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腾讯：“宅经济”最大受益者 文芳

　　IM垄断优势拓展至互联网增值业务
　　腾讯的互联网增 值业务包括网游和QQ社区，其中网游的表现颇为耀眼：2009年一季度IVAS收入同比大增91%，网游就贡献了六成，占总营收的比重从2008年四季度 的38%提高至42%。和盛大一样，腾讯也属于“平台中心”的网游公司，在吸引新玩家和维持用户粘性方面拥有天然优势，付费用户数量稳步增长，腾讯的活跃 付费用户（APA）从2006年的1370万提升至2009年一季度的3690万，同期盛大的数据也从215万刷新到589万（表1）。

与盛大相比，腾讯模式更胜一筹。首先，腾讯在IM上的垄断用户资源使得其在提升付费用户渗 透率方面占有更有利的位置。至2009年一季度，腾讯拥有9.35亿的注册用户和4.11亿的活跃用户资源，在盛大想方设法吸引新玩家的时候，腾讯只需花 点功夫将其原本就拥有的注册用户转变为增值业务付费用户。数据显示，IVAS用户占注册用户和活跃用户的比重分别从2006年第三季的2.39%和 6.19%提升至2009年第一季的3.95%和8.98%（表2）。

其次，腾讯的ARPU提升空间略胜盛大。针对过于低端的用户结构对营收提升有限的质疑，腾 讯总裁刘炽平指出，可通过开发多种类型的游戏满足不同玩家，从而提升ARPU值。实际上，腾讯的策略很简单，加大在线角色扮演游戏（MMORPG）的配置 比例。由于QQ品牌的心理溢价，IM用户较容易成为游戏玩家，休闲游戏用户也较容易发展成其大型网游用户。以其第一款MMORPG产品“QQ幻想”为例， 马化腾就表示，QQ大型多角色游戏半数以上的用户从未玩过大型网游，只是基于QQ品牌对其产生心理溢价，对QQ做大型网游好奇，转而消费其游戏产 品，“QQ幻想”公测时就突破66万人同时在线的纪录。
腾讯的游戏部门起家于休闲游戏，占有国内33%的市场份额，2009年4月休闲游戏门 户最高同时在线人数一度超过600万，但缺点是ARPU值较低。2007年二季度前，腾讯IVAS部门的ARPU分布在30元-35元之间。近两年大举引 入MMORPG之后，在休闲游戏和多角色游戏市场上占有率排名进入三甲。由于其高付费用户基数，腾讯的MMORPG很快就与先行者网易和巨人平起平坐，其 大型网游《地下城与勇士》、《穿越火线》的同时在线人数已经超过150万和100万，与《魔兽世界》、《梦幻西游》和《征途》同属于百万级的第一梯 队，2009年1季度MMORPG的市场份额从2008年二季度的9.4%提升至15.1%，仅次于盛大，而2009年腾讯将继续引入六款MMORPG。 瑞士信贷预测，2009年腾讯的市场占有率将达18.5%，超过盛大坐上网游行业第一把交椅。对MMORPG的配置加大后，ARPU得到提升，跳跃至50 元左右（表1）。
面对腾讯的强势进攻，依靠MMORPG发家的盛大在打造游戏平台之后，也开始大力发展休闲游戏，2009年将占到6.8%的 市场份额，追求更均衡的游戏结构以提升用户粘性。然而在吸引新玩家和提升用户粘性的同时，盛大却牺牲了ARPU，由2007年度的60元/户/季下滑至 2008年度的50元/户/季（表1）。

　　移动增值或成下一个利润引爆点
　　3G牌照的发放，以 及三大运营商的陆续放号，给移动增值业务（MVAS）带来前所未有的机遇。春江水暖鸭先知，在资本市场上，除了网游平台公司，内容和服务提供商（SP）大 受投资者追捧，空中网过去一年的股价飙升124.94%，A8升51.44%，灵通网和华友世纪升幅也在25%左右（表3）。

