ZKIZ Archives


$鹽湖股份(SZ000792)$ ——國內鉀肥第一股,困境反轉好企 了1111

來源: http://xueqiu.com/1576413227/33152137

一、刷選:
   刷選主要是個來源,低pb、白馬股陷入困境、深跌2-3年和別人推薦。關註這個票主要是小小辛巴推薦的,他最近建倉並計劃加倉的股票;另外,曾經的白馬股大牛股,股價單邊下跌了四年了,好股等三年,現在4年了,還可以看看了;pb2倍,不算低;綜合這幾個方面來看,都是值得好好去看的一家公司。
   評價:
   1.曾經大白馬主要由其稀缺資源,鉀肥的長期剛性需求和人均鉀肥最短缺的基本國情所共同決定的;從全球來看,蘇聯解體的影響銷除之後,1993~2007年全球氯化鉀的需求量出現了良好的增長態勢,年複合增速達到4%,而03年國內的經濟高速發展和糧食產量的提高,促使鉀肥行業進入一個高景氣度周期,而公司占有全國儲量的97%,占據了絕對的資源優勢,在06、07兩年股價漲了30多倍。
   2.陷入困境有行業的因素,也有公司的因素。第一個是行業因素,主要是金融危機的對價和量的雙重影響,2008年的金融危機導致2009年全球氯化鉀的需求量出現了斷崖式的下跌,從2008年的5500萬噸下降至不足3000萬噸,2010年又快速恢複,但是2008~2013年全球氯化鉀的需求複合增速幾乎為0,在全球氯化鉀產能投放近1000萬噸(20%)的情況下導致氯化鉀供給過剩,價格逐步走低。加上2008年的金融危機,2009年氯化鉀價格急速下跌,2011和2012年氯化鉀價格有所恢複,2013年由於加鉀、烏拉爾等重要鉀肥企業產能的快速擴張以及烏拉爾脫離BPC組織,導致2013年氯化鉀價格快速下跌,2014年也一直維持在低位。第二個是公司因素,11年公司吸收了大股東鹽湖集團的化工業務,超級投資,而且一投產就巨虧,使得原本非常優良的資產盈利能力大幅下降,現金流大幅減少,資金鏈很緊張,這也是11年之後股價跌跌不休的重要因素之一,pb也降到了2倍以下。

二、選股:
   困境反轉好企主要從好企、困境反轉、安全邊際和空間四個角度來考察。
1、好企:
  1)光環:
    1/行業前景:鉀肥被稱為“品種元素”,是農業生產中不可或缺的重要肥料。世界鉀肥資源分布極度不平衡,加拿大、俄羅斯、白俄羅斯和德國占據了全球鉀資源儲量的90%以上。中國需要以世界 7%的土地和0.10%的鉀肥儲量資源養活世界22%的人口,使中國成為世界上人均鉀肥資源最短缺的國家,這樣的國情決定了對於鉀肥資源的巨大和長期需求;壟斷了世界鉀肥資源的加拿大、白俄、俄等少數公司組成了Canpotex 和BPC 兩個卡特爾,形成了對於國際鉀肥市場的控制;
    2/行業地位:亞洲第七,中國第一的鉀肥生產商,擁有占全國鉀資源儲量97%的察爾汗鹽湖大部分開采權,資源優勢無以比擬,掌握稀缺資產300萬噸;
  2)底蘊:
    1/安全性:負債率69%,有息負債高達354億,在手現金有23億,只夠還個利息,但現金/總資產占比從原來的20%+降低到現在的不到5%,300多億的現金砸到了固定資產和在建工程上面;
    2/盈利能力:毛利率高,60-80%之間,凈利率好的年份在30%+,差的也在20%+,但13年最差只有12%,主要和吸收的化工業務有關;
  評價:曾經的絕對大白馬,稀缺的資源股,但自11年收了鹽湖工業集團的大虧的爛業務,盈利能力降低,負債率提升,現金流減少,收益被大幅拖後腿,估值彈性降低;

