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海外醫療VC的新打法:從投公司到造公司 | 以色列獨家調研

來源: http://www.iheima.com/zixun/2016/1222/160482.shtml

海外醫療VC的新打法:從投公司到造公司 | 以色列獨家調研
楊曙卉 楊曙卉

海外醫療VC的新打法:從投公司到造公司 | 以色列獨家調研

與中國初創公司A輪融資火爆不同,以色列的A輪融資有斷層現象,極少數初創公司能夠拿到A輪融資,當地的風投機構近年來有一種新的打法:自己組建公司並投資,最終出售或上市。

本文由分享投資(微信ID:fxtzvc)授權i黑馬發布,作者楊曙卉。

以色列醫療投資近年來持續火熱,吸引了大量海外資本。分享投資旗下享投就投以色列醫療基金團隊在以色列實地盡調項目的過程中,拜訪了以色列最活躍的醫療風投機構Pontifax和以色列最大的醫療器械投資基金Accelmed,學習投資以色列醫療初創公司的經驗。

與中國初創公司A輪融資火爆不同,以色列的A輪融資有斷層現象,極少數初創公司能夠拿到A輪融資,當地的風投機構近年來有一種新的打法:自己組建公司並投資,最終出售或上市。

分享投資享投就投投資經理楊曙卉通過與以色列頂級醫療風投機構的交流,對當地VC行業進行了深入調研,並結合中國市場現狀,她嘗試回答以下問題:

是什麽原因引發了以色列VC開始“造公司”?

以色列VC們又是如何“創造”公司的?

以色列風投機構的模式對中國投資者有什麽借鑒意義?

/ 以色列A輪融資不夠活躍 /

在以色列做VC很難,Accelmed的合夥人Irit Yaniv告訴享投就投以色列醫療基金團隊。

有幾個數據可以將這個程度量化:

1. 以色列擁有眾多的天使投資人,但本地VC投資生命科學領域的活躍機構卻不到5家,並且海外投資人在B輪前一般很少介入,這意味著只有極少一部分創業公司能夠度過種子輪,征服屈指可數的以色列當地VC拿到A輪。

2. 根據IVC的數據,2014年以色列生命科學領域投資只有13%來自於本土VC機構,其它87%都被非VC機構及境外資本所占據。

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3. 在最活躍VC排行中,只有Pontifax一家本土專註於醫療領域的VC以七筆首次投資上榜,另一個上榜的醫療投資機構為來自美國的OrbiMed。兩家機構均表示,他們很願意和其他機構抱團投資,通過降低單筆投資額控制風險,但發現在醫療領域根本找不到足夠多的投資早期項目的活躍機構。

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▲資料來源:IVC Research Center

以上數據可以反映,如果VC選擇獨自投資A輪,會發現技術風險和天使輪/種子輪相比並沒有明顯下降,一般VC在這一輪大概能占到20上下的股份,即使有一個股東席位,在公司層面也並沒有太多的話語權,無法及時調整公司的研發方向。一旦臨床數據不佳,後期投資人不會再考慮投資,而VC通常由於占有少數股份或資金受限而選擇放棄追加投資,導致大量創業公司在A輪死亡。

/ 標的價格走高,迫使VC朝更早期尋找估值窪地 /

自2011年起,以色列高科技領域持續發熱,海外資本在以色列醫療健康領域的投資從不足1億美金到2012年的2.2億美金,一年間實現了133%的增長,並在2013年海外資本投資額首次超過以色列本土投資者。原來以美國和歐洲機構為主的海外資本格局也在2013後被中國資本力量打破。數據顯示,2015年中國對以色列初創企業的投資達4.67億美元,較2014年的3.02億美元增長54%。

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根據Geektime的研究,2015年以色列高科技公司的種子輪和A輪創業公司的平均融資額較2014年高出近75萬美金。這也間接說明,整個早期階段創業公司的估值水平和運營成本已大幅上漲,VC需要投入更多的資金去支持早期項目的發展。逐漸走高的標的估值顯然讓以色列VC的投資越發謹慎。

