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缺很大! 原物料、零組件都缺貨,牽動價格飆漲!

2010-5-3  商業周刊





「大家都在搶……,」李太太瞄了 瞄牆上的時鐘,拎起兩袋的舊報紙就往樓下衝。

農曆年之後,也不知什麼原因,越來越多「專職」資源回收的歐吉桑及歐巴桑,在回收車還沒到之 前,就開始「攔截」大家手上的回收品。「廢紙」是其中最「熱門」的回收品,李太太一向把舊報紙放在一位古意阿伯的「據點」附近,不過阿伯矮胖身軀動作較 慢,一不小心就會被其他人捷足先登;這次她特地提早十分鐘下樓,希望能排除諸多「干擾」,將蒐集一個多星期的報紙,直接塞給總是早到的阿伯。

什 麼都缺!基礎原物料出現缺口,價格上竄

舊報紙搶手,而大家搶的不僅僅是廢紙,而是廢紙背後可以換取半條土司的價值。

自從去 年中開始,國際紙漿市場就出現供貨吃緊的情況,缺貨的狀況一直持續到現在;紙漿供貨吃緊,效應擴散到回收紙市場。台灣的回收舊報紙的價格,從每公斤一塊 半,漲到現在的五元,兩大袋滿滿的舊報紙,秤來少說也有四、五公斤,以一公斤現價五元計算,大概可以換得二十至二十五元,至少可以到夜市買到半條土司。一 年前連半個麵包都買不到的廢紙,現在足可換到飽足一餐的土司,怪不得舊報紙又開始搶手。

農曆年過後,小從奶粉、中藥、衛生紙、黃豆,大到 基礎原物料的鐵砂、銅、白銀,都突然爆出供不應求的消息,價格隨即上竄,連帶的讓使用這些上游原料的商品,包括:鋼胚、玻纖布、銅箔基板,缺貨狀況更嚴 重。

資本市場也逐漸感受到缺貨的效應,在金融風暴中被一度打入「冷衙門」的上游基礎電子零組件,因為「缺貨概念」也開始出現轉機,反映在 股價上尤其明顯,生產電阻、電容等被動元件類股、印刷電路板類股、驅動晶片中上游族群、DRAM個股,股價都呈現明顯的反彈,成為盤面重要的關注的重點。

四月中下旬開始密集舉行的電子業法說會,缺貨聲音更是不斷。

首先登場的被動元件大廠國巨董事長陳泰銘表示,被動元件供不 應求的缺口約三成到四成,但預估到第三季將更嚴重,甚至不排除缺貨延續到第四季的可能;動態隨機存取記憶體(DRAM)廠南科及華亞科也一致同意,第二季 將淡季不淡,供給將吃緊;IC通路商文瞱總經理鄭文宗,預期一些基礎的IC產品,將一直缺貨到年底;接著上場的IC設計公司智原,其策略長王國庸表示,上 游晶圓廠產能受限,儘管訂單不缺,但第二季營收只能小幅成長約五%左右。「缺最大」的LED晶粒,台灣龍頭廠晶電副總經理張世賢四月下旬時對媒體表示,全 世界都在缺LED晶粒,從高階晶粒蔓延到小尺寸晶粒,對於客戶的需求,晶電只能滿足五成到六成。

淡季不見了!首季景氣回溫,客戶迅速拉貨

缺貨不是新聞,但今年在傳統淡季出現集體的缺貨現象,就極不尋常。從以往台灣產業的景氣循環規律來看,「五(月)窮六(月)絕」是常態, 但今年「缺貨」的分貝,卻在時序要走向傳統淡季時,越來越大。甚至「淡季不見了!」成為不少行業的普遍現象。

「今年真的很不一樣!」全球 第一大驅動IC晶片設計公司聯詠科技副總經理暨發言人陳健興,以他觀察景氣多年的經驗表示,景氣大概在去年第一季末落底之後,客戶開始在第二季及第三季加 速拉貨,但從第四季開始,終端需求減少、供過於求的市場噪音就開始逐漸增多,「讓大家非常緊張,開始急降存貨。」但今年第一季市場沒有比大家想像得差, 「客戶又開始加速拉貨,供需又開始緊張起來!」加上下游IC封測產能廠,在金融海嘯的教訓之後,擴充也很保守,今年淡季才會像旺季一樣熱鬧!

幾 乎所有缺貨狀況的成因,都可以用三個面向來觀察;供給不足、需求過高,或供應鏈出現干擾。今年這三個現象,似乎同時在傳統「淡季」發生。

金 融海嘯的「大破壞」讓各產業產能急縮,供給急速衰退;想不到,新興國家在金融大災難後,展開景氣「大復甦」,突然擴增的需求,不少廠商措手不及,產能根本 開不出來;加上,近半年來,火山爆發、地震、雪災、旱災、罷工事件不斷,天災人禍帶來供應鏈「重大干擾」,讓供給更為吃緊。換句話說,在「大破壞」、「大 復甦」及天災人禍的「大干擾」的因素相互交錯影響下,淡季缺貨狀況更形嚴重。一種產業循環的「新常態」(new normal)似乎逐漸在形成中,連帶的,投資思維也必須隨之轉換。

現象一:供需狀況吃緊 新興國家大復甦,需求又急又兇

廢 報紙的故事是「新常態」下,供需失衡的典型範例。

全球的紙漿最重要來源一是在北美,一是南美,二○○八年下半年金融海嘯爆發,需求急凍, 根據巴西Itau證券分析師Marcos Assumpção的研究,紙漿從頂峰每噸近八百美元的價格直降,到去年三月甚至來到了每 噸四百美元的價位,突如其來的跌價,讓重要產地的加拿大及南非兩個重要漿廠倒閉,更糟的是,全球最大工紙廠Smurfit-Stone也瀕臨破產,連中國 最大造紙廠玖龍紙業也差一點倒閉。

想不到,情況在去年第一季末及第二季初出現轉機,新興國家需求開始突然湧現,在紙漿供應缺乏的狀況下, 上下游廠商只好拿出庫存應急,本來就不多的庫存水位急降,至今年二月只剩下二十八天,比歷史平均水位三十三天,低了不少。

供需狀況已經吃 緊,想不到重要海域波羅的海結冰、芬蘭碼頭工人罷工,加上今年二月紙漿生產國智利地震,智利第二大漿廠Arauco及另一個紙漿廠CMPC受損停工,必須 停工約一至兩個月,讓紙漿價格進一步推升,逼近近期新高。

