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成本控制、供需关系和竞争力研判 爱丽舍二一七


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                成本控制、供需关系和竞争力研判   成本控制、供需关系和竞争力研判     最近，8058走得很牛，并且在众多新入场机构的哄抢下，不惜高举高打，以获得该公司筹码。要知道，这只股票流通股的原始成本极低，并且被一 个松散的投资团队所控制，部分股东的获利率至少在十倍以上，能够如此坚挺，实在出人预料。    在现今的投行业务队伍中，许多研究人员都想在这类公司中找出一个概括的公司赢利模式，以利总结后人复制模仿。但据我对8058长达四年的跟踪 调查走访，在这个竞争十分激烈的药品仿制行业里，简单的盈利模式或者说管理者高超的治理水平来解释似乎都行不通的。记得四年前引起我对8058重视的起 因，还是在网上查到上市之前的一篇文章，该文称这家公司的创业人刘保起“资产从1988年的两万元起家，八年资产翻了一万倍，绝不是偶然的”，不过文章也 没有说出个根本的道道来。几年的内部探访、外围调查、横向比较、时间消耗，总可以对8058有个只能算是很粗略的概括模式，一句话，这家公司的持续盈利增 长，有其多方面难以简单复制的综合性竞争力，以致市场如要再找到类似公司难上加难，所以，高举高打获得筹码就只能是那些机构的唯一选择了。以前还可以通过 低价（在不详细了解之前，2.60--3.60都应该视作高价）增发，但飘忽的港股市场和民企的出身一直都在难产，今年8058在美国柜台市场ADR挂牌 和公司现金实力大增后，这种机会也更渺茫了，二级市场的买盘难度加大了，于是，上述局面的出现顺理成章。    两年前，我曾经两次绕道去过鲁南的另一家港股市场上市公司0546，这是家用玉米生产味精的民企，在仓库看到生产的味精竟然能像化肥一样使得 庞大的库房钵满罐满，当时原料玉米价格高涨，味精竞争激烈价格下降，超市中味精全都标着降价蓝标，加上该公司年报盈利大幅下滑，本部停产，再询问公司应对 策略回答含糊不清，于是放弃投资，后来的实际证明错了！公司转移产能到内蒙，成本（玉米和煤炭）优势极大，挤垮了许多老牌企业，连味精的的始祖“味之素” “红碗”也用其产品贴牌销售，超市反而不见降价，真令我大跌眼镜。由此反思，成本控制应该是企业竞争力最直接也是最难做到的一环，长期投资者对这一点必须 引起极大的重视。   回到8058，我在2006年去公司考察时参观车间，对其紧凑型恰到好处的厂房印象深刻，后来我又去苏州吴中区在网站上看起来规模宏大的同类港股上市公 司，以其车间内设备安置空间的宽阔就立即能够明白同样的公司。生产几乎相同产品，为什么前者比后者成本低了很多。在吴中那家公司向我介绍计划新上的项目投 资一个亿，周期要两年，可同时8058在建的投资8700万产能扩一倍（销售收入增长两个亿）的项目，时间周期只要7个月。孰优孰劣让我明白8058的投 资效率是与刘本人长期从事售药和制药，非常注重成本与效益的相互关系有直接联系。   供需关系是研究行业和企业产品竞争力的又一个重要方面，对8058来说，其生产的头孢类药品并不是什么紧俏商品，国内很多大企业 和外资企业都能大量生产，可是能够低成本并且品种齐全，销售对路能够应付大量扩产造成的供需失衡的厂家并不多。以我误判的0546来说，味精是中国人家 庭，尤其是餐饮业必备的主要调味品，可以说必不可少，全国产家有数千家，但大多数是在家门口生产并以品牌销售，不会有谁想到，也不敢将如此巨大产能搬至内 蒙去生产，可0546想到并做到成本的大幅度压缩，我所担心的巨大产能非但没有被金融危机击倒，相反在一轮较量后，其他厂家被迫缩减产量，改由贴牌包装以 维持市场份额。实际供求总体上并没有很大改变，可0546成本及盈利的支持改变了总体市场格局。在这里，我不由想到在九十年代曾经多次深入探访看好的一家 A股公司600727鲁北化工，也是由于成本产业链条优化低廉，利润率奇高，以当时国内进口磷酸二铵的45%比例的需求来看，应该可以发展成为极具竞争力 的大公司，与8058有异曲同工之妙，但是，由于早先创业人将企业以家族式经营，不是再接再励利用当时资金和声誉优势优化产业链，而是劣化（过度贪图降低 设备成本和企业自我循环）本以形成的独创生产链，并拒绝引进先进生产技术，结果伦落为垃圾企业，盈利的优势完全丧失。由此可见，需求与供给、成本控制之间 应该还有其他的因素可以探究。   对一个企业来说，每个领导者都知道要以最低的成本去扩大和占领市场，这是企业的内功；对某一些企业来说，行业的供需变化大都只能凭借掌握的信息度来感受和 分析，这是企业的外在市场竞争能力；对中长期投资者来说，分析一家企业的应对市场变化的   


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从港股2678和0872的走势结合基本面反思如何长线投资 爱丽舍二一七


http://blog.sina.com.cn/s/blog_5d8a9deb0100j873.html


 港 股2678也就是天虹纺织，是一家我很熟悉的公司，以前（2005）我曾经对此多角度调研过，那可不是一般的跑去走马观花地看看，而是专门事先准备了提纲 和全面调研计划，先找到这家公司在苏中的主要生产基地的主办银行，托人介绍去了与其业务非常相近的另一家中型民企，了解2678生产外销的氨纶包芯纱真实 利润率和市场前景，其主要动因就是原来对这家公司的研判依据就是公布的财务报表以及招股说明书，经过严密论证，得出结论该公司基本面非常不错，当时一元左 右的价格（PE7倍）属于严重低估，买了约200多万股之后发现有机构在出货（跌到了0.83元），大家当心研究的资料不实，于是我们展开了较全面的实地 调研，为的是下一步对待这个组合是否要继续加仓？

  


那时我还不会开车，比我小10多岁的同事好友兼老大开着自己的车一齐去徐州，这位先生原先是我所在证券公司总部的老大，我在他直接领导下从事公司和行业研 究工作，后来他跳槽去了民企，我也在几年后被邀请到那家公司专门投资港股。去徐州是事先与2678公司的董秘（香港人）联系好的，正好香港的华商银行也在 就贷款事宜进行考察，就连我们一起接待了，公司在徐州附近的睢宁县有个在建的大项目，也一齐跟车去看看。


  


天虹纺织的老板是个资产收购运作老手，我们到了徐州找到相关银行一了解，才知道原先被并购的徐州纺织厂可是一家不小的企业，有四、五千职工。从侧面了解 到，在上世纪九十年代，光是一家国有银行支持其发展，就曾贷给它1.6亿，因为是重点国企需要技改支持，可是在这个行业加上这种机制，亏损却是个常态。为 了不增添社会失业包袱，几年前就有几拨能人承包经营，可还是年亏2000--3000万，无可救药。天虹接手只花了三千多万用于技改，条件是必须保留至少 原来的职工三分之二以上，这一点，天虹做得还不错，甚至接待我们的管生产的女老总，也是原先徐纺的副厂长，还是劳模。在我们去的2005年，徐纺（徐州天 虹）已经扭亏，粗估大约有2000万左右的利润。这很让我们对天虹的兼并重组能力大为赞叹。


  


之后，我们又驱车去氨纶包芯纱最主要的产地张家港市最北面的西港镇和锦丰镇，探访了同类型的生产型民企，得知了这种产品的市场售价趋势和主要竞争布局现状(地区劳动力成本发展趋势变化、产业资本再投入是否有积极性），赢得了较丰富的第一手资料。


  


说起来其实天虹最重要的成功，还是在于像郎教授所说的，产业链的6+1,除了那1，中国企业很难做得好。2678的公司总部在上海，专门做市场调研和营 销，而生产链却分布在最具劳动力低成本和交通、原材料最优的地区，这两者的紧密完美结合，于是就使得夕阳行业具有了广阔的市场前景。徐州天虹当时恢复在生 产的也就是过去也生产过的氨纶包芯纱，一种新型弹力织品原材料，在苏南，生产的企业很多，但大规模、低成本在市场容量增加、售价下降之时，不少企业面对激 烈的竞争，因为思路眼界或者财力有限的原因，都在走败落之路，而2678利用自己的优势，不断扩张地盘，占领市场，随着时间的推移，这种竞争优势今天终于 见到了结果。


