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真絲出口降幅達7.8% 產業發展存“兩端”瓶頸

“一是前端纖維的形成與獲得，效率實在低下;二是終端的享受與體驗，缺少品牌價值。”絲綢之路控股集團有限公司董事長、湖州絲綢協會會長淩蘭芳10日告訴第一財經記者，目前絲綢產業發展的重大瓶頸主要在這兩端，如果這兩個短板不解決掉，這個行業就沒有出路，也沒有前景。

絲綢有著“纖維皇後”的美譽，一直都是高檔服裝面料的首選。目前，高品質生絲價格在38萬元/噸左右，是化纖絲價格的15倍，棉紗價格的40~50倍左右。

近年來，受國際國內宏觀環境錯綜複雜因素的影響，經濟下行壓力較大，一些繭絲綢企業生產經營困難，市場風險增加，行業發展面臨不確定因素較多。同時，隨著我國許多沿海城市的快速發展，大量土地轉化為城鎮和工業開發區，沿海城市種桑養蠶的數量開始逐漸萎縮。

10月10日，在第十八屆中國杭州西湖國際博覽會上海通氣會上，以“變革產業未來”為主題的2016中國國際絲綢博覽會的項目推介人潘建軍談到，今年絲綢產業會在蠶繭收購、繅絲轉型、互聯網+等方面經歷較大變化，同時也存在外貿下降、內貿不振等痛點。

潘建軍表示，在蠶繭收購方面，今年國家一改以往的統一收購變為放開蠶繭市場，這意味著所有的後端企業和前端供應市場都會發生變化。在繅絲轉型方面，把農業口子的繭變成絲這一中間環節目前還是大面積虧損的，如果絲綢產業要轉型，這一環節的轉型也將是要經歷的重大變化。在“互聯網+”方面，在PC端過渡到手機端的時候，絲綢這一傳統產業需要適應這一新時代的變化。

據海關統計數據顯示，今年1月~5月，全國真絲綢商品出口10.23億美元，同比下降7.81%。全國28個省市中有19個省市的出口金額出現不同程度下降，其中，浙江真絲綢商品出口37353.52萬美元，同比下降13.13%，廣東、江蘇和上海同比分別下降了8.12%、2.93%和10.45%。

據國家統計局數據顯示，今年1月~5月，絲絹紡織及精加工行業虧損企業虧損總額為1.69億元，同比下降14.24%，虧損面為16.21%。盡管全行業虧損總額有所下降，但行業虧損面超過兩位數，高於紡織行業平均水平，絲綢行業面臨的壓力仍將長期存在。

淩蘭芳對第一財經記者表示，因為絲綢的蠶絲是蛋白纖維，其纖維的形成和獲得所需要消耗的資源和勞力要比其他纖維更多，所以造成絲綢的價格是所有纖維中最為昂貴的。“這里面有幾道工藝目前還無法通過自動化、智能化來解決，比如蠶絲斷了還是需要人工去接，因而其人均產出特別低，化纖每分鐘可以產出450米，而且有成千上萬根絲線在走，但蠶絲每分鐘才產出150米，且只有一根絲線在走。”

“在品牌方面，國內目前還沒有一個能讓人記得住的絲綢品牌。”淩蘭芳告訴記者，品牌需要文化的積澱，不管是愛馬仕還是香奈兒都是要一兩百年的培育才形成的，而我們現在的品牌才只有十幾年或者幾十年的時間，在創新品牌、工匠精神方面還需要下很大的工夫。

“我國計劃經濟年代對絲綢沒有任何的品牌創建，那個時候只是出口半成品。改革開放後雖然有了品牌意識，但大家又急功近利，偷工減料、自相殘殺的事屢見不鮮。同時，知識產權保護制度的缺失和漏洞，致使大家對創新沒有積極性，抄襲、剽竊現象依然存在。”淩蘭芳補充道。

潘建軍表示，本屆絲綢博覽會將深度剖析產業發展的趨勢及產業發展過程中的瓶頸問題，共同探討“傳統絲綢行業如何走工業4.0之路”、“絲綢產業的供給側改革該怎麽做”、“絲綢創新應用”、“絲綢作為國粹如何走向全球市場”等話題，尋求絲綢產業的轉型發展之道。