经过多年沉寂之后，SP公司业绩呈现好转趋势，华友世纪2009年一季度亏损额从918万 美元收窄至208万美元，而灵通网录得62万美元的利润，空中网的情况更为乐观，在2008年四季度盈利52万美元之后，2009年一季度实现252万美 元的盈利（表4）。而A8凭借音乐内容方面的优势表现更为出色，2008年铃声、回铃声、互动语音应答等音乐服务收入同比大增146.85%至7.06亿 元（表5）。新浪和搜狐的移动服务收入也连续五个季度反弹。

MVAS能否在3G催生下，成为腾讯的又一个利润助推器？从行业格局看，电信业重组后，移 动、电信、联通三大运营商全部加入3G业务争夺战中，打破原先移动一股独大的垄断局面，作为中国最大的MVAS服务商，腾讯有望获得与运营商合作的先机， 而运营商也需要借助腾讯超过4亿的IM活跃客户提升手机网络流量，IM的垄断优势是其赢得先机的筹码；从移动互联网用户渗透率看，中国农村地区基础设施相 对落后，在国家光纤到户的宽带政策下，远未开发出来的农村市场更可能实现无线宽带，而2008年移动互联网用户渗透率仅为15%，无线宽带渗透率更低，提 升空间较大。

　　网络广告短期受制于商业模式
　　至于马化腾寄予厚望的 网络广告，近期内将继续受到其商业模式的钳制。马化腾早在2006年就表示，预计1-2年内在线广告业务将取代SP业务成为第二大收入支柱，未来5-10 年内，网络广告业务收入将占其总营收的半壁江山。然而目前看来，网络广告的发展并不尽如人意。2009年一季度网络广告收入贡献率仅为5.87%，远低于 2006年三季度的10.85%。
金融危机影响广告主缩减开支是其中的一个诱因。主要互联网公司的网络广告自2008年四季度已经出现下滑趋 势，2009年一季度衰退趋势加剧，腾讯和新浪环比广告收入下滑三成（表6）。腾讯的网络广告一直被资本市场认为更具防御性，与搜狐和新浪以汽车和房地产 为主打的网络广告模式不同，腾讯的广告主多来自电脑科技、饮食、化装、时装等广告开支较少的快速消费品领域，广告经费缩减相较周期性更强的汽车和地产等行 业更为有限，但腾讯一季度的业绩表现使得这种观点不攻自破，其下滑程度甚至超过搜狐，相对低端的广告主在危机面前同样缩减开支。

网络广告表现不尽如人意背后更深层的原因在于，腾讯低端用户贡献利润的商业模式。腾讯用户 年龄多分布在18-34岁之间，访问量最多的页面是QQ空间，占21%，相对而言，新浪和网易的空间访问量占比16%和13%；而能够贡献主要网络广告的 新闻页面，其访问量排在第二，为13%。这显示出，屡试不爽的“腾讯法则”暂未成功移植至网络广告领域，因为互联网增值业务和移动增值业务都是直接向用户 收费，而网络广告由非用户的广告主付费。但值得期待的是，随着低龄用户逐渐长大成人，腾讯低龄化的用户结构逐步改善，对新闻网页的访问会日渐增多，从而带 动其网络广告的增长。■

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苹果汁价格回升浓缩果汁企业有望受益

谁是最大的世博消费受益者？

獲利點將 獲利貢獻 最多達二七％ 和鑫、順達、泛鴻海集團受益大

纸浆价创十年新高 林纸一体化公司受益显著

南方週末：中鹽總公司是「謠鹽」風波的最大受益者 東方愚個人博客被閹割版

http://ibengua.blogbus.com/logs/111190274.html

在這次短暫的搶鹽風波中，最大的「受益者」並不是那些爆炒鹽業股的私募基金，而是中鹽總公司。此次全國性的鹽荒事件發生，更深遠的影響則在於，以「取消專營」為核心的鹽業體制改革可能因此終結。

南方週末記者 張華

    一週前，全國發生鹽荒事件，在中鹽總公司高喊「確保穩定供應，維護市場秩序」的同時，搶鹽風波鞏固了其壟斷地位，增加了它與力主「取消專營」者博弈的籌碼。

在這起事件之後，以「取消專營」為核心的鹽業體制改革會否因此終結？

2009年3月的全國「兩會」上，鹽業體制改革首次寫入政府工作報告中。當年11月，國家發改委體改司牽頭制定了鹽業體制改革的初步方案（徵求意見稿）。但後來沒了下文。

中鹽總公司在全國22個省市共擁有全資和控股子公司46家，職員數量超過6萬，自稱「亞洲最大鹽業企業」，且「為全國4.1億人直接供應食鹽，覆蓋國土面積36％」。然而，它的財務狀況並不樂觀。

