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腾讯:“宅经济”最大受益者 文芳


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http://www.p5w.net/newfortune/qianyan/200907/t2448021.htm


 腾讯的飞速发展得益于其独特的商业模式,在庞大用户资源的基础 上,由低收入者的频繁微支付贡献利润,不断提升付费渗透率,其商业模式是互联网时代“用户为王”的最佳诠释。在席卷全球的金融危机之下,已经从即时通服务 商变身为在线休闲娱乐商的腾讯成为“宅经济”最大的受益者。

  金融危机下,实体经济滑坡,收入预期下降,失业率攀升,“宅在家里”工作和消费的人增多,“宅生活”相关产业开始走俏,开始减少户外消费,转而 增加户内平价娱乐或消费,包括在线娱乐、游戏、电子商务,衍生出蔚为壮观的“宅经济”。而腾讯作为中国最大的在线休闲娱乐商,是“宅经济”的最大受益者。 2009年一季度,腾讯营收同比大增74.74%至25.04亿元,二级市场上大受投资者追捧,截至2009年6月12日,腾讯的股价相较1年前大幅攀升 44.85%,其市值一跃成为仅次于雅虎的中资互联网公司。
腾讯的窍门何在?研究显示,腾讯的增长逻辑遵循三步走的策略。第一步巩固庞大的用 户群体,不断提升用户粘性。数据显示,截至2009年一季度,其注册用户已经上升至9.35亿,IM(即时通)市场占有率近80%,这是其他互联网公司无 法复制的用户壁垒。第二步不断整合IM与其他网页产品,将网络游戏、QQ社区、移动增值、网络广告等移植到具有垄断优势的QQ平台上。第三步逐步将注册用 户转化为付费用户,提升付费用户渗透率,其互联网增值业务(IVAS)用户占注册用户和活跃用户的比重分别从2006年三季度的2.39%和6.19%提 升至2009年一季度的3.95%和8.98%。这一商业模式使得腾讯成功抵御金融危机的侵袭,实现上市以来46.12%的年复合增长。

  IM垄断优势拓展至互联网增值业务
  腾讯的互联网增 值业务包括网游和QQ社区,其中网游的表现颇为耀眼:2009年一季度IVAS收入同比大增91%,网游就贡献了六成,占总营收的比重从2008年四季度 的38%提高至42%。和盛大一样,腾讯也属于“平台中心”的网游公司,在吸引新玩家和维持用户粘性方面拥有天然优势,付费用户数量稳步增长,腾讯的活跃 付费用户(APA)从2006年的1370万提升至2009年一季度的3690万,同期盛大的数据也从215万刷新到589万(表1)。



与盛大相比,腾讯模式更胜一筹。首先,腾讯在IM上的垄断用户资源使得其在提升付费用户渗 透率方面占有更有利的位置。至2009年一季度,腾讯拥有9.35亿的注册用户和4.11亿的活跃用户资源,在盛大想方设法吸引新玩家的时候,腾讯只需花 点功夫将其原本就拥有的注册用户转变为增值业务付费用户。数据显示,IVAS用户占注册用户和活跃用户的比重分别从2006年第三季的2.39%和 6.19%提升至2009年第一季的3.95%和8.98%(表2)。



其次,腾讯的ARPU提升空间略胜盛大。针对过于低端的用户结构对营收提升有限的质疑,腾 讯总裁刘炽平指出,可通过开发多种类型的游戏满足不同玩家,从而提升ARPU值。实际上,腾讯的策略很简单,加大在线角色扮演游戏(MMORPG)的配置 比例。由于QQ品牌的心理溢价,IM用户较容易成为游戏玩家,休闲游戏用户也较容易发展成其大型网游用户。以其第一款MMORPG产品“QQ幻想”为例, 马化腾就表示,QQ大型多角色游戏半数以上的用户从未玩过大型网游,只是基于QQ品牌对其产生心理溢价,对QQ做大型网游好奇,转而消费其游戏产 品,“QQ幻想”公测时就突破66万人同时在线的纪录。
腾讯的游戏部门起家于休闲游戏,占有国内33%的市场份额,2009年4月休闲游戏门 户最高同时在线人数一度超过600万,但缺点是ARPU值较低。2007年二季度前,腾讯IVAS部门的ARPU分布在30元-35元之间。近两年大举引 入MMORPG之后,在休闲游戏和多角色游戏市场上占有率排名进入三甲。由于其高付费用户基数,腾讯的MMORPG很快就与先行者网易和巨人平起平坐,其 大型网游《地下城与勇士》、《穿越火线》的同时在线人数已经超过150万和100万,与《魔兽世界》、《梦幻西游》和《征途》同属于百万级的第一梯 队,2009年1季度MMORPG的市场份额从2008年二季度的9.4%提升至15.1%,仅次于盛大,而2009年腾讯将继续引入六款MMORPG。 瑞士信贷预测,2009年腾讯的市场占有率将达18.5%,超过盛大坐上网游行业第一把交椅。对MMORPG的配置加大后,ARPU得到提升,跳跃至50 元左右(表1)。
面对腾讯的强势进攻,依靠MMORPG发家的盛大在打造游戏平台之后,也开始大力发展休闲游戏,2009年将占到6.8%的 市场份额,追求更均衡的游戏结构以提升用户粘性。然而在吸引新玩家和提升用户粘性的同时,盛大却牺牲了ARPU,由2007年度的60元/户/季下滑至 2008年度的50元/户/季(表1)。

  移动增值或成下一个利润引爆点
  3G牌照的发放,以 及三大运营商的陆续放号,给移动增值业务(MVAS)带来前所未有的机遇。春江水暖鸭先知,在资本市场上,除了网游平台公司,内容和服务提供商(SP)大 受投资者追捧,空中网过去一年的股价飙升124.94%,A8升51.44%,灵通网和华友世纪升幅也在25%左右(表3)。



经过多年沉寂之后,SP公司业绩呈现好转趋势,华友世纪2009年一季度亏损额从918万 美元收窄至208万美元,而灵通网录得62万美元的利润,空中网的情况更为乐观,在2008年四季度盈利52万美元之后,2009年一季度实现252万美 元的盈利(表4)。而A8凭借音乐内容方面的优势表现更为出色,2008年铃声、回铃声、互动语音应答等音乐服务收入同比大增146.85%至7.06亿 元(表5)。新浪和搜狐的移动服务收入也连续五个季度反弹。




MVAS能否在3G催生下,成为腾讯的又一个利润助推器?从行业格局看,电信业重组后,移 动、电信、联通三大运营商全部加入3G业务争夺战中,打破原先移动一股独大的垄断局面,作为中国最大的MVAS服务商,腾讯有望获得与运营商合作的先机, 而运营商也需要借助腾讯超过4亿的IM活跃客户提升手机网络流量,IM的垄断优势是其赢得先机的筹码;从移动互联网用户渗透率看,中国农村地区基础设施相 对落后,在国家光纤到户的宽带政策下,远未开发出来的农村市场更可能实现无线宽带,而2008年移动互联网用户渗透率仅为15%,无线宽带渗透率更低,提 升空间较大。

  网络广告短期受制于商业模式
  至于马化腾寄予厚望的 网络广告,近期内将继续受到其商业模式的钳制。马化腾早在2006年就表示,预计1-2年内在线广告业务将取代SP业务成为第二大收入支柱,未来5-10 年内,网络广告业务收入将占其总营收的半壁江山。然而目前看来,网络广告的发展并不尽如人意。2009年一季度网络广告收入贡献率仅为5.87%,远低于 2006年三季度的10.85%。
金融危机影响广告主缩减开支是其中的一个诱因。主要互联网公司的网络广告自2008年四季度已经出现下滑趋 势,2009年一季度衰退趋势加剧,腾讯和新浪环比广告收入下滑三成(表6)。腾讯的网络广告一直被资本市场认为更具防御性,与搜狐和新浪以汽车和房地产 为主打的网络广告模式不同,腾讯的广告主多来自电脑科技、饮食、化装、时装等广告开支较少的快速消费品领域,广告经费缩减相较周期性更强的汽车和地产等行 业更为有限,但腾讯一季度的业绩表现使得这种观点不攻自破,其下滑程度甚至超过搜狐,相对低端的广告主在危机面前同样缩减开支。



网络广告表现不尽如人意背后更深层的原因在于,腾讯低端用户贡献利润的商业模式。腾讯用户 年龄多分布在18-34岁之间,访问量最多的页面是QQ空间,占21%,相对而言,新浪和网易的空间访问量占比16%和13%;而能够贡献主要网络广告的 新闻页面,其访问量排在第二,为13%。这显示出,屡试不爽的“腾讯法则”暂未成功移植至网络广告领域,因为互联网增值业务和移动增值业务都是直接向用户 收费,而网络广告由非用户的广告主付费。但值得期待的是,随着低龄用户逐渐长大成人,腾讯低龄化的用户结构逐步改善,对新闻网页的访问会日渐增多,从而带 动其网络广告的增长。■


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騰訊 經濟 最大 受益者 受益 文芳
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苹果汁价格回升浓缩果汁企业有望受益


http://www.nbd.com.cn/newshtml/20100114/20100114043828115.html


每经记者  刘丹  发自北京

        近期橙汁价格不断攀升的同时,浓缩果汁产品的价格也受到拉动,苹果汁将成为橙汁减产和价格上涨最主要的受益者,这对国内浓缩汁企业无疑是一个利好消息。

        “我们正在讨论此事,目前价格确实有所回调,具体数据需要各地统计上来才能确定。”安德利集团总裁助理曲继全告诉记者。

        美 国是全球主要的橙汁出口国之一,由于近期美国大面积的冰雪导致当地柳橙减产,从而推动其价格上涨。与一直低位运行的苹果汁相比,橙汁和苹果汁价差扩大至 1000美元/吨左右。自2009年10月以来,冰冻橙汁的价格累计涨幅已接近50%,并且还有继续走高的可能。

        2009年前三季度,国内浓缩果汁企业的财报相对平淡,继国投中鲁(600962,SH)爆出第三季度亏损413万元后,另一浓缩汁巨头安德利(08259,HK)2009年三季报显示,第三季度实现小额盈利,不过同比降幅达96.35%。

        安德利对此回应称,营业收入的减少主要是浓缩苹果汁的销量及销售价格下降所致,根本原因则是金融危机导致苹果汁的消费水平整体下降。

        曲继全称,目前,浓缩果汁出口价格和2009年上半年最低点相比已经上升至850美元/吨左右,但是和2008年高位价格相比,还处于低位运行的状态。

        国投中鲁市场销售总监陈昊则认为,未来中国的苹果汁消费会出现爆炸式增长。业内普遍判断,受市场需求影响,未来苹果汁价格有望攀上1000美元/吨大关,并有升至1200美元/吨的趋势。

蘋果汁 蘋果 價格 回升 濃縮 果汁 企業 有望 受益
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谁是最大的世博消费受益者?


http://www.21cbh.com/HTML/2010-2-4/165057.html


零售类上市公司将成为世博会受益的主体之一。

在2月1日举行的上海世博会园区公共区域零售服务商签约仪式上,包括百联集团、新世界和淮海集团等48名零售商和两家便利店服务商签署了零售服务合同,上述企业获准在184天的会期内出售26个类别的世博特许产品。

来自世博会事务协调局的介绍显示,预计园区约21亿元商业零售总额将来自于每个此地参观者消费产品30元和预计中的7000万人次。当然,这其中并不包括世博园区内餐饮业的销售。

不过从目前各大卖方机构的预测来看,这一预测略显保守。按照目前世博会3.28平方公里的围栏区域(门票收取区)来看,每天可接纳约40万-80万人次,世博局官方统计差不多是取最低值推算得来。如果选择中值60万人次/天来推算,则意味着会迎来1.1亿人次的参观人数。

国海证券的分析师栾雪飞简单估计了每个大项消费的人均数额之后认为,按照7000万参观人次计算的总消费约为1400亿元,而按照1.1亿人次推算,则消费总额在2100亿元左右。

据记者不完全统计,目前与世博会相关的消费类行业中涉及的上市公司主要包括:住宿类的新世界和锦江股份,餐饮类的豫园商城和金枫酒业,交通类的锦江投资、大众交通、东航、上航、申通地铁和上海机场,商业零售的百联股份、新世界和老凤祥,观光旅游的豫园商城和东方明珠。

百联股份受益最大

作为华东地区的百货业龙头,百联股份目前拥有浦东第一八佰伴、东方商厦徐汇店等11家都市型百货公司、3家社区型百货公司和1家奥特莱斯名牌折扣店,占据了上海市百货市场份额的30%左右。

按照栾雪飞人均300元的购物消费计算,7000万人次和1.1亿人次的两种预测意味着整个世博会将给整个商业零售行业带来210亿元-330亿元左右的销售收入,而占据了30%市场份额百联股份则有望分的其中63亿元-99亿元的收入。

可以比照的是,百联股份2008年全年和今年上半年营收分别是91.77亿元和53.49亿元,其中商业类主营收入分别是85.5亿元和49.1亿元。

如此规模的增长多少有些夸大;但不可否认的是,百联股份控股的浦东第一八佰伴作为最靠近世博园区的百货主力店无疑会直接受益,此外其在南京路上拥有的东方商厦、永安百货、第一百货和华联等门店也会获益匪浅。

今年1月12日,上海国资国企工作会议召开,上海市国资委主任杨国雄表示要积极引导,适时推进条件成熟的企业实施开放型、市场化重组。在成功完成了上药集团和上实医药等医药类资产整合之后,作为国内最大的商贸流通集团的百联集团进一步整合被市场寄予厚望。

此前市场曾传言称百联集团将收购新世界和上海九百,而友谊股份有望成为其整合超市的资本平台。

一周之后的1月19日,百联股份表示为了达到证监会对于券商“一参一控”的监管要求,公司计划出售其拥有的全部东方证券1823.6699万股股权。

根 据中信证券赵雪芹的测算,以去年下半年东方证券在上海联合产权交易所5个月平均交易价格7.17元为依据,“估计投资者收益8300万元,以百联股份 11.01亿股本计算,预计可增厚EPS约0.076元”。而由于“一参一控”的截至日期是今年4月1日,因此预计这部分投资收益今年将有望全部实现。

对于投资者来说,百联股份拥有超过80%的自有物业为其估值提供了安全边际。根据栾雪飞的测算,如果对于百联股份拥有的30万平方米一级商圈物业进行资产重估,合计约值395.9亿元,以11.01亿股的总股本摊薄,约合公司RNAV(重估净资产)每股值29.93元。

