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畢菲特也有完全看錯市的時侯！但他現在仍是「股神」！ 紅猴股評


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http://redmonkeyblog.blogspot.com/2009/02/12-feb-2009.html


筆者於2月8日的股評(按此重溫)提及畢菲特曾於2008年年中曾認為金融危機最壞時刻已過，有讀者不相信，筆者只好用WiseNews找出香港傳媒於2008年5月5日的報導，證明畢菲特也有完全看錯市的時侯！

「巴菲特接受彭博電視訪問時指，由於旗下投資旗艦巴郡(Berkshire Hathaway)未有足夠資金及周詳計劃，故未有收購貝爾斯登。他認為，聯儲局透過摩根大通拯救貝爾斯登，是適當的做法，相信信貸危機最壞時刻已過。

不過，巴菲特在股東周年大會上指出，美國的政策對美元形成壓力，從而使美元走軟，相反歐元及英鎊對美元不會出現大幅貶值。」

當是恒指及道指分別從3月貝爾斯登事件時的低位大幅反彈至25,000及13,000以上，而現在恒指及道指分別為13,228及7,939，下跌超過40%！而美元卻沒有如他預期般走弱，反而歐元及英鎊對美元大幅下跌！

畢菲特當時無疑完全看錯市，但他的行動卻沒有即時配合他的說話，反而在雷曼事件發生後不斷以優惠條款買入優質企業的優先股及可換股債券，到現在還持有大量現金等待買貨，他的「股神」地位依舊無損！

筆者想提出一點投資者經常犯的錯誤，就是胡亂根隨別人作出投資決定。畢菲特當然是投資者公認的「股神」，但他的投資決定看得很長線，以五年、十年甚至更長時間作投資年期。但香港的投資者大多只爭朝夕，非常短視，若以畢菲特的投資決定或說話作根據作投資，今本是一大錯配！

很多所謂專家，只因「眾人皆醉我獨醒」下成功作出了一次驚人預測，其實之後無以為繼，就因一次成功便被「奉若神明」。很多財經演員，只因形象討好，口才了得，但說話往往毋寧倆可，卻又大受歡迎。投資者若因此根隨他們的投資建議，卻非因他們之實力，亦是一大錯配！

投 資從來不易賺錢，若只存僥倖之心，實際只是胡亂根隨別人的投資建議，縱得一時快樂，受害的最終只是自己！若不想認真用時間學習投資，鍛鍊出自己一套正確投 資思維，只需分段買入盈富基金(2800)(前提當然要看好中國及香港的未來！)就是了，利用時間做好工作或做其他有意義的事情，總好過兜轉數年最後還只 是得個吉好罷！
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升市的遺憾 王雅媛
2009-06-02  HKHeadline




這 一波大升浪中，內房股是表現最強的。最近，連內房股的龍頭中國海外發展(688)和華潤置地(1109)都創新高。這兩隻股票我一直沒有買過，因為一直都 覺得太貴。即使在去年跌得最恐怖的時候，他們的股價都沒有跌穿帳目上的每股資產淨值。此刻的中國海外和華潤置地更加貴，股價竟比大行估計出來的每股資產淨 值還要高，所以我更加找不到買入的理由。

去年底寫過一篇叫「不倒閉便發達基金」，推薦的是合生創展(754)，它是大型內房股中Victoria最喜歡的，因為估值最便宜，單是帳目上的每股資產 淨值，已經是十三元了。無奈早幾個月合生不斷傳出一些驚人的負面消息，比如主席被傳與黃光裕事件有關，又傳被內地公安部門限制出境等等。那時間大市氣氛不 好，再加上股價波動相當大。在股價上上落落的情況下，我的持貨也逐少逐少地被市場引了出去。然後便到了業績公佈期，Victoria便把精力放在公佈業績 的股票上，完全忽略了合生創展。昨天的合生創展，它竟然上了二十大升幅股票之上，升了足足百分之二十。再看回最近的十三個交易日，它竟然升了百分之七十五 有多。

Victoria愈回想便愈覺得那時候像一個局一樣，壞消息滿天飛，但是投資者又得不到確認，只好以超低價沽出，減少自己的憂慮。當時驚慌的程度去到有讀 者電郵我，說要連低位買入的債券都沽了。當股票的街貨開始逐漸被收乾後，炒家便等待市場氣氛好轉，一步一步地炒高股價。當股價愈來愈高時，而市場氣氛又好 轉了，大家便會逐漸忘記了之前那些負面消息，重新用一個基本分析的角度去看它的股價。

昨天更有大行出報告，把合生創展的目標價上調近二點五倍至二十一元三角七仙。看着心儀的股票狂升，自己又沒有貨，這感覺真是有點難受。沒有成功於合生身上賺到了大錢可以算是這次升市的一大遺憾。王雅媛為持牌人士，並沒有持有以

上股票



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國際銅市的異象

http://wallstreetcn.com/node/25329

當LME銅庫存水平正在升至10年高點的時候，製造企業卻仍支付著接近七年以來最高的現貨提貨溢價，因為金融交易鎖定了大量的銅供應，同時倉庫外排隊提貨的隊伍太長了。

雖然LME跟蹤的庫存在過去一年翻了一倍多，而且從2009年以來第一次出現銅供過於求的情況，但提取銅庫存卻變得越來越昂貴，等待的時間也越來越長了。據BBG報導，上海的買家需要給銅支付比LME期貨高135美元/噸的價格，比去年的55美元要高。馬來西亞一些製造商已經放棄從當地的LME倉庫購買銅庫存，因為排隊等待取貨的時間從2012年初的3天延長到了現在的3個月。

雖然銅價從兩年前的歷史高點下跌了29%，但製造企業並沒有獲得其中全部的好處，因為金融協議壓制了可在市場出售的銅。法興估計，LME跟蹤的倉庫中，高達30%的銅庫存被金融協議所綁定。現在，約84%的LME銅庫存集中在三個地點，同時受到智利港口罷工的對銅供應的影響，都延長了排隊提貨的時間。

今年至今，LME銅基準合約價格下跌了8.4%，跌至7265.5美元/噸。高盛也下調了未來12個月的銅價預測至7000美元/噸。渣打銀行估計，今年全球銅產出將增長4.3%至2110萬噸，同時需求增長2.2%至2090萬噸。而根據位於里斯本的國際銅研究集團的數據，過去三年銅都是供不應求的。

另一方面，最近對LME銅庫存的提貨申請數量也創下歷史新高，如下圖所示，紅線所代表的亞洲提貨需求增長尤其明顯：

對於這個現象，Zerohedge提出了一個自己的看法： 

雖然很多媒體認為這次對LME銅現貨需求史無前例的暴漲，可能是一個「需求復甦」的跡象。但我們認為，因為需求的暴增主要傾向於亞洲（可能是源於中國的需求），其中的經濟意義可能沒那麼簡單。當然，我們也不清楚其中的原因，但最近對LME銅需求的暴增，與高盛討論「無限再抵押的銅融資終結」的時刻非常接近。中國由銅重複抵押融資建立的資金鏈條，意味著一旦信用證終結需要銅庫存倉單的時候，在中國保稅區倉庫的銅庫存可能無法滿足信用證的需求。所以，最近LME銅提貨請求的暴增，可能反映了中國「貿易公司」為瞭解除融資交易，對現貨銅的急切需求。不管這樣，因為只要回想一下一個月前，黃金價格的大跌伴隨的是實物黃金需求大增的市場情況，現在就有理由仔細觀察對現貨銅需求大增的真實市場情況。

