一嗨租車：從暗戰「第一股」到引入全球老大的投資

2012年3月29日，全球最大的汽車租賃服務商Enterprise Holdings（企業號控股）宣佈，通過戰略投資與合作夥伴協議，將擁有一嗨租車15%的股權，並進入一嗨的董事會。

這無疑為正在上演的一場大戲增添了幾分懸念。

今年1月19日，國內車隊規模最大的汽車租賃公司——神州租車向美國SEC提交IPO申請。而早在2011年1月，就有報導稱，一嗨租車已經聘請了高盛、巴克萊銀行等準備赴美IPO。

以車隊規模計，神州是國內最大的汽車租賃公司，截至2011年底，其汽車數量約達2.6萬台；一嗨位居第二，共擁有7600輛汽車服務於個人和企業客戶。

外界看來，兩家領頭羊在爭奪「中國租車第一股」上的較量很是熱鬧。

在 這樣的節骨眼上，一嗨接受Enterprise的現金入股，讓人出乎意料。除了資金，一嗨還將通過與Enterprise合作，進入全球市場。就像 Enterprise執行副總裁兼首席戰略官Greg Stubblefield所說，Enterprise的客戶在中國旅行時可以獲得一嗨的服務，而一嗨的客戶在全球旅行時也能享受到Enterprise的 服務。

在神州租車緊鑼密鼓籌備IPO期間，一嗨租車對上市的態度卻是，「沒有具體時間表，但一旦美國資本市場轉暖，隨時可以上」。

三條腿走路？

從暗戰「租車第一股」，到引入私募，並將IPO置入持續觀望期。一嗨為什麼會出現這樣的變化？

「主要是資本市場的大環境不太理想。」一嗨租車CEO章瑞平解釋說。

的確，從去年8月至今，只有土豆和唯品會兩家中國企業完成在美IPO，但情況都很糟糕。

這種狀況下，對於排隊等候IPO的中概股而言，上，還是不上，著實是個問題。

早在去年底，就有消息說，凡客已經向SEC遞交了IPO申請，但至今仍不見實質性進展。某國際投行人士告訴本報，他們建議凡客「別那麼著急」，因為時機未到。

對於一嗨而言，還要考慮的是，如果錯失「租車第一股」，這會是多大的損失？畢竟行業老大神州租車彼時仍在緊鑼密鼓地推進IPO進程。

「第一說明什麼？」章瑞平反問，他同一嗨的董事會都認為，「光是為了『第一股』的頭銜，而去冒險上市，沒啥必要。」

這樣一些案例為一嗨做出最終抉擇起到了借鑑作用：2004年上市的中國網遊第一股盛大現已走上退市之路；2007年上市的中藥第一股同濟堂已於2010年退市；2010年上市的中國電商第一股麥考林，如今市值跌至6772.5萬美金，低於1.13億美金的IPO融資額。

那麼，如果不進行IPO，一嗨現階段是否有足夠的資金支持，或者，是否有其它融資渠道？

眾所周知，汽車租賃是一個絕對重資產的行業。據公開信息，一嗨此前分三輪共融資9500萬美金。這些資金主要被用於擴大車隊規模，城市覆蓋及改善服務等方面。

截 至2011年底，一嗨的車隊達到7600輛。而據報導，2008年7月時，「一嗨的自有車輛僅有600輛」。按照每輛車平均10萬元的購車成本算，新增 7000台車就耗資7億元，除此之外還有不小的運營、營銷等開支。如果要繼續擴大規模，可以推斷，一嗨在2012年存在新的融資需求。

有消息稱，Enterprise這次的投資金額達數千萬美金，但這並未得到官方證實。

Enterprise 在這種時候現金入股及戰略合作，對一嗨來說不亞於一顆定心丸。創建於1957年的Enterprise是全球最大的汽車租賃服務提供商，它旗下的三大租車 品牌合計擁有美國和加拿大三分之一強的機場汽車租賃業務。Enterprise的年營收達到140億美金，相當安飛士跟赫茲2011財年的營收總和。

未來如果資本市場持續低迷，一嗨不排除再次私募的可能。另外，章瑞平稱，一嗨的負債率在20%以下，接下來還有很大的舉債擴張空間。

引入戰略投資：保守派的惺惺相惜？

有意思的是，一年前的這個時候，神州租車宣佈與Enterprise 簽署戰略合作協議，正式開通國際租車預訂服務。記者獲悉，目前Enterprise與神州的合作已經到期。

為何Enterprise現在戰略投資的是一嗨而非神州？Enterprise以非公眾公司為由，拒絕回答，只是向本報確認，目前Enterprise跟神州租車已經沒有任何關係了。

