祝寶良：經濟穩住得益於新動能、新經濟成效初顯
國家統計局公布的10月份中國制造業采購經理指數(PMI)為51.2%，已連續3個月高於臨界點，創2014年7月以來數值新高。
國家信息中心經濟預測部首席經濟師祝寶良接受第一財經記者采訪時表示，目前經濟已經初步穩住，穩中提質一方面是指企業利潤上升，企業效益得到改善，另一方面是新動能、新經濟成效初顯，高新技術產業、裝備制造業等戰略性新興產業等新業態對經濟拉動作用明顯。
祝寶良同時指出，經濟發展中的問題依然存在，後續經濟增長靠基建投資帶動的壓力越來越大。
祝寶良對第一財經記者表示，現在有一個爭議是政府推動基建投資的結果是擠出了民間投資還是帶動了民間投資，大家看法不一。祝寶良認為，政府基建投資對民間資本的擠出作用甚微，相反對汽車、鋼鐵、有色、水泥等行業都有拉動作用。
當前，經濟企穩向好信號逐漸增多，今年以來一直保持穩健的貨幣政策功不可沒，為供給側改革提供了穩定的改革環境。但一些市場分析也觀察到，當前中國貨幣政策邊際效應正在下降。未來財政和貨幣政策應該如何調整應對，理解好中央精神至關重要。
中共中央政治局10月28日召開會議，分析了前三季度經濟形勢和經濟工作。會議指出，要有效實施積極的財政政策，保證財政合理支出；要堅持穩健的貨幣政策，在保持流動性合理充裕的同時，註重抑制資產泡沫和防範經濟金融風險。上述精神對推進四季度經濟工作有著重要的指導意義。
祝寶良認為，當前貨幣政策的邊際效應正在下降。投資效益下降導致貨幣政策的效應下降，使中國的貨幣政策正處在兩難之中。如果繼續增發貨幣，資金很有可能不進入實體經濟，而是選擇炒房、炒債券、炒商品，從而引發新一輪資產價格泡沫。目前，采取穩健的貨幣政策、不再大規模投放貨幣的選擇無疑是正確的。
“從理論上講，貨幣政策作用變小，財政政策作用就會變大，因為擴張財政政策不會導致利率上升，從而擠出民間投資。在這種情況下，政府可以更多地采用減稅、擴大支出等措施穩定經濟。在實施積極財政政策的同時，貨幣政策被動地起到支持政府發債的作用。”祝寶良說。
中央政治局會議繼今年7月之後再次強調“抑制資產泡沫”，不少市場人士將其解讀為，貨幣政策將較以往更為重視抑制資產泡沫，這既要求在貨幣政策穩健的前提下避免給資產價格帶來新的壓力，又需要從綜合改革方面多元施策。
祝寶良認為，當前面臨的問題不是貨幣多發而是國企改革滯後。M1高企，M1、M2剪刀差擴大，主要是由國有企業、融資平臺、房地產企業存款增長造成的。這些企業占有資金也導致民間企業融資成本較高，影響了民間的投資收益。因此，必須加快國有企業改革，徹底清除僵屍企業，這樣，部分被占用的資金將被釋放，利率會降低，民營企業的投資效益自然得以提高。
關於四季度經濟展望，祝寶良表示，四季度GDP增速可能為6.6%，主要是考慮到服務業放緩的因素。因為房地產業增加值占服務業比重比較大，到四季度房地產調控的作用會逐漸顯現出來。關於經濟是否已觸底企穩並有序回升，祝寶良稱，現在還很難說，經濟內生增長動力的提升沒那麽快，後續經濟仍有下行壓力。
甲公司（不包括其於新公司的權益）是否符合《主板規則》第八章的新上市規定
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GS(14)@2017-11-26 15:18:49http://cn-rules.hkex.com.hk/tr/chi/browse.php?type=0&id=11412
實況
1. 甲公司擬將其製造及銷售若干電子產品的業務注入新公司，並尋求新公司在聯交所獨立上市。
2. 於建議分拆後，甲公司（不包括新公司）（餘下集團）將繼續從事證券投資及買賣業務（證券業務）及若干其他業務（其他業務）（統稱為餘下業務）。
3. 甲公司表示，於剛過去的三個年度業績紀錄期，餘下集團於首兩年合共錄得溢利約1.5億港元，及在最後一個財政年度錄得溢利約3億港元。
4. 聯交所亦留意到：
(a) 於剛過去的三個年度業績紀錄期內，按收入、盈利及資產價值計算，證券業務為餘下集團的最大業務分部。其投資組合主要是乙公司（其約三年前仍為甲公司的附屬公司）的證券。此外，甲公司亦持有少量其他投資，但投資金額不大。
(b) 餘下集團於業績紀錄期的收入及盈利主要來自最後兩個財政年度投資乙公司所得的收益。其他業務分部規模較小，不是錄得虧損，便是獲利甚微。
(c) 甲公司於業績紀錄期內已經悉數出售其於乙公司的投資。其投資組合價值因而由約100億港元大幅下降至不足2,000萬港元。