千里外的「蝴蝶效應」也傳導到了台灣,連帶讓台灣二手紙市場也活絡起來。台灣省 廢棄物資源回收推廣協會顧問陳世軒就說,「現在資源回收場,已經差不多要回到(金融)海嘯前的熱鬧啦!」他說,舊報紙回收價格本來在去年初跌到了每公斤一 至一‧五元左右,北台灣一家大型資源回收場甚至不堪虧損倒閉,想不到市場突然從第二季開始動了起來,到去年中,供應已經很緊張,「以往到第三季才開始囤 貨,但去年第二季就緊張啦!」舊報紙價格就一路漲到每公斤五元,在金融海嘯之後失蹤的歐吉桑及歐巴桑,又開始現身回收場。

資本市場盤面上 已經冷了一段時間的造紙類股,開始一飛沖天,造紙類指數從二○○九年三月初的八十三點左右,一路直沖,到今年四月底,已經站上兩百點,一四○%的上升,比 受惠於兩岸金融MOU的金融類股九成漲幅,還多出不少。

對於新興市場這波又急又兇的需求,國際貨幣基金(IMF)在四月最新公布的報告 中,以「非等速復甦」(multi-speed recovery)稱之。IMF指出,全世界各國景氣復甦的力道,呈現快慢差異極大的新形態,新興國家快速翻身,但已開發國家回升速度卻相當緩慢。

就 購買力(purchasing power)觀察,去年全球幾乎所有的經濟成長,都來自於開發中國家,而今年,美國以外的開發國家(以歐洲國家為主)對全球經濟成長,甚至將呈現負數,換 句話說,金融海嘯之後,全球經濟成長的重責大任,幾乎完全落到開發中的新興國家的肩上。金磚四國崛起已經不是新聞,但真正擔綱主角,今年才是第一次。

「大 缺貨」現象,代表這批新勢力,正在改變全球經濟版圖的節奏及週期。

英國《經濟學人》雜誌,在四月十七日,以十六頁的篇幅,用「世界翻轉 了」(The World turned upside down)為標題,描述這波新興國家的經濟真勢力,他們引述JP Morgan的研究結果指出,新興國家消費金額占全球比率,在三年前第一次超過了美國。世界經濟的版圖出現了人類經濟發展過程中重要的「剪刀開口」,這個 剪刀開口,改變了全球經濟發展的慣性。

「以往,第四季耶誕節是電子產業一年最重要的旺季!」但中國經濟勢力崛起之後,「現在,一年又增加 了三個旺季,五一、十一及農曆春節!」Digitimes面板分析師陳彌彰這麼說,以往雖然也有淡季不淡的狀況,但情況不像這次這麼突然,影響範圍如此全 面,歷經這波的「大缺貨」震撼,「全球產業對於淡旺季,恐怕在今年之後,真的得重新定義了!」

現象二:供應鏈受干擾 新產品訂單滿載,產能分配不及

「典範轉移」不只發生在區域經濟實力上,也發生在科技產品上。一些科技新應用、新產品,快速被市場認同,也 是引發「大缺貨」的重要因素。今年「缺最大」的LED晶粒,就是一個明顯例子。

「現在,客戶的電話會直接打到我這裡來,我真的都不敢 接。」一位LED磊晶廠的總經理說,過去所有訂單的處理,都由業務部門搞定;現在不是,客戶為了搶貨,電話一撥,就是要董事長或總經理出面擺平,「不是我 今天努力,明天產能就能增加,客戶很著急,但我們幫不上忙,也是很無奈。」這位總經理說。

廣鎵光電董事長陳進財對這「甜蜜的負擔」也頗感 慨指出,因為缺貨,現在常常可以看到客戶的採購人員,直接跑到廣鎵的工廠來「盯貨」,每天排了滿滿的會議行程,忙的全是該如何分配產能、如何協調客戶的需 求,「因為誰都得罪不起客戶啊。」

兆豐國際投顧研究員卓志運,在最近發表的報告中也直指:「LED背光源應用大幅提升,上游磊晶廠大爆 發!」他指出,韓國三星(Samsung)推出LED電視之後,深受歡迎,預估十年後,LED電視出貨量將呈現接近九○○%的成長,LED電腦螢幕更將增 加二十四倍。

友達轉投資隆達董事長陳炫彬看法也相近,他在四月二十日的法說會上表示,三星在去年點燃了第一支引信,LED晶粒的需求量瞬 間暴增,加上全球最大的兩間藍寶石基板廠:美國的Rubicon及俄羅斯Monocrystal,從○八年開始,由於金融海嘯爆發,便減緩擴廠腳步;沒想 到,LED電視的風潮在風暴暫歇之後立刻引爆,才導致缺貨情形如此嚴重。

「現在廠內長晶爐全開,二十四小時不停機……,即使這樣夜以繼 日,還是滿足不了接到手軟的訂單!」台灣藍寶石基板晶棒廠鑫晶鑽董事長郭莉莉說。為了提高鑫晶鑽的良率,轉投資鑫晶鑽的奇美電,更派出一位副總進駐,由此 也可一探泛鴻海集團對LED上游原料的重視程度。

有商機也有挑戰!後續觀察通膨壓力與供應鏈調整

大缺貨雖然帶來商機,但 挑戰也不少。

前摩根士丹利亞洲首席經濟學家謝國忠,在國際貨幣基金發表「非等速復甦」的報告之後,就發表不同意見,並提出警告:這波復甦 是政府砸錢出來的結果,不少國家已經出現財政窘迫的狀況,就算國家財政應付得了,還得擔心原物料價格上升,可能引發的通貨膨脹問題。瑞典HQ Bank原物料研究員Alexander Vilval在接受《商業周刊》訪問時,也指出,原物料缺貨造成的價格上漲,「很可能增加通貨膨脹的壓力,特別是那些新興國家!」

施羅德 投信投資長陳朝燈也認為,通膨必須關注。他指出,巴西最新鐵礦砂合約價已上漲九成,銅價也將隨景氣回溫升高,全球基礎大建設已全面啟動,新興國家和美國二 ○三○年以前投入鐵公路、儲油管、機場和電廠等重大基礎建設支出,總計逾三十二兆美元(約合新台幣一千兆元)。加上,中國工資普遍上漲,恐輸出通膨到全世 界,為長期通膨居高不下的隱憂。

