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銀保監會：警惕保險從業人員違規銷售非保險金融產品

近期，行業內存在消費者遭遇保險從業人員違規銷售非保險金融產品的情況。一些保險從業人員假借介紹保險產品名義，向消費者推銷非保險金融產品，以“保本高收益”引誘消費者出資購買，有的甚至構成金融詐騙和非法集資。

今日，中國銀行保險監督管理委員會發布《關於防範保險從業人員違規銷售非保險金融產品》的風險提示，提醒廣大金融消費者不受“保本高收益”迷惑。

根據原保監會發布的《中國保監會關於嚴格規範非保險金融產品銷售的通知》要求，保險公司、保險專業中介機構及其從業人員不得銷售非經相關金融監管部門審批的非保險金融產品。同時，銷售人員銷售非保險金融產品前必須符合相應的資質要求。

銀保監會表示，若遇到有保險銷售人員向消費者推薦非保險金融產品，請提高警惕，查驗相關資質，提高自我保護意識。

另外，在簽署合同時，應細讀合同，確認產品屬性。銀保監會指出，消費者在簽署合同時，一定要認真閱讀保險合同內容，確認保險產品的細則條款和重要信息（如保險責任、繳費方式、承保公司等），防止以假亂真。在投保後，消費者可以通過撥打保險公司統一客服電話、登錄官方網站或者前往保險公司櫃面等方式，查驗保單真偽。

《中國保監會關於嚴格規範非保險金融產品銷售的通知》還規定，保險公司、保險專業中介機構銷售非保險金融產品，應當向客戶進行充分的信息披露和風險提示，不得采取違背客戶意願搭售產品的方式銷售非保險金融產品，不得向客戶銷售超出其需求和風險承受能力的非保險金融產品。

對此，銀保監會表示，消費者在購買金融產品時，應當了解投資風險與投資收益成正比，不要盲目相信推銷人員“保本高收益”的承諾，根據自己的實際需求和風險承受能力，通過正規銷售渠道購買金融產品。

警惕！財政部預計253個市縣PPP項目支出責任或超10%紅線

財政部金融司在一份《PPP項目財政承受能力匯總分析報告》中表示，PPP項目支出10%的限額有力控制了各地PPP項目的數量、規模，但部分市縣支出責任已超出限額，需引起警惕。

5月4日，財政部金融司公布了這份報告，通過對6400個、總投資10萬億元的PPP項目財政可承受能力報告數據進行分析，發現了全國PPP項目財政可承受能力的現狀。

政府和社會資本合作（PPP）項目四年間狂飆突進，投資額突破10萬億元，為了給地方狂推PPP項目套上“韁繩”，財政部設定了PPP項目支出10%紅線，即每一年度全部PPP項目需要從預算中安排的支出責任，占一般公共預算支出比例應當不超過10%。

但近些年包括財政部官員已經意識到一些地方“故意”測算不準來躲避10%紅線，讓財政可承受能力論證流於形式，這將加劇財政中長期支出壓力，存在潛在財政風險。

財政部通過分析發現，2015年~2045年間，需要從一般公共預算中安排的支出責任總額為9.9萬億元，年均支出3194億元。其中，已落地項目2921個、總投資4.9萬億元，涉及支出責任4.7萬億元，占支出責任總額的47.5%，年均支出1581億元。

從地區分布看，中西部地區支出壓力較大。2015年~2045年間，支出責任總額前五位的分別為湖南、河南、四川、內蒙古、雲南，年度支出占2017年本省一般公共預算支出比重均未超出5%。

上述數據並不包括1046個沒有財政承受能力報告或報告信息不完整的PPP入庫項目，涉及投資額1.3萬億元。

從省級層面看，似乎地方財政可承受能力均處於安全區間，但部分市縣支出責任突破了10%的紅線。

上述報告鑒於不同項目財承報告所預測的當地一般公共預算支出增長率存在差異，為增強數據可比性，分別選取當地全部PPP項目預測增長率中的最小值、平均值和最大值，對各地全部PPP項目年度支出責任占當年一般公共預算支出的比例（以下簡稱支出占比）進行了修正，對應保守、一般、樂觀三種情景。

從地區分布看，在保守、一般、樂觀三種情景下，6400個項目涉及的1920個地區（含省、市、縣三級）中，有七成以上地區的年度最大支出占比處於7%以下的安全區間。三種情景下，年度最大支出占比超過10%限額的市縣，分別為253個、152個和104個，主要分布在四川、湖南、河南、內蒙、貴州等地。其中，2018年當年支出占比超限額的市縣，分別為70個、36個和23個。

