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利字當頭:超現實的末日 利世民

2008-09-26 AppleDaily

世 民的同事,大多是非典型的蛋頭電腦人,但又不至於是毒男腐女。過去幾個月,他們以為傳說中的世界末日,會發生在9月10日。那一天,歐洲的Large Hadron Collider正式起動,同事們都深信,高能量的粒子衝擊,會造成小黑洞,小黑洞變大黑洞,大黑洞中鑽出個甚麼不知名的外太空生命體,異形襲地球……殊 不知,LHC運作不到幾天,便宣告機件故障,要到09年春天才再開機。同事們都說,既然世界末日延遲了兩季,大家還是今朝有酒今朝醉。

壞消息接踵而來

另 一邊廂,9月15日,雷曼兄弟申請破產保護令,同事們在笑談要安信兄弟出手。過了一天,連AIG也要被人拯救。金融海嘯嘛,AIG也自然等於All Investments Gone,尋常百姓沒有甚麼可以做。接下來的一周,美國的政客為選舉擾攘,香港的政客也為雷曼兄弟迷你債券持有人四出奔走,活在大時代,感到超現實。忽然 有天,大家都在談東亞銀行擠提,不到幾小時,網上討論區也激烈起來。雖然大家都不信東亞真的有問題,但見排隊的人那麼真實,無論信與不信,都在講最壞的結 局可以有多壞。散佈恐慌,不一定是有理性、有組織、有計劃,更不一定是立壞心腸;只要遇上一定的環境,大家下意識預期壞消息出現,甚麼都可變成鬧劇。

立君子協議防恐慌

據 聞,前天的電子傳媒立了君子協議,下午時分不會將恐慌升級,不會派新聞車到銀行分行,不會在街上找人訪問,待官方、局方、銀行都正式回應,才將拍下的片段 播出。可是,互聯網和手機,已經將擠提的訊息發展到2.0版,甚至3.0版。世民總覺得,三方反應可更迅速。今天,又可以發生甚事呢?世界末日嗎?生活還 得繼續吧!銀行同業資金緊張,拆息被扯高,大家知道了,也沒反應,就像秋天的氣氛一樣平靜,比超現實更現實。利世民
利字 當頭 超現實 末日 利世 世民
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末日演員 蔡東豪

2010-9-23  NM




投資界人才輩出,臥虎藏龍,投資 者不盡信投資專家的言論,也可從他們的思維中學習,拿取最適合自己東西,強化自己的分析框架。不過有一類人的意見我可以斬釘截鐵地斷言可以不理,慢着,我 要糾正,不是可以不理,是千萬不要理,這類人被市場稱為「末日博士」。近年最當紅的末日博士是紐約大學教授魯賓尼(Nouriel Roubini)。

今年初魯賓尼來港參加論壇演講,據聞入場門券不菲,出席者逾千人。末日博士當然是看淡市場,據傳媒摘錄他在論壇的講話,最觸目是「環球股市下半年大調整」、「歐羅區兩年內瓦解」等。近期末日博士對市場繼續看淡︰「美國逾四百銀行倒閉」、「美國四成機會雙底衰退」。

魯 賓尼的預言是否準確?他是否出色的經濟學家和分析家?時間是最可靠的判官,讀者請耐心等候,不過我想提出一點供各位思考,大家有否留意到,這類末日博士通 常不是專業投資者,他們大都是活躍於媒體的經濟學家或專業評論員,他們的收入主要來自演講和寫書。即是說,他們投資意見的準確程度不影響收入,他們最重要 的資產是「人氣」,即是說,末日博士賺錢方法是Talking,不是Doing。論投資,我不信靠把口搵食的人,我信分分秒秒守護着自己和他人財富的在戰 投資者。

 

我訪問過許多出色投資者,他們不信奉甚麼教條,他們視投資為專業,目的不是要去愛或恨,不是結交朋友,而是賺錢。 投資者看好或看淡視乎市場環境,不用嗌口號,他們信的是自己的信念和分析,而信念和分析因應市場變化調整,目標始終不變,是賺錢。出色投資者集各家大成, 融會貫通,性格理性而實際。

末日博士這定位其實也不壞,市場始終會逆轉,到時投資者猛然發覺末日博士料事如神。以魯賓尼為例,近年他聲名大 噪,是因為他「準確」地預測金融海嘯來臨。事實上他一直看淡,一直預測市場崩潰,不過他看淡的原因跟金融海嘯的起因完全不同,問題是預測到市場崩潰的人不 多,魯賓尼忽然被捧成天之驕子。

魯賓尼的市場看法跟財經演員的台詞其實分別不大,以近期最為人觸目的「美國四成機會雙底衰退」為例,這句話 模棱兩可,四成機會出現,即是六成機會不出現,真的出現的時候,他一定高呼自己測中,不出現的時候,他大可解釋四成低於一半,代表出現的可能性不高,他又 猜中;不管開好或開淡,魯賓尼贏硬。財經演員的伎倆多年前我已詳述,不贅,我較有興趣了解為何投資者願意相信末日博士的言論。

 

答 案是我們都是保守一族。行為投資學上有一個經典實驗︰有兩個放了顏色波的缸,一個缸七成是紅色,三成是藍色,另一個缸波的比例相反。從其中一個缸抽出十二 個波,八個是紅色,四個是藍色,有多大百分比是從七成是紅色波的缸抽出?假如閣下是普通人,並不是數學家,你的答案是七至八成。估中答案的人不多,正確答 案是97%。

估錯的原因是我們大都偏向保守,保守彷彿成為了我們性格中的安全島,如遇疑問,就告訴自己︰「小心駛得萬年船」、「不要去得太 盡」。但甚麼是「小心」,甚麼是「盡」,沒有人可清楚說出。小朋友出街玩,臨出門口家長的一句話,不會是「玩得開心啲」,而一定是「小心啲」。近年最常出 現在報章投資版的四字詞語是「量力而為」,可見偏向保守的風氣何等熾烈。

 

投資者偏向保守的後果是,相信一動不如一靜,選擇 停留在同一個環境,怕改變。末日博士終日唱淡是為了自己的市場價值,為搵食,投資者過分按兵不動的原因,是為了不想打倒自己。投資者處於一個地方,一定有 自己的原因,不願去改變是不願接受當日選擇停在這裡的原因已改變了。不少人懂得「已出之物」的理論,但真正實踐到的人少之又少。

打破偏向保守的方法之一,是想像自己從零開始,假設投資組合是一張白紙,所有決定都是全新的,你會再買這間公司的股票嗎?對於專業投資者,全變現金可能不切實際,但散戶可隨時做得到。對投資組合感到不舒服的話,可考慮把股票全賣掉,重新開始。

蔡東豪Tony Tsoi


末日 演員 蔡東 東豪
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〈獨家專訪末日博士〉從平凡的大學教授,到舉世聞名的經濟學大師 魯比尼:我不是悲觀我是講真話

2010-11-08 TWM




因成功預言次貸風暴而在全球聲名大譟的危機經濟學家魯比尼,在某些人的眼裡,或許像是不斷製造恐慌的悲觀主義者;但他認為,自己只是說出真實世界的漏洞與錯誤,他說:「我學經濟,就是為了要讓世界更美好。」

撰文‧莊 芳

貨幣戰爭戰火愈熱,知名經濟學家魯比尼(Nouriel Roubini)的行程也就愈緊湊,光是近半個月,他就跑遍了大半個地球。

巡迴世界有如搖滾巨星

末日博士自認不是死空頭

十月上旬,魯比尼還在韓國參加世界經濟論壇;下一周,先到英國倫敦,隨後遠赴烏克蘭、土耳其到亞美尼亞,接著回到紐約僅停留一天,再飛到阿根廷。飛往各國的頻繁程度,讓他自嘲像在進行「巡迴演出」,說自己的移動速度,簡直要比四處流竄的國際熱錢還快。

略微鬈曲的黑髮、始終如一的標準服飾——黑西裝、白襯衫,上衣領口永遠有幾顆扣子敞開,只有上節目才勉強打上歪斜的領帶;皺起眉頭、憂鬱萬分的一號表情,好像總暗示要有大事發生,這就是被《紐約時報》封為「末日博士」的魯比尼。

正 當全球人士期望永遠維持太平盛世之時,偏偏,就有人喜歡和其他人唱反調,非要做個不受大眾歡迎且又特別引人注目的「烏鴉」。今年六月,《富比世》選出「華 爾街十大空頭」,魯比尼毫不意外地成為榜首的不二人選。但在接受本刊專訪時,他特別解釋,「我才不是大家說的『空頭死硬派』,我只是說出當下看到的事實而 已!」

從笑柄到先知

預言次貸風暴讓他炙手可熱現在言論經常受到國際媒體關注的魯比尼,在次貸風暴發生以前,是一位在紐約大學 史登商學院任教的經濟學教授;他在二○○四年成立魯比尼全球經濟研究機構(Roubini Global Economics, LLC),但名聲遠遠不及當時懂得跟隨潮流的主流經濟學家。

他首次獲得大眾注目,應該是從○六年的一場演講開始。那年九月,他受IMF(國際貨幣基金)之邀,在許多經濟學者、專家面前發表演說。當時的他憂心忡忡,表示美國在接下來幾年之內,將會面臨此生難得一見的大泡沫。

只 不過,如此驚悚的言論似乎完全沒嚇到在場的人。台下的聽眾不但露出懷疑的眼神,還有人忍不住偷笑起來。的確,在當時美國失業率維持約四.五%、通貨膨脹率 約二%左右水準,經濟向上成長勢不可當的情況下,異聲喊出美國房市泡沫破滅、油價震盪,甚至還唱衰房利美、房地美兩大「國家級」的金融機構,會成為眾矢之 的並不奇怪。那時的魯比尼受邀上節目談論「末日預言」,還得忍受主持人以及其他來賓對他的冷嘲熱諷。

但隨著美國次級房貸問題爆發,市場與經濟情勢急轉直下,他的預言一一應驗,魯比尼立即成為炙手可熱的當紅炸子雞。○七年他再度回到IMF演講時,在場沒有人笑得出來。過去對他不屑一顧的人,態度一百八十度大轉變,全都屏息聆聽他說的話。

魯比尼喜歡和別人走不一樣的路,大概從年輕時就可看得出來。他出生於土耳其,小時候隨父母陸續搬到伊朗、以色列與義大利等地生活。他說自己好比「走遍世界的游牧民族」,無論走到哪裡都能感到安然自在。

「我想,或許是小時隨著家庭的遷移,讓我早就習慣接觸多重文化背景。」魯比尼精通波斯語、希伯來語、義大利語和英語,接受專訪時,也帶著混合各國語言、無法明確分辨出到底是哪一國家的口音。

身 為家中長子,魯比尼的父親原本期望他能夠接手家中經營的地毯生意。但他偏偏不甘認命、接受安排,「我好像家中的害群之馬,對經營生意就是提不起興趣。」一 九七○年代期間,義大利正經歷政治動亂,整個經濟體面臨極大考驗,這讓魯比尼激發了腦中的社會意識。「那時我發現,經濟是一個國家的重要命脈,而我很希望 成為那一名能改善國家經濟的人。」魯比尼認為,成為經濟學家,不只能了解世界經濟的運作,還可將自己的思想進一步傳達給執政者,讓一個國家經濟成長、蓬勃 發展。

他還補充說,就像近五、六十年來中國與台灣,也是靠著許多經濟政策的實施,兩邊目前都有優異的經濟表現。對魯比尼而言,鑽研經濟不僅是個人興趣,還帶著不少比重的「使命感」成分,「經濟學是能讓國家社會富裕、市場發展蓬勃,使民眾過得更好的一項重要工具。」

獨特的歷史分析法

從過往經驗推測未來情勢

曾 有人批評魯比尼的分析、預測缺乏數學模型的支撐,這也成為他的獨特之處。他所採用的研究方法,乃是透過歷史資料與跨國比較來發展出結論。在部分專業人士看 來,鮮少運用統計圖表的分析方式或許「不太科學」,但他卻靠著這套理論架構,成為英國《金融時報》筆下,預言金融危機的「先知」。

經過金融 海嘯發生的準確預言之後,就連各國執政者也盯著魯比尼的一舉一動,深怕錯失重要的訊息。認識魯比尼多年的哈佛大學教授肯尼斯.羅格夫(Kenneth Rogoff)曾表示,「假使去問歐洲央行的人接下來可能發生什麼危機?他們會回答,『那要看看魯比尼怎麼說吧!』」魯比尼說,「我絕不是悲觀主義者。只 是,曾經研究許多金融危機的演變過程,對於它們的發展模式較有感覺。」相反的,他努力不讓自己太過負面思考,盡可能維持中立態度。他認為,全球經濟不是只 有黑、白兩面這麼簡單,也會同時存在成長和衰退的市場。「就像是,我也看好亞洲和新興市場的未來發展啊!」魯比尼特別強調,自己也有不是那麼「末日」的一 面。

比起悲觀主義者,魯比尼或許比較像是現實主義者。「坦白說,我看到泡沫和危機正在醞釀,就將其可能的發展途徑闡述出來,這只不過是說出 事實而已。」他繼續補充,「我主要目的是希望藉由自己提出的見解,讓國家經濟改善、恢復成長,而不是讓情況愈來愈壞。」然而,在達到這項最終目標之前,往 往要修正先前錯誤的政策,才能擺脫悲觀看法,並且轉向樂觀態度。

就像魯比尼曾說的,「也許等待經濟真正觸底,我會是第一個跳出來喊進的人,到時末日博士就要改名為『旭日博士』了。」目前魯比尼在美國紐約、英國倫敦皆設有辦公室,公司旗下有五十位經濟分析師與研究員,每個人都有專責研究的區域市場與產業,定期發布市場經濟評論報告。

對於手下陣容堅強的精英研究團隊頗感自豪的魯比尼表示,當然希望每次預言都會實現,「但世界經濟變化每天都在持續,市場不可能永遠好或壞。」因此即使預言在短期內未成真,他並不會感到太大壓力。

每一次預言都誠實以對

深 入基層了解國家實際狀況「我只知道,每一次經濟預言,我都是誠實以對。」魯比尼清楚地表示,「只要做好深厚的研究基礎,何必擔心外界的評論?」除了瀏覽網 路觀察各國情勢,他也喜歡用實際體驗去感受每個國家的現況。每到一個國家,他會盡量深入探訪、詢問當地生活的人們,包括計程車司機、媒體記者或是政府公務 員等等,透過實際的生活交流,了解最貼近真實情況的「庶民經濟」。

自稱吸收各種資訊、文化成癮的魯比尼,認識的人都覺得他時時刻刻帶有一股陰鬱的氣質,在大學教的又是聽來頗為嚴肅的經濟學,但「呆板」、「無趣」的形容詞絕對不適合他。

他很懂得利用網路作為宣傳,頻繁地更新個人網誌動態。喜愛廣交朋友的魯比尼,有空就會在家中大辦派對。近幾年來,他早已是美國各大財經電視頻道的常客,CNBC在介紹魯比尼出場時,還會固定播出熱鬧的迪斯可音樂當作襯底。這對擁有「末日博士」稱號的他來說,反差實在頗大!

