📖 ZKIZ Archives

尋找優良普通股的15個要點------《怎樣選擇成長股》 邊陲浪者

http://xueqiu.com/8259328427/24090749
做價值投資，閱讀投資學書籍是必須的，特別是閱讀經典的投資學經典更是如此，菲利普費舍的《怎樣選擇成長股》是其中之一，也難怪連老巴都極力推崇。以下是讀書紀要，記錄了書中描述的尋找優良普通股的15個要點。整本書最影響深的即是利用好「閒聊」，與各種相關人士的這種聊天方式，可能會洞察到最重要的信息，依據最普通的常識來理解也會感到非常的自然。

1，這家公司的產品或服務有沒有充分的市場潛力，至少幾年內營業額能否大幅成長？

  持續性的平均增長依靠的是持續性的競爭力，而持續性的競爭力抑或稱核心競爭力依靠的是擁有一批「能幹」的人。對於獲得最大收益的投資者來說，短期的一次性利潤放大或者由於行業上漲所帶來的紅利增加兩者都不構成對其的最大誘惑，真正吸引人的應該是那些時刻保持「能幹所以幸運」的一批人，特別是在如日春風的上漲期對得起市場潛力的深度挖掘，更能在企業走入瓶頸期後開闢另一番世界，從而能夠長久保持新鮮和實力的增長。

2，為了進一步提高總體銷售水平，發現新的產品增長點，管理層是不是決心繼續開發新產品或新工藝？

  上一條的用於描述的是公司需在現在存在一種成長潛力，而這一條則更加注重的是管理層的因素，管理層必須認識到公司現在發展再好也會遇到目前市場的潛力極限，如果需要繼續成長，未來可能必須另闢新市場。一家好的公司必須在目前有好的增長率，同時管理層也對未來有著清晰的認識和正面的積極態度，才能引起投資者最大的興趣。

3，和公司的規模相比，這家公司的研究發展努力，有多大的下效果？

  最簡單的計算研發費用比例可以通過研究費用除以總銷售額來計算，這可以粗略知曉一家公司的研發實力，但這只是一個大概的計算，要知道具體的內容還需要查閱更細的資料，瞭解企業將哪些項目作為研發開支，哪些排除在外，這樣才能比較同行業間不同企業。另外，每一元在研發上的花費到底能夠給企業帶來多大的利潤，這就需要對於企業有更多的觀察，比如高度訓練的工作團隊，且人人各有所長，還有領導層的協調能力，特別是對於群策能力以及安排研發、生產和銷售整條鏈條上的統籌能力，不會以拍腦門的「緊急」計划來討悅投資者。最後對於研發能力書中有一段提及企業關於自身在依靠某些優勢能夠得到國家支持開發比如國防軍事的高端研發能力，這種能力的重要性體現在未來將這種核心競爭力運用在軍用轉民用的市場化運作中的重要作用。

4，這家公司有沒有高人一等的銷售組織？

  產品研發設計的再好也需要有需求的市場，才能真正實現其價值所在，因此在日趨競爭的市場中，如何將出色的產品和服務換來實在的利潤，則需要通過完善的銷售組織和行銷手段。其實處於終端市場的消費品可能更容易讓投資者觀察，比如各大超市的某商品的銷售情況，定期的購物同時的觀察也可以作為很好的瞭解該商品背後企業的銷售情況。

5，這家公司的利潤率高不高？

  希望長期大賺的投資人，最好遠離利潤率低的公司或邊際公司，這是這一條的主旨。投資者在觀察這一指標時應該看其好幾年的利潤率，整個行業欣欣向榮時，幾乎所有的公司都有高利潤，但是，經濟上升期間，邊際公司（利潤率平均較低的公司）利潤率成長幅度幾乎總是遠高於成本較低的公司，即那些利潤率平均較高的公司，換句話說，體質較弱的公司盈餘成長率往往高於同行中體質強健的公司，但不要忘記，一旦年景不好，前者的盈餘也會急劇下降。當然，一家公司的利潤率極低，但考慮長期投資的唯一理由，在於可能有強烈的跡象表明，該公司正從根本上發生變化，比如利潤率正在改善，且和業務量暫時擴增無關，即經營效率的變化。

