ZKIZ Archives


#2198三江精細化工成長之路 山頂洞人投資手記

http://sddr2010.blogspot.com/2011/05/2198-httpnews.html

為要多把握#2198三江精細化工的「內核」,除之前尋獲了來自第一上海的一篇調研和作出一些額外「努力」外,嘗試搜索老總「管建忠」的資料,找到以下這篇報導,記述三江精細化工上市前的一些發展和背景。作為散戶,對企業的成長過程多點瞭解,或有裨益。

文章來源:http://news.biox.cn/content/200905/20090515145123_80100.shtml


>>>>


三江化工,夢在高遠處


來源:中國化工報 | 2009-5-15 14:51:23

可能是一向低調行事的風格所致,外界對於管建忠和他的嘉興三江化工有限公司(以下簡稱為三江化工)都知之甚少。但在去年年底金融風暴突然來襲,周邊企業紛紛降低負荷、壓縮開支開始過冬之時,三江化工的二期環氧乙烷(EO)裝置卻逆勢開車,並且實現了每月上繳利稅1500萬元。於是這家原本隱於市的民營企業,才引起了外界諸多的好奇和關注。

三江化工的成長軌跡,是有一點不合常規。身為三江化工總經理的管建忠平靜地說:企業要走得又快又穩,得具備兩個條件——起點要高,眼光要遠。

自建乙烯儲罐,吃下第一隻螃蟹

環氧乙烷是一種重要的乙烯下游產品,也是合成表面活性劑的主要原料,而表面活性劑又被廣泛地應用於洗滌劑、紡織印染助劑、造紙助劑、農藥助劑等許多領域。目前,在發達國家,表面活性劑產品的種類已超過4000種,並且應用領域仍在不斷拓展。在我國,表面活性劑產業起步相對較晚,目前開發產品僅400余種,在很多領域特別是高端產品的應用,仍大量依賴進口。

三江化工進軍環氧乙烷產業,緣於管建忠的堅持。2002年前後,已經在表面活性劑領域掘得第一桶金的管建忠,在深感環氧乙烷一貨難求的背景下,形成了向上游邁進、自己生產環氧乙烷的想法。

當聽到這一設想時,幾乎所有人都以為管建忠在說夢話。上環氧乙烷,談何容易?最致命的問題在於沒有原料。環氧乙烷的主要原料是乙烯,國內能夠生產環氧乙烷的企業屈指可數,且清一色是中石化、中石油旗下企業。為什麼?因為這些企業能自產乙烯。

難 道非得先上乙烯生產裝置才能做環氧乙烷項目嗎?對此,管建忠並不以為然。日本、韓國以及我國台灣等地都有一些環氧乙烷生產企業,這些企業規模並不大,也沒 有乙烯生產裝置,他們是怎麼做出來的呢?帶著這個疑問,管建忠開始頻繁地出國考察,最終找到了答案:完全可以先自建乙烯儲罐,再通過海運從國外進口乙烯, 來解決原料供應問題。

管建忠的大膽構想,獲得了行業權威專家的肯定和支持。

200312月,三江化工在嘉興港區乍浦化工區註冊成立,隨後一期投資總額達6.5億元,分別從美國SD公司和德國TGE公司引進專利技術,由中石化工程建設公司總承包建設的6萬噸/年環氧乙烷項目及2萬立方米低溫乙烯儲罐配套裝置、6000標準立方米/小時空分裝置先後上馬。經過近兩年的緊張建設,工程於20051130日全線竣工。2006119日,三江化工一次試車成功,產出了純度達到99.99%的環氧乙烷產品,其產品質量、工藝技術均達到國際領先水平。

至此,三江化工成為國內第一個,也是迄今為止惟一一個民營環氧乙烷生產企業。首戰告捷令管建忠振奮不已,日益增長的市場需求,更令整個三江化工對今後的發展充滿了必勝的信心。

以環氧乙烷為起點,產業構架藍圖初現

環氧乙烷項目的成功為三江化工贏得了豐厚的回報,即使在受金融危機衝擊的艱難日子裡,企業的環氧乙烷裝置依然保持了滿負荷運行,並且始終保有良好的利潤水平。然而,他們並不滿足於此。人無遠慮,必有近憂,管建忠說出了企業的心聲,今天環氧乙烷的興旺固然可喜,但如果企業從此止步不前,一旦有更多的競爭者加入,或者若干年後市場發生逆轉,三江化工的優勢還能持續嗎?

 「當初之所以上環氧乙烷,主要是為瞭解決表面活性劑的原料來源問題。現在我依然認為,環氧乙烷只是一個起點,三江化工未來發展的重心應該向具有更高技術含量和更高附加值的精細化工領域轉移。管建忠說。

2007年,三江化工投資1.2億元,上馬了1套10萬噸/年 的表面活性劑裝置。這套裝置採用了具有國際先進水平的外循環噴霧氣液接觸乙氧基化反應器工藝。由於擁有原料優勢,三江化工的表面活性劑在產品質量、成本價 格、交付能力和產品應用技術服務等方面,均顯示出明顯的優勢,得到了客戶的廣泛認同和歡迎,迅速成為國內農藥、油田、紡織印染、金屬加工、工業清洗等工業 領域用表面活性劑最優秀的供應商之一。

2008年,三江化工再度出手,出人意料地購得浙江嘉化集團股份有限公司(以下簡稱為嘉化集團)51%的控股權。這是一家老牌化工企業,主要生產氯鹼、硫酸、氫氣等基礎化工原料,以及農藥等化工產品。對於這次收購,當時也有很多人表示不解,畢竟基礎化工原料是一個利潤十分微薄的產業。對此,管建忠解釋說:之 所以控股嘉化集團,看好的並不是該企業能在短期內產生多少利潤,而是其作為一個歷史悠久的老化工企業所擁有的資源優勢。首先是產品資源。嘉化集團的很多產 品都可以為三江化工所用,進而形成產業對接,有利於降低企業的綜合成本。其次,嘉化集團在技術開發、人才培養、品牌優勢等方面也有豐富的積累。這些資源如 果能被充分地調動起來,就能與三江化工形成優勢互補,這對於雙方未來的發展都大有好處。

受金融危機的影響,目前嘉化集團的20萬噸/年離子膜燒鹼裝置陷於低負荷運行狀態。然而,在氯鹼虧損的背後,三江化工卻抓住了另一重商機——用三江化工的乙烯和嘉化集團的氯氣生產聚氯乙烯。

管建忠分析說,隨著原油價格的大幅下跌,乙烯價格已從最高時的1700美元/立方米跌到了600~700美元/立方米。另外,2009315日,國家發改委發文取消各地優惠電價,加上經濟大環境走軟,原本在國內佔絕對主導地位的電石法聚氯乙烯廠家大多身處困境,因此乙烯法聚氯乙烯(PVC)顯示出巨大的成本優勢,必將迎來發展的春天。

我相信,在今後的一段時期內,乙烯法聚氯乙烯會成為主流。雖然原油價格還會有上漲的空間,但從整個經濟趨勢來看,短期內不可能回到原來的高位。管建忠自信地說:現在上馬乙烯法聚氯乙烯,可謂佔盡了天時、地利、人和。

目前,三江化工投資額約6億元、規模為30萬噸/年的乙烯法聚氯乙烯項目已在積極籌建之中。按照計劃,該項目今年下半年就要開工,預計明年建成。對於項目將採用何種專利技術,企業暫未透露。但從三江化工一貫的投資風格來看,可以總結成8個字:起點要高,力求最好。

從乙烯到環氧乙烷,再到表面活性劑,從乙烯、氯鹼,到聚氯乙烯,三江化工的產業構架已現雛形。

引進戰略投資,躋身國際一流不是夢想

2007年開始,三江化工就已積極謀劃引進國際戰略投資,爭取在國外上市。同時,企業突出的經濟效益和獨特的產業優勢也吸引了眾多國際戰略投資者的目光。美國高盛、歐洲CVC等著名國際投資公司紛紛向三江化工遞來了橄欖枝。目前上市工作已經進入實質性階段。

對於為什麼要引進國際投資,管建忠這樣解釋:三江化工上市的目的不是圈錢,而是希望通過這種方式,與國際一流企業進行戰略合作,在產業發展、企業管理乃至資本運作等方面,真正達到與國際接軌,最終實現打造國際一流企業的目標。

不鳴則已,一鳴驚人。相信用不了多久,三江化工將以更加眩目的姿態,展現在世人面前。

<<<<


值得留意的是,#2198是三江精細化工,而不是三江化工,三江化工的其他業務(譬如收購後具控股權的嘉化集團)並沒包括在上市公司業務範圍之內,而雷聲頗大的聚氯乙烯項目,上市以來又沒有提及過,有點奇怪,按報導,應該在運行之中哦。不夠錢搞?出了事?未有盈利?毛利率不濟?

浙江嘉化集團網址:
http://jhxx.company.lookchem.cn/about/


2198 三江 精細 化工 成長 之路 山頂洞 山頂 投資 手記
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=24845

保利協鑫(#3800)2011年首季營運數據一瞄 山頂洞人投資手記

http://sddr2010.blogspot.com/2011/05/38002011.html

昨午(5月12日)曾登入Google博客失敗,今天(5月13日)再度整天「冚機」,至剛才才搞定(倒不知是何時段了,做夜貓跟電腦對奕,忽然上網,才知道)。本想在上午(星期五)講講自己對#3800首季業績的看法,但欲「出」無從,要到下午才忽想到在自己原來的「大婆」處(「亞米亞」網站)登出,不過太隱蔽,養在深閨人難識^-^。現再略加增補,轉載如下:

#3800公布了首季營運數據。數字並不詳備,不過既然有持股,也總得計一計,心中有個譜,以利鋪排應對策略。


2010年
2010年
2010年
2010年
2011年

首三季
第三季
第四季
全年
首季
多晶硅產能
(截至年底;公噸)



21000

多晶硅產量
(公噸)
12099
5068
5754
17853
5927
多晶硅銷售
(公噸)
8799
3405
1708
10507
914
多晶硅售價
(美元/公斤)
50.6
51.7
60.1
52.1
62.2
多晶硅生產成本
(美元/公斤)
25.4
23.8
22.5

21?
硅片產能
(截至年底;MW)



3500

硅片產量
(MW)
624
432
788
1400
953
硅片銷售
(MW)
664
435
787?
1451
959
硅片售價
(美元/W)

0.8
0.82

0.76
硅片成本
(美元/W)



0.57
0.54?



保 協最大的實力是生產多晶硅,但很明顯長單主要集中在硅片,所以目前和未來的銷售主力都是硅片。以上數據(注:有問號者為本人的不靠譜猜測數字),所列的硅 片成本是抵消所用的自家製造的多晶硅內部利潤前之價格,即單以生產硅片的整個流程計,其毛利率應該高得多,但有多高,不是專家,也沒多少精力去深究。估 量,以目前的售價算,多晶硅和硅片總銷售併合計算的純利率不低於25%(懷疑超過30%,不過不敢太進取,以免麻痺了自己)。忽略其他開支和發電蒸汽銷售項目等,以保協總發行股本約155億股計,首季的總體純利或在14至18億港元之間,每股盈利或在港幣$0.09至$0.12元。 基於猜想首季中二月的表現或自然較弱,保協這批數據沒有驚喜,也不太糟糕。硅片售價比對去年第四季下降,並不意外,保協很可能為了搶奪行業中主要經營者的 長單,適度讓利,而且也得跟環球行業競爭環境和價格走勢接軌。假設毛利率在本年餘下時間沒遭蠶食太多,也假設產能如計畫般進一步猛增,全年每股盈利或介乎$0.55至$0.6元之間,暫時未修訂個人數月前的預估。

請注意,以上是非常不靠譜的估量。不過雖然沒譜,之前說過各大行或需上調今年保協的盈利預測,果然,高盛中午出來的報告就跟在下約兩個月前的猜估(當時認為每股盈利0.5元是推算的下限值)十分吻合。

今早股價下調不少,個人在$5.08加了一點(前兩天投機性輕度減磅)。目前處於5.35至5.4元區間,不知未來較短時間內能否再等到5元以下的價位。

不過,也宜注意一個風險,就是基於今年乃至明年全球多晶硅產能進一步大增,毛利率很可能持續受壓。猜估,這就是為甚麼高盛明知保協今明兩年產能高速增長,而且手上未來數年的訂單爆滿,其對明年和後年的每股盈利預估,依然不是十分進取,複式增長率居然預估不足15%,跟保協以倍數計的產能增長速率非常不匹配,背後就是貼現了這種深度的憂慮。

所以,買入或持有太陽能晶片股,膽汁要多,而且,有一點點「賭」的味兒。

以下這個太陽能發電網站,對環球太陽能發電行當,尤其是國內的一些行業狀況,有較及時的報道和評議,值得對太陽能晶片股有興趣的較習慣看中文的朋友留意:http://www.tynfd.cn/

保利 協鑫 3800 2011 首季 營運 數據 一瞄 山頂洞 山頂 投資 手記
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=24966

為甚麼買入並持有長城汽車(#2333) 山頂洞人投資手記

http://sddr2010.blogspot.com/2011/06/2333.html

關於汽車股,fatlone兄提出很有意思的念頭,我現在嘗試梳理組織一下談談一些不成熟的看法(過去在「大婆」「亞米亞」那邊談過不少,不過很零碎)。

如 果可以負擔,又沒招致其他不便(香港這個小地方倒真有些不便),我想,一般人都想擁有自己的代步工具。這是關注汽車股其中一個十分簡單但又很重要的基礎。 就像在上演一場連綿的戰役,不斷需要製造軍火、消耗軍火。戰役始終要完結,但車市仍有漫漫長路走。當然有不少同行將會在歷史舞台中消失,但要看是誰?誰最 富競爭力、最耐跑?

國 內過去兩三年汽車業提速發展,一舉成為全球的產車大國,銷售量也超越昔日的一哥美國,一方面,政策方面的補貼鼓勵是一大助力,更主要的原因,是佔據大壁江 山的是合資企業,是先進國的技術,另一方面一些基本的製造技術,國人已逐步把握了,憑其相對低廉的成本和一定的銷售性價比,可以滿足到收入大幅提升的不同 階層的國人的要求。在物質文明掩蓋整個大中華的今天,從國人近幾年熱買房子的奇特現象已可以理解到,一種心理幾乎是主導性的,就是「人有你沒有,顯得彆 扭」,況且汽車這玩意兒真有它的實質用途,對不少人來說也是彰顯身家和面子的有效途徑。所以,總會有人不斷買車、換車,而這個市場才剛急速發展沒多久,我 們看到不少大城市交通的壅堵,是因為人口高度密集而公路網絡的發展又滯後於買車用車需求的膨脹速度的結果,假若現有的大中城市道路面積平均再增加一倍兩 倍,我懷疑只會刺激更大的買車意欲。

去 年的銷售量狂颷,真有點像去年的太陽能產業的盛況,為要趕及某種死線(補貼政策和限購令),已經透支了一定的購買力。加上相信政府會持續調控房市、加息和 加存款準備金率以打壓打脹和緊縮流動性,經濟增長很可能到某個時段會(突然)減速,因而影響不少行業。所以我個人年初已預期今年的車市難以旺盛,能增長10%已經喜出望外,最悲觀的預期是下跌5%10%

對今年的平均車市不怎麼樂觀,而且懷疑產能或會逐步出現過剩,不代表就會導致萬馬齊喑的局面,正如許多中型、小型的多晶硅和硅片生產商面臨資金緊絀和倒閉困境之時,也不見得保協無利可圖。

我約一年前開始留意長城汽車,首先是因為聽到兩個訊息,都來自國內的親友:國內自有品牌生產的車的質量越來越好,反而不少合資企業的每下愈況,看「鋼水」就知道;長城的性價比很高,口碑甚佳,不用借貸發展,其皮卡車和SUV同行最強。

約三年前,我抱持像龍永圖一樣的極端看法,國內自有品牌的製造技術和設計水平太差劣了,實在太「樣衰」(連我這個超級業餘但畫畫水平不太差的獨立人士隨便畫出一款車款,都比它們設計的棒得多,唉!),無競爭力可言,早該「收檔」算了。但我發覺我的觀念被市場否定了。

我若買SUV,一定買悍馬、路虎或保持捷的,但許多消費者不是這麼看,他們會「睇餸食飯」,有多大的頭帶多大的帽子。長城的皮卡和SUV連續近十年乃至十年以上名列同行的前茅!長城的管理層甚至說,因為長城的皮卡車競爭力太強了,強到外國的品牌難以進入中國!這是甚麼概念?若非要買汽車股不好,#2333這樣的股份又怎可以不留意?