從時間分布看，在保守情景下，2020年超限額地區數量最多，為186個；在一般和樂觀情景下，2019年超限額地區數量最多，均為66個。

瀛和律師機構PPP中心主任汪金敏告訴第一財經記者，可以看出部分地方缺乏PPP項目規劃，導致財政可承受能力超過10%紅線。而且一些地方通過鉆空子，從一般公共預算以外渠道安排支出，來逃避財政可承受能力紅線。有些地方通過誇大未來一般公共預算收入增速做大分母，來做低支出責任占一般公共預算支出比例，使之低於10%。

財政部發現，一些項目從一般公共預算以外渠道列支，造成財政可承受可承受能力報告質量不高。比如292個PPP項目擬從政府性基金預算、車購稅補助、國開行貸款、農發行貸款等非一般公共預算渠道安排支出，共計1.1萬億元。個別項目支出責任甚至全部從政府性基金預算列支，有以此規避10%限額約束之嫌。

另外，有的財政可承受能力報告數據來源不明、計算方法錯誤，同質化嚴重，測算準確性存疑。一些報告未對本地區全部項目的支出責任進行匯總統計，所用一般公共預算支出預測增長率口徑不一致。

對此，財政部稱將堅守規範運作的底線，嚴控財政承受能力10%的紅線，並給出三大應對舉措。

一是完善財政承受能力論證制度。優化支出測算公式，細化參數取值方法，確保支出責任統計範圍全覆蓋。對報告缺失或信息不全的項目，將予以清退。

二是加快建立PPP項目財政支出責任監測預警體系。完善項目庫功能，實現支出責任數據的多點錄入、實時更新和自動提取。對支出占比7-10%的地區進行風險提示，對超過10%限額的地區暫停新項目入庫。

三是加大監督管理力度。嚴格財承報告審核，認真做好項目支出責任匯總，確保數據準確填報、及時更新。加強咨詢機構庫管理，對編制財承報告存在重大失誤的咨詢機構予以及時清退。

汪金敏說，最近財政部清退出庫的1.2萬億元PPP項目中，就有部分項目的財政可承受能力有問題。但汪金敏同時認為，PPP項目未來推出會有所放緩，不過空間依然很大。

中國駐美大使：應警惕有人在中美間設置“玻璃幕墻”

中國駐美國大使崔天凱11日在華盛頓參加活動時表示，一些美國人試圖在中美之間設置“玻璃幕墻”，對中美之間正常的交流合作設置障礙，值得警惕。

崔天凱在參加美國智庫戰略與國際問題研究中心舉辦的“中美關系40年”研討會時說，如果一國的外交政策被敵意、恐懼和猜疑主導，那將非常危險。崔天凱說，值得警惕的是，美國有些人正試圖在中美之間設置一道“玻璃幕墻”，對中美之間正常的經濟、科技、人文交流合作設置障礙，甚至對中國在美留學生和學者疑神疑鬼。

崔天凱希望這種危險傾向不要成為美國社會的主流。他說，中美雙方應加強溝通對話，共同努力消除“理解赤字”。

崔天凱表示，明年中美兩國將迎來建交40周年。40年前，中美因共同的戰略利益走到一起。自那以來，中美兩國和世界都發生了很大變化，而兩國之間的合作領域和共同利益不斷擴大。

崔天凱說，當今世界各國利益緊密交融，沒有誰能夠一家獨大，我們希望與美方共同構建不沖突不對抗、相互尊重、合作共贏的新型大國關系，成為合作夥伴，與世界各國一道共同構建人類命運共同體。

在談及中國日前隆重紀念馬克思誕辰200周年時，崔天凱說，馬克思主義是中國共產黨長期以來一以貫之的指導思想。中國共產黨不斷把馬克思主義基本原理與中國國情相結合，立足中國實際，走出了一條中國特色社會主義道路。值得註意的是，2008年國際金融危機以來，美國等西方國家越來越多人也在認真重新研究馬克思主義，反思馬克思主義對當今西方社會的現實意義。

你“被退保”了嗎？銀保監會提示警惕“保險分紅”騙局

銀保監會近日發布《關於警惕“保險分紅”騙局的風險提示》，據反映，一些非保險機構人員冒充保險公司工作人員，以領取“保單分紅”名義，誘導欺騙消費者辦理退保並購買其他投資產品，這些行為侵害了保險消費者的知情權、公平交易權、信息安全權等合法權益，造成了不良的影響。