就算復甦能持續,產業供應鏈是否能很快調整也是後續觀察焦點。

科技市場研究機構VSLI Research執行長Dan Hutcheson就表示,根據他們觀察,電子終端系統市場成長率只有約一○%至一二%左右,但近來上游IC市場成長率卻是兩倍,顯然,IC市場似乎已經 有點出現過熱現象。陳健興也強調,現在對於終端消費市場真的很難準確評估,沒有人能看得清楚現在的狀況,弄得大家緊張兮兮的。「唯一確定的是,在可見的未 來,波動一定越來越大!」為了迎接這個轉變,現在對效率及彈性更為要求,「以前我們一個星期看市場狀況一次,後來加快到兩、三天,甚至每天都要看通路狀 況!」這對企業經營及供應鏈管理,當然都是全新的挑戰。

美國大文豪馬克吐溫(Mark Twain)曾說:「歷史雖不會重來,但相似的情節有時會一再上演!」(History doesn't repeat itself, at best it sometimes rhymes.)這次缺貨風暴,當然不是歷史上的第一次,其破壞力可能也不像二○○八年上半年兇猛,但在全球產業變化、經濟實力乃至於投資理財路上的轉 變,其意義,恐怕較兩年前來得更為深遠!

延伸閱讀:原物料、零組件都缺貨,牽動價格飆漲!黃金 漲7.5% 受波及產業:珠寶、電子科技業、牙科、金幣 受影響消費品:手機、首飾、個人電腦

DRAM 漲24.3% 受波及產業:電腦業 受影響消費品:個人電腦、筆記型電腦

銅 漲16.6% 受波及產業:電工、建築業 受影響消費品:電線、網路線、冰箱、銅製水管、水龍頭

被動元件 漲10%-20% 受波及產業:電腦、消費電子與網通業 受影響消費品:個人電腦、筆記型電腦、手機

顯示用驅動IC 漲8%-10% 受波及產業:面板業 受影響消費品:手機、筆記型電腦

鐵礦砂 漲106.5% 受波及產業:鋼鐵、汽車、房地產 受影響消費品:汽車、 房屋

紙漿 漲19.1% 受波及產業:家庭用紙、文化用紙 受影響消費品:衛生紙、書籍、雜誌

白金 漲27.5% 受波及產業:汽車、化工、電子、裝飾等產業 受影響消費品:首飾、汽車觸媒轉化器

電容式觸控面板 自今年初開始缺貨 受波及產業:智慧型手機及行動上網裝置等產業 受影響消費品:智慧型手機、iPad

LED晶粒 去年下半年跌幅逐季縮小 受波及產業:手機、液晶面板、商用與工業照明等 受影響消費品:LED背光液晶電視、手機、可攜式導航設備、數位相機

註1:漲幅為 半年以來現貨價格漲幅。 註2:鐵礦砂漲幅係指金屬導報MBIO指數漲幅,紙漿為北方漂白長纖紙漿美國現貨價格漲幅,DRAM指DDR3 1GB 128Mx8 1333MHz ,統計至4月23日12時。 註3:被動元件漲幅為2010年第2季預估值。 資料來源:鉅亨網、寶來曼氏期貨、金屬導報、集邦科技、電子時報、各媒體和業者
 



很大 原物 料、 零組件 缺貨 牽動 價格 飆漲
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原物料界 上演雷曼兄弟破產實錄?

2015-08-31  TCW

國際原物料價格崩盤,不僅拖累原物料出口國,連全球大宗物資龍頭貿易商也遭受波及,恐怕出現大宗物資界的「雷曼兄弟」倒閉事件。

被外界點名的兩家,一個是全球最大的商品原物料貿易商瑞士嘉能可(Glencore),另一個則是亞洲最大的大宗商品交易商新加坡來寶集團(Noble Group),兩者在業界地位好比是華爾街的高盛、美國國際集團(AIG),靠著貿易全球原物料並擔任供應鏈來從中套利。

獲利差!陸經濟跌太大,衝擊全球

之所以被擔心是下一個「雷曼兄弟」,是因為這兩家公司目前債信評等都是BBB級,距離投機等級也就是市場俗稱的垃圾債券,只有一個級距之遙,顯示出外界對 這兩家指標公司財務狀況的擔憂,特別是原物料價格受到中國經濟放緩衝擊,使得今年大宗商品價格創十三年來新低,且未來跌勢深不見底,更讓市場害怕一旦信評 公司再下調評等,將引爆資金追殺。

事實上,原物料大跌已經衝擊到嘉能可的財報,不僅上半年獲利年衰退高達五成六,同時嘉能可股價更是被空頭無情打壓,八月二十一日收盤,已經創歷史新低的一百五十八.五五便士,比二○一一年掛牌價下跌了七成以上,並成為英國富時一百指數股中,表現最差的公司。

對此,五十八歲的執行長、同時也是最大股東葛蘭斯柏(Ivan Glasenberg),在電話會議當中也直言,嘉能可最大的問題,就是中國經濟衝擊下滑太大。

中國是全球四成銅礦和一半鋁礦的主要消費市場,這兩項都是嘉能可交易部門的重點項目,這兩項產品,在今年八月,都已經創下金融海嘯以來新低,「中國上半年比任何人的預期都要差得多,現在沒人能夠準確估計。」

債務糟!投資展望負評,股價探低

除了獲利差,債務危機也正浮現中。

嘉能可上半年調整後淨利才八億八千二百萬美元,加上今年資本支出又要花六十億美元,同時還有實施十億美元庫藏股,資金明顯入不敷出的情況下,外界預估嘉能可被迫舉債更多,與公司宣稱,到明年底債務要降到二百七十億美元的看法,大相逕庭。

根據《華爾街日報》報導,截至八月二十日,嘉能可的五年期信用違約互換交易(CDS)價格,已經比去年九月發行的時候,飆漲超過三倍,代表經營風險,已經急遽上升。

同樣被質疑債務危機的,還有亞洲最大的大宗商品交易商新加坡來寶集團。

早在今年二月,市場空頭就盯上來寶,今年二月份來寶遭研究機構「Iceberg」指控財務造假、誇大利潤的嫌疑之後,六月信評機構標準普爾,將來寶評級展望由「穩定」降至「負面」,一波波看空壓力,截至八月二十一日,來寶股價已下跌逾六成,並創下歷史新低。

