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摩根大通朱海斌：穩定匯率預期 管控恐慌性資本外流

作為世界第二大經濟體，2017年的中國經濟將面臨哪些機遇和挑戰？近日，在摩根大通2017年春季策略會上，中國首席經濟學家朱海斌認為，目前最重要的是利用匯率手段穩定預期，抑制恐慌性外流，避免鉆漏洞的情況存在。而對於企業和家庭合理的資產配置，不可過度收緊，不能影響正常的外貿和投資。

2017年開年公布的數據顯示，中國的外匯儲備已低於3萬億美元，這使得人民幣貶值和資本外流問題受到極大的關註。朱海斌認為，2017年人民幣仍然面臨貶值壓力，預計人民幣對美元匯率將在年中達到7.20，但在年底又小幅回升到7.10。

近期，國家外匯管理局明確銀行間債券市場境外機構投資者可在合格的境內金融機構辦理境內人民幣對外匯衍生品業務，意味著外匯市場的進一步開放，這對抑制資本外流是一個極大的利好。朱海斌稱，抑制資本外流的重點在於管控恐慌性外流，避免鉆漏洞的情況存在。而對於企業和家庭合理的資產配置，不可過度收緊，不能影響正常的外貿和投資。同時，應有效利用匯率手段穩定預期，央行也應加強與市場的溝通。

2017年是實施“十三五”規劃的重要一年，也是供給側結構性改革的深化之年。面對已經開始進行的國企改革，朱海斌表示目前“並”和“轉”的比較多，但“關”和“停”的較少。他希望僵屍企業能真正關閉並引入合理的退出機制。

據摩根大通預測，2017年中國國家基礎設施投資和消費服務業將維持在穩定水平，金融服務業和民間投資都將有明顯好轉，長達54個月的PPI通縮的結束也將促使企業利潤增長，但房地產市場和汽車市場將面臨較大的下行壓力。

從房地產市場來看，去年10月政府出臺了“史上最嚴”的房市調控令，使得一些一二線城市的樓市成交量有明顯下滑，然而一些並無樓市調控政策的、靠近大城市的地區，樓價反而增長過快，這使得2016年樓市並無明顯下滑表現。朱海斌認為，目前調控手段主要著手於需求端，例如北京的限購、限貸和香港的提高住宅物業買賣印花稅等，但其實此舉“治標不治本”，如果想徹底解決房價問題，還應從供給端著手，如增加土地供應，加快城市間交通設施發展以分流居住需求等，再配以稅收政策、發展二手房和出租房市場，方能有效。反之，對於三四線城市樓市過熱的情況，可以暫停一部分的土地供應。

除內部因素外，朱海斌認為，影響2017年中國經濟發展的外部因素主要來自美國新任總統特朗普的中美貿易政策。一旦中美貿易沖突升級，將為中、美乃至世界經濟帶來很大的不確定性。朱海斌認為，中美貿易關系大規模惡化的可能性不大，至於前不久特朗普提出征收“邊境調節稅”的計劃，他認為該政策實施的可能性很小，但該提議一旦被通過，將會對其他國家產生巨大影響。此外，歐元區的大選走勢也是可能影響中國經濟的重要外部因素。

摩根大通預測，2017年中國經濟的整體風險呈下降趨勢，中國也在不斷淡化單純追求GDP增長，轉而追求穩重求進，並隨著“一帶一路”政策的逐步實施，推動更深層面的對外開放。

恐慌入市全城樓瘋

現階段稱委外贖回潮“尚早” 資金抽離確引發恐慌效應

近期，過去流動性充裕期間瘋狂湧入資管市場的委外資金出現了回流趨勢，引發了金融市場的大幅波動、股債雙殺。

第一財經從多家資管機構處獲悉，近日個別產品已經出現了委外機構贖回的跡象，但市場傳言的贖回潮則“言過其實”。國內某大型基金公司內部人士向記者解釋道，該公司4000億資管規模中機構贖回7億，顯然委外贖回的占比並不高。

業內人士看來，在銀行流動性收縮的大背景下，一些委外產品漸近贖回或是到期不續均是正常現象，但監管的本意是防止金融風險而非打壓市場，在委外贖回引致市場暴跌、各種風險得到釋放之後，新一輪的投資機會亦將顯現。

委外回流效應乍現

風聲鶴唳，草木皆兵。中國金融市場最近的表現有點淒慘，股債雙殺、期現重挫，其中A股上證綜指下挫逾百點，截至上周五跌破3200點至3173.15點。

追本溯源，市場把這種頹勢歸因為部分銀行委外資金從資管產品中抽離從而引發恐慌效應。銀行委外顧名思義，便是委托外部管理機構進行投資。據西南證券估計，截至2016年末委外資金余額在3.7萬億元左右;據普益理財整理的數據，截至2016年三季度，委外部分占理財產品總資產比例為12.8%。

在資產配置荒時代，銀行通過同業拆借等渠道低成本融資，借道資管產品投向以固定收益為主的低風險品種，從而間接完成類似於套息交易的投資行為。很長一段時間，這種模式被認為行之有效，但在經歷逾30個月的債券牛市的“狂歡”後賺錢效應則大幅收縮。自去年10月底債市巨震發生後，銀行委外業務的一帆風順被打破，其中一些成立時間較晚的產品甚至出現了虧損而被“套牢”。以公募為例，去年下半年以來成立的669只債券型基金(A、C等份額分開統計)中，運營至今仍有180只基金出現不同程度的虧損，最高的跌幅為6.66%。

銀行委外業務遇冷，除了市場層面的因素外，還有監管的基調陡然轉向。一季度央行推行MPA(宏觀審慎評估體系)政策，將表外理財納入廣義信貸，引導金融機構加強對表外業務風險的管理。而進入4月份，銀監會監管文件密集出臺，對銀行理財和同業業務的監管又間接成為近期銀行委外贖回的導火線。