到目前為止,雖然從魯比尼口中說出,全是對經濟、政策感到擔憂的評論,讓人一看到他開口就不禁感到害怕,但在他心裡,還是對美好社會有所期待。希望藉由每一次發表看似「烏鴉」的言論,改善、修補原有的經濟漏洞,推動世界往更好的方向前進。

魯比尼Nouriel Roubini 出生:1959年,生於土耳其現職:魯比尼全球經濟研究機構創辦人美國紐約大學史登商學院經濟學教授學歷:美國哈佛大學經濟學博士義大利博克尼大學經濟學學士經歷:美國白宮經濟諮詢委員會資深經濟學家

預言金融海嘯一戰成名

2008年2月,魯比尼將其預測金融危機的發展步驟詳細公布於部落格;回頭來看確實一一應驗!

美國史上最嚴重的房市衰退,房價大幅走跌次級房貸虧損增加,影響銀行放貸能力無擔保消費貸款巨額虧損,消費信貸緊縮

債券保險公司評級下調

商業房地產市場崩盤

大型區域性或全國性銀行破產金融機構的槓桿貸款損失擴大,信貸市場凍結

企業將出現一波違約浪潮

影子金融體系(如對沖基金)垮台股價進一步下挫,全球經濟趨緩金融市場流動性枯竭,投資人信心下滑虧損、資本減少、信貸緊縮、被迫清算和以低於基本面價格廉價出售資產的惡性循環展開

整理:葉揚甲


獨家 專訪 末日 博士 平凡 大學 教授 舉世 聞名 經濟學 經濟 大師 魯比尼 魯比 不是 悲觀 我是 講真話
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末日博士看中國 Barrons

http://blog.caing.com/article/17690/

曾經準確預言了美國金融危機的末日博士魯比尼(Nouriel Roubini)近日發表評論,認為中國經濟在未來,有可能是2013年以後,面臨著急劇減速的風險。魯比尼早期的研究集中於新興市場經濟。

 

http://www.project-syndicate.org/commentary/roubini37/English

 

他的主要觀點是:中國的增長嚴重依賴出口和固定資產投資。雖然十二五計劃一如既往,制定了增加消費的目標,但是中國的高投資,低消費是結構性的,無法短期 改變。中國目前阻力最小,最容易的道路是繼續以前的高投資,依賴出口,壓低居民收入的老路。繼續過去的增長方式,最終將導致經濟急劇減速,因為沒有國家能 有效地把GDP的50%進行再投資而不產生產能過剩或銀行貸款問題。

 

他的核心觀點是中國的消費不振是結構性的。首先,中國大陸的華人並不比香港、台灣、新加坡的華人更願意存錢。他們都把30%的可支配收入存起來。但區別在 於,中國GDP只有不到50%到了居民手裡,沒有什麼錢可供消費。其次,中國的幾個政策大規模的把收入從政治上處於弱勢的居民手中轉移到政治強勢的企業手 中。比如,低匯率讓進口昂貴,但保護了出口導向的企業的利潤。低利率讓居民儲蓄實際利率為負,而國企的貸款利率也是負的,這實際上是從居民向國企的大規模 財富轉移,並進一步促進了過度投資。對勞動工資的壓制也讓工資增長慢於生產率的增長。


末日 博士 中國 Barrons
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末日將至.............

http://foreverchan.blogspot.com/2011/08/blog-post_24.html

未來十年是什麼樣?險惡的政局準會讓經濟問題比今天還要糟糕得多。

哥倫比亞大學(Columbia University)教授羅伯特•里伯曼(Robert Lieberman)今年早些時候在《外交事務》(Foreign Affairs)雜志上撰文稱﹐“美國經濟似乎正在走向崩潰”。

喬希•羅金(Josh Rogin)日前也在《外交事務》雜志上撰文警告稱﹐“這一仗還沒完:你是不是覺得沒完沒了的債務上限談判醜陋不堪?其實國會的爭鬥並沒有結束﹐不過是剛 剛熱身呢。”。等今年秋季休會期結束﹐議員們重返國會時﹐“還有八場外交政策戰要打”﹐經濟復蘇會受到進一步拖累。

8月初標準普爾公司(S&P)下調美國信用評級﹐股市單日下跌513點﹐經濟陷入二次衰退﹐這些都是例證。

另一名外交政策專家詹姆斯•陶布(James Taub)警告稱﹐透過債務上限協議﹐我們看到的是茶黨(Tea Party)對美國國力的可怕設想。

我們將面臨一場災難。陶布寫道﹐“只有槍炮﹐沒有黃油……國庫里的錢一股腦地全充作軍費……當前許多美國人都希望政府少干預國內事務﹐尤其是少插手海外事 務﹐而剛剛達成的債務協議卻讓保留美國龐大的國防預算成為可能﹐至少﹐如果國會共和黨人條件能夠得到滿足﹐國防預算會有望保留。”

號稱共和黨內達斯•維達(Darth Vader, 為《星球大戰》中的人物﹐是一個具有矛盾色彩的人──譯者注)的米切•麥康奈爾(Mitch McConnell)就在幹這個﹐他一心要阻止奧巴馬(Obama)連任總統﹐卻刻意忽略與之相伴的負面影響──扼殺經濟復蘇。

麥康奈爾已經在蓄意破壞新成立的國會債務問題“跨黨派超級委員會”了﹐他宣稱只任命簽署格羅弗•諾奎斯特(Grover Norquist) “不征新稅”承諾書的共和黨人。

經濟學家警告稱﹐如果沒有新的稅收收入﹐經濟復蘇是不可能的﹐所以未來還會有更多僵局出現。

但問題不僅限於非民主黨人的那些險惡承諾。美國確實“正在走向崩潰”。看看民主共和兩黨吧:民主黨缺乏強有力的領導﹐共和黨和茶黨則信奉怪異的熊彼特理論 (Schumpeterian)﹐認為只有摧毀經濟才能拯救美國﹐才能為無政府主義以及崇尚自由市場的里根經濟思想(Reaganomics)的復興舖平 道路。

政治危機把經濟拖入泥潭

伙計們﹐政客們真的是無法無天﹐完全沒有管理經濟的能力。他們的經濟政策不合理﹐甚至可以說﹐他們在經濟問題上既無知﹐又短視。

難怪道瓊斯工業股票平均價格指數8月初時一天就暴跌513點。也難怪專家指出了高科技股的市盈率問題﹐警告稱新興市場經濟體可能會出現新一輪互聯網泡沫破裂、二次衰退以及大宗商品價格大跌﹐歐洲則會面臨無休無止的債務問題。

簡言之﹐我們將迎來一場與二十世紀三十年代媲美的完美風暴。當年災難性的政治狂熱延長了大蕭條持續的時間﹐讓美國經濟捲入影響深遠的全球性問題中﹐正是這些問題催生了非理性的時代思潮﹐引發了世界大戰。

在過去十年里﹐我們曾預見了2000年的泡沫破滅、2008年的金融市場危機以及2009年曇花一現的牛市。現在看來﹐歷史學家今後在回顧2011年到 2020年這一歷史時期時﹐很可能會將其稱為“美國歷史上最糟糕的十年”﹐這十年會比二十世紀三十年代的“大蕭條”還要糟糕。一切都在意料之中﹐但政客們 卻不願正視。

今年年初我們曾作出十項預測﹐預計將發生一連串事件﹐等到量變轉化為質變﹐美國會被“創造性毀滅”浪潮所吞噬﹐最終﹐我們“過於貪婪而不容倒閉”的貨幣和銀行體系﹐還有我們為超級富豪和腐敗政體服務的資本主義都將受到重創。

近期的債務上限協議為人們敲響了警鐘﹐預示情況在長期內可能會大幅惡化。我們將迎來一場曠日持久的新內戰﹐一方是特殊利益集團和超級富豪﹐另一方則是中產 階級和弱勢群體。這場耗資靡費的自相殘殺將進一步削弱美國的世界超級大國地位﹐敵人們該幸災樂禍了。所以大家系好安全帶吧﹐今後一些年﹐情況會越來越糟。

下面我要提出十項最新年度預期﹐對今後十年逐年進行展望。未來十年將是有產者和無產者展開經濟戰的十年﹐令美國從內部土崩瓦解的三種意識形態之間的鬥爭也 絕無妥協餘地。“貧富差距”、貪婪、權利和敵意都如此根深蒂固﹐根本不可能妥協。只有像1929年那樣出現大災大難﹐資本主義和民主制統統崩潰﹐經濟墜入 地獄﹐美國才不得不進行徹底改革。看看今後十年都會發生些什麼吧:

2011年:華爾街超級富豪統治華盛頓

過去三十年﹐所謂的民主國家美國一直控制在保守派手中﹐從里根(Reagan)到奧巴馬都是如此。在這種背景下﹐連“進步的”的聯邦最高法院 (Supreme Court)去年也做出一件讓美國人神經崩潰的事。最高法院推翻了長期以來一致沿用的判例﹐讓富有老板掌控下無生命的公司擁有與有生命的公民同等的權利。 在筆者當年就讀的弗吉尼亞大學(University of Virginia)的憲法課堂上﹐這項裁定會被判為不及格。

2012年:超級富豪在政治體系中的絕對權力得到鞏固

聯邦最高法院的荒謬裁決讓政治賄賂成為合法行為。現在﹐數十億美元經遊說者之手進入政客的口袋里﹐目標只有一個﹐就是要確保每個政客都按超級富豪的意志來 投票。誰有錢就是老大。美國不再是一個民主制國家﹐甚至連財閥制國家也算不上。如今﹐美國中產階級正迅速淪為第三世界的窮人﹐而富人則越來越富﹐超級富豪 與其他人之間的差距穩步擴大。現在看來﹐誰是2012年大選的贏家並不重要﹐因為金錢腐蝕了一切﹐在這個對說客和富有捐款人偏愛有加的體系中﹐奧巴馬已經 成了任人擺佈的傀儡。

2013年:五角大樓加緊發動全球商品戰

布什(Bush)總統當政期間﹐《財富》(Fortune)雜志曾對五角大樓一篇機密報告進行了分析﹐該報告預計“氣候將迅速發生徹底變化﹐會成為所有國 家安全問題的根源”。﹐“大規模乾旱讓耕地變為沙漠﹐森林化為灰燼”﹐數十億新增人口為全球帶來不安定因素。此外﹐“到2020年﹐肯定會發生某種極端事 件……舊的模式可能會再次出現﹔戰爭將主宰人類生活”。不願正視現實的政客們將選擇戰爭﹐而非協作。

2014年:全球人口激增﹐資源迅速枯竭

美國“超級富豪陰謀”從中產階級納稅人手中榨取了數千億美元。超級富豪可不管全球每年劇增1億人口要消耗多少稀缺的大宗商品﹐他們只是將其視為通過自由市 場全球化致富的工具﹐而根本不考慮全球人口攀升到100億會釀成怎樣的悲劇。所有這一切都需要耗費更多地球上有限的、不可再生的資源。環保人士比爾•麥吉 本(Bill McKibbenc)曾警告稱﹐“再不行動起來就遲了。科學證實﹐地球已經開始遭到破壞。”。假如我們現在對環保人士的警告充耳不聞﹐未來會遭報應。人類 無法拯救地球。

2015年:“鍍金時代”讓美利堅“世界帝國”崩潰

當年五角大樓預計2020年爆發第三次世界大戰時﹐凱文•菲利普斯(Kevin Phillips)也曾在《財富與民主》(Wealth and Democracy)一書中警告稱﹐“多數強國在經濟實力達到頂峰時會變得不可一世﹐不惜以巨大的代價發動世界大戰﹐結果耗費大量資源﹐背負巨額債務﹐最 終玩火自焚。”《巨人:美利堅帝國的興衰》(Colossus: The Rise and Fall of The American Empire)一書作者、金融史學家尼爾•弗格森(Niall Ferguson)也警告稱﹐認為政治進程呈季節性和週期性是在自欺欺人。

2016年:里根經濟思想不攻自破﹔舊體系開始崩潰

弗格森問道﹐“假如歷史進程不是週期性、緩慢漸變的﹐而是不規律的呢?假如社會的衰亡無須經過很多世紀﹐而是突然發生﹐讓人措手不及的呢”?”賈德•戴蒙 (Jared Diamond)在《大崩潰》 (Collapse) 一書中警告稱﹐“最讓人不安的歷史事實是﹐有那麼多文明都曾呈現出急轉直下的衰落勢頭。確實﹐一個社會可能在其人口、財富和實力達到頂點後就開始走向衰亡 了。”但共和黨新黨首對歷史教訓卻視而不見。

2017年:中產階級革命爆發﹐巴菲特所在的“富有階層”失利

革命的種子多年前就播下了。沃倫•巴菲特(Warren Buffett)預見未來將爆發革命﹐他說﹐“沒錯﹐會爆發階級戰爭﹐但戰爭是我所在的富有階級發起的﹐贏家也將是富人。”2016年總統大選之後﹐政治 矛盾會引爆一場新的內戰。收入“差距”讓泡沫破裂﹐經濟崩潰﹐政府再度出手救助“過於貪婪而不容倒閉”的銀行﹐在全國激起民憤。新一輪蕭條點燃了階級反抗 之火。

2018年:美國聯邦儲備委員會(Fed)和華爾街垮台﹐哥拉斯-斯蒂格爾法案(Glass-Steagall)重新生效

戴蒙說自己是“謹慎樂觀派”。他認為﹐“在問題已經露出端倪﹐但還不算非常嚴重時﹐領導人應該有勇氣從長遠角度來考慮問題﹐作出果斷、果敢和前瞻性的決 定。”。而他們卻磨磨蹭蹭﹐根本沒有採取果斷行動。本輪危機會引發文化革命。歷史告訴我們﹐多數領袖的行為動機是眼前的個人利益﹐而非長遠的公共利益。那 些接受億萬富翁讚助的政客更是如此﹐個中原因看看他們的讚助人便知﹐除了財季業績、年終獎和下次大選結果﹐這些家伙什麼也不關心。

2019年:全球商品戰蔓延﹐數百萬人喪生﹐數萬億美元付之一炬

超過半數的聯邦預算投入了五角大樓的戰爭機器﹐美國財政和貨幣政策空間受到限制。在這種背景下﹐世界人口的加速增長以及稀缺資源的減少引燃了新的商品戰爭。人們不得不反思﹐在國內就業、教育、醫療、養老等項目迅速惡化之際﹐是否應該減少國防支出。

2020年:美國首位女總統誕生﹐父權制時代結束

顯而易見﹐父權制(從古至今男人主導世界文化、政治和經濟)已經失敗了﹐它把世界帶到了毀滅的邊緣。為什麼男性統治者會失敗呢?投資管理公司GMO(資產 管理規模達1,080億美元)的負責人傑瑞米•格蘭瑟姆(Jeremy Grantham)曾預見到了2008年金融危機﹐現在又發出新的警告﹐稱男性領導者的管理風格偏情緒化﹐“缺乏耐心……只關注本季度要做的事情或者年度 預算”。他認為﹐“應該有更多具有歷史眼光﹐考慮更週全、右腦更發達的人”來擔任領導者”。然而﹐“我們現在的領袖是一群只考慮眼前的左腦發達者”﹐所以 “每次發生無歷史經驗可循的小概率複雜事件時﹐他們必然處理不好”﹐2000年、2008年、2012年、2016年和2020年都如此。

格蘭瑟姆的研究顯示﹐在即將到來的後資本主義美國時代﹐女性領導者將自然而然地脫穎而出。其中一項原因是﹐男性的大腦構造決定了他們是短視的破壞者。更重 要的原因是﹐女性大腦的進化決定了她們天生就更擅長從長遠角度考慮問題。腦科學研究者告訴我們﹐75%的男性屬於短線左腦思考者﹐75%的女性顯示出較強 的右腦思考特徵﹐能夠進行前瞻性思考﹐她們更擅於考慮未來和宏觀圖景﹐能認識到未來的結果﹐她們是維護和平的人﹐而不是戰爭遊戲玩家。

小結:以上十項預測絕非玩笑﹐所以請理性、穩健地投資﹐千萬不要輕信男性金融家、男性政客和和男性超級富豪的夸夸其談。

末日 將至
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末日預言太準 魯比尼公司末日到了?

