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「黑色星期五」之後，全球進入「避險」模式！

英國進行脫歐公投前一晚，美國道瓊指數還大漲了兩百多點，創一個多月來最大漲幅。「金融市場預先全面反映了對英國留歐的預期，」富達固定收益團隊主管麥肯齊（Charles McKenzie）說，但英國人這一脫，大出市場意料之外，於是出現了全球性的「看走眼」補跌行情。

全球最容易提款的股市從二十四日週五上午的日本引爆炸彈，接著就像鞭炮般直到炸完才結束。

震央所在的英鎊兌美元貶值逾一○％，來到三十多年最低水準；被視為避風港的三大投資工具：日圓狂升近四％，黃金價格飆破每盎司一千三百美元，美國十年期公債殖利率則接近歷史低點的位置。「很明顯看到市場的風險偏好度下降，」保德信多元收益組合基金經理人李宏正說。

經濟面衝擊最甚的當屬英國。包括摩根大通、花旗等國際投資銀行，都預測脫歐對英國國內生產毛額（GDP）的負面衝擊，達到一年一個百分點以上，野村證券更估計英國經濟成長率將減少達四個百分點！多數投資機構都預測，英國接下來將陷入連兩年衰退，連累歐盟復甦走緩。

從全球經濟來看，英國占全球GDP比重僅四%，不至於讓全球經濟成長率變負數。同時，脫歐也要一段時間後才可能生效，在未來數月，企業活動大致將維持不變，獲利數字並不受影響。而且，雖然包括國際金融巨鱷索羅斯( George Soros )等人，將脫歐衝擊類比為二〇〇八年金融海嘯，但包括債券天王葛洛斯( Bill Gross)所屬的駿利資產管理等金融機構，都發表報告指出，現在銀行資本結構比當時要強健許多。加上全球央行對市場挹注充沛的流動性，並不會重演金融海嘯。

溫水煮青蛙，各國將維持貨幣寬鬆那麼，只要避開英國、歐洲就好了，投資市場到底怕什麼？事實上，投資市場擔憂的是，蔓延出去將不只GDP受影響，過程還將既漫長又痛苦。後脫歐公投時代，有四大重點不可不知。

第一，市場能見度低。由於這是史上首例，市場在評估脫歐對經濟的衝擊時，大多只能猜測。「唯一能確定的，就是未來充滿了不確定性！」美銀美林經濟學家哈里斯( Ethan S．Harris )說，英國脫歐除了影響貿易，對投資與消費信心也是很大衝擊，這不易估算，但他還是先砍美國經濟成長率預測值〇．二個百分點再說。

他認為，後續到底何時可進場加碼股市等風險性資產，要觀察各國央行回應，及各國主管單位的因應措施，但由於大家受驚嚇太大，政策回應必須要比平常金融市場下挫後還要「補」，才有激勵效果。

第二，市場游資多。為了因應脫歐公投，原定在六月決定是否升息的美國聯準會( Fed)特地暫緩調整貨幣政策。李宏正分析，美國七月升息的機率已經大幅降低，英國、歐洲央行都可望推出刺激方案因應衝擊，日本央行為了減緩日圓升值壓力，也將加大寬鬆力道。事實上，英國下一次貨幣政策會議原本在七月中，但英國央行已明確表示，不排除將會議提前。

第三，負面效應將拖很久。脫歐並不會像金融海嘯般，瞬間燙得全球股市跳起來，比起來，更像溫水煮青蛙。

預估英國若真的脫離歐盟，英鎊至少貶值一五%的索羅斯分析，除了英國面臨跨國金融機構將據點搬離英國、失業率增加的危機，包括難民議題以及歐債的債權國、債務國間的緊張關係，各國反歐盟勢力崛起，將使歐盟會員國之間的緊張態勢來到爆破臨界點。「在英國政治與經濟上脫離歐盟的漫長、複雜的程序中，全球金融市場將持續動盪！」他預言。

第四，留意蝴蝶效應。為了因應衝擊，後續各國處理方式，恐將掀起槓桿效應。例如人民幣中間價，在脫歐公投後的第二個交易日，貶到六，六三七五元兌一美元，創五年半新低。如此一來，將對於出口型的新興市場造成壓力。

