|
||||||
廣東話有句俗語「冇咁大隻蛤乸隨街跳」，意思是不會有大隻田雞滿街跳卻沒人抓，若有大田雞在路上跳，早被人抓去賣錢了。引申之意就是經濟學家張五常所說「無主收入不會存在」。沒有主人的收入卻無人爭取，就像大街上有隻值錢的大田雞卻沒人抓，是違反人性的。 近來關於基本工資的討論，有些人士主張「基本工資不會使勞工就業量減少。」殊不知這種說法，卻正像是有「大隻蛤乸」在街上亂跳而無人抓一樣奇怪。 雇主雇用的勞動量，會一直進行到他所支付的工資率，等於該單位勞動的邊際生產力為止。若勞動的邊際生產力比工資率高，雇主是有賺的，他會加雇勞動量，直到邊際生產力與工資率看齊，這是「工資率決定於勞動邊際生產力」之意。 若設立基本工資，勞動雇用量卻不減，則代表之前雇主雇用該單位勞動是有賺的，也就是邊際生產力比工資高，只有在此情況下，基本工資才不會減少勞動雇用量。 例如雇主原先支付每小時六元工資，勞動邊際生產力是每小時八元。只有在這種狀況下，當基本工資被政府設定在七元甚至八元，勞動邊際生產力還是比工資率高，雇主不會虧損，他才不會減少勞動雇用量。 然而，這卻顛覆了「工資率決定於勞動邊際生產力。」勞動邊際生產力八元，雇主卻只付六元就雇到這單位勞動，這種勞動邊際生產力與工資水準的不一致，竟然可 以維持，而這多出的兩元好處，也沒有引起其他雇主競爭雇用該單位勞動，使邊際生產力與工資趨於一致，直到政府強迫提高雇主支付的工資才矯正此現象，這不是 「大隻蛤乸隨街跳」嗎？以後的理論恐怕要改寫成「工資是由政府命令決定」了。 而且，基本工資未提高前，勞動邊際生產力比工資率高，那雇主應該會增加勞動雇用量。因為勞動邊際生產力比工資高，意味雇主雇用這單位勞動是有賺的，他會加 雇更多勞動，直到邊際生產力與工資看齊。然而他卻不這麼做，放著可賺錢機會卻不賺，這不又是「大隻蛤乸隨街跳」嗎？ 還有一種說法：當政府提高基本工資，勞工受到激勵，其邊際生產力因此增加，雇主就會增加勞動雇用量。 但，若提高工資可激勵勞動邊際生產力，雇主自己提高就好，何必等到政府來提高？雇主放著可賺錢機會不賺，卻要等政府下命令加工資才多賺，這不又是「大隻蛤乸隨街跳」？ 如果接受「基本工資不會減少勞動就業量」的說法，那引申的結論將會是：明明有多賺錢機會，雇主卻不想賺。現實裡找不到一隻隨街跳的大田雞，但有些人終於在基本工資的討論裡找到了一隻。 | ||||||
| ||||||
不少真正MK人的集體回憶、在黑布街冷巷經營了三十年的「龍記麵家」，去年七月租約滿，老闆龍哥乘機退休。結業當天，大排長龍，半日內已將店內所有麵食清倉！ 上月，龍哥的十弟賴義芳（阿細），在舊檔對面重出江湖，改名「大隻佬麵家」。已五十歲的阿細，講明「一做，就要發大嚟做！」目標是一變二、二變四、四變八……，跟著搞特許經營；他最後的夢想，又怎會不是《食神》般將牛丸雲吞搞上市？阿細認為第一步先要打入後生仔市場，故實行了多項改革。其中一樣，就是將其谷盡四十吋巨胸「炒炸醬」及出力以十五吋老鼠仔「攪豬手」的秘技，作為其生招牌。 新店三月開張，阿細擔心無客，不斷WhatsApp老友幫襯。一開舖，不少舊客專程支持，開業第一個月，已賺五萬元。不過阿細未敢鬆懈，他每朝七點半便衝落樓，走到屋企對面的鋪頭開門，「原先睇咗好多鋪，後來喺屋企望見對面有吉鋪，即刻問價。而家真方便，禮拜日都可返工！」回鋪首要任務是煲湯，「啲湯起碼煲四個鐘先夠味！」阿細邊說邊將十五斤豬骨、八條燒香的大地魚、幾塊果皮等放入不銹鋼煲內，裡面還有浸了一晚的冬菇水。「其實呢啲材料唔係秘密，老師傅個個識做，睇你願唔願花咁多功夫！有啲落味精就算。」除了煲湯，阿細還要洗菜、切蔥、炆豬手、炆牛腩、炒炸醬等，全部工序趕在十一點半午市前完成，分秒必爭！「出面師傅返足十個鐘就收工。