在中信建投證券看來，同業和委外的收縮是未來趨勢，短期內會對流動性好的利率債和高評級短久期信用債形成拋壓。理財資金中大部分配置信用債，相關監管加強會使得銀行自營和委外減少信用債配置比例，對信用債帶來比較大的影響。據東方財富Choice，中債信用債總凈價(3~5年)指數已經連續7個交易日走低，累計跌幅1.02%;中債銀行間債券總凈價(總值)指數連續10個交易日走低，累計跌幅0.7%;國債期貨主力合約連續兩周下跌，累計跌幅0.86%。

興業證券對此分析稱，市場的下跌看起來更多是由於大行贖回的事實或者傳聞引起的，而這可能又導致了3月下旬開始買入利率債的交易盤止損，從而加劇了市場的下跌。而方正證券分析師楊為敩則認為，去委外的空間會很大，目前基金持有國債3563億、企業債3.52萬億，假設托管量恢複成之前的常態的話，國債需要砍到1000億附近，企業債需要被砍到1萬億附近，後面是深深的懸崖。

不過在絕大多數業內人士看來，監管政策引發的委外回流效應應該是適度或者漸進式的。從銀行層面來看，經歷去年四季度的債災後，銀行委外普遍面臨浮虧，提前贖回意味著虧損兌現，對銀行特別是部分中小行來說是難以接受的。

贖回跡象顯現

實際上，銀行委外抽逃效應已經引起了一些資管產品凈值異動。這也是截至目前，最為明確的委外贖回資管產品的跡象。

據Wind資訊統計，截至4月21日一周內，至少有13只基金(AC)凈值在單一交易日出現了暴漲行情。其中，中融新經濟A在4月19日一天凈值就暴漲113.7%。

中融新經濟A年報顯示，13戶投資者持有的略超2億的份額中，機構投資者持倉19999.9萬份，個人投資者僅持為數不多的23247份，機構占比99.99%。有接近中融基金的人士對第一財經稱，這是機構資金在大規模贖回，產生的部分贖回費用計入基金資產使得基金凈值翻倍;另外贖回時的凈值計算時小數點的保留方式也對凈值產生了一定的推升作用。

中融新經濟A成立於2015年11月，其招募說明書顯示：持有期限少於30天至1年的份額贖回時，征收0.5%的贖回費;持有期限長於6個月的，其贖回費的25%歸入基金資產。另外，無論是贖回費用還是贖回凈額均是四舍五入，保留到小數點後兩位，產生的誤差計入基金資產。

值得註意的是，盡管中融新經濟A是一只普通類型的主動管理的混合型基金，但上述13只凈值暴漲的基金中，多數是推行打新策略的靈活配置型基金。國泰君安證券認為，由於受到贖回影響導致凈值出現了明顯波動，這部分打新基金的股票底倉大約7億～10億元。考慮到目前市場上存量的打新基金超過400只，被贖回的打新基金比例並不高。

2016年基金年報顯示，這些打新基金主要配置在銀行、公用事業、食品飲料、家用電器等防禦性行業。在過去一周A股市場大幅下跌的市況下，這些板塊走勢平穩，部分還走出了逆勢向上的態勢。國泰君安稱，(由此可見)目前贖回比例不高，所以銀行委外贖回打新基金而帶來的股票拋售壓力相對有限(更多還是集中於債券市場)，但未來委外贖回打新基金對股票底倉的影響還需繼續觀察。

“整體來看，銀行對主動贖回委外並未發展成一致行動，當前委外的贖回也主要集中於比較容易贖回的基金，預計大規模贖回潮也不會出現。”中信建投分析師黃文濤稱，從當前委外贖回情況來看，部分大行由於委外絕對量較大，主動贖回委外資金響應監管;而部分風格較為激進的銀行，則面臨監管超標而主動贖回。

第一財經從多家基金公司處獲悉，從目前的情況來看，由委外回流而引發的基金贖回的跡象確實已經顯現，但並未引發大規模的贖回潮。

上海一家基金公司內部人士稱：“統計了從去年6月份以來各只基金成立以來的數據，僅有一只基金的規模相較成立時出現了大比例的贖回，其他總體變動不大，部分出現了相較首募數倍體量的增長。”

北京一家大行系基金公司內部人士稱：“近期確實收到了機構的贖回申請，但通過與機構的協商，最終還是挽留住了客戶。盡管外部機構資金可能趨緊，但它們也有能力拆東墻補西墻。”

華南一家大型基金公司人士則表示，公司旗下有一只基金遭遇了7個億的“贖回”，使得凈值發生大幅波動。但按照4000億的公募規模，7個億的占比並不高。而且其中的4個億是轉換成貨幣基金的。“機構減少部分債券型或者權益類資產配置並不一定是資金緊張的緣故，它們也可能是基於風險的考量對資產配置進行調整，近期股債雙殺，但貨幣基金收益率普遍都在3%以上。”

市場風向轉變

總體而來，委外瘋狂入市的日子已經一去不複還。伴隨著貨幣政策轉向中性，監管政策的趨嚴，委外規模縮減以及產品到期不續在業內人士看來將會是正常現象。基於此，專業的市場人士重新審視投資風向。

黃文濤認為，大跌之後仍要堅持防禦，未來判斷監管政策會繼續趨嚴，並逐步落實，這對信用債的需求是較長期的利空;信用風險方面，二季度較一季度經濟會回落，企業利潤高點過後高收益債行情也會結束。而現在短期高評級信用債調整已經較大，未來低評級長久期會面臨更大的調整壓力。

在債市不確定性較高的背景下，委外資金過往秉承的“固定收益+”策略或將發生變動。華南一家大型公募基金經理稱，作為替代，機構會選擇PE、PB較低及股息率較高的權益類標的，其中以港股通標的為主。該基金經理向記者分析此類投資組合道：“按照每個月重新篩選標的方式回測，三年組合收益近50%，在95%概率下三年最低收益為1.54%，風險較低。”