為此，銀保監會表示，要對此類行為提高警惕，首先要警惕常見手法。冒充保險公司從業人員，以“保單分紅”、“保單升級”、“贈送禮品”、“售後服務”等名義聯系保險消費者，取得信任後，貶低消費者已購買的保險產品價值，誘導消費者辦理退保或保單質押，轉投其推薦的高收益“理財產品”，此行為很可能涉嫌詐騙或非法集資，嚴重威脅消費者資金安全。在遭遇此類情況時，消費者一定要提高警惕。

其次要樹立正確的保險意識。保險的主要功能是提供風險保障，消費者應提高自我防範意識，謹慎辦理退保或保單質押。不受所謂的“高額回報”蒙蔽，不與所謂的“代理人”簽訂任何私下協議，不輕易將所持保單、個人身份證件等出示或委托他人，以免消費者在不知情的情況下“被退保”或“被理財”。

三要積極維護自身合法權益。消費者如遭遇類似自稱保險公司人員的“分紅”邀約，可以通過保險公司網站、統一客服電話等正式渠道查驗真實情況和相關人員資質，了解保單分紅具體情況，核實保險機構辦公場所等。

銀保監會表示，若有消費者發現所購買的“理財產品”涉嫌非法集資等違法犯罪行為，及時向公安機關報案。

哈羅德·詹姆斯：警惕狂人戰略的負面效應

經濟學家凱恩斯曾在其著作《就業、利息和貨幣通論》中提出了一個廣為人知的擔憂：在空中聽取靈感的當權的狂人，他們的狂亂想法不過是從若幹年前學術界拙劣作家的作品中提煉出來的。

盡管沒有具體的理論描述，這種“偽裝”的瘋狂能成為一種以假亂真、強有力以及針對性很強的談判戰略。在上世紀70年代，美國總統尼克松就采取了這種戰略，“威脅”當時的北越，如果不好好談判結束戰爭，那麽，核戰爭一觸即發。1986年，里根總統與蘇聯最高領導人戈爾巴喬夫在雷克雅未克會晤。其間，里根提出，美蘇雙方不妨銷毀所有的核武器。這一提議著實讓戈爾巴喬夫吃了一驚。

一場危機的升級或者弱化，與狂人戰略的有效性息息相關。而這一戰略成功與否，依賴於政客的“瘋狂”程度是否被清晰傳達。有時，即便是歷史學家也無法區分這種“瘋狂”是真實的還是偽裝的。

隨著美國總統特朗普與朝鮮最高領導人金正恩舉行峰會的消息反反複複，以及特朗普任性退出伊朗核協議、意欲恢複對伊朗的制裁，狂人戰略似乎又重回政治舞臺。如今，這一戰略在許多政客那里頗有市場，又出現了外溢到新領域的趨勢，比如歐洲貨幣與政治體系改革的爭論中。

近來，自2012年以來處於休眠狀態的歐洲債務危機又有死灰複燃的跡象。在低利率的現狀下，意大利政府的債務以可持續方式增長。但是，當意大利政局出現反複變化後，不難想象，金融市場的動蕩隨之而來：利率不斷飆升，意大利的債務情況將對歐元區甚至全球經濟形成致命威脅。

在歷經3個月的政治僵局後，當此前民粹的五星運動黨與右翼聯盟黨組閣失敗的消息傳出後，投資者擔憂，歐元區將爆發又一場債務危機。在3月4日的意大利議會選舉中，五星運動黨與聯盟黨結盟，從而占據議會多數。兩黨追隨特朗普的民粹政策，希望利用意大利的債務危機，實現退出歐盟的目的。

這招管用嗎？首先，也是最基本的是，狂人戰略的一個要素便是引入能給其他國家造成不確定的能力。因此，這一戰略不適用於小國。在與歐洲債權人險些談崩後，2015年的希臘政府就已清楚地領會到這一點。

那麽，即便是一個大到能攪動全球市場的國家，比如意大利，要成功實施狂人戰略，也有其他三個決定性因素。對於初次嘗試這一戰略的政客來說，政府必須向他人證明，它的“瘋狂”是由選民驅動的。畢竟，對於一個民選的民主政府來說，擅自出臺“瘋狂”的舉措不僅很魯莽，也會招致選民通過投票進行懲罰。以意大利為例，民粹主義者就牢牢抓住了選民對中左翼政黨親歐立場的不滿，並大做文章。