截至2月3日,百联股份报收于17.4元,略涨0.58%。

新世界和豫园商城双重受益

从世博会影响的消费大项来看,新世界同时受益于住宿(酒店)和商业零售,而另一家豫园商城则受益于餐饮和观光旅游。

近期整合预期逐渐增强的新世界在最近世博板块中表现较强,从去年12月23日至今年1月18日的18个交易日中甚至走出16根阳线。

在2008年8月完成装修之后,定位于中高档市场的新世界目前柜台已经全部满租,近25%的毛利率在目前上海几家定位相仿的上市公司中排名第一。

上海一家持有不少该股的基金人士表示,预计世博会的推动可以使新世界今年的商业收入实现25%-30%的增长。

而公司在黄浦区拥有的丽笙大酒店93.1%的毛利率按照2009年中报数据在同类A股上市公司中居首位。

和新世界一样,曾先后竞标获得世博园区美食广场三块标段区域的豫园商城同样会因为世博会而受益,其经营面积8830平米占园区总餐饮面积10.4%之多。

来自世博局官方预计,餐饮消费可达18亿元,按照经营面积均摊,豫园商城两块自营标段的销售收入有望超过8000万元,再加上一块托管标段,收益有望实现1亿元。可以比照的是,豫园商城去年全年和今年上半年饮食收入分别约为4.27亿元和2.13亿元。

值得一提的是,和百联股份一样,豫园商城近期也公告称将持有的德邦证券32.73%股权(约3.99亿股)挂牌出让。但由于此前豫园商城大股东平价转让的先例可能使得上市公司收益的预期略有降低。



誰是 最大 世博 消費 受益者 受益
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獲利點將 獲利貢獻 最多達二七% 和鑫、順達、泛鴻海集團受益大

2010-02-15 今周刊





iPad真面目揭曉,摩根士丹利證券預估今年出貨量將有六百萬台水準,依此預估,iPad對相關概念股的獲利貢獻從一%到二七%不等,iPad的大尺寸觸控面闆和內建電池,讓觸控面闆廠和鑫、電池廠順達被點名受益最大。

撰文·羅弘旭

從iSlate、iTablet到最新的iPad,從七吋、十吋,到九.七吋,iPad一如蘋果以往產品發表會前夕,總是有著諸多猜測和謠言。但售價從四 九九美元起跳,讓外資分析師大力看好iPad出貨量,如摩根士丹利證券,就預估今年iPad出貨量,將有六百萬台水準。

iPad的供應鏈中,面闆由南韓樂金顯示(LGD)供貨、固態硬碟(由快閃記憶體Flash組成)由三星拿下,台灣業者無緣分到這二塊大餅。目前iPad搭載十六到六十四GB不等的固態硬碟,比產品上市前推測的一二八GB略低。

以每台iPad平均搭載三十二GB固態硬碟,年出貨量六百萬台計算,將占去全球Flash約一.八%的產能,對Flash價格影響有限。但如果iPad出貨優於預期,在某一季度突然提高庫存水位,仍有可能造成季節性的Flash短缺。

除面闆、固態硬碟外,iPad的組裝及周邊零組件,幾乎全由台廠一手包辦。但iPad在外觀上,就是一片九.七吋的玻璃面闆,整體系統中,觸控面闆為產品主要組件,因此法人也點名iPad觸控面闆的主要供應商和鑫、勝華獲益最大。

至於其他產業如電池、石英元件、散熱模組、印刷電路闆、連接器、組裝代工,約有十五家公司將成為iPad 受惠概念股,美林證券更點名iPad概念股將長期受惠。

觸控面闆 和鑫可能受益最大二○○七年蘋果電腦發表全螢幕觸控的iPhone後,多點觸控已經成為新一代人機介面的標準,現在蘋果更將多點觸控功能應用在平闆電腦上。

在各類觸控技術中,電容觸控面闆是以數位訊號,可提供多點觸控功能,傳統電阻式觸控面闆雖然推出數位電阻式觸控面闆,但多點觸控的誤判率仍高,其他技術則仍有缺點。

因此,就iPad對多點觸控面闆的要求來說,台灣具有投射式電容技術的勝華、和鑫應是主要受惠者。

元大投顧指出,投射式電容的基底材料有玻璃和Film二種。就目前的技術方向來觀察,玻璃材料會是主要方向,技術製程與彩色濾光片製程類似。

而從○七年開始跨入觸控面闆,在南部科學園區擁有五.三代線的和鑫,應是iPad觸控面闆的主要受惠廠商。

國內投顧分析師指出,這波觸控面闆的上遊供應鏈中,供貨商較勁搶單很積極。原本勝華是iPhone主要供貨商,順勢取得iPad的訂單。

宸鴻有小尺寸生產線,但缺乏中大尺寸的生產線,因此找上擁有五代線的和鑫,代工生產Sensor(感應器),再由宸鴻組裝成觸控模組出貨給蘋果。

目前主要大單花落誰家還不能確定,但對於對手搶單的狀況,和鑫私底下表示,「我們五.三代生產線的每一片玻璃基闆能切割成四十片iPad觸控面闆,對手只 能切成八片,哪家切割效率較好一目了然。」目前法人預估,蘋果為了分散採購來源,下給勝華、和鑫的訂單應該不會差太多。但勝華○九年來自觸控模組的營收有 一四七.九億元,和鑫觸控模組營收則僅四十九億元,iPad營收對和鑫的加持效應更為明顯,預料貢獻度可能達今年全部獲利的二七%。

此外,由於過去蘋果產品一向具標竿作用,並往往成為產業標準, iPad推出的最重要意義,是讓觸控面闆從小尺寸的手機應用,直接跨到大尺寸的筆電,這也讓不少切入大型觸控面闆的業者如達虹,未來將有機會搶攻這塊商機。

iPad強調移動使用功能,電池作為產品內建且不可自行更換的組件,電池效率必須往上提升。

電池 順達可能順勢取得iPad訂單根據蘋果公布的數據,iPad的待機時間長達一周,可連續使用十小時無須充電,市場推測,iPad電池可能跟隨MacBook(蘋果筆電)產品,改採用高分子鋰電池。

電池組裝廠新普、順達受惠台灣是全球筆記型電腦主要代工重鎮之利,分別為台灣排名一、二的電池組裝廠;其中順達早已經取得MacBook電池訂單,預估也將是iPad電池的主要供應商。

石英元件包括石英晶體、濾波器、振盪器等元件,可用於控制電波頻率和穩定訊號;在iPod的主機闆和無線傳輸模組中,都會用到石英元件。

石英元件 晶技供貨比率超過五成日商愛普生一向是全球石英元件龍頭,全球市占率約二成,晶技全球市占率約六.六%,排名第五,蘋果採購石英元件,大部分都來自日商和晶技。

由於晶技原本就是蘋果iPhone、iPod 石英元件的主要供應商,擁有就近組裝、即時交貨等優勢,預料會是今年iPad的主要石英元件供應商,供貨比率超過五成以上。

連接器 正崴繼續大嘗蘋果滋味iPad連接器可分為外部連接器、內部連接器、極細銅軸線和電源線。

由於iPad主要由鴻海代工,關係公司正崴將因此取得外部連接器的主要訂單,據傳供應比率超過八成。

正崴原本就是蘋果的主要供應商,過去iPhone、iPod的供貨都由正崴取得,供貨比率超過五成。靠著過去和蘋果的合作關係以及鴻海居中牽線,來自蘋果的營收比重將超過一五%。

PCB軟闆 台郡營收增加最巨iPad的螢幕除了顯示畫面之外,因為具有觸控功能,同時也是主要的訊號輸入工具。因此,連接螢幕和控制基闆的PCB軟闆,必須由單向傳輸變成雙向傳輸。

雙向傳輸的新型PCB軟闆,必須由PCB廠和控制基闆廠共同合作設計,線路的布線難度增加;在國內,僅有台郡、欣興和健鼎幾家大型軟闆廠具有研發資源,其中,以台郡為主要受惠廠商,法人預估台郡今年二成營收將來自蘋果。

組裝 增加鴻海獲利比率不大鴻海目前已被確認為是iPad的唯一組裝廠,以iPad今年出貨六百萬台預估,群益證券預估,iPad組裝將可為鴻海帶來一○七二億元營收,約占鴻海全年營收四.六%,對於集團營收已達二.五兆元的鴻海來說,只能算是小零頭。

平闆電腦的進入障礙並不高,從○一年第一代平闆電腦現身以來,平闆電腦的觸控靈敏度、手寫輸入辨識、產品體積重量等技術已臻於成熟,但蘋果背後的三大應用 平台iTunes Store、App Store、iBooks Store,是其他競爭對手難以企及的優勢。

從定價策略來看,iPad的單價從五百到八百美元,定價遠低於當初預期的一千美元,相較於只能黑白顯示、定價四八九或三九九美元的電子書Kindle,或 是六百到七百美元的小筆電,iPad都有價格優勢,一○年各投顧法人都樂觀預期iPad基本出貨量可達五百萬台以上,台灣相關零組件也將因此獲得龐大商 機。

各大機構分析師看iPad

必須注意長期獲利動能

1.投資銀行Piper Jaffray分析師Gene Munster:「iPad要價300到400美元,它是一個令人驚異的設計,但投資人必須冷靜觀察iPad的獲利動能可以持續多久。」2.瑞士銀行首席 分析師程正樺:「iPad仍無法取代筆電功能,而電子書的電池大概可以維持二星期,但iPad只能使用約10小時,所搭載的LED背光源面闆並不適合長效 閱讀,所能瓜分的電子書市場將相對有限。」3.市場研究公司Gartner的分析師查爾斯:「重量較輕的iPad,有收發電子郵件、上網和電子書的數位媒 體功能,而最便宜的iPad要價499美元,相較許多要價400美元的小筆電,想要小筆電的人也會慎重考慮iPad。」

整理:陶曉嫚、孫蓉萍

對EPS貢獻度最高可達27%——iPad受惠概念股公司 代號 產業 iPad營收對ESP貢獻 2010年預估EPS 和鑫* 3049 觸控面闆 27% 2.1元勝華 2384 觸控面闆 6% 0.9元正達 3149 強化玻璃 - - 新普 6121 電池 5% 13.2元順達 3211 電池 15% 10.8元晶技 3042 石英元件 1% 4.1元鴻海 2317 組裝 1% 10.36元正崴 2392 連接器 3% 3.9元台郡 6269 PCB 10% 3.1元健鼎 3044 PCB 4% 7.0元欣興 3037 PCB 4% 3.0元超眾 6230 散熱模組 - 4.0元* 宸鴻負責模組 資料來源:美林、元大、永豐證券
獲利 點將 貢獻 最多 多達 達二 二七 和鑫 鑫、 順達 、泛 泛鴻 鴻海 集團 受益
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纸浆价创十年新高 林纸一体化公司受益显著


http://www.nbd.com.cn/newshtml/20100313/20100313020207270.html


每经记者  马宇飞

        因占全球商品纸浆产能8%的智利遭受地震,国际纸浆价格近期大幅攀升。据了解,3月9日美国市场NBSK价格已达到900美元/吨,超过了2008年7月份892美元/吨的前期高点,为近十年来的新高。

        在国际纸浆价格暴涨的刺激下,本周国内纸浆价格出现大幅跳高向上的走势。仅3月9日和10日两天国内纸浆价格便上涨700~1000元/吨,涨幅高达10%~15%。业内人士指出,此番纸浆价格短期暴涨的幅度属近年罕见。

        《每日经济新闻》记者采访和收集到的券商观点普遍认为,受纸浆价格大涨影响,拥有上游林业资源的A股上市公司将因此获得显著的投资机会。

智利地震“震”飞纸浆价

        国 信证券数据显示,3月9日,全球主要市场木浆价格较前周均上涨了2.2%~2.6%。其中美国市场NBSK的价格已达到900美元/吨,超出了2008年 7月份的最高价892美元/吨,为近十年来的新高。此外,欧洲市场木浆也已非常接近2008年高点,并有望于近期创出新高。

        受 此影响,本周国内浆价大幅跳高开盘,涨幅高达700~1000元/吨(10%~15%)。以山东市场为例,3月8日银星、北木和凯利普等公司的纸浆每吨价 格分别为6700元、6800元和6700元,至3月10日已分别飙升至7400元、7800元和7600元。

        国信证券研究员李世新在接受《每日经济新闻》采访时指出,此次浆价飙升的触发因素,是占全球商品浆产能8%的智利遭受地震引发实质性的产业影响。

        据了解,智利拥有两个世界级的浆厂——Arauco和CMPC,其中Arauco为全球第二大商品浆厂。两浆厂商品浆产能分别为272.5万吨和172万吨,合计444.5万吨。

        不 过,李世新也表示,实际上在智利地震前全球木浆的供给已是持续偏紧,这次地震只是起到催化作用。“我认为浆价上涨的趋势还将持续一段时间,但具体的上涨空 间不好判断。”他预计,由于产能增长不足,在2012年前全球木浆将保持总体偏紧的态势,这将对纸浆价格起到支撑作用。

        “从 目前来看,全球除中国外基本没有新的木浆产能增加报告,而国内的增量主要是今年将投产的亚太森博100万吨阔叶浆和计划明年投产的湛江晨鸣70万吨桉木浆 生产线。而从需求上看,中国旺盛的需求已成为全球纸浆生产商的福音,并可能继续保持;发达地区的纸业需求则在缓慢复苏,有望成为潜在的需求动力。”李世新 对记者分析道。

林业资源成看点

        另一方面,随着纸浆价不断走高,铜版纸、白板纸等多数品种的价格在进入3月份后也出现一定上升。

        资料表明,国内铜版纸部分品牌价格在上周有所上涨,其中华夏太阳上涨5.7%、大宇上涨1.5%;此外白板纸的涨势较为明显,国内造纸龙头玖龙的涨幅达到5.9%;相对而言,新闻纸的价格有所回落。

        针 对浆价与纸价齐升的情形,李世新表示,尽管终端的纸价在提升,但原材料纸浆的价格涨得更快,没有上游林业资源无法做林纸一体化的公司在这过程中并不受益。 “纸价上涨只是因原料价格上涨而转嫁成本压力,实际上造纸公司还得涨幅大一点才能转嫁得了;但林纸一体化的公司锁定了原料成本,上涨的全部是利润。”