債市大跌之際，具有債性的分級A產品則出現了持穩的跡象。據Wind資訊統計，上周五有統計的159只分級A產品中，74只分級A出現下跌，84只上漲。有券商人士稱，分級A與債市反向背離，可見分級市場情緒明顯回暖，“五一”30萬底倉新規臨近分級A的配對價值凸顯。

對於股票市場，多數業內人士認為市場整體風險並不大，在市場調整的過程中，業績穩定、估值低廉的白馬股更是獲得追捧。不過，國元證券策略團隊提出了動態看待價值投資的理念。它稱，價值投資並不簡單的投資藍籌、白馬，更不是特指投資白酒、家電，也不能有偏見地打擊科技股、高成長股。當前的中小創板塊中部分個股估值水平降到30倍左右，投資價值已經顯現。

午市盤點 | 滬指創7個月新低 恐慌盤出逃或已到最後階段

早盤兩市慣性低開後再度下行，滬指盤中創出3030.74點的近7個月新低後維持弱勢震蕩走勢，創業板指繼續走弱並創新低。至午間收盤，兩市雙雙收綠，創業板指跌逾1%，兩市成交量較前一交易日放量。

滬深股市上午收盤，上證綜指收報3,041點，下跌11.79點，跌幅0.39%，成交額930億元；深證成指收報9,670.14點，下跌86.67點，跌幅0.89%，成交額1,092億元；創業板指收報1,746.65點，下跌24.67點，跌幅1.39%，成交額321億元。資金方面，中國央行公開市場將進行600億元7天期逆回購操作，100億元14天期逆回購操作，100億元28天期逆回購操作。當日有600億逆回購到期，實現凈投放200億。

盤面上，昨日漲停的個股多數低開，高送轉股集體陷入低迷，隴神戎發大跌開盤，新宏澤跌停。次新銀行股表現同樣欠佳，除張家港行漲近1%外，吳江銀行、常熟銀行、江陰銀行、杭州銀行等均跌逾3%，其中，吳江銀行一度跌停。雄安板塊早盤一度走強但未能持續，太空板業早盤大幅低開後反彈未能翻紅，韓建河山沖擊漲停被砸開，次新環保股博天環境沖擊漲停被砸開。另一方面，中國石油和工商銀行等大藍籌盤中集體護盤，一定程度穩定了滬指的跌勢。

熱點板塊：

銀行板塊早盤集體護盤，張家港行、中國銀行、中信銀行、農業銀行、寧波銀行、南京銀行、招商銀行、工商銀行以及建設銀行均漲逾1%。

OLED板塊早盤逆勢反彈，同興達、深紡織A、激智科技漲逾3%，濮陽惠成、景旺電子、華夏幸福、深天馬A漲逾2%。

次新股今日反彈居前，恒潤股份、三祥新材漲停，博天環境漲逾9%，榮晟環保、長川科技、億聯網絡漲逾5%，英飛特、捷捷微電、潔美科技漲逾3%。

跌幅榜上，航運、鋼鐵、包裝印刷以及農村電商等跌幅居前。

消息面：

1、國家衛計委就2017年深化醫改重點工作任務舉行發布會。國家衛生計生委體改司梁萬年司長表示，2017年的醫改重點工作主要是圍繞基本建立分級診療、現代醫院管理、全民醫保、藥品供應保障、綜合監管等5項基本醫療衛生制度框架，全年將制定出臺14個醫改政策文件。

2、財政部社保司副司長宋其超在深化醫改專題發布會上透露，今年全國財政醫療衛生支出預算超1.4萬億元，是醫改啟動前2008年的4.4倍，醫療衛生支出占全國財政支出比重提高至7.2%。

機構觀點：

開源證券認為，目前機構拉升的股票股民手里根本沒有，現在散戶都被套在各種題材股中，所以拉升指標股反而會招來更大的拋盤。後市操作最好是多看少動，年線下方止跌回穩有希望。另一方面，證監會最近召集券商資管開會，解釋對資金池是清理整頓，不是全面叫停。不管怎麽說去杠桿風險還在釋放，但已到了末端，很多股票已經到了恐慌盤出局的最後階段。

川財證券認為，大盤目前的走勢依然偏空，但超跌反彈的結構還在，投資者也不必過分恐慌，至少當前點位的系統性風險經過兩百多點的下跌已經得到釋放，往下走短線的機會將逐漸加大，做超跌反彈的投資者可從市場中走出雙底結構的個股著手，控制倉位、不要追高。

網信證券認為，嚴監管加資金面持續收緊，使得股指反彈乏力，不斷破位下行。從短線上看，滬指跌破3050點區域成交密集區，後市或有考驗3000點整數關口可能。同時，大盤在連續下跌後，也有超跌反彈動能，但在年線下方的反彈，都要謹慎參與，註意逢高減倉。只有向上重新突破並有效站穩年線，才能表明市場有效企穩，有一定的可操作性。

操作建議：股指或繼續慣性下探尋底，後市若有急跌，可適當精選板塊個股逢低吸納，關註強勢次新股、信息消費、人工智能、海外並購等板塊龍頭個股，註意回避一帶一路、高送轉及近期漲幅較大個股補跌風險。

源達投顧認為，今日滬指和創業板指再創新低，重心再度下移，市場個股也是跌多漲少，短期指數企穩跡象不明顯，但是我們需要註意，今日是變盤的時間窗口期，加之今日央行結束了連續多日的資金凈回籠，以銀行和石油為代表的權重的護盤，更加說明目前指數的跌幅空間也已經不太大，午後或仍將維持震蕩的格局。操作上，國務院表示會運用市場化手段去產能，鼓勵有條件的企業兼並重組，央企重組概念個股可逢低關註，但一定不要盲目抄底，多看少動。

全球市場今年漲約10%！美股恐慌指數近歷史新低

今年以來，隨著全球經濟複蘇、美國政策刺激預期升溫、政治風險下降，全球股市如火如荼，歐洲、美國、香港地區股市漲幅均在10%左右(香港恒生指數以上漲14%拔得頭籌)。在以長期金融健康發展為目標的強勢監管下，中國市場勢頭受到一定抑制。

