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吳馨慧，每天像抄《心經》似地虔敬抄寫投資書籍，長期內化成為自己的投資智慧，她靠著操作一口小台指，每天平均賺進五、六千元，二年來，賺進二百多萬元。

加上長期投資每年賺取近五十萬元的現金股息，一位月薪六萬元的會計，卻是身價三千萬元的小富婆。

撰文‧謝富旭

一九七八年出生的吳慧馨（化名），在某家上市公司擔任會計，年薪（包含獎金與年終）約在一百萬元。外表樸素的她，不穿戴名牌，也不開名車，很難相信她是一位身價逾三千萬元的小富婆。

「我都三十多歲了，還沒有交過男朋友，爸媽都以為我太投入工作了，其實，我在這家公司已經工作將近十年，工作駕輕就熟。」「我是因為太熱愛投資賺錢了，才沒有時間交男朋友，這點連我父母都不知道。」她羞赧地說。

這 位年過三十歲的未婚熟女，下班後的「夜生活」，就是修煉投資功課。每天下班先到附近健身房鍛鍊身體，隨後就回家開始她的投資修煉。吳慧馨把她最喜歡的投資 書籍，譬如說傑西．李佛摩的《股市作手回憶錄︾、安德烈．科斯托蘭尼的《一個投機者的告白︾等十幾本書，不僅研讀得滾瓜爛熟，還動手打字，把書抄寫一遍又 一遍。

學習是需要付出代價的

與其繳學費給市場 不如繳給老師「我像一位虔誠的宗教信徒不斷抄寫︽心經︾一樣，李佛摩與科斯托蘭尼等人的投資書籍就是我的︽心經︾！」「不斷地重複閱讀並重謄他們的著作，不僅可以加深印象外，我還希望藉由這種方式，能悟出書中投資操作的更高境界與絃外之音。

她形容，她學習書中的投資技巧就彷彿喝海水般，越喝越渴，越想更上一層樓把投資市場看清楚。

問 題是，這種苦讀的方式真的有用嗎？吳慧馨微笑說：「有用是有用，但是也造成一點點小困擾！」原來這幾年下來，她除了期貨操作與波段操作外，也累積了約一一 ○○萬元的長期投資部位。長投部位她規畫日後作為退休之用，持股計有廣達、台積電、遠傳、中華電信與中鋼五檔股票，每年領取的現金股利高達五十萬元以上。 「以我的收入，原本只要繳一三％的稅率，因為這些股利收入，導致稅率級距跳到二一％，多繳了不少稅金！」她的投資修煉不只關在象牙塔裡苦讀閉門造車，周末 時，她報名許多投資理財課程，除向名師請教外，也可以與同學彼此切磋。平均每個月花在上投資理財課程的學費與交通費，約占月薪近二成，達一萬多元。

「投資理財學習是需要付出代價的，與其繳學費給市場，不如繳給老師。糊裡糊塗地在市場虧損一無所獲，不如花點小錢至少還拿一本講義回家Ｋ。」她如是說。

知 識管理：市場不會照你的想法走如何解讀不是重點 須回歸股價反映吳慧馨股齡其實已長達十年，但財富有明顯成長的不過是近三年的事。她自承，以前是標準的小散戶心態，操作方式主要是追逐類股輪動以及落後補 漲，雖然沒虧到錢還有點小賺，但她深入檢討發現，三年前手上還不到一千萬元的資產，絕大多數是靠薪水與公司配股累積來的，投資上的加分極為有限。「過去十 年，每日進進出出，還花了十幾萬元參加投顧會員聽取明牌，結果是白忙一場！」她感慨地說。

三年多前開始，她報名金融研訓院、證券基金會，以 及寰宇出版公司齊克用老師的投資理財等相關課程，與她一齊上課的除了投信、自營商以及銀行資產管理部門的專業操盤手外，甚至連一般對投資有興趣的散戶也在 內。靠著上課與苦讀所學到的投資技巧，使她的資產在三年期間，從一千萬元成長至三千萬元以上。