        对于A股中的造纸公司,李世新认为林纸一体化的岳阳纸业可能较多受益。

        无独有偶,招商证券也在近期研报中推荐拥有上游林业资源的公司,维持对岳阳纸业、太阳纸业和博汇纸业等个股的推荐评级。

        记 者注意到,岳阳纸业筹划已久的配股收购资产已经到了冲关阶段,配股资金将收购包括骏泰浆纸100%股权及30多万亩原料林等。湘财证券认为,截至2009 年底,岳阳纸业的制浆能力超过80万吨,自给率已经达到100%;若公司后续配股顺利进行,将在此基础上至少再增加40万吨制浆产能,公司的林浆资源逐步 成为其核心优势。

新闻纸景气回升

        除了看好林纸一体化公司外,机构对处于景气阶段回升的新闻纸以及品种景气将继续上升的包装纸同样看好。

        深圳某券商轻工行业研究员表示,造纸行业在2010年将面临纸种景气度的分化,如去年景气度较高的铜版纸、白板纸等品种,或在今年下半年出现景气下滑的趋势,并且逐渐加重。而另一方面,去年景气度恢复稍晚的新闻纸和工业包装纸也存在潜在的上涨空间。

        李世新也认同这一观点,他指出,新闻纸的景气正在度过2009年二季度谷底后逐步回升,并将于今明两年登顶,对应的华泰股份在今年值得看好。此外,工业包装纸受出口增长拉动较强也将向景气高位运行。

        中 金公司的报告同样认为,2010年随着出口实现正增长和国内消费继续繁荣,包装纸的景气度会继续上升。同时,由于2008~2009年金融危机对包装纸行 业打击重大,大多数厂商都推迟了当时的扩产计划,新产能释放最快也要在2010年年底,因此预计2010年包装纸行业将出现供不应求的情况,因而看好主营 包装纸的造纸企业。

紙漿 價創 創十 十年 新高 林紙 一體 公司 受益 顯著
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南方週末:中鹽總公司是「謠鹽」風波的最大受益者 東方愚個人博客被閹割版

http://ibengua.blogbus.com/logs/111190274.html

 

在這次短暫的搶鹽風波中,最大的「受益者」並不是那些爆炒鹽業股的私募基金,而是中鹽總公司。此次全國性的鹽荒事件發生,更深遠的影響則在於,以「取消專營」為核心的鹽業體制改革可能因此終結。

南方週末記者 張華

    一週前,全國發生鹽荒事件,在中鹽總公司高喊「確保穩定供應,維護市場秩序」的同時,搶鹽風波鞏固了其壟斷地位,增加了它與力主「取消專營」者博弈的籌碼。

在這起事件之後,以「取消專營」為核心的鹽業體制改革會否因此終結?

2009年3月的全國「兩會」上,鹽業體制改革首次寫入政府工作報告中。當年11月,國家發改委體改司牽頭制定了鹽業體制改革的初步方案(徵求意見稿)。但後來沒了下文。

中鹽總公司在全國22個省市共擁有全資和控股子公司46家,職員數量超過6萬,自稱「亞洲最大鹽業企業」,且「為全國4.1億人直接供應食鹽,覆蓋國土面積36%」。然而,它的財務狀況並不樂觀。

中鹽總公司相關報表顯示,2006年至2010年,其營業收入呈快速增長態勢,從53.6億元增長到186.3億元,但淨利潤卻徘徊不前,到了2009年第一季度,中鹽總公司則第一次虧損了5200萬元。

另一方面,其資產負債率也節節攀升,2009年第一季度末時接近70%,至2010年上半年末則達到72.7%。

單純從這幾組收入與利潤數字來看,似乎「鹽霸王」利潤微薄甚至無利可圖。但事實上,中鹽總公司的食鹽業務利潤豐厚——2009年中鹽總公司食鹽專營 利潤為4.3億元,佔利潤總額6億元(利潤總額=淨利潤+所得稅費用)的七成還要多。只不過,這樣的高利潤,被中鹽總公司正在快速跑馬圈地的鹽化工以及非 鹽業務所拖累了。

為什麼對食鹽的高利潤「視而不見」,而是不惜重金,在全國範圍上跑馬圈地,發展虧損連連的鹽化工業務?曾參與對中鹽總公司2010年企業債券評級的 上海新世紀資信評估機構分析師熊樺對南方週末記者說,這是因為7年前中鹽總公司第一次提出「建設世界級鹽業企業」的目標和「鹽化並舉」的戰略,於是延長鹽 業產業鏈,加強鹽化工基地建設,使自己躋身國內主要化工企業行列。

要實施這一戰略,中鹽總公司不惜血本,它一口氣通過政府無償劃撥、兼併重組等形式,吞下包括內蒙古、山西、湖南、安徽、新疆等省份的多家化工企業。 而在2004年之前,中鹽總公司從未涉足鹽化工這一行業,但到了2009年第三季度末時,鹽化工所佔的主營業務收入的份額,第一次超過了鹽業,佔比超過了 53%。

上海新世紀出具的評級報告上直陳中鹽總公司「與多家商業銀行關係良好,融資渠道暢通,能得到持續的資金支持」。正是在這輪擴張過程中,中鹽旗下兩家子公司先後成為蘭太實業、南風化工兩家A股上市公司的實際控制人。

可是,入主三年來,這兩家上市公司的業績乏善可陳。拿南風化工來說,它在中鹽入主次年(2008年)的淨利潤為860萬元,同比下降六成,到了 2009年,公司巨虧近7億元,去年截至三季度末,其虧損額則仍超過1.6億元,資產負債率高達76%。值得注意的是,南風化工與蘭太實業的控股股東,前 兩年曾先後通過大宗交易平台減持股票。

有意思的一個數據是,2008年,中鹽總公司因給旗下子公司等關聯方提供資金或融資擔保而收取的「中介費」(包括內部貸款利息和擔保管理費)就高達8500萬元。

中鹽內部也曾有過「需要重新審視大躍進式的發展」的反思聲,但這種聲音很快被淹沒,取而代之的是更高的目標設定。中鹽總公司相關負責人在2010年 初的內部會議上稱,中鹽總公司將「力爭再通過兩個五年的努力,實現主要經濟規模指標再翻兩番(截至2009年末其總資產不足330億元),資產突破 1000億元,進入央企千億元以上規模的第一方陣的目標」。

要實現這一宏大目標,中鹽總公司顯然會更加頻繁、密集地使用各種資本槓桿和關聯交易。今年3月8日,蘭太實業又發佈了為旗下一家化工子公司擔保6860萬元的公告。至此,蘭太實業一家公司對外的擔保金額就超過了21億元。

最引人注目的是今年初,中鹽總公司總經理茆慶國提到的「2011年重點抓好七項工作」當中,第三條即為「加快公司上市步伐,改變單一債務融資渠道」。坊間由此猜測中鹽總公司是否會借殼其間接控股的兩家上市公司。

「中鹽總公司就像一隻容易讓人忽略的餓狼,」廣東省鹽業界一位人士對南方週末記者稱,「它的野心極大,當全產業鏈構建相對成熟且中鹽又成功整體上市後,它的能量將無法預估——你可以說它是冉冉升起的『中石油』,問題是它並沒有『另一個中石化』這樣的寡頭競合夥伴。」

中鹽總公司在提出進入「千億俱樂部」的大目標同時,也提出了一些細化的目標,譬如在食鹽專營板塊要實現「力爭50%以上的市場份額,成為行業真正的主導者」。這顯然印證了上述人士的推斷——中鹽總公司將來會進一步鞏固自己食鹽專營的壟斷地位。

2009年12月17日,國務院國資委企業監事會監事陳國衛曾直言不諱:「中國鹽業專營制度改革應該加速推進,要破解國企壟斷經營。但是中國鹽業總公司強烈反對這場改革。」

南方週末記者就此向中鹽總公司發出採訪請求,但其辦公廳主任楊海燕以「國資委指示」等理由加以拒絕。

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恆大淨利潤超萬科:40%受益於物業增值

http://www.21cbh.com/HTML/2011-3-31/1OMDAwMDIzMDA1OA.html

3月29日,恆大地產(3333.HK)公佈2010年度主要財務指標:淨利潤高達80.24億,較2009年同期的11.2億翻了6倍。去年恆大確認房地產業務收入453.4億元。

截至目前已披露年報的大型房地產公司的數據顯示,中海以126.7億(港元) 位居收益榜之首,恆大以超過80億元超過萬科的72.8億人民幣,躋身第二。

恆大地產何以用一年時間,就以數倍的增長超過了行業龍頭萬科?

兩 家公司的數據顯示,萬科2010年營業收入507.1億,毛利率為29.75%;恆大地產同期的結算營業收入是453.4億,毛利率為29.2%。從數字 上看,無論營業收入還是結算毛利率,萬科依然略勝一籌,但真正讓恆大在最終的淨利潤上超過萬科的,是其所持有的投資性物業的公允價值變動較大。

由 於H股和A股公司是在不同的會計準則下編制財務報表,H股公司在淨利潤上,往往增加了「投資性物業公允價值」這一科目。恆大在其「收益表」中披露,其「投 資物業公平值收益」為33.5億。而這對於其總共80.2億的淨利潤來說,貢獻高達40%。不過,扣除該筆投資物業的估值,該集團的經營毛利依然實現較大 幅度增長,從2009年的19.46億暴漲到2010年的133.69億。

在公司規模快速擴張的背後,恆大高槓桿的運營方式起到了至關重要的作用。2010年,該集團連續兩次在海外發行優先票據,兩筆合計融資13.5億美元。2011年1月,集團又一次發行兩筆優先票據,再融資約人民幣92.5億元。

也 正是幾次融資活動,讓恆大地產的槓桿比率進一步升高。數據顯示,2010年集團借款增長明顯,從2009年底的78.16億增加到2010年底的 241.6億,增幅為3倍;但同期股東權益為213.66億,較2009年的131.57億增幅僅為62.39%。同時,截至2010年底,恆大地產錄得 總資產規模為1044億,其與股東權益的比率近5倍。

值得注意的是,恆大雖然總資產達到1000多億,但其總負債大約830億,股東權益只有200多億,其總資產負債率已達80%。目前恆大流動資產大約910億,流動負債大約570億,淨負債率約為87%,速動比率大約1.5%。



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三星權重縮水 夏普、LGD受益蘋果採購

http://www.21cbh.com/HTML/2012-1-14/1NMDcyXzM5NTk1Ng.html

「雖然這個消息還沒有正式對外公佈,但是夏普與蘋果在iPad甚至智能電視領域的合作2012年即將開始。」1月12日,夏普商貿(中國)公司董事副總裁酒井功向記者透露。

蘋果正在增加配件供應商的數量,該公司已吸納夏普作為其下一代iPad平板電腦的顯示屏供應商,具體來說夏普位居日本中部的龜山2號工廠8代線將為蘋果生產iPad觸摸屏,與此同時蘋果將會對夏普位於日本的兩座高世代面板生產工廠進行投資。

夏普方面表示,公司與蘋果已經簽署供貨協議,不過公司8代線高分辨率觸摸面板的量產至少今年4月才能完成,一旦量產就馬上供應蘋果。

之前夏普已經是蘋果iPhone智能手機的液晶面板供應商,雙方這次將合作延伸到平板電腦。之前蘋果的iPad觸摸面板主要從LGD和三星採購,而作為全球3家可以生產高分辨率9.7英吋液晶面板的供應商,夏普早已醞釀成為iPad的供應商。

不僅如此,由於蘋果籌劃很久的智能電視產品有望今年第二季度面世,而夏普的10代線已經基本敲定成為其主要的面板供應商。而夏普成為蘋果供應商,與三星與蘋果愈演愈烈的智能手機和平板電腦的專利糾紛有關。

三星電子首席運營官兼總裁李在鎔2011年10月曾表示,儘管與蘋果之間出現了諸多的矛盾,但是在2012年年底之前,三星電子仍然會向蘋果提供配件。雖然雙方的談判還在進行,但是蘋果面板和內存過於依賴三星的局面有望徹底打破,LGD和夏普有望成為最大的受益者。

兩家受益者

市 場調查機構Displaysearch中國市場總監張兵表示,現在三星與蘋果在韓國、德國、澳大利亞的專利訴訟還在繼續,同時雙方還在為2012年以後的 面板和內存等核心零部件的供應進行談判,雖然最終雙方完全結束合作的可能性很小,但是對於蘋果來說,要保證其智能手機、平板電腦的面板供應,也必須考慮增 加更多的供應商。

記者瞭解到,雖然台灣地區的液晶面板廠商佔據全球面板37%的市場份額,但是在蘋果需求的高分辨率的液晶面板採購中,奇美、友達等面板廠商則始終難以進入其主流供應商的名單,蘋果更加信賴韓國的三星、LGD,以及日本的夏普。

不過之前夏普僅僅是利用其在龜山的8代線為蘋果供應iPhone4和剛剛上市的iPhone4S的液晶面板,其在蘋果智能手機的採購中只佔不到6%的份額,而更多的智能手機面板則是由三星電子和LGD供應。在平板電腦領域,蘋果的供應商之前更是只有三星、LGD和奇美。

Displaysearch 的最新研究報告指出,2011年9.7英吋的液晶面板生產廠商只有三家,其中LGD佔據54%的市場份額,而三星和奇美的佔有率分別達到40%和6%,整 體出貨量4800萬台。然而2011年底開始,三星、LGD和夏普開始利用8代線生產新一代高分辨率(2048×1536)平板電腦用9.7英吋液晶面 板。

雖然高分辨率9.7英吋面板由於技術和良品率爬坡的因素要到今年3月才能顯現,所以蘋果的iPad3的推出時間還未最終確定。夏普有關人士透露,「由於在智能手機領域我們與蘋果有著良好的合作,為這次成為蘋果平板電腦的供應商奠定了條件。」

對 於夏普來說,在2009年前其液晶面板90%以上用於自用,但是其主業液晶電視和智能手機的市場佔有率過去兩年卻在持續下降,2012年更是由於日本市場 大幅下降可能整體出現10%以上的降幅,這樣其面板工廠如果獲得蘋果的訂單,就很好地彌補自身需求不足帶來的產能閒置。

更為重要的是,作 為全球唯一一家擁有10代線的液晶面板廠商,夏普自然成為蘋果醞釀的智能電視面板首選的供應商。夏普上述人士告訴記者,「由於索尼2010年放棄了投資 10億美元與夏普合資液晶面板的計劃,這次蘋果為了保證其液晶電視面板的供應,正計劃投資參股夏普的10代線工廠。」