中鹽總公司相關報表顯示，2006年至2010年，其營業收入呈快速增長態勢，從53.6億元增長到186.3億元，但淨利潤卻徘徊不前，到了2009年第一季度，中鹽總公司則第一次虧損了5200萬元。

另一方面，其資產負債率也節節攀升，2009年第一季度末時接近70％，至2010年上半年末則達到72.7％。

單純從這幾組收入與利潤數字來看，似乎「鹽霸王」利潤微薄甚至無利可圖。但事實上，中鹽總公司的食鹽業務利潤豐厚——2009年中鹽總公司食鹽專營 利潤為4.3億元，佔利潤總額6億元（利潤總額＝淨利潤＋所得稅費用）的七成還要多。只不過，這樣的高利潤，被中鹽總公司正在快速跑馬圈地的鹽化工以及非 鹽業務所拖累了。

為什麼對食鹽的高利潤「視而不見」，而是不惜重金，在全國範圍上跑馬圈地，發展虧損連連的鹽化工業務？曾參與對中鹽總公司2010年企業債券評級的 上海新世紀資信評估機構分析師熊樺對南方週末記者說，這是因為7年前中鹽總公司第一次提出「建設世界級鹽業企業」的目標和「鹽化並舉」的戰略，於是延長鹽 業產業鏈，加強鹽化工基地建設，使自己躋身國內主要化工企業行列。

要實施這一戰略，中鹽總公司不惜血本，它一口氣通過政府無償劃撥、兼併重組等形式，吞下包括內蒙古、山西、湖南、安徽、新疆等省份的多家化工企業。 而在2004年之前，中鹽總公司從未涉足鹽化工這一行業，但到了2009年第三季度末時，鹽化工所佔的主營業務收入的份額，第一次超過了鹽業，佔比超過了 53％。

上海新世紀出具的評級報告上直陳中鹽總公司「與多家商業銀行關係良好，融資渠道暢通，能得到持續的資金支持」。正是在這輪擴張過程中，中鹽旗下兩家子公司先後成為蘭太實業、南風化工兩家A股上市公司的實際控制人。

可是，入主三年來，這兩家上市公司的業績乏善可陳。拿南風化工來說，它在中鹽入主次年（2008年）的淨利潤為860萬元，同比下降六成，到了 2009年，公司巨虧近7億元，去年截至三季度末，其虧損額則仍超過1.6億元，資產負債率高達76％。值得注意的是，南風化工與蘭太實業的控股股東，前 兩年曾先後通過大宗交易平台減持股票。

有意思的一個數據是，2008年，中鹽總公司因給旗下子公司等關聯方提供資金或融資擔保而收取的「中介費」（包括內部貸款利息和擔保管理費）就高達8500萬元。

中鹽內部也曾有過「需要重新審視大躍進式的發展」的反思聲，但這種聲音很快被淹沒，取而代之的是更高的目標設定。中鹽總公司相關負責人在2010年 初的內部會議上稱，中鹽總公司將「力爭再通過兩個五年的努力，實現主要經濟規模指標再翻兩番（截至2009年末其總資產不足330億元），資產突破 1000億元，進入央企千億元以上規模的第一方陣的目標」。

要實現這一宏大目標，中鹽總公司顯然會更加頻繁、密集地使用各種資本槓桿和關聯交易。今年3月8日，蘭太實業又發佈了為旗下一家化工子公司擔保6860萬元的公告。至此，蘭太實業一家公司對外的擔保金額就超過了21億元。

最引人注目的是今年初，中鹽總公司總經理茆慶國提到的「2011年重點抓好七項工作」當中，第三條即為「加快公司上市步伐，改變單一債務融資渠道」。坊間由此猜測中鹽總公司是否會借殼其間接控股的兩家上市公司。

