投資實錄：分析中恆解約事件的一些思路與思考 梁軍儒

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近幾年中恆持續高速發展，步長的合同僅僅是為投資者增加 一點錦上添花的預期。整個合作過程步長只是簽了合同，基本什麼也沒有做然後解除合同，僅僅扮演了一回過客，僅此而已，中恆一直還是按部就班地做事情。大幅 下跌是因為合作的預期落空，投資者根本沒有考慮解除合同的實質，因為合同簽訂時成為焦點，合同解除影響就被無限放大。實際上事件對中恆的核心競爭優勢沒有 任何影響：優於對手的高品質產品，基本藥物獨家產品，一定的品牌號召力。成長最重要的驅動力也沒有絲毫變化，行業高速增長依然持續，產品銷售暢旺，零批差 價使產品存在一定的提價空間，而且在步長幾乎完全沒有出力的情況下，也基本能完成合同目標，還需要擔心什麼呢？設想一下，當初如果沒有與步長簽合同，現在 這樣的業績不是已經大幅超越原來的預期了嗎？也許中恆又已成為追捧對象，股價不止20元了。

    市場質疑中恆的高增長，對比競爭對手的發展就一目瞭然。最近幾年心腦血管行業增長率高達20%以上，07-09年主要競爭對手疏血通注射液 CAGR85%,丹紅注射液CAGR52%,醒腦靜注射液67%,昆明製藥的血塞通產品質量明顯遜於血栓通，今年上半年也增長50%以上，並預期未來幾年 保持高增長，以中恆的產品和地位，完全有持續高增長的基礎和實力。

    股價的下跌總會讓人失去理性，同樣的企業同樣的基本面在不同氛圍下可能會被解讀出截然相反的結果。這次事件充其量只是中恆領導層在戰術層面上的一個失誤，媒體跟風炒作，很多人不假思索人云亦云，甚至把它當成全盤否定中恆的依據，顯然是被下跌和表象迷惑，沒有抓住主要矛盾。

    中恆基本面變化並不大，但居安思危，中恆管理層和大股東盲目擴張一直以來都是我最擔心的風險，未來也依然是長期隱患，需要持續警惕跟蹤，並嚴格控制投資比 例。中恆有高質量的產品，有廣闊的市場空間，如果管理層能專注醫藥事業，專心把拳頭產品做大做強，放棄華而不實的花架子，那麼中恆會是一個令人放心的投資 對象。但管理層卻過於自信，好面子，急於求成，有些想法不切實際，雖然這些暫時都不是致命缺點（僅是性格弱點，目前為止沒有誠信問題），卻增加了企業長期 發展的變數。這次事件也顯示了管理層做事不夠嚴謹、急躁冒進的缺點，未來應該高度關注管理層的言行。當然人無完人，能放心睡大覺的標的本來就是稀有的，沒 有完美的企業，關鍵看缺點對企業的影響有多大，我們能做的就是持續關注，並做好應對策略。

下面是中恆事件前後，與網友交流時的一些思路和想法：

很多中恆的投資者對管理層比較信任，但長期我認為中恆的風險一是政策，二是管理層。

（5月16日 15:35）

有網友因為我擔心中恆管理層而擔心起來，澄清一下，我的擔心是在買入中恆前就一直有的了，只是覺得這種缺憾完全可控，才投資中恆。任何企業都會有不完美的地方，跟蹤的時候特別注意就是了。（5月23日 14:31）

企業也是短視的，總是喜歡在產品景氣度高峰期時一窩蜂地盲目擴產，投產時常常出現產能過剩行業跌入低谷。中恆與步長合作後並沒有把精力和資源集中到研發有 競爭力的產品中，而是選擇了硫紅黴素、產業園等大而不強中看不中用的項目，幸運的是這些項目還不屬於上市公司，這是我對中恆管理層的擔憂之一。

（6月1日 12:10）

淡定，一個跌停就是黑天鵝了嗎。先看看是什麼原因再說，即使真正出了一些負面因素，只要不是傷及企業的核心競爭力，也沒什麼大不了的。退一步說，即使真的 發生了黑天鵝，如果你的倉位配置控制適當，損失也是有限的。投資過程中黑天鵝是遲早要碰到的，只是概率極少而已，只要不過度重倉，風險就不會太高。巴菲特 最近兩年買的愛爾蘭銀行也是黑天鵝，適當分散就能迴避風險。（2011-08-22 12:34:32）