好多嘢要自己跟番。」說時遲，那時快，阿細又一手拎起一袋重五十磅的豬手，倒進大煲內汆水，「啲豬手要汆水，加埋柱侯醬、花椒、八角等調味料去炆，炆一個鐘再放一晚等佢入味。」為令豬手均勻受味，阿細必須用其「強而有力的臂彎」攪拌。年輕時，阿細愛玩健身，練得一身肌肉，加上誇張的紋身，吸睛指數爆燈，「當年去沙灘，實有人吹口哨！」那時他要威，肌肉愈練愈大隻，紋身也愈來愈多，「你舉啞鈴舉一百磅咩？我就舉夠百五磅！唔輸得呀！」到現時五十歲，他一身肌肉依然結結實實，做生意同樣野心不小，但因此亦將生意「風險」浮了上面。 風險一：租約三年又三年 阿細身上，是典型的基層香港人故事。他做製衣出身，但七十年代行業式微，他轉幫做雲吞麵、豬手麵的大哥手，在大哥的龍記麵家幫手。他最擅長煮麵，執麵及計算烹調的時間。一煮，便三十年。阿細極重視兄弟情，這個大哥與阿細一樣練到周身肌肉，志趣相投，「只要大哥一直做落去，我就會一直幫佢o架！」直至大哥退休唔撈，阿細才決定另起爐灶。龍記三十年老招牌，積落名氣，「商譽」有價。開舖前，不少人向阿細主動招手，「香港、大陸都好多人搵我開舖，有啲連鋪都搵埋，只要我俾個名出嚟就得。但做生意始終顧慮好多嘢，又驚人哋食咗你嗰份！」最終，阿細決定肥水不流別人田，和三哥再組兄弟班開舖。阿細第一次自己做老闆，未開舖已諗定生意做大之後的情景：「我想香港人個個都識我！目標係開好多連鎖店！」單是揀鋪，阿細已走勻港九新界，「沙田、元朗、大埔、佐敦、銅鑼灣，通通睇曬！」最終阿細撲槌以月租十萬元，租下舊鋪對面一個約一千呎舖位，「之前做龍記，為方便工作，買埋樓上單位住。而家可日日對住新鋪，仲可以吸納之前班熟客！」阿細打算長線投資，為免好像其他老店一樣，因加租而被迫結業，他特地簽下長約，「三年生，三年死。總之三年又三年！」雖然這樣可限制租金加幅，但同時香港經濟差他亦未能減租；萬一蝕錢唔做，要賠的錢更多！為了應付貴租，「大隻佬」每碗麵的價格比「龍記」年代，每碗貴了五元，毛利有七成。 風險二：棄用龍記老招牌 在「麵界」打滾三十年，看盡無數麵鋪起落，阿細知道不能單靠老街坊，而是必須有新客，「我要吸啲後生仔客！老嗰輩啲客人，怕肥膩，quota又細，食碗麵就話飽，叫佢食多碟菜都食唔落。後生仔唔同，唔怕膽固醇，唔怕三高，咩都敢食！」所以今次開店，阿細決定走年輕人路線，棄用擁有了三十年歷史的「龍記」招牌，「叫咩記咩記，個感覺好老土，我個招牌都係得『大隻佬』三個字，特登唔寫『大隻佬麵家』！」不過記者訪問了多個食客，其中六成都是龍記舊客，「認得」阿細才進來。棄用「龍記」招牌，似乎有點嘥。另外阿細亦從裝潢下手，營造「新潮」感覺，「地方要夠光猛，我特登整啲吊燈，仲加咗啲卡位！」阿細滿意地說。為了跟年輕人拉近距離，阿細特地將餐牌卡通化，在餐牌加入WhatsApp的「哈哈笑」等圖案，又在facebook開page宣傳，對一個五十歲的中年人來說，已算是接受了新事物。想令「大隻佬」這個主題深入民心，阿細又在鋪頭張貼不少肌肉猛男照，「我哋個招牌、裝修，全部都搵設計公司整，希望俾人耳目一新感覺！」雖則左搞右搞，但記者仍然覺得格局與一般茶餐廳無異，最基本的落單、結賬，仍然不靠電腦，全人手搞掂，鋪頭又保留傳統，繼續用公雞碗，至於員工方面，阿細依然採用傳統家庭式開店，老婆、姐姐、阿嫂，全家總動員，改革只屬「一半半」。 風險三：用錯力無sell人情味 今次開業，阿細其實期望很高，「壓力很大！始終掟咗過百萬，我想做番啲成績出嚟！」阿細坦言開舖初期晚晚「瞓唔著」，花盡精神和心思改革，但採訪多日，記者覺得阿細力求現代化及新裝潢，但「大隻佬」最殺食的，始終是旺角老街坊的人情味，阿細未有特別把握及下功夫。其實去鋪頭幫襯嘅客人，阿細近一半也叫得出名字。