回顧一下《銅融資時代的終結是中國的雷曼時刻？》一文中，關於實現銅融資交易的最後一步，上海保稅區內每噸銅庫存都可能支持著價值數十倍於這噸銅價值的信用證負債：

第四部）在信用證的有效期內（一般是6個月，可能為3-12個月不等），儘可能多地重複上述一二三步。在6個月的信用證有效期內，可以重複10-30次，主要受到處理文件工作所耗時間的限制。基於這個方法，在一年時間裡，基於特定數量保稅銅或進口銅開立的信用證名義總值，將是涉及其中的實物銅價值的10-30倍，具體取決於信用證的期限。

因此，對銅現貨需求的增長，是為了滿足信用證開證行對信用證背後真實抵押品的需求。（就像部分準備金銀行制度一樣，銀行不得不突然同時滿足所有存款賬戶的提款需求。）這可能可以解釋為什麼最近銅價大幅上漲，卻後繼乏力。

如果作為抵押品的銅庫存一旦交回給信用證的開證行，那麼銅融資交易就會被解除，而銀行也沒有理由持有這麼高價值商品，所以未來市場可能回歸到供過於求的局面。

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你為什麼會被騙？——致初入股市的球友們。 唐史主任司馬遷

http://xueqiu.com/2054435398/30057020
今天本計劃閉門苦讀3D打印，繼續豐富「一切皆可打印，一切皆為材料，一切皆需電力」的3D打印發展展望。看了@喜樂心 的遭遇，加上昨晚@夢醒時分yq 長文的鼓舞，決定花一兩個小時碼文。打算從公正的角度去分析，為什麼散戶會被騙。希望此文被大家吐槽的同時也可以拋磚引玉。

一、懶！
去年夏天，也是現在這時候。和幾個大學同學小聚，其中一個打算入市，要我推薦一隻。出於友情和信任，我違背了基本原則，向他推薦了啟明星辰。過元旦時打電話節日問候，順便和他說現在創業板都叫到頂了，要不你就賣了吧，也漲了十幾塊了。結果他來一句：漲你妹啊，聽你的拿了半年，才漲一塊多！我當時就腦袋各種黑線各種糊塗了。。。後來讓他把賬號密碼給我，我一看就怒了！我明明是說啟明星辰你丫買成啟明信息好不好！
這就是活生生的懶，懶到四個字都不記。還好這一年創業板中小板都漲多跌少，否則我是跳進黃河洗不清。這個笑話如果換在雪球上，就是@GT周 的粉絲買網宿科技搞成了順網科技。
懶讀書，懶看報；懶收集，懶分析；懶傾聽，懶思考。最直白的表達就是：股神，你告訴我一隻牛股唄，不用給我廢話那麼多。當然，如果這只「牛股」變熊股了，那一切都是股神的責任，可以罵股神來逃避自責自省。
前幾天是誰來著，我記得好像是@賈玉珍 在吐槽，說有球友隨隨便便就發他一個代碼，讓他分析，末了還說能不能直接做一個圖發給他看更方便。。。黑線就！
有多懶就有多需要「股神」就有多大概率被騙。

二、迷信！
迷信心理如果放在宗教裡大家都很好理解
「上帝是世間惟一的真神」！
「不對，真主安拉才是世間惟一的真神！！」
於是啪啪啪十六次十字軍東征開打。
最近雪球也這樣，有五萬鐵粉的@GT周 和價值派十數大V也在宗教戰爭，「我周叔才是真神」VS「你們這群創業板抬轎子站崗的SB」不絕於耳。
其實會去參加這場論戰的小散，都匱乏兼收並蓄的精神。
沒有兼收並蓄的精神，一味地強化自己的想法是很危險的，在這種背景下理性的信任會演化為狂熱的迷信。
如果我們理性一點，從眼神從股市裡抬起來，去回望一下歷史。不難發現迷信的可怕。
例如西漢的王莽，全國群眾聚集京師晝夜請願要求朝廷予以其褒獎，最後擁戴為帝。而短短十數年後，又是這些人在街頭分食其肉而後快。
不迷信一個人（人無完人）、不迷信一種股票（股有週期）、不迷信一種交易方法（技有窮時）
於我，這幾年就生生的被市場從一個慢牛愛好者逼成了中小市值股與題材股投機者，然後又逼成了空單獲利的坐實者。
世間沒有什麼人什麼股票什麼交易方法是永恆可靠的，所以進化便是惟一的出路。
如果你迷信其一，便會終止進化，那麼被騙是遲早的事。

三、貪婪和恐懼！
「那你看他選的股都好幾個漲停板啊！」
「那不是賺得越多越好嗎?要不然來炒股幹嘛？」
「他說這個票肯定不會跌，所以我才買的呀，現在市場那麼差」
「我當時就聽他總說大盤要破1600，所以我才割肉的」
類似這樣的對白在我的其它聯繫工具裡有很多。
大抵，恐懼和貪婪是最好利用的心理。中招者不是追高被套就是割在地板價上。
對於初級玩家來說，止損和止盈都很難。而且心理上多數不成熟，容易被交易情緒左右。
而所謂的股神都擅長完這種心理，只要加上一些媒體的消息面配合，加上一點技術分析，就可以玩轉一干散戶。
我曾經見過某群裡的截圖。大意是某股神在解釋一個斷頭鍘（第三天）時對散戶們說：你們看，月線還是沒有問題的，守一守就可能反轉了。這托的莊家是有多少貨要出啊？
管理好股票前先管理好情緒，否則，容易被忽悠！

先寫這麼多吧，拍磚的球友亮點玉哈！
總之給初入市的球友建議如下：
1、多看少動，不懂不買。
2、多學少跪，兼聽則明。
3、控制倉位，控制情緒。
4、設止損，不半路上車。
5、設止盈，不全倉到頂。
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巴菲特對付大牛市的方法 止凡

http://cpleung826.blogspot.hk/2014/07/blog-post_14.html
最近中國股市非常牛（指文章發表時，即2007年），牛得讓許多投資人感到困惑和迷惘。也許經歷過好幾次大牛市的巴菲特會給我們一些啟迪。

巴菲特第一次碰到大牛市，他的決定是退出股市。 

1968年，美國股票的交易達到了瘋狂的地步，日平均成交量達到了1300萬股，比1967年的最高記錄還要多30％。股票交易所被大量的買賣單據忙得喘不過氣來，這在它的歷史上是破天荒第一次。而且如此這般持續了許多天。在1968年12月，道指爬升到990點，1969年又升到1000點以上。