淩蘭芳同時也表示，在國家“一路一帶”、“工業4.0”等戰略布局下，未來絲綢產業的發展充滿了機遇。

商品瘋狂漲價 制造業“兩端受壓”？

進入第四季度商品瘋狂漲價，制造業可能面臨著“兩端受壓”的局面。11月，煤炭相關價格先是領漲，之後銅等有色金屬連番暴漲，特朗普當選後全球投資者也期待美國會推出新的經濟刺激措施；盡管周五夜盤期貨沖高後有所回落，但商品的大幅波動，依然讓不少市場人士擔憂，在需求依然不振的情況下，制造業如何面對“兩端受壓”?

《第一財經日報》記者采訪的業內人士認為，特朗普當選美國總統後，美國對基建需求的增大，造成了大宗商品繼續漲價，制造業的生產成本也隨之上漲。但因為下遊需求增長有限，最終難以傳導，這也會讓國內制造業企業毛利率受壓;也有分析人士認為，銅等金屬價格炒作還沒有太多需求拉動，炒作風過去後價格會回落。

華林證券策略分析師胡宇向本報記者稱，銅價上漲並非實體需求上升帶來的價格上漲，過往銅價上漲主要來自於中國房地產繁榮帶來的空調等家電需求增加。目前是冬季房價調控期，不存在需求拉動的機會；最近主要是投機資金推動期貨價格先行。另外，銅價上漲在煤價上漲之後，這反映市場存在明顯的操作順序，如果說煤價是國內供給側改革推動供給去產能，那麽，銅價的上漲更多表現是煤價受到國內政策幹預，期貨市場受監管以後的補漲行情。房地產調控導致資金撤出後，遊資選擇狙擊大宗商品，在大宗商品和期貨市場受到控制之後，未來股市機會更大。

廣發證券有色行業分析師巨國賢認為，特朗普當選後，預計美國的經濟政策主要以增加固定資產投資為主，之前也是多次提到這樣一個思路，那如果這樣的話，未來對於金屬品種的需求可能會有一定程度的提升，在這種情況下就可能有這樣的因素把中長期的因素給短期化，造成金屬價格的一個上漲。從共和黨執政歷史會發現，共和黨執政有助於推動重資產上升周期。

國信證券策略分析師酈彬認為，10月下旬以來商品價格仍持續上漲，10年期國債收益率也有所回升，市場開始關註通脹預期的擡頭。就物價指數而言PPI對CPI難以傳導，2016年以來PPI的生活資料價格並未隨生產資料價格出現大幅波動。此外，農民工月均收入和城鎮居民實際可支配收入2016年以來增速持續下行，從側面反映出終端需求仍疲軟，上遊價格難以向下遊傳導。商品價格和利率的背離將會由商品價格的反轉來結束，盡管短期來看在限產、低庫存等因素下商品價格依然會保持高位震蕩。從企業盈利角度看，2、3季度非金融企業的毛利率已經有所回落，表明大宗商品價格的上漲已經開始對企業的毛利產生負面影響。盡管4季度非金融企業盈利仍將改善，但17年的盈利將面臨較大壓力。

海通證券宏觀分析師姜超表示，特朗普的經濟刺激計劃令市場浮想聯翩，一時間商品價格輪番暴漲，美股也創出新高，國債和黃金等安全資產也紛紛被拋棄。問題是這麽大的刺激計劃錢從何來。而特朗普要到明年1月才正式上任，現在通脹和利率就先起來，但目前全球經濟運行是建立在低利率之上的，未來利率飆升以後萬一經濟又可能熄火，在全球經濟充滿著巨大不確定性的背景下，投資者去押註一個充滿爭議的政客，斷言一切都顯然為時過早，建議投資者小心風險。