吉 利自身的水平並不怎麼樣,看不到它的產品有何「性格」,所以要收購富豪,比亞迪被「射落」,不知何時可以理好傷患,然而長城汽車去年就成為最賺錢的自有品 牌,純利率最高。長城發展到今天,可以不借貸又能發展穩實,大概來自地方政府的支持是少不了的(但其他品牌也不見得沒地方政府撐腰),但其一直致力於研 發、主力車的品質和性價比較高似乎是最關鍵的要素。

選股份,行業整體前景很重要,但這不是唯一考量要素。再好的行當,大家知道了,都來玩,一樣可以弄得一團糟,像2000年 的科網熱潮。再不濟的行當,有人強得厲害,一樣可以弄致寡頭壟斷。如何在這裏尋得平衡,或需要每個行當每家企業仔細看。我個人一直強調看股票要把握到該上 市企業的「內核」(核心競爭力、管理層素質、財務狀況和應對挑戰的能耐),內核會改變,也無法計量,只能統而籠之地直覺感受之,但既然不是No.黨,又不是以為看圖看勢就能永遠在股票市場內成功「搵食」的投資者,始終這是需要時刻關注的要素。

中 國大中城市的密集式發展模式是一種歷史的錯誤,歸因於中央和地方政策沒有及早的長線規畫,沒有足夠的經濟眼光,也歸因於整體經濟奇蹟地發展得太快讓不少聰 明的規畫者都被證明還是反應得太遲鈍。大力地儘快地完善公共交通網絡是有力武器,把更多的服務型企業疏導至城鎮鄉村也是一個不可或缺的途徑。但我們依然不 能低估新生的中產和富有階層對擁有車輛的意欲。

固然國內的汽車業正面臨不少變數和挑戰。過剩的規畫產能,似乎難以大幅調降的石油價格,滯後的城市公路系統發展,持續上升的人工成本,出口方面來自其他新興國的自有品牌的挑戰和追趕,在在都是自有品牌管理層需要重視和憂慮的因素。這些,作為投資者,確實需要緊密追蹤。

個人自問適時進出、把握股份買賣時機的能耐不比95%的 市場參予者差。不過對部分較具信心的股票,在面對股價升跌時,還是有所執着的;如果對自己有信心的股票在某個時段下滑兩三成的抵受能力都沒有(老巴說投資 一隻自己有信心的股票,需要抵受股價下跌五成而不為所動的能耐,肯定,他比我厲害),那最好買指數基金算了,因為他們通常都會被市場「震死」,跟跑贏大市 絕緣。不過買股票也有一個大忌,切勿永遠把自身持有的股票視作無懈可擊而漠視任何已出現的或潛在的不利條件,否則,像容易被風吹草動嚇怕的投資者一樣,只 會淪為投資市場的失敗者。

感謝這一波跌浪,#2333成為目前在下組合內的最大持倉。


甚麼 買入 持有 長城 汽車 2333 山頂洞 山頂 投資 手記
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=25415

雜談(#3800、#712、#2877、#3933、#2333及其他) 山頂洞人投資手記

http://sddr2010.blogspot.com/2011/06/3800712287739332333.html

------------------------

「港股通」裏,時不時可發現一些不錯的談說和資料。以下是一位名為「風語者」對#3800的談論,內裏有些論說值得參斟:

http://space.wolun.com.cn/30274/blog/33993.html

當中,
>>>>
「当被问及,哪家公司是目前你认为将成为中国PV业真正的龙头领军企业?尚德,协鑫,英利,还是LDK赛维,他非常肯定的摇着头说,目前他没有看到,也许未来会出现。不过如果那个时候出现,可能也就和台湾的富士康这样做代工的企业差不多的命运了吧。」
<<<<
個 人說過,千萬不要永遠視自己的選股為天下無敵而排斥任何已出現或潛在(可能)的負面因素。上引這一段的意見無論同意與否,都值得參考。這是個相當悲觀的預 估,不過若說將淪落至像富士康那麼低的毛利水平,暫時還是覺得有點像天方夜譚,簡直是聳人聽聞。不過比對逾五六成的年複式計畫產能增長率,高盛原本預計保 協未來數年的盈利複式增長率僅約15%,大概也是已預算硅片的售價和毛利率持續下跌。我目前有點擔心的是,為要讓太陽能真正成為多國政府較熱心的能源選擇,長遠來說,多晶硅硅片的售價難以維持於我原來預估的0.5美元/瓦之上。若說長遠將降至0.4美元/瓦以下的話,像保協這種企業無論未來成本將如何持續下降,總體盈利還是會被大幅地壓抑的,這裏就牽涉到長遠估值的問題……這是我看到了這篇文章後思考最受刺激的環節。

>>>>
「我 还是不死心,问,难道协鑫有这么大的产能和最廉价的生产成本,他足够能控制上游的价格,他难道没有行业整合的潜能么?他笑着说,凭他对于朱老总的了解,投 资于协鑫很可能是下赌注在一个本身赌性很强的赌徒身上,对于不是很了解企业真正发展规划和财务状况的中小投资者,你愿意赌吗?」
<<<<
有趣的想法。

>>>>
「朱 很敢赌,在前期负债巨资引进设备,扩充产能,他能做到多晶硅成本最低。就是这种激进风格的结果,当然他方向赌对了,所以也成就了巨大的成功。他产能在今明 两年要扩充到基本上世界第三,同时还和郭台铭在内地合作、搞多晶硅的深加工。董事会里没有人能左右,或者,控制他扩张的野心,包括中投。」
<<<<
個人也曾持類近的想法,不過若我沒記錯,#3800多晶硅硅片的產能按計畫應該將是全球第一。


----------------------------

#712,這幾天隨板塊顯著受壓。再補充之前談過的關於該企業的資料:
http://news.chinatimes.com/wantdaily/11052101/172011060400225.html

現在回看,張屹還是對太陽能產業的前景很得相當準。他一直堅持認為15%20%的毛利率已經相當不錯。


-----------------------------

近兩三天,#2877#3933的股價都下跌了不少,前者更創52周低位,沽空盤量相當大。高盛之前的行業報告把#2877剔出確信買入名單。短期盈利增長前景不明朗,不過個人還是對它有感情,欣賞老總的識見魄力和企業的財務狀況、競爭力,維持逢低吸納,短線逢高略減持的買賣策略。聯邦也如此看。可以猜估到,目前聯邦的胰島素新產品的銷售進展並不十分順利。


-------------------------------

#2333近一個星期也是拾級而下。在10元至11元區間,時常看到好淡角力。見最近一些基金的相關持股量申報,也可略明戰況。有人辭官歸故里,有人漏夜趕科場。五月份的行業數據統計驗證了國內車市正在放緩,可惜目前仍看不到長城最近一兩個月的營運數據。又賣又買,仍是個人目前最大的持倉。


---------------------------------

最近肯定看到不少關於港股是否已進入熊市的言談。目前美歐股皆反彈,按理明天港股也不會差,但後續又將如何發展?其實以過去兩個月的二三四線股來看,已經甚具熊味。不過港股依傍的是龐大的相當波動(光看GDP是絕對看不出來的)的國內經濟體,是否各行業都會同步走牛走熊?恐怕不是。所以,個人的策略仍然是緊盯二三十隻股,看着自己的「碗」吃飯。


雜談 3800 712 2877 3933 2333 及其他 及其 山頂洞 山頂 投資 手記
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=25563

國內汽車的保有量和未來的一些預測 山頂洞人投資手記

http://sddr2010.blogspot.com/2011/06/blog-post_15.html

上次回應fatlone兄意見時寫的《為甚麼買入並持有長城汽車(#2333)》,僅是一些粗糙的感悟,這裏嘗試找關於國內車市當下和未來的一些預估資料,再談談別的粗淺見解。

個人很想知道當下國內汽車(或說私人轎車)的保有量和未來的相關數字預測。

找到了,數據如下:

+++++++

保有量:
截至2010年年底,
國內:約7400萬輛
日本:約7500萬輛
美國:約2.85億輛

人均每千人的保有量:
世界人均每千人的保有量:128
國內人均每千人的保有量:55
美國人均每千人的保有量:950

國內保有量的極限預測:
清華大華歐陽明高教授的團隊:約2億輛
工信部裝備司副司長王富昌:到2020年超過2億輛
豐田汽車公司中國總代表服部悅雄:逾4億輛
國家資訊中心資訊資源部主任徐長明:4.5億輛

國內產銷量:
2010年:1826萬輛(當中出口54.5萬輛,佔總產量2.98%
2011年普遍預測:約2000萬輛
未來每年極限預測:意見紛紜,由2500萬輛至7000萬輛都有人信
比照過去全球多年產量:約7000萬輛

+++++++


對國內車市有頗深入探研的張毅提到:「據不完全統計,“十二五”期間,國內排名前30名的車企總的產能規劃已經突破4000萬輛。屆時,可能面臨嚴重的產能過剩。如何消化富餘的汽車產能,一方面要未雨綢繆,提前壓縮規模;另一方面,對於一些已經開工尚未建成的汽車產能,則要眼睛向外,努力擴大出口。」

關於環保和交通堵塞問題,服部悅雄認 為:「中國保有量超過美國現在的一倍是沒有問題的,將來保有量相當大一部分是新的能源車,這樣的話,從環保角度,應該說是沒有問題的。另外從交通堵塞方面 來講,交通堵塞成了麻煩的問題。我想通過道路的建設,特別是管理上,用高科技特別是智慧交通系統,中國在這方面改進和發展的潛力非常大……」

以上資料來自:
http://baike.baidu.com/view/1379561.htm
http://auto.163.com/10/1011/09/6IN2UR1R00084JHN.html
http://auto.ce.cn/ctzh/zy/201102/21/t20110221_20841950.shtml
http://auto.ifeng.com/buycar/special/2011/20110420/595916.shtml


個人作粗淺消化後,結合有限常識,有幾點非常業餘的猜想:

1.      今年國內銷售量或達1600萬至1900萬輛,介乎倒退一成至增長6%之間。明年和後年未必有顯著增長,因為總體經濟很可能出現中型以上的麻煩,但與此同時,中下階層的收入仍能螺旋式上漲(與通脹和人民幣的內貶互為因果),買車和換車意欲難以遏制,導致國內車市難以蕭條。
2.      保有量極限問題,若動輒三四十年,實在太遠,變數太多(單是生育政策改為「二孩」已經「有排計」),再猜也陷於胡扯,以15年為限,或可達到2.5億輛。個人傾向於相信,作為全球最大的汽車製造國,人均每千人的保有量應不會低於世界平均水平。
3.      環保和堵塞問題,服部悅雄的說法應該靠譜。再過三五年,新的能源車將面臨極大的商機。但可能十年內,石油和天然氣的需求都不會衰減。
4.      經濟放緩未必會對車市構成重大打擊(硬着陸除外),反而產能過剩這玩意兒是車企們的噩夢。就算四五年後出口量升至200萬輛,五年內主要車企合共近4000萬輛的產能更像是搬石頭砸自己的腳,最好理性抑制擴張衝動。買新車與換舊車合計,個人懷疑年銷量3000萬輛左右是頂峰。至於所謂7000萬輛,「搵鬼信」。
5.      回到長城汽車,若產能方面量力而為,保持性價比和國內較高的科研實力,目前看難以相信它將在未來的大浪濤沙中被淹沒;一直聽說國內目前口碑較佳的自有品牌是長城和奇瑞。估量SUV和皮卡車依然較長期能保持國內同行中的優勢,至於轎車,據說今年至今的銷售都算不錯,但總覺得外觀設計方面依然「薯仔」,若要真正「往高處走」,應該改得美觀一點、大氣一點,至少該把車頭「拉長」20厘米!主要投資風險是產能過剩,同行狂劈價去庫存。


國內 汽車 保有量 保有 未來 一些 預測 山頂洞 山頂 投資 手記
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=25661

溫總出口術? 山頂洞人投資手記

http://sddr2010.blogspot.com/2011/06/blog-post_24.html

中移動受可售ipone消息刺激(其實早有所聞,只是不知真偽和何時落實),今天裂口上升,帶動恒指發力。不少過去數月的強勢股持續反彈,整體大市氣氛忽然轉佳,有說是因為臨近結算淡友平倉收手、好友反攻。

另外,留意到偉哥博客中貼出的溫總在《金融時報》撰文表示通脹可控一消息。有趣!溫總出口術了。

側 聞,國內下任管治班子已逐漸上位,且已頗得勢。國內未來一年半載的財政和貨幣政策如何,將左右國內和香港股市(甚至環球股市)的走勢,全世界不能沒有中 國。陰謀論猜測,下任班子應該更想上一任給予一個更易管治的經濟和社會環境,但上任班子也會竭力保持「良好」勢頭,以示始終領導英明。

CPI數字是用來做「秀」的,本來就作不得真,但調一調,搞一搞,足以讓環球投資者心率隨之升降。在天氣佐佑的狀況下,農產品價格漲勢放緩甚至略微下降,或可預期。國際油價下挫,可以削減不少材料的成本。作為農民的CPI、工業生產的CPI(而不是真正城市居民的CPI), 作為可以根據某方意願任意改動權重組合的CPI,未來無疑有穩定下來甚至可輕微調降的空間。只是,若國內房價下跌幅度有限,勞工薪酬螺旋上漲之勢不減不 停,國民仍然活在非常實質的高通脹環境之內,這種「動力」必定會通過諸種「裂縫」迸發出來。若這兩頭猛獸沒得以有效約束,我「打死都唔信」國內通脹受控, 而且,美國仍然不願意加息……

前 幾天逼使全國保障房興建加速,今天又有消息說可能調改車輛的限購政策和補貼政策,未知真偽。是真也很正常。房產和汽車,是國內經濟主柱的其中兩條。商品房 泡沫已大升,為長治久安計,不得不擠,不得不逼迫它(軟)着陸,有關的投資貸款難以放鬆,保障房的興建就成了最適當的「繼任」支柱,商品房市場被「過河抽 板」。汽車這玩意兒,拉動了多少勞動力和原材料,一般人平時稍多吸一點廢氣在我們祖國暫時可忍也,頂住這個市場,聯合保障房興建市場,還有那持續的大量基 建,就足以頂住GDP增長的急速放緩。所以,又難怪大家那麼興奮。

