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石油戰爭：地緣政治下的博弈，未來油價波動區間在哪？
來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=1499|
本帖最後由 jiaweny 於 2015-3-2 08:25 編輯 石油戰爭：地緣政治下的博弈，未來油價波動區間在哪？ 作者：趙辰 1.地緣政治決定了油價走勢 “如果你控制了石油、你就控制了整個世界”——基辛格 過去半年，國際油價出現了破壞式的下跌，最大跌幅都接近70%，可謂“步步驚心”。一時間對原油暴跌的各種解釋也是眾說紛紜、莫衷一是。但據筆者觀察基本還是局限於傳統的供需分析，如段首基翁所言，對於原油如此重要的大宗商品，無論其漲跌背後都有極為深刻和複雜的大國博弈的背景，遠非單純的供需就可以解釋。 因此，我們下文將主要從地緣政治這個視角解讀原油為何會在14年出現暴跌，而未來油價的波動區間又在哪里？ 1.1 本輪油價下跌背後大國博弈非常明顯 雖然目前業內公認原油市場存在著供過於求，但其實從數量級看過剩程度也不過就100萬桶/天左右，對42億噸的存量而言，基本就是滄海一粟。據此就導致價格有如斷崖式的暴跌，實難服眾。而且本輪下跌的很多核心驅動力都明顯的體現出了大國政治在背後的博弈，根本無法為供需所解釋，僅舉幾例，供諸君評鑒： 1.美國原油出口：其實本輪原油暴跌從供給端看，最核心的驅動因素就是頁巖油革命帶來的產量暴增，但由於以前美國禁止出口，影響還是僅限於美國本土，導致美國本土原油嚴重供過於求。所以從11年開始代表美國本土的WTI油價就長期低於代表全球的Brent油價10美元/桶以上，但即使如此美國當時也沒有出口原油。 可是14年底，在國際油價暴跌至60美元，WTI和Brent已經基本接軌，部分頁巖油企業甚至出現破產的大背景下，美國商務部卻令人大跌眼鏡的放開了原油出口，該行為無疑於是在油價的傷口上撒鹽，用意何在，發人深思； 2.沙特的強硬態度：OPEC作為控制原油主要供給的卡特爾組織，天然有保證油價穩定的職責，而沙特作為OPEC的龍頭大哥更是對維穩油價責無旁貸。可同樣令人費解的是沙特有如站臺般的不斷強調絕不減產，甚至還提出“油價20美元也可承受，現金成本僅為4美元”等唯恐天下不亂的極端言論，基本每次表態都帶來一輪油價暴跌。 而且沙特說到做到，帶動整個OPEC在1月份日均增產3千萬桶，完全抵消了頁巖油潛在減產對供給端的沖擊。逆勢增產，不得不說沙特在打壓油價上也是“蠻拼的了”（至於市場盛傳的沙特是借油價下跌清理門戶，打壓頁巖油，我只能呵呵了。建議大家看一下美國在中東的駐軍圖，身處美國大兵的臥榻之側，沙特豈敢有不臣之心，否則伊拉克就是前車之鑒！）； 3.EIA的庫存指標：美國能源署(EIA)公布的庫存指標在本輪油價下跌中也是頗多槽點，基本每次原油出現反彈跡象時，EIA就頗有默契的公布庫存指標超預期。 