當然，在狂人政府中，“鷹派”與“鴿派”也有明顯的區分。在任何談判中，其他各方會通過讓步以強化鴿派的地位，因為他們深知，反之只會激怒鷹派，後果是災難性的。就特朗普而言，這種動態的平衡只體現為一種單一的性格，即在坦率與憤怒之間，傾向於強硬和不可預測性。特朗普政府內部也是如此。強硬派的國家安全事務顧問約翰·博爾頓就扮演著“鷹派”的角色。

在五星運動黨與聯盟黨的聯合政府中，急需一個鷹派的存在，以制衡意大利親歐派總統馬塔雷拉。這也是民粹主義者此前選擇81歲的保羅·薩沃納出任財政部長的原因。意大利前經濟部長維斯科將薩沃納形容為“激進的、拼了命的反德人士”。當馬塔雷拉拒絕這一提名後，五星運動黨與聯盟黨放棄與總統的對話，一度觸發危機。

最後，要成功實施狂人戰略，政府還必須為引發的亂局做好“戰爭”的準備。比如，五星運動黨與聯盟黨就已提出引入一款與歐元平行貨幣的可能性，這顯然是在藐視歐盟的財政紀律以尋求財政擴張。

隨著越來越多的政府、黨派與政客希望采取狂人戰略，政府在任何突發事件中談判的余地變得越來越小。事實上，素來立場強硬的德國經濟學家已明確回應了意大利當前的政治危機：歐元區不會進行任何改革，因為這些改革極易被視為妥協與讓步。

但是，即便不斷強調狂人戰略的危險性，也很難徹底擊敗它。必須告訴人們，存在更好、更契合的選擇，歐洲一體化進程能捍衛他們的利益。在意大利下屆議會選舉以及2019年5月的歐洲議會選舉到來前，歐洲領導人依舊有時間向各國人民證明，歐洲一體化所帶來的遠不是政治僵局以及經濟滯脹，但留給他們的時間不多了。

此外，我們還必須了解狂人戰略的負面效應。在1918年退位前，德皇威廉二世其實不必假裝顯得自己很狂躁。他本就如此。由於喜歡炫耀武力，以及在媒體上語出驚人，他在某種程度上與美國當前這位酷愛推特治國的總統有幾分相似。

在另一段令人不安的歷史中，威廉二世經常吹噓自己有能力與俄國、大英帝國的君主達成協議。事實上，當1914年7月，民主制度的危機升級時，他突然宣布一系列宏大的和平倡議，但為時已晚。博弈已經開始，那時，世界主要國家已糾纏在一起，慢慢滑向災難的深淵。

（作者系普林斯頓大學歷史及國際事務教授、國際治理創新中心高級研究員。記者潘寅茹翻譯。版權：ProjectSyndicate）

市場觀察 | 3只獨角獸輪番登陸A股：警惕爆炒之後“買到即套牢”？

伴隨著近來獨角獸配售基金銷售的大力推進，A股市場的獨角獸個股上市進程也在悄然加快，繼上周五工業富聯（601138.SH）上市交易之後，本周一N寧德（300750.SZ）也緊跟著上市交易，兩者僅相隔一個交易日。目前過會的三家獨角獸公司均已順利登陸A股。

從周一的市場表現來看，上市首日的N寧德毫無意外的封死於漲幅限制43.99%，報收36.20元，成交僅788手。工業富聯也取得了上市後連續第二個交易日的漲停板，報收21.81元，成交19323手。而上市最早並已開板的藥明康德（603259.SH）就沒有這麽好的運氣了，受到自身估值高企以及板塊整體大幅回調的影響，其股價周一大跌8.73%，報收108.12元。

人氣驟降，藥明康德走上回歸路

綜合三家獨角獸公司上市以後的表現來看，率先上市的藥明康德無疑受到了市場資金的追捧，這使得其成為A股今年以來最為賺錢的新股。不過，由於估值高企以及流通市值較大，藥明康德的股價走勢在開板之後開始明顯趨弱，在周一放量大跌之後更是呈現短線加速破位下行態勢，這或許意味著其將開啟價值回歸之旅。

至於另外兩家獨角獸公司，由於上市交易時間較短，暫時還未打開漲停板，但是從市場人士的普遍分析來看，工業富聯股價打開漲停板或將在本周內出現，而N寧德則有望收獲更多的漲停板。