在1969年5月，巴菲特擔心自己陷入對苦難不幸的哀歎，同時也擔心所得的盈利付之東流，他最終拿定了主意，做了一件非同尋常的決定，宣佈解散他的私募基金。當市場正在牛市的高潮中時，他卻宣佈退出：「我無法適應這種市場環境，同時我也不希望試圖去參加一種我不理解的遊戲而使自己像樣的業績遭到損害。」

事實證明巴菲特的決定是無比明智的。到1970年5月，股票交易所的平均每一種股票都比1969年初下降50％。

巴菲特第二次碰到大牛市，他的選擇是賣出大部分股票。

1972年，美國股市又是一個大牛市，股價大幅上漲。當時幾乎所有投資基金都集中投資到一群市值規模大的、企業聲名顯赫的成長股上，如施樂、柯達、寶麗來、雅芳和德克薩斯儀器等等，它們被稱為「漂亮50股」，平均市盈率上漲到天文數字般的80倍。

由於股價太高，巴菲特無法買到股價合理的股票，非常苦惱。1972年時，伯克希爾公司證券組合資產規模有1億多美元，巴菲特卻大量拋出股票，只保留了16%的資金投資於股票，把84%的資金都投資於債券。

1973年，「漂亮50股」的股價大幅下跌，道指也不斷回落，市場搖搖欲墜。那些1969年上市的公司眼睜睜地看著自己的股票市值跌了一半。

1974年10月初道指從1000點狂跌到580點，美國幾乎每只股票的市盈率都是個位數，這在華爾街非常少見，沒有人想再繼續持有股票，每個人都在拋售股票。

在市場一片悲觀聲中巴菲特卻高聲歡呼。他在接受《福布斯》的記者訪問時說：「我覺得我就像一個非常好色的小夥子來到了女兒國。投資的時候到了。」

巴菲特上一次碰到大牛市是1999年，標準普爾500指數上漲21%，而巴菲特卻虧損20%，不但輸給了市場，而且輸得非常慘，相差41%，這是巴菲特40多年間業績最差的一年。

從1995年到1999年美國股市上漲近150%，是一個前所未有的大牛市。最重要的推動力是網路和高科技股票的猛漲。而巴菲特卻拒絕投資高科技股票，繼續堅決持有可口可樂、美國運通、吉列等傳統行業公司股票，結果在1999年牛市達到最高峰時大敗給市場。

但巴菲特不為所動：「1999年 我們的股票投資組合幾乎沒有什麼變動。這一年有幾家我們重倉擁有的公司經營業績十分令人失望，儘管如此，我們仍然相信這些公司擁有十分出眾的競爭優勢，而且這種優勢能夠長期持續保持，而這種特質是取得長期良好投資業績的保證。偶爾有些時候我和芒格相信我們可以分辨出一家公司到底有沒有長期持續的競爭優勢。 但在大多數情況下，我們根本無法，起碼是無法百分之百斷定。這正是為什麼我們從來不投資高科技公司股票的原因。儘管我們也同意高科技公司所提供的產品與服 務將會改變整個社會這種普遍觀點。但在投資中我們根本無法解決的一個問題是，我們沒有能力判斷出，在高科技行業中，到底是哪些公司擁有真正長期可持續的競爭優勢。」

在1999年度大會上，股東們紛紛指責巴菲特，幾乎所有的報刊傳媒都說股神巴菲特的投資策略過時了，但巴菲特仍然不為所動。

其實巴菲特早在伯克希爾1986年報中就清楚地表達了他對大牛市的看法：「還有什麼比參與一場牛市更令人振奮的，在牛市中公司股東得到的回報變得與公司本身緩慢增長的業績完全脫節。然而，不幸的是，股票價格絕對不可能無限期地超出公司本身的價值。實際上由於股票持有者頻繁地買進賣出以及他們承擔的投資管理成本，在很長一段時期內他們總體的投資回報必定低於他們所擁有的上市公司的業績。如果美國公司總體上實現約12%的年淨資產收益，那麼投資者最終的收益必定低得多。牛市能使數學定律黯淡無光，但卻不能廢除它們。」

結果證明，股神巴菲特是正確的，2000、2001、2003，三年美國股市大跌9.1%、11.9%、22.1%，累計跌幅超過一半，而同期巴菲特業績卻上漲 30%以上，人們不得不佩服巴菲特的長遠眼光，也不得不承認長期而言價值投資策略能夠戰勝市場。因為大牛市不可能一直持續，過高的股價最終必然回歸於價值。要知道如何正確應對大牛市，請牢記巴菲特與眾不同的投資信條：「在別人貪婪時恐懼，在別人恐懼時貪婪。」

此文章首次在 2007-12-6 發表於「取之有道」

後記：

如果大家主要是留意傳媒的報導，財經評論文章，甚至是到書店逛逛，在牛市時，對於討論股市的讀物都會特別的多。原因十分簡單，股市暢旺，誰都希望集中注意力研究在這段時期如何賺得最多錢，這不是正常的嗎？

這篇文章是止凡在金融海嘯之前所貼的，文章所記錄的是股神一次又一次在大牛市時的類似舉動，即遠離熱騰騰的股市。就算是文章出現之前的最近一次大牛市，是1999年以科技股為題，市場充滿了新經濟的憧憬，當時「這次不一樣」的聲音響遍全城，但股神依然故我，手持一眾當時被人看成是「舊經濟」、「升不起」的股票，在泡沫旁邊靜靜等待股災發生。

出現這篇文章時正值2007年股市大牛市，大家都記得之後金融海嘯的慘況，「慘況」這個詞彙是相對的，相對股神的操作而言，金融海嘯不是一個「慘況」，而是一個機會。因為在2007年股市泡沫時他都沒有亂投資，尤其是金融類股份。到2008年過後，股神在股市上就好像到了大平賣的超級市場，慢慢選購心水貨品。

有時候，多接觸社會上的資訊，大約都能感受整個大市的冷熱度。近幾年香港很有趣，全城熱烈討論樓市，到書店走走就會發現有關香港樓市的書籍多的是，從前這類書籍都不多，但今天就很多而且每本都能大賣，這都是一個另類的「市場寒暑表」。
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政治市的考量 上哲

http://shangzhe2.blogspot.hk/2014/10/blog-post.html
政治市的考量

有人著眼「眼前的」，認為佔中「一定」或「已經」影響生活，導致香港經濟受損。
有人著眼「較遠的」，認為沒有真普選、社會不公、到處貪腐，因此要佔中，「可能」可以改變現狀。

各人著眼的「時間」和「機率」都不同，很難判誰是誰非。情況有點像投資股票，對著相同的股票，因大家所持的原因和time horizon 不一樣，而出現有人買、有人賣的情況。

原本已經不斷有人問佔中如何收場，及後以為可以通過學生與政府的對話，情況或會有轉機之濟，執筆之時卻殺出現了第三路人馬－ 黑幫 （應該說根本就存在的），究竟他們想買股票還是賣股票？天曉得！只知道情況變得更複雜，佔中更不知如何完結。