同時，美元獨強，全球對英、歐貿易受創，連累原物料報價下跌。法國巴黎銀行( BNP Paribas)新興市場團隊負責人佛賀( FranSois Faure )在報告中指出，有幾個原物料出口國的債信將開始拉警報，外匯存底的損蝕速度比預期還要快。

看長線，投資級公司債可乘機撿便宜展望未來，先觀望幾週再說。瑞銀資產管理全球首席投資長哈斐爾( Mark Haefele )指出，短期面吾，投資者應該密切關注英國國內政治消息，包括發表脫歐的正式聲明、脫歐時間表，如果歐盟領袖們繼續採取強硬談判立場，將令市場不安。

麥肯齊建議，未來數週內，市場仍將會出現較大波動，投資人應繃緊神經，審慎投資，短期內大多數資金仍傾向停泊在美元、黃金、日圓、已開發國家政府債券等避險性資產。但若拉長來看，投資級公司債在市場拋售時可以乘勢撿便宜。

投資人最熟悉的台股呢？李宏正認為，陸股、台股連幾天技術性拉尾盤，顯然不太受到脫歐影響，加上台灣與英國的經濟關係遠不如美國來得密切，雖然現階段外資仍呈現賣超，但未來投資其他新興市場的資金有機會因為台股本益比低、高殖利率而轉進，對台股不宜看淡。

撰文者蔡靚萱

主張留歐的英國新首相梅伊，上任後選擇面對脫歐後的挑戰，移民立場強硬的她，立刻要處理的，是與歐盟關係、國內對立。

在柴契爾夫人下台二十六年後，英國又將迎來史上第二位女首相：內政大臣梅伊（Theresa May）在黨內議員投票高居第一名，她除了將接下卡麥隆（David Cameron）辭去首相的遺缺，也要收拾他留下的爛攤子。

二〇一〇年保守黨執政後，梅伊就被任命為內政大臣，是逾五十年來擔任此職最久者。她從不和報社編輯及遊說團體共餐，要求屬下絕對忠誠，議員同僚曾形容她「冷酷」，但此風格亦為她贏得不少民心。她對移民立場強硬，曾多次收緊簽證，提高移民入英門檻。被問到生活在英國的歐盟國家公民能否留下？她也未明確表態。公投前梅伊支持留歐，不過她表示出任首相後，不會辦第二次脫歐公投，「脫歐就是脫歐，我們會使它實現。」想翻案的留歐派只怕要失望了。

梅伊勝出後，將面臨「攘外、安內、增信心二二大任務。「攘外」自是英國的脫歐。過去她任內政大臣時，在布魯塞爾(歐盟總部)參加過數次司法與內政高峰會，與法國及比利時官員有豐富的周旋經驗，對手形容她二口出必行」。梅伊已表示，未來英國企業應繼續和歐盟單二巾場通商，但英國對移民數量須有更大控制權，這勢必和歐盟牴觸。因此未來英國和歐盟關係將更加緊張。

「安內」則是撫平因脫歐公投造成的對立。此次英國政經菁英大多主張留歐，多數民眾卻想脫歐。而蘇格蘭與北愛爾蘭一直想加入歐盟，英國這次公投脫歐後，它們也開始醞釀「脫英」。主張「蘇獨」的蘇格蘭民族黨(SNP)領導人司徒琴(Nicola Sturgecon)批評，梅伊不肯承諾歐盟各國國民未來能否留在英國，未來二次蘇獨公投，她應允將讓蘇格蘭境內的歐盟人民也能參與投票。弭平這些對立，將是新首相對內最重要任務。

更重要的則是穩定市場對英國的信心。脫歐公投後，英鎊匯價一度創逾三十年新低，上百億英鎊的商業地產基金也因投資者擠兌而停止交易。脫歐後倫敦恐失去金融中心地位，以及外企撤出，都使市場無法對英國的未來樂觀。未來的女首相若不能重振投資者信心，大英國協只怕將更加衰落。

撰文者楊少強