當然夏普並非三星蘋果糾紛的唯一受益者,LGD中國公司有關人士透露,LGD也將繼續成為蘋果iPad3和下一代iPhone的面板供應商。

三星的變數

雖然蘋果在下一代平板電腦、智能手機和籌備中的智能電視的面板供應商中新增加了夏普,但是對於目前最大的零部件供應商三星來說,並非意味著就會徹底丟掉蘋果這個最大的客戶之一,因為其手中也有自己的殺手鐧。

夏普和LGD也無法滿足蘋果對面板的全部需求,佔據40%以上份額的三星顯然無法被完全取代。

此外對於三星來說,正在快速成長的中小尺寸OLED面板也是其殺手鐧。隨著智能手機的強勁成長,2011年AMOLED出貨量可望達到9000萬片,較2010年成長97%;而營收則預計衝到33.6億美金,年成長率高達169%。

值得注意的是,在OLED面板領域,已經投產5.5代線的三星的市場佔有率達到97.5%,首先是3.5英吋以上的智能手機領域OLED面板2011年前三季度的出貨量就接近600萬片。

更為重要的是,三星2011年12月已經推出7.7英吋AMOLED平板電腦,業界普遍預計2012年將有更多平板電腦採用AMOLED面板,顯然這是對iPad3使用的高分辨率9.7英吋液晶面板的一次挑戰。

張兵認為,「之前蘋果也曾與三星探討是否在iPad3上使用OLED面板,但是由於雙方的專利糾紛,加上OLED面板三星的一家獨大局面,蘋果最終放棄這一計劃,不過未來蘋果的產品在面板選擇是難以逃避OLED。」

對 於蘋果來說,三星在面板、內存等領域的優勢顯然是其無法迴避的,不過蘋果也在試圖儘量減少三星的控制,比如說在內存方面更多採購東芝的產品,即便在 OLED面板領域,由於LGD2012年也開始量產OLED面板。此外,台灣地區的友達、奇美,日本的夏普、索尼,以及中國大陸的京東方、天馬、彩虹的 OLED面板生產線都在建設或籌劃中,三星在OLED面板一家獨大的局面將逐步被打破,這樣蘋果與三星談判的籌碼也在增加。

張兵表示,三星與蘋果談判還在繼續,最終的結果是雙方達成妥協或和解,因為一旦結束合作絕對是兩敗俱傷的結果,不過三星在蘋果供應體系中絕對領先的優勢將被打破,這樣其他品牌就獲得更多的機會,比如說夏普、LGD和內存領域的東芝等。

三星 權重 縮水 夏普 LGD 受益 蘋果 採購
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股票經紀強積金最大受益人(2013/1/3)林本利

2013-01-03  NM
 
 

 

去年10月,消委會發表詳盡報告,顯示市場上523隻強積金基金整體投資表現欠佳,兼且收費高昂。強積金平均收費比率高達1.74%,遠高於其他國家的水平,包括英國(1.19%)、澳洲(1.21%)、新加坡(1.41%)和智利(0.56%)。以強積金資產總額4,000億元計算,各式各樣的收費每年高達70億元。

消委會報告發表後,隨即惹來各方關注,打工仔眼見強積金戶口被收費蠶食,自然感到憤怒。當時筆者想了解一下強積金1.74%的平均收費比率,當中包括什麼費用,是否包括經紀買賣佣金、印花稅、交易所徵費和其他交易費用(例如存倉費)。傳媒朋友代筆者向消委會和積金局查詢,得到的答案是1.74%的收費已經包括所有費用。

到去年11月,終於有答案。積金局委託安永做的行政成本顧問報告,揭示這1.74%的開支比率,主要由六個「受益人」瓜分。當中包括受託人、基金經理、保薦人、中介人、管理人和保管人。強積金的行政成本佔0.75%,投資管理費佔0.59%,餘下的0.4%是保薦人收費、受託人利潤和給予成員(僱主僱員)的回贈等。回贈亦當作開支,由打工仔支付,不是從受託人的收入中扣減。

這1.74%的開支比率,當中0.59%是投資管理費,是指管理強積金基金的費用,不包括基金經理買賣股票、債券或其他投資產品產生的交易費用。基金經理的收費,視乎基金類別,是否需要基金經理積極參與買賣。基金經理愈是主動出擊在市場上進行買賣,不單管理費較高,交易費用亦會大增。

根據消委會的研究報告,大部分的強積金股票基金都跑輸大市,這不單顯示基金經理投資眼光欠佳,還凸顯出交易費用極之龐大。

由2011年6月底至2012年6月底,恒指下跌了13.2%,收取3.42%的股息後,總投資回報是-9.78%。換言之,打工仔若認購追蹤恒指的盈富基金,連同經紀佣金和其他交易費用,損失大約是10%。但同期強積金香港股票基金的表現,平均是-13.53%,開支比率達1.91%。最差的基金更蝕掉22.83%,最佳的亦錄得8.11%的負回報;而最高開支比率接近3%。強積金香港股票基金平均回報較投資盈富基金低約3.5%,扣除約1.9%開支比率,仍差1. 6%。這1.6%的差額,相信大部分屬於交易費用,最大受益人是股票經紀。不少財務學方面的研究都顯示長遠而言,基金經理的平均表現不會跑贏大市。基金經理在市場上主動進行買賣,龐大的交易費用最終只會蠶食打工仔的強積金結餘。既然基金經理表現不勝於大市,打工仔又何須浪費巨額投資管理費、經紀佣金和其他交易費,去認購積極進行買賣的股票基金?因此,若要大幅度調低強積金開支比率,積金局應考慮要求受託人引入更多追蹤指數的基金,取代一些表現欠佳的基金。並且防止個別基金經理在市場上頻繁買賣,將打工仔的血汗錢轉移給股票經紀。不然,市民若對強積金制度失去信心,恐怕會要求政府負責提供退休保障。到時不單納稅人要背負繁重財政包袱,連整個金融界亦會損失每年過百億元(包括經紀佣金)與強積金相關的收益。

林本利曾任教於理工大學,現為專欄作家及教育中心校監(http://www.livingword.edu.hk)作者網誌 - http://lampunlee.blogspot.com

 
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北美能源獨立 中國如何受益


2013-05-27 NCW  
 

 

中國能否複制美國頁岩氣革命?美國的變化為中國在油氣領域的國際談判和收購帶來什麼機會?

戴維 · 羅賓森 牛津能源所高級研究員 蒲俊 財新記者

【對話背景】

美國石油消費從2005年開始出現結構性的持續下降。最為人熟知的頁岩氣革命,帶來了美國國內產量的爆發式增長和天然氣價格的下行。2011 年下半年以來,頁岩油產量的快速上升又帶動了美國石油供應的強勁增長。

以上述趨勢為代表的北美能源獨立進程,成為一個全球性話題,關乎全球油氣市場的供需變化,消費國與傳統油氣生產地區的政治關係,國際油氣資產 版圖的重新劃分,煤炭、可再生能源等市場的發展前景以及氣候變化等議題。

對中國來說,能否複制美國的頁岩氣故事,美國潛在出口會為中國需求帶來何種變化,中俄能源合作能否在這一背景下更進一步,以及中國國家石油公司的機會,都是備受關注的話題。

日 前, 牛 津 能 源 研 究 所(The Oxford Institute For Energy Studies)和中國人民大學國際能源戰略研究中心在北京舉行了一場名為“北美能源獨立對中國的影響”的研討會。會後,牛津能源研究所高級研究員戴維· 羅賓森接受了財新記者專訪。以下為對話摘登。

【對話摘登】

財新記者: 北美能源獨立是時下熱門話題,它給全球油氣行業帶來什麼影響?

戴維· 羅賓森: 人們談論北美能源獨立時,主要是指美國,也包括加拿大,在油氣和煤炭方面的自給程度越來越高北美目前還淨進口20% 的油氣能源,包括石油和少量天然氣,較之以前已大幅減少——這個數字在幾年前是30%。美國已在出口煤炭,石油消費量還在減少,同時國內產量增加。美國將越來越少地依賴石油進口,頁岩氣產量的增加將使其在不久後成為天然氣出口國。

上述這些變化,我們稱之為能源獨立。不過美國將與世界能源市場接軌石油仍將是全球定價而非美國定價。所謂獨立不是絕對的,而是指比過去進口更少。

當然這會影響到中國以及全球。如果美國石油產量增高,石油進口減少將對世界石油市場價格造成下行壓力因為市場上有了更多供應。當你考慮供求關係中的美國因素,它會為油價在峰穀之間的波動帶來限制,這可能有助于降低未來油價變化的不確定性。但國際石油市場非常複雜,油價並不會因此更好預測。例如,當中東傳統石油生產商看到由於美國以及其他非歐佩克國家石油產量提高導致全球總的石油需求降低時,他們可以減少對油田的投資,這將 抑制世界石油供給,提升石油價格。

財新記者:美國有可能出口天然氣嗎?

戴維· 羅賓森: 盡管美國現在還沒有出口天然氣,但頁岩氣產量在增加,很快就能有足夠資源潛力以 LNG 形式出口天然氣。目前有17個液化氣項目在等待審批, 有一部分最終會獲批。與油價類似,美國天然氣出口也能對國際天然氣價格施加下行壓力,因為全球市場上多了一個供應來源。這對中國以及其他天然氣進口國來說很重要。但我們也不能預期由於美國出口天然氣,國際天然氣價格將巨幅下降。因為美國天然氣出口量將是有限的,而且美國天然氣出口商也將會尋求國際市場上的最佳價格。

需要強調的是,天然氣和石油是不同的產品,需要以LNG 形式出口,這就需要獲准修建液化設施。這是實現出口前很重要的一步。在美國現在有很多爭論——如果出口,美國國內天然氣價格可能上升,有很多美國公司和消費者受益于目前天然氣的低價,他們反對出口。頁岩氣革命降低天然氣價格,石化行業亦受益于低價原料。這為美國創造了就業崗位,但對中國石化公司不一定是好消息,因為美國低價原材料將幫助降低成本,提高美國公司的競爭力。

財新記者: 美國國內的天然氣已影響到了煤炭行業,接下來會發生什麼?

戴維· 羅賓森: 天然氣低價會影響到煤炭,後者使用會更少。發電領域天然氣正取代煤炭,現在美國37% 的電來自煤炭,2005年比例是50%,會有很多煤轉向出口,其中大部分出口到歐洲。在歐洲煤炭在取代天然氣,因為歐洲天然氣價格高,當更多煤炭來到市場,煤價下降。美國碳排放在減少,歐洲則反之。

所以你可以說美國在出口 “碳排放” 。

現在的問題是美國的煤炭需求是否會繼續下降,以及出口煤將去哪裡。美國當然也在看中國,將其視為新的出口市場。但是煤炭出口在美國也遭遇反對之聲。現在主要出口通道是從美國東海岸到歐洲。美國最便宜的煤是在美國西部,但現在沒有在太平洋的港口和鐵路將它們運出來。基礎設施建設必須先獲得修建基礎設施的許可,通過環境影響評估,有很多利益相關者會參與進來。

這一過程可能需要一兩年時間,也可能最終不成功。美國能有多少煤炭出口?

這不光是政治議題,還有民意作用。

財新記者: 中俄天然氣談判已進行數年如果美國能夠實現出口,對中俄間的合作會帶來什麼影響?

戴維· 羅賓森: 現在中國正與俄羅斯協商能源合作的問題,特別是天然氣,為達成協議已花了很長時間。潛在的美國出口,當然包括可能出口至中國,會給俄羅斯帶來壓力,從而和中國達成協議。這仍非易事,因為中俄在價格上存在分歧。俄羅斯可能會在和中國達成交易上更加積極,以爭取在中國從美國買氣前達成交易。俄羅斯天然氣出口歐洲也遇到了麻煩,所以也在尋求新的市場,中國是一個重要的市場。財新記者: 中國也在積極開發頁岩氣,中國可能複制美國的故事嗎?

戴維· 羅賓森: 對中國來說,一個積極方面是在美國使用的先進科技,比如液壓破裂法和水平鑽井技術以及新的商業模式能為中國所用。但這點不易做到,要花很長時間。美國花了很長時間探明資源情況,中國在這方面還很落後。中國的頁岩氣埋得更深,很多有開采條件的地方缺水,開采不便;同時缺少基礎設施,也要處理環境影響問題。最重要的是市場機制上的差異:在美國有成百上千家小型企業活躍在這裡,但中國並沒有這類小的鑽探和服務公司。還有一個問題是中國的風險投資者們不願意承擔風險。解決這些問題需要時間,但我相信中國會努力抓住這個新的機遇。

財新記者: 北美能源獨立會給中東地區在地緣政治中的角色帶來變化嗎?

戴維·羅賓森:石油是全球性大宗商品,全球定價。如果中東局面惡化,國際油價肯定會上漲。中東問題確實給全球油價帶來不確定性。中國很難採取什麼能阻止它的舉措。但國內能源產量增加以及控制能源需求有助于平抑波動,減弱經濟上的衝擊。中國也可以同其他國家合作,促進中東地區和平和穩定。

中國和其他的新興國家,比如金磚五國,不僅是重要的能源消費國,也是重要的能源生產國,應更加積極投入全球能源治理,就如同他們已在全球經濟和氣候變化談判等方面發揮重大作用。

應該有像G20一樣的新機制,使中國更好發揮作用,並通過努力使中國以及其他重要的發展中國家加入國際能源署。

財新記者: 面對前述這些可能的變化,中國的國內能源政策應該如何應對?

戴維· 羅賓森: 在中國國內政策方面,不光是增加產量的問題,還有改變需求模式的問題,這也牽涉到價格。

現在煤占中國能源消費的70%,因為煤比其他能源更廉價,而且中國是主要煤炭生產國。但中國的煤炭資源在不斷減少,中國將更多地依靠進口;過多使用煤炭造成汙染也增加了全球碳排放量。中國要在發電領域解決依賴煤和碳排放的問題。對碳排放的合適定價能讓煤炭價格上升,讓人們使用更少的煤,進而選擇天然氣或可再生能源。價格可能會上升,但價格要反映成本,鼓勵有效的投資和消費決定。事實上,更高的能源價格能幫助減少能源消費,鼓勵向低耗能的經濟發展模式轉變。國際天然氣市場的變化將影響亞洲天然氣和煤炭價格。中國將有興趣利用國際天然氣成本降低的優勢,鼓勵發展LNG 交易市場,如在上海建立一個 LNG交易市場。

財新記者: 美國油氣公司將注意力更多投向國內非常規能源,這會給中國企業在全球的資產收購帶來更多機會嗎?

