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5年5倍的想象 Rathman
http://blog.sina.com.cn/s/blog_5b56fc2b0102dxiw.html特斯拉值多少錢？你需要想象力
來源: http://wallstreetcn.com/node/78121受摩根士丹利大幅上調目標價提振，電動汽車製造商特斯拉週二股價高開高走，大漲14%收報於248.00美元，盤中創259.20美元的歷史新高。其企業價值也一舉突破300億美元，頗有挑戰行業翹楚通用汽車的和福特汽車之勢。但距離該行分析師Adam Jonas設定的320美元目標價仍有24.5%的上漲空間。激動的投資者們，毫不避諱地對特斯拉傾訴著心聲。
市場的眼睛是雪亮的。Jonas以其深邃而犀利的眼光，洞悉了特斯拉未來15年的光輝歲月。在人類當前的估值方法已無法解釋特斯拉屢創新高的市值之際，他挺身而出，發揮想像，制定了四步走的戰略，為特斯拉在未來15年稱霸能源儲備和汽車市場指明了前進方向。當戰略和估值我中有你，你中有我時，股價創新高是水到渠成之事。市場用行動投票，該估值法雖缺乏事實依據但勝在敢於想像，雖有違傳統但具有破壞性創造力。
未免言語太過平淡，Jonas喜歡圖文並茂：
第一階段：2012-2016，以科技為第一生產力，打入汽車市場。
第二階段：2015-2019，塑造核心競爭力，減少產品可替代性。
第三階段：2018-2022，實現核心競爭力，產品不可替代。
第四階段：2021-2025，一統江山，臻入烏托邦社會。
什麼？你認為特斯拉是汽車公司。你錯了，Jonas會告訴你，汽車只是個開始：
生產與服務雙管齊下，銷售與淨利倍增，電池、能源、設備和汽車可四輪驅動，Jonas所描繪的藍圖和戰略著實令人歎為觀止。有了這樣天衣無縫的戰略和廣闊的想像空間，市場還有什麼可缺的呢。
特斯拉還要建造全球最大的電池廠呢？這肯定更值錢。但如果你覺得這些短期的投資模型仍然不夠，沒關係，Jonas還有絕招。
首先，預測未來15年的銷售增長：
有此競爭力，超高增長率可期，故認為2013至2016年收入將增長10倍，2016至2020年增長30倍，2020至2028年達到60倍。長達15年戰線，足夠其旗下S型，X型以及Gen3產品一統天下了。其估值可以現金流貼現法計算，其資金成本（WACC）在9%到13%之間，就取11%好了。終值以10倍的EV/EBITDA來估算，大約相當於DCF模型下總價值的50%。以此推算，其每股股價最少也要320美元，對應400億市值。如果遇到牛市，500美元每股，市值超600億美元也不在話下。
市場參與者隨機應變的能力更是不容小覷。從以嘲諷鄙夷為樂到奉若神明，一百八十度的轉彎並不需要很長時間。誰能抵制如此美好前景的誘惑呢？而昨日特斯拉股價的表現似乎再一次證明，在金融市場混，不懂得見風使舵遲早會翻船。
《金融時報》評論員Izabella Kaminska 今天收到的郵件，見證了特斯拉從狗熊到英雄的華麗轉身：
你怎麼可以懷疑我們，把我們吐槽你前景的話當真呢？
刁難你，是為了把你逼成一家像現在這般偉大的公司。
你破壞性的創新終於得到了市場的認可，現在你與福特、谷歌、蘋果等偉大公司齊名。
現在我們終於看到了你的偉大願景，顛覆汽車行業根本不是你的目標，你要做的是顛覆所有行業。最重要的是，你執意引領我們步入烏托邦式的完美世界，即便那裡根本沒有資本市場，你也在所不惜！
難怪就連Kaminska本人也不得不承認，現在恐怕只有摩根大通和通用電器能和它搶一搶風頭了！
債市“幻象”（上）——這里並沒有想象中那樣血腥
來源: http://wallstreetcn.com/node/78862美債市場經歷了三十多年的風平浪靜期，如今的波動讓投資者很是不習慣。人們一直以來都將債市視為避風港，但再平靜的港口也總會有風浪光顧的一天。 最近半年的劇烈波動和“債券大王”格羅斯的慘痛經歷讓市場對債券開始畏懼，但10年期美債的“慘劇”可能並不會在整個債市蔓延。 先來回顧一下過去一段時間內債券市場的起起落落： 2013年的下半年（確切的說是6月至12月的七個月間），利率不斷攀升，債券價格下跌，投資者開始恐慌，紛紛從債券基金撤出資金，導致債券基金資金凈流出180億美元。 隨後，2014年伊始，美股市場表現糟糕，投資者又開始將資金放入債券市場，債券基金資金又迎來了資金凈流入，規模達280億美元。 與此同時，美聯儲官員們最近針對提前上調利率的問題展開了辯論，讓債券市場的去向更為撲朔迷離了。 其實，債券投資也與許許多多其它類別的投資一樣，參雜著各種真真假假的趨勢和跡象。如果你不想在一片混沌中站錯隊伍，就必須要把“幻象”和“現實”區分清楚。 接下來我們來一一介紹債券及債券基金投資中最危險的那些“幻象”。 幻象一：在利率上升的時候，債券投資者會遭受巨大的損失 去年，美國長期國債收益率上升了1個百分點左右（10年期國債收益率一度突破3%），投資損失高達12.7%，而許多華爾街分析師預計今年美債收益率上升的趨勢還將持續，因為美聯儲在逐步縮減購債規模。 