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碼農的征途是星辰大海(二)——生意篇 瘋投哥

來源: http://xueqiu.com/1456239271/35251960

$New Relic(NEWR)$      研報  瘋投哥
接上篇 《碼農的征途是星辰大海(一)》
http://xueqiu.com/1456239271/34899579
上篇我們分析了人,這次我們要來看看生意。


Cirne創建Wily和New Relic的動機來自於為日益複雜的企業軟件的使用者提供一種簡便高效的方式來監控軟件的運行,確保軟件使用的高效、穩定。歸結到一句話,就是為人們節省時間——節省了最終用戶的時間->獲得好的用戶體驗;節省了企業IT運維人員的時間->降低了運維成本;給商業決策者提供了直觀的支持,節省了決策時間,提高了決策正確率;這些都可以幫助企業降低成本,增加營收,提高運營效率,獲得更多利潤,取得競爭優勢。                                             

產品

如上圖所示,New Relic產品家族有許多種類,而且還在不停的擴大中,大家可以自行到官網上查看,這里簡單講下,New Relic開發提供叫做Agent的監測程序,以SaaS的模式提供給企業用戶,嵌入到企業用戶各種Web、移動應用中,對這些應用的各種事件和環境大數據進行收集,然後把這些數據傳到雲端進行分析,最終以直觀友好的方式(或用戶自定義的方式)呈獻給用戶,用於用戶監測軟件性能、定位問題所在,優化軟件運行效率,輔助用戶進行商業決策。

舉個例子,網絡訪問性能(速度、穩定性)對於如今網絡時代的企業特別是網絡公司是影響其生意至關重要的一個性能指標。New Relic的軟件可以對網站訪問速度進行很好的監控。以谷歌為例,網站打開的速度只要差400毫秒,用戶的請求將會下降0.59%,雅虎也發現,如果訪問慢了400毫秒,用戶訪問量降低5%到9%。亞馬遜的統計也顯示了相近的結果,首頁打開時間每增加100毫秒,網站銷售量會減少1%。
New Relic是如何對這些重要性能指標、環境數據等進行監測的呢?為了給大家更為具體點的感受,給組數據:New Relic的軟件目前有25萬用戶,監測100萬以上的網站、10億移動app,每日監測的用戶應用達到400萬,收集的數據點有6900億之多!憑著這些數據,New Relic可以使一個互聯網企業用戶知道其網站的客戶打開其一個網頁平均所花的時間是多少?如果用戶訪問網站有困難,那麽這些用戶地理分布是在哪里?是用PC還是手機上網的?用的是什麽操作系統?什麽瀏覽器?。。。。總之,New Relic的Agent軟件,就像是運行在企業軟件肌體上成千上萬的哨兵,日夜不停的監測一切事件,然後以直觀的方式呈現出來,也能應答企業用戶對其進行特定問詢查詢。試想,如果雪球用了New Relic的產品(見下圖),那麽在最近遭受DDOS攻擊時,哪里性能下降,哪些客戶訪問有問題,是手機還是PC訪問出現問題。。。。,相信會對定位問題有所幫助,可能就無需攻城獅們甚至老大時不時發帖詢問:某某地區的球友現在訪問速度如何?頁面是否能夠正常打開?[大笑]

New Relic甚至還提供軟件模擬崩潰測試(A Crash Test Dummy)功能,使得企業在用戶使用企業軟件之前就能發現一些問題所在。

商業模式
當Cirne回顧在Wily為企業用戶開發應用性能管理(APM)軟件時,他認為那種傳統的給企業用戶開發軟件的模式是個pain business,怎麽講呢?就是傳統上,軟件公司接某個企業大客戶的軟件開發合同、開始了開發工作之後,公司的未來營收則嚴重依賴給該客戶軟件開發和接收的進展,非常的不具有可預見性,因此營收波動性較大。此外,這類軟件往往十分複雜,需要技術銷售人員花大量時間跟用戶溝通。因此,當Cirne創立New Relic時,他決定只以SaaS的模式來提供軟件,這樣方便企業按需使用、快速大量部署,並且軟件的使用要極為簡單,使得用戶對銷售、技術人員的依賴降低到最小。這樣,對應在銷售模式上,New Relic提供限時免費試用版,到期後轉成免費乞丐版(Lite)。若有進一步需求,則可每月付費轉成專業版,即所謂Freemium,Subscription模式。這種方式在個人軟件銷售中經常用到,但是傳統上面向企業用戶的軟件,通常不采用這種銷售方式。這樣,New Relic就可不再依賴任何單一客戶,平滑了營收,並且可以迅速的擴大用戶。
好,這里總結一下:通過SaaS +軟件易用+Freemium,Subscription這三者的結合,New Relic就完全突破了傳統的企業軟件公司模式,而變得互聯網化了,甚至我個人認為說它是一個互聯網公司也不為過。
此外,由於掌握企業運營的大數據,除非做的很爛,否則企業一般不願意更換這類軟件提供商,因此具有一定的客戶黏性。而如果用戶使用體驗好,隨著用戶生意的變大,還會擴大購買數量和品種。老客戶的重複購買是所有商業企業夢寐以求的事情,因為為一個老客戶的重複購買付出的成本遠遠小於開發一個新客戶的成本。New Relic有這樣讓老客戶多掏腰包的能力嗎?我們用數據說話——從下面的圖中可以看到,每年一個典型的老客戶會給New Relic支付比上年多14%的銀兩。