  


那一年，我是第一次到淮北的睢宁县，它距我曾经呆过十年的宿迁县只有30公里不到，早就知道那儿很偏僻很穷，也是有名的苏北棉花主产地，但从未有机会去 过。在很破旧的县城边上，天虹建造的现代化纺织厂正在安装首批到货的喷梭织机，既有国产也有意大利进口的，预计一年后新建的这家纺织厂将全面投产。按常理 来说，考察的结果很让人放心，这样的赚钱企业股价如此诱人有何不能买入？陪同我们的公司董秘（小伙子，在香港某证券行工作过）自己也很不理解，市场的抛压 为啥那么多？后来我们回到南京，与一些港股私募公募基金经理聊起，原因非常简单：因为纺织是夕阳行业，大家都不会去关顾它，一句话，没兴趣。后来，我们了 解到，这些抛压来自于一家基金换了经理，新来的根本不屑于这个组合，并不加研究立即割肉出仓，于是，我们在低位0.82左右，又接下了两百万股便宜货。


  


不久，市场回暖，2678涨到了1.30元附近就不再上升，一直在徘徊。老大自己也感觉没什么大戏就悉数抛出，相当一部分原因也就是大家都不看好的行业， 交投太淡，自己先出局了再说，以后再没关注过。也因为此原因，虽然我还记得这家公司，时常看看它的走势和业绩，也没再买过，事隔五年，看到睢宁和越南的厂 已经为公司发展和盈利作出很大的贡献，夕阳行业在弱势市场中竟然远远超出很多朝阳行业，年收益率远超股神巴菲特的28%，不知当年那位毫不留情割肉的基金 经理傻小子后来运气如何？回想起来，这个投资组合如果坚持下来五年可以获得三倍半收益，但这个过程却是非常痛苦，前两年要经受不断下跌、损失市值50%的 煎熬，其中还有大量的宏观环境变坏理由，而那个时期港股却是个牛股倍出的时代；其后两年被敏锐机构相中，又拉高至0.90元--1.00元建仓，徘徊摆动 不定，让人面对尚可以的收益不免像热锅上的蚂蚁走也不是，不走也不是，因为这是一家交投不活跃的股票，对持仓数量大的操作者来说，失去了这个村也许下面就 没那个店！我们看到，如同8058一样，在再度突破1.30元时所有没耐心的抛单全部照收；今年就比较好办了，已经进入交投活跃和基本面明朗期，加上账面 利润的保证，策略制定就自如得多，每涨一次就挥镰收获一次，设定3.10元的止盈位，直至鸣锣收兵。


   


0872是一家汽车配件企业，叫锦恒汽车安全，主要制造汽车安全带，从严格意义上来说，也属于周期性行业。让它对我引起兴趣的是，在2006年前后，这家 公司曾经很牛，有过欧美机构的介入，有时我看盘面对其席位上的买卖，让我这个常年徘徊在港股创业板冷清交投的投资者来说，真可谓惊心动魄。由此在2008 年世界金融风暴市场低迷时，我就瞄上了这家公司，因为欧美机构似乎并未全身而退，股价却跌得只剩个零头，我在0.40元附近买过。


   


对其基本面的研究我从未深入过，它太简单了，只要你关注中国汽车行业的新车销量和配置标准，基本就可以知道这个子行业的销售环境，因为它是世界上产量最大、成本最低、品种最全、市场最大的安全带生产企业。欧美机构进驻它，一定有其充分的理由。因 为我当时持有8331浙江世宝，也是汽车配件行业，所以顺带着买了一些0872，主要是与8331做了比较后，感觉其太便宜，又有欧美机构在内，完全是因 为金融链条断裂倒致，其经营竞争力和抗风险能力应在8331之上，也并没有考虑做长线，只是抄底而已，在其回升到0.84就拜拜了。


  


时隔一年多回头看看，真是吓了一跳，0872竟然在如此惨烈下跌之后，又回到了前期高点1.80元附近，并且连回头的意思也没有。这是一个典型的“中国制造”产业链1+6中“1"


 


的代表企业，主营中机械式气囊逐渐被电子式气袋所替代，但后者虽然营业额从4个多亿猛增至7.2 亿，但似乎并不赚钱，负债一直居高不下，唯一的亮点就是新品研发和收购的汽车管理系统开始批量生产，利好（远没见效益）被放大4倍！（2008PE11 倍，2010PE40倍），看来主要持股机构翻手为云，覆手为雨的本领不可小视啊。反观8331这家超小市值公司当年也是被一个内地炒两面针发了财的人控 制，而在等待了两年之后一举发力，将股价送上云霄。


  


只要不是很差的企业，每个企业都会有自己的经营亮点，即使是非常典型的周期性行业，也会在行业景气中受益非浅。在危机到来的时候，投资者总是比经营者和债 权人更担心负债率稍高的公司，而在牛市中投资者却更喜欢利用杠杆效应高负债的企业。中国的企业原始资本都很少，许多小公司在做大做强之前，都是借用别人的 钱来发展，问题是在于公司管理层是否有超强的经营盈利能力，以及掌控市场变局的超前风险意识，而不在于是否负债，或者说负债比率有多高。再具体一点来说， 在中国内地，还要考量这家企业在地区经济总量和就业、税收方面的贡献和地位。福记食品和南京熊猫是正反面两个最典型的实例。因此，在全面考察了公司的实际 竞争能力，企业产品市场占有，成本和市场的行业地位之后，只要这家公司各方面还都不错，股价处于严重低估的阶段，那么，长线投资（1---5年的时间周 期）应该整体收益率是超越巴菲特的非常不错的选择。


   


文章还没写完，就有朋友表示，我不做一年以上的长线，只做波段。殊不知，没有长线准备而入市，市场并不按你所设想的那个方向行动，你将会如何处置？如是， 整体收益必将会大大缩小，因为我自己和周边众多朋友的实例总在不断提醒我这个道理。而我也是在不断地踏空和误判时机早买套牢之中不断轮回，可是市场却往往 给了我更多的机会，获得更超额的收益。（全文完）


 

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[转载]一家资产管理公司研究部的工作程序 爱丽舍二一七


http://blog.sina.com.cn/s/blog_5d8a9deb0100jj1s.html


感谢老夕提供的这么珍贵的资料，也是促使我们再思考的钥匙。
原文地址：一家资产管理公司研究部的工作程序作者：夕饮冰

（我 喜欢读一些长期成功投资人和机构的投资哲学。尽量避免看一些尚未成功者，或者公司初创信心满满，但还没看到哪怕一两年业绩的公司的夸夸其谈，也许他们说的 也有价值，但可能他自己还都没相信并践行。这是一家美国的投资公司，创建人从业５０多年，现如今已经８０多岁，还依然在享受工作的乐趣。读其公司的研究程 序，让我们在阅读时也可以放心地考虑是否要对自己的程序进行一下删减修正。我非常喜欢此公司网站上的这段文字。公司老板的故事可以在《赢钱》一书中找 到。）

 

股票选择的哲学和标准

 

我们的投资战略是在合理的价位购买成长股。我们倾向于立足全球的公司，处于行业的领先地位，在产品和服务创新方面有极佳的历史，它们受益于技术，并以这样 一种方式利用技术使其保持一个强大的战略优势。我们也清新倾向于利用人口红利。我们组合中重要的行业包括医药、医疗设备、金融服务、科技和消费品行业。

对于那些受经济周期极端影响，或者商品（commodity）价格不被管理层所控制的行业，我们基本不收入我们的组合。这样的话，很多行业就排除在我们的组合之外，如，航空运输，基础化学品，钢铁，有色金属、铁路、酒店(lodging)，汽车，石油和煤炭。

 

因为风险控制是首要考虑的因素，所以公司长期经营业绩是我们第一要考虑的。我们要求公司在一个长周期内（通常看十年的历史记录）严格符合利润成长标准，这 包括绝对数和持续性两个方面。由于这原因，那些人们常说的“成长股”，也就是在接下来１２或２４个月预期成长３０%或４０%的股票，不在我们的组合之内。 我们上面所提的进一步要求平均收益率（用ＲＯＥ），但要确定它是源于经营效率而不是金融杠杆（我们对公司资产中有大量的借款心怀反感）。最后我们检查现金 流以确定其成长的持续性（sustainability of growth）。 A company meeting these stringent standards is eligible for purchase only if it can be done at a price, relative to the market as a whole, which we believe does not reflect the superiority of the company.

