ZKIZ Archives


巴菲特@如何投資垃圾債券

From http://blog.sina.com.cn/s/blog_483f367801009lcz.html

摘自 2003年巴菲特致股東信 在股票投資方面,我們依舊沒有什麼動作,查理跟我對於Berkshire目前主要的持股部位越來越感到滿意,一方面由於被投資公司的盈餘逐漸增加,同 時間其股價反而下滑,不過現在我們還是無意增加持股部位,雖然這些公司的前景都相當不錯,但截至目前為止,我們還是不認為他們的股價有受到低估的可能。 我們認為,這種看法也適用於一般的股市,儘管股市連續三年下跌,相對大大增加了投資股票的吸引力,但我們還是很難找到真正能夠引起我們興趣的投資標的,這可謂是先前網路泡沫所遺留下來的後遺症,而很不幸的,狂歡之後所帶來的宿醉截至目前而止仍然尚未完全消退。 查理跟我現在對於股票退避三宿的態度,並非天生如此,事實上,我們非常喜歡投資股票,我是說如果可以以合理的價格進行的話,在我個人61年的投資生涯 中,大約有50個年頭以上,都有這樣的機會出現,我想以後也還會有相當多類似的機會,只不過,除非是我們發現至少可以獲得稅前10%報酬的機率相當高時, (在扣除企業所得稅後,淨得6.5%到7%的報酬),否則我們寧可在旁觀望,雖然必須忍受短期閒置資金不到1%的稅後報酬,但成功的投資本來就必須要有耐 性。 所幸,去年我們得以將部份資金運用在一些不錯的垃圾債券及債權投資之上,至去年底我們在這方面的累計投資金額增加了6倍,達到83億美元之譜。 投資垃圾債券跟投資股票在許多方面相當雷同,兩者都需要評估價格與價值比,並在成千上萬個標的中挑選出少數風險/報酬比率最佳者,當然兩者在原則上也 有許多明顯的不同,在投資股票時,我們預期每一筆投資都會成功,因為我們已將資金鎖定在少數幾家財務穩健、具備競爭優勢並由才幹誠信兼具的經理人所經營的 公司身上,如果我們以合理的價格買進這類公司時,損失發生的機率通常非常小,確實在我們經營Berkshire 的38年當中(扣除通用再保與GEICO的投資),投資獲利的個案比起投資虧損的比例約為100比1。 但在投資垃圾債券時,我們面對的企業體質就比較差了,這些公司通常都背負大筆的負債,同時所處產業的投資報酬率都相當低,此外管理當局的素質有時也有 問題,其利益有時甚至與債權人相衝突,因此我們預期這類投資難免會出現虧損,所幸到目前為止,我們在這部份的投資績效還算相當不錯。
巴菲特 巴菲 如何 投資 垃圾 債券
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=943

雷曼債券掛羊頭賣狗肉

2008-09-25  NExtmagazine


雷曼兄弟破產,除了其發行的窩輪頓成廢紙外,影響最大的,要算其不斷加碼推售的迷你債券。

根據證監會資料,雷曼的迷你債券在港銷售額高達一百四十億元,不少受害人都誤以為迷你債券穩陣,完全不知跌入糖衣陷阱,買了其實是次按原兇的抵押債務證券(CDO)。

刻下雷曼爆煲,投資者才如夢初醒,始知自己的積蓄血本無歸,因此齊聲抗議銷售手法不盡不實。

本週日,逾五百名買了雷曼產品的苦主,遊行到政府總部,高呼「以為穩陣,其實搵笨」,聲淚俱下控訴銀行職員隱瞞風險,害他們誤踩地雷,半生積蓄付諸流水。

這群苦主之中,有無業師奶,有退休長者,不約而同以為迷你債券息率只較銀行定存高一、兩釐,甚為穩陣,不料雷曼申請破產,血本無歸。

年 逾五十的阿明,勞碌一生儲落的六百萬元,今次一鋪清袋,「以前後生就話可以從頭來過,而家年紀大咗,捱唔到幾耐啦,都唔知點算。」拿着只得一頁紙的迷你債 券廣告,他激動得雙手不停抖震:「我買迷你債券嗰陣,次按都爆咗煲啦,點解銀行仲推銷雷曼嘅產品?如果我知道呢隻債券同美國任何公司有關,一定唔會買!」 想起打拼多年的血汗錢分分鐘得個桔,他欲哭無淚。

阿明早年靠做裝修賺了第一桶金,九六年紅籌股大熱,學人投身股海,將手上的六十萬元炒至二百萬元。「當時我勇字當頭,炒股票搵到錢,我直頭工都唔返,仲成日同老婆去旅行歎世界!」惟翌年金融風暴殺到,阿明連本帶利嘔突,更要賣樓套現,才能為三名子女繳交學費。

半生積蓄付諸東流

經此一役,阿明變得腳踏實地,與太太在美孚新邨賣菜維生,多年來不論晴天陰天,甚至沙士時期都堅持開檔搵銀。他又睇書認真學習股票投資,只買實力優質股。直至○六年底,恒指攀升至一萬九千點,他為穩陣起見,決定從股市套現六百萬元,然後到銀行做一年定存,年利率四點八釐。

去 年底,跟他菜檔有生意來往的中銀,游說他用到期的存款,先後買入兩款名為「奪魁」及「奪金」的迷你債券,賣點是與滙豐、太古及和黃等大藍籌掛鈎,只要這些 公司沒破產,或出現拒絕還債等信貸事件,每年可收六釐息。「我見息口唔錯,掛嘅又係大公司,咪拍板囉!我仲叫個妹買咗廿萬添!銀行職員根本冇提過隻債券同 雷曼有關,我又唔識睇英文,點知就出事!」

當日雷曼宣布破產,他以為事不關己,還大安主義去飲茶,「點知阿妹打來,話我哋買落嘅債券由雷曼做擔保,我真係嚇到呆咗!」原本打算靠這六百萬老本退休的他嘆道:「諗住買債券穩陣收息,勢估唔到都中招!」

糖衣陷阱

事實上,這些名為「債券」的產品,並非像企業債券般只牽涉發債公司和投資者,而是包含信貸掛鈎公司、擔保公司及發行人,背後更涉及衍生工具及掉期風險,投資者根本不易理解。

而 最危險之處,是這些迷你債券的抵押品,乃抵押債務證券(Collateralized Debt Obligation,簡稱CDO),亦即今次引發全球信貸危機的元兇之一。CDO結構複雜,即使擁有AAA評級的優質信貸評級,實質可能包含次按等劣質 資產,儼如糖衣陷阱。如今美國樓市低迷,CDO大幅貶值,偏偏迷你債券因雷曼倒閉而要提早贖回,因而要在淡市以賤價沽出作為抵押品的CDO,導致投資者分 分鐘蝕掉全數本金。

雷曼於○三年率先推出「迷你債券系列」,一味標榜與大藍籌掛鈎,大額認購又送超市現金券、數碼相機等,故甚受歡迎。銀行銷售員亦以產品穩陣收息做賣點,一般散戶以為自己買了入場費較低的傳統債券,豈料是運作複雜的結構性產品。

尚有二百億計時炸彈

根據證監會的資料,本港現在約有三百六十億元類似雷曼迷你債券的產品,其中雷曼發行的佔了四成;換言之尚有二百多億元這類計時炸彈在市面隨時引爆,其中更有部分產品,與近期問題纏身的高盛及大摩信貸掛鈎。

今 次雷曼出事,之所以造成普羅大眾有龐大損失,罪魁禍首是推銷時不擇手段,隱瞞風險的中介人。有銀行職員表示,成功銷售迷你債券等產品,銀行可獲百分之一的 佣金,因此落力鼓吹客人購買,「最衰係上頭大石責死蟹,話呢啲產品好啱散戶投資,但老實講連我哋都係一知半解,去到依家先知係同掉期有關,試問又點同客人 解釋。」

事實上,金融產品越來越複雜,投資者根本難以明白遊戲規則,一名資深業界人士表示,這情況比Accumulator更毒,受害人數 更廣,皆因銷售員會以散戶見慣的金融術語來混淆視聽,「好似今次迷你債券,被人搏懵扮債券賣;之前嘅掛鈎存款證,又被無良sales統稱為存款證,令到啲 投資者以為好隱陣。其實監管機構應禁止佢哋用呢啲名,以防掛羊頭,賣狗肉。」而證監會及金管局亦明言,會調查中介人的銷售手法,有否存心誤導投資者。

拆解迷你債券

一般而言,投資銀行手持大藍籌的權益,遂發行迷你債券來對沖,將風險轉嫁予投資者。其玩法簡略如下:

1. 投資銀行成立空殼公司,擔當迷你債券的發行人。

2. 發行人向投資者出售迷你債券,指會與大藍籌掛鈎,其實將所得資金,全數買入CDO作抵押品。而這些CDO的派息條款,與迷你債券的條款相約。表面看,發行人沒任何着數。