這三年的學習，可濃縮在目前她操作的三大紀律以及六本書的投資心得當中。

雖 然已經學習到如何解讀政策與總體經濟對股市影響的知識，吳慧馨仍體會到這些知識其實是死的，重點是市場如何解讀，而不是專家或自己如何解讀。她舉去年底央 行升息的例子說，理論上告訴我們，升息對股市是不好的；反之，降息對股市是利多，但市場仍以大漲來回應央行升息。她說：「市場沒錯，會錯的是解讀的人！」 「怎麼解讀不是重點，最終必須回歸到去看股價的反映，如果股價反映與你的解讀是不同方向的，那一定是你解讀錯誤，千萬不要固執地要市場照你的想法走。」○ 八年，央行開啟降息循環，股市卻連番重挫。課堂上，老師對學員說，央行不斷地降息終將開啟資金閘門，等信心回復後，資金行情將如猛虎出柙。吳慧馨把這句話 聽進去了，她拋棄升息對股市是利空，降息是股市利多的成見，不僅避開金融海嘯，並在台股跌至四千點時作多期指，長抱期指至七千點時才獲利出場。這一役，讓 她獲利三百多萬元。

金融作手傑西．李佛摩，是從一名抄黑板的小弟做起，他從抄數字裡面找到數字之間的脈動，並在腦中轉化成形態，為後來成為投資大師奠定雄厚基礎。李佛摩的故事，令吳慧馨深深感動。

情 緒管理：沙盤推演 擬定操作策略用交易紀錄寫日記 看清脈動二年多前，她開始以一口單的規模操作小台指，每日當沖交易進行套利，從那時開始，她下定決心動筆寫自己每天的操盤日記。每天早上七點起床以後，到 八點半上班之前，她先整理前一日國際股市與原物料商品的走勢，以及當天台股重要新聞事件，預先擬好當天小台指至少二種以上的操作戰略。到公司後，台期指開 盤半小時內， 再依走勢研判選擇要運用哪一種策略。

操作小台指對吳慧馨而言，宛如部隊作戰般地縝密嚴謹，無論走勢與戰略相符，到達停利點， 或是走勢與戰略違背，觸及停損點，都不因情緒、雜念影響而戀戰，隨即出場。當天來回當沖操作這種作戰方式，使吳慧馨在過去兩年，每個交易日平均賺取五千至 六千元，獲利高達二百萬元以上，以一口小台指的保證金為一．六萬元計算，報酬率高達一二四倍。

「我等於是用交易紀錄來寫自己的日記，每日寫 的字數高達六千字以上！」「自己動手寫交易紀錄，讓我看清楚這脈動，這些脈動讓我到市場換到報酬。當然，我在公司財務部門上班，公司允許隨時可盯盤，也開 啟了一扇方便之門。」做好知識與情緒管理後，接下來則是資金管理。吳慧馨把Alexander Elder在《操作生涯不是夢》的一句話當作資金管理圭臬：「一位優秀的交易者，必須隨時留意他的資本，就如同深海潛水專家，必須隨時留意他的氧氣供給一 樣。」從這句話，吳慧馨為自己制定了一個資金管理原則：「維持重挫時有錢可以買股，大漲時有股可以賣錢。」

資金管理：隨時留意資本

跌時有錢買股，漲時有股賣錢目前，吳慧馨在自己的期貨帳戶存入三十萬元，操作一口保證金只需一．六萬元的小台指。其他資金平均分兩部分：一五○○萬元部位進行波段操作，另外一五○○萬元則作定存概念股投資。

波 段操作部分，○九年操作台期指、原相、茂迪三檔標的，獲利一二○○萬元後，目前除了勝華與可成僅數十萬元的部位外，幾乎以現金方式持有。「漲到七五○○點 後，我找不到適合作大波段的個股介入，寧願作壁上觀，等下一次機會來臨再進場。」長投部位目前約在一一○○萬元，持股計有廣達、中華電、遠傳、中鋼與台積 電，但部位仍未買滿。「就算全天下的人都說股市即將上萬點，長投部位我頂多買到一二○○萬元，亦即這部位可投資資金一五○○萬元的八成！」「相反地，如果 市場已經搖搖欲墜，一場股災即將來臨，我的長投部位也頂多降到可投資資金五成，亦即七五○萬元，因為這種資金管理方式，可以讓我維持跌時有錢可買股，漲時 有股可賣錢的狀態，這是我的資金管理紀律！」三年前吳慧馨下定決心，改變近十年積非成是的操作習慣。她說，這當中最大的轉變，與其說是視野開了，不如說是 心態完全不一樣了。「以前我認為自己是小散戶，就用小散戶『賭賭看』的僥倖心態來操作；如今，我依然只是小散戶，但我把自己當成法人一樣地操作，講究知 識、情緒與資金的管理，這是我心態最大的不同！而心態的調整，也讓我嘗到甜美的報酬！」