但需要註意的是，並不是所有類型的債券都會遭遇如此慘痛的損失。要明白這一點，就要理解一個概念——“久期”。利率每變化1個百分點，債券或債券基金的價格就會隨之變動，而久期就是決定其變動幅度大小的一個指標。 舉例來說，巴克萊美國債券總指數（Barclays U.S. Aggregate Bond Index）是固定收益市場最常用的一種指標，目前該指數為5.6年，這就意味著，如果利率上升1個百分點，那麽這種債券的價格就會下跌約5.6%，同理，如果利率上升0.5個百分點，那麽債券價格就會下跌2.8%左右。 因此，利率需要非常大幅度的上漲才會造成較大損失。還是以久期為5.6年的債券為例，如果要產生20%的損失，需要收益率上升4個百分點左右，即使是10%的損失，也要收益率上升2個百分點。 美國長期國債去年之所以損失慘重，是因為其久期達到了16年以上，所以面對利率上升非常敏感。 貝萊德iShares部門固定收益策略主管Matthew Tucker表示，“在如今的低利率背景下，投資者應該降低對總回報和收益率的期望值，不僅如此，還要做好潛在的負回報規模擴大的心理準備。” 為什麽這麽說呢？因為隨著收益率上升，你的債券投資就要面臨一個“以新補舊”的選擇。假設利率上升了0.25%，那麽久期為5.6年的債券價格瞬間就跌了1.4%，但是這也意味著新發債券的收益率比原來多了0.25%，一些投資者就會買新債以彌補舊債損失。 摩根士丹利董事總經理Martin Leibowitz在最近的一份研究報告中表示： 只要一個基金穩健地保持5-6年久期的債券投資，那麽其資產組合的年度總回報就應該基本接近於初始收益率，這一推論的前提是你持有這個基金至少6年時間。 Leibowitz還有一個有意思的發現是，無論利率如何變動，在幾乎任何的情境下都還是有可能實現盈利的。他總結稱： “如果你下定決心做一個長期投資者，你就會知道，任何損失都是能夠隨著時間的推移通過利率走高的所得而抵消的，所以應該能夠心平氣和地面對某一段時間的波動。” 所以，請忽視那些對債券市場的血腥描述，因為一般久期在10年以下的政府債券、投資級別企業債或者債券基金，都是不會出現什麽“血腥”場面的。 只要堅持投資久期較低、質量較高的債券，即使遇到損失，可能也只是暫時性的小損失。 （未完待續）
烏克蘭危機遠比市場想象的嚴重
來源: http://wallstreetcn.com/node/80730烏克蘭的緊張局勢似乎沒有給市場帶來太大的沖擊。美國金融博客Zero Hedge認為，一定程度上來說，市場對烏克蘭的漠視是完全可以理解的。首先，烏克蘭的主權債務相對來說很低，僅僅占GDP的40%，而其中的外債只占總債務的一半，所以市場認為烏克蘭只存在流動性風險，償付風險幾乎沒有；其次，烏克蘭一直是一個“活躍”的國家，由於該國特殊的地緣政治地位，國內形勢歷來不太安穩，投資者已經習慣了時不時出現的緊張局勢。 市場認為，美國和歐洲不會丟下烏克蘭不管，有了美國和歐洲的支持，烏克蘭實現成功的社會改革和經濟轉型的可能性非常大，華爾街見聞此前曾提到，美國國會已經批準提供10億美元的貸款給烏克蘭。另一方面，烏克蘭已經在與IMF商議貸款事宜，估計不久IMF的貸款就能夠到位，有了這些貸款，烏克蘭度過眼前的艱難時期不成問題。 即便如此，烏克蘭的局勢依然具有很大的不確定性。首先，社會改革蘊藏著巨大的風險，有些國家成功了，更多的國家則失敗了，敘利亞就是一個例子，也許有了美歐的幫助，烏克蘭社會改革的成功幾率會高一些，但該國複雜的國內外政治形勢使得共識的取得非常困難，而改革最需要的則是共識。 如果說社會改革需要一個過程，還相對比較遙遠，那麽烏克蘭面臨一個迫在眉睫的問題，烏克蘭在今年6月份有大量的到期政府債券需要償付。華爾街見聞此前曾提到，烏克蘭國家天然氣公司欠俄羅斯的逾期債務已經高達18.9億美元，其6月到期債券收益率飆升至47%。 下圖顯示，烏克蘭的國債利率出現倒掛，短期債券利率遠遠高於長期債券利率，這說明市場對烏克蘭的短期償債能力非常擔憂。 IMF的一份研究報告顯示，從歷史數據來看，新興市場國家遭遇危機之後，平均恢複水平能夠達到60%，一般來說這些國家的複蘇有兩個路徑，一是迅速、主動的進行國內改革，國內重建和之後溫和的複蘇，另一種方法則顯得劇烈的多，單方面拒絕支付歷史主權債務。 IMF有一個辦法提高其債權的安全性，那就是要求烏克蘭國內的私人企業介入到貸款過程中來，為烏克蘭的政府債務提供擔保。但這也許只是一廂情願的想法，烏克蘭的國內債務就如一堆多米諾紙牌，一旦出現違約，之後的局面就會失控。 我們認為，烏克蘭的債券價格目前還有些高，這表明市場還是過於樂觀，雖然最近烏克蘭央行行長剛剛換人給市場帶來了一些信心，但烏克蘭央行只有出臺一些實際的政策才能讓市場得到好處。 當前烏克蘭面臨的最大問題依然是即將到期的各種債務，而烏克蘭貨幣貶值的壓力則讓這些以美元計價的債務顯得更加沈重。 各國銀行在烏克蘭國內的風險敞口