銀 根,不可能短短一兩個月內來個名正言順的放寬,延緩或不再加息已經算是好消息,上述兩個行業頂住了,狂力重新放水的誘因就會降低。魚缸內的氧氣太多了,魚 兒們過度興奮亂衝亂撞,秩序大亂,怨氣衝天,現在主人打算抽走點氧氣,逐步回到常軌,有些不得不仰賴過度氧氣的魚兒會不舒服甚至死亡,不過主人或會多加點 魚糧,讓魚兒們不會太不適應、太沒活力……

我們始終要習慣一下國內經濟發展緩速……不過在略悲的前景之下,也許仍能找到一些亮點,尤其是目前已歷經了一場中小型股中型股災之後……


溫總 出口 山頂洞 山頂 投資 手記
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=25826

對How to Trade in Stocks一書有點失望 山頂洞人投資手記

http://sddr2010.blogspot.com/2011/07/how-to-trade-in-stocks.html

看了該書中譯本的大半時,還保持興緻,看完後段後,不免興趣索然。

維基百科對李佛摩(Jesse Lauriston Livermore)的生平介紹,比從該書中可閱知的個人資料更全面清楚,李氏在書內甚少提及其個人生活。他有數度婚姻、多名情婦,天性好花費享樂,當中 只有後者在書中花一小點筆墨談及過。書內談的主要是其投機生涯的演變,對股市期貨對投機行為和心理的經驗心得。

失望,有幾個原因:
1.      看 不到水銀瀉地式的精湛思路,像隨筆多於論著。大概跟李氏讀書不多有關,其投機方略談不上有何理論體系,或許他自己不覺得有這樣的東西,乃至不認同有這樣的 東西吧。但由嚴整的思路和豐富的識見鑄練出來的言辭,即使無理論框架可言,也不至於如此的,老巴的一系列致股東信內的言辭就總予人(至少予我)難以挑剔的 感覺。
2.      比對一般投資者或都看過聽過的如林治的口述作品、格拉咸的兩本著作、老巴的致股東信、費雪論不普通的普通股等,知識含量偏低。這一點大概跟第一點互為因果,是一個銀幣的兩面。
3.      自己很想從中領略到一些個人過去十幾年股票投資道路中沒碰到、沒想過、忽略了的一些有用律則或思路,但結果該書所能帶來的刺激並不多。

這本書是李氏上世紀三十年代末經歷人生最後一次慘敗後寫的。不知是我上述的幾點,還是因為當時人們對失敗者的自述沒興趣,這本書當時賣得不好。也許,兩者兼而有之吧。

這 本書讓我最驚訝的一點是,從頭到尾,李氏居然從來沒提及如何保存(或說以較安全的方式滾存)其不僅一次賺得的龐大盈利,甚至體察不到他有這樣的「意識」! 他在書中解釋了數次破產的因由,也有非戰之罪的托辭,然而成交「狼狠」、堅執個人判定的「趨勢」、過份使用他根本沒提及的炒作槓桿、忽略風險,未嘗不是多 番慘敗、最後一敗塗地的自身緣由。

他深明,自己之所以如此着迷於投機,就是要那種「證明自己的判斷是正確的」感覺。依我看,這就是所有「賭仔」的共性。他並非不懂有長線持有、尋求較穩定回報這一條路,但他似乎天生本性就要排斥之!

當然,他數次狂賺,名震金融界,不僅一次彷彿成為整個金融界的「國王」,卻又比億億萬萬的凡俗人生精彩得多。

他是一個冷靜的、精明的、自信的、緊隨趨勢、出手狼狠的超級賭徒。他最突出的才華,大概是研判短(中)線行情(即價格走勢)的能力,當他確定了趨勢,經常就會大手買入(或沽出),以至於「有風使盡艃」。所以,可以數天內勁賺逾百萬美金(當時一輛嬰兒推車好像是4美元),也可以在數天之內破產!

能夠叱吒風雲,就算其書顯得散漫無歸,內裏肯定也有一些值得一般投資者投機者參酌學習的經驗和理路,尤其對於十分計較短線炒賣成績的投機者,他的一些心得甚至可成為金科玉律。

書中有不少精警的話語,譬如:

1.      要是有人想在這遊戲裏生存,他必須相信自己,想信自己的判斷,這也是我不相信種種所謂內幕消息的原因。
2.      我 看,那些分時圖迷,走入了誤區,這就像過於專業化往往導致鑽牛角尖一樣,缺乏靈活性就會付出沉重代價。投資是一種藝術,股票投機儘管遵循一些主要的法則, 但不僅僅只依賴數學或定理,甚至在我研讀行情的時候,我所做的也不僅僅是計算,我更關心股票的行為舉止,換句話說,我關注的是那些能使你判斷市場是否與先 例表現一致的證據,如果股票表現不妙,就不要碰它。如果找不出股票表現不妙的原因,當然你無法預知市場的方向。無法診斷,何以預測?不能預測,自然賺不到 錢。
3.      賺大錢不能靠個別股價波動而在於股市大的走勢,換句話說,不能靠讀行情報價機而在於估價整個股市行情和走勢。
4.      看對市場而且緊握頭寸不動的人難得一見,我發現這也是最難學的事。股票交易者只有牢牢把握了這一本領他才能賺大錢。
5.      不 顧行大的走勢,試圖搶進搶出是我失敗的關鍵,沒有誰能抓住所有的股價波動,呈牛市時,你的遊戲就是買進股票,一直等到漲勢快要結束。你要做到這一點你必須 研究整體狀況,而不是內部情報和影響個別股票的因素。然後全部拋出你的股票,統統地拋出!一直等到股市行情倒轉,一輪新的行情出現了。
6.      我沒相信經驗,卻聽信小道消息而受到了什麼懲罰;我僅僅由於某個朋友無私和清醒,就相信他的疑慮,放棄自己的原則。
7.      關鍵不在於能否買到最便宜的股票或在最高價上做空頭,而在於是否能在恰當的時機買入或拋出。
8.      股票永遠不會太高而不能買入,也永遠不會太低而不能拋出。
9.      我不允許我的資產,或先入為主的觀念,來替我思考,這就是我之所以反覆強調我永遠不和行情記錄爭論的原因,由於股市出乎意料或不合邏輯就對它火冒三丈就如同得了肺炎跟自己的肺嘔氣一樣,是不可取的。
10.  我總是不得不,或者說我覺得我不得不,靠投資於股市來賺生活費。這事實上對我的交易產生了干擾。
11.  我學會了熊市剛開始,你看空後市,除非能確定沒有反覆的危險,否則最好不要立刻大量地拋出。
12.  如果你想平倉,就趕快,別猶豫。
13.  期 貨的確要正統一些。但期貨比股票更具冒險性。用虛構的理由來對抗期貨市場的價格趨勢,成功只會是短暫的。因為最終獲勝的還會是事實。因而,就像做平常的生 意一樣,交易商總會在研究、觀察中得到回報。他可以觀察並權衡形勢,他同別人知道的一樣多,他用不着抵禦內幕集團。在棉花期貨市場或是小麥、玉米市場,沒 有分配紅利這回事,長期以來,期貨價格就不是被壟斷着的,而是由供求法則決定的。做期貨的人只需要瞭解供求情況、現況與前景。他用不着像做股票那樣要對許 多事進行猜測。因而期貨總是更吸引我。
14.  所 有的投機市場都有相同之處。行情走勢的分析技巧是相同的。對任何樂於思考的人來講,其實是相當明確的。如果他多問自己幾個問題,考慮一下條件,答案自己就 出來了。但人們總是懶得問問題,更別說找答案了。在所有遊戲中,唯一真正需要在行動前做的就是做好準備,有些人在用他一半的財產冒險時,思考的時間還不如 買一輛平價汽車的考慮的久。
15.  分 析行情,並不像看起來那麼難。當然還是需要經驗,比在頭腦中有一定的基本原則來得更重要。分析行情並不在於得知運氣好壞。行情走勢可不會告訴你下星期四下 午一點三十五分你肯定會值多少。分析行情的目的在於探知,首先是如何,其次是在什麼時候交易,也就是說,應該買入還是拋出,這對股票、棉花、小麥、玉米、 燕麥同樣奏效。你觀察着市場,當然是通過行情記錄機記錄的價格走勢,只有一個目的:確定方向,也就是價格趨勢。我們知道,價格會根據遇到的阻力上升或下 跌。為了簡潔的解釋一下,我們可以說價格,像其他所有的東西一樣,沿最小阻力線運動。
16.  對一個頭腦敏捷、眼光犀利的人來說,趨勢是很明顯的。總想用理論套事實的交易商是非常不明智的。知道市場到底是牛市還是熊市,他就知道到底應該買入還是拋出。一個人如果在市場起行之初,你就應判斷出方向來。
17.  有 可能當它跌到支撐位附近時顯得非常虛弱。而在上升階段,上漲了八點十點後,它可能看起來非常強勢。一個人不該由於某種跡象就被吸引去交易,他應該等行情記 錄告訴他時機是否成熟。事實上,人們看股票便宜就買,看股票貴就拋,已損失了成百上千萬美元。投機者不是投資者,他的目的並非追求穩定的回報,而是從價格 的起落中獲利。因而需要決定的是在交易時最小阻力的位置,他需要等待市場自己確定自身的支撐和阻力位。因為這是他的交易指南。
18.  而那些聰明又耐心的交易商等待着趨勢成立,他們會得益於對基本條件的分析,也會得益於那些斬倉客對市場的推動作用。斬倉客的買賣指令常推動市價沿最小阻力點波動。
19.  聽起來似乎挺容易的,你只需觀察行情走勢,確立限力位,一旦確定了最小阻力線就立刻順着它做交易。但在實際操作中,一個人卻必須警剔許多事情,而且大部分都是與他相對立的,也就是說,與人性的弱點對抗。
20.  我總結出以下規則:在窄幅波動的市場上,如果價格只在小範圍內波動的話,想預測下一次大的波動是向上還是向下是沒有意義的,需要做的只是觀察市場,分析走勢以確定上下阻力及支持位,下定決心除非價格向任何一方突破界限,否則絕不介入。
21.  交 易商必須專注於從市場上賺錢,而不是堅持要求走勢與他的判斷一致。永遠別與行情爭執,永遠也別問原因由或要求解釋。「馬後炮」是得不到報酬的。我所說的一 切說明了我交易體系的精髓就在於研究行情走勢。我只不過認識到了價格最有可能以何種方式運動,我會多實驗幾次來檢測我的判斷。我是開始交易以後就觀察價格 對我交易指令的反映。當我買股票時我願意以較高的價格買入,拋出時我必須低價拋出時,許多有經驗的交易商都表示懷疑,這實在叫我感到驚訝。如果一個交易商 堅持投機之道的話想賺錢不是難事,也就是說,等着最小阻力線確定後,一定等行情走勢說上漲時再買,行情走勢說下跌時再拋。他可以在上漲的過程中積累自己的 頭寸,先買入總量的五分之一,如果沒有利潤的話,他就必須停止增加持股,因為顯然他從一開始就錯了,他至少暫時錯了,而犯錯無論在什麼時候都不能帶來利 潤。我做棉花期貨一直很成功(洞人注:他有一次就在棉花期貨中慘敗破產^-^)。我有我的一套理論,交易中我以它 為準則。假如我決定做四萬到五萬包,那麼,我就會像我告訴你那樣去研究行情走勢,看看到底該買還是該拋。假如最小阻力線顯示出上升趨勢。那我會先買入一萬 包,我買了以後,如果市場又上升,我會再買一萬包,是同樣的道理,然後,如果我能得到二十點的利潤,或者一包賺一塊錢,我會再買兩萬包,這樣我就滿倉了, 這就是我做交易的方法。但如果買了一萬或兩萬包以後,出現浮動虧損,那麼就平倉,因為我錯了,可能只是暫時的錯,但我說過無論什麼錯,都無利潤可言。我一 直堅持自己的系統,並由此一次大行情也沒錯過,在建倉的過程中,總會先虧掉五六萬美元去測試市場。這看起來像是個過於奢侈的測試,但其實並不是這樣的,當 真正的行情開始時,這點虧損立即就賺回來了,只有抓住機會正確行動才賺得着錢。我已講述了我做交易的系統方法。只在贏的時候才下大注,而錯的時候只虧一點 探測性的賭注非常英明。
22.  我 發現一般投機商都趨於違背自己的本性。所有的人都有一種弱點,這弱點對於投機成功非常致命,而正是這種些弱點才使得他受同行歡迎。投機商最主要的敵人往往 是內心產生的,它與人性的希望與恐懼是不可分割的。在交易中,當市場對你不利時,你每天都在希望這是最後一天,但你失去的總比你估計的多,當市場不按你的 方向走,你就怕了,也許第二天你的利潤就沒了,你就撤了,太快了。恐懼使你不敢去賺你本該賺的錢,一個成功的交易商必須同這兩種根深蒂固的本能作鬥爭,他 必須推翻這你可能會稱之為本能的衝動。別人充滿希望的地方他該害怕,而別人怕的地方他該充滿希望,他必須害怕他的虧損會發展成無法承受的虧損,他必須希望 他的利潤能增長成巨大的利潤。像平常人那樣在股票上賭博是十分錯誤的。
23.  縱 然他列出萬般理由,我都沒有動心。我坦率地告訴他,我不可能和別人合作,也不願學着這麼做。但他堅持認為這將是最佳搭檔,直到我直截了當地聲明,要是對別 人做交易指手畫腳,我就什麼事都幹不了時,他才作罷。我告訴他,「如果虧了,我自己承受着,而且立刻償還,不存在什麼莫名的煩惱。我自由自在地單槍匹馬地 幹,因為這是最明智和最容易採取的交易方式。我在同別的交易商進行智力較量的過程中獲得樂趣,這些商人我從未謀面,從未交談過,從未建議過他們怎麼買賣, 也不希望會晤和相識。我掙錢的時候,我就以此為觀點。我不出賣我的觀點,也不使這些觀點變成金錢。如果我是通過另一種方式賺錢,我會想我並沒有真正賺到 錢,你的建議引不起我的興趣,因為我只對為了我自己和用自己的方式玩的遊戲感興趣。」
24.  一九一六年,我通過牛市持續做多和熊市開始就做空賺得了三百多萬美元。我以前說過,如果不到死亡來臨,一個人不必死守着股市的一面(牛市或熊市)做交易。
25.  從搖籃到墳墓的生命過程本身就是一種賭博,一種經歷。
26.  我並不認為自己的投資活動是衝突和爭鬥。我從未向個人和投資小集團宣戰過。我只是持不同觀點而已,我對基本情況的看法不同。劇作家們所謂的商戰並不是人類之間的戰爭,而只是對於商業觀念的考核。我堅信事實,而且僅限於事實,因此控制自己的行動。這就是貝拉德.M巴拉克獲利成功的訣竅。
27.  我找到一種捷徑,我就堅持住。我簡直控制不住要去賺錢。如果你願意,我就告訴你秘訣。是這麼回事:我從不在低谷時買進。
28.  經驗告訴我同那種我稱之為明明白白的群體傾向相違背是不明智的。
29.  經驗告訴我要提防買那種拒絕跟隨同類領頭股的股票。
30.  股票投機成功的基礎,是假設大家未來會繼續犯以前所犯的錯誤。
31.  告訴你說,「你可以把一匹馬牽到水邊,卻不能強迫它喝水」,多麼有創意的傢伙!事實上,炒作的一條規定你最好記牢,這條規定吉恩和一些能幹的前輩很清楚。就是股票要儘量炒到最高價,然後一路壓低,散給大眾。
32.  我在炒作股票時,從來沒有忘了基本的交易原則。或許你會很奇怪,為什麼我重複說這一點,或者是為什麼反覆地說明我從來不跟大盤理論,也不會因為市場的行為對大盤生氣。