以中恆的基本面看，應該一定不會是影響長期持股的因素（2011-08-22 12:57:30）

中恆跌停了，有傳造假，看看丹紅、昆明製藥等幾個同行這幾年的增長，就知道還能假到哪裡去？（8月22日 14:11）

與步長磋商最壞的結果是解除合同（也未必會發生），上半年步長的貢獻本來就不大，解除合同至多使增速略微降低，影響不會太大，特別是長遠而言，而且提價的可能性反而增加了。（8月22日 23:27）

這就是羊群效應，悲觀的氛圍中總是只看到最悲觀的東西，現實情況往往不是最樂觀也不是最悲觀。

(8月23日 10:05)

樂觀時不過度樂觀，悲觀時不極度悲觀，就是理性。情緒會左右判斷力，同樣的事情不同狀態下投資者的著眼點會截然不同，可能會得出完全相反的結論，剔除情緒影響才能做出正確的判斷。（8月23日 18:34）

文中這一句最有價值：與財務數據低於預期不同的是，血栓通的銷售極其火爆。23日，多家醫藥銷售代理平台的人士向記者證實，「中恆集團的血栓通今年以來銷售比較旺盛，但是貨源開始緊缺，現在已經賣斷貨了。」
產品銷售暢旺，行業競爭對手昆明製藥預增60-80%也印證了需求強勁，在如此好的情況下中恆有必要內幕交易嗎？另外以今年0.65-0.75元的收益 （與步長解除合同的情況下），市盈率只有24-27倍，估值明顯偏低，知道這些就行了。現在的記者見頂點大的事情就瘋狂炒作（這是明顯的東拼西湊之作）， 況且真假都不影響中恆的強大盈利能力和長期增長，再跌一下又如何。（2011-08-24 17:17:56）

用過去的漲幅衡量是否投資才是最愚蠢的做法，中國上漲百倍，美國上漲千倍的股票多的是，而且中恆是在下跌80、90%的情況下開始上漲，只有價值與價格才是衡量的標準。（2011-08-25 08:34:42）

我根本不覺得中恆的基本面有多大的變化，僅僅是經營的一個小波動而已，市場是非理性的，短期下跌很正常。張裕涉嫌利益輸送125-84跌33%、茅台調節 收入導致利潤大幅波動181-124跌32%、白藥因行業降價預期75-54跌28%，阿膠提價導致銷量下滑61-37跌40%，幾乎每一個企業都會碰到 短期的困難或者估值較高而出現較大調整，這是長期投資經常會出現並且不可避免的事情。（2011-08-25 08:56:34）

剔除股價的下跌看中恆事件思路會清晰很多，大部分人其實不是在看基本面，而是只盯著下跌：因為跌停了--所以事情糟透了。做一個情景假設：股價沒有下跌，然後再看事件的性質。（2011-08-25 11:21:48）