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▲來源:Geektime 

2015年和2014年以色列高科技創業公司早期階段融資數量和規模規模

/ 風投機構比技術發明人更具創立公司的綜合能力 /

為什麽以色列VC有能力創建公司?通過對話我總結了幾個關鍵詞:方向、體制、資源和資金。

首先,創建一個公司需要選擇一個對的方向。本地VC擁有敏銳的嗅覺,能夠捕捉和判斷細分領域未來發展中的創新機會。以色列生命科學領域最成功的風投機構都是由專業背景的投資團隊組成,在學術、臨床和產業上都擁有豐富的經驗,他們通常從判斷臨床需求/痛點著手來確定創業方向。

其次,以色列整個創業體制完善,政府對初創企業的扶持力度極大,大大降低了創設企業的資金成本和風險。

以色列VC與境外投資者相比擁有更為廣泛的當地資源和人脈,與重要合作夥伴包括技術轉化機構、醫院、專家和學者以及產業公司都建立了良好的信任基礎和合作模式。最後也是很重要的一點VC本身能夠為公司提供啟動資金,並且能最大限度的控制成本,按照里程碑付款,從而降低潛在損失。

在以色列,技術發明者,也就是IP的持有者一般不會成為全職的創業者。他們通常是醫生或科學家,專註於技術創新,相對缺乏管理公司的經驗。而在國內,投資人則希望看到創始人是全身心投入到企業日常經驗管理中的。這也是為什麽以色列VC能夠成立公司的另一重要原因,因為技術發明者對企業實際控制欲望較低。

/ 以色列VC 如何造公司? VC+IP+CRO 模式成標配 /

以色列VC參與創設公司主要集中在醫療器械以及生物技術和制藥類兩大領域,這也是以色列在醫療領域創業最集中的兩個領域。

根據IATI 2015年的數據,以色列目前有1380家生命科學公司,醫療器械公司共725家,約占53%;生物科技和制藥類公司約有317家,占比23%。

作為以色列生命科學領域最活躍的機構之一Pontifax 2004年成立至今一共投資了50家公司,其中有15家是參與創設的,絕大部分是生物技術和制藥類企業。另一家投資機構Accelmed則專註於醫療器械項目,為此成立了一個名為Target Innovation的基金,專項用於創辦和投資新型醫療器械公司,目前該基金已發起設立4家企業。以色列VC的打法一般采取輕資產的運營模式,即VC+IP+CRO。整個創設和運營大概分為5個步驟:

1. 確定細分領域和需求

VC根據學術界的最新發現,結合團隊的經驗和戰略合作方的建議,確定創設公司的細分方向。比如藥明康德既是Pontifax的投資者也是戰略合作方,雙方在投資和技術搭建上有較深入的合作。結合產業合作方,特別是這類CRO機構對前言方向的判讀,對VC創建公司的成功與否意義重大。

2. 廣泛尋找IP,打造新的技術

在確定方向後,通常VC會在以色列,甚至全球範圍內尋找圍繞該細分方向的新的技術,也就是IP。以色列擁有世界上最完善的技術轉化機制,一般VC會給予IP持有人約15%-20%的初創公司股權而不采取現金買斷的方式,這也大大降低了創業成本也便於提高公司與技術發明人之間的黏性。

3. 組建公司管理團隊和科學顧問委員會

VC會挑選和派出具有豐富經驗的CEO對公司進行日常管理。同時,VC會主動邀請該初創公司領域的權威專家組建世界級的科學顧問委員會,並給予他們股權激勵,通常采取設立期權池的方式。

4. 制定研發計劃和資金規劃

在技術和團隊基本搭建完成後,VC會和初創公司團隊一起就公司的研發計劃和資金需求進行規劃,按照項目難度和特點確定里程碑及達到各個里程碑需要的預算。大部分的研發都是外包給專業CRO機構的,所以以色列醫療創業團隊一般比較精幹。