筆者今年多次強調，「不要想著贏，要想不能輸」，面對著重大不確定性，我和大部份人實在連一點基本的分析都做不到，因為我全無能力去估計此政治事件及後的演變。簡單來說連會出現的scenarios都想不到，如何做scenarioanalysis和估算各事件的機率? 又如分析造船業，有關行業趨勢、供求、船價，甚至乎哪些才是決定性因素我都不清楚，我寧放棄。

坊間多建議逢反彈減持股票，在此環境下，反彈我認為有限，除非佔中事件不在惡化及再次出現對話的機會，否則我建議「盡減」，無謂食驚風散，尤其是香港地產股。

有傳10月的滬港通可能會因佔中而推遲，無人能確認真偽，只知道取消的可能性不高。因此，有人建議現在吸納港交所(388)，但我卻認為從高位只調整8%不夠吸引，因為不能排除滬港通推遲的可能性，若然出現，隨時下跌至150元的位置； 又假如滬港通如期在10月下旬推出，我不覺會衝破之前180多元的高位，畢竟事件已經priced-in多月，所以現價不吸引。

還記得筆者早前的文章「三大事件要留意」嗎？美國買債將會結束。美國聯邦儲備局6月份議息會議紀錄顯示，聯儲局的官員普遍同意，若美國經濟進展符合預期，他們將在10月份會議，宣布最後縮減買債150億，結束整個買債計劃。建議今年9月，不論你倉位如何，可能都要考慮一個較保守的策略，希望你早已把策略轉成保守。

有人認為港股單單因為佔中而下跌，但只要一看恒指圖表就清楚知道這下跌浪在9月初已開始，若果10月美股真的調整，港股會下跌多少？減持是唯一的做法，無論你今年輸了多少。如果大家與筆者一樣重倉在香港電訊股，笑容應該比一般人多吧。

有讀者朋友見我失蹤信報多星期，紛紛問候，只因最近有新的工作安排，未能抽空撰文而矣，多謝大家關心。

上哲
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宏觀研判之十一：這輪大牛市的邏輯是什麼？向何處去？ 任澤平國君宏觀

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宏觀研判之十一：這輪大牛市的邏輯是什麽？向何處去？

——12月4日電話會議紀要

大家下午好，今天大盤氣貫長虹，已經將近 2900點，年率漲幅將近1000點，我相信越來越多的人認為這是一個牛市，並且是一個波瀾壯闊的牛市。我們國泰君安宏觀團隊是最早也是最堅定為大牛市吶喊。走到現在，我相信很多人都有一個問題，就是“牛市能否持續？”因為最近的基本面數據不太配合，另外還有方方面面的原因。最近有很多關於大牛市的討論，以前是爭論是牛是熊，現在大家開始對這一輪牛市的原因進行討論，我們也想在這個時點上為大家梳理一下這一輪牛市的邏輯是什麽? 因為這決定了後面的高度和節奏。

一、這輪大牛市的邏輯是什麽？

我是五月底加盟國泰君安，7月19號發布報告《新5%比舊8%好》，提出“大牛市論”，8月16日發布報告《“習近平政治經濟學”與中國未來》，提出大牛市預測；8月26日，市場唱空比較多的時候，發布《不要倒在黎明前》；9月2日毅然發布了報告《論對熊市的最後一戰》，這是我們的整個戰熊的歷程。我認為這里面最重要的還是要講邏輯。

我最近到各個地方路演和參加一些論壇，發現大部分人開始接受這是一輪牛市。但是這輪牛市的原因究竟是什麽？我們發現對這輪牛市有一些競爭性的解釋。

1.      資金論，認為主要是資金推動的。但是我們需要問的是為什麽資金是今年第二季度以來入市，而不是以前入市？任何牛市都是需要資金配合的，那麽驅動資金流入市場的原因是什麽？是什麽給了它動力？

2.      政策：比如說新華社連續發文，唱響大牛市。但是我覺得純粹是文字上的唱多，如果不跟進改革的落地，政策的寬松，我們的投資者都是很聰明的，也不會相信大牛市。

3.      券商起來了，所以牛市來了。這是一個自我論證，牛市來了，券商具有彈性，但是券商起來了導致牛市來了的說法，我認為這是一種自我循環論證。

4.      基本面還可以：實際情況是基本面很一般，比如說PMI低於預期，物價通縮，剛剛公布的企業利潤小幅下滑。

那麽，這一輪牛市的原因是什麽呢？ 我認為當前的牛市是分母驅動“改革牛”，它類似於1996-2000年，而不是06、07年的牛市。我們對06、07年牛市印象深刻。我們觀察發現，市場上的投資者如果按照06、07年那一輪“周期牛”的風格來操作，一定要等到企業利潤回升，可能投資業績就受限。但是如果按照“改革牛”的風格來操作，明白無風險利率下降，改革提升風險偏好，今年毫無疑問業績都是不錯的。

2014年這一輪牛市沒有經濟基本面配合，這是一個經濟基本面往下走，股市往上走的過程。這不禁讓我們去思考一個問題，那就是經濟增速和股市是什麽關系，也就是經濟增速往下走，股市能否往上走？實際上這樣的案例很多，比如1975-1980年的日本、1986-1990年的臺灣、1999-2006年的韓國，我們自己也曾發生過，比如1996-2000年。

當前的股市和經濟類似96年而不是06年。1996年到2000年的經濟困難也有爭論，是周期性還是結構性，是應該刺激還是改革？經過充分的辯論，公共政策部門決定通過改革來走出困局。1996到2000年的政策應對是積極的財政政策和貨幣政策，國企改革，金融市場化改革，剝離銀行不良資產、實施住房制度改革，加快對外開放。我們看到的是，GDP增速降50%、股市漲200%。我們來看1993-1996年的熊市和1996-2000的牛市是一個邏輯，是硬幣的兩面。1993-1996年熊市的原因主要是：利率過高，政策偏緊，國有企業大面積虧損，銀行不良率過高。1996-2000年出現了牛市，“經濟往下、股市往上”原因主要是：（（1）利率下降：利率從12%下調到5.85%，降幅超過一半。存款準備金率從1997年的13%下調到1999年11月的6%。（2）政策寬松：實施積極財政政策和寬松貨幣政策，發行大量的國債投資各種項目來托底經濟。（3）改革提速：國企改革、金融改革、住房改革等一系列重大改革實質推動，提升風險偏好。（4）金融風險拆彈： 1999年將1.4萬億元資產剝離，提升風險偏好。

利率下降、政策寬松、改革提速和金融風險拆彈這四個原因造就了1996-2000年改革轉型的牛市。按照同樣的框架，也就是轉型宏觀、轉型時鐘和轉型牛的框架，這一輪熊牛的演化邏輯也非常清楚，這是我們預判大牛市的很重要的方法。