吳慧馨（化名）

出生：1978年

現職：上市公司會計

學歷：商專畢業

從月薪2萬元到身價3000萬元——吳慧馨的財富累積進程22歲：進入上市公司，擔任會計，月薪2萬元。

23歲：開始操作股票。

27歲：財富已累積至1000萬元，但大多數是薪水與公司配股所存下來。

29歲：接觸傑西．李佛摩著作，開始學習到投資理論、法人操盤技巧，投資觀念與心態大轉變。

31歲：操作五口台指，從4000點長抱到7000點，以及原相、茂迪等波段操作，獲利1200萬元，財富累積達2500萬元。

31歲：操作一口小台指，進行當沖交易，2年下來獲利達200萬元，加上波段與長期部位資金，資產突破3000萬元。

苦讀６本書

奠定獲利2000萬元基礎

股市作手回憶錄

作者︰傑西．李佛摩

出版公司：寰宇

讀後心得：

厚厚的一本書，講李佛摩當時所處的情境，一位偉大的投資者成長與失敗的故事。

操作戰績：

從中學到強勢股波段操作心法，台期指、原相、勝華、可成等股獲利1200萬元。

探金實戰

李佛摩投機技巧

作者︰齊克用

出版公司：寰宇

讀後心得：

這本書提到判定走勢的技巧、追求強勢股的觀念、關鍵點運用技巧。

操作戰績：

09年茂迪買進價55元，130元賣出，獲利380萬元。同年，原相155元買進，330元賣出，獲利380萬元。靠李佛摩強勢股操作心法，賺到完整波段。

探金實戰波浪理論

作者︰齊克用

出版公司：寰宇

讀後心得：

這本書如同我的導航系統，讓我知道市場目前是處於大圖中的哪一小點上面，讓我知道前面還有沒有路走，讓我知道未來還會不會漲。

操作戰績：

運用波浪理論上漲5波下跌3波概念，在台股3955點時進場作多至7000點，5口單共賺進300萬元。

操作生涯不是夢

作者︰Alexander Elder

出版公司：寰宇

讀後心得：

裡面講很多簡單易懂的投資正確觀念，以及如何做好投資情緒管理。

操作戰績：

小台指當沖交易，2年累積獲利200萬元。

攻守四大戰技

作者︰Bruce Babcock

出版公司：寰宇

讀後心得：

我學到進入投資市場前，先算好賺賠機率與賺賠比率。

操作戰績：

2年前學習操作一口小台指，每日平均獲利5000至6000元，累積獲利200萬元。

一個投機者的告白

作者︰安德烈．科斯托蘭尼

出版公司：商智文化

讀後心得：

金錢像海水，喝得越多就越渴。投資知識也一樣，從此愛上了投資知識鑽研以及投資樂趣。

操作戰績：

長期投資部位，每年領現金股息達50萬元。

投資金律

3大黃金習慣

1. 知識管理

不固執：市場不會錯，會錯的是解

讀的人

2. 情緒管理

不偷懶：每日動手寫屬於自己的交

易紀錄

3. 資金管理

不貪心：

維持重挫時有錢可買股，大漲時有股可賣錢的資金管理

去年十二月三十一日匯市最後收盤，央行突然大力摜殺，殺出與一般行庫交易價差最大的一次缺口，很可能給去年財報帶來不小的可操作空間，也給有心美化財報的企業主帶來機會。

撰文‧劉俞青

台 灣中央銀行總裁彭淮南的﹁德政﹂，讓最近許多會計師大嘆苦惱！因為從去年十二月初以來，央行每天在匯率市場拉尾盤的作法，導致每天新台幣的收盤價與盤中交 易價格都有三到五角不等的差距，這個被許多會計師私下戲稱為﹁彭五角﹂的距離，很可能給去年的財報帶來不小的﹁可操作空間﹂，也給有心美化財報的企業主帶 來機會，讓投資人看不清財報的真實性。

在中央銀行的記載上，去年的十二月三十一日，也就是新台幣匯市在去年度最後一天的收盤價是一美元兌換 三十．三六八元的台幣，但如果當天民眾到台灣銀行等行庫實地可換匯的價格，卻是二十九．一八元；換句話說，實際價格與央行的收盤價之間，存在高達一．一八 八元的落差，就是這個差距，給會計師們帶來許多無謂的煩惱。

