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揚聲器老廠三度掛牌 搏六倍增值

2012-8-27  TCW




政治人物上台下台是家常便飯,台股卻即將有一家公司,上台下台的次數破紀錄。新局面!

將集團金雞母單獨成立

在開曼註冊的東科控股,年底將回台第一上市,它的前身,其實是元老級TDR(台灣存託憑證)、揚聲器代工大廠東亞科技。一九九八年它在新加坡上市、○一年 回台發行TDR,一一年兩地下市,一年多後,它重返台股,不僅是台商自新加坡回台上市首例,兩度下市、三度上市的紀錄,也是空前。

賣聲音是門老行業,東科又是個老面孔,回台要再爭取投資人青睞,就像是「一把年紀還要出來跟人家選美,」年屆六十的東科董事長劉政林自我調侃了一番;但, 走了這麼長的路,又回到台股懷抱,這次,劉政林尋求股價肯定的決心更堅定,「當初下市,就是因為股價都在淨值以下。」所以新的東科,只保留東亞科集團的金 雞母,是由年年獲利、負責音響代工的東亞科技單獨成立;切割獲利不穩、從事家庭劇院主機製造的東雅電子。

下市前的東亞科,在星國股市和TDR市場,股價都只有淨值的五至六成左右,由於新加坡股市週轉率,經常連台股的一半都不到,且資本額不到新幣一億元的東亞科不易受投資人青睞,而台灣的TDR又因為無法融資融券,成交量一樣是一攤死水。

因此,一○年劉政林看到台股開放控股公司回台上市的契機,且東亞科也恢復元氣,擺脫○五至○八年東雅電子跨入電視領域造成的虧損陰影,就自掏腰包,宣布用三成溢價,總共砸下逾十億元,全面收購下市。

當時東亞科收購下市的價格,每股僅新幣○.一三八元(TDR一單位代表兩股,每單位收購價約新台幣六.五元);現在,捲土重來的東科,董事會預計以四十三元重新掛牌,一上一下之間,憑什麼劉政林能為東科創造每單位近六倍的增值空間?

調體質!衝高毛利,轉攻高價市場

在股票市場上市之路走了三遍,為了擺脫前兩次股價表現不佳的窘境,從公司體質到資本額設計,劉政林做足準備。

首先,是調整體質,拉高毛利。手中握有四大消費性電子品牌客戶飛利浦(Philips)、索尼(Sony)、LG和松下(Panasonic)揚聲器代工 訂單的東科,在全球音響代工市占率逾二二%,但生產一套數萬元的五點一聲道家庭劇院喇叭組,毛利率甚至可以逾一五%,而三千元有找的低價音響,毛利率卻只 有個位數。

於是,東科逐步調整產品組合,一方面針對高階產品的品管要求,砸下逾四千萬,打造占地六十坪、用來檢測音質的無響室,一方面減少低價訂單,去年售價九十九美元以下的代工訂單,占營收比重仍高達四成,今年則將只占二五%。

同時,薄型化電視的趨勢,也為東科帶來意想不到的契機。因為電視體積變薄,光靠電視的喇叭聲音厚度不夠,整合了電聲播放系統和音響功能SoundBar(一體型環繞立體聲系統)近兩年蔚為風潮,這項新產品占東科今年營收比重攀升到三成左右,毛利更是一般音響的兩倍。

給甜頭!縮小資本額,拉抬EPS

諷刺的是,過去東亞科旗下東雅電子,就是因LCD液晶薄型電視而受傷,大虧數年,甚至拖累母公司;現在,東科卻因薄型電視受惠。科技產業的變化難以捉摸, 難怪投入電聲產業三十年的劉政林還是認為,「賣聲音還是一門好生意。」因為資訊輸入耳朵的方式,一直不變,不像手部輸入資訊,從鍵盤、觸控,數年之間又進 化到體感,聽覺的輸入,只有變大(音響)或變小(耳機)。

除了調整產品結構、新增高毛利產品,熟悉股市遊戲規則的東科,就連資本額也特別調整。相較於原本東亞科集團二十三億資本額,與東雅電子分家後,東科資本額 只剩五億多,股本小,以利拉高每股稅後盈餘(EPS),過去三年,東科每年EPS至少三元,甚至在上市前法說會,公司還開出EPS全部配息,在市場低迷 時,大打殖利率牌,也成為東科這隻老金雞母的新賣點。過去看上新加坡外匯管制少、TDR籌資管道的機會,但這兩次掛牌結果事與願違,劉政林仍不放棄在股市 找出路,這次要回台第三度挑戰資本市場。

然而,股價表現之外,更重要的是經營實力,擁有再好的包裝與資本操作,若沒有業績做後盾,股價一樣會被打回原形。東科未來能否拿出比前兩次上市時更好的成績單與營運實力,才是劉政林能否贏得投資人青睞的唯一答案。

【延伸閱讀】這次,東亞科技金雞母單飛拚上市

東亞科技》資本額:約新台幣23.4億元成立時間:1997年新加坡註冊1998年新加坡上市上市紀錄:2010年TDR上市2011年新加坡下市、 TDR下市EPS:2010年上半年新幣-0.026元→子公司 東雅電子:生產影音電子產品→子公司 東亞科技:香港生產揚聲器、耳機↓切割回台上市↓東科控股》資本額:新台幣5.4億成立時間:2011年開曼註冊(前身為東亞科技)上市紀錄:2012年 第4季台股上市EPS:2012年上半年新台幣2.08元資料來源:公司財報、公開說明書

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