2、困境反轉:
  1)行業:
      1/價格底位導致行業處於底部位置:價格已逼近成本價,擴產受阻,2009年淡水河谷、2011年必和必拓、烏拉爾的擴產收購機會都不同程度受阻或暫定,產能投放低於需求增長,利用率將有所增長,長周期的開發時間確定了行業的周期性機會;
      2/未來新礦開發成本上升,利好現有生產者:在鉀礦資源緊缺的情況下,最優質的資源一般被最早開發,未來鉀肥擴產的成本會越來越高。
      3/全球氯化鉀庫存下降,行業出現反轉跡象:從庫存端看,北美和中國的鉀肥庫存已經處於近三年來的低位。
         國聯證券提供的數據: 根據加拿大鉀肥的報告,截止到2014年3月底,全球鉀肥的庫存為880萬噸,低於2013年底的930萬噸,大幅低於2012年年底的1130萬噸。從2014Q2 加鉀和美盛的產銷數據看,2014Q2 他們的庫存進一步下降,2014Q2美盛銷售250萬噸,生產204萬噸,庫存下降了46萬噸;加鉀2014Q2銷售253萬噸,生產232萬噸,庫存下降了21萬噸。企業庫存和市場庫存的下降主要得益於今年上半年巴西、印度、北美和我國氯化鉀需求的強勁,根據統計2014H1 全球氯化鉀的消費量創歷史新高,達到3300萬噸。
        加拿大鉀肥(PotashCorp of Saskatchewan)近期提高了下半年的銷售計劃,並表示今年的出口量將達到歷史新高。公司預測全球下半年鉀肥需求強勁,鉀肥市場已逐漸回暖。加鉀發言人稱,2014年全球鉀肥需求將會超過5800萬噸,是有史以來需求量最大的一年。加鉀首席財政官Wayne Brownlee與瑞士信貸銀行高管談話中透露,今年鉀肥市場形勢出現逆轉使行業向積極、樂觀的方向發展,預計2015年全球鉀肥需求將會超過5900萬噸。
         國聯證券的分析:2014年7月底國際主流鉀肥供應商積極謀求漲價,在已經完成北美上漲20美元/噸的形勢下,日本接受價格上漲20美元/噸,考慮將巴西和歐洲價格分別上漲10美元/噸和10歐元/噸,同樣亞洲上漲到320美元/噸。8月12日鹽湖股份宣布價格上調50元/噸,由於各地鉀肥需求旺盛,不排除後期價格上漲可能。對於2015年合約價格,中農 、中化兩家主導的合約價格,可能會到350美元/噸。
       江蘇中農農資有限公司總經理胡秀麟認為:目前當地下遊需求有所啟動,秋季複合肥生產正值工業氯化鉀旺季,今年年底之前,氯化鉀價格會保持上漲的趨勢,但上漲空間不能確定,供需是決定市場價格的主要因素。
     @飛翔飛:北美氯化鉀本季度末(14q3)庫存量同比減少47%。再加上這次烏鉀事件,氯化鉀進入上漲周期是大概率的事件。
       中化化肥有限公司副總經理 馮明偉:今年,前三季度國內鉀肥市場呈現出先升後跌在逐步趨穩回升的態勢,供求關系仍是影響行情的主要因素。受國際國際其他市場高價鉀肥需求旺盛、供應商漲價意願以及15年大合同談判進展等因素影響,後期海運鉀到貨量將有所下降,陸運鉀將保持較低水平,而國產鉀11月即將停產,預計後期國內市場整體供應偏緊。雖然後期國內鉀肥供應將無明顯增加,但目前單養分價格已達最低,或將有效刺激複合肥冬儲需求;加之今年我國煙草、茶樹以及果蔬等作物種植面積同比增長9.6%,硝硫基複合肥和水溶肥的熱銷激增了對硫酸鉀的需求,此種行情下,預計局部區域鉀肥小幅波動。
     (中化化肥有限公司副總經理 馮明偉:未來,中國乃至國際鉀肥供大於求的形勢必將加劇,尤其是在2017年以後,鉀肥供應的增速愈發明顯。預計5年後,全球鉀肥消費量最大的地區仍是東亞、南亞、拉丁美洲等地區,而這些地區未來產能未有明顯增加趨勢,這將加劇全球鉀肥區域供需不平衡的現狀。需要特別關註的是Uralkali與BPC的走向,若二者談判成功重新合作,將影響未來鉀肥國際市場的供應格局,壟斷局面再次加重。)