Enterprise Holdings執行副總裁兼首席戰略官Greg Stubblefield表示，「一嗨租車是中國市場的領先者，與這樣的公司建立投資合作夥伴關係我們感到非常興奮。根據合作協議，不僅我們的客戶在中國 旅行時可以獲得一嗨高水準的服務，而且一嗨租車的客戶在全球旅行時也能享受到我們屢獲殊榮和人性化的服務。」

但從Enterprise的成長速度看，與一嗨倒有幾分相似。

Enterprise 官網公佈的財務信息顯示，從1965年到2011年，Enterprise無論是在車輛規模、營收規模、覆蓋範圍還是員工規模上都保持穩步增長。 Enterprise 認為，今天的業績正是得益於其「穩定的長線（steady long-term）」管理策略。

雖然在美國有17年的生活和工作經歷，章瑞平仍未脫去上海人慣有的一些特點，比如保守。

相比神州，一嗨的擴張速度堪稱「保守」。

神州成立於2007年9月。在截至2012年12月31日止的2009-2011財年，神州的車隊數量分別為692輛、10202輛和25845輛。據羅蘭貝格統計，目前神州車隊數量不僅位居業內第一，還相當於其它8家最大租車公司的車隊總和。

2006年，章瑞平就在上海創立了一嗨。但截至去年底，其車隊規模才達到7600台。

在 一嗨過去的融資過程中，章瑞平稱，自己也「特別保守」。幾年來，一嗨主要借助於股權融資，作為創始人的章瑞平股權也被稀釋很多，目前甚至也達不到「相對控 股」。而作為創始人的陸正耀，目前也只持有神州不到30%的股權。但不同的是，章瑞平沒有大幅舉債，他覺得，「負債比例一高的話，風險就來了」。

問題是，作為行業第二名，一嗨與第一名神州的車隊規模已經是「千與萬」的差距。一嗨要不要跟進？如果不，會不會有「被落後」的危險？

章 瑞平將國內各家租車公司比作行駛在高速路上的大小車輛，車速到底是80km/時、100km/時、150km/時還是200 km/時，他認為，一個出於個人意願，另一個取決於車輛本身，「如果是凱越，開到200 km/時就不大安全了，但如果是寶馬、保時捷，200 km/時可能沒問題，但風險也在」。

所以，一嗨還是決定每年按照自己預測的速度來擴張。章瑞平稱，從資金、管理等配套條件來講，一嗨現在的速度讓股東們感到「更穩妥一些」。

財務數據比拼：一嗨租車難敵神州 運營成本亟需降低

i黑馬導讀：一個月前，有知情人士爆料，國內前兩大租車公司在醞釀IPO，沒人在意，現在這一幕發生了。

9月19日，神州租車在香港上市，10月3日，一嗨租車赴美IPO。前者在時間上搶到先機，卻在當日撞見阿里上市，成為翻版“汪峰”；後者又碰上國慶長假，看官們都在外度假，這時間選的。

上市時機的選擇太重要了，這一點看，兩家公司都不咋滴，但畢竟是國內租車領域的前兩名，上市事宜曾倍受關註。

神州租車“鬧”IPO，兩年前就開始了。2012年1月，神州向美遞交IPO申請，計劃在納斯達克上市，最終對估值不滿意，於5月撤銷申請。兩年後，神州卻選擇在香港上市，融資34.5億港元。

同時段的一嗨租車比較低調，一直聲稱“上市不重要”、“無時間表”，結果來了一重磅，準備在紐交所上市，計劃募資約2億美元。

租車大戰終於要爆發，二者實力誰強誰弱？《創業家》&i黑馬就二者招股說明書進行對比。

一嗨租車稱自己“第一”，數字引用Frost&Sullivan

神州也稱自己第一，數據引自羅蘭貝格。
 
 一嗨租車近幾年收入增長情況

本來排名毫無爭議，神州第一，一嗨第二，但各自打了點擦邊球，比如在招股說明書中，一嗨稱自己是“國內最大汽車服務公司”。（註意，雙方都有專屬的數據公司）

這個說法，神州顯然不同意。在招股說明書中，神州引用資料稱，國內租車公司中，自己排名第一，一嗨第三。按短租自駕收入計算，自己市場份額為31.2%，第二名為8.2%。

從收入規模來看，神州排名第一。2011年-2013間，其年收入逐年遞增，分別約為8.19億元、16.09億元，27.02億元；但同時，凈虧損也逐漸擴大，分別約為1.51億元、1.32億元、2.23億元，但在今年前兩季度，卻突然出現2.18億元凈利潤。

一嗨規模相對較少，虧損嚴重。2012、2013年收入分別約5.7億元、3.8億元，虧損分別為1.76億元、1.51億元，上市前夕也未能盈利，今年上半年虧損約2000萬元。