尤其是1月底坐落在巴黎的IEA（國際能源署）發布報告下調15年原油產量預測，導致油價反彈，隨後EIA就公布美國庫存創出歷史新高，直接把油價在1天之內打下來8%（補充一點背景知識，IEA公告不久，法德兩國元首就奔赴莫斯科和普京大帝商談和平解決烏克蘭危機，並最終達成停火協議，而其後油價就基本趨於穩定，圍繞油價背後的暗流洶湧，只能說“你懂得“）； 從上文分析可以看出，本輪油價下跌雖然體現了“否極泰來、盛極而衰“的周期規律，但其打破均勢的核心驅動力卻是來自於地緣政治背後的大國博弈。 本輪下跌中，美國聯合中東國家打壓油價之心已經是昭然若揭，而美國舞”油價之劍“，其意就恐怕就是在敲山震虎，打擊俄羅斯。俄羅斯去年3月挑起烏克蘭危機，吞並克里米亞可以說徹底打破了歐洲的戰略均勢，點燃”石油戰爭“的導火索，國際局勢也從此進入多事之秋！ 2.從“克里米亞”到“石油戰爭” 2014年最大的地緣政治變化就是烏克蘭危機，其蝴蝶效應影響之大之深，恐怕遠遠超過大家的想象。過去10年，俄羅斯隨著強人普京的上臺和國際油價高企增強了國家實力，進入了新一輪的戰略擴張期。 2000年打贏了車臣戰爭，2008年在奧運期間出兵占領了南奧塞梯，同期西方世界選擇了綏靖、一忍再忍。但14年俄羅斯吞並克里米亞則徹底突破了歐美“是可忍孰不可忍” 的戰略底線，冷戰時期的“紅色警報“再度在歐洲響起，“石油戰爭”也徹底拉開了大幕。 2.1 克里米亞是俄羅斯永遠的心結！ 當我們展開世界地圖，就不難發現俄羅斯這個誕生於北方極寒之地的巨大國家一直都面臨嚴重的“海洋困境”。其面向北冰洋的漫長海岸線終年被寒冰所包圍，可用的出海口極為有限。 早在300年前，彼得大帝就曾富戰略地說過：“俄國需要的是水域”。因此俄羅斯人從莫斯科大公國時代開始就一代代的為追尋大海不斷流血犧牲，甚至為了波羅的海東端的寒冷出海口—聖彼得堡，都不惜與北方勁敵瑞典連年血戰。那麽克里米亞作為其領土邊緣唯一直接面向溫暖海洋的出海口，並且扼守住歐亞兩大洲的咽喉，對俄羅斯的意見就更是不言而喻了。 葉卡捷琳娜女王在長達40年的統治期內，連續發動了9次俄土戰爭才最終將其征服。以至於在她晚年回顧畢生成就時都驕傲的說道：“我兩手空空，來到俄國，現在我終於給俄國帶來了我的嫁妝，就是克里米亞” 。 
2.2 第一次“克里米亞戰爭”打斷了俄羅斯的國運 俄國第一次吞並克里米亞，恰逢其打贏了如日中天的拿破侖，成為歐洲反法聯盟的盟主和歐洲陸上第一軍事強國。其時俄皇甚至宣稱：“俄國的君主是全歐洲的主人，沒有一個國家敢於擋住俄國的道路”。 因此強大的沙俄開始以克里米亞這個天然良港為跳板，不斷對近東鯨吞蠶食，在巴爾幹半島和中東擴大其影響力，甚至妄圖染指聖城—耶路撒冷，國運也達到了頂峰期。
但俄羅斯的日益做大最終引起當時世界霸主英帝國的不滿，為了抑制其領土野心，不惜聯手百年宿敵法國發動了人類歷史上第一次現代戰爭——克里米亞戰爭（歷史何其相似，無非是老大換了而已）。 在付出了數十萬人傷亡和總司令雙雙陣亡的代價後，英法聯軍終於攻下了克里米亞的塞瓦斯托波爾要塞。經此一役，俄羅斯被徹底打斷了本來昂揚向上的國運，從此一蹶不振，逐步淪為歐洲二流國家，直到十月革命的一聲炮響（前文放出豪言的沙皇尼古拉一世也為此飲恨服毒自殺）。 2.2 克里米亞風雲再起！ 1954年，蘇共領導人赫魯曉夫將克里米亞作為“象征永恒友誼的禮物”送給了烏克蘭，當時的無心之舉，卻在蘇聯解體後成了俄羅斯心頭永恒的痛。 