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多維度掘金“十三五”——“十三五”規劃系列之戰略篇

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=1529

本帖最後由 優格 於 2015-3-4 15:28 編輯

多維度掘金“十三五”——“十三五”規劃系列之戰略篇
作者:王 勝

主要內容:

2015 年是“十三五”規劃研究的關鍵一年,下一個五年也是我國實現小康社會的沖刺階段,其內容涉及到深化改革、民生、產業升級等多個領域,因此沿著“十三五”規劃的思路,可以衍生出大量的投資機會,是2015 年最重要的主題之一。站在十三五規劃綱要正式發布前夕,我們試圖在以下幾個問題的引導下,對十三五規劃進行九大猜想:

1、2015-2020 年是小康社會沖刺階段,這是跟經濟和投資最為相關的部分,當前哪些方面還沒達標可能是未來需要著重發力的重點。
猜想一:提高農村居民人均收入、提高整體醫療水平是達到小康社會標準的重點。
猜想二:6.5%應該是底線,經濟轉型和深化改革依然是重點。

2、預期性指標和約束性指標會有哪些新變化?五年規劃指標一般分為預期性指標和約束性指標。預期性指標就是國家期望的發展目標,主要依靠市場主體的自主行為來實現;約束性指標,就是在預期性指標基礎上,強化了政府必須履行的職責,是政府必須實現、必須完成的指標。
猜想三:民生指標會增加更多,尤其是環保指標。
猜想四:收入分配均衡指標或會增加。
猜想五:或會增加“走出去“指標。

3、深化改革哪些可能會被重點強調?
猜想六:國企改革、財稅體制改革、金融改革可能成為改革開放的新亮點。
猜想七:區域一體化協調發展戰略將有重大變化,一帶一路、京津冀、長江經濟帶、珠江西江經濟帶將成為重點區域一體化主題。

4、行業層面有哪些新亮點?
猜想八:綜合行業的“市場容量、預期差、加速度”三個維度,產業方面建議重點關註工業信息化、新材料(石墨烯、3D 打印)、互聯網、養老產業、環保、能源改革(燃氣、核電)。

5、資本市場本身可能有哪些亮點?
猜想九:資本市場作為資源配置的有效手段將發揮更大的作用,大方向可能是多層次資本市場、國際化和註冊制,亮點紛呈(例如多元化分紅、保護長期投資者、陽光化市值管理等)。



國家發展和改革委員會主任徐紹史2014 年04 月17 日召開全國“十三五”規劃編制工作電視電話會議,宣布啟動編制國民經濟和社會發展第十三個五年規劃。他要求規劃編制必須強化全球視野和戰略思維,正確處理好政府與市場的關系,科學設定規劃目標指標,積極推進市縣規劃體制改革,堅持開放民主編制規劃,使“十三五”規劃更加適應時代要求,更加符合發展規律,更加反映人民意願。

中國已站在新的更高的起點上,“十三五”時期要確保全面建成小康社會的宏偉目標勝利實現,確保全面深化改革在重要領域和關鍵環節取得決定性成果,確保轉變經濟發展方式取得實質性進展。編制好“十三五”規劃意義重大而深遠。


投資機會永遠來自於預期差,所以站在十三五規劃前夕,我們試圖在以下幾個問題的引導下,對十三五規劃進行幾大猜想:

1. 小康社會沖刺階段,哪些方面還沒達標?

1.1 猜想一:提高農村居民人均收入、提高整體醫療水平是達到小康社會標準的重點

近日,人民日報推出《論協調推進“四個全面”》,文章強調第一次將全面建成小康社會,定位為“實現中華民族偉大複興中國夢的關鍵一步”;第一次將全面深化改革的總目標,確定為“完善和發展中國特色社會主義制度、推進國家治理體系和治理能力現代化”;第一次將全面依法治國,論述為全面深化改革的“姊妹篇”,形成“鳥之兩翼、車之雙輪”;第一次為全面從嚴治黨標定路徑,要求“增強從嚴治黨的系統性、預見性、創造性、實效性”,鍛造我們事業更加堅強的領導核心。

根據小康社會的定義,我國當前的狀況在農村居民家庭人均收入和每千人醫生數兩個指標仍然有欠缺,距離小康社會仍有一定的差距,因此,未來農村經濟領域和醫藥和醫療領域值得重點關註。



在提高農村居民家庭人均純收入方面,往年的五年規劃都會重點強調,具體措施包括:健全農產品價格保護制度、提升生產經營水平、發展高效農業、增加非農就業機會、增加轉移支付等方式,但事實上農村居民家庭人均收入的提高,本質上最重要的是提升生產經營水平和效率,土地改革和農業現代化程度的不斷推進是關鍵。

1.2 猜想二:6.5%應該是底線,經濟轉型和深化改革依然是重點。

GDP 同比增速將下降到6.5%,根據十八大報告的要求,需要到2020 年實現國內生產總值和城鄉居民人均收入比2010 年翻一番。如果2015 年經濟能夠實現7%的增長,要想在2020年實現經濟增長翻番的目標,則“十三五”時期的經濟增長,6.5%是底線

通過對比十二五和十三五規劃重大專項課題招標的研究方向,我們發現十三五相比十二五新增的研究方向包括:擴大消費、信息經濟、戰略新興、人口問題、企業走出去;十三五相比十二五在以下幾大領域的側重點有所變化:教育、環保、醫療健康、國企改革










2. 預測性指標和約束性指標會有哪些新變化?

2.1 猜想三:民生指標會增加更多,尤其是環保指標

國務院發布十二五規劃中期評估報告顯示,“十二五”規劃提出的24 個主要指標有20 個都達到預期進度,有的甚至已提前完成,只有節能環保方面的能源消費強顯示了經濟增長和環境指標的矛盾中,在經濟增長超過預期的情況下,環境指標也相應的沒有達到目標。因此,我們猜想十三五規劃中至少會把環境保護問題提到更高的一個位置上來加以強調。

根據環保“十三五”規劃編制思路,在“十三五”期間,建立環境質量改善和汙染物總量控制的雙重體系,實施大氣、水、土壤汙染防治計劃,實現三大生態系統全要素指標管理;在既有常規汙染物總量控制的基礎上,新增汙染物總量控制註重特定區域和行業;空氣質量實行分區、分類管理,2020 年,PM2.5 超標30%以內城市有望率先實現PM2.5 年均濃度達標。其中對全國實施重點行業工業煙粉塵總量控制,對總氮、總磷和揮發性有機物(以下簡稱VOCs)實施重點區域與重點行業相結合的總量控制,增強差別化、針對性和可操作性。







2.2 猜想四:收入分配均衡指標或會增加。

在收入分配情況方面,國內的城鎮居民收入和農村居民收入差距較大,所以從總量上來看,我國的人均收入水平已經遠遠高於小康水平,但結構化的來看農村居民收入水平卻低於小康水平,因此我們認為在收入制度改革方面也可能會有一些新的變化,在2014 年在養老金並軌和國企高管限薪方面已經艱難的取得了突破性的進展,展望未來,我們認為收入分配改革方案堅持“提低、控高、擴中”的主線依然會發揮主導作用,中長期來看,這整體有利於低收入人群擴大消費邊際傾向,從而擴大內需。具體措施可能包括健全個人所得稅,逐步建立健全房產稅、遺產稅等,進一步健全社會保障制度、財政轉移支付制度。


2.3 猜想五:或會增加“走出去“指標。

中國很快就會從諸多產業的凈出口逐步變為凈對外投資國,可以預見“走出去”將在“十三五”規劃綱要中以前所未有的高度出現,“十三五”規劃可能對中國對外的5 年的規模做大體測算,近10 年來,我國對外投資增速約為15-20%左右,如果全球經濟形勢不發生劇烈變化,這個增速水平將是未來五年的最保守估計。2014 年,歐盟和美國仍是中國最重要的兩大貿易夥伴。中國對歐盟的投資增長了近兩倍,對美國的投資增長23.9%,大大高於對外投資的總體增速。外商對華投資則有漲有跌:美國對華投資下降20.6%,總額約合26.6 億美元;歐盟則下降5.3%,共計68.5 億美元;日本減少39%,創25 年來最大跌幅。但是,韓國對華投資則大幅增長——29.8%,高達39.7 億美元;英國投資增長28%,約合13.5 億美元。


3. 深化改革哪些可能會被重點強調?

3.1 猜想六:國企改革、財稅體制改革、金融改革可能成為改革開放的新亮點

之前的五年規劃中,經濟增長和產業發展往往是重點,而改革往往則不是重點,但十三五規劃不同,舊經濟模式已經難以維系,經濟結構轉型迫在眉睫,而這其中的關鍵一環就是各個領域的體制改革,十三五規劃將前所未有的把“深化改革”放在一個非常突出的位置。十八屆三中全會以來,我們見證了自上而下的關於如何正確定位政府和市場的關系的一系列舉措,包括各個領域的簡政放權、國企改革、收入分配體制的改革、多領域的要素價格改革等等。我們相信這些深化改革的舉措將在十三五規劃中得以進一步的強化和支持,對於資本市場而言,我們建議重點關註國企改革、財稅制度改革、金融改革、能源體制改革、醫院體制改革、土地改革等。

3.2 猜想七:區域一體化協調發展戰略將有重大變化。

在十二五規劃中,在區域協調發展這一部分,仍然是西部大開發、振興東北老工業基地、促進中部地區崛起等為主,目標依然是以提高落後地區的GDP 增長率。新時代的區域一體化的協調發展不僅僅是局限在提升經濟增長,而是希望能夠通過區域一體化協調發展,從而有利於提升社會效率、加快城鎮化率,除了對外的“一帶一路”戰略,我們認為十三五規劃在對內方面,還將把京津冀、長江經濟帶以及珠江-西江經濟帶納入進來。

4. 行業層面有哪些新亮點?