央行版有美化帳面效果

舉例來說，如果企業年底帳上原本存有一億美元的外幣存款，在用台幣編列的財務報表上，如果是採用央行的收盤價計算，資產就會憑空多了一一八八萬元出來，但投資人不用高興得太早，因為這﹁憑空﹂增加的資產，現實世界裡根本不存在。

這個落差對財報可能造成的直接影響是：資產負債表的美元應收帳款（資產）虛增，以及損益表上的匯兌損失低估。

資 誠會計師事務所所長薛明玲表示，假設出口業選擇用讓財報比較好看的﹁央行版﹂，因此表面上出現一億元的盈餘，但實際藏有二億元的匯兌損失沒有認列，等於真 實的帳上應該是虧損一億元；但如今新台幣無論是央行版還是台銀版，都已經升破三十元大關，在台幣走升的趨勢不變下，這個隱藏的匯兌損失到了今年第一季，終 究要浮上台面，如果為了一時的財報數字而堅持選用央行版，「會計師可視情況在財報上出具意見註明。」事實上，如何讓財報能夠真實呈現新台幣匯率的實際價 格，早就是今年以來國內會計師界討論最熱烈的話題。

﹁我們最近接到許多客戶的詢問，同業間也不斷在討論，連事務所內例行的會議上都討論過 了，大家其實有共識。﹂一位資歷超過十年的上市公司簽證會計師表示，因為這種落差前所未見，沒有前例可循，台灣的會計公報上也沒有明載，﹁但不要忘了！根 據國際會計準則第二十一號，有關﹃匯率變動的影響﹄裡，應以﹃公允價格當日之匯率計算﹄。﹂換句話說，應該是用公司自己可以交易到的價格作為標準，一般公 司或個人並無法與央行進行換匯。因此，會計師界的共識是：央行版不可行，應以台銀版為準！

薛明玲則表示，財務報表講求﹁允當性﹂與﹁穩健性﹂，央行脫離現實的操作，如果情節重大到讓企業財報偏離這兩大特性，就會失去財報的真實價值。

有 趣的是，據外匯銀行表示，儘管央行去年十二月以來，每天刻意拉尾盤的作法，已經在業內見怪不怪，但過去每天頂多拉個三角、五角，十二月三十一日當天卻一口 氣拉了一元多，﹁是有史以來差距最大的一天！﹂﹁當天央行版的收盤價大貶一角多，是彭總裁想送給出口商一個大禮。﹂原本業內一直流傳有這樣戲謔式的說法， 但如今因為台幣貶值，出口商可能出現的帳上利益，在會計師跳出來澄清說明之後，證實可能只是空歡喜一場。財報的編製，還是應該在兼顧允當性與穩健性的前提 下，以公司實際上可以交易得到的價格，作為編製報表時的基準。

央行是台幣貶值的大贏家

那麼，央行當天突然比平常更大力摜殺台幣收盤價，究竟為了什麼？

事 實上，全台灣擁有美元資產最多的法人，不是金融機構，也不是以出口為主的電子業，而是中央銀行自己。截至去年十二月止，台灣外匯存底高達三八二○億美元， 其中假設美元占比重七成，那麼就代表台幣每升值一元，央行的帳上就要出現將近二千六百億元的匯兌損失，對過去每年盈餘都百分百達成的彭總裁而言，這個巨大 的損失缺口，恐怕形成莫大的精神壓力。因此，這一波台幣升值，承受壓力最大的不是電子業的財務長，而是彭總裁自己。

﹁企業財報必須用台銀版編製，但央行自己的財報當然是用央行版的收盤價。﹂一位財務長表示。因此，十二月三十一日當天央行突然大力摜殺，似乎就可以理解。

央行版的新台幣匯價在當天突然貶值，和實際交易價格出現一．一八八元的落差，等於去年全年度的央行盈餘，可以憑空多出將近三千億元的獲利，多少可以減輕彭總裁的精神壓力。

只是，這種作帳方式似乎不太符合一般的會計原則，究竟這個獲利數字是真實存在，還是只是虛幻地存在行政院對央行年度的考績評量表上，全體國民應該都要睜大眼睛仔細看清楚。

神祕的觀光飯店業者李銘松，二十 三年前曾赴中國投資，卻接連四次失利，他不畏挫折反而赴當地求學，終靠投資上海店面大賺。二十年前開始參加投資考察團的李銘松，多年來在台灣北、中、南獵 地，因為懂得在失敗中努力學習，讓他成為百億元身價的富豪、台灣新飯店大亨。

