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坐擁燙金地段百億資產的全額交割股 高興昌大股東國票金挑戰呂家經營權

2011-9-5  TWM




南部鋼鐵鉅子高興昌呂家即將面臨 史上最嚴厲的經營權挑戰。但大戰尚未正式開打,高興昌已在去年十一月被打入全額交割、甚至爆發出售資產爭議;這個比中鋼還要老字號的鋼鐵廠怎麼了?

撰 文‧劉俞青

再過一個月不到,高興昌這家四十五年老字號的鋼鐵廠,即將面臨最嚴厲挑戰。因為九月二十七日的股東會,另一大股東國票金將強烈主 張股東權益,直接挑戰這幾年經營不善、甚至被打入全額交割股的董事長呂泰榮家族股權。

儘管鋼鐵本業虧損連連,但高興昌名下擁有好幾筆高雄市 區燙金地段的土地資產,粗估市價逼近百億元,開發價值更遠高於此,而這正是引發這場經營權大戰的爆點。

也因此,之前市場已經傳出許多潛在買 家,都是直衝著這幾筆土地資產而來。但直到最後一刻,這些買家並未如傳言浮上檯面,決定仍由大股東國票金作為「代表」,打完這場仗。主要的原因,就是因為 呂家在高雄仍擁有龐大勢力,例如除了高興昌名下資產,據了解,呂家個人在高雄也還有不少土地資產等待開發,將來可能都還有合作空間,因此,非不得已,誰都 不願意站上第一線來得罪呂家。

外患 國票金強勢逼宮

但國票金也表示,礙於︽金控法︾對於轉投資事業僅限金融 相關事業的規定,一定會恪守兩策略:一是這次高興昌的董監改選,將以旗下「國票創投」作為法人代表,以遵守《金控法》第三十六條規定;二是一旦獲得多數股 東支持,不會接手經營,會立刻出售。

國票金的聲明已隱約透露,背後似乎已有買家展現高度意願,等著國票金開價,要從國票金手上買下高興昌的 股權,包括國票金大股東旺旺集團蔡衍明、京城建設蔡天贊、興富發建設鄭欽天、國揚建設侯西峰等,據悉都名列買家行列。

而為了九月這場史上最 嚴峻的股東會,呂家當然不敢大意。根據了解,雙方都已經備妥委託書大戰,呂家已經找好﹁委託書大王﹂張永祥,而國票金則端出官股大股東當做盾牌,表示國票 金的官股股東也認為應該伸張股東權益,兩邊的戰火一觸即發。

而攤開高興昌的股東名冊,如果扣除呂家與國票金這兩大股東合計超過七成五的股權 之後,籌碼其實非常穩定,持有一千張以上的股東只有二十三位,五百張以上也不超過五十位,因此市場人士表示,「這家公司其實沒有所謂委託書大戰,因為勝負 已定,如果沒有意外,呂家應會取得優勢。」目前高興昌董事會共有九董三監,但○八年的改選時,由於國票金對高興昌的股票尚未全部追回,因此董事會席次稍嫌 弱勢,因此在九月改選前的現任董事會中,國票金只占有二董一監。

但值得注意的是,目前國票金指派在高興昌的一席監察人,為台灣︽證交法︾第 一把交椅的大律師陳錦旋,陳錦旋被稱為「全台灣最會開股東會的律師」,國票金是否利用在法律上的優勢扭轉全局,得等到股東會上才會見真章。

但 確定的是,這次改選之後,國票金席次一定會增加,只是增加一席或二席?或是一舉在董事會取得過半席次?尚在未定之天,但無論如何,未來國票金在董事會上的 發言音量肯定會提高。

事實上,曾經是南台灣喊水會結凍的高興昌鋼鐵呂家,會演變到今日面臨經營權危機,其來有自。

高興昌鋼鐵 是台灣第一家單軋鋼鐵廠,全盛時期的呂家,事業版圖還跨足航運、土地開發,甚至連佳麗寶化妝品的台灣總代理,也是呂泰榮的伯父呂名傳所拿下。

到 了第二代接班,高興昌確定由呂泰榮接掌,而台灣佳麗寶化妝品則在更早即由呂名傳的兒子呂恩政負責,一切都算平靜。

但一個突如其來的轉折,卻 可能扭轉高興昌的未來。

一九九五年爆發國票案,主角楊瑞仁拿著盜竊來的資金在公開市場炒作高興昌股票,後來部分資金追回,總共償還給國票金 三二.六%的高興昌股票,每股成本九.五元。

但這場看似毫無瓜葛的金融犯罪之後,高興昌從此無端出現了另一位大股東——國票金,而且持股不 低,直逼呂家的四成持股。

內憂 出售資產惹爭議

偏偏同一時間,高興昌的本業越來越壞,給了外來者最好的機 會。從○八年至今,高興昌連年虧損,從前年起甚至連毛利率都是負數,高興昌的經營幾乎陷入創立四十五年來最慘澹的狀況。