見有記者採訪，一個五十多歲的中年男子食客藉機調侃阿細：「大隻佬好靚仔！我要大隻佬！」阿細靦腆地說：「啲食客好多時落嚟食嘢，都係搵我傾偈，仲有好多後生女話要同我影相，搞到我都唔係咁好意思！」事實上，阿細亦是一個重感情的人，採訪期間，阿細曾以不想公開營業資料等敏感數據為由，拒絕訪問，但經記者多次落鋪傾談，他說：「唔想你俾老闆鬧，令你難做！」最終亦決定繼續訪問。阿細也講笑說：「其實我啲嘢食，做七分已經夠，其餘三分係感情！」「新舊」兩難全，本刊找來兩年間開了三家分店、專做潮人生意的龍鳳冰室老闆暨藝員林子善，點評「大隻佬」，教阿細吸「young」客。 開業資料（3/14） 租金^$400,000裝修$800,000入貨$90,000雜費$10,000總投資$1,300,000^三按一上 營業資料（3/14） 營業額$ 400,000人工#$105,000 租金$ 100,000入貨$ 100,000雜費$ 45,000盈利$ 50,000#包兩名老闆及五名員工 一點意見 1.評裝修、格局「新鋪比舊鋪光猛好多，而且地方闊落咗，以前舊鋪喺條巷入面，啲人又紋曬身，新客真係未必敢入嚟！而家用卡通公仔，牌餐又係，成件事cute咗！叫多啲明星來食，鋪頭出面貼曬啲同明星嘅合照，可以吸引啲後生仔試。」2.評大隻佬主題「大隻佬係阿細哥嘅特色，如果係我仲會放大啲大隻佬相，貼曬成間餐廳，整個大隻佬主題。鋪頭仲可以加番啲食物相，同喺餐牌加番啲英文，吸引外國客。另外，阿細哥要美化facebook，加番啲instagram，有咩免費宣傳方法都要用盡佢！」3.評發大經營「我落嚟食嘢，其實都係為咗同阿細哥傾偈，如果第時要開連鎖店，想同佢傾偈又唔喺度，我諗唔多唔少會流失一班熟客。不過我梗係望人哋富貴，唔通睇死人哋開得一間咩。屆時佢可以喺facebook打卡，講明自己『巡場』時間，方便同熟客見面拉關係。」 | ||||||
讀書札記170623
不當行為（卅三）好大隻（會咬人嘅？）蛤乸隨街跳
朝日執筆
Thaler的「擼蛇大翻身」，無疑是對「效率市場假說」兩大「核心奧義」之一—-「冇咁大隻蛤乸隨街跳」，作出了有力的挑戰。
於是，為了捍衛「效率市場」的核心信念，就只能稍稍後退一步，築起下一度防線—「隨街跳的蛤乸（話唔定）會咬人！」
作為「效率市場假說發明人」的 法瑪Eugene Fama教授，提出了一個很簡單易懂的概念—如果有人願意以「冒更大風險」為代價，即使他確實「打敗了市場」，顯然並沒有違反「效率市場假說」。`
法瑪教授指出，所有針對「冇咁大隻蛤乸隨街跳」概念的實驗，其實本身都是結合了兩項假設的「聯合實驗」：「市場效率」＋「（某種）風險回報模型」，因此不夠Ceteris paribus（希望你還記得這個拉丁文）。舉例說，企業的「年資」是典型的公開資訊，「按理」不可能用以「打敗市場」。但若有人發現投資「初創企業」的回報整體高於「老牌企業」，也不能說「效率市場」不對，這很可能是因為投資「初創企業」的風險比較大，故此理性的投資者自然會要求更高的回報以作補償。***
如果有人願意冒「被蛤乸咬」的風險，那麼他執到「其他人執不到的蛤乸」也就合情合理。究竟Thaler的「擼蛇大翻身」（甚至還包括 格拉漢和巴菲特），是「市場價格錯誤」的證據，抑或僅是「高風險的回報」呢？
正如第廿六集所說，處於「防守位置」的法瑪教授並不需要特別提供證據，以證明他所提的「高風險回報說」。相反，證明「隨街跳的蛤乸不（特別）會咬人」，不用特別冒險也有可能「打敗市場」，卻是Thaler一方的責任。