根據來寶發布第二季財報,雖然淨利率只下滑五個百分點,但債務上升、營運現金流也是負值,這在債信評等機構眼中是極大警訊,特別是一家在亞洲大宗物資市場扮演龍頭的企業。如果評等遭調降,等於向銀行籌資成本拉高,對於利潤微薄的貿易商來說,就是一大負擔。

來寶能否撐過這個風暴,最關鍵的因素可能取決於大股東的口袋深度。來寶以亞洲鋼鐵貿易起家,橫跨能源、農業、物流、金融和金屬礦產五大領域,市值規模並不 到三十億美元,以國際標準來說,並非大型企業,之所以能出頭,靠的是對於亞洲原物料供應鏈掌握和調度能力,二○一四年吸引了中國中糧集團以十五億美元收購 來寶過半股權,以中糧具有中國國家戰略基金的角色來看,只要中國金融情況不要太差,要提供銀彈應非難事。

信心薄!庫存不明,恐慌心態加劇

此外,來寶第二大股東中國中投公司,目前擁有來寶集團九%股權,未來持續加碼空間極大,新加坡主權財富基金淡馬錫,也被點名可能投資。根據外電報導,來寶也找來前花旗購併專家克林(Michael Klein)當顧問,可能正在評估購併或外部整合的可能性。

但回頭來看,投資人此刻對於這兩家巨擘型企業信心薄弱,畢竟,全球大宗商品貿易多年來飽受不透明問題之苦,究竟有多少庫存、生產和出貨量,連各國海關出口 數據都不一定符合。當市況變差時,恐慌心態會因此加劇。除非透明度改善,提高訊息揭露,市場才可能對大宗商品市場評價更友善。


原物 料界 上演 雷曼 兄弟 破產 實錄
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關鍵市場》原物料大國經濟崩盤 奧運拖垮財政 全球經濟第一顆地雷 就在巴西!


2015-12-07  TWM

在匯率重貶、財政惡化、國營事業幾乎崩盤,外加生態災難的同時,巴西還得趕工明年八月開賽的里約奧運。面對種種不利因素,明年巴西到底會如何發展?它會是全球經濟第一塊倒下的骨牌嗎?

十一月五日,巴西東南部山區一座鐵礦廢水水壩潰堤,造成下游村莊滅村,數十人慘遭活埋,二十五萬下游居民斷絕自來水。

紅色的有毒廢水,帶著水銀、砷、鉻、錳,穿越五百公里的多西河(Rio Doce)流域,整整兩個禮拜才從大西洋出海。這場巴西史上最嚴重的生態浩劫,汙染了巴西東南部農業區的三分之一面積,更摧毀漁民以及觀光業者的生計,即 將來臨的耶誕假期,遊客幾乎全數取消旅館與餐廳,對原本已經搖搖欲墜的地方經濟,造成致命的打擊。

如此嚴重的災難,巴西總統羅賽芙(Dilma Rousseff),卻拖了一個禮拜才到災難現場探視。雖然初步宣布對肇事的礦場處以約六千萬美元(約新台幣十八億元)的罰鍰,但根據巴西龍頭財經雜誌 《EXAME》引述知情人士的估計,清理汙染的費用,「將高達五十億至一百億里爾(巴西貨幣)。」換算成新台幣約為四四○至八八○億元!

褪色的金磚!

連爆弊案、經濟大衰退

焦頭爛額的羅賽芙,儼然已經淪為「災難總統」。

巴西曾被視為南美第一強權,享受金磚四國的光環;意外的是,從去年羅賽芙連任成功之後,突然出現猛爆性的貪腐弊案,圍繞在最大的國營企業巴西石油公司,牽涉總統與執政高層;檢察總長對超過一百名執政黨高層、國會議員與助理、國營事業主管立案調查。

屋漏偏逢連夜雨,巴西是全世界最重要的原物料出口國,鐵礦砂出口排名世界第二,大豆排名世界第一,咖啡、可可、蔗糖、玉米也都排名世界第一;但鐵礦石價格去年崩盤,跌掉四成,大豆價格崩跌二三%,蔗糖也跌掉三成,讓巴西的經濟驟然陷入衰退。

油田開採原本是巴西下一個經濟成長的寄託,但號稱巴西油王、一度成為全球首富的巴提斯塔,在兩年前爆發財務危機,去年破產;同時國際油價低迷,也讓巴西昂貴的外海油田開採夢碎。

遭到原物料價格重挫的打擊,巴西中央銀行預估,今年國內生產毛額(GDP)將衰退三%,明年預計也將持續緊縮,這是巴西有統計以來,從未見過的連續兩年衰退。

猛爆的危機!

貨幣貶六七%、信評降至垃圾級里爾兌美元的匯率也因此崩盤。去年總統大選開跑前,里爾匯率是一美元兌換二.三里爾,羅賽芙在十月二十六日勝選後,就出現匯 率崩盤,一路貶值觸及一美元兌換四里爾;最近稍微控制貶勢,回到一美元兌換三.八五里爾,相較於去年,貶值幅度仍然高達四○%。

里爾的崩盤,猶如新台幣匯率從三十元兌一美元,在短短一年貶值到五十元兌一美元。巴西經濟天搖地動,仰賴原物料出口的政府財政,更出現斷炊危機,國營事業的海外債券價格大跌,信用評等公司調降國家債信等級,標準普爾信評在九月初,將巴西國家債信調降至垃圾級的BB+。

另方面,羅賽芙今年以來也不斷承受倒台的壓力。三月中旬,巴西最大城聖保羅,爆發一五○萬人同時上街的反政府遊行;六月之後,國會不斷發動彈劾案;十月下旬,巴西聯邦主計處以「過多不合理的會計帳務問題」為理由,建議國會退回羅賽芙的二○一六年國家總預算。

在匯率重貶、財政惡化、政權搖搖欲墜、國營事業幾乎崩盤,外加生態災難的同時,巴西政府還得加緊趕工,準備迎接一六年八月開賽的里約奧運。

去年,里約奧運場館以及相關設備的建設進度嚴重落後,國際奧會副總裁寇提斯(John Coates)在視察進度時勃然大怒;甚至傳出要求上一屆的主辦城市倫敦啟動機制,一旦里約無法完成應有工作,索性把一六年的奧運再搬回倫敦舉行。

一陣慌亂之後,里約奧運的籌備會加緊趕工,加上國際奧會組成特別委員會緊盯,終於讓里約奧運趕上進度。但是,經濟下行與政府財政惡化的結果,仍可能使得里 約奧運創下「史上最平民」的新紀錄,籌備委員會已在近期密集開會,不斷節省各種開支,總活動支出不能超過原先的預算新台幣一千二百億元。

奧運的詛咒?