失去克里米亞不但導致一代代俄國先輩的鮮血白流（9次俄土戰爭，二戰時期克里米亞也是僅次於列寧格勒和斯大林格勒的絞肉機），同時俄羅斯最強大的黑海艦隊也駐紮在克里米亞，核潛艇發動機等核心軍工企業也修建在其周圍。 無論是從情感上還是地緣政治上，俄羅斯都無法割舍。而近年來美國因為次貸危機和阿富汗戰爭而實力大損，並且為了抑制中國崛起，全球戰略重心東移“重返亞洲”。這給了俄羅斯可乘之隙，通過挑起烏克蘭危機，正式吞並了克里米亞（萬一等到下屆好戰的布什家族再上臺，就更沒機會了）。 但對於西方世界來說，克里米亞也意義重大，其地理位置正好扼住了俄羅斯黑海艦隊通往大洋的咽喉。重新掌握克里米亞，俄羅斯的軍事實力就能輻射到巴爾幹半島和土耳其、敘利亞等近東國家，尤其是在中東的影響力將大大增強。而中東又集中了全球70%的原油儲備，是美國掌控全球霸權的核心區域，絕對無法容忍他人染指，因此最終選擇以石油戰爭的形勢反制俄羅斯。 2.3 石油戰爭正式打響 克里米亞危機雖然貌似俄羅斯先勝一局，但大國政治最終還是實力說話。俄羅斯雖然軍力強大，但經濟上過於依賴能源，80%的出口、70%的GDP和50%的財政收入都來自於能源，在國際分工中已經淪為與沙特類似的純資源國。美國總統奧巴馬稱其為“什麽都不能制作的國家”，老牌參議員麥凱恩更是將其比作“偽裝成國家的加油站”。 因此油價就是俄羅斯經濟的死穴，通過油價暴跌，短短6個月俄羅斯外匯儲備就下降了20%，匯率貶值50%，即使國內數次加息，利率提高到了17%，核心通脹率依然漲至15%，其經濟“一夜回到解放前”，美國通過石油的非常規金融戰扳回一局。
3.俄羅斯成本決定了油價下限為40美元/桶 如前文所述，油價暴跌的導火索在於俄羅斯，但也恰恰是俄羅斯的現金成本決定了油價無法長期低於40美元/桶。畢竟美國的目的在於削弱俄羅斯，迫使其退出烏克蘭，甚至是克里米亞，但絕非是讓其國家破產，以至孤註一擲，走上軍國主義的道路。 否則以普京的強人個性，烏克蘭就難免一戰，甚至不排除會全面倒向中國，這將極大提升另一個潛在競爭對手的實力，尤其是軍事潛力，這也不符合美國的國家利益，畢竟茍能制侵陵，豈在多殺傷。 3.1 俄羅斯的現金成本基本在40美元 對於俄羅斯油田的成本，我們累計統計最大的5家公司，占比高達64%，依照13年年報，其現金成本基本都在40美元/桶以上。而且考慮到俄國在油價暴跌前，出口關稅高達35美元/桶，油企的單桶盈利都在20美元左右，也可以反證其完全成本應該在40美元/桶左右。 由於俄羅斯油田非常老化，嚴重依賴壓裂等增產方式，一旦停產基本油田就面臨報廢的風險。因此在油價下跌初期，俄國油田一般是選擇硬扛，不會減產。但如果油價長期低於40美元，並使得油企形成一致預期，幾年現金虧損的錢都可以打一口新井的話，停產就是最理性的選擇，屆時會出現大面積油田報廢，這無疑是俄羅斯經濟不能承受之痛。
3.2 美國對低油價的承受力很強 與俄羅斯不同，石油並非美國的支柱產業，其主要的經濟增長還是依賴於消費，油價下跌可以提高普通美國民眾的可支配收入，有助於消費增長，對經濟利大於弊。而受負面影響的主要集中在能源行業，尤其是頁巖油相關行業，但其僅占美國經濟總量的1%，影響非常有限。 目前大家關註的頁巖油企業破產，更多的還是集中在少數高成本區塊。據我們統計,大多數頁巖油企業的成本還是在45美元左右，所以只要油價在40美元以上，其生存並不是問題。