3. 若大藍籌相安無事,投資者可安心收息,並於到期時取回本金。

4. 如果大藍籌爆煲,發行人會賣出CDO,作為投行的賠償,餘額才退還給投資者。換言之,投行是與投資者對賭;假若投行倒閉,投資者只能取回變賣這批CDO後的金錢。

友邦客戶謀定而後動

AIG出現危機,令其子公司友邦保險亦難獨善其身,顧客人人自危,兩日內已有二千宗退保發生。

儘 管港府揚言會保障友邦客戶,並禁止其資產轉移,但中大財務學系副教授蘇偉文坦言,「保險公司嘅投資非常神秘,只有投資部先知道買乜。」惟可以確定,就算保 障不變,保單的紅利亦會大減。而本刊獲友邦(百慕達)在截稿前回覆,現時有少於百分之二的總資產,投資在次按相關項目內。

現時友邦的儲蓄壽 險客戶,可謂進退兩難,若繼續投保,除擔驚受怕外,回報隨時近乎零,保單更有可能變孤兒單,皆因不少友邦的保險經紀已萌去意,有經紀說:「大家都預期未來 好難開單。」安泰人壽首席區域總監李悅富亦說:「以前叫友邦啲經紀過嚟做,本來十五十六未必肯嘅,依家都決定過檔。」

但若把保單轉去其他公司的話,之前所供的款項卻難以全數取回,保障亦可能大減,蘇偉文說:「因為你之前買落,後來你有病,佢都會繼續保你,但如果你依家斷單,轉去其他公司,佢計你保費時會計埋個病,亦都未必保你。」

但有保險公司的分區經理認為有轉機,「本來客人轉保過嚟肯定有損失,但由於今次人數應該好多,所以公司都研究緊會唔會特別處理。」因此保險公司有可能為搶客,不惜讓投保人以原有條款過檔,情願蝕頭賺尾,換言之大家最好睇清楚才決定。
雷曼 債券 掛羊頭 狗肉
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=2335

恒生炒債券闖禍

2008-10-09 NextMAgazine


上週四,恒生銀行傳出持有華盛頓互惠銀行債券,短短三個交易日,股價暴跌超過一成八,市值蒸發近五百億元。

股票被洗倉,恒生卻反常地採取鴕鳥政策,堅拒透露相關債券數額,拆彈不成,更加深市場疑慮,手上持有一千八百億元債券,亦再次成為市場焦點。次按免疫神話破滅,過往狂炒債券賺錢的恒生,終炒出個禍來。

本 週一,恒生股價隨大市再急挫逾百分之五,至一百一十八元,創一年新低。事件曝光後,恒生承認需為持有的華互銀行債券作出撥備,但至今仍拒絕透露具體金額。 相反,早前雷曼破產,東亞銀行即自揭間接持有四億多元雷曼債券,而華互倒閉後,大新銀行亦公開披露要為手上華互債券,撥備三億六千萬。是次恒生採取「緘 默」策略,惹起廣泛非議。

原希望「大事化小」的恒生,一再迴避,反予人「此地無銀」之感。事實上,華互債券只是冰山一角,根據○八年中期報 告,恒生的債券投資高達一千八百二十億元,佔總資產超過兩成四,是股東資金的三點三倍。「而家已經揸少咗,早前美國兩房爆煲後,恒生賣走咗手上兩房債券, 但歐美係金融海嘯重災區,恒生買咁多歐美金融機構債券,點可能冇事?」業內人士透露。

狂炒債券如賭博

恒生向為零售銀行界的「債券大戶」,債券投資年年攀升,五年間,由不足一千億,狂颷至○七年的二千四百億元,連續四年佔總資產比率超過三成。

資 本市場界人士表示,銀行炒債券的習慣,可追溯至九十年代初,金管局向本地銀行推售外匯基金票據,但回報偏低。「好多銀行都諗,咁不如買債券啦,一來年息較 高,二來年期一般在三年以上,可以坐喺度收息。仲有,債券有價有市,算是流動資產,可隨時在市場買賣套現。但轉手方便,亦變相助長炒風。」

其實,早於○三年底,本刊曾報導本地銀行不務正業,透過財資部門,即俗稱的「炒房」,用客戶存款做賭本,狂炒債券,恒生更是當中表表者。

○ 三年經濟低迷時,銀行本業盈利甚至現負增長,恒生為完成前滙控主席龐約翰的指令,令回報五年翻一番,便買入大量債券,令數額暴增至千億元。當時的恒生副董 事長鄭海泉還強調其債券揸到尾(held to maturity),就相安無事。及後,銀行加息,債券價格急跌,恒生○三年度債券的收益比率較○二年減少百分之零點七四,全年純利亦下跌百分之三點八。 ○四年中,鄭海泉的愛將,恒生「炒房」揸弗人陳佩君,更突然「起身」辭職。滙豐乘機對恒生管理層進行大換血,由滙豐環球資本市場董事張泰強,出掌恒生財資 部,進一步「去恒生化」。

冇王管釀爆煲

翻開恒生賬目,今年上半年,財資部門的收益,接近二十億,佔總盈利逾一成九,甚至高於 來自商業銀行的收入。有恒生管理層透露,位於總部的財資部,人數不足一百人,是公司的「神秘部門」,直接向董事局匯報。「佢哋嘅人全部都喺外面請,從來唔 會喺內部調升。今次,我覺得係非戰之罪,以前CDO(債務抵押債券)都係AAA級啦,所以基本上買親都中,睇吓係咪爆正你買嗰間。」

現時, 銀行買債券可以說是「冇王管」。根據香港《銀行業條例》,銀行貸款總額,以及投資股票的金額,俱不得超過註冊資本的兩成半,但對於購買債券,卻沒有限制。 「一般人以為債券風險較低,其實債券價格一樣可升可跌。」業內人士表示。金融海嘯吹襲下,債券市場的交易亦跌入谷底。「最近債市可以話接近癱瘓,有價冇 市,坐咗一日可以一單交易都做唔到。」有跨國大行債券部門的員工大吐苦水。事實上,中期業績報告顯示,今年上半年,恒生的債券組合,已錄得十六億元的減值 虧損。

恒生一廂情願,認定對銀行不會構成重大影響的華互債券問題,已令集團市值蒸發掉近兩成,股價持續捱打,相信要待現時正在俄羅斯及歐洲 旅遊的副董事長柯清輝返港解畫。現時,持有六成四股權的大股東滙豐,與恒生在業務上有不少重疊,今後滙豐若將恒生放盤,亦難再「吊高來賣」。千億債券隨時 爆煲,恒生、滙豐齊齊變輸家。
生炒 債券 闖禍
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=2560

中環在線:債券大王「股神孖Q兼備」 李華華

2008-11-07  AppleDaily

經 濟不景氣蔓延全球,企業揸fit人要殺出重圍,單靠IQ(智力商數)、EQ(情緒智商)同AQ(逆境商數)已經唔多夠,債券大王格羅斯近日發表最新投資展 望時提到,企業頭頭要喺金融海嘯中突圍而出,最重要係有CQ──唔係Creative Quotient(創意商數),而係Common Sense Quotient(常識商數)。

常識商數幫你突圍

格羅斯自問都係叻仔,但喺佢心目中,事業上嘅成功唔係因為IQ過人,最緊要 係有CQ。佢解釋CQ唔單止幫助吸收資訊,更重要係可以幫人分析,抱懷疑態度去認識呢個世界。有CQ嘅人會問:「究竟呢件事係咪make sense?」如果唔係,「有乜嘢要改?幾時改?」格羅斯識英雄重英雄,佢讚股神畢菲特同時兼備IQ同CQ,股神名句「潮水退後,才知道誰在裸泳」,就充 份反映佢呢兩Q嘅功力。當海水仍然高漲,全世界陶醉喺永無休止嘅夏日時,醒目嘅投資者都要小心準備、着好泳衣,唔好輕言裸泳。
中環 在線 債券 大王 股神 神孖 兼備 華華
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=3111

債券比股票佳? 王雅媛



2008-12-03  HKHeadline   

近日跟於投行工作的朋友聚餐,因為他知道我對合生創展(754)有興趣,所以他建議我於二手市場,買入合生創展的可換股債券。此債券為一○年初到期,面值已經跌到只有三十五元左右。當債券到期時,債券持有人將可拿回一百零六元,即是一年半後,回報約三倍,非常吸引;股票方面,合生創展現在股價三元五角,其每股資產淨值為十五元左右。若有一天,若其股價最多升回至每股資產淨值水平,回報亦可達四倍。

此可換股債券和股票有甚麼不同?第一,買債券有時間框架,比買股票少了一個不確定性;第二,「大吉利是」說句,如果公司真的是要倒閉,於清盤次序中,債券持有人位置比股東為好。不過,現在有一個技術上的問題,便是於投行買債券有其最低消費。