公司績效不彰,對高 興昌的負面評價也開始在南部鋼鐵業流傳。高興昌之所以大幅虧損,固然與大環境有關,但也有人直言,呂泰榮認真經營政商關係,遠勝過本業經營,或許也是高興 昌績效不振的原因之一。

例如後來扁案爆發,證實吳淑珍就是透過前中鋼董事長林文淵找上呂泰榮的姊姊呂和霖當作人頭,出面買下寶徠花園廣場的 豪宅,呂泰榮的政商人脈可見一斑。

但無論如何,高興昌的本業不彰是事實,去年十一月,因為每股淨值不到五元,這家老字號的鋼鐵廠甚至被打入 全額交割股之列,更引爆許多股東不滿。

為此,高興昌不是沒有努力,根據高興昌發言人林子惠說法,為了拯救委靡的本業,高興昌這幾年陸續出售 轉投資、土地資產,都是為了讓淨值提升。

但這些出售資產的作為卻也引來更多爭議。例如去年十一月公司出售協昌興股票,從原本持股七六.四 六%降為四五.七九%,買方是自然人「周凱芬」。

周凱芬是誰?她是已故的東南水泥董事長陳敏賢的夫人,呂泰榮是陳敏賢生前最麻吉的好友,難 免引來瓜田李下之嫌。

又例如更早之前,幾筆出售土地資產的買賣,公司似乎也都有賤賣之嫌。例如前年公司出售青海段九十四地號的土地共一二四 六坪,僅以每坪二十六萬元成交,確實與市價至少每坪五十萬元的行情,有顯著落差。

儘管爭議不斷,讓九月二十七日即將上場的董監改選因此張力 十足,但對呂泰榮而言,與當年的家族風光相比,如今被打入全額交割、甚至面臨經營權岌岌可危的難堪場面,一家近五十年老店落得如此下場,恐怕董監改選還未 開打,已經是全盤皆輸。

每況愈下

高興昌近三年獲利狀況 單位:億元基金名稱 97 98 99 100/1Q 營收 114.03 64.69 68.89 15.46 營業利益 6.87 -4.86 -2.64 -0.23 稅後淨利 -1.57 -4.20 -7.96 -0.87 每股純益(元) -0.41 -1.08 -2.01 -0.21

出售資產力挽狂瀾

高 興昌近年出售土地資產狀況時間 地段地號 坪數 成交金額(億元)96/7 高雄市青海段61、63號 3008 8.57 98/3 高雄市青海段94號 1246 3.24 98/10 高雄市青海段176號 424 2.47

 


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外資績效票選 大摩呂家璈拿下半導體最佳分析師 低調的新星如何擊敗老手出線?

2015-06-29  TWM

撰文•顏喻彤

外資圈每年大事之一——《機構投資人雜誌》票選結果出爐,今年由摩根士丹利的半導體分析師呂家璈掄元,這位「低調的外資半導體新一哥」如何擊敗陸行之、何浩銘等眾多外資圈的超級巨星,拿下頭獎?

五月十二日,《機構投資人雜誌》(Institutional Investor)票選結果出爐了!與往年不同的是,這個堪稱外資圈年度大戲的「II票選」,今年過程號稱史上最嚴格,出線者當然也就更令人矚目。

在一片驚呼聲中,由素有「摩根士丹利寶寶」之稱的呂家璈擊敗在台灣資本市場能呼風喚雨的巴克萊資本證券陸行之與美林證券何浩銘等眾多老手,拿下﹁亞太區最佳半導體分析師﹂的殊榮,呂家璈是何方神聖?著實讓外界好奇。

摩根士丹利證券堪稱是今年機構投資人票選結果的最大贏家,除了呂家璈外,還有呂智穎拿下亞太區下游硬體製造產業研究團隊、台灣區研究團隊,全都拿下第一名 桂冠,成就難得一見的「大三元」佳績。且摩根士丹利證券亞太區共拿下十七個研究團隊冠軍,這個成績對今年在台邁入第二十五年個年頭的摩根士丹利而言,意義 非凡。

扎實研究 準確判斷景氣轉折大摩的好成績並非偶然,就在絕大多數的外資券商因應中國A股興起,紛紛從全球調度好手,提高中國的研究團隊資源之際,摩根士丹利證券早就 採取更具高度的戰略,其將台灣、香港、中國三地同步增加資源,加上本來就有像呂家璈這樣的資深分析師長期蹲點,研究團隊更能發揮戰力,而這個對其他外資券 商而言,極具攻擊性的戰略方式,完全反映在今年票選結果上,一舉達陣。