巨無霸工業富聯有待市場檢驗

申萬宏源證券分析師駱思遠認為，工業富聯在電信、網絡、服務器三大產品線市占率均已居於行業領先。在電子設備智能制造領域中，根據IDC數據庫統計，2016年全球服務器與存儲設備制造市場產值約為353億美元，發行人占全球總產值的比例超過40%；2016年全球網絡設備制造市場產值約為279億美元，發行人占全球產值超過30%；2016年全球電信設備制造市場產值約為122 億美元，發行人占全球產值超過20%。因此，這三大項業務發展前景主要取決於行業成長性。

申萬宏源證券預測工業富聯2018-2020年營收分別為3879/4265/4697億元，凈利潤為195/236/287億元，增速分別為22.7%/21.5%/21.2%。工業富聯有望成為智能制造典範，帶動國內制造業升級。工業富聯發行市值2712億元，首日收盤價19.83，市值3906億元，對應2018年PE20X。A股電子制造業龍頭企業2018年平均估值23X，考慮公司稀缺性及成長潛力，給予6個月目標估值25X，上升空間25%。

根據申萬宏源證券的估算，2018年25倍的市盈率也就意味著約4875億元的總市值，折合每股股價24.75元。而根據周一的收盤價21.81元計算，周三時工業富聯的股價就能達到24.75元，到時股價是否會打開漲停板投資者值得重點關註。

不過，即便以周一的收盤價計算，工業富聯的總市值達到4296億元，目前排名A股市場第12位，距離第11位交通銀行（601328.SH）的4433億元總市值不到一個漲停板的距離，這也意味著周二不出預料的話，其市值排名又將上升一位。不過要想超過第十位中國人壽（601628.SH）6860億元的總市值還是難度不小。

寧德時代：創業板新龍頭

相比於工業富聯以代工為主的模式，N寧德的鋰電池王者概念無疑更受到A股市場的追捧。盡管從盈利增速來看，最近幾年寧德時代正處於不斷下滑階段，但是其體量則處於快速增長之中，2017年甚至占據了動力電池出貨量全球第一的位置。這也使得市場人士對其估值存在一定的分歧。

方正證券分析師申建國認為，公司將作為行業龍頭強勢崛起，技術領先優勢明顯，多方優勢確立地位。從領先的根本原因來看，公司在管理團隊、技術傳承、研發投入、國內外合作夥伴等都領先於業內。同時可以把控供應鏈，保障成本優勢。對外合縱連橫，優勢明顯：公司與宇通、上汽集團、北汽等龍頭企業保持長期戰略合作，並是寶馬集團在大中華地區唯一一家電池供應商，也是大眾集團在中國境內唯一應用於MEB平臺的動力電池企業。而在在產業升級背景下，具有較大的市場占有率的企業將會率先受益，寧德時代作為相關龍頭企業將會繼續擴大市場份額，鞏固市場地位，強者恒強。

方正證券預計公司2018-2020年歸母凈利潤分別為32.85、40.10、54.56 億元，以IPO發行後總股本21.72億股計算，EPS 分別為1.51、1.85、2.51元，給予強烈推薦評級。

財通證券研報也認為，寧德時代所處新能源行業高速增長，公司產品是新能源車核心部件，考慮公司的龍頭地位和動力電池行業競爭格局的改善以及新股溢價因素，2018年給予公司50倍估值，合理總市值為2015億元。

而其周一收盤時的總市值僅為786億元，已經躋身創業板總市值第二名，其何時能夠超過溫氏股份（300498.SZ）的總市值躋身創業板頭把交椅，值得關註。

謹防獨角獸過度炒作風險

不過，從新股市場的運行規律來看，新股特別是概念獨特的新股在上市之初，受到資金的大力追捧，漲勢往往氣勢如虹，短炒投資者也並不會去參照機構給出的合理估值進行投資，熱門新股沖高至大幅偏離合理估值的情況經常發生。然而，一旦新股漲停的勢頭被遏制，則人氣快速消退，股價也大幅回落，從而造成新股炒作“買到即套牢”時有發生。

有市場人士認為，由於短期內管理層及市場參與各方給了獨角獸公司無盡的光環，使這類新股在上市後偏離基本價值的可能性大幅增加，也給市場良性運轉埋下了巨大的風險隱患。更何況，引入創新企業上市的工作將向縱深推進，隨著獨角獸企業上市數量的大幅增加，這類企業的稀缺性大幅降低，市場估值必然面臨回落，對於其中的風險，理性的投資者不得不防。