戴維· 羅賓森: 美國油氣企業會更多在本土和加拿大尋找資產,但他們還將 繼續活躍在國際市場上。在傳統油氣產區,例如伊拉克,以及發展中國家一些新的產區,中國也許會有更多機會。


北美 能源 獨立 中國 如何 受益
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信託受益權如何為銀行信貸隱身? 沃倫小巴

http://xueqiu.com/6535937957/24214880
信託受益權簡而言之就是受益人在信託業務中享受信託利益的權利。由於銀行可以通過一些操作來投資這類產品以實現變向授信的目的,過去兩年,信託受益權規模正快速膨脹。

信託受益權如何繞過信貸規模管制?

由於銀監會未規定銀行理財資金投資不能直接投資信託受益權或者理財投資信託受益權需要入表,因此通過兩種方式使監管套利成為可能:一是銀行理財計劃投資信託受益權,並非直接發放信託貸款、受讓信貸資產和票據資產,不在轉表範圍之內;二是銀行運用自有資金向過橋銀行購買信託受益權(以投資同業資產的形式),自有資金並非2011 年規範的銀信合作理財資金,因此不受監管。

1、通過銀行理財產品資金投資信託受益權,從而為企業融資的模式。主要又分為兩類:
① 「過橋模式」:待融資企業A 與信託公司合作設立一個單一信託計劃,通過「過橋」企業B 投資該信託計劃從而給企業A 融資,然後企業B 再將該信託受益權轉讓給銀行理財計劃,但企業B 不需要在信託公司進行受益權轉讓登記。從本質看,該模式是銀行理財資金對接企業A 的融資需求。

查看原圖在「過橋模式」下,「過橋」企業的存在,只是改變了銀行理財資金投向標的,從銀監會禁止的「信託貸款、信貸資產、票據資產」變為監管漏洞之下的「信託受益權」,使得待融資企業A 實質上依然是通過銀行渠道得到了所需的資金,「過橋」企業B 和信託公司從中更多的起到的是通道的作用,收取相關的手續費。從銀行的角度來看,理財產品資金投向對應的資產或被計入表外(非保本型理財產品),或被記為同業資產(保本型理財產品),這從本質上降低了銀行的信貸規模,規避了監管。
② 財產權信託計劃受益權模式:待融資企業A 以自有財產委託信託公司設立一個財產權信託計劃,該信託計劃的受益人為企業A 本身,同時需將財產過戶到信託公司名下,再由銀行通過理財產品募集資金從而受讓企業A 的財產權信託計劃受益權。從本質看,該模式仍是企業A 從銀行獲得貸款融資(理財資金),只是在加入財產的模式下,企業A 以類似質押融資的方式身兼融資企業和「過橋」企業的雙重角色。

查看原圖
在財產權信託計劃受益權模式之下,待融資企業A 以自有財產設立信託產品,其本身的資產方將財產替換為信託計劃受益權,銀行通過理財產品募集資金受讓企業A 的信託受益權。從企業的資產負債變化來看,相當於以財產質押融得所需資金;從銀行的角度來看,則是以理財的方式完成了為企業A 的融資,並不會帶來信貸規模的增長。
2、銀行自營資金投資信託受益權,主要模式為:
銀行 A 通過信託公司發放一筆信貸貸款計劃,由於銀監會禁止銀行理財資金直接投向信託轉讓資產,因此需要引入一個過橋企業,銀行A 將信託受益權轉讓給過橋企業,然後過橋企業將信託受益權轉讓給過橋銀行B 的理財產品資金(繞過銀監會監管),最後銀行C 以自營資金受讓過橋銀行B 手中的信託受益權。過橋銀行B 的出現是為了將信託受益權轉化為同業資產,因此銀行C 受讓信託受益權之後也以同業資產入賬,大幅降低信託受益權的風險資產權重,較少資本消耗。從本質看,本模式下,銀行C 以自營資金給待融資企業融出一筆資金,但並未記為「貸款」,而是以同業資產入賬,主要計入「買入返售金融資產」、「可供出售金融資產」、「應收款項類投資」科目之下。

查看原圖四、信託受益權規模幾何?
截止 2012 年6 月末,信託受益權業務量較大的主要是興業銀行,高達2827 億元。其他銀行基本在500 億元以下,包括資產規模較大的農業銀行。基於數據的可得性,我們估計至2012 年底,信託受益權的規模約為8000 億元。

查看原圖興業銀行由於同業業務具有領先優勢,因此在同業業務創新騰挪信貸空間方面,也比其他的銀行做得更多一些。截止2012 年6 月末,興業銀行計入買入返售金融資產(2126億元)、應收賬款類投資(559 億元)、可供出售金融資產(143 億元)的信託受益權共2827 億元,較2011 年底的3546 億元減少約700 億元。

查看原圖信託受益權業務的發展與銀監會對信貸投向及其他同業業務的監管態度相關。在信貸投向領域限制較少的情況下,更多的實體經濟領域可以從銀行得到信貸支持,因此通過複雜業務繞信貸規模的積極性較低;同理,在允許其他同業業務發展的情況下,銀行等金融機構創新同業業務的動力相對不足,因此,從便利程度來看,信託受益權業務發展較為緩慢;在信貸較為寬鬆的環境中,信貸支持經濟發展的資源更為充分,其他渠道資金來源需求較低。
2012 年6 月末,民生銀行的信託受益權資產約為63 億元,主要歸於「應收賬款類投資」。從餘額變化來看,2007 年以來經歷了逐步下降的趨勢,從2007 年底的213 億元直至2011 年底的清理完全,其中2008 年下半年餘額變化最大,減少133 億元。2012 年上半年信託受益權資產配置再次增加。

查看原圖整體來看,同業業務規模的快速增加與配置信託受益權業務的開展相關。從上市銀行披露數據來看,浦發銀行、農業銀行的信託受益權業務在2012 年以來有較明顯的回升。尤其是浦發銀行,從年初的10 億元大幅增加至6 月末的375 億元,在資產負債表上主要體現為「應收賬款類投資」的增加;農業銀行的信託受益權資產主要歸在「交易性金融資產」科目之下,在2011 年6 月末降至245 億元之後,2012 年6 月回升至477 億元。

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大唐發電2012股東大會紀要:清潔能源黃金十年的重大受益者 財長

http://xueqiu.com/1906426568/24249485
上午參加了大唐發電(601991)股東大會,確定其將是未來中國天然氣行業發展黃金十年的重大受益者,這也能夠解釋此輪金融風暴中,其他發電企業(如華能國際、國電電力)即使PE低至10倍以下,價格卻依然暴跌30%左右,唯獨大唐價格逆勢上揚的原因。

由於煤炭價格的下跌,發電行業在持續5年的不景氣後,終於迎來重大轉機,此轉折始於2012年下半年,不會輕易改變。在此背景下,大唐2012年發電量2021億千瓦時,數量是略微下滑的,但由於煤價下跌更快,所以在收入僅增加7.2%的情況下,淨利潤狂漲109%。2013年由於經濟增長速度持續下降,煤價很難反轉,所以發電企業的景氣度將持續。

但曹景山總經理談到一個很有趣的觀點:不希望煤價繼續下調過多!理由是如果煤價繼續下調將接近煤電價格負聯動區域,會導致電價跟隨下調,且容易引發煤價的惡性反彈,反倒會傷及發電企業長遠利益。

公司發電量從前5個月看是有所下滑的,尤其是廣東、江浙一帶,很多中小加工型企業停工倒閉,用電量下降較多。

關於如何降低負債規模,公司主要考慮通過以下三點:


1、抓住機遇改善經營狀況,這是根本的辦法。
2、可能進行股權融資。
3、利用金融創新產品,改善負債結構。

乍一看,大唐的各項經營指標,如利潤率、淨資產收益率、資產負債率等都低於同規模企業,表面理解很容易得出其經營管理水平低於同行的判斷,實際情況是:其傳統發電領域各項經營指標同行業第一,利潤率低是因其未來發展重點向新能源領域傾斜,但尚未進入收穫期。

大唐近年投資了700多億元用於煤化工、煤制氣領域,並且是發改委核准的煤制氣試點企業第一名,領先於煤炭行業的霸主神華集團,且當前中國僅核准了4個類似項目,大唐擁有克旗、阜新兩個共80億立方米的項目,在清潔能源替代的產業大升級中,已經將其他發電企業拋下。這也是市場給予其大大高於華能、國電估值水平的根本原因。

天然氣當前佔我國一次能源消費比重為5.5%,與國際平均水平23.8%存在巨大差距。國務院近期出台的大氣治理的十項措施清晰表明,以天然氣為代表的清潔能源將進入黃金發展期。

場外溝通時瞭解到,我國目前煤制氣原料主要是低品質的褐煤(2000大卡以下),最好的煤(5500大卡以上)一般用於出口歐日,這些國家不怎麼用,主要用來進行能源儲備!我們國家現在也不缺錢,這種做法真是有點 x x!主要還是源於落後的政績觀。

重點投資項目進展

多倫多煤化工已經投產,尚未滿負荷生產,當前聚丙烯產量大概13萬噸左右,一年生產任務是33萬噸,項目目前效益一般。

大唐的內蒙克旗40億立方項目今年將2期投產,明年完成3期,所產氣經過反覆調試,品質優良,將通過中石油管道直輸北京,本來今年就可實現,主要是和中石油就批發價格尚未談妥,通氣時間要延後。

阜新40億立方項目要慢一些,今年10月可以投產,公司自建管道已經差不多完畢,毛利率會較高,但由於煤炭也是從內蒙運來,所以會增加一定的成本。

同時,間接瞭解到,天然氣價格改革方案馬上就要公佈,價格幅度超預期,而且是「新氣新價」,具體是哪天,提價幅度等,不方便說,但有一點確定,大唐將成為重大受益者。
大唐 發電 2012 股東 大會 紀要 清潔 能源 黃金 十年 年的 重大 受益者 受益 財長
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華電福新:中報受益火電,未來看點在風光核電 歲寒知松柏

http://blog.sina.com.cn/s/blog_627a300f0102e83t.html
 火電暴利與風水電略減

    華電福新在報表進行追溯調整後,中報利潤同比增長28%到8.54億元,EPS11.21分,動態PE約9倍,PB1.3倍。若扣除2012年出售可門物流公司的一次性收益1.3億元,以及CDM收益減少的1.1億元,經營利潤實際增長了1倍。

    分季度來看,1季度利潤為2.24億元,2季度6.3億元,環比增長近2倍。考慮到2季度可門二期的並表影響,追溯調整後1季度利潤可能是3.2億左右,而2季度為5.3億,環比增長6成。

    分業務來看,水電由於去年是特豐年,今年來水相對還算不錯,利潤由去年的7.3億降到5.8億,同比下降2成;風電利潤從去年的3.2億下降1成到2.9億,若扣除CDM收益影響,風電利潤同比增長40%,與裝機容量增長近4成和上網小時增加8%基本匹配;分佈式能源利潤持平,但發電量猛增了6倍到4億度。

    公司的利潤增長全部來自火電,由去年的虧損0.9億元變成盈利5億元,盈利的主要原因是煤炭價格勁挫2成。另一個原因是去年底有600MW的火電裝機並網,這與它的收入增長2成相對應。

     可門二期收回與利潤的不正常波動

    由於今年6月底公司收購了可門火電二期,故公司對去年同期的報表數據進行了追溯調整,但第3頁煤電發電量由去年的44億度增長91%到今年的84億度應該是沒有進行追溯調整的,這導致大家對報表理解產生歧義。

     2013年4月11日的關聯交易公告披露收購可門二期的對價是4.13億元,中報倒數第2頁披露的實際支付價款是6.11億元,這相差的2億元,即是今年上半年按收購合約規定應歸屬於大股東華電集團擁有的可門二期利潤。

     若以此推算,可門一二期2.4GW權益裝機合計的半年利潤約為4億元。而其它1.5GW的火電合計利潤只有1億元,盈利能力似乎太差。

     華電集團曾在2月7日的新聞簡報裡稱,今年1月份可門公司單月發電12.7億度,利潤超過1億元。從3月19日的新聞簡報看,可門公司一季度和上半年的月均發電量水平應與1月份差不多,半年發電估計為70億度,故半年利潤就可達到5億元以上。而非可門公司的1.5GW火電基本沒有貢獻利潤,發電量也只有15億度左右,僅為可門2.4GW的2成多。

    不論用哪種方式推算,非可門公司的1.5GW火電,其收入和利潤都低得有些不太正常。

     5月底公司因其有短期融資債券而發佈了一季報,利潤同比下降近半到2.24億元,扣除去年同期的一次性收益後基本持平,業績差過市場預期,完全沒有反映出今年火電的暴利。聯繫到去年4季度火電單季離奇虧損,這讓我們頗感詫異。故其火電的真實盈利情況,還需要再觀察一二期財報。

     資金緊張,將有增發需求

     公司的資產負債率由年初的79%上升到了81%,借款由366億(追溯調整前344億)上升到388億元,手持現金僅28億元,淨債務資本率由年初的267%上升到了281%,處於明顯偏高的水平。

     公司的應收應付款同比增長了一倍以上,但中報卻沒有對這個異常的增長率進行解釋。其中,應收賬款和票據由去年的29億增長到了目前的53億,賬齡高達5個月。公司說電網給的賬期一般是發票後15-30內到期,只有可再生能源電價補貼結算時期較長,但都沒有壞賬風險。

     我們知道,可再生能源電價補貼是指風光電上網價與當地火電上網的價差,即只是風電和光電收入的一部分。公司上半年風電總收入為13.4億元,其它清潔能源3.3億元,故其差價補貼半年合計不到10億元,而公司又自稱正常售電金額的賬期只有15-30日,那麼高達53億元的應收賬款和票據,又是怎麼計算得來的,賬齡到底是多久呢?