之前寫了一篇文章,關於買入恒生H股指數(2828)作為長線投資,有朋友問究竟長線是多久?其實於同每一個市場,長線投資的時間框架都會不同。在香港,經濟體系易受外在因素影響,故找可以長線投資十年或二十年的香港股票是非常難的。


長線投資非易事

另外,現實中很多公司的成功都是因為它們所處的行業,正在經歷上升周期而已。Victoria近日發現一個現象,在深圳東門的一條街上,竟有六家以上,樣貌非常相似售賣運動服的公司。這種情況非常接近我剛才說的,因為這幾年整個運動服務板塊都非常好景,令到一些可能本身不是經營太好的公司,都可以連環賺錢,但其實沒有察覺到原來行業景氣一轉,陪跑的隨時可以出局。王雅媛為持牌人士,並沒有持有以上股票。
債券 股票 王雅 雅媛
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=4317

中環在線:耶魯輸股票轉買債券 李華華


2009-01-02  AppleDaily


 

環 球金融海嘯,唔單止專業嘅機構投資者同埋散戶焦頭爛額,就連一級學府嘅投資都幾乎凍過水。耶魯大學眼見過去短短半年,大學基金就蝕咗60億美金(相當於 468億港銀),投資主管David Swensen隨即變陣,打算增持債券,抵抗金融海嘯嘅威力。

Swensen透露,舊年6月底,耶魯大學基金值229億美金(約1786.2億港銀),對 比85年只有10億美金(78億港銀)嘅規模,賺咗足足廿倍有多;不過到咗舊年9月,金融海嘯一撲過嚟,就蒸發咗幾十億美金,舊年底跌到淨番170億美金 (1326億港銀)。買股票蝕到七彩,Swensen決定把握良機,未來轉投債券懷抱,仲話由銀行貸款到投資級別嘅債券,以至較投資級別次一級嘅債券,估 值都非常便宜,係難得一見嘅入市良機咁話。希望佢冇睇錯市啦。
中環 在線 耶魯 股票 轉買 債券 華華
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=5022

回购4亿美元债券 绿城中国面临生死一周


From


http://finance.sina.com.cn/stock/hkstock/hkstocknews/20090428/04096156850.shtml


  标普表示:“一旦债券持有人宣布违约,绿城中国(3.77,-0.36,-8.72%)的流动性将承受巨大压力。”这可能导致一个严重的结果,就是绿城中国的资产被清算。

  从今天开始,绿城中国将进入“生死一周”。根据本月21日绿城中国发布的公告,纽约时间5月4日下午5点,将是一笔4亿美元票据持有者提前契约拟定修改和弃权的同意截止日的最后期限。

  如果在这一天,绿城中国不能以8.5折的价格回购上述高息债券,那么,高息债券承销机构及持有其债券总金额25%以上的债权人有可能要求绿城中国提前赎回债券。为了使收购能获得成功,绿城中国于昨日将2008年度的业绩作为收购要约和征求同意声明的一部分。

  上述事件可能导致一个严重的结果,就是绿城中国的资产被清算。绿城中国目前的资产负债率高达140%。

  债务偿还能力遭质疑

  上述高息票据提前回赎事件的诱因,是绿城本月15日公告的信托计划。根据公告,绿城中国旗下的绿城房地产与中海信托股份有限公司订立了信托协议,成立中海绿城1号房地产投资基金,计划融资9.92亿元至19.83亿元。

  信托主要用于绿城旗下杭州蓝色钱江及无锡太湖新城项目的开发。协议规定信托将于出售完成时向海企绿城及无锡绿城分别提供12.5亿元及4.37 亿元贷款,海企绿城将此笔贷款支持蓝色钱江项目第一期发展建设费用,而无锡绿城则将这笔贷款用于无锡太湖新城项目第一期的发展支出。

  协议规定,该信托贷款年利率高达14%,且绿城中国各方若发生重大不利事件,将1元代价向信托人出售其抵押的杭州项目公司和无锡项目公司的所有 剩余权益。而若绿城履行这一信托计划,则意味着将违背绿城2006年发行高息债券合约,关于项目公司债务不得超过总负债15%的规定。

  按照高息票据合约,在违约的情况下,高息债券承销机构及持有其债券总金额25%以上的债权人均可要求绿城中国提前赎回债券。在2009年11月8日前,绿城中国许诺的赎回价格为债券总金额的109%。

  同时,公司在昨天公布的2008年业绩,让投资者进一步担心绿城的债务偿还能力。根据上述业绩,绿城中国目前的资产负债率高达140%。公司 2008年末的现金额为17.18亿元,而其总借贷高达161.18亿元。而绿城中国的首席财务官林战介绍,截至3月底的物业销售款以及新增物业贷款只有 44亿元。

  不被看好的债券回购计划

  根据公告,绿城中国开出的回购价格仅仅只有债券总金额8.5折。正是这一举动,使得绿城中国的本次收购计划不被外界看好。标准普尔认为,此次拟 定的收购要约并不构成大幅折让置换,因为有关债券回购条款似乎并不是强制性的;公司近期的销售表现和融资渠道足以支持此次收购要约。债券持有人有权在接受 对契约的拟定修改和弃权的同时拒绝该回购要约。

  标准普尔信用分析师李国宜说:“一旦债券持有人宣布违约,公司的流动性将承受巨大压力,并导致我们将其评级下调数级。此次列入负面信用观察名单还反映了无法确定公司是否已经违反其他债务契约的规定。”

  而在公布高息票据回购计划的同时,绿城中国也暴露出公司财务疲弱的事实。标准普尔认为,绿城中国流动性状况存在不确定性,并可能进一步削弱。而在公司近期重组资产和进行信托贷款融资后,其财务状况存在不确定性。

  绿城负债大幅增加

  事实上,绿城的资金链问题,早在2008年底便已埋下了“伏笔”。

  在4月21日的公告中,绿城中国承认曾大量向银行借款。昨日披露的2008年年报确认了上述事实。年报显示,绿城一年到期的短期负债,从年初的 24.36亿元,激增至38.68亿元。而一年以上的长期贷款,更是从年初的43.68亿元,激增至73.85亿元。此外,绿城还有高达27.01亿元的 高息收益债券。大量的借款导致绿城去年高额的融资成本,由2007年的7.32亿元,猛增至13.86亿元。

  若干房地产项目延误完成,为解决建设资金、开发成本及营运资金需求,是绿城大量借债的原因。

  年报显示,绿城发展中的物业已由年初的110.95亿元,猛增至232.50亿元。大量发展中的物业,还导致了行政费用的激增。根据年报,销售 行政及人员开支在去年总共增加了2.47亿元,达到了7.37亿元。绿城认为,这与旗下房地产项目数量大幅增加以及人才储备增加有关。

  “小阳春”成绩不佳

  而与此同时,绿城的销售额却没有取得大幅度的增加,去年的销售额是152亿元,和2007年持平。根据年报,绿城承认大概有20多万平方米的已竣工物业未能售出。而今年一季度,虽然大部分房地产公司都认为是“小阳春”,但绿城中国却认为销售依然疲弱。

  据中原地产研究中心分析师许萌介绍,绿城中国一季度的销售情况并不好。除了3月份销售面积达到17万平方米外,其他两个月的销售情况都一般。而根据统计,截止3月底绿城中国仍然有108万平方米的存量新房未能销售。

  许萌表示,这与绿城开发的项目多为高端住宅有关。她表示,一季度的楼市小阳春,主要销售的是中低档住宅。而绿城开发的住宅档次相对较高,购房者数量因此比较少。

  事实上,虽然绿城中国一直不愿意主动降价,但在2008年开发商集体降价的大趋势下,也无法改变大的趋势,年报显示,2008年的销售价格已由8725元/平方米,下跌至7407元/平方米,销售毛利率也由36.1%下降至27.8%。

  有鉴于此,绿城事实上已经无法向其他开发商那样利用常规的价格武器,来解决目前的资金困境。对于绿城而言,真正要解决公司资金危机的,还是国内高端住宅市场的启动。而高端市场何时能回暖仍是未知数。

  而对于即将到来的回购票据危机,绿城方面的回应是不予置评。
回購 美元 債券 綠城 中國 面臨 生死 一周
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=7580

13亿债券资金二次发力 盛高置地百亿目标定5年


From


http://www.21cbh.com/HTML/2009-7-23/HTML_0GS3VG5GYYF4.html


盛高置地(0337.HK)近日披露了上半年的业绩快报,截至6月底上半年合约销售面积13.89万平方米,合约销售金额11.3亿元;下半年可供 销售面积30.98万平方米,全年销售面积合共80万平方米。7月7日,盛高置地以约2.75亿元,通过挂牌方式取得山西省太原市小店区住宅地块的土地使 用权。