中國互金協會：部分平臺變相發放“現金貸”，呼籲消費者保持警惕

6月12日，中國互聯網金融協會發文稱，近期監測發現，仍有部分機構或平臺“換穿馬甲”，以手機回租、虛假購物再轉賣等形式變相繼續發放“現金貸”，有的平臺甚至故意致使借款人形成逾期以收取高額逾期費用，嚴重地侵害了金融消費者的權益。

為此，中國互聯網金融協會鄭重提醒各會員單位以及提供網絡小額貸款服務的相關機構應恪守行業自律要求，呼籲廣大消費者應保持警惕，審慎選擇提供貸款服務的機構或平臺，理性辦理借貸。

全文

關於防範變相“現金貸”業務風險的提示

去年以來，國家金融監管部門先後出臺《關於規範整頓“現金貸”業務的通知》（整治辦函〔2017〕141號）、《關於規範民間借貸行為 維護經濟金融秩序有關事項的通知》（銀保監發〔2018〕10號）等文件，明確了規範“現金貸”等網絡借貸行為的管理要求，加強對“現金貸”業務的監管並逐步化解其形成的風險，維護了社會金融秩序的穩定。但根據近期監測發現，現仍有部分機構或平臺“換穿馬甲”，以手機回租、虛假購物再轉賣等形式變相繼續發放貸款，有的還在貸款過程中通過強行搭售會員服務和商品方式變相擡高利率。特別惡劣的是，發現有少數平臺故意致使借款人形成逾期以收取高額逾期費用，嚴重地侵害了金融消費者的權益。為此，中國互聯網金融協會鄭重提醒各會員單位以及提供網絡小額貸款服務的相關機構應恪守行業自律要求，堅持合規發展、審慎經營，廣大消費者則應保持警惕，審慎選擇提供貸款服務的機構或平臺，理性辦理借貸。

中國互聯網金融協會呼籲，各會員單位和相關機構應依法合規經營，未依法取得經營放貸業務資質的機構，不得以任何形式變相開展貸款業務；具備合法放貸資質的機構應恪守行業自律要求，主動加強內部管理，發放貸款應符合國家相關法律法規和政策要求，杜絕任何變相提高利率、惡意收取逾期費用的違規行為。同時應認真履行金融消費者教育義務，如實開展信息披露，對息費定價進行重點提示，不得以不實宣傳誘導金融消費者接受與其風險認知和還款承受能力不相符合的產品和服務。

請廣大消費者加強金融知識學習，增強自我保護意識，在購買相關產品和服務時應認真閱讀合同條款，留存相關證據，合法權益遭受損害的，可通過法律手段主張權益；如發現不具備放貸資質的機構非法開展貸款業務的，消費者應當向監管部門或中國互聯網金融協會舉報，對其中涉嫌違法犯罪的，應當及時向公安機構報案。

渣打集團行政總裁：信用擴張仍在持續，警惕全球增長逆轉

“信用周期還在繼續，但將來幾年可能要逆轉。”在6月14日陸家嘴論壇上，渣打集團行政總裁Bill Winters出席“全體大會二：經濟全球化下的世界經濟增長與金融治理體系建設” 時，就全球金融危機的經驗教訓以及如何防範未來信用擴張周期的逆轉風險發表了演講。

眼下，全球經濟在經歷難得的同步擴張，且美國的本輪信用擴張、經濟擴張周期已經持續了近十年，可謂是近幾十年來最長的一輪擴張周期。美國經濟仍是全球增長的領頭羊，且IMF（國際貨幣基金組織）也仍維持全球經濟2018年和2019年分別增長3.9%的預測，與今年1月持平，不過Bill Winters表示，“看這十年的增長，自從全球金融危機以來，我們有很多理由相信信用周期還在繼續，但將來幾年可能要逆轉，也就是穩定的全球增長可能會逆轉。”

他表示，信用危機非常痛苦，這往往與金融體系相關，金融體系的脆弱性無法化解沖擊，就會陷入信用危機，這經常會帶來災難性的結局，像2008年金融危機一樣。而在危機後，全球央行實施量化寬松（QE），銀行業的監管不斷強化，這也使得非銀金融機構的作用愈發突出，“例如在中國，小額支付、點對點的P2P公司大發展，這些非銀金融機構將更多利用新技術來發展，市場也要有應對之策。”

就在6月14日淩晨兩點，美聯儲加息25個基點使得聯邦基金利率區間攀升至1.75%～2%，並將全年加息預期從3次提升至4次，即意味著今年還會加息2次，且對經濟的前瞻指引偏鷹派，這也導致金融市場承壓。市場高度關註未來寬松貨幣的逆轉以及其可能造成的影響。