6，這家公司做了什麼事，以維持或改善利潤率？

成本費用的不斷上升導致利潤率不斷受到威脅，如何保持或改善利潤率，各個公司有著不同的解決方法。有些公司提高價格，但提高價格是否能長久維持利潤率？通常來說這樣的保持可能只能維持相對短暫的時間，因為競爭性的產品會很快製造出來，隨著時間的流逝，成本的增幅將不再能夠轉嫁到價格的漲幅上。相反，另一些公司不是靠提高價格，而是借助創意的方法，借助資本的增值或產品的更新，成本的控制等等來使得競爭力和運營效率提升，這些可能在短期內不能一下完成，但至少可以帶來更加穩定的未來。

7，這家公司的勞資和人事關系是不是很好？

  人、財、物的管理歸根結底是人的管理，人事關系良好和人事關系乏善可陳對於企業最終效益有著不可忽視的作用，對於A股市場來說，可能只能依靠周邊相對於熟悉的人群或者各種訊息新聞來瞭解。

8，這家公司的高級主管關係很好嗎？

  和低層員工的關係重要，同樣在高級人員之間的氣氛良好也同樣重要。這些高級主管的判斷力、創造力和群策力，能夠成事，也能敗事。因此主管層的關係是否融洽也是判斷企業的一個重要因素。

9，公司管理階層的深度夠嗎？

  小公司的成功多半是依靠一個真正能幹的一個管理領導，但是人的能力是有限的，規模再小的公司也有可能遇到關鍵人物不在其位後所帶來的災難，因此投資一家公司必須能夠持續的成長。規模的擴大，匹配著高級人才的深度培養，因此要達到上一條管理層關係良好的目的，必須深入培養合適的管理層才行。但是，培養的最好手段即是授權和聽取員工的評估建議。如果高級管理人員都要事必躬親，這樣的組織也難以吸引投資者，不管一兩個主管處理瑣事能力再強，一旦公司達到一定規模，這樣的主管也分身乏術。

10，這家公司的成本分析和會計記錄做得如何？

  若不能詳盡準確細分總成本，沒有一家公司有辦法長期經營的十分成功。只有這樣做，管理層才曉得什麼事情最需要注意。而對於投資者來說，瞭解的渠道受限，最好的方法是依靠「閒聊」，與通曉相關方面的人進行閒聊來詢問這種會計財務信息，來對於投資標的有一個模糊的概念，依賴一般性的結論，如一公司經營能力的大部分層面遠高於一般水準，那麼這一塊的水準也同樣高於一般水準，但是前提是高級管理人員認識到專業會計控制盒成本分析的重要性。

11，是不是所處領域有獨到之處？它可以為投資者提供重要線索，以瞭解此公司相對於競爭者，是不是突出？

  依據不同行業有其核心的東西是處於該行業的競爭優勢，例如零售業最重要的工作也就是公司處理不動產事務的能力（承租物的品質）至關重要。另外，對於一些行業，專利權保護也是個重要考慮因素。

12，這家公司有沒有短期或長期的盈餘展望？

  一些公司是為追求眼前最大的利潤，有其自己的小算盤，而有些公司刻意抑制近利，以建立好的信譽，因而獲得較高的長期整體利潤。最典型的例子是公司對待客戶的差異，有些公司老師以最嚴苛的態度對待供應商，而有些則可能為確保可靠原材料來源，或在市況轉變、供給十分緊俏時，為確保獲得高品質的零部件，以致同意向供應商支付比合約高的價格，這可能在某筆交易上沒有利潤，但長期來看能夠得到遠高於以往的利潤。

13，在可預見的將來，這家公司是否會大量發行股票，獲取足夠的資金，以利公司發展，現有持股人的利益是否預期中的成長而大幅受損？

  聰明的投資者不應光因價格便宜就買普通股，而必須在有利可圖的時候才會購買。如果一個公司能夠符合現在談到的14個要點上得到很高的評價，則很容易按當時規模借到錢，而且是達到本行業借貸的最高額度，這樣的好公司會在借貸後最要緊的是能否應付未來幾年的需求，以掌握美好前景，短期融資會使盈餘增加，若幾年後需要進一步籌資，盈餘的增加會推升股價高於目前，因此這樣的公司投資人會很樂於參與。但是如果借款能力不足，發行股票融資則需關注其稀釋股權，儘管盈餘也可能會增加。因此在其他14點都獲得好評時，即使財務上有所欠缺也不應輕易放棄該公司將來可望的傑出表現，相反，為了從長期投資獲得最高的利潤，即使財務面很強或現金很多，投資人也不應該選擇其他14個要點中任何一點評價不佳的公司。