盛高置地旗下全年可售物业总额可达80亿元(据介绍,旗下物业平均售价为1万元/平方米左右),盛高置地集团行政总裁谢世东接受本报记者专访时却保守预计,全年销售目标为30亿元。

香 港上市近3年的盛高置地,走的是低负债率下不断提高有限资金使用效率的相对保守策略。公开资料显示,2008年底,盛高置地净负债比率为47%,在同业中 处于较低水平。该公司近期发展的主要资金,是一笔2007年发行为期约6年的可换股债券所融的约13亿元,总计不足30亿元。

得益于现金流 进一步充实,盛高置地于2009年上半年进行一连串的股份回购行动,以减轻未来还债压力。截至2009年6月底,集团已发行10.25亿股,未偿付可换股 债券价值8.896亿元。2月25日,盛高置地宣布以平均价0.516元回购总值5400万元未到期可换股债券;4月底再次向可换股债券持有人购回总值 1.144亿元的未到期可换股债券。

对于未来风险的控制,还体现在公司对长期经营性物业的持有比例上。在颇受关注的上海“外滩源”项目,盛高置地半岛酒店将在今年10月中旬左右试营业,这将是“外滩源”中第一个亮相的核心项目。

“ 国内许多住宅开发商,都在逐步提高持有物业的比例,也有部分企业将个别整体项目转售为租,作为酒店式公寓经营,为公司的长期发展做准备。”日前,在第一太 平戴维斯中国区新品牌“第一太平戴维斯酒店式服务”成立仪式上,第一太平戴维斯上海市公司董事长刘德杨指出,不同公司出于资金调整要求不同,应该遵循不同 的比例上限。

“目前,经营性物业占公司资产比例约10%,为避免过多资金沉淀和控制负债率、维持现金流,公司把这一比例上限定在30%。”谢世东透露。
13 債券 資金 二次 發力 盛高 置地 百億 目標
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=9837

建业地产发行7.65亿港元可换股债券


From


http://www.nbd.com.cn/newshtml/20090806/2009080601471936.html


每经记者  李凌霞

        在登陆香港联交所上市一年多以后,河南地产开发商建业地产(00832,HK)终于启动了其上市后的最大规模融资。建业地产昨日宣布,将以发行可换股债券的形式,共融资7.65亿港元,以进行增加土地储备等扩张动作。

方源资本注资6.87亿港元

        建业地产昨日上午停牌,午间公司发布公告宣布,公司已经与相关方面签订协议,据此,建业地产将发行本金总额为7.65亿港元的可换股债券。

        据 了解,此次建业地产发行的这批换股债为期5年,年利率4.9%,初步行使价为每股3.1港元。该价格较建业地产停牌前收市价每股2.39元溢价了 29.7%。若所有可换股债券悉数兑换后,将转换为246774193股公司股份,占建业地产目前已发行股本的约12.34%以及经扩大后股本 10.98%。

        扣除相关费用后,此次发债所得款项净额约为7.62亿港元。建业地产表示,此次融资所得公司将用作收购少数股东权益、购买土地储备以及一般营运资金。

        值得关注的是,此次建业地产发行的这总计7.65亿港元的债券中,有绝大部分是由方源资本的全资附属公司FVGreenAlphaII认购的,认购总额约为6.87亿港元,而另外的7800万港元则是由WestHill认购。

        据了解,方源资本创立于2007年12月,投资方包括多家国际知名机构投资人,如加拿大国家退休基金、安大略教师退休基金、新加坡淡马锡控股等。去年11月方源资本成立了10亿美元的基金,正式启动了其在中国的投资业务。

利好刺激股价大涨8.787%

        在宣布上述融资计划的同时,建业地产还对该公司的现状进行了通报。

        公 司表示,全球金融危机对河南房地产市场造成了不利的影响,鉴于市场低迷,所以公司之前采取审慎的决策,推迟了若干项目的推出及竣工时间。另外,在市场低迷 的情况下,公司在今年的商业物业收入贡献比例下降,这也影响到公司的利润率。基于这些原因,建业地产认为今年上半年的业绩以及全年的业绩均将较2008年 同期有一定程度的下滑。

        建业地产董事会预计,今年上半年及今年全年公司将交付的总建筑面积将分别约为16.6万平方米及 80万平方米。按全年基准计算的话,董事会预计今年的每平方米平均售价将介于3700元人民币至3900元人民币之间,这较2008年的平均售价4151 元有所降低。

        此外,今年上半年建业地产订立的销售合同总值约为13.4亿元人民币,同比下滑了7.5%,因此,公司将今年全年的销售合同总值目标修订为30亿元人民币。

        建业地产表示,今年公司的利润下滑只是暂时性的,未来集团的发展重点仍将为住宅项目。

        尽管业绩可能出现大幅下滑,但是在融资利好的影响下,昨日午后复牌的建业地产估价还是受到支撑,全天涨幅高达8.787%,报收2.6港元。

建業 地產 發行 7.65 港元 可換 換股 債券
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=10079

福邦控股(1041)可換股債券認購人之謎


http://realforum.zkiz.com/thread.php?tid=3650

 
福邦 控股 1041 可換 換股 債券 認購 人之 之謎
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=13793

選擇債券的4大天王原則 巴黎


http://hk.myblog.yahoo.com/tonylaw-vaueinvesting/article?mid=1896


巴黎:

這個題目很難令散戶有興趣看下去,不是嗎,債券賺有限,那及得上股票賺無限有吸引力?

不過,我的Blog不是寫給一般散戶,而是給那些有興趣想知道"為什麼"的投資人看。

Graham 說買入"固定入息"證券的四大原則如下,而所謂"固定入息"證券,是包括任何證券發行人以固定利息定期支付給持有人,並在到期日還本金的證券,所以香港政 府的債券、企業的債券、迷債、優先股、甚或銀行定期、人家給你的欠單,通通都可以用這些原則。既然一般人都認為股票比債券的風險高(以後再談這點),那麼 如果你從不真正了解這四大天王,你又怎能控制自已所買的股票的風險呢?

一:固定入息證券的安全性,不是以留置權(coverant)或其它於合同內的權利衡量,而是以發行人履行義務的能力衡量;
二:而這種能力的衡量,不是單以繁榮週期衡量,而是必須考慮到蕭條時期情況時的能力;
三:安全性的不足是不能以非常高的利息作彌補;
四:選擇任何定息證券,應由下而上循排除底線而下的原則,並且以政府限制銀行購那類債券的相同法例規定的程度,具體化的指標來檢驗。

原則看似簡單,我在實行它們時,得到的啟發甚深,連對物業的看法也有些和從前有所分別,.....將續談。

選擇 債券 天王 原則 巴黎
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=14175

債券與收息股 ckm001





http://hk.myblog.yahoo.com/jw!G9qPswuRGxoAjkVjcnY-/article?mid=33744




 

上文講到債券投資,你們可能會認為買債券收息回報太低,並不適合資產增值的原則,的確,過去全世界經濟了廿年低通脹期,過去廿年間,全球息口都是一 浪低於一浪,現在美國聯儲局行零息政策,美國國債息率跌至數十年低位,十年長債才三厘幾息,機本上沒有投資價值,就算是一般公司債,息率也高不到多少,但 回顧上世紀80年代頭,十年美國國債曾經上過十五、六厘(圖),物極必反,如果未來高通脹週期重臨,息口會急劇上升,到時超過十厘的優質債券可能通街都 係,如果債券息率夠高,回報並不比股票輸蝕,以100萬買入每年收8厘的10年債券為例,假設半年派4厘息,到十年後利息收入是80萬,但如果把每半年的 4厘債息再投資於8厘債券,十年後的債息回報會增至約120萬,比不再投資的債息收入增加50%,是就是利疊利的威力。

我經常教你地要持有一定份量的收息股,其實收息股與債券近似,不同點就是股票的營利有增長空間,而債券沒有,但當那隻股票派息愈高,公司保流再投資 的現金流愈少,增長也相對較慢,因為股票價格較波動,如果用股息再投資/以股代息的方法長線收集收息股,回報會比以上債券利疊利的回報理想,那是平均買入 法的好處,所以,買收三厘幾息的建行長線回報會大大高於三厘幾息的十年美國長債。

債券與收息股是製造穩定現金流的良好工具,雖然現在是低息期,債券沒有多大的投資價值,但到未來高息期來臨,自然有大把投資目標,從來投資市場都沒 有不勞而獲,機會只留給有準備的人,所以現在應該做定功課。



債券 收息 ckm 001
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=15135

如何學習"證券分析"的債券篇? 巴黎


http://hk.myblog.yahoo.com/tonylaw-vaueinvesting/article?mid=2683


巴黎:

昨天出那篇文的標題,可能令讀友以為我說那Blog主愚弄Blog友。
在某些角度看,我認為有此可能,不過我的重點卻不是 那意思。而是,寫Blog的人,不能以為自已大聲疾呼,或拿一些雜誌、電視訪問就有說服力。我看過一些心理學文獻說,一個迷惘的人會偏向相信權威、面熟而 非智慧。所以在投資Blog界受歡迎的都是那些說得像權威者,而非令Blog友變得聰明的Blog。

讀者在証券分析一書中並不會感受到 Graham是一個權威人物,相反,你只會覺得他承惶承恐,不斷要以大量數據支撐道理。所以我才有感而發,最有效令到Blog友減低買錯垃圾股不是大聲疾 呼,而是令迷惘的Blog友回復他們本來的智慧



Blog友可看看天知價值投資君的Blog,看看Blog主說說自已一年前和現在的分別。從一個整天擔驚受怕的投機人,到現在分析報告如流水的股票捕手,或會明白寫投資Blog的人一不小心,不單埋 沒Blog友的智慧,把有手有腳的聰明人變成一個飯來張口,只懂問號碼的愚昧者,同時亦令到因為沒有做好研究而硬給Blog友意見,增加自已輸錢的機會。

和很多學習價值投資而稍有成績的人一樣,巴黎都遇到,應否分享這寶貴的投資法的問題,例如遇著那個天材權威Blog主時,我只想擊敗他而非教精他成為自已強勁的對手!我亦相信,這個Blog熱門的一天,可能就是巴黎停筆的一日。

哈哈,我還是在自已的Blog說說那個Blog主的講法為何錯誤,我希望只有我們小小的一班Blog友知道。 他說,以40元買100元的企業的投資法行不通,因為我們只是散戶,不可能拆散企業,令價值浮現。
看來他應該向買了Lehman Brothers債券的投資者陳述這白癡的意見!
------------

很 多Blog友和我之前一樣,在讀Security Analysis一書時都會跳過債券篇,第一,它有2-300頁,太長,第二,我們很少或沒有機會買債券,沒有投入感,很悶。

那個"天材"Blog主的說法令我突然產生靈感,Blog友不應以如何買債券的心理看這部份章節,而是應以有那幾種方法可投資在一間企業內,又能賺大錢,而那幾種 方法何者較安全的心態看。

如果Blog友從這角度看,我們或會問一些股票的法律地位的問題,例如,那個買了盈科行衰運的呀叔有什麼辦法禁 止,或強迫盈科要年年派多少多小息,或有什麼不對頭,清了盈科的盆....等等。

哈哈,那個"天材"Blog主又會說,散戶股票股東是不 能做到呢!

對!因為股東之前,還有個債券的投資人也要受保護,而且他們是最受保護那位,如果有人說閣下有機會以40元買到100元的這些 投資的東西,而40元本金每年派5元的息,5年後還本金100元,又有上面的保護。正常而非像那天材的Blog主的人,是否應有興趣看看Graham在說 什麼呢?

Graham說這樣小心的買債券的人也會受騙!那買股票不是更危險嗎?而如果我們學懂看出騙債券投資人的技倆,那買股票的時候不 是能稍為放心點嗎?

Blog友看債券篇時,完全可以把他當作股票篇看,老實說,一間公司清盆,不一定就是投資者的惡夢,相反可能是發大財 的機會,那不是電影情節,那不是某些人的特權,專利,散戶完全可有此能力,所有都能在這部份章節找到,你願意錯過它嗎?

不要像一些反智天 材,說什麼我們要相信大行、專家、大戶。最近巴菲特說Moody的評級準則大有問題,他已完全賣出投資。巴黎不正是在認為標普對AVG評級(AIG票據) 有錯時以低價買進它賺大錢嗎?我不是比高盛更早出報告評估,以便宜一倍的價錢買入匯豐嗎?重點不是我的最後評估是否對或錯,而是,我的小小腦袋對所謂權 威、大眾看法的反抗,那正是Graham說有智慧的投資人最起碼的要求。

Blog友願意給別人以鎖鏈捆縛著自已的智慧嗎?

如何 學習 證券 分析 債券 巴黎
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=16186

瑞房發可換股債券 CKM001

http://hk.myblog.yahoo.com/ckm001/article?mid=40226

瑞安房地產(272)建議發行2015到期20.4億人民幣4.5厘可換股債券,另可加碼6.8億人民幣,初步換股價4.87元,較9月7日 收報有溢價36.41%;悉數行使可兌換6.39億新股,佔擴大後股本11.03%。所得淨額最多26.28億人民幣,擬用作房地產業務、收購相關資產或 業務、償還現有債務資本開支及一般營運。

昨日,請重新啟動認為現在瑞房發換股債時機不對,在$5高價時發債更適宜,但瑞房在去年未才見$5高價,之後股價一浪低於一浪,基本上沒機會高價發 債,如果發沒換股權債,債息可能會相當高,例如人和商業(1387)最近公布發行2016年到期的3億美元優先票據,年息達13厘,再者,在資金壓力下, 如果選擇賣掉優質的國內收租物業,實屬不智,發換股債可能是較佳選擇。sheep又引大行報告,話發換股債會攤薄每股NAV,這種分析實在斷章取義,大家 試想想,如果發債得到的現金能夠加快公司手上的地產項目發展,自然為公司創造更大利潤,NAV自然是上升而不是下降。

對小股東來講,換股債會攤薄現有股東股權約一成,但買入換股債的投資者每年只收4.5厘息,到2015年先能換股,如果五年後股價是$4.87,持 正股的投資者會賺$36.41%,但持換股債的投資者只賺4.5% x 5 = 22.5%,而且持正股的股東還可以收取每年數厘股息,當然,如果瑞房股價繼續下跌,持換股債沒有虧損,但如果投資人認為瑞房增長存疑,股價會一路下跌, 我建議大家應該沽出所有瑞房股票。

事實上,發換股債只是發新股與發不換股債之間的一種選擇,如果發債後資金能夠有效運用,未來公司一樣能夠壯大成長,小股東如果怕股權被攤薄,隨時可 以在市場以現價加碼一成,公司本年一共派息$0.12 + $0.06 = $0.18港元,可選擇以股代息,上期換股價是$3.18,今期未宣布,如果小股東全數換股,手上持股可以增加超過5%,以現價計,每年可收5%股息,相 當於換股債息率,如果未來瑞房股價持續上升,股價回報+股息收入一定遠高於持有換股債,可見瑞房發換股債是除笨有精。


瑞房 房發 發可 可換 換股 債券 CKM 001
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=17925

與葛洛斯、巴菲特齊名的美國低調債券天王 丹佛斯:精算細節,才能比人早一步

2010-11-22 TWM




全球債券殖利率一路壓低,這意味著在當今世界,投資人對債券的期待已不只是「固定收益」,更希望能像股票一樣地賺取高額資本利得。事實上,美國債券大師丹 佛斯,30年來就是慣用股票思惟操作債券,在他手上,債券比股票更會賺錢,從來就不是稀奇的事。本刊特地越洋專訪丹佛斯,暢談他的投資哲學。

撰文‧莊 芳

有多少人能在千變萬化的投資市場叱咤風雲半個世紀?年逾七十的丹佛斯︵Dan Fuss︶,從一名海軍軍官到投身金融業,一步一步踏入固定收益市場,還成為名列「美國債券分析師協會名人堂」的大師級人物,和美國債券天王葛洛斯 (Bill Gross)共享盛名。二○○八年更獲︽Smart Money︾雜誌選為「全球最偉大投資者之一」,與股神巴菲特齊名。

在美國波士頓高樓林立的金融區內,匯集了許多國際知名的資產管理公司。一幢矗立街口最醒目的白色建築物,正是這位債券大師丹佛斯的辦公室位置。採訪時間一 到,只見丹佛斯緩緩走進來,不管隨後行程安排滿檔,依然不疾不徐清楚地回答記者的問題。

一檔打了﹁類固醇﹂的基金丹佛斯說起話來謙遜有禮,和一般和藹的長者沒有兩樣,讓人很難聯想到,這位臉上經常掛著有如肯德基老爺爺般笑容的人,正是打敗九 成以上競爭對手的債券基金經理人。

截至今年十月底止,他手中掌管的債券基金已達二百億美元,過去十年的年化報酬率接近一○%。他所管理的債券基金曾被CNN喻為一檔「打了『類固醇』的基 金」,形容它的績效超前,就像施打了特效藥的運動員一樣表現勇猛強勁。

或許是數十年來持續跟著市場一路前進,讓他始終充滿活力,除了負責管理債券基金,他還擔任法儲銀旗下盧米斯賽勒斯資產管理公司(Loomis Sayles)副董事長,使他必須經常往返各國參與經營會議。

一日之計在於晨,用這句話表達丹佛斯的生活,或許是再恰當不過了。數十年來為了因應金融市場的起伏變化,他盡力試著讓工作以外的生活歸於平淡。所謂「平 淡」,在一般人眼裡看來,恐怕是無聊至極的生活。但是對丹佛斯來說,卻是他掌握成功的重要關鍵。