4.1 猜想八:產業方面重點關註農業、工業信息化、新材料、互聯網、養老產業、環保六大領域。

在行業層面上,我們大致從三大產業的角度,對各個領域的公開資料進行逐一分析,試圖對十三五規劃中每個領域可能出現的的“新亮點”進行梳理,非常值得詳細揣度。總體而言,我們認為有幾大方向值得重點關註:1)農業領域的土地改革和信息化;2)制造業領域的服務化、信息化、數字化、科技化,關註工業4.0 和新材料領域;3)服務業領域的互聯網化、養老服務業;4)能源環保領域的改革。








5. 資本市場本身可能有哪些亮點?

5.1 猜想九:資本市場作為資源配置的有效手段將發揮更大的作用,大方向可能是多層次資本市場、國際化和註冊制,亮點紛呈(例如多元化分紅、保護長期投資者、陽光化市值管理等)

2014 年5 月9 日,國務院發布《國務院關於進一步促進資本市場健康發展的若幹意見》,其中重點強調了提高直接融資比例,提高直接融資比重是推動金融領域改革的重要任務之一。

黨的十八屆三中全會提出要健全多層次資本市場體系,推進股票發行註冊制的改革,多渠道推動股權融資,發展並規範債券市場,提高直接融資比重。

2015 年是證券法修訂的一年,資本市場作為重要的金融工具,對於實體經濟的作用正在逐步的提升,而其本身制度的變化將會直接作用在資本市場的整體及結構變化上來。通過與多位資本市場專家溝通討論和草根調研,我們認為資本市場作為資源配置的有效手段將發揮更大的作用,大方向可能是多層次資本市場、國際化和註冊制,亮點紛呈,以下三個方面可能超預期:1)多元化分紅;2)保護長期投資者;3)陽光化市值管理。

(來自申萬宏源)

多維度 多維 掘金 十三 三五 規劃 系列 戰略
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【投資】從基金分類、篩選、配置意義等多維度剖析:FOF投資中基金選擇的道與術

來源: http://www.ikuyu.cn/indexinfo?type=1&id=11838&summary=

【投資】從基金分類、篩選、配置意義等多維度剖析:FOF投資中基金選擇的道與術
小七 轉載自【華泰財富研究部 薛鶴翔團隊】
2017-03-31

FOF實際投資過程中,每一類資產下面的基金數量、豐富程度差別很大,而FOF運作管理團隊的能力圈也是相對有限的,因此大類資產如何分類、基金產品如何篩選和歸類也是會有明顯差異的。

準確把握團隊擅長的方向,細分資產和基金類別,獲取行業、主題等層面的投資機會,通過擇時等戰術倉位調整增強收益、規避風險;同時,在團隊能力圈以外的方向上以戰略配置為主,減少不必要的操作,追求獲得市場平均收益。

大類資產分類:大類資產配置方案的獲得一定是首先基於大類資產的分類。事實上,資產擁有非常多的分類方式,不同的方式在大類類別上、同一大類資產之下的子類資產細分上均可能存在非常大的差別。不同的資產分類方案背後其實表達了以下一些觀點:

(1)關註的資產範圍;

(2)從什麽維度去把握資產的特性;

(3)資產類別覆蓋越廣泛、子類越精細化,背後隱含著研究團隊的實力越強,能夠對各個資產方向、子類表現進行覆蓋和判斷。

基金選擇的流程:在FOF的投資運作中,大類資產配置方案的獲得首先取決於大類資產的分類;其次是基於這一分類的基金再分類(或再篩選),剔除不合配置要求的品種;再次是對每一個子類的基金進行量化的業績歸因分析和評價,選擇過去表現較好的一個子集;最後則是進一步通過定性分析或調研的方式獲得前一步驟子集中的一個更小的集合作為最終的入選池。

基金原始分類與再分類:市場分類是站在基金本身的特性之上作出的,在投資者進行個別或少量基金投資的時候,能夠擁有不錯的幫助。但在大類資產配置與FOF投資的時候,需要進行重新的篩選和匹配,使得其滿足我們的投資要求。這里的再分類的主旨是服務大類資產配置的,與基金研究評價的分類有所區別,後者更多的追求完備性、一致性和排他性,而基於FOF投資的基金篩選和再分類對完備性、排他性沒有要求,更多地追求對基金本身特性的挖掘和準確定位,以工具的目光去使用這些基金,達到資產配置的目的。

被動型產品的地位:被動型產品在整個資產配置以及FOF投資運作的過程中是需要重點關註的一類產品。特別是商品、海外等資產類別,通常無主動型基金或者主動型基金並無特別優勢的領域,被動型指數產品則成為重要配置方向。

在該類產品的篩選和評價方面,我們關註的指標主要包括基金規模、場內成交規模、基金跟蹤誤差等指標,在同類產品中選擇規模大、成交量大且跟蹤誤差小、信息比率高的產品。當然,在實盤交易的時候,還需要關註二級市場價格的合理性,大幅溢價的品種存在較大的價格回調風險,需要規避。

主動型產品的配置意義:普遍為場外基金,申贖費率相對較高且流動性不如場內產品。那麽投資主動型基金的重要目的,則是為了獲取alpha收益。被動型產品本身複制指數,本身難有alpha收益,超額收益主要來自於擇時,而擇時本身相對困難,且難以保證有持續的正向擇時收益。主動型產品的重要關註方向為國內股票型產品,這一塊是能夠產生較大超額收益的來源。

基於過去10Y數據,股票基金整體年化超額收益達到4.20%左右。主動債券型產品往往存在一定的杠桿運用,在提升夏普比率、預期收益率方面,相比被動型的債券基金而言,具有明顯優勢。實證來看,從2005年初以來的數據進行統計,債券型基金的年收益率、波動率分別為8.20%、8.22%,而債券指數本身的收益率、波動率則為4.49%、5.95%,兩者的夏普比率分別為0.66、0.29,前者長期來看明顯高於後者。

大類資產的分類方式

大類資產配置方案的獲得一定是首先基於大類資產的分類。事實上,資產擁有非常多的分類方式,不同的方式在大類類別上、同一大類資產之下的子類資產細分上均可能存在非常大的差別。例如,我們列舉如下兩個市場上的分類方式,前一個將黃金、大宗商品劃分到了另類投資的範疇,而後者則將大宗商品單獨計入一個類別,並將黃金置於該大類之下。包括股票的細分,都可能存在明顯的差異。




不同的資產分類方案背後其實表達了以下一些觀點:(1)關註的資產範圍;(2)從什麽維度去把握資產的特性;(3)資產類別覆蓋越廣泛、子類越精細化,背後隱含著資產配置和研究團隊的實力越強,能夠對各個資產方向、子類表現進行覆蓋和判斷。

在進行具體的基金分類、基金選擇分析之前,我們需要對FOF投資和資產配置收益來源進行分析,從而能夠從宏觀全局上把握基於FOF投資的基金分類、篩選等方法。具體來看:

戰略資產配置:基於中長期判斷,結合客戶的實際需求,提供合適的長期資產配置方案;

戰術資產配置:基於對市場中長期的緊密跟蹤研究,大類、子類資產的階段性機會和風險進行把控,在戰略配置層面進行小幅調整,以獲得超額收益;

精選金融產品:科學嚴格地篩選產品管理人,力求產品層面能夠獲得相對於資產本身的超額收益。




基金的原始分類與再篩選

目前市場對於公募基金的分類主要參考了證監會的方法,同時依據基金合同進行了一定的細化。總體而言,這樣的分類是站在基金本身的特性之上作出的,在投資者進行個別或少量基金投資的時候,能夠擁有不錯的幫助。但在大類資產配置與FOF投資的時候,需要進行重新的篩選和匹配,使得其滿足我們的投資要求。

這里的再分類的主旨是服務大類資產配置的,與基金研究評價的分類有所區別,後者更多的追求完備性、一致性和排他性,而基於FOF投資的基金篩選和再分類對完備性、排他性沒有要求,更多地追求對基金本身特性的挖掘和準確定位,以工具的目光去使用這些基金,達到資產配置的目的。

從市場的基金分類來看,其出發點一是為了分類本身的完備性和精確性,另外則是為了產品評級的需要。整個基金產品的市場處在不斷發展和創新的過程中,監管層對股票型基金的重新定義,使得過去倉位為60%~95%之間的原股票型基金劃歸到了混合型基金的行列。而隨著公募FOF的出臺,以及混合型基金納入基金份額作為投資標的,未來的分類可能需要進一步改進和細化。

從下表來看,不同機構對基金分類的方式並不相同,在納入新品種的速度上亦有差異,本身的分類方式(特別是二級分類方式)可能也存在較大的差異。對FOF投資而言,這些分類是重要的參考,但並不能直接進行基金分類和資產分類的一一對應。



由於基金的分類與資產的分類存在以上的差異性,在FOF的實際投資過程中,並不能直接將FOF的大類資產分類與目前市場上已有的任何基金分類方法進行直接地一一對應,而是需要在此基礎上進行預處理、預篩選,關註的範圍也僅僅是整個基金市場的一個子集。


FOF投資中的基金選擇

從量化的角度出發,可以將最終的投資範圍縮小到人力可為的範圍。實際上,就公募市場而言,按產品代碼計算就有數千只之多;而如果考察私募的話,其策略種類、產品數量則更為龐雜,且信息披露相比而言更為簡陋。因此,在擁有豐富選擇的同時,也給我們的選擇帶來了困難,量化篩選是第一步,通過反向的過濾、正向的排序能夠獲得一個小樣本的備選池,小樣本池通過進一步定性分析以及可能需要的實地調研,進一步確定出一個作為入選池的子集。