3.3 政治博弈決定了低油價的長期化 從美國國內政治看，執政的民主黨代表的是中產階級利益，不像代表石油寡頭利益的共和黨那麽樂於推動油價上漲（上一輪油價暴漲就在小布什手中實現的）。所以上臺之後就大力發展頁巖油氣，降低能源成本，促進制造業回流，用以提升就業。低油價不但普惠美國百姓，符合其施政綱領，而且相比伊拉克“流血換石油”式的熱戰，依靠壓制油價的金融戰成本更低。 即使國內油企有所損失，但考慮到戰爭是解決政治爭端的最高形式，如果能夠借助“石油戰爭”徹底拖垮俄羅斯，這些付出都是值得的。而俄羅斯在強人普京領導下也不會輕易低頭，畢竟二戰兵臨莫斯科城下都挺過來了，目前還遠未到山窮水盡的程度，所以這也就決定了本輪的低油價恐怕會長期化。 4.遏制中國決定了油價的上限為60美元/桶 相比俄羅斯的近憂，其實美國更擔心還是中國的遠慮，畢竟未來20年，中國才最具備挑戰美國全球霸主地位的綜合硬實力。而我國戰略上最大的軟肋就是能源安全，目前每年進口原油超過3億噸，進口依存度高達60%，而且一半以上來自於美國控制的波斯灣，在石油領域我國可謂毫無戰略縱深可言。 一旦發生戰爭，海上油路被封鎖，我國的原油儲備僅夠支撐1周，空有飛機大炮，也只能不戰而亡。因此誰掌握了中國的能源通路，誰就扼住了中國的喉嚨。
4.1 美國已經扼守住我國海上進口油路 12年美國提出 “重返亞洲戰略”，加強了在馬六甲和關島的軍事存在，重建了菲律賓的蘇比克軍事基地，根本目的就是構建圍繞中國的第一島鏈，扼守住我國從中東進口原油的海上通道。 考慮到目前我國海軍還不具備遠洋護航能力、在主要的能源產地中東和運輸的戰略要津馬六甲又沒有軍事存在，所以能源安全短期還是只能仰美國鼻息，受制於人！
4.2 非中東產油國成本基本在60美元/桶以上 過去幾年，我國為了降低對中東和馬六甲的進口依賴，大力拓展亞洲、非洲等其他油源，整體上中東油的占比已經從80%下降至目前的50%。但是整個拉美和東南亞的的現金成本大體都在60美元以上。 所以，將油價長期維持在60美元以下，可以壓制這些不受美國控制產油國的生產潛力，從而進一步提高中國對中東石油的依賴度，強化第一島鏈對中國的控制（如果大家還覺得我陰謀論的話，想想以下這些事實吧：索馬里海盜、蘇丹政變、黃巖島危機、釣魚島危機，幾乎就是圍繞我國設立的TPP協議，堅持認為油價就是簡單由供需決定的，真的是有點圖樣圖森破了，呵呵）
4.3 遏制中國決定了油價的上限 綜上，我們可以看到將油價壓制在60美元/桶以下，可以遏制主要非中東產油國的生產潛力，使得中國在能源安全領域更難擺脫對中東和馬六甲的依賴，因此也成為決定油價的上限。 5.“石油戰爭”影響深遠 本輪緣起克里米亞危機的石油暴跌，其實就是一場沒有硝煙的戰爭，徹底改變了全球的格局。俄羅斯點燃克里米亞這個火藥桶，取了實地但也失了外勢，中期的得失實難判斷。美國雖然打贏了貨幣戰，但戰略重心卻被迫再次西移，重返亞洲戰略短期難以實施。目前國際形勢有如三國，魏國雖強也無力同時挑戰吳蜀。俄美鷸蚌相爭，中國則漁翁得利，成了實際上的最大受益者。 5.1 美國主導的“單極世界”有望終結 蘇聯解體後，全球格局就進入了實質上的以美國為主導的單極世界，天下再無抗手。