14，管理階層是不是只向投資人報喜不報憂？諸事順暢時口沫橫飛，有問題或叫人失望的事情發生時，則「三緘其口」？

  管理階層面對不良表現的態度是投資人投資的寶貴線索。最忌諱報喜不報憂的管理層。

15，這家公司管理層的誠信正直態度是否毋庸置疑？

  公司管理層遠比持股人最容易接觸公司的資產。假公濟私，犧牲股東利益的不可選，投資者只有一種方法能夠避免錯選，即投資於管理層對股東有強烈責任感和道德感的公司。這一點極其重要，即使其他所有事務都得到了高度評價，單這一點受到質疑的話，都要認真考慮投資這樣的公司。

2016年深圳GDP增長9% 空氣優良天數提高至354天

“‘深圳藍’成為靚麗名片，空氣優良天數提高至354天，居內地城市最優水平。”這是1月13日，深圳市委書記、市長許勤在深圳市第六屆人民代表大會第三次會議上做政府工作報告中的一句話，也是深圳實現“有質量的穩定增長、可持續的全面發展”在空氣質量上的直接反映。

許勤在政府工作報告中表示，深圳主要經濟指標“穩中走強”，初步核算，2016年本市生產總值超過1.93萬億元，同比增長9%左右;固定資產投資4056.9億元，增速達23%、創22年新高;社會消費品零售總額5505.7億元，增長8%。質量效益“好中更優”。

在財政收入方面，許勤表示，在全面落實各項稅費減免政策的基礎上，轄區公共財政收入7901億元，其中地方一般公共預算收入3136億元，增長15%，四年翻了一番多。

在資源能源消耗方面，許勤表示，資源能源消耗“低中再降”。預計萬元GDP能耗、水耗分別再下降4.1%和8.9%，化學需氧量、氨氮、二氧化硫、氮氧化物排放量分別下降8.6%、5.2%、10.2%和3.4%，PM2.5平均濃度為27微克/立方米，下降10%，繼續處於國內城市領先水平，實現了經濟效益和生態效益“雙提升”。

對於2017年主要工作，許勤表示，深圳要爭當供給側結構性改革排頭兵，繼續強化深圳質量領先優勢，率先打造高質量供給體系。

許勤在政府工作報告中提出，2017年，深圳經濟社會發展的主要預期目標是：本市生產總值增長8.5%左右，居民人均收入與經濟增長基本同步，城鎮居民登記失業率控制在3%以內，居民消費價格漲幅3%左右。

許勤表示，需要說明的是，8.5%左右的增速是穩中求進的目標，是需要付出艱苦努力才能實現的目標，既考慮了深圳質量型經濟發展的良好態勢和創新驅動、轉型升級的先發優勢，又充分考慮了外部環境不確定性增多、各種潛在風險交織等不利因素。

3月全國地級及以上城市優良天數同比提高一成多

進入2017年，盡管重汙染天氣持續不斷，但空氣質量總體向好。

環境保護部10日發布的最新監測數據顯示，3月，全國338個地級及以上城市平均優良天數比例為83.1%，同比提高11.8個百分點。整個一季度，全國338個地級及以上城市平均優良天數比例為71.0%，同比提高0.9個百分點。

環境保護部環境監測司司長劉誌全介紹，3月，全國338個地級及以上城市平均優良天數比例為83.1%，同比提高11.8個百分點。PM2.5濃度為48微克/立方米，同比下降17.2%;PM10濃度為85微克/立方米，同比下降25.4%。

第一季度，平均優良天數比例為71.0%，同比提高0.9個百分點。PM2.5濃度為63微克/立方米，同比上升3.3%;PM10濃度為100微克/立方米，同比下降4.8%。