此外，Bill Winters提醒道，發達市場和新興經濟體市場也有關聯，經濟增長來自新興市場的比例達到59%～60%，是全球經濟增長的推進器。而下一次的信用周期會帶來什麽，對於主權以及融資會帶來什麽樣的挑戰？這些仍然是未解的難題。因此眼下需要反思金融危機的經驗教訓，並觀察監管出現了何種變化。

正如其所言，今年新興市場遭遇了嚴重的沖擊。在美元再度走強、地緣政治風險不斷、市場波動性加強的背景下，如巴西雷亞爾、墨西哥比索、土耳其里拉、俄羅斯盧布、南非蘭特等貨幣都經歷了“滑鐵盧”。2018 年市場波動率已經像多米諾骨牌一樣從一種資產擴散到另一種資產，新興市場資產此前遭遇了廣泛的倉位清算。

更值得註意的是，眼下美國正在經歷一輪金融去監管，未來這一趨勢將如何影響整個金融系統和實體經濟仍值得觀察。

5月末，美國參眾兩院投票通過了旨在修改2010年《多德-弗蘭克法案》（Dodd-Frank Act）的立法，美國總統特朗普於5月24日正式簽署法案，至此去監管正式生效。其核心內容包括：減輕小銀行負擔、放松部分銀行控股集團的監管要求。

更值得註意的是，5月30日，美聯儲在五大美國政府機構中率先公布提議，生效四年的“沃爾克規則”（Volcker Rule）首次迎來修訂，提議將針對大部分做交易的金融機構實行最廣泛的合規要求，交易規模較小的公司將面臨較少要求。

“沃爾克規則”於2010年金融危機期間公布，由美聯儲前主席、經濟複蘇顧問委員會主席保羅·沃爾克（Paul Volcker）提出，是2010年以來美國最大金融監管改革法《多德-弗蘭克法案》的一部分。該規則的主要內容包括禁止銀行進行自營交易、投資對沖基金或者私募基金等，曾令華爾街叫苦不叠。

社論：穩投資需警惕低效率基建

面對當前中國經濟遇到的困境，7月底召開的中央政治局會議將穩投資列為未來經濟工作“六穩”之一，近期配套財政、金融政策也持續發布，基礎設施建設不出意外地被賦予重任，不過由此也引發了諸多討論。

財政部8月14日發文要求各地加快地方專項債券發行進度，1萬億元額度應在四個月內集中發行完成。無獨有偶，數日前銀保監會在官網發布信息，要求加大信貸投放力度，擴大對實體經濟融資支持，並指導銀行按照市場化原則，保障在建項目融資需求，加大對基礎設施領域補短板的金融支持。同時，國家發改委等相關部門也陸續批複了系列鐵路、城市軌道交通項目，投資金額動輒數百億之多。

從歷史經驗看，每當經濟增長遇到困境時，基建投資拉動經濟往往都是重點采用的，2008年和2012年莫不如此。以目前情況看，加大基建投資力度也有其必要性，數據顯示，今年上半年全口徑基建投資增速只有3%左右，相比去年全年增速15%降幅較為明顯，既有結構性去杠桿過程中地方政府主動壓縮低效率基建項目原因，也是緊信用下融資難的被動選擇。

不過，雖說加大基建力度對於改變投資持續下行局面具有關鍵作用，且能一定程度上起到政策托底的效果，然而，基建並非力度越大越好，過度依賴於基建投資帶來的短期增長反彈，從長期來看弊端不少，包括加劇地方債務風險、基建對於經濟的邊際效益遞減等。

事實上，導致這些弊端的主要原因是低效率基建。2008年以來，中國資本回報率出現了較大幅度下滑，原因之一就是政府主導的投資規模持續擴大。與高效率投資相比，投資的低效率主要以過度投資、重複建設以及大量的投資浪費等形式表現。根據牛津大學對中國95個公路和鐵路項目進行研究的一份報告，近半項目成本收益率低於1，也就是說在運營生命周期內並無經濟價值。

當然，部分基建項目難以簡單用成本收益率來衡量，因為可能具備更多的社會效益。但不可否認的是，此前幾輪以基建投資為主的刺激計劃，確實也留下了明顯的後遺癥，包括較大的過剩產能、較高的企業資產負債杠桿和較多的產品積壓庫存。