撰文‧周岐原、梁任瑋

「你就去談 談看，（價錢）不要超過。」一列高速奔馳的「和諧號」列車，正由重慶駛向成都。車廂裡，坐著許多財金文化的考察團員。其中，一位穿西裝的中年人正透過電 話，指揮一樁房地產買賣的談判細節。談了許久之後，這通電話才掛斷。從外表看起來，這人中等身材，一頭銀灰色頭髮，儘管戴著眼鏡，他的眼神依然銳利。這個 人的名字叫作李銘松。

李銘松是誰？去年六月中旬，新光人壽標售北市寶慶路土地，最後富邦建設等十二組人馬全數失利，由市場十分陌生的皇家季 節酒店得標，每坪得標金額換算逾五百萬元；在幕後操刀這樁交易的主導者，就是皇家季節酒店的創辦人兼總裁李銘松。他在接受《今周刊》獨家專訪時，頗具信心 地表示，準備將西門町的土地，用來興建地上十九層的五星級飯店，以擴充台北市的經營版圖。

此外，在台中、高雄市中心，他也各準備至少三個地 點，將用來興建高級觀光飯店。待工程陸續完成後，皇家季節酒店將在北、中、南三大都會區，擁有十棟四星或五星級飯店，成為爭奪台灣觀光市場的一股龐大勢 力。李銘松本人，更會成為國內的新飯店大亨！

據統計，外國觀光客由○六年的三五一萬人，增加到去年的五五六萬人，在短短五年間，來台人數成 長率逼近六成；連國際飯店的平均房價，也已逐步逼近○六年的歷史高點。巧的是，李銘松旗下的飯店，正好就是從○六年開始營運，順利搭上這波觀光業起飛的大 商機。目前，由皇家季節酒店營運的飯店，包括南京西路的一館、二館，及位在北投的溫泉旅館，房間總數約一四○間。儘管數量還不多，但未來新飯店陸續加入營 運陣容，將使得李銘松的飯店版圖更加可觀。

得標西門町的角地，讓以往極為低調的李銘松，一下子成為市場焦點。當大家都在追問「誰是李銘 松？」參與投資考察團的團員都知道，他就是那位頭髮銀白、笑口常開的成員。也知道早在九○年代初期，︽財訊︾創辦人邱永漢帶團參訪中國考察時，李銘松已是 參與其中的第一代團員。但是在浮上台面之前，李銘松和觀光產業全無淵源，只是一位擅長投資房地產的會計師。

出身宜蘭頭城的李銘松，祖、父二 代靠投資經營遠洋漁業和養殖漁業起家，並在迪化街從事銷售貿易生意。由於這層地緣關係，李銘松由台北商專（現改制為台北商業技術學院︶畢業後不久，就創辦 了松哲會計師事務所，專門將目標客戶鎖定在迪化街的公司，為他們處理帳務相關事宜。大膽創業這一年，李銘松年僅二十五歲。

青年創業 積極標會買樓、換屋李銘松創業初期，正好碰上台灣經濟大幅成長的年代，會計師事務所的事業，很快進入軌道；甚至因為事務所的生意興隆，他還有「迪化街大帳 房」的封號。然而跑遍各大公司的查帳過程，卻是他最難忘的經驗。李銘松回憶，在最高峰時期，松哲曾為一千多家客戶提供稅務及會計服務，儘管員工多達上百 人，但要查核一千家客戶的帳目，仍然十分辛苦。「扣掉假日，三六五天每天拚命查，（帳務）還是查不完。」李銘松說。

至於李銘松最重要的致富 管道—— 房地產，則是在他創立會計師事務所的隔年，才開始投資。當時，忠孝東路四段的現代大廈剛剛完工，一坪要價四萬元。透過朋友擔任銷售業務的關係，李銘松以少 許折讓的一○八萬元，買下一戶二十八坪的房子。李銘松承認，當時資金並不充足，還是回老家標了一個會，才湊足自備款。他自嘲說：「我大概是『頭殼尖 尖』（意指財運不佳），但是自備款夠了就敢買房子。」二十五歲創業、用標會籌措買房的自備款，可以看出李銘松行事的積極作風。