        評價:庫存下降是比較明顯的反轉跡象,也要看是否是季節性因素。7年之後的事情太遠了。

  2)業績反轉:
      前三季度氯化鉀量增價減少,化工項目同比減虧:氯化鉀銷量增43%,價格降19%,收入增10%+;化工業務繼續虧損,但虧損減少,從去年前三季度的虧損8億到今年的虧6個億。前三季度的凈利潤降低幅度縮窄。
     單季度反轉趨勢明顯:三季度公司氯化鉀、化工產品銷售情況良好,實現銷售收入 24.07 億元,同比增長 91.80%,其中氯化鉀上半年銷量上漲15%,而前三季度銷量上漲43%,第三季度單季度銷量大幅上漲;綜合毛利率同比增加 20.19個百分點至 52.76%;期間費用率 29.17%,同比下降 2.67個百分點。單季度實現凈利潤 2.23億元,同比增加 3.09 億元,環比增長 28.99%。
     評價:三季度單季度業績反轉明顯,帶動前三季度凈利潤降低幅度縮窄。
3、安全邊際:
   1)pb:2倍,不能算很低,但已經跌了4年;
   2)ps和pe:ps3.4,pe30X,都不是很低,不過周期股看這幾個都是沒什麽用的;
   3)資產市場參考價:定增價16.29元,現在20元不到一點相對安全。
 評價:現在股價還是比較便宜的,基本上是歷史最低區間,這個價格已經包含了行業不景氣,公司吸收了這個鹽湖集團這個爛業務,所以再往下走的可能性較小。(突然根據340億的在建工程和120億的固定投資,鹽湖集團的這個業務和昔日的美盈森很相似,當時產能增長5-6倍,但訂單沒有起來,前期投資銷售管理大的不得了,攤銷也不低,當時所謂的蘋果概念股也被莫名踢掉了,跌了兩年之後,現在又大牛起來。除非青海國資委是傻子,近500億的錢砸下去,一直虧,前期如果走了彎路,確實可能影響短期業績,但戰略方向上應該不會有大的問題,所以這個現在的爛業務可能就是以後最大的兩點,鉀肥和化工業務同時企業,那可是戴維斯四擊了!想到這個,暗暗高興了一把,這個才是最大的安全邊際。

4、空間:
    1)行業因素:
         1/全球新增產能受限,行業弱複蘇還是強複蘇的程度是影響股價反彈空間的最主要因素;
         2/1萬噸的碳酸鋰產量現已基本達產。碳酸鋰隨著新能源車的產量爆發增長對公司的影響。在高鎂鹽湖中提鋰技術成熟後,鹽湖股份未來的想象空間不可限量。(@飛翔飛:)
    2)公司因素:還取決於化工業務的減虧程度;
    3)市場面因素(市值、股本、價格):300億,盤子有點大;20元,最低價格區間;
 評價:鉀肥景氣度複蘇&新能源概念(碳酸鋰)

三、選時:
   烏拉爾鉀礦滲水的利好催化,現在可以少量參與一點,分檔低吸,20元、18元、16元、14元。

公司歷史:
1、04年:04年6月百萬噸級氯化鉀項目投產,總產能達到150萬噸;
2、05年:需求旺盛,價格穩中有升,收入增30%,百萬噸級項目逐步達產規模效應突出,生產成本較04年降低20%,凈利潤增75%,市占率從16%提升到18%;
3、06年:農田普遍缺鉀,進口依存度較大2/3進口,價格維持高位,收入增長63%,利潤增長57%,市占率提升到20%;
4、07年:需求旺盛,價格大幅上漲12%,收入增長20%,凈利增長22%,市占率提升到25%;在價格大幅上漲,毛利率提升的情況下,凈利增長和收入基本持平的原因主要是營業外收入增速較低;
5、08年:量減價增,糧食短缺導致糧食價格上漲,促進氯化鉀價格大漲96%,銷量下滑1/3,收入增長30%,凈利增長38%;市占率維持在25%;
6、09年:量增價大減,08年底需求轉弱,價格開始下跌,加上金融危機,09年價格急速下降,全年下跌32%,銷量大漲64%,收入上漲12%,凈利下滑9%;市占率維持在25%;
7、10年:受到08、09年鉀肥價格大起大落影響,下遊官網濃厚,價格前期低位徘徊,後期緩升,全年下滑,價格上漲後,市場逐步降溫。價格下跌10%,銷量增20%,收入增長8%,利潤下滑10%;市占率維持在25%;
8、11年:上半年需求有較大好轉,價格穩中有升,四季度市場價格小幅調整,公司未做調整,同時運力緊張影響,銷量受到一定影響;價格上漲23%,銷量下滑7%,收入增長15%,凈利增長9%;當年鹽湖股份換股吸收鹽湖集團,化工業務一直是虧損大戶,導致凈利增長跟不上收入凈利;
9、12年:11、12年價格有所恢複,需求疲弱,供給增加,市場低迷,價格前高後低,價格略增,收入增長22%,凈利增1%,凈利增速跟不上收入增速主要是制造、人工成本、銷售費用和財務費用增加;鹽湖綜合利用項目在建中;
10、13年:受到國內經濟放緩,加拿大、烏拉爾產能快速擴張,及烏拉爾鉀肥公司退出BPC聯盟,價格聯盟打破,價格一路下行到九月才開始企穩,銷量增加15%,價格下滑25%,氯化鉀收入下滑12%,整體收入下滑2%,禍不單行,銷售財務費用增長30%、70%,導致凈利下58%;化工產品受到原料天氣價格上漲和產品銷售價格大幅下降影響,化工板塊虧損增加;
評價:
1.靠山吃山靠水吃水的一家公司,由於國內農田普遍缺鉀,而國內鉀肥進口依存度很高(從70%降低到50%)的國情下,鹽湖股份經歷了大起,成為07大牛股;
2.08年前氯化鉀價格平穩上漲,價格比較便宜,但08年糧食短缺導致糧食價格上漲,促進氯化鉀價格快速上漲,08年底需求轉弱&金融危機,09年大跌,11、12年價格有所恢複,但13年加拿大、烏拉爾等重要鉀肥公司產能快速擴張劑烏拉爾脫離bpc價格聯盟導致13年氯化鉀價格快速下跌,今年也維持在低位;
3.鉀礦的開發周期很長,一般新礦需要7年多,導致鉀肥產能周期較長;
4.綜合利用項目投資370億,也大了吧,一達產就大虧;
5.09年前凈利潤增速大於收入增速,09年價格下滑較大,09、10年凈利有所下滑,11年吸收鹽湖集團,多元化,收入利潤增長;13年價格下跌、化工虧損嚴重,凈利潤下滑嚴重,14年上半年價格低迷,化工沒有好轉,凈利下滑近一半;

