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華泰證券戴康:業績拐點後看持續性,周期股仍有加倉空間

市場對於由補庫存而觸發周期股行情已達成共識,但對於周期拐點的擔憂卻一直未有消減。有市場觀點就指出,伴隨二季度之後房地產投資的下行、PPI回落,周期股行情將見頂。2016年第一財經最佳分析師策略第三名、華泰證券策略分析師戴康表示,在業績拐點後,盈利修複的可持續性將繼續支撐周期股的估值水平。而從當前籌碼分布來看,周期類行業仍有加倉空間。

風格切換 周期為王

“本輪利率上行才是研判風格的最核心變量,既不能買故事股也不能買真成長股,業績改善型周期股會持續跑贏。”對於當前市場風格,戴康如此總結道。

回顧周期股此前的走勢,戴康表示,次貸危機後全球逐漸陷入流動性陷阱,由於實體經濟投資回報率低,充裕的流動性湧入金融市場。流動性擴張的結果是,利率進入長達九年下行周期。而當資金流入債券和股票市場,債市的泡沫體現在“負利率”、以及各種利差壓縮到極致;在股市,成長股以及消費股被給予過高的估值溢價,周期股受到冷落。

但自2016年三季度起,伴隨著海外與中國經濟超預期上行,全球利率出現大的向上拐點,股票的投資邏輯也由此發生大逆轉。

戴康表示,全球利率在去年三季度拐點回升後,全球的流動性進入緩慢收縮;金融市場資金從債券市場流出進入股票市場,股票市場表現與前期利率下行階段的風格截然不同。原先被賦予過高估值溢價的成長甚至消費股,受到名義利率上行的侵蝕而遭到拋售。而受益於實際利率下行的業績改善型的周期股,則重新受到追捧。從美、歐、中本輪利率上行階段的行業表現來看,低市凈率的金融、原材料、能源這些周期類的股票漲幅居前。

就A股市場而來,短期內主動補庫存周期有望持續至今年年中,中期來看償債周期已進入尾聲,長期的供給側改革也在改善經濟結構。戴康還強調,這一輪的補庫周期還遇上了產能周期的拐點,企業盈利改善的彈性增大持續性增強,“我們認為這一輪盈利改善能延續至今年全年,而盈利能力的修複則是更長周期的可持續性修複。”

其表示,當前處在主動補庫初期的中遊行業將受益於盈利持續改善,如石化、鋼鐵、有色冶煉加工、化學原料與化學制品、通用設備;而從產能去化邏輯來看,煤炭、石化及化工大部分品種、造紙,汽車、家電等制造業的龍頭市占率,在過去幾年有顯著提升,鋼鐵、煤炭、有色、水泥、玻璃等的產能利用率或將在16年見底回升。兩條邏輯交叉來看,鋼鐵、石化、化工、有色和受益於企業盈利長周期改善的銀行板塊被重點推薦配置。

周期股仍有加倉空間

在“周期為王”觀點之外,市場對於周期股拐點的擔憂一直未有消減。有觀點就指出,伴隨二季度之後房地產投資的下行、PPI回落,周期股將見頂。對此,戴康表示,在業績拐點後,周期股的看點將轉移至凈資產收益率(ROE)修複的持續性上。與此觀點相呼應的是,基金當前的配置風格顯著“棄小轉大”;從當前籌碼分布來看,周期類行業仍有加倉空間。

戴康介紹,2016年四季度偏股型基金繼續大幅加倉主板,減倉創業板和中小板。目前基金主板倉位仍低於2015年一季度之前的所有時期,創業板倉位為2015年以來的最低水平,中小板倉位則仍高於2015年四季度之前的所有時期。在中小創市值的大幅縮水下,倉位的調整可能仍不到位。但另一方面,基金同期加倉機械、化工、電氣設備、建築、交運、鋼鐵、軍工等中遊行業;銀行的加倉幅度和位序在年內也屬罕見。

戴康強調,從基金當前對行業的低配比例與歷史低配比例的對比來看,目前銀行、非銀、食品飲料、采掘、房地產、商貿、交運、汽車,都仍明顯低於歷史中值;而中遊行業如鋼鐵、軍工、建築、建材、公用事業、電氣設備、機械等行業的低配比例則在歷史中值附近,“我們認為周期類行業仍有加倉空間。”

華泰 證券 戴康 業績 拐點 後看 持續性 持續 周期 期股 股仍 有加 空間
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煤氣:成本升 有加價壓力