華爾街大行“不能”想象：世界失去我們，將會怎樣
來源: http://wallstreetcn.com/node/103081美國監管機構再次向華爾街發難，稱11家最大的銀行沒有證明它們的倒閉不會給美國經濟帶來廣泛的、具有強破壞力的影響，並責令它們在2015年7月之前做出整改。
2010年制定的《多德-弗蘭克法案》（Dodd-Frank）要求銀行每年遞交一份“生前遺囑”。在遺囑中，銀行須詳細闡述它們的經營狀況和所暴露的風險，以及在瀕臨倒閉時如何不依賴政府支持就能進行破產或者分拆。2008年金融危機的爆發促使監管者通過了該法案，因為當時他們拼命想弄明白像美國國際集團（AIG）和雷曼兄弟這樣的金融巨頭是如何變得搖搖欲墜的。
美聯儲和聯邦存款保險公司(FDIC)近日稱，大銀行在提交的破產計劃中做出了“不切實際或是缺乏充分根據”的設想，而且它們也“未能列出、甚至不能明確為了加強未來實現有序破產的可能，公司在結構和業務上需要做出的變化。”
這兩大監管機構要求這些銀行必須在2015年7月之前提交有了重大改進的破產計劃，否則它們將面臨更嚴格的資本和杠桿要求、限制擴張、乃至被強制分拆的後果。
這11家銀行總資產超過了2500億美元，包括美國銀行、紐約梅隆銀行、花旗銀行、高盛、摩根大通、摩根士丹利、道富銀行以及巴克萊銀行、瑞士信貸、德意誌銀行和瑞士銀行等在美國的外資銀行。
FDIC二號人物Thomas Hoenig在聲明中表示：
盡管這些公司遞交了數千頁的材料，但它們的計劃並未提供一條可靠或明確的、能擯棄不切實際設想且不需要直接或間接公共援助的破產途徑。
金融博客zerohedge認為，如果銀行們無法提供一條不需要直接或間接公共援助的破產途徑，將意味著納稅人仍然要為它們的過錯買單。
百億美金平臺想象：外賣O2O平臺“餓了麽”如何實現半年10倍增速？
來源: http://news.iheima.com/html/2014/1008/146461.htmli黑馬：外賣O2O平臺餓了麽創始人張旭豪近兩個月，每天睡眠時間基本都少於4個小時。他既興奮又膽顫心驚：餓了麽迎來了“大裂變”——10倍速的增長。半年來，餓了麽員工從200人迅速擴張到2000人，日均訂單數也從10余萬單迅速增長到100萬單。
在上海南昌路的咖啡廳里，張旭豪難掩興奮地對《創業家》&i黑馬說：“餓了麽現在增長非常快，數據我們自己看到都覺得誇張。”——進入九月份以來，訂單數幾乎每周100%的增長。
餓了麽員工對《創業家》&i黑馬說，近兩個月公司處於“火力全開”的狀態，大多數員工都在晚上10點以後才能下班，而作為創始人的張旭豪有時甚至會回不了家，只有在辦公室的沙發上睡一晚，第二天繼續起來辦公。他經常兩三點鐘還在微信群里和各個區域負責人討論業務。
造成這種驚人增長局面的原因是張旭豪半年前提出的“下沈”戰略——把業務下沈到200多個城市。
唯快不破
在今年5月份宣布獲得大眾點評8000萬美金戰略投資時，餓了麽對外宣稱“今年年底可能會擴張到100個城市”，如今已經擴張到了200個城市。
張旭豪告訴《創業家》&i黑馬，決定加速把業務擴張到全國二~四線城市，主要有兩方面的原因：首先，在與大眾點評CEO張濤交流過程中，獲得了很多O2O經驗和教訓——大眾點評由於下沈稍慢，錯過了很多機會，這讓餓了麽警醒。
另一方面，阿里和美團相繼在去年年底，成立了自己的外賣O2O業務“淘點點”和“美團外賣”，張旭豪稱，餓了麽現在占據約70%的市場份額，但阿里和美團強大的資源和電商運營經驗，仍然對餓了麽造成了足夠的威脅。
競爭刺激了餓了麽：面對強大的“巨人”，餓了麽的速度需要更快，在極速中形成競爭壁壘。張旭豪告訴《創業家》&i黑馬：“外賣O2O行業將在一年之後確定格局。現在正是擴張市場的重要時機，必須要快”。
此外，在早期，餓了麽無法在PC互聯網時代快速擴張，但是在移動互聯網時代，O2O迎來了最好的發展契機。張旭豪告訴《創業家》&i黑馬，以前培養一個區域的用戶使用餓了麽的習慣可能需要一年，現在只要幾周的推廣就可以。就如騰訊創始人馬化騰所說：“智能手機已經成了人類器官的延伸，移動互聯網才是真正的互聯網。它的使用時長、流量會比PC有10倍以上的增長。”移動互聯網讓人們的消費習慣變遷了，購物和查詢都會依賴移動互聯網，定外賣也是。張旭豪說：“特別是年輕人，他們是互聯網的原住民，所有事都喜歡在網上解決，很多用戶還躺著床上就開始用餓了麽定吃的，晚上睡覺之前還會預訂第二天的外賣。”
移動互聯網還加快了線下餐廳對於O2O的融入程度。由於餓了麽主要服務的餐廳是中小餐廳，最初這些餐廳要使用餓了麽的商家系統(Napos)，必須有一臺電腦，還要拉一根網線，有了移動互聯網之後，中小餐廳的老板只要在手機上裝一個APP就可以接收餓了麽的外賣訂單。目前餓了麽上的商家70%都使用了餓了麽的移動端，而在三四線城市這個比例更高。移動互聯網沖破了曾經橫在餓了麽和中小餐飲商家之間的壁壘。如今餓了麽月訂單金額已經超過3億人民幣，70%來自移動端。