歷年主辦國 多難逃經濟不振命運所幸這一千二百億元的活動支出預算,都是早年在好日子時從民間企業簽約募集來的。預算來源已經確保,但是要增加根本不可能,已經被打為垃圾債券等級的政府,更不可能提供財政支援,巴西奧委會必須自求多福。

過去奧運主辦城市常常出現「奧運詛咒」,花了大錢風光辦完比賽之後,國家經濟就被龐大的支出拖垮。○四年希臘雅典奧運,花掉新台幣五千億元,是原本預算的 三倍,為了十五天的奧運賽事,必須承擔十年以上的債務。雅典奧運的詛咒,直接導致希臘一○年爆發倒債危機,最終希臘政府財政遭到歐盟接管,國家主權喪失殆 盡。

在希臘之前,最有名的奧運詛咒,就是一九七六年的加拿大蒙特婁奧運。當時蒙特婁政府欠下的負債,市民被迫繳交「奧運特別稅」來逐年償債,一直到三十年後的○六年十一月才還清。

去年在俄羅斯舉辦的索契冬季奧運,更燒掉了新台幣一兆五千億元(五一○億美元),創下冬季、夏季奧運前所未見的最高支出(之前的紀錄是北京奧運的四百億美元);索契奧運一次的費用,更超越歷屆冬季奧運所有預算的總和。

十六天的賽事,雖然彰顯俄羅斯普丁政權無比的榮耀,卻也因為入侵克里米亞,遭到美國與歐洲的抵制;賽後更面臨俄羅斯盧布重貶、經濟硬著陸、瀕臨金融風暴的嚴冬,可謂最新的奧運詛咒慘案。

翻轉的機會!

貶值反救出口 政府力推撙節政策雖然,巴西經濟看起來毫無亮點,黑暗中卻也逐漸出現點點星光。一方面,里約奧運能夠嚴控預算、如期舉行,「奧運詛咒」的威脅或許降低一 些。此外,十月二十六日,一艘滿載五萬四千噸玉米的貨船,從巴西伊塔柯蒂亞拉港出發前往美國;美國本身就是玉米出口大國,今年里爾劇貶後,巴西玉米對美國 銷量暴增,除了十月,八月與九月也都各有一艘載玉米的船開往美國,總數已經逼近十五萬噸;而去年,出口美國才兩千噸而已。

而頻頻遭到彈劾提案的羅賽芙,戰鬥意志仍然昂揚。就在十一月中旬,羅賽芙連續以總統職權,否決兩個國會之前通過的擴大預算法案,包括可能導致年金制度破產 的提高退休金給付,以及大幅度的公務員加薪法案,羅賽芙都運用她的政治力量予以否決,並且爭取到多數國會議員的同意。

羅賽芙的財政部長李維(Joaquim Levy),出身美國芝加哥大學,有多年IMF(國際貨幣基金)等國際金融組織的經驗,曾協助前任總統魯拉,將巴西的國家債信從垃圾等級拉高回到投資等 級。李維對財政紀律極為重視,在獲得羅賽芙信任之下,提出撙節支出、降低赤字的國家預算。十一月中旬否決的兩個議案,就替巴西聯邦政府節省了一六二億美 元、相當於新台幣五千億元的巨額支出。

災難總統羅賽芙正努力為巴西經濟找出路,重新在明年里約奧運的嘉年華氣氛中爬回上升軌道,沒有一絲好消息的巴西,有否極泰來的機會嗎?

(本文作者為紐約大學金融碩士,曾任金控公司副總經理)

撰文 / 乾隆來


關鍵 市場 原物 大國 經濟 崩盤 奧運 拖垮 財政 全球 第一 一顆 地雷 就在 巴西
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巴菲特壓寶煉油業、索羅斯卻能源股大清倉 原物料大反彈 黃金、能源股可進場?

2015-03-07  TCW

負利率時代,原物料卻止跌反彈,到底怎麼一回事?是供需改變、還是資金炒作?搞清楚原物料與利率、匯率連動的微妙關係,才能在動盪中持盈保泰。

什麼議題能讓「股神」巴菲特(Warren Buffett)與「金融巨鱷」索羅斯(George Soros)意見相左?什麼趨勢能讓全球第二大投資銀行高盛與「新債券天王」岡拉克(Jeffrey Gundlach)預測出截然不同的方向?答案是:原物料。

大咖看法空前兩極化!實況則顯示:供給沒減,需求不旺

今年開春以來,原物料市場異常活躍,尤其在日本實施負利率,將全球拖進負利率風暴後,鐵礦砂、黃金報價大幅反彈,原油市場則天天如搭雲霄飛車巨幅震盪。

需求面陸續傳來的消息,更讓投資人對原物料行情充滿遐想(詳見第三十八頁圖表)。全球鋼價回溫,中鋼盤價漲幅創三十三個月新高,帶領國內鋼鐵股從一月下旬以來反彈超過兩成。中國上海、深圳豪宅出現裹棉被漏夜搶房的熱賣現象,上海一處售價人民幣上千萬元的豪宅,三百五十多戶在開賣當天秒殺,重現一年多前熱潮,讓市場期待中國房地產回溫,能帶動鋼材需求,進而拉抬鐵礦砂報價。這一波全球市場大動盪,可說是被原物料重挫拖下水。MSCI原物料指數由去年五月修正到今年一月中旬,大跌逾三成,中國上證指數則在同期間修正了近五成、MSCI新興市場指數大跌三六%,連動性高達九成以上。你手上的股票、基金,包括人民幣存款大縮水,原物料都是罪魁禍首;如今出現一線曙光,值得你睜大眼睛看清楚,在冰雪過後,下一個機會在哪裡?