對於不同類別的基金,我們關註的特性有共同點也有差異性,總體而言,不同類型的基金我們的評價會有一定差異。主動與被動產品的評價存在差異,股票、債券、另類、商品、海外等等基金類別也存在明顯的差異,配置的類型也會有所偏重。

被動型產品

被動型產品特性及評價指標

依據投資策略的不同,我們可以將基金分為主動管理型基金和被動型基金,被動型基金的工具屬性非常清晰,根據合同的約定能夠較好地複制其跟蹤的指數表現,在大類資產配置中擁有非常重要的地位,其作用和特點可以歸納為如下幾點:

費率低廉:被動型產品的目標就是跟蹤和複制指數的表現,無需投入大量的投研人員,基金公司人力成本較低,因此指數型基金,特別是場內的ETF固定運營費率非常低。以股票型ETF為例,托管+管理費通常在0.60%~0.70%左右,遠低於主動管理型股票基金1.75%的固定費率。除此之外主動管理型基金,通常為場外開放式基金,並不適宜短期的申贖操作,費率太高,而ETF、LOF、分級B等被動型基金可以在場內以較低的傭金率進行交易。

流動性好:場內交易型被動產品,流動性遠遠好於場外產品,可以便捷地進行品種更換,以及和貨幣型產品進行無縫對接。相比之下,場外產品的申購贖回流程往往跨越多個交易日,在調倉的時候需要提前考慮流動性安排,特別是場外QDII等產品,贖回可能跨越2周左右的時間。

工具性強:被動型產品具有非常明晰的特點,不會因為基金經理的更換或者基金經理對市場判斷的改變,而發生所謂的風格漂移等狀況,投資者在捕捉特定板塊的系統性機會時,往往能夠達到快速、精準的目的。

綜合以上判斷,我們認為被動型產品在整個資產配置以及FOF投資運作的過程中是需要重點關註的一類產品。特別是商品、海外等資產類別,通常無主動型基金或者主動型基金並無特別優勢的領域,被動型指數產品則成為重要配置方向。

在該類產品的篩選和評價方面,我們關註的指標主要包括基金規模、場內成交規模、基金跟蹤誤差等指標,在同類產品中選擇規模大、成交量大且跟蹤誤差小、信息比率高的產品。當然,在實盤交易的時候,還需要關註二級市場價格的合理性,大幅溢價的品種存在較大的價格回調風險,需要規避。



被動型產品的分類與作用

不論是依據資產配置模型得到的方案進行簡單的被動資產配置:即所有大類或大類之下的子類,我們均嘗試使用市場中已經存在的ETF、LOF以及分級基金等被動型產品進行配置,還是進行戰術資產配置調整,我們都需要對目前市場已經存在的場內交易型工具進行分類及篩選,而分類和篩選的依據則是我們之前關於大類資產的分類方式。

我們針對ETF進行分類,對於LOF、分級基金、封閉式基金等品種的分類基本類似。目前國內市場的ETF已經涵蓋股票型、債券型、商品型、貨幣型以及海外市場等5個部分,主要缺乏場內量化對沖型基金,但可以通過配置場外開放式基金來實現。

總體來看,雖然海外ETF、債券ETF、商品ETF的數量相對較少,但已大體上可以實現基於我們大類資產配置框架的需要,不足的部分我們可以進一步從LOF、分級基金以及開放式基金中進行選擇。例如,目前雖然商品ETF僅包含黃金這一類別,但國泰商品(160216)、華寶油氣(162411)、南方原油(501018)這些LOF可以滿足原油這一商品類別的配置需求,當然白銀基金(161226.SZ)可以滿足白銀的配置和交易需求。

場內交易基金具有流動性強、費率低的特點,是作為戰術資產配置調整工具的較優選擇,主要考察的指標包括:

1.入選的品種以被動指數型為主(貨幣型除外),主要考察跟蹤偏離度、跟蹤誤差、信息比例等指標,在流動性得到滿足(減少交易的沖擊成本)的情況下,選擇所屬類別符合要求且以上指標綜合表現優異的產品。

2.輔以少量的主動管理型產品:主要以封閉式基金、LOF為主,由於有折價、主動管理能力優異或稀缺性(被動型產品無法滿足),在綜合考慮安全邊際、歷史業績以及流動性的情況下進行篩選和配置。



主動型產品

主動型產品普遍為場外基金,申贖費率相對較高,且流動性不如場內產品。那麽投資主動型基金的重要目的,則是為了獲取alpha收益。被動型產品本身複制指數,本身難有alpha收益,超額收益主要來自於擇時,而擇時本身相對困難,且難以保證有持續的正向擇時收益。

因此,在國內實際進行大類資產配置和FOF投資時,大類資產的核心部分往往配置在長期業績穩健的主動型產品上,以低流動性來獲取長期的超額收益,該部分資產也成為戰略配置的資產,往往在較長的時間內不會進行調整,除非基金經理出現變更、業績發生明顯變化且無證據表明未來會出現改善可能。相比之下,衛星部分則配置在費率較低、流動性較高的場內被動型產品之上,以求通過靈活地調倉,來實現對短期機會的把握以及風險的規避,實現戰術層面的收益增強。

主動型產品的重要關註方向為國內股票型產品,這一塊是能夠產生較大超額收益的來源。基於過去10Y數據,用國證A指對中證股票基金指數進行回歸,發現基金長期確實存在超額收益,年化超額收益達到4.20%左右,而股票基金總體的beta在0.80左右。




其次是國內債券型產品,主動債券型產品往往存在一定的杠桿運用,在提升夏普比率、預期收益率方面,相比被動型的債券基金而言,具有明顯優勢。除此之外,場內債券ETF普遍成交不活躍,且數量較少,也是必須配置主動管理型債券基金的重要原因。

實證來看,從2005年初以來的數據進行統計,債券型基金的年收益率、波動率分別為8.20%、8.22%,而債券指數本身的收益率、波動率則為4.49%、5.95%,從而可以看到債券型基金、債券指數本身的夏普比率分別為0.66、0.29,前者長期來看明顯高於後者。



最後則是另類方面的量化對沖型產品,本身定位於主動管理,收益風險比相對更高。雖然目前期貨貼水、限倉等對產品運作有一定影響,但期指貼水在經歷了一年多的系統性收斂後,目前已經降至了較低水平,且疊加IPO網下申購的政策紅利,在基金規模控制較好的背景下,打新收益可以大幅抵消貼水侵蝕,因此選股能力較強的機構未來確實能夠充分展現其獲取alpha的能力。


股票型產品

FOF本身的一個最重要定位即是進行大類資產配置,因此在挑選產品的時候,需要選擇那些專註於資產本身的基金產品,而非進行資產配置的品種。因此,在選擇股票型產品的時候,首先應該剔除那些倉位變化較大、本身在進行擇時的基金產品,原因在於其倉位無法把控。

其次,從子類分析來看,由於需要選擇風格穩定的產品,在一定的考察期內需要剔除風格發生漂移的產品。

從基金經理層面出發,基金經理是基金的靈魂,而基金經理投資經歷過短、基金存續期過短,均缺乏正常的樣本進行評價和分析,因此也難以客觀評價基金經理的業績。

除了以上指標之外,還包括規模、費用、風險等各種指標需要進行篩選和關註。在對以上指標設置基本門檻的情況下,剔除不滿足要求的產品,構建一個股票型基金的備選池。



在通過篩選的方式剔除掉不合要求的基金後,從剩下的備選池中,我們通過對基金的業績進行評價和打分,在每個類別中選出得分靠前的一定數量產品作為核心池產品。考察的指標以各種風險調整後收益為主,可以設置多個指標,並進行指標的綜合,例如可以考察信息比率、夏普比率、alpha等等。



需要指出核心池構建完畢後,後續還需要對核心池中的產品進行定性分析(包括調研)等方面的工作,以確定篩選出的產品是不是真的符合配置的需要。經過此過程之後,進一步精選核心池中的產品,構建最後的入選池基金。

債券型產品

市場對債券的分類主要分為信用、利率兩個品種,可轉債兼具股票和債券的屬性,並不屬於純粹的債券。但實際上,債券型基金在資產配置上,往往兼顧信用、利率兩類資產,特別是純利率類產品數量較少,而場內只有5年期國債ETF一只成交相對活躍,可選余地不是很多。另外,債券基金投資運作的時候往往帶有一定的杠桿,因此在利用該類資產作為配置工具的時候,需要更為精細化地考慮。

具體而言,在產品類型上,債券型基金涵蓋範圍較廣,包括純債基金、一級債基和二級債基,基於資產配置考慮,二級債基的業績受到股票資產的較大影響且本身不符合FOF配置的需求(要求配置的基金專註於單類資產的管理)。因此,主要的樣本來自純債基金和一級債基,後者由於不允許參與新股申購,因此與純債基金實質相同。

在備選池入池標準上,債券型基金的設置與股票型類似,包括倉位穩定度、基金成立時間、基金經理任職時間、基金規模、風險指標等各項因素。在確定了備選池之後,從正面評價的角度進行打分,包括夏普比率、信息比率、絕對收益能力等指標,篩選出得分靠前的產品構建核心池。

入選池的構建樣本來自於核心池,通過定性分析(包括調研)進一步剔除核心池中的部分品種,通過投資組合理論、數學規劃等工具構建一個債券基金的投資組合,從而獲得組合的實際倉位、券種配置等信息,並同時滿足利率債、信用債的擬配置比率。



另類產品

另類資產目前主要包括:國內量化對沖策略基金、QDII特定策略基金、QDII房地產信托基金、國內特定策略混合基金、保本型基金、打新基金等等。目前我們主要關註國內量化對沖型產品,2013年首只產品成立以來,目前已經達到20只左右,配置的主要目的則是為了提升投資組合的有效邊界。從實證來看,此類策略獲取的是純alpha收益,與股票、債券、商品等beta類資產的相關性很低,相關系數基本在0附近。