2010-2013年熊市的原因跟1993-1996年類似：利率過高、政策偏緊、改革遲緩、金融風險上升。2010-2013年屬於一個前期刺激政策消化期：改革進展遲緩，舊的增長模式拒絕出清。房地產、地方融資平臺和產能過剩的重化工行業形成三大資金黑洞，加杠桿負債循環，無效資金需求膨脹，推升無風險利率。無風險利率高成為了宏觀經濟的主要矛盾，產生了兩個影響：一、企業融資難貴，估值層面不好；二、沒有增量的資金來到市場上，居民通過信托和理財為舊的增長模式輸血，股市陷入存量博弈的困境，陷入常年的熊市。

那麽為什麽舊的增長模式不能出清，導致無風險利率下降呢？ 核心原因在於三大資金黑洞中地方融資平臺和國企作為體制內部門，存在財務軟約束，難以通過市場化方式出清，必須通過改革破舊立新，才能降低無風險利率，提升風險偏好。那麽這個事情在2014年2季度發生，牛市的催化劑出現。這一輪大牛市和1996-2000年很像，核心要看到四個條件能否延續。如果可以，那麽牛市的邏輯可以延續，如果在未來某一個時點，看到這四個條件被破壞就可能會觸發風險。這四個條件就是：利率下降、政策寬松、改革提速和金融風險不能爆發，如果爆發要及時化解，也就是金融風險拆彈。我們要看到這四點的配合，才能看到牛市的延續。

2014年新一屆中央領導集體銳意推動改革。改革提速了，市場的風險偏好提升。我在《對熊市的最後一戰》里面寫詩，講“黨給我們智慧給我們膽”。其實在沒有基本面配合的情況下，大家炒的是對改革的信仰，所以說大牛市點是夢也不是夢。我們看到，2季度以來，三大資金黑洞中市場化程度高的房地產部門率先展開了出清，並倒逼重化工行業和地方債務收縮。三大資金黑洞收縮無效融資需求，從而無風險利率出現趨勢性下沈，股市估值中樞擡升。房地產投資下滑倒逼了政策的寬松，大量資金看到房地產沒有未來而流入到市場，從信托、理財市場流入資本市場，股市擺脫存量博弈困境，邁向增量博弈新時代。

所以我們要用轉型牛、轉型宏觀的邏輯來分析當前的牛市。在沒有基本面配合下，我們必須看到利率下降、政策寬松、改革提速和金融風險化解這四個條件存在，才能實現牛市的延續。這就涉及到我們對未來的十大猜想和三大風險，也是對大牛市第二波的預測。

二、大牛市第二波的10大猜想

1，  改革從2014年的方案準備期邁入2015年的落地攻堅期，從不能證偽到逐步證實。2014年中央深改組1-7次會議通過的一系列改革方案將會逐步落地，未來主題是不缺的。

2，  全面寬松周期開啟，未來降息降準常規操作將會逐步取代各種眼花繚亂的定向寬松工具。

3，2015年財政政策將更寬松，可能上調赤字率。現在4.8萬億財政存款趴在賬上吃利息，在經濟衰退情況下，我們認為這可能不科學。

4，財政貨幣雙寬松有可能使得人民幣匯率面臨一定貶值壓力，有利於貿易條件改善，但會增加資本流出壓力。考慮人民幣國際化和人民幣走出去這種決策層的需要，我懷疑人民幣相對於美元略貶值，相對於歐元、日元和新興經濟體的貨幣略升，大致在這麽一個區間段。

5，如果財政貨幣政策處於寬松周期，那麽一線城市房地產銷售有望回暖，房地產投資和價格環比回升。因為庫存高，人口凈流出，三四線城市房市持續蕭條。

6，去產能進入尾聲，明年傳統產業可能出現兼並重組潮，發改部門可能會助力。

7，經濟增速下滑趨緩，經濟失速的尾部風險逐步消失，2016-2017年有望探明增速換擋後的中速增長底部，未來新5%比舊8%好。明年一季度會有數據跳水。跳水之後，房地產投資和GDP平著走。過去2010-2012屬於增速換擋的下滑期，大家心里比較怕，企業效益邊際惡化，但是從2012年到現在，經濟緩慢下滑，大家在逐漸適應所謂的“新常態”。如果未來房地產投資、出口、消費和基建投資逐步進入“新常態”，我們就有可能探明中長期的底部，我懷疑真正的底部探明可能在2016-2017年。

8. 物價有可能在2015年中期前後擺脫通縮，從而迎來企業盈利的曙光。如果我們能夠看到三個事件，未來物價擺脫通縮區間的可能性比較大：一、財政貨幣寬松周期的開啟；二、房價回升；三、大宗商品價格觸底。我們認為未來通脹也不會起到太高，主要是擺脫通縮區間，PPI已經連續三十三個月負增長。PPI擺脫負增長就有可能迎來企業盈利改善的曙光，市場風格發生切換。

9，物價擺脫通縮意味著債券牛市的結束。我們現在處在股市牛頭，債市牛尾。未來半年股市將沖擊大牛市第二波，分母驅動，分子觸底。大牛市第一波就是熊牛的拐點，2400-2500點之前，當時分子往下走，主要來自無風險利率下降，風險偏好提升，分母驅動。第二波大牛市是分母驅動，分子觸底。第三波如果有可能在2015年中期前後擺脫通縮，迎來企業盈利的曙光，就有可能轉化到分子驅動為主。

10，最受益的行業是券商、地產和保險，但是銀行有可能會扮演黑馬，降準的空間比降息大。利率市場化改革和美聯儲加息預期下，降息不會走的太遠，降息可能低於大家的預期，但是降準可能會超出預期。至於新興行業，如果註冊制在未來1-2個月報國務院，《證券法》明年中期修訂出臺，明年底2016年初註冊制改革能夠推行，具有殼價值的沒有盈利的小票因為殼價值的消失，可能血流成河。代表未來的新興產業如果保持強勁的盈利增長態勢，仍然是市場追捧的對象。

三、3大風險

走到現在，大家可能會覺得“畫面太美不敢看”，年內漲幅將近1000點，現在確實是一個多頭的行情，是一個逼空的行情。展望未來，我們提示三大風險。如果利率下降、政策寬松、改革提速和金融風險化解四點邏輯繼續存在，分母驅動的改革牛的邏輯會繼續存在。有可能會破壞掉這個邏輯的三大風險點如下：

2015年的三大風險：

1，  三四線房地產企業倒閉或跑路。我懷疑三四線房地產企業是沒有未來的，我建議大家不要為舊的增長模式買單，要與未來同行。我們調查過很多三四線房地產情況，部分庫存過高，人口凈流出。930救市和1121降息都救不起三四線城市的房市，我懷疑這些地區的房企扛不過去，與之相關的民間借貸和影子銀行風險敞口比較大。我們常說，“十次危機，九次地產”。如果三四線房地產爆發起來，在未來的某一個時點會成為最大的黑天鵝。因為中國的房地產市場主要還是在三四線城市。