一財研選｜消費、運營兩端發力，新能源車市場高成長持續！

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2018年5月7日目錄

►消費、運營兩端發力，新能源車市場高成長持續！（長江證券）
►國產片進口片內容多元化，市場未來表現值得期待（上海證券）
►外廢進口新政實施後，包裝紙價有望再度上行（國金證券）
►建築“窪地”更安全，宏觀邏輯邊際改善發酵機遇（國金證券）
►供需缺口推動業務毛利高企，危廢處置龍頭優勢顯著（國泰君安）

1.消費、運營兩端發力，新能源車市場高成長持續！（長江證券）

長江證券認為乘用車電動化趨勢確立，市場需求卻不明晰，潛在增長點值得挖掘。2017年新能源乘用車市場重要邊際變化包括國內積分制落地、合資與新興車企參與度提升、海外電動化趨勢確立等，國內實現銷售55.6萬輛，同比增長71%，但新車滲透率僅約2.25%，全球銷量超120萬輛，高增速下市場空間巨大。

電動乘用車替代同類產品（燃油車等）關鍵在於更強性價比，替代過程正持續推進。長江證券從車型定位、銷售區域及終端三個維度發現：①短期小微型已憑借較強的經濟性形成了對低速電動車的消費替代，並應用於分時租賃等運營場景；②更高級別電動乘用車在限購城市私人消費及出租車（含網約車）市場也已初具規模。後期在技術進步及成本下降驅動下，消費及運營終端崛起是大勢所趨。

從消費端看，長江證券指出，電動乘用車消費市場受產品供給影響大。①2017年小微型電動車補貼後售價已到達低速電動車價格區間，2018年低續航車型補貼雖大幅下滑，但分段補貼政策下，通過車型升級及成本控制，高性價比優勢仍有望維持，市場仍將穩健增長；②較高級別電動車需求集中在限購城市，考慮牌照競拍支出，初始購置成本更低，生命周期使用經濟性也更強；高額補貼下，部分車型單車盈利能力或已高於燃油車。

從運營端看，長江證券指出，分時租賃契合汽車共享趨勢，具備使用便捷、成本低等優勢，當前行業正快速發展且或已接近盈虧平衡點，前四大龍頭企業運營車輛（以小微型純電動為主）總量已超5.6萬輛，運營效率提升要求企業加大投入，股東方（車企為主）背景更添擴張確定性。出租車（含網約車）電動化以高續航較高級別車型需求為主，全生命周期運營具備經濟性，政府重點扶持更具確定性，截至2016年底，全國出租車保有量約140多萬輛，而新能源保有量僅7萬輛，增長空間廣闊。

長江證券認為，未來國內新能源乘用車具備產銷高增長及結構升級兩大趨勢，看好市場空間加速擴容、競爭格局較為清晰的中遊龍頭企業，推薦宏發股份（600885.SH）、三花智控（002050.SZ）、天賜材料（002709.SZ）、創新股份（002812.SZ）及新綸科技（002341.SZ）等標的。

2.國產片進口片內容多元化，市場未來表現值得期待（上海證券）

據電影票房數據顯示，內地電影市場2018年五一檔三天產出綜合票房分別為3.84億、3.52億、2.58億，累計達9.99億，較去年同期大漲27.4%，創造歷史最強五一檔。五一檔票房冠軍是《後來的我們》，累計票房達9.26億，《幕後玩家》以1.98億名列第二，《狂暴巨獸》、《頭號玩家》繼續保持穩定進賬。上海證券指出，五一檔冠軍《後來的我們》累計分賬票房也輕松超越《北京遇上西雅圖2》的7.87億，創造內地市場女性導演作品最高票房新紀錄。

上海證券認為，五一檔電影票房創新高，延續了一季度票房突破200億的良好勢頭，國內電影市場回暖趨勢明確。五一檔票房增長核心因素包括：經過4月的低迷，檔期內影片質量有所提升；電影熒幕數量近年來持續增長，基礎硬件拉動票房增長；平均票價持續提升，長期利好電影制作行業及院線行業龍頭。《後來的我們》等國產影片取得較好的票房走勢。