在商家運營端，餓了麽使用區域運營模式，即某個城市區域中的餐廳，只為自己力所能及(主要是物流送達)的街道或小區提供服務(這個區域可以由商戶根據自己的配送能力隨時進行調整)。例如五道口區域約有上千家餐廳，能給在這個區域定外賣的用戶提供外賣服務。
這種做法不但保證了外賣的送達時間(在餓了麽提供第三方物流體系前，自配送是餐廳的主要配送方式)，也使得餓了麽的運營體系就像在某個區域建立起一個虛擬的Supermall(超級商場)。
餓了麽會在每個需要開辟的城市區域，設置一個市場經理，市場經理負責這個區域的地推，地推不但涉及把商家引入餓了麽平臺，還必須負責這個區域的客流和經營情況，需要和商家一起開展市場推廣。與團購“做生意”式的推廣不同，餓了麽是提供一個區域的長期服務。張旭豪把這種模式稱為“人人都是CEO”——每個市場經理都是某個區域的CEO。
目前餓了麽地推團隊約有1500人，平均每人負責100多家餐廳。一個區域經理在某個區域建設好之後，會被派往下一個區域。餓了麽覆蓋了200個城市，接近2000個區域。
快速擴張的保證：“發改委”和兩套IT系統
張旭豪告訴《創業家》&i黑馬，餓了麽就像一張白紙，他們團隊從大學畢業就開始創業，甚至都沒有工作過，所以沒有任何傳統企業管理的思維負擔，這使得餓了麽的公司構建非常富有想象力，基本上涵蓋了創新公司最新潮的管理元素：扁平化，遊戲化，自主化，強大的IT系統.....
張旭豪說，餓了麽團隊在不停的向各個互聯網公司學習：“我們是外賣O2O的領先者，我們的團隊都很年輕，有時候會很迷茫，很孤獨，但我們沒有任何負擔，發現錯了就改，如果覺得符合O2O的理念就拿過來用。我們就像在一張白紙在上作畫，團隊會用各種手段向先進的互聯網公司學習。我們學習小米的扁平化管理，學習阿里、美團的電商運營……”
Walle
餓了麽地推團隊只有三個層級：大區經理，城市經理和區域經理，而支撐地推團隊快速從200人擴大到1500人的，是一套叫做Walle的內部管理系統。Walle是餓了麽內部員工使用的銷售協同CRM軟件，主要是地推團隊使用。
張旭豪聲稱，Walle借鑒了美國NBA的數據管理系統。“我們引進NBA的數據思維。籃球是一種非常感性的東西，但是NBA卻可以把幾千個球員的數據完全量化，根據各個維度進行橫向縱向比較，甚至能算出各個球員的效率值，我們的系統也可以算出員工的效率。”
它會收集員工進入餓了麽的工作時間，業務量，業務增量，部門領導，談判商家等所有和業務相關的數據，然後用數學模型進行計算，每周和每月公布出各種維度的對比，以此來考核業務，以及激勵員工。Walle甚至會全面記錄城市經理組織的每一次會議內容，就如同NBA對待籃球比賽一樣，誰是NBA聯盟二年級球員中第二年助攻失誤比最低的也可以輕易算出。
Walle甚至會記錄一個城市經理帶的三個區域經理中有人升職了，城市經理管理能力上就會得到數據提升。Walle使得所有細微的業務狀況都會變成數據傳輸到總部，每個區域的經營狀況，明星員工，“金牌教練”，一目了然。有了這套系統，餓了麽在各個城市空投市場經理便變得十分輕松。
Napos
此外，餓了麽還有一套面向商家的餐飲管理系統Napos。
進入餓了麽平臺的餐廳都會被要求裝上Napos系統，Napos不但是餓了麽外賣平臺的商家入口，它還可以幫助商家進行全面的訂單管理，等於一套聯網的餐廳ERP系統。
通過Napos，餐廳可以高效的管理外賣訂單和網上收銀，也能作為一個正常的餐廳後臺管理軟件，處理日常經營數據，甚至能幫助餐廳打印小票。對於較為成熟的市場，Napos 的收費是 4820 元每年。而如今下沈的二三四線城市，Napos都是免費讓餐廳使用。
張旭豪告訴《創業家》&i黑馬：“Napos的產品思路完全是互聯網化的，快速叠代，有時候甚至會一周叠代一次。我們這個系統和團購或者阿里的電商系統不同，我們完全是圍繞外賣打造的。我們創始團隊成員在餐廳至少工作或者兼職過半年到一年，我們對餐廳的需求十分了解，做出的產品非常細致，符合餐廳的使用需求。”
Napos是免費且聯網的，還能給餐廳帶來營收，對於很多想對餐飲生意進行it化、系統化管理的三四線城市餐廳老板有著非常強的吸引力。
“發改委”
張旭豪認為，扁平化管理的好處是自主性強，能迅速應對變化，而弊端就是大型戰略需要執行時，各部門協調非常麻煩。而Walle對內部進行量化管理也並不完美，實際上就是對結果進行管理，一個良好的企業管理必須對過程進行控制。
在這個需求之下，快速擴張中的“餓了麽”，由聯合創始人康嘉牽頭，抽調各部門人員組成了“發改委”十人小組。發改委主要是對大型戰略進行整體協調。
發改委還承擔著餓了麽價值觀和方法論的建設，在數據結果之外，發改委會對員工的業務過程進行考察，在完成任務的同時，考察員工的價值觀和方法論是否與餓了麽的一致。發改委還設立課程和手冊，在餓了麽內部傳播價值觀和方法論。
外賣O2O會誕生百億美金級公司?