美國全球霸權的核心基礎就是美元本位制，美國依托於強大的軍力控制了中東的石油資源，為美元背書，使其成為全球貨幣，在金融上控制了全球。 客觀上通過對全球征收鑄幣稅，也具備了不勞而獲的基礎。這也直接導致了其經濟結構重消費，輕生產，而相應的貿易和財政都出現嚴重的雙赤字，越發依賴海外美元回流輸血和廉價進口商品，這點非常類似羅馬帝國的後期。 古語有雲“生於憂患，死於安樂”，其過度註重消費導致的經濟失衡，最終威脅到美元本位制的基礎，削弱了美國的國力，為石油戰爭的爆發埋下了禍根。 08年金融危機導致美國元氣大傷，原有經濟模式已經難以為繼。因此奧巴馬政府上臺後，就一再強調制造業回流，並且通過打壓俄羅斯和歐元，造成海外美元回流，進一步鞏固美元全球貨幣的地位。 但從人類歷史上看，在產業升級的道路上開倒車，從未有過成功的先例，而且本輪油價暴跌也削弱了其通過頁巖油氣革命帶來廉價能源的成本優勢。而美元本位又受到中國人民幣國際化的挑戰，全球老大的控制力在變弱，越來越hold不住局面。這也直接導致其面對伊斯蘭世界的挑戰，雖然強撐龍體，打贏了兩場力不從心的戰爭，但也疲態盡顯，最終還是無奈的退出了伊拉克和阿富汗。 而且戰爭再次暴露了美國作為民主體制國家，難以承受人員的大量損失，不夠“鐵血”也成為其稱霸世界的硬傷。這也引得地緣強國俄羅斯打響了反抗美國的第一槍，雖然翻臉導致了石油戰爭，但“始作俑者、其無後乎”，未來全球恐怕將更為動蕩，單極世界也將逐步走向終結。 5.2 中國成為最大受益者 作為全球最大的原油進口國，油價暴跌將大幅降低我國的進口成本，每年的油價紅利高達到7000億元。並且由於俄羅斯在本輪油價暴跌中受的內傷極重，又和歐洲反目，其能源的主要出口將不得不轉向中國，這將極大改善我國的能源安全（前期洽談了10年之久的天然氣大訂單的正式簽約就是明證）。 並且隨著俄國對我國經濟上依賴程度的提升，我國通過上海合作組織在中亞擴大影響力，進一步獲取石油資源，甚至是和俄國在尖端武器上開展合作，都是很有可能。恐怕時點就在美國加息以後，屆時盧布應該是更扛不住了（雖然俄國對成為中國的小兄弟，恐怕心里滿滿的都是淚啊）。 行文至此，筆者不得不慨嘆一下國運。過去30年，中華民族的偉大複興有如神佑，每到關鍵節點，總有貴人相助。 90年代末，正當我們還深陷亞洲金融危機的泥潭時，“9·11”危機爆發，美國的全力反恐給了中國長達10年的黃金戰略發展期。2012年美國從伊拉克撤軍時，驀然回首，中國已經從只占美國GDP八分之一的小兄弟，成長為經濟總量占美國60%的大家夥，而且主要工業品產量都遙遙領先世界。 這才有後來美國急吼吼的提出重返亞洲，全面遏制中國，從黃巖島危機到釣魚島危機，再到香港“占中”事件，一波未平一波又起，我國周邊的地緣政治本來已經極度惡化。但這次石油戰爭又冥冥中再次幫了中國，導致美國複而不蘇，俄國窮而不倒，外部環境得到極大改善。 6.“一帶一路”將決定未來世界格局！ 目前的世界格局有點像一站爆發前1913年的歐洲，老大雖然號稱日不落，但已經日漸衰弱。與此同時老二又勇猛精進，野蠻成長，但自身資源有限，而且作為後發國家，生存空間並沒有隨實力同步增長，甚為苦惱。偏巧身邊還有一個血海深仇的全球老三，樂於充當老大“離岸平衡手”的急先鋒，死死封住我們的東進之路，我國的周邊也成了大國角力的中心。 