開始買房地產 時，李銘松剛結婚不久。他回憶，為了換空間較大的房子，全家人曾每隔三年就搬一次家。為何如此勞師動眾？原來李銘松為了避免購屋造成太大的資金壓力，他決 定在換屋時，先搬到市郊的大房子，直到經濟能力穩定，再搬回市區，找同樣大小但價錢略高的房子。雖然搬家過程辛苦，但如此一來卻能趁房價波動，達到換住好 房子的目的。

創業期間長年查帳的經驗，加上用心觀察房地產市場變化，讓李銘松練出極為敏銳的房價嗅覺。像是在考察大陸期間，每參觀一個建 案，李銘松往往會走上樓、從陽台向外眺望，仔細觀察建案周邊的市區建設和交通動線，藉此了解發展潛力。

舉例來說，在參觀幾處重慶的建案時， 李銘松就發現部分建築本身即使位在市區，但周邊的建設進度還不到位，現階段若出手購買，價格將不容易有明顯上漲。可見投資不動產數十年的他，認為房地產的 區位還是最重要的選擇指標。

他經常掛在嘴邊的話是：「只要是經濟維持成長趨勢的地方，就不用擔心買來的房子價格不漲，只會有快漲或慢漲的區 別。」之所以有這層體悟，是李銘松花十年考察中國各地的心得。在這十年間，李銘松雖然靠投資中國獲利甚豐，但成果卻是用多次挫折換來的。

投 資中國四次失利 為人脈赴當地讀書李銘松回憶，一九八八年他首次到中國觀光，由北京一路南下到江蘇，當時中國的投資環境仍相當原始，但潛力已讓李銘松留下深刻印象。回台灣 之後，他積極找管道進軍中國投資。第一站，就選在國民政府的舊都南京。

當時，李銘松請友人協助，以近人民幣八百萬元的代價，在南京市郊景點 湯山溫泉買了兩百畝地（約四萬坪）使用權。不料繳款後數個月，還是無法取得國土使用證，取得執照又發現，買的地竟縮水到八十畝。原來官員並沒有告知，一條 規畫中的高速公路剛好經過這塊土地，在重大建設優先使用的情況下，土地於是縮水。幾經折衝之後，李銘松總算拿回當初的投資款項，精明如他，也終於嘗到吃悶 虧的滋味。「一堆經驗，白忙一場」，李銘松感嘆。

這次投資失利，不僅沒有打消李銘松布局的念頭，反而讓他更積極地想切入南京的消費市場。原 因是一次逛街時，李銘松發現當地的麵包售價相當高，「兩種都是麵粉做的，包子一顆只賣三毛，麵包卻賣八毛至一塊」，這讓李銘松興起在當地賣麵包的念頭。於 是他決定與家人合夥，在南京市區連租了二十個店面，打算一口氣衝高規模，拉抬經營聲勢。想不到第二次又遇上同樣的產權問題；明明已經付出人民幣兩百萬元拆 遷費，但幾個店面的使用證一直無法取得。幾經等待，李銘松只好再次決定放棄投資，當作花錢買教訓。

仍不放棄的李銘松，後來曾嘗試經營南京一 家飯店，以及承作當地人民大會堂的餐廳生意，但兩者雙雙因勞工問題而碰壁。一再被人治問題困擾的李銘松，終於決定暫停在中國的經營腳步，檢討自己的布局。 他得到的結論是：做生意，不僅要有當地人脈，還要具備在地思惟才能成功。於是，李銘松做了一個讓眾人驚訝不已的決定：到南京讀碩士。

「九三 年起，我每周五去南京，周一回來。這樣一趟來回，一周交通時間就超過七小時，連續上了二年課」，李銘松笑說，他以四十歲「高齡」到南京大學念碩士課程時， 是全班唯一的台灣學生。當時還沒有兩岸直航，到南京必須先到香港轉機，過程十分辛苦；但李銘松一心想要了解當地商界人士的經營思惟，因此絲毫不以為意，反 而上得十分勤快。

前後為學業飛了八十多趟南京，經過兩年，李銘松終於拿到碩士學位。他回憶，當年擔任指導教授的老師，如今都已是大學校長、 書記等重要人物，為他提供更多的經營訊息，李銘松這步棋，終於是走對了。