 

我们不用华尔街的研究报告来做我们的决策，我们所追求的点子通常都是目前失宠的或者不流行的。我们所有的研究都基于被尊敬公司（company being considered）的原始文件，而二手的信息我们仅用于公司的初选。年度报告， SEC filings, proxy statements, prospectuses和季报我们用于分析的文件。所有专业的公司雇员都可以提出候选股票建议，并置于L. Roy Papp & Associates, LLP, security universe公司的股票池，供研究室主任选择。如果候选的股票被确定为适合我们所需要公司的基本特性，就会进行专业人员的讨论（具有各个行业领域知识的专业人员）通过分析和讨论的股票，研究室主任手 L. Roy Papp 最终确定此公司的买入限价。研究室主任每周定期重新评价活跃名单上的股票，这样一个包括绝对买入限价的综合名单就可以投入使用（The Research Director revalues equities on the active list on a weekly basis, and a comprehensive purchase list, including the absolute buy limit, is circulated）。任何与活跃名单上的股票相关的特殊情况或活动，会在一对一的情况下由研究室主任交与组合经理（Special circumstances or events relating to any stock on the active list are relayed to portfolio managers by the Research Director in one-on-one meetings）。


当一只被买入投资帐户，通常被期望持有３-５年。持有期一般会更长些。因为股票的长期品质是选择过程中的明确指标，组全的换手率是比较低的。当股票的价格达到它真实价格的２倍时（如果真是一家成功的公司，这价值会一直增加，而不是简单的购买价的２倍）。 

 

当管理层采取一些行动而对公司产生消极影响时，当公司所在的行业板块发生重大变化而伤害到公司的前景时，当政府行为威胁到公司，如果公司的财务状况发生重大恶化时，当我们的选择发生错误时，我们也会卖出股票。Often, sales of stocks which have increased greatly in price will be partial, to control risk, but if the basic circumstances which led us to buy the stock initially are still present, we will continue to hold the stock in the portfolio.


研究部门的活动

下面是L. Roy Papp & Associates, LLP公司活动的总览，对客户帐户中的股票进行实时的、按季度的、按年度的分析和监测：

 

 

实时的

我们研究部订了很多与我们组合相关的行业的商业出版物。这些出版物可以提供行业的相关信息。

我们研究部门预测性地，利用ＦＡＳＢ、ＳＥＣ和其它规则制定部门建议的会计政策和程序来检查所有组全中公司的预期的利润表、现金流量表和资产负债表（Our research department prospectively examines the potential income statement, cash flow statement, and balance sheet impact of changes in accounting policies and procedures proposed by FASB, the SEC, and other rule making bodies for all portfolio companies）。

我们研究部门参加组合中公司和其它行业同侪组织的分析师会议（专程或通过网络）。

 

 

按季度

每个季度，对我们组合中的公司，我们要做如下事情：

1. 收到利润新闻稿（Receipt of Earnings Press Release，夕注：这是个什么东西？不懂）:   我们研究部门阅读公司的盈利新闻稿并关注其中重要的事项。对比我们内部的预测，对公司业绩进行评估。

 

2. 更新利润模型（Updating of Earnings Model）：我们的研究部门将公司的利润表输入我们内部的利润模型。这样的话，下列项目将被升级。  

　　a. 收入成长（Revenue growth）:我们的研究部门 通过对并购的影响、货币折算和平均销售价格的上升/下降进行分析，然后算出公司内生性的成长率（Our research department analyzes the revenue impact of acquisitions, currency translation and average selling price increases/decreases to arrive at an 搊rganic?growth rate for the company.）。然后我们计算出内生性的年度收入成长率(在某些案例中，季节性不是一个必要的因素，是在连续性的基础上。and in some cases, where seasonality is not a factor, on a sequential basis。)

 

　　b. 毛利率（Gross margin）:以收入作基础计算一家公司的毛利率，然后与前一年的毛利率进行比较（在某些例子中，是按连续的方法）。分析毛利率变化的原因。

 

　　c. 费用比率（Expense ratio）:  以收入为基础计算一家公司的费用比率，然后与前一年的费用比率进行比较。分析费用率变化的原因。

 

　　d. 非经常项目（Unusual items）:我们的研究部评价某一个季度，公司是否存在非经常性项目。如果有，我们就记录下来，作为一个内部跟踪项目并分析它对公司盈利质量的影响。

 

3. 盈利预测（Earnings Projection）:我们研究部利用内部的假设（internally generated assumptions）和公司管理层的指导（guidance of company management）提前预测未来一年的季度盈利。 我们把我们的结果与现行华尔街上的主流舆论相比较。一旦我们的预测低于华尔街的舆论，并且我们不能确定华尔街假设的有效的理由，这就被看作“买入”和“卖出”信号（Chip and Sell）。

 

4.  应收帐款时间（Receivable Days）:   利用资产负债表和利润表信息，我们研究部为所有的组合中的公司计算应收帐款平均回收时间（“Days Sales Outstanding”ratios）。一家公司的比率和其历史上的ＤＳＯ比率进行比较，同时与此公司同类的公司比较。如果ＤＳＯ相对历史趋势在变坏，我们的研究部就会通过规定的文件（regulatory filings）或者与管理层通话来分析确定变坏的原因。在有些例子中，我们可以找到一些变坏的正当理由，有时找不到 ，这会影响此股票的“买入”和“卖出”评级。

 

5. 库存时间（Inventory Days）:   利用资产负债表和利润表的信息，我们研究部为所有我们组合中的公司计算存货周转天数（“Inventory Days Held”　ratios）。一家公司的比率会与其历史上的比率进行比较，也与其同类的公司进行比较。 如果相对历史趋势在变坏，我们的研究部就会通过规定的文件（regulatory filings）或者与管理层通话来分析确定变坏的原因。在有些例子中，我们可以找到一些变坏的正当理由，有时找不到 ，这会影响此股票的“买入”和“卖出”评级。.

 

6. 现金流（Cash Flow）:利用公司的现金流量表，我们研究部计算营运现金流（operating cash flow）和自由现金流（我们内部定义为营运现金流，减去资本支出，再减去红利）。计算一家公司Trailing４个季度营运现金流和自由现金流，与其 Trailing４个季度的净利润比较，如果此公司营运现金流和自由现金流的成长率小于净利润的成长率，我们的研究部将对其原因时行分析（如果此公司营运 现金流和自由现金流的下降率小于净利润的下降率，也同理）。如果分析不能对这个差异找到满意的理由，这会导致对这家公司“买入”和“卖出”评级的变化。现 金流也要与同类公司进行比较。我们认为，现金流的分析对于评价一家公司的盈利质量是极其重要的。

 

7. 电话会议（Conference Calls）:我们的研究部会参与公司管理层和投资机构组织的电话会议，亲自聆听或者阅读季度会议记录。这些电话会议包括与管理层讨论季度的结果，展望下一季度，和分析师的问答环节。我们的分析师也聆听竞争和行业分析竞争者的电话会议（ Our research department also listens to the conference calls of competitors for competitive and industry analysis）。


按年度 

每年，当公司的１０Ｋ报告(annual report filed with the Securities and Exchange Commission)发布时，我们研究部读每一家组合中公司的报告。对下列一些项目或问题进行了特别的关注：

 

1. 资产负债表（Balance Sheet）:我们研究部分析一家公司资产负债表的下列项目： 

  • 投资组合的组成（Composition of investment portfolio）:我们研究部分析潜在投资价值减记的必要性（ need to potentially write down value of investments）；
  • 计算长期负债与总资产的比率。通常来讲，我们喜欢持有负债与总资产比小于５０%的公司。

2. 养老金计划披露（Pension Plan Disclosures）:   Our research department examines the following pension plan and post retirement benefit plan related items:

  • Pension income or expense recorded on a company抯 income statement;
  • Degree of pension plan and post retirement benefit plan overfunding or underfunding, and the potential impact that required pension plan contributions could have on a company抯 balance sheet and cash flows;
  • Expected return on pension plan assets, assess conservatism and potential impact on pension plan income/expense that a change in this assumption could have;
  • Discount rate used for pension plan, assess conservatism and potential impact on plan抯 funded status  that a change in this assumption could have;
  • Expected rate of increase in annual compensation, assess conservatism and potential impact on plan抯 funded status that a change in this assumption could have;
  • Expected rate of increase in health care expenditures, assess conservatism and potential impact on pension plan income/expense that a change in this assumption could have.