2， 轉型遲緩的傳統產業喘著粗氣跟不上新時代的步伐，跑輸大市。

3，  明年中期美聯儲加息，引發資本流出壓力，會否引爆俄羅斯或拉美等地債務風險值得警惕。目前油價下跌至65美元，鐵礦石也跌的很慘。像俄羅斯和拉美國家等依賴大宗商品出口的資源型國家會面臨比較大的壓力。一旦俄羅斯或拉美的債務風險引爆，會導致全球資本追捧避險資產，會引發資本從新興經濟體流入美國本土，會導致全球資本市場的風險厭惡。

大家不要小瞧這些風險，因為股票本來就是風險資產，所以我們提醒大家關註這三大風險。當然黑天鵝會否出現，我們並不知道。我個人比較喜歡索羅斯的思維。我記得2009年索羅斯提到我們有可能會遭遇金融危機的第二波，但是後來黑天鵝並沒有發生。如果2009年就等待黑天鵝的發生，那麽我們就可能會錯過美股後來五年的牛市。如果黑天鵝沒有出現，我們就會謹慎的觀察它，逐步發現有沒有這個苗頭，我也會第一時間給大家提醒。

總的來說我們對這一輪大牛市的看法是：我們處在第二波。這一輪大牛市的驅動不是分子，而是分母，就是無風險利率下降，風險偏好提升造成的分母驅動的轉型牛和改革牛，所以只能用轉型宏觀的邏輯才能預判。我是在6、7月份就提出來的轉型宏觀的邏輯，往後看，我們要重申四點邏輯，那就是利率下降、政策寬松、改革提速和金融風險化解。如果四點邏輯不被破壞，那麽牛市是可以延續下去的，如果被破壞，就可能會破壞牛市。按照目前來看，2015年的十大展望我們依然按照牛市的思維來進行展望，相信大家也知道如何按照轉型宏觀改革牛的邏輯進行配置。我們提示的三大風險就是三四線城市房地產消退、傳統行業企業倒閉和美聯儲加息引爆債務危機和資本流出壓力。

最後，感謝大家對國泰君安宏觀團隊的關心和支持。雖然國泰君安宏觀團隊組建的時間比較短，還是市場上的新人，但是我本人從事宏觀行業也十幾年了，我曾經在2007-2009年在市場上短暫的工作過。在我們被非議和爭論的時候，感謝大家對我們的關心和支持，也預祝大家在今後取得更好的投資業績。

四、對此輪牛市的4大反思

國內有一位宏觀領域的頂級前輩，我曾經追隨，他有句話：每逢大事有靜氣。

我的理解是：你是世界的中心，你無處不在，你根本不存在。這樣就解放了自己。

反思1：

美國這輪牛市是什麽時候開始的？是2009年。當時美國經濟怎麽樣？基本面一塌糊塗。

2012年底以來，當大多數人確認了美國經濟複蘇的時候，現在華爾街在討論什麽？在討論美股是否已經出現了泡沫。

所以，市場是聰明的，要敬畏市場。預期是重要的，提前預判是重要的，預期差是重要的。

反思2：

2008年底，市場認為出現了百年一遇的金融危機，極度悲觀。當時我大幅看多市場，30萬億的GDP放了10萬億的信貸啊。

經濟一直到2009年2季度見底，可是股市最大波的行情走完了。股市和基本面究竟是什麽關系？

反思3

2009年中，當市場熱議中國經濟將迎來新的黃金十年時，我選擇退出了這個市場。

靠刺激而不是靠改革和市場自身力量推起來的泡沫能持續嗎？

反思4

2014年5月底，市場極度悲觀，股市在2000點上掙紮。我選擇來到這個市場，預判改革提速將提振預期造就牛市。

如今大盤屢創新高，市場熱議大牛市夢。那麽經濟基本面怎麽樣？相當一般，長期底部仍未探明。

我懷疑，當未來某個時點，經濟構築了新的增長平臺和動力結構，改革基本完成，我懷疑那時股市的行情將基本走完了。我們也該再次退出市場休息。

這是我對市場的反思和尊敬！

任澤平謹識於大盤突破2900點之際

2014年12月4日

請關註微信公眾號【澤平宏觀】
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借陌陌上市的引子，來個稍長的扯淡 學經濟家

來源: http://xueqiu.com/2554781328/33884068

主要內容是昨晚和一個朋友飯聊過的，今天突然想到，漏了陌陌，而陌陌其實挺合適的，雖然不一定他們意識到了，也許是意識到了但不說。

就是現在很火的O2O，泥沙俱下，但仔細一想，陌陌倒有可能是笑到最後的幾位選手之一。

O2O是河貍家雕爺向公眾解釋清楚的，其重點不在於行業，而是能簡化交易結構、降低交易門檻、費用、風險、時間。做美甲，傳統上要在商場或者什麽地方開店，工商稅務房租裝修等等一大堆，還有管理人員以及老板投資的回報要求，前期人不多還要推一段並虧一段時間。這些全得從成交單子里提。如果可以不提，其實就和淘寶的帶來的商業變革一樣，只是可能沒那麽大。

話說商業變革，啃過幾十本現代歷史譯作還有經濟學的家夥會有些感覺。但不啃的就茫無頭緒，這個扯出一篇太長。比如海運大發展後投資啥？不是造船的，而是發達國家的地產或者股市。以前運東西太貴、太久，得把白人送到殖民地、把日本人送到滿洲才合算。這之後呢，人都回去了，把東西運過來就行。這種就是歷史感和經濟學的感覺，他們能夠看到尚沒有出現的事實，猜測一旦某種情況消失，會大量出現。這跟財務或者投行思維迥異。跑題了。

但各家呢，都瞄著現有的生意，去複刻美甲，略一動念頭的去玩送飯、攝影，還有稀里糊塗的就上門洗車、保養，各種打的不可開交。這也都是VC或者創業者最常見的思維，也適合大多數業務。

但陌陌沒去搞這些，倒是有可能變成重鎮。這就和淘寶是一個道理：湧到淘寶上的並構成基石的，不是原來就在賣東西的，而是原來沒法賣東西的。湧到谷歌上付錢的，是原來沒能力找廣告代理商、上電視、登報紙的那些小商戶。

說到這兒，能明白說啥了不？基於LBS的社交，最值得留意的，其實是那些原來沒法或者懶得做交易，但從此以後可以借此交易的人。

人群之中，有無數的潛在需求或者供給，畢竟人各有興趣專長，又獨樂樂不如眾樂樂，可能是寵物，可能是做私房菜，可能是按摩陪練，可能是教鋼琴英語會話，可能是保姆的閑余時間，可能是接送小孩........而且呢，沒有房租，沒有工商稅務，沒有每天一睜眼就背上的費用。我預發下周做兩桌菜，談的來的人可以看見，其余時間我出去玩.......這種未來會習以為常，那麽誰將是平臺？我覺得從商家入手的更可能是燒錢大戰，而從社區小圈子開始引導的，則有可能吃到這個蛋糕。

作為一個啃過幾米厚歷史和經濟書的家夥，一直期待這個。2011年時還幫一個朋友詳細論證了這個方向，最後雙方認為，太燒，沒感覺怎麽起頭，幹不來，而且涉及很多家的核心地盤。沒想到是從基本需求的對接引起，有這基因。淘寶O2O和58到家，就缺點這個。

