們維持15年全國銷售均價同比增長3%的判斷。

第四,寬松政策鋪路,信貸增速小幅回升

1-4月份,房地產開發企業到位資金3.63萬億元,同比降2.5%。其中,國內貸款0.73萬億元,同比降4.8%;自籌資金1.44萬億元,同比增0.1%;個人按揭貸款0.43萬億元,同比增長2.1%,增速較1-3月回升2個百分點。繼去年11月、今年2月寬松政策之後,5月又迎來一輪降息。正如我們所強調,投資的低迷將強化寬松格局的持續性,我們認為未來開發商的資金壓力也將趨緩。

(中信建投房地產小組)
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房地產 房地 數據 點評 物極 極必 必反 向死 死而 而生
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向死而生的跨境電商,還有幾道救命符可用?

來源: http://www.iheima.com/zixun/2016/0801/157795.shtml

向死而生的跨境電商,還有幾道救命符可用?
曾響鈴 曾響鈴

向死而生的跨境電商,還有幾道救命符可用?

如今政策紅利即將結束,殘酷競爭和不確定的外部環境接踵而至,跨境電商還能否“撥開雲霧再見天”?

經歷了前幾年的高歌猛進,天貓國際、蜜芽寶貝、豌豆公主、55海淘等各類傳統零售商、海內外電商巨頭、供應鏈分銷商紛紛完成入局,並加速跑馬圈地。然而進入到2016年,政策波動頻繁,中國進口跨境電商仿佛一夜間從狂喜的高臺跌落到泥濘的窪地,以4月8日跨境電商稅改新政正式實施為標誌,跨境電商開始進入過山車式極速爬坡又猛然墜下的跌宕期。如今政策紅利即將結束,殘酷競爭和不確定的外部環境接踵而至,跨境電商還能否“撥開雲霧再見天”?

不同模式相似的境遇

在稅制改革的前夜,跨境電商一直享受著政策紅利。然而沒有了政策的庇護,跨境電商“船破又遇頂頭風”,無論何種模式都面臨著類似的情況。

一、綜合平臺型:百花爭艷卻難以獨占鰲頭

新政限制的第一對象便是進口B2C模式,天貓國際、京東、網易考拉等綜合型平臺自然是首當其沖的對象,如今這種模式下看似高手林立,百花齊放,但每個平臺都不輕松。

1、這些綜合性平臺看似都在自有核心優勢的基礎上建立了獨特模式,如洋碼頭做直發/直運平臺,亞馬遜海外購、1號海購用自營B2C模式,網易考拉采用自營直采模式,蘇寧海外購做“自營+招商+承包生產線+類保稅店”以及京東全球購海外直采模式。但都有自己的軟肋,比如亞馬遜雖然它有全球優質供應鏈物流體系和豐富的SKU,但跨境電商最終還是要比拼境內轉化銷售能力和對本土用戶消費需求的把握,亞馬遜在這方面卻還是個生手。

2、第一陣營幾大巨頭各自遇到了“麻煩”,第二三陣營的陪跑者更難提輕松。比如天貓國際,雖然開放平臺入駐但其中的國際品牌大多為TP代運營,價位高,天貓對品牌端的管控力也弱。盡管號稱“ 已經成為最大的本土跨境電商平臺”,但天貓國際並未公布過其營業額,那只能理解為“實在拿不出手”。

再如京東,聚美,盡管他們能直接參與貨源組織、物流倉儲買賣流程,但目前仍受限於品類,且過度依賴爆品,同時還面臨著極大的資金壓力。

盡管網易考拉的自營業務順風順水,但供應鏈過重,反應慢,自營過於依賴於現金,導致SKU要多,資金壓力大,業務過於依賴國內保稅倉儲,一旦爆倉會導致所有業務停滯等問題同樣不可小覷。

最可惜的是蜜淘網等還未待到這種模式成熟就成了先烈。回顧這個曾經的標桿,出身於天貓的謝文斌自創辦蜜淘網後就做代購、導購平臺,後又定位 “海外品牌限時特賣網站”,並曾在多個領域發起價格戰,叫板天貓京東等,最後卻淹沒在客戶的惡評和極重的平臺模式中。