以史為鑒可以知興替，惠王到昭王時期的秦國面臨與我國類似的困境，被山東六國（G7）的合縱戰略（第一島鏈）所束縛，當時的應對之策就是遠交近攻，以“連橫”破“合縱”。而目前形勢下，我國的連橫之策就是“一帶一路”。可以說這就是決定我國國運的勝負手，借此可以重塑世界格局，建立屬於我們的“新雅爾塔體系”，實現和美國共掌天下，！ 6.1 美國退出阿富汗給了我國西進的戰略空間 第一島鏈的存在已經封死了我國的東進之路，而阿富汗戰爭則讓我國西進無門。按照麥金德教授在其不朽著作《歷史的地理樞紐》中的說法，阿富汗就是我們這個世界島的心臟，有如圍棋中的天元。而01年美國占領阿富汗就有如點了天元，不但徹底封住了中國西進之門，而且也極大的削弱了俄羅斯對中亞的影響力。 但極為邪門的是，雖然阿富汗一直以來都部族分裂、戰亂不休，但強如蘇聯、美國即使在其鼎盛期都難以徹底征服阿富汗，最終只能無奈退出。但美國沒有了這個控制中亞的堡壘，中國西進之路就再無阻隔，“一路一帶”也就順勢推出。 6.2 “一帶一路”本質是條能源之路 目前市場對“一帶一路”的探討雖多，但主體還是停留在解決過剩產能，輸出閑置資本等方面。但我們卻認為“一帶一路”的本質不是扶貧，資本輸出、產能輸出只是手段，“高鐵搭臺”是為了“石油唱戲”。“一帶一路”本質上就是一條通往中亞和印度洋的能源之路。 中亞區域油氣資源豐富，與我國陸上接壤，並且緊鄰新疆，通過能源西進，不但可以解決能源安全，還能有效拉動新疆的經濟發展，緩解民族矛盾，保障西北國土安全！而中緬管網則打通我國和印度洋的陸上通路，屆時可以使來自中東和非洲的原油不經過馬六甲海峽，從西南地區直接輸送到我國，在地理上跳過了第一島鏈對我國的戰略封鎖。 而且通過對上述欠發達國家的資產和產能輸出，逐步將其綁定入我國的經濟體系，也同時跳過了美國TPP和TTIP對我國的市場封鎖，為中華民族偉大複興鋪平了道路！
6.3 “一帶一路”是解決人民幣國際化的關鍵 長期以來，我國的貨幣本質上是美元本位，以美元儲備作為發行貨幣的本位支撐。而美元作為世界性貨幣，其本質是油本位，通過全球布武，控制石油資源，為美國提供本位支撐。 為了打破美元的貨幣壟斷，我們除了成為世界工廠之外，根本還是要通過“一帶一路”對外投資，將天量美元儲備轉化為海外石油資產，使得人民幣從美元本位，逐步過渡到油本位，為人民幣國際化提供石油背書！因此“一帶一路”是解決我國未來十年最核心的兩大問題——能源安全和人民幣國際化的關鍵所在，可以說悠悠萬事，唯此為大！ 7.投資建議 石油對能源體系來說，有如東海的定海神針，如果油價的波動區間如我們所預測從100-120美元/桶，降低至40-60美元/桶，其影響會非常深遠。很多高度依賴能源出口的產油國，恐怕都會陷入長期衰退，甚至出現動亂的風險。而對於新能源和其他傳統化石能源來說，油價的暴跌也改變了其面臨的生態環境，其具體影響非只言片語可以概括。我們下文將主要著重化工相關行業做分析。 化工大牛市有望啟動：油價的持續下跌導致化工行業過去半年一直去庫存，庫存水平已經處於歷史低位。隨著1季度油價大底的出現，化工行業不但進入需求旺季，還疊加了補庫存需求，有望出現價量齊升，行業將進入大牛市！重點推薦萬華化學、上海石化。 “一帶一路”相關主題：隨著國家石油走出去戰略的逐步推進和國企改革的深化，代表國家出海拿資源的中國石油和中國石化也有望大幅受益。 作者系東方證券首席石化分析師 趙辰 （來源：東方證券） |