在發改委，Napos和Walle的共同作用下，餓了麽的O2O運營體系越來越完善，同時也在不停的快速叠代，滿足了餓了麽10倍速的成長要求。
淘點點負責人王煜磊曾說：“我對將淘點點打造成下一個淘寶十分有信心，就像參與打造淘寶和天貓的過程一樣。淘寶激活了國內的快遞、電商IT、倉儲等市場，淘點點則有機會激活第三方外賣、第三方IT支持等市場。也就是說，淘點點要打造餐飲服務電商生態，納入阿里‘新商業文明’之中。”
國外的外賣O2O公司GrubHub和justeat，如今已經IPO，估值都突破了10億美金，他們的數據將在今年被餓了麽超越(根據GrubHub提交的招股書顯示，GrubHub覆蓋美國600個城市，2.8萬個餐廳，2012年獲得營收超過1億美元。)
張旭豪對《創業家》&i黑馬表示：“淘寶主要是衣服和小商品，市場規模如今已經達到萬億級，而中國餐飲的市場空間也非常巨大，未來把大部分餐廳搬到網上去，其規模不會比淘寶小”。
在張旭豪的設想中，未來城市中的人們並不會每頓飯都自己做，去餐廳也相對麻煩，而餓了麽將是滿足人們日常飲食需求的重要補充。當餓了麽把物流體系也建設完畢，把那些沒有配送能力的餐廳也全部放到網上，“那將是一個300-500億美金估值的平臺級公司”張旭豪說。
文 《創業家》&i黑馬 韋龑
地產新金融時代：十萬億MBS想象
來源: http://www.eeo.com.cn/2014/1011/267277.shtml經濟觀察報 記者 陳哲 萬曉曉 今天，如果您是一位房屋按揭貸業務的優質客戶，可能享受的是銀行申請名單上更靠前的位置。未來，您或許可從銀行拿到更低的利率，但房屋被抵押給了一家券商，而直接借錢給你的，可能是公積金中心，或者，一位買養老險的大媽。
這是一個 MBS（Mort-gage-Backed Security住房抵押貸款支持證券）的理想模型。起源華爾街的這個金融產品，旨在增強房貸資產的流動性以增加金融機構對個人住房貸款投放能力，或許將改變未來中國住房市場的生態。
9月30日，央行、銀監會聯合出臺《關於進一步做好住房金融服務工作的通知》，放松了對與自住需求密切相關的房貸政策，並鼓勵銀行通過發行MBS和期限較長的專項金融債券等籌集資金以增加貸款投放。
盡管放松房貸更吸引房地產市場的眼球，但還是有許多觀察者將焦點放到MBS、長久期金融債券這類關鍵詞上。
“既是救市，也是改革。”民間獨立金融智庫IMF首席經濟學家江勛說，“我認為9·30新政中放松房貸只是解除了過去不正常的行政調控，真正核心的是對地產金融開源，尤其是鼓勵MBS。”這與9月初央行向上市開放銀行間市場一脈相承，相當於從需求和供給兩個方面給房地產開了兩扇門。
經濟觀察報獲悉，MBS業務已經在交通銀行、招商銀行等多家商業銀行內部開展調研，但尚未有推出時間表。
知情人士透露，交通銀行在今年3月份就開始進行相關業務調研，並計劃發行首單規模為70億元的RMBS（個人住房按揭貸款資產證券化），“工作一直在推進，央行9·30發文後，可能會提速”。
中國商業銀行體系負債與資產間的流動性失衡問題正日益嚴重，而直面和運用資產證券化，比如推出MBS,被業界認為是解決該問題的良藥，MBS一方面解決了商業銀行流動性失衡問題，另一方面又給盤活房地產融資市場提供了巨大想象空間，它對於“金融資源優化配置，盤活存量”以支持實體經濟發展的作用，或許超越了金融創新產品本身。
MBS提速 十萬億想象空間
知情人士透露，有望在9·30新政後發布MBS產品的銀行中，交行赫然在列。
早在今年3月，交行對內發布了一條調研通知，擬啟動的全行首單RMBS，並要求旗下各分行上報各自的資產證券化規模。
所謂RMBS，是指銀行選定部分個人住房按揭貸款設立資產包，將資產包中的每一筆貸款及其附屬擔保權益轉讓給受托機構，由受托機構以資產支持證券的形式發行受益證券，並以該財產所產生的現金支付資產支持證券收益。
例如，有人兩年首付30萬買了一套100萬的房子，基準利率借貸30年，兩年還款本金6萬，房屋當前市值150萬。這時，銀行如果把按揭貸款64萬打包做成MBS，抵押品充足，發行利率取5%發行，這樣銀行就順利拿回所有貸款本金，騰出貸款額度，並將風險轉移到證券市場，同時每年可以獲得固定息差（房貸利率-MBS利率-發行費用）。
一位交行內部人士介紹，該行首單RMBS試點規模約為70億元，發行成功後，相應釋放的貸款規模原則上仍歸貸款原發放分行使用。
交行總行在當時的調研文件中提及，擬優先選擇滿足以下條件的分行開展試點：一是房貸業務管理規範，無重大違規事件或嚴重假按揭項目；二是2014年新發放房貸定價高於全行平均水平，定價趨勢向好；三是能貫徹落實總行2014年業務結構轉型要求，小微和消費貸款業務發展良好。
