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誰導演了公募十年有效資產滯漲?業績!

從2007年至今,公募基金迎來了10年發展期,基金數量從300多只增長至4000多只,行業資產規模從3萬億增長至9萬億。然而,近日有消息援引相關研究機構的統計稱,如果把不同類型的基金統一按管理費率折算成有效資產口徑,目前的公募基金規模和10年前比基本沒有增長。

基金10年有效資產緣何增長停滯?第一財經記者發現,基金業績或是有效資產增長停滯不可忽視的原因,一方面可能是因為,基金套牢期間大多數基民並未選擇贖回,基金份額實際變化不大。相反隨著歷經多年等待,基金凈值回歸到成本線以上時,基民的贖回訴求反而變得強烈;另一方面可能是高業績基金進行高分紅,導致基金資產縮水。

日前,來自東方紅資產管理董事長陳光明在公開場合提出的“客戶盈利是基金公司考核的核心指標”的一番言論引起了業內的反思,有人為此把有效資產增長停滯問題歸結為行業多年來重規模、輕業績致使公募口碑受損。

誠然,基金公司過度看重排名應該是影響行業發展的一個因素,但第一財經記者研究發現,公募10年有效資產不增長存在一定的必然性。

基民解套離場?

眾所周知,占公募有效資產權重最大的為偏股型基金,它們的管理費率遠超固定收益類產品。基於此,本文將從偏股型基金的業績波動角度解析有效資產變化問題。

2007年10月16日,在A股歷史上是一個可以載入史冊的日子,當天上證綜指創出歷史性的高點6124。牛市的利好為公募基金帶來了風光歲月,一基難求、提前募集結束、基金發行按比例配售在彼時較為普遍。正是在那個時候,大批基民瘋狂入市、巨無霸基金頻現。在最為瘋狂的月份,單只基金的平均募集規模達到297.93億元。然而,令入市基民未想到的是,一套便是數年。

從點位來看,如今的A股大盤僅略微超過6124高點時的一半。即便是最近一輪牛市高點距離6124也有千點。從這個角度而言,6124高點至今,仍有很多股票價格或者偏股型基金凈值未“回本”。但事實並非如此,無論是股票市場還是基金市場,整體而言已經回到了當初的位置。10年間,A股市場經歷了大擴容,上市公司數量大幅增長、盈利與估值出現顯著變化。若以一個更加全面反映A股全市場行情的指標萬得全A指數(881001)來衡量,當前A股整體價格已經較2007年6124點高出了8%左右,而在2015年6月即最近一輪牛市的高點時,萬得全A指數超出6124時點位70%之多。換句話說,投資者在6124高點買入股票套牢持倉至今,大概率已經回本。

股指回歸的同時,基金市場的表現也趨於一致。據銀河證券統計,6124點至今,40只偏股混合型基金中,29只基金已經解套,另有11只出現了1%至41%之間不同程度的虧損。而A股市場在2015年6月的最近一次牛市高點時,未翻本的基金只有2只。

“套牢”現象是A股市場上幾乎每天都在發生的事情。有些個人投資者在股票套牢之後,選擇長期持倉直至股價回歸到成本線以上,也有人忍受不住股價的不斷下探而選擇“割肉”。在基金市場上,6124點前後正是基金發行的高峰期,大量基民跑步入市,結果紛紛套牢。在經歷熊市的洗禮期間,偏股型凈值紛紛跌落,基金單位凈值低至0.4元、0.5元、0.6元的情況隨處可見。而正是在如此低迷的市況下,很多基民可能會選擇繼續持有。

舉例而言,2007年6月13日,廣發大盤成長成立,首募金額148.5170份,2008年該基金凈值跌至0.5011元,但該年年末基金份額逆勢增長至170.67億份。2010年11月基金複權凈值短暫回歸過1元,但基金體量則遭遇縮水。當年年末,基金份額跌破130億份,較此前一個季度凈贖回逾10億份。

上海一家基金公司的客服人員張軍(化名)向第一財經記者講述了那段時間的親身經歷。他稱:“一開始市場剛調整的時候,投資者打進來電話很多,詢問為什麽會有調整,在他們看來,買入基金肯定是虧不錢的。隨著跌幅的擴大,投資者打進來的電話數量開始增多,他們的態度變得急躁,不斷質疑基金公司的管理能力。在過去較長時間之後,基金凈值還是在相對低點徘徊,投資者心態也就麻木了,打進來的電話明顯減少,即便接進來的也很少有人會談套牢的事情。”

張軍稱,在多年的套牢歲月中,基金資產和單位凈值出現了大幅縮水和調整,但巨額贖回現象並不多見,亦即套牢期間大多數基民並未選擇贖回,基金份額實際變化不大。相反隨著歷經多年等待,基金凈值回歸到成本線以上時,基民的贖回訴求反而變得強烈。

基金分紅的影響

如果說一只業績平庸的基金在解套後,基民選擇離場的概率較大。那為何業績出眾的基金,也會遭遇資產凈值多年來未擴張甚至是縮水的窘境?這也可能是造成公募有效資產10年滯漲的因素。

近日一則華安行業輪動基金的分紅公告引起了業內人士的關註。每10份基金分紅7.36元,若全部按照以2.1037元的單位凈值來推算,那基金的資產將由此縮水35%。據基金2016年四季度顯示,截至去年年末華安輪動資產凈值2.5583億元,理論上來說,這次分紅最高可以讓基金資產縮水8900萬元。

委外資金蜂擁入市的當下,有人曾將基金高分紅,理解為滿足機構投資避稅需求。但實際上,這只基金並非是機構定制型產品。2016年中報顯示,機構持倉占總份額的比例為13.71%,遠低於個人投資者的持倉占比。

華安行業輪動高比例分紅緣於基金契約的規定。據基金招募說明書,在符合有關基金分紅條件的前提下,基金收益分配每年至多 6 次;每次基金收益分配比例不得低於期末可供分配利潤的 10%。而基金分紅公告顯示,截至2017年3月3日的分紅基準日,基金可供分配的利潤高達17113.69萬元。為此,華安基金正是按照10%約定,分紅金額1711.369萬元。

證監會在2014年7月發布的《公開募集證券投資基金運作管理辦法》規定了封閉式基金分紅每年不得少於一次,年度收益分配比例不得低於基金年度可供分配利潤的百分之九十,而開放式基金分紅由基金合同約定。

理論上來說,業績越好的基金,分紅金額極有可能越多。偏股型基金的波動比例向來是最高的,牛市期間,偏股型基金將分配出大量收益。眾所周知,若基民未主動修改,基金分紅的方式默認為現金分紅,即分紅金額將從基民資產從扣除。

實際上,華安行業輪動絕非個案。據Wind資訊統計,今年以來,按份額分開統計,分紅比例超過10%的基金數量達到22只,在所有分紅基金中數量占比超過10%。分紅比例超過5%的62只。

以上兩方面,正好解釋了為何公募有效資產10年出現停滯增長的原因。

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