監測數據顯示，3月，74個城市空氣質量相對較差的後10位城市(從第74名到第65名)依次是：沈陽、唐山、鄭州、石家莊、保定、烏魯木齊、邢臺、徐州、濟南、衡水和天津市(後兩名並列)。第一季度，後10位城市依次是：石家莊、保定、邢臺、邯鄲、烏魯木齊、西安、太原、衡水、鄭州和唐山市。

3月，74個城市空氣質量相對較好的前10位(從第1名到第10名)城市依次是：海口、拉薩、舟山、麗水、惠州、深圳、南寧、福州、貴陽和珠海市。第一季度，前10位城市依次是：海口、拉薩、舟山、麗水、深圳、福州、惠州、珠海、臺州和貴陽市。

劉誌全介紹，京津冀區域13個城市3月平均優良天數比例為66.3%，同比提高14.6個百分點。PM2.5濃度為63微克/立方米，同比下降16.0%;PM10濃度為110微克/立方米，同比下降25.2%。第一季度，平均優良天數比例為52.1%，同比下降7.5個百分點。PM2.5濃度為95微克/立方米，同比上升26.7%;PM10濃度為147微克/立方米，同比上升17.6%。

北京市3月優良天數比例為61.3%，同比提高12.9個百分點。攝影/章軻

北京市3月優良天數比例為61.3%，同比提高12.9個百分點，PM2.5濃度為63微克/立方米，同比下降32.3%;PM10濃度為84微克/立方米，同比下降35.9%。第一季度，平均優良天數比例為56.7%，同比下降10.3個百分點。PM2.5濃度為84微克/立方米，同比上升21.7%;PM10濃度為100微克/立方米，同比上升11.1%。

長三角區域25個城市3月平均優良天數比例為85.9%，同比提高13.9個百分點。PM2.5濃度為50微克/立方米，同比下降18.0%;PM10濃度為79微克/立方米，同比下降23.3%。第一季度，平均優良天數比例為76.1%，同比提高9.8個百分點。PM2.5濃度為57微克/立方米，同比下降13.6%;PM10濃度為84微克/立方米，同比下降17.6%。

珠三角區域9個城市3月平均優良天數比例為95.0%，同比提高5.1個百分點。PM2.5濃度為39微克/立方米，同比下降2.5%;PM10濃度為62微克/立方米，同比上升1.6%。第一季度，平均優良天數比例為90.0%，同比下降5.5個百分點。PM2.5濃度為44微克/立方米，同比上升25.7%;PM10濃度為62微克/立方米，同比上升19.2%。

京津冀區域大氣汙染防治聯合研究總體專家組介紹，與去年同期相比，2017年3月全國空氣質量呈明顯改善趨勢，優良天數同比提高11.8個百分點，PM2.5濃度同比下降17.2%。

但專家組同時表示，今年一季度空氣質量和去年同期相比不容樂觀，部分地區和城市汙染出現了不降反升現象。

專家組分析，一方面是汙染氣象條件總體不利。氣象研究表明，北極海冰的融化及北極濤動異常，改變了中國北方地區的冷空氣活動路徑，減小了冷空氣南下強度，導致空氣流動變緩，區域溫度明顯偏高，易形成大範圍靜穩、高濕及逆溫等不利氣象條件。

以京津冀地區為例，2017年第一季度京津冀區域小風(風速小於2m/s)頻率同比上升9.9個百分點，大風頻率(風速大於4m/s)頻率同比下降3.1個百分點，高濕(相對濕度超過60%)頻率同比上升11.8個百分點，平均氣溫同比上升1.3°C，持續不利的氣象條件，導致京津冀區域1-2月出現多次持續空氣重汙染過程，區域PM2.5濃度升高。

另一方面，是工業生產和需求回暖。2017年一季度，中國制造業采購經理指數(PMI)分別為51.3、51.6和51.8，反映制造業經濟擴張，並呈持續上升態勢;其中，生產指數分別為53.1、53.7和54.2，位於擴張區間，表明制造業生產增速持續加快。石油加工及煉焦業、非金屬礦物制品業、黑色金屬冶煉及壓延加工業等行業PMI已連續兩個月上升，此外全國貨運量、貨物周轉量都有不同幅度的增加。

衛星遙感數據也表明，2017年第一季度京津冀及周邊區域NO2柱濃度和2016年同期相比，河北中部和河南北部等地NO2柱濃度有所升高;珠三角區域也有反彈，廣州、佛山地區NO2柱濃度升高明顯。分析結果反映上述地區工業和機動車排放強度居高不下，給空氣質量改善帶來較大壓力。