原物料止跌反彈,會不會是春江水暖的徵兆?然而,這波行情到底是全球經濟衰退前的回光返照、還是行情落底反彈的首波漲勢,由於經濟前景能見度低,而結論又將導向要壓寶還是逃跑的迴異選擇,專家們的看法差異,竟也來到史上罕見的極端程度。但從二0一六年各項原物料數字來看,供給並沒有大幅降低,需求也還不到火熱的地步,只能說肅殺的氣氛降低,春天腳步近了,但是冰雪並沒有真正融化。

這波原物料反彈中,表現最好的當屬鐵礦砂,兩個多月以來最大漲幅竟高達三五%;黃金今年來也上漲高達一六.五%;表現相對弱勢的原油,維持在每桶三十美元上下震盪,但驚人的是,截至二月底,有將近一半的交易日單日漲跌幅超過五%。

油價的劇烈拉鋸戰,反映了專家看法兩極。巴菲特顯然站在支持油價上揚的一方。他在去年第四季默默買進美國油氣管道大廠KinderMorgan股票,並加碼對全美最大獨立煉油廠Phillips 66的持股。

相對的,人稱「金融巨鱷」的索羅斯也看衰油價,大清家族投資基金的能源持股,賣出美國第二大石油公司Chevron、美國第二大天然氣生產商Chesapeakc等股份。這種劃清界線式的投資決策,凸顯的是全球在原物料波動中,存在一種世紀大對賭的恐怖氣氛,即使是在投資市場屹立五、六十年的市場老手,也對未來充滿了不確定性。

黃金論戰的激烈程度更勝石油。

黃金將是資金避風港?看壞派:一年內跌回一千美元水準

包括新債券天王岡拉克、被彭博評為預測貴金屬行情最神準的新加坡華僑銀行(OCBC)經濟學家顏伯納(BarnabasGan,音譯),都認為黃金有機會從現在的每盎司一千二百美元水位,上漲到一千四百美元。顏伯納還預言,受到全球經濟走緩、油價下跌影響,預料投資市場將持續動盪,黃金將會成為資金避風港,成為今年表現最好的原物料商品。

相對的,全球最大期貨與衍生性商品交易所—芝加哥商業交易所(CME),卻不這麼看好。該所經濟學家諾蘭(ErikNorland)在這波急漲後發布《金價漲勢能否維持?》報告,他的結論是:真的不會再漲了。高盛證券也認為,金價很可能在三個月內回跌到一千一百美元,一年內跌回一千美元水準。

這時候投資人可糊塗了:到底黃金該不該買?鐵礦砂行情反彈代表搶進澳幣的時候到了?原油報價震盪到底對經濟是好是壞?事實上,了解原物料行情代表意義,才能看懂專家們兩極看法背後的算盤。

「簡單來說,原物料與美元走勢相反,」中央大學經濟系教授徐之強解說。美國降息或實施量化寬鬆政策(QE),導致美元下跌,原油等原物料報價上揚。近兩、三年市場預期年美國恢復升息,造成美元強勢,原物料價格就回跌。除了貨幣因素,原物料需求面受全球經濟成長放緩影響,已開發國家如美、日、歐實際國內生產毛額(GDP)年增率最多只能保二,新興國家也因產能過剩,經濟成長率大幅下滑。

其中,對原物料需求面影響最大的是中國。中國是僅次美國的原油消耗國,卻是原油新增需求的最大來源。根據美國能源情報署統計,二0一五年全球石油日均消費量較二00九年成長一0%,但中國就成長了三九%。中國也是全球最大金屬消耗國,耗用全球鐵礦砂達七成以上。為了因應金融海嘯後中國需求大增,澳洲、巴西等兩大鐵礦砂出口國都大幅擴產,結果踢到鐵板了。

雖然根據全球鋼鐵協會統計,二00九年至二0一四年全球鐵礦砂生產量大增二六%,同期間中國鐵礦砂進口量暴增了四九%。但是別高興太早,伴隨著去年中國經濟成長率宣告無法「保七」,鋼鐵需求減少五%,使得在近些年擴產的惡果正武浮現,造成鐵礦砂與其他原物料報價同步崩跌.鐵礦砂從二0一一年最高峰到去年底,價格修正將近八成,連帶使礦業與相關服務約占GDP八%的澳洲,其經濟成長率少了約兩個百分點。能源與礦產出口大國的巴西,GDP年增率由二0一0的七.五%,重摔到去年的負四%,巴西里爾兌美元也貶值超過六成。

不要小看原物料價格引發的骨牌效應,就算你不開工廠,你也沒有進出口原物料的需求,但是,它一樣會影響你荷包裡的鈔票。

二0一四年七月時,油價仍在每桶一百美元以上水準,但現在卻只剩下三十美元左右。俄羅斯的GDP組成中,石油和天然氣產業貢獻超過二五%,委內瑞拉外匯收入九成六仰賴石油,原物料是國家經濟命脈,如今這些國家都遭遇龐大的預算赤字壓力。根據德勤(Deloitte)會計師事務所預估,全球超過三分之一的原油鑽探、生產者將面臨破產危機,這些業者合擁高達一千五百億美元債務。

沒減產共識最要命!鐵、油凍不住,仍呈現短空格局

這一來,更將進一步導致銀行、投資市場大震盪。包括摩根大通(JP Morgan)、富國(Wells Fargo)等銀行業者已開始提高能源業備抵呆帳,對沖基金經理人、前高盛分析師帕爾(Raoul Pal)預警,尤其是同時被負利率大幅壓縮獲利能力的歐洲銀行,將可能成為引發市場風暴的黑天鵝。其中年初即被點名為黑天鵝之一的中國經濟,更是重申之重。中國是否硬著陸,觀察指標是鋼價;債信違約是否達到風暴程度、美國景氣,要看油價。

「鐵礦砂報價是中國經濟的晴雨表。」諾蘭指出,這是中國需求有無回溫的最好指標。減產能、去庫存是中國今年經濟改革重頭戲,但上海豪宅被搶購一空,並不代表房地產庫存去化完成。中國雖祭出房貸首付比例下調、減免房產交易契稅等一系列政策紅包,交易回溫卻只存在本來就沒退燒的一線城市,絕大多數三、四線城市房價仍持續下修中,鋼筋建材市場帶動鐵礦砂需求的希望並不大。

德銀證券預估,今年中國鋼鐵需求將繼續下滑約三%,農曆年的鋼價上揚,只是季節性反彈,預計二0一九年以前鋼廠產能利用率都不可能回溫。

這對於從原物料價格反彈中看到一線曙光的人來說,仿彿又被拖著戴上眼罩,重新回到一片黑暗。

這其中,尤其以全球沒有達成減產的共識最要人命,包括鐵礦砂供應仍持續增加。

全球最大綜合礦商必和必拓(BHP Billiton)預計今年在澳洲的產量將增加六%,第二大礦商澳洲力拓(Rio Tinto)全年也將增產七%,雖然增加幅度已較去年少,供過於求的情形並末緩解。中華經濟研究院助研究員劉柏定指出,即將舉行的中國「兩會」預計將討論鋼鐵等行業的產能去化問題。由於中國鋼廠目前減產不如預期,屆時若有具體措施,鐵礦砂供過於求將更為嚴重。