【解讀】博雅互動張偉：從IT行業發展史看下一個風口在哪里？
來源: http://newshtml.iheima.com/2015/0330/149442.html黑馬說：3月25日，黑馬成長營第十期二班商業模式課程在深圳如期舉行。博雅互動CEO兼董事張偉，就創業公司如何把握IT行業、計算機行業發展大趨勢做了宏觀解讀。
文丨 博雅互動CEO兼董事 張偉
博雅互動CEO兼董事張偉
IT行業發展史的四個時代是包容不是取代
回顧一下整個IT行業發展的歷史，通過分析歷史，我們去預演一下未來。第一個時代叫硬件時代，在中國1980年到1990年是硬件時代的開始階段。第二個時代是從1990年到2000年，這是軟件時代，軟件的爆炸式發展時代是在1990年以後，在中國比較明顯的標誌是1995年。第三個時代是從2000年開始的互聯網時代。雖然互聯網從2000年開始破滅以後，2002年、2003年的時候就複蘇了，大家看現在比較知名的互聯網網站幾乎都是在那個時候開始的，比如說新浪、網易、騰訊、搜狐，現在我們耳熟能詳的名字幾乎是在這個時候開始的。第四個時代是從2010年開始的移動互聯網時代。
這四個階段出來以後每個領先的階段都是對前一個階段的顛覆，升級改造以及顛覆，並不是把它取代了，而是把它包含了。
智能化時代會包容移動互聯網時代
我們現在人已經被連接起來了，人所使用的東西卻沒有被連接起來。比如說麥克風、電子設備，其實他不聽我的使喚，或是他不是智能化的。我說的智能化不是它聰明，起碼聯網，互聯網連接電腦，移動互聯網連接人。下一個時代會包容移動互聯網時代，也就是說你不再需要手機了，有可能是可穿戴。比如說iwatch，可能是谷歌眼鏡，可能再智能化一些和你的手指、大腦連接起來的一種東西控制所有的東西。
研究歷史發展 分析下一個創業風口
我覺得做事情就像雷軍講的，要站在風口上豬才會飛起來。問題是豬不知道風口在哪里，所以我們人類要聰明一點，我們要通過歷史的發展來分析下一個風口會在哪里。分析這個以後我們再來看一下每一個時代，每一個時代我又把它劃分成三個階段。每一個時代又分三個階段，第一個階段通常解決的是有無問題，也就是說這個東西其實沒有，你只要做了就是NO.1。這四個時代里，今天很多很牛的公司都是解決了有無的問題，當然後面如果他不犯錯誤的話，他就可以做得很大。第二個階段解決的是好壞問題，比如說谷歌，谷歌其實就是解決了好與壞的問題，其實谷歌不是第一個做搜索引擎的，第一個是雅虎，那個時候做搜索引擎的很多，谷歌是真正解決了好與壞的問題。第三個階段解決更好的問題或是品質，最高品質。
想做一個空白的東西已經很難 有了用戶你就是上帝
當一個新的時代來臨的時候，有無問題是最先要解決的，而且機會特別多。現在移動互聯網到了什麽階段？其實至少已經到這里了。坦白講，想做一個空白的東西已經很難了。做移動互聯網，不管做什麽很難生存下來了，很難做過騰訊，騰訊隨便一抄基本上你就完了。