歷經多次失敗，李銘松在中國的事業終於有了大翻身的機會。一九九七 年起，李銘松將事業布局轉往上海，在古北新區的一條商店街收購了三十間店面。當時，店面每坪售價只有七千五百元新台幣，他將店面出租，租金的年化報酬率估 計高達四成。不過二○○○年時，中國改革房屋政策、終止原來的「福利分房」措施，大批民眾直接買屋，使得租金報酬率大減，一下子降到只剩五％。有鑑於收益 下滑，隔年開始，李銘松就陸續將這些店面賣出。

鮭魚返鄉 經營觀光飯店獲利豐厚將這批房地產出清後，讓李銘松獲利最大的除了價差，還有一項無形影響因素：新台幣匯率。他回憶，最初將投資款項匯出台灣時，新台幣兌 美元是一比二十六，但是○一年他將資金收回時，匯率已經貶到一比三十七．五，這一來一往，等於讓李銘松又多賺了四成。李銘松這次投資上海店面的獲利，估計 有好幾倍。

事業中心調回台灣後，李銘松仍未改變「店面優於住宅」的投資原則，趁著當時銀行承作的貸款成數高，李銘松陸續收購不少位在台北市 忠孝東路與敦化南路周邊的辦公室。包括葉財記世貿大樓、中鼎大樓、十信大樓等辦公室，李銘松均一層層加以收購，並且持有不賣。直到○六年開始，他發現房價 的漲幅開始超越土地，也就是麵包（房屋）比麵粉（土地）還貴的異常情況。隨著房價走高，他將這些商辦陸續出脫，結果這批商辦，又為他賺進約三倍的豐厚獲 利。

至於經營觀光飯店，李銘松笑說：「完全是無心插柳，我大概是最不務正業的會計師！」原來在ＳＡＲＳ（嚴重急性呼吸道症候群）疫情期間， 李銘松決定讓房客退租、將位在南京西路的大樓重新整修。原因是他偶然讀到一則新聞，指出一旦國內開放大陸遊客來台，高級觀光飯店將供不應求。生意頭腦靈光 的李銘松，立刻決定將這二棟改作飯店用。這位旅遊業的門外漢，就這樣一頭栽進飯店事業。

「當時全台總共二萬多個房間，觀光局估計若全面開放 陸客，至少要八萬個房間，還差很多。我的邏輯一想，這就有投資的空間，」李銘松說，「飯店不是能賺暴利的行業，但它可以永續經營，只要守得好，留給下一代 也不錯」。

由於創始的一、二號館，地點位在台北市鬧區外圍的南京西路，一開始規畫時，李銘松就強調須凸顯差異化的品牌價值。而全面使用歐舒 丹作為房間沐浴用品，就是該飯店的創舉。

經過數年籌備，陸客即將開放自由行，李銘松終於等到開放陸客自由行的活水，現在，他要全面衝刺旗下 的飯店事業，與加入戰局的國際品牌一較高下。他私下坦承，只要飯店事業經營得當，不排除將公司掛牌上市櫃。這位神祕的地產大亨，過去靠著不動產賺得可觀身 家，但他卻將精力和公司的重心，全都押寶在觀光飯店產業上。

從一位會計師到身價上百億元的飯店大亨，李銘松靠的是他比別人更強的成功企圖 心，不認輸，以及敏銳的觀察力與執行力，成就他今日的身家。

李銘松

出生：1952年

現 職：皇家季節酒店總裁

經歷：松哲會計師事務所創辦人學歷：南京大學國際經濟研究所碩士

李銘松的投資態度：

1. 專注投資熟悉的房地產，陌生的商品一律不碰。

2. 在中國投資失敗４次不氣餒，反而赴當地求學，長期耕耘人脈，重新學習。

3. 經營事業需要的不動產一律購買，不採租賃。

4. 寧可投資土地、蓋飯店，賺長期經營的「慢錢」，不急著投資金融商品來短期獲利。

李 銘松的投資心法

1. 投資任何地區都只買交通動線良好、周邊建設已經到位的房子。

2. 只要確認當地經濟成長趨勢，就不必擔心房價不漲，只有快漲、慢漲的區別。

3. 當價格便宜時，優先購買市中心的商辦產品。

4. 每坪房價水準比土地價格還高時，就會陸續賣出。

本月中，由政務司司長唐英年家族持有的美維（3313）公布中期業績，純利大幅倒退九成八，令市場嘩然。

美維今年二月才上市，至今股價仍潛水，雖然今次盈利暴跌，全因派股獎勵員工所致，在招股書亦已寫上，偏偏所有分析員走漏眼，無做足功課的散戶，更被殺個措手不及。

其實，招股書及年報往往能揭示公司問題，本刊找來會計師及學者，教你從公開資料找出警號，避開有爆煲嫌疑的問題公司。

美維在未來五年，仍有大額僱員開支入賬，盈利繼續受壓。左二為唐英年父親唐翔千，右一及右二分別是其妹唐英敏及弟唐慶年。

警號1：核數師

保留意見上市公司每年必須找獨立核數師來審核賬目，年報內亦會設有一頁「核數師報告」，由核數師負責撰寫，若核數師認為賬目冇問題，會寫上「真實而公平」（true and fair）。