這個事件包含了很多投資過程中碰到的問題：

1、 要根據掌握的基本事實和常識，而非傳聞、謠言或者大眾輿論獨立思考，獨立判斷。

2、 只有充分瞭解投資的企業，才能有足夠的信心和分辨能力做出自己的結論。

3、投資需要戰略性的眼光，看大局，看主要矛盾，而不能只看表象，過於糾纏於細節，決定長期回報的是企業的核心競爭力。

4、不要受市場氛圍的影響，包括對股價、基本面的研判，負面環境下要理性看待基本面因素，不要把負面因素無限放大，或者盲目悲觀。

5、 所謂的專業人士評論與媒體報導很多是垃圾信息，要懂得分辨，不要盲信。

梁軍儒20110909 

解約戰林小明：我用2億捧佢 江若琳：係人都知我委屈

思考的碎片---20141105 解約

今天和有線電視解約鳥，從此我家再也不會通cable。

上次解約我記得是2012年的固話

本來有兩條電話線 發現一年也通不了10個電話 所以統統取消。

有線電視年初剛升級為高清還特意買了兩個機頂盒呢。。。一年大約500多塊年費。

也就在上周@takashi 提醒我了機頂盒 立馬搞了一臺 原來買過一臺美如畫的機頂盒 貌似功能還不夠強勁。

上周的機頂盒太強勁鳥，什麽臺都有 一年也就2-3百而已。。。

缺點是墻外臺慢6分鐘。 有比沒有好很多 哪怕6分鐘

今天的新聞是小米花10億投入iptv的內容。貌似這確實是趨勢

想到前段時間 廣電叫停電視盒子 確實是”急需“ 

不過有淘寶的日子 鬼知道這是電視還是大屏幕pad

上周末還碰到一個90後 也告訴我家里的電視就一個樂視帳號 沒有有線電視。

看來去cable是一個趨勢鳥。。。

年輕人的消費習慣代表未來

online=一切

配資大清洗引發解約矛盾：信托機構不服 配資機構“認栽”

配資大清洗引發解約矛盾：信托機構不服 配資機構“認栽”

一財網 王娟娟 王瑩 2015-09-11 06:50:00

一度在A股牛市中風生水起的場外配資因為新一輪的存量清理即將面臨“退場”，但這一波場外配資最強封鎖令也正在引發一些衍生問題。

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財務實地查核　柯P遠雄解約在即　中信上場承接大巨蛋

亞足聯解約樂視轉播權 體奧動力接盤|獨家采訪

亞足聯今天發表聲明稱，解除與樂視體育的賽事轉播權，將向體奧動力出售旗下所有賽事轉播權，轉播2017年~2020年期間的商業比賽。體奧動力將接盤獲得亞足聯旗下所有賽事在中國大陸地區的全媒體版權和信號制作權，包括世界杯亞洲區預選賽決賽、亞洲杯及亞冠聯賽等賽事。

消息公布後，第一財經記者立即電話聯系到體奧動力總經理趙軍。她向第一財經記者確認了與亞冠的合作。趙軍在電話里表示：“今天(2月28日)晚上就有比賽，現在大家都忙瘋了。”2.28日是上海上港與西悉尼流浪者的比賽。趙軍還說：“我們之後會有詳細的新聞稿公布，但是協議的價格我們不會透露。”

“體奧動力在中國擁有很好的聲譽，他們對於獲得亞足聯相關版權期待已久。”亞足聯秘書長溫·約翰(Windsor John)表示。

2月28日一早，第一財經記者就已經就有關樂視未能按期向亞足聯支付合作款項一事向樂視體育方面求證。樂視體育一位高層對第一財經記者表示：“情況可能更糟糕，可能沒有亞冠版權了。”

失去亞冠版權對樂視的打擊是災難性的。在亞足聯宣布終止與樂視的轉播合同後，樂視體育發表聲明稱：“很遺憾地告訴大家，樂視體育接到亞足聯通知，雙方此前簽訂的關於亞冠、十二強賽等賽事的版權合作終止，今年，大家不會在樂視體育的平臺上看到相關比賽的直播了。”樂視體育還表示將會補償會員損失。

2015年10月，樂視體育以1.1億美元高價買下該賽事資源，在賽事版權價格水漲船高的今天，體奧動力接盤的價格或高於1.1億美元。至此，加上此前5年80億元人民幣天價拿下的中超版權，深耕賽事版權銷售及信號制作多年的體奧動力，實現了中國足球賽事資源的“大滿貫”。

體奧在上遊擁有體育賽事頂級IP資源，中間是版權銷售網絡，下遊圍繞體育主題有自己的娛樂、電影、運營、制作等業務。體奧動力董事長李義東曾在接受采訪時表示，他希望不再僅僅只是一家版權公司，而要介入賽事管理及運營，成為一家體育產業鏈公司。“除了不買俱樂部和運營場館，別的產業我們都在做”李義東說。

所有的問題都可以歸結到一個問題，就是沒錢。樂視資金鏈吃緊已經讓公司各個業務的發展舉步維艱。因為沒錢，樂視體育可能會大概率放棄2017賽季中超賽事版權，蘇寧旗下的PPTV、騰訊體育等平臺或將拿到新媒體版權。在體奧動力從樂視體育手中接盤亞足聯賽事版權後，牽一發而動全身。本周五晚2017賽季中超戰火即將重燃，這些懸念將在這幾天一一揭曉。