3. 表外融资（Off Balance Sheet Financing）:   Our research department examines a company抯 10K filing for disclosure of the following off balance sheet items:

  • Operating Leases:  Our research department assesses potential balance sheet impact that the capitalization of such leases could have and calculates debt to total capital ratio if such leases were capitalized;
  • Accounts Receivable Securitization:  Our research department assesses the amount of accounts receivable that a firm has securitized, determines if the company is exposed to receivables that are uncollectible following securitization, and determines the impact that securitization had on a company抯 days sales outstanding metric;
  • Special Purpose Entities:  Our research department determines if such entities exist for a particular company, and determines the potential balance sheet implications of consolidating such entities.

4. 潜在负债（Potential Liabilities）:  我们研究部搜寻和分析不包括在资产负债表中的潜在负债的预期影响：

  • 未结案诉讼（Outstanding Lawsuits ）
  • 远期购买协议（Forward purchase agreements），它们用于回购股票，购买库存，或者其它项目（be they for the repurchase of stock, purchase of inventory, or other items）
  • 潜在的劳工混乱（Potential Work Force Disruptions） -i.e.- is the company highly unionized and has a labor contract up for renewal in the near future?
  • 个人保险（Self Insurance ）
  • 未决的美国税务局或者州税务局的审计（Pending Audits with the IRS or state taxation authorities）
  • 环境负债（Environmental Remediation Liabilities）

5. 构成分析（Segment Analysis）:  我们研究部对收入、利润和资产进行构成分析（如果有的话），包括：

  • 按地理区域划分的收入、利润和资产
  • 按经营部门（operating segment）划分的收入、利润和资产
  • 按销售渠道划分的收入、利润和资产

6. 集中度分析（Concentration Analysis）:   我们研究部搜寻集中度问题，如：

  • 收入高度集中于一个客户或者一个行业
  • 应收帐款高度集中于一个客户或者行业
  • 原材料供应高度集中于一个供应商
  • 外包生产高度集中于一个客户
  • 对于金融公司来说，对一个客户或者一个行业集中贷款

7. 收入确认（Revenue Recognition）:   我们研究部对一家公司的收入确定方针按保守的级别来评价（Our research department evaluates the degree of conservatism inherent in a company revenue recognition policy）。

 

8. 审计变更（Change in Auditor）:  我们研究部搜寻公司审计变更情况。如果发生了这种情况，我们用两种方式来确认其变更的理由，公司的财务文件（financial filings），或者向管理层问询。然后我们定性地评价是否给出的理由是有根据的。我们也会搜寻与公司审计相关的潜在冲突，比如，一家公司的审计同时也参与公司的咨询工作。

 

需要注意的是，这些程序不仅仅用于L. Roy Papp & Associates, LLP组合中的公司，也用于分析将加入客户组合的公司。这些程序可以帮助排除掉那些会计方面过于大胆的公司，还有那些有潜在问题的公司

股市与菜市场 爱丽舍二一七

http://blog.sina.com.cn/s/blog_5d8a9deb0100lvlg.html 

2010年03月14日13:14京报网-北京晚报
 
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股市与菜市场

　　  经常有人向我讨教如何赚大钱，但我都给了否定的回答。因为这里不光是心态和责任心的问题。

　　买股票说穿了其实是“最傻”的事。我去过A股的很多上市公司，绝大多数公司的 接待人员看待社会公众股东就像看待傻子一样，只是需要利用你才予以接待。所以在A股上市公司证券部搞接待的都是一些无关紧要的人员，他们中很少有人真实知 道公司战略和发展情况。聪明一点的接待人员会从来访的专业投资人员口中了解有哪些上市公司比较好，或者是买进哪些股票能赚钱。而在 港股 上市的内地民企公司，一般都会有高层人员接待，因为如果有人长期持股对老板来说是件好事。而事实上很多境外机构或个人投资者对这些小公司都不屑一顾。因为很少有成交，再便宜也是老板自己的，没人主动上门送钱给他，所以这些公司对自己在港上市如此低价都很郁闷。

　　上市公司赚再多的钱，分给股东的股息也是少得可怜（即使港股也是如此）。市盈 率20倍，意味着上市公司连续20年一直保持目前盈利，并且还要将所有盈利不留一分钱都分给股东，你才能在20年后拿回投资的本钱。20年，中间会有多少 变数？你也可以说，只投资成长型的公司。问题是连公司自己都不能很确定成长，外面人凭什么能确定它一定会成长为大公司？所以，亚洲“股神”邱永汉虽专门投 资成长型小公司，即使有丰富的投资经验，命中率在20%就算很不错的成绩了。

　　现在我们用最简便的做生意的办法，将波动风险很大的股市视做普通的菜市场。商 品价格远高于价值之时减少需求，严重低于价值之时就加大买入。这里比较容易让人犯难的是如何判断“菜品”价格高低？市盈率和分红率就是一个很好的“秤”。 菜市场中有人喜欢买稀有品种高价菜，有人喜欢在黄昏时买低价菜，其实和股市一个道理。2007年A股的6000点，其实很像今年过年，超市青菜卖8元是因 为年初二加降雪没人去卖，而不是没有货，所以年节8元青菜也能卖。但节后商户看菜价高反而上货过多，价格立即回落至原位，甚至更低。

　　这其中的道理其实很明了：只选物有所值或低估的商品。这里的投资比例一般可以达到80%，如果分散在楼市和股市两个市场，那风险收益不仅互补，还可自用，长期总体收益（不算短期租金收入）比较可观，因为人性的本质决定总会有贪婪的某个群体会在特定的时间出现。

　　既然我们简单理解公司的股价不值那些钱，为什么却会有那么多资金和股民愿意去 买别人高价抛出如同废纸般的流通股票呢？因为有这样的市场和跟风爱赌的群体。对个体股民来说，既然有人炒作股票，并且事实上有不少人通过炒股（媒体只报道 赚钱的，很少写赔钱的，大熊市短时间除外）实现了致富愿望，那自己为什么不能去试一试呢？一旦养成惯性，并且在几次深套后还能解套就更信以为真了。君不见 自2001年以来这种神话少了许多，还是没有很多人去想想为什么越来越多的股票难以解套。

　　在我的记忆中，18年中A股市场至少有13次跌到过很多股价进入极具投资价值的区间，但很少有人看到机会而敢去买入投资；相反，每次大行情的顶部却偏偏套住最多的人。

　　买菜是每个人都会的，衡量价格的高低一定是以比较为标尺的，没有人会在今天去 买8元一斤的青菜，更没有买菜的人去“杀跌”，或专挑价贵质次的去买，但总会有人去买如同“青菜”般高价质次的房子和有各种概念支撑在天上摇摇欲坠的股 票，并在另一种诱惑下将手中“过时”的“黄金青菜”割肉抛掉。机会随时在，也随时产生或消失，只要你种的是“青翠欲滴价廉的青菜”，雪天和大年总会有的， 根本在于你的组合和布局，以不变和策略应万变，收益率才能稳步提高。J145

　　作者简介

　　职业投资人，18年证券市场投资经验。


[转载]中国银行股分析 爱丽舍二一七

http://blog.sina.com.cn/s/blog_5d8a9deb0100nbuo.html

能看到这篇文章太好了，如果早点看到就好了。

原文http://chencharly.blog.sohu.com/156947313.html

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一.总体盈利能力

1. ROE前3名招商,兴业,浦发,但是都是高杠杆带来的高ROE,盈利更重要的指标是ROA,上表已经按税前ROA排列,2009年比较特殊,天量贷款,所以建行和工行有优势,特别是大型基建项目,因此国有行居上位,兴业和城商行居中位,而招商,浦发居末位;
2. 2008年属于正常年份,招商,城商行,国有银行表现较好,其次是兴业,中信 居中而浦发,民生居末位;
3. 杠杆高并不单方面意味着高风险,因为有监管规定如:存贷比和资本充足率等等限制,能在限制下高杠杆,说明了一定的资产配置能力,同时,也说明其比较激进;