當然很多人認為這個太小，不值得做。是的，他們去燒錢做大的好了。這是物理思維而非生物思維。所謂生物思維，就是預計培養室溫度從90度下降到50度後，細菌種類會增加100倍，數量會增加10000倍。說歷史太難了，說耳熟能詳的。

退回淘寶還有谷歌早期的時候，如果不用  簡化交易結構、降低交易門檻、費用、風險的視角去看，這算啥？一堆自己的員工在上面買賣二手硬盤、童車什麽的。投資？嗤。

少有人意識到：你能讓哪些原本根本不能的人，借你而能？而不是看現在已經有的。能夠做到這一點，就有可能給社會創造了一條下坡。

最初的淘寶和谷歌，因為方向是下坡，所以滾得巨大，資金人才客戶技術.....與其同時代的更多的創業公司，並非笨N倍，或者錢少N倍，而是沒有這麽陡的下坡。

可惜下坡不多，這四年來或大或小的也就想到了四個。前三個都在雪球說過，也都有人在做了，今天就全說完了。另，其實雪球也算一個，只是還沒到，猜測未來雪球掙錢的路數，未必是現在投資人設想的。
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張憶東：未來2、3年新興行業依然是此輪大牛市的最強音

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=2578

本帖最後由 優格 於 2015-5-18 13:53 編輯

張憶東：未來2、3年新興行業依然是此輪大牛市的最強音
作者：張憶東


美東時間5月11日，興業全球基金、興業證券、全球人壽資產管理以及騰訊財經在美國紐約共同舉辦了“2015中國A股投資大會”，旨在與投資人分享對A股市場和宏觀經濟的研究和見解。興業證券首席策略師張憶東在會議上發表演講，分享了他對中國A股市場及未來投資機會的一些看法。

張憶東指出，本輪A股牛市是中國利用資本市場來推動並最終實現經濟轉型的反映，因此，包含了更多的創新和創業的機會。他認為，這輪牛市的估值泡沫化將長期存在，泡沫化的市場會有更大的波動性，但是，兩大指標顯示中國股市的機會仍然很大，因此，每次行情波動之後都是逢低買入的機會。

他同時表示，未來的2至3年，中國股市表現最強的是仍然是新興行業的成長股，而價值股也受益於改革和持續的降息降準。

華爾街見聞對張憶東的演講全文進行了整理：

大家好，今天和大家一起分享下對中國A股市場的一些看法。因為從今年年初開始，A股市場是全球漲幅最大的市場。

我的標題“The Go-Go Years”其實描述的是美國股市60年代的歷史。當時，並購和重組是美國股市的顯著特征。今天我們會談及三個內容，一是對本輪牛市邏輯的看法，二是對A股市場節奏的思考，第三，我們一起來展望下未來中國行業方面的投資機會。

如何看待本輪牛市

本輪牛市被我稱為“被利用的牛市”，政府、民眾和社會企業都透過資本市場來實現財富和資源的再配置。這些圖表反映了中國的債務問題，包括地方政府、企業在內，負債率都非常高。所以，以往利用銀行驅動經濟發展的模式已經走不通了，需要利用資本市場驅動經濟轉型。


中國經濟發展已經進入了轉型階段。以往來說，每當經濟下行，就業都會惡化。但這一輪牛市不然，隨著經濟下行，就業市場狀態仍然很好。這與經濟結構調整有關，第三產業已經取代第二產業成為經濟的主導力量。同時，2013、2014年開始，隨著政府推廣創新創業，每年新增企業註冊數量以將近50%的速度增長。所以在中國，大家可以感受到火熱的創業場景。

這輪牛市反映了中國正在興起的改革和創業大潮，而牛市的財富效應進而有效地改善了創業和創新環境。創業給民眾帶來了盼望，提高了社會的風險偏好。與此同時，政府在釋放流動性，配合企業創新和大眾創業，我同意王涵博士的看法，即中國的利率很有可能像美國和歐洲過去幾年一樣走向零利率。但是，這輪牛市並非只是流動性泡沫，我們認為，這輪牛市更重要的是創新和創業，因此是長期牛市。

近期在北美路演時，不少投資者問我，中國的經濟並不太好，為何會有牛市，歷史上有無相似場景？我們認為，這次並非第一次，歷史上有1996-2001年的長期牛市，中國經濟也是下行，同時CPI和PPI也在低位徘徊，但滬指從500多點到2245點，上升了4倍多。歷史不會簡單重演，但往往很相似，雖然無論經濟體量還是市場體量，今時與往日都不可同日而語，但內在邏輯是相似的，都是經濟轉型加上政府放松流動性，進而引發居民財富進行重新配置。前幾年，中國居民資產中，房地產和儲蓄總的比例接近80%，這和美國養老金和股票資產比例較高是完全不同的。但是，從去年開始，在資產配置上中國居民正在增加金融資產。



坦率地說，經過一年上漲之後，目前中國股市並不是特別便宜。我們需要思考，目前股市上升空間還有多大？我們用兩個指標衡量現在的牛市空間，第一個指標，A股的總市值比城市住宅的市價（market cap of A-shares as % of total market value of urban properties），歷史上2007年12月該比值最高為45%，今年4月初為30％。我認為，這一輪牛市該比值的峰值會大於2007年，因為2007年房地產擴張比A股更快，而這一輪A股價值的擴張明顯快於房地產價值的擴張。我判斷這一輪這個比值會達到50%，所以A股市場仍然有很大空間。第二個指標，我們要看資產證券化率，也就是A股加H股的總市值比上GDP。2007年該數值為150%，而目前約為90%，同樣，我認為這一輪可以達到150%甚至有所超越，因為這一輪資本市場對經濟轉型的作用應該更大。

總結來看，中國股市的機會仍然很大，這些機會主要是建立在轉型之上，因為轉型是實實在在的，中國人對於創業的渴望已經被激發出來了，我相信轉型能夠成功。而對於改革，我認為最大的兩項改革是，一是簡政放權，也就是政府不亂指揮而尊重市場的力量；二是反腐，反腐可以讓此前囤積在政府機關的優秀人才走向市場。

長期泡沫化的趨勢和短期波動性的節奏

我認為，這輪轉型牛市中，A股市場的泡沫將長期存在。參考90年代的那輪牛市，1996年500多點起步，雖然1998年經歷了調整和下跌，但是，整體估值一直呈現泡沫化的存在。同樣的，納斯達克從1996年到2000年也呈現泡沫化的存在。為什麽會這樣？因為這有利於推動各種並購重組、各種創新，推動企業盈利和經濟發展。