業務構成：神州更為集中  短租占據大頭

神州的短租服務在收入中比重最大

業務上看，二者兩者略有差異。

神州租車的業務分為兩塊：租車及二手車銷售，其中租車又分為短租、長租、融資租賃服務，是神州的主要收入，2011-2014年間，其占總收入的比例分別為94.7%、96.9%、81.7%及74.2%。

一嗨的業務也是塊：租車及企業汽車服務，租車在總收入比重為66.6%（2013年）。這個汽車服務的對象是企業級客戶，包含國內大多前500強，比如商業運輸、活動運輸（宣傳旅遊）等，2013年在總收入的比重為33.4%。
 
運營效率：二者均較差  費用居高不下

神州的主要費用是財務、車輛折舊

一嗨僅車輛運營成本一項就占收入80%以上，扣除各項費用後，基本難盈利。
 
整體看上，二者運營效率都有待提高，成本居高不下，虧損嚴重。汽車租賃的費用構成主要為財務成本（如購車借款）、車輛折舊、物業廠房等。
 
2013，神州業務總毛利率為27.4%，其中租車服務為31.4%，二手車銷售為-1.2%，2013年整體虧損2.23億，占租賃收入的7%。這種情況下，神州租車必須將毛利提高至38.1%，才能實現盈利。2014年，神州有所好轉，總體毛利為31.1%，運營費用所有降低，最終實現20.1%的凈利。答卷很漂亮，看來在報表上，神州下了不少功夫。
 
一嗨租車運營效率則比較糟糕。2013年，一嗨的運營成本為銷售收入的1.175倍，這意味著，毛利必須在原有基礎上提高17.5%才能盈利。2014年情況有所好轉，運營費用占銷售收入的97.7%，但扣除各類稅收等，依舊是虧損狀態。
 
車隊網點：一嗨數量少 利用效率較高

神州車隊龐大，但利用效率最高不過62%。
 
一嗨車隊的利用效率、單車日均收入都較高

車隊上，一嗨在數量上遠不如神州。2012年，一嗨僅擁有7717量車，而後增長到今年的15409量，這還不如神州2011年的車隊規模。過去四年，神州車隊規模增長了2倍，由2011年的25845輛，增長至52498輛。

服務網絡上看，二者差別不大。一嗨在國內90個城市擁有760個服務點，神州則分為兩塊：在70個城市擁有717個直營租車服務點，並通過加盟模式，在162個較小城市，發展了202個服務點。

從利用效率上看，一嗨略高於神州，徘徊在70%左右， 而後者較低，約為60%。車隊多了效率就低，大公司病，這個問題可以理解。

整體來看，一嗨租車實力不如神州，尤其是運營成本居高不下，短期內難以盈利。

文 /《創業家》&i黑馬記者 王方

PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=113916

一嗨與神州租車業務對比 從易

一嗨租車IPO路演PPT 從易

一嗨租車啟動上市路演 德銀退出承銷團

經濟觀察網 記者 蓋虹達 11月4日，一嗨租車正式開始IPO路演，根據昨日晚間其公布的最新招股說明書顯示，將於11月14日上市，股票代碼EHIC，預計發行1000萬股美國存托股票（ADS），發行價格在12-14美元間，按此計算，最高融資額將達到1.4億美元，並非此前外界報道所稱2億美元。

而在承銷人一欄，僅顯示摩根大通、高盛亞洲，一嗨租車方面對德意誌銀行退出承銷商名單沒有任何解釋。

此外，一嗨租車在更新資料中未披露最新一季度財務數據，此前數據顯示其2012年、2013年和2014年上半年的營業收入分別為人民幣4.5億元、5.66億元、3.84億元。最近幾個季度運營的凈虧程度相對持續改善，但2014年上半年仍有近2000萬虧損。

德意誌銀行為何退出承銷商，一位證券業內人士接受經濟觀察網記者采訪分析稱，出現這種情況或者是企業方要求更換，或者是承銷商主動退出。在前一種情況中可能會存在一些利益上的考慮。

該人士稱，承銷商臨時退出肯定會對企業IPO產生影響，但承銷商數量多少並不能一概而論，應該根據項目大小而定，如阿里巴巴和工商銀行都有強大的聯合承銷團。

一嗨租車今晚赴美IPO 最高募資1.61億美元

寫在一嗨租車上市前夜：買還是不買 點拾Deepinsight

海外發債成本過高？一嗨、神州遭遇“冰火兩重天”

海外發債成本過高？一嗨、神州遭遇“冰火兩重天”

第一財經日報 楊海艷 2015-08-07 06:00:00

8月5日早間，美股租車服務提供商一嗨租車(EHIC.NYSE)宣布暫緩在海外發行債券的計劃。一嗨租車CFO宋哲念對外表示，暫緩發行債券的主要原因在於目前海外債券利率較高，甚至高出國內銀行利率不少。

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