值得註意的是，美國股市波動率正接近紀錄低位，從歷史上來看，這對未來12個月的股市回報來說並不是個好兆頭。芝加哥期權交易所(CBOE)波動率指數，即VIX，亦有恐慌指數之稱，用來預期短期股市波動性，是最普遍受到關註的指標。由於VIX的走勢大都與股市相反，偏低的VIX通常意謂著股市後市看多，但該指數觸及的低位正讓股市投資者的警報響起。過去VIX處於低位的例子表明，股市接下來的12個月可能面臨更多挑戰。

“美國市場整體穩定，但面對著如此高的估值、宏觀動能趨弱、6月可能加息，我們認為需要審慎對待‘增持美股’的觀點，至少低波動率會吸引投資者采取對沖措施;我們從3月開始看多歐股，比較溫和的歐元和較為可觀的基本面應該會支持夏季資金持續從美股流向歐洲市場。”瑞信首席投資官Michael O'Sullivan對第一財經記者表示，全球市場也緊密關註中國監管層的態度。

中航信托宏觀策略總監吳照銀對第一財經記者表示，A股或階段性見底，“監管層仍維持市場資金面處於中性狀態，MSCI指數納入中國A股也為外資進入中國股市增加了想象空間。盡管反彈幅度有限，但在整體盈利空間有限的年份里也需要操作，只有精細化投資才能獲得較好收益。”

歐股或接棒美股成機構寵兒

美股無疑是這一輪“再通脹交易”的最大受益者，標普500指數年初至今漲近7%，一年回報率超過16%。不過，如今美股高位震蕩的格局開始令市場感到擔憂。

上周五，標普500指數和道瓊工業指數下滑，因經濟數據平平，打壓銀行股，且對Nordstrom JWN.N 等百貨店的擔憂加重。 避險情緒本周主導美股市場，此前特朗普總統意外解職了聯邦調查局(FBI)局長，外媒表示此事潛在的負面影響可能會延誤特朗普減稅和增加基建支出等促成長目標的達成。

此外，上周五發布的美國零售銷售和月度通脹數據疲弱，引發了經濟增長放緩的擔憂，並導致市場質疑美聯儲能否保持今年的鷹派升息預期。CME Group的FedWatch工具顯示，聯邦基金利率期貨走勢暗示，今年升息兩次的可能性為49%，數據發布前為54%。

不過，資深美股交易員司徒捷對第一財經記者表示：“無需太過擔心波動率，但2400點(標普500)仍然是重點爭奪的位置，很難說鹿死誰手。大趨勢來看，我還是偏向多頭。1-2周的時間里可能還是盤整比較多。”

如今，市場的熱度不斷向此前遇冷的歐洲市場轉移。北京時間5月8日淩晨，親歐、重商、支持自由貿易的中間派候選人馬克龍以66.06%的得票率贏得法國總統選舉，支持“法國脫歐”的極右候選人勒龐落敗。這一事件瞬間點燃了市場熱情。

富達國際歐洲基金基金經理Vincent Durel告訴記者：“由於馬克龍是一個親歐的中間派改革者，旨在減少公共赤字和促進經濟增長，他成功當選或能緩解全球對歐洲政治風險的擔憂，加強法國的信貸評級，改善經濟前景。法國的企業盈利可能會從馬克龍的經濟措施中獲得10%的增長，其中包括新的減稅措施，以及計劃將目前暫時性的社會稅收減免轉換為永久性的低利率措施。”

他表示，馬克龍還預計在未來五年內增加500億歐元的投資，這將利好能源、建築和信息技術行業。不過，隨後法國大選結束後6月11日將迎來議會選舉，由於馬克龍在議會中的支持“勢單力薄”，他很可能需要和社會黨或中間偏右的共和黨結盟以順利組建政府，但其政策很可能會面臨諸多阻力，國內分裂可能才是馬克龍上臺後面臨的最大挑戰。

此外，受到發達國家風險情緒的推動，外加中國中國經濟複蘇，新興市場在過去15個月持續狂歡。不過市場本身的分化開始加劇。牛津經濟研究所經濟學家Gaurav Saroliya對記者表示，土耳其、東歐和俄羅斯是最佳估值，不過印度的估值已然不便宜。

“我們仍然密切關註中國的貨幣收緊態勢。中國央行近期在管理批發行融資活動，以此來抑制國內信用過度擴張。不過太過密集快速的收緊可能會對中國銀行體系造成壓力，且可能對新興市場風險資產造成溢出效應，但這在目前來看仍是小概率事件。我們仍然密切關註中國的回購市場以及其對國內市場的漣漪效應。” Gaurav Saroliya稱。

機構料A股或階段性見底

其實，自歐洲政治風險釋放以來，中國市場與全球市場走勢的脫節就持續引發關註。

4月中旬以來，A股經歷了連續的快速下跌。據統計，截至上周，上證綜指出現了連續18個交易日低開，歷史上極為罕見。而個股的跌幅遠比指數劇烈，市場中位數已經下跌達20%，一大批股票創上證2638點以來的新低。

中航信托宏觀策略總監吳照銀對第一財經記者表示，大盤將階段性見底，他也強調，要判斷市場是否見底，首先要知道這一個月來下跌的原因，這主要包括如下幾個方面。一是一季度經濟見頂後很多高頻指標快速回落，投資者預期經濟下落加快。這一點在期貨市場反映更明顯，螺紋鋼、鐵礦石、橡膠、焦煤焦炭等大宗原材料期貨價格大幅下跌。經濟的回調令市場預期上市公司盈利出現拐點，因而股市的基本面向下引發個股下跌。

此外，他認為流動性收緊超過市場預期也是因素之一。除了央行政策趨向中性偏緊以外，證監會、銀監會的監管日趨嚴格，導致市場流動性趨緊，股市、債市因而都出現了調整。同時，IPO發行過快以及定增難度增加等措施造成殼股、偽成長股股價大幅下跌。