誠然，在Thaler師徒設計的（多種情況下）「溫拿擼蛇大比拼」中，「擼蛇組」的風險的確很高，個別「擼蛇」甚至還真的在比拼期間「破產身亡」。然而，Thaler在計算最後「隊伍得分」時，其實已把兩個組別（「溫拿」也有可能破產嘛！）中的「除牌股票」計價為零（哼！唔係點止贏咁少呀？）。也就是說，計入「可能破產」的風險後，「擼蛇」仍然大幅拋離「溫拿」，那就不能簡單地說「勝利」只是「風險的代價」了。況且，「擼蛇」無論「市盈率P/E」抑或「市淨率P/B」都較低，怎樣看也不見得風險會比「溫拿」高吧？
不過，要「踩人家的場」，不多不少還得依人家的規矩。在Thaler論文發表的年代（1985年），衡量股票風險最「理性」的方式，是「資本資產定價模型Capital Asset Pricing Model」（CAPM）。這個評定風險的「標準理性模型」，是在六十年代由 Jack Treynor、William Sharpe、John Lintner和Jan Mossin等經濟學家，各自獨立發展出來的。根據CAPM，唯一「能帶來報酬的風險」，就是一隻股票的回報率與整體市場的相關度—至少在「理性世界」應該是如此。*****
舉例說，你買了一批價格波動頻繁且風險也挺高的股票。但如果你這個「投資組合」中，每一隻成分股的價格變化是互不相幹的，根據「隨機效應」，這些變化就會互相抵銷，因此這個「投資組合」的「整體風險」，其實並不是很高。「古語」有雲：「不要把所有雞蛋放在同一個籃中」，就是這個道理。不過，如果各股票之間是「聯動」的，也就是說它們傾向「齊升齊跌」，那麼買入一批股價波幅偏高的股票，就是非常冒險了。因為原來所有裝蛋的籃子，原來都是放在同一個大籃子中！
CAPM把某隻股票與大市的「聯動度」，稱為某股票的「β值」。（經濟學家都喜歡用希臘字母，大概是因為這樣看來更有型，更像「真．數學」。）若一隻股票的β值為1.0，表示其股價的升跌幅度與大市同步；若β值為2.0，即表示當大市「升／跌10%」時，該股票的（平均）「升／跌幅度」就是20%。若β值為0，即表示該股票的波動與大市毫無關係。
如果上述「大比拼」中，「擼蛇隊」的β值較高，也就是說（按CAPM而言）風險較高的話，它們跑贏「溫拿隊」，就沒有抵觸「效率市場假說」了。只可惜，事實正好相反。在整個觀察期間（包括「成軍」前的「形成期」和「編隊」後的「比拼期」），「溫拿組合」的β值是1.37，而「擼蛇組合」卻只是1.03。換言之，原來「擼蛇」的風險竟然比「溫拿」還要低。按照「同業標準」評定後，異常結果變得更異常了！
為了繼續捍衛自己的「市場效率」，法瑪教授果斷地「棄車保帥」。1996年他與 佛倫奇Kenneth French發表了《通緝CAPM，生死不拘 The CAPM is Wanted, Dead or Alive》，宣佈CAPM就算不是「死了」，也早已「遁逃」。法瑪和佛倫奇綜合他們對美國股市歷史回報率的實際觀察結果，提出了知名的「法瑪－佛倫奇三因子模型Fama-French Three-factor model」，作為新的「風險計算模型」。除了原有的「β值」，還加入了「市淨率P/B」和「公司規模Company Size」這兩項「風險溢價因素」。「市淨率」越高「風險溢價」越高（High minus Low, HML）；「公司規模」越小「風險溢價」越高（Small minus Large, SML）。「風險溢價」高，股價回報自然就會高於「低風險」的股票了。
後來精益求精，又結合了新一輪的觀察，在2015年再次推出強化版的「法瑪－佛倫奇五因子模型Fama-French Five-factor model」。新模型在「三因子模型」之上，再加上「盈利能力Profitability」和「投資模式Investment Patterns」兩個新因子。「盈利能力」越高的股票，回報就越高（Robust minus Weak, RMW）；越熱衷於投資（持有其他公司的股票）的公司，回報就越低（Conservative minus Aggressive, CMA）。
