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赫斯基亞太資產擬上市 明年加港兩地掛牌集資78億

2009-06-02  AppleDaily





【本報訊】市場消息透露,和黃(013)繼早前透過旗下和電國際(2332)分拆港澳電訊業務上市後,正部署再分拆旗下赫斯基能源的亞洲資產,在香港及多倫多兩地上市,集資最多10億美元(約78億港元),最快於本月底前委任投資銀行負責該計劃。記者:何凱兒

和 黃發言人昨日並無否認有關消息,只表示除了集團主席李嘉誠上月在股東會發表的言論外,集團沒有其他補充。赫斯基總裁劉錢崧4月曾向加拿大傳媒透露,赫斯基 有意分拆東南亞的油氣資產在亞洲區上市,當中包括位於南中國海的荔灣油田;李嘉誠在股東會回應這問題時表示,「這只是個別董事自己的內心想法,事實上未到 成熟階段,將來極之有可能,但現時沒有計劃」。

月底前委任投行籌備

《南華早報》昨引述消息指出,赫斯基擬於明年將亞太區資產 分拆在港加兩地上市,過去數周已約見包括摩根大通、美林、高盛及摩根士丹利等投資銀行,計劃發售25%股份,集資最多10億美元,並可能在本月底前委任投 行籌備。受消息刺激,持有赫斯基34.57%股權的和黃昨升3.04%,收報56元。以集資10億美元及出售25%計算,赫斯基的整體價值約312億元, 而和黃所持赫斯基股權約值108億元。倘分拆計劃落實,將明確反映和黃的石油資產價值。瑞銀近期的研究報告指出,赫斯基將國際資產分拆具吸引力,亦可令市 場給予其國際資產組合較大的價值,但分拆計劃需要市況配合,因分拆出來的新公司需要約24至48億美元資金發展南中國海的荔灣氣田。瑞銀以油價每桶75美 元、10%折讓率及9美元的百萬立方呎實現氣價估計,赫斯基的國際資產價值約28億美元,當中約25億美元來自與中海油(883)母公司合作勘探的荔灣項 目。

今年盈利料遠遜去年

2000年8月在加拿大多倫多上市的赫斯基,是和黃一隻「金蛋」,去年由於國際油價高企每桶100美 元及成立油砂業務帶來特殊收益,赫斯基08年純利37.54億加元,增長17%,和黃攤佔的稅前盈利為133億港元,增長27%,佔和黃3G以外固有業務 的稅前盈利24%,與港口業務比例相若。不過,在金融海嘯加上油價持續低於每桶50美元,李嘉誠也不諱言,赫斯基今年經營環境困難,預期今年盈利將遠遜去 年。

赫斯基在亞洲地區主要資產

1. 珠江口盆地西部、距離香港約300米和海南島東面135米的文昌油田四成股權2. 南中國海深水區的荔灣3-1-1地區一塊巨大天然氣田,公司已落實使用為3年期的深水鑽油台,可能提供4至6萬億立方呎天然氣的可開採資源3. 與中海油共同發展馬都拉BD天然氣田和印尼東爪哇離岸液體天然氣田4. 印尼東爪哇海東巴韋安島II地區及松巴哇島北部II地區的生產分享合同項目全部權益資料來源:和黃集團網站



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胡润富豪张瑜平两地腾挪大法


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http://www.21cbh.com/HTML/2009-8-24/HTML_4J9I7NPQR9CU.html


经历一番股权恶斗后,仅次于黄光裕、张近东,在胡润富豪榜排名第三的富豪张瑜平终于如愿。

8月20日,商业城(600306.SH)宣布,其新任大股东深圳琪创能已经完成受让商业城集团整体产权。新宇亨得利在联交所公告称,该公司法定股本由2000万港元增至5000万港元,公司更名为亨得利控股有限公司,新宇亨得利将逐步解除纷繁复杂的持股关系直接控制商业城。

由此,一直隐居幕后的香港钟表大鳄新宇亨得利(3389.HK)顺利借壳登陆A股。新宇亨得利是张瑜平控制下的企业。

虽然张瑜平承诺掌控商业城后暂时不会改变该公司的发展战略和主营业务。但香港凯基证券分析师梁健昌认为,张瑜平以昂贵的代价获得商业城控制权,以此平台实现其主营业务到A股再融资是终极目的,“新宇亨得利需要大量资本支撑其在内地的迅速扩张。”梁健昌说。

张瑜平的算盘

张瑜平今年3月开始着手重组商业城。据一业内知情人士向记者透露,今年3月2日,张瑜平公开视察沈阳商业城,是隐居深圳琪创能幕后两年的新宇亨得利第一次走上台前。

据商业城之前综合信息显示,深圳琪创能在进入商业城的过程中先后共耗资高达5.54亿元之巨。

根据当初商业城集团资产挂牌交易规定,受让企业需要负责筹措3亿元资金支持商业城改扩建工程项目建设。加上该笔费用,新宇亨得利在商业城的平均持股成本达到了18.34元每股。

而商业城今年第一季度扭亏后每股收益不到一毛钱,目前股价每股10元。“从基本面来说,商业城仅仅依靠自身资源是无法支撑股价的,张瑜平对其进行业务重组是迟早的事。”梁健昌认为。

新宇亨得利系国内最大的奢侈品钟表经销商,目前,新宇亨得利已经拥有斯沃琪(SWATCH)集团、路威酩轩(LVMH)集团、历峰(RICHEMONT)集团、劳力士(ROLEX)集团等国际奢侈企业的合作权,分销及独家分销19个国际知名品牌手表。

去年,新宇亨得利收购全球最大奢侈品集团LVMH旗下意大利著名书写品牌OMAS 90%的股份,并正式宣布OMAS打入中国市场。此外,该公司还拥有NIVADA(尼维达),OLMA(奥尔玛),NUMAJEANNIN(龙马针)等著名瑞士手表品牌。

梁健昌认为,商业城总股本只有1.78亿股,盘子很小,非常适合大股东增发注入资产。张瑜平要扩张新市场,同时又要培育旗下品牌在中国的业务,未来需要大量资金投入,但新宇亨得利不能持续依靠香港融来的资金投资内地,因此,张瑜平希望利用内地融资平台商业城融资。

资金紧张?

目前新宇亨得利的零售店面共216家,其中内地204家,上半年实现零售业务19.5亿元,占总收入的72.4%。

据记者了解,通常情况下,中国内地一家手表零售店的成熟期在3年以上,而新宇亨得利在内地的200多家零售店中,有70%是近3年新开的,只有30%是3年以上的成熟店,因此,张瑜平认为公司在中国内地的零售业务具有巨大的增长潜力。

“但是新增店面大部分都集中在二、三线城市,这些地方的奢侈品消费市场远不如一线城市,市场培育时间也更长,这也加大了新开店的风险,尤其对新宇亨得利资金的持续流动性有较大考验。”梁健昌分析说。

事实上,新宇亨得利上半年通过与品牌商交换库存及减少新订单,才实现存货水平在去年底的24.5亿元的基础上减少10%。目前,该公司仍然承受较大的库存压力。

而此前,张瑜平已经开始在市场上大量攒集资金。今年6月底,新宇亨得利在香港通过新股配售筹集6.02亿港元。该部分资金将用来在中国中部和西南部 地区收购现有的手表零售商网络,从而使其内地零售门店总数增加10%-15%;其次将在战略性区域继续完成10至20家自主新店的开设和扩张;此外新宇亨 得利还需要花费大量资金发展自主品牌OLMA(奥尔玛)。

期间,张瑜平通过全资子公司深圳新宇钟表有限公司已获中国建设银行深圳分行两年期3亿元流动资金贷款额度,该项贷款也将用于新宇亨得利拓展零售网路。此外,该公司还获得中国银行深圳分行4亿元综合授信额度及招商银行深圳分行2.5亿元的新增贷款。

仅两个月时间,新宇亨得利筹资约15亿资金。

张瑜平此前计划,将在2010年底增设零售店至300家,同时达到70亿元的销售额。但今年年初,张瑜平在接受传媒采访时表示,因受到金融海啸的影响,公司该计划可能要延迟最少半年才能完成,即最快也要到2011年才能达到开设300家零售店的目标。

在上半年投资者见面会上,张瑜平又表示,上半年内地一线城市及香港区,与去年同期比较,同店销售持平,但二线城市的同店销售则有双位数字的增长。

这 也成为张瑜平坚定加快在二、三及市场扩张的信心支撑。今年上半年,新宇亨得利新增门店6家,近一年来,共新开了近30家店面,除了巩固北京、上海、东北、 华东和华北一线城市意外,正在极力扩充内地二、三线城市的零售网络。但是,8月4日,张瑜平又表示,暂时不会加快开分店速度。同时,新宇亨得利还终止了收 购俊文宝石的计划。

这个胡润富豪布下的资本迷局,有待市场揭开盖子。
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一周豪吞上海两地块合生创展:不盲目血拼

http://epaper.nbd.com.cn/shtml/mrjjxw/20100915/1818922.shtml

  每经记者 朱玲 发自广州
进入9月,合生创展在仅一周的时间内,先后拿下上海两幅地块,在土地市场表现激进。14日,合生创展总裁薛虎表示,合生创展一贯采取非常理性的拿地策略,既量入为出,又量力而行,绝不盲目血拼地王。
据悉,进入9月,仅一周的时间,合生创展先后以12.46亿元和14.51亿元取得上海广富林地块和三林集镇地块,其中三林集镇地块楼面地价达到20870元/平方米,溢价率72%,高溢价引发市场关注。
面对“拿地激进”的质疑,合生创展总裁薛虎14日对《每日经济新闻》记者透露:“在土地储备方面,合生创展一贯采取非常理性的拿地策略,既考虑公司承受能力,量入为出,也综合考虑市场状态和现实状况,量力而行,绝不盲目血拼地王。”
今年以来,合生创展已先后拿下4幅地块,其中大部分集中在长三角。今年3月4日,合生创展以7.7亿元取得昆山周市镇迎周路两旁与新塘河以南29.21万平方米的地块,这也是上半年合生创展唯一一次拿地。今年8月,其又以37.2亿元的价格拿下广州海珠区一商业项目。
薛虎称,随着市场的发展、成熟,房地产投资已经不能再停留在随意拿地、大规模开发、快速周转和回笼资金的初始阶段了。据该公司中报显示,截至6月30日,合生创展持有土地储备接近3000万平方米。

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嘉能可啟動兩地上市 集資100億美元

http://www.21cbh.com/HTML/2011-5-4/3MMDAwMDIzNjQ3MQ.html

綜合媒體報導,5月4日消息,世界最大的大宗商品交易巨頭嘉能可(Glencore)正式啟動倫敦、香港兩地上市,已設定IPO招股價區間為4.8-5.8英鎊(約合61.4-74.2港元),集資額約100億美元。

根據嘉能可上月宣佈的融資計劃,其融資主要用在獲取更多流動資金,以便更好利用資源業景氣期的機會。

按照價格中值計算,公司市值達600億美元,在公司集資的100億美元中,新股佔80%,母公司同時將出售價值20億美元的舊股,另有相當於15%即15億美元的超額配售權。

不過,嘉能可目前的初步招股文件中,並沒有披露基礎投資者和管理層的持股規模,但公司表示,基礎投資者已認購約31%的發行股份。

根據嘉能可在香港招股的初步招股書,公司去年淨利潤達12.91億美元,同比增長31.33%,期內營業額1449.78億美元,同比增長36.3%。嘉能可表示,從2001年以來,公司的年度平均股本回報率達38%。

嘉能可還在招股書中透露,計劃採用「漸進式」股息政策,預計每半年派一次股息。其中中期股息佔全年股息總額的三分之一。公司在本月底上市後,預期在今年8月公佈截至6月底止的半年業績,同時也將宣佈派發中期股息,價值約為3.5億美元。

據消息稱,嘉能可計劃於下週五(5月13日)起在兩地公開招股,24日於英國倫敦掛牌,25日在香港掛牌。

香港資產管理公司太平洋太陽顧問的創始人兼CEO安迪·曼特爾(Andy Mantel)認為嘉能可選擇上市時機恰當,現在的物價已經上漲到一個非常高的狀態,並且全球經濟增速都在回升。

如果嘉能可這次上市成行,將成為倫敦迄今為止最大的IPO,很可能將素來低調的CEO格拉森伯格的管理層推入公眾視線。

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女中產兩地炒股冰火兩重天:美股賺10萬 A股被套

http://www.yicai.com/news/2012/08/2002035.html

民幣結束了持續5年的單邊升值,開始悄無聲息地步入貶值通道。於是一些中產階層的資產,開始了跨國大挪移。"小資"杜袖倫賣掉了經營多年的酒樓,還拋售了手中的樓盤。但如何讓已經深度被套的A股股票解套卻讓她犯了難。這兩年,她炒美股輕鬆賺了10萬美元,A股卻統統被套。

7月以來,"小資"杜袖倫已經在中國內地與加拿大之間往返了四次,她不僅變賣了經營多年的酒樓,還拋售了手中的樓盤。她的初衷很簡單,在人民幣貶值趨勢下讓自己的資產更安全地保值增值。

今年5月,人民幣匯率拐點驟現,人民幣結束了持續5年的單邊升值,開始悄無聲息地步入貶值通道。

與此同時,當宏觀經濟走 軟,A股跌破各種"鑽石底""玫瑰底"時,美元持續升值,美股卻屢創新高,8月15日,道瓊斯工業指數上漲至13172點,幾乎接近2007年的歷史最高 點14196點,道瓊斯工業指數從2009年最低點上漲至現在,股指幾乎翻了兩倍。於是一些中產階層為了規避資產風險和尋找新的投資市場,開始跨國大挪 移……

資產挪移 逃離中國

這是一輪由貨幣貶值引發的資產流動,中國富人的錢正在向外流出。

杜袖倫4年前移民加拿大,最近卻成了往返"中加"兩地的空中飛人。

此前,她在廣州經營著一家酒樓,同時還在國內擁有多處房產。如今酒樓早已交給別人打理,依靠酒樓的分紅和出租房屋的租金,應對全家人在加拿大的日常開銷。

"周圍的人都在忙著處理國內的產業,一個朋友剛剛將位於東莞的工廠賣掉,然後用80萬美元在加州購買了一棟別墅,全家移民。我準備國內就留一套房子,方便回國探親。"按照杜袖倫說法,人民幣資產缺乏安全感,還是把錢換成美元更踏實些。

目前,杜袖倫已經將酒樓的股份完成出讓,同時將北京、廣州的多處房產委託給中介機構爭取盡快脫手。既要照顧兩個年幼女兒,又要跟中介公司討價還價,杜袖倫成了空中飛人,近一個月往返兩地就多達4次。

"酒樓最近的生意不是很好,索性不要了。我在北京白石橋有一棟130平方米的3室公寓,買的時候不到300萬元,按現在的樓價算500萬元應該很容 易出手。"出於廣東人骨子裡的精明,杜袖倫算了一筆賬,500萬元人民幣可以在美國繁華地段買兩套相當於國內一居室的公寓,出租一個月大概可以賺到 2600美元,現在這棟房子國內的租金是6000元人民幣,轉手之後每個月租金多了近三倍。

抓緊轉讓不動產套現資金的同時,如何讓自己手中已經深度被套的A股股票解套卻讓杜袖倫犯了難。

"持有A股10多只股,沒有一隻賺錢的,統統被套!甚至還有一隻PT退市股。"提起股票,杜袖倫顯得頗為無奈。在加拿大做了全職太太後,炒股票成了杜袖倫唯一的樂趣,然而在美國、中國內地兩地的投資經歷卻是冰火兩重天。

由於美股持續走強,導致杜袖倫這兩年炒美股每年幾乎輕鬆賺10萬美元。道瓊斯工業指數從2009年最低點上漲至現在,股指幾乎翻了兩倍。而納斯達克指數也在今年年初創下了近11年來的歷史最高點,自2000年來首次收在3000點關口上方。