2011-11-14  TCW




十一月三日晚間,「末日博士」魯 比尼(Nouriel Roubini)在紐約寓所辦了一場會員專屬派對,受邀賓客多是他旗下研究機構的對沖基金經理人客戶。席間他還安排一場三十分鐘的演說,分享他對美國、中 國與歐元區三大危機的看法。

魯比尼重申:「我們的看法非常悲觀。」三大經濟體的情勢異常嚴峻:歐元區解體的風險變大,不只希臘與葡萄牙恐將離開歐元區,西班牙與義大利最終也會選擇離 去;美國第三季的經濟成長率只會比第二季難看,財政缺口則讓明年成長毫無希望;而中國二○一三年逃不過硬著陸的命運。

自從二○○八年金融海嘯爆發以來,魯比尼出口的話少有中聽的,而且似乎每一回預測都一句比一句重,連看印度的經濟成長都可以在半年內就從「前景看好」急轉 直下變成「發展過熱」。

否認出售,但前景遭質疑

或許是他的悲觀論調太成功,全球莫不受影響,連他創辦的研究機構魯比尼全球經濟公司(Roubini Global Economics)都無法倖免。不久前財經新聞台消費者新聞與商業頻道(CNBC)爆料,魯比尼正延請投資銀行代尋買主。

CNBC引述接獲投資銀行電話的匿名人士說法,已經好一些機構收到招標書,文中列出魯比尼全球經濟公司全年營收可望達一千四百萬美元(約合新台幣四億二千 萬元),不過虧損卻可能也不下於兩百萬美元,而且還不見止血跡象。

報導一出,魯比尼幾天後就發表聲明:「我的公司並未待價而沽。」他堅稱魯比尼全球經濟公司「體質強健、經營穩當,而且資本充裕,財務完全獨立。」不過,財 經網站不放棄質疑,他的聲明沒有隻字片語保證未來絕不會出售。

魯比尼全球經濟公司成立於二○○九年十月,至今員工數逾八十五人。根據知情人士說法,招標書上寫著公司預估二○一二年營收成長率約為八%,後年更可達四 ○%,獲接觸的買家可據此自行訂定出價範圍。

不過,CNBC的線人坦言,儘管魯比尼全球經濟公司持續拓展研究項目,但手上的客戶清一色是企業而非投資人,這樁交易能增添自家公司多少新業務、帶來多少 投資金額,仍是未知數。


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到了世界末日,會計師能優先上方舟嗎? Bittermelon

http://bittermelon2009.blogspot.com/2012/02/blog-post.html

看過電影《2012》後我一直在想,若果末日真的會來臨,而各國政府也真去建造挪亞方舟的話,工程師、醫生、物理學家等專才必定是上船的首選,因為要借助 他們的能力去維持方舟的運作,以及建設新世界。那麼,「會計師」會不會有同樣資格呢?如果有資格的話,原因何在?如果沒有,是否證明會計師對「建設」毫無 幫助?

曾在討論區中談過此問題,有網友說:「只要世界仲有金錢去進行日常活動,會計就有價值」。可是到了那個時期, 相信簿記(Bookkeeping)已經足夠。也有網友認為,會計師可以負責組織和統籌活動,可是這些並不是特別的技能,根本不一定要由會計師去做,很多 人也能勝任。

我一直在想,可以優先上船的,必定是那些擁有獨特知識和技能的人,而這些知識必須對方舟的運作和日後建設新世界有所幫助的。看看我們會計師的獨特知識,就 是Accounting standards,Audit standards ,財務管理和稅務之類,到了那個時候,這些知識好像沒有很大幫助吧。換句話說,會計知識對人類「基本」生存根本是毫無價值。

讀書時曾學習過
Hierarchy of Needs, 人的需求共分五個層次,第一個層次是生理需求,求溫飽的Physiological Needs,很明顯會計技能沒有甚麼作用。第二個層次是Safety Needs,相信會計知識也沒有用處。及至之後的第三個層次是Love and belonging Needs,因涉及人類組織在一起,倘若經濟活動開始並大規模和有條理地發展下去,這時會計知識就派上用場了。

回看現代會計的歴史,是因為合資活動出現,會計才開始形成,及後有了成熟而大規模的經濟活動,就發展出今日的會計。可是到了末日的那天,就算有機會上得到 方舟,也要等到災難退卻,並且找到適合的居住地,經濟活動才會出現,到時百廢待興,一切都要重新開始,等到需要會計時,可能已早登極樂了。

或許是我想得太多,也不是「做嗰行,厭嗰行」,更不是看不好會計專業。不過,如果相信末日論而又是會計師的話,應及早轉行,揀選有利於「末日建設」的行業去做吧。哈哈!

到了 世界 末日 會計師 會計 優先 方舟 Bittermelon
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末日的喜悅

2012-12-10  TCW
 
 

 

我已經無從追究是從哪裡冒出十二月二十一日是世界末日?有些論述是古馬雅曆法中提到,這一天,太陽降下去之後就不會再升起;有些末日論者提出會有超級疫情、天崩地裂,或是行星會與地球相撞。

有個朋友是相信這種末日論的,他主張吃素,反對殺生,也對未來世界有一些理解,多年以前的一次談話中,他認為,信者,在世界末日的那天,有「人」會來接他們走;我好奇問他,我如果不信,是不是就不能一起走,眼睜睜被洪水淹沒之類的話,他很篤定點頭,是!

我想像那一天來臨的畫面,一束光把朋友從地面吸到不知名的物體,而我站在地上被那束光逼得張不開眼,等待毀滅降臨。

網路上一個搞笑的影片很傳神,末日來臨前夕,外星球龐然巨物衝向地球,所有地球人同一時間奮力跳起,再用力落地,剛好把地球震得沉下一大段,沒有讓撞擊產生,躲過了這一場劫難。

我們真的是一路被嚇大的。二○○○年Y2K,大家擔心電腦會當機,飛機在空中交通大亂,甚至撞機。SARS的時候我記得辦公室人員分兩處上班,擔心會「全軍覆沒」,雜誌接下來會沒人編了;二○○八年金融海嘯,我和同事如瑩去奇美電台南廠採訪,看到那空幽幽的廠房,相當擔心,這下慘了,台灣面板廠的明天在哪裡?

隔一天在高鐵上採訪到許文龍先生,他說了一段話,當時在躲防空洞的日子,問題再嚴重也不過三餐沒飯吃,日子也是過了,「經過那樣的人,比較韌。」話是用台語說的,「韌」那個字像是穿不透、磨不破的堅毅,以及等待末日過去的喜悅。

這一年來,許多同年齡的人談起來,似乎都有同感,從學校畢業後從沒有像今年這樣感覺到無力,倒不是生活過得不好,現在的豐衣足食史上未見,而是一股對明天、明年說不出的憂慮;一時間,一束光把前面的路斷裂開來,看不到前面的路,這不比世界末日更攪亂心肺?

台北股市也剛經過一段近似末日的酷寒期,市場資金逃離,冰雪封住了成交量。十天前,有誰相信股市春天的嫩芽在雪地裡萌生,誰都沒有預測到,短短十天,成交量會放大近三倍。

重生的必要過程要經過末日般的震懾,才會有生的喜悅?如果是,二十一日等著吧!這倒是難得的再一次體會死生的智慧。

 
末日 喜悅
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金錢永不眠 世界無末日 譚銀和

http://xueqiu.com/9511991571/22667150
本文的作者馬克·塞勒爾是對沖基金Sellers Capital Fund創始人,曾在晨星擔任首席股權戰略師,這是他2008年在哈佛所做演講。其對真正做好投資所需要的特質闡述太精闢了,拜讀再三,百看不厭。縱然做不了巴菲特、成不了索羅斯,但是投資之道相近,持續財富積累之路相同,就算N012,金錢也無眠。高山仰止,景行行止,雖不能至,心嚮往之。
 作者:馬克·塞勒爾

 我即將告訴你們的是:我不是來教你們怎樣成為一個偉大投資者的。相反,我是來告訴你們,為何你們中只有極少人敢奢望成為這樣的人。如果你花了足夠的時間去研究查理·芒格、沃倫·巴菲特、布魯斯·博克維茨、比爾·米勒、埃迪·蘭伯特和比爾·阿克曼等投資界鉅子,你們就會明白我是什麼意思。

 我知道這裡的每一個人都有超越常人的智力,並且是經過艱苦的努力才達到今天的水平。你們是聰明人中最聰明的人。不過,即便我今天說的其他東西你們都沒聽進去,至少應該記住一件事:你們幾乎已經沒有機會成為一個偉大的投資者。你們只有非常、非常低的可能性,比如2%,甚至更少。這已經考慮到你們都是高智商且工作努力的人,並且很快就能從這個國家最頂級的商學院之一拿到MBA學位的事實。如果在座的僅僅是從大量人口中隨機抽取的一個樣本,那麼成為偉大投資者的可能性將會更小,比如5000分之一。你們會比一般投資者擁有更多優勢,但長期來說你們幾乎沒有機會從人群中脫穎而出。

 其原因是,你的智商是多少、看過多少書報雜誌、擁有或者在今後的職業中將擁有多少經驗,都不起作用。很多人都有這些素質,但幾乎沒有人在整個職業生涯中使復合回報率達到20%或25%。

 我知道有人會不同意這個觀點,我也無意冒犯在座諸位。我不是指著某個人說:「你幾乎沒有機會變得偉大了。」 這個房間中可能會出現一兩個能在職業生涯中實現20%復合回報率的人,但在不瞭解你們的情況下很難提前斷言那會是誰。

 往好的方面講,雖然你們中的大多數人都無法在職業生涯中達到20%的復合回報率,但你們依然會比普通投資者做得好,因為你們是哈佛的MBA。一個人能學會如何成為一般級別之上的投資者。如果你們聰明、勤奮又受過教育,就能做得足夠好,在投資界保住一份高薪的好工作。不用成為偉大投資者,你們也可以賺取百萬美元。通過一年的努力工作、高智商和努力鑽研,你就可以學會在某幾個點上超越平均水平。因此無須為我今天說的話而沮喪,即使不是巴菲特,你們也將會有一份真正成功且收入不菲的職業。

 但是你們不可能永遠以20%的復合回報率讓財富增值,除非你的腦子在十一二歲的時候就有某種特質。我不確定這是天生的還是後天習得的,但如果你到青少年時期還沒有這種特質,那麼你就再不會有了。在大腦發育完成之前,你可能有能力超過其他投資者,也可能沒有。來到哈佛並不會改變這一點,讀完每一本關於投資的書不會,多年的經驗也不會。如果你想成為偉大投資者,那些只是必要條件,但還遠遠不夠,因為它們都能被競爭對手複製。

 作個類比,想想企業界的各種競爭策略吧。我相信你們在這裡已經上過或者將要上戰略課程。你們或許會研習邁克爾·波特的文章和書籍,這是我在進商學院之前就自學過的。我從他的書裡受益匪淺,在分析公司時仍然總會用到這些知識。

 現在,作為公司的CEO,什麼樣的優勢才能使你們免受殘酷的競爭?如何找到合適的點來建立起廣泛的巴菲特所說的「經濟護城河」(economic moat)?

 如果技術是你唯一的優勢,那麼它並不是建立「護城河」的資源,因為它是可以、而且最終總是會被覆制的。這種情況下,你最好的希望是被收購或者上市,在投資者認識到你並沒有可持續性優勢之前賣掉所有股份。科技是那種壽命很短的優勢。還有其他的,像一個好的管理團隊、一場鼓動人心的廣告行動,或是一股高熱度的流行趨勢。這些東西製造的優勢都是暫時的,但它們與時俱變,而且能被競爭者複製。

 「經濟護城河」是一種結構性(structural)的優勢,就像1990年代的西南航空。它深植於公司文化和每一個員工身上,即使每個人都多少知道西南航空做的是什麼,卻沒有別人能複製。如果你的競爭者知道你的秘密卻不能複製,那就是一種結構性的優勢,就是一條「護城河」。

 在我看來,實際只有4種難以複製且能持久的「經濟護城河」。一種是規模經濟,沃爾瑪、寶潔、家得寶就是例子。另一種資源是網絡效應,如eBay、萬事達、維薩或美國運通。第三種是知識產權,比如專利、商標、政府許可或者客戶忠誠度,迪斯尼、耐克和Genentech即是此中典範。最後一種是高昂的用戶轉移成本,薪資處理服務公司沛齊(Paychex)和微軟就受益於此,因為用戶轉向其他產品的成本實在高昂。

 就像公司要麼建立一條「護城河」,要麼就忍受平庸,投資者也需要一些超越競爭者的優勢,否則他就淪為平庸。

 現在有8000多家對沖基金和1萬家共同基金,每天還有數百萬計的個人投資者試圖玩轉股票市場。你們如何比這些人更有優勢?「護城河」由何而來?