因此，眼下試圖再次通過加大基建投資拉動經濟時，應該特別警惕低效率基建項目，其中眾多三四線城市的軌道交通建設項目、部分城市機場與火車站的重複建設等需要重點關註。政府對一些基建項目的審批，應該多一些事前的研究認證，以及向社會廣泛征求意見，避免出現新一輪的產能過剩、資產泡沫以及“債留子孫”。

換言之，未來加大投資拉動經濟，應該是有經濟價值回報的有效投資，不然產能過剩、銀行壞賬和通貨膨脹將難以避免，對經濟而言又是一次更大的“積患”。

更為重要的是，紓困中國經濟，相較於加大基建力度等措施穩投資，以大範圍、實質性的減稅為主的積極財政政策更是上策。財政部日前公布，今年前7個月全國稅收收入同比增長14%，遠高於GDP增速，足見減稅降費空間之大。

如今，減稅降費已進入下半場，重點應當從出臺零零碎碎的減負條款轉向改革稅收制度，包括大幅度整並稅種、大幅度降低名義稅率以及大幅度降低社保費率；同時加快立法進程，穩定和明確社會預期，以此刺激消費提振內需、全面優化營商環境，形成中國經濟新一輪增長期。

總體來說，面對當下經濟困境，通過加大基建力度穩投資無可厚非，但要防範低效率基建，且應該把重點放在減稅降費之上。

責編：許雲峰

生態環境部：反對不分違法合法的“一刀切” 警惕抹黑環保

借環保名義、不分青紅皂白地“一律關停”“全面斷電停產”的做法，不僅引起相關企業的報怨和反感，也引起生態環境部的堅決反對。

生態環境部新聞發言人劉友賓8月31日在例行新聞發布會上表示，無論企業是否符合環保要求便一律關停的做法不被允許。

劉友賓說，在環境執法過程中，生態環境部一直強調以事實為依據，以法律為準繩，堅持一切從實際出發，依法辦事。堅持分類整改，對於具有合法手續且符合生態環保要求的企業，不得采取集中停產整治措施；對於具有合法手續，但沒有達到生態環保要求的企業，應根據具體問題采取針對性措施；對於沒有合法手續，且達不到生態環保要求的企業，依法依規查處。

劉友賓說，即便是對汙染較重的企業，環保部門也會提出整改意見，給出整改時限，只有對那些確實治理無望，甚至拒不整改的企業，才會依法堅決予以關停。

針對去年中央環保督察期間個別地方出現的“一刀切”有關情況，今年5月，生態環境部專門研究制定《禁止環保“一刀切”工作意見》，對被督察省（區、市）提出明確要求，堅決杜絕平時不作為、臨時亂作為的情況發生。

劉友賓說，今年的《京津冀及周邊地區2018—2019年秋冬季大氣汙染綜合治理攻堅行動方案》也特別強調，要堅持分類施策、實施差別化管理，嚴禁“一刀切”行為。

劉友賓介紹，在日前召開的全國生態環境保護系統深化放管服改革轉變政府職能視頻會議上，生態環境部部長李幹傑再次強調，“一刀切”行為是形式主義、官僚主義的重要表現形式，既給人民群眾生產生活帶來不便，也損害了黨和政府形象。必須堅決反對，嚴格禁止。

李幹傑表示，“要加強對生態環保‘一刀切’問題的查處力度，對不作為、亂作為現象，發現一起查處一起，嚴肅問責。”

“我們一直反對不分青紅皂白、不分違法合法的‘一刀切’行為。任何一起這種行為，其影響都是極其惡劣的，都是不能容忍的。”劉友賓說，對個別地方出現的問題，生態環境部堅決進行糾正。

他同時表示，要警惕另一種情況，一些地方和單位動輒拿環保說事，實際上其違法違規行為和環保“風馬牛不相及”，是給環保抹黑。

劉友賓舉例說，生態環境部通報的陜西彬州市以治汙降霾為名，設立車輛沖洗站，假沖洗，真收費，就是典型案例。也有一些違法企業故意混淆視聽，把正常環境執法說成是“一刀切”。如最近媒體報道的西安某地有人蓄意將查封散亂汙企業設備的封條揭下來張貼到自家竈臺上，造謠生事，混淆視聽。

“對此，我們將排除幹擾、保持定力，堅持嚴格執法、依法辦事，履職盡責，切實維護人民群眾的環境權益和守法企業的權益。​​​”劉友賓說。

責編：汪時鋒