那VC在初期的資金投入和時間大概多少?舉個例子:比如醫療器械投資的平均期限在3-5年,Accelmed的策略是在B輪前不會對外融資,基金為參與創設的初創企業提供足夠資金一直做到首例人體實驗,拿到一定數據,到這個階段一般不會投入超過5百萬美金。

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對初創企業而言,VC控制的好處在於能夠讓團隊專註於技術研發,不用擔心因資金問題而倒閉。而對VC而言,確保對早期企業的絕對控制權,可提高決策效率,根據行業動態及時調整研發方向,確保企業的研發成果具有技術創新性和臨床價值。

偏好投資生物技術和制藥的Pontifax的策略則有所不同,由於生物藥研發周期長、資金需求大的特點,VC在公司成立之初偏好和其他投資人或孵化器抱團介入。特別是和孵化器的合作,能夠最大限度的撬動以色列政府不占股權的資金補助,又能夠得到孵化器專業的運營管理支持。運營2-3年結束孵化階段後,會開始尋求和大公司的共同研發合作。

Pontifax的聯合創始人兼CEO Tomer Kariv介紹在過去3-4年他們幫助了5家公司在美國上市,另外還有一家專註於新型癌癥免疫療法發現與開發的被投企業cCAMBiotherapeutics被美國默克公司以6.05億美元收購。

5. 主動型管理直到退出

與國內VC相對被動的投資風格相比,以色列VC的主動管理體現在企業技術研發、日常經營、退出策略等各個方面。Irit告訴我們她會和參與創立的公司CEO每周會面,全面了解整個研發的進度和企業面臨的困難。

除了密切監測企業發展外,VC通常會和戰略合作方,也就是潛在買家,包括美敦力、波科、GE等幾乎所有的跨國企業每年交流2-3次,告知所投公司的研發進展和成果,了解潛在買家的想法,明確其可能收購的企業發展階段。如有需要,及時調整產品研發方向。

要知道目前以色列有250家左右醫療器械公司的產品擁有FDA或者CE認證卻沒有任何收入,可謂名存實亡。VC必須對創設企業的退出有所預期,如果能成功被並購,必然帶來巨額回報,如果企業賣不出去,即使拿到FDA或CE也有可能面臨不小的損失。

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▲資料來源:Accelmed 官網

目前為應對這類情況,Accelmed開啟了一種全新的模式,將以色列的技術公司與美國或者歐洲較為成熟的醫療器械代理商和銷售平臺合並,為合並後的公司提供收入增長階段的資金支持。這種模式目前已經成功了兩例,比如上圖中的Endochoice和Peer Medical,這兩家公司在13年合並後,Endochoice從一個商業銷售公司成功轉化為擁有核心技術的胃腸器械領域的全球領軍企業,並在15年6月份登陸紐約證券交易所,並在今年6月份被波士頓科學收購。

針對以色列這種特有的趨勢,早期財務投資人投資以色列的其中一個投資策略可以考慮積極與本地VC合作,抱團風投機構,抓住“捎帶”機會,進行聯合投資。

/ 中國如何借鑒以色列風投機構的發展模式 /

受制於基礎科研水平、技術商業化動力不足、創新人才稀缺等客觀條件,目前中國創投市場上的創業公司以市場導向型、商業模式創新為主,有價值的技術創新公司往往是稀缺資源,該現狀在短期內很難扭轉,而以色列的高新技術創新氛圍,恰好又能夠和中國本土的大市場相結合,改善國內創業公司以商業模式創新為主導的創業模式。

那麽,在以色列活躍的中國風投公司是否也能夠承擔起技術轉移和創造公司的使命?目前享投就投正在進行類似的嘗試,我們在以色列篩選醫療創業項目的同時,又與中國本土富有行業經驗的醫療市場銷售團隊建立起緊密的合作關系,共同篩選項目,在投資以色列醫療創業公司的同時,將技術引進回國,在國內組建運營團隊並進行投資,將以色列醫療項目的高新技術本土化。我們也非常歡迎對這種模式感興趣的醫療公司與我們取得聯系,探索潛在合作機會。

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