至於油價,各大產油國也是各懷鬼胎,都是在口頭說減產,事實上誰也不讓步。股神與金融巨鱷都沒錯,因為短期仍看空,但在「狠狠痛過」後,中長期有機會反彈。市場原先寄望俄羅斯與沙烏地阿拉伯能協商減產,但結果只是凍產,且是凍在當前的最高點產量,無助於改善供過於求情形。除了高盛預估每桶油價將下採二十美元,最悲觀的德銀證券更看到七美元的雞蛋水餃價位。

油價有望觸底翻身?若見20美元低價,年底就有契機回升

《霸榮週刊》(Barron's)經濟學家艾波斯坦(Gene Epstein)分析,油價有可能在今年上半年見到每桶二十美元的超低價,但這將迫使產油國狠下心減產、頁岩油商破產退出市場,這麼一來,年底就有機會回升到每桶五十五美元。

往好的方向預測,分析師認為,能源業的債務黑洞,只是金融海嘯前美國房貸黑洞的十分之一,投資市場應有能力消化震盪。但往壞的方向做打算,正如美國國會預算處(CBO)研究估計,當大型能源公司營收銳減,可能將使美國經濟成長率變糟,甚至陷入衰退。

牽一髮而動全身,正是目前原物料行情與全球投資市場、各國貨幣政策敏感連動的寫照。變數太多,這也難怪過去喊水會結凍的專家們,看法競顯得模稜兩可、南轅北轍。在這時節,你可以不用急著進場低檔承接,只消停看聽,密切留意原物料市場變化,畢竟原物料多空翻轉,往往來得又急又快,獲利與虧損就在一瞬間。

撰文者蔡靚萱

撰文者蔡靚萱

巴菲特 巴菲 壓寶 煉油 業、 索羅斯 索羅 能源 大清 原物 料大 反彈 黃金 股可 進場
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原物料的報復反彈

2016-03-24  TWM

經歷去年慘烈的跌勢,春節後原物料行情全線大反彈,值得注意的是,美元此時若轉為弱勢,大宗物資價格漲幅將更凌厲。

今年元月二十九日,日銀總裁黑田東彥突然宣布日本將採行負利率政策,成為亞洲第一個執行負利率的國家。黑田祭出這個大動作,原意是在刺激正在走強的日圓再度回軟,也讓正在回檔中的日本股市重新找到新的助力與活水。

豈料日圓只走貶幾天,就在台灣的農曆春節假期這段期間,日經指數暴跌三○三九.六點,而日圓居然寫下一一一.○六日圓兌一美元的新低價,日本的金融市場方向與黑田期待完全相反。

日本負利率影響 全球債市趨多頭事後日本野村總研的首席經濟學家辜朝明在接受《財訊》雙週刊訪問時,就直言負利率是行不通的。

他認為日本從九○年代來,一直在處理資產負債表衰退的問題,不管利率有多低,私人部門都不敢再去借錢,這表示貨幣政策和刺激借貸之間已經沒有關聯;而負利率讓擁有資本的一方,連最後一塊麵包都消失了,黑田的負利率政策沒有撐起日股,並讓日圓大貶,卻造就了放鈔票的保險箱在二月銷售大幅成長二五○%。這個時候全世界都在大談黑天鵝。

但是日本端出了負利率之後,日本五年期以下公債殖利率全部變成負數,十年期公債殖利率變零;德國八年期以下公債殖利率變成負數,十年期公債殖利率也低到只有○.一六八%;法國則是六年期以下殖利率全變負數,日本負利率帶動債市多頭。此時中國人行再度宣布降準,市場更期待歐洲央行進一步寬鬆,甚至大聲嚷嚷的美國,進一步升息也變得沒有聲音,於是二月以來,全球金融市場再度出現幾個重大轉折。

首先是資金再度重返風險性資產,根據研究機構EPFR統計二月二十四日到三月二日全球基金的資金流向,這一周股票型基金出現六.二二億美元的資金淨流入,這是九周來首度資金淨流入,債券型基金淨流入更高達五十七.八億美元,其中美國高收益債券型基金淨流入五十二.七億美元,創了○三年以來最大規模。

美國以外地區高收益債也有五.六九億美元資金淨流入,新興市場債券型基金也有四.八億美元淨流入。

公債殖利率負數交易,除了代表資金集體奔向保守性資產外,黑田的大動作也催化了全球資金重新再配置。此時最早翻轉的是黃金、白銀、白金等稀有金屬。從有錢人的角度來看,各國競相採取貨幣手段,印鈔票救經濟幾乎變成了國策,此時不能大量增加供給的稀有金屬價值就高過紙幣,黃金等稀有金屬再度翻身。

金價在一一年一度大漲到一九二三.七美元,此後持續回落,去年十二月金價又創了一○四六.三美元新低。但從這裡起,金價反彈漲幅已高達二二.二%,這段期間白銀從十三.六七美元漲到十五.九四美元,也有一六.六%的漲幅,白金從八一一美元漲到一○○二美元,漲幅也有二四%,黃金等稀有金屬的強力反彈,代表對各國央行大印鈔票的反撲。

而日本實施負利率以來的這一個半月當中,全球金融市場至少出現了幾個驚人大變化,一個是美元走軟,全球匯市變天;二是油價大反撲,美國頁岩油業者宣布減產,沙烏地阿拉伯等產油國決議凍產,油價出現驚人大反彈;三是中國對過剩產能減產,由發改委發出決議減產,鐵礦石今年以來已大漲二二%,鐵礦石走高,也使得波羅的海乾散貨指數(BDI)從二九○點反彈到三五四點。

美元走軟,牽動全球匯市,油價走高,也使全球主權基金拋股壓力減輕,全球股市紛紛出現反彈,而原物料走高,也使原物料生產國瞬間改變頹勢,匯市、股市都走揚,最具代表性的是巴西。上周巴西政府調查前總統魯拉涉及最大石油公司Petrobras貪汙案,住處被搜索,又被逮捕,這本是震驚巴西政壇的最大風暴醜聞,但巴西股市在當周卻大漲七四九一.七九點,漲幅高達一八%。