小二生狂操小三TSA為復考辯護　吳克儉：係優良機制

1 : GS(14)@2017-02-05 10:51:41

■教育局長吳克儉強調TSA、BCA及操練有不同。資料圖片



【本報訊】教育局上月底宣佈全面復考小三TSA（全港性系統評估，Territory-wide System Assessment）、並改名為BCA（基本能力評估，Basic Competency Assessments），聲言已移除操練誘因。不過，不少家長揭發很多學校仍要學生做TSA練習，更有學校要求小二學生跳級購買小三TSA中、英文模擬卷，農曆年假亦有以此作為功課。有家長批評，TSA遺害之深非減低難度、換個名字可解決。教育局局長吳克儉昨再為復考TSA辯護，暗指TSA是優良有效的機制。記者：周婷



小二學生家長Joan說，其女兒就讀坑口基督教神召會梁省德小學，校內TSA相關練習「不嬲都有」，女兒讀小一時已有數學科練習，雖然沒有寫明是TSA，但打開全是TSA的題型。至女兒升上小二，書單竟進一步跳級購買中、英文TSA練習，兩本均屬小三程度模擬試卷，「（去年）12月開始派畀大家做功課，聖誕、今個新年都有，分別做大約一、兩份（mock）paper」。粗略估計，TSA練習現時約佔Joan女兒日常功課的四分一。Joan稱，操練跟復考與否未必有關，「學校話拎出來做時係12月，當時都未話復考，我覺得係無論如何都會做」。她續指，小朋友自己未必懂得甚麼是TSA、何謂壓力，「佢只係覺得好多功課」，自己也難以向她解釋，無奈下只得為女兒謀求另一條路：轉校。



■家長Hilda（左）及江先生（右）均反對復考小三TSA。何柏佳攝

「轉校好唔容易」

Joan表示，針對跳級做TSA、學校課程過深等問題，曾試過向校方反映，但校方一直迴避，「唔係話一、兩年內可改變學校，唔想小朋友受苦，只能自己計劃好」。不過她強調，此舉並非因應教育局局長吳克儉「家長不滿意考TSA，可以轉校」的言論而做，她在去年中已為女兒找學校，試過區內、外數間學校均不成功，直指「吳局長講嘅嘢好有問題，轉校係好唔容易嘅事」。教育局堅稱BCA不等於TSA，題目已經優化及變淺，可移除操練誘因。教育局局長吳克儉昨日再強調，TSA、BCA及操練三者有所不同，認為所有人都有責任解釋清楚，避免混淆，並指「邊個唔希望全港學生，無論富與貧，都有一個優良有效嘅教與學回饋機制？」再為復考辯護。對此，另一位反對小三TSA的家長Hilda並不同意，直指「BCA題型（跟TSA）係一模一樣，只係cut短咗」，而Hilda最擔心的是女兒經過教師訓練，經已「熟習」中文閱讀理解試卷，「技巧性已經出晒嚟」。


小二生邊做邊計時

記者跟其讀小三的女兒傾談，小女孩指老師從小二開始教授應付TSA題型的技巧，她說：「因為老師教我，佢同我哋講，我哋首先睇完題目先（再）睇篇文」，現時懂得為自己計時，大概用2、3分鐘，就要完成一道閱讀理解題。她又稱自己會為了復考而溫習，自己也不害怕做TSA功課，只稱「如果好多頁就唔鍾意做」。「不停咁圈字、圈字、圈字，但轉頭問佢（女兒）篇文係講乜？答唔到你」。Hilda擔心長此下去，女兒或減低對中文字詞、文章的興趣及賞識能力，認為不少學校為滿足TSA要求，初小課程早被扭曲，質疑當局對此束手無策之際，為何堅持復考。同樣反對復考的家長江先生，讀小三的幼子未需操練TSA，但他仍不服吳克儉「語言偽術」為復考消毒，他認為「假設出到好淺，全港及格率都高，統計係冇意思，結果為咗分出高低，題目趨勢都係越嚟越深」。




來源: http://hk.apple.nextmedia.com/news/art/20170205/19918489

---