“但是市場在短短一個月時間內出現了大幅下挫，顯然已經對上述利空進行了充分釋放，有些已經反應過度。比如經濟下滑是未來幾個季度的事情，股市在短期內急劇釋放悲觀預期有點反應過頭了;監管趨嚴確是一個大背景，但畢竟真正的監管措施尚未落地，且維穩仍是今年主基調。所以市場在短期內的急速下跌已經反應過度，存在反彈動能。”吳照銀告訴記者。

值得註意的是，央行也在一季度貨幣政策執行報告種明確表示，“縮表”並一定意味著收緊銀根，實際效果可能是放松銀根的，而且4月人民銀行資產負債表已重新轉為“擴表”。央行表態“三個確保”，確保經濟平穩健康發展，確保供給側結構性改革得到深化，確保不發生系統性金融風險;同日，銀監會也在通氣會上也明確表示，絕不因為處置風險而引發新的風險，自查督查和規範整改工作之間安排4至6個月的緩沖期，為銀行實現合規達標預留時間。

不過，吳照銀認為，反彈幅度可能也有限。“尋找深跌的彈坑是一種操作策略，但是這種策略需要較高的擇時技巧;另一種投資策略則更值得倡導，即買入有業績的白馬股，其特征是三個‘二’：市盈率20-30倍;每股盈利增速20-30%;市值大約200億-500億。”

全球頭條丨特朗普陷政治危機 歐美股市現恐慌性暴跌

——CNBC——

【特朗普恐慌來襲 道指重挫370點】投資者的目光完全被白宮所吸引，周二晚間曝出的科米備忘錄無疑給市場沈重一擊，已經身陷泄密門的特朗普曾要求科米放過“通俄門”主角弗林震驚華府，美參院司法委員會要求FBI和白宮提供科米的相關記錄。截至收盤，道指大跌372點，跌幅1.78%，報20606.93，納指重挫2.57%報6011.24，標普下跌1.82%報2357.03。其中納指創去年6月24日來最大單日跌幅，標普和道指也經歷了去年9月以來最黑暗一天。個股方面，受市場擔憂特朗普稅改及金融松綁預期可能遭遇挫折影響，金融股慘遭血洗，高盛大跌5.3%，摩根大通重挫3.8%，兩者貢獻道指跌幅近百點，摩根士丹利下跌5.6%，花旗下跌4%，美銀重挫5.9%，追蹤銀行股的SPDR S&P Regional Banking ETF大跌4.3%回吐年內漲幅。CBOE恐慌指數VIX大漲超40%，站上15關口。避險工具黃金大漲超2%站上1260美元/盎司關口，十年期美債收益率回落10基點至2.22%，美元指數跌破98關口完全回吐特朗普勝選以來漲幅，芝加哥商交所FedWatch 顯示，市場預期美聯儲6月加息概率回落至69.2%。稍早收盤的歐洲股市也哀鴻遍野，英國富時100指數下跌0.25%報7503.47，德國DAX指數下跌1.35%報12631.61，法國CAC40指數下跌1.63%報5317.89

——金融時報——

【美國家庭債務余額超越金融危機峰值】根據紐約聯儲公布的最新數據，一季度末美國家庭債務余額規模環比增長1.2%至12.73萬億美元，超越了2008年金融危機期間創下的12.68萬億美元的峰值。雖然背負著巨大壓力，但貸款者的財務狀況較金融危機期間有了明顯改善，貸款發放傾向於年富力強和信用較好的客戶。僅3.5%的貸款項目出現逾期，2008年三季度至2010年二季度這一數字是10%以上。

——BBC——

【馬克龍新內閣：女性能抵半邊天】新任法國總統馬克龍周三公布了內閣名單，22名內閣成員中11位是女性，實現了其此前性別平等的承諾。不過馬克龍的選擇令右翼有所不滿，包括經濟部長、內務部長及司法部長在內的重磅職位均被中左翼人士把持。馬克龍接下去的任務是在一個月後的議會選舉，成敗或將決定其政治革新抱負能否實現。

——華爾街日報——

【特朗普會見4位FBI局長候選人】白宮周三表示，總統特朗普與4位潛在的FBI局長候選人會面，這4名候選人包括現任代理局長安德魯·麥卡貝(Andrew McCabe)和前參議員喬·利伯曼(Joe Lieberman)。白宮發言人斯派塞隨後確認了候選名單上的另兩個人選：前FBI官員理查德·麥克菲利(Richard McFeely)和前俄克拉何馬州州長弗蘭克·基廷(Frank Keating)。特朗普將於周五開始為期9天的中東之旅，他需要在此前決定下一任FBI局長的人選。

【思科財報預計下一季營收疲軟，股價盤後重挫7%】網絡設備巨頭思科周三盤後發布本財年第三季度財報。季度營收119.4億美元，凈利潤25.2億美元，調整後每股收益為0.60美元。公司預計第四財季營收將同比下降4%-6%，受路由器業務疲軟影響，這是思科連續6個季度出現營收下滑。公司同時宣布將追加裁員1100人，去年8月思科曾宣布裁員5500人。受此影響公司股價在盤後重挫7%。

——Reuters——

【正面抗衡Siri：Google語音助手將對ios系統開放】Google公司於周三召開2017Google I/O 2017開發者大會，會上谷歌宣布其語音助手Google Assistant現開始對iPhone用戶開放。這意味著，Google Assistant將與iPhone的語音助手Siri展開正面競爭。谷歌同時宣布將推出自主VR設備Daydream，此款VR設備的合作夥伴包括高通、聯想以及HTC，首批產品將於2017年推出，三星Galaxy S8和新版LG手機都將支持Daydream VR設備。

