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巴菲特狂買石化股的盤算 油價跌破30美元,煉油業卻悄悄大賺

2016-02-22  TCW

油價慘跌一年多,其商品市場人人避之唯恐不及,然而金融大咖們紛紛逆勢操作,為何他們敢危機入市?

別人恐懼時我們貪婪,別人貪婪時我們恐懼。」這是股神巴菲特的經典名言,正當油價慘跌、高盛等投資銀行爭相喊出每桶下看二十美元、十五美元之際,巴菲特旗下的波克夏(Berkshire Hathaway)公司正悄悄逆勢買進能源股Phillips 66。

二月新春期間,油國減產露曙光,油價終於出現暌違已久的反彈行情,但整個一月份,巴菲特就大買了Philips 66一千零八十一萬股,累計波克夏目前共計持有Phillips 66約一三?七%股份,Phillips 66目前是波克夏的第六大主要持股企業。

其實早在去年八月,巴菲特就曾加碼Phillips 66,只不過這半年多以來,Phillips 66股價表現並不特別(上漲約二.七五%),但像巴菲特這類市場大咖,所能蒐集到的資訊遠比一般投資人更廣泛,到底股神看到了什麼,讓他在市場對於油價看法仍悲觀之際,敢一次次放手大舉買進能源股,他「危機入市」的理由是什麼?

獲利關鍵:價差台塑化EPS創八年新高一般我們說的石油產業,包括油田探勘、原油開採,以及把黑黑稠稠的原油透過精煉,變成一般大眾日常使用的汽、柴油。在整個石油產業供應鏈中,探勘、開採若屬上游,煉油屬下游,一般如美國艾克森美孚(ExxonMobil)、殼牌公司(Shell)等都屬於上、下游兼具的一貫化石油公司。

二〇一四年第四季,巴菲特以及金融巨鱷索羅斯聯手出清手中石油股和能源股(包括艾克森美孚、美國石油巨擘ConocoPhillips),這波國際油價的起跌點就從那個時候開始。累計國際油價從二〇一四年第四季下跌至今,波段跌幅約七成,油價重挫,中東產油國、俄羅斯等經濟、財政上受傷慘重,一貫化石油公司獲利也受到衝擊。

當油價跌破每桶三十美元,大家都在猜,油價的底部在哪裡?但是大咖想的跟你不一樣,華爾街金融巨頭們關心的不是油價會跌到何時,他們已張大眼睛,開始尋找投資標的,接著就是等待時機進場。

大咖們發現,在油價下跌過程中,一貫化石油公司如艾克森美孚,因為本身具有探勘、開採等業務,獲利容易受油價重挫所拖累,反倒是僅專攻「煉油」,屬於石油產業下游的煉油公司,在能源類股中表現異軍突起。巴菲特大買的Phillips 66,就是一家不負責原油探勘或開採,主要業務是石油精煉、行銷和運輸,該公司旗下也有加油站,屬於下游能源產業。

去年北美原油成本與精煉油產品之間的價差始終維持在高檔,這讓Phillips 66二〇一五年全年的毛利率平均維持在一二%以上(二〇一四年僅五%左右),在能源類股中表現亮眼,獲利佳讓巴菲特做多Phillips 66,且越買越多。在東北亞,屬於能源進口國的台灣、日本、韓國也有很多與Phillips 66相似的煉油公司。

在台灣有中油、台塑化,日本的Nippon Oil(JX控股為其母公司),韓國的S-Oil、SK化工公司等都屬於煉油公司。國內石化研究專家、隸邁產業顧問公司總經理何耀仁表示,低油價讓亞洲的煉油公司喘了一口氣,「油價下跌對下游的煉油產業來說並非絕對的利空,」何耀仁說。

「煉油業最重要的獲利關鍵在『價差』,」台塑石化董事長陳寶郎認為。

去年油價大跌,台塑化卻逆勢大賺超過四百億元,每股盈餘(ESP)創下近八年新高。

陳寶郎解釋,原油價格漲或跌,並不一定會直接衝擊煉油廠獲利空間,原油(成本)跌,但市場上銷售的汽油、柴油跌幅不若原油來得大,「去年二月至今,原油及汽油始終維持每桶平均約十六美元的價差,是台塑化去年能夠交出亮麗成績的主要原因,」陳寶郎說。

選股邏輯:價值型投資挑股東權益報酬率逾20%者除了價差,價值型投資也是巴菲特最重視的參考依據。以財報來看,Pillips 66去年的每股盈餘達到七.六七美元,配股率在二.九%,股利發放率達二六.四%(股利除以獲利),股利發放率排名在能源類股的前段班,且Pillipd 66過去四季的股東權益報酬率有二一%,而超過二〇%的股東權益報酬率是巴菲特挑股重點,所以挑中Phillps 66且大舉加碼,相當符合股神一貫的選股邏輯。

只是股神在油價跌破三十美元之際大舉出手買進Pillips 66股票,外界不免猜測:巴菲特心中是否認為油價底部已近?陳寶郎分析,在所有產油國中,沙烏地阿拉伯的採油成本最低,每桶大概在二十五美元左右,伊朗、伊拉克、科威特、俄羅斯大概在三十五美元上下,他認為,油價每桶跌破二十五美元的時問不會太久。

隨著接下來,中東以及俄羅斯等國要開始談減產,油價再大幅重挫機會不大,估計今年上半年油價大約會落在每桶三十五美元左右,下半年夏季需求旺季到來,每桶可望回到三十五到四十美元之間,只要油價不要出現突然的暴漲,煉油業者將可望維持去年的獲利水準,繼續穩穩賺。

撰文者張瀞文

巴菲特 巴菲 狂買 石化 股的 盤算 油價 跌破 30 美元 煉油 業卻 悄悄 大賺
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