一方面新用戶在迅速增長,另一方面老用戶的平均付費額在增長,呈現出“量價齊升”的效應,這是種非常好的商業模式特征之一。

市場&競爭
關於市場容量,New Relic在路演資料中給出2013年商業智能軟件(Business Intelligence Software)約有140億的容量,It運營管理(It Operation Management)部分約有190億的容量,預計到2018年,這兩者容量分別達到220億和280億。相對於New Relic現今15億左右的市值,這個市場空間足夠大。
關於這個市場上的玩家,信息技術咨詢公司Gartner,有個很好的年度分析報告(順便扯一句,Gartner竟然也是上市公司,而且是個五年八倍的大牛股!),對Application Performance Monitoring(APM)這類軟件的發展趨勢,以及當前市場上主要玩家進行了較為詳細的分析。從下圖可以看到,New Relic、Appdynamics和Compuware被Gartner定性為這塊市場的Leaders。2014年12月Compuware分成兩家,一家保留原來的名字,另一家專門做APM的部門成立新公司Dynatrace。以2014年營業額來看,New Relic和Appdynamics相仿,而Dynatrace約為前二者的三倍左右;從業務的增速來看,New Relic和Appdynamics也相仿,而比Dynatrace的增速快的多,也許Dynatrace成為獨立公司後,增速會上來,這個有待觀察。另外,從業務的相似程度上來看,New Relic和Appdynamics也最為接近。New Relic新近IPO,估計Appdynamics會在15年IPO。這兩家公司有這麽多相似的地方,其實不是偶然的,原來Appdynamics的CEO Jyoti Bansal正是Cirne在Wily的前同事,曾是Wily的lead software architect。這兩家公司各有千秋,New Relic的產品僅有SaaS版,雖然這是大的潮流,但是在對大企業客戶服務時,由於大企業IT系統複雜,要完全往雲端遷徙需要時間和很大代價,因此很多時候需要本地安裝版本,在這種情況下,New Relic的產品就無法完全滿足這種需求,而Appdynamics的產品同時具有SaaS版和本地安裝版,所以相對New Relic在面對大企業客戶時更有優勢。但是,New Relic的產品在易用性、支持程序語言的多樣性和創新的節奏上要勝過Appdynamics。另外,在執行力上Appdynamics要弱些,經常推出Beta版很長時間後才能推出正式版。不過目前二者體量都很小,面對著巨大的市場前景和容量,都有發展的足夠空間。

再看APM市場傳統的玩家,有很多巨頭,如CA、IBM、BMC、HP等,這些巨頭在SaaS模式興起的大潮下,更凸顯其產品的複雜、昂貴和缺乏靈活性,已經越來越不能適應用戶降低軟件購買、部署、維護成本,快速更新部署的需求,因此傳統市場份額正在被New Relic、Appdynamics為代表的新興企業所蠶食。這些傳統巨頭也看到了新的技術和需求趨勢,也想去革新適應,但是船大難調頭,革掉自己曾經稱霸江湖的東東,想是一回事,做是一回事,能否做的成更是另一回事。
New Relic目前的營收老客戶和新客戶的貢獻占比約為五五開,比較均衡,這點比較好,說明既能發展有價值的新客戶,也能從老客戶身上持續榨取價值[賺大了]。 2014年,大企業(雇員數1000+)的客戶數量占客戶總數的9%貢獻了30%的營收;中型企業(雇員數100-1000)的客戶數量占比為13%,營收占比為25%;小企業(雇員數0-100)的客戶數量占比為78%,營收占比為45%。可見,目前New Relic的主要客戶是中小型企業。在其招股書中提到,它會進一步努力發展大客戶。下圖展示一些它的典型客戶:


風險
最後談談風險,在New Relic的招股書中列舉了N多可能的風險,但是大多都是例行套話,引起我註意的有兩點:
第一,它談到以往主要聚焦在中小客戶,但以後會努力發展些大客戶,但是大客戶難伺候,活兒複雜,服務周期長,可能需增加專門的客服人員,合同完成時間不確定性大,這些都可能增加New Relic的運營成本和不確定性。
第二,它談到隨著生意發展,需要持續投資數據中心等基礎設施,這塊成本會是經常性的。

其實,在我看來,最主要的風險還是在於它在激烈的競爭中,技術優勢、管理能力和執行力能否持續的構成對競爭對手的競爭優勢。

總結:軟件在現代經濟中扮演著越來越重要的角色,可以說每個business都是軟件business(Cirne童鞋語),軟件的運行效率和穩定性等等直接影響企業的運營,因此對監測軟件運行性能的需求日益增加。同時,企業用戶希望降低軟件維護成本(穩定、易用、減少維護人員、雲化。。。)、能夠在出現問題時快速定位,甚至在軟件部署之前就能排除一些可能的問題,能夠按需購買、快速靈活的部署軟件等,這些需求是原先提供複雜、昂貴、不靈活的解決方案的傳統企業軟件提供商所很難滿足的。在這種背景下,依托SaaS、雲計算、大數據等新技術新模式,New Relic能夠更好的滿足企業用戶上述的新需求,因而得以飛速的成長,可以說,New Relic正處在這種技術趨勢變革之風的風口上。我們知道,在高技術領域,很難有長久的“好生意”,但是在可預計的幾年內,New Relic作為領軍企業之一,憑借其技術優勢和很拼的管理層,在行業技術變革之風中,有很大的概率能夠演出一出“好風憑借力,送我上青雲”的好戲,成為至少是階段性贏家中的一員。

好,談完了人、也談了生意,這些是為我們的投資定性用的。人好、生意好,那什麽價格好呢?關於這個問題,我將和小夥伴們在下一篇《估值篇》中討論,敬請期待。
註:文中部分內容來自NEWR招股書、Gartner報告、Youtube等。
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=127511

碼農的征途是星辰大海(三)——估值篇 瘋投哥

來源: http://xueqiu.com/1456239271/35465680

$New Relic(NEWR)$ 研報             瘋投哥

前文我們看了人:  碼農的征途是星辰大海(一)——人物篇
 http://xueqiu.com/1456239271/34899579
然後看了生意:  碼農的征途是星辰大海(二)——生意篇
http://xueqiu.com/1456239271/35251960
最後,我們來看看估值。在給出估值之前,我給出幾個NEWR路演時的Slides,並作簡要點評,讓大家對它的財務表現有個整體的初步認識。
營收增加迅猛
近三年營收CAGR為133%;在13年營收增長較大的情況下,14年營收同比增長83%左右(需要持續觀察看是否有放慢的趨勢),在過去的6個季度,營收環比持續增長,沒有周期性特點(很贊)。

產品品類增多,各類均有增長, Land & Expand戰略證明卓有成效
所謂Land and Expand戰略就是,先單點單一產品突破客戶,混個臉熟,然後再銷售更多品類更多數量,即先著陸後拓展。




大客戶銷售增長連續10個季度環比增長



伴隨著用戶數量增加,單客平均銷售額也在增長,量價齊升


隨著經營規模擴大、用戶接受度增加,經營杠桿體現,各項費率占比下降,長期目標使毛利固定在80%左右,運營利潤達到20%-25%



好了,以上給大家一個NEWR財務表現的概況,下面終於來到傳說中的估值[賺大了]
記得好像王菲在歌中唱過,估值是一種很玄的東西[俏皮]。如果說一千人的眼中有一千個哈姆雷特的話,那麽對同一個標的,一千個人給出三千個估值,則是一點兒也不奇怪的。的確,給企業估值,特別是給處於高速成長期的企業估值實在是件很不靠譜的事情。但是要投(du)資(bo),心中有估值不一定靠譜,但沒有估值是萬萬不靠譜滴。
下面我給出兩個角度的估值,供小夥伴們參考。
第一個是采用對標估值法,即通過比較其他類似公司的估值,來給NEWR估值。
經過考慮,我選擇$Tableau Software(DATA)$  和$Splunk(SPLK)$ 來做對標比較,理由如下:
1. 同屬大數據軟件概念:雖然從業務上來講,二者,特別是DATA跟NEWR的業務內容相差較遠,但是DATA、SPLK、NEWR都有大數據概念,是新興的軟件公司和業務類別,因此市場對這類軟件企業的喜好態度可能相對較為接近;
2. 都采用類似的銷售手段(Land & Expand),都既是各自細分領域的領導者,也是所在大門類里傳統巨頭們的挑戰者;
3. 現階段都以跑馬圈地拓展客戶數擴大市場份額而不以短期賬面盈利為目標;
4. 關鍵財務指標和增速和發展軌跡有可比性:三者毛利率都在80%-90%左右,營收增速在歷史某一階段都在80%以上;
經整理數據計算統計如下表所示:

原始數據解釋:
1. 點數據如share price、Market Cap取2015.1.16這天的收盤值,來源yahoo finance。
2. NEWR、DATA和SPLK的財年範圍有所不同,為了便於比較,都調整為公歷年,因此相關數據不是精確值,但誤差幅度應不會影響結論。
3. 15營收增長估計:Newr的80%略為保守,DATA的80%較為樂觀,SPLK官方指導是33%,但估計比較保守,所以按照40%的增長來假設。
4. Gross Margin變化比較穩定,各自取近年的平均值。

計算數據解讀:
1. 14EV/Sales: 2014年市場對科技成長股的追捧熱度相對13年有所下降,表現為走勢一波三折,期間出現過大的調整。DATA的這一數據14年變化範圍在8.6-17之間,SPLK在11-29.7之間,可以看出SPLK更受投資者追捧,表現為估值更高,但是波動範圍也更大,反映了投資者的情緒態度變化較為極端。當前DATA的這一數值為13.8,處在14年變化範圍的中間,而SPLK為15.5,處於變化範圍的較低位置。在15年營收增速和毛利率等都不如DATA的情況下,SPLK還享有比DATA更高的估值,說明目前投資者仍對SPLK的的追捧程度更高些。 相對DATA,NEWR在業務上跟SPLK更為接近,毛利率也相仿,但增速更高,而14EV/Sales數值相仿,可能說明NEWR相對低估。

2. 15EV/Sales: NEWR的這一數值為8.5,比DATA高,但比SPLK要低。如果在2015年NEWR能受到投資者對SPLK同樣的追捧程度,給出11-29.7的估值的話,NEWR的股價潛力還是很大的,而我認為這還是有很大可能性的。我的推測是一來NEWR是新股,加之業務專業性強、模式新穎,因此投資者對其還不夠熟悉,需要時間來消化,SPLK在剛上市的頭半年多時間里股價也一直徘徊不前,而後就一飛沖天了。二來是最近美股大盤有一撥回調,NEWR的股價也被打壓下來。

綜上所述,我認為NEWR的當前股價在15年還有很大上升潛力。如果2015年市場能給予15倍EV/Sales的估值的話,股價將達到56刀,比現價32高出75%,升幅潛力還是很可觀的。不過這里要再次強調,這只是從一個維度來衡量估值,而決定估值的因素和維度有很多,這個估值僅供參考,畢竟賺錢沒那麽容易。


下面給出另一個角度的估值:
在2014年12月IPO之前的 4月份,NEWR進行了最後一輪pre-IPO融資,從BlackRock、Passport Capital、T. Rowe Price 和 Wellington Management這些大牌基金那里融資1個億,使得總計融資額達到了2.5億。據說,此次融資NEWR的估值達到了12-13億左右,
(http://recode.net/2014/04/28/lew-cirnes-new-relic-just-raised-another-100-million/ ) 我認為這一估值的可信度還是比較高的。Cirne在有次接受采訪中被問到為何不找些一般的VC、PE來融資,Cirne答複說他想找些更為長線的資金入股來支持公司的長久發展,BlackRock、PassportCapital這樣的大牛基金一般只投上市公司,只在極少數他們極度看好某個標的,覺得長遠看有長成業內巨頭的潛力的時候才會在未上市前投。
現在NEWR的市值為14.7億,離BlackRock、PassportCapital這些大牛們上輪投資成本不遠,從這個角度看,當前的估值不算高,如果NEWR能跌倒12億以下,即每股26元,你買入的話,就算是抄了這些大佬的底了,就是不知道市場會不會給這樣的機會哈。

結論:從以上兩個角度給出的估值看,當前NEWR的股價不算貴,至於什麽價錢可以買可以重倉買,取決於每個人對NEWR生意的理解,對安全邊際的要求、對倉位比例的控制和對預期的回報要求。


NEWR是一家有著美好前景的創新型朝陽企業,創始人Cirne富有企業家精神,NEWR的軟件目前每日監測收集的數據點有6900億之多!6900億這樣的大數讓你想到了什麽?會不會想到了星辰想到了大海?! 沒錯,Cirne的征程就是星辰就是大海,值得讓人期待。(全文完)

註意:本報告僅供學習討論,不做投資建議。
股市有風險,投資需謹慎[跪了],愛拼才會贏[加油]
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