     公司半年的經營活動現金淨流入為35億元,資本支出35.6億元,基本能持平。但由於往來佔款規模龐大,考慮到未來在風電和光電上的繼續投入,我們推測公司增發股票融資的意願會比較強烈。

     全年利潤可增長5成到15億元,明年核電可期

      由於去年下半年火電業績很不理想,其中第4季度單季還離奇虧損,而今年上半年火電的利潤明顯偏低,再聯繫到今年夏天持續的高溫天氣,我們有理由相信今年下半年火電業績在增加了1.2GW的可門二期後,同比將錄得大幅增長。

      去年下半年風電業務的CDM收益只有0.2億元,由於今年風電裝機增長了4成,所以今年下半年風電業務的利潤同比也有望錄得增長。

      若水電和其它清潔能源業務同比基本持平,那麼全年利潤有望增長5成到15億元,EPS約為0.25港元。

      按中報展望,風電在年底將達到3400MW的控股裝機,比年初的2700MW增長700MW或20%,這將是公司明年利潤的主要增長點。

      其它清潔能源(太陽能及分佈式能源等)儘管今年發電量增長了6倍,但由於基數尚小,故短期還難以貢獻利潤。

      公司參股39%的福清核電項目,共4台各1000MW的機組,第一期1000MW有望在明年投入運營,我們預計年淨利可達3億元以上,拉動整個公司利潤增長2成,這將是公司明年和未來幾年的主要增長點。
華電 福新 中報 受益 火電 未來 看點 風光 核電 歲寒 松柏
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如果紙媒死了,誰會是最大的受益者?

http://www.iheima.com/archives/49223.html

「紙媒將死」的聲音從互聯網新聞興起以來就一直不絕於耳,尤其到了移動互聯網時代,智能手機的普及更使得新聞閱讀變得隨時隨地。醒目的標題、生動的圖文加上智能的算法,新聞在省略了排版、印刷和派送等一系列漫長過程後,也讓用戶所讀取的內容變得越來越準確。

 艱難的紙媒

2009 年 4 月,美國《基督教科學箴言報》停止出版紙質日報,轉而專注於自己的網絡版報紙。該報創刊於 1908 年,在美國乃至世界都頗有知名度。而今年 8 月初,亞馬遜 CEO 傑夫·貝索斯收購了另一家美國老牌嚴肅大報《華盛頓郵報》,也在業內引發軒然大波。據美國審計聯盟的調查,北美的 210 家報紙雜誌中已有超過 87% 在手機和平板電腦等移動平台上發佈了移動端 App。許多傳統紙媒的數字版訂閱用戶量逐漸超過紙質版,電子訂閱的收入也漸漸超過廣告收入。肇始於 19 世紀的主要依靠廣告來支撐的傳統報紙經營模式已經受到嚴重挑戰。

相比於各種新聞閱讀 App 對資訊的即時呈現,紙媒的新聞從記者寫作到讀者閱讀之間存在著今天看起來「非常巨大」的鴻溝。當新聞記者瞭解到某一事件後,從奔赴現場採訪,再到寫作、編輯篩選、定版、印刷、派送,前一天的新聞往往要到第二天才能看到。而且對於沒有訂閱報紙的讀者來說,還必須自己去報刊亭購買,更不用說在隨身攜帶和尋找自己感興趣內容時的不便。

目前國內紙媒的內容創作者的收入與其稿件的傳播率並不是嚴格的正相關關係。以大多數報紙為例,記者的文章會按照字數、類別、質量等方面來打分,最後根據這個分數來確定記者的收入。然而這個分數的高低並不是直接由新聞被多少人讀過、評論過來衡量,而是由報紙的編委來確定。也就是說,記者的寫作並不純然是讀者導向,某種程度上來說還必須滿足編輯的喜好。


其實新聞一直沒變,作者和讀者也沒變,變的只是渠道而已。在古代,州府的榜文就是新聞;工業革命以後,報刊應運而生並成為一門獨立的產業;而到了信息革命正深入進行的今天,新聞的載體也必然會經歷徹底的變化以更加適應傳播和閱讀。在張一鳴看來,明後兩年中國的紙媒生存就會發生巨大變化。從目前的產品形態來看,至少在未來的數年時間內,移動端成為主要的新聞閱讀終端會成為一個必然的趨勢。

傳統媒體轉向網絡新聞的最大動因無疑是自身的生存和發展問題。互聯網化的新聞至少能夠帶來這樣幾點改變:

大幅降低運營成本。紙張印刷、發行派送是紙媒開支的大頭,而在互聯網中,它們只不過是幾無送達成本的信息字節。互聯網媒體是真正的輕資產運營。

機器取代人工編輯。我在《沒有「人」的雪球要如何滾下去》當中已經詳細交代過這一點,原本需要編輯來完成的選稿、推薦、糾錯等工作完全可以依靠機器算法來實現,其工作效率無疑比人工要高的多,同時投入的成本也比人力低得多。

更加精準的廣告投放。不同於報刊廣告廣撒網式的宣傳,依靠算法進行個性化推薦的新聞閱讀應用可以通過分析用戶的閱讀習慣,來計算出更可能是用戶所需要產品的廣告,最大程度避免商業化運作與用戶體驗的衝突。


如果說所謂新聞業的變革只是把文字從紙張搬到網上,那麼這其實是沒有多大意義的。如前文所說,內容創作者的收入並不是與其內容的傳播率、影響力直接掛鉤,讀者對內容的優劣沒有直接投票權,話語權掌握在編輯手中,同時他們決定著讀者的品味。不過形成這種機制的一點重要而不可否認的原因是,人們無法對報刊上的內容傳播進行即時監控,哪篇文章看的人最多、哪篇文章反響最好是難以知曉的。然而在互聯網則擁有諸多的客觀全面的評定標準,比如常說的 IP、PV、跳出率等。這就使得新聞的 ROI 變得可衡量,能夠以類似於廣告投放的 CPA 方式來計算作者(記者)的報酬。新聞的好壞和作者的收入是用戶說了算。

與此同時,「大眾」媒體的權力被新型渠道消解的同時,未來會有更多「小眾」媒體湧現出來。它們的目標受眾不再是社會大眾,而可能更是專注某個更加細分的領域的某一群人。目前來看最具有代表性興起的就是科技媒體:專注科技互聯網領域;內容的眾包模式;寫作方式的高度自由。而以互聯網和移動互聯網為傳播載體,小眾媒體可以以較低的成本進行運營。相信今後在科技領域之外,必定還會有其他具有相同專業知識和興趣愛好的人聚集到一起組建新的媒介組織。當然,這其中已經有不少個人作者借助新渠道發出自己的聲音,不乏有人借此達成變現。對於作者來說,低成本高效率的渠道能夠讓他把更多的精力放在內容創作上面,人的價值和創造力因此而得以凸現。


如果 紙媒 媒死 死了 誰會 會是 最大 受益者 受益
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敘利亞戰局誰將受益?——幕後黑手:沙特!

http://wallstreetcn.com/node/54994

Michael Snyder

有人熱切盼望著美國能打響與敘利亞的戰爭,要搞清楚誰在背後推動就先看看誰將在這一戰局中受益。

如果美國和敘利亞之間爆發全面戰爭,美國不會受受益、以色列不會、敘利亞不會、伊朗不會、黎巴嫩也不會。最大受益者將是沙特阿拉伯,他們甚至都不用加入戰爭。

沙特已在敘利亞衝突中投入數十億美元,但到目前為止都沒有成功推翻阿薩德政權。現在沙特正試圖亮出王牌——美軍!作為遜尼派國家,若沙特得逞,將使其長期戰略敵對的兩大勢力陷入互相對抗——一方是美國和以色列、一方是什葉派。在這種情況下,遜尼派對這場戰局抱著「幸災樂禍」的態度。

還有其他國家也將從此戰局中獲益。例如,眾所周知的,卡塔爾要建設經由敘利亞的天然氣管道從波斯灣通往歐洲。這也是為什麼卡塔爾在敘利亞內戰衝突中也投入了數十億美元。

 

美國發起戰爭不會有好結果

那麼,如果真的是沙特和卡塔爾要推翻阿薩德政權,美國為什麼要挑起戰爭?應該有人去問一問奧巴馬為什麼美國軍方要為遜尼派幹這種「髒活累活」。

奧巴馬承諾說:即將到來的攻擊只會是「 有限的軍事打擊 「,我們不會與敘利亞進入全面的戰爭。

「有限的軍事打擊」——除非敘利亞、黎巴嫩和伊朗面對即將來到的打擊坐視不理,不採取任何回應。——這可能嗎?也許吧。希望如此。

但是,若他們作出回應:美國海軍艦被擊中、美國軍方有所傷亡、以色列特拉維夫遭遇空襲……美國將發起全面戰爭。這是目前我們最不願看到的。

絕大多數美國人不希望再一次在中東捲入一場戰爭。據華盛頓郵報稱,甚至有很多軍方高層官員對攻擊敘利亞表達了「強烈保留意見」(serious reservations)。

面對兩場漫長戰爭所留下的傷疤和快速緊縮的預算, 軍方很多人對奧巴馬政府的軍事打擊計劃持「強烈保留」意見。

對於美國來說,在敘利亞戰事中實在不會有好的結果。

那麼,為什麼美國要參與?

 

戰爭對以色列根本沒有好處!

這場戰爭對以色列沒什麼好處,我們看到一些似乎是「親以色列」的網站對這場戰爭歡呼雀躍——這是個極大的錯誤!

敘利亞已發出警告,若受到美國攻擊將襲擊以色列城市。如果敘利亞導彈攻擊特拉維夫心臟地帶,以色列將作出回應。如果這些導彈動用了任何非常規彈頭,以色列將全面反擊毀滅大馬士革。

當然,敘利亞和以色列之間的導彈互襲必然會將黎巴嫩拉入其中。目前黎巴嫩擁有7萬枚指向以色列的火箭彈。如果黎巴嫩開始發射,數千萬無辜猶太公民將遭殺害。

因此,所有那些「親以色列」的網站應該從戰爭狂熱中清醒過來:如果你們真的是親以色列的,那麼就祈禱戰爭不要發生、主張和平。這場戰爭不會取得任何積極成果。即使阿薩德被推翻,取代而代之的反對派政府將是更反以色列的。

 

敘利亞戰局背後黑手——沙特

戰爭是地獄。為什麼會有人希望看到美國流血、以色列流血或是敘利亞流血?

如果沙特如此渴望這場戰爭,那麼他們自己應該去戰鬥。眾所周知沙特一直資助著敘利亞反對派,在這一點上,CNN也公開發表稱:

這是一個公開的秘密,沙特通過約旦邊境走私武器到敘利亞反政府武裝。約旦表示正在盡其所能阻止這類行動,不希望在敘利亞局勢中火上澆油。

阿薩德當然知道其國家內戰背後黑手是誰,以下摘錄自最近的一次採訪

有些國家,比如沙特阿拉伯,拿著鼓鼓的錢袋塑造和操縱反政府武裝以滿足自己的利益。

意識形態上來說,這些國家通過直接和間接的手段慫恿反政府武裝成為極端主義的工具。提供財政和武裝支持的國家可以授意反政府武裝發起恐怖主義行動、擴散無政府狀態。

在英國議會反對軍事干預敘利亞後不久,沙特將自己的「戒備狀態」從5級提高到了2級,發出明顯的信號:非常希望發生戰爭 。以下摘自路透社的報導:

據知情人士在上週五透露,作為敘利亞推翻阿薩德政權反政府武裝的支持者,在西方可能對敘利亞有所行動的預期下,沙特阿拉伯提高了其軍事戒備狀態。  

防禦準備已經從「5級」(一般就緒)提升到「2級」(軍隊準備在6小時內進行部署和調動),

敘利亞 戰局 誰將 受益 幕後 黑手 沙特
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汽車家電受益PPI與CPI的剪刀差 歲寒知松柏

http://blog.sina.com.cn/s/blog_627a300f0102ebl8.html
今天上午,國家統計局公告了一季度的經濟數據,包括PMI、進出口、投資、物價和發電量等各項數據看起來都不理想,其中PPI與CPI仍然是一負一正剪刀差。昨天,格力電器公告1季度利潤將增長50%,市場驚呼它的天花板在哪裡;而今晚長安汽車公告一季度利潤將增長237.19%-273.64%,比格力更猛。為什麼在宏觀經濟並不景氣的環境下,汽車家電的業績卻能高歌猛進呢?

CPI與PPI剪刀差的危與機

一年前,我曾初次就CPI與PPI剪刀差做過試探性的分析,現在我想就這個剪刀差帶來的投資機會與風險再做一些具體的論證。下邊我們先看看CPI和PPI的走勢圖:

汽车家电受益PPI与CPI的剪刀差
從上圖我們可以看到,CPI與PPI的背離已經持續了2年以上,並且仍呈拉大的趨勢。
CPIPPI的剪刀差拉大,原因大概有幾個:

一是大部分行業產能過剩,經濟危機現雛形;
二是結構性問題嚴重,靠投資拉GDP的模式已經基本用到極限,邊際效益遞減到負數;
三是劉易斯拐點不斷深入與人口紅利消失。

鄰近的日本韓國曾出現過長達15年時間的剪刀差,見下圖:
汽车家电受益PPI与CPI的剪刀差

日韓在上圖的虛線框內正處於劉易斯拐點階段,其CPI與PPI的裂口比較明顯。CPI與居民的工資收入關係更密切,包括農產品的價格影響。其主要表現是包括農產品在內的消費品價格漲,人工漲,服務行業漲,上游的採掘業及附加值低的勞動密集型產業受損大,農產品受益大。日韓當年通過創新升級電子產品、運輸和機床設備等行業而實現了成功過渡。

中國目前並沒有創新的土壤,製造業要升級很難,出口在07年以後趨於停滯,對GDP增長幾乎沒有貢獻。過去5年來,內地搞鐵工基房地產建設和沿海出口企業務工的個人和家庭的經濟狀況走勢,反差是非常大的,春節回家估計是感受最強烈的時候,像東莞所謂的騰籠換鳥應該是一個很典型的縮影。

中國又因為提前於日韓刺激了房地產,而今泡沫相當嚴重,行業已經難以增長,無法再繼續用它拉GDP,這個話題我從多個角度進行過分析,這裡不再展開。李總說,改革才是最大的紅利,但他也說,觸動利益比觸動靈魂更難,改革就是要割自己的肉。按中國特殊的ZZ體制,我一直覺得這塊肉還不是手上腿上的肉,可能是褲襠裡的那一點肉。欲煉此功,必先自宮,可誰有自宮的勇氣和能力呢?打虎雖易,分肉不易,且行且觀察吧。

格力受益於剪刀差

格力電器近兩年營收增速是在明顯下滑的,已經低於15%,但利潤增長卻在提速,原因是什麼呢?我們先看看3月份的PPI分類數據:

汽车家电受益PPI与CPI的剪刀差
備註:上邊的圖從左到右依次是3月份環比、同比、1-3月同比。

紅色的框框顯示,金屬材料的價格同比下降了8%左右,另外銅今年應該跌價了15%。而做為耐用消費品的空調,零售價格卻沒有下降,請看下邊的3月份CPI分類數據:

汽车家电受益PPI与CPI的剪刀差

格力這樣的家電企業,其銷售成本裡邊絕大部分是材料,人工和租金佔比很小,合計起來連10%都不到。所以,格力業績牛的原因其實很簡單:

過去兩年來,它的成本在下降,PPI一直是負數的;它的銷售單價不變,CPI正數,由於居民收入在急劇增加,過去5年差不多升了一倍,所以居民的空調購買力相當於上升了一倍。格力上下游兩頭受益,並且前幾年國家還給財政補貼,它業績能不牛嗎?