經過兩番修訂，這個「五因子模型」，已足以解釋九成以上的股價升跌現象。大有氣吞天下，一統六合之勢！
（順帶一提，其實隨著對市場觀察的不斷「深化」，現時已有各方「專家」，不斷在模型中加入新的因子，諸如「動能Momentum」、「短期反轉Short-term Reversal」、「長期反轉Long-term Reversal」……不一而足。不過各家雜說紛陳，並沒有像法瑪教授的「五因子模型」一般受到廣泛接受。）
至於「價值型股票」（基本上就是「擼蛇」了）是否當真如「行為派」所言，是被「錯誤定價」？抑或如「理性派」所宣稱，只是「風險較高」，價格永遠是對的？劍氣二宗，經過近三十年的爭論，迄今（自然）尚無結果。連發明「效率市場」的「理性派」領袖法瑪教授也認同，基於難以做到完全的Ceteris paribus，兩派大概永遠也無法證實，「價值型股票」之所以回報較高，究竟是因為「高風險」抑或「過度反應」。
不過請註意，原本的CAPM是一套以「理性投資人」為基礎，建立的典型「規範性理論」。然而，「劍宗」大師法瑪教授所提出「五因子說」中，只有（承繼自CAPM的）「β值」才是屬於「理性世界」的！至於後面新加的四個因子，其實都並非經由「邏輯推導」出來，而是以「經驗觀察結果」對原「數理模型」作出修正。*** 事實上，法瑪教授和佛倫奇承認，他們未能想出適切的「理性理論」，去解釋「規模」和「淨值」何以會是「風險」，何以「應該」以之來預測回報。這些因素被加進公式中，只是因為它們（被觀察到在市場上）「真係有影響」！換言之，這是一個「不符規範」的「描述性理論」！
話說在《笑傲江湖》中，封不平為首的劍宗高手，意在截擊 嶽不群一行，卻被令狐沖打得「上氣唔接下氣」。封不平打算稍作調息，以便「順返條氣」時，卻被「華山玉女」寧中則女俠（令狐沖師娘）搶白：「想不到劍宗的人竟也要運氣揮劍！」
「理性人」願意接受「理性以外」的世界，也許是「更理性」的表現！
第33集關鍵字：
隨街跳的蛤乸會咬人！
市場價格錯誤Vs高風險的回報
資本資產定價模型Capital Asset Pricing Model（CAPM）
β值：單一股票與整體市場的聯動程度
法瑪－佛倫奇三因子模型Fama-French Three-factor model
法瑪－佛倫奇五因子模型Fama-French Five-factor model
《不當行為》Richard Thaler著／劉怡女 譯
讀書札記170623
不當行為（卅三）好大隻（會咬人嘅？）蛤乸隨街跳
朝日執筆
Thaler的「擼蛇大翻身」，無疑是對「效率市場假說」兩大「核心奧義」之一—-「冇咁大隻蛤乸隨街跳」，作出了有力的挑戰。
於是，為了捍衛「效率市場」的核心信念，就只能稍稍後退一步，築起下一度防線—「隨街跳的蛤乸（話唔定）會咬人！」
作為「效率市場假說發明人」的 法瑪Eugene Fama教授，提出了一個很簡單易懂的概念—如果有人願意以「冒更大風險」為代價，即使他確實「打敗了市場」，顯然並沒有違反「效率市場假說」。`
法瑪教授指出，所有針對「冇咁大隻蛤乸隨街跳」概念的實驗，其實本身都是結合了兩項假設的「聯合實驗」：「市場效率」＋「（某種）風險回報模型」，因此不夠Ceteris paribus（希望你還記得這個拉丁文）。舉例說，企業的「年資」是典型的公開資訊，「按理」不可能用以「打敗市場」。但若有人發現投資「初創企業」的回報整體高於「老牌企業」，也不能說「效率市場」不對，這很可能是因為投資「初創企業」的風險比較大，故此理性的投資者自然會要求更高的回報以作補償。***