雖然樂視體育的產品和服務業內有目共睹，但是花錢買未來，需要持續不斷的現金流供給。“國內付費收看模式尚未建立完善，廣告收入規模較小，難以支撐高漲的版權成本。”樂視體育一位高層對第一財經記者感嘆道。

樂視體育確認終止冠名五棵松體育館 雙方和平解約

5月16日，樂視體育今日確認終止對北京五棵松體育館的冠名。在樂視體育與場館所有方華熙國際發布的聯合聲明中，雙方表示，該合作終止是進行友好協商得出的結果。聲明中還稱，“盡管冠名合作已經終止，但同為體育產業領域優秀的探索者和實踐者，雙方仍將保持良好的溝通和聯系，期待在未來合適時機展開新的合作。”。

2015年12月，萬事達與五棵松體育館的五年合作結束，樂視體育成為了五棵松新的冠名方，雙方達成五年合作協議。2016年1月1日，五棵松體育館被正式冠名為“樂視體育生態中心”。

以下為聲明全文：

樂視體育與華熙國際就五棵松體育館冠名合作事宜進行了友好協商，雙方一致同意該合作正式終止。

2016年1月1日，五棵松體育館被正式冠名為“樂視體育生態中心”。在一年多的合作過程中，樂視體育與華熙國際對彼此價值觀高度認同，溝通順暢，協作愉快，實現了品牌雙贏的效果。

盡管冠名合作已經終止，但同為體育產業領域優秀的探索者和實踐者，雙方仍將保持良好的溝通和聯系，期待在未來合適時機展開新的合作。

樂視體育文化產業發展(北京)有限公司

華熙國際文化體育發展有限公司

2017年5月16日

萬豪：解約第三方外包公司 解雇點贊“藏獨”員工

萬豪國際集團亞太區總裁及董事總經理施康瑞在1月12日被國家旅遊局副局長王曉峰約談時表示，此次萬豪禮賞問卷是聘用了第三方外包商發出的，未審核下拉菜單。（視覺中國/圖）

1月12日，國家旅遊局約談萬豪亞太區總裁。

21世紀經濟報道獲悉，萬豪國際集團亞太區總裁及董事總經理施康瑞在1月12日被國家旅遊局副局長王曉峰約談時，表示此次萬豪禮賞問卷是萬豪國際集團聘用了第三方外包商發出的，萬豪的工作人員未審核下拉菜單。

“目前我們已經和這個第三方外包商解除合同。另外由於個別員工的過失，我們的官方賬號錯誤地點贊了支持西藏獨立的推文，誤導了公眾。目前已經對這名員工進行停職並依程序解雇。”施康瑞表示，從11日晚6點起，萬豪關閉了中文網站，由於萬豪APP後臺是同時在全球運營，也已關閉了全球的萬豪APP。

12日上午，王曉峰約談時指出，萬豪國際集團把西藏和港澳臺地區列為“國家”，無視中國主權和領土完整及法律紅線，嚴重傷害了中國人民感情。國家旅遊局註意到萬豪國際集團道歉後，萬豪仍為“藏獨”點贊，使得中國公眾對道歉的真誠度產生了疑問，要求萬豪立即采取有效措施，查實後進一步對外公布調查結果。

王曉峰強調，在華經營需要嚴格按照中國法律法規行事，絕不允許有任何挑戰中國法律紅線的活動；要求萬豪積極配合中國有關部門的調查，誠懇接受處罰，同時對網站和APP全面進行隱患排查，深刻吸取此次事件的教訓，消除事件造成的負面影響。

施康瑞表示，對於所犯下的嚴重錯誤，將承擔所有責任，並以此為鑒全面整改，加強中國法律法規的培訓以杜絕類似事件的發生。萬豪國際集團將繼續積極配合政府的調查工作，做到公開透明，並保證向公眾公開調查結果，杜絕此類事件的發生。

(來源：21世紀經濟報道）

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