同時的A股卻熊冠全球。"以前每天晚上我還要看看A股,現在基本不看了。把房子處理掉後,手裡的A股股票就當是留念吧。"杜袖倫表示。

談到這次資產大轉移,杜袖倫的思路卻簡單而清晰,"國內樓價比美國、加拿大貴得太多了!趁現在反彈脫手,正是時候。如今美元強,人民幣弱,拿著人民幣利息也高不過美元太多,換成美元更踏實。"

按照杜袖倫自己的說法,"我並不是什麼大富豪,更無法和身家億萬急於轉移資產的富豪相提並論。我也就算一個普通中產階層,我的想法很簡單,就是讓自己的資產更安全。"

杜袖倫只是眾多急於向境外轉移的"中產階層"的一員。人民幣結束持續5年的快速升值,在今年二季度出現明顯拐點。自2005年7月21日匯改實施以 來,至2012年5月2日人民幣創出6.2670元新高,7年之中人民幣升值高達22%。進入今年5月以來,人民幣單邊升值趨勢被打破,7月甚至連續多個 交易連續跌停。

根據中國外匯交易中心的數據顯示,8月15日人民幣兌美元匯率中間價報6.3482,較前一交易日下降39個基點,再創年內新低,與去年11月30日的低點持平。

不單是在人民幣升值過程中蜂擁進入內地套利的境外資金正在加速撤離中國,本土資金也在加速轉移資產向境外聚集,類似杜袖倫的"中產者"恰恰充當新的一輪資產搬運工的主力。

"這是一輪由貨幣貶值引發的資產流動,中國富人的錢正在向外流出。"國務院發展研究中心世界發展研究所副所長丁一凡向《中國經營報報》記者表示,近 一個月以來匯率走低,央行連續實施了降准、降息以刺激經濟,但實際情況是,貸款額度並沒有完全被市場消化掉,經濟的負面效應還會持續。目前,在沒有完全開 放資本賬戶的背景下,仍然存在一個天然防火牆,資產外流的速度得到一定限制。未來資本賬戶一旦開放進程加快,資產流動性將大大加快。

人民幣貶值 預期仍將提速

隨著美國經濟的逐漸企穩回升,避險資金更多尋求美元等具有強勢地位的貨幣以求自保。

今年5月以來,中國外匯交易中心的數據顯示人民幣匯率連創年內新低。同期人民幣離岸市場的低迷表現,讓市場加重了對人民幣貶值的擔憂。

香港NDF(即無本金交割遠期外匯)市場,人民幣連續對美元報價都已超過6.400的水平,海外投資者看空人民幣遠期匯價狀況依然在持續。8月15日,人民幣NDF折價達到1.27%,意味著境外資金預期人民幣一年內將貶值1.27%。

對於人民幣離岸市場的持續走低,中國外匯投資研究院院長譚雅玲分析認為,"國際資金大都通過操控離岸市場的匯率變動干擾中國貨幣政策,進而影響宏觀經濟貨幣政策走向。"

譚雅玲認為,"國內企業包括政策制定者,對人民幣貶值缺乏足夠的應對機制。國內企業參與外匯交易,更多是投機性操作,缺乏對實體經濟的配合支持。現在人民幣突然貶值,企業大多在觀望之中。"

數據顯示,2010年10月人民幣升值預期率接近4%。今年3月以來,人民幣預期升貶值率跌破多空分界點,至今半年內持續保持貶值預期。來自國家外管局的統計顯示,在這半年之內大量資本正在從中國流向境外。

國家外匯管理局日前公佈的2012年第二季度及上半年中國國際收支平衡表初步數據顯示,2012年第二季度中國資本和金融項目逆差(含淨誤差與遺 漏)714億美元,其中直接投資淨流入386億美元;上半年中國資本和金融項目逆差累計逆差203億美元,資本外流的跡象相當明顯。

其中,第一季度資本和金融項目由2011年第四季度逆差480億美元轉為順差511億美元。第二季度隨著歐債危機的持續發酵,以及國內各項經濟指標的回落,國際資本淨流出714億美元。

"資本回流美國確實是人民幣走低的一個推動因素,也是導致美元走強的重要力量。"中投顧問金融行業研究員霍肖樺認為,受中國經濟增速減緩影響,國際資本逐漸撤出國內,而隨著美國經濟的逐漸企穩回升,避險資金更多尋求美元等具有強勢地位的貨幣以求自保。

美元走強引發資本回流的過程中,不單原來投資中國的境外資金開始撤離,杜袖倫這樣的普通中產也在將境內資產向境外轉移。

霍肖樺認為,國內富人拋售國內樓盤,投資美國不動產更多的是基於對國內經濟持續下滑和房地產調控下房地產景氣度低迷的擔憂,投資美元以求避險,達到 資產的保值增值。此外在歐債危機遠遠仍未解決的情況下,美元幾乎成為唯一重要的投資標的,美國經濟的逐漸復甦也為國際資本投資美元提供了一個良好的契機, 國際資本正加速投資美元資產。

"目前人民幣貶值的速度還不是很快,未來宏觀經濟如果沒有起色,人民幣兌美元可能加速下行。"獨立觀察家、資深投資人劉安民對匯率下行引發的連鎖危 機充滿憂慮,"亞洲金融危機期間,東南亞地區貨幣一天貶值10%,大量資金蜂擁外流,帶來房產市場大的動盪。現在富人在加快對外轉移資產,中國樓市將承擔 更大的拋售壓力。"


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大陸香港兩地IPO募集額銳減

http://www.eeo.com.cn/2012/1107/235719.shtml

經濟觀察網 記者 李緣  市況差強人意,連累大陸和香港兩地IPO市場黯淡。今年首10個月香港 IPO 集資額創下自 2004 年來新低,籌資額較去年同期銳減78%,主板更是於在5 月和 9 月均沒有新股掛牌。A 股集資額也大幅下滑59% ,德勤指出主要原因為指數表現糟糕和上市申請審核放緩。

香港市場失冠

年初時德勤曾預計今年全年香港IPO集資額可達2300億港元,但事與願違,期內總共有51支新股上市,集資額為489 億港元,而去年同期則有64 支新股上市,集資額為2214億港元。申請上市公司中,處理期限已過、申請被拒和自行撤回的個案數目則創 2004 年以來的新高。

德勤中國全國上市業務組聯席主管合夥人歐振興指出,集資額排名來看香港已從冠軍位置下滑至第六位,落後於納斯達克、紐約證券交易所、東京證券交易所、深圳證券交易所和吉隆坡證券交易所,但仍然領先上海證券交易所。

矛盾的A股

至於A股,今年前10個月共有153 家公司新上市,較去年的 243 家下跌了 37%;集資額也從去年的 2495 億大幅下滑59% 至1034 億元人民幣,A 股市場今年第三季度的表現為 2009 年以來最差。

歐振興用「矛盾」來形容A股IPO,指出儘管政策鼓勵降低市盈率,但73%的新上市公司仍有20至40倍的市盈率,且所有新上市項目都獲超額認購。但另一方面,由於指數表現差和市場需求疲弱,A股IPO的平均交易規模和集資額都顯著下跌。

歐振興預計2012全年只有約170 間(比 2011年少40%)企業將在 2012 年年底前A股上市,集 資額約逹 1200-1400億人民幣(比2011年少50%-57%)。料市場焦點會集中在節能環保、新材料、高端製造、農林漁牧以及文化和娛樂業。


大陸 香港 兩地 IPO 募集 銳減
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在台港兩地鴨子划水獵地、養地 富邦蔡家拿下香港銅鑼灣地標

2012-12-10  TWM
 
 

 

香港銅鑼灣Cubus商業大樓以十五億港幣賣出,創下香港今年該區房地產的最大單筆成交金額。而其買方,就是台灣的富邦集團蔡家。

撰文‧黃佑晴

香港銅鑼灣「地標」Cubus商業大樓以十五億港幣、約五十五.五億新台幣賣出,創下香港今年該區房地產的最大單筆成交金額。據悉,買下整棟Cubus大樓的神祕大亨,正是富邦集團蔡萬才、蔡明忠家族!

案子一成交,立刻在香港地產界引發討論,商場業內紛紛私下打聽富邦蔡家插足香港地產的實力與背景;反而在台灣,卻因「資金外流」的敏感話題,這消息還停留在低調不曝光的狀態。

其實Cubus商業大樓早在一年多前,便委託國際仲介來台尋找買家,包括全聯社董事長林敏雄、前國泰金控副董事長蔡鎮宇等手上現金滿滿的買家都曾是遞件對象,案子談了一年多,最後由蔡明忠家族得手買下。

Cubus大樓由豐泰地產集團、香港僑福地產及資本策略三大股東共同持有。二○○六年豐泰集團等買入、重建的總成本約達四.六二億港幣,如今開價十五億港幣,賺足兩倍以上。

富邦蔡家這兩年事業騰達,在壽險、電信事業的投資穩當,每年固定收回不少現金,手上抱著一堆現金需要分配去處,海外地產就成為考慮方向之一。儘管Cubus大樓的年租金報酬率約二.六%左右,不算出色,但香港商辦大樓市場保值且具潛力,富邦於是大手筆進場。

事實上,此樁交易案賣家之一的豐泰,也已透過私募形態投資台灣地產,知名案例是買下台北市遠東飯店旁邊的土地。

豐泰洽購遠東飯店旁這塊原由宋氏家族所持有的千餘坪土地時,曾有意尋找國內買家共進合擊,一度透過關係找上林敏雄,沒想到林敏雄早就先一步卡位,已從宋氏家族其中一人手中買到六%持份,因而拒絕。豐泰索性向富邦銀行貸款,另籌購地資金,而富邦也因此成為抵押第二順位的債權人。

富邦蔡家此舉有如以逸代勞;當豐泰利用私募基金投資台灣房地產,若這塊土地遲未開發,豐泰最後仍須出場,屆時富邦身為第二順位,極有機會順理成章拿到這片黃金土地。看來富邦在台灣、香港的獵地養地猶如鴨子划水,也算衝勁十足。

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4G 盛宴,誰主廚? ——深港兩地上市公司中興通訊被寄予厚望

2013-03-25  NCW  
 

 

近日,中國移動召開新聞發佈會,宣佈在廣州、深圳兩地同步擧動最大規模的4G體驗。會上,中興通訊TD-LTE (4G)產品總經理柏燕民表示:作為中國移動的戰略合作伙伴,中興將為廣深提供 TD-LTE 設備及解決方案。

眼下,4G已成箭在弦上之勢。有統計數據顯示,未來5 年內,4G用戶將有望達到4億,相關的終端市場規模也將高達 4000億元。

作為TD-LTE網絡的重要推動者,中興在4G全產業鏈的各個重要環節都擁有完整的解決方案。截至2012年10月,中興已獲中國移動北京、天津、廣州、深圳和沈陽五大城市TD-LTE網絡承建項目,總載頻數超過13000。此前,中興還曾承擔香港中移 TD-LTE網絡建設的半數任務。

4G盛宴已開,占得先機的中興能否繼續保持優勢,頗受投資者與消費者的關注。

4G所昭示潛在變革力量已廣為人知:4G擁有比3G快20倍的上網速度,並能實時同步高清傳送視頻畫面,這無疑會帶給用戶全新的體驗;而對於設備供應商來說,誰能佔領新時代的這個橋頭堡,誰就極可能成為新一輪商業洗牌的勝利者。

泷所周知,2009年是中國的3G元年,但在此之前,中興已投入大量人力、財力進行相關領域的技術、設備研發,尤其是 TD-LTE 領域。2011 年 12 月,中興率先進入工信部的相關試驗測試。到2012年1月,中興已向ETSI聲明,其擁有 381件 LTE 標準必須使用的基本專利。

2012年5月17日,中興攜手廣州移動在廣州擧動TD- LTE的客戶體驗活動,標誌著TD-LTE網建設進入新階段。

有業內分析者認為,中興在系統設備領域最大的優勢就是其產品都是基於統一的平台,因此能夠在保證產品成熟度和穩定性的同時,也帶來巨大的成本優勢。

作為4G解決方案的主要供貨商,中興已然涵蓋手機、平板電腦、數據卡等全系列產品。目前,中興計劃推出多款4G終端產品,全面覆蓋高、中、低端市場。

實際上,2011年大運會期間,中興就聯合中國移動聯合推出了 TD-LTE 智能手機的樣機;2012 年 6 月 8 日,中興聯合日本軟銀宣佈,將在軟銀移動公司全面發售中興新一代超高速 WiFi 路由器 4G“SoftBank 102Z”。這款外表酷似手機的產品,對應于軟銀4G AXGP高速網絡的實際下載速率可高達 76Mbps,可承載10個終端設備共同接入。

此外,中興還與瑞典和黃(Hi3G)聯合推出全球第一個LTE FDD/TD-LTE 雙模網絡;其為中移動提供的 TDD/FDD 雙模 4G網絡,覆蓋港島、九龍等人口稠密區域。

中興的4G布局,不局限于國內。去年,中興以全球首款世界模4G uFi產品,成功與北美第一大運營商Verizon達成合作;此前,中興MF820和MF820D數據卡還在北歐電信巨頭 Teliasonera實現規模發貨。

截至2012年底,中興已獲45個LTE商用合同,與全球110多個運營商合作並部署試驗網,遍佈歐洲、亞太和美洲等多個區域,其中多張 4G網絡已投入商用。

業內普遍認為,借助長期深耕所積累起來的成熟技術和品牌影響力,中興很可能成為 4G時代的主要受益者。

投資者的判斷同樣具有說服力。2013年伊始,花旗發表報告指出,受惠4G網絡的機遇,以及海外設備市場份額的擴張,預計中興未來將占據4G市場30%左右的份額,並建議維持“買入”評級。

花旗預測,中興未來將占據4G市場30%左右的份額。

4G 盛宴 主廚 深港 兩地 上市 公司 中興 通訊 寄予 厚望
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兩地直擊 揭內地金融新炸彈

2013-07-04 NM  
 

 

早前內地銀行業「錢荒」憂慮升溫,觸發恒指一場小股災。中央急急「出口術」撲火,股市雖喘定,但內地「畸形」的金融系統,炸彈隨時陸續有來。上週三,中國銀監會要求內地信託公司上報下半年到期的信託項目,並列明還款方法。這是繼今年三月銀監會的八號文件後,銀監會再次出招整頓影子銀行。如此着緊,皆因角色如「二叔公」的信託公司,在影子銀行中,資產規模僅次於內銀發售的理財產品。而向來以高回報做招徠的信託產品,不少其實「掛羊頭,賣狗肉」,資金輾轉流到「垂危」的企業,又或「渴水」的地方政府手中。上星期,本刊北上雲南普洱及江蘇鹽城,揭開這場信託抽水亂局。現時離開內地金融問題大爆煲的日子,已愈來愈近。

內地所謂信託產品,聽落陌生,「玩法」其實很簡單。「手緊」的企業找來信託公司幫忙,將公司股份﹑應收款或千奇百怪的「項目」,包裝成產品來集資,企業給予信託公司利息十多釐,信託公司再轉以年息八釐以上的豐厚回報吸引散戶。近年來內地這類賺息差的信託公司,增長之快如雨後春筍,儼如一部民間抽水機,資產管理規模由一○年的三萬億元人民幣(下同),爆升至今年第一季末的八萬七千億元,成為僅次於銀行業的第二大金融機構。本刊挑選出兩個現時最熱門的信託產品,揭出當中的糊塗賬。

無回報公路

信託產品簡介︰一月中開始分三期推出,由中信信託發行,共集資十億元,助普洱市政府修建連接緬甸的公路,年息九點五釐,投資期兩年。現場實況﹕普洱市位於中國雲南省西南部,有「中國茶都」之稱,人口約二百六十萬人,少數民族佔六成。全市每年人均收入低於二千三百元的貧困人口,達三成四,但政府卻十分「大手筆」,斥資三十三億元興建一條二級公路,其中十億元就透過這個信託集資。該公路全長約一百公里,連接瀾倉縣及孟連縣,通往緬甸。