 首先,大量閱讀書籍、雜誌、報紙並不是建立「護城河」的資源。任何人都會讀書。閱讀自然無比重要,但不會賦予你高過他人的強勁優勢,只能讓你不落在別人後面。投資界的人都有大量閱讀的習慣,有的人閱讀量更是超群,但是我不認為投資表現與閱讀數量之間呈正相關關係,你的知識積累達到某個關鍵點後,再多閱讀就會呈收益遞減效應。事實上,讀太多新聞反而會傷害你的投資表現,因為那說明你開始相信記者們為了報紙銷量而傾瀉的所有廢話。

 另外,任憑你是頂尖學校的MBA,或者擁有註冊金融分析師資格、博士學位、註冊會計師證書等等數十種可能得到的學位和證書,都不可能讓你成為偉大的投資者。哈佛也無法把你教成這樣的人,西北大學、芝加哥大學、沃頓商學院、斯坦福也不能。我要說的是,MBA是學習如何精確地獲得市場平均回報率的最好途徑。你可以通過MBA的學習極大地減少前進道路上的錯誤。這經常能使你得到豐厚的薪水,即使你離成為偉大投資者越來越遠。你不可能花錢買到或是通過讀書學習而成為偉大的投資者。這些都不會讓你建起「護城河」,只是讓你更容易獲得進入這場賭局的邀請而已。

 經驗是另一件被高估的事情。經驗的確很重要,但並不是獲得競爭優勢的資源,它僅僅是另一張必需的入場券。經驗積累到某一點後,其價值就開始收益遞減。如果不是這樣,那麼60歲、70歲和80歲就應該是所有偉大資金操縱者的黃金時代。我們都知道事實並非如此。因此一定程度的經驗是玩這個遊戲所必需的,但到了一定時候,它就不再有更多幫助。它不是投資者的經濟「護城河」。查理·芒格說過,你們可以辨別出誰能正確地「理解」,有時那會是一個幾乎沒有投資經驗的人。

 因此什麼是投資者必備的競爭優勢呢?就像一個公司或者一個行業,投資者的「護城河」也應該是結構性的。它們與一些心理學因素(註:這就是筆者經常說的心智壁壘)有關,而心理因素是深植在你的腦子裡的,是你的一部分,即使你閱讀大量相關書籍也無法改變。



 我認為,至少有7個特質是偉大投資者的共同特徵,是真正的優勢資源,而且是你一旦成年就再無法獲得的。事實上,其中幾個特質甚至絲毫沒有學習的可能,你必須天生具備,若無就此生難尋。

      第一個特質是,在他人恐慌時果斷買入股票,而在他人盲目樂觀時賣掉股票的能力。
每個人都認為自己能做到這一點,但是當 1987年10月19日這天到來的時候(歷史上著名的「黑色星期一」),市場徹底崩潰,幾乎沒人有膽量再買入股票。而在1999年(次年即是納斯達克大崩盤),市場幾乎每天都在上揚,你不會允許自己賣掉股票,因為你擔心會落後於他人。絕大多數管理財富的人都有MBA學位和高智商,讀過很多書。到1999年底,這些人也都確信股票被估值過高,但他們不能允許自己把錢撤離賭檯,其原因正是巴菲特所說的「制度性強制力」(institutional imperative)。

     第二個特質是,偉大投資者是那種極度著迷於此遊戲,並有極強獲勝欲的人。他們不只是享受投資的樂趣——投資就是他們的生命。他們清晨醒來時,即使還在半夢半醒之間,想到的第一件事情就是他們研究過的股票,或者是他們考慮要賣掉的股票,又或者是他們的投資組合將面臨的最大風險是什麼以及如何規避它。他們通常在個人生活上會陷入困境,儘管他們也許真的喜歡其他人,也沒有太多的時間與對方交流。他們的頭腦始終處在云端,夢想著股票。不幸的是,你們無法學習這種對於某種東西的執迷,這是天生的。如果你沒有這樣的強迫症,你就不可能成為下一個布魯斯·博克維茨( Fairholme Funds的創始人,選股思路深受巴菲特影響,組合集中、低換手率、很少越界)。

     第三個特質是,從過去所犯錯誤中吸取教訓的強烈意願。這點對於人們來說是難以做到的,讓偉大投資者脫穎而出的正是這種從自己過去錯誤中學習以避免重犯的強烈渴望。大多數人都會忽略他們曾做過的愚蠢決定,繼續向前衝。我想用來形容他們的詞就是「壓抑」(repression)。但是如果你忽略往日的錯誤而不是全面分析它,毫無疑問你在將來的職業生涯中還會犯相似的錯。事實上,即便你確實去分析了,重複犯錯也是很難避免的。

     第四個特質是,基於常識的與生俱來的風險嗅覺。大部分人都知道美國長期資本管理公司(1990年代中期的國際四大對沖基金之一,1998年因為俄羅斯金融風暴而瀕臨破產)的故事,一個由六七十位博士組成的團隊,擁有最精妙的風險分析模型,卻沒能發現事後看來顯見的問題:他們承擔了過高的風險。他們從不停下來問自己一句:「嗨,雖然電腦認為這樣可行,但在現實生活中是否真的行得通呢?」這種能力在人類中的常見度也許並不像你認為的那樣高。我相信最優秀的風險控制系統就是常識,但是人們卻仍會習慣聽從電腦的意見,讓自己安然睡去。他們忽視了常識,我看到這個錯誤在投資界一再上演。

    第五個特質是,偉大的投資家都對於他們自己的想法懷有絕對的信心,即使是在面對批評的時候。巴菲特堅持不投身瘋狂的網絡熱潮,儘管人們公開批評他忽略科技股。當其他人都放棄了價值投資的時候,巴菲特依然巋然不動。《巴倫週刊》為此把他做成了封面人物,標題是「沃倫,你哪兒出錯了?」當然,事後這進一步證明了巴菲特的智慧,《巴倫週刊》則變成了完美的反面教材。就個人而言,我很驚訝於大多數投資者對他們所買股票的信心之微弱。根據凱利公式(Kelly Formula,一個可用於判斷投資和賭博風險的數學公式),投資組合中的20%可以放在一支股票上,但很多投資人只放2%。從數學上來說,運用凱利公式,把2%的投資放在一支股票上,相當於賭它只有51%的上漲可能性,49%的可能性是下跌。為何要浪費時間去打這個賭呢?這幫人拿著100萬美元的年薪,只是去尋找哪些股票有51%的上漲可能性?簡直是有病。

     第六個特質是,左右腦都很好用,而不僅僅是開動左腦(左腦擅長數學和組織)。在商學院,我曾經遇到過很多天資聰穎的人。不過主修金融的人,寫的東西一文不值,他們也無法創造性地看待問題,對此我頗感震驚。後來我明白了,一些非常聰明的人只用一半大腦思考,這樣足以讓你在世上立足,可是如果要成為一個和主流人群思考方式不同的富有創新精神的企業投資家,這還遠遠不夠。另一方面,如果你是右腦佔主導的人,你很可能討厭數學,然後通常就無法進入金融界了。所以金融人士很可能左腦極其發達,我認為這是個問題。我相信一個偉大投資家的兩邊大腦都發揮作用。作為一個投資家,你需要進行計算,要有邏輯合理的投資理論,這都是你的左腦做的事情。但是你也需要做一些另外的事情,比如根據微妙線索來判斷該公司的管理團隊。你需要靜下心來,在腦中勾畫出當前情勢的大圖景,而不是往死裡去分析。你要具備幽默感、謙卑的心態和基本常識。還有最重要的,我認為你也得是一個好的寫作者。看看巴菲特,他是商業世界裡最傑出的寫作者之一,他同時也是古往今來最好的投資家之一絕非偶然。如果你無法清晰地寫作,我認為你也不能清楚地思考。如果不能清楚地思考,你就會陷入麻煩。很多人擁有天才般的智商,卻不能清楚地思考問題,儘管他們心算就能得出債券或者期權的價格。

    最後但最重要的,同時也是最少見的一項特質:在投資過程中,大起大落之中卻絲毫不改投資思路的能力。這對於大多數人而言幾乎是不可能做到的。當股票開始下跌,人們很難堅持承受損失而不拋出股票。市場整體下降時,人們很難決定買進更多股票以使成本攤薄,甚至很難決定將錢再投入股票中。人們不喜歡承受暫時性的痛苦,即便從長遠來看會有更好的收益。很少有投資家能應對高回報率所必須經歷的短期波動。他們將短期波動等同於風險。這是極不理性的。風險意味著你若押錯了寶,就得賠錢。而相對短時期內的上下波動並不等於損失,因此也不是風險,除非你在市場跌到谷底時陷入恐慌,被損失嚇得大亂陣腳。但是多數人不會以這種方式看問題,他們的大腦不容許他們這麼想。恐慌本能會入侵,然後切斷正常思考的能力。

 我必須申明,人們一旦步入成年期就無法再學到上述特質。這個時候,你在日後成為卓越投資者的潛力已經被決定了。這種潛力經過鍛鍊可以獲得,但是無法從頭建立,因為這與你腦組織的結構以及孩童時期的經歷密切相關。這不是說金融教育、閱讀以及投資經驗都不重要。這些很重要,但只能讓你夠資格進入這個遊戲並玩下去。那些都是可以被任何人複製的東西,而上述7個特質卻不可能。
金錢 永不 世界 末日 譚銀 銀和
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末日抉擇

http://magazine.caixin.com/2012-12-21/100475213.html
凌華薇

  最近我對官商關係的故事產生了些許倦意。這樣的故事總是太雷同,比起商業關係,權錢交易很難達到創新和共贏,往往變成赤裸裸的掠奪和瓜分。

  與年少時相比,我已相當理解企業家在這個生態環境下的辛酸和無奈。但內心深處,我仍願相信,人可以有選擇,選擇決定命運。可是,不是所有人都願意保留這份「自由」。

  或是尋找商業機會的突破,注入潤滑油,推動齒輪運轉;或是遇到難以踰越的問題時,無奈尋求保護傘。

  在一個公權力不受約束、甚至以此作為優勢的模式中,裙帶資本主義有其無窮的吸引力:遊走在權力和市場之間,享受走捷徑的快感,加上市場提供的槓桿,縱情放大回報,不斷加大權錢交易的代價,最初的夢想,漸漸被打上了新的烙印,面目全非。

  權力終有保鮮期,一朝變質,隨之而來的風險,可以使得建立一家百年老店的努力毀於一旦。

  太多案例可以證明,一旦達成交易,浸潤髮生,產生化學變化,你漸漸變成了自己最初厭惡的那個人。

  追求更市場化取向的改革,提高現有司法體系專業水平和公信力,確定公權力的合法邊界……這些改革並沒有那麼遠那麼難。同時,從己做起,變化不總需要自上而下,從今天起,做一個心靈自由、思想獨立、追求真善美的人。

  當你看到這份雜誌時,2012年12月21日已被證明不是末日。過後,你會如何抉擇?

  本期值班主編 凌華薇

末日 抉擇
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末日年,死不去,明年繼續我們的幸運! 管我財

http://blog.sina.com.cn/s/blog_6bdb8fda0102e3cx.html
2012是末日年,我竟然死不去,活著真好。投資港股的博友們今年肯定是快樂的一年,而A股經歷了幾年的估值修復,也迎來融冰之旅!而我,如果不出意外,在大行情上漲的環境下,水漲船高,今年應該會有40%的回報率。

2012年,我繼續閒了一整年,即使年底有點忙,也不是因為公司的業務,只是為了幫朋友。今年我雖然閒著,但感覺自己學習到了很多東西,特別是投資上的理解,又進入了一個新的高度。我今年犯了不少錯誤,主要的在於沒有迴避不合理過高ROE的股票,均值回歸後才醒過來。對於沒品牌的工業股,我知道高ROE絕對不可持續,但我卻陷入假品牌的陷阱當中。

我也因此開始反思什麼是股票,又是什麼構成了股價?為什麼股市普遍估值標準總是市盈率,企業盈利能力又來自哪裡?什麼是資產,什麼是商譽?哪些是國際分工行業,哪些又只是夜郎自大?今年,所謂的價值投資離我越來越遠,我已經開始走向了理性的企業投資之路。

2011年大家跟我說成長,我跟大家說股票估值;2012年大家跟我說股票估值,我準備跟大家談企業價值。

眾所周知,從長期看,股市總是向上的。是因為盈利增長導致股市上漲的嗎?看似給出了答案,但這個根本不是真正的答案。市場估值是一個非常有趣的東西。給個例子,一家公司去年賺兩億元,市場給予二十億元估值,今年只賺了一億元,市場給予十億元估值。看似很有道理的東西,細想之下,完全沒有道理。明明今年公司資產增厚了一億元,但是價值反而減少了十億元?

大部分投資者都認為全球股市長期向上的原因是企業盈利增長了。如果有這麼一年,上市公司全數虧損,支撐股市估值的會是什麼?在我看來應該是企業資產價值。盈利增長率是一個乘數,而企業資產價值是一個加減數。當然,這裡指的是有效資產。

不考慮商譽專利壟斷的情況下,一般的企業盈利能力來自哪裡?盈利=股東權益X股本回報率。

說來也搞笑,我今年花最多時間研究和反思的正是這一條最簡單的公式。今年開始反思了ROE和ROA上面的均值回歸,我慢慢開始明白了一個最簡單的道理。總的而言,在一個非常長期的環境裡,社會上的企業,整體的盈利能力就是來自企業資產的累積增長,而企業的資產收益率大概維持在略高於企業貸款成本這一個水平。

2012年中國的社會資源明顯轉向貧困人口傾斜,基建還是主調,我相信2013年還會繼續。我不想討論正字,但政經不分家。相信股票投資與正字無關的人,如果不是很傻很天真,那麼肯定是無知。我相信中國未來的機會在於大眾需求,而不是少數人的消費,消費升級只能慢慢來,中高端奢侈品短期內不看好,這批消費群體的錢只會越來越難賺。

今年底我開始嘗試買入一些清算類的股票,主要會集中在美股。市場對於這些中概股票的厭惡情緒已經達到了極點,我打算買入一藍子,就當成一隻股票看待,然後持有一兩年,不論盈虧全數賣出。

去年底,港股的彈簧已經被壓縮到底了,但是企業的真實價值不可能出現如此大的變化,明顯是市場先生送錢,所以去年底我可以肯定今年只是賺多賺少的問題而已。

對於明年,我好難有去年底的那種極度樂觀。港股從極度低估走向了合理偏低,離合理估值估計只有20%空間而已。我對於明年的A股比港股樂觀,基於資金的限制與較佳的企業監管與審核,在短期的幾年內,給予A股高於港股的估值是合理的。事實上,過去的很多年,A股的平均市盈率也一直比港股高,擔心短期內A股的估值會完全與港股看齊是對中國制度的不瞭解。當然,我指的是A股整體十五倍,港股整體十二倍的那一種相對溢價。

今年A股熊市的時候大家聽到了十萬個原因為什何走熊,笑笑算了,不要過分較真,股市上漲之後就沒有人會再提及的了。今年港股獲利的博友們也不要沾沾自喜,不要過分高估自己的能力,很多時候只是大行情向好,水漲船高罷了。因為個人原因,我不能夠將A股的倉位增加太多,明年的回報率如果能夠與A股大盤40%的升幅持平,我也就滿意了。

這裡補充一下,我看好的是A股藍籌股和價值股的前景,並不包括浙江世寶和大華股份這一類神仙股。這兩隻A股,我的目標價分別是四元及五元。仍然還是那句老話,我相信一個股市是能夠走出兩股行情的。

今年我又繼續幸運了一年,有意思的是,常來這裡的博友們今年也都特別幸運。格雷厄姆的大猩猩理論還記得麼?如果幸運的大猩猩們大都來自同一個動物園,那麼這肯定不是純粹的幸運了。

就這樣吧,祝博友們新年快樂!明年繼續我們的幸運。
末日 死不 不去 明年 繼續 我們 幸運 管我 我財
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北京出手 澳門疊碼末日


2013-05-02  NM  
 

 

又到五一黃金周,數以十萬計大陸賭客,再逼爆澳門賭場;風光背後,卻暗藏殺機,消息指,前重慶市委書記薄熙來出事前,曾多次到澳門豪賭,並借疊碼公司轉移資產,澳門政府已接獲北京指示,必須堵塞貪官及不法商人洗黑錢的米路。而澳門賭場是以賭廳為命脈,打擊賭廳,連帶疊碼仔也風聲鶴唳。疊碼仔業界則主動出擊,去年底成立「博彩業中介人協會」向當局表白自律;不過,北京認為自律並不夠,終極方案是要疊碼仔規範化,轉型成美式賭場簽合約立據借貸,以便監控借貸雙方,業界又警告「水清則無魚」,大整肅來臨,黑幫爭奪地盤廝殺重現,就是澳門末日也是疊碼末日。