美的集團在年報中也預測今年一季度淨利潤預計增長42%—61%,其中的邏輯基本相同。反過來,餐飲行業這兩年就受到3重打擊,由於其原材料是農產品,上游的材料和人工都在大漲價,租金也被房價拉高,下游收入端卻還碰到反腐敗,兩頭受擠壓。
 

汽車股的投資週期

汽車從整個行業看,與PPI和CPI剪刀差的關係,邏輯上和家電是一樣的。其成本裡頭材料佔到近9成,人工租金等不到一成,材料價格在下降,汽車銷售價格穩定。汽車的折舊時間也不比空調等家電長,更新換代的速度可能還要快一些,而中國人均汽車的保有量水平估計也不比空調高,我搜索的保有量數據如下:

世界主要國家每千人汽車保有量約為(包括越野車、面包車、商用車,摩托不算,數據主要來自維基百科):

美國:812輛(截止2010年)
澳大利亞:730
意大利:690
德國:634
日本:589
法國:575
英國:525
韓國:379(截止2011年)
馬來西亞:350(截止2009年)
阿根廷:314(截止2007年)
台灣:297(截止2010年)
墨西哥:276(截止2009年)
俄羅斯:271(截止2011年)
巴西:259(截止2011年)
南非:162(截止2009年)
印度:25(截止2013年數據,可能和東南亞國家一樣摩托車很多)
世界平均:128輛(截止2010年數據,目前可能已經有150輛)

中國:100輛(截止2013年,統計口徑可能未包括非民用,假設有1300萬輛公車,人均也只是多10輛)

從以上數據可以看出,中國目前的人均汽車保有量明顯低於主要的發展中國家,除了印度外。也低於世界平均水平,而對比歐美日韓澳洲更是有3倍以上的空間。

有人會認為中國人太多,所以汽車人均保有量不可能像歐美日等發達國家一樣。目前,全世界的人口密度約為每平方公里48人;整個美洲的人口密度都比較低,約為每平方公里22人;澳洲的人口密度極低,每平方公里僅3人。俄羅斯為8人;英德法意等經濟發達的歐洲國家,人口密度平均在200人左右;日本的人口密度為每平方公里335人,韓國為495人,都比較高;印度為362人;而中國的人口密度為139人/平方公里。所以,中國就算是扣除沙漠戈壁,人口密度也並不比日韓歐高。

還有人會提到北上廣限車,連杭州都限了。我想,這些城市限車主要原因並不是人均汽車保有量大(千人200輛左右),而是因為人口密度太大且總人口多。北上廣深總人口約0.8億,比英法德意韓整個國家都多。這4大城市的人口密度,比中國的全國水平高出十倍都不止。

也許,領導們還很希望堵車,因為堵車就可以名正言順的修路築橋建地鐵,既增GDP有政績,又有油水可撈,並且汽車是純消費品,不像地產有很重的投資屬性,是個保民生促消費的活,這多好啊!

所以,汽車雖然在歐美算是週期股,可整個行業在中國卻還都屬於成長股。這幾年,國外車企在中國就像撿錢一樣,比如知恥後勇的福特,旗下長安福特今年的利潤將達到100億,但僅僅只有4款車而已,像神車之一的翼虎,我估計一年利潤就超過30億了。

但我認為,中國的單個汽車企業又屬於週期股,原因是新車的研發和上市銷售有週期,大致是研發得3年銷售火3年。比如今天公告業績增長幾倍的長安汽車,其合資廠長安福特相比去年新增了翼虎翼博和新蒙迪歐,加上自有品牌也有一些新車上市,所以業績出現了井噴。我個人的感覺是,研究汽車股,關鍵得看新車的研發和上市進程。

另外,車企對於研發支出的賬務處理方式,也影響到各期的業績表現,因為會計有很大的調節空間。比如:江鈴、上汽和長城是全部當期費用化,風格非常保守;海馬則基本是資本化,很激進;一汽和長安是三分之一左右資本化,其餘三分之二費用化。不同的會計作賬方式,表達了公司管理層不同的心態,也反映出了對小股東不同的態度。

以江鈴汽車為例,由於福特是單一大股東,公司會計政策保守,過去十多年來分紅一直穩定增長,是個真正回報小股東的現金奶牛股。這個月底北京車展它會推出首款福特7座SUV,最快年底可上市銷售,如果它能像翼虎一樣成為神車,那單這一款新車就可以讓江鈴的利潤翻一二倍了,明後年還有5款以上的新車和發動機都不用算。到時候是收入和毛利大增,研發費用不增反降,利潤井噴,就和現在的長安汽車一樣。

聲明:本人持有江鈴汽車。
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美元資產受益強勢美元 美股美債齊受追捧

來源: http://wallstreetcn.com/node/208177

美元兌一攬子貨幣近期均呈現明顯牛市,周線9連陽的表現錄得最近17年以來的最長連續上漲周期。對於美國經濟前景複蘇的樂觀使得美元上漲,資金因此湧入美國股市和債市,美元資產全面走高。

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美元的王者回歸反應了市場對於美聯儲在明年開始其加息周期的預期,在歐元區和日本依然處於經濟滯脹且將長時間維持低利率的對比之下,美元的優勢顯而易見。上周五美元對日元觸及107.35,為2008年10月以來最高值。歐元對美元也在9月刷新了14個月新低。

美元的漲勢同時推低了大宗商品價格,原油和金價在近期均走勢沈重。最新一次的美聯儲決議將在本周到來,市場人士認為美聯儲可能對其利率前景措辭做出微調。

美元的升值對於美國經濟複蘇同樣有推動作,相對強勁的購買力將幫助消費的拉動。一位投資經理就建議買入美國零售公司,因美元的上漲將降低生活成本並最終促進消費。

根據最新的數據統計,截止到9月10以來,今年大約有1116億美元湧入美國股市和債市,去年同期則只有894億美元。

許多分析師和交易員表示,在20世紀九十年代的時候,美股的上漲也伴隨了美元的升值,而這和2008年全球金融危機所帶來避險需求引發的美元上漲有著明顯的差別。因此本輪美元的升值之路可能還將延續。

管理著3050億美元的加拿大皇家銀行環球經濟管理公司首席經濟學家Eric Lascelles就認為美元將繼續升值,不過其速率無法和1994年同日而語。Lascelles相信美聯儲不會很快速的大幅升息,否則脆弱的經濟複蘇可能會受到影響。

與此同時,Amundi——法國的貨幣資產管理公司負責人James Kwok表示他已經買入美元對澳元、加元和瑞郎。“美元的經濟前景將比全球其他經濟體更加理想,這將幫助資產流向美元並推升美元匯率。”

當然,也不是所有人都看好美元。保誠集團固定資產的資產經理Michael Collins認為美國加息和歐元區進一步寬松的預期已經計入美元匯價,並且在全球化背景之下,如果其他經濟體表現不佳的,美國前景也不會太樂觀。因此美元的漲勢可能並不會太強勁。

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萬達聯合百度做電商:這場實驗一旦成功將至少有50億人受益

來源: http://news.iheima.com/html/2014/0917/145731.html

i黑馬:目前,萬達聯合百度和騰訊創建的電商公司,這是一場實驗,而一旦成功,除了萬達自己2020年會有50億人次使用外,還有可能成為一個開放平臺。
 

 
這是中國互聯網電商領域最大的一筆初始投資,也是第一個由線下企業主導發起的O2O電商項目,更是傳統企業與互聯網企業規模最大的一次攜手合作。此外,這也是O2O領域最為激進的一次開拓,如能成功將為中國O2O引領未來。
 
  
這個項目的基本情況是,萬達在新公司中占有70%股權,騰訊和百度各占15%。萬達是線下的商業地產之王,總資產超過800億美元,每年有15億人次在萬達旗下物業消費;騰訊是線上的社交之王,市值超過1200億美元,每天有3億人登錄QQ,兩億人登錄微信;百度則是線上的流量入口,市值700億美元,每天有超過50億次搜索請求。這樣一個組合是以前沒有過的,雖然看上去有些怪,但相當符合邏輯。

互聯網企業做O2O時,更多時候註重線上平臺的搭建,忽視了與線下的連接和融合。它們普遍的期望是,吸引傳統企業投入資金和資源助其構建自己的線上平臺,在做大後再反過來用線上優勢將線下企業控制在自己的勢力範圍內。有了這樣一個取巧的思路之後,O2O能做成什麽樣可想而知,線下企業雖然大多不懂互聯網,卻也不傻,很計較投入與產出之間的關系。而把O2O僅寄托於線上平臺的搭建,沒有線下企業的全面配合,根本是做不起來的,這是過去幾年O2O發展看似蓬勃實則很失敗的主要原因。
 
  萬達與騰訊和百度的合作,讓人們看到了成功的希望,因為這次合作與以往不同。掌握大量線下體驗類消費的萬達占股70%,是個合適的比例。因為從普遍意義上來說,在O2O中,信息流和線上人流在完成一筆交易中雖然能起到關鍵作用,交易所指向的結果導向即服務的最終實現,還是要通過線下來進行,這是永遠不會改變的現實。

萬達掌握的線下O2O資源堪稱優質,萬達廣場、度假區、酒店、影院、餐飲等,到2020年之前將達到每年50億人次在萬達旗下物業進行消費。這些消費者在整個國民消費結構中,屬於中高端人群。有消費能力,有消費意願,收入偏高,對電子化及智能化消費解決方案接受程度高。而且,這個市場足夠大,在全國每年30萬億元的消費金額中,僅有三分之一屬於實體商品,歸於服務類消費的金額,要遠遠大於前者。但這一塊消費的線上化改造和引導,到現在為止也沒有真正展開過。於是,掌握線上資源的騰訊和百度,就成了萬達最合適的合作者。
 
騰訊和百度在這兩年的口號都是連接一切,騰訊是用微信,百度是用搜索。兩者的用戶和流量資源如果只用於廣告和遊戲,未來必然會有危機,把自己的優勢與實體經濟結合,順應消費行為在線化的大趨勢,符合兩者的利益取向。換句話說,騰訊和百度能把用戶和流量資源向用戶消費行為傾斜,與實體經濟行為進行有效融合,必然會獲取更大的價值。用萬達電商來做突破口,是再合適不過了。
 
騰訊和百度在線上的資源,可以有效投入到一個高消費能力的人群中去,其技術和數據能力,也可以為這個項目增添更多成功把握。可以這麽說,騰訊和百度一直以來所期望的與線下融合,是有可能通過萬達電商這個項目取得長足進步的。傳統企業不走到線上是有危機的,互聯網企業不去線下,同樣存在危機。這不僅是萬達所代表的offline向online的逆襲,也是騰訊和百度所代表的online向offline的進取。唯有O2O的兩端都有動力通過中間的那座橋梁與對面融合,而非剃頭挑子一頭熱,真正的O2O時代才會到來。本次萬達與騰訊和百度的合作,無疑為真正的O2O時代起了個好頭。
萬達 聯合 百度 電商 這場 實驗 一旦 成功 將至 少有 50 億人 受益
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=112213

誰是阿里巴巴上市的受益者?

來源: http://www.infzm.com/content/104362

誰是阿里上市的受益者? 信息來源:阿里巴巴招股說明書  (zero、黃文虎/圖)

誰是 阿里 巴巴 上市 受益者 受益
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=112554

煉石有色:受益無人機概念 發展空間遠大

來源: http://www.gelonghui.com/forum.php?mod=viewthread&tid=2763

本帖最後由 Billy 於 2014-9-26 21:52 編輯

煉石有色:受益無人機概念  發展空間遠大
作者:格隆匯 陸洲


結論:外媒稱中國在國際市場詢價進口錸,一是說明中國自身產能不足,二是說明含錸渦輪單晶葉片需求旺盛。目前A股唯一分離提純錸、生產含錸高溫合金和航空發動機渦輪單晶葉片的公司是煉石有色,可見公司抓住了制約航空發動機性能的瓶頸,未來發展空間遠大。

煉石有色目前主營鉬礦采選,其鉬礦中伴生稀有金屬錸儲量176噸,占全球探明錸儲量7%以上。公司正在建設一條80噸/年含錸高溫合金生產線和一條55,000片/年航空發動機渦輪單晶葉片生產線。公司的鉬錸分離提煉已經進行多次工業試驗,采用新工藝提煉的高純度錸產品較傳統方式汙染少、純度高。預計生產線熔煉爐等關鍵設備的進口、安裝和調試不存在障礙。根據公告,公司已經引進擁有30年航空發動機供應鏈管理經驗的專家王立之領銜的技術團隊,並給予技術團隊充分的委托權和自主權,按照美國標準在中國建立配方工廠,公司對其進行“保姆式”服務。單晶葉片作為軍民融合的典型材料,預計公司有可能獲得國家“兩機專項”的投資支持。

預計煉石有色的主要生產節點包括:2014年實現錸產品下線和關鍵設備安裝調試到位;2015年上半年實現試生產,同時進行試驗品送檢測試驗證;2015年下半年實現葉片小批量生產;2016年批量達產。根據可研報告,項目達產後將實現年平均利潤總額2.76億元。暫以一條生產線計算,預計公司2016年葉片銷售將實現收入10億元,凈利潤2.2億元,貢獻EPS0.4元。加上公司本身鉬礦銷售每年較為穩定地貢獻EPS0.15元,此外,公司含錸高溫合金銷售(80噸產能,50噸自用,30噸外銷)也將貢獻業績。因此,公司2016年EPS達0.6元是大概率事件。如果後續成功複制生產線,最終達到5條生產線(4條轉包供貨,1條軍方),那麽收入將達50億元,凈利潤11億元,貢獻EPS2元。