此外，申萬宏源指出，2013～2014年《致青春》、《中國合夥人》、《小時代》、《匆匆那年》等情懷、青春題材電影崛起，2015～2017年則逐漸冷卻，市場地位讓位於動作、喜劇等傳統類型及奇幻、懸疑等新興題材。申萬宏源認為，電影產業對於內容制作的重視程度持續增加，多元類型化電影將持續激發不同關註群體的需求，利好電影市場長期擴容。

5月份將陸續有《複仇者聯盟3》、《寂靜之地》等進口大片上映，上海證券認為，隨著影院數量的平穩擴張，國內電影內容制作水平的提高，當前電影行業仍處於成長期，相關公司將在未來分享行業增長帶來的利潤。上海證券看好具有優質影視劇制作能力的內容公司及渠道布局合理的院線公司。申萬宏源建議關註中國電影（600977.SH）、橫店影視（603103.SH）、光線傳媒（300251.SZ）等受益標的。

3.外廢進口新政實施後，包裝紙價有望再度上行（國金證券）

據報道，受原料廢紙價格上漲等因素推動，相關紙企開啟新一輪提價。生意社數據顯示，山東、福建、河南等地紙企相繼發布漲價通知，宣布自5月1～2日起，瓦楞紙等紙種上漲100元/噸。

國金證券指出，2017年12月，環保部先後發布《進口廢紙環境保護管理規定》和《進口可用作原料的固體廢物環境保護控制標準——廢紙和紙板》，將“未經分揀的廢紙”直接從進口目錄中剔除，以及將進口廢紙含雜率由原來的1.5%下調至0.5%。兩項政策疊加實施後，使得外廢進口量大幅縮減，促使國廢價格具備在今年內繼續走強的基礎。

在外廢新政出臺後，截至目前，共批複11次外廢配額，總量為1101.23萬噸，顯著低於去年前11批次。核準配額超過10萬噸的企業僅有12家，其總配額占到已批複配額的91.9%，外廢配額依舊在向產能較大的紙廠集中。國金證券認為，擁有外廢配額的包裝紙企，相對更具成本管控主觀能動性，可以在制造環節通過調節國外廢配比對沖原材料價格波動，以獲取更穩定的盈利水平。另一方面，對於國廢市場而言，目前擁有外廢配額申請資格但暫未獲得配額批複的包裝紙企業，將持續新增市場需求進一步加劇國廢價格上行的可能。

本次海關總署出臺的《通知》中一項措施要求，從今年5月4日起，對進口美廢進行100%開箱，100%掏箱檢驗檢疫。美廢目前在我國進口廢紙中占據絕對的主導地位，此次新監管措施實施，將直接提升美廢進口的風險與成本，短期內對美廢進口的訂單很可能出現大面積延後，再度縮減整體廢紙進口量。目前來看，上周內，玖龍。理文兩家龍頭紙廠已經開始提價搶貨，國廢采購價均上調100～200元/噸不等。國金證券認為可以預見，由於新的監管措施實施，導致美廢進口量進一步縮減，而歐廢和日廢短期難以彌補，國廢價格短期內有望加速上漲。

國金證券認為，環保督察常態化、環保重點監測名單等政策持續提升環保強度，中小紙企生存難度與日俱增，包裝紙行業產能加速出清時點臨近，集中度提升之下依舊看好大型企業的綜合競爭實力，重點推薦山鷹紙業（600567.SH）、太陽紙業（002078.SZ）。

4.建築“窪地”更安全，宏觀邏輯邊際改善發酵機遇（國金證券）

國金證券認為基建投資增速下行和利率上行是壓制建築板塊估值而非基本面的重要因素。2016年以來固定資產投資建築安裝費用增速逐漸下行以及利率逐漸上行對建築板塊的估值產生影響，但建築板塊2015～2017年營收卻同比增5%、6%、9%，利潤總額同比增5%、11.5%、18%，營收和利潤增長持續印證基本面持續向上。

