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多頭倉皇奔逃才是近期油價下跌的主因？

近期烏克蘭和中東地區地緣政治風險增加，油價不漲反跌，媒體對此行情有多種猜測，如美國頁巖開發技術革命推動頁巖氣開采量大增、美軍重回伊拉克戰場有助於穩定伊拉克局勢。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

但彭博下圖提供了另一種成因，即：過去幾周真正導致油價下跌的原因可能是，多頭正在平倉，其規模之大創下三十年來最高記錄。

當然，即使經歷了這一輪出清，多倉的規模依然很大，不過大量多頭集中平倉顯然對油價產生了下行壓力。

華爾街見聞此前文章提到彭博報道的觀點，即頁巖氣開發改變了市場的供求格局，供應在增加，需求在減少。

文章稱，除了頁巖氣的繁榮，現在和以前相比沒有變化。頁巖氣革命使美國的開采量達到27年之最。

而本月公布的6月美國貿易逆差意外大幅收窄，主要就是源於石油進口規模創三年半新低。

另有華爾街見聞文章提到,能源咨詢公司JBC Energy的分析師認為，油價預期不跌反漲的主要原因可能來自中國。

這種觀點的邏輯是：

中國開始實施新的能源戰略，要以清潔能源帶動經濟發展，未來天然氣使用量會增加。

雖然以中國目前的能力，還無法像美國那樣依托頁巖革命實現產量突破，但未來在開發頁巖氣的推動下，中國會更側重於天然氣生產，受這種預期的影響，油價會走低。

“死多頭”國泰君安為牛市搖旗吶喊：黨給我智慧給我膽

“死多頭”國泰君安在鬧出過研報烏龍之後，昨日又發表了一份“驚天地泣鬼神”的宏觀研報，力挺牛市。

首席宏觀分析師任澤平在題為“論對熊市的最後一戰”報告中稱，中央打虎歸來之後，出手打熊。“降低無風險利率，提升風險偏好，將開啟一輪波瀾壯闊的大牛市，5000點不是夢。”

這份報告用詞特別，“文學”氣息濃厚，作者酷愛作詩，研報觀點與詩句“交相輝映”，在提到上述論斷時，他說：黨給我智慧給我膽，千難萬險只等閑。

具體而言，其認為，

當前中國經濟最關鍵的問題是無風險利率過高，這抑制了企業的利潤和新增長模式的生長，另外就是令增量資金無法進入股市。

而無風險利率之所以高企，是因為是舊增長模式（房地產、地方融資平臺、產能過剩重化工業）拒絕出清，形成了三大資金黑洞，加杠桿負債循環，產生無效資金需求。

目前來看，房地產率先開啟了長周期出清，並帶動其他兩大部門的出清，無風險利率或已經出現趨勢性下沈。

近期，改革提速跡象越來越明朗。改革提速後，將有效降低無風險利率，提升風險偏好，新一輪改革已經發起了對熊市的最後一戰。

國泰君安在之前的報告中就提到了中國經濟的三種情景，即深蹲起跳、直接起跳和匍匐前進，任澤平稱這三種前景的概率為5：3：2。

其還認為，並非只有經濟複蘇，股市才能走牛。如果經濟增速降到5%，無風險利率降低一半，股市可以走上5000點。股市走牛核心看企業利潤，而企業利潤取決於破舊立新無風險利率下沈。

任澤平為國泰君安證券研究所董事總經理，首席宏觀分析師。曾擔任國務院發展研究中心宏觀部研究室副主任。中國人民大學經濟學院博士，清華大學經濟管理學院博士後。

本周二，滬指報收2266.05點，漲1.37%，收盤價創2013年6月5日以來新高。自上周五以來滬指連續三天大幅上漲，一掃8月底的低迷。今日，滬深兩市在金融、煤炭、有色等藍籌權重的助推下高開高走。

截至午間收盤，滬指漲0.58%，報2279.29點。深成指漲0.51%，報8084.63點。

除了國泰君安，新華社連發八文聚焦A股。系列文章指出，隨著內部外部人氣重新積聚，中國股市步入重要關口。近期A走勢樂觀，有較好的運行基礎。中長期仍有不利因素，真正步入牛市需大量系統性工作。