上述交行人士介紹，該項業務主要是由總行統籌，分行上報試點。“數據包已經來來回回傳了好幾次了，但是對貸款資產質量評估相對謹慎，再加上當時很多業務給全行新系統上線讓路，所以之前進展並不太快。”
另悉，具有很強創新能力的中信證券，接受某大行委托已完成了一單MBS業務的產品方案，但尚未公布，並在尋求更多的銀行合作。據悉海通證券、國泰君安均有參與類似業務。
一家正在積極尋求該項業務的券商固定收益部負責人說，在政策層面，一方面是央行的推進，另一方面是呼之欲出的《資產管理機構資產證券化征求意見稿》，都在加速MBS的出臺。
過去，國內商業銀行僅發行了3筆MBS，第一筆是由2005年建設銀行發起、中信信托受托發行了國內首筆MBS——建元2005-1個人住房抵押貸款證券，總規模達到30億元。此後，建行又發起了總額40億的建元2007-1個人住房抵押貸款證券。今年7月，中國郵政儲蓄銀行發起的“郵元2014年第一期個人住房貸款支持證券化產品（RMBS）在銀行間市場成功招標，總規模達68.14億元”。
南方基金固定收益部負責人對本報表示，該公司曾經在2005年購買過國開行和建行的資產證券化產品，“收益肯定要高於短融低於信貸，但流動性很差”。
做不起來的原因有政策不持續、市場沖動消退，最主要的是中國金融市場不夠發達、利率尚未完全市場化導致MBS產品的二級市場交投不活躍、投資者寡。
地產的新金融時代
今時不同於往昔。
一直以來，推出MBS等資產證券化產品的政策時機和市場沖動總是不合拍。2011年上半年貨幣政策收緊的情況下，商業銀行迫於規模、資本、利潤的壓力，希望通過資產證券化出售資產，但監管部門認為時機不妥。一旦允許商業銀行嘗試信貸資產證券化，商業銀行就可以在不突破總規模的前提下，通過不斷出售貸款來不斷放款，無疑增大了央行對社會融資總量調控的難度。2012年中，整個宏觀經濟的背景和形勢都發生了變化，和上一年上半年的情形已然不同。政策時機到了，但市場沖動卻少了。但現在，政策時機和市場沖動都有了。
招商證券的報告認為，2013 年底信貸資產證券化次級自留比例大幅下降將極大促進銀行開展資產證券化的熱情，當前國內約10萬億元的按揭貸款證券化前景廣闊。
新城控股高級副總裁歐陽捷說，今年一二季度，很多房企尤其是中小房企面臨著資金鏈的問題，其中最要命的倒不一定是限購，而是銀行惜貸、個貸放款周期過長，導致企業資金難以回籠。
早在今年5月，央行就要求各家商業銀行加大對自住型購房需求的貸款支持力度，但是最終雷聲大、雨點小。“雖然個貸業務風險相對較小，但在銀行頭寸緊縮的環境下，商業銀行考慮對這項利潤有限、久期過長的業務並不感冒，因此行長（央行副行長劉士余）的喊話見效甚微。”一位國有大行人士說。
興業證券首席宏觀分析師王涵在10月8日的電話會議中提及，“為什麽今年以來銀行對於按揭貸款比較謹慎？核心的原因是商業銀行存款轉理財，使得負債端不穩定性越來越高，資產端對於久期相對較高的按揭貸款配置意願降低。這種久期錯配的問題只能由資產證券化解決，具體來說是中國版的RMBS。”“這次MBS業務開展的背景，是針對全行信貸規模持續緊張，為盤活存量、騰籠換鳥，解決部分分行個貸業務積壓嚴重的問題，結合全行本年度信貸資產證券化業務計劃。”前述交行人士稱。
某四大會計事務所參與過MBS業務的人士說，MBS業務從理論上，可以給銀行帶來幾個好處，一是將個貸轉移至表外，減少負債，增加現金流；二是賺取貸款利率和MBS利率之間差價，甚至通道中介費；三是降低了過去銀行在個貸業務長期資產和短期負債的匹配難度。
“美國2001-2006年周期與中國當前相似，企業部門負債率高、銀行杠桿率高。居民端資金充裕，但限於銀行杠桿高的問題而無法通過存貸款渠道為企業改善資產負債表。所以美國選擇的路徑是通過證券化企業的資產並由居民端購買。這種路徑下，企業獲得資金，投資新產能。”王涵說。
在美國，住房抵押貸款證券化在完成利率市場化之後快速發展，MBS余額從1980年的111億美元大幅增長至2007年的9.3萬億美元，同期住房抵押貸款的資產證券化率也從7.6%上升至64%，極大促進了美國金融市場和房地產市場的發展。
在中國，到目前為止，個人房屋貸款的余額已達10萬億左右，這是MBS潛在的存量資產。
在MBS業務中充當中介機構的券商和基金，似乎都對這項創新業務表示出了濃厚的興趣。
一家正在與多家銀行洽談MBS業務的大型券商固定收益部負責人說，短期內受限於規模，作為發行人和受托人的券商可能並不能獲得太多的收益，但長期來看，利潤會可觀。另外，參與這類業務，也為未來銀證資產證券化合作積累寶貴經驗。
“據不完全統計，2014年個人房屋貸款余額達到了10萬億元左右，如果按照一半額度發行MBS，相當於市場重新獲得4~5萬億的流動性。考慮到銀行隨之對個貸業務積極性的增加，個貸規模會大幅提升。”杭州一位房地產基金老總說。