……

以 上引語,個人觀感是,有些是牢不可破的硬道理,有些是片面的真理,有些東西跟巴菲特、林治、費雪、格拉咸等人所公開堅信和執着的投資理路是恰恰相反的。而 且,主要針對或適用於李氏所稱的「投機」行為。一個投資者時刻要搞明白的是:自己是在投資還是投機。所謂投資、投機,有分別嗎?區別在哪裏?適用於自己的 性情、智力、經驗嗎?自己認同了,又能躬身履行嗎?……

多說一句,其實,若一個人時常緊密地注視價格行情的話,總能或多或少自悟到李佛摩所歸納出的那些思路,問題是得其兩成?三成?還是九成九……這就是我個人看了該書後並不太震動,並不覺得得到了很多東西的原因……

再多說一句,李佛摩是看價格走勢的,不過他似乎從來沒談到甚麼線甚麼線,是因為當時還沒有可資參照的好理論,還是因為……


How to Trade in Stocks 一書 有點 失望 山頂洞 山頂 投資 手記
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=26531

幸運短炒#999 山頂洞人投資手記

http://sddr2010.blogspot.com/2011/07/blog-post_26.html

關於這幾天,尤其是昨天(729日)個人對#999的買賣短炒操作,其實沒啥特別,未必對其他人具參考價值,但回想是有點戲劇感,又不想生條龍兄的舌頭伸不回去,儘管說說。

前幾天消費概念股的股價表現整體不俗,有一些還破位,#999若即若離,升幅較小。

首先,我相信這是隻值得中線期待的較佳股份。若在$7.5$7.8之間買入,最多某段時間「捱價」,未至於是個糟糕的決定。

在最近這一波熱浪中,它稍微受到了冷落,雖然它過去一年多已經升得很誇張了,顯得並不便宜。這波熱潮看似不會戞然而止(其實不會「不會」的,端看時段而已),我猜想按市場「習慣」,「點指兵兵」會有人(大概應是不少人)「點」中它。這項猜想也許在整個操作考量中顯得最重要,因為短炒很多時要估量大眾心理的向背;猜中的話是個很大的有利條件。

先在星期三以$7.6元左右買入第一注(之前半年已數次買賣#999,平均以微利離場),當時看到買盤較積極,推斷短線向上的可能大於向下。果然,星期四再升,見買盤依然較積極,勢頭不錯,不惜在高一點位$7.77加碼。星期四晚睡前知道美股稍跌,星期五早上10點多起床時知道美股昨晚跌得不少,外圍氣氛不好,又看到10隻股份中差不多近8隻跌,雖然恆指跌幅一般,但二三四線股沽壓不輕,跌二至三個百分點的滿街都是,相信整體大市底氣甚弱(我留意到巴克萊近一個星期在不斷沽不同的股份)。看到#999有兩三個百分點的升幅,我猜,若不是大市不好,以有多人「期待」的格局,直覺它應該會升得更多,但既然開市逾半個多小時升幅都不算很大,且在$8.1上方似乎阻力較大,我就擔心當最近買入的投資者或已有一定短線利潤的持有者(包括我自己)也感染到大市的偏弱氣氛的話,基於怕掉頭轉跌或被抹去大部分升幅,隨後兩天的閉市已經可以讓短炒者忐忑,或會選擇撤退,若較多人差不多同時撤退,就可能回調轉急。

除了這個考慮,我還念及它近$8的價錢短線不算便宜這一點,加上我打算清一點股票,多留戰力,所以在看市看盤約十分鐘左右就準備要收割(其實兩注疊加的利潤也僅能買約三四個i-phone,不過也算差不多可以喂我的車子近半年的油了)。當時我留意到買盤並不強勁,相反沽盤雖不算密集,但勢頭一點也不比買盤弱,於是馬上清出。沽出後留意到股價基本是在$7.9$7.95之間上落,沒有明確方向,我不確定它收市前會不會跌,但問自己若出現$7.8左右的價位,該不該返撈,當時沒結論。

恰巧在收市前十來分鐘,我還以為看錯,居然看到$7.7以下的價格(是忽然跳水式滑落),估量是有一批人要急於走貨了,重新考慮到其較佳的基本因素和自己等於期間已做了一次類似「沽空」的行為獲利,手上還是想有一點較佳的衣履股,於是重新在$7.68買入。無法猜估下周的大市狀況,所以僅撈回約一半注碼,希冀跌回至約$7.3$7.4左右再把另一半補回,若跌至7元以下則或會再加一注。

——觀察、思考和操作流程大概就是這樣。

彷似有些「似層層」的理路,但又不缺幸運因素,期間主要是「捉心理」。其實利潤率很低,比動輒快速一兩天取得一兩成以上的回報差太遠了,尚算有點戲劇性,適宜用來嗑嗑牙。識中石油和中國海外等股於「微」時,我也曾用類似的方式不斷買賣過,事後證明看對了股看對了勢,長持緊持通常比進進出出短炒一通回報率高。不過,確實,當下的整體經濟和金融環境跟以前已大不一樣了。
幸運 短炒 999 山頂洞 山頂 投資 手記
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=26532

味千被「射落」? 山頂洞人投資手記

http://sddr2010.blogspot.com/2011/07/blog-post_26.html

星期一(725日),股價劇挫的股份,吸引我注意的有高鐵和相關系統概念股、風電設備股,忘了提,還有#538味千(中國)。才剛一天前,我後悔地說自己錯過了長持該股。

隨後再看了一些訊息,包括新聞報道和一些散戶的反應。

鳳凰網的財經版一向對某些專題探討頗給力,這次我在上面也看到了不少味千中國的相關報道,網址:

http://finance.ifeng.com/news/special/weiqianlamian/

當中居然還有數月前我談過的高盛為味千中國配股這件「蠱惑」事,有趣。至目前較新較全面的一則報道有:

http://finance.ifeng.com/news/special/weiqianlamian/20110726/4309722.shtml

#538因為有關的新聞而股價劇挫,我一點也不驚訝,讓我感到饒有趣味的反而是公眾和部分持股散戶的反應。

曾追蹤過#538頗長一段時間,後來股價拋離我的合理支付價後就擱下沒再特別留意了。

關於味千拉麵的湯底不是在店內現場熬制而是由濃縮液兌製稀釋而成一事,數年前我開始關注#538時 已經知道,訊息記得是來自於對老總潘慰的訪問報道,是潘慰自己「供」出來的,這一點,我絕對相信潘慰沒弄虛作假。我反而感到有趣的是,記者也好、不少受訪 的食客也好、一些持股的散戶也好,甚至包括一些分店的店員,都不知道這個「真相」。此一「真相」被「揭」,其實沒啥大不了的:是公眾和部分散戶自己「不 知」或「無知」,跟企業本身無關。這一「揭」,實際是「長」了他們的「見識」而已。

至於湯底的鈣含量一事,倒有問題,要不是企業有心欺騙食客,就是宣傳資料披露方面做得不好。這一點,可大可小。

也 許,更足以致企業之命的是到底味千的拉麵(尤其是湯底)有沒有其他「不健康」的成份(濃縮液本身我倒不擔心,焦點是在稀釋兌製時有沒有加上了其他「不好」 的東西)。暫時疑點歸於被告;若一定要猜,我猜,潘慰不敢。至於有人說吃了味千拉麵後口乾,老想喝水,可能是有許多「味精」在內,個人倒覺得不是大不了的 事情。關鍵是內裏是否有有損健康而被禁的成份在內,若光是有味精,那是「食得鹹魚抵得喝」,誰叫你喜歡吃?一如可口可樂一樣,本身這碳酸「糖水」很健康 嗎,當然不是,誰叫你喝?誰叫你喜歡喝?又譬如像小肥羊,其湯底一定有點甚麼東西可以讓人吃後「欲罷不能」,但一般人就不知道也沒去深究到底那是甚麼東西 甚麼成份。你有的是其他的選擇。

所以,暫時推算,味千的股價受影響,短期內很自然很正常,公眾的反應向來如此。若管理層方面對這次事件不是處理得特別糟糕,很可能引不起更大的波瀾。但這也取決於傳媒會否打算「放過」味千中國,會否進一步在其食品中驗測到讓我意外的不利成份,若有,一定「香噴噴」!

這次是偶發事件?是有大戶想「造低」味千中國的股價圖利或有意低價吸納?是味千中國的競爭者有意要打擊對手?其實根本不用問,因為「問嚟都多餘」,沒答案的。

這次味千事件,也讓我聯想到剛發盈喜的#3800。其實許多持股者和旁觀者,對有關上市企業的特質、特點,真的是非常「無知」。


味千 千被 射落 山頂洞 山頂 投資 手記
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=26535

短炒#1728後記 山頂洞人投資手記

http://sddr2010.blogspot.com/2011/08/1728.html

關於買賣#1728,閒人兄實在太過獎了,這種即日鮮即時鮮短炒法真沒啥大不了,也不可能百發百中呢(十發七中已經超級滿意了),不然一年就變全球首富了,呵呵!

箇中情由,怎麼說呢。很難說,姑且嘗試說說(像上次短炒#999一樣)。

首先是股份的「股性」和「基調」。

正 如閒兄所言和今早我的觀察,不少汽車類和相關代理類股份下跌,尤其是過去相對強勢的華晨和正通,而長汽也下跌。我開始時的直覺是有關股份可能在「補跌」, 即許多同類和其他類股份在過去一個星期都大跌了,這三隻股份相對硬朗,在大市略反彈之時,或有投資者換馬至其他低殘股份,或者怕這些股要「補跌」,所以先 減持。但是,我的感覺是,華晨和正通在過去半年或更長時間,幾乎予人「打不死」的感覺,每次較顯著下跌後,很快就反彈,甚至再創新高,這幾乎成為了它們的 一種「象徵」,一種特有的「股性」,背後潛藏的因由是行業基本面強勁,企業本身處於快速擴張和相當順利的運營環境中,而且得到了投資者的確認,市盈率和市 帳率都比同業有(大幅)溢價,然而都被市場的估值系統漠視了,因為市場的主力認為「合理」。而進口豪華車在國內不愁賣,我過去三四年一直如此想,可見未來 也持一樣的看法。這種考量是我在淒風冷雨的大市氛圍中願意拿出膽量短炒正通的最大主因和操作的「基調」。

其次是觀盤。

我觀察到較強力的沽家來自派傑和德意志,但前段時間甚麼都要「沽一餐」的巴克萊卻成為主力買家。我今早留意它時,股價約$9.8元左右,下跌,而且股價輾轉下滑,派傑一點也不手軟,我不敢判定是有人急於要套現還是有人在壓價再掃,但這未必很重要。下滑至約$9.6左 右,我看到買盤的承接開始發揮力量,即,量較多,較密集,而且似乎予人有多少沽盤都可以被掃清的感覺,當時的交投頗活躍,股價在三兩格之間快速「交戰」轉 換,非常關鍵的一點是,有些沽盤是被沒預先掛出的買盤承接的,意味着,有人在密切準備着,或者根本「費事」壓價,到價就接;打個比方,好淡攻防,淡方較多 是明刀明槍,實力接近「曬冷」,好方則是時不時在某條防線上有看不見的不知來自何方的超級機關槍在協助。經驗告訴我,這可能接近成為一個非常短期的支持 位,而且我掂量$9.5多一點的價錢我有力買入後守下去,也相信有買家將來願以更高價承接,所以,說時遲那時快,分別在三個網上帳戶都買了一點,以$9.55$9.56的價錢。「奇蹟」出現了,股價在$9.5一碰即拐彎,V形反彈爬升。本來扭頭在$10.08價位下了沽盤,但快收市時,留意到$10上方出現了不少沽盤,既有「即日鮮」的覺悟,那就不用想了,即沽,最後一注以$9.98結清。

就是這麼的一個「故事」。^-^

上次的操作也頗為接近,只是波幅更大,更富戲劇性,賺得也更多一點。

是一種運氣,還是一種「必然」?我也說不清。

李 佛摩最拿手的技藝是其觀盤能力和某種預測趨勢的能力,其中一個主要心得是其「阻力」概念。沽方壓力不濟或消退,買方推力噴湧,股價就會漲,反之則跌。簡單 得不能簡單的概念!李佛摩主張的是先把握到「勢」,然後順「勢」而行。按照他所言,若他也在我身旁玩正通,也許他要等到9.7元左右才買入。

盤看多了,我說過,每個人都可以養成類似的洞察力和直覺,本來不是甚麼秘技。

另外,經常有許多其他因素的滲雜,還要克服那難制的心理干擾(心魔)——要有膽,而且精神高度集中。

所 以我之前又「自大」地說,看李佛摩的書,並沒給我多少「新」的東西。他也僅是個普通人,而且我斷定其綜合思考力完全不是畢菲特的級數,但我等膽小之輩不敢 用槓桿,不敢動輒「曬冷」,他敢,他膽力足,而且時常如此,這裏就相差十萬八千里,所以他可以數度成為華爾街的「國王」,被尊為「投機之王」,但是,他數 度破產,乃至最後破產後抑鬱而去。

強如李佛摩也有時敵不過心魔,有時也會觀盤失敗,趨勢趨勢,要拐就拐;「我的預測一定是正確的」,「看,我百發百中」——這是「神」的語言,不是凡俗常人所能說的。

從來就沒有必殺技。無一招是萬能的,無招不能破。」……


短炒 1728 後記 山頂洞 山頂 投資 手記
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=26857

大時代 山頂洞人投資手記

http://sddr2010.blogspot.com/2011/08/blog-post_22.html

上一標題已滿荷,不便瀏覽,匆忙間隨便新開一個吧。

不知該從哪一年算起,當環球資金四散尋找機會,當環球大企業深度完成轉移工序,當環球各經濟體深度相連,當東方飛快搶奪西方的飯碗,當互聯網幾乎徹底普及,之後,或之際,我們就進入了大時代。

大時代裏經濟金融界别不斷出事,大戲連連,衝擊世人的抵受能力。世人在大時代裏沒有世界政府,在諸種領域失去了掌控權,亂象敗象紛呈。

去年年底時已對今年港股的表現審慎乃至悲觀,但個人是到三四月時才醒覺中小型股的中型股災已經悄然降臨,到五六月時其實許多股份已自高位被劈三四成。

至今似乎滑向了中大型股災(恒指的波動未能充份代表一千二百多隻股份的表現),還沒看到曙光。

Travers兄 前幾天的經驗之談和猜測有許多值得投資者們咀嚼的佳想。不過手上飯碗的容量和形狀皆有異,世局詭異,也許各人有不同的應付手法。未來數天將很忙,未必有時 間在這裏跟大家分享,個人目前的想法是,有大市變得更壞或極壞的準備,惜取現金,省察自己的持股心理能耐,琢磨所關注的個股的前景、估值及其「股性」,釐 訂適合自己的應市策略。

歡迎諸位友好各抒己見,在蔽陋山洞留下足印。任何做法看法都可能是對在下的啟迪,謝!