橡膠多頭防線全面潰敗 價格大跌至五年低點

橡膠期貨大幅下跌，至五年多最低水平。全球最大消費國中國庫存不斷增長、世界最大出口國泰國供應過剩憂慮加大均令價格承壓。

周二，滬膠1501主力合約盤中重挫5%，創下2009年3月以來最低13475元/噸，收盤報每噸13530元，全天跌幅達4.62%。東京工業品交易所(TOCOM)橡膠期貨主力合約收報190.8日元/千克，跌幅達2.9%，為2009年7月以來最低。

Geojit Comtrade Ltd.分析師Anu Pai對彭博新聞社表示：

全球市場供應過剩，需求增速未能企及供應增長。上周的中國倉儲數據顯示該國庫存仍在增加。對中國需求的憂慮難消。而泰國拋售國儲膠增加了供應過剩的擔憂。

近期，泰國軍政府拋售10萬噸橡膠，且將在9月底前再出售10多萬噸，引發本就過剩的供應再度加劇憂慮。泰國橡膠重植援助基金會(Office of the Rubber Replanting Aid Fund)代理主任Prasit Meadsen曾在9月4日提及，泰國計劃在第四季度加大砍伐33%的老樹，以此減少6.4萬公頃的種植面積。這項工程為期七年，預計將每年削減供應2.7萬噸。

近年來，天然橡膠市場一直處於供過於求狀態。截止9月4日，上期所橡膠庫存攀升1.6%至166328噸，為四個月最高水平。國際橡膠研究集團(International Rubber Study Group)上個月曾預測，全球產量今年將超過需求371000噸。此前，國際橡膠協會認為，2014年供大於求約30萬噸左右。

此外，國際原油價格近期不斷走低，已跌破100美元重要心理關口。昨日布倫特原油期價收盤報每桶99.16美元，創17個月新低。但美元表現強勢，昨日觸及14個月高位，打壓以美元計價的橡膠主產國泰國橡膠價格不斷下跌。

昨日，中國國務院總理李克強發表講話時承認，中國進口近幾個月負增長意味著出口將來也會受影響。用電量、貨運量、貸款供應量出現一些波動，“但依然在合理區間。”他還提前透露，8月末中國廣義貨幣供應量M2同比增速只有12.8%，而去年全年增速為13.6%。

年初至今，滬膠價格累計下挫25%，東京橡膠跌幅更是高達30%。

【多方】“死多頭”國泰君安：經濟增速新5%比舊8%要好

周末公布的中國經濟數據表現不佳，不少人用“差得離譜”來形容當月的經濟狀況，但一直堅守多頭陣地的國泰君安認為，對8月的數據不必過於悲觀，新5%比舊8%更好。

其在最新的報告中還提到，政策只需兜住就業底和金融底即可，無需兜住經濟底。

報告稱，工業增加值指標代表的傳統經濟大幅下行，背後原因是地產和基建的回調，也表明該出清的遲早會出清，是托不住的。

數據顯示，工業增加值同比增長僅6.9%，增速創2008年12月以來新低。

盡管傳統增長引擎正在失速，但就業和服務業整體向好。國泰君安認為，服務業的穩健極大對沖了中上遊的減速，此外城鎮就業向好，傳統的發電、鋼材產能等指標已無法反映整體經濟的全貌。

總體而言，國君認為，8 月工業大幅跳水充分表明經濟潛在增速回落的勢大力沈，中上遊傳統行業的回調正加速展開，長期底部還未到來。

在報告中，其再次強調，未來通過改革構築 5%的新增長平臺，比現在靠刺激勉強維持的 7-8%的舊增長平臺要好，對於 8 月工業大跳水不必過於悲觀。

這背後的邏輯是：地產基建融資下降促進無風險收益率下調，這種調整將延續，無效融資需求收縮，從而系統性降低全社會的無風險收益率；長期看，無風險收益率的下行可能不是貨幣政策松緊調整主導的，而是市場自發出清主導的，牛市催化劑或已出現。

至於未來政策走向，其稱，由於 10 月建國65 周年國慶和四中全會的來臨，有維穩和諧要求，9-10 月托底式寬松可期。

國泰君安一直對中國經濟持樂觀態度，在此前的多份報告中，他們堅持認為隨著改革的推進，中國將開啟一輪波瀾壯闊的大牛市。

產能過剩且需求不振 原油多頭競相離場

美國10月原油期貨價格隔夜再度走低，盤中逼近16個月低位之後收於92.92美元/桶。持續下跌導致油價自2014年年內高點下跌已經超過13%。全球性的產能過剩和需求疲軟使得油價在過去幾個月一直跌跌不休。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