——Bloomberg——

【前FBI局長被任命為涉俄調查特別檢察官】美國司法部周三宣布，前FBI局長穆勒(Robert Mueller)被任命為特別檢察官，監督FBI調查俄羅斯幹擾2016年大選 相關事宜。此前調查監督工作由司法部副部長羅森斯坦和代理FBI局長麥卡貝負責。他獲此任命之際，白宮陷入了有關特朗普曾要求時任FBI局長科米停止調查原國家安全顧問弗林引發的風暴。司法部表示，提名穆勒就是羅森斯坦的決定，目前不確認特朗普是否影響了這一任命。目前FBI在財政部，CIA等部門的幫助下正在調查特朗普陣營與俄羅斯方面的各種聯系，以及俄羅斯方面是否通過假消息及入侵民主黨郵件系統為特朗普贏得了利益，而公眾更關心的是特朗普是否與俄羅斯“交往過密”。

——印度經濟時報——

【蘋果本月將在印度發售本土產iPhone】美國科技巨頭蘋果公司周三宣布，開始在印度班加羅爾基地“小批量”生產iPhone SE，並將在本月投放印度市場，印度已經成為繼中國和巴西之後第三個有iPhone代工廠的國家。據悉蘋果代工廠商緯創資通已完成在印度組裝iPhone的試生產工作。由於在中國市場銷售遇冷，蘋果一直在尋求在印度市場樹立品牌的新途徑。班加羅爾所在的卡納塔克邦政府一名官員稱，未來蘋果可能尋求在印度生產更多產品，該州希望想蘋果代工廠商提供更多土地，用於擴大生產規模。

“8·11匯改”兩周年：從“浮動恐慌”到“浮動坦蕩”

全球矚目的人民幣“8·11匯改”已經過去整整兩年。漸漸地，人民幣匯率的彈性不斷增強，市場也逐步從“浮動恐慌”轉為“浮動坦蕩”。而如今，匯改也並未停步。

最初，人民幣一次性貶值2%引發全球市場“恐慌性拋售”，而後人們對未來匯改的不確定性空前恐懼，接著，2016年美元的猛烈漲勢引發了國內“紮堆換匯”，人民幣險些“破7”。漸漸地，隨著人們對有管理的浮動匯率不斷適應，加之央行強化宏觀審慎管理、強化市場溝通並引入“一籃子貨幣”概念和逆周期調節因子，市場預期正在不斷趨穩。值得註意的是，人民幣對美元今年以來不但沒有“破7”，反而錄得了近4%的漲幅。

“8·11匯改是一盤沒下完的棋，匯率改革提高了匯率中間價的市場化水平，增強了透明度，增加匯率彈性。但也存在一些挑戰，比如市場各方對波動的容忍度還有待提高，市場的溝通也有待進一步改善。” 中國金融四十人論壇高級研究員、國家外匯管理局國際收支司原司長管濤表示。

麥格理集團大中華區首席經濟學家胡偉俊對記者表示：“‘預期’往往會超調。我在2016年10月就預測人民幣2017年底將升到6.4。眼下市場一致預期弱美元，反而可能就是美元的低點，比起‘弱美元周期’到來，我更認同未來美元仍可能是區間波動。”

至於未來的匯改預期，胡偉俊認為仍應循序漸進地擴大推進，“市場所傳的將匯率波幅擴大到3%可能有點矯枉過正了，因為其實上半年人民幣的波動也沒有達到3%。”

全球矚目的“8·11匯改”

2015年8月11日，人民幣匯率開盤大幅度貶值1136個基點，一次性貶值接近2%，在隨後的幾天里，人民幣匯率連續貶值，3天內貶值超過3%。此舉大大超出了市場的預料。

官方的表述是：央行決定進一步完善人民幣對美元匯率中間價報價，增強其市場化程度和基準性。

而此前，從2005年開始，人民幣幾乎持續對美元穩步升值。可想而知，人民幣當時的連續貶值引發了強烈的外部影響——東南亞競相貶值，市場謠言四起，人民幣和中國經濟頻頻“登陸”歐美媒體頭版，全球市場都在盯著人民幣，都在問：人民幣匯率到底要貶值到多少?現在要不要拋售人民幣資產?

令人印象深刻的是，在2016年初第一財經記者赴瑞士達沃斯論壇期間，幾乎全球經濟學家、媒體、主要分論壇關註的話題除了“全球恐慌性拋售”，就是人民幣匯率。

2015年末，中國央行宣布了按國際貿易加權編制的人民幣匯率指數(CFETS指數)，指數參考了包括歐元、澳元、墨西哥比索等13種與人民幣直接開展交易的貨幣的表現。其中，權重最高的貨幣分別為美元、歐元和日元，分別達到26.4%，21.4%和14.7%。

這也被稱為“雙錨制”，即中間價變化取決於兩個因素，一是上日收盤價和上日中間價的價差，占50%權重;二是維持一籃子匯率穩定要求的人民幣/美元匯率變化，同占50%權重。

央行當時也解釋稱，中國一直堅持以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度，今後市場主體不應只盯住美元，而應更多地參考一籃子貨幣。

匯改一周年時，人民幣匯率從匯改前對美元6.2097起步，最低對美元跌破6.7，貶值幅度接近8%。期間，外匯儲備下降了近5000億美元。

直到2016年下半年，人民幣貶值的趨勢並未停止。由於“英國脫歐”導致英鎊暴跌、美元被動強勢升值，再加上特朗普意外當選美國總統，其金融去監管、財政刺激的強烈預期導致美元暴力上漲，美元指數從其上任前的不到97一路飆升至103.8。這段時間，人民幣面臨了空前的貶值壓力，2016年11月前後，人民幣先後跌穿了6.7、6.8的關鍵心理點位，更令人擔憂的是，國內個人和企業的一致性“貶值預期”或者說是“羊群效應”加劇了人民幣的貶值態勢。

2016年12月28日晚間發生的“烏龍事件”引爆了這種恐慌情緒。多家媒體援引彭博社數據稱“在岸人民幣對美元突破7整數位心理關口，最低觸及7.0121元”，但第一財經記者查詢多個交易系統並經多方核實，並未發現美元對在岸人民幣的真實成交價格已經破7。彭博內部人士對記者提及，異常行情的出現可能與蒙古國的郭勒穆特銀行 (Golomt Bank)的報價有關。在當日人民幣報價的數據中，郭勒穆特銀行曾給出6.8950/7.0000的買入/賣出價。