大時代 山頂洞 山頂 投資 手記
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=27207

大時代(四) 山頂洞人投資手記

http://sddr2010.blogspot.com/2011/10/blog-post.html

是 時候開展第四部曲了。大概市場仍在觀望更悲劣的市況,許多投資者已經就手,或已無力再戰,或按捺板機等待更佳的射擊機會,或正開展逐步的狩獵,同時末日氣 氛已經蔓延,至少,幾乎沒有人持有很快將展開反彈的信念。不過個人反而直覺,離「底」恐將不遠矣。但又料想,恐尚要在這個「底部」顫抖頗長一段時間。

除了個別的公用股、前景十分明確穩定的電訊股和個別緊貼基本民生的日用股,幾乎沒有股份和板塊不受到懷疑和洗倉。單邊地一成一成地挫跌,總想自圓其說地猜疑背後的不確定性……

大股災通常是措手不及的。但這次不少本港投資者有點例外,靜看殺戮戰場的上演。

在 五六月時已經猜估,環球經濟和金融市場正面臨比上次雷曼海嘯更嚴峻、更複雜、更難以扭轉、更缺乏彈藥拯救的局面。逐利的資本主義制度、過度的借貸和放貸, 亂來的貨幣制度,西方的過度日夜生歌而不事生產,對東方搶奪飯碗的漠視,已經步向難以持續的靡爛格局。我們可能要面對更多的貿易戰、示威、血腥衝突,甚至 戰亂……

大時代內需要大轉變,但環球都不大知道該怎樣快速轉好……

歐 洲仍在慢條斯理地瞎忙,美國底氣已弱,彈藥乏奉,中國這邊廂大異於上次海嘯,領導人因了悟到上次的偉大舉措的錯誤而不敢大擂大鼓了,多了點汲取老子的「智 慧」,以不少中小企倒閉為芻狗,以資金鏈斷裂而自殺的小老闆為芻狗,以苦盼蟹貨得脫的股民為芻狗,冰冷地延續着來得有點晚但必須要堅持的調控。外圍環境若 不大動不飛速步向末日,估量中央政府僅會小動或持續不動。國內政府很可能伺機開展以下行動:扮人民幣堅挺但暗暗默許比對美元緩步貶值,一至兩個月內調降存 款準備金率,逼令銀行多接濟中小企,放主權基金(如社保基金)入市逐步撈貨,到非常嚴峻時,譬如年尾之前,首度逆轉調升息率的步調。然而房市調控估計不會 怎麼放鬆,至少仍未迎來真正的勝利,中央正好藉這次機會狠狠地惩治那些不給中央面子過於進取的發展商和太貪而妄顧風險的房市投機者。

希望個人的直覺成真。


大時代 山頂洞 山頂 投資 手記
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=28157

大時代(四) 山頂洞人投資手記

http://sddr2010.blogspot.com/2011/10/blog-post.html

是 時候開展第四部曲了。大概市場仍在觀望更悲劣的市況,許多投資者已經就手,或已無力再戰,或按捺板機等待更佳的射擊機會,或正開展逐步的狩獵,同時末日氣 氛已經蔓延,至少,幾乎沒有人持有很快將展開反彈的信念。不過個人反而直覺,離「底」恐將不遠矣。但又料想,恐尚要在這個「底部」顫抖頗長一段時間。

除了個別的公用股、前景十分明確穩定的電訊股和個別緊貼基本民生的日用股,幾乎沒有股份和板塊不受到懷疑和洗倉。單邊地一成一成地挫跌,總想自圓其說地猜疑背後的不確定性……

大股災通常是措手不及的。但這次不少本港投資者有點例外,靜看殺戮戰場的上演。

在 五六月時已經猜估,環球經濟和金融市場正面臨比上次雷曼海嘯更嚴峻、更複雜、更難以扭轉、更缺乏彈藥拯救的局面。逐利的資本主義制度、過度的借貸和放貸, 亂來的貨幣制度,西方的過度日夜生歌而不事生產,對東方搶奪飯碗的漠視,已經步向難以持續的靡爛格局。我們可能要面對更多的貿易戰、示威、血腥衝突,甚至 戰亂……

大時代內需要大轉變,但環球都不大知道該怎樣快速轉好……

歐 洲仍在慢條斯理地瞎忙,美國底氣已弱,彈藥乏奉,中國這邊廂大異於上次海嘯,領導人因了悟到上次的偉大舉措的錯誤而不敢大擂大鼓了,多了點汲取老子的「智 慧」,以不少中小企倒閉為芻狗,以資金鏈斷裂而自殺的小老闆為芻狗,以苦盼蟹貨得脫的股民為芻狗,冰冷地延續着來得有點晚但必須要堅持的調控。外圍環境若 不大動不飛速步向末日,估量中央政府僅會小動或持續不動。國內政府很可能伺機開展以下行動:扮人民幣堅挺但暗暗默許比對美元緩步貶值,一至兩個月內調降存 款準備金率,逼令銀行多接濟中小企,放主權基金(如社保基金)入市逐步撈貨,到非常嚴峻時,譬如年尾之前,首度逆轉調升息率的步調。然而房市調控估計不會 怎麼放鬆,至少仍未迎來真正的勝利,中央正好藉這次機會狠狠地惩治那些不給中央面子過於進取的發展商和太貪而妄顧風險的房市投機者。

希望個人的直覺成真。


大時代 山頂洞 山頂 投資 手記
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=28194

封閉式投資組合 山頂洞人投資手記

http://sddr2010.blogspot.com/2011/10/blog-post_31.html


要「插」最近這個「大時代」系列的「隊」,搬出這篇文章。


上星期二、星期三左右,已想草擬出類似以下的一個組合。不想星期四和星期五港股狂升,目前不少股份的價格已經比對數天前的高了許多。

但既然不是對他人作出建議的一個組合,而且當中部分股份自己也不打算現價買入(實際上可能僅會分注吸納,甚或覺得個別股份值得非常短線地投機性沽出),純粹是作為個人的一個參照,也就沒關係了,先弄出來吧。

目的,是想看看,到底死牛式地幾乎不擇時機地買入並持有一些股份,到某個階段,是否就比時進時出、經常調整資金比例的恐怕被較多人所接受的投資方式更差。

也 得聲明,這是一次自我「對賭」和自我查驗,並沒針對任何人和任何投資方略。這場比照實際上沒有輸家,也沒有贏家。到最後,我自己的投資結果不管比這個封閉 組合好還是差,我都會說出來。假設我自己所採用的方式更差,也不能證明自己的投資手法有問題,反過來,也不能充分證明自己的投資方式更優越。最後所得到的 「啟示」,或許有效,或許無效。其實主要是為了「好玩兒」。^-^

設定比照的時間是未來的一年多,時限是2012年最後一個交易日相關股份的收市價。

假設的總投資金額是港幣一百萬圓。組合總市值缺掉的一萬多塊錢,權作是交易(算買入而不算沽出)費用。個人也是以目前固定投資組合總資金的金額以相應的比例加以比照,視自己的股票連本金為港幣一百萬。

這個組合中各隻股份的投資比例並沒有經過非常詳細的辯證,也不見得是自己目前最心儀最熟悉的十二隻股份(但至少自己不看扁其中長線前景),自然目前虛擬的買入價格(截至2011年10月29日 的收市價)也未必是個人目前所認同和接受的,選股時是基於自己也難以一口說得清的模糊直覺性計量。唯一具有共通性的,大概是若時間扯得更遠一點(譬如兩 年)的話,個人預估它們應該得享比目前更高的估值(好像是「講咗等於冇講」),而且,各隻股份對於個人來說,不至於非常陌生,還有,儘量分散,而各個細分 行當只選一隻股份。不過其實也難說,誰能確定明年年底,恆指和整體港股的估值一定會比目前高?在目前這種「大時代」,不知是誰說了算,不知將來某個階段世 界和各國經濟和金融市場變成甚麼樣子,不知通脹情況如何,不知利率如何,不知銀根的寬鬆度如何,不知時興甚麼,不知哪種行當哪個企業會遭殃。

重申,這絕對不是一個投資建議,僅是個人用作自我「對賭」的參照標的。


序號 股票編號 企業名稱 買入價 股數 投資金額($)
1 357 美蘭機場 5.45 12000 65400
2 358 江西銅業 20.05 4000 80200
3 590 六福集團 33.7 3000 101100
4 691 山水水泥 6.12 12000 73440
5 912 信佳國際 1.84 38000 69920
6 999 I.T 4.87 18000 87660
7 1728 正通汽車 8.75 9000 78750
8 1813 合景泰富 3.36 25000 84000
9 2198 三江化工 2.33 36000 83880
10 2877 神威藥業 11.58 8000 92640
11 3618 重農行 3.64 26000 94640
12 3800 保利協鑫 2.68 28000 75040
總市值 986670
投資本金 1000000


 

封閉式 封閉 投資 組合 山頂洞 山頂 手記
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=28948

大時代(十一) 山頂洞人投資手記

http://sddr2010.blogspot.com/2012/01/blog-post_27.html

Hi! 各位新年好!

休整了幾天,是時候回到戰場啦。兩天來僅有較短時間看市,所以沒作深入觀察,也來不及留言。

大市初四開紅盤,今天徘徊。

簡略談談對個股的看法,僅供各位仁兄仁姐參考。


+++++

關於#1929#590#116

#590兔年最後一個交易日以29.25元配股,短線利淡。當天在約29.8元 先返吸一注,不過收市前跟一位也常買賣六福的朋友談論,她迫不及待把僅有的一注資金買入了六福,猜想年假後會顯著回升,因為市場將受農曆新年多人買金飾的 消息提振,我則較保守,認為六福股價將於配股價上下徘徊數天(譬如接近一個星期,其後再如何,恐要看大市氣氛),難以大幅上揚,也不見得能穿27元, 因為基本因素並不差而估值不高,而且是大阿哥高盛代配股,不會讓股價太失禮。這兩個交易日,時間關係沒深入看盤,但貎似是左手交右手在來回窄幅巡迴,投資 者在升浪中一般不會對股價已「偷步」上升而剛配股的股份存有太多憧憬,而且所配售的有部分是舊股,會多了點戒心。個人候股價跌至2728元區間再吸第二注。不過同意Danny兄的看法,去年算是股王之一,該股今年很難再乘風破浪,鶴立雞群,而且香港方面的自由行消費或接近飽和程度(今天《信報》有談論,基本認同),這是一個不小的制肘。

#116期間也沒太大作為,或是受到六福的表現所左右。我今天在19.6元區間減持,復在19.08元返撈。相信其核心盈利增長動力弱於周大福和六福,不過在這一波升浪中升幅不大,而且估值不高,估量後市若跌,跌幅也有限,除非港交所股價大跌或者大市氣氛甚壞。

#1929之所以享有較高估值,龍頭,整體實力和盈利框架較壯實估計是底因,而且我們確實看到三家企業的香港門店,周大福的消費者似較多。不過根據彤叔旗下的上市企業的表現看,似乎管理層未必很「照顧」小股東,因此在投注時不妨持較審慎的態度。

+++++

#1913,今天略回吐。私以為可作為投資高檔消費股的主要選擇之一,甚或可考慮潛在地替代周大福。不過居說持有該股的香港股東需要繳稅,搞不明白如何處理。之前買入的,最後一注在$36.5X已清掉,嘗試等待35元以下的返吸機會。

 +++++

內房股。

昨天合景、雅居樂、恒大等再度發颷,今天較顯著回調。原持有的合景昨天在3.6元左右清貨,今天尾市在3.38元返撈一半。內房向來渾身是火,向下燎,向上竄,輕而易舉,所以最讓人心痛,也是不少人的至愛。之前憂慮隨時會出現更壞的行業訊息而導致股票市場再度「起雞皮」,所以到升浪中期才「被迫」以$3.1X較小注買入合景,在這波升浪中受惠不太大。在個人觀察名單中,多納入#3333恒大(因為很多大行和投資者留意),即重點關注中海外、潤置、龍湖、恒大、雅居樂和合景,排名依波幅大小程度倒數^-^#410在這波升浪中沒怎麼受惠,反過來看,之前的跌幅也不算很大;估量市場會關注其現金流、經濟的疲弱和地價的下調會否拖累商業地產的需求和價格、過去一段時間的收購成本不算低,暫時沒列入重點考慮之選,除非出現很顯著的股價的下探。

今天內房平均較顯著回調,據聞是因為在國內有評論指北京的中小型房地產商未來將大量倒閉。同意,不過這反有利較大型企業的長遠接續發展,而在內地和香港上市的房企,基本上已囊括了最具實力的那九成企業了吧,所以要在其中找最後贏家,應該很輕鬆。

依 然懷疑若中央堅持去泡沫,國內房價未來兩三年平均下調兩成以上是大概率,一些城市房價重挫三至四成,一點也不驚奇。然而其下降軌跡如何,受很多因素干擾, 不易下定論,姑且邊走邊看。期間,內房股恐繼續波翻浪湧。留意到有名嘴大力唱好今年內房股的表現,不過仍要看每位投資者各自的膽力和時機拿捏的分野。

 +++++

近幾個交易日,濠賭股相當搶眼,人氣大幅回暖。數月前估量濠賭股難死,即便今年營業額增長放緩,然而取得約兩成多的盈利增長不太困難,受惠於咱們中國人超高的賭性還有那不像會衰竭的亂花亂扔的白花花的銀子。現在市場又居然重新buy這套看法。不死之鳥也。

期間短炒了#1128。今天21.35元先獲利,之前的買入價是$18.1X。有點怕獲利太早,今天反手累積了一些#27(均價約$17.4);該股連續兩天,可觀察到大量沽盤,但算是領先同儕回調,就先累積它。

 +++++

#1138,今天股價跟一眾同行顯著回調,低於5.4元收市。兔年尾以5.4元左右全清掉了,早放了一天,不過會持續留意這隻股份。去年第三季業績大幅轉弱,估量第四季也好不到哪裏。不知會否出盈警?其實出的話更佳,可以在更低位返吸。暫擬在5.15.2元區間再出手。不少股份已自去年的最低位大幅反彈,中海發展則遠遠落後,固然跟行業狀況不佳有關,不過相當低的市帳率,較高的近壟斷性行業地位和潛在的行業回暖憧憬估計將形成強大的支撐。高盛去年對它的一些評論也可作為參考。

 +++++

藥股。仍然較弱,但估量未必沒機會。

今天減持了五分二的神威,保留五分之三「等運到」。曾買四環,已近平手被「悶走」。還在留意多家大行唱好的#867,但預估市盈率依然不低,最近成交疏落;懷疑若有耐性一注一注逢低累積,興許有驚喜。

 +++++

車股。

#2333,之前在13.1元左右返吸了一些,今天13.6元放了一半。今年對它的期望不太大,但看樣子不覺得股價會顯著轉弱……

神奇的#1728,目前手上沒貨。今天像有一堆頗大的沽盤(不知是否莊家在壓價清場),近尾市被掃清,導致股價反可再略進。短期後市難測,但看樣子不像會掉頭大幅滑落,最怕的是它會出人意表地大幅再上冒……

 +++++

#1833銀泰已在昨天清掉,再等機會。

+++++

#886,「有彤叔份」的股票,通常注入了「妖氣」,「外人」很難在它身上賺錢,這彷彿成了「定律」。恐要持「磨爛蓆」的心態,或者,另尋他選。

+++++

今年大型股中較看好內銀和中石化。

兔年尾$5.3X買了一點#1398#3618先於這波升浪而上升,近幾天無甚作為,會等顯著回調再吸納,若有機會的話。中石化$8.6X曾返吸了一些,今天清掉,再等機會。