地方政府好大喜功

瀾倉縣和孟連縣之間其實早有一條舊路,記者包車沿途觀察,發現來往車輛疏落。當地政府資料顯示,孟連縣去年交通流量只有十四萬五千架次,即平均每日僅四百架次。建多一條公路經濟效益存疑。普洱市公路經營養護有限公司的艾先生解釋︰「原來的路多彎較窄。不過,孟連縣只有一個口岸,人口不多,汽車也不會多到哪裡,你也知道緬甸是很窮的國家啊!」事實上,去年地方財政收入只有七十五億元的普洱市,債務餘額高達七十三億元。該市全國人大代表羅金玲今年初曾表示,普洱市因為修建公路,負債高達九十三億元。不過,高負債似乎無損普洱市投資基建的「熱情」。當地一一年才落成的普洱文化中心,投資額五億多元,包括一個佔地二萬平方米的普洱大劇院,當地一名的士司機稱︰「這個大劇院的設備比上海的還要好,但平常不開放,留給領導開會和搞活動。」

走偏門吸水

究竟公路建好後,會否賺大錢?記者向負責是次項目工程招標的普洱市公路經營養護公司查詢,負責人蘇先生指項目招標完畢,已經開工,但聽見記者提及這條公路的信託產品,每年回報率接近十釐時,顯得十分懷疑﹕「哪裡有這麼好的事?這個項目是公益性的,建好以後不收費,不經營,根本沒回報!」原來,去年初,雲南省已取消全省二級公路的收費政策,金融機構不再對二級公路的建設提供貸款。是次集資興建的公路,早前更曾因資金不足而停工。地方政府為重開項目,竟透過發信託吸水。幫忙「抽水」的中信信託,就是中信集團的子公司。而是次抽水的普洱市國有企業財務部經理紀小姐透露﹕「已有七個多億到位,我們自己也買了三千萬,要給投資者信心!支付給中信的佣金約百分之十三。」問及公路不收費,何來回報?她強調﹕「政府包底,如果政府埋不了單,就用抵押的土地來還。」不過,信託文件中提及作為抵押品的土地,只有路名,沒有寫明地段及面積。更甚是,文件指地皮位處市中心,但其實全屬市郊地,十分荒蕪。

法式小鎮無影

信託產品簡介︰五月中推出,由中融國際信託發行,集資三億六千萬,作為江蘇鹽城市地產項目「依雲小鎮」的後期發展資金,發展商為「天和置業」,年息平均約十釐,投資期兩年。現場實況﹕正牌的「依雲小鎮」位處法國南部,是依雲(Evian)礦泉水產地,而位於鹽城的「A貨」小鎮,同樣以法式風情街作招徠,更指會有中央湖景及處處種有珍稀植物。鹽城距離省會南京約五小時火車。到達市中心後,再坐二十分鐘的士,才到項目所在地。但落車後,卻赫然發現依雲小鎮已「消失」,眼前的是「財富港」,由多幢兩、三層高的建築物組成,中間有一個湖,後面是一大片爛地,鋪滿廢鐵。

改頭換面無人知

鹽城南面是新發展區,人流疏落。去到銷售中心,職員萬小姐落力推銷︰「項目帶有法國風情的建築風格,是建在公園裡的商業街。第一期共五百三十五個店面,全都封頂了,總共有二期。」問及為何改名,萬小姐承認﹕「這個盤賣過一次,只賣了幾家,以前叫依雲小鎮,人家以為是住宅,所以重新包裝再賣。」中心內的招商總監王先生更直言,中融信託公司是來收拾「爛攤子」﹕「是市政府邀請中融過來重新接手這個項目,你理解我的意思吧?就是原來的開發商資金量出現問題,停工一年,中融是去年下半年接手,收拾局面。」

信託公司變發展商

項目的信託用高息吸客,無非是「搏」成功賣鋪套現再還錢。但翻查資料,原來這項目早於一一年八月開售,其後多次改名,仍未能催谷銷情,至今只售出三成商鋪。鹽城市一間地產中介公司的客戶經理卞小姐就直言項目「先天不足」﹕「城南還在發展中,沒有成形,依雲小鎮在城南邊緣,偏遠得多,再怎樣發展也不會去到那裡。兩萬多一平方米買一個鋪,一點也不划算,你倒不如選城北。」原來中融公司曾是發展商天和置業的大股東,後來再賣盤予一間濟南公司。但項目爛尾,中融幫濟南公司集資收拾爛攤子,如果連中融信託都只是想「甩身」,投資者的資金認真凍過水。

「騎呢」信託遍全國

近年,各式各樣的信託產品在內地「熱銷」,民生銀行鹽城市分行的私人銀行部經理,直言每次推出信託產品都被「秒殺」。除了上述兩個產品外,坊間仍有不少「騎呢」產品。其中,中融信託發行﹑一款集資三億元的信託產品,竟然翻炒已爆煲的「鬼城」鄂爾多斯市,借錢予當地國有企業興建道路,回報率高達九釐至十釐。此外,有信託產品則大玩「防災」概念。今年初,市面流通的一款信託產品,規模二十五億,年息七點五釐。資金是給予甘肅省國企酒鋼宏興,用作重建該省省會蘭州受地震破壞的地區,及收購一間鋼鐵廠。產品並無抵押品,而最「離奇」的,是蘭州過去多年,都未有發生重大地震災害。

九十倍槓桿

產品真實度成疑,但內地信託業管理資產規模卻屢破新高,一躍成為金融業第二大巨頭。群魔亂舞,與銀行「收水」不無關係。中國社科院金融所專家安國俊解釋﹕「○九年以後,國內銀行開始收緊信貸條件,拒絕貸款給高危的行業,如民營企業、中小型房地產開發商或地方政府融資平台,大家只好尋找其他融資渠道,包括借助信託公司發行信託產品集資。」現時,內地有近七十間信託公司,爭相吸納民間「熱錢」,充當銀行機構以外的放水機器,槓桿之大令人咋舌。於信託公司工作十年,○四年創立信託理財網的李晹亦承認信託行業的槓桿過高,他透露﹕「成立一間信託公司只要三億註冊資本金,但大部分信託公司都有央企或地方政府背景,六十九家信託公司,它們的資本金和淨資產加起來只有一千億和二千二百多億,但受託管理資產卻逾九萬億。」以業界龍頭中信信託為例,註冊資本只有十二億元,受託資產卻突破五千億元。另一邊廂,中銀監對信託公司的監管度不足,雖然信託產品要有抵押品,但所謂抵押品的估值卻十分馬虎。一旦爆煲,火燒連環船,隨時拖垮金融系統。

年底爆贖回潮

除了高槓桿,信託資金流到高風險項目,亦大大增加爆煲危機。中國的地方債問題一直引人詬病,因此去年底,中國財政部已叫停地方政府與信託公司合作籌集資金。但中國信託業協會數據顯示,今年第一季末,信託資金投向政府主導的基礎設施餘額有增無減,規模超過二萬億。這些產品很大部分是去年發行,以信託產品平均兩年左右的贖回期,今年底後,將會是贖回高峰期。其實,過去一年,內地已有逾十宗信託產品爆煲的例子。最「轟動」的,要數一一年底中信發行的「三峽全通」信託計劃,集資逾十三億元,用於向宜昌三峽全通塗鍍板公司發放貸款。但今年一月,中信信託發公告「自爆」,指三峽全通公司未能按時向中信信託支付兩批信託貸款本金及利息,合共逾億元。中信將抵押品(住宅及商業用地)公開拍賣,但最終流拍,最近才聲稱已找到第三方「接貨」。另外,中融信託去年十一月,因三億八千萬元的信託貸款未能還款,提請拍賣青島凱悅中心部分資產,能否如期還款予投資者仍是未知之數。內地中金公司經濟學家彭文生早前警告,今年信託產品將有三萬二千億到期。信託再加上不少同時到期的理財產品,對正鬧「錢荒」的金融市場來說,絕對是另一個深水炸彈,隨時引爆新一輪信貸危機。

信託亂吸水埋炸彈


兩地 直擊 內地 金融 炸彈
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一張牌照,兩地政府 三方爭鬥,五易其主 搶食山東沂星 一家電動車公司的離奇股權爭奪戰

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隨著新能源車產業的崛起,以及地方政府採購市場的誘惑,山東沂星這家瀕臨倒閉的國有客車製造公司身價倍增。各路人馬粉墨登場,對其展開股權爭奪。四年間,山東沂星五易其主,至今仍在資本與權力的漩渦中沉浮。

「我代表單位向你道歉!」2013年7月16日下午6點左右,李肖霖律師接到山東省臨沂市羅莊區人民法院一位審判長的電話,原定第二天上午10點開庭審理的賈秉成涉嫌挪用資金、虛假出資一案,臨時取消開庭。

對方表示,原定的開庭日期已經通知不能隨便更改,但這是上級領導開會決定的,自己也是剛剛才接到通知。

現年40歲的賈秉成是來自內蒙古的一位投資者。四年前,這位做農副產品貿易起家的內蒙古商人,一腳跨進了新能源車領域。

2009年,賈秉成發起的一樁收購案使他的命運與山東臨沂市綁在了一起——臨沂市政府當時將山東沂星電動汽車有限公司(以下簡稱山東沂星)的100%國有股權掛牌出售,賈秉成以6.89萬元的承債價格拿下。山東沂星當時資不抵債,除去資產,尚欠債務近4000萬元。

這是一樁皆大歡喜的交易。臨沂市政府甩掉了一個「正在融化的冰棒」,卻獲得了一個冉冉升起的新興產業所帶來的好處;賈秉成以最小的代價買到了政府允諾的地方市場,為他野心勃勃的未來上市之路奠定了一個重要基礎。

但蜜月僅僅持續了兩年就宣告結束。賈秉成迅速從地方政府的座上賓變成了階下囚。2011年末,賈秉成因涉嫌挪用資金、虛假出資,被臨沂市公安局刑事拘留。

賈秉成所擁有的山東沂星100%股權,也因為一系列的變故,而成了擊鼓傳花的對象。2013年6月22日,武漢東湖產業基金投資管理有限公司(以下簡稱東湖基金)宣佈整體收購山東沂星,成為其四年內第五任大股東。

而賈案延宕至今,始終未能作出一審判決,第四次開庭又宣告臨時取消。在這四年間,圍繞著山東沂星的股權,究竟發生了哪些故事?

轉戰新能源車

囿於高昂的定價,剛剛勃興的新能源車企業難以贏得私人消費者的青睞,只能寄望於政府和國企採購。地方政府常常以本地市場為誘餌,來換取外來資本投資發展本地的新能源車產業。當賈秉成意識到這一點時,他發現了山東沂星這家待價而沽的國有汽車製造公司。

賈秉成出生於內蒙古自治區巴彥淖爾市杭錦後旗。據賈秉成的一個姐姐說,家裡有兄弟姐妹七人,賈秉成排行老三,小名仨兒。

在起訴書上,賈秉成的學歷是初中文化。但在賈對外宣傳的材料上,寫有「清華大學工商管理碩士」學位。

賈秉成原來一直在內蒙古從事農副產品生意,主要銷售瓜子、玉米、小麥、化肥等。生意做得不錯,他開始有了多元化的想法。2005年,他和妻子共同出資3000萬元投資成立了內蒙古恆德礦業開發有限公司。雖然後來這家公司轉手他人,但其涉嫌虛假出資的問題為賈日後被抓埋下了伏筆。

三年後,賈秉成看中了新能源車領域的商機。那一年,電動汽車在奧運會期間走上了北京街頭;股神巴菲特也購入了比亞迪汽車10%的股票。電動車市場一片喧囂。

轉向一開始賈秉成就做了一筆好買賣。警方筆錄顯示,2008年到2009年間,他僅以500萬元就從北京德秋宏投資有限公司李長德手中,買下了廣州新美景客車製造有限公司(以下簡稱廣州新美景)的兩家控股公司——香港新美景汽車(集團)有限公司(以下簡稱香港新美景)和香港巨鷹巴士股份有限公司(以下簡稱巨鷹巴士)。2009年9月28日,賈秉成控制下的泰安市金龍住房置業擔保有限責任公司又以人民幣1元在廣州產權交易所拍得廣州市第二公共汽車公司佔廣州新美景10.2%的合作權益。

廣州新美景前身是成立於1993年的穗景客車製造有限公司,最早是由廣州市第二公共汽車公司與香港新美景汽車製造(集團)有限公司合資設立,引進英國亞歷山大客車製造技術,生產巨鷹牌豪華客車。雖然尚未獲得電動車生產牌照,但該公司已經擁有了電動車生產技術——2008年12月之後,接連推出一款全鋁車身的油電混合動力雙層客車和一款純電動雙層客車。

但賈秉成在獲得廣州新美景控制權之後才發現,廣州新美景無法在市場上與同城對手廣汽相匹敵。廣汽乘用車公司生產的混合動力公交車,獲得了不少當地公交公司的訂單。

在中國,囿於高昂的定價,剛剛勃興的新能源車難以贏得私人消費者的青睞,只能寄望於政府和國企採購。地方政府顯然看到了這一點,所以常常以地方保護下的市場為誘餌,來換取外來資本投資發展本地的新能源車產業。

當賈秉成意識到這一點時,他發現了山東沂星這家待價而沽的國有汽車製造公司。他從工信部查到,山東沂星有9座以上客車生產資質。更重要的是,這是山東臨沂唯一一家客車製造企業。

短暫的「蜜月期」

山東沂星下線試運行當天,臨沂市公共交通總公司定購了30台車。截至目前,山東沂星總共不到300輛的銷量中,就有145輛來自臨沂市公共交通總公司。

山東沂星的前身,叫做山東中通飛燕汽車有限公司,是臨沂運輸集團旗下的一家汽車改裝廠。類似這樣的汽車改裝廠在全國各地有很多,它們都有客車生產資質,但並未形成生產規模,多數都難逃倒閉、破產的命運。

山東沂星的日子也不好過,負債過億元,以至於不得不廉價出售,掛牌出售價格是6.89萬元。賈秉成在警方筆錄中稱,這一定價是因為當時有一名職工去世,需要支付6.89萬元的撫卹金。

在掛牌之前,賈秉成代表廣州新美景與當時山東沂星的所有人臨沂發展投資有限公司簽署了《山東沂星電動汽車項目投資重組框架協議》。隨後,山東沂星掛牌公告中對受讓方技術條件的要求,幾乎是為廣州新美景量身定製。

在為期20天的掛牌公示期內,也只有廣州新美景一家報名。2009年10月27日,廣州新美景以底價6.89萬元收購了山東沂星100%股權,除了承擔其所有債權債務,還接受安置其全部在冊123名職工。

僅僅不到兩個月,賈秉成就在英國亞歷山大客車廠亞裔專家唐盛朗、北京科技大學退休教授余達太的幫助下,借助廣州新美景的配件,造出了沂星電動客車。

2009年12月19日,山東沂星下線試運行。當天,臨沂市公共交通總公司定購了30台車。截至目前,山東沂星總共不到300輛的銷量中,就有145輛來自臨沂市公共交通總公司。這些淺藍色的大巴車,如今在臨沂街頭很常見。

沂星獲得純電動客車生產資質卻是遲至2010年8月1日。此前,賈秉成還以個人名義向國家知識產權局申請了16項有關電動車技術的專利,其中10項通過。

美中不足的是,臨沂市一直未能入圍四部委發起的節能與新能源汽車示範推廣應用「十城千輛」工程,拿不到來自中央財政的購車補貼。但臨沂市政府創造性地拿出了所謂的「臨沂模式」,即由臨沂市政府籌資購買沂星電動汽車,交由公交公司替代燃油公交車運營,並對供電公司建設充電設施給予一定的政策優惠,以此帶動當地電動車產業。

企業拿得出像樣的產品,再加上政府的支持,山東沂星從「包袱」變成了「名片」,成為造訪臨沂市政府的客人們必去參觀的一站。當時的臨沂市副市長甚至在山東沂星有專門的辦公室,用於指導工作。

作為「功臣」的賈秉成,也有了第二張身份證,成為臨沂市民。但受到如此優待的賈秉成卻並不滿足,他在2010年6月接受媒體採訪時表示,「現在我們已經在A股市場找到一個乾淨的殼,希望將沂星電動汽車的資源裝入這一殼中上市。」