二、 盈利能力分解:贷款收入

2008

1. 净利息收入资产比衡量了ROA的利息收入贡献率;正常年份2008年,兴业,浦发居末位;08年招商是首位,09年居然到了末位,说明招商的利息收入比例在09年锐减,可能是其谨慎策略的体现;
2. 利息毛利率=(利息收入-利息支出)/利息收入,兴业,浦发,民生均居末位,说明其利息成本相对于利息收入较高; 兴业,浦发,民生发展较快,所以其资金压力大;
3. 贷款利率高来源较长期限的贷款或较高利息的贷款(多半是中小企业贷款),兴业,浦发,民生均较高;如果是期限长的贷款,一旦加息,其贷款减值压力大;而如 果是中小企业贷款,不能片面的认为风险就大,要具体看其对风险的管理,当然,一般而言会认为中小企业的贷款风险要高于大型国有企业;

三、 盈利能力分解:利息成本

1. 09年活期比例超过50%的有招商,建设,工商,兴业;08年的有招商,建设;
2. 居上游的主要是北京,宁波,招商,建行,而北京,宁波等城商行局限于一个城市,所以不具可比性;
3. 活期储蓄比例及成本是内资银行的核心竞争力,活期存款靠”拉”不行,需要综合的服务和产品能力吸引储户,成本最低的当属招商银行,其次是兴业,中信,而浦发,民生则居末位;国有行里最有竞争力的是建行;


四、 其他收入和成本

2008

1. 净佣金占总资产最高的是中国银行,主要是其在外贸企业的手续费上的传统优势,但这一优势正逐渐被其他银行蚕食;建行,工行也居上游,主要是其网点优势;
2. 招商银行的手续佣金收入占总收入的比例最高,但按资产比例计算仍然比不上国有行,但也已经达到国有行水平了;其次是民生,中信,兴业,而浦发,北京,南京居末位;
3. 营业成本占总资产比例可见民生银行的致命弱点,一般银行的全年利润在1%的ROA左右,但民生银行的成本比最低的北京银行高出几乎1%左右,也就是说几乎多出了一个银行的利润率.为什么民生银行的费用率如此之高?
4. 相对于总资产规模来说,兴业,浦发的费用控制较理想;
5. 城商行网点少,扩张慢,很难在同一水平比较费用率;


五、 风险控制

1. 从不良率和拨备覆盖率上看,兴业,招商,浦发,民生等中型股份制银行风险控制较好;
2. 城商行的宁波风控较好,北京,南京处于中游;中信银行也居中游;
3. 国有行的坏账比例和拨备覆盖率均处于末位,而其中交行,建行在国有行中风控较好;

六、 零售银行业务

1. 招商,兴业,宁波在零售贷款比例上居上游;
2. 紧随其后的是三大行,同样是因为三大行的网点优势;
3. 浦发,中信,民生等落后;
4. 从数据上看,招商的二次创业任重而道远,希望提高非资本业务来提高业绩,还有相当长的路要走,目前并没有太大的优势;而兴业,宁波也相当不错;

七、 总结:
1. 中型股份制商业银行有较高的发展速度,有望以服务,产品,网点等竞争手段扩大市场份额
2. 招商银行:综合竞争力第一;名副其实的市场明星;
3. 兴业银行:ROE不低于招商,在资产管理能力上某些方面甚至强于招商,在低成本,风险管理上不逊色于招商,但在活期储蓄上比招商差,所以综合竞争力略逊;
4. 浦发银行:ROE较高,但ROA较低,资金成本高,运营成本较低,零售银行业务发展落后,风险控制尚可,非常激进;
5. 民生银行:ROE一般,但ROA较低,资金成本高,而且运营成本奇高,风险控制尚可,非常激进;
6. 中信银行:盈利能力居于中游,风险控制尚可,资金成本不低,零售银行业务落后,比较保守;
7. 城商行(北京,南京,宁波等)各有特点,但资本较小,错过了监管层放松资本金要求的时间窗口,扩张能力受到资本的制约,而且在扩张的过程中是否能保持优势,有待考证;表面上看,宁波的综合竞争力不错,北京的成本最低,南京一般;
8. 国有银行的市场份额比较固定,网点优势明显,但坏账比例最大,拨备覆盖率最低,交行相对规模较小,还有一定发展空间,三大则尽力维持自己的市场份额;
9. 建行:在国有行里,盈利能力最高,成本最低,风控也较好,但收费高;
10. 交行:国有行里风控最好,扩张较快,盈利能力一般,资金成本较高,运营成本控制较好;
11. 工行:盈利能力不错,资金成本一般,运营成本较低,风控较差,收费贵,服务差;
12. 中行:盈利能力一般,资金成本一般,运营成本较高,风控最差,服务尚可;


原创：最近走访深圳3318的情况报告 爱丽舍二一七的财富之家

http://blog.sina.com.cn/s/blog_5d8a9deb0100njfb.html

  在去樟木头看房之后，事先经香港的一位投资者朋友联系好，按计划前去3318的主要分公司，也就是母公司深圳波顿香料公司看看。由于是事先联系，公司方面 还是比较重视的，为方便我们不至于走错路，派来一辆车到我们居住的蛇口南山接上我们，因此，早上九点多，我们上了车，驾驶员就先征求我们意见，是否先顺路 去新项目工地实地考察一下？这是我们此行的主要目的，当然求之不得了，于是，就先直奔项目工地。

        新工地在深圳北郊，占地面积很大，在建的几座厂房 面积也很大。在我们还没见到过原先的厂区之前，一般的概念中，这样的规模早已是司空见惯。因为我所去探访过的即使是在港上市的创业板公司 ，也远远不亚于A股市场中的那些企业规模，比如2005年的威海威高 、寿光墨龙（在建），2007年的 邹平群星纸业、2008年的莒南阜丰，都是规模很大，远超我们的想象，尤其是阜丰，可以把味精像化肥那样来生产，可以说是非常吃惊 的。 对3318而言，3000多吨的产量，即使扩充到8000多吨，应该还是可以想象，尽管去年项目开工时我就通过新闻知道，这个项目也是深圳市未来产业创新 的重头项目，还是比较符合预先估计，规模可不小。几年前外资流通股东炒高该股，先后两次2006年7月以3.15元增发3656万普通股、2007年7月 以5.20元增发3733万股票（2005年12月首发9000万股，价1.18元，募资1个亿）送钱给3318 ，也许就是提前在幻想今天。当然，2008年世界金融危机爆发以及奶粉碳酸氢铵事件时，外资们的割肉本领也很令人叹为观止，我就是在那时以1.37元买到 这家面临亏损的公司股票的。  

      时隔只有一年多，为何外资股东们前后会有那么大的反差 ，我百思不得其解，只能以人性的贪婪来解释，恐惧还不至于，毕竟那不是自己的钱，我相信；无奈却是最有可能，面对巨额赎回，只能如此，好汉不吃眼前亏。我一直以为，外资大行们多数时间眼光是非常独到的，短时间愿意以那么高的价格去大量增发 ，表明这家企业一定有独特的市场竞争能力，因为公司信息不太透明 ，外界包括我也只能大概在估测。一年前就想去山东滕州去外围看看其收购的滕州悟通香料，被公司告知因年报公布在即，按港交所规定不能接待，所以罢了。这次在新的项目在紧锣密鼓建设之际（中报曾充满信心说下半年投产），我来则正恰逢其时。

      主人介绍说，项目延误的原因是施工工地意外地遇到了地下电缆，现在已经解决。我看到：新建的几处车间已经完成框架和外墙；另一处有很深地基、面积很大的建 筑正在完成地基工程，吊塔已经竖立，工人正在紧张施工。我以为这就是新闻里计划修建的香精香料科技研发大楼，公司未来竞争力之所在，但陪同的人否定了这个 看起来很合理的猜测，指着西面一片空地说，研发大楼还没建，也不知道是否确实，年报应该会有正确的表述。来回奔跑的重型水泥搅拌车在工地上扬起很大的灰 尘，工地还没有修建一条完整的厂区道路，但我相信，帐上不太缺钱的3318在明年中期建成新的项目并完成老厂搬迁是可能的，新产能是老产能的一倍还多，这 值得期待。                                         