大時代 十一 山頂洞 山頂 投資 手記
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=30863

大時代(十四) 山頂洞人投資手記

http://sddr2010.blogspot.com/2012/05/blog-post.html
不在這裏寫文章談政事了。特首選舉系列的個人雜文已收納在個人另一博客內。

「大時代」這個系列真是沒完沒了。


港股成交連日萎縮。不少股東「抽水」,不少股份配股增發,多家民企數月以來被質疑帳目。一些增長較確實的股份創出新高,同時許多二三四線股被打入冷宮並尋底,不少企業發盈警或公布差勁的同比數據。

市場被曲折漫長的歐債危機搞暈了方向,時常憧憬着美國進一步印錢放水以便又來一波炒作,又或者時不時不知源自哪裏的聲音說國內可能再調降存準率(年初時還老寄望着減息,目前這種論調接近絕跡)。

水平有限,總是搞不明白到底美國目前整體經濟是否像該區指數顯示的那麼好,也不明白歐洲方面為何總是容忍着爛泥狀而且似乎老是聽不到讓人耳清目明的一錘定音式評斷。

中國這邊,個人肯定,中央已鐵了心不會大放水,而且會耐心地逐步微調諸種領域,期間不少企業不能輕鬆地樂觀看待其前景,面對的「坎坷」不容易在短期之內逆轉,多個行業可能殺機滿佈。房市泡沫的持續抑壓是底層的主調,經濟在這種「調整」味中極難有大作為。

商品價格,尤其是油價和農產品價格,並不低。中國勞工成本螺旋式上漲的步伐仍未停止。與此同時,大部分行當在金融風暴後的全球大放水的背景下擴張了相當一段時間後,發現,需求在萎縮,或害怕搶不到需求對象的芳心,無法提價,甚或要劈價削價。在「脹」與「縮」之間,許多工業股首當其衝,其他產業也似乎骨牌式地面臨着困境

美 國的超低息信貸環境延續數年後好像讓其本國一些東西好轉了,但仍未踏實。新興市場之前因過熱而大幅提升了利率,目前則因全球需求的萎縮而尷尬地有些開始了 利率的調降。但中國這邊,超大的超複雜的經濟體,泡沬的抑壓和渴望經濟模式的轉型,若說用那一年半載就能整治成功,也太不切實際了。

總的來說諸種數據飄飄忽忽,前景暗晦,沒「牛氣」可言,若想找個方向,實在找不着北。奧巴馬也許很想股市處於高位,但溫總則顯然沒這個動機而另有多種關注。國內乃至香港的上市企業,正面臨着很大的營商環境的變化,過往多年乃至近年對一些板塊和個股的估值定勢或許有待調整

昨晚美歐股市顯著挫跌。

回到較具體的板塊和個股的談議。


內房股雖 然普遍市盈率甚低,但過去數月跑贏了大市。無疑像中海外、潤置、恒大、龍湖等股以較龐大的背景和規模較能在困境中保持競爭力和市場,個人目前則較青睞中宏 和越秀,兩者分別創出了歷史和一年新高。兩家企業的「賣點」已述說多遍,在此不贅。當中難言越秀會否炒高配股,所以也不敢持倉過大。前段時間較看好的合景 一方面股價已處於近期的高位,同時因為銷售數據仍未有起色,因此暫時觀望;深控則懷疑之前的蟹貨太多,本身又缺乏大幹快上的發展活力,彈升恐怕要曲折得 多,因此個人的持倉也較小。一些投資者可能因為中央的調控關係遠離內房股,卻沒細想到中國的市場龐大,而城鎮化持續,求更高居住素質而換樓和買新房的需求 依然存在,這一點,不適宜搬用一個小小香港的地產行業冷熱規律來審斷。

汽車代理商。 估值處於近期的低位。以最近強者愈強、弱者愈弱的股價升降規律,估量這批股份短時間內大力反彈的可能性偏低。個人至今仍然不相信像保時捷、路虎、賓利等高 檔和超高檔進口車的銷售增長面臨打擊,不過看到相關股份的股價如此下墜,也多警惕了一點。一方面,高檔歸高檔,代理商們也代理不少中檔進口車和國內的合資 車,這方面的需求及其增長,在目前的市況下有點「懸」;另一方面,估量競爭有增無減,未知行業會否面臨或出現割價式的搶客局面,從而壓縮利潤率。同時,大 昌行最近管理層有變更,中升的大股東配股套現,原來手上現金「大把」的正通則鯨吞中汽南方後存貨劇增並急需舉債求得接續營運資金,所以,暫時淺嘗輒止,即 便加倉,也會控制在較低的比重。

內銀股。 剛看到國內民間傳奇人物之一史玉柱大手增持了民生股份。數據顯示民行似在逐步「跑出」,目前國內的信貸環境顯然對它較有利,而從長遠看,個人也較喜愛經營 手法更靈活的成員。港股目前對規模較小的放貸企業存有戒心,民行未嘗不是其中一個較穩當的替代選擇。其他同行也不見得差,近期若不是淡馬錫短線套利,恐怕 彈升之勢尚可持續,目前則是被「橫斬」而暫時斷裂了。

賭股。 濠賭股,出乎絕大部分市場參予者去年年底的意料,年初以來營業額仍然能錄得不差的同比上升。香港方面的自由行,因為有人來「厭」了,因為多了如台灣等地的 選擇,因為之前孔叫獸的「揭露矛盾」,而國內大中城市的商場恐怕也是越建越豪越好,連海南島也來個免稅區,來香港的人流量增長顯著放緩了,但居然到澳門碰 運氣和揮霍的人仍舊興致勃勃,完全沒受到經濟浪潮的打擊。股價於是數月以來走勢強橫。金界控股,柬埔寨金邊市區唯一的合法賭業經營者,心同此理,恐怕其增 長之勢仍能得以延續;而且其本國內弄出了股市這個玩意兒,真是讓「賭民」們「賭癮」大滿足,資本市場也恐怕由此得以逐步發展和提振,而且該國和周邊地區的 經濟似乎「鐵定」了處於上升軌,因此若排除管治風險不論,該企業的接續前景難以悲觀,有人還猜估金界或會考慮在其本國同步上市,而新興市場啟始時的股市通 常在僧多粥少的情況下起「泡」……不過這種猜估仍僅處於「亂估」的階段。

藥業股。普遍仍「弱過藥煲」。發改委對多種藥品限價(偏偏愚蠢地就不徹底清理改革一下整個醫療制度),力量無遠弗屆,招標制度雜亂古怪非理性,而原材料藥價格處於產能過剩的熊市。也有一些成員仍正或將錄得不錯的增長,但市場普遍較審慎。最近幸運地像小兵兄一樣選中了#874。資產重組,欲大有為大變身,從H股 股東的角度,廉價合併白雲山,極廉價連帶吸納其充滿未實現價值的土地,將成為廣藥集團的唯一上市旗艦,而王老吉紅罐的經營權所屬訟訴據說很快將一錘定音。 王老吉這個品牌的價值被國內有關機構評定為近一千億元,超越國內的可口可樂,紅罐企業每年的淨利最保守也有二三十億元(以飲料的特質而言,個人懷疑遠超此 數)。這宗事充滿變數,從最樂觀的角度,若母公司他朝得以把紅罐注入#874,廣藥的市值的上升不是倍數計的問題了,當然以每股的得益來算又是另一層次的東西,只是到時難言股價不發瘋。即便沒有紅罐王老吉,目前#874的股價主要是約略貼現了合併白雲山業務後的價值,而其本身業務今年的意料不到的強猛增長似未算在內,還有,那近900畝待實現價值的土地;也就是說,近日彈升近三成後的股價,其實仍應僅是一個保守的估值(即花旗所謂的8.5元目標價,可能仍未算「盡」)……所以留意到近日大量中資券商盤現身,而且搶貨跡象相當明顯,簡直是狂態畢露,很可能國內具資金實力者正要吃這餐大茶飯……

……

衡量機會成本,近日個人較重倉四五隻股份,短期內回報滿意,寄望可延續此勢頭。而回答該否「Sell in May」,似乎要看選的是甚麼股……
大時代 十四 山頂洞 山頂 投資 手記
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=33410

#874廣州藥業估值再論以及其他 山頂洞人投資手記

http://sddr2010.blogspot.hk/2012/07/874.html
#874星期五再創歷史新高。前不久說它將是今年的股王之一,現在更是深信不疑。

母公司廣州藥業集團(我簡稱「廣集」)連日來循法律途徑對鴻道加多寶進行追剿,加多 寶繼續強辭奪理,儼如脫了衣褲的潑婦在街上扯着一位帥男的衣領又罵又耍賴。本來在下對加多寶失去王老吉紅罐的經營權帶一分同情,但後來越看越搞笑,越看越 覺得離譜,越覺得鴻道的要員無賴兼不擇手段。

較新的話題是,加多寶指20105月(即仲裁裁定鴻道跟廣集的補充協議無效的起始日期)後依然向廣集支付商標使用權費用,因此20125月前的兩年經營具法律保障。廣集的最新回應是,其實是鴻道單方面強行支付,把錢退還了還是要打賬過去,而鴻道單方面支付費用,不影響鴻道非法生產和銷售紅罐王老吉這個事實。

有跡象顯示,加多寶在今年5月仲裁裁決前,比以前更大量地生產紅罐向其經銷商壓貨。

假使717日前北京中級人民法院不放出隻黑天鵝,那很可能意味着,廣集將向鴻道追索兩年多以來非法經營所得的利潤,金額是數十億人民幣以上的天文數字,幾可打垮鴻道,而加多寶的紅罐真正賣得最紅火的,恰恰是過去的兩三年。不過這裏或存在灰色地帶,真搞這宗官司的話或要拖相當的時日。

估計鴻道加多寶已經徹底理屈辭窮了。不過,無賴有無賴的嘴臉,好戲可能繼續上演……

至今仍沒看到密集的外資盤對#874上 下其手(一向跟山頂博客好像依稀有點「關聯」的巴克萊倒時不時看到),也許這邊並沒有深度追蹤該股的機構(之前僅花旗和大摩有評論,但似乎未有足夠的追 蹤,評估方式也存有問題),也許官司未徹底塵埃落定難以讓機構投資者完全安心,也許有人想等廣藥紅罐王老吉的進一步銷情才作定奪,也許有人未能評估將來王 老吉商標如何注入廣藥而不敢輕舉妄動……不過,有時,或往往,當要吸貨時已經措手不及。廣藥香港這邊的股價看樣子更像是底部在逐漸上移:在12元很快升至13元,目下,或許在14元……月前曾猜國內A股或有能耐衝至25元人民幣,果然,最近則在徘徊。

先且不管先前錯判形勢以老舊觀念看扁廣集而目前可能蹲在果實纍纍的葡萄架下流口水或 咬牙切齒的的評說者了,看國內也好,香港這邊的也好,覺得不少個人或網站對廣藥的「估值」並不中肯,甚或不着邊際,國內有人就直接以為廣藥將來不用花錢 (或印股)就可以直接取得商標並在每股盈利方面受益,所以很容易算出每股至少值3040乃至100元人民幣的估值,不免讓人失笑。最近看到國內新浪網股吧中有略靠譜的估值嘗試,就是猜估可見未來廣藥約需多印4億多股來吸納王老吉商標,也就是花大約一百億元人民幣左右,因為王老吉商標根本僅是無形資產。

吾不知這種評估方式對與不對,不過至少比較靠譜。王老吉商標鐵定了注入廣集的旗艦廣州藥業#874,目前是廣集授權廣藥的全資子公司王老吉大健康來運營王老吉紅罐及其他王老吉相關產品,廣藥自己則有近五成的綠盒(由旗下的王老吉藥業股份有限公司運營)股權並攤分其利潤。

廣集不直接讓原有的王老吉藥業來運營紅罐,主因是王老吉藥業的近一半股權實際上也屬於鴻道(還有香港的王老吉傳人之一王健儀),沒理由「再益佢」,甚且,當綠盒的商標經營權約滿後,自然也會轉歸王老吉大健康和廣藥自己。

目前有趣又弔詭的是,王老吉大健康這家廣藥的全資子公司,其利潤目前是跟廣藥沒有關 係的,互相獨立,廣藥由王老吉紅罐的生產銷售能得益的僅為王老吉大健康支付予廣集商標使用權費用的一半(屬「返還」)。個人懷疑,他朝廣集把王老吉商標注 入廣藥時,應也連帶把王老吉大健康併入廣藥的資產負債表內,不然就缺漏了最大的一塊肥田,而到時怎麼算法,實在摸不着頭腦。

估量,假使王老吉大健康能較合宜地產銷紅罐王老吉,到時廣藥連帶王老吉的所有商標納 入的話,估值或不止一百億人民幣,但若估值過大的話,則非常不容易讓小股東們滿意,而定價過高,對廣集說到底也沒有長線好處,這會讓上市公司背負極高的商 譽,而廣集又是廣藥的最大市場持份者,況且,廣藥也不可能有多少現金予以支付,多半是印「公仔紙」,廣集應該樂於看到公仔紙有強大的升潛空間。從這個角度 看,到時廣集未必定價超出一百億多多少,若連帶綠盒的所有商標運營權都一網收的話(實際上目前不能不算是廣藥的),或值一百五十至二百億也說不定,即包攬 了所有王老吉商標的擁有權和相關運營的團隊和資產。

個人曾認為,若廣集邀得雀巢等外資同行參股(習用其管理模式、已有產品的銷售渠道和 品牌實力)將是極佳的選擇,但可能要面對「政治」因素。目前廣集的紅罐王老吉面臨的最需要克服的困難是快速擴展銷售渠道(尤其是餐飲),而之前找銀鷺、統 一等大企業代工,並沒有利用其渠道。要知道,時間有限,廣集若不能盡快克服這個阻困,會使紅罐的發展相當轉折和崎嶇……

怎說也好,假若造價150200億,用印A股的方式加以支付,以每股25元算,則約增發6億至8億股。併購白雲山A和部分其他資產後,廣藥股本約13億。即到時,總股本或為1921億股。

假設明年底前相關的資產悉數注入#874,超模糊估量,廣藥連白雲山不連綠盒的貢獻明年年底盈利或達7億人民幣(且不論白雲山企業原來擁有的肥美的舊市區重建用地),假設紅罐和綠盒總銷售額為100120億元人民幣,淨利率15%(在擴展初期,難望利潤率可以超越20%),得1518億元利潤,合共利潤2225億元。(不過要留意的是,綠盒到明年底,鴻道仍攤佔着近半股權,而個人估量綠盒截至明年底全年的銷售額有望衝破35億元。)

取較樂觀的利潤25億算,總股本則假設為20億,則每股盈利約達1.25元人民幣,若以較保守的20倍市盈率算(因企業業務相當一部分為藥),或值25元人民幣(而個多月前我個人則亂估A股短期或在25元人民幣左右到價),即約30元港幣一股!而廣藥的市值則有望飛升至600億港幣以上(目前康師傅的往績市盈率逾35倍,市值1160億左右;統一往績市盈率逾70倍,市值近300億)。