“從發行人的角度，即便收取0.1%的通道費，那就是數十億、甚至上百億的收入。”上述房地產基金老總說，關鍵是看能否找到風險要求高、收益要求低的資金。
“各大銀行都在穩步推進資產支持證券業務的發展。目前MBS主要在銀行間發行，到明年應該會呈現較大的效果，此後隨著利率市場化推進、投資者趨於多元化，有望增大整體市場規模。”中信證券一位知情人士稱。
“MBS和REITS這兩項呼籲了多年的金融業務，將改變房地產市場的資金來源。MBS的核心是，證券化後，資本將是全球化的。如果考慮到滬港通的推進，個人住房按揭貸款，將獲得極低的資金成本。獲得這些融資道後，銀行只要稍稍讓出0.5個點的利差，就可以把現在10萬億的貸款資產存量放大到20萬億甚至更多。”前述基金人士稱。
現實骨感
某大型券商固定收益部負責人告訴本報，除交行外，數家國有大行都在制定MBS試點方案，其中建行和招行均有過類似的業務嘗試，“今年7月，中國郵政儲蓄銀行發行了一款MBS，目前還有數單產品由銀行上報管理層。”
“從國外的經驗看，MBS在房地產市場扮演非常重要的角色，但是國內市場有大量短久期高收益的產品，MBS動輒10年以上的期限，和相對較低的收益率，如果沒有像兩房那樣的投資者，很難做大規模”。一位四大會計師事務所人士表示。
經濟觀察報了解，國內數家大型券商均參與到交行MBS方案的制定工作中。其中一位券商人士透露，“實際上產品雛形已經完成，但由於這類產品期限設計一般在10~15年之間，利率相對偏低，銷售前期溝通的效果尚不明顯。”
浦發銀行的報告還稱，MBS的發展不會一蹴而就：第一，目前市場短久期、高收益的替代性資產較多，在投資者風險偏好較高時，MBS資產可能缺乏吸引力；第二，在整體金融機構的負債久期下降時，長久期的MBS資產尋找資金對接難度較大；第三，過去10年是房地產的繁榮期，微觀定價中缺乏違約率、提前償還率等參數的可靠經驗估計。
興業證券王涵認為，央行要推動資產證券化來穩定房地產市場，實際上有兩條路徑：一是央行通過貸款給國開行，而由國開行來購買商業銀行的資產證券化產品，也就是中國版QE；另一種是居民端自願購買資產證券化產品，從而銀行得以騰出放貸額度發放更多按揭貸款。
浦發銀行10月9日發布報告稱認為，MBS未來或成為中國央行定向刺激的渠道。可能的運作模式是由國家開發銀行來購買市場發行的MBS債券，並以此為抵押品，向中國央行申請PSL實現融資。“如果能金融機構自營，做成理財產品，這個前景還是相當大的，但關鍵看政策的支持力度。”上述四大人士說，“從負債規模和負債端久期、風險偏好來看，保險類資金、銀行可能是比較合適的買家。”
王涵亦認為，要提升居民端購買資產證券化產品的意願，一方面需要銀行間利率的下降，帶動理財利率下行；另一方面貸款利率不能下降太快，因為這將直接決定資產證券化產品的收益率。
除了買家難找之外，MBS本身可借鑒的經驗尚少，使得該產品的大規模發行和交易亦存在障礙。
“由於MBS產品對資產包質量要求較高，抵押權批量變更手續較為複雜，對銀行的基層單位而言，一是貢獻出了優質的個貸資產，其二也大大增加了工作量，如果總行沒有明確將該業務與考核掛鉤，下面也沒有很強的動力。”一位國有大行上海某支行零售業務負責人說。
上述人士說，“由於一筆房屋按揭貸款的還款時間可能在1~30年之間的任何一年，一旦出現提前還款，MBS的現金流則出現不確定性。再包括產品本身的定價機制等等問題，MBS大規模發行仍然需要長時間的實踐經驗。”
美國頁巖油成本比你想象的更低
來源: http://wallstreetcn.com/node/209572
原油利潤正遭遇考驗。隨著油價跌至2010年以來最低水平，石油公司的資產負債表遭到了威脅。
華爾街見聞網站介紹過，布倫特原油期貨價格本周曾跌破84美元，再次刷新四年新低，WTI原油期貨價格也兩年多來首次跌破80美元。
以加拿大產的油砂為例。據國際能源機構（IEA），隨著美國WTI油價跌破80美元/桶，25%的從這些油砂中提煉的原油不再盈利。
那些把重點放在供應上的、規模較小的石油公司的股價遭到重挫。石油公司債券持有者擔心會遭違約。不過，現在市場最關心的可能仍然是，讓美國成為世界上最大油氣生產國之一的頁巖油行業是否會在油價大跌中衰敗。
彭博社給出的答案：不然。如圖所示為部分美國最大的頁巖油產區的盈虧平衡點。即使油價跌破80美元/桶，包括Bakken和Eagle Ford這兩大最重要頁巖油產區在內的頁巖油仍然能夠繼續盈利。Eagle Ford地區的部分頁巖油在油價跌至50美元時也能盈利。
（頁巖油企盈虧平衡油價門檻）
彭博的另一篇報道稱，過去幾年，代表著3萬億美元的基金經理們曾警告過原油資產可能“擱淺”。他們認為，當科技使得能源使用效率提高而導致需求下降時，當政府為防止氣候惡化而對使用石油增稅導致需求下降時，石油項目將不再賺錢。