        看完新项目工地，来到公司所在地波顿香料，与早先我所设想的差不多，一眼看见这家信息原先不太透明的公司，就像珠三角及深圳早期发展起来的公司一样，紧凑 而高大的生产厂房和科研办公楼靠得很近，院落也比较狭小，除了停放的办公车辆以外，公司的运货车辆调头都比较困难。接待我们的是公司办公室张主任，一个非 常热情和坦诚的人。我们谈了来意，并且讯问了相关的问题之后，张主任即带领我们参观公司的办公研发大楼，几乎每层楼都看遍了，尤其是四、五、六层的众多实 验室，调香室，实地观看让我们对香精香料的研发有了一个初步的直观认识。科研人员都在按班工作，各种调香原料瓶多的数不胜数，我们只能根据常识判断归类、 保密措施、人员精神面貌以及一些细节能够反映公司管理水平的方面，对专业我们几乎一窍不通，问了半天，才能大概地了解到一些分类的区别和专用用途。不过即 使这样，通过实地观看，也能体会到3318的1000多种不同香精香料在如此狭小的空间中，能够研究并辨识调香t出来，的确要有很强的研发队伍、不一般的 管理水平和事业第一位的精神。在香烟香料调香实验室，我看到三位调香师在对着空中喷云吐雾；而隔壁，也许就是食品香料调香室，或者是日化香精调香实验室， 各种香味要能够渗透人们的嗅觉器官，有个准确地的定味，绝对不是一件很容易的事。联想到我有一次喝孩子爱喝而剩下的康师傅水蜜桃饮料，真是很绝，那种蜜桃 顶尖的浓香味道怎么能用化学试剂仿造出来？这是我印象中喝过的最相像的香味，当然，在南京时，有朋友告诫我，不要去吃那满街的挂牌原味老鸡汤馆，或者非常 火爆的鸡汤面馆，因为有个大户就是开这个的，告知好友，都是加了增香剂的。现在我知道了，香精香料公司就是在客户有了开发新产品新香型的需求，就会找香料 公司合作研发新香型，比如现在的熏衣草、蜜柚香型等等，我在威海买韩国的香皂，那些香型千奇百怪，不过特别好闻，暗香扑鼻，甚至还有可以代替搓澡的香皂。 在3318的产品展厅里，听到介绍说果粒橙那使得橙粒悬浮在饮料中的就是3318为厂家研制的专利。

     看到在公司三楼展厅的展柜中的展品，我很吃惊。那些日化产品，无论是国产还是合资品牌，都是在超市中很热销的，比如很贵的海飞丝、沙宣，普通的蓝月亮、雕 牌、汰渍，在我家中都常用。但我看3318的财报中，日化香精却是最不赚钱的；对食品香料而言，安全性能要求甚高，在我所看到的食品样品中，南方的如饼 干、蛋糕居多，除了方便面，八宝粥一般我不爱吃，也就没什么印象，但财报中食品增香剂是最有前景且毛利率最高；饮料中的香精香料也属食品，看来最多的还是 这一类香型的研制开发是公司的重要部分。最近我看到央视中专家的评论，随着人民生活水平的提高，食品添加剂会有很大发展，如果按照国家标准，并且严格要求 使用，对人体健康没有坏处，有利于丰富食品种类和口味，但超标使用，就像一般奶茶市场上那样，实际是对人健康的损害。如牛肉香精、麻油香精、奶茶香精、一 滴香之类，我在3318没有看到有这类产品，经了解，公司实际上也是与合作方客户有定单后才生产。

      这又带来一个问题，虽然公司在中国、或者说在华南，在这个行业几乎是第一品牌，但争取客户的订单却不是一件容易的事，也许香精香料行业调制的技术门槛被少 数专业技术人员所掌控，人员的流失或者调香技术配方的失密都会给公司带来潜在的竞争对手，因此，调香技术的时间和经验门槛很难带来定价权。正是在这一点 上，3318虽然是行业大佬，毛利率很高，却一直做得很累，有点依赖于客户，毛利额和发展空间受制于自己产地的狭小，又没有像华宝国际那样从战略上引进大 客户做自己的股东，客观上影响了实际竞争力和发展空间。现在第一个问题将在明年得到解决，一个现代化的具有中国一流水平的香精香料研发生产基地将建成，客 观上具备了大发展的条件，但第二个至关重要的解决长期稳定客户的问题即将摆在眼前。由于没有见到公司的老板，没办法交流，也就不知到底细，不好妄加猜测。 就在那天，又有一家知名大公司来到3318考察公司，商谈技术和业务订单合作的事宜。

      不过，在公司大门口看到的各个时期的牌匾非常多，范围也相当广，说明这家公司是一个管理比较好、诚信度较高、社会责任感很强的好公司。特别重要的是，由于 行业的特点，公司的劳资和谐关系做得很不错，是深圳市的典型单位。中午，张主任邀请我们在食堂吃饭，其实看一家企业，食堂是一个重要的观察窗口，我们欣然 接受。不大的员工餐厅即使就四百多员工也要分成三班分别分时吃饭，我注意到，中午的伙食标准不低，还有水果，据说员工自己也要交部分30%饭钱，体现出管 理上的水准很平衡，员工队伍也看上去不错。从食堂门口的运输车辆来来往往看得出，公司下半年的效益不会差，职工对年终奖金的预期可以从另一个侧面猜测得到 公司的全年效益状况。访问结束，公司又用车把我们送回蛇口，就这当口，我们在不经意中又多了解了侧面东西。

      以现股价2元计，13倍PE仍属于合理，去除外部突发因素影响的三年平均PE在11倍。每股净资产1.52元，PB1.3倍，以毛利率32%而计，属于偏低阶段。以额外资金在建项目初 约估计四个亿，能增加多少利润尚属未知数，若以保守估量，投产后毛利率降低7个百分点至25%,销售额增加60%仍可达到10个亿，净利率即使10%，净 利润可达1亿，当然这是以规模扩大，不变成本少增为前提。由于股本不会随之扩大变动，2011年下半年动态市盈率可降至8，处于非常安全投资区域。实际 上，公司每年派发给股东的红利均在0.07元左右，2元股价也就是3.5%的净股利，没有顾及资本波动收益和未来的成长性收益。

原創：熊牛歷史的經驗對選股的啟示 愛麗舍二一七

http://blog.sina.com.cn/s/blog_5d8a9deb0102drto.html

  1994年的中國股市大熊，可以說是最慘烈的，1500多點跌到300多點，許多公司股票 價格已經無人再敢問津，因為市場上已經有傳說，中國股市本來就是開著試試看的，可以隨時關閉。如果關閉沒有交易，跌得再多也毫無價值，確實那時候公司很少 或者說基本不分紅利，再說，股市中在玩股票的大多數是黃牛黨，以及倒爺、賭徒以及暴發戶，令人不得不信。目前的歐債、美赤危機相比而言小菜一碟。

      那時我在金融信託公司工作，目賭金融亂局，亂拆借和民間借貸利息高企，最高也像現在那樣有的高達25%---30%，通漲壓力有增無減，作為一介小民，我們雖從事金融中介工作，卻不敢也無能力去搞這些泡沫之事，後來果不其然，自然和社會規律 自起作用，該做牢的做牢，金錢該損失的損失，不以人們的想像為依據。

      有一天，我在辦公室看奉送不要錢的《江 蘇經濟報》，翻到最後廣告頁，看到常州常柴公司的整頁廣告，銷售額和淨利潤都大幅增長，計算了一下，每股收益約0.80元，PE七倍。在這之前，我過去曾 短線買過的四川長虹股價11元，PE9倍，預計年末稅後分紅0.40元，還有低價配股和大比例轉配，攤薄計算當年分紅利率達60%，憑著金融基本常識，我 已經買進了一些長虹。我把這些掌握的情況向一些銀行信貸專業人士請教，根本沒人相信，可我相信常識，常柴沒必要誇大自己利潤，並且披露的各項數據增幅基本 相近，常識告訴我具備很高的可信性。好在我那時業務做得很順當，可以找藉口去離南京不遠的常柴廠去親自打探看看。

      我與業務夥伴在單位開了介紹信，以聯繫業務為名，乘早班火車到了常州。廠門口就是證券營業部，那時還不多見的電腦操作機前擁擠著很多夢想發財的常柴下班工 人，在翻鍵盤找黑馬。常柴的股價已從谷底的3元多（沒量）漲到5元多一點，熊市裡當然沒人去看，低價猛跌的股票多的是，加上盤小很牛可以操縱的上海小盤高 PE股，是大家的研究研判重點之重點。我們進廠直奔財務部，拿出介紹信，談起了委託存貸業務，其實，我們知道這是沒一點兒譜的，主要還是為了間接證實《江 蘇經濟報》廣告內容的可信度。在接待我們的副科長那兒，核實到基本正確，只是數據是估計到月底的，誤差不到5%。我們心中有了底。中午在廠外證券營業部， 心想這麼多辛勤在找黑馬的常柴職工完全意識不到黑馬其實就在他們的眼皮底下，很好笑。回到南京，趕緊籌錢，全倉買入，管它什麼熊市，什麼重大利空消息。