澳門賭場主要分為貴賓廳、中場(大廳)及角子機三部分,在○二年前,未開放賭權,當地治安極差,是因為貴賓廳太少,黑幫為爭奪經營利益而殺人放火。據澳門博彩監督協調局去年的統計,貴賓廳佔澳門總體博彩收入六成九,中場近二成六,角子機約百分之四。這些貴賓廳主要靠疊碼仔拉客去賭。雖然近年在美式賭場大力推動中場業務,及內地自由行政策限制下,貴賓廳收入逐年下降,但它仍是澳門博彩業重中之重。

表面風光

賭廳大幅增加,又出現僧多粥少問題,廳主希望吸引疊碼仔帶賭客到旗下貴賓廳,出現惡性碼佣競爭,碼佣由過去的百分之零點七,即賭客每取十萬元泥碼,疊碼仔可獲七百元碼佣。到○七年已倍增至百分之一點三五,令賭廳經營成本大幅提高,「試過有間廳,個客冇乜輸贏,但佢賭足成個月,廳主淨係碼佣就俾咗幾百萬。」賭場叔父彪叔說:「最近更有賭廳為了吸客將月息七十二釐,大劈一半至三十六釐,賭嘅人係多咗,但走數就更多,因為已經太濫借,澳門街只係表面風光。」另外,名車接送,美女陪賭,豪飲豪食以及酒店長房,已是接待貴賓廳豪客基本安排,賭廳廳主華哥透露:「有啲大陸客(官員)唔方便出境,賭廳仲會安排快艇過珠海接佢哋(偷渡)過氹仔賭,其他需要自然係一條龍服務!」而近一兩年,由於大陸監察得更緊,經常會向澳門政府要求查閱大陸人的出入境記錄,有賭廳乾脆把超級賭客,用私人飛機接送到澳洲、馬來西亞、菲律賓等地的賭場豪賭,賭款贏輸都由地下錢莊處理。華哥續說,澳門大大小小賭場逾三十間,疊碼仔最少有一萬人,即每五十個澳門人就有一個從事疊碼,「競爭愈來愈大,為咗要跑數,無晒行規,以前會互相問問個客有無疊碼數未清,依家只要有人肯借就乜都得,一個客可以响十間廳開十個戶口,左冚右冚,冚唔掂就行街(走佬)。」

鬥大陸客唔過

根據澳門法例,部分博彩從業員必須是澳門人,包括疊碼仔。疊碼仔須先向賭廳繳付大額按金開設戶口,才能轉碼賺佣,外來人本來難以插手。不過隨着賭廳生意競爭白熱化,澳門賭場全靠大陸客撐起,疊碼仔為爭生意,索性找大陸賭客做「艇仔」,由艇仔出面在內地拉客,招攬更多生意。但就滋生了更多問題,「大陸人經常走數,我哋去追好危險,人哋係地頭蟲,鬥佢哋唔過。有行家追到當地,唔單只收唔到錢,仲俾人毒打!另外,有一招係軟禁你在酒店,再日日搵幾條女嚟招呼你,然後不斷咁拖,一個星期之後,你都自願返歸。」華哥又說,疊碼仔對大陸客又愛又恨,「搵到個出手闊綽嘅大客,你半年唔使做都得,遇着幾個瘟神走數,個廳都要摺埋。近排我都一口氣燒咗一大疊單,費事眼寃。」而大陸艇仔為求能在澳門長時間逗留及自由出入境,會逼廳主幫他們甚至二奶辦外勞證當作「變相護照」,導致澳門外勞證,黑市價格在過去一年炒高十倍至五萬元。華哥指,以上種種衍生問題,不但使澳門賭界罪案頻生,更引起北京的關注,有內地貪官利用有關渠道轉移貪款及安排出走後路。

薄案成導火線

消息指,令北京決心出手的導火線,其實是薄熙來貪腐案,中紀委追查發現,相信有人曾以偷渡方式到澳門豪賭,並將資產經賭場漂白;據了解,去年十一月,內地專案調查人員,針對澳門一間賭場貴賓廳作出清查,並秘密查問專門接待大陸超級賭客的幾名疊碼仔,在十二月與澳門警方聯合展開行動,拘捕疊碼公司David Star(大衞星)兩名合夥人,其中龐宇峰(譯音)在澳門被捕,秦思新(譯音)與另外三人則在大陸被拘。另外,彪叔指,「愈來愈多大陸賭客用幾個假名,分別去幾間賭廳借錢,亦有人會用古董、珠寶甚至地皮、工廠做抵押,雖然好多時會係假貨,不過肯定當中有人係利用我哋嚟洗黑錢。」疊碼生意一面倒以大陸賭客支撐,「大客怕佢哋身有屎(涉案),其他就怕會走數。」搵食愈來愈艱難,部分行家已由貴賓廳,轉架步到賭場內的麻雀館做疊碼生意,才能維生。

向美資學習

不想坐以待斃,疊碼業界去年十一月已主動成立「博彩業中介人協會」,會長是賭廳猛人郭志忠,副會長是外號「洗米華」的太陽國際老闆周焯華,協會一位理事說:「一方面希望讓政府感到疊碼仔已經自我規範,另一方面係想大家分好個餅佢。」他認為,如果硬要疊碼仔受嚴格監管,「會有好多人無飯開,到時澳門一定會亂。」一名博彩監察司官員則向記者表示,疊碼吸客,引致賭業百病叢生,黑幫爭利,「班疊碼老細成立協會,無非係向政府示好,不過睇嚟疊碼只有不斷收縮,佢哋只有向美資經營方式轉型。」他解釋,美資一樣可以借碼,但就要簽合約,賭場會將熟客列入可借貸名單,並監察其賭注大細,個人資產及信譽等,當熟客賭輸時,就會主動提出借款,不是普通人可以借得到錢。而為保障雙方,通常合約會注明是根據香港法例借貸,所以一般追討,都在香港法院進行,只有少數在澳門法庭入稟。以後疊碼角色淡化,估計只有少數疊碼賭廳仍有可為。

追討賭債急升

而今年一月,澳門威尼斯人就向香港高院入稟,追討兩名大陸富豪分別一千二百萬及三千萬賭場借貸,其中一個是金融投資公司,融眾集團董事長、香港上市公司金邦集團前執行董事謝小青,另一位則是曾登上胡潤富豪榜的上海富豪鄒蘊玉。其實,近年美資追討大陸賭客欠款的數字逐年增加,威尼斯人在一一年只有三宗入稟,去年增至五宗,今年首四個月則已經有三宗;美高梅過去兩年則維持有五宗入稟,值得注意是,「賭王」何鴻燊兒子何猷龍擔任主席的新濠博亞,近年也轉而以美式借貸方式吸引內地豪賭客,因此新濠近年入稟追債的宗數,也由一○年的兩宗,急升至去年的十宗。華哥也認同指,「佢哋(美資)中場夠大夠靚,又有度假村活動,吸引啲合家歡客,老公去賭,老婆可以帶仔女去玩。至於超級賭客,美資通常會用Direct VIP制度,即個客會自己call賭場經理,提供貼身接待,同疊碼無異,要借碼就簽合約,一旦走數就出律師信或告上法庭,制度化好多。」他相信,濠江疊碼仔走向式微只是時間的問題。不過,華哥認為:「澳門政府都唔敢一下子殺落去嘅,疊碼呢一行亂,即係澳門會亂,今次亦係一場賭博。」

熱炒外勞證

澳門在一九八八年實施輸入外勞政策,黑市炒賣外勞證幾乎同時出現。人口不足六十萬的澳門,人力資源一向短缺,除博彩、職業司機和公務員外,當局容許其餘行業輸入外勞。就因為博彩業對聘用外勞有限制,例如規定荷官不可以是外勞,令外勞證更加熱炒,通常黑市證是利用一般行業公司申請外勞,再將獲批的外勞證出售。而且申請方法極容易,企業在報章刊登招聘廣告三日,若仍未能聘請到適合人選,便可把廣告連同公司現有職員資料,呈交人力資源辦公室免費申請輸入外勞,一般兩個月內完成審批,當局會根據行業情況,批出一或兩年期的外勞配額。根據澳門《民法典》規定,外勞配額不得私下轉讓,違法出售者最高罰款五萬元,購買者罰二萬元,如是外地人,可即時驅逐出境。

枱底更和味

賭廳和疊碼仔,可謂唇齒相依,不能單獨生存,但近年澳門黑幫有一說,「寧做疊碼,不開賭廳。」疊碼如無賭客就無啖好食,但有超級賭客在手,疊碼仔可以好搵過廳主。賭廳廳主華哥解釋:「個客揸住一百萬,一日碌(投注)千零萬,一星期七日已落注過億,一億已經有百幾萬碼佣。」加上近年大陸客流行「賭枱底」,即枱面上同庄家賭,枱底就同大陸另一些人賭,「呢啲大陸賭客,好多時喺大陸都有債主或者債仔,『賭枱底』係佢哋唔想公開雙方債務,是對賭的最好方法。」「賭枱底」的另一方甚至多方,可買在賭枱上搏殺的大陸客贏或輸,投注亦無上限,可以是枱面上籌碼的十倍,勝負由疊碼記錄及作公證,「有時枱面賭一百萬,枱底可以賭到一千萬。」華哥說,除非疊碼賭埋一份,否則個客賭得愈多愈大,碼佣就更多。


北京 出手 澳門 疊碼 末日
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說史140113騎士團的末日 掌門天地

http://www.tangsbookclub.com/2014/01/13/%E8%AA%AA%E5%8F%B2140113%E9%A8%8E%E5%A3%AB%E5%9C%98%E7%9A%84%E6%9C%AB%E6%97%A5/

說史140113

騎士團的末日:天花亂說(五)

掌門執筆

 

劇場〈騎士團的末日〉

整個騎士團毁於一役,這在歷史上並不多見.

1236年在 拉脫維亞Latvia慘酷的湖邊一戰,神聖羅馬帝國「寶劍騎士團」全軍覆滅,總團長以下數十名高級騎士悉數殉難,至為壯烈。他們為討伐異教徒進行「聖戰」, 求仁得仁, 可謂死得其所了.

1352年法王 約翰二世剛成立的皇牌「明星騎士團」在馬里恩戰役中了英國人的埋伏,全團皆毁,89名騎士因為遵受誓言而殉身。他們的誓言是: 「 “撤退” 的時候與敵軍距離不得超過某個限度. 」*** 其背後的邏輯: “撤退” 是為了重整陣式再行戰鬥, 超過某個距離則被視為怕死 “逃跑”. 他們為了武士的聲譽和尊嚴而犧牲性命, 甚為浪漫.( 編按: 你不欣賞的話, 大可貶之為 “岸居”.)

 

最戲劇化的是1307年「聖殿騎士團」的毁滅, 他們沒有機會死在戰場之上, 他們死在政治鬥爭之中, 下毒手的正是他們的直屬上司!

第一次十字軍東征光復聖城耶路撤冷,1119年以所羅門神殿作總部建立了聖殿團,宗旨在於保衛從西歐到聖城朝拜的基督徒,當然貴族和有錢人優先受保護。

聖殿團很快利用其業務優勢,參與長程商業活動,並且成為金融業團體。*** 據說十字軍運動二百年間, 聖殿團開出的商業票據可在西歐和巴勒斯坦兩地提存兌滙。

聖殿團財傾天下,為法王 腓力四世所忌,指使教宗 克萊門五世辣手地以行巫術罪名將其滿門盡滅, 總團長以降54名騎士在巴黎死於火刑柱上,團組被撤消。由於聖殿團組織龐大嚴密, 為防走漏風聲, 教廷定策在同一日間, 於不同城市將所有分舵一齊拔除, 很有現代劇本味道.

 

歷史〈著名的騎士團〉

法語「騎士chevalier」這個單詞來源於“騎馬者chivalry”,最初僅指涉其人的活動狀況,不涉及身份地位,也沒有任何榮譽性質。

西歐的「騎士制度」肇始於八世紀法國“墨洛溫王朝”宮相 鐵錘查理對兵制的改革;迄九世紀初“卡洛林王朝” 查理大帝而臻於成熟。

 

並非一群騎士聚在一起便自動成為“騎士團”,「騎士團」是一種制度產物。***

早期的騎士團是隸屬於羅馬教會的“帶劍修會”,即由騎士構成的有組織的武裝修道院,執行具有軍事性質的宗教任務。核心成員們必須發誓遵守 “貧窮”(不得擁有財產) “貞潔”(獨身) 和 “服從” 三項修道院院章.***

 

歷史上最早的騎士團是1099年正式成立的「醫院騎士團」,又名「聖約翰團」,其前身是營運朝聖路途沿途的醫護客棧的教會組織。 聖約翰團在漫長的與土耳其鄂圖曼帝國抗爭歷史上担當角色, 極受教廷器重. 直到今天這個騎士團在梵蒂崗“國家”內仍佔有一塊“領地”。

 

德國地面的主教區封建領主為了向波羅的海異教徒進行武力宣教和拓地殖民,1128年成立了「條頓騎士團」,條頓Teutonic是日耳曼族的別稱1237年它合併了破碎的寶劍團, 也曾盛極一時.

上述三個騎士團都是早期最有名的“堂口”。

 

騎士團可說是十字軍運動的副產品,在「聖戰」的宗教熱情感召下,遂行政治建構和經濟攫奪的目的。*****

西班牙復地運動被視為西向的十字軍運動,為此成立了許多騎士團。 法國國力充盈,貴族風格浪漫,其騎士團更是業界之菁英,享譽遐邇。

 

隨著國家中央力量抬頭,國王們為了集結國內勇武的騎士在自己麾下,跳過封建層級,達到親自統領和指揮的目的,成立直屬國王的騎士團。***

百年戰爭期間,英王愛德華三世發明了沿用迄今的榮譽制度:勳章medal,*** 1344年成立了「嘉德勳位騎士團」,嘉德勳章是史上第一枚軍功勳章

 

拆局〈戰術革新淘汰了騎士團〉

法國地形平闊,引進馬蹬後重裝騎兵具有作戰優勢,***身披重鎧的騎士利用馬匹的衝擊力度,蹂躪傳統的步兵方陣,“騎士” 以此崛興為主流兵種。

 

但是武器與戰術不斷革新,百年戰爭(1337-1453年) 伊始,英國首次在大陸戰場上引入長弓戰術。*** 長弓是騎士的剋星,其連射速度為傳統十字弩的兩倍,一名熟練弓手每分鐘可發10-12箭,有效射程230米,箭下如雨,基本上能在騎士衝鋒路程上將人馬摧毀。***「射人先射馬」,尤其是戰馬,簡直必無倖免。

 

1346年克里西戰役,英軍選擇了防守地形,讓騎兵下馬作戰,從側翼掩護長弓手隊伍,長弓手則從正面擊破法軍重騎兵。此役,“不敗騎士”的神話首次遭受沉重打擊。法國騎士大敗後痛斥英國佬“無恥” (喪失武士榮譽,沒有在馬上作戰)、“低賤”(靠平民弓手取勝) …..云云。

 

瑞士長矛類似古代中國的戰戟,步兵團先以豪豬式密集隊型扼止戰馬的衝擊,再用矛首鐮鉤將騎士拉下地面砍殺。在崎嶇地形作戰,重騎兵對此陣式束手無策。

大炮則更不用說了,重甲對大炮來說,有等於無。

單從戰術面看,百年戰爭是騎士團趨向沒落的轉折點。 當然,從現代史識看來,經濟面和社會面的變化有著更為深層的因素。

可參考《讀書札記130326鐵血浪漫》.