總之綜合性平臺只合適於那些擁有強大資金和流量的巨無霸,但目前看巨無霸也很吃力。除了需要解決流量,資金,供應鏈等問題,還需要處理海淘業務和原有業務的沖突,看來一切任重道遠。

二、垂直電商:小而美的故事還要講多久

垂直電商大概是跨境電商最有故事也是最熱鬧的,從母嬰、家具到奢侈品、女性、再到歐美、日韓等,每個細分市場都擠滿了創業者。2015年前備受資本關註,然而進入2016年,這個勢頭初看並沒有減弱,比如2016年2月份寶貝格子融資5200萬人民幣;專註日淘、走 B2B2C 模式的 “豌豆公主” 在2016年2月獲得VentechCapital領投的千萬美金A輪融資後,又在5月拿到1000 萬美金的 A+ 輪融資,資方包括伊藤忠商社、真格基金、MTG 株式會社以及 Ventech Capital;6月份母嬰電商貝貝網也獲得1億美金D輪融資。但仔細一算我們會發現,2016年的平均單筆融資在3330萬美元上下,較2015年縮水了近57%。

然而 “ 禍不單行”,稅改新政對垂直電商平臺打擊也是直接而影響深遠的,尤其是化妝品、母嬰保健品、輕奢品等品類,這對聚美、小紅書、達令等來說可算是毀滅性沖擊,而紮根母嬰類的貝貝網等也因為提價12%喪失了價格競爭力。反觀是劍走邊鋒的 “豌豆公主”逃過一劫,翁永飆這位連續創業者(2000年與當時的 3721、伊藤忠商社合資創立了日本的搜索公司:現 JWord,後被日本雅虎和 GMO Inc 收購。又在 2005年3月與金山集團合資成立了日本金山)把目光集中在日淘市場上,相繼引入LOFT 、Akasugu等日系品牌入駐,通過直接引入當地知名品牌和簽約獨家品牌代理的模式保證了貨源的真實性,只是隨著匯率的不斷變化在價格方面難有優勢。

當然在母嬰品類里,貝貝、蜜芽等少數幾家發展勢頭也較為強勁。如貝貝除創立圈兒模式外也開設了海外購頻道,開展跨境電商業務。近日貝貝對外公布完成了1億美金D輪融資以及三個業務數字:2015年GMV(交易總額)破40億元、月活用戶超過1000萬、占母嬰垂直電商行業70%市場份額,但如此漂亮的成績卻止不住外界對它的質疑。

總之跨境電商的垂直模式,一邊在上演高潮叠出的各類故事,一邊在質疑、謾罵、指責中掙紮前進。

三、移動電商,現實和理想總有些距離

這類以海蜜、優盒網、街蜜等為代表,更多的采取C2C,即海外買手制的方式,從品類來看以長尾非標品為主,從形式上是達人經濟模式,每一個買手都是KOL,有著自己的氣質和偏好,他們通過自己的強時尚感強影響力獲得認同和分享,在建立個人信任機制後完成商品交易。對於行業,它們的貢獻是:擴寬了供應鏈和選品的寬度,也重新建構了新的商業零售邏輯從品牌商主導到消費者主導、從生產商單一化到多元化、商品核心競爭力從標品規模化到個性化、情感歸屬性。而且相對於傳統PC端電商,這種消費模式更加註重消費場景化和強社交依附。

然而他們也不得不面臨殘酷的現實:他們仍然沒有擺脫傳統地靠廣告和返利的盈利模式,服務體驗的掌控度也差,個人代購如今還存在法律政策風險,稅改新政的實施也是嚴重的打擊,買手制平臺的轉化也低,普遍目前只有2%不到,而且流量和銷售也是 “二八原則”,集中在那些優質的KOL那里, 大多數人需要回答如何獲得流量,提高轉化,如何積累成為意見領袖等問題。即便是老大哥淘寶全球購(目前已和一淘合並)也還需要解決商品真假難辨以及獲取消費者信任等問題。所以看起來很美好的移動電商,也才開始起步。