精算至分鐘的規律生活

尤其全球股市早已邁入國際化,身在不同時區的各國股市,每日都會輪番上陣展開金融市場交易。像是美國的清晨時分,大約已是歐洲早晨,而亞洲股市幾乎全數已 經收盤。「如果可以的話,我也希望能一天二十四小時,不間斷地研究各國股市。」熱愛投資研究的丹佛斯說,正因市場的無遠弗屆,讓他必須過著規律生活,隨時 保持清醒頭腦。

「我需要養成規律的習慣,在固定時間、做固定的事,才能好好思考其他問題。」因此,他每日準時在四點二十八分起床,「為何是二十八分?這是精算後所定下來 的數字!」用完早餐、做完運動、梳洗換裝後,閱讀當日報紙與晨間新聞節目,「我算過,這些事情需要耗費一小時三十八分鐘,然後,我能準時在六點零六分出 門。」至於為何是「零六分」?自然也是精密計算了搭上固定班次火車、前往波士頓市中心辦公室的時間。

「我知道這樣的生活習慣有點異於常人,」他接著說,「但確實對我的工作效率很有幫助。」即使出差由美國東岸飛至西岸,或是去到英國倫敦,他都盡可能維持生 活作息。唯有到了亞洲地區,因為有著大約十二小時時差,「那才是我少數必須調整習慣的時候。」雖然幾乎過著十年如一日,有如修道院般的規律作息,丹佛斯卻 很樂在其中。「我回想過去,似乎從來沒有感到無聊的一天!」在盧米斯賽勒斯資產管理公司即將邁入第三十五年的丹佛斯表示,尤其市場總是瞬息萬變,「坦白 說,這是一份很有趣的工作,你永遠不知道明天會發生什麼事。」他認為,很多人總是對於過去市場發生的歷史事件記憶深刻,但那終究只能作為參考,不一定符合 現在事實。即使是一九五八年就踏入投資界、今年已經高齡七十七歲的他,依然每日積極接收各種資訊,了解各國市場動態。無論「守舊」或是「老古板」等形容 詞,似乎都和他沾不上邊。

放手讓同仁從錯誤中學習

舉例來說,他的「開放」,到了「完全容許同仁犯錯」的程度,「不給同仁犯錯空間,等於限制了他們的開創想法。」在他的領導之下,絕對容許錯誤發生。和丹佛 斯共事已有二十年的凱薩琳(Kathleen Gaffney)表示,「丹的管理很開放,他認為一位真正優秀的投資人,應該要能容許犯錯。」丹佛斯灌輸他們一個觀念:最棒的投資決策,往往在初期看來都 不怎麼樣。所以一定要學著撐住,度過大家都感到不確定的時期,就可迎接最終勝利。「他從不會主導一切決策,反而放手讓大家從錯誤中學經驗。」凱薩琳說。

「絕不倚老賣老」的作風,除了容許犯錯之外,他也打從心底尊重不同的聲音和看法,在他自己的說詞中,這樣的尊重,具有「旁觀者清」的正面意義,對於投資方 向的釐清極具價值。

「就像我在波士頓工作多年,對這裡的一切事情感到習慣、理所當然,認為美國職棒的球隊中就是波士頓紅襪隊最棒。直到遇見來自其他城市的朋友,才會一針見血 地告訴我,紅襪隊其實沒那麼了不起。」當然,在投資市場也是一樣。「無法置身事外,往往就會存在盲點,使你對某地市場過度樂觀或是過度悲觀。」他舉例,自 己的兒子目前居住在泰國曼谷,服務於金融業,同時管理馬來西亞、香港和新加坡等地業務。「從他口中,我能真正體會到亞洲經濟的成長熱度。」○八年遇上金融 海嘯,丹佛斯管理的債券基金也傷得不輕,一口氣跌了二二%。但在○九年裡,他又賺得近三七%正報酬率,更獲晨星︵Morningstar︶年度最佳固定收 益經理人之榮譽。絕大多數部位放在公司債,如同股票型基金一般的報酬與操作風格,他卻一點也不覺得自己是個「積極型」的投資人。丹佛斯強調,積極操作也是 必須挑選時機的,「我只不過是想成為第一個達到目標的人。」他補充,「而且,我認為最佳的避險方法,就是比別人早一步知道問題所在。」不退休,要投資到最 後一刻他認為,市場並不會事先告訴每個人接下來該怎麼走,因此經常有意外的事發生。所以市場常說:這次你又錯了。「而我們要做的就是,趕在市場說你錯之 前,先改正自己的錯誤想法。」只不過,要成為「先知」何其難?丹佛斯笑著說,「我想最好的辦法,大概就是早點起來做功課吧!」事實上,丹佛斯在年輕時,不 曾想過未來的職業與志向,他在當時只是個愛打棒球的高中生而已。但他記得,自己大約從十二歲起就開始讀金融產業的新聞。「不過,那是因為金融版就接在體育 新聞之後。」他幽默地說,每次看完體育新聞,記下所有關於棒球相關的賽程、數據之後,翻到下一頁就是金融產業與市場動態,耳濡目染之下,他也對金融有了初 步認識。

直到高中畢業,父親告訴他,該是時候認真讀書了,他才開始思考將來,選擇進入大學主修金融。「其實我原本以為自己有一天會成為職業棒球選手。」丹佛斯表 示,讀了金融以後,他漸漸開始喜歡上這個行業。

初入社會之時,丹佛斯雖然自願進入海軍服役,但在一九五○年代中期,遇上二次世界大戰之後的國防預算削減,因此他只待了三年就離開了海軍。接著他到處找尋 工作,最後轉進金融業,從銀行出納的基層工作做起,展開他與金融市場密不可分的投資生涯。

從一九五八年進入金融業算起,至今已跨越半個世紀,早已過了退休年齡的丹佛斯,卻仍想無限延長自己的投資生涯。說到退休生涯計畫,他幾乎反射式地回答, 「我永遠不要退休。」語氣十分堅定。

據丹佛斯表示,他的祖父於高齡九十五歲時去世,而當下正是他祖父在工作之時。投資,就像是他規律生活習慣的一部分,旁人無法動搖。因此丹佛斯希望,自己也 可以一直守著工作崗位,為了最熱中的投資堅持到最後一刻!

丹佛斯(Dan Fuss)

出生:1933年

現職:法儲銀盧米斯賽勒斯副董事長暨債券基金經理人學歷:馬凱特大學(Marquette University)企管碩士經歷:盧米斯賽勒斯研究員、美國海軍丹佛斯10年年化報酬率近10%,績效更勝葛洛斯

基金

經理人 基金名稱 報酬率(%) 年化報酬率(%) 標準差1年 3年 5年 10年 3年 5年 10年 5年丹佛斯 法儲銀盧米斯賽勒斯債券基金 8.85 11.95 30.64 134.92 5.81 7.44 9.52 0.41 葛洛斯 PIMCO總回報債券基金(機構類別) 3.86 26.37 36.08 92.96 10.18 8.32 7.39 0.29 資料來源:Lipper, 2010/10/29


與葛 洛斯 巴菲特 巴菲 齊名 美國 低調 債券 天王 丹佛斯 丹佛 精算 細節 才能 比人 早一 一步
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=19610

搞咁多不如買公用股──抗通脹債券(2011/02/10) 脫苦海

http://hk.myblog.yahoo.com/tokuhon_blog/article?mid=19545

諗到無野好諗,d人諗到叫水浸腳目的政府吸多d錢黎蝕:


http://hk.news.yahoo.com/article/110209/23/mmjr.html

港府新招 研推抗通脹債券
(經濟日報)2011年2月10日 星期四 06:00

【經濟日報專訊】物價飈升,市民均期待政府出招抗通脹。有政黨建議預算案推出「抗通脹債券」(Treasury Inflation-Protected Securities,簡稱TIPS),每年向購買債券的市民,派發與通脹鈎掛的利息,確保債券不被通脹蠶食。

據悉,財政司    司長曾俊華    認為此建議值得積極研究,已交由金融管理局    深入探討推出的可行性及具體方案。

併入外滙基金 確保不蝕本

據了解,政府初步的構思,若落實發行TIPS所籌集的資金,將由金管局    併入外滙基金一同管理,因外滙基金回報,一向高於香港的通脹率,可以確保政府不會蝕本。2010年外滙基金的投資回報率為3.6%,過去3年的平均回報率為1.2%,過去5年及10年同為4.9%,而自1994年至今則為5.9%。

TIPS的最大特點是其本金可以隨著通脹而上升,投資者常將TIPS看成可以規避通脹的投資工具之一(見另文——「歐美盛行 本金按CPI調整」)。

民主黨    建議 長者優先認購

民主黨涂謹申    建議政府推出300億元「抗通脹零售債券」,購買門檻定為5萬至10萬元,年期為2至5年;該黨並建議政府同時開發債券第二市場,以方便政府贖回債券。據悉,政府已將有關建議交予金管局研究。