鉀肥行業歷史:
1.縱觀近30多年鉀肥的消費情況,在大部分的時間里鉀肥的需求增長在3%左右,同時出現了兩次比較大的波動,一次是在1991年左右,主要是由於蘇聯解體導致全球鉀肥的供應結構出現了大的變化;另一次是在2008年,主要是全球金融危機導致全球鉀肥的需求量大幅下降。
2.在蘇聯解體之前的1981~1988年全球氯化鉀的需求量每年保持3%左右的複合增速;蘇聯解體使得全球氯化鉀的供應結構出現了大的變化,消費量從1988年的4800萬噸下降為1993年的3300萬噸;蘇聯解體的影響銷除之後,1993~2007年全球氯化鉀的需求量出現了良好的增長態勢,年複合增速達到4%;
3.2008年的金融危機導致2009年全球氯化鉀的需求量出現了斷崖式的下跌,從2008年的5500萬噸下降至不足3000萬噸,2010年又快速恢複,但是2008~2013年全球氯化鉀的需求複合增速幾乎為0,在全球氯化鉀產能投放近1000萬噸的情況下導致氯化鉀供給過剩,價格逐步走低。氯化鉀的價格在2008年之前一直處於平穩上漲的態勢,價格也比較便宜,但2008年糧食短缺導致糧食價格上漲,從而促進了氯化鉀價格的快速上漲,到2008年底,氯化鉀的需求開始轉弱,價格開始下降,再加上2008年的金融危機,2009年氯化鉀價格急速下跌,2011和2012年氯化鉀價格有所恢複,2013年由於加鉀、烏拉爾等重要鉀肥企業產能的快速擴張以及烏拉爾脫離BPC組織,導致2013年氯化鉀價格快速下跌,2014年也一直維持在低位。


相關股票:$冠農股份(SH600251)$$東淩糧油(SZ000893)$$中化化肥(00297)$  、$加拿大鉀肥(POT)$$Agrium(AGU)$ 、美盛;
鹽湖 股份 SZ 000792 國內 鉀肥 第一 一股 困境 反轉 好企 1111
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=120283

股票掌故 | 香港股票資訊 | 神州股票資訊 | 台股資訊 | 博客好文 | 文庫舊文 | 香港股票資訊 | 第一財經 | 微信公眾號 | Webb哥點將錄 | 港股專區 | 股海挪亞方舟 | 動漫遊戲音樂 | 好歌 | 動漫綜合 | RealBlog | 測試 | 強國 | 潮流潮物 [Fashion board] | 龍鳳大茶樓 | 文章保管庫 | 財經人物 | 智慧 | 世界之大,無奇不有 | 創業 | 股壇維基研發區 | 英文 | 財經書籍 | 期權期指輪天地 | 郊遊遠足 | 站務 | 飲食 | 國際經濟 | 上市公司新聞 | 美股專區 | 書藉及文章分享區 | 娛樂廣場 | 波馬風雲 | 政治民生區 | 財經專業機構 | 識飲色食 | 即市討論區 | 股票專業討論區 | 全球政治經濟社會區 | 建築 | I.T. | 馬後砲膠區之圖表 | 打工仔 | 蘋果專欄 | 雨傘革命 | Louis 先生投資時事分享區 | 地產 |
ZKIZ Archives @ 2019