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潘迪藍:周期尾段經濟放緩 今年例外

1 : GS(14)@2018-02-12 07:11:08

【明報專訊】美國商務部在1月26日公布,2017年第四季的實質GDP按季增長年化率初值為2.6%,低於第三季的3.2%,以及市場預期的中位數2.9%。不過,以全年計,美國2017年的GDP增長為2.3%,仍然比2016年的1.5%增長有所加快。美國達拉斯聯邦儲備銀行總裁柯普朗(Robert Steven Kaplan)等決策者仍然樂觀預測,2018年的GDP增長可達到2.5%至2.75%,而消費者通脹則由1.7%溫和回升至1.9%。就我們來說,會盡量避免作出這麼具體的經濟數據預測。但在現時的情况下,美國經濟有兩個關鍵特徵,可以讓我們作出結論:聯儲局對於美國今年的實質經濟增長展望,有可能是正確的,但它可能低估了美國通脹升勢。

結論基於兩個主要因素:(1)美國勞動力市場緊張;(2)美國剛剛通過了大幅減稅。前者凸顯了美國現時已處於經濟周期的末段,通常這時實質經濟增長會放緩,而通脹則上升。但後者卻可以帶來相當的彈藥,可能會令這個經濟周期的末段不太尋常,與以往的有所不同。

要弄清楚如何不尋常,我們首先需要將正常的經濟周期末段的增長拆解成不同的部分。一般情况下,在經濟周期的末段,實質商業投資增長將會相對強勁。相比下,住宅投資卻通常會大幅放緩。消費方面,本質上不會太波動,通常這時會慢慢放緩,還有勞動力市場緊張,這些都是在通脹壓力上升的背景下出現的。

減稅效應 通脹壓力或超預測

那麼這次為何有所不同呢?我們首先看看通脹的展望。美國最近通過的大幅減稅措施,將會在這時令正在上升的通脹壓力進一步加大。減稅措施將會令勞動力和物資的需求增加,對工資和物價造成上升壓力。同時,從目前的市場趨勢來看,2018年可能會同時出現油價上漲及美元疲弱的情形。這些因素往往會對消費者價格帶來更多壓力。因此,通脹可能會比聯儲局預測的中位數1.9%還要高。

至於經濟增長的預測,則比較複雜。首先,因為企業減稅和由此而帶出的5年計劃新項目的關係,我們預料,美國今年的企業投資會比一般的經濟周期末段強勁。

企業投資料比以往強勁

其次,與過去的經濟周期一樣,我們預料消費增長將會逐漸放緩。這可能會令人吃驚,特別是考慮到低失業率、工資上漲及消費者信心高企的典型經濟周期末段組合。

然而,有兩個原因會令消費增長可能比投資增長為慢。一方面,消費的波動性本來就不及投資。另一方面,人們經常忘記了,勞動力市場緊張,亦會令到創造就業機會的速度放慢。由於由完全失業變成每星期工作40小時的人少了,儘管工資上升速度加快,美國人的整體收入增長速度卻會放緩。與此同時,消費價格上漲亦會對實質消費增長構成壓力。所以,在勞動力市場緊張的時期,消費增長最多只是維持平穩,往往更是放緩。

當然,這一次,由於個人入息稅獲得寬減,應該會令家庭的稅後收入增加。但是,油價上漲又會對此產生抵消作用,尤其是美國不像歐洲,油價上漲會完全轉嫁給消費者,這將會壓縮家庭開支預算。再加上美元轉弱等同於進口商品價格上升,這會對實質消費增長構成壓力。而且隨着美國人的儲蓄率已經下跌至接近2005至2007年的歷史低位,因為個人收息稅獲得寬減而多出來的金錢,有部分可能會被儲蓄下來,而不是消費掉。總之,我們對實質消費增長持中性態度。

第三,住宅投資的前景堪憂。在經濟周期的末段,職位增長通常會放緩,利率則上升,而在經濟周期初段過度興建住宅的影響則開始出現,導致住宅投資增長放緩。

這一次可能會有些不同,卻不是因為減稅,而是因為在這個經濟周期的初段,美國經濟乃是從相當嚴重的房地產泡沫中掙扎出來,所以過度興建住宅的程度比以往的經濟周期要少得多。根據我們的估計,美國興建住宅的速度,仍然低於美國家庭數目的增長速度,在經濟周期的末段,通常不是這樣的。

今年美國實質GDP增長料續升至2.5%

當然,如果利率急劇上升,例如美國10年期國庫債券的孳息率上升到3.5%,那麼美國的樓市將會受到影響,就像以往的經濟周期末段一樣。不過,我們審慎樂觀地認為,儘管增長速度不及企業投資,住宅投資也將會繼續保持溫和增長。我們會密切留意美國利率的走勢。

綜合來說,通常在美國經濟周期的末段,我們都預料在企業投資穩健、住房投資急劇放緩及消費增長放緩的情形下,通脹將會上升,而實質經濟增長將會放緩。這一次,我們預測美國在去年12月通過的減稅措施將會對物價和企業投資帶來額外的上行動力。與此同時,我們對消費和住房建設的看法則相對中性。

多種因素互相發揮作用之後的最終結果是,美國2018年的實質經濟增長不會放緩,還會達到大約2.5%,即是和美國聯儲局的預測差不多。我們預測,在企業投資強勁以及通脹上升的情形下,美國今年的名義經濟增長必然會有些回升。

GaveKal Dragonomics資深經濟師

[潘迪藍 國際視野]


來源: http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 5652&issue=20180205
潘迪 周期 尾段 經濟 放緩 今年 例外
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=348090

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