有十多年核數經驗的資深會計師林智遠表示，「如果核數師在這部分並非寫『真實而公平』，而是有保留意見的話，代表佢同公司管理層，對盤數有不同爭議。例如核數師覺得存貨要減值，但管理層覺得唔需要，拒絕採用核數師的辦法。」核數師便會在報告內交代事件。

中文大學工商管理學院副院長蘇偉文指出，核數師保留意見肯定是壞徵兆，意味公司的賬目未能令核數師確信，「舉例某豬場明明只有一隻豬，但管理層話有十隻，原因係話隻母豬會生九隻豬仔，核數師唔同意，就會保留意見。」

近期例子：德發（928）指聯營公司貢獻盈利逾億，卻未能向核數師提交聯營公司賬目，因而被保留意見，股價即挫三成。

高危一族：榮康（745）七月底公布業績時，被核數師保留意見，理由是一筆逾億元的賬目未必能追討，股價應聲由一元二角，下挫至七角三仙，跌近四成。但近期隨着細價股再度起飛，股價反升至一元三角。

爆煲指數：☆☆☆☆（最高五粒☆）

警號2：更換核數師

「上市公司更換核數師，都要出公告交代，理由多數賴核數師收費太貴。呢個只係表面原因，但冇細心諗清楚點解個價會傾唔啱呢？」林智遠認為，劣質公司會企圖隱瞞部分賬目，但核數師職責卻要尋找真相。當發現賬目有問題，會要求公司提交更多資料，工序增加了，收費自然大增，「有些公司覺得核數師又煩又收得貴，會威脅轉換其他公司來核數。但係大型核數師會覺得商譽更重要，情願唔接生意，都唔會妥協，所以上市公司換核數師，通常係越搵越細間。」

蘇偉文解釋：「如果公司有十個豬場，一向每個場每年生產十隻豬，今年突然話十個場都產一百隻豬，核數師就要去晒十個豬場實地考察，收費自然貴啲。」他指上市公司為免投資者懷疑，寧願多付費用而不換核數師，「換核數師是極壞訊號。」

近期例子：去年中，海域（1220）更換核數師後，被新核數師質疑附屬公司的賬目真確性，及後更發現有八億資金不翼而飛，主席葉劍波避走內地。海域由臨時清盤人德接管，上星期入稟追討葉劍波等多名高層一億二千萬元失款。

高危一族：中國投資基金（612）及嘉利福（8029），由○四年至今，共換了四次核數師。

爆煲指數：☆☆☆☆☆

警號3：應收賬不合理增加

從上市公司年報翻看資產負債表，若發現流動資產內的應收賬大幅增加，可能是爆煲的徵象。很多行業做生意買賣，會讓買方先取貨，日後才找數，應收賬便是指賣方日後收到的款項。

「如果一間公司，連續幾年都盈利大增，但無現金流入，應收賬又大幅增加，投資者便要小心，因為呢啲錢可能永遠收唔番。有啲公司，專門同相熟公司拍膊頭做生意，製造生意大增的假象，其實唔使對方俾錢，全部撥入應收賬內，夠期就話收唔到錢要撇賬，間公司實際是有生意無現金，好難持續經營下去。」林智遠說。

簡單來說，若公司是開豬場的，無良公司把豬賣給老友開設的餐廳，然後無需餐廳找數。餐廳有免費豬肉供應，自然發達，無良老闆便發放消息指公司生意大增，藉此推高股價後靜靜減持，然後任由公司死活。

近期例子：聯洲（48）被David Webb批評逾十億元的應收賬有問題，股價蒸發五成。

高危一族：華聯國際（969）○四及○五年的營業額升幅均不夠半成，但應收賬卻按年上升一成半及三成；去年營業額倒退一成八，應收賬卻照樣上升百分之二。

爆煲指數：☆☆☆