1 : GS(14)@2012-10-09 00:13:37

http://www.mpfinance.com/htm/Finance/20121008/News/ea_eaa1.htm


絕不輕言加價 將投資45億
陳永堅又強調,即使煤氣沒有參與SOC,公司也不會輕易說要加價。回顧過去,煤氣曾在1998年至2008年凍結基本氣價達10年,政府亦一直沒有要求公司參與SOC。
不過,翻查紀錄,即使自08年以來只增加4.5%基本氣價,但燃料費加幅頗驚人,據報道,截至去年10月的一年內加了38%,過去一年亦加了5%,至每兆焦耳5.74仙。陳永堅指出,煤氣部分燃料來自石腦油,成本隨覑國際油價波動,一直有升有跌。另外,公司與澳洲簽訂長期的液化天然氣(LNG)合約,客戶自2006年至2031年都能享受平價天然氣,以此代替近六成燃料。
港市場近飽和 續投資新業務
陳永堅又指出,煤氣計劃於2012至2016年,單在本港就投資45億元,主要用於更新管網。他強調,煤氣大規模的投資是為了保障供氣穩定及安全,希望社會均衡考慮,能夠理解費用的調整。
煤氣現時在香港共鋪設3500公里的地下管網,覆蓋全港86%家庭,當中約72%為其客戶。不過,陳永堅指出,煤氣在香港雖然每年新增2.5萬戶用戶,但售氣量增長僅1%至2%,香港市場已接近飽和,而且民用客戶競爭激烈。「並非人人都用煤氣熱水爐,而且電磁爐的出現,令許多人煮食也不依賴煤氣。」

因此除上述用於更換管網的投資外,還會投資不少新業務。除有份持股的酒店項目及收租業務外,煤氣的工程公司亦一直在擴大規模。另外,在機場的兩期航空燃油庫,共投資18億元,每年盈利貢獻超過2億元。於2004年開始的電訊業務,現已在煤氣管道內鋪設300公里光纖,另於新蒲崗擁有一個數據中心,投資1億多元的將軍澳數據中心亦將於今年底動工。

2 : GS(14)@2012-10-09 00:14:35

http://www.mpfinance.com/htm/Finance/20121008/News/ea_eaa2.htm


【明報專訊】19世紀開始一直為香港供氣的煤氣公司,於1990年代進入內地天然氣市場,近年更四出收購,除天然氣外,還涉足煤礦及煤化工,近年更在泰國收購陸上油田,被分析員狠批不務正業。但陳永堅解釋,公司從沒有偏離綜合能源企業的定位,長遠亦計劃把內地能源公司易高分拆上市。


旗下能源企業增長快 長遠分拆上市

除了經營天然氣項目的港華燃氣(1083)不斷壯大,煤氣旗下另一家能源企業易高亦以幾何級增長。該公司於2008年成立,至今已投資70億元,去年錄得5億元盈利。陳永堅指出,希望易高的盈利每年能增長最少50%,至2016年可佔集團總盈利25%,屆時有可能分拆上市。不過分拆並非主要目標,集團現時並沒有時間表,亦沒有股東要求分拆。


易高的業務涵蓋範圍甚多,主要是為其下游天然氣項目提供氣源保障,包括在內蒙古擁有一個煤礦,一半的煤炭用於轉化為天然氣,在山西省亦有一個把煤礦瓦斯轉化為液化甲烷作天然氣使用的項目。

伙外資合作四川頁岩氣項目

另外,陳永堅還透露,與一家外資公司合作中標一個位於四川的頁岩氣項目。該項目是一家內地公司拿出來的產品分成項目,現已簽訂合約,正待有關部門審批。但他強調,無意參與內地即將進行的第二輪頁岩氣招標,因為不想短時間內做太多。


涉足內地天然氣業務 分析員曾質疑

除此以外,易高還與中石化(0386)在吉林省合作開採一個小油氣田,並在去年中收購泰國兩個陸上油田60%的開發權。亦正是此舉動,先後被花旗及德銀狠批其偏離本業。

陳永堅指出,當年煤氣涉足內地天然氣業務,亦曾被分析員質疑,現在卻做得有聲有色。一直以來,煤氣的定位是以公用事業為主的綜合能源公司,集團並沒有偏離這目標。事實上,易高的成績亦有目共睹,陳永堅亦強調,新能源項目的目標回報率高達20%,較公用事業的15%高。
3 : GS(14)@2012-10-09 00:14:53

http://www.mpfinance.com/htm/Finance/20121008/News/ea_eaa3.htm


【明報專訊】工程師出身的陳永堅,1992年加入煤氣公司,從市場推廣做起,只5年便升任董事,擔任煤氣常務董事已達15年。

加入公司5年即當董事

回顧過去,提到印象最深刻、最自豪的功績,仍然是90年代,親自帶覑煤氣乾衣機,挨家挨戶跑數、開創市場的日子。亦正是當時「標青」的成績,令他得以平步青雲。

陳永堅帶領煤氣於十多年間,在內地取得逾百個天然氣項目,也可算是勞苦功高,但他卻說,最有成功感的,原來是當年成功推廣「煮飯寶」及「煤氣乾衣機」。「特別是乾衣機,好難鬴到師奶去買一部。」陳永堅笑說,當時「師奶們」通常問,煤氣會否令衣服帶臭味,或會否燒覑衣服,他費了許多唇舌才得到他們信任。