 

 

以上資料出自:

《鐵血浪漫》(2010) 倪世光, 北京大學出版社.

 

《聖女貞德與百年戰爭Joan of Arc and the Hundred Years War》(2005)

說史 140113 騎士團 騎士 末日 掌門 天地
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從「煤炭大亨」到「金融炸彈」 雙面聯盛的末日救贖

http://www.infzm.com/content/98071

編者按

不過短短幾年,山西煤老闆和金融機構們就從蜜月走到了劍拔弩張。聯盛集團的故事,便是其中的典型縮影。

12年來,山西聯盛在中國的產業、金融兩界,憑藉強大的資本運作能力,獲得了傳奇般的擴張,其控制人刑利斌也一度被戴上「煤炭大亨」的桂冠。

「只有10塊錢的資本,卻要做100塊錢的事。」 邢利斌曾自詡為產業的整合者,卻被飛速膨脹的產業拖入深淵;他醉心於玩弄資本的技巧,卻陷入資本的玩弄之中。

眼下,當恐慌與蕭條聯袂而來,昔日的吞噬者面臨著被吞噬的危險。

更嚴重的是,聯盛還綁架了三十餘家金融機構和幾十家當地的民營企業,彷彿一顆顆隨時引爆的金融炸彈,一場區域性金融危機正在醞釀。

即便金融炸彈能得以拆除,山西的金融格局也已然改寫:手握欠條的金融機構心有餘悸,對煤炭行業、對民營企業的資金收緊正在蔓延。

這個春節,邢利斌可能很難過得輕鬆,儘管他曾在很長一段時間經營著山西省最大的民營煤炭企業。

2014年1月23日,邢利斌的黑色賓利轎車出現在人民銀行太原中心支行的樓下。這天上午,債權人碰面開了春節前最後一次會議,商量如何拯救邢利斌控制的山西聯盛能源(集團)有限公司(以下簡稱聯盛)。

兩個多月前,2013年11月29日,總資產600億的聯盛集團因資金鏈斷裂,提出重整申請,引發震動。要知道,聯盛曾經富甲一方——其所在的柳林縣,財政收入位列山西省第二,而手握全縣一半以上煤礦資源的聯盛,至少貢獻了其中的三分之一。

從此,聯盛的董事局主席邢利斌開始輾轉有意為聯盛輸血的戰略投資者之間,遞上重整方案。

然而,時間並不多了。依據法律規定,聯盛應自2013年11月29日起的6個月內向法院及債權人提交重整計劃,最長不超過9個月。

不僅如此,2014年6月前,四筆總計30億的集合信託即將到期,債權人機構的恐慌會讓形勢變得更為複雜,乃至惡化。

突如其來的重整

56億是最保守的數字。

「××一直被蒙在鼓裡。」春節前,張景平(化名)向南方週末記者回憶當時情景,破口大罵。

張景平是呂梁市一家大型企業的負責人,他的公司與聯盛互相擔保近20億,但聯盛實際控制人邢利斌2013年11月29日宣佈重整之前,竟然沒有向他透露分毫。

同樣震驚的還有三十餘家金融機構,不少省外金融機構看了新聞後,如夢初醒,趕赴山西。

據南方週末記者從債權銀行方面獲得的數據顯示:截至2013年9月底,聯盛對外融資總額268億,其中銀行借款餘額153.54億,信託借款餘額73.63億,融資租賃借款餘額17.48億,銀行敞口票據餘額23.42億。

在聯盛長長的債權人名單中,中國建設銀行、華融資產管理公司、招商銀行、中信銀行、中建投信託、中江國際信託、長安國際信託等給予聯盛融資超過10億。

國家開發銀行山西省分行,借款41.5億;山西省農村信用合作聯社下屬63家農信社,借款41.5億,成為牽涉最深的兩家金融機構。

73.63億信託借款中,除華融資產管理公司19.9億的信託將在2015年9月到期外,其餘信託產品均在2014年到期兌付,共計54.75億。

而1年內即將到期的短期銀行貸款也達到51.8億。

和聯盛綁在一起的還有呂梁地區多家大型企業:聯盛對外擔保145.71億,外部單位對聯盛擔保140.94億,其中山西離柳焦煤集團、山西匯豐興業焦煤集團、山西中陽鋼鐵、山西大土河焦化、孝義市金岩電力煤化與聯盛互保均超過10億。

昔日的煤炭首富,很有可能成為當地的金融炸彈。如無法遏止,衝擊波將通過擔保網向外傳遞,區域性金融危機迫在眉睫。

截至2013年6月,聯盛總資產507億,負債315億,淨利潤1.6億。但每年需要支付的財務成本高達27億。

南方週末記者獲得的聯盛重整方案顯示:如果要救聯盛,聯盛方面估出的資金缺口是56億。

其中恢復生產需要13億資金,包括發放員工工資、清繳工程欠款和各種稅費。保證在建礦井投產需要10億。此外,還有年底償還本金和清理欠息9億,已到期和半年內即將到期的信託資金24億。

「56億是最保守的數字,如果明天就有資金進來,56億也許是夠的。但要保證聯盛的後續生產,需要的資金遠超過這個數字。」一位正與聯盛持續接洽的戰略投資候選人如此判斷。

如此龐然大物,聯盛所在的柳林縣政府自然不希望其倒下。2013年11月29日,柳林縣人民法院受理了包括聯盛在內的12家企業的重整申請,縣政府對此表示支持並參與了此次重整。

所謂重整,又叫破產重整,是指借助司法程序,為已經資不抵債,但尚有造血功能的企業撐一把保護傘。保護傘之下,生產經營可以繼續,債務可以停息止付,逼債催債可以凍結。同時,資產獲得保全,法院不能執行拍賣,債權人不得哄搶。

對於重整,聯盛方面的理由是,企業生產因缺乏流動資金處於半停產狀態,大量的短期資金到期無法有效接續,七對在建礦井無法收尾竣工。聯盛希望依靠重整調整債務期限,降低財務成本,最終減少負債規模。

換而言之,一旦申請重整成功,聯盛有9個月的時間不需要支付任何本金和利息。

「縣領導把烏紗帽放在桌子上,支持聯盛的重整。柳林縣法院不過是走過場。」一位參加了發佈會的柳林官員告訴南方週末記者。

上述柳林官員透露,柳林縣的主管上級呂梁市領導並不希望聯盛申請重整。就在新聞發佈會開始前五分鐘,市領導還與柳林縣領導通過電話,希望發佈會再緩緩。

「2013年下半年,邢利斌曾向呂梁市長透露過,聯盛會有大動作,但沒想到,邢口中的大動作是重整。」

「邢利斌已經不想等了。」聯盛的一位高管說,「聯盛有十億的貸款會在2013年12月底到期。當時,已經有金融機構計劃發放一筆貸款,保證聯盛能夠借新還舊,接續銀行資金。」

出乎意料的是,重整消息傳來之後,債權人一致表示了對聯盛重整方案的不滿,特別是金融機構,銀行擔心突如其來的不良貸款撥備會吃光當期的利潤,於是,他們集體向山西省金融辦施壓。

2013年12月2日,債權銀行召開了第一次債權人會議,商議結果是寫聯名信,讓山西省政府介入此事。

12月6日,國開行聯合13家金融機構向山西省委、省政府提交了 《關於省委省政府出面協調聯盛重整時間的緊急報告》,在報告中,債權人指出:此次重整是聯盛和地方法院單方發佈聯盛重整進入司法程序的消息,他們事前沒有收到任何法律文書。重整過程的不公開使得債權人擔心自身的利益受到侵犯。

「此事非同小可」

邢對自己的資產、負債、付息、現金流瞭如指掌。談判桌上,他只需要一支筆和一張紙,就可以列出每一筆借款及還本付息日。

這份報告被第一時間交到山西省高層手中。省領導在報告上批示:「此事非同小可,請政府予以高度重視。」

轉天,省長親自出馬組織山西省金融辦、省銀監局、省高級人民法院等機構商討聯盛的問題。會上,債權人機構依舊要求聯盛撤銷重整申請,並希望山西省出面拯救聯盛。

但對外聲稱擁有600億資產的聯盛,現在究竟價值幾何?金融機構心裡並沒有確數,他們加班加點,清查聯盛家底。

這期間,金融機構一面要與山西省談判,一面也在暗中全面盤查聯盛的經營狀況和資產價格,還要盯著與聯盛有關聯關係的幾十家子公司、孫公司,以防資產轉移。

「所有的債權人機構必須派一個人在國開行山西分行上班,與國開行保持一致,就差24小時盯守了。」一位債權人機構人士告訴南方週末記者。

隨後,副省長牽頭成立高規格的協調小組,金融工作組則由最大的債權銀行國家開發銀行山西省分行牽頭。

一次一次的債權人會議之後,部分債權人機構同意以犧牲利潤為代價,配合執行5到6年的基準利率。但聯盛必須按照展期後的還款計劃償還本金,展期後不得再次變更還款計劃。重整後,利息必須足額償還,恢復正常貸款付息狀態。

但對於40億的民間融資,聯盛只承諾償還本金。對外擔保只能減少,不能增加。

債權人機構較為贊成的模式是,以股權的方式注資50億,或者25億以股本投入,另25億前兩年為搭橋資金,第三年轉成股權。

聯盛的焦炭、焦化、參股控股企業的股權,教育、農業地產等主營業務之外的資產要麼繼續保留在重組後的公司,或者以轉讓的方式處置,收入作為重組的資金投入。

事實上,候選戰略投資人也對教育、農業、地產等非主營業務之外的資產並不感興趣。

按照南方週末記者獲得的重整框架顯示,從2014年開始,聯盛企業總負債逐步減少,到2021年,負債減少至100億。2014年開始,聯盛每年可以達到1100萬噸的煤炭產量,到了2015年,產量可以達到1500萬噸,有可能產生更多收入。

但這些只是遠景規劃,眼下聯盛的這口氣能否接上,誰也沒有底。聯盛希望縣政府協調當地企業注入20億到30億搭橋資金,省委則要配合重整,對在建完工礦井盡快核定產能頒發證照。

此外,要讓所有牽涉金融機構贊成這一方案,也並不容易。「現在就等著各家金融機構輪番簽字,每家都要總行簽字審批,流程不知道要走到什麼時候。」一家債權人機構人士告訴南方週末記者。

山西省金融辦雖然能在一定程度上影響金融機構的決策,但無法左右各家銀行總行的風控。

另一方面,尋找搭橋資金並非易事,即便是當地頗有實力的企業家,也很難攬這個事。「當地的民間債權人沒有真正坐在一起談過,邢利斌的想法是各個擊破,搞定一個算一個。」張景平說。

省外的潛在投資者已經對聯盛的資產做了全面的評估,但雙方卻對煤炭未來的價格預期存在偏差,邢利斌依舊在估值上討價還價。

「邢利斌的態度很誠懇,心理狀態依然很好,很堅強,也很樂觀,不是個會被困難壓倒的人。這點讓我們也很佩服。」一位參與全程談判的候選戰略投資方人士說。

據其描述,邢對自己的資產、負債、付息、現金流瞭如指掌。談判桌上,他只需要一支筆和一張紙,就可以列出每一筆借款及還本付息日。

用股權換資金的大方向是確定的,目前他們的談判更多的是在細節問題。聯盛資產極為龐大,細節糾結上依然頗費周折。

煤炭航母

2009年之後,他更將觸角伸向教育、房地產、農業,聯盛變成一條八爪魚。

重組故事的主角,邢利斌,49歲,生於柳林縣留譽鎮槐樹溝村。

邢利斌個頭不高,瘦削、白淨的臉上架一副金絲邊眼鏡,頗為儒雅。跟他有著深度來往的企業家評價他「講話思路清晰,很有感染力」。

高中時代的他還是個文學青年,創辦了清河文學社,並擔任首任社長。

1990年,邢利斌從山西大學畢業後,回呂梁做起了生意。在呂梁市中陽縣承包私人小鐵廠讓邢利斌賺到第一桶金,承包鐵廠的錢也是從親朋好友那借來的。隨後,邢又建了兩個小型鐵廠,轉手一賣賺了一千多萬。

1998年前後,邢已經擁有5座煤礦、2個大型焦化廠、1座大型洗煤廠和一個由160輛東風牌拖掛車組成的運輸公司,固定資產達到2億。

但當年趕上亞洲金融危機,國內鋼鐵價格暴跌,邢虧得只剩下了柳林的金家莊煤礦。

2002年,邢利斌東山再起,聯盛於同年成立。在成立之初,邢利斌的表現已異於普通煤老闆,他曾多次對外表示,立志打造一艘貫穿上下游產業鏈的煤焦企業航空母艦。

當時,柳林縣屬國有煤礦——興無煤礦面臨破產,這座年產量60萬噸的當地最大國企,累計欠債1.9億。邢利斌在拍賣中以最高價拍得這座煤礦,讓興無煤礦成為山西第一個股權轉讓的國有煤礦。

據熟悉邢利斌的當地企業家透露,當時邢只有六百多萬現金,其他七千多萬也是東拼西湊借來的。然而「白菜價」買入國有資產卻讓邢利斌備受質疑,「上面」也來人調查過幾次。

2003年開始,他又投資了六七億,對興無、金家莊、王家溝等煤礦進行技術改造。金家莊煤礦成為呂梁第一個全機械化煤礦。

黃河東岸、呂梁山西麓是中國三分之一的優質焦煤的出產地,焦煤是煉鋼最主要的原料。隨後幾年,焦煤價格坐上了火箭,邢利斌的資產成倍翻番。到2005年,聯盛的固定資產達到63億。

與邢利斌頗為熟稔的當地企業家向南方週末記者回憶:有一年,在山西省人大接待培訓中心舉行的煤炭訂貨會上,邢利斌帶領的十多個人的團隊統一穿著藍西裝、白襯衫、皮鞋。其他團隊開著依維柯,他開的卻是桑塔納2000,派頭十足。訂貨會期間,幾乎每個高級酒店都有他的飯局,但結賬往往出現問題,以至於賓館都不敢給他簽單,最後還有賓館扣下了他的桑塔納2000。

訂貨會結束的六個月後,桑塔納不見了,但他帶著五六輛紅色富康車組成車隊從太原開回柳林,後面還跟著一輛皇冠。

然而,2007年的邢利斌可謂是死裡逃生,因為一筆八千多萬元的銀行壞賬,他被協助調查了整整半年。

打那之後,邢利斌開始經常去北京活動,並結識金融機構的高層,這些都成為他日後經營財技的人脈基礎。

收購煤礦需要大量的真金白銀,於是從2006年開始,聯盛開始謀劃香港上市。同年,時任山西省長帶隊赴香港推介企業,為山西企業赴港上市站台,而聯盛正是其中之一。

2008年5月,H股上市公司福山能源以總代價105.3億港元收購柳林縣興無煤礦、金家莊煤礦業及寨崖底煤業。邢利斌持有賣方福龍集團有限公司56.92%的股權。邢利斌獲得近24億港元的現金和超過6億股的福山能源股份。