國金宏觀觀點認為，我國經濟下半年承壓，政策對基建投資支持力度將加大，4月23日召開的政治局會議再次提到擴內需基建增速預期邊際改善；下半年利率大概率下行；截至5月5日，申萬建築裝飾板塊PE僅12.88倍，遠低於全部A股估值（17.4倍），低窪地勢更安全，且下半年宏觀邏輯邊際改善將助推板塊估值修複。

國金證券指出，“集中化+國際化+管理優化”正在重塑行業格局，中觀變化才是影響建築板塊基本面的最重要因素。從歷史數據來看，高質項目向上市公司聚攏，PPP模式下單個訂單體量變大集中度進一步提升，未來PPP規範將常態化，規範化的PPP作為去杠桿的長效機制將獲長期支持，門檻擡高利好龍頭。

國金證券指出，“一帶一路”沿線國家基建需求大（2016～2030年基建需求達26萬億美元），沿線國家出口占比高（28%）、增速快，加速“一帶一路”發展有望為嚴峻貿易形勢減壓。2018年一季度我國對外承包工程合同額同增3.8%，完成營收額同增18.5%，訂單結轉或提速，有望迎來業績兌現期。

國金證券認為建築國企改革穩步推進，長期來看，混改、員工持股、公司化改革推動國企內核質變，由此對建築央企（國企）形成長期利好。

國金證券認為，建築行業市場空間巨大，龍頭企業具備優質的管理能力，融資能力以及外延擴張能力，上市建築企業的三個變化將持續提升它們的競爭能力，只要宏觀邏輯不出現“斷崖式”的變化，中觀變化才是長期影響建築板塊基本面的核心因素。

國金證券根據中觀變化、細分板塊、財務指標、交易屬性、估值、安全邊際六大維度，推薦東方園林（002310.SZ）、嶺南園林（002717.SZ）、中材國際（600970.SH）、杭蕭鋼構（600477.SH）、鐵漢生態（300197.SZ）。

5.供需缺口推動業務毛利高企，危廢處置龍頭優勢顯著（國泰君安）

危廢本身具有汙染物屬性和資源屬性雙重特點，當資源屬性為主時，以資源化回收再利用為主，通過有價組分回收、提純回用等方式，顯著降低廢物的環境危害，同時獲得盈利。當汙染物屬性為主時，以無害化處置為主，通過焚燒、填埋等方式，進行減量與徹底的性狀改變。國泰君安指出，由於商業模式的影響，無害化的產能缺口顯著，資源化供需基本平衡。

根據產廢企業口徑（國家統計局數據）：2016年我國產生的5347萬噸危廢中，資源化綜合利用、無害化處置、貯存占比分別為52.8%、30.0%和17.16%。其中，我國2016年危廢實際產生量約1.2億噸，產能缺口仍有46%，缺口規模約為5566萬噸/年。

國泰君安表示，根據2016～2017年中央環保督查的各省整改方案，危廢長期堆存、去向不知問題較為普遍，仍有大量危廢被貯存或被非法丟棄，潛在風險高。因此，重拳執法手段是最重要的催化劑，強制非法處置危廢轉向合法渠道。而由於傳統無害化工藝產能釋放慢、成本高與選址阻力較大等問題，產能缺口較大，危廢處置費長期維持高位，目前危廢無害化處置設施盈利能力較強，尤其以焚燒無害化最甚。

國泰君安指出，在環保執法力度顯著加強後，供需不平衡加劇，危廢收儲價格顯著擡升，因此危廢處置產能盈利能力水漲船高，鑒於新增產能釋放需要經過嚴格行政審批與工程建設，預計供需缺口將至少延續至2022年，行業有望長期享受50%以上的高毛利率。這一情況在A股上市公司或並購項目的披露的數據中，得到廣泛的確認。

危廢處置企業通過持有盡可能多的危廢品類處置牌照，為產廢企業提供一站式服務，將顯著減少客戶不同危廢的貯存與管理難度，企業粘性也相應顯著加強。在目前產能嚴重不足且全牌照布局極少的情況下，這一趨勢還未充分體現，而一旦進入市場供需平衡狀態，全牌照溢價優勢將更加充分顯現。國泰君安建議關註金圓股份（000546.SZ）、海螺創業（0586.HK）。