實際上，並不是這麽一回事。IEA的數據顯示，自2012年初以來，石油需求實際上增長了4%。相反，華爾街見聞網站介紹過，近期油價的大跌主要來自於新增供應的增加。美國能源情報署（EIA）預計，明年美國原油日產量將達到950萬桶，這是1970年以來最高產量。EIA數據還顯示，截止10月3日的一周中，美國原油庫存攀升502萬桶至3.617億桶; 當周日均產油888萬桶，創1986年以來新高。
此外，石油輸出國家組織 （OPEC）的成員國打起價格戰對油價也有影響。OPEC第二大產油國伊拉克的國營石油公司Oil Marketing Co上周日以2009年1月以來最大的折扣力度出售了巴斯拉輕質原油給亞洲的買家。伊朗上上周也表示，為了應對沙特阿拉伯的降價銷售，今年11月將以近6年來最大的折扣力度向亞洲買家出售原油。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)
【見聞大佬系列】Elon Musk要比你想象的牛得多！
來源: http://wallstreetcn.com/node/210399
1971年，Elon Musk出生於南非Pretoria。
1983年，年僅12歲的Musk成功的以500美元的價格出售了他編寫的一部電子遊戲代碼。遊戲的背景是浩瀚的宇宙。
1992年，Musk就讀賓夕法尼亞大學，攻讀商科和物理。隨後，Musk來到斯坦福大學攻讀博士學位。但是，在僅僅入學兩天後，Musk就退學了。
1999年，Musk將其第一間公司ZIP2出售給了康柏電腦公司（Compaq），售價3.41億美元外加期權。
同年，Musk創立了X.COM，而X.COM最終發展為了今天的PayPal。Musk當時將X.COM出售給EBAY的價格為15億美元。
Musk和妻子有一對雙胞胎和一個三胞胎。
![})H2L[WRB8]VDNBV7K`VC$T](http://img.cdn.wallstreetcn.com/thumb/uploads/bc/05/b7/-h2l-wrb8-vdnbv7k-vc-t,w_640.jpg)
2002年，Musk創立了SpaceX。SpaceX的目標是建造一艘用於商業太空旅行的航天飛機。
當鋼鐵俠重回銀幕時，Tony Stark以Musk為原型。Musk可謂是名副其實的“鋼鐵俠”。
2003年，特斯拉成立。Musk為特斯拉的聯合創始人。金融危機時，Musk幾乎失去特斯拉和SpaceX。
Musk的野心包括在火星建立殖民地。他還計劃創造超回路列車（Hyperloop Train）。這種列車將能讓你在30分鐘內從舊金山抵達洛杉磯。（舊金山與洛杉磯之間距離640公里，搭乘飛機將需要約一個小時。）
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若歐央行推出更多刺激 速度可能比想象的更快
來源: http://wallstreetcn.com/node/210434《華爾街日報》文章稱，歐洲央行暗示可能推出進一步的寬松政策，業內認為，若歐央行再度行動，那麽動作可能比市場想象的還要快。
歐洲央行行長德拉吉周四稱，政策制定者們已經給相關人員指派任務，準備在必要情況下推出更多刺激措施以提振歐元區經濟。
經濟學家們認為，這是一種形式的暗示，意味著該行將開展更多行動，速度可能比市場想象的還要快。
回想今年6月，德拉吉就曾表示，歐央行將“加強直接購買ABS（資產支持證券）的準備工作。”此言之後的9月份，歐央行就正式宣布了ABS的購買計劃。按照德拉吉的預計，資產購買計劃將使得歐洲央行的資產負債表擴增1萬億歐元。
考慮到當前歐元區通脹處於低位，經濟增長乏力，實際上，市場普遍認為歐洲央行推出進一步刺激措施的壓力在持續增加。業內人士表示，德拉吉稱委員們已經做好開展進一步行動的準備工作，這就意味著新的刺激可能快要到來。
Daiwa經濟學家Robert Kuenzel稱：“在某種程度上，這個月就是12月的先行指引。至少，他（德拉吉）將在12月發出同樣的信號：將推出更多行動。”
Robert Kuenzel認為，歐央行將在12月的會議上宣布購買企業債，明年1月將公布更多細節，2月就會開展實際購債行動。
也有業內人士認為歐央行可能會拿出更多耐心。德意誌銀行策略師Abhishek Singhania就表示，歐央行將在12月11日的會議上表態繼續觀望，對進一步“放水”做出權衡和估量，並判斷當前的資產購買計劃是否成功。
“因此，除非未來數周經濟活動和通脹預期明顯惡化，否則，更多刺激措施更可能在明年1月推出，而不是今年12月份。”
歐洲央行行長德拉吉本周也表示，觸發進一步的行動有兩種條件：一個是當前的行動還不足夠；另一個是通脹前景惡化。
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