逐步擺脫“浮動恐慌”

2017年無疑是人民幣的關鍵年份，央行也加強了宏觀審慎管理，為全年開了好頭。

2016年12月29日， CFETS人民幣匯率指數的貨幣籃子中的貨幣數量由原來的13種增加至24種，並將籃子中的美元權重由26.4%調整為22.4%，此舉旨在進一步加大人民幣雙向波動;12月31日，外管局表示，5萬美元個人購匯限額不變，但將加強對銀行辦理個人購付匯業務真實性合規性檢查，並再度明確境內個人購匯不得用於境外買房和證券投資。

管濤告訴第一財經記者，在外部因素引發國內恐慌時，“禦敵於家門之外”，及時出手避免不必要的內部波動或是預期管理的關鍵之一。“如果市場預見到貶值趨勢，企業和家庭部門就可能會集中購匯、囤積外匯，這將導致預期自我強化、自我實現，進一步加重人民幣匯率調整的壓力。”其實，宏觀審慎管理就是穩定預期的關鍵。

值得一提的是，2017年1月4日開始，離岸市場上演了一場“人民幣空頭狙擊戰”。1月4日8時左右，當離岸人民幣(CNH)對美元達到6.9655之前，幾乎沒人會料到，人民幣隨後連續三天大幅上漲，離岸人民幣大漲了1130個基點。由於流動性告急，離岸空頭慘遭“踩踏”。這與人民幣流動性緊張、做空成本上升，以及美元本身走弱有關。

具體而言，離岸做空盤一般選擇在拆借市場借入離岸人民幣從而購匯(即買美元)，或者通過美元/離岸人民幣掉期來融入人民幣(即買入即期CNH、賣出遠期CNH)，再通過遠期市場結匯獲取收益。

然而，當時香港離岸人民幣拆借利率(HIBOR)5日全線飆升，1月4日隔夜HIBOR暴漲2139個基點至38.335%，大大加劇了離岸投機性做空的成本，導致空頭“爆倉”。

2017年5月，央行又引入了“逆周期調節因子”。新公式下，中間價=收盤匯率+一籃子貨幣匯率變化+逆周期調節因子，該因子會削弱上日16:30收盤價對中間價的影響，減少市場過度波動給中間價帶來的沖擊。主要目的是適度對沖市場情緒的順周期波動，緩解外匯市場可能存在的“羊群效應”。

此後，一方面因為美元持續走弱，另一方面市場也對於匯率的浮動更加習以為常，因此各界開始逐步逆轉了對人民幣的貶值恐慌，回歸基本面的投行開始紛紛調升人民幣預期。

匯改仍在繼續

但正如管濤所說，“8·11匯改”是一盤沒下完的棋。

各界建議，未來人民幣匯率的彈性仍應該逐步繼續擴大，資產全球化配置的趨勢也需要各界對人民幣的波動更加習以為常。

管濤此前也在新書中呼籲，“我們必須克服有壓力時不敢動，沒壓力時又不想動的‘浮動擔憂’，抓住當前外匯供求基本平衡、匯率水平基本合理的有利時機，積極推動相關改革”。

不過，對於是否需要進一步將波幅擴大至3%，各界仍持保留意見。胡偉俊就對記者表示，“我覺得順其自然、慢慢擴大波動比較好，一天3%有點太大了。”

渣打銀行大中華區研究部主管丁爽對第一財經表示，如果條件成熟，中國將在未來2~3年內走向自由浮動匯率制度，然後循序開放資本項目。眼下，他也認為國內的結構性改革比匯率問題更值得關註。

今年以來，國際機構官員都建議中國推進改革，畢竟匯率最終仍將回歸經濟基本面。“周期性的經濟上升期仍在持續，在全球金融市場仍然平靜之時，中國資本外流壓力下降，這是中國大力推進改革的黃金窗口期，”國際清算銀行( BIS)研究主管申鉉松對記者表示，“長期可持續的穩定，只有通過不斷抑制杠桿和波動性的積聚、推動結構性改革才能獲得。”

專訪管濤：人民幣有雙向波動無恐慌行為，清潔浮動是大勢所趨

8月2日，離岸人民幣兌美元跌破6.86關口，日內跌超350點。在岸人民幣兌美元也跌破6.84關口，較前日夜盤收盤跌200點。

“6.7”，“6.8”關口先後失守，過去數月人民幣發生階段性貶值。“雖然這一輪人民幣匯率波動明顯增強，但是市場上並沒有很強的貶值預期。近日，中國金融四十人論壇高級研究員、國家外匯管理局國際收支司原司長管濤在接受第一財經專訪時指出，目前人民幣“有貶值壓力，沒有貶值預期”，或者說人民幣“有雙向波動，無恐慌行為”。

值得註意的是，8月2日，美元兌人民幣1年遠期（NDF）溢價僅為0.2%。對比2016年年底人民幣貶值預期強烈時，溢價曾高達4%-5%。“由此可以判斷當前人民幣有貶值壓力、無貶值預期。”管濤表示。

管濤在第一財經研究院和國家金融與發展實驗室聯合推出的《中國金融風險和穩定報告2018》中指出，2018 年，我國國際收支有條件繼續呈現自主平衡，人民幣兌美元匯率有升有貶、雙向波動。市場要樹立正確風險意識，控制好貨幣敞口，管理好匯率風險，不要用市場判斷替代市場操作。報告第四章《管理人民幣匯率和資本流動》由管濤撰寫。

央行是否會在下一關鍵點位對人民幣匯率進行幹預？管濤稱，這取決於市場有沒有很強的貶值預期，是否造成供不應求的缺口再度擴大。他認為，過去一段時間以來，人民幣中間價定價基本遵守了人民幣定價公式，央行已經退出常態幹預。當前中國經濟基本面不差，在經歷了上一輪人民幣貶值的考驗後，證明政府有能力、有條件維護市場穩定。此外，管濤認為，目前央行工具箱中的工具也足夠用。