該類產品的篩選與評價方面,首先需要關註量化團隊本身的軟硬件實力,包括團隊核心人員從業經歷、背景等,得出定性的結論。然後通過分析管理產品的歷史業績、回撤、穩定性等指標,進行量化層面的評價和篩選。定量、定性層面的結論進行綜合分析和相互印證,選擇團隊較強、業績優秀的產品作為配置對象。



海外產品

目前可交易的場內基金品種主要以美股、港股、德國股票為主,以ETF或LOF的形式作為載體。由於國內難以對海外市場形成有效研究覆蓋,因此被動型產品是配置海外資產的有效形式,這類品種可作為長期底倉持有,或戰術資產配置的機動倉位持有。

非ETF的QDII產品以主動管理型為主,類別豐富、投資範圍相對較廣,包括全球、亞太、新興市場、成熟市場、大中華區等等,但市值主要配置於港股和美股,這塊可以通過精選的方式,挑選出少量表現優異的產品作為長期配置底倉,但可以不作強制要求。

美股仍然以配置為主,主要目的為了獲取美國市場的beta。目前國內產品涉及美股的並不多,而且美股市場相對成熟,國內機構相比美國本土機構缺乏優勢,更難獲得超額收益。因此美股的配置將主要以ETF等基金產品為主。

港股方面,可以配置一部分ETF作為機動倉位。同時,香港大量公司本質為內地企業,目前隨著滬港通、深港通的開通,國內基金已經普遍將投資範圍擴展到了三個交易所,而且研究方面也不斷深入,借助大陸本部、香港子公司一體化的協同研究力量,未來專註於香港市場的主動基金獲取超額收益是可以期待的。

海外基金的具體評價方法與國內權益型產品類似,首先區分被動和主動,其次需要剔除跨市場品種,將地域配置的權利收回到FOF層面。主要區分為港股、美股兩個區域,分別進行評價。主動型海外基金的評價方法則與國內權益基金類似。

商品類產品

商品本身不產生現金流,在長期戰略配置上往往不會給予太高的比例,屬於階段性配置的品種,因此主要以流動性較好的交易型基金作為配置的工具。在篩選方面,主要關註的是基金規模、流動性情況,選擇靠前的品種。其次是業績跟蹤情況,能夠緊密跟蹤標的價格或能夠略有超額收益。

具體來看,ETF中主要為黃金類ETF,目前成交量尚可,華安黃金ETF目前已成為亞洲最大的黃金ETF;另外國投瑞銀的白銀LOF已經上市,除此之外主要是商品類的QDII產品,包括投資海外原油基金的國泰商品、南方原油,以及投資海外油氣股的華寶油氣等等。目前的類別還不是足夠豐富,但是從基金公司申報的情況來看,目前已經有包括農業、銅、工業金屬等眾多大宗商品ETF基金上報,可以預見未來商品的配置方向將獲得極大的豐富。

除此之外,國內黃金ETF開辟了租借的模式,租借收益進入基金資產,因此可以覆蓋管理費收入,可見目前配置黃金ETF與投資實物黃金而言,並無明顯劣勢,且前者在流動性方面具有更大的優勢。

貨幣類產品

貨幣型基金作為流動類資產,主要考慮的是流動性需求,收益性在次要地位,因此主要以場內的貨幣ETF為配置對象。評價的考察指標也主要是基金的規模、成交活躍度等因素,因此會主要配置於類似華寶添益、理財金H、銀華日利這種規模靠前的貨幣基金之上。

從篩選的角度看,首先是關註產品的規模、成交活躍度,流動性是第一位,其次考察過去一段區間的年化收益率、萬份收益等指標,分析基金的業績表現。更深層次來看,可以基於未來利率的走勢,以及各個場內基金的協議存款、債券資產配置比率,來決定最終的選擇。


總結

在FOF的投資運作中,大類資產配置方案的獲得首先取決於大類資產的分類;其次是基於這一分類的基金再分類(或再篩選),剔除不合配置要求的品種;再次是對每一個子類的基金進行量化的業績歸因分析和評價,選擇過去表現較好的一個子集;最後則是進一步通過定性分析或調研的方式獲得前一步驟子集中的一個更小的集合作為最終的入選池。

在實際投資過程中,每一類資產下面的基金數量、豐富程度差別很大,而FOF運作管理團隊的能力圈也是相對有限的,因此大類資產如何分類、基金產品如何篩選和歸類也是會有明顯差異的。準確把握團隊擅長的方向,細分資產和基金類別,獲取行業、主題等層面的投資機會,通過擇時等戰術倉位調整增強收益、規避風險;同時,在團隊能力圈以外的方向上以戰略配置為主,減少不必要的操作,追求獲得市場平均收益。


(完)


股市有風險,投資需謹慎。本文僅供受眾參考,不代表任何投資建議,任何參考本文所作的投資決策皆為受眾自行獨立作出,造成的經濟、財務或其他風險均由受眾自擔。

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【傳媒】4年用戶突破3億,估值80億,日均評論150萬條.....多維度剖析“獨角獸”網易雲音樂的成功之路

來源: http://www.ikuyu.cn/indexinfo?type=1&id=12328&summary=

【傳媒】4年用戶突破3億,估值80億,日均評論150萬條.....多維度剖析“獨角獸”網易雲音樂的成功之路
小七 轉載自【廣發證券 曠實團隊】
2017-04-26

言:網易雲音樂4年實現用戶突破3億,估值80億。目前其用戶日均評論150萬條,評論總數達4億;更有日均500萬的分享量和2000萬的點贊量。本文從網易雲音樂內容布局、精準化推送、社區化經營等層面,為您剖析公司高粘性和強口碑背後的成功之道以及後續多維度變現路徑!


網易雲音樂的深耕:社區化運營+個性化推薦


用戶數:4年時間內用戶突破3億


三年多的時間,網易雲音樂完成了從0到3億的突破:2015年7月,網易雲音樂用戶數超1億;2016年7月,網易雲音樂用戶數超2億,2017年4月,網易雲音樂用戶數突破3億。


社區化評論引發共鳴:增加用戶粘性,靠口碑傳播


網易雲音樂定位中高端客戶,是連接用戶和內容、用戶和用戶的一個音樂社區。2017年4月11日的發布會上,網易雲音樂CEO朱一聞介紹,目前網易雲音樂用戶日均評論150萬條,評論總數達4億;更有日均500萬的分享量和2000萬的點贊量。以上數據顯示,網易雲音樂的定位不是傳統的音樂播放器,而是連接用戶和內容、用戶和用戶的一個音樂社區。



網易雲音樂的定位是抓住年輕人群,保持高端簡約格調。剛出現在大眾視野時,每首歌的評論區就有一批打動人心的故事。大多數故事用詞精巧,與本首歌的情調頗為相似,引起不少歌迷的共鳴。沒有好故事的評論,自然是拉低了評論區的整體格調。於是,隨後的音樂迷們也對自己的評論細加斟酌,少了很多聒噪。


引發共鳴:2017年3月,網易雲音樂在杭州市地鐵1號線和整個江陵路地鐵站貼滿了來自平臺的優質評論,引起了乘客和網友的廣泛關註。這些評論是不同的用戶在聽歌時產生的感受和體會。每個人都有不同的經歷和不同的故事,通過聽同一首歌,大家將自己的故事和感受分享出來,或緬懷過去,或憧憬未來,或感動萬分,或黯然神傷。



個性化推薦:綜合兩種推薦算法,推薦應景音樂


網易雲音樂能夠異軍突起,迅速獲得大量用戶,與其能夠為用戶推薦應景的個性化內容密不可分。由於互聯網傳播信息的便捷性,用戶身邊的信息逐漸變得泛濫,需要花大量的時間去找到自己喜歡的音樂、新聞和商品。所以個性化推薦應運而生,網易雲音樂綜合運用各種算法,把用戶最想要的內容直接推到用戶面前。



關於網易雲音樂的歌單推薦算法是如何運行的,我們參考知乎用戶邰原朗的答案,總結如下:“商品推薦”系統的算法主要分為“以人為中心”和“以物為中心”兩大類。


第一類,以人為中心:找到與用戶相似的人,看看他們買了什麽用戶沒有買的東西。相似用戶的識別主要通過“多維空間中兩個向量夾角的余弦公式”來實現。


第二類, 以物為中心:直接建立各商品之間的相似度關系矩陣。可以用“買了這個商品的人,也買了xxx”來實現。


“以人為中心”這一類算法的關鍵在於要能夠識別相似用戶,從而為用戶推薦其沒有卻可能會喜歡的物品。


首先,將用戶聽歌行為進行量化:




然後將我們把三首歌想象成三維空間的三個維度:《小蘋果》是x軸,《Baby》是y軸,《大城小愛》是z軸,對每首歌的喜歡程度即為該維度上的坐標。將每個人的口味視作一個向量,即用戶A是(3,-1,-1),用戶B是(5,1,-5),用戶C是(-5,3,3)。


用向量夾角的余弦值來表示兩個向量的相似程度,0度角(表示兩人完全一致)的余弦cos0=1,180%角(表示兩人截然相反)的余弦是cosπ=-1。根據余弦公式, 可算出小 A和小B夾角的余弦是0.8,小A和小C夾角的余弦是 -0.97 ,表明小A與小B口味相似度很高,而小A與小C的口味截然相反。


這個方法可以拓展到N個人N首歌的情況。依據這種算法來為用戶推薦歌曲,好處是精準,但代價是運算量很大。


第二類算法直接建立各商品之間的相似度關系矩陣,運算量要少,但推薦可能不精確。


現在有一名新用戶D,只知道她喜歡並分享了《小蘋果》,我們可以通過三首歌的相似度關系來為其推薦,運算如下:



根據上述結果,應當向用戶D推薦《Baby》。這類算法的好處是容易操作,可精度較第一類算法要差。


我們這里只是簡要介紹推薦算法模式,網易雲音樂真正的推薦算法,是在綜合上述兩類算法的基礎上,進行研制並且不斷地改進而得的。


用戶付費習慣養成,音樂付費迎來風口


音樂用戶付費意識加強,預計付費音樂訂閱市場超22億


網絡音樂用戶規模巨大,由以往的免費意識逐漸向付費意識轉變,付費音樂訂閱市場規模增長迅速。CNNIC最新發布的第39次《中國互聯網絡發展狀況統計報告》中顯示,截至2016年12月,網絡音樂用戶規模達到5.03億,較2015年底增加176萬,占網民總體的68.8%。其中手機網絡音樂用戶規模達到4.68億,較2015年底增加5152萬,占手機網民的67.3%。手機網絡用戶占到網絡音樂用戶的93%左右。


伴隨國家對音樂版權問題的規範和治理,以80後、90後為主的消費主體的付費意識加強。根據文娛財經《長期付費會員》的數據,截至2017年2月,QQ音樂付費用戶已超過1000萬。據聯通發布的2017年4月移動應用App排行榜顯示,QQ音樂活躍用戶為2.3億左右,我們由此估算付費用戶比例為4.4%。目前,各大音樂平臺的普通檔音樂包訂閱費用在8-10元/月左右。



我們采用“付費訂閱收入 = 在線音樂用戶量 X 付費用戶比例 X 單月訂閱費用 X 12”這一邏輯來對付費音樂訂閱市場規模進行估算,結果顯示我國付費音樂訂閱市場在22億元左右。




廣告收入不容小覷,預計音樂平臺年廣告收入超10億


五大音樂平臺的活躍用戶量總計達5.5億(存在用戶同時使用多個音樂APP)。根據聯通發布的2017年4月移動應用App排行榜,QQ音樂在活躍用戶上遙遙領先,酷狗音樂、網易雲音樂、酷我音樂和蝦米音樂緊隨其後。艾瑞咨詢2016年中國在線音樂行業研究報告顯示,每天收聽音樂的用戶比例在90%左右,據此我們推測日活躍用戶量為4.95億。Google AdMob平臺顯示廣告點擊率一般大概在3.5%左右。騰訊廣點通平臺(CPC)中開屏圖文廣告位價格是0.11元/點擊,觸屏Banner廣告0.06元/點擊。


我們采用“廣告收入=日活躍用戶量X 廣告點擊率 X CPC X 365”這一邏輯來對音樂渠道廣告收入進行估算:




多元化會員服務:豪華會員和普通會員雙管齊下


付費會員是在線音樂平臺比較常見的盈利模式,2016上半年網易雲音樂用戶行為大數據顯示,半年時間內,付費音樂包訂購人數漲幅超過300%。網易雲音樂的會員分豪華與普通會員套餐,普通會員只享受無損音質與會員專享曲庫兩種服務,而豪華會員暢享五種服務。



數字音樂收入:數字專輯/單曲售賣成果喜人


無論數字專輯還是數字單曲,網易雲音樂銷售成果都十分可觀。2015年年末,獨立音樂人陳粒單曲數字專輯《愛若》由網易雲音樂獨家發布。售價為1元一張。一個月時間內,銷售數量突破10萬張。這是獨立音樂人領域的首張付費數字專輯,銷售成果喜人。


2016年9月28日,宇多田光第六張專輯以數字專輯購買和單曲購買兩種方式正式發行,專輯售價20元/張,單曲售價2元/首。截至2017年4月14日,專輯售出30191萬張。由此可以看到,數字專輯/單曲付費有巨大的市場潛力,作品做得足夠出色有利於對用戶付費習慣的培養。


多角度植入廣告:縮減廣告區域,提升用戶體驗


網易雲音樂為了保證良好的用戶體驗,極大的縮減了廣告區域。廣告出現位置包括:


1)APP啟動頁廣告:啟用網易雲音樂APP時,會彈出廣告,時長約2s~4s,這一時間長度是在用戶可接受範圍內。


2)首頁活動版塊廣告:此廣告位於APP首頁上方版塊,用戶可以手指滑動,查看更多的廣告或其他專題欄目。


3)隱藏在歌手信息里的廣告:如在周傑倫歌手信息中,顯示的周傑倫2017“地表最強”世界巡回演唱會的門票信息。這種廣告形式很新穎,可以很精準的定位到用戶人群,喜歡周傑倫歌曲的人更有可能去參加他的演唱會,提高了轉化率。



禮品商城:可付費購買,也可積分兌換


積分兌換禮品增強用戶粘性,從而促進商城產品銷售。網易雲音樂用戶可以通過手機端簽到、電腦端簽到,分享到微信朋友圈或者QQ空間、新手任務、邀請好友、上傳/翻譯歌詞、用戶等級提升等方式獲得積分。積分可換取耳機,限量帆布袋,數字專輯、筆記本和合作商家的商品(包括網易考拉海購、嚴選、1元購、立馬理財、九蜂堂等)。由於網易雲音樂獨特的運營模式,用戶粘性強,擁有大批的忠實粉絲,商城里面的周邊產品售賣情況良好。


線下大力整合:簽約音樂綜藝,主辦獨立音樂人巡演


傳統的純粹賣音樂的模式已無法支撐企業盈利,發展音樂上下遊產業鏈才是王道。網易雲音樂、QQ音樂紛紛作出了線下整合的選擇。


在拓展上下遊產業鏈上,網易雲音樂基礎很好。其用戶數超過3億,占據音樂類APP前三,並通過個性化歌單、用戶評論等提高了用戶活躍度和付費意願。東方頭條新聞顯示,其2016年付費會員數同比增長超過9倍,數字專輯購買人數同比增長超過7倍;另一方面,在保持用戶高速增長的同時,網易雲音樂的票務、商城以及粉絲變現機制等多元化盈利模式日漸成熟。


網易雲音樂已經開始布局音樂上下遊。近期簽訂了北京衛視的2017《跨界歌王》、湖南衛視的《我想和你唱》第二季、《2017快樂男聲》等音樂綜藝;並主辦了獨立音樂人馬條、布衣樂隊等線下巡回演出。


國外音樂流媒體盈利模式各異,Spotify社交薦曲模式盈利點更多


Apple Music用戶完全付費 ,Pandora“免費+包月”,Spotify“免費+廣告”


目前,全球音樂流媒體平臺主要以Apple Music、Pandora、Spotify以及Tidal等幾大平臺為主,其盈利模式主要分為“免費增值”和“訂閱付費”兩種。


Apple Music:一直使用用戶完全付費機制。其付費模式為包月付費並包含三個月試用期。類似的有Tidal平臺,采用的包月付費並包含一個月試用。


Pandora:采用“免費+包月”的模式。


Spotify:堅持免費用戶可獲得基本播放服務(含廣告),包月用戶可享受完整服務的方式。因為致力於提供免費音樂,Spotify平臺長期以來處於虧損狀態。不過付費用戶的增長,使得盈利已近在眼前。Spotify在2017年3月宣布,其流媒體音樂付費用戶已經達到了5000萬,較之半年前付費用戶增長了1000萬用戶,增速喜人,這與整體市場環境的發展密不可分。



Pandora模式——聽機器推薦的歌


Pandora成立於2000年,15年底活躍用戶已達7940萬元,其推薦歌曲主要基於用戶音樂偏好,利用軟件不斷修正來推送音樂。對於免費用戶,Pandora提供音樂,但會有廣告,且無法收聽指定音樂。相比之下,付費用戶可以無廣告收聽高質量音樂,且Pandora會推薦音樂,給予驚喜。



Spotify模式——聽朋友推薦的歌


Spotify成立於2008年,目前付費用戶已突破5000萬,活躍用戶為8900萬,其推薦歌曲模式重在社交,利用互相關註的用戶之間共享歌單、信息流信息分享歌曲、基於地理的音樂分享等形式為用戶推薦歌曲。Spotify針對免費用戶提供音樂並播放廣告,相比之下,付費用戶可以無廣告收聽高質量音樂。



對比之下,Spotify模式產業鏈更長,盈利點更多


Pandora和Spotify的區別主要在於流量控制和推薦方式兩方面。由於Pandora只存在於線上,而Spotify則完成了線上線下的對接,所以在流量控制上,Pandora流量截止,盈利點少,Spotify則是流量輸送,盈利點多。Spotify的社交薦曲模式O2O產業鏈長,而基於機器薦曲的Pandora,聚焦線上產業鏈短,故而Spotify的薦曲模式更優。



競爭格局:騰訊音樂、網易雲音樂優勢相對明顯;發展趨勢轉向原創、社交和線下


版權:騰訊版權覆蓋率達90%居第一,網易雲音樂布局雖晚已達70%


艾瑞咨詢發布的《2016年中國在線音樂行業研究報告》顯示,目前,在國內幾大主流音樂平臺的版權音樂覆蓋率方面,騰訊音樂娛樂集團以覆蓋率90%位居第一,網易雲音樂覆蓋70%居第二,阿里音樂相對較少,僅覆蓋20%。



收購酷狗、酷我後,QQ音樂版權進一步擴大。2016年7月,QQ音樂與中國音樂集團合並成騰訊音樂娛樂集團,將酷狗、酷我收入囊中,將自己的版圖擴得更大,成為當之無愧的行業老大,曲庫數量達到1800萬首。


網易雲音樂2013年開始運行,在版權方面布局較晚,如今合作版權與獨家版權齊頭並進。目前各大音樂平臺的版權之爭已不再是腥風血雨,反而多了些合作。2015年10月,網易雲音樂與騰訊達成音樂版權戰略合作,QQ音樂向網易雲音樂轉授150萬首音樂版權。2017年2月,網易雲音樂與日本娛樂集團愛貝克思(avex)達成獨家版權戰略合作,在獨家版權方面也毫不示弱。