任「一哥」15年股價翻3倍

在他的推廣下,高峰時候煤氣一年賣出萬多部乾衣機,由95年開始銷售至今,共售出15萬部,是同類產品中銷售最多的品牌。陳永堅主政下的15年,煤氣股價由5元左右,翻3倍至上周五的19.72元。
4 : GS(14)@2012-10-09 00:15:04

http://www.mpfinance.com/htm/Finance/20121008/News/ea_eaa4.htm
內地回收地溝油 望一年內商業化
  2012年10月8日

【明報專訊】內地自爆出以地溝油作食用油的醜聞後,荷蘭皇家航空公司稱正在研究用地溝油作航空燃油,原來煤氣也受到這「創意」啟發,正積極研究回收廢油並加工,轉化為清潔能源。

陳永堅指出,集團於兩三年前已與內地研究員開始研發回收廢油,再轉化為車用柴油及汽油,廢油包括煉焦油、棕櫚油及地溝油等。他認為這個方向非常好,因為公司一直希望在不同方向參與上游。他又稱,研發工作即將進入總結階段,希望未來一年可以成功商業化。
5 : mannishmark(26310)@2012-10-09 23:24:11

A+質素既公司,但係A++既估值..可惜太早走了..
煤氣 成本 有加 壓力
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網民轟積金新機制 恐變「有加無減」

1 : GS(14)@2015-03-05 19:41:49

http://www.mpfinance.com/htm/finance/20150305/news/ea_eab1.htm

【明報專訊】積金局建議引入強積金供款的「最低及最高入息水平自動調整」機制,將現時每4年至少一次檢討,調整為每兩年調整一次,建議涉及「自動調整機制」字眼,相關公眾諮詢今日截止。不過,不少巿民昨日在網上批評,諮詢過分「低調」,擔心強積金供款的入息上限每兩年會「自動」提升,變相令供款額增加,甚至發動集體反對行動,制訂意見書範本趕於諮詢限期前提交,積金局隨即在昨晚發聲明澄清。

引「最低最高入息自動調整」

積金局發言人強調,建議引入的機制「並非規定最高有關入息水平,每兩年自動向上調整」,又稱至今收到約5000份意見書,但未統計昨日單日內收到的意見數字。

至於現時調整入息上、下限要交立法會審議,未來的新機制會否繞過立法會,發言人只說持開放態度,待收集意見後才安排細節。

強積金供款入息水平及曾多次上調(見表),目前上限為3萬元,即月薪在3萬元以上的打工仔,每月僱員供款為1500元,(僱主及僱員各供款5%,僱主亦供1500元上限);薪酬在7100元以下的僱員則毋須供款,僱主繼續供款。

捨入機制 恐愈調愈高

不過,新機制將改變入息上、下限的調整基準及增加「捨入機制」。舉例如入息上限會以每月就業收入分佈的第90個百分值為基準,數額會捨入至最接近的2500元,即第90個百分值收入若為31000萬元,強積金的最高入息水平則是3萬元,但若錄得數據為31500元,就會調整至32500萬元;令打工仔擔心水平每兩年會愈調愈高,變相加快供款的增加額度。

同時,最低入息水平會由現時取用每月就業收入中位數的50%,調整為每月就業中位數的55%,變相放寬毋須供款的入息下限。

不過,發言人指今次建議主要為縮短檢討年期,由現時每4年至少一次,減至每兩年一次,以緊跟薪酬變動,並強調機制「可加可減」。
2 : GS(14)@2015-03-05 19:43:04

http://www.mpfinance.com/htm/finance/20150305/news/ea_eab2.htm
學者﹕易忽略其他保障
2015年3月5日

【明報專訊】積金局建議為強積金引入的供款自動調整機制,惹來社會各界巨大迴響,隨網民炮轟機制或變成「有加無減」機制外,有學者擔心政策若推出,市民養老將對強積金依賴愈來愈大,失去自主選擇權。

恒生管理學院商學院院長蘇偉文教授認為,儘管該計劃可令高收入人群通過更多供款,獲得更多保障,顯示積極一面。但另方面,他擔心過分強調強積金供款,導致市民誤將強積金等同於全民退休保障,而忽略其他退休保障方式,如個人儲蓄。他建議應該給予市民自主選擇供款的權利。

積金局諮詢昨日在網絡掀起激烈討論,著名部落格作者史兄在facebook撰文稱,機制通過後,每個月強樍金供款可能每兩年就會「自動」上升一次:「好似地鐵有加無減機制咁,供款有加無減,仲要係自動加,無任何人有任何say(意見),無任何權力制衡,完全唔睇經濟狀同其他因素。」
網民 積金 新機制 新機 恐變 有加 無減
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=288239

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