而現價,則可能算是五折酬賓。

不過,以上皆為非常不靠譜的推算,變數很大,貼現着一年半的審慎樂觀預期。然而,也沒計量白雲山的土地資產以及廣藥合併白雲山後其潛在的業務擴展,而近一年以來,廣藥似乎很想在藥業方面有一番大作為。



二、其他


近個來月,個人的持股主力是#81#874#123#3900,近一個星期則主要再增持了#3900。其他板塊有不少都錄得一些反彈,但仍未怎麼放心,所以個人持股不多量也少。

較新的消息是,溫總重提對房市房價的管束,務求令房價難以反彈。估量溫總是「真心」的,但全國各地的地方政府和銀行怎樣應對又是另一回事,尤其是那批剛需購房者和一些投機者。

全球在減息,各地政府在無計可施下,較明顯能做的就是刺激銀行多放貸、增加流動性和 減輕借債者的負擔。然而,能否強力刺激出真實的需求,能否提升地區的競爭力、生產力,能否降低失業率,能否適當應對和解決全球經濟失衡的問題?依然是未知 數,而且,似乎合該悲觀一點,而歐債危機僅屬暫緩,沒得到根本性解決。

而全球經濟和金融面臨的問題非常深重,背後的主因和「要素」,看來是:電子網絡對工 種的「創造性毀滅」仍在持續、工業機器的更廣泛應用和全球平均的生產力的提升配合環球資金的流竄也在擊碎着一個個的舊飯碗、資本主義社會對增加負債的毒癮 沒有消減並與日俱增、貧富懸殊現象持續加劇、多國迷失在快速的時代轉變中……

所謂產業結構的調整,不管是哪一國,尤其是中國,談何容易?根本是任重而道遠。人民 幣匯率很可能處於虛高的狀態,尤其是連年超發貨幣、資產價格已大升、薪資持續猛漲(數年前側聞一般餐館的服務員月薪約七八百元,現在,據說二千元也不容易 找得到人做)之後,而一些製造成本更低的國家,若得到不太糟的政策的扶持,興許會逐步擠壓中國的就業。也許要再等個五年八載,原西方先進國家,才有望較顯 著地降低失業率——如果,這個世界發明和發現了許多新工種的話……



874 廣州 藥業 估值 再論 以及 其他 山頂洞 山頂 投資 手記
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=35071

#874廣州藥業估值再問 山頂洞人投資手記

http://sddr2010.blogspot.hk/2012/07/874_28.html
去年#874廣藥淨利2.87億元人民幣,白雲山A淨利2.61億;今年首季廣藥淨利同比上升40%,白雲山A則同比升12%

有理由相信,或沒理由不相信,兩上市企業今年年底前即併合成新廣藥#874,到時總股數約13億股。

假設兩家企業的合併沒發揮協同效益,假設原白雲山A今年的業務缺乏爆發點,但廣藥經這次王老吉糾紛後肯定比以前更出名,而旗下眾多品牌在三通擂鼓後,也在你追我逐,爭先尋求銷售方面的突破,原盈利主力綠盒王老吉的銷售有望同比至少增五成,還有其他業務如狂犬疫苗、消渴丸等銷售增長也甚佳,估量新廣藥#874原有業務今年總體盈利保守估算可上升25%,樂觀的話興許能達40%

重頭戲依然是紅罐王老吉。#874全資子公司王老吉大健康自今年525日始得廣藥集團授權一年生產經營紅罐紅瓶王老吉,許可費按季支付,為銷售額的2.1%,同時,#874可按原有協議取得廣集47%的許可費返還。

這簡直是「又食又拎」,廣集「益」廣藥「益」到「出面」

廣藥的公告顯示,廣集方預期王老吉大健康取得商標許可一年內,銷售額約達60億元人民幣。廣藥處理所有公告的訊息,一直以來都相當審慎嚴格(這是可喜的),影影綽綽,截至今年年底,即王老吉大健康正式操作紅罐王老吉後的七個月之內,有理由相信,紅罐王老吉的銷售額可以輕易達到50億元!目前估計,以營運一年計,120億元的銷售額沒問題,甚或——算太保守!加多寶營運紅罐王老吉十多年後,達到出貨銷售額一百來億,廣藥「無縫」承接,戮力經營,極可能一年就搞定!這是品牌的魅力,這是廣集方人才底氣的迸發

在東方財富網的廣藥股吧,近日有人神通廣大貼出了一張「標的」(http://guba.eastmoney.com/look,600332,10010660495.html),顯示王老吉大健康七月的紅罐出貨量達31萬噸,折合約三千多萬標準箱,接近10億罐,即近20億元!用「證據」輕易粉碎大摩根據相當片面的「偵察」資料而作出的偏頗估量。

大摩估算廣業要用近三年時間才達到銷售100億的目標,在下已經狐疑,結果王老吉大健康內部人士回應說明年就可以了。「珍珠都冇咁真呀」!要搞明白呀,分析員兄,廣藥不是「假多寶」,跟蹤訊息數月所聞所見,皆說實話也。

王老吉大健康董事長吳長海說七月的出貨量是六月的十倍,隨後的八月、九月還會增加……

作為小股東,看了這個貼簡直是激動莫名。還有一貼更加震撼,有一自名為「大健康員工110」的「訪客」今天(727日)下午光顧東方財富廣藥股吧(http://guba.eastmoney.com/look,600332,10010715612.html),異常可信地回答了許多股民關於紅罐王老吉目前的營運問題。內裡的訊息相當豐富,簡直是一眾最近受套的股民們的救命草。各位可自行瀏覽,精彩絕倫。

一句概之:雖遇困難,一一攻克,基本順利,形勢甚佳

這位「員工」,絕對是高管級別。這次現身,意味深長。最近大摩分析員一廂情願、「敢為天下先」調低廣藥目標,又有涉嫌內幕交易一事,廣業的高層默不作聲,埋頭苦幹,利好訊息冰封,兩地股價衝高後被強力打壓,股東們哀聲四起,空著急。顧唸到股東們一直為紅罐搖旗吶喊、聲討無恥的對手,簡直是出口出力,大助聲威,廣藥的高層「hold」不住了,可憐見的,但又不能破「戒」,於是打擦邊球,把股民們最關注的營運狀況藉這麼一個窗口訴說出來。高招呀!股民們手邊就算沒有紅罐王老吉,也甜在心頭。^-^

王老吉商標糾紛,是經典案例。股民們如此看待和支持一隻股票,又在實際生活方面有那麼多「互動」和參與,堪稱稀罕。在下持有一隻股票,也從來沒最近這麼「上心」過。

回到估值的正題吧。

王老吉大健康雖然剛從零做起,營運開支等肯定不少,但實際上也必定得到集團極多方面極大量的支撐和資源貫送,而且也不會刻意壓低「盤數」(要壯聲威嘛,要交成績嘛),因此,估量15%的淨利率不難達到,「一個唔覺意」或能達20%,以七個月超級保守的50億元銷售額計,淨利或達7.5億元,復加商標許可費的返還,合共約8億元。如此,結合預估今年合併後原有業務盈利或達7億元,廣藥#874全年盈利或可達15億元,即,每股盈利1.15元人民幣,折合港幣1.4元左右。現價預估市盈率恰好10倍;把預估幅度拉寬一點,約812

一家過去營運效益甚低的公司猛然振作,血脈大暢,心肺功能大增,一家過去業務缺乏創新和亮點的公司忽然接通了極強勁可持續的盈利增長引擎;結合醫藥產銷和快消飲料,而且是全中國最牛叉的品牌,超級保守,值16倍市盈率,相當樂觀的,值25倍市盈率,即#874約值22.435而且,不是貼現未來甚麼一年三年了,而是「當下」就應值這個價!

#874正在香港滿街廉價售賣懂下金蛋的金雞,你要不要


關於#874的其他思議


1.      實際上廣集目前已經把金雞送給了#874。王老吉大健康是#874的全資子公司,命定了未來將承接和營運所有王老吉的商標,只需要向廣集支付1.11%的商標許可費,其他經營所得全歸#874目下的王老吉大健康實際上代#874擔當著昔日加多寶的角色而且無後顧之憂,「坐定粒六」

2.      一直說所謂把廣集擁有的王老吉商標註入#874,何時?何價?時間極可能是明年524日 約滿前後。想不到特別理由需要再多續一年約以便「觀察」,除非廣集內部有特殊的利益糾紛;另外王老吉綠盒目前由#874的王老吉醫藥和加多寶獲許可各佔近 半股權運營,年期至2014年,在所謂商標註入時會否同時也把這一個注入,搞不清,若法律程序上可以,估計問題也不大。實際上,假若不注入其他甚有「錢」 景的王老吉商標或資產,#874甚至沒必要接受「注入」,以後不斷「續約」,交那微不足道的1.11%的費用給廣集就行了,除非,可以便宜價取得。所以,這裡就顯得相當有趣,既然已計畫要「注入」了,弄得萬眾期待似的,用個甚麼價,用何標準去衡度?阿媽有個寶,已經「借」給兒子在使用中了獲益著,但又要在天下人面前「公然」「坦然」「依法」把寶「賣」給兒子永久使用,該怎樣思量呢?或有人說#874始 終有大量非大股東的持份者,不可能便宜,廣集總要「撈一把」。但若不便宜或某程度加重了「兒子」負擔的話,兒子(股東們)一樣可以鬧彆扭。某程度,對「兒 子」較「化算」的作價標準可能是,把應交予母親的許可費乘以一個「市盈率」。假若(注意,是假若)紅罐紅瓶王老吉和其他相關業務的每年銷售額達100億元的話,王老吉大健康實支付予廣集的是1.11億元,假若不斷續約,使用90年(只是隨便說一個年期),也是合共支付約100億元(從另一角度看這90年,即,#874以約5倍的「往績」市盈率去獲得一種無形資產,假設淨利率為20%)。若如此,#874肯 定「發過豬頭炳」了,股東們肯定笑到「碌地」了;而從廣集方看,又等於以90倍的「市盈率」賣出無形資產,已經足以讓「股東」們假裝沒好氣地叫嚷「好貴 呀」^-^。但若不是這樣的話,股東們又可以說,不需要注入了,每年交許可費更佳,你們看我們大健康王老吉把品牌搞得多棒呀,難道你會把商標交給外人處理 嗎?又想多造一個「假多寶」?^-^ 實 際上,錢又不是入廣集高管的袋,入廣州國資委而已,廣藥命定了是廣集的旗艦,將來廣藥即廣集,廣集即廣藥也,自己「貴一貴」賣東西給自己嗎?不過,這一 點,實在僅能閒扯,隨便說說,當不得真,因為變數甚多。反正,個人的想法是,廣集會弄得不像「賤賣資產」,但實際上又不可能「貴」。另一個思考角度是,不 應讓注入王老吉商標後的#874未來每股盈利(的增長率)遭到明顯削弱……

3.      難以看通近日廣藥兩地股價的持續調整。國內的股價反而 可遁正路去理解,已經貼現了近一年的價值,在整體弱市中有人(或莊家主力)先獲利很正常。但若香港這邊近半的價格非要跟著國內的股價升降,雖然幾乎成為一 種兩地「習慣」,但同股同籌,這種「騎喱」的價格比率根本就是無厘頭的。同時,像近四五日凱基證券香港這個莊這種「玩法」,在下真沒見過。買賣盤幾乎蝴蝶 狀對等,散落到幾乎每個價位,你說它在「掩護」第一上海、匯豐證券、耀才證券、招商證券香港、申銀萬國等代表的股份套利散走嗎?又不大像,這批盤也是經常 買賣兩邊並設的。左手交右手,走馬燈一樣忙……在震倉嗎?想搞持續的絕對控制嗎?想吃盡每一個浪嗎?是私募所為?是廣集方嗎?不過對作為看好該股前景的股 東而言,視之為浮雲,想參予其中也跟著多吃一些浪頂也未嘗不可……但最好不必給嚇壞,當利好消息即將湧現之時,很可能是再度大漲的時刻。

4.      基於保密原則,廣藥方利用「大健康員工」這種身份解答 股民問題、釋解疑慮的方式,甚為「創新」,簡直是「與時並進」^-^。不過訊息十分龐雜,廣藥紅罐王老吉又正在且將持續跟加多寶大戰,而萬事起頭難,諸項 工作總需一個歷程、時間,不可能永遠僅向世人呈示好消息而讓真假一時難辨的壞消息匿跡,緊張的股東很容易「六神無主」,自我增加辨別判斷的能耐是致勝之 本。#874成為大牛股,至少目前來看,是極高概率的。

5.      很高興紅罐裝潢權的訴訟已在路上;那位「大健康員工」的「曉示」跟在下一直以來的猜估相約,加多寶依然是「必輸」的,不管是論法、論理,還是論「勢力」。假若加多寶的紅罐裝潢權被剝奪,大概算是其第一響喪鐘。不過有流言指有大人物包庇鴻道加多寶,不知所指為誰……

6.      紅罐王老吉在產能擴張、渠道開拓和深化、營銷手段、應對智慧、效率、抗擊對手的能耐等諸方面,一直是坊間論者加以質疑之處。這裡牽涉到參與談議者的識見和判斷力,有待時間的驗證。尚好,在下近兩三個月對整宗事情發展的猜估基本上都「冇甩轆」。

7.      廣集上下的智慧、魄力和手段,至今,在操作方式和效果上,瑕疵甚少。在加多寶瘋狂砸錢搞小動作、耍潑婦和流氓手段的同時,才兩個來月,紅罐王老吉已然搞得有風有火,值得稱讚。

874 廣州 藥業 估值 再問 山頂洞 山頂 投資 手記
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=35463

股林霜冷,牛跡罕至 山頂洞人投資手記

http://sddr2010.blogspot.hk/2012/08/blog-post.html
 ——大時代(十八)



下文是個人為香港大學學生會投資學會撰寫的一份稿件(http://www.ishku.hkusu.hku.hk/newsletter2012.pdf),基本是對過去數月乃至大半年港股表現的異常粗略的總結。上一期的「大時代」留言已滿溢,姑且引這份文稿作為新一期的「大時代」。往後可能多寫一些關於投資心理博弈的東西,自己理理思路,也權當作小小心得的總結。



截至本文執筆止(722日),恆生指數是略高於年初的。這彷彿顯示港股表現溫和,但身歷其中的投資者過去逾半年所感受到的,卻是截然不同的寒意,許多參與者早已被凍僵了,能一直全注持有盈富基金的已經算是超級幸運兒,更別問正回報逾20%的有多少人了。

恆 指過去兩三年的表現,一直不能充分代表整個香港股市的冷熱度。明明白白,我們已經浸泡在冰冷的股災之中了,雖然這次中型股災仍未能跟過往的大型股災相提並 論。股林裡走著小豬呀中狼呀甚麼的,大大的北極熊、灰熊、黑熊特別多,到處睡著、躺著,咧著嘴悲鳴,牛崽子不是沒有,少,還跑得挺快,不容易捕捉……

金融風暴後多國政府的「量化寬鬆」引發了短牛行情,個人從2010年底開始對整個股市轉趨審慎。去年猜中了恆指的頂,卻猜估不到底部;去年年底,徹底放棄了對今年恆指點數的運行波幅猜估,因為訊息既龐雜又模糊,變數極多,完全理不清頭緒,若非要定性,則算是相當審慎而近「悲」。

從九八年至二千年,許多股票都相當「牛」,從2003年至2007年,簡直是牛氣衝天。然而從2008年始,環球經濟和金融市場都進入了非常迷糊和波動的格局。可見未來,也許投資者仍然要跟迷茫、波動頻仍、總被「給予」希望卻又時不時遭遇挫折為伴。