用戶:騰訊社交用戶導流大,網易用戶粘性強


根據聯通發布的2017年4月移動應用App排行榜數據,移動音樂App市場已被騰訊、網易、阿里瓜分殆盡,其他音樂平臺基本不具備生存空間。


騰訊憑借QQ音樂、酷狗、酷我的用戶總數形成規模優勢,背靠騰訊QQ和微信,擁有極佳的用戶量導入基礎。QQ音樂圍繞版權為核心,打造鏈接騰訊產品的音樂生態圈,開展多元化的音樂社交,粉絲經濟,憑借龐大的曲庫數量、付費綠鉆服務模式、O2O演出,彈幕,明星IP等來延展業務。


後起之秀網易雲音樂,憑借深耕內容,獲取大量忠實用戶。其匠心打造的社區化運營、個性化推薦和獨立音樂人的大力培養令其擁有大批忠誠用戶,用戶粘性強。根據艾媒咨詢數據,用戶對於獨立音樂人作品追隨度高達77.9%。



網易雲音樂對獨立音樂人的培養、包裝投入了大量資金,這使得網易雲音樂未來的發展頗有看點。


付費意願:QQ音樂綠鉆使用場景多,用戶付費意願強


QQ音樂綠鉆會員特權較之普通音樂平臺會員特權與服務更多。除了音樂特權外,還擁有演唱會特權、遊戲特權和身份特權三類特權。這些額外的服務使得QQ音樂的用戶付費意願更強,從而付費用戶比例大,盈利多。



基於騰訊龐大的產業鏈,QQ音樂會員服務領域較其他音樂平臺更為廣闊,較大的用戶付費比例使得QQ音樂成為唯一的盈利音樂平臺。


未來策略:騰訊最為多元、網易上下遊拓展、阿里開拓新模式


騰訊的商業模式最為活絡,數字專輯、明星IP和演出O2O等泛娛樂產業創收頗豐。QQ音樂數字專輯的合作藝人多為鹿晗、周傑倫、李宇春等具備強大號召力的歌手,銷售數量也十分可觀。李宇春數字專輯《野蠻生長》銷量超650萬,鹿晗數字專輯銷量更突破1000萬。騰訊音樂娛樂集團還計劃引入王力宏、李宇春、周筆暢等大牌歌手,將專註於明星IP運營。


網易雲音樂則大力扶植獨立音樂人,支持用戶創造自己的電臺,打造自有IP等,目前看來收獲頗豐。2013 年底時,網易雲音樂發現陳粒在平臺上的數據曲線很漂亮,於是著重將陳粒的歌曲拿出來做推薦,截至 2017年3月,陳粒在網易雲音樂和QQ音樂的粉絲數字分為為87萬和74.9萬。同時,網易雲音樂在A輪融資後,可以依托SMG和芒果文創豐富的音樂類綜藝制作經驗,以及SMG旗下眾多知名媒體的助力,在音樂綜藝上大施拳腳。目前網易雲音樂已在《2017快樂男聲》、《我想和你唱》兩檔節目上展開布局。


阿里收購大麥網,探索新模式。2017年3月21日阿里宣布完成對中國最大演出票務平臺大麥網的全資收購,以收購的方式打通演出票務線上線下資源,在國內音樂平臺中乃是首家。線上票務和音樂應用的結盟,重點在於數據共享,對用戶行為做分析,為用戶提供個性化推薦,更直接地關聯了聽音樂和看演出兩種體驗。阿里音樂一直未能找到良好的商業模式,這次收購大麥網或許能探得一條新路。


綜合看來,網易雲音樂將個性化與社交化融合得最好,並抓住培養獨立音樂人的機遇;騰訊擁有強大明星陣容和多元化的業務模式;阿里音樂大手筆,與票務系統共謀發展新方向,其余方面顯得較為單薄。


隨著用戶越來越註重私人化定制內容,音樂平臺已將眼光放至社交、原創、線下轉換等發展趨勢。在未來的競爭中,增加社交互動,取得海量版權、打造產品獨特性、進行上下遊產業鏈的整合,會是在線音樂平臺獲勝的關鍵。


風險提示


用戶付費發展緩慢,音樂版權價格上漲過快。(完)


股市有風險,投資需謹慎。本文僅供受眾參考,不代表任何投資建議,任何參考本文所作的投資決策皆為受眾自行獨立作出,造成的經濟、財務或其他風險均由受眾自擔。

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【傳媒】4年用戶突破3億,估值80億,日均評論150萬條.....多維度剖析“獨角獸”網易雲音樂的成功之路

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【傳媒】4年用戶突破3億,估值80億,日均評論150萬條.....多維度剖析“獨角獸”網易雲音樂的成功之路
小七 轉載自【廣發證券 曠實團隊】
2017-04-26

言:網易雲音樂4年實現用戶突破3億,估值80億。目前其用戶日均評論150萬條,評論總數達4億;更有日均500萬的分享量和2000萬的點贊量。本文從網易雲音樂內容布局、精準化推送、社區化經營等層面,為您剖析公司高粘性和強口碑背後的成功之道以及後續多維度變現路徑!


網易雲音樂的深耕:社區化運營+個性化推薦


用戶數:4年時間內用戶突破3億


三年多的時間,網易雲音樂完成了從0到3億的突破:2015年7月,網易雲音樂用戶數超1億;2016年7月,網易雲音樂用戶數超2億,2017年4月,網易雲音樂用戶數突破3億。


社區化評論引發共鳴:增加用戶粘性,靠口碑傳播


網易雲音樂定位中高端客戶,是連接用戶和內容、用戶和用戶的一個音樂社區。2017年4月11日的發布會上,網易雲音樂CEO朱一聞介紹,目前網易雲音樂用戶日均評論150萬條,評論總數達4億;更有日均500萬的分享量和2000萬的點贊量。以上數據顯示,網易雲音樂的定位不是傳統的音樂播放器,而是連接用戶和內容、用戶和用戶的一個音樂社區。



網易雲音樂的定位是抓住年輕人群,保持高端簡約格調。剛出現在大眾視野時,每首歌的評論區就有一批打動人心的故事。大多數故事用詞精巧,與本首歌的情調頗為相似,引起不少歌迷的共鳴。沒有好故事的評論,自然是拉低了評論區的整體格調。於是,隨後的音樂迷們也對自己的評論細加斟酌,少了很多聒噪。


引發共鳴:2017年3月,網易雲音樂在杭州市地鐵1號線和整個江陵路地鐵站貼滿了來自平臺的優質評論,引起了乘客和網友的廣泛關註。這些評論是不同的用戶在聽歌時產生的感受和體會。每個人都有不同的經歷和不同的故事,通過聽同一首歌,大家將自己的故事和感受分享出來,或緬懷過去,或憧憬未來,或感動萬分,或黯然神傷。



個性化推薦:綜合兩種推薦算法,推薦應景音樂


網易雲音樂能夠異軍突起,迅速獲得大量用戶,與其能夠為用戶推薦應景的個性化內容密不可分。由於互聯網傳播信息的便捷性,用戶身邊的信息逐漸變得泛濫,需要花大量的時間去找到自己喜歡的音樂、新聞和商品。所以個性化推薦應運而生,網易雲音樂綜合運用各種算法,把用戶最想要的內容直接推到用戶面前。



關於網易雲音樂的歌單推薦算法是如何運行的,我們參考知乎用戶邰原朗的答案,總結如下:“商品推薦”系統的算法主要分為“以人為中心”和“以物為中心”兩大類。


第一類,以人為中心:找到與用戶相似的人,看看他們買了什麽用戶沒有買的東西。相似用戶的識別主要通過“多維空間中兩個向量夾角的余弦公式”來實現。


第二類, 以物為中心:直接建立各商品之間的相似度關系矩陣。可以用“買了這個商品的人,也買了xxx”來實現。


“以人為中心”這一類算法的關鍵在於要能夠識別相似用戶,從而為用戶推薦其沒有卻可能會喜歡的物品。


首先,將用戶聽歌行為進行量化:




然後將我們把三首歌想象成三維空間的三個維度:《小蘋果》是x軸,《Baby》是y軸,《大城小愛》是z軸,對每首歌的喜歡程度即為該維度上的坐標。將每個人的口味視作一個向量,即用戶A是(3,-1,-1),用戶B是(5,1,-5),用戶C是(-5,3,3)。


用向量夾角的余弦值來表示兩個向量的相似程度,0度角(表示兩人完全一致)的余弦cos0=1,180%角(表示兩人截然相反)的余弦是cosπ=-1。根據余弦公式, 可算出小 A和小B夾角的余弦是0.8,小A和小C夾角的余弦是 -0.97 ,表明小A與小B口味相似度很高,而小A與小C的口味截然相反。


這個方法可以拓展到N個人N首歌的情況。依據這種算法來為用戶推薦歌曲,好處是精準,但代價是運算量很大。


第二類算法直接建立各商品之間的相似度關系矩陣,運算量要少,但推薦可能不精確。


現在有一名新用戶D,只知道她喜歡並分享了《小蘋果》,我們可以通過三首歌的相似度關系來為其推薦,運算如下:



根據上述結果,應當向用戶D推薦《Baby》。這類算法的好處是容易操作,可精度較第一類算法要差。


我們這里只是簡要介紹推薦算法模式,網易雲音樂真正的推薦算法,是在綜合上述兩類算法的基礎上,進行研制並且不斷地改進而得的。


用戶付費習慣養成,音樂付費迎來風口


音樂用戶付費意識加強,預計付費音樂訂閱市場超22億


網絡音樂用戶規模巨大,由以往的免費意識逐漸向付費意識轉變,付費音樂訂閱市場規模增長迅速。CNNIC最新發布的第39次《中國互聯網絡發展狀況統計報告》中顯示,截至2016年12月,網絡音樂用戶規模達到5.03億,較2015年底增加176萬,占網民總體的68.8%。其中手機網絡音樂用戶規模達到4.68億,較2015年底增加5152萬,占手機網民的67.3%。手機網絡用戶占到網絡音樂用戶的93%左右。


伴隨國家對音樂版權問題的規範和治理,以80後、90後為主的消費主體的付費意識加強。根據文娛財經《長期付費會員》的數據,截至2017年2月,QQ音樂付費用戶已超過1000萬。據聯通發布的2017年4月移動應用App排行榜顯示,QQ音樂活躍用戶為2.3億左右,我們由此估算付費用戶比例為4.4%。目前,各大音樂平臺的普通檔音樂包訂閱費用在8-10元/月左右。



我們采用“付費訂閱收入 = 在線音樂用戶量 X 付費用戶比例 X 單月訂閱費用 X 12”這一邏輯來對付費音樂訂閱市場規模進行估算,結果顯示我國付費音樂訂閱市場在22億元左右。




廣告收入不容小覷,預計音樂平臺年廣告收入超10億


五大音樂平臺的活躍用戶量總計達5.5億(存在用戶同時使用多個音樂APP)。根據聯通發布的2017年4月移動應用App排行榜,QQ音樂在活躍用戶上遙遙領先,酷狗音樂、網易雲音樂、酷我音樂和蝦米音樂緊隨其後。艾瑞咨詢2016年中國在線音樂行業研究報告顯示,每天收聽音樂的用戶比例在90%左右,據此我們推測日活躍用戶量為4.95億。Google AdMob平臺顯示廣告點擊率一般大概在3.5%左右。騰訊廣點通平臺(CPC)中開屏圖文廣告位價格是0.11元/點擊,觸屏Banner廣告0.06元/點擊。


我們采用“廣告收入=日活躍用戶量X 廣告點擊率 X CPC X 365”這一邏輯來對音樂渠道廣告收入進行估算:




多元化會員服務:豪華會員和普通會員雙管齊下


付費會員是在線音樂平臺比較常見的盈利模式,2016上半年網易雲音樂用戶行為大數據顯示,半年時間內,付費音樂包訂購人數漲幅超過300%。網易雲音樂的會員分豪華與普通會員套餐,普通會員只享受無損音質與會員專享曲庫兩種服務,而豪華會員暢享五種服務。



數字音樂收入:數字專輯/單曲售賣成果喜人


無論數字專輯還是數字單曲,網易雲音樂銷售成果都十分可觀。2015年年末,獨立音樂人陳粒單曲數字專輯《愛若》由網易雲音樂獨家發布。售價為1元一張。一個月時間內,銷售數量突破10萬張。這是獨立音樂人領域的首張付費數字專輯,銷售成果喜人。


2016年9月28日,宇多田光第六張專輯以數字專輯購買和單曲購買兩種方式正式發行,專輯售價20元/張,單曲售價2元/首。截至2017年4月14日,專輯售出30191萬張。由此可以看到,數字專輯/單曲付費有巨大的市場潛力,作品做得足夠出色有利於對用戶付費習慣的培養。


多角度植入廣告:縮減廣告區域,提升用戶體驗


網易雲音樂為了保證良好的用戶體驗,極大的縮減了廣告區域。廣告出現位置包括:


1)APP啟動頁廣告:啟用網易雲音樂APP時,會彈出廣告,時長約2s~4s,這一時間長度是在用戶可接受範圍內。


2)首頁活動版塊廣告:此廣告位於APP首頁上方版塊,用戶可以手指滑動,查看更多的廣告或其他專題欄目。


3)隱藏在歌手信息里的廣告:如在周傑倫歌手信息中,顯示的周傑倫2017“地表最強”世界巡回演唱會的門票信息。這種廣告形式很新穎,可以很精準的定位到用戶人群,喜歡周傑倫歌曲的人更有可能去參加他的演唱會,提高了轉化率。



禮品商城:可付費購買,也可積分兌換


積分兌換禮品增強用戶粘性,從而促進商城產品銷售。網易雲音樂用戶可以通過手機端簽到、電腦端簽到,分享到微信朋友圈或者QQ空間、新手任務、邀請好友、上傳/翻譯歌詞、用戶等級提升等方式獲得積分。積分可換取耳機,限量帆布袋,數字專輯、筆記本和合作商家的商品(包括網易考拉海購、嚴選、1元購、立馬理財、九蜂堂等)。由於網易雲音樂獨特的運營模式,用戶粘性強,擁有大批的忠實粉絲,商城里面的周邊產品售賣情況良好。


線下大力整合:簽約音樂綜藝,主辦獨立音樂人巡演


傳統的純粹賣音樂的模式已無法支撐企業盈利,發展音樂上下遊產業鏈才是王道。網易雲音樂、QQ音樂紛紛作出了線下整合的選擇。


在拓展上下遊產業鏈上,網易雲音樂基礎很好。其用戶數超過3億,占據音樂類APP前三,並通過個性化歌單、用戶評論等提高了用戶活躍度和付費意願。東方頭條新聞顯示,其2016年付費會員數同比增長超過9倍,數字專輯購買人數同比增長超過7倍;另一方面,在保持用戶高速增長的同時,網易雲音樂的票務、商城以及粉絲變現機制等多元化盈利模式日漸成熟。


網易雲音樂已經開始布局音樂上下遊。近期簽訂了北京衛視的2017《跨界歌王》、湖南衛視的《我想和你唱》第二季、《2017快樂男聲》等音樂綜藝;並主辦了獨立音樂人馬條、布衣樂隊等線下巡回演出。


國外音樂流媒體盈利模式各異,Spotify社交薦曲模式盈利點更多


Apple Music用戶完全付費 ,Pandora“免費+包月”,Spotify“免費+廣告”


目前,全球音樂流媒體平臺主要以Apple Music、Pandora、Spotify以及Tidal等幾大平臺為主,其盈利模式主要分為“免費增值”和“訂閱付費”兩種。


Apple Music:一直使用用戶完全付費機制。其付費模式為包月付費並包含三個月試用期。類似的有Tidal平臺,采用的包月付費並包含一個月試用。


Pandora:采用“免費+包月”的模式。


Spotify:堅持免費用戶可獲得基本播放服務(含廣告),包月用戶可享受完整服務的方式。因為致力於提供免費音樂,Spotify平臺長期以來處於虧損狀態。不過付費用戶的增長,使得盈利已近在眼前。Spotify在2017年3月宣布,其流媒體音樂付費用戶已經達到了5000萬,較之半年前付費用戶增長了1000萬用戶,增速喜人,這與整體市場環境的發展密不可分。



Pandora模式——聽機器推薦的歌


Pandora成立於2000年,15年底活躍用戶已達7940萬元,其推薦歌曲主要基於用戶音樂偏好,利用軟件不斷修正來推送音樂。對於免費用戶,Pandora提供音樂,但會有廣告,且無法收聽指定音樂。相比之下,付費用戶可以無廣告收聽高質量音樂,且Pandora會推薦音樂,給予驚喜。



Spotify模式——聽朋友推薦的歌


Spotify成立於2008年,目前付費用戶已突破5000萬,活躍用戶為8900萬,其推薦歌曲模式重在社交,利用互相關註的用戶之間共享歌單、信息流信息分享歌曲、基於地理的音樂分享等形式為用戶推薦歌曲。Spotify針對免費用戶提供音樂並播放廣告,相比之下,付費用戶可以無廣告收聽高質量音樂。



對比之下,Spotify模式產業鏈更長,盈利點更多


Pandora和Spotify的區別主要在於流量控制和推薦方式兩方面。由於Pandora只存在於線上,而Spotify則完成了線上線下的對接,所以在流量控制上,Pandora流量截止,盈利點少,Spotify則是流量輸送,盈利點多。Spotify的社交薦曲模式O2O產業鏈長,而基於機器薦曲的Pandora,聚焦線上產業鏈短,故而Spotify的薦曲模式更優。



競爭格局:騰訊音樂、網易雲音樂優勢相對明顯;發展趨勢轉向原創、社交和線下


版權:騰訊版權覆蓋率達90%居第一,網易雲音樂布局雖晚已達70%


艾瑞咨詢發布的《2016年中國在線音樂行業研究報告》顯示,目前,在國內幾大主流音樂平臺的版權音樂覆蓋率方面,騰訊音樂娛樂集團以覆蓋率90%位居第一,網易雲音樂覆蓋70%居第二,阿里音樂相對較少,僅覆蓋20%。



收購酷狗、酷我後,QQ音樂版權進一步擴大。2016年7月,QQ音樂與中國音樂集團合並成騰訊音樂娛樂集團,將酷狗、酷我收入囊中,將自己的版圖擴得更大,成為當之無愧的行業老大,曲庫數量達到1800萬首。


網易雲音樂2013年開始運行,在版權方面布局較晚,如今合作版權與獨家版權齊頭並進。目前各大音樂平臺的版權之爭已不再是腥風血雨,反而多了些合作。2015年10月,網易雲音樂與騰訊達成音樂版權戰略合作,QQ音樂向網易雲音樂轉授150萬首音樂版權。2017年2月,網易雲音樂與日本娛樂集團愛貝克思(avex)達成獨家版權戰略合作,在獨家版權方面也毫不示弱。