「中鹽總公司就像一隻容易讓人忽略的餓狼，」廣東省鹽業界一位人士對南方週末記者稱，「它的野心極大，當全產業鏈構建相對成熟且中鹽又成功整體上市後，它的能量將無法預估——你可以說它是冉冉升起的『中石油』，問題是它並沒有『另一個中石化』這樣的寡頭競合夥伴。」

中鹽總公司在提出進入「千億俱樂部」的大目標同時，也提出了一些細化的目標，譬如在食鹽專營板塊要實現「力爭50％以上的市場份額，成為行業真正的主導者」。這顯然印證了上述人士的推斷——中鹽總公司將來會進一步鞏固自己食鹽專營的壟斷地位。

2009年12月17日，國務院國資委企業監事會監事陳國衛曾直言不諱：「中國鹽業專營制度改革應該加速推進，要破解國企壟斷經營。但是中國鹽業總公司強烈反對這場改革。」

南方週末記者就此向中鹽總公司發出採訪請求，但其辦公廳主任楊海燕以「國資委指示」等理由加以拒絕。

恆大淨利潤超萬科：40%受益於物業增值

http://www.21cbh.com/HTML/2011-3-31/1OMDAwMDIzMDA1OA.html

三星權重縮水 夏普、LGD受益蘋果採購

http://www.21cbh.com/HTML/2012-1-14/1NMDcyXzM5NTk1Ng.html

「雖然這個消息還沒有正式對外公佈，但是夏普與蘋果在iPad甚至智能電視領域的合作2012年即將開始。」1月12日，夏普商貿（中國）公司董事副總裁酒井功向記者透露。

蘋果正在增加配件供應商的數量，該公司已吸納夏普作為其下一代iPad平板電腦的顯示屏供應商，具體來說夏普位居日本中部的龜山2號工廠8代線將為蘋果生產iPad觸摸屏，與此同時蘋果將會對夏普位於日本的兩座高世代面板生產工廠進行投資。

夏普方面表示，公司與蘋果已經簽署供貨協議，不過公司8代線高分辨率觸摸面板的量產至少今年4月才能完成，一旦量產就馬上供應蘋果。

之前夏普已經是蘋果iPhone智能手機的液晶面板供應商，雙方這次將合作延伸到平板電腦。之前蘋果的iPad觸摸面板主要從LGD和三星採購，而作為全球3家可以生產高分辨率9.7英吋液晶面板的供應商，夏普早已醞釀成為iPad的供應商。

不僅如此，由於蘋果籌劃很久的智能電視產品有望今年第二季度面世，而夏普的10代線已經基本敲定成為其主要的面板供應商。而夏普成為蘋果供應商，與三星與蘋果愈演愈烈的智能手機和平板電腦的專利糾紛有關。

三星電子首席運營官兼總裁李在鎔2011年10月曾表示，儘管與蘋果之間出現了諸多的矛盾，但是在2012年年底之前，三星電子仍然會向蘋果提供配件。雖然雙方的談判還在進行，但是蘋果面板和內存過於依賴三星的局面有望徹底打破，LGD和夏普有望成為最大的受益者。

兩家受益者

市 場調查機構Displaysearch中國市場總監張兵表示，現在三星與蘋果在韓國、德國、澳大利亞的專利訴訟還在繼續，同時雙方還在為2012年以後的 面板和內存等核心零部件的供應進行談判，雖然最終雙方完全結束合作的可能性很小，但是對於蘋果來說，要保證其智能手機、平板電腦的面板供應，也必須考慮增 加更多的供應商。

記者瞭解到，雖然台灣地區的液晶面板廠商佔據全球面板37%的市場份額，但是在蘋果需求的高分辨率的液晶面板採購中，奇美、友達等面板廠商則始終難以進入其主流供應商的名單，蘋果更加信賴韓國的三星、LGD，以及日本的夏普。

不過之前夏普僅僅是利用其在龜山的8代線為蘋果供應iPhone4和剛剛上市的iPhone4S的液晶面板，其在蘋果智能手機的採購中只佔不到6%的份額，而更多的智能手機面板則是由三星電子和LGD供應。在平板電腦領域，蘋果的供應商之前更是只有三星、LGD和奇美。