我們總希望能瞭解一切事象背後的真相。

嘗 試跳高一點觀照全景,對環球經濟的運行現況,個人傾向於相信:多年以來電子電訊和互聯網絡對工種和生活消費模式的「創造性毀滅」仍在持續,工業自動化機器 的更廣泛應用和新興國家生產力的快速提升、後來居上,配合環球企業資金「水往低流」的逐利性轉移(在低成本國家設廠、設立分部、招募員工、服務外判等)也 在擊碎著一個個原先進國的飯碗,先進國福利支出的膨脹跟其國民生產總值的增長和財政盈餘不匹配,多個國家對削減過高債務和財政支出的努力遠未幹出成績,大 量人口過去在財金機構(尤其是銀行)和消費主義風潮的推波助瀾下養成的先用未來錢的生活習慣在收入前景轉暗的狀況下面臨挑戰,貧富懸殊現象持續加劇,多國 在經濟萎靡難振、國力漸降的糾纏中迷失在快速的時代轉變中……

與 此同時,歷經近三十年快速經濟增長後,中國進入異常艱難的產業結構調整期,計畫指令式經濟模式的成效益顯低落並弊病層出,政治體制也遠沒跟社會的發展與時 並進。人民幣匯率早已脫離了被嚴重低估的水平,尤其是連年超發貨幣、資產價格大升、薪資持續猛漲之後,且據說,中國的人口紅利將走到盡頭,原賴以成為世界 工廠的低成本優勢正在快速萎縮。在外圍經濟持續萎頓之際,國內在金融風暴後所走的最大一著錯棋——四萬億連帶的逾十萬億貨幣刺激政策引發了極複雜的後遺 症,除進一步推升了資產泡沫,還為地方政府和銀行帶來天量的潛在壞賬,多個行當產能過剩,隨之而來的是大量企業成本上升卻難以提價,需求不足業務轉趨艱 困,整體利潤劇減,加上中央政府刻意冷卻房市的措施骨牌式影響著多個行當,使原來正穩步上升的消費意欲遭到抑壓……

利好因素相當稀缺,險棋、爛棋特別多……

對 過去數年的政治和社會發展略敏感的人也許會發現,我們越來越難找到英明果斷的領袖。多國多地區的「領袖」似乎僅能把自己定位在「政客」和「打幾年工」的角 色和立場,缺乏超卓宏深的眼光和魄力,疲憊徒勞地周旋於各種利益集團之間,很少能為所服務的國家和地區描畫長遠清晰的藍圖,「見步行步」,「頭痛醫頭」, 對被扭曲的不合理的現狀無力扳正……當英雄缺位、狗熊滿目的時候,我們能熱切期盼些甚麼?

資本主義這頭巨獸缺乏稱職的馴獸師,未來也許有多種利益集團依然能吃得肥碩無比,但諸種矛盾的持續激化和社會經濟層面的動盪,將常伴我們左右……

在這種大時代的背景下,作為股票投資者,即便異於常人特別敏慧,最好不要巴望能追及彼得林治管治基金時的業績和巴菲特四五十年逾兩成的卓越年回報率。社會早已離脫了牧歌式的清純,陷入了暗黑狡獪的亂世。

對欲掣鯨於港股的同學,個人有幾點意見:

1.      港 股離脫不了外圍經濟的影響,但大部分股票都跟中國國情相關。深化對國情的瞭解、練就獨立的觀察心眼,應是讓自己投資及格的基礎之一。本港從事金融行業的人 不算少,經驗也不可謂不豐富,然而不難發現,許多對國內經濟和企業的評說,深廣度不足,像隔了一層紗帳,因此最好多在國內的互聯網絡訊息中自行蒐集斟酌。 本港不少報章所「報導」的國內財經消息,絕大部分都是略滯後地轉載國內報章披露的訊息而已。
2.      最好對國內各種宏觀數據存疑,至少不宜盡信。官方公佈半年的國民生產總值增長率(注意:是增長率而不是數值本身)稍退了微量的百分點,但香港這邊有多少隻相關股票發出盈警?相匹配嗎?多個行當表示狀況比金融風暴時更壞,該怎樣去理解?
3.      國 內可見未來不會全方位大放水,也許貨幣政策明緊實鬆,但主要進行預調微調,擇行業而扶持。而且,環球經濟的危局並沒有明顯改善的蹟象,國內也難以獨善其 身,甚至,問題可能比外圍更複雜,即便真放水也不見得可以扭轉乾坤。雖說股市走在經濟之先,但有多少人能確定可見未來的經濟就形勢大好?
4.      牛 市中雞犬皆升,在峭寒的豬市狼市熊市甚至說不清是啥市之中,不宜操作過多,左沾右碰更容易「損手爛腳」,除非他朝確定了大市整體往上冒或者正在進行板塊輪 動式的炒作。在總體入場資金不充盈之時,個股的升跌通常頗具選擇性而導致光景大異,與其過多地依戀往日的明星股冀求反彈復返高位,不如把資金泊駐至自己精 選的能散發「牛味」的少量股票中。
5.      股 票投資領域沒有適用於所有人的必殺技和絕招。再爛的股,也有遇甘霖之時,再好的股,也有被蹂躪的時刻,再了不起的分析員和投資「專家」,也有榮升「明燈」 招至灰頭土臉的機會,再傻的牛頭角順嫂,也有賺至眉飛色舞的光榮歲月。「觀千劍而後識器,操千曲而後曉音」,傾注熱情,累積經驗,虛心跋涉,冷靜操作,擦 亮自身對宏觀環境的眼界,增厚對個別行當和個股「內核」的洞識力,鑄煉出適合自己的手眼,也許,才是每個投資者所值得依皈的「王道」。

股林 林霜 霜冷 牛跡 跡罕 罕至 山頂洞 山頂 投資 手記
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=36232

廣藥紅罐王老吉之花將會凋謝還是盛放? 山頂洞人投資手記

http://sddr2010.blogspot.hk/2012/09/blog-post.html
自今年五月至今,廣藥能否運營好紅罐王老吉,市場一直有爭議。最近,據說連在合併重組的股東投票會中,也有與會者質疑廣藥的紅罐鋪貨能力和產能。近兩三個交易日,廣藥A股價持續下挫,跌穿了上一次的調整低位,看看東財網廣藥吧的小散的留言,就知道怨氣有多大。

理性投資的最大基石之一,還是集合可用資料對企業的發展和盈利前景進行評估吧。

先看看產能。

經過六月至八月的沙塵滾滾、如煙似霧、迷離莫測其真,現在,廣藥的一些企業發展因素倒是相對較明朗化了。而一直含羞答答,不願以全面貎示人的廣藥紅罐王老吉產能,也有了較明確的公開資料(希望廣藥的高層不要再發放太模糊而足以誤導人的數據了,不然在下可能要動用中指了^-^)。

且簡單搬弄一下「數據」。



最新數據


2012年:
較早前個人比較樂觀,受到了一些偽造資料的誤導。目前粗略看,估計本年的紅罐銷售量和淨利率難寄厚望。

代工
據吳長海透露,目前每天產能接近40萬箱,實際約30多萬箱,每月近1000萬箱。而據國信證券七月中的報告,當月的產能約為每天20萬箱。從今年6月至12月,我亂估,各月每天產出箱數分別依次約為2萬、20萬、25萬、30萬、31萬、32萬、33萬,假設11月底前產出的85%可在終端售出,12月的10%可在終端售出並能入帳,合計約售出30乘以122.3萬(以每月30天計)箱,即3669萬箱,每箱24罐,以不含稅每罐2.5元計(引用國信證券的計法),折合2012年能入帳的銷售額約為22.014億元人民幣。

借道白雲山線
每月產能30萬箱,十月投產。假設10月至12月共銷售45萬箱,折合2012年能入帳的銷售額為0.27億元

合計
2012年入帳銷售額約為22.284億元。雖然前期開支很大,但是面子問題,而且看中績,似乎已經開始在綠盒方面「做功夫」,也許紅罐能「做」個5%的淨利率?即貢獻約1.1142盈利?
假設廣藥2012年除紅罐以外的原有業務能貢獻約4.1億元的盈利,加上近1.1142億元的紅罐盈利,或合計利潤約5.2142億元人民幣,以8.11億計,每股港幣盈利$0.78左右。

2013年:
若說2012年的盈利對於評估廣藥的價值作用不大但可能影響其短線股價走勢的話,那麼,2013年的銷售和淨利率預期將能直接關涉到#874今年最後一兩個月和明年全年的股價表現了。

代工
假設全年每天產能平均達到38萬箱每月1140萬箱,再假設該年11月底前產出的80%可在終端售出,12月的10%可在終端售出,合計全年約能售出1.0032億箱加0.0114億箱,即1.0146億箱,每箱24罐,以不含稅每罐2.5元計,折合2013年能入帳的銷售額約為60.876億元人民幣。

白雲山線
假設期內會略作擴建或增線?產能達到每月40萬箱,假設全年共銷售320萬箱,折合2012年能入帳的銷售額為1.92億元

泰州線
號稱年產能約3.3億罐,產值約10億(應是以每罐含稅出廠價3元算)。投產日期未明,估量或在明年年中?以能在終端銷售1億罐算,折合2013年能入帳的銷售額約為2.5億元

合計
以上三組合計入帳銷售額為65.296億元。假設有一定的價格戰,但由於規模擴大,一定程度抵銷尤其像廣告等開支後,可得約10%13%之淨利率,我取11%,則或能全年貢獻7.18億元。假設除紅罐外原廣藥業務的盈利為5.04億元(增長動力來自狂犬疫苗和綠盒),則全年盈利或達12.22億元,折合港幣每股盈利約$1.838。又假設明年跟白雲山能通過所有程序得以合併,股本達12.91億之數,又假設今年白雲山盈利為4,明年為4.8,則新廣藥的總盈利或達17.02億元,折合每股盈利港幣為$1.6。若綜合醫藥和快消業務,給予保守的16倍市盈率估值,則大概為$25.6,若有人願意給予20倍市盈率估值,就是$32了。

2014年及以後
紅罐代工產能或許不會明顯增加,因為泰州線、白雲山線已成熟運營,加上2012年年底至2013年期間,有可能再落實兩至三個地區的生產線,或許能在2014年年中前投產,而號稱年產能達10億罐的南沙線也可能在該年年中後陸續分階段落成投產。如此,該年的總產能有可能超過40億罐之譜,而2015年則可能達到50億罐之譜。而以50億罐之產量,大概15%18%的淨利率不成大問題了吧。而且,在這一年,綠盒業務該已能全面回歸新廣藥而獨佔其全部盈利了……



凋謝還是盛放?


上述推估的數據,可能準確,也可能非常脆弱。^-^

不是上帝,也沒有水晶球,一切只能摸著石頭過河,「見步行步」地掂量和推估。

可 見未來,加多寶涼茶是個最大的變數。紅罐裝潢權的爭奪和塵埃落定,背靠人物或機構的差異和角力,廣藥搞紅罐的營銷攻堅能力,消費者的背向,都是重要因素。 廣藥紅罐王老吉能否或在何時可以擠佔涼茶市場的半壁江山,不易說。廣藥的大南藥、大健康計畫,能否全面順利實施,能否有效地整合資源、節省成本,狂犬疫苗 業務能否再急速擴展,乙肝疫苗的試驗進展,華佗再造丸有沒有「發大達」的戲,白雲山品牌能否持續創造輝煌,都能直接影響市場往後數年對廣藥或新廣藥的估 值。

現在,紅罐王老吉這株花實際上已長出了蓓蕾……花色如何花姿如何,天色仍有點暗,未看得很清……這也是大概投資市場暫時不敢很樂觀的緣故吧。

粗略看,個人還是保持審慎樂觀。

有一些有趣的想法和計算值得提一提:

1.      若以6月至9月中算,若我得到的資料是靠譜的話,實際上流出市面和存在經銷商倉庫裡的紅罐王老吉,很可能合計不足5億罐,若光以流出市面的算的話,數字自然更小。同時,加多寶今年年初以來狂產,若以6月至9月中綜合看的話,可能壓在經銷商和流出市面的至少20億罐,若以今年前九個月算的話,很可能40億罐, 而且它在市面的滲透率是相當強勁的!又同時,若許多紅罐王老吉一出市面就給消費者幹掉的話,那麼普羅消費者確是很難「遇見」和買到廣藥紅罐的,加上鋪貨不 全面,滲透率未深,那麼股東們根據表象,質疑廣藥的產能和營銷能力,是很自然的事。但若廣藥最新的數據是真確的話,其實過去數個月一般民企乃至大部分國 企,的確都沒辦法做到過去廣藥所做的功夫。那問題在哪裡?主要仍是時間……
2.      廣藥近幾個月向公眾披露的數據和訊息相當讓人光火。當年張化橋新任深控的財務官時,馬上認 認真真向投資者「曬冷」,惟恐投資者不瞭解深控的底蘊。而廣藥會聚了國內多少投資者和輿論的注意,卻一直以來黑紗罩身,其集團官網的資訊何其多,但能完全 釋解股東問題的資訊卻是一波一波的來,來了,又不足夠,任由不同報章你抄我我抄你,數據時常不盡不實,又多人胡亂評論,真他媽的不知是真做得不到家還是有 意讓某些人玩「蠱惑」!況且明年的年產能已達35億罐之譜,以扣稅後的出廠價計2.5元一罐也已達85億以上的產值或潛在入帳銷售額(當然不可能全賣掉),居然有高層向報章說明年以終端價(約4元一罐)計銷售目標為60億元,那麼另外產出的近一半紅罐難道都壓在倉庫和工廠裡等發霉嗎?
3.      近兩個來月逛東財廣藥吧,真是光怪陸離。狂妄自大胡吹亂說傻兮兮者多(本想撰文對這些人的投資心態和能耐剖析一下,但發現太無聊太低能,遂放棄),卻罕見真正思慮圓熟能真正運用理性來投資的人(比熊貓還要少),真難怪國內A股市場神經兮兮、古靈精怪……

廣藥 藥紅 紅罐 王老 吉之 之花 花將 將會 會雕 雕謝 還是 盛放 山頂洞 山頂 投資 手記
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=37825

股票掌故 | 香港股票資訊 | 神州股票資訊 | 台股資訊 | 博客好文 | 文庫舊文 | 香港股票資訊 | 第一財經 | 微信公眾號 | Webb哥點將錄 | 港股專區 | 股海挪亞方舟 | 動漫遊戲音樂 | 好歌 | 動漫綜合 | RealBlog | 測試 | 強國 | 潮流潮物 [Fashion board] | 龍鳳大茶樓 | 文章保管庫 | 財經人物 | 智慧 | 世界之大,無奇不有 | 創業 | 股壇維基研發區 | 英文 | 財經書籍 | 期權期指輪天地 | 郊遊遠足 | 站務 | 飲食 | 國際經濟 | 上市公司新聞 | 美股專區 | 書藉及文章分享區 | 娛樂廣場 | 波馬風雲 | 政治民生區 | 財經專業機構 | 識飲色食 | 即市討論區 | 股票專業討論區 | 全球政治經濟社會區 | 建築 | I.T. | 馬後砲膠區之圖表 | 打工仔 | 蘋果專欄 | 雨傘革命 | Louis 先生投資時事分享區 | 地產 |
ZKIZ Archives @ 2019