      沒過兩個月，這兩個投資價值頗高的公司股票也基本沒有下跌，在隨後起來的牛市起步階段裡率先漲幅一倍，其他的二三線股票基本沒動或上漲很少。單然後來四川 長虹直漲到60元，我因為要交轉配股款需要資金，早就在22元拋出繳款；蘇常柴留的時間長一些，也就在18元附近拋出，為的是買上其他因為熊市跌的很慘的 二線績優公司，後來又在幾乎所有二線股全部上漲幾乎沒有選擇之時賣出而買進一些牛市以來半年沒漲過的三線股。那一輪牛市，自己的自有資金效率發揮到最優， 為後來穩健投資打下來堅實基礎。我現在總結這些，主要是提醒長線投資者在熊市中的佈局問題，熊市中最可以考驗的就是在紛亂下跌的股價中，判定最具長線價 值、最具抗跌因素的市場關注公司，區別於因為有莊操縱而不跌的控盤妖股（最後資金鏈斷裂補跌）。我的經驗就是，這只股票是長線投資者為主掌控，無論漲跌成 交量總是不大，市場只要稍有企穩，買盤就洶湧而至，上一個台階進入盤整，買盤消失；大盤下跌時一樣也跌，但跌幅很小，盤中有資金將掛低的賣盤基本吃掉；空 方只在尾盤有時發力，但沒有持續性，因沒有很多長線投資者跟隨，下跌只是因為大盤或板塊原因，總體上後期跌幅小於大盤。

      這些特徵是在熊市中除了考察驗證公司基本面，還要特別注意的地方。有前景的好公司 一旦熊市接近 尾聲，投資者比較能看得出經濟面、資金面好轉之時，這類公司的股價一般都已經翻了一番。誰都知道，好公司的股票只有在熊市中才能以低廉的價格買到，有心的 長線機構也只有在熊市中才能以股價高低波動，掌握一部分長線投資者因為資金管理不善、信心不足而放出的那部分籌碼。   

轉載：窮人越窮，富人越富的原因 愛麗舍二一七

http://blog.sina.com.cn/s/blog_5d8a9deb0102dxln.html
  投資的五大要素:知識、耐心、膽識、健康及資本。

 

        錢多錢少只是貧富的表面現象，真正決定貧富的是每個人的投資水平，是他們的收益率。
       收益率比銀行大的人，就表示他們可以跑贏銀行，這些人就是富人，反之就是窮人。

      中國國家的GDP增長都在9%左右，而銀行的利率卻才是6%。要跑贏銀行是很容易的。所以說，在中國要發財比在美國容易得多。

     中國人這麼聰明，學習投資技巧並不難。真正難的是在於投資意識的建立上。
     真正難的不在於投資技巧，而在於投資意識的建立。有了投資意識，那些技巧只要慢慢磨練總是能學會的。

      現在總是有人提到經濟越是發展，窮人反而越窮，責怪為什麼窮人無法享受經濟發展的好處。
      窮人當然無法享受經濟發展的好處，窮人當然是要越來越窮的，經濟越是發展窮人就要越窮，這是一定的。原因就在於窮人的收益率低，甚至是負收益率，他們的收 入完全依靠工資。工資是無法抵擋複利的。這是個簡單的數學問題。他們跟富人比，富人的財富在按幾何級數增長他們比不過。更重要的是，通貨膨脹也是按複利計 算的，窮人連通貨膨脹都無法擊敗，怎麼可能不窮呢？必窮無疑！

       很多人以為自己不是投資者。可是只要中國還在搞市場經濟，就誰也跑不掉。

　　如果你不買股票，那你就是個股市看空的投資者；如果你不買房子，那你就是個房地產看空的投資者；如果你拿工資，存銀行，那你就是個收益率為活期利率的投資者；如果你無法擊敗通貨膨脹，那你就是個收益率為負值的投資者。


　　千萬不要以為把頭埋在沙裡市場就找不到你了。它一定會找到你的，把你痛扁一頓，然後在你目瞪口呆中揚長而去。我敢肯定你已經被市場找到過，那你是不是還想玩這個捉迷藏的遊戲呢？是否打算在同一個地方摔兩次呢？

　　我說的投資並不是指在金融市場混，而是用投資的思想指導一切經濟行為。
　　在金融市場，你投入的是錢收穫的也是錢。如果你打工，你投入的是勞動力，收穫的是工資、技術經驗和人脈關係。你完全可以把勞動力、技術經驗和人脈關係折算成現金，看你這筆生意是否合算。

 

       不要以為打工就不是投資，當一個工程師在幾種設計方案中做選擇的時候，與你選股票的思想本質上並沒有區別，都是要選擇投入小、風險低、潛在回報大的方案。
　　打工不一定弱於直接投資金融市場，關鍵在於以什麼樣的思想去指導打工這種行為。


      房價上漲讓你焦慮麼？如果你認定房價上漲，那麼就買房子好了，然後賣掉就行了。所以其實真正讓你焦慮的原因並不是房價上漲，而是你不知道房價到底漲不漲。


     投資只不過是一件強大的武器而已,它本身是沒有對錯,也沒有道德含義的,只有使用它的人才有道德含義.

      利率是資金的價格，它是不斷變化的。如果大家的收益率都高，那麼貸款需求就旺盛，利率就會上升，要一直上升到超過大部分人的收益率，達到大部分人都貸不起款的程度為止。也正是因為這個原因，利率才成為區分貧富的天然工具。

      先不要管具體如何操作、如何掙錢，首先你要認清自己，建立自己的投資哲學。然後從這個投資哲學中衍生出獨特的操作思路，操作必須與哲學高度統一，你才能堅持，你才能有穩定的收益率，而不是僅僅撈幾把大錢。掙錢與收益率絕對是兩回事！

     誰不在場裡呢，你以為你不在麼？
     豆油行情的例子是最典型的了。中糧在期貨市場有大量的豆粕單邊空單，而且是明倉。意思非常明顯，大家都來把我的空倉打爆吧！沒啥好 客氣的，市場當然要打爆它。豆類行情筆直上衝，直入雲霄。大多數人在期貨市場都在做多豆類，都賺了大錢，輸家只有中糧一個而已。但是，中糧同時也是現貨 商，豆類上漲，豆油當然也漲。雖然期貨上虧了，中糧在豆油現貨市場賺了大錢，你看看超市裡豆油漲成什麼樣子啦？
      所有玩家都賺了錢，惟獨那些自以為不在場內的消費者虧慘！

      投資就像打仗一樣，總得有個作戰計劃，在哪裡進，在哪裡出，碰到意外該怎麼辦，所有東西都要計劃好。如果打輸了，那重新分析一下作戰方案，總結教訓以後別再犯類似的錯誤就行。輸的次數夠多，總結的經驗夠多，以後自然就能贏了。

      有兩種人是沒法救的：
　　1、從來沒有投資計劃，從頭到尾亂做的人。
　　2、有計劃，但是沒有紀律，不按計劃執行的人。

　　最好是你的系統原理象巴菲特的一樣簡單，非常簡單，簡單到一看就是正確的，根本不用驗證測試。
　　如果做不到，那你就需要測試。開發系統大部分的時間正是花在這裡的！你需要去找很長時間的歷史數據來做數據測試。比如你需要去統計2倍以上漲幅的行情 佔多少比例，1倍以上又佔多少，80%以上又佔多少等等。如何做到出手的時候不緊張？大量的測試！如果你的出手是經過測試的，你心中是有數的，你才能不緊 張。

　　無論你做多長時間的歷史數據測試，你的系統都可能崩潰。比如你測試了10年數 據，果真碰到一個10年不遇的鬼走勢，就能擊垮你。所以你就需要組合。如果你有兩個不相關的系統組合，每個承載極限都是10年不遇，那麼你系統的總承載極 限就變成100年不遇了。如果你再有一個系統，而且在不同的市場上，那麼你的總承載能力就又會大大增強。