從日本祭出負利率以來,巴西股市從三七○四六.○六點大漲到五○○二三.七五點,漲幅居然高達三五%,原物料急跌,巴西有五成產品輸往中國,是受創最深的國家,巴西幣兌美元一度貶值到四.二四四,如今居然回升到三.六三四,這個股匯市雙漲現象,使巴西在今年二月以來成為全球最醒目的市場,是真正谷底大翻身的國家。

沙國俄羅斯凍產 促成油價大反彈日本實施負利率改變了全球資產配置,這當中美元弱勢刺激原物料走高,產油國凍產,油價絕地大反彈,再到中國積極面對過剩產能,帶動鐵礦石等原物料大反彈,這是眼前世界經濟的大事。

先從油價走高來看,三月七日美國能源局(EIA)預測美國四月頁岩油產量將較三月下降十.六萬桶到四八七.一萬桶,Baker Hughes在三月五日公布美國作業鑽油機數量下降八台到三九二台,創了○九年以來新低。加上沙國、俄羅斯凍產立場堅定,促成油價大反彈,到三月四日為止的當周,紐約油價單周大漲七.九%,來到三十五.九二美元,是難得的當周最大漲幅。

今年二月十一日紐約油價最低跌到二十六.一九美元,北海油也寫下二十七.一美元的新低價,如今這一個月來,紐約油價彈升四五.五%;北海布蘭特彈升到四十一.○四美元,彈幅高達五一.四%,油價在最悲觀的時候,高盛看二十美元,蘇格蘭皇家銀行看十五美元,渣打最低看十美元,如今油價挺進四十美元,這也使得產油國的財政困窘壓力大為紓解,油國股市紛紛彈升,像阿布達比股市從三七五六.四三點反彈到四五六六點,杜拜股市從二六一二.六五點反彈到三三八六點,沙烏地阿拉伯股市從五三四八.六一點反彈到六四一八.四一點。

對油價最敏感的俄羅斯,今年也出現大逆轉的現象,盧布一度急貶到八十五.八六五,如今逐漸回升到七十一上下,而俄羅斯股市今年已反彈一○.八五%,在全球股市中的表現勇冠三軍,上周俄羅斯股市大漲八.○二%,漲幅僅次於巴西。

油價大反彈,紓解了二○一六年大家心中最大黑天鵝的疑慮,接著來看,美元的弱勢,也給新興市場的窘況得到紓解,一五年美元強勢成了市場最大共識,全世界大家共同看好美元,資金往美元資產移動是主流,設若一六年在美元強勢的基礎上,美元進一步走高,那麼全球金融市場可能更加風聲鶴唳,但黑田負利率造成的資金配置,讓美元指數連兩月走低。

原物料生產國貨幣 從谷底回升三月美元指數在九十七左右,美元逐漸走低,也使全球匯市出現新變化,尤其亞幣紛紛出現強烈升值走勢。

今年人民幣因為外匯存底大規模流失,一度急跌到六.六二八兌一美元,最近穩住跌勢,一度升值到六.四九二;新台幣也從三十三.八三八回升到三十三.○六二;東協貨幣紛紛出現貶後急升,像印尼盾從一四七九三兌一美元回升到一二七八八,拉升了一三.五%;去年很弱勢的馬幣也從四.四七八回升到四.○上下,新加坡幣從一.四四四回升到一.三八。幣值回升也使東協各國股市出現絕地大反攻,今年印尼、泰國股市表現都相對出色。

美元走低,使得原物料生產國貨幣逐漸探底回升,像南非幣兌美元最慘跌到十七.四三七,如今回升到十五.二三;加幣最低跌到一.四六八,如今回升到一.三二六三;最具代表性的原物料生產國澳洲與紐西蘭,今年幣值也跟著走高,其中澳幣從○.六八反彈到○.七四七九;紐幣也從○.六二三彈升到○.六八,紐西蘭股市今年走勢也格外搶眼。

中國解決過剩產能 帶動鐵礦石價格而把全球原物料推進一大把的是中國,中國發改委在兩會之後表示,將擴大解決產能過剩的問題,五年之內將去掉鋼鐵產能一至一.五億噸,三到五年內要退出煤炭產能五億噸、減產重組五億噸。這項重大宣示,使得上海、大連期貨交易所的鐵礦石、鋼鐵等基礎金屬全都漲停封盤,中國鐵礦石期貨報價大漲五%,來到四○七元人民幣,創了六個月新高。

這段期間,鎳的報價從八二四○美元拉升到九○○○美元以上,銅價也從四三五二美元拉升到五○○○美元左右,最具代表性的是BDI指數從谷底彈升,在四個月暴跌六五%後,一直到二月穩住跌勢,指數最低跌到二九○點,如今彈升到三五四點,彈幅也有二二%。

在原物料殺戮的時代,BDI指數從一一七九三點重挫到二九○點,跌幅高達九七.五三%,這恐怕是人類史上罕見的跌幅。這回BDI指數從谷底爬升,未來的持續力是全球經濟的觀察指標,因為山有多高,谷有多深,BDI指數跌到只剩下最高點不到三%,這麼深的跌幅,會有多大反彈力道?這是全球經濟值得觀察的指標。

到目前為止,全球實體經濟表現仍十分脆弱,美國元月出口仍衰退二.二%,全球出口仍持續衰退,此時原物料跌勢開始踩煞車,這會不會是一六年全球經濟翻轉的第一道曙光?值得細細看下去,所以往下看,美元指數從一四年以來,上揚了一九%,未來美元若放軟,這會給其他新興市場帶來一些曙光,原物料反彈,也代表中國重組過剩產能出現曙光。

從美元走低,油價大漲,鐵礦石出現漲停板,新興市場股匯市雙漲,然後是BDI強彈,VIX恐慌指數回落到十六.六八點,這是日本實施負利率以來全球資金轉向出現的新訊號,相較於今年元月的全世界黑天鵝滿天飛景象,此時的世界經濟已不再那麼恐慌,這也是二月以來全球金融市場從壓力轉為舒坦的背後底蘊,而躺在地上多年的全球原物料股,挾著這一波報復性反彈,行情可能比預期大一些!

撰文 / 謝金河

 
原物 料的 報復 反彈
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