截至目前,邢利斌尚持有4.95%首鋼資源股份,約2.62億股。

2012年4月,美國研究機構曾質疑首鋼資源收購三個煤礦的定價過高。事實上,邢利斌對收購價格並不滿意,這三個煤礦是其最優質的資源,且都已完成了技術改造,年產在60萬噸以上。

另一方面,邢利斌也還在大手筆收購資源。他的出手闊綽屢屢驚動鄉里,據聯盛高管回憶說:「煤礦主的心理價位是2億,老闆(邢利斌)一開口就是2.5億,平均三天收一個主體礦井。」

從柳林縣城驅車前往邢利斌的老家留譽鎮,這裡更像是「聯盛王國」,沿路大大小小的煤礦、焦化廠都是聯盛的。

2009年,邢利斌以34億身家,躋身胡潤能源富豪榜第22位。但邢利斌打造「煤焦企業航空母艦」的目標並未止步,最高峰的時候,邢控制了柳林超過80%的地方和集體煤礦。2009年之後,他更將觸角伸向教育、房地產、農業,聯盛變成一條八爪魚。

就在聯盛上市後不久,華潤電力的老總也來登門拜訪,因為華潤電力需要大量的主焦煤作為原材料。

2009年,華潤電力與邢利斌共同成立山西華潤聯盛能源投資有限公司,邢利斌持有42%的股份。華潤聯盛斥資70億元在中陽、交口、石樓、興縣、臨縣、孝義等縣市收購礦井39對,整合後形成13對主體礦井。2012年達到3000萬噸,這相當於2012年山西省煤炭產量的1/30。

在這之後,聯盛收購煤礦更是瘋狂。

2011年8月,聯盛相繼收購了呂梁市兩大煤炭集團——離柳集團、樓俊集團。聯盛控股90%的山西青鳥聯盛能源投資有限公司注資40億收購山西離柳集團49%的股權。

南方週末記者從聯盛內部獲得的財務數據顯示,聯盛的資產總額從2011年底的138億,暴增至2012年底的476.6億,翻了近兩番。

梳理聯盛近年來對外投資情況會發現,聯盛也在加大煤炭產業鏈下游的投資力度,在呂梁市新建的幾個工業園區興建焦化廠、發電廠、水泥廠,動輒幾十億的大手筆。

這其中,聯盛有時也有難言之隱。2011年,呂梁市中陽縣尚家峪工業園區一位香港老闆投資1億建焦化廠後來跑路了,當地政府找到聯盛接盤,後者陸續投資十幾個億,但項目到現在也沒有完工。

脆弱的資金鏈

金融機構成了邢撬動十倍槓桿的有力幫手。

當地的企業家如此評價邢利斌:「只有10塊錢的資本,卻要做100塊錢的事。」

對於邢利斌來說,這場遊戲的精髓在於,一面要不斷找資金繼續投資儘早形成產能,一面要應對不斷到期的借款和利息支出。在銀行借款暫時難以為繼之時,就不得不引入較高成本的信託資金甚至民間資金,用於維持聯盛集團流動性以及整體投資進度。

於是,金融機構成了邢撬動十倍槓桿的有力幫手,而信託正是聯盛開啟融資之門的鑰匙。

早在2004年,邢利斌與在太原開展項目的北京信託牽上線。同年8月到11月間,北京信託發行了四期總計4億的焦煤信託計劃,募集資金給予聯盛下屬四家煤礦——獅尾溝煤礦、金家莊煤礦、王家溝煤礦、興無煤礦的流動資金貸款,用於預購煤炭並委託代銷。這也是能夠通過公開資料查到的最早的一筆礦產信託。

此後,陸續有西部信託、山西信託、中原信託、平安信託等開始嘗試發行礦業信託產品,資金通過發放貸款的形式用於煤炭企業的礦井建設和技術改造。

據聯盛內部人士透露,北京信託也在幫聯盛上市牽線搭橋。

銀行業也加大了對煤炭行業的信貸投放力度,有數據顯示:2004年、2005年、2006年山西省全省十大地市金融機構新增貸款中投入煤炭業的貸款分別佔到71.26%、68.59%、72.27%。

但由於當時為數眾多的小煤礦手續不完善,傳統的信貸產品難以支持,煤礦企業很難從銀行拿到貸款。

2008年9月,山西省政府頒佈《關於加快推進煤礦企業兼併重組的實施意見》,煤企整合提上日程。整合二字在金融機構的字典裡,與機會是同義詞。得以保留的整合主體也成了各家金融機構的優質客戶。

「股份制銀行看到新的行業發展週期,急著趕上那班車,投入的力度特別大。」一家股份制銀行太原分行信貸處人士告訴南方週末記者。2009年底,僅華夏銀行太原分行就投放約248億貸款支持煤炭企業整合。

信貸產品主要有固定資產融資,技術改造貸款,項目貸款。

煤炭企業必須要有項目才能拿到銀行貸款,要拿到貸款,就可以收購更多的煤礦。報政府立項之後,再去申請一筆新的貸款。

這段幸福時光被業內稱為「煤飛色舞」的黃金年代。在全行業瘋狂的時候,不僅聯盛,幾乎所有的煤炭企業都在快速膨脹。資產總額從50億到100億,再從100億到500億。從銀行貸5000萬收購煤礦,轉手一賣就能賣到1個億,企業寧願多付點利息。

來自山西省銀監局的數據顯示,截至2013年第三季度末,煤炭行業貸款餘額3734億元,遠高於同為山西省主導產業的焦化、電力、冶金、裝備製造,佔山西省主導產業信貸餘額的43.3%。

而省外的金融機構也主動找到本地的銀行推薦項目。「聯盛是建設銀行山西省分行的AAA級客戶,也是建行推薦給信託公司的。以當時聯盛的實力,信託公司想接近都難。」聯盛的債權人信託公司人士說道。

但高度依靠舉債快速擴張的聯盛,資金鏈一直繃得緊緊的。聯盛的高管說:「資金經常不能及時到位。100萬承包一項工程,預付款30萬,首先預付款就給不了,工程做完了,或許只給個預付款。」

銀行的貸款也多為短期資金,短期資金長期用。今天銀行的款剛還了,明天下一筆貸款就要放下來,缺資金是常態。貸款花10塊錢買下一個礦,可能有8塊錢是不能用的。

呂梁當地的一位企業家還清晰地記得,有一次跟邢利斌見面聊天,兩個半小時中,邢接了兩個小時的電話,都是各個金融機構打來的,而且都是在談錢。

一旦金融機構的資金無法及時對接,聯盛就要依靠企業內部的融資團隊,聯盛內部員工透露:科長級別的每年要融資500萬,而到了副總級別就是1億到2億。

2013年初,柳林縣薛村高利貸崩盤,據媒體報導,有人給柳林公安做過一個證明,他見過聯盛能源給王鳳連打的四張欠條,總額為22.6億元。

柳林當地人戲稱,邢利斌收煤礦分給村民的錢,又通過民間高利貸,回到了邢利斌的口袋。

一位呂梁市臨縣人士向南方週末記者講述了其參與民間借貸的經歷,集資人在其兒子的婚宴禮金單上寫下「邢利斌30萬」。之後,便打著邢利斌的旗號在當地吸收了9700萬元的民間資金。半年來,他再也沒有收到過利息。

聯盛的內部員工也不否認,王鳳連確實在給聯盛提供流動資金。王鳳連入獄後,民間借貸也無法為聯盛輸血。

7000萬嫁女之後

聯盛此前可能通過會計手段將負債延後。

在聯盛擴張的每一步,這種「短融長投」的模式幾乎貫穿始終,在這個過程中,聯盛不但做大了資產,同時也提高了負債。

但讓邢利斌沒有想到的是,聯盛的主營業務——煤炭步入漫漫嚴冬,非主營業務的擴張因此顯得力不從心,並最終拖垮聯盛的資金鏈。

由盛轉衰的開始是2012年3月——「山西首富7000萬三亞嫁女」的新聞湧上各大網站的頭條,如果沒有這些新聞,邢利斌的知名度還僅限於山西省。

當時邢利斌的產業帝國涵蓋煤礦、焦化、水泥、電力、地產、農業、教育、物流。下屬6個全資子公司、2個控股公司和5個合資公司,控股和參股主體礦井23對,洗煤1000萬噸/年,焦化400萬噸/年,甲醇30萬噸/年。2011年,聯盛及其關聯企業納稅達到60億。

邢利斌計劃投資100億,將老家留譽鎮18個行政村,通過土地流轉,進行農業的綜合開發。凡是有高層領導來柳林抑或呂梁市視察,當地領導們都會把他們帶到聯盛農業園區,見證荒山變綠洲的奇蹟。

聯盛的高管回憶到,7000萬嫁女新聞一出,山西省領導震怒。當年,原計劃撥給聯盛農業項目2個億的補貼也不發了。

另一邊,2011年四季度以來,煤炭價格一直呈現下滑態勢,2012年下半年,煤炭價格更是「跌跌不休」。煤炭市場的有價無市更讓聯盛的現金流岌岌可危。

目前,聯盛集團主產的焦煤價格也不斷下滑,從2008年最高時的每噸1500元下跌過半。

不過,即便市場慘淡,銀行、信託資金依然不斷殺入煤炭項目,聯盛集團也先後啟動了八個煤礦的技改項目。

2014年1月中旬,南方週末記者走訪了聯盛下屬六家煤礦,其中四家尚未技改完成。原本要在2013年8月技改完成的郭家山煤業,因為資金遲遲未能到位,工期一拖再拖。

已經技改完成的程家灣煤礦,其出產的9號焦煤每噸售價在400元左右,成本也要400元,只能壓縮產能。積壓在露天的煤已經堆了幾層樓高。

聯盛下屬的煤礦、學校已經半年多沒有發出工資了。

聯盛上述高管向南方週末記者透露:「一個年產90萬噸的煤礦,生產、輔助和配套等一系列設施的總投資為6億元。公司光技改就投了100億,技改完成產能可以達到1000萬噸,但現在200萬噸都不到。」

2013年前11個月,大型煤企業利潤同比下降37.03%,33家企業虧損,佔比36.7%,虧損額同比2012年增加16.7%。

2013年上半年,聯盛的利潤也從2012年末的9.77億,跌至1.6億。讓人頗為驚詫的是,負債從2012年底的134.68億,暴增至315.16億。

一位資深會計專家認為,聯盛此前可能通過會計手段將負債延後。例如,通過信託公司持有股權,負債在第三方,聯盛的資產負債表看起來比較乾淨。但2013年,清查影子銀行的過程中,第三方被撤掉了,聯盛直接變成負債方。

據聯盛的一名高管回憶,聯盛在2012年開過一次長達一天半的務虛會議,總結聯盛的問題,當時提得最多的就是缺資金。

在2012年底,聯盛的債務危機已經開始顯現。

2012年11月1日開始,邢利斌連續三次減持香港上市公司股份,共套現3.36億港元。

北京信託發行的聯盛能源產業投資集合信託計劃的優先級A類信託份額2012年9月已到2年期限,當時聯盛只支付了90%的本金,直到2012年11月5日信託公司才收到剩餘的信託本金和收益。

2013年初,山西信託為聯盛能源發行的一款信託計劃也選擇延期。山西信託2011年發行的山西聯盛能源投資有限公司權益投資集合資金信託計劃(二期)於2013年1月28日到期後並沒有立即兌付,山西信託因此發佈了延期公告,信託計劃延期6個月。

聯盛子公司柳林浩博煤焦化有限公司從平安銀行濱海新區支行貸了4000萬,原本在2013年8月底到期,展期了半年才還上。

在邢利斌的老家槐樹溝村,黃土之上,拔地而起十幾座尚未完工的高樓。黃色塔吊們的最後一次起降,已是近一年前的事了。

按照邢利斌的設想,未來,這裡彙集了留譽新興集鎮大別墅、會所式酒店、釀酒廠公寓……整個鎮的村民,都要搬進新家。原計劃項目在2012年6月就可以竣工,但到目前,已經拖欠了施工方1.8億工程款。施工方的負責人告訴南方週末記者:「邢利斌的態度很好,也很有禮貌,每次都說過幾天就到賬,但這句話已經講了一年。」

2013年5月,邢利斌之前的總會計師,曾以20萬的報價向媒體爆料聯盛的債務狀況。

而在2013年8月,《21世紀經濟報導》刊出「聯盛負債100%」報導後,金融機構徹底慌了。當時的邢利斌已經境外待了近五個月。聯盛的高管說:「所有的債權銀行都跑來瞭解聯盛的還款能力。之前聯盛還在想辦法補窟窿,但銀行、社會、政府都開始質疑聯盛的資產與負債。」

2011年,聯盛有意引入上海復星集團作為戰略投資者,復星計劃投資160億,收購50%的股權。

「當時,邢利斌看好地產行業,誇下海口要在太原投資80億,建山西省第一高樓。邢利斌雄心勃勃,160億能進來,幹什麼事都有錢了。」聯盛上述高管說。但因為價格問題,這筆併購案最終未能達成。

2012年,聯盛有意引入平安集團注資80億,不巧趕上平安集團股東更迭,引資最終石沉大海。

不過,這位昔日煤炭大亨並沒有氣餒,在微信上,他給自己起名為「人定勝天」,但這一次,他能否化險為夷尚未可知。

煤炭 大亨 金融 炸彈 雙面 聯盛 盛的 末日 救贖
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“末日博士”麥嘉華:中國的信貸泡沫“超級巨大” GDP實際增長僅4%

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有“末日博士”之稱的經濟學家麥嘉華(Marc Faber)表示,“中國經濟增長的真實水平其實僅有公布數據的一半”。然而他認為這並不是投資者應該擔心的,投資者甚至應該感到慶幸。 周四,麥嘉華在接受CNBC采訪時表示,“我認為,中國經濟的實際增速僅僅有4%。官方公布的報告只是想讓數據看上去好看一些。” 然而,麥嘉華還說,即使只有4%,也不一定要對之嗤之以鼻。“我認為在全球經濟整體接近停滯的時候,4%的增速已經相當不錯了。這就像一個對沖基金經理告訴我他投資的回報率是4%,我說這也不是特別好嘛,然後他說的確不是非常好,但是相比於零利率,這已經是很不可思議的回報率了。” 麥嘉華還指出,如果中國信貸風險有所減弱,即使經濟增長水平放慢,也會越來越健康。“我並不是說4%跟8%一樣好,但是,GDP增長4%的同時沒有信貸泡沫,肯定要比增長8%而催生出大規模的信貸泡沫要好很多,後者會導致更大的問題。” 談到信貸泡沫,麥嘉華還表示,“我認為我們需要意識到過度的信貸增長最終會引爆危機,這種事情總是這樣發生的。這個問題放在中國的案例中,可以說有的不僅僅是信貸泡沫,而且是超級巨型信貸泡沫。” 麥嘉華提醒投資者,“我希望大家考慮一些問題:為什麽一切都很好但是中國股市卻表現糟糕?為什麽一切都很好而鐵礦石價格、銅價都一路下挫?” 談及最近中國首例企業債違約事件(“超日債違約”)時,麥嘉華也不是很樂觀,他不贊成市場中一些說這並不會導致大規模危機的看法,他說“政府總是會表現出一切都在掌控之中的樣子。過去沒有過違約,並不意味著未來不會發生。日本的情況就是這樣,上世紀80年代末之前,都一直抱著這樣的想法,但最終還是失控了。” 然而,麥嘉華表示,也不用過分擔憂中國經濟會崩潰,因為美聯儲總會通過大量印錢來提供一定的支撐。“全球經濟表現越糟糕,地緣政治風險也就越高,美聯儲就會印更多的錢來支撐經濟。”  
末日 博士 嘉華 中國 信貸 泡沫 超級 巨大 GDP 實際 增長 4%
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避稅天堂的末日:瑞士銀行業警告將凍結逃稅美國客戶賬戶