(d) 於業績紀錄期後，甲公司進一步投資於另外兩家上市公司，投資總額合共1,000萬港元。甲公司亦撥出3億港元的預算用作未來投資。
5. 甲公司認為，餘下集團能夠單獨符合《上市規則》第八章的新上市規定，包括《上市規則》第8.05(1)(a)條的盈利規定及第15項應用指引的其他規定。甲公司尋求聯交所批准分拆建議。
適用的《上市規則》條文
6. 《上市規則》第 8.04 條訂明：
「發行人及其業務必須屬於本交易所認為適合上市者。」
7. 《上市規則》第2.06條訂明：
「上市申請人是否適合上市，須視乎多項因素而定。上市申請人應了解到符合“本交易所的上市規則”是不能確保其適合上市。本交易所保留酌情決定接納或拒絕申請的權利，而於作出決定時，本交易所會特別考慮《上市規則》第2.03條所列的一般原則。因此，擬成為發行人者（包括上市發行人）應向本交易所尋求非正式及保密的指引，以便及早得知其上市申請建議是否符合要求。」
8. 《主板規則》第15項應用指引第3(c)段訂明：
「母公司須使上市委員會確信，新公司上市後，母公司保留有足夠的業務運作及相當價值的資產，以支持其分拆作獨立上市的地位。特別是上市委員會不會接納以一項業務（新公司的業務）支持兩個上市公司（母公司及新公司）的情況。換言之，母公司除保留其在新公司的權益外，自己亦須保留有相當價值的資產及足夠業務的運作（不包括其在新公司的權益），以獨立地符合《上市規則》第八章的規定…」
分析
9. 《上市規則》第8.04條規定，發行人及其業務皆必須被聯交所認為適合上市。 《上市規則》第2.06條進一步訂明，上市申請人是否適合上市視乎多項因素。符合《上市規則》本身並不一定確保發行人適合上市或繼續上市。
10. 「合適性」概念非常廣闊及具彈性，可應用於許多情況。聯交所有廣泛酌情權參照現時為市場接納的標準詮釋及應用此概念，以維持市場信心。這亦有助聯交所達致其監管目的以及為市場整體最佳利益及公眾利益履行職責。
11. 舉例而言，若聯交所根據發行人的特定業務模式及相關事實和情況，認為發行人未必是在經營實質業務，而其從事業務的目的是純粹在維持其上市地位而非真正發展有關業務，聯交所可能會質疑發行人是否適合上市。這類發行人或屬於「高度投機性公司」1 ，會引致投機活動及操縱市場行為，令人憂慮該類投機活動對市場秩序、質素及聲譽的影響。
12. 就分拆公司而言，聯交所在考慮根據《上市規則》第8.04條餘下集團及其業務是否適合上市及其他因素後，可酌情接納或拒絕上市發行人的分拆建議 2。
13. 在此個案中，餘下集團將依賴其證券業務以符合《上市規則》第15項應用指引第3（c）段的新上市規定。鑒於下列原因，聯交所認為餘下集團並不適合上市：
(a) 於業績紀錄期內，證券業務主要投資於一家公司（即乙公司），投資組合高度集中。證券業務分部的收入及盈利幾乎全部來自對乙公司的投資。此業務模式令人懷疑餘下集團並非從事實質業務，影響餘下集團上市的合適性。
(b) 此外，甲公司於乙公司的投資已於業績紀錄期內悉數出售。甲公司隨後投資於另外兩家上市公司的金額僅為1,000萬港元，也沒有任何未來投資計劃的詳細資料。餘下集團的業績紀錄並不能代表其日後的業務表現，令人質疑投資者是否有充分資訊對餘下集團在建議分拆後的業務作出知情評估。
(c) 其他業務的規模較小，並不符合《上市規則》第8.05(1)(a)條的盈利規定。甲公司未能證明在建議分拆後該等業務會有大幅改進。
結論
14. 聯交所拒絕分拆建議，因為甲公司無法證明建議分拆後其餘下業務可持續發展及適合上市。
1. 「高度投機性公司」指公眾投資者對其業務計劃及前景一無所知或知之甚少的公司，會引起市場對日後可能進行的收購加以揣測。這情況或會造成操縱市場現象。見上市決策LD35-2012。
2. 在任何情況下，上市發行人須確保其及其業務適合繼續上市，否則聯交所可根據《上市規則》第6.01(4)條將其除牌。
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GS(14)@2017-11-26 21:18:05http://www.hkexnews.hk/listedco/ ... N201708291261_C.pdf
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