四、社區電商: 幾人歡喜幾人愁

和海外買手制註重達人信息分享類似的還有社區電商模式,比小紅書、辣媽幫等。他們通過內容分享/社區資訊引導消費,完成自然轉化,他們的優勢在於天然海外品牌培育基地,用戶粘性高,消費能力強,人群精準,平臺也有調性有文化。因為社交就是圈子,這種模式是建立在圈到某個特定團體用戶的基礎上。但社區電商與生俱來具有“二律背反”效應,即用戶活躍度高,電商就會弱化,電商屬性強點,活躍度就會下降。而且,他們這種模式產品競爭壁壘較弱,一旦有平臺內容做得更好,形式更加立體新穎,用戶就可能“集體出逃”。

此外還有55海淘、什麽值得買等為代表的返利導購、代運營模式。他們希望通過信息導購產生交易行為,然而現實中過時的返利模式以及可憐的轉化率實在難以讓人相信這是筆大生意。

更為尷尬的是:絕大部分跨境電商平臺造的都是“海市蜃樓”,終有一天會灰飛煙滅。因為他們的盈利空間來源於產品在國內外進銷的差價以及海外品牌自身在中國銷售渠道的缺失。這實際搶奪的是原本屬於海外經銷商和國內代理商的利潤。一旦品牌商自建渠道,而平臺又沒建立起新的核心能力,就只能淪為品牌商眾多銷售管道之一,或被品牌商拋棄。如今的世界又平又擠,跨境電商平臺利用信息不對稱等因素盈利只會是曇花一現的“春夢”。

命運多舛,卻仍頂著這些“達摩克利斯之劍”

盡管進口跨境電商已經“流年不利”,但在跨境電商好運來臨之前,還有一些無法回避的“痛”。

1、假貨風險

前不久中國電子商務研究中心發布《2015年度中國電子商務用戶體驗與投訴監測報告》顯示:2015年中國電子商務投訴與維權公共服務平臺共接到的全國網絡消費用戶涉及電商投訴數量同比2014年增長3.27%,其中跨境電商投訴以7.53%位列投訴第三位。這些假貨問題集中在品牌授權、進貨渠道等方面,尤其是奶粉、紙尿褲、保健品等售假問題最為明顯。

2、語言等地域障礙

這主要表現在產品上,比如從日本直接跨境的產品所有說明都是日語,中國人看不懂,萬一發生了誤用或者是誤食的問題,責任誰來承擔。此外,很多消費者還反饋通過跨境電商平臺購物的商品與海外同款商品存在諸多不同之處,如外形不一致、商品介紹文字缺少數字標示、生產公司不一致等,這些問題也讓消費者維權無可適從。

3、貨源問題  

據了解,大多數跨境電商平臺都無法拿到其售賣的所有商品的品牌直接授權,甚至有些品牌相當排斥和平臺直接產生聯系。於是平臺只能去當地的商場直接購買,但這不但增加了假貨風險,也加重了供應鏈的不穩定。翁永飆也曾親口承認:“每個廠家生產的數量都有限,肯定會優先供應日本,再由渠道商分配到中國,而這樣的話,我們貨源的穩定性會有很大的風險,尤其是越下遊越拿不到。”

再加上海外貨源供應鏈長,環節複雜,各地區文化和商業環境也有差異,以及關於產品商標在國家適用性的問題可能引發的法律風險等都在加劇貨源問題。

所以境內電商模式走過的路,犯過的錯,遇到的問題,跨境電商一個都沒少。跨境電商由風頭正勁變成了燙手山芋,大有全員唱衰、跌落神壇之勢

絕地反擊,這些或成救命之符

如今,當政策紅利逐漸關上大門,跨境電商優勢喪失時,這三招可能是“劇情反轉”的機會。

一、告別高成本,啟用“直播+電商”

或許正如翁永飆所說“跨境電商最核心的是信息跨境,因為你不認識這個產品,也不知道究竟好在哪里”,如何打破信息不對等的障礙是每個平臺的頭號課題。而根據比達咨詢的數據顯示,2015年大電商類的新客獲取成本已經達到了400元,獲客成本正帶給跨境電商巨大的經營壓力。所以,跨境電商平臺要變被動為主動獲取新用戶,不妨試水直播模式。

事實上,除了聚美外,其他跨境電商已在開始嘗試,如蘑菇街宣布將投入3億元扶持旗下藝人;網易考拉海購將直播化運營奉為2016年三大戰略之一;翁永飆除了“豌豆公主”外,也在日本市場推出了前端類Instagram的紅人電商“Wonderfull”, 菠蘿蜜主打視頻直播,亞馬遜更是量身打造了《時尚密碼現場》直播類節目......