來源: http://wallstreetcn.com/node/98160

美國嚴打海外避稅的許多法條從本月起生效,多家瑞士銀行近日發出警告,要求美國客戶證明合法納稅,否則凍結其賬戶。在美方大力懲罰逃稅的壓力下,這是瑞士私人銀行業主動繳械、告別“避稅天堂”稱號的最新跡象。 知情者向英國《金融時報》透露,去年美國司法部設定美國客戶務必通報合法納稅的截止期是本月底,上述瑞士銀行業舉動正是在配合美國司法機構行動。 近年來,在美國打擊海外逃稅的行動中,管理2.2萬億美元離岸資產、且多為“隱秘賬戶”的瑞士私人銀行業首當其沖。美國政府通過外交途徑向瑞士政府施壓,要求瑞士放棄其私人銀行業的保密傳統。去年,瑞士與美國達成了稅務信息共享的政府間協議,該協議在去年9月得到瑞士議會批準。 截至今年5月,美國已經與包括瑞士、新加坡在內的60多個國家和地區達成了類似的政府間協議。美國政府全球布網,重拳打擊海外逃稅。一方面是由於美國公民利用海外賬戶逃稅愈演愈烈,另一方面是美國政府希望借此增加稅收,緩解財政赤字。 今年7月1日,美國的《美國海外賬戶稅收合規法案》大部分條款開始生效。 該法規定,在海外擁有5萬美元以上資產的美國納稅人必須向美國國稅局申報這些海外資產信息。銀行等外國金融機構必須向美國國稅局提交這類美國納稅人的賬戶信息,未遵從要求的外國企業在美國投資收益將被征收30%的預扣所得稅,甚至可能被美國資本市場徹底拒之門外。 在上述合規法案正式實施以前,美國已經格外“關照”瑞士銀行。 2009年,瑞銀承認協助數千名客戶逃稅,接受罰款7.8億美元。今年5月,瑞信又對合謀幫助客戶逃稅的指控供認不諱,支付罰金26億美元。 自1934年制定西方首部銀行保密法以來,瑞士銀行業就將“為客戶保密”奉為立業之本。但近兩年隨著歐美徹查偷稅漏稅,全球最大離岸金融中心、避稅天堂瑞士已經在保密方面節節退讓。 去年10月,瑞士政府15日在法國巴黎簽署《多邊稅收征管互助公約》,成為該公約第58個簽約方,確認了瑞士參與全球打擊逃避稅的承諾。 今年5月6日經合組織年會期間,瑞士同意與各國簽署一項自動交換銀行賬戶信息的全球新標準。此協議還包括其他經合組織國家,G20成員國,以及開曼群島和澤西島等離岸中心。
避稅 天堂 末日 瑞士銀行 瑞士 銀行 警告 凍結 逃稅 美國 客戶 賬戶
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誰說投行末日來襲?看看華爾街漂亮的財報!

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盡管此前受住房按揭業務冷淡和交易業務縮水預期的影響,財報季前華爾街銀行頗有些“黑雲壓城城欲摧”的狼狽。但過去一周內各大銀行財報接連超出預期,令市場也隨之長舒一口氣。 本周的銀行財報雖然說不上靚麗奪目,但數字均高於預期,終讓人有了“守的雲開見日出”的感慨。 幾乎所有的銀行財報公布後股價均在盤前上漲。一直為人們所擔心的交易業務並沒有想象中那麽糟,而且個別銀行的部門,如高盛的自營交易部門和摩根士丹利的財富管理部門更是有炫目表現,讓人眼前一亮。 華爾街大行或將迎來最慘財報季? 此前,由於超低波動性導致交易收入驟減,市場對華爾街二季度表現並不看好。而美股的超高估值也讓投資者尤為關註企業二季度財報,一旦企業的盈利不佳,失去支撐的美國股市大概就離下跌不遠了。 今年以來,市場的超低波動性讓各大銀行的交易收入銳減。花旗(Citigroup Inc.)及摩根大通(JPMorgan Chase & Co.)已經連續4個季度交易營收下滑,而以往交易業務都是這些大投行最賺錢的生意。 早在兩個月前,摩根大通就已經發出警告,今年二季度的交易收入可能會同比大幅下滑20%。摩根大通目前是美國資產規模最大的銀行,該行的聲明給華爾街的其他公司也敲響了警鐘。果不其然,一個月後花旗首席財務官John Gerspach也作出了類似的警告,他表示本季度交易收入最高將下跌25%。 交易收入為什麽慘淡?最主要的原因當然是市場的低波動性,以及這背後的交易量暴跌。今年各類資產市場交易量較去年大幅下降,外匯市場交易量降幅最大,高達45%。 對於交易員們來講,沒有了交易量,當然意味著傭金收入的減少。由於業績慘淡,摩根士丹利已經宣布在倫敦、紐約和多倫多的固定收益部門進行裁員。已經有報道稱高盛的固定收益部門也將開始裁員。 二季度財報連超預期 一掃悲觀陰霾 不過,隨後各大銀行公布的財報均超出預期,之前的悲觀陰霾一掃而空。幾乎所有的銀行財報公布後股價均在盤前上漲。一直為人們所擔心的交易業務並沒有想象中那麽糟,而且個別銀行的部門,如高盛的自營交易部門和摩根士丹利的財富管理部門更是有搶眼表現,讓人眼前一亮。我們將各家銀行二季度表現簡要整理如下: 富國銀行:上周五富國銀行財報好於預期,銀行財報季迎來開門紅。今年第二季度該行實現凈利潤57億美元,同比增長近4%,折合每股盈利1.01美元,符合市場預期。營業收入211億美元,同比略有下降但好於預期。 花旗集團:在周一公布的二季度財報中,花旗集團盈利和營收均好於預期。該行二季度調整後每股收益1.24美元,預期1.05美元。調整後營業收入193.75億美元,預期為188.1億美元。 摩根大通:周二公布的摩根大通二季度財報雖然有所下降,但仍然超出預期,股價盤前上漲2.3%。凈利潤60億美元,每股盈利1.46美元,去年同期凈利潤65億美元,每股盈利1.6美元。營業收入244.5億美元,雖然低於去年同期的252億美元,好於預期238億美元。 高盛:同樣在周二公布的高盛二季度盈利和收入同比均上漲,輕松超出預期,盤前漲1.7%。凈利潤17.8億美元,較去年同期增加15%,與今年一季度持平。每股盈利4.1美元,超出預期3.09美元。營業收入91.3億美元,超出預期79.8億美元。 高盛二季度的靚麗財報,主要受益於自營交易業務強勢反彈。固定收益和資產管理部門收入較上季度均有所萎縮,機構客戶和投行部門收入基本持平,只有自營交易部門異軍突起,營收20.72億美元,同比暴漲46%,環比增長36%。 美國銀行:周三美國銀行公布財報顯示,二季度每股收益(除訴訟費)0.41美元,遠超預期的0.29美元;營收219.6億美元,高於預期的216美元。凈利潤22.9億美元,不及去年同期40.1億。 摩根士丹利:受益於財富管理、投行和股票交易部門的搶眼表現,摩根士丹利周四公布的二季度財報也大超預期。該行二季度凈利潤13億美元,合每股60美分,營業收入85億美元,同比暴增46%。此前,彭博分析師的預期為每股56美分和81.9億美元。 摩根士丹利財報最大的兩點在於財富管理部門稅前利潤7.67億美元,較去年同期6.55億美元有較大提升。交易部門的營收為25億美元,略低於此前預期26.1億美元。
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“末日博士”:全球經濟四大引擎只剩一個在轉

來源: http://wallstreetcn.com/node/210161

因準確預言2008年金融風暴、次貸危機而被稱為“末日博士”的紐約大學教授魯比尼(Nouriel Roubini)將全球經濟比作一架飛機,說它本來需要四個引擎才能順利起飛並避開風暴,可如今只有一個引擎還在正常運轉,那個引擎就是“盎格魯領域”——美國與英國。問題是全球經濟能否依然靠一個引擎保持高空飛行,以及這樣能飛多久。

魯比尼認為,美國以外地區集體經濟疲弱意味著美元會走強,而這將不可避免地削弱美國增長勢頭。其他國家地區經濟滑坡越嚴重,美元漲得越高,美國避免其他地區下滑影響的能力就越低。如下圖所示,除了美國,中國、歐洲和日本的GDP預期都在下滑。而且,現在不僅經濟增長方面美國與全球其他地區脫節,國家貨幣政策傳導、消費者財富觀和經濟穩定的重要支柱——美國的房產市場自身也在脫節。

GDP,歐元區,日本,美國,中國

對魯比尼提到的以上美國與全球其他地區的差異,巴克萊曾預計,今後兩者將繼續向不同的方向發展。“(美聯儲)終結QE可能產生信貸風險,增長的差異預示著,這些風險可能在美國以外地區表現得更強烈。”

魯比尼總結了未來的幾大挑戰:

1、發達經濟體、特別是歐元區和日本的私人與公共債務仍舊高企,不斷增加,可能不可持續。這會加大貧富差距,節省勞力的科技創新會加劇這種差距。

2、債務沈重和貧富差距擴大可能是滯漲的根源,滯漲會導致政界推行結構改革面臨更大的困難。如果歐洲、北美和亞洲的民族主義等黨派崛起,發起反對自由貿易與勞動者遷徙的運動,還可能進一步削弱全球增長能力。

3、非常規的寬松貨幣政策並未刺激實體經濟所需的貸款增長,主要受益者是再度上漲的資產價格,它們大多讓富有階層更加富有。而資產價格上漲可能制造資產泡沫,現在的宏觀審慎政策還遠未能避免泡沫破滅。

4、地緣政治風險增加、埃博拉疫病和全球氣候變化尚未波及金融領域。但它們使資本支出和消費的增長速度放緩。

所以,全球經濟正在靠一個引擎飛行,飛行員們必須小心駕駛,避開雷雨雲,乘客們已經打起來了。要是地面有緊急救援人員待命就好了。

而最新數據顯示,美國國內也開始出現脫節,實際私人住房的固定投資同比減少1.1%,GDP增速還未下降。

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末日 博士 全球 經濟 四大 引擎 只剩 一個 在轉
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“末日博士”:美股大泡沫2016年以前不會破 避開中國

來源: http://wallstreetcn.com/node/211603

資產泡沫,美股,垃圾債,銅早在2013年2月,曾準確預言2008年金融風暴和次貸危機的“末日博士”魯比尼(Nouriel Roubini)接受雅虎財經采訪時稱,美國就要成為資產泡沫,而且會比2003-2006年的泡沫還大。事實證明魯比尼的預見沒錯。2013年2月以來,標普500漲幅接近39%。但既然是泡沫,就有破滅的那天,美股的泡沫會持續多久?

近日魯比尼又在接受雅虎財經采訪時提到他個人的預測:

“明年我們會看到經濟增長、貨幣寬松。從股市、債市到房產市場,金融市場現在的泡沫可能持續。”

魯比尼預計,最終崩盤至少幾年後才到來,相信一些市場的估值已經較牽強,高估值將持續大約兩年,也就是到2016年才會大跌。他說:

“全球經濟增長和通脹均處低位,貨幣政策寬松。流動性會去哪兒?不會變成真正的債券,也不會進入實體經濟。這會導致資產虧損。”

對那些普通投資者,魯比尼建議明年不要重倉美股。其他市場的表現可能比美股還好,比如推行超級貨幣寬松的日本。魯比尼還警告遠離歐元區和中國。和其他市場相比,他會對美股給予中性或是輕倉的評級。明年他最看好押註美元上漲的策略,認為應避免與中國有關的大宗商品,比如銅。

魯比尼對中國相關資產的看法與全球礦業巨頭截然不同。華爾街見聞本月文章提到,必和必拓等業內巨頭樂觀預計,未來十年中國還會繼續大量購買,支持大宗商品的需求。必和必拓負責鐵礦石業務的總裁Jimmy Wilson說:“如果我們的企業不能增加產量,其他公司就會這麽做。”

據雅虎財經報道,魯比尼在近日訪談中特別擔心垃圾債券發行量增加。他認為,低利率和投資者對高風險資產的投機心理已經使垃圾債市場規模超出以往。華爾街見聞昨日文章也提到,近幾個月國際油價暴跌使能源業的垃圾債券價格劇跌。德意誌銀行預計,油價崩盤可能產生極大沖擊波,它足以掀起這類垃圾債違約的高潮。

除了垃圾債,股市也是魯比尼眼中的潛在風險源。目前美股的市盈率只是略高於歷史平均水平,而魯比尼指出,科技股和社交媒體股的估值高得牽強。

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末日 博士 美股 股大 泡沫 2016 以前 不會 避開 中國
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“末日博士”魯比尼:明年鐵礦石或跌破60美元

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魯比尼全球經濟咨詢公司(Roubini Global Economics )指出,因大型礦業公司持續增加供應,而中國需求放緩,明年鐵礦石價格可能跌破60美元/噸。

該公司的董事長正是因準確預言2008年金融風暴和次貸危機而被譽為“末日博士”的魯比尼(Nouriel Roubin)。他還是紐約大學斯特恩商學院的經濟學教授。

魯比尼全球經濟咨詢公司大宗商品部門主管Helen Henton在電話中告訴彭博社,2015年鐵礦石均價65美元/噸,上半年價格會更低,隨後會因高成本礦商的倒閉而走高。她還稱,盡管價格下跌是讓人難受的,但是低成本的礦商希望通過持續增產迫使缺乏競爭力的礦商倒閉也是不無道理的。

今年以來,包括淡水河谷、力拓和必和必拓等世界上最大的鐵礦石供應商都在增加產出,致使鐵礦石出現過度供應,鐵礦石價格年內暴跌48%。

另一方面,鐵礦石第一大消費國——中國的房地產市場和經濟增長放緩,可能會減少進口用於生產鋼鐵的鐵礦石。摩根大通認為,隨著供應的增長超出需求的增長,鐵礦石價格將會進一步下跌。本周二,該行將鐵礦石2015年價格預期削減24%至67美元/噸。

自2003年以來就追蹤鐵礦石表現的Henton指出:

最大的三家礦商都宣布會增加鐵礦石產出,削減生產成本而非減產,並希望部分高成本供應商會開始削減產出。

在此期間,市場上會出現巨量的供應過剩。這並不是一個理想的決定。

英國金屬導報(Metal Bulletin)整理的數據顯示,出口至青島港的、62%品位的鐵礦石價格今日上漲0.3%至69.37美元/噸。

11月26日,鐵礦石降價格跌至68.49美元,為超過五年以來的新低。

當時,高盛分析師Christian Lelong 和 Amber Cai wrote在給彭博社的一封電子郵件中寫道:

我們相信(鐵礦石價格)明顯地出現了下行風險。

...

市場動態轉向供過於求這一影響因素的時間比我們預期的要早。鐵礦石價格下跌才剛剛按下“快進鍵”。 

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