一、錸金屬——需求旺盛,產量稀少

1.1 國內需求旺盛

據《參考消息》援引美媒稱中國即將批量生產更為優秀的航空發動機。新發動機將適應更高的內部溫度,擁有更出色的性能或耐用性,很可能被安裝在作戰飛機上,中國已經開始從國際市場大量購買耐高溫稀有金屬材料錸。

美國《航空和空間技術周刊》6月16日一期報道稱,這一動向之所以被曝光,是因為有消息稱中國正在市場上詢價購買大量錸,而錸這種稀有金屬能夠提高渦輪葉片的耐熱性。不過,中國生產新型或改進型發動機的時間尚不得而知,但采購需求將從2016年開始,其中部分需求將很可能用於儲備。

《航空和空間技術周刊》記者從海外金屬市場業內人士那里獲悉,中國的需求似乎會達到每年5噸,從2016年前後開始發貨。這一購買量大約相當於全球產量的10%。假如洛克希德-馬丁公司的F-35戰機項目全力投產,與之配套的普惠公司F135發動機項目的錸消費能力大概也就如此。

報道稱,經過改進的高溫合金將幾乎肯定被用在戰機發動機上,比如為殲-10和殲-11戰鬥機生產的渦扇-10發動機。據報道,中國的錸產量不高,每年兩噸左右,國內需求相應的不是很高,但這種狀況即將改變。有業內人士估計,2016年起中國的進口需求將達到每年4.5噸到5噸。
1.2產量稀少

錸歸屬於小金屬,在地殼中非常稀有,密度21.04克/立方厘米,熔點3180℃,沸點5627℃。純錸的質地較軟,擁有良好的機械性能,金屬錸非常硬,耐磨,耐腐蝕。溶於稀硝酸或過氧化氫溶液,不溶於鹽酸或氫氟酸。在高溫下,與硫的蒸氣化合而形成硫化錸ReS2。不與氫、氮作用,但可吸收H2。化合價有3、4、6和7。能被氧化成很安定的七氧化二錸Re2O7,這是錸的特殊性質。

根據美國地質調查局的報告,截止2010年全球錸儲量為2453噸,其中超過一半分布在智利,分布極為集中。錸儲量基礎為10180噸,超過44%分布在美國,超過20%分布在智利,加上加拿大,前三家占比達80.49%,錸的分布是相當集中的。目前具有經濟回收價值的含錸礦物主要是輝鉬礦和硫化銅礦。
圖表1:全球錸儲量分布
國家
儲量:噸
占比
儲量基礎:噸
占比
美國
390
15.90%
4500
44.20%
亞美尼亞
95
3.87%
120
1.18%
加拿大
32
1.30%
1500
14.73%
智利
1300
53.00%
2500
24.56%
哈薩克斯坦
190
7.75%
250
2.46%
秘魯
45
1.83%
550
5.40%
俄羅斯
310
12.64%
400
3.93%
其他國家
91
3.71%
360
3.54%
合計:噸
2453

10180

資料來源:USGS(2011)
來源:國金證券研究所
      
圖表2:全球錸儲量基礎分布
資料來源:USGS(2011)
圖表3:中國錸儲量基礎分布
資料來源:《錸的性質及資源分布》
錸資源在2011年統計時,中國煉石有色礦山還沒有申報儲量,由此可以看出這一資源的特殊性。
錸金屬價格穩定在6500萬/噸。現目前地質儲量1萬噸出頭,可采儲量2500噸左右。 智利1300噸,美國390噸, 俄羅斯 310噸, 哈薩克 190噸, 公司 176.1噸,占比全球7%。

就產量而言,智利銅礦是美國軍工企業和資本控制的,以5年協議價被收購,俄羅斯也是。哈薩克斯坦的可以流通,產量3-5噸左右。此外每年還有50%葉片回收錸金屬。全球1年50噸產量,存量發動機葉片回收有25噸,全球1年錸金屬75噸。公司目前產量1噸左右,未來擴產後3噸左右(預計2018年後)。

1999年時,世界上商業開采錸的國家僅有智利、美國和哈薩克斯,隨著需求的增加和價格的上漲,不僅上述國家增加了產量,波蘭和我國也開始成規模的開采錸。到2004年,世界錸的開采量為37噸,到這兩年,錸每年的產量已達60噸左右。全球的主要生產商分別是智利的Molymet、美國的Climax和RTZ-Kennecott、哈薩克斯坦的KazakHmys、波蘭的KGHM-Ecoren,這五家的產量占到全球產能的93%,全球的錸供應集中度較高。中國目前僅江西銅業(貴溪)新材料、株洲金錸實業、株洲凱特實業以及無錫國濤鎢錸合金具備一定的產能,產量估計在2 噸左右。
圖表4:全球錸主要供應公司
資料來源:Lipmann
1.3 錸具有不可替代性

錸的主要運用是高溫合金,作用是抗蠕變:巨大溫差和疲勞斷裂。多數時候都是軍機葉片切中翅膀,機腹等等出事故。加錸的高溫合金(超合金)葉片和蒙皮價格太高,目前用在4代機的葉片以及國際主流商務航空上面運用。

錸的使用是渦輪冶金技術的兩大進步:提高鎳基高溫合金的性能;尤其重要的是,可以制造出用於單晶葉片的合金。這兩項技術都能使渦輪(尤其是高壓渦輪)在更高溫度下工作。這樣的話,設計者就能加大渦輪壓力,進而提高作業效率;或者發動機可以加快燃料燃燒的速度,進而產生更大的推力。另一方面,人們可以把作業溫度維持在較低水平,擴大實際作業溫度和渦輪機最高允許溫度的差值,這樣就能延長使用壽命。人們還可以兼顧兩方面的考量,同時提高發動機的性能和耐用性。只要把錸添加到鎳基高溫合金里,就可以提高渦輪葉片的作業溫度。錸的熔點為3182攝氏度,鎳只有1455攝氏度。

圖表5:全球錸的區域消費結構
資料來源:Roskill
圖表6:2005至2011美國進口錸總量(千克)
資料來源:亞洲金屬網
2012年錸在全球的消費總量約為65噸,基本都集中在高溫耐熱合金和催化劑兩類, 其中前者約占78%,後者22%。

圖表7:美國進口錸來源(2005至2007合計)
資料來源:亞洲金屬網
圖表8:錸的下遊需求結構
資料來源:Roskill
美國進口錸來源國家的集中度非常高,超過80%的進口量來自智利,基本都來自Molymet,其余進口來源比較多的國家荷蘭和聯邦德國,都只占有7%和6%,占比相對較小。美國主要用作高溫合金。

含錸的鉭、鎢合金被認為在高溫下仍能保持高性能,美國載人航天器在制造過程中就采用了大量此類錸合金。此外在鉻鎳合金中加入適量錸,能大幅增強合金的強度,使得用該種材料制作的零件使用周期大大延長。在發動機領域,含錸3%的鎳基合金可以用來制造噴氣發動機的熱區渦輪葉片,而鉬錸合金由於具有優良的高溫抗蠕性能所以被制作成火箭發動機的噴咀。

1.4國內需求尚未啟動

由於缺乏高溫合金技術,國內錸產出主要用在催化劑方面。催化重整是煉油廠生產高辛烷值汽油組的主要過程,也是為石油化工生產芳烴的主要過程。由於雙金屬鉑-錸催化劑(Pt-Re/γ-Al2O3)的優良性能,使鉑錸催化劑幾乎在世界各國煉油廠得到推廣應用。在鉑催化劑中加入錸(Re)、銥(Ir)和錫(Sn)來阻止鉑晶粒的增長,提高催化劑的容炭能力。

中國的錸儲量基礎中,大部分礦山精礦產品含錸量在30g以內,而公司產品鉬精粉中含錸量高達300g以上,是平均品味的10倍以上。大大的方便了鉬錸分離。
圖表9:我國開發出的金屬重整催化劑
催化劑類型
催化劑編號
催化劑組成
雙金屬
3741
(Pt-Re/η-Al2O3)
雙金屬
Feb-41
(Pt-Re/γ-Al2O3)
雙金屬
CB-6
(Pt-Re/γ-Al2O3)
雙金屬
3861
(Pt-Sn/γ-Al2O3)
多金屬
3752
(Pt-Ir-Ce-Al/η-Al2O3)
多金屬
CB-5
(Pt-Re-Ti/γ-Al2O3)
資料來源:石油學報
二、錸的價格:單一產品並不具備競爭力

由於在高溫合金方面運用的錸長期處於協議價格,而催化劑方面的錸需求較小。錸的流通市場約3-5噸,錸的價格並不具備代表性,而是下遊高溫合金產品市場需求決定了錸的價格。單一錸產品並不具備競爭力。

2006年之前,錸的報價長期穩定於550-600美元/磅之間,偶有小幅波動也不超過750美元/磅。2006年開始,在全球金屬價格普遍大幅上漲的背景下,伴隨著需求端的持續高增長,錸的現貨價格接連上升三個平臺,於2008年4月份達到歷史高位4800美元/磅並持續到2009年初。之後錸價便受全球金融危機的影響於2009年中段跌至3000美元/磅並維持了三年多。該報價來自美國的Engelhard公司。其是目前世界上最大的汽車尾氣處理催化劑生廠商,同時也是世界上第二大流化催化裂化催化劑生廠商。
圖表10Engelhard錸現貨價格(單位:美元/磅)
資料來源:Bloomberg
圖表11:上海錸價格(單位:元/千克)
資料來源:同花順
圖表12:國內錸酸銨價格(單位:元/千克)
資料來源:亞洲金屬網
三、煉石有色錸合金未來市場保證

公司主要面臨2個市場。一個是國內特殊用戶初級產品加工市場,並不直接供貨。一個是對海外發動機生產商提供渦輪葉片和高溫腔等關鍵部件。

國內市場目前由中航工業集團壟斷,且設計制造思路沿襲蘇制思維,以實用對抗為主,基本不考慮太多的訓練和壽命,據了解,目前su27發動機葉片壽命在800小時左右;而英美設計思路以耐用結實為主,主要以冷戰對抗思維為主,主流戰機葉片壽命都在4000-5000小時左右。由於目前的國際形勢和海空防禦需求,國內對訓練的需求也在加強,一直在考慮引入英美技術。

國際市場目前主要是國內進口飛機的國產化要求,目前中國對進口飛機諸如波音,空客有個12%的國內采購生產要求, 但由於質量和無法生產問題,一直達不到,預計進口飛機的本地化率在3%以內。按照2013年的進口金額核算,還有100億的國內采購無法完成。公司滿產後,即使全部產品供給國際民航市場,也僅占比該市場的5%。未來發展空間巨大。
圖表13:飛機進口(億美元.架)
時間
年度累計金額
金額同比增長率(%)
年度累計數量
數量同比增長率(%)
均價(美元/)
價格同比增長率(%)
2013年
209.16
33.30
743
43.70
28,151,120
-6.17
2012年
156.92
34.70
523
24.20
30,003,254
8.43
2011年
116.49
7.20
421
22.40
27,670,411
-12.44
2010年
108.70
17.00
344
6.80
31,599,930
9.87
2009年
92.90
7.10
323
5.90
28,760,254
1.06
2008年
87.65
-5.40
308
14.10
28,458,539
-3.56
2007年
92.65
-5.50
314
6.40
29,507,768
-11.19
2006年
98.02
71.50
295
38.50
33,225,678
23.31
2005年
57.66
36.30
214
46.60
26,944,374
-7.03
2004年
42.31
20.90
146
-12.60
28,981,253
38.26
資料來源:同花順

圖表14:我國飛機進口金額
資料來源:同花順
圖表15:我國飛機進口數量
資料來源:同花順
按照國內要求的12%的中國采購率,目前完成量僅不到3%,2013年回購市場在101億人民幣的規模,公司全部葉片完全達產後,5萬片對應60-70個發動機(大型發動機對應700-800片,小型(軍用/公務機)發動機對應120片),35架左右雙發飛機,該市場僅占比5%。該項目可擴展空間為7.5萬片(對應15臺關鍵設備)。

四、預計項目進展

2014年中,廠房建設完成。
2014年底,綜合樓建設完成。土建和設備采購全部完成。廠房主體7月份完成。
2015年初,設備安裝調試。
2015年初到年中,跑流程,試生產,自己實驗室做驗證。
2015年下半年,接測試訂單。  
圖表16:公司生產線布局
資料來源:公司公告
  
圖表17:葉片生產過程
資料來源:公司公告
圖表18:廠房規劃方案
資料來源:公司公告
圖表19:公司最終產品
資料來源:公司公告
圖表20:錸生產、銷售流程
資料來源:公司公告
五、盈利預測

2013
2014
2015
2016
2017
鉬精粉
2500
2900
5000
6000
7500
外售錸(噸)


1.5
1.8
鉬精粉價格
85500
85500
85500
66825
66825
錸價格(萬)


6000
6000
錸毛利率


90%
90%
葉片價格

1.79
1.79
1.79
葉片產量

3200
50000
75000
鉬成本
40000
40000
40000
40000
40000
鉬產品毛利率
53.22%
53.22%
53.22%
40.14%
40.14%
葉片毛利率

45.00%
45.00%
45%
鉬凈利潤
6251
7251
12502
8845
11056
葉片凈利潤
    -
   -
1,933
30,206
45,309
外售錸凈利潤


6,075
7,290
總收入(萬)
21,375
24,795
48,478
138,595
195,169
總凈利潤(萬)
6,251
7,251
14,436
45,126
63,656
總股本
48,109
56,109
56,109
56,109
56,109
EPS
0.13
0.13
0.26
0.80
1.13
股價
12.76
12.76
12.76
12.76
13.76
估值
98
99
50
16
12

【國金軍工 無人機首推煉石有色】國防部新聞發言人稱軍隊要大力發展無人機,我們首推煉石有色!公司與中科院合作研制的750公斤推力渦扇發動機性能與目前國際先進水平相當,推力等級填補國內空白,高空遠程長航時,是典型的軍用掛彈察打一體無人機!目前,裝備渦扇發動機的無人機在全球都是屈指可數,國外在研和擬研的高端無人機動力基本以渦扇為主。如歐洲的“神經元”驗證機選用“阿杜爾”渦扇發動機,美國“聯合空戰系統計劃”(J-UCAS)中發展的X-45A/B和X-47無人戰鬥機的驗證樣機則選擇了現有渦扇發動機。煉石有色這款無人機發動機原型機已完成,將在2016年6月定型!(本文作者供職於國金證券)
煉石 有色 受益 無人機 無人 概念 發展 空間 遠大
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=113251

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