Displaysearch 的最新研究報告指出，2011年9.7英吋的液晶面板生產廠商只有三家，其中LGD佔據54%的市場份額，而三星和奇美的佔有率分別達到40%和6%，整 體出貨量4800萬台。然而2011年底開始，三星、LGD和夏普開始利用8代線生產新一代高分辨率（2048×1536）平板電腦用9.7英吋液晶面 板。

雖然高分辨率9.7英吋面板由於技術和良品率爬坡的因素要到今年3月才能顯現，所以蘋果的iPad3的推出時間還未最終確定。夏普有關人士透露，「由於在智能手機領域我們與蘋果有著良好的合作，為這次成為蘋果平板電腦的供應商奠定了條件。」

對 於夏普來說，在2009年前其液晶面板90%以上用於自用，但是其主業液晶電視和智能手機的市場佔有率過去兩年卻在持續下降，2012年更是由於日本市場 大幅下降可能整體出現10%以上的降幅，這樣其面板工廠如果獲得蘋果的訂單，就很好地彌補自身需求不足帶來的產能閒置。

更為重要的是，作 為全球唯一一家擁有10代線的液晶面板廠商，夏普自然成為蘋果醞釀的智能電視面板首選的供應商。夏普上述人士告訴記者，「由於索尼2010年放棄了投資 10億美元與夏普合資液晶面板的計劃，這次蘋果為了保證其液晶電視面板的供應，正計劃投資參股夏普的10代線工廠。」

當然夏普並非三星蘋果糾紛的唯一受益者，LGD中國公司有關人士透露，LGD也將繼續成為蘋果iPad3和下一代iPhone的面板供應商。

三星的變數

雖然蘋果在下一代平板電腦、智能手機和籌備中的智能電視的面板供應商中新增加了夏普，但是對於目前最大的零部件供應商三星來說，並非意味著就會徹底丟掉蘋果這個最大的客戶之一，因為其手中也有自己的殺手鐧。

夏普和LGD也無法滿足蘋果對面板的全部需求，佔據40%以上份額的三星顯然無法被完全取代。

此外對於三星來說，正在快速成長的中小尺寸OLED面板也是其殺手鐧。隨著智能手機的強勁成長，2011年AMOLED出貨量可望達到9000萬片，較2010年成長97%；而營收則預計衝到33.6億美金，年成長率高達169%。

值得注意的是，在OLED面板領域，已經投產5.5代線的三星的市場佔有率達到97.5%，首先是3.5英吋以上的智能手機領域OLED面板2011年前三季度的出貨量就接近600萬片。

更為重要的是，三星2011年12月已經推出7.7英吋AMOLED平板電腦，業界普遍預計2012年將有更多平板電腦採用AMOLED面板，顯然這是對iPad3使用的高分辨率9.7英吋液晶面板的一次挑戰。

張兵認為，「之前蘋果也曾與三星探討是否在iPad3上使用OLED面板，但是由於雙方的專利糾紛，加上OLED面板三星的一家獨大局面，蘋果最終放棄這一計劃，不過未來蘋果的產品在面板選擇是難以逃避OLED。」

對 於蘋果來說，三星在面板、內存等領域的優勢顯然是其無法迴避的，不過蘋果也在試圖儘量減少三星的控制，比如說在內存方面更多採購東芝的產品，即便在 OLED面板領域，由於LGD2012年也開始量產OLED面板。此外，台灣地區的友達、奇美，日本的夏普、索尼，以及中國大陸的京東方、天馬、彩虹的 OLED面板生產線都在建設或籌劃中，三星在OLED面板一家獨大的局面將逐步被打破，這樣蘋果與三星談判的籌碼也在增加。

張兵表示，三星與蘋果談判還在繼續，最終的結果是雙方達成妥協或和解，因為一旦結束合作絕對是兩敗俱傷的結果，不過三星在蘋果供應體系中絕對領先的優勢將被打破，這樣其他品牌就獲得更多的機會，比如說夏普、LGD和內存領域的東芝等。

股票經紀強積金最大受益人（2013/1/3）林本利

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