無單邊貶值預期，央行退出常態幹預

管濤認為，目前人民幣無論是隔日匯率波動，還是日間匯率波動，都明顯加大，呈現明顯雙向波動的趨勢。從過去一段時間來看，人民幣中間價定價基本遵守了人民幣定價公式。

管濤指出，央行是否會對人民幣匯率進行幹預，取決於市場有沒有很強的貶值預期，造成供不應求的缺口再度擴大，從近期看，這一波人民幣匯率調整可以看出人民幣按照定價公式，主要是由於收盤價導致人民幣中間價下跌。美元指數6、7月份基本在95上下高位震蕩。央行已經退出常態幹預。

管濤將目前人民幣貶值的情況總結為“有貶值壓力，沒有貶值預期”。他指出，雖然這一輪人民幣匯率波動明顯增強，但是市場上並沒有很強的貶值預期。價格波動加大，但貶值預期卻不強。

例如，8月2日，美元兌人民幣1年遠期（NDF）溢價僅為0.2%。對比2016年年底人民幣貶值預期強烈時，溢價曾高達4%-5%。“由此可以判斷，當前人民幣有貶值壓力無貶值預期。”

管濤指出，這意味著人們對未來人民幣預期出現分化態勢。如果堵單邊很難賺錢，只要大家不是單邊預期，低買高賣的操作，在匯率雙向波動預期分化的情況下，供求能都自我匹配。

此外，管濤也表示，盡管二季度人民幣貶值5%，但市場上對美元仍然供大於求。數據顯示，二季度銀行遠期結售匯含期權順差為500多億美元，這說明人民幣下跌並未伴隨資本外流，恰恰是匯率走向市場化的重要標誌。

管濤稱，價格波動變大後，需要市場適應並承受這種波動。對於企業而言，主業如果不是炒外匯，只需要將自己的貨幣錯配以防範匯率風險，管理好匯率敞口。如果市場經歷這一輪漲跌，沒有過度恐慌，經歷過這一波後，匯率彈性會明顯增加。此外，目前中國基本面不差，經歷了上一輪人民幣匯率貶值的考驗後，可以看出政府有能力、有條件維護市場穩定。此外，央行工具箱中的工具也足夠用。

美元未來走勢分歧大

管濤認為，美元經歷了2014年下半年以來的快速上漲，2017年有所回調，今年二季度出現反彈，目前市場對於美元未來走勢分歧很大，既有看多亦有看空。

今年以來，美元指數大幅上漲。從今年2月至8月，美元指數升幅達6.7%。管濤分析稱，美元二季度以來的反彈，一定程度上反映了市場一種補漲。市場今年年初以來低估了美國加息的決心，但是稅改後美國經濟增長較為強進，美聯儲加息超過預期，市場落後於美聯儲節奏，所以美元出現補漲的過程。

另一方面，管濤認為，從中長期利率走勢看，十年期美國國債收益率差越來越小，預示著市場並不認為美國未來通脹預期較強，所以美聯儲未來加息空間有限。此外美國經濟增速較快，市場認為是稅改的影響，但實際效益已經在逐步衰減，在此情況下，市場會提前做出反應。

“低估的部分市場會補漲，但一旦預期美國經濟快速增長勢頭衰減，會提前做出反應。”管濤說。

中美貿易摩擦，作為與上一輪人民幣貶值最大的差異，管濤認為，這是大家沒有預料到的，由於較為突發和高強度的特點，一定程度上加劇了市場情緒波動。但管濤認為，雙方都希望通過磋商解決問題，符合中美兩國及全球利益。雙方都應該認識到繼續貿易摩擦是雙輸的選擇。

管濤指出，市場對於未知的事情如“貿易摩擦”會存在“超調”與過度恐慌的情況，只要大家預想的最壞的情況沒有發生，那麽市場預期隨時可能發生改變。

清潔浮動是大勢所趨

“持續深化外匯管理改革 有序實現人民幣資本項目可兌換”8月2日上午，國家外匯管理局召開的2018年下半年外匯管理工作電視會議上指出。

會議表示，要持續深化外匯管理改革，擴大外匯市場開放，服務國家全面開放新格局。有序實現人民幣資本項目可兌換。此外，建立健全跨境資本流動的“宏觀審慎+微觀監管”兩位一體管理框架。

在《中國金融風險和穩定報告2018》中，管濤指出，匯率價格杠桿在跨境資金流動調節中的重要性不言而喻。未來，一是應繼續穩步推進人民幣匯率形成機制改革，充分發揮市場供求在匯率形成中的基礎性作用，不斷提高匯率政策的規則性、透明性，引導市場預期，保持人民幣匯率在合理均衡水平下的基本穩定；

二是根據外匯市場供求關系的變化，進一步增強匯率彈性，保持匯率在調節國際收支平衡中的功能；三是加快培育匯率形成機制改革的配套體系，繼續拓展國內外匯市場的廣度和深度，不斷豐富交易工具、參與主體，擴大對外開放，完善基礎設施，建立分層、包容的交易平臺，完善外匯市場的資源配置、價格發現和避險功能，夯實國際收支調節的市場基礎。

管濤認為，完善跨境資本流動微觀監管框架，一方面要促進資本項目可兌換，服務貿易投資便利化，更好地發揮市場在資源配置中的決定性作用；另一方面，應把監管的重點從事前轉向事中事後，強化真實性合規性監管，包括：平衡原則監管和規則監管、完善銀行展業自律和派駐監管、提高監測分析和異常預警能力，強化外匯檢查和打擊違法違規，構建跨部門監管合作機制等。

管濤指出，未來，人民幣匯率走向清潔浮動是大勢所趨，主動管理匯率風險更加成為市場主體的“必修課”，國內企業應進一步培養和提高適應匯率波動的能力，樹立“風險中性”意識。

責編：林潔琛

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同行借錢入貨，通常都會講明不可底過某價唔係就會比人追，
下跌到果個位就係果個價頂住。

利字當頭：恐慌指數之謎