為了上市,必須挖掘更多市場。河南成為賈秉成的下一個目標。

擴張陷阱

賈秉成在臨沂尚未站穩,便四處擴張,顯然沒有考慮到山東臨沂市政府的感受。更何況,賈秉成在收購山東沂星之後,並沒有全部兌現其對政府的承諾。除了臨沂市政府日益加劇的不滿,河南新美景又因汽車生產資質問題陷入停頓。

河南平頂山市的一個開發商成了賈秉成進軍河南市場的引路人。

2010年5月,在廣州新美景、山東沂星的技術顧問余達太的引薦下,賈秉成與比自己小一歲的張孝陽相識。張既是地產開發商,也是汽車零配件生產商。

當年5月15日,在河南襄城縣縣長、縣委書記等人見證下,張孝陽和賈秉成分別代表金潤新動力科技發展有限公司(以下簡稱金潤新動力)和廣州新美景,簽訂合作意向書,計劃成立「河南新美景電動汽車股份有限公司」,建設年產5000輛客車生產項目。

金潤新動力是由張孝陽、余達太2009年共同投資設立的新能源汽車及零配件研發製造公司。

對賈秉成來說,這次合作非常划算。在新成立的河南新美景公司,佔股49%的金潤新動力提供土地、廠房和設備,而廣州新美景只需提供9座以上客車生產資質和生產技術即佔51%的股份。同時,賈秉成還因此在地方政府照顧下,獲得本地的市場。

雙方在合作意向書里約定,廣州新美景遷至河南襄城縣產業聚集區;金潤新動力在6個月內完成6萬平方米廠房建設並交付使用。

到了當年10月份,賈秉成又與四川樂山天龍汽車製造有限公司簽署框架協議,計劃投資20億元,打造西部最大純電動客車產業基地,但後來不了了之。

不過,這家新公司最後並未成立。但蹊蹺的是,當年11月,廣州新美景如約遷址河南襄城縣,更名為「河南新美景客車製造有限公司」(以下簡稱河南新美景),並在余、張的要求下,將法定代表人變更為張孝陽,同時還委任他為董事長,以方便在當地開展工作。這一身份,後來確實給張孝陽帶來了極大的便利,也給後來的一系列離奇爭端埋下伏筆。

廣州新美景的實際控制人賈秉成為什麼會同意這一變化,他與張孝陽之間是否就此有過怎樣的約定,外界不得而知。

有了山東臨沂和河南襄城的市場,賈秉成此時顯得志得意滿。2010年11月,在深圳舉行的第25屆世界電動車大會上,山東沂星這家名不見經傳的小企業,和豐田、大眾汽車並列大會鑽石贊助商,賈秉成與比亞迪汽車董事長王傳福一起,作為僅有的兩個副主席並坐主席台。

但賈秉成在臨沂尚未站穩,便四處擴張,顯然沒有考慮到山東臨沂市政府的感受。更何況,賈秉成在收購山東沂星之後,並沒有全部兌現其對政府的承諾。

賈秉成在後來的警方詢問筆錄中承認,廣州新美景和臨沂市發展投資公司簽署的《山東沂星電動汽車項目投資重組框架協議》約定:在產權摘牌或沂星汽車公司取得《國家新能源汽車准入目錄》之日起的兩者之中最後一個日期開始的第一年內投資5000萬元;三到五年投資1.6億元。一年內實現在臨沂對外銷售不少於500輛,第二年度在臨沂不低於1000輛。

在山東沂星總經理於振聲的警方筆錄中,這份協議約定2011年8月要投資2億元,第一年賣1000輛車,第二年賣2000輛車。而山東沂星第一年所售客車不足300輛,賈秉成所承諾的投資也遲遲不能到位。

事實上,四處擴張之際,賈秉成不免囊中匱乏。他也在尋找新的投資人加入進來。當年賣廣州新美景給他的李長德,2011年年初回頭投資山東沂星,約定以1億元佔未來上市公司10%股權,第一期到賬3000萬元。

另一家北京安控投資股份有限公司也有意向投資2億元。但其執行董事王世渝對南方週末記者表示,他後來因為不看好賈秉成其人,而放棄了投資。在他眼裡,賈秉成是個「充滿激情,但難以兌現承諾的人」。

除了臨沂政府日益加劇的不滿,河南新美景方面又因汽車生產資質問題陷入停頓。賈秉成此時面臨著前所未有的困境。

兩面夾擊

在山東和河南兩地,爭奪沂星控制權的行動都在悄悄進行。

2011年6月的一天,臨沂市政府領導人找賈秉成談話,拋出一個「四三二一」計劃,政府擬引進上海銘源公司、北京福田公司入股山東沂星40%,北京科技大學余達太教授佔30%,賈秉成佔20%,市政府佔10%。

顯然,山東沂星做大之後,臨沂市政府不僅擔心賈秉成轉移沂星至河南,也希望自己多一點股份和控制力。

賈秉成沒有答應,但不敢直接拒絕,而是選擇了逃避。從此,他很少出現在臨沂,以免被市政府請去談話。他不知道的是,另一場爭奪山東沂星控股公司控股權的行動也在河南悄悄進行。

雖然廣州新美景已經遷至河南襄城縣,法定代表人也變為了張孝陽,但其和金潤新動力約定的合資公司卻最終沒有成立。賈秉成稱在將廣州新美景遷往河南後,發現張孝陽許諾投入的800畝土地和廠房當時處於抵押狀態,並不能用於出資。而在後來臨沂警方詢問張孝陽的筆錄上,張指責賈秉成「沒有把廣州新美景的生產資質辦好」。

南方週末記者在工信部《車輛生產企業及產品公告》中沒有發現河南新美景的名字。

工信部產業司一位負責人告訴南方週末記者,原本進入工信部《車輛生產企業及產品公告》目錄的企業,在工商註冊地及工廠搬遷之後,要重新做准入審查,只有審查通過才能重新拿到資質。

就在廣州新美景和金潤新動力簽署合作意向的四個月後,中國國務院將新能源汽車列入七大戰略新興產業之一,有意增加中央財政投入,同時推進私人購買新能源車補貼試點。各地政府都迫不及待地上馬相關項目,展開招商引資。

事實上,顧不上合資公司尚未正式成立,2011年元旦,河南新美景舉行了首批20輛中文牌純電動客車下線儀式,在金潤新動力位於襄城縣產業聚集區的工廠內正式投產,號稱是當時國內最大的純電動客車製造基地。河南省和許昌市相關領導出席了儀式。

河南新美景也成為河南重點項目,在2012年2月末發佈的《河南省工業轉型升級「十二五」規劃》中,點名指出要以鄭州宇通、河南少林、河南新美景整車企業為龍頭,重點發展純電動客車及公交車。

這樁不清不楚的合作變得騎虎難下。張孝陽與賈秉成的衝突,隨後終於以一紙離奇的支付令揭幕了。

2011年6月11日,一家名為襄城金達貿易有限公司(以下簡稱襄城金達)向襄城縣人民法院申請支付令,稱河南新美景應支付為其墊付工資和材料費的3000萬元。

申請人襄城金達公司的法定代表人代表簽名是趙潦。但在這家公司的工商登記註冊資料中,襄城金達的法定代表人在2011年3月已變更為張孝陽,而且是該公司的唯一股東。

張孝陽同時也是河南新美景的法定代表人。這其實成了一場張孝陽告張孝陽的遊戲。最後,兩家公司在2011年8月簽署「和解協議」,河南新美景自願將山東沂星100%的股權(廣州新美景持有山東沂星,更名為河南新美景之後,依然持有這部分股權)以1500萬元抵償給襄城金達。

2011年7月19日,襄城縣人民法院下達支付令,一個月後又發出執行裁定書,憑著這份裁定書,張孝陽不聲不響地成為了山東沂星的主人。

2011年8月25日,山東沂星的工商登記資料顯示,其100%的股權從河南新美景變成了襄城金達。這一天,河南新美景派駐山東沂星的法定代表人、高管被趕出公司。

互相報案

「山東沂星這個案例前前後後的戲劇性故事,可以說明很多問題。」

賈秉成此時不得不全力以赴,欲拿回山東沂星的股權。

2011年7月19日,賈所控制的持有河南新美景100%股權的三家股東(巨鷹巴士、香港新美景、泰安金龍)召開臨時股東會;當年7月22日在《許昌日報》刊登聲明稱河南新美景營業執照和印章作廢;8月20日在《法制日報》刊登公告免去張孝陽的董事長、法定代表人職務,並委任新董事長、法定代表人。

但股東們的決定,在許昌市工商局受阻。目前,河南新美景工商資料中,張孝陽仍然是法定代表人,持有公司營業執照和印章。

接下來,河南新美景的三家股東向許昌市中級人民法院和襄城縣人民法院提出異議。2011年9月26日,襄城縣人民法院將山東沂星100%的股權凍結,凍結期限為6個月。11月26日,襄城縣法院作出裁定,糾正了上一次的支付令,要求對山東沂星股權(進行)執行回轉。

賈秉成眼看著就要拿回股權,但山東臨沂市工商局卻拒不執行法院的凍結令和回轉令。為此,2012年10月17日,襄城縣人民法院對臨沂市工商局做出罰款30萬元的決定。

就在這段時間內,掌握在張孝陽手中的山東沂星的股權已經易主,轉給了臨沂當地一家國有汽車經銷商。

2011年11月2日,張孝陽與臨沂富華銷售服務有限公司(以下簡稱臨沂富華)簽訂增資擴股協議,約定將山東沂星註冊資本由原來的3000萬元變更為1億元,使臨沂富華成為山東沂星的大股東,佔股70%;11月24日,他將持有山東沂星30%股份的襄城金達以4000萬價格賣給了臨沂康達汽車銷售服務有限公司(以下簡稱臨沂康達)和崔紹偉,其中臨沂康達出資3200萬,受讓股權80%,崔紹偉出資800萬,受讓股權20%。

在襄城縣法院的回轉令下達前兩天,11月24日,山東沂星再次增資到3億元,其中臨沂富華出資2.7億元,持有山東沂星90%的股權。

臨沂富華和臨沂康達都屬於山東遠通汽車銷售集團(以下簡稱遠通集團)。也就是說,遠通集團成為山東沂星的實際控制人。遠通集團是臨沂當地一家國有汽車經銷商集團。

2011年12月8日,賈秉成涉嫌挪用資金、虛假出資,被警方拘捕。

此前,河南新美景的三家股東也針對張孝陽報了案。2011年11月9日,張孝陽以涉嫌職務侵佔罪被河南省許昌市公安局立案偵查,可許昌市人民檢察院卻認為他是「採用非法方法拿回自己的投資」,不予批捕。

臨沂市公安局經偵大隊委託會計事務所對山東沂星的審計顯示,2009年12月-2011年7月間,賈秉成通過關聯公司和個人進入山東沂星的資金有1.23億元。公訴機關同時指出,賈秉成從山東沂星轉出去資金約1.5億元,兩者相差約2743萬元。

在賈案的代理律師李肖霖看來,在河南新美景100%控股山東沂星期間,賈秉成作為公司實際控制人對公司資金的調動不屬於挪用;如果不承認賈秉成作為公司實際控制人,則賈秉成不能作為犯罪主體,因為賈秉成在公司並不擔任職務,也就當然不可能利用職務便利挪用。

此後,賈案開庭三次仍無法作出一審判決。而山東沂星的股權仍在繼續流轉,2013年6月22日,來自武漢的東湖產業基金投資管理有限公司(以下簡稱東湖基金)整體收購山東沂星暨建設臨沂電動汽車產業園項目,舉行了一個盛大的簽約儀式。

除了接手山東沂星,東湖基金還將和山東省臨沂高新區建設產值超過500億元的電動汽車產業園。東湖基金的主要發起人,是武漢經濟發展投資(集團)有限公司這家大型國有投資公司。

北京安控投資有限公司執行董事王世渝是國內資深投資者,他對南方週末記者談及這件事時表示,政府想引進投資人,可以把國有資產低價出售,甚至不要錢,只要你能幫我把事情做成;企業發展到一定程度,往往又翻老底子,說你違規,把你搞走,翻手為云覆手為雨。「山東沂星這個案例前前後後的戲劇性故事,可以說明很多問題。」

一張 牌照 兩地 政府 三方 爭鬥 五易 易其 其主 搶食 山東 沂星 一家 電動車 電動 公司 離奇 股權 爭奪戰 爭奪
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從兩地市場差異來看港股中的陷阱 歲寒知松柏

http://xueqiu.com/1272530506/26819991#comment_23998196
證券市場週刊特約作者-歲寒

投資香港股市的大陸人越來越多,有些人是衝著AH的價差或估值差去的,有些人是因為投資移民而被迫買的,也有人是衝著港股的 T+0、不設漲跌幅限制、買空賣空、衍生品等去的。投資港股的人大都滿懷希望進去,但多數人都交了慘重的學費。為什麼比A股整體估值更低、機制更健全、市場更成熟、選擇更多的港股市場,陷阱會更多、投資回報可能更差呢?

第一部分、投資港股與A 股的幾大不同點

筆者曾在2009年滿倉認購權證,在恆生指數差不多翻倍的大牛行情下虧光,幾欲跳樓自殺;也曾在2011年恆生指數下跌2成時虧損一半,直到今年才挽回全部損失重新盈利。筆者相信自己得到的教訓,可以當成反面教材同大家做一些分享。查理芒格曾說:如果我知道自己會在哪裡死去,我就永遠都不去那兒。失敗的經歷,其實也有它的價值。

筆者進入港股時,已經有3年的A股投資經歷,年年都跑贏了滬指,為什麼做港股反而遭受如此慘重的損失呢?筆者認為,自己的那點A股經驗在一定程度上其實是起了負面作用的,因為港股與A 股的投資至少有以下幾大不同點:

一、估值結構不同,港股市場相對更有效

港股常常喜歡龍頭企業,龍頭股的市盈率通常比二、三線股市盈率要高,有些人看行業的龍頭企業市盈率為15倍,而二、三線企業只有8倍,就舍龍頭去追落後,結果是一直跑輸大市。同樣的,港股通常也喜歡成份股(恆指、國企、紅籌三大成份股),非成份股只有到了特定時期,比如重大事項或財報公佈,機會才比成份股大。所以我們就能很好的解釋,為什麼香港股市的中國平安會比中國人壽受青睞,海螺水泥為什麼會一直AH倒掛,因為買港股要「成者為先」。

筆者最初去港股市場的時候,第一隻票就是看到中國遠洋A股8人民幣,港股才5塊多港幣而買的,今天它的A股3.4元,港股3.8港幣,差距雖然小了很多,但也仍然是H股比A低一成。之後又看到一大堆PE10倍以下,甚至5倍以下;PB1倍以下,甚至0.5以下的中小市值票,欣喜若狂,以為遍地都是金子,結果要麼就是買了一年後毫無反映,白白浪費時間,要麼就是PE從10倍跌到5倍,或者從5倍跌到3倍,低估仍然低估,甚至更加低估。

而大盤股如騰訊,PE基本維持在40倍以上;恆安國際,PE基本維持在30倍以上;蒙牛乳業現在PE40倍,動態PE明顯比伊利還高;康師傅的PE也一直在30倍以上,這些大盤股無論是對比香港的中小盤股還是A股同行,長期以來估值都不低,並且在金融危機的08年大熊市和2011年的小熊市裡有相對較好的抗跌性,究其原因,筆者認為:

1、從概率上看,大盤的成份股本身抵禦風險的能力就比中小市值公司更強,有馬太效應,所以買大盤股長期會更穩健;

2、大盤股基本是歐美大行在研究、定價和買賣,由於歐美的經濟增長速度和投資回報率遠低於香港和大陸,所以他們的投資期望也要低些,倒過來就是PE能給得更高些。小盤股歐美機構不瞭解,難以覆蓋,也不經濟;

3、中小市值公司,特別是民營企業或香港本土企業,出千、財報造假橫行,筆者估計至少佔了三分之一的比例,港交所是個盈利機構,根本不管這事,香港證監會則說自己忙不過來,所以最多就是抓個典型殺雞駭猴,由於廣大投資者難以區別老千和造假的公司,這就使得整個中小市值的非國企股估值明顯被打低。若是市場認同公司出千或造假,那股價很快就會被打趴下,並且長期「嚴重低估」無法翻身,這和A股被質疑造假後股價還持續創新高完全不同,所以港股真不能貪便宜,沒有金剛鑽就不能去攬瓷器活;