現時不少發達國家或地區,也有推出抗通脹債券,如美國    財政部推出的TIPS基金。這種投資工具通常由政府發行,若持有期內物價指數上升,債券持有人的本金和利息,也跟隨物價指數上升。

民主黨認為,「抗通脹零售債券」的技術操作簡單可行,若政府推出300億元抗通脹債券,預料每年開支約12億元。民主黨並建議,有關債券應只售予本港永久性居民,不接受機構投資者,並以65歲以上的長者優先。

實施聯滙 參考回報難釐定

不過,財資市場人士指出,本港若發行TIPS,利率及通脹率的參考基準,將非常難以釐定。他解釋,香港實施聯繫滙率,利率是參考美國的利率水平,然而,因兩地經濟發展步伐不一,本港的通脹率遠高於美國。

美國的通脹率約是1%,而香港的通脹率則是4%至5%,若參考美國的通脹率來決定TIPS回報,根本起不了對抗通脹的作用;若是參考香港的通脹水平,那這些債券的回報,便會相當之高,吸引大量資金購買,肯定會出現供不應求的局面。」

市場人士指出,若政府以香港的通脹率來釐定TIPS回報,相等於向認購市民派錢,可視為社會福利的一部分,而非其他國家發行TIPS,是為了對冲市場風險為主要目的。




民主黨倡擲300億 發「抗通脹債券」
(明報)2010年11月15日 星期一 05:10

【明報專訊】美國    大舉「印銀紙」令全球出現資產泡沫,對抗通脹升溫勢成明年2月公布的《財政預算案》焦點,財政司    長曾俊華    下月開始與不同黨派團體會面,收集意見,其中民主黨    建議政府推出至少300億元的「抗通脹債券」供市民認購,利息與通脹率掛鈎,以免港人存款不斷被通脹蠶食,建議每名港人可至少購買5萬元債券。

供市民認購 門檻5至10萬元

民主黨財經事務發言人涂謹申    認為,針對低下階層每天面對食品、日用品大幅漲價的問題,政府在2008年中推出的抗通脹措施可先再做一次,包括電費回贈1800元、免2個月公屋租金、 多發高齡津貼(即「生果金」)2個月、多發1個月綜援    和傷殘津貼等,減輕有需要市民負擔。

利息隨通脹升 交金管局    投資

他說,在協助全港市民上,政府可推出只售予港人的抗通脹債券,不接受機構投資者,購買門檻定為5萬至10萬元,年期為2至5年,政府每年向購買債券的市民派發與通脹比率一樣的利息,本金則交由金融管理局    投資。政府並同時開發債券第二市場,方便市民贖回債券。涂謹申已初步向政府提出這個構思,但不便透露政府回應。

不少地方也有推出債券抗通脹,如美國財政部推出抗通脹債券(TIPS),TIPS的本金和派息會隨通脹調整,若美國消費物價指數(CPI)上升,派息就會 增加,確保債券不被通脹蠶食。如投資者買入面值100美元    的10年期TIPS,利率為5%,當CPI為2%時,投資者將獲得7%的年利率。



http://www.hkdailynews.com.hk/finance.php?id=97111

免身家縮水 買通脹掛鈎債券

本港今年2月通脹上升2.8%,通脹升溫令購買力下降;面對通脹,理財專家建議,投資者不宜持太多現金,可撥出部份資金購入一些抗通脹的資產,當中,以通脹掛鈎債券(TIPS)和黃金均是傳統抗通脹之選。

採訪: 陳燕美

晉裕研究部分析員黃文傑指出,面對通脹重臨,建議投資者可將抗通脹投資增至佔整體投資組合約40%至50%。他建議,保守投資者可考慮買入投資TIPS的債券基金。

美 國國庫抗通脹債券和其他債券相類似,由美國政府發行供投資者認購,按發行條件付息及到期歸還本金。不過,跟一般債券在到期日歸還本金的安排稍為不同的是, 這些抗通脹債券在發還本金的時候,會參考債券發行期間的消費物價指數升幅調高本金金額,以達到抗通脹的效果。如果發行期間物價不升反跌,本金亦只會按票面 值發還,投資者不用擔心本金會因為通縮而減少。

穩陣派吼TIPS基金 

美國國庫抗通脹債券的本金會跟當地的消費物價指數掛鈎,派息以約定息率按本金計算,因此派息亦會隨著本金的上升而增加。所以在通脹的環境下,本金和派息均會因通脹而水漲船高。例如債券的本金是1,000元,固定票面息率為3厘,年期為10年,每年派息,在沒有通脹的情況下,每年派息是30元,但若遇上通脹環境,例如消費物價指數按年上升5%,以複息計算,則債券的本金會從原來的1,000元增加至第10年的1,628元,固定息率雖然仍維持在3厘,但實際上由於本金的增加,派息亦隨之增加至第10年的48.8元,投資者在通脹的環境下,仍然能得到自己預期中的回報,相反其他投資項目如果息率固定,在扣除通脹後可能回報大為縮水,甚至跑輸通脹。

投資者考慮是否投資於抗通脹債券,主要取決於對通脹的預期,黃文傑預料,歐美於下半年通脹升温,目前是買入抗通脹債券的時機。此外,投資此類債券還要注意匯率風險,若投資地區的貨幣或結算貨幣價格大跌,即使基金投資的資產升值,投資者亦可能會蒙受損失。

海通證券投資諮詢部副總裁郭家耀提醒,TIPS追蹤的是美國消費物價指數,並不能代表香港的通脹率。由於香港的食品及日用品大部份從內地進口,故內地需求及物價指數,均影響香港的通脹率。

港物價受內地影響

根據相關統計,在過去10年,TIPS幾乎每年都錄得正回報,回報大多數時候都跑贏同年期美國國債,今年TIPS價格已上升7.6%。而TIPS的波動性也遠低於黃金、商品及房地產基金(REITS)這3種同樣被視為對抗通脹的工具。

TIPS基金會投資在由不同發行人發行、年期各異,且類型不同的TIPS,從而分散投資單一類型TIPS的風險。另外,TIPS基金分為歐元區、美國及新興市場等類型,選擇時應留意各基金投資的貨幣及評級規定上的差異。


呢個政府做乜咁鐘意將自己置於財務風險?出300億每年要支出12億,即係4%。門檻係5-10萬,仲要將之視為福利或派錢。咁點解d錢要派比有閒錢的人?

黏撇鬚就可以扮財爺,做官果個以為抗通脹債券只需按通脹派息,本金唔駛計;做蟻果個仲以為每年支出只係本金4%,上面條數計出黎5%通脹,本金增加 62.8%,派息由3%增加到4.88%,政府真係發行300億出黎,十年後本金變為488.4億,派息由12億加到19.52億,條數邊個填?

八 點睇電視財經節目,主持人話買樓抗通賬,租金回報3厘,計埋使費利率都唔知能否抵消。買樓首期三成,90萬可以買300萬樓,收3厘租就係9萬,七成按揭 當夠佢2.5%就係5.25萬,再扣多1%維護費用3萬,1萬都無喎!仲未計物業稅呢!買樓唔升值,真係唔知買黎為乜?

如果真係只滿足於收息,買公用股如2,6,941都好高息,駛乜搞咁多呢?









搞咁 咁多 不如 公用 通脹 債券 2011 02 10 苦海
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=22262

價值投資的緣與份,從雷曼債券說起 巴黎

http://hk.myblog.yahoo.com/tonylaw-vaueinvesting/article?mid=6234

巴黎:


道德經:四十一章

上士聞道勤而行之。中士聞道若存若亡。下士聞道大笑之。不笑不足以為道。

同真正聰明人講道理(價值投資法),佢會坐言起行;同所謂了解既人講道理,啱聽既佢就袋,唔啱聽既佢就詐聽唔到;同一些讀壞書既人講道理,佢會大番你轉頭,還笑鬼你。

如果讀壞書既人唔識笑,咁果D(價值投資法)都唔慌會係真道理。
(這白話解釋是我在網上找的,巴黎作了一點修改)


---------------------------


股神說,價值投資是一個概念,一些人如果在幾分鐘內捉不到,十年後他也很難明白,這不關乎IQ有多高。

因此,如果閣下看完這篇文之後,仍捉不到,請避開價值投資的Blogs,別再浪費彼此的時間,因為你和價值投資法是沒有緣,雖然我不知為何你不明白,用4角錢是可以買價值一元的東西。


最近多間企業公佈業績,很多投機人都金睛火眼看報告,並希望在報告中找到一絲別人不知的資訊,然後作買賣賺錢。

我告訴各Blog友,賺錢並不在業績數字那裡。

我們過去已經被大量二打六的分析員、名嘴說太多太多企業前景、業績...等等,然後順著說買入或沽出的分析,令到一般人以為,好業績、有增長、管理層可信,在當下的價格買入就是明智,反之就要沽。

這種思想根深柢固,蒙閉了各人的心智,包括巴黎的過去,但從我閱讀Graham的"Intellegent Investor"後,就已經是我的過去。

以下正是一個讓你反思的現實例子,你能否在5分鐘內明白?

