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什麼叫賤股(Deep Value)? 張化橋

來源: http://blog.sina.com.cn/s/blog_50c88c400102v7ov.html

最近,我到西班牙北部小鎮 Oviedo,參加紅籌公司,無錫博耳電力(1685 HK)的董事會。我集中精力讀完了一本英文新書,叫《賤股》(Deep Value: Why Activist Investors and Other Contrarians Battle for Control of "Losing" Corporations。作者:Tobias E. Carlisle)。

這是一本批判當今巴菲特的書。寫的真好!它歸納了很多人的獨立研究,發現:

(1)早期的巴菲特是個大炒家,專門找超值的垃圾股和"煙屁股"股票。後來,他管的錢太多了,必須玩大遊戲,長期遊戲。而漸漸地,他的理念也轉到了投資"股價高得不離譜的好公司"(所謂,wonderful companies at a fair price, rather than fair companies at a wonderful price)。

(2)"價格回歸" (mean reversion) 是最重要的市場規律。高利潤率的公司由於自身犯錯,或者競爭加劇,或者行業失寵,而走下坡路。在頂峰時,這類公司顯得很便宜。但是,危機隨時來臨。臭行業的臭公司如果賬上還有不少錢,業務不燒錢,可以時來運轉。

(3)公司出了醜聞,並不等於生意本身出了問題。這時的股價大跌是投資的好機會。

(4)巴菲特有能力找到"有護城河",從而可以持續增長的公司,但是,絕大多數人並沒有這個能力。怎麽辦?另辟蹊徑!你必須把估值放在第一位。越便宜越好。但什麽叫便宜?

*巴菲特的老師格萊姆 Graham 的定義:
股價在凈流動資產(net current assets)的三分之二以下。凈流動資產定義為流動資產減去所有負債,而不光是流動負債。這個定義非常苛刻。在上個世紀40-60年代的美國,這類股票尚能找到一些,但是當今世界,它們屬於稀罕動物。香港市場有,大陸無。

*降格求其次:清盤價值大大高於企業價值(enterprise value: 即,市值與凈負債之和)。也就是業內所說的,"這樣的企業死了比活著更值錢"。(They are more valuable dead than alive.)

*鄙人的定義:大股東,上市公司和管理層在不斷地增持和回購,不是假惺惺地增持和回購,而是傾其所有地增持和回購。

*賤股可以永遠是賤股。但作者發現,只要你耐心等待,市場股價終久會回歸。從長期來看,如果你分散風險,多買幾個這樣的股票,你的回報率一定高於投資"好公司"的回報率。

*為了縮短等待的時間,也為了減少"冰棍化水"的風險,在美國出現了一批"激進投資者",他們買了股票以後,推動公司改革,甚至投票反對管理層,威脅吞並,起訴,等等。他們名聲不好,叫 activist investors, 或者, vulture investors, 或者"野蠻人" (barbarians)。他們對社會和資本市場有積極作用。

現在看來,這位作者應該到咱們神州大地來,跟中國的散戶切磋。他們中的很多人都是買垃圾股的專家。不過,中國沒有賤股,只有非常貴的垃圾股。所以,這里可能還有點小小的區別。

這本書需要有一定的西方財務學知識和較好的英文基礎才能讀懂。應該成為中國的大學投資學專業課本。





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