需求方面，墨西哥灣煉油公司年檢所引發的需求降低導致俄克拉荷馬州庫欣庫存大增(美國最主要的原油存貯地，影響並代表北美油價)。該地的庫存在過去7周增長了14%。而在出口方面，270萬桶/日的表現和去年12月310萬桶/日也相距甚遠。經濟不景氣以及國際油價同步走弱讓美國的原油出口舉步維艱。

產能方面，美國國內日產860萬桶的產能為30年來最高，環比增長了13%。與此同時，頁巖氣革命也讓油價難以擡頭。

在傳統消費旺季夏季結束之後，原油的供大於求的關系看起來更難以發生改變，未來數月需求進一步降低或導致油價更大的跌幅。

對於那些看好油價會走高的投資者/投機者而言，持續性的疲軟行情讓他們不得不削減頭寸。CFTC的數據顯示過去三個月，市場的多頭頭寸已經大幅減少了45%。此前一直看漲油價的Armored Wolf LLC首席投資官Brynjolfsson認為兩大因素導致了油價的低迷：全球經濟增長疲軟和頁巖氣的革命。在基本面情況變化之後，該公司也加入了平倉多頭的大軍之中。

周一美國平均汽油價格回落至3.39美元/加侖，環比下降幅度達到4%。油價走低對於美國經濟複蘇來說是一個利好消息。根據最新的商務部數據顯示，汽油價格降價促進了消費者在其他領域的花銷。

對沖基金連續5周減持 黃金多頭押註創14周新低

美國商品期貨交易委員會(CFTC)本周五發布的報告顯示，9月10日至9月16日當周以對沖基金為主的大型投機者減持黃金期貨凈多頭22,954手，至凈多頭72,1871手，顯示投資者對黃金看多的意願繼續減弱。

其中，大型投機者減持持6,806手多頭，大幅增持16,148手空頭，相減得凈多頭下降22,954手，為連續第五周減持，凈多頭數量已降至6月10日當周以來最低水平，多頭比例由上周的68%降至63%。

黃金凈多頭伴隨著價格雙雙下跌，主要因俄烏局勢進一步緩和，此外市場預計蘇格蘭公投結果不會獨立，而美聯儲的加息預期卻進一步升溫。

下圖可見投機者黃金期貨凈多頭數量（淺藍色柱）本周出現下降，紫色柱為商業黃金期貨凈多頭，綠線為未平倉合約數量：

“死多頭”國泰君安改口：“太白金星”駕到 斬熊“尚需時日”

國泰君安又來了。

在股市接連下跌之際，國泰君安首席分析師任澤平22日發布報告，一改往日“將熊市徹底埋葬”的豪言壯語，開始強調“決勝尚需時日，舊勢力仍侍機反撲”。

昨日，在12只新股密集申購、大規模刺激計劃或落空的背景下，A股迎來了暴跌，上證跌幅達到1.7%，失守2300點。

就在上周，即便是面對糟糕的8月經濟數據，任澤平也認為，對此不必過於悲觀，更早前，他在一篇題為“論對熊市的最後一戰”報告中稱，中央打虎歸來之後，出手打熊。“降低無風險利率，提升風險偏好，將開啟一輪波瀾壯闊的大牛市，5000點不是夢。”

而這次，他將“熊市”描繪成“太白金星”的“座下孽畜”，正當“眾英雄”欲“徹底將熊市埋葬”時，太白金星駕到，請大家手下留情。

至於為何“大牛”變成了“小牛”，任澤平的邏輯是：

改革造就牛市邏輯對資本市場亦是十分關鍵。近年阿里、百度、騰訊等一大批新興產業領袖級企業離家出走到海外上市，中國股市只留下地產、銀行、鋼鐵等舊增長模式的留守老人，股市沒有‘產業升級’，常年熊市，值得反思。

深層次原因是，當前以銀行為主的金融結構不能支持產業升級。未來有望大發展的高端制造業、現代服務業、民營中小企業等都是輕資產重知識部門，融資需求被銀行拒之門外，而股市因改革遲緩加之常年熊市難以發揮正常融資功能，融資難貴問題突出。

當前應把發展資本市場提升為國家戰略，作為推動經濟轉型的牛鼻子改革。發展股市最重要的是以法治市。過去幾年一批企業通過包裝上市，圈錢後現回原形‘披星戴月’，傷害價值投資者的心，股市投機氣氛重。依法治市關鍵是註冊制、會計準則、嚴懲重罰、公開透明。