用戶:騰訊社交用戶導流大,網易用戶粘性強


根據聯通發布的2017年4月移動應用App排行榜數據,移動音樂App市場已被騰訊、網易、阿里瓜分殆盡,其他音樂平臺基本不具備生存空間。


騰訊憑借QQ音樂、酷狗、酷我的用戶總數形成規模優勢,背靠騰訊QQ和微信,擁有極佳的用戶量導入基礎。QQ音樂圍繞版權為核心,打造鏈接騰訊產品的音樂生態圈,開展多元化的音樂社交,粉絲經濟,憑借龐大的曲庫數量、付費綠鉆服務模式、O2O演出,彈幕,明星IP等來延展業務。


後起之秀網易雲音樂,憑借深耕內容,獲取大量忠實用戶。其匠心打造的社區化運營、個性化推薦和獨立音樂人的大力培養令其擁有大批忠誠用戶,用戶粘性強。根據艾媒咨詢數據,用戶對於獨立音樂人作品追隨度高達77.9%。



網易雲音樂對獨立音樂人的培養、包裝投入了大量資金,這使得網易雲音樂未來的發展頗有看點。


付費意願:QQ音樂綠鉆使用場景多,用戶付費意願強


QQ音樂綠鉆會員特權較之普通音樂平臺會員特權與服務更多。除了音樂特權外,還擁有演唱會特權、遊戲特權和身份特權三類特權。這些額外的服務使得QQ音樂的用戶付費意願更強,從而付費用戶比例大,盈利多。



基於騰訊龐大的產業鏈,QQ音樂會員服務領域較其他音樂平臺更為廣闊,較大的用戶付費比例使得QQ音樂成為唯一的盈利音樂平臺。


未來策略:騰訊最為多元、網易上下遊拓展、阿里開拓新模式


騰訊的商業模式最為活絡,數字專輯、明星IP和演出O2O等泛娛樂產業創收頗豐。QQ音樂數字專輯的合作藝人多為鹿晗、周傑倫、李宇春等具備強大號召力的歌手,銷售數量也十分可觀。李宇春數字專輯《野蠻生長》銷量超650萬,鹿晗數字專輯銷量更突破1000萬。騰訊音樂娛樂集團還計劃引入王力宏、李宇春、周筆暢等大牌歌手,將專註於明星IP運營。


網易雲音樂則大力扶植獨立音樂人,支持用戶創造自己的電臺,打造自有IP等,目前看來收獲頗豐。2013 年底時,網易雲音樂發現陳粒在平臺上的數據曲線很漂亮,於是著重將陳粒的歌曲拿出來做推薦,截至 2017年3月,陳粒在網易雲音樂和QQ音樂的粉絲數字分為為87萬和74.9萬。同時,網易雲音樂在A輪融資後,可以依托SMG和芒果文創豐富的音樂類綜藝制作經驗,以及SMG旗下眾多知名媒體的助力,在音樂綜藝上大施拳腳。目前網易雲音樂已在《2017快樂男聲》、《我想和你唱》兩檔節目上展開布局。


阿里收購大麥網,探索新模式。2017年3月21日阿里宣布完成對中國最大演出票務平臺大麥網的全資收購,以收購的方式打通演出票務線上線下資源,在國內音樂平臺中乃是首家。線上票務和音樂應用的結盟,重點在於數據共享,對用戶行為做分析,為用戶提供個性化推薦,更直接地關聯了聽音樂和看演出兩種體驗。阿里音樂一直未能找到良好的商業模式,這次收購大麥網或許能探得一條新路。


綜合看來,網易雲音樂將個性化與社交化融合得最好,並抓住培養獨立音樂人的機遇;騰訊擁有強大明星陣容和多元化的業務模式;阿里音樂大手筆,與票務系統共謀發展新方向,其余方面顯得較為單薄。


隨著用戶越來越註重私人化定制內容,音樂平臺已將眼光放至社交、原創、線下轉換等發展趨勢。在未來的競爭中,增加社交互動,取得海量版權、打造產品獨特性、進行上下遊產業鏈的整合,會是在線音樂平臺獲勝的關鍵。


風險提示


用戶付費發展緩慢,音樂版權價格上漲過快。(完)


股市有風險,投資需謹慎。本文僅供受眾參考,不代表任何投資建議,任何參考本文所作的投資決策皆為受眾自行獨立作出,造成的經濟、財務或其他風險均由受眾自擔。

傳媒 用戶 突破 估值 80 日均 評論 150 萬條 多維度 多維 剖析 獨角獸 獨角 網易 音樂 成功 之路
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供應鏈金融ABS今年發行量超200億,銀行券商多維度布局

隨著服務中小企業、發展供應鏈金融逐漸成為政策導向,布局供應鏈金融已經成為了不少銀行、券商等金融機構的展業方向之一。

銀行方面,尋找核心企業並將信貸延伸到核心企業的上下遊是主要的業務模式;券商方面,則更多通過ABS承銷的方式為核心企業上下遊提供融資服務,重要的核心企業以及作為原始權益人的大型保理公司成為了券商最重要的合作對象。

6月4日,“融元-方正證券-一方恒融碧桂園39期保理資產支持專項計劃”在基金業協會備案完成。據統計,一方恒融保理累計發行ABS融資384億元,已經成為企業ABS市場的第四大發行人。全市場來看,2018年以來,銀行間與交易所供應鏈金融ABS發行總量已經達到202.61億元,逼近去年全年227.42億的發行量。

銀行降低授信門檻

2018年4月,商務部、工信部等八部委在《關於開展供應鏈創新與應用試點的通知》中指出,推動供應鏈核心企業與商業銀行、相關企業等開展合作,加強互聯互通和數據共享,創新供應鏈金融服務模式,積極穩妥開展供應鏈金融服務。

事實上,供應鏈金融漸漸成為了銀行服務中小企業的一個重要抓手。上海華瑞銀行董事長侯福寧告訴記者,供應鏈金融已經成為了該行三大業務板塊之一。

侯福寧向第一財經介紹稱,與傳統的信貸模式不同,供應鏈通過線上線下相結合,做的是過程管理。目前華瑞銀行在布局供應鏈金融過程中,一方面是通過與供應鏈金融服務商合作,另一方面則是尋找核心企業,並將金融服務延伸到這個企業的產業鏈的上下遊。

與華瑞不同,一位A股上市城商行普惠金融部人士則表示,供應鏈金融是他們的重要的業務方向之一,但他們在供應鏈金融的布局過程中則完全依賴於開發核心企業,而不會與任何第三方供應鏈金融公司展開合作。

侯福寧告訴記者,當核心企業接受到上遊企業的貨物而未完成貨款支付時,銀行可以先行幫助核心企業完成應付賬款的償付;而當核心企業將商品提供給下遊企業時,也會形成核心企業的應收賬款,此時銀行可以通過物權質押等方式,將資金貸給下遊企業。

以該行一個供應鏈金融產品為例,通過引入實力較強的貿易中間商——鈺翔環保,對上遊鋼貿供應商的商務合同、物流流程、結算方式進行標準化制定。當供應商根據商務合同約定直接將貨物運往大型國有施工企業(核心企業)指定工地且由核心企業簽收確權後,華瑞銀行即可對供應商發放融資。一方面,將小微供應商企業的融資時點較傳統保理融資平均提前了60天,有效解決了小微供應商的融資需求;另一方面對小微供應商企業的授信門檻有所降低,記者了解到,該行供應鏈金融業務目前筆均放款為86萬元,單筆最小額為1652元。

供應鏈金融可以扶持中小企業,有效助力資產的盤活,加快資金的周轉速度。然而,由於上下遊企業的交易數據往往過於分散、單筆金額較小、數據真實性難以判斷,這實際上也給銀行風控帶來了不小的挑戰。

“從風控的角度來說,傳統的生產經營型貸款主要看企業的財務和盈利特征,而供應鏈金融除了財務數據更要關註行為數據,比如交易的真實性。”侯福寧介紹稱,在此過程中要更要註重過程管理。在實踐中,可以通過將企業的系統與銀行的系統進行對接,推行一些標準化的模式,深入到貨物流通過程以及倉庫庫存的結余管理。這樣才能在及時放款的同時,嚴格把控資金風險。

供應鏈ABS市場加速擴容

與銀行圍繞的核心企業為上下遊提供授信的發展模式不同,在供應鏈金融的布局上,券商則更多通過ABS承銷的方式為核心企業上下遊提供融資服務。在此過程中,重要的核心企業以及作為原始權益人的大型保理公司,也成為了券商最重要的合作的對象。

6月4日,“融元-方正證券-一方恒融碧桂園39期保理資產支持專項計劃”在基金業協會完成備案,原始權益人為前海一方恒融商業保理有限公司。

記者統計發現,截至6月4日,“一方恒融碧桂園保理資產支持專項計劃”已經發行了38期,累計發行的ABS規模高達384億元,而一方恒融保理目前也已經成為企業ABS市場的第四大發行人。

從原始權益人方面來看,不僅房企熱衷於通過這種方式盤活上下遊資金,不少消費金融的主要發行人也加入了供應鏈ABS的發行陣營。近日,德邦螞蟻供應鏈金融第一期應收賬款資產支持專項計劃已經完成發行。

另外,上交所公司債券項目信息平臺顯示,“京東金融-華泰資管2018年第2-9期供應鏈保理合同債權資產支持專項計劃”已經於近日通過。該資產支持專項計劃的發行人為上海邦匯商業保理有限公司,其客戶主要為京東自營供應商,2017年11月以來已經完成45億ABS的發行,此次再度獲批額度為70億。

上海一位券商ABS總監告訴記者,隨著租賃等傳統ABS項目承攬競爭愈發白熱化,供應鏈金融已經成了今年業務拓展的主要發力點。2018年以來,銀行間與交易所供應鏈金融ABS發行總量已經達到202.61億元,逼近去年全年227.42億的發行量。

供應鏈 供應 金融 ABS 今年 發行量 發行 200 銀行 券商 多維度 多維 布局
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