如果有人願意冒「被蛤乸咬」的風險，那麼他執到「其他人執不到的蛤乸」也就合情合理。究竟Thaler的「擼蛇大翻身」（甚至還包括 格拉漢和巴菲特），是「市場價格錯誤」的證據，抑或僅是「高風險的回報」呢？
正如第廿六集所說，處於「防守位置」的法瑪教授並不需要特別提供證據，以證明他所提的「高風險回報說」。相反，證明「隨街跳的蛤乸不（特別）會咬人」，不用特別冒險也有可能「打敗市場」，卻是Thaler一方的責任。
誠然，在Thaler師徒設計的（多種情況下）「溫拿擼蛇大比拼」中，「擼蛇組」的風險的確很高，個別「擼蛇」甚至還真的在比拼期間「破產身亡」。然而，Thaler在計算最後「隊伍得分」時，其實已把兩個組別（「溫拿」也有可能破產嘛！）中的「除牌股票」計價為零（哼！唔係點止贏咁少呀？）。也就是說，計入「可能破產」的風險後，「擼蛇」仍然大幅拋離「溫拿」，那就不能簡單地說「勝利」只是「風險的代價」了。況且，「擼蛇」無論「市盈率P/E」抑或「市淨率P/B」都較低，怎樣看也不見得風險會比「溫拿」高吧？
不過，要「踩人家的場」，不多不少還得依人家的規矩。在Thaler論文發表的年代（1985年），衡量股票風險最「理性」的方式，是「資本資產定價模型Capital Asset Pricing Model」（CAPM）。這個評定風險的「標準理性模型」，是在六十年代由 Jack Treynor、William Sharpe、John Lintner和Jan Mossin等經濟學家，各自獨立發展出來的。根據CAPM，唯一「能帶來報酬的風險」，就是一隻股票的回報率與整體市場的相關度—至少在「理性世界」應該是如此。*****
舉例說，你買了一批價格波動頻繁且風險也挺高的股票。但如果你這個「投資組合」中，每一隻成分股的價格變化是互不相幹的，根據「隨機效應」，這些變化就會互相抵銷，因此這個「投資組合」的「整體風險」，其實並不是很高。「古語」有雲：「不要把所有雞蛋放在同一個籃中」，就是這個道理。不過，如果各股票之間是「聯動」的，也就是說它們傾向「齊升齊跌」，那麼買入一批股價波幅偏高的股票，就是非常冒險了。因為原來所有裝蛋的籃子，原來都是放在同一個大籃子中！
CAPM把某隻股票與大市的「聯動度」，稱為某股票的「β值」。（經濟學家都喜歡用希臘字母，大概是因為這樣看來更有型，更像「真．數學」。）若一隻股票的β值為1.0，表示其股價的升跌幅度與大市同步；若β值為2.0，即表示當大市「升／跌10%」時，該股票的（平均）「升／跌幅度」就是20%。若β值為0，即表示該股票的波動與大市毫無關係。
如果上述「大比拼」中，「擼蛇隊」的β值較高，也就是說（按CAPM而言）風險較高的話，它們跑贏「溫拿隊」，就沒有抵觸「效率市場假說」了。只可惜，事實正好相反。在整個觀察期間（包括「成軍」前的「形成期」和「編隊」後的「比拼期」），「溫拿組合」的β值是1.37，而「擼蛇組合」卻只是1.03。換言之，原來「擼蛇」的風險竟然比「溫拿」還要低。按照「同業標準」評定後，異常結果變得更異常了！
為了繼續捍衛自己的「市場效率」，法瑪教授果斷地「棄車保帥」。1996年他與 佛倫奇Kenneth French發表了《通緝CAPM，生死不拘 The CAPM is Wanted, Dead or Alive》，宣佈CAPM就算不是「死了」，也早已「遁逃」。法瑪和佛倫奇綜合他們對美國股市歷史回報率的實際觀察結果，提出了知名的「法瑪－佛倫奇三因子模型Fama-French Three-factor model」，作為新的「風險計算模型」。除了原有的「β值」，還加入了「市淨率P/B」和「公司規模Company Size」這兩項「風險溢價因素」。「市淨率」越高「風險溢價」越高（High minus Low, HML）；「公司規模」越小「風險溢價」越高（Small minus Large, SML）。「風險溢價」高，股價回報自然就會高於「低風險」的股票了。