4、大市值股的研究跟蹤比中小市值股方便,除創業板外,絕大部分港股沒有季報,很多中小市值公司平常對二級市場也不熱心,所以買它們就像去澳門玩「百家樂」一樣,只有一年2次的財報公告日才能揭開底牌知道大小,因為不確定而給它們低估值也可以理解;

5、港股市場確實比A股要成熟有效,A股資金說話多,港股價值說話多,A股中小板和創業板的估值現在就明顯高過大盤股,嚴重畸形,主要原因是中小板和創業板資金好操縱股價些。

二、供求關係不同,大部分港股的流動性遠不如 A股

香港除了三大成份股外,很多股票的成交是非常稀少的,有時幾天也沒有一筆成交,這是港股與A股的重大不同點。A股你只要買進了,完全不用為賣出擔心,上億的股民盯著2500只票,標的嚴重供不應求,隨便一隻票都有上萬的股東和多家機構覆蓋。港股則不同,香港幾百萬股民有1500只股票,還有幾千隻牛熊窩輪期權。所以要是你「大量」買進了不活躍的股票,除了大股東外,也許你就是該股的唯一莊家,最後是想賣也沒有人接盤。

筆者以前買過好幾隻這樣的小票,比如前年買過的675堅寶國際,這公司業績穩定,每年分紅收益都有10%,市值不到2億,比一個殼的價錢還低。曾經一個月只有3天有成交量,其餘20天每天都是0成交。如果你判斷準確並能長期持有若干年倒也沒什麼影響,若是把握不大或是需要調倉換出資金時,那真是要急死人。

如前所述,香港的大盤股,基本是歐美大行在研究、定價和買賣,包括相關的衍生產品做市。而香港本土及內資機構大約在50億-500億的公司中有較好的定價權,低於50億市值以下的上市公司機構就基本不再覆蓋。所以市值小點的公司,你研究深入一點你就是評級人,比如以前就有好幾個這樣的小票,10-100億的市值,有券商或基金關注到這些票時,他們都是問筆者要分析報告的。

香港的衍生品成交額世界第一,比較活躍的是牛熊證和窩輪(權證),喜歡以小博大的人,對小市值公司就不感興趣了,這對投機資金的分流影響很大,一般能佔到大市成交額的一成以上。並且小市值公司本身估值就低,又經常出老千造假,不到中報年報股價往往也沒什麼波動,所以造成小市值股票成交金額極小,一萬塊錢就可以拉一個板來,筆者就多次碰到自己或朋友用幾萬塊錢搞了一二十個點漲跌的事。

三、港股股價波動大,市場相對更規範

由於港股實行T+0、不設漲跌幅限制、可以買空賣空等原因,導致股價的波動要比A股劇烈。在港股裡,通常不存在A股普遍的「慢牛」與「陰跌」拉升或下跌形式,代之而起的是「瘋牛」與「崩盤」式上升或下跌。對於趨勢投資者來說,追漲殺跌可能是炒作港股的最佳方法。

從價值投資的角度看,港股的內幕交易和操縱市場行為比A股要少,抓香港證券法的漏洞出老千和財報造假的違法行為不算。大部分港股在重大事項和財報公告前,股價往往沒有異常現象,不像A股經常是見光死,這對大小股東來說都是公平的。

筆者曾幾次在財報公告前兩天買入,財報公告當天股價翻倍。比如444先施表行,它是賣瑞士手錶的,產品銷售、黃金和匯率變化等因素合起來影響,造成業績波動很大。這個股票因為代碼發音很難聽,公司又極其不願意接待二級市場的投資者,業績比較難預測,所以被市場冷落,結果就導致財報公告時股價大起大落。

這其實給了研究基本面的人很好的研究環境,你可以因為足夠瞭解而選擇在股價低估時且報表未公告前潛伏買入(一般是中小市值股我們才有這種研究優勢),甚至也可以在利好信息公告後開盤從容買入賺確定的錢,而利空信息公開後及時出局。由於機構一般也沒有內幕消息,資金又大,進出肯定沒普通投資者方便。

四、港股的投機性要比A股大,而且品種很多

港股市場以機構為主,參與正股投機的散戶不多,大多是買來做中長期持有的,那些投機者通常參與窩輪、牛熊證之類的品種。每隻正股的窩輪和牛熊證有很多只,通常每個藍籌股都有幾十至一二百隻的窩輪。牛熊證更是實行「即時死亡」制度,即所謂的打靶,也就是說,你要是運氣不好,被點殺了,就算之後股價逆轉也與你無關,你可能一分錢都拿不回來。

窩輪方面筆者有發言權,2009年底港股就因滿倉認購權證而虧光賬戶,有關筆者2009年虧光的詳情,有興趣的朋友可以去新浪港股論壇看《港股一年祭(滿倉認購權證一年到暴倉)》,這個帖子點擊35萬次了,現在回想起來仍然感慨萬千。08-09年筆者港股收益的波幅可以簡單列幾段,入市後一週虧60%,8個月後從最低位上漲16倍,然後一週跌75%,再二個月漲500%(此時盈利已近10倍),最後2個月虧光,賬戶結餘200港幣。

2009年炒窩輪失敗在經濟上的損失遠不如思想上的挫敗來得絕望,那段時間是筆者人生以來最低迷的時期。港股投資(投機)之所以慘敗,簡單來說,就是覺得自己剩餘的時間和機會已經不多,想和時間賽跑,把過去落後的追回來,結果欲速則不達。所以聽巴菲特的話沒錯,有能力的人不需要用這個收費的槓桿,沒有能力的人用槓桿放大去投機,結果只會更慘。

搞牛熊證和窩輪,基本就是在和大行對賭,在絕大部分時間裡平均勝算幾乎為0,如果去看看匯豐控股的年報和《泥鴿靶》這本書,相信感觸會很深的。

當然,衍生產品也並不全是毒藥,用得好確實是可以以小博大的,更多的時候它其實充當了一個套利的工具,所以關鍵在於你怎麼對待它。就像鴉片,它也是可以做為藥品的。

典型的例子是Option即期權,通過買賣CALL和PUT而與正股相配合是可以無風險套利的。比較常見的做法之一是賣PUT,比如巴菲特和段永平都這麼幹。賣PUT的意思,就是你創設並賣出一個未來的沽出權利給對手,比如Facebook在20美元的時候你認為它有價值,那麼當時你可以賣出一個半年的PUT給別人,如果半年後FB跌到20美元以下,比如18塊,你必須以20美元的價格買入對手的股票。由於你在賣這個PUT時,會先收取2美元左右的手續費,所以實際上你的成本只有18美元,並沒有虧錢。反過來,如果FB的股價在半年後漲到20美元以上,那麼因為對手不會以20美元的低價格賣給你,所以你那2美元的手續費就白賺了,半年有10%的無風險收益率也很好。

對於資金量大的機構投資者,投行甚至可以為你量身定做衍生產品,比如前些年馬化騰與投行簽的減持騰訊協議,史玉柱與投行簽的期權協議等等。

五、港股財報披露比A股差

香港市場是很奇怪的,除創業板外,大部分公司不披露季報,這既和A股不同,也和美股不同,比較規範的是台灣,它們要求上市公司按月披露營運信息。

香港的會計年度劃分時間也很自由,不像A股必須以12月31日為年結日,這方面香港和美國比較類似,由上市公司自行定會計年度區間,港股多數是12月31號和3月31號為會計年度截止日。這裡有個好處,就是我們研究財報的工作可以適當分散。

港股財報最大的特點就是外觀花花綠綠煞是好看,像(HK1388)安利芳的年報那真是堪比《花花公子》,但多數公司披露的信息內容簡單粗糙,對比A股是非常明顯的,基本上很多公司是只要滿足了港交所和證監會的最低披露要求就算完成任務了。

比如年報裡的現金流量表,經營活動就沒有主表,用附表替代了,而中報乾脆只列只個大數。報表附註更是簡單,很多會計項目上市公司想披露明細就披露,不想披露你啥也看不到,主要的附註也可能因為完全沒有明細展開或說明而看不出個所以然來。加上中外會計準則略有區別,以及香港公司的會計科目名稱和歸類相對自由,這讓很多朋友看起財報來吃力不討好。

我們對比(HK1068)雨潤食品和它大陸的大陸全資子公司南京雨潤的年報就能看得很清楚,上市公司(HK1068)的會計報表部分才70頁紙,但子公司南京雨潤的報表部分有107頁紙,很多的會計科目,大陸子公司的披露要詳細得多,香港上市公司往往是一筆帶過。

不過事物都是兩面的,你剛剛開始看港股的財報時吃力不討好,能獲得的信息少,那別人看財報時其實也一樣的。由於內幕交易控制得比較好,所以對機構來說其實也差不多。這樣,如果你能多花些時間去研究分析財報,去公司和行業網站及同行研究報告裡多蒐集信息,再配合一些草根調研,那麼你就可能會成為對這個公司掌握信息最多的人,從而獲得信息的差額優勢和超額的投資收益。

第二部分、港股花樣繁多的資本運作手段

一、買新股可能讓你破產

香港市場比較成熟,資本運作手段很多,遠比A股要複雜。比如新股上市可以不融資而掛牌上市,融資的股票,所謂的國際戰略配售,實際的投資人有可能就是我們這種中小投資人。筆者曾參與過不對外公開發行股票的新股申購,是經紀人私下通知的,當時感覺那股票比較熱,結果開盤就賺了一倍多。有些不熱門的股票,經紀會說只需認購一手就返現金一千幾百或送Iphone之類,這種情況基本不可能虧錢。

而一些參與認購的基礎投資者,有些可能真是戰略投資入股,有些則可能是和大股東私下協議做托的,比如經常性中地雷的某女股神就是一例。又因為港股IPO經常是包銷,包銷商不遺餘力的托市是必然的,所以不能認為有戰略投資人助興就是這票安全值買,這裡邊水很深,關鍵還是自己得對公司的估值能有把握。

在A股但凡打新股,鮮有賠錢的,主要是炒新熱潮高中籤率太低。港股一般會保證每人中一手,所以如果覺得票不錯,那可以開多些戶頭去申購(同一個人可以在不同的券商開很多個賬戶)。但香港的新股開盤是完全可能破發的,不像A股幾乎包賺錢,所以打新前的基本面分析很重要,然後決定投入的資金及孖展比率,用心做的話收益會很不錯。

打新股進行孖展是很正常的事,但有時候因為你分析公司有誤,比如基本面並不好估值不便宜,市場申購的金額少,那就可能會讓你以自有資金幾倍的比例抽中新股,當開盤那天股價大跌時,你會損失慘重,所以在香港打新股是可能打到破產的。

新股開盤後,有經驗的投資者一般都是立即拋售套現,不論盈虧多少。因為據統計,香港的新股在一年半截內大部分會跌破發行價,不少公司股價會腰斬。而民營企業,三年內中地雷的概率高得驚人,筆者曾經吃過大虧。

比如2010年上市的(HK1863)思嘉集團,當初是招商證券承銷上市的,招商的股友在招商證券持續不斷的看多宣傳下,不少人都買了。筆者最初很排斥思嘉,因為它盈利能力太強,而核心競爭力始終無法分析清楚,加上它是新股,並且是福建股(福建公司中地雷的概率相對很高,其次是東北股,這個不是地區歧視,確實是統計結果)。但後來上公司網站看了《思嘉慧報》,加上天天看到別人討論,態度慢慢改變了,從懷疑轉為看多買入,之後在獨董辭職、大二股東減持的利空消息下仍然堅持持有,最後業績下滑,市場重新解讀為誠信問題,兩者結合,造成了股價雙殺! 還好當時買得少成本低,在年報後果斷割肉出局,只虧了2成。現在這股票已經因財報問題而停牌,股價從當初的6塊多跌到了停牌前的1.37元。筆者認識一個某證券公司的網友,他重倉買了1000多萬,以前3塊左右時還常打電話問怎麼辦,跌破2塊的最近一年已經沒聽到他的消息,最近問他,說在1.8元割肉了。

筆者還中過(HK0312)歲寶百貨的地雷,這公司是2010年底上市的,從2塊錢跌到2012年的8毛錢時,因為歲寶百貨就在深圳,心想這公司看得見摸得著,股價也腰斬了,覺得便宜就投機買一點,結果第三天就停牌了,之後換了核數師,原因是大股東挪用現金,收入和利潤倒是沒有做假。直到去年底它才復盤,復盤當天趕緊在集合競價時全拋了,虧損30%,還好只有一成多倉,若不果斷割肉會更慘,這票現價只有0.37元。

所以得堅持一條原則,上市沒超過3年的民營港股,堅決不能碰。

二、增發和配股就像剪羊毛

港股有一個慣例,就是每年年報後,董事會都會提請股東大會審議批准董事會在來年適當的時候可增發不超過20%的新股而不需要再開股東大會。這樣,大股東完全可以在股價低迷時再打個8折配售20%的新股給所謂的獨立第三方,實際上這些人是不是獨立的呢?

也有臨時公告向全體股東增發或向特定投資人增發的,向全體股東增發時,經常會大幅折價,相當於強制小股東去購買,因為不買的話除權損失很大,這個時候股價往往會暴跌。比如2010年底(HK0449)志高控股曾巨幅折讓82%增發50%的新股,股價立馬就暴跌了一半,到今天股價不到2成了,志高空調在業內也是有頭有臉的知名企業啊。

筆者所指的配股是老股東向特定投資人折價出售舊股,一般是通過投行或券商代銷。大股東或二股東配股基本代表了他們不看好公司發展,改善生活之類的藉口難以信服,這些股份毫無疑問是會轉到小股東手裡來的。比如(HK0336)華寶國際,大股東一邊拉抬股價一邊配售舊股,累計套現了近100億元,儘管這票沒有增發,但實際上這100億就是小股東掏了腰包。(HK1068)雨潤食品的大股東則是一邊高位增發一邊配售舊股,累計套現了50億,類似的案例非常多。

三、CB(即可轉換債券)是攪肉機

CB一般是兩種,一是借殼上市時或老千股發行天量的低價CB,把股價拉抬上去後行權換股然後轉給代銷商,最後慢慢散貨給小股東,坑人無數;二是真實的融資需求,既有債券的保底收益又有可能轉股的超額利潤。但香港的CB似乎可以隨意修改行權價格,比如2331李寧向TPG發的CB,去年就趁著增發無恥的大幅下調了行權價格,這種行為就是出老千。基本上,港股凡有CB的,都不是什麼好現象。

有CB的股票筆者中過地雷,它是(HK0904)中國綠色食品,大約在兩年多前,出年報的前一天買入(HK0904),看它估值低,也有分紅,想投機一把,結果晚上公告說年報要推遲幾天出,第二天股價暴跌40%,最後財報出來並沒有任何異常,但股價卻再也沒回上去。

(HK0904)的報表上,常年趴著上十億的現金,它除了CB外,並無銀行貸款,而且可轉債的利息率以前是很低的,所以看似不是大借大貸問題。

去年中它終於出公告說原本即將到期的13.5億人民幣可轉債無力償付,建議先付尾數,其餘10億展期3年,並大幅上浮利率,結果不但這個可轉債跌到50塊以下,股價更是從以前最高的10多塊錢跌到了現在的9毛錢。

不過,如果你對公司和CB足夠瞭解,也還是有套利機會的。就拿(HK0904)的這個CB來說,它到期後上市公司無力償還,提議債權人展期,從而導致CB價格從106塊跌到45塊。由於上市公司並無銀行貸款,業務也還是有相當比例是真實的,大股東顯然不願意放棄上市公司這個平台而違約清算,當時先是拉了沱牌酒的一個子公司進來定向增發,收的資金可以先付CB中的25塊錢,同時也上調了CB利率並下調了CB轉股價格,並分三年還本付息。那麼這個CB在45元買入其實是非常便宜的,投資者完全可以將CB換成股票然後折價拋掉而獲得一些利潤,可以說是一個無風險的套利。