所以，與其斬熊，倒不如“化善此孽畜，期待慢牛”。“將大熊變化為小牛，寄望改革將其養大”。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

油價“跌跌不休”！對沖基金多頭比例跌至歷史新低

周四，原油價格大跌，布油自2012年6月份來首次跌破90美元/桶。事實上，包括對沖基金在內的基金經理正從布倫特原油期貨的買方潰逃，押註油價上升的市場頭寸比例下降到歷史最低。

 
這張圖展示了對沖基金和其他投資者已大幅消減布倫特期貨的凈多頭，凈多頭占未結清合同的比例創下了ICE期貨歐洲數據自2011年初公布以來的最低水平。現在的凈頭寸意味著僅有2.5%的未結清合同或未平倉合同，而去年九月的這一數字為15%。

布倫特原油期貨——世界上交易量最大的一種石油交易，已經下跌到27個月以來的最低點，因人們押註沙特阿拉伯不會削減產量來遏制產量過剩。來自中國的需求放緩和利比亞產量的回升也進一步增加了原油供給。即使今年夏天以來伊拉克和敘利亞局勢受到伊斯蘭國（IS）武裝的嚴重影響，布倫特期貨仍然下跌了近20%。

丹麥的全球風險管理有限公司（Global Risk Management Ltd.）分析師Michael Poulsen表示：
“這幅圖向我們清晰地展示了目前的拋售情況。全球石油產量過剩進一步擴大了基金的撤出規模，盡管地緣政治動蕩，石油價格仍受重創。”

他指出，基金現在開始關註於在90美元每桶附近止損，因為破了這一價格可能會觸發更大跌幅。

Poulsen還表示，對商品更嚴格的監管使交易變得更加困難，這也是基金經理開始減持頭寸的一個原因。新的監管措施包括“Dodd-Frank”金融改革和“2010消費者保護法案”以及限制銀行通過自身擁有的賬戶交易和擴大對商品衍生品監管的“Volcker規則”。

不少投行也已紛紛下調油價預測。

巴克萊周三下調了布倫特原油和西得克薩斯中質油價格預期，預期今年第四季度布倫特原油價格為93美元/桶，2015年為96美元/桶。

麥格理銀行周三也在報告中宣布，下調2014-2016年布倫特原油及美原油(WTI)價格預估，因全球供應充足且需求增速放緩。

麥格理銀行將2014年布倫特原油價格預估自112美元/桶下調至107美元/桶，將2015年預估自116美元/桶下調至108美元/桶，將2016年預估自116美元/桶下調至110美元/桶。

麥格理銀行指出，近期布倫特原油的拋售是因全球供需面失衡、國家GDP增速疲軟以及大西洋盆地供過於求，從而導致布倫特跌入期貨溢價。此外，受美元走強和全球經濟增速放緩影響，2014和2015年全球石油需求增速也將低於預期。

石油輸出國組織(OPEC)此前曾表示，可能在未來幾個月削減產量，但並不會通過持續削減OPEC的配額來達到目的。預計2015年一季度OPEC將削減20萬桶/日的產量。

（實習編輯 戴博 編譯）

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巴倫周刊：大機構仍然看漲美股 多頭即將歸來

《巴倫周刊》大型基金經理調查(Big Money poll）顯示，多數大型基金經理認為，隨著美國經濟複蘇基礎更加牢固，美股這一波自2009年以來的牛市將在回調之後重拾升勢。

該一年兩次的調查顯示，大型基金的經理平均預期，截至2015年年中，道指將漲到18360點，標普500指數站上2173點，納指有望上攻5000點，分別對應12%、15%和20%的漲幅。 

這一調查在過去兩周展開。參加調查的約2/3大型基金經理當時預計，未來12個月美股將迎來約10%幅度的回調。不管是運氣還是具有預見性，上周美股市場的走勢似乎證明了他們的看法。

不過，他們認為，企業體面的盈利增長和適中的估值將對股市形成支撐。他們相信，這一波自2009年以來的牛市將會在一次或許可以稱作“健康的回調”之後，重獲升勢。

華爾街見聞網站介紹過，盡管跌幅在上周五有所收窄，但是標普500指數已經自9月高點下跌超過6%了，上周該指數跌幅達到1%，創下2011年8月以來最大單周跌幅，並且是連續第四周下跌。