但是，從短期角度來說，泡沫化的市場會有更大的波動性。我們需要關註哪些“紅燈”警示信號呢？第一，我們需要關註政府和官方媒體（包括新華社、人民日報、CCTV和三大證券報等）對於輿論導向的引導，他們看多是常態，但是，提示風險的話則要小心。第二，我們要關註IPO和再融資的規模，這關系到股市資金供求關系的改善還是惡化。第三，最需要防範的是針對融資杠桿的監管政策風險。目前A股市場融資余額將近2萬億人民幣，融資買入量約占每天市場交易量的15％，再考慮到通過銀行、信托進行配資以及民間融資，因此，收緊融資杠桿的監管政策將產生連鎖反應，引發“踐踏”風險。

考慮到居民大類資產在股市上配置的依然有限，“杠桿上的牛市”的風險其實沒有看起來那麽大。上周A股大盤開始出現了調整，二季度中後期行情依然會遭遇波動風險，這恰恰提供了逢低買入的機會。



A股市場的行業機會

如果要投資中國A股，應采取何種風格，這是巴菲特無法告訴你的。從1994年至今的20多年數據來看，最成功的是小盤價值股，市值不大，同時估值也不那麽高，業績和成長相匹配，這種是表現最佳的、持續跑贏的。其次是小盤股成長股，PE可能是50倍以上，很貴但業績增長也很快，也表現很好。表現最差的是大盤成長股，雖然短期成長性還行，但是市值很高，PE又很貴，比如當年每股48元時的中石油。從過去15年的數據看，表現最好的是小盤價值股，其次是大盤價值股，這可能和中國前些年的經濟繁榮有關，小盤成長股也很不錯，最糟的仍然是大盤成長股。過去5年的數據又完全不同，成長股的表現最好，這是因為中國經濟在轉型。

所以我們認為，未來2至3年，中國股市表現最強的仍然是新興產業的小盤成長股，主要涉及互聯網、新能源汽車、環保、清潔能源、醫療保健、體育、工業4.0即工業智能化和信息化相關的行業。

現在投資中國的成長股，很多人擔心估值泡沫。我們認為，不是從靜態基本面的角度，而應從PE/VC的角度進行投資。無論是清潔能源、生物醫療還是IT相關行業，都是中國近年來並購最多、成長最快的。從最新的一季報，創業板為代表的成長股的業績顯著好於傳統產業，也受益於並購成長和新興產業的需求爆發。

對於實在是擔心估值泡沫的投資者，我們推薦次新股。我們為何提出次新股的概念？首先，中國新股制度改革之後，發行市盈率較低，使得企業在IPO之前做高利潤、路演推介的積極性不高，新股上市後可能被市場忽視，反而也可以選到超預期的好公司。另外，由於IPO發行市盈率上限大約23倍，新股上市後會大幅上漲，投資者可以申購新股，或者申購新股基金。其次，新上市公司進行並購的動力更強，而且次新股大多數屬於新興產業。大家可以質疑像某些漲幅巨大而且市值和估值都很貴的股票，但不要忽略，中國股市的主旋律仍然是成長股。我們建議，如果大家有興趣參與這輪牛市，可以把目光更多的投入到次新股上面。

很多外國投資者會比較強調傳統估值方法，從這個角度而言，A股的價值股也是有投資吸引力的，原因在於中國的降息降準依然會繼續，以及國企改革。金融股特別是保險股當前就值得海外投資者進行配置。我的闡述就到這里，謝謝大家。


提問：目前新股發行速度有加快的態勢。今年晚些時候註冊制有可能也會推出。您預計屆時新股供給顯著增加後，對創業板是否會有打壓?

張憶東：
首先，新股發行速度目前不是很快，我們認為後面一定還會加快。

第二點，註冊制並不可怕。剛才那張圖表中，新股制度改革的重要成就是約束了IPO發行市盈率的上限，這就導致很難出現超募現象，每家公司募集的資金並不多。所以，我認為今年超過500家並不是不可能。IPO加再融資，今年可能達到8000億到1萬億，這對於股市來說並不可怕。現有客戶保證金余額大概2萬億左右，融資余額1.8萬億左右，這些都足夠支撐IPO和再融資金額。也就是說，後續IPO的擴張並不會影響現在牛市的行情有大的波動。

第三，是不是會對創業板有影響？大家現在對創業板的高估值都很“看不順眼”，但是，我們應該用PE/VC的角度看待創業板，而不是總盯著PE、PB值。新股會給創業板帶來更多新鮮血液，會有些分化，但創業板指數會繼續上漲。因為創業板指數在每個季度都會變化，最活躍的、最有上漲動能的股票會不斷加進去。一些次新股經過一個季度之後，可能會納入到指數里面。所以，可能對部分大盤成長股有影響，但不會影響整體創業板的行情。

（來自華爾街見聞）
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跌市的契機 易明的生活點滴

來源: http://eming620.mysinablog.com/index.php?op=ViewArticle&articleId=10318339

　　前周末，內地「雙降」，既降息又降準，卻偏偏遇上了希臘實施資金管制，註定了港股「沒運行」；上周末，內地再推出「暴力」救市措施，又再偏偏遇上了希臘公投反對債權人的緊縮方案，又註定了港股再次「沒運行」，只是料想不到最高居然大跌千三點。

　　面對這樣的跌市，我並不是害怕，只恨自己過於看好中國手遊（８０８１），大量資金被困，以致縛手縛腳，徒嘆奈何！

　　眼看著今天不少股份跌至供股價、甚至跌破供股價，我只能眼睜睜地看著機會溜走；０．０９元的國家文化產業（７４５）、０．１５９元的富譽控股（８２６９）、０．１０５元的喜尚（８１７９）等等，奈何？

　　這一輪跌市，大批莊家股打回了原形，大家只是著眼於其跌幅之鉅，卻忘了其早前升幅之鉅，今天之大跌，可說是必然的，尤其是那些早前宣布送股或者是拆細的股份，我早就經常說，股份拆細或者是大送紅股是大戶派貨的徵兆，今天的確表露無遺，大開眼界。

　　例如博華太平洋（１０７６）一股大送十五紅股，除淨之後股價兩周之內從０．６５元大跌至今天最低的０．１３元，跌幅高達８０％；又例如中國農林低碳（１０６９）一股拆為五股，股份仍未拆細已經由宣布時的３．２７元跌至今早最低的１．０５元，跌幅高達６８％，這只是兩個小例子，奉勸大家日後遇上因為宣布送股或者拆細股份而炒高者，切勿高追。

　　再看看我一直在讚嘆的中國金海（１３９）及中國雲錫（２６３），前者由１．６９元跌至今早最低的０．４元幅度高達７６．３％，可是別忘記其股價較之當日新股出籠後的０．１６４元仍有１．４３倍的升幅；後者則由近期的高位８．３元跌至今早最低的１．２９元更跌了８４％，可是別忘記其股價仍較當日新股出籠之時最低的０．６元仍有１．１５倍的升幅，這又說明了什麼？說明了此類股份高升之後切勿高追，否則代價不菲。所以，對於此類股份，我頂多大加讚嘆，卻永遠不會為其吸引而沾手。

　　跌市中，所有「衰股」即時現形，有助大家分辨，可是，別看輕此類股份，他日有機會倍升者，又是此類股份。

　　正是：「成也蕭何，敗也蕭何」！


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