(HK0904)的CB在新加坡交易,關注的人極少,基本是歐美機構在定價,由於歐美機構對中國的企業並不瞭解,很多時候只是因為看好中國或看好某個行業而分散配置一點,佔基金倉位一般都很低,經常不到1%,所以一有風吹草動,這些基金往往都是無條件斬倉出局,這就導致CB的價格有時像股票一樣大幅波動。由於債券的受償權利在股票之前,所以實際風險是要小很多的。大陸人由於關注這些產品少,券商又沒有公開的報價和宣傳資料,同時單筆交易一般在100萬港幣以上,所以交投很不活躍,也因此存在投資的機會。

四、優先股的轉換危機

似乎香港的優先股都是為轉股而設的,一般是在借殼上市或收購時配套發行,類似CB。也有還比較靠譜的優先股,比如(HK3899)中集安瑞科,由於當初中集借殼介入時發行了大量的優先股,為了保證25%的流通盤比例,(HK3899)近兩年一路上漲而中集一路將優先股轉換成普通同時配售套現,可股價至今漲勢不止,原因是(HK3899)的業績確實不錯。

五、回購也可能是象徵性的

每年年報後,董事會都會提請股東大會審議批准董事會在來年適當的時候回購不超過10%的股本而不需要再開股東大會。一般來說,回購股票都有利於提高老股東的每股收益,也是維持二級市場價格的利好行為。但很多時候,公司其實只是象徵性的回購一點股票,做市值維護,以便大股東之後減持套現或增發新股,所以這個也還得具體分析。

六、私有化會終止長期持股計劃

一說到私有化退市,我們就能聯想到阿里巴巴,這個神一樣的公司最近為了選擇在香港或美國上市而花招頻頻。目前A股市場除了少量吸收合併退市情況外,還沒有出現過大股東全額收購股權從而私有化退市的案例,但港股市場上,每年都有好多宗。

比如當年的阿里巴巴(HK1688),這個公司2007年以13.5港元,超過100倍的PE上市,上市時味道做得很足,就如同現在頻頻出手收購概念公司造勢一樣,當時市場關注的是它的高成長,所以開盤價高達30元,250倍的PE。5年過去了,儘管阿里巴巴的利潤翻了一倍,公司經營也很健康,但股價卻一路下滑到6塊多錢,投資者損失慘重。如果我們堅持價值投資長期持有,甚至越跌越買,以為業績增長最終會帶動股價上升,那你就錯了。為什麼呢?因為大股東並不怕股價下跌,它甚至喜歡下跌,去年2月,在股價極度低迷的情況下,大股東提出全盤私有化並退市。

香港市場經常會玩這種遊戲,市道好時高價IPO,市道差時低價私有化,上市公司被大股東玩波段遊戲。所以,就算是報表數據良好,價格低廉,小股東也是可能沒法將價值變現的。

A股儘管整體估值處於歷史低位,但還沒有私有化案例出現,這也證明了絕大部分A股的估值其實仍然不夠吸引力。未來A股在全面做空機制形成後,加上改為註冊制使得容量不斷擴大估值下降,可能會出現私有化案例。

第三部分、融資融券與完善的沽空機制

一、融資買入


在香港,融資融券最初是一種自發的市場行為,後來一直到80年代才形成統一規定。所謂融資,在香港通常稱為「孖展」,取的是美國對此業務的叫法「Margin」的諧音,即客戶以自有證券做抵押通過證券公司等借入資金購買股票或申購新股;所謂融券,也稱賣空,即客戶向證券公司借入股票後賣出,並在規定的時間內將所借股票買回還給證券公司。

在香港市場操作孖展業務,投資者根據需要在選定的證券公司開設孖展賬戶(保證金賬戶),超出自有本金的部分由證券公司或銀行以客戶帳戶上的證券作抵押提供融資支付。一般來說,哪些股票可以進行孖展交易,會由證券公司根據自己的判斷來決定,而孖展比例(孖展融資額佔購買證券所需全部金額的比例)亦會不斷調整,例如40%的孖展比例,即你買入10000元市值的股票,自有資金必須為6000元,孖展融資4000元,由此資金槓桿為1.5倍。一般來說交易軟件上可以看到比例值,資金較大的專業投資者,可融資標的和融資比例都可以直接和券商談條件。

投資者開設孖展賬戶,可以博取更高的投資收益,但同時,也會槓桿放大風險。另外,證券公司也可以將孖展賬戶內的股票,不經客戶同意而出借給融券做空的人,這極大的方便了借貨做空。

二、 融券做空

A股現在雖然也有融券業務,但沽空機制並不完整,一是開戶券商能借貨的比例很低,多數時候根本沒貨可以借,既不能直接向其他股東借,也不能讓券商直接從開保證金賬戶的客戶裡劃走;二是平倉方式單一,無法場外交易平倉;三是內地各級政府和證監會有對造假的包庇、對泡沫的容忍和對沽空的罪惡態度。

在香港的融券交易中,賣空的基本都是藍籌股,開戶也比較麻煩,得特別申請並經香港稅務局審批,前後歷時一個月。買賣時首先需要向證券公司或是股票經紀人借入股票,在市場上賣出,然後在約定的時間內從市場上買回股票還給證券公司或是經紀人。此外,在融券交易中,通常還會涉及第三方,因為證券公司或是經紀人如果自己手中並沒有股票,就需要向其它證券公司或是基金公司等借入股票,並轉借給客戶,這之間的借貸利率完全是雙方協商的,不同時間不同的股票可能借貸利率都不一樣,一般要比按揭貸款利率高4-5個百分點不等。

筆者沒有直接參與過融券做空,但曾有幾次因為分析財務造假而和做空機構有「親密接觸」。實際上機構做空多數時候並不是因為財務造假,而是公司出現業績下滑的拐點時,業績和估值雙殺出現前進行的戰略沽空,比如今年的(HK1880)百麗國際。如果是發現財務造假而做空,那麼:

做空首先要評估一下大股東的實力,一般來說,嚴重做假的公司都是民企,而國企特別是央企,沒有嚴重做假的動機,最多是為了政績做短期平滑,或是資金挪用,多數是不作為窩裡鬥無效率。民企的老闆如果實力雄厚,那他可能在短期內托住股價,這對做空應該會很不利;

二是做空時機的選擇,最好是在業務和市場的拐點處爆料,因為做假的證據掌握在做空者手中,你可以等待和選擇在任何時點曝光。做空時,你應該要先借入股票談妥條款之類的,時間就是金錢,選時不好逆大勢而為的話,風險可能是無窮的;

三是做空的證據要硬,讓大股東和其他利益相關人沒有反駁的餘地。多數時候我們都是懷疑人家做假,我們可以選擇迴避它,因為我們不是公司內部的人,很難得到確鑿的證據。但你要做空的話,沒有證據就不行,不但起不到震憾效果,還容易被公司反咬一口。畢竟你是希望股價下跌的,下跌得原有的小股東拋掉手中的股票,而一般人都會有稟賦效應,寧願做斯德哥爾摩症患者,也不會輕易認錯割肉出局;

四是選擇的標的要適合平倉,因為你先借貨賣掉後,最終你總是得買回來還貨平倉的。所以如果大股東持股比例過高,那你在二級市場上就很難買回足夠的貨而股價不上漲。如果想場外交易平倉,特別是股價長期停牌的那種,因為借貨是要付利息的,所以最好是選股東中有大私募的股票,若是公募,人家可能不收表現提成費,所以公募寧可硬撐著讓賬面好看些也不願意折價賣股套現止損,這就使得沽空方無法買回股票平倉,不能平倉你就得不停的付利息。

完善的沽空機制,長期有利於多空力量的平衡,但短期會加劇市場的波動。港股沒有ST和強制退市制度,但因為被質疑造假而停牌甚至清盤退市的事件時有發生。一旦長期停牌甚至退市,投資者可能血本無歸。

綜上所述,投資港股雖然有很多的機會,但也會面對更大的風險,A股市場相對比較單純,投資者應該多瞭解兩地市場的差異,以避開港股市場裡的各種陷阱。

聲明:本人未持有文中提及的股票。
兩地 市場 差異 來看 港股 中的 陷阱 歲寒 松柏
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滬港通是兩地估值結構的連通器 歲寒知松柏

http://xueqiu.com/1272530506/28717362
今天上午,由於李總在博鰲論壇做主旨演講時指出將積極推動建立上海和香港股票交易的互聯互通機制,受此重大消息影響,港交所(00388HK)被迫申請緊急停牌(我覺得李總其實應該在收盤後發言才合適)。中午,中國證監會和香港證監會聯合發佈了《開展滬港股票市場交易互聯互通機制試點(以下簡稱滬港通)》的公告,我個人對這個公告有以下幾點解讀:

影響的標的主要是哪些?

公告明確規定:(三)投資標的。試點初期,滬股通的股票範圍是上海證券交易所上證180指數、上證380指數的成份股,以及上海證券交易所上市的A+H股公司股票;港股通的股票範圍是香港聯合交易所恆生綜合大型股指數、恆生綜合中型股指數的成份股和同時在香港聯合交易所、上海證券交易所上市的A+H股公司股票。雙方可根據試點情況對投資標的範圍進行調整。

滬港通包括滬股通和港股通兩部分,即目前只有在上交所交易的A H股、以及上交所和港交所裡的大市值股票才可能被買賣,像今天漲得最凶的浙江世寶壓根不在滬交所上市,所以今天它基本屬於純瞎炒。

與07年港股直通車時有何不同?

我想主要是兩地估值差不同。目前的A股,在上交所交易的大盤股並不比港股貴,A對H有折價的票主要集中在A50里的銀行保險股,另外還有海螺水泥及港股沒有的茅台等。所以港資若進來是可能買這些票的,這些可能進來的港資估計基本會是機構,包括做兩地對沖的基金。我想,小散倒是可以買一點2823的CALL,估計後續2823和2822會進一步上漲。

而A對H有溢價的,如果是在上交所交易,可能還是得留意一下具體的估值。像浙江世寶這種大差價,明顯就是A股太貴而不是港股太便宜,因為目前它港股20多倍的PE,2倍多的PB,做為汽配股不要說在港股不便宜,就是在A股,對比華域汽車、一汽富維、福耀玻璃等也是不便宜的,更不用對比上汽集團之類的整車股。它A股為什麼還能比港股貴近5倍?原因是它A股只有1500萬股的流通盤,這麼少的量,只要證監會不查它,我看就是炒到貴50倍也不奇怪。

領導的意圖是什麼?

公告指出:「滬港通是我國資本市場對外開放的重要內容,有利於加強兩地資本市場聯繫,推動資本市場雙向開放,具有多方面的積極意義」,其意圖主要是兩點:一是擴大兩地投資者的投資渠道,互通有無,以便鞏固上海和香港兩個金融中心的地位;二是推動人民幣國際化,支持香港發展成為離岸人民幣業務中心。

另外,我個人認為可能隱藏了第三個意圖,就是送個禮包給香港,畢竟滬股通的3000億元人民幣額度對A股影響較小,而港股通的2500億元人民幣額度對港股影響較大,至於此額度以外的內地民間資金赴港買中小股票的量肯定遠大於香港資金入境買內地大股票的資金量。反正從黑市流出去的資金也難以控制,不如送個人情給香港,穩定一下大陸經濟崛起導致的港人失落情緒,順便誘惑一下灣灣們。

對於股市來說,互通有無不但包括了A股投資者可能會去香港買博彩股、騰訊金山和新能源等A股沒有的標的以及港股投資者入境買香港沒有的白酒中藥股,更可能的情況是會誘導國內資金去香港買估值低的中小盤股,以及香港和國際資金進來買估值低的大盤股,這方面我感覺李總的意圖很明確,和前不久推出的優先股政策一樣,就是要托A大盤股,特別是銀行保險類金融股,托上去後好增發圈錢解困,我們甚至還可以聯想一下昨天人民網炮轟安信證券不講政治的大字報文章。

個股輪動的可能順序是怎樣的?

對於港股:

第一輪應該就是今天這種H比A便宜的票,同時包括港交所和券商股,這是短期影響;

第二輪可能是H有但A沒有的,包括博彩股、騰訊金山、一些新能源等,但估值的高低可能是個要考慮的問題,這是中期影響;

第三輪估計是港股裡那一大堆的中小市值票,它們的估值比A股裡的創業板中小板要低得多,這些中小票裡最好選的是國企,因為出地雷概率小。儘管這些小票可能暫時並不在滬港通規定的投資標的之內,但資金會去想李總的意圖,民間資金會被誘導而先行買入,這是長期影響。

對於A股:

短期看,以銀行保險為主的大盤股可能會有估值修復行情。長期看,熱炒的創業板和中小板將因為資金的擠出效應而退潮,A股的風格會轉換,極端畸形的估值結構將有所改善。

我想,資本是水性的,哪裡有窪地就會往哪裡流,直到窪地被填充。滬港通就像一個連通器,大盤股和中小盤股之間的估值差,將因為這個連通器而被逐步拉平。A股會慢慢港股化,而港股也將慢慢A股化。
滬港 通是 兩地 估值 結構 連通 歲寒 松柏
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兩地投資者談「滬港通」楓葉資料室

http://danielkyip.mysinablog.com/index.php?op=ViewArticle&articleId=5138853

「滬港通」炒作激情不需幾日已經消失殆盡, 市場上的懷疑聲音漸多。其實,「滬港通」的影響屬長遠影響,不是大家不知道,只是眼見大圍短線為重,自不然縮手觀望。然而,這不表示「滬港通」影響有限,在我看來,以公布時機論,更顯示監管者的深謀遠慮,及對這政策的重視。

前文提到「滬港通」不單不是助港、惠港政策,反而更似是著眼於助滬、惠滬;現在來看看對港股的影響。撇開應該只有券商、炒兩市差價套戥者才應該關注的交易細節、條例,其實「滬港通」對港股市場的影響在未來的首階段應屬正面,但會否像旅客自由行,去到某階段,出現物極必反的情況,這是肯定的。

撇開本土觀念,客觀評論,從年前的B轉H,到今次「滬港通」,港股市場似乎已被「北大人」定調為內地投資者的「國際版」,這對港交所向海外企業推廣來港上市,非常有利;同時,亦消除了滬交所「國際版」的潛在重疊競爭風險。當然,本地投資者最終要面對港股「A股化」,這無論如何都迴避不了的難題。

無論如何,且先為市場對「滬港通」的初步反應,做個記錄:『上周四(4月10日)「滬港通」正式公布,兩個交易日裏已經上演了投資百態。除了炒作兩市差價外,滬港兩方投資者都在猜測對方的投資喜好,A股則在炒作雲南白藥、片仔癀、白酒股等,港股方面亦有大行列出內地投資者可能喜愛的港股名單。在炒作之後,滬港通具體對兩地股市有怎樣的影響?就此我們訪問了香港和內地基金經理,談談兩地投資者的看法。

香港對沖基金海角投資管理總監羅霈良認為,此次滬港通對港股的意義重大。香港市場每天交易額大概有600億至700億港元,每天105億元人民幣的額度力度已經不小,且這只是A股市場開放的第一步,隨着未來市場氣氛好轉、買賣量增加,很可能繼續提高額度。

對於A股而言,也是利好消息,A股剛開放就已經允許相當於交易額百分之十幾的海外資金進入,開放力度已經很大。羅霈良認為,政府希望可以借此次滬港通令一部分國內資金走出,令海外人民幣有出路,增加人民幣國際化的出路。

MSCI須逐步提高A股比重

中國已經與很多國家簽署了貨幣互換協議,以往別的國家持有人民幣只能存在銀行,後來可以買點心債、通過QFII額度購買基金,但QFII每次額度較小,且申請時要經過層層審批,投資依然比較繁瑣。如今資本市場更加開放,滬港通令外部資金可以更便捷投資A股,而對於內地投資者而言,投資門檻也只設為有50萬元人民幣的資產,已經相當於「自由行」了。羅霈良認為這是人民幣國際化的必經一步。

羅霈良說,很多人沒有留意到MSCI上月向投資者咨詢,計劃將A股成分股加入MSCI新興市場指數,5月會公布諮詢結果。現時中國股票佔此指數比重為18.9%,但只包括港股,不包括A股。根據目前A股的流通市值,如果5%的A股的比重加入此指數,中國股票的比重將升至19.9%。