      保住本金的辦法很簡單，就是動手前永遠要問：「我憑什麼相信你？！」
　　老闆說：「好好幹，以後不會虧待你」，「我憑什麼相信你？！」
　　股評說：「10年牛市，股票要漲到1萬點」，「我憑什麼相信你？！」
　　政府說：「忍住陣痛，以後就有好日子啦」，「我憑什麼相信你？！」
　　這幾個問題一問，你基本上不會被騙了，保住本金不成問題。高手從來不會無緣無故地相信別人，要麼對方有抵押物、要麼有很長很漂亮的交易記錄或者信用記錄、要麼你得有一把大牌對方違約你就憑實力幹掉他。

       如果大多數人通過修煉收益率達到7%了，那麼銀行就會把利率調整到8%以上去。銀行的任務是覺察大多數人的收益率，然後調整利率，把大多數人打成窮人，讓他們疲於奔命地干活，建設祖國。

      從前啊，一個老小偷收了個徒弟，他們技術高超掙了很多錢。有一天他們經過廣場見到一個絞刑架，徒弟說道：「無論我們掙了多少錢，這玩意兒總是讓我害怕，世界上如果沒有絞刑架該多好啊。」
      師父說道：「如果沒有絞刑架，那麼所有人就都會來當小偷啦。我們就掙不著錢了。我們要敬畏絞架，不斷地提高技藝。同時也要感謝絞架，它能使我們的高超技藝得到超額回報。」

       其實各行各業都是一樣的，每個行業都有自己的絞架。你是程序員也好、銷售員也好、投資者也好、政客也好，你之所以能掙錢，就是因為你能贏你們那一行的絞架。

       這是因為股民大部分都是工薪階層，他們採用打工的思路而不是投資的思路來買賣股票。而打工的思路是：一分耕耘，一分收穫，我看了一天盤了，就該有一天的工資了。至於風險嘛，那都是老闆考慮的事情，打工者是很少考慮的。

       絕大多數人花了6年時間去讀小學，6年中學，4年大學，總共花了16年來讀書，如果有研究生學歷，那得更長時間。花這麼大代價學到一點點技能，然後憑此技能得到每個月幾千元的工資，好像每個人都覺得理所當然。
      然而，讓我驚異的是，同樣的這些人卻覺得投資很容易，覺得可以不花什麼代價就從金融市場掙大錢，這怎麼可能呢？！

       投資是也同樣是一項技能，是需要花很多時間才能磨練成的。哪個頂尖的投資家是輕易煉成的呢？把巴菲特和索羅斯可是磨練了一輩子才磨練出那樣的技巧。即便如此，他們也仍然有犯錯的時候，有輸的時候。

      投資領域與其他領域一樣，有正確的思路和方法，卻是沒有捷徑可走的。


營建改革牛步 台南重演九二一悲劇 奪命原因如出一轍 政府、業界根本沒學乖

2016-02-22  TWM

一樓嚴重破壞、一屋公司不負責，乍看是二○六震災主因，其實是九二一災後鑑定。 相隔十七年，營建防震仍陷相同陋習，台灣人真能從每次災變學到教訓？

二月六日凌晨發生規模六．四有感地震，震央在高雄美濃，但災情最嚴重的地方卻在台南。

台南市永康區的維冠金龍大樓倒塌，奪走一一四條人命。這是台灣自一九九九年的九二一大地震後，傷亡最慘重的震災，也是歷來因單一建築物倒塌造成最多人罹難的悲劇，超過九二一造成八十七人死亡的台北東星大樓。

只不過，維冠社區附近二到四層樓的矮房、公寓大多沒事，讓人合理假設：維冠倒塌的原因是以「人禍」成分居多。而媒體相繼報導，原因恐與其箍筋結構不足、非法借牌以及一樓牆壁被打掉有關。

借牌盛行、施工草率

震災奪命肇因於業界沉痾

「騎樓式房屋和開放空間的一樓遭地震嚴重破壞」、「施工的瑕疵」、「借牌文化盛行」、「不負責的一屋公司」、「缺乏使用管理」…，這些乍看是在追究維冠大樓倒塌原因，其實，卻是早在一九九九年十一月，由知名建築師、前消基會董事長白省三，在深入九二一災區實勘後，寫下強震造成死傷的原因。

相隔十七年的兩場震災，怎會有如此相似的原因？細看白省三當年報告，更會沉痛的發現，政府、建築業界這些年來，根本沒學到教訓。

「這次大地震被震倒或撕裂的建築物中，可看出台灣建築物普遍存在的施工品質問題，典型問題包括混凝土強度不足、鋼筋太少、箍筋綁紮未按圖施工……充分反映出沒有專業能力和施工太草率的情況。」這是白省三文中對於「施工瑕疵」的描述，也正是台南地檢署聲押建商林明輝的理由之一，箍筋數量比結構計算書少一半，導致樑柱接頭強度嚴重不足，影響耐震能力。

其次，南檢調閱卷證發現，維冠金龍大樓簽證建築師是張魁寶，設計卻另有他人，有借牌申請建照嫌疑。也與白省三直指的「借牌文化盛行」問題不謀而合，「工程界人人皆知，政府主管單位也明知，可是沒有人去處理取締。」白省三在文章中痛批：「這些出借牌（執照）的建築師或專業技師，往往不了解工地在哪，更不必談出面負責。」十七年前借牌已是沉痾，十七年後情況依然。「清查一下，全台灣有幾個主任技師是真正在掛名的營造廠內上班？落實專業簽證與杜絕掛牌、借牌，是業內必須改革之處。」一名不願具名的建築業者說。

一屋公司、軟腳建築

建築法規多年來形同虛設

林明輝不斷開設新公司推建案，看來也是白省三點名「一屋公司」鮮明佐證：「建商在房屋建成、交屋後不久，就將公司解散註銷，下一個工地再成立新公司，其目的是在規避保固的年限、房屋瑕疵的修復以及稅負的逃避。」至於外界指向建築結構出問題，專家認定可能一樓出租給燦坤的店面，樑柱及隔間較少，形成「軟腳蝦」建築。燦坤在第一時間拿出承租時的照片，強調未做任何更動，並出示租賃契約，強調無權更改建築主體，更在接受採訪時強調，承租各地賣場都經過嚴謹評估。

打穿內部隔間正可對照當年白省三指出「缺乏管理」的關鍵問題；「許多房屋為變更作為餐廳、銀行、商場等，任意破壞隔間牆……甚至樑柱穿孔或打掉，降低結構安全，使許多建築物岌岌可危而不自知。」並指出《建築法》第七十七條規定，主管機關對於建築物得隨時派員檢查其有關公共安全之構造與設備，而公眾使用的建築物，更應定期會同有關機關檢查，「多年來這種規定形同虛設！」一位營建業相關人士坦言，公部門只管施工前審圖、發建照、訂施工期限，以及是否按圖施工，「結構和承載力都不管！」所謂「前事不忘、後事之師」，從過去十七年兩次慘重震災的原因高度重疊來看，這句話對政府而言猶如馬耳東風，無論是制度面的改革與法規落實，彷彿都對九二一巨震的生命損失無感；諷刺的是，白省三當年這篇報告的標題，就是《以生命作教材、落實建物安全》。

前事不忘、後事之師

防範下一樁悲劇還來得及

此外，震災後許多人關注土壤液化的問題；對此，行政院長張善政十四日說，一個月內會公布國內的土壤液化潛勢區域。北市府也說○九年就已公布三千多筆液化區域資料，工務局去年整理資料時，發現已增加一倍以上樣本數，預估半年內更新報告。

另方面，「防災型都更」也在震災之後成為話題，台北市長柯文哲就宣布，將在一個月內公布「台北市都更戰略方案」。新北市政府都市更新處副處長謝登武則表示，市府將提供老屋健檢，都更處負責「抓藥、治療」，除了一般都更，還有整修補強、簡易都更等方案。

但，這些看似箭在弦上的計畫是否真能落實，恐怕仍待考驗。柯文哲坦言，自士林文林苑事件後，北市都更幾近停擺，「這是滿政治性的題目。」二○一四年知名媒體人陳文茜曾表示，台北有很多老房子，一推動都更，就有學生抗爭聲援，輿論也聚焦在拒遷戶遭遇，若台北巨震造成房屋倒塌，大家又會回過頭怪政府都更太慢，「民粹比土石流還可怕。」她說。

二○六震災，台灣再一次以生命換取教訓，如果法規仍形同虛文，如果業者未能秉持良知，如果民眾寄望住宅安全卻嚴拒都更，下一次天災，教訓恐怕還是會來臨。

撰文 / 陳柏樺

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