摩根士丹利全球投資基金（MSGI）高級投資組合經理Andrew Slimmon表示，受歐洲經濟陷入困境影響，2010年和2011年美股也出現了一波拋售。如今歐洲可能又一次陷入衰退再次引發了市場的恐慌情緒。

當年市場擔心的是，歐洲的衰退會引起美國的衰退，當時美國的經濟也比較脆弱。之後，市場強勁上漲。

然而，今時不同往日，美國現在的經濟基礎更加牢固了。股市下跌的程度不太可能會那麽大了，而反彈幅度可能會更大。

在資產規模達460億美元的Fidelity Low-Priced Stock聯席基金經理Joel Tillinghast看來，美股的誘惑顯而易見。他表示，美國貨幣市場基金支付給投資者的回報幾乎可以忽略不計，而美股分紅卻足以媲美債券收益率，此外還有獲得資本利得的可能。以5或10年的複合收益率來看，當前經濟極具吸引力。“人們將會逐漸意識到，股市才是更好的選擇。“

由於覆蓋較多波動性更大的生物科技股和社交媒體股，納斯達克指數自9月2日以來的跌幅接近7%至4258點，但是《巴倫周刊》采訪的大型基金經理人並不因此看跌。他們認為，2015年年中，納指可漲至5000點附近，漲幅近20%。

資產規模達1864億美元的加州退休教師基金（CalSTRS)首席投資官Christopher Ailman表示：

大家看漲（納指），因為矽谷和生物科技公司的創新步伐有目共睹，盡管估值一開始就比較高。

對於整個美股市場，Ailman的看法：

這次下跌可能正是我此前預期的10%回調。我們明天將進行討論，可能是討論買入的機會而非賣出，因為經濟基本面沒有改變。GDP預測結果仍然很好，趨勢向好。盡管企業盈利增長不像過去那麽快了，但是仍然在增長。

相較於上一次調查（春季），多頭人氣有所增加，因為對股市漲跌持中性看法的經理人由35%下降至了31%，而空頭比例仍然維持在9%左右。

華爾街知名投資策略師、黑石集團旗下投顧公司副主席BYRON WIEN也認為，美股回調臨近尾聲，不太可能進一步大幅下跌。

WIEN在迪拜參加一個會議期間告訴路透：

沒有人知道下跌還將持續多久，而且總是比投資者預期的要長，但是我確實認為這只是一次回調，而非熊市的開始。

也許還會進一步下跌一點點，但是回調幅度已經接近10%了，所以我希望我們已經接近回調尾聲了。

LME庫存暴跌 銅多頭迎來喘息之機

最新的倫敦金屬交易所（LME）數據顯示，精銅的庫存和年初相比暴跌55%至161050噸。雖然庫存規模和年內最低點相比有所反彈，但是該庫存僅能維持三天的全球銅消耗。分析師認為庫存大幅下降意味著銅價可能會迎來反彈的機會。

除了庫存因素之外，中國積極購買銅也被視為支撐銅價的利好之一。中國儲備局今年已經買入350000噸銅，並且正在囤積更多的金屬資源。Jefferies分析師Gayle Berry表示，“市場幾乎全是看空的聲音，不過我們認為銅價將迎來短暫的反彈。”

受到主要銅需求國——中國經濟放緩的影響，銅價在過去12個月中已經下跌6%，投資者對於銅價前景的看法也越來越悲觀。不過也有投資者認為市場基本面不支持銅價如此廉價，因此大肆購買。

此前華爾街見聞曾報道，約50%-80%的LME銅庫存目前都掌握在一位買家手中。盡管LME的庫存信息不會透露持倉者的名稱，但部分交易商和經紀商相信，這位買家是倫倫敦金屬類對沖基金紅風箏（Red Kite Group）。

一家公司持有如此之多的銅已經造成了交割延期費的大幅上揚。和9月初僅有10美元相比，如今的延期費超過了70美元。

花旗分析師David Wilson認為庫存過低並且大多數被一家公司所控制意味著現在做空銅沒有意義。

目前市場對於銅供求關系存在較大的分歧。在2014年初的時候，大多數分析師認為銅將出現供大於求的狀態，但是目前市場卻大體均衡。國際銅研究所最近將2015年的預期從供大於求的規模從595000噸下調至390000噸，但是許多交易員依然認為這個數據過高，甚至有些投資者相信2015年將出現供給不足的狀態。

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