而全球有一萬億美元的資金量以MSCI新興市場指數為投資指標,5%的A股比重加入MSCI指數將為A股市場帶來100億美元的資金。羅霈良說,「互聯互通」之後,海外機構更容易投資中國市場。MSCI更有需要逐步提高此一比重。

資金流向方面,羅霈良認為港股與A股的結構已經很接近,很多股票在兩地同時上市,短期而言兩地股票價格差距會影響資金流向。長期而言,內地房價的多年上升證明內地積累了大量資金,而這些資金缺乏投資出路。隨着未來內地房價漲勢趨緩,尋找投資出路的資金會流到A股和港股,相對而言,從內地流向港股的資金量會大一些。

打通港股市場供求關係

羅霈良說,「互聯互通」可謂打通了港股市場的供求關係。他認為,港股低迷的一大原因是國企一直把香港金融市場當作「提款機」,不停在港股市場上市融資,海外資金跟不上;同時,內地資金很難投資港股,這導致港股市場的供需不平衡。「互聯互通」後,由於港股上市公司股票很便宜,內地投資者很容易增加港股股票配置,國家主權基金也會來投資,供求問題便可以得到解決。

上周五(4月11日)港股方面內銀股和內險股都因為差價而遭到拋售,而羅霈良個人依然看好金融股。他說,中國自2011年開始,資金已經開始趨緊,內地銀行在過去3年做了大量準備工作,有大量撥備,NPL(不良貸款撥備覆蓋率)達到2.7倍,算是世界最高。

羅霈良認為,內地收緊銀根的影響已經接近尾聲,除非房價硬着陸,否則今年應該是資金壓力的高峰期。結合銀行資產質量和宏觀經濟走勢來判斷,投資者對銀行的看法過於悲觀。在說「滬港通」後,他個人看好券商、內銀、小額貸款的投資。

兩地差價將持續縮小

內地的私募基金銘遠投資總監韓躍峰說,在「滬港通」公布的第二天,市場已經從純粹炒作差價發生了改變,雙方都開始逐漸意識到對方未必改變自己的投資原則。他認為,雖然長期而言,兩地差價將持續縮小,但也要看整個行業趨勢是怎樣。

最終兩地的投資依然會回歸到股票的基本面,一些估值過高的股票如果沒有基本面的支持,即便有差價,也未必會有很好表現。例如,周五在香港估值較高的內險股大幅回調,而A股方面保險股價沒有上漲補差價。

周五港股蒙牛(2319)走勢依然較強,而蒙牛估值水平比在A股上市的同業公司伊利更高,這說明基金依然比較喜歡大消費類的股票。所以對於蒙牛和伊利的公司由於整個行業趨勢向好,未來較可能出現的情況是兩地一起買。因此,韓躍峰認為,套利的時間窗口不會很長,中間也存在風險。

韓躍峰說,內地資金對香港股票影響這幾年已經逐漸發生,從美股中資股的表現也可以了解到內地資金的投資偏向。他說,機構對人民幣長期升值趨勢保持懷疑,很多資本從中國流向美國,投資港股及美股,中資概念股這幾年成交大增,出現很多大牛股,如百度、奇虎360等;同時,內地有大量券商,股票研究團隊非常龐大,可能有內地資金在香港挖掘一部分優質的細價股。所以他認為,未來香港股市未必會是大型藍籌股受到追捧。

A股方面,韓躍峰認為,由於A股市場結構中,散戶投資者較多,對風險的追逐更為強烈,A股一直是細價股受到追捧。以往雖然有QFII額度,但QFII對於整體A股市場的量很小,所以在A股市場欠缺影響力。

「滬港通」放大了資金進入量,如果可以吸引大型養老金進入A股,藍籌股肯定會受到追捧,還有一些境外無法投資的品種如雲南白藥、片仔癀也受到注意。「滬港通」放大了資本進來的量,可能會調整A股估值偏好的結構。』414日,作者劉羽葳為香港電台E線金融網主持。
兩地 投資者 投資 滬港 楓葉 資料室 資料
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摩根士丹利:滬港通將抹平兩地股票差價

來源: http://wallstreetcn.com/node/104108

摩根士丹利稱,同一支股票在香港和上海兩個價格的時代即將成為歷史。(更多精彩財經資訊,請到各大應用商店下載華爾街見聞App)

摩根士丹利亞洲和新興市場策略主管Jonathan Garner表示,滬港通的推出將抹平兩地股票的差價,創造“一個中國”的股票市場。

在內地以人民幣計價的A股相比於在香港上市同一企業的H股,估值平均低7%。

Garner說,

A股和H股的價差將收窄。隨著時間的推移,兩地價差最終將收窄至零。

上證綜指自3月中旬以來已反彈11%,投資者猜測政府刺激措施將推升中國經濟增長。上證綜指的增幅低於恒生中國企業指數20%的漲幅。計劃在10月展開的滬港通,將給外國投資者前所未有的機會進入大陸市場,並同時給予中國富人購買香港股票的機會。

7月23日,A股與H股之間的價差達到了自2006年以來最大。當時,內地投資者退出股市,而國際基金經理則等待滬港通的細節。

里昂證券亞太區市場調查顯示,在401名內地投資者中,77%的人對滬港通不感興趣。對普通投資者來說,50萬元的最低賬戶要求是其通過滬港通投資港股的最大障礙。

里昂證券分析師表示,將近一半的受訪者表示門檻太高。如果沒有資金門檻,潛在投資者的人數可能會擴大至90%以上。

港交所主席李小加稱,

盡管滬港通並不完美,但其有助於打開中國市場,提高香港作為全球金融中心的競爭力。

里昂證券和摩根士丹利表示,匯豐控股和李嘉誠的長江實業是兩家最吸引內地投資者的公司。長江實業、匯豐銀行以及友邦保險(,亞洲第二大保險公司)提供了非常有趣的地理風險敞口,而這些是在大陸股市中所得不到的。

摩根 士丹利 滬港 通將 將抹 抹平 兩地 股票 差價
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滄海藍籌,坐標轉換——滬港通對兩地市場的中長期影響

來源: http://www.gelonghui.com/forum.php?mod=viewthread&tid=2796

本帖最後由 Billy 於 2014-9-27 23:21 編輯

滄海藍籌,坐標轉換——滬港通對兩地市場的中長期影響
作者:王勝

從4月11日“滬港通”的決定公布以來,市場上對於滬港通的影響討論頗多,其中的共識是滬港通既便於內地投資者直接使用人民幣投資香港股票市場,也可以給境外人民幣資金開辟新的投資渠道,有利於支持香港發展成為離岸人民幣業務中心,便利人民幣資金在滬港兩地股票市場順暢、有序地跨境流動,促進人民幣跨境使用和人民幣資本項目可兌換,從而推動人民幣國際化進程。而且可以為上海股票市場引入總投資額度達3000億元的境外人民幣資金尤其是長線資金,有利於改善A股市場資金面。本文將從一個中長期的視角來對“滬港通”的影響進行分析。

2014年5月,國務院印發了《關於進一步促進資本市場健康發展的若幹意見》,其中,有一點較為新穎的提法叫做“擴大資本市場開放”,其中涉及了便利境內外主體跨境投融資、逐步提高證券期貨行業對外開放水平、加強跨境監管合作三點具體內容,從中長期的視角來看,“滬港通”僅僅是擴大資本市場開放的一小步,而資本市場未來的逐步開放則會引發A股的整體估值體系的變遷,也會引發投資者投資策略的革命。

一、藍籌龍頭的ALPHA效應初露端倪

海外的“藍籌股”通常是在其所屬行業內占有重要支配性地位、業績優良、成交活躍、紅利優厚的大公司股,傳統思想認為對於大盤的趨勢判斷來自於對這些傳統行業的大公司的判斷,但事實上,我們發現在“平行世界”的一邊,藍籌一改原有的同漲同跌的特征,很多行業內部出現了部分Alpha的效應,藍籌也開始面臨選股問題。

由於占比較高,行業同質性較強,銀行中的大行走勢與上證指數的走勢高度相關,向來是是判斷大盤走勢的重要標準,然而,我們漸漸發現在“平行世界”的這一邊,大行已經悄悄的跑贏銀行板塊的走勢、跑贏整個滬深300。



地產中的四大龍頭公司“招保萬金”歷史上也是判斷整個地產板塊以及大盤的重要指標,然而今年萬科、金地的走勢也脫離了整個滬深300和地產板塊,走出了獨立行情。



電力公司中的國投電力、煤炭開采行業中的中國神華均脫離了滬深300的軌跡,走出了獨立的Alpha行情。這一現象與傳統觀念上藍籌對於判斷大盤意義重大的概念產生了分歧,似乎藍籌中也能做出Alpha,非常值得重視。





從中長期的視角,A股立體交易的時代越來越近,在融入到全球化大環境的進程中,我們需要對曾經被拋棄的“藍籌的Alpha效應”給予重視,原因如下:

二、逐步開啟“全球企業比較模式”

“滬港通”具有更加深遠的意義,配置策略發生了“坐標轉換”,全球資金配置的著眼點可能突破先“國別比較”後選Alpha的模式,直接過渡到“全球企業比較模式”。例如,原來為配置亞洲鋼鐵股而配置在韓國浦項鋼鐵的全球配置資金,可能因為A股市場的進一步開放而部分轉移到中國的鋼鐵龍頭股上來。中國的部分行業中的部分企業在全球具有領先的地位,一旦全球化這扇窗打開,資金的進出更加便利自如,原來苦於沒辦法配置中國這些企業的資金,將重新啟動對於這些公司的配置行為,這有利於國內藍籌龍頭的估值修複。邊際交易者決定邊際價格,全球資金配置的著眼點不僅僅是中國內部行業之間、公司之間的比較,而是直接進入到全球行業之間、企業之間的比較。

哪些行業龍頭股票可能具有國際比較優勢?對家電、工程機械、汽車、機場、鐵路運營、食品飲料、建築工程、煤炭、鋼鐵等行業龍頭企業的盈利能力和估值水平進行對比,我們發現作為股票資產,很多國內的藍籌龍頭與國際可比企業相比,具有盈利能力相當、甚至更強,但估值水平偏低的特征,具體如表格所示(見附表),我們認為可以重點關註機場(上海機場、廈門空港,國際估值水平遠遠高於國內)、機械(南北車、中集集團、三一重工)、醫藥(雲南白藥、天士力)、白酒(貴州茅臺、洋河股份)、食品(伊利股份)、建築工程(中材國際、中工國際、中國建築)、汽車(上汽集團)、房地產(萬科A)、交通運輸(大秦鐵路、鐵龍物流)、鋼鐵、石油石化(中國石化、中海油服、萬華化學)、珠寶(老鳳祥)、家電(美的集團、格力電器)。

——估值體系從“中國特色”到“全球接軌”

資本市場國際化的一個結果就是估值體系從“中國特色”向“全球接軌”切換。以臺灣股市為例,1996年底臺灣對外開放深化之前,金融等行業的PE估值明顯與全球估值出現大幅度的背離,聯動性弱。1996年底臺灣市場深度開放,納入全球資產配置,國際資本大量進入,行業持股比上升,臺灣金融行業PE指數明顯下降,與全球估值體系漸近,之後趨於平穩。同樣的表現也出現在其他放開的行業,比如非必須消費品等等。其背後正是QFII大幅度放開,國際資本大量流入,而後臺灣不少行業估值體系逐步和全球接軌,關聯度日趨緊密。



A股原來對於小盤股的偏好度更強,主要原因在於:1)“存量博弈”格局;2)特殊的“個人投資者為主”的市場結構;3)產業資本對於市值管理的訴求導致小盤股估值部分失真。因此,導致A股有大量藍籌龍頭估值偏低,與海外可比公司比較有較強的相對比較優勢,將在中長期逐步受益於估值體系接軌的估值修複。

從行業的角度,我們建議更加關註商業和專業服務、公用事業、食品飲料、汽車、金融等行業。



回歸投資本源——以公司治理為例

外資持股比例上升將使得整體市場的投資風格逐步回歸本源,投資者更加註重企業的現金流持續性、ROE穩定性、公司治理優劣程度等方面。以公司治理為例,海外比較現實外資持股比例的上升可以倒逼公司治理國際化。以臺企為例,外資持股比例越高的企業,如盛余、仁寶、中和、中信金、臺達電、鴻海、勁永、日月光、臺積電、美律及信邦等,外資持股超過百分之五十的企業,為了維持外資的支持,引進專業經理人及專業獨立董事,以及企業組織結構及治理模式逐步國際化。




高外資持股比例倒逼公司治理優化,股價更容易獲得超額回報。我們統計發現,從1998年12月至2002年12月,電子行業、傳統行業和金融行業中,外資持股比例較高的公司往往倒逼公司治理優化,這些公司的股價最後顯著的跑贏可比公司。



三、部分行業可能呈現出強者恒強的趨勢

經濟增長進入“新常態”,部分行業內部可能呈現出強者恒強的趨勢,蛋糕重新劃分,行業內部出現分化,藍籌龍頭也可能有基本面支撐。在經濟周期波動偏弱,甚至波動向下的當前,盡管市場需求偏弱,但部分行業的龍頭企業抗風險能力較強,在渠道、品牌或者規模等方面有較強的比較優勢,也可能在這個過程中進一步侵占小企業的市場份額,因此藍籌龍頭的脫穎而出可能有其基本面的支撐。


四、資本市場國際化趨勢使藍籌龍頭煥發新生

資本市場國際化趨勢不可阻擋,衍生品等多種交易工具精彩紛呈,A股迎來立體交易時代,藍籌龍頭煥發新生!在人民幣國際化的大背景下,作為最重要的人民幣資產之一,A股資產逐步進入到全球投資者的視野,封閉式的A股環境即將發生巨變,海外投資者作為“邊際增量資金”之一將對市場定價體系產生深刻影響。經過測算,以目前A股全球市值中的排名,對應目前MSCI權重分布,保守估計A股納入全球資產配置,其在MSCI核心指數中的權重有望從0%調升至7%,全球資產配置帶動的主被動投資,將給A股引入約9000億人民幣的國際資本,海外投資者對於業績穩定性、分紅率、流動性等指標的重視將重構A股定價體系。

A股國際化完成將引入約9000億人民幣

全球資產配置下,A股有望納入MSCI。臺灣地區QFII放開的經驗表明,臺股進入全球資產配置,納入到全球核心指數體系中比如MSCI後,將引來巨量的主被動國際資本進入。以臺灣為例,當臺股在MSCI新興市場指數中的權重被調升至21%後,被動流入資金57億美元。


以目前A股全球市值中的排名,對應目前MSCI權重分布,我們保守估計A股納入全球資產配置,其在MSCI核心指數中的權重有望從0%調升至7%。

表7:A股在MSCI核心指數中的權重有望從0%調升至7%


全球資產配置帶動的主被動投資,將給A股引入約9000億人民幣的國際資本。僅以MSCI為例,若A股權重調至7%,以6.2元人民幣對1美元匯率計算,將使得全球以MSCI為標的的ETF被動引入1800億人民幣的國際資本流入。計入指數基金和以MSCI為基準的部分全球主動配置基金規模約為7500億美元(估),因此被動引入7500*7%*6.2≈3200億人民幣。以富時、標普等其它全球核心指數為標的的資產規模V.SMSCI為標的的資產=4:5(估),因此被動引入(1800+3200)*0.8=4000億人民幣。納入全球資產配置下,約9000億人民幣(估)國際資本有望被動進入A股。


4.2投資者結構健康化有利於藍籌龍頭享受估值溢價

投資者結構差異導致估值體系發生變化,香港市場機構投資者和海外投資者占比較高,中長期來看,隨著開放力度不斷加大,有助於引入新的投資主體,改變目前A股以散戶為主體的市場結構,占比高達80%-90%。而港股市場機構投資者多,散戶較少(2012/13財年,港交所僅23%成交量由個人投資者完成)。



與港股不同,A股投資者結構中個人與一般法人的占比較多,從而導致投資風格和偏好也差異較大。


以臺韓為例,97年以前,臺股月均換手率在25-35%左右,但97年後迅速降低至15%-20%,韓國在98年徹底放開QFII後,換手也從30%降至15%。背後原因正是QFII機構投資者規模的擴大,其較為長期的投資理念,帶來一定程度上的市場理性和穩定。臺灣股市外資持股增加後,對抑制個人投資者的炒作起到了重要作用,市場投機氛圍顯著降低。


上海交易所和香港交易所股票的換手率差異較大,香港交易所換手率遠遠低於上海交易所,對於高息率、流動性較好的藍籌龍頭有更強的偏好,A股國際化開放程度越高,越有利於藍籌龍頭的估值修複。





同時,國際化的浪潮也將倒逼A股衍生品等多種交易工具的加速推進,融資融券制度的完善、個股期權、股指期權等都將逐步推出,A股真正開始準備迎接立體交易時代,“藍籌龍頭”有望煥發新生!