後來精益求精，又結合了新一輪的觀察，在2015年再次推出強化版的「法瑪－佛倫奇五因子模型Fama-French Five-factor model」。新模型在「三因子模型」之上，再加上「盈利能力Profitability」和「投資模式Investment Patterns」兩個新因子。「盈利能力」越高的股票，回報就越高（Robust minus Weak, RMW）；越熱衷於投資（持有其他公司的股票）的公司，回報就越低（Conservative minus Aggressive, CMA）。
經過兩番修訂，這個「五因子模型」，已足以解釋九成以上的股價升跌現象。大有氣吞天下，一統六合之勢！
（順帶一提，其實隨著對市場觀察的不斷「深化」，現時已有各方「專家」，不斷在模型中加入新的因子，諸如「動能Momentum」、「短期反轉Short-term Reversal」、「長期反轉Long-term Reversal」……不一而足。不過各家雜說紛陳，並沒有像法瑪教授的「五因子模型」一般受到廣泛接受。）
至於「價值型股票」（基本上就是「擼蛇」了）是否當真如「行為派」所言，是被「錯誤定價」？抑或如「理性派」所宣稱，只是「風險較高」，價格永遠是對的？劍氣二宗，經過近三十年的爭論，迄今（自然）尚無結果。連發明「效率市場」的「理性派」領袖法瑪教授也認同，基於難以做到完全的Ceteris paribus，兩派大概永遠也無法證實，「價值型股票」之所以回報較高，究竟是因為「高風險」抑或「過度反應」。
不過請註意，原本的CAPM是一套以「理性投資人」為基礎，建立的典型「規範性理論」。然而，「劍宗」大師法瑪教授所提出「五因子說」中，只有（承繼自CAPM的）「β值」才是屬於「理性世界」的！至於後面新加的四個因子，其實都並非經由「邏輯推導」出來，而是以「經驗觀察結果」對原「數理模型」作出修正。*** 事實上，法瑪教授和佛倫奇承認，他們未能想出適切的「理性理論」，去解釋「規模」和「淨值」何以會是「風險」，何以「應該」以之來預測回報。這些因素被加進公式中，只是因為它們（被觀察到在市場上）「真係有影響」！換言之，這是一個「不符規範」的「描述性理論」！
話說在《笑傲江湖》中，封不平為首的劍宗高手，意在截擊 嶽不群一行，卻被令狐沖打得「上氣唔接下氣」。封不平打算稍作調息，以便「順返條氣」時，卻被「華山玉女」寧中則女俠（令狐沖師娘）搶白：「想不到劍宗的人竟也要運氣揮劍！」
「理性人」願意接受「理性以外」的世界，也許是「更理性」的表現！
第33集關鍵字：
隨街跳的蛤乸會咬人！
市場價格錯誤Vs高風險的回報
資本資產定價模型Capital Asset Pricing Model（CAPM）
β值：單一股票與整體市場的聯動程度
法瑪－佛倫奇三因子模型Fama-French Three-factor model
法瑪－佛倫奇五因子模型Fama-French Five-factor model
《不當行為》Richard Thaler著／劉怡女 譯
2樓提及
我諗係香港賣3都好難.
有太多既品牌.D中價3根本就好難做得住.
再+上A&F想入年青人既圈子內絕不簡單...
3樓提及2樓提及
我諗係香港賣3都好難.
有太多既品牌.D中價3根本就好難做得住.
再+上A&F想入年青人既圈子內絕不簡單...
你想法是點?
4樓提及3樓提及2樓提及
我諗係香港賣3都好難.
有太多既品牌.D中價3根本就好難做得住.
再+上A&F想入年青人既圈子內絕不簡單...
你想法是點?
佢會敗走