在香港沒有人會不知雷曼迷債,幾年前,雷曼倒閉,不要說看業績,就連它的下年的財務報告也永不會再出現,那時,即使最水皮的分析家,都能準確地分析到,雷曼的業績是不可能賺錢,它完全沒有前途。

試想一想,忽然間你對某支企業的未來、業績的評估不可能錯,你是否認為自已的下一步的投資會萬無一失呢?!


其後,雷曼的債券隨著這些"準確"的分析,跌到不值15%票面值,大量的香港市民成為苦主,包括我幾個朋友在內。那時我開玩笑地跟朋友說,我想以報價加多30%,即票面20%買入他們的迷債。

當然最後我並沒有。但我卻鼓勵他們,無論如何不要在50%以下妥協。

我的原因是,那些債券有一個大於市場價格很多的價值。如果按我的票面20%買入,保守的50%以上賣出,利錢大約就有2.5倍。

我可沒有像那些天才分析員,理會它的前景已經是走到人生的盡頭,它的業績只是一連串的紅字,然後不問"價格"就叫沽。我只在意它的應有價值到底和那刻的市價相差有多大,自已有沒有機會以4角錢買1元價值的東西?

前天銀行公告最新和解定案,以85%-90%回購,是當日的4.5倍利錢!!

為何一間毫無業績、前途,管理層是
騙子的企業的證券,可以隱藏如此利害的賺錢機會?!

為何一些預測業績得這樣準確的天材,會以四角賣出價值一元的證券,把手上的錢白白送給別人?!



如果你捉到這問題的答案的原則,恭喜你,你是股神說的在幾分鐘內明白價值投資的有緣人,餘下來,要做的事就是做好自已的本份------勤力分辨企業的價值與價格的分離,並把這列為投資的至高目標,只要單單做好這一點,就足以令你站在最頂級的投資手行列中。

如果你還在想一大堆陳腔濫調的所謂原因,對不起,你並不屬於價值投資俱樂部的會員!

價值 投資 的緣 緣與 與份 雷曼 債券 說起 巴黎
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=23712

潛在可換股債券市值

 (按: 謝謝hopingu的整理,如各網友認為有問題,敬請告知,我會儘快更正。)

經網友hopingu多個月的整理後,筆者終於完成了可換股債券潛在市值的計算,並放在Editgrid上,連結如下:

http://www.editgrid.com/user/greatsoup/%E4%B8%8A%E5%B8%82%E5%85%AC%E5%8F%B8%E5%8F%AF%E6%8F%9B%E8%82%A1%E5%82%B5%E5%88%B8

現時十大最多可換股債券市值如下:


潛在 可換 換股 債券 市值
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=24897

談沽空 說債券 論外幣 艾薩 Isaac Sofaer

2011-10-27  NM

監管機構於八年後,才向銀行實施新的流動資本指引,這又有何用?很多西方銀行技術上已經破產,假如把新的指引立法,這些銀行有機會倒閉,加上歐債危機令銀行的問題雪上加霜。但即使新指引影響銀行的命運,也需要立即實行!


在 過去八年的低息環境下,冰島、希臘、日本、愛爾蘭、法國、意大利、西班牙及德國等,透過銀行、政府及勞動力消費了過兆億,已經不能收回了。大家已經忘記了 八九年日本經濟衰退及○七年美國次按的影響。無論是物業、債券、商業、ETF's或其他投機產品,都變成了沒有價值的資產,沒有人願意接火棒,誰持有了以 上的資產,誰就是大輸家。
我建議大家不要再持有西方資產,我們不知道骨牌效應,將在哪兒或何時發生。

滙豐表現優勝
滙豐亦有可能受影 響,但有什麼影響,我們只能在數年後才知道。但我不會因此而不沾手滙豐股票。它不是比其他銀行好嗎?滙豐正在削減成本開支,及出售非核心資產,務求增加股 東權益。加上,它有機會買入一些便宜的資產。當其股價比賬面值低時,就不要沽空,因為我們不能肯定其賬面值反映的是什麼。現時,在銀行同業都表現差勁下, 滙豐反而有利。 我的助手告訴我,現在沽空港股,簡直是易過借火。當我聽到這些現象,感受到市場充滿消極氣氛,反而開心。根據「相反理論」,沽空產品需求愈大,就是見底先 兆。現時,中、港股市的築底過程已進行中,相信數月間就會完成。同時間,有很多股民從沽空而賺錢,因而愈來愈心雄,慢慢把全部資金「大晒冷」。這些人開定 香檳、雪茄慶祝。但等着瞧,你們必會「嘔凸」。

賣日圓、瑞郎
假如全球最大,市值二千四百二十億美元的債券基金,在今 年都要蝕錢,那就一定有問題。德國、美國及日本的政府債券的孳息率,前所未有地低。究竟為何那基金會蝕錢?因為它投資的,是歐洲的有毒、垃圾資產。千萬別 沾手債券。現時是沽出那些有毒資產的最後機會,特別是透過外國投資銀行買入的資產。假如你還繼續持有,你將再找不到人為你接火棒。 這也是最後機會賣掉手上,被人捧到上天的日圓及瑞士法郎。對我而言,它們不比希臘貨幣及歐羅好。假如日本以正常的息率還國債,單是還息,就足已令日本破 產。與歐羅掛鈎的瑞士法郎,亦有機會一敗塗地。加上,瑞士的銀行,隱瞞了不少問題。例如瑞銀運作已受影響,還有不少我們未聽過的銀行,問題只會愈來愈嚴 重。 總結:忠於你最熟悉的資產,特別是香港物業和股市的價值都在下跌時,正是買入的時機。 祝君好運! 艾薩 mailto:ijsofaer@yahoo.com

艾薩Isaac Sofaer
Tony Measor的好友及舊同事,本身是特許會計師,有逾三十年投資實戰經驗,現於力寶證券負責管理私人客戶的投資戶口,並在Quamnet撰寫艾薩日誌。其管理的環球投資組合,在91-00年間增長達十四倍。 讀者對港股有任何疑問,歡迎致電郵本刊,中英亦可。mailto:ed_bn@nextmedia.com ####

沽空 債券 外幣 艾薩 Isaac Sofaer
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=28689

比亞迪(1211)的債券和股票背道而馳 天知 - 價值投資者 BLOG

http://blog.yahoo.com/_72WIFHLVKF2G7BULLLTKWEWV6Y/articles/208948/index

比亞迪今年4月發行了2014年到期的3年期票據

,面值為10億元人民幣,

 

年息4.5厘。發行價為面值的100%

 

  

 

今日發現,其價格最近不斷下跌,已跌到77/80。如以80元購入,年回報為15%。如果預計人民幣會升值,回報會更高。

 

 

日期

現金流

17/11/2011

-80

28/4/2012

2.25

28/10/2012

2.25

28/4/2013

2.25

28/10/2013

2.25

28/4/2014

102.25



回報

 

15.2%

 

 

 

比亞迪股價卻由9月低位HK$11大升近90%,現股價大約HK$20,而其上半年只賺人民幣0.12元,2010年下半年賺人民幣0.05元。


比亞 1211 債券 股票 背道 道而 而馳 天知 價值 投資者 投資 BLOG
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=29373

股票掌故 | 香港股票資訊 | 神州股票資訊 | 台股資訊 | 博客好文 | 文庫舊文 | 香港股票資訊 | 第一財經 | 微信公眾號 | Webb哥點將錄 | 港股專區 | 股海挪亞方舟 | 動漫遊戲音樂 | 好歌 | 動漫綜合 | RealBlog | 測試 | 強國 | 潮流潮物 [Fashion board] | 龍鳳大茶樓 | 文章保管庫 | 財經人物 | 智慧 | 世界之大,無奇不有 | 創業 | 股壇維基研發區 | 英文 | 財經書籍 | 期權期指輪天地 | 郊遊遠足 | 站務 | 飲食 | 國際經濟 | 上市公司新聞 | 美股專區 | 書藉及文章分享區 | 娛樂廣場 | 波馬風雲 | 政治民生區 | 財經專業機構 | 識飲色食 | 即市討論區 | 股票專業討論區 | 全球政治經濟社會區 | 建築 | I.T. | 馬後砲膠區之圖表 | 打工仔 | 蘋果專欄 | 雨傘革命 | Louis 先生投資時事分享區 | 地產 |
ZKIZ Archives @ 2019