(本文作者王勝就職於申銀萬國)






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滄海 藍籌 坐標 轉換 滬港 通對 兩地 市場 中長期 中長 影響
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=113254

註冊制漸行漸近 滬深兩地交易所招兵買馬

來源: http://wallstreetcn.com/node/214640

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監管層對於註冊制籌備工作已經在低調展開,註冊制已經漸行漸近。

證券時報》援引一位接近深交所的人士透露,深交所借調至證監會的預審員已經陸續回歸,IPO審核權下放至滬深證券交易所是八九不離十的事。而滬深兩地交易所都在為此招兵買馬,以落實企業上市材料審核等崗位人員。

從交易所借調預審員一直以來是證監會的慣例。上述人士向《證券時報》表示,這些借調到證監會的人已經具備了豐富的上市初審經驗。這意味著IPO企業的審核以後將由交易所負責,證監會則負責註冊。

除了陸續召回預審員,滬深兩地交易所都已經開始為企業上市材料審核、制定和解釋信息披露規則指引等工作進行招聘。年前上交所即在其官網掛出了招聘消息,招聘相關崗位約70人。上述人士透露,深交所也從去年就開始招聘相關崗位的人員。

證監會新聞發言人鄧舸曾表示,股票發行註冊制改革工作組已完成註冊制改革方案初稿並上報國務院。註冊制的提速,也讓虧損互聯網企業上市問題有望得到解決。

華爾街見聞網站此前提到,上海證券交易所近日發布2015年春季招聘啟事,大量招聘人員的同時,崗位職責中普遍含有“審核企業上市材料”等要求,這被業內看做是交易所在為註冊制儲備人才,側面印證了註冊制或在6月1日正式推出的消息。

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註冊 制漸 漸行 漸近 滬深 兩地 交易所 交易 招兵 買馬
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=133574

深交所總經理:深港通已完成方案設計 待兩地證監會批準

來源: http://wallstreetcn.com/node/214959

3月8日上午,全國人大代表、深圳證券交易所總經理宋麗萍2015年“兩會”媒體見面會在北京舉行。見面會上,宋麗萍表示,深港通上半年有望獲批,下半年有望推出。目前已經完成方案設計,啟動技術系統開發,等待中國證監會和香港證監會的批準。

宋麗萍表示,在選擇深港通的投資標的方面將有別於滬市,深交所主要是有中小板和創業板1000多家公司。

3月5日,在十二屆全國人大三次會議開幕前,中國證監會主席肖鋼在接受《證券日報》采訪時也表示,目前深港通方案正在擬定中,預計上半年將獲批準,下半年正式交易。

至於深港通的標的股票數量和額度是否和滬港通一致,肖鋼表示,深港通標的股的數量會多一些,因為股票規模相對較小。額度方面,他認為,深港通和滬港通的額度應該保持一致,但具體雙方還在討論。

他還透露說,日前有一些國家已提出可否複制滬港通模式開通雙向投資,但考慮到時區、交易時間等問題,目前證監會沒有考慮複制滬港通經驗與其他國家或地區開展類似合作。

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深交所 深交 總經理 深港 通已 完成 方案 設計 兩地 證監會 證監 批準
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=134819

北控水務:兩地水務板塊龍頭,有望進一步享受估值溢價

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=1914

北控水務(0371):BOT 新項目規模及其建設貢獻高速增長,帶動業績超預期;
兩地水務板塊的絕對龍頭,有望進一步享受估值溢價
作者:鄭嘉梁

凈利潤超預期,大幅增長65.5%
2014 年收入增長39.3%至89.3 億港元,其中水務運營與建造收入分別增長60.9%與21.7%,且技術服務的收入由於南京設計院的貢獻而大增138.7%至2.8 億港元。綜合毛利率為39.2%,與去年持平;其中水環境綜合治理毛利率由23%降至16%,乃由於13 年南明河項目的特殊情況導致當年毛利明顯升高,14 年未有該類項目存在;BOT 建設毛利率則由於會計調整,從此前的11%左右上調至24%。歸屬股東凈利增長65.5%至17.9 億,攤薄EPS 為20.3 港仙,全年擬派息7.8 港仙,派息率為37.8%。


新增水量凈額344.2 萬噸/日,其中194.4 萬噸來自於新簽BOT


期內新增水量總規模為465.2 萬噸/日,扣除出售的70 萬噸及洛陽PPP 項目對原有委托模式的替代後,凈增加水量為344.2 萬噸;其中56.5%來自於新簽BOT,規模為2013 年的3.57 倍,可見公司的擴張重心已由並購回到新建項目,同時可見在國家對水務行業的重視及大力推動下,各地方政府推出的新項目出現超預期的趨勢。截止2014 年底,公司在手項目總日處理規模達到2015 萬噸,運作水量新增196.7 萬噸達1145.3 萬噸。按照公司的五年計劃,2018 年達到4000 萬噸/日的總規模,即在14 年基礎上實現翻倍,因此15-18 年年均新增規模將為496.3 萬噸,我們暫時保守預計未來三年的新增日處理量為350-450 萬噸/年,其中55%左右預計為BOT 項目。


資金成本維持低位,且正在探討收益類公司(yieldco)渠道


2014 年公司的平均財務成本為4.6%,較上半年的4.9%已有一定下降,主要由於並購項目的貸款已被替換;盡管目前成本較2013 年的4.08%仍有小幅提高,但依然維持在低位,且較同行企業於國內商業銀行貸款的成本具顯著優勢。目前公司亦開始探yieldco 的融資模式,若能打通此渠道,未來的資金壓力將有效緩解,繼續加強公司在該資本密集型行業中的領先性與競爭力;盡管yieldco 將獲取項目的部分回報率,但我們預計北控水務本身規模的增長以及規模效益的提升可有望彌補,使公司保持良好的發展速度。


入主金彩為協同促進水務業務,開辟降耗新途徑,對主業未有負面影響


2015 年2 月,公司入主金彩控股(1250.HK)發展光伏業務,其主要目的是形成一定能源自給,降低水廠的電耗成本,形成協同效應。對於該業務公司計劃15-16年分別投入7 億,資本開支有限,也不會再投資其他新能源業務,因此對於水務的主業並未有負面影響。而且從目前行業以及公司獲取項目情況看,水務板塊的增速並未放緩,行業空間暫無需擔憂。


兩地水務板塊絕對龍頭,估值應享溢價,上調目標價至6.81港元,重申買入


公司作為香港與A 股水務板塊(同時也是國內水務行業)中的絕對龍頭,且在目前體量下仍能保持快速增長,理應進一步享受估值溢價。上調12 個月目標價至6.81港元,對應15/16 年25.0/19.5 倍PE,重申買入。


(來自第一上海)
北控 水務 兩地 板塊 龍頭 有望 進一步 進一 享受 估值 溢價
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=138842

中國證監會與香港證監會聯合發文:簽署兩地基金互認協議

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=2665

本帖最後由 jiaweny 於 2015-5-22 16:38 編輯

中國證監會與香港證監會聯合發文:簽署兩地基金互認協議



證券及期貨事務監察委員會(證監會)與中國證券監督管理委員會(中國證監會)已簽署《關於內地與香港基金互認安排的監管合作備忘錄》,允許合資格的內地與香港基金透過簡化程序在對方市場銷售。有關計劃將於2015年7月1日實施。

《備忘錄》亦就跨境基金銷售建立信息互換、定期溝通及監管合作的框架。

證監會主席唐家成先生表示:“這項基金互認安排是內地基金市場向離岸基金開放的一項重大突破,亦為內地與香港的資產管理業開辟新領域,讓兩地市場的投資者有更多元化的基金產品選擇。”

唐先生續說:“更重要的是,這項舉措將為中國證監會與證監會攜手建立基金監管標準奠定基礎,有助促進亞洲資產管理業的融合與發展。”  

基金互認安排的進一步詳情已載於今天由證監會與中國證監會發出的聯合公告及由證監會發出的通函(註1及2)。


備註:

1.內地基金如欲申請證監會的認可,必須符合以下的資格條件:

基金乃根據內地的法律法規及其組成文件而成立、管理及運作;
基金是中國證監會根據《中華人民共和國證券投資基金法》註冊的公開募集證券投資基金;
基金必須已成立一年以上;
基金的資產規模不得低於人民幣2億元或等值外幣;
基金不得以香港市場為主要投資方向;及在香港的銷售規模占基金總資產的比例不得高於50%。
在首階段,只有一般股票基金、債券基金、混合基金、非上市指數基金及實物跟蹤指數交易所買賣基金才符合資格參與基金互認安排。


2.   香港基金如欲根據有關計劃申請中國證監會的許可,請參閱中國證監會頒布的《香港互認基金管理暫行規定》。

最後更新日期 : 2015年5月22日

附公告內容:

中國證券監督管理委員會 香港證券及期貨事務監察委員會聯合公告


  為深化內地與香港金融合作,促進內地與香港資本市場共同發展,中國證券監督管理委員會(以下簡稱中國證監會)、香港證券及期貨事務監察委員會(以下簡稱香港證監會)決定開展內地與香港公開募集證券投資基金互認工作(以下簡稱基金互認)。現公告如下:

  一、   中國證監會、香港證監會已就內地與香港開展基金互認工作的實施原則、互認模式與操作方案達成共識,並於2015年5月22日就基金互認有關工作安排正式簽署了監管合作備忘錄。

  二、   通過基金互認,中國證監會、香港證監會將允許符合一定條件的內地與香港基金按照簡易程序獲得認可或許可在對方市場向公眾投資者進行銷售。

  三、   基金互認是我國資本市場對外開放的重要內容,是內地與香港基金市場相互開放的一個重要里程碑,將會進一步增進內地與香港資本市場的互聯互通。基金互認具有多方面的積極意義:

(一)   基金互認有助於深化內地及香港資產管理行業的交流與合作,拓寬跨境投資渠道,提升兩地基金市場的競爭力。
(二)   基金互認將為兩地監管機構共同建立基金監管標準奠定基礎,推動亞洲資產管理行業融合發展,促進亞洲儲蓄實現跨境投資的轉化。
(三)   基金互認為兩地投資者提供更加多元化的基金投資產品,為兩地基金管理機構開拓新的發展機遇,增強國際競爭能力。

  四、   中國證監會與香港證監會已分別制定《香港互認基金管理暫行規定》和《有關內地與香港基金互認的通函》,對互認基金的資格條件、申請程序、運作要求及監管安排進行規定,作為監管執法和市場機構開展業務的依據。

  中國證監會與香港證監會已就互認基金跨境監管執法建立了合作機制、確保兩地基金投資者得到同等水平的保護。

  五、   中國證監會與香港證監會通過對等設置互認條件,促使互認基金在兩地市場互利發展和資金流出入基本均衡。基金互認的初始投資額度為資金進出各3000億元人民幣。

  六、   中國證監會、香港證監會將舉辦新聞發布會,向市場各方介紹基金互認的申請程序與要求。同時,為確保兩地市場機構具有足夠時間準備,充分了解兩地市場法律法規、業務規則和實踐操作的差異,審慎評估和控制風險,基金互認的正式實施時間為2015年7月1日。

  特此公告。

(來自香港證監會網站)


中國 證監會 證監 香港 聯合 發文 簽署 兩地 基金 互認 協議
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重慶銀行(1963.HK)受益於區域經濟和兩地連通機

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=2776

本帖最後由 jiaweny 於 2015-6-2 10:49 編輯

重慶銀行(1963.HK)受益於區域經濟和兩地連通機
作者:萬麗,李珊珊


存款定價體現差異化。活期存款上浮10%,儲蓄存款利率上浮30%,對公存款中,保證金存款利率不上浮,1年期及以內定期存款利率上浮20%,2年期上浮15個BP,相當於上浮幅度5.3%,2年期定期存款利率上浮幅度低於重慶農商行上浮20%的水準,創新業務上浮30%。

預計下半年NIM下降速度放緩。1季度年化NIM2.51%,同比下降30個基點,較去年下半年下降28個基點,主要受降息後1季度重定價較為集中影響。公司配置了部分高利率中長期的非周期領域的貸款,這部分高收益體現有所廢後,預計下半年這部分收益能夠部分彌補降息對NIM的負面沖擊,而且最近的降息對NIM影響小。綜合來看,預計下半年NIM下降速度將有所放緩。

1季度不良增長加快主要是異地個別項目導致,預計下半年資產品質下行速度有所放緩。1季度不良余額9.61億元,較年初增長31.3%(去年年末較中期增長36.8%);不良率0.86%,較上年末上升0.17個百分點。不良加快主要是公司在成都、貴陽的個別項目導致的。5月19日,公司公告稱,已通過將“華通系”下屬三家公司債權作價約2.386億元轉讓給了三峽擔保成都分公司,這三筆貸款本金合計2.3億元,使得風險得到有效化解。由於重慶本地經濟增長幠勢良好,公司風險控制嚴格,重慶銀行在重慶地區的不良率僅為0.4%,低於重慶0.52%的平均水準,公司的小微貸款資產品質也並未出現顯著惡化趨勢。預計今年小微貸款保持平穩增長,增長仍有望快於整體貸款,預計下半年資產品質下行速度有所放緩。

綜合化和互聯網金融平臺有序推進。互聯網金融致力於打造三個平臺,1、轉變為行銷平臺,把網銀由功能管道轉變為行銷平臺;2、打造移動平臺,O2O業幠;3、資料平臺,包括線上行為資料和銀行大資料,仄建銀行服務體系。直銷銀行新增客戶主要來自行外。直銷銀行累計銷售35-40億元,客戶數10萬戶,與銀行原有客戶重疊度只有20%左右。重慶銀行持股馬上消費金融公司18%,是第3大股東,其他主要大股東包括重慶百貨、北京秭潤、陽光保險、浙江小商品城、物美控股,均具有客戶資源,有望發揮協同效應。消費金融公司6月中旬正式掛牌,計畫平均單筆金額50-100萬。發展目標:3年內客戶數發展到100萬戶,貸款余額500-600億,希望更多通過線上獲客,3年內力爭線上占比70%。基金公司牌照目前正在積極爭取。通過綜合化的金融平臺,把銀行資源整合能力體現出來。

關註重慶國資國企改革進展。2014年5月8日,重慶市國資委轉發了《中共重慶市委、重慶市人民政府關於進一步深化國資國企改革的意見》。重慶市國資委負責人近期公開表示,2015年,重慶將在去年啟動國資國企改革的基礎上,力爭實現新的突破,包括發展混合所有制、分類考核等方面,薪酬改革和中長期激勵機制也將有所突破,目前重慶市管企業負責人薪酬制度改革方案正在制定中。關註重慶國資改革推進可能帶來的利好。

納入兩地連通機制將提升估值,上調評級至買入。公司是MSCI香港小型股指數成分股和香港恒生綜合小型股指數成分股。深港通的開通、滬港通的擴容有望將公司納入兩地連通機制,從而提升估值。公司與重慶農商行是重慶地區的兄弟公司,公司盈利能力、資產品質、成長性好於重慶農商行,目前PE和PB分別低於重慶農商行20%和11%,目前15年PE/PB為5.05/0.90倍,上調評級至買入,目標價由9.14上調至9.51港幣,對應15年PE和PB分別為6.24和1.1倍。(來源:交銀國際)

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重慶 銀行 1963 HK 受益 區域 經濟 兩地 連通
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