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鬥長命,他輸了 蔡東豪

2013-07-25  NM
 
 

 

有「歐洲股神」之稱的安東尼波頓(Anthony Bolton)宣布明年退休,這是他第二次退休。2007年,波頓從管理28年的富達歐洲基金退下火線,基金期間複合回報是19.5%,大幅跑贏大市。投資者1979年投進基金一元,2007年變為147元。退休後,波頓周遊列國,去到中國,被中國經濟奇迹迷倒,決定重出江湖,2010年創立由他管理的中國基金。過去三年波頓大部分時間跑輸大市,令投資者失望,他不能再闖高峰,宣布退休時難掩失望之情。

波頓在中國遇滑鐵盧,成為中外財經界熱話,爭相找出原因。歸納原因,主要分兩派。第一派是關於時機,這派人認為波頓的理念和方法沒問題,問題出在時機。波頓的中國基金在2010年開始,當時市場經歷2008年金融海嘯,逐步回升至高點,即是說,波頓的中國基金在高處起步。從2010年至今,中港股票軌道基本上一路向下,波頓生不逢時。

選擇起跑線對基金表現有影響,基金公司推銷基金表現時,很懂得利用對自己最有利的起點和終點,凸顯基金某段時間內表現驕人。以三年論英雄,在哪一點開始和結束,非常重要,波頓這場中國比賽由長跑變為短跑。

另一派指波頓水土不服,致命傷是他不懂中國文化。這派針對的重點是,波頓鍾情中小型民企,避開大型國企,而中國上市公司企業管治差劣,老外在中國中招是意料中事。波頓的一套在歐洲行得通,因為歐洲企業管治水平高於中國,波頓不理解中國企業運作存在大量灰色地帶。有人甚至指,一個不懂中文的人,不可能在中國投資做出好成績。

波頓反駁,不認同是關於中國文化的問題,他說他不懂芬蘭話,但沒影響他投資芬蘭股的成績。一個問題有幾個可能存在原因,答案通常是每個原因都有份造成結果,正確答案是all of the above。我相信波頓在中國的成績走樣,時機和文化都有關係。

首先,須弄清楚波頓的投資哲學。波頓專門揀一些充滿活力和創意的中小企業。在中國,波頓的投資目標是民企,他基本上是忠於自己累積28年的投資理念。波頓專門投資中小企業,因為這類股票通常被人忽視,上升空間特大。還有,須知道歐洲不是一個國家,當中有的成熟,有的正在起飛。在中國發生的事,在其他地方也發生過,波頓這套武功應該照樣行得通。

從表面看,民企的確是中國經濟的將來。波頓跟民營企業家傾談,不須懂中文,也可感受到他們對行業和業務的掌握,對工作的熱誠,對將來的希望。另一邊廂,波頓見國企管理層,不須翻譯,單看大吃大喝排場,官員滿口官腔,便摸清這些老總的斤兩。國企是昨日產品,在經濟轉折期或者還有些少存在價值,但這些企業沒朝氣,在市場中比併,遲早被民企取替。波頓這套武功在全世界都行得通,挑選最優秀由創業者領導的中小企業,以低價購入,然後隨着這些企業一起成長,唯獨在中國失靈。過去十多二十年,中國走的一條路是「國進民退」,經濟發展以國企行先。波頓宣布退休後感慨,他想不到中國政府動輒改動政策,不理自由市場運作,毫無顧忌地傾斜國企。受政府重手打壓,這場比賽對民企不公平。波頓投資多間民企,相繼高調爆煲,特別遭人詬病。民營企業家在一個扭曲環境中運作,一時要面對國企的強橫手段,一時要面對困難的市場,早已筋疲力竭。在一個介乎於政府主導和市場經濟的環境,人治比法治重要,黑與白,正與邪,只差一線。我不認為中國民企特別腐敗,論腐敗,民企拍馬追不上國企。民企頻頻爆煲,主因是大圍經營環境逆轉。波頓不可能看不通國企當道的現實,可能他低估了中國不合理事情的持久力。他或者以為這種扭曲情況不可能長期維持下去,國企一定要面對現實,民企始終有出頭天。波頓失策之處是,預計不到中國決定做一件事,憑着舉世無雙的效率,不合理情況可長期扭曲下去。波頓沒錯,中國經濟的未來一定屬於民企,但他等不到這一日。

蔡東豪 Tony Tsoi

現任上市公司精電國際行政總裁,他曾任職投資銀行,在《信報》以筆名原復生撰寫財經專欄,對投資及求知有無限渴求,習慣早上四時起床寫作找樂趣。 http://www.facebook.com/TONYTONGHOOTSOI

 

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