「Bill︵呂家璈英文名字︶做研究非常扎實,是這個圈子少數讓我尊敬且可以學習的對象。」瑞銀證券亞太區半導體前首席分析師、騰旭投資投資長程正樺表 示;而他的同事也強調Bill最重視基本面,有自己的觀點、鮮少跟隨市場消息面起舞,加上又有摩根士丹利的平台,「在外資圈半導體領域躥出頭,只是時間早 晚問題而已!」但嚴格說來,呂家璈的研究之路扎根許多年,今年已經四十三歲的他,長期在陸行之等「超級明星」的壓力下,好多年的機構投資人票選,不是第二 名、就是第三名,總是與冠軍失之交臂;但這位潛力明星並未懈怠,他憑著扎實的基本功,不寫譁眾取寵的報告,但終究還是讓外界見識他的深厚功力。

一九九九年進入美國摩根士丹利證券後,呂家璈跟著當時的老闆、全球半導體產業研究團隊主管馬克(Mark Edelstone)練基本功,直到二○○六年,馬克想要擴大大中華區半導體產業研究團隊,在考量華人背景與家庭等因素後,呂家璈毅然由美國回到香港重新 開始。而當時台灣半導體產業有台積電、聯發科等世界級公司,光是成交量就占整體外資成交量比重的四成。也就是說,公司如果可以找到一位有辦法讓客戶下單的 半導體分析師,大概就成功一半,多年下來,摩根士丹利的成交量已衝上台灣市場第一名,呂家璈的重要性不言而喻。

研究聯發科、台積電奠定地位呂家璈表示,當時從美國轉到香港,人生地不熟,但幸運的是遇到好老闆,也就是時任大中華區研究部主管的何資文願意給他機會,沒 幾年,聯發科與台積電等大公司就陸續由他接手研究,「這是摩根士丹利證券非常重要的企業文化,就是沒有什麼明星分析師,很喜歡自己培養人才,大家都是從基 層做起,只要夠努力,老闆一定會給機會,像我就是很典型的例子。」一接手聯發科與台積電,表現就一鳴驚人,以○七年二月將聯發科納入追蹤名單、大舉喊進為 例,直接搶搭中國3G智慧型手機需求起飛的風潮;又如一一年三月,看好台積電在智慧型手機晶片代工領域的潛在成長動能,率先調升投資評等,雖然股價一年後 才開始反映這項題材,但足以讓當時在低點布局的國際機構投資人大獲全勝,這兩個call(投資建議)奠定他在外資圈的地位。

大學念的是機械系,畢業後和同學一樣當起工程師,但工程師每天做同樣的事情,讓喜歡大格局思考的他深覺不太適合這項工作。「之所以選擇當分析師,是因為可 以看整個產業的長線基本面,加上摩根士丹利證券研究團隊文化特別強調這一點,因此,很多半導體業小道消息到了這裡都會被擋下來,因為客戶會信賴你,著眼的 就是能準確判斷產業景氣轉折,這就是我的價值。」同事形容呂家璈個性沉穩,無論思考或行動都是不疾不徐,不管是與亞太區半導體研究團隊,還是與台灣研究團 隊的互動,都有自己的一套。

「我訓練研究助理有自己一套邏輯,以工作時間配置為例,我會要求助理花九○%的時間把交代的工作完成,但要留下一○%的時間放鬆思考,思考對象可以是工作、人生,我們很多點子都是這樣腦力激盪出來的!」呂家璈說。

身為主管的呂家璈,還常常邀同事打籃球、到家裡做菜聚餐,因為他認為,一支團隊的凝聚力不能只建立在工作上,也包括家庭生活,「我們都是從基層慢慢爬上來,因此,對工作的想法當然也比較接近。」呂家璈表示。

隨著「低調的外資新半導體一哥」呂家璈的躥起,讓外界知道有這麼一位不跟外界譁眾取寵、工作態度嚴謹的分析師,在目前外資圈獨樹一幟。

呂家璈小檔案

出生:1971年

現職:摩根士丹利證券

亞太區半導體首席分析師

經歷:美國Piper Jaffrey半導體分析師美國舊金山摩根士丹利證券

半導體分析師

美國應用材料研發工程師

學歷:美國加州大學洛杉磯分校

管理碩士(MBA)

呂家璈曾率先喊進聯發科、調升台積電投資評等,奠定他在外資分析師的地位。


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