盡管他們可分為網紅類(含明星)直播和互動類直播兩種模式,但都是基於UGC或PGC,利用直播的方式打造豐富新穎的內容,為平臺引流,提高打開率和購買量,這和美拍、花椒等純直播平臺不同,電商+直播就是為了商品售賣。

二、告別爆款標品模式,重視長尾效應

目前多數跨境電商平臺依靠爆品、標品,通過“低價”“爆款”等活動打開市場,尤其是母嬰類,以致奶粉、紙尿褲等一度成為海外購物的代名詞。然而時過境遷,爆品、標品將不再適用。

1、 依靠爆品、標品獲取來的用戶毫無忠誠度,一旦價格戰退卻用戶也將大批流失,對平臺而言既沒有提升對品牌方供應鏈的把控力,也沒有提升對終端消費者的持續服務能力。

2、境內電商的爆品戰略並不適用跨境電商,因為爆款SKU拉量、長尾SKU賺毛利的邏輯是建立在多數銷售品牌已在消費者心智中有較好認知的基礎上。如今多數海外品牌消費者並無太多消費認知,一旦平臺方過度使用價格體系,消費者就無法形成正確的價格認知和品牌認知,平臺方就只能一直打價格戰而培養不了其他產品的正常銷售,最後掉進死胡同。

3、銷售熱點正在轉移。數據顯示:和去年母嬰、保健品銷售占比達50%以上相比,今年輕奢品、服飾類占據了“黑五”國內銷售的主流地位,營養品和高客單產品將成為新寵,而且做國外的三四線品牌會更有機會,因為品牌方會認可平臺並給予更多支持。

4、消費者需求發生了變化,90後全面崛起,成為海外產品消費主體,他們追求價值敏感而非價格敏感,也更傾向更能代表自己消費主張的海外產品。

三、搞定品牌商大客戶,得供應鏈者得天下

其實跨境產業上遊最大的瓶頸還是供應鏈,比如幾款爆品的品牌商如花王等,國內無法與其直接簽約供貨,但即便平臺用複合供應鏈來維持貨源供應,也還是出現了上遊供應鏈不穩定,價格基本透明,無毛利等問題。所以我們看到各大平臺都在使出渾身解數,比如洋碼頭,從一開始就自建貝海國際,介入到境外的幹線運輸環節和跨境的海運、航運環節以增強攬貨能力,如今在海外已建成10大國際物流倉儲中心。豌豆公主直接拉攏伊藤忠和MTG 株式會社入股,前者以貿易起家,是日本五大商社之一,後者擁有refa、style 等美容健康類儀器品牌、還與Hacci,花田牧場等美容領域和食品領域的高端品牌進行獨代合作;  此外還與品牌方建立“一手價格”“批發價”“中國獨家銷售”的合作關系,並采用集裝箱統一發至中國。 小紅書、蜜芽、菠蘿蜜、笨鳥海淘等都在積極布局國內保稅倉和海外倉;天貓國際采取保稅和集貨兩種模式來提升供應鏈的效力等等。盡管方式不一,但勝敗與否的標準還是用戶體驗。

總之,進口跨境電商平臺要想熬過這個寒冷的冬天,需要審時度勢,在變化中找機會,加速建立自己的競爭壁壘,才可能安全過渡到春天開花時。

跨境電商
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向死 死而 而生 生的 跨境 電商 還有 幾道 救命 可用
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【ff都開心】見漫畫主角興奮到震粉絲:死而無憾

1 : GS(14)@2016-09-01 06:24:29

李鍾碩飾演漫畫人物,穿插漫畫和現實之間。(《W-兩個世界》截圖)



【三個粉絲追韓劇】假如你可以穿插現實和漫畫之間,你想入哪個漫畫世界?最近韓劇《W-兩個世界》熱播,講述男主角姜哲(李鍾碩飾)雖然是漫畫人物,但竟然有血有肉地生活着,更把女主角吳妍珠(韓孝珠飾)從現實拉進漫畫世界,劇情刺激懸疑,吸引不少香港劇迷追看。



假如可以進入漫畫世界,Martha想入《寵物小精靈》捉比卡超。

Jessica(右)話想入《多啦A夢》,試多啦A夢嘅法寶。

韓孝珠入咗漫畫,成為新角色,改變劇情。(《W-兩個世界》截圖)

如果有機會進入漫畫世界,不少受訪者都選擇自己的童年回憶,例如想入《寵物小精靈》捉比卡超、入《多啦A夢》試多啦A夢的法寶、入《足球小將》做三杉淳踢波等。另外,冒險漫畫都非常受歡迎,例如《刀劍神域》、《火影忍者》、《空之領域》、《犬夜叉》等。在漫畫中,選擇「以自己身份出現」還是「做其中一個角色」的受訪者各佔一半,視《犬夜叉》男主角為男神的女生Joker說,「以自己身份入去,默默守護喺主角側邊已經好開心,死而無憾!」又有《足球小將》粉絲Nick想做三杉淳,「我鍾意佢嘅毅力同踢法,想去返佢踢日本隊嗰陣,落場參加世界盃,或者做下主教。」



又講畀李鍾碩知,佢係漫畫人物。(《W-兩個世界》截圖)

仲取代埋其他角色,搞到佢哋差啲消失。(《W-兩個世界》截圖)

視《犬夜叉》男主角為男神嘅Joker(左)話唔會講畀主角知佢係漫畫人物,只要默默守護喺主角身邊就死而無憾!

在《W-兩個世界》中,吳妍珠以自己身份進入漫畫世界,成為新的漫畫主角,改變劇情,甚至取代其他角色,導致他們差點消失。從街訪中發現,多數香港的漫畫迷都不希望「亂入」,不想因為自己改變任何劇情,更加不會讓任何角色知道,他們是漫畫人物。中學生Lily有追看《W-兩個世界》,看到姜哲知道自己是漫畫人物後傷心不已那一幕,就認為如果她能夠進入漫畫世界,一定不會把這個秘密告訴任何一個角色,更說,「希望結局係男主角可以去現實世界,唔好一直生活喺虛構之中!」受訪者Carol就大讚《W》題材新穎,有別於以往只顧情情塔塔的韓劇,她希望男主角可以找出兇手。



Nick都話唔講,漫畫人物喺自己世界開心就得!

有受訪者大讚《W》題材新穎,希望男主角可以搵到兇手。(《W-兩個世界》截圖)

採訪:動主播阿仙攝影:Neo《W-兩個世界》片段由Viu提供:https://goo.gl/JYBnHB【三個粉絲追韓劇】
http://hk.apple.nextmedia.com/enews/animation/kfans/




來源: http://hk.apple.nextmedia.com/entertainment/art/20160901/19755687
ff 開心 漫畫 主角 興奮 到震 粉絲 死而 無憾
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顏卓靈死而後生

1 : GS(14)@2017-04-04 08:56:06

顏卓靈踩入樂壇,新歌《閃光》最近派台,她日前在銅鑼灣接受訪問,自稱是思想派,性格多變化,新歌會反映自己內心世界,她說:「我經歷過好親嘅人死亡,有同班同學同舅父。細個同舅父一齊住,直情係半個老竇,對我影響較大,我要睇有關死亡嘅書,了解死亡先可以點樣活着。」她自言追求簡單的生活,平時最愛逛市集,做手作禮物送給朋友,也喜歡踩單車和跳舞。男友白只曾提議顏卓靈將夢境或一些念頭,寫成故事或拍成電影、MV。唱歌不忘拍戲的她,希望可以演一個曖昧又貼地的故事。她又謂和男友及他的同學年紀相約,思想類同,大家有無窮無盡的話題。採訪:王連連攝影:陳俊強




來源: http://hk.apple.nextmedia.com/entertainment/art/20170404/19979053
顏卓 卓靈 靈死 死而 後生
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