有了用戶就是上帝，用戶認為你是上帝，因為你解決了有無問題，覺得有點BUG是正常的。到了這個階段做得好一點，用戶也是買單的。如果沒有一點質量，還有很多BUG，用戶就沒有耐心了，第二階段用戶已經沒有耐心了。第三階段不是耐心而是挑剔的問題了，微信之後為什麽沒有第二個微信出來？因為微信已經做得足夠好，沒有人能在微信上做一個更顛覆、更好的體驗，顛覆微信起碼要十年以後。
選擇大於努力 盡可能做正確的事情
選擇大於努力，為什麽這麽講？這是建立在我們的方法和理論上，如果你做對了方向、做對了趨勢，其實成功真的很快了。如果是第一個解決有無問題的人，客戶一定是找你的。找準一個方向，找準一個行業，你要進去的時候全力以赴的進去。如果前面很匆忙的紮到一個領域里其實是很危險的。
創業是要看社會、市場、身邊的人需要什麽，別人需要什麽你就應該去做什麽，需要最多的就是最好的創業項目，解決痛點，這樣你的思路就寬了。不懂的可以找懂的人，沒有錢就找有錢的人，又沒有錢又不懂，實在不行找做這個事情的。這個時代有人做正確的事情，我們盡可能做這樣的人。
本文為i黑馬版權所有，轉載請註明出處，侵權必究。
B2B下一個大熱的行業在哪里？
來源: http://newshtml.iheima.com/2015/0426/149715.html黑馬說：B2B的市場大熱，幾乎成了每個創業者的共識。鋼鐵、塑料、農產品等品類，均已出現行業領跑者。那麽，下一顆珍珠到底在哪個貝殼中？創業的前行者們，都試圖尋找開啟這個秘密的鑰匙。
4月22日，由創業家&中國（南京）軟件谷聯合舉辦的“B2B電商春天，下一個大火的行業在哪？”的主題沙龍，在創業家記者、主持人王方的尖叫聲中舉行。
在圓桌論壇上，真順基金創始合夥人李祝捷、化塑匯產品總監王小文、中國青年天使會會長麥剛、鏈農聯合創始人劉新共同參與，試圖探尋未來B2B行業的風口走向。
李祝捷保守估計，B2B的春天已然過去，因為各大行業都已出現C輪融資的領航者，後起者難再超越。麥剛則認為每個行業都不能套用統一公式，劉新甚至大膽推測，下一個火的行業有可能在農業互聯網。在爭執中達成的共識是，未來的B2B行業遊戲規則，將不再是以資本為核心，更多的是“人的因素”。
整理 | 本刊記者 王奕
以下為論壇討論環節分享實錄：
李祝捷：下一個火的行業是什麽呢？這個問題我也想問。你們問的是創業，我問的是投資，這個是大家共同探討的話題，但我認為B2B的春天已經過去了。
2014年，找鋼網創業的第二年，後面有幾個追兵，但對CEO來說是一件好事，他會有競爭意識和危機感，接著會進入一個阿貓阿狗都要進入B2B的階段。
大的行業我認為做完了，幾萬億級市場的，各個行業里面的大方向都到C輪了，這是一個事實。剩下的行業都要幾千億，包括幾千億的東西做完了都在新三板上市。比如說十億到百億美金，幾萬億的市場，大的投資標地鋼鐵沒有懸念就是找鋼網，化工是找塑料網。農業領域有幾家牛逼的公司，比如說一畝田，還有一家鏈農的對手美菜，也很強。這幾家大的公司都在B輪、C輪。還有一家是惠民網，大的行業幾萬億市場都在C輪。
現在做的A輪公司，在這幾個行業里面機會不大。B2B交易平臺的先發優勢明顯，砸錢壁壘迅速建立的一個行業。下一個火的行業在哪里？我覺得未可知。
麥剛：觀點非常明確，但我沒有他那麽悲觀。
B2B市場是非常複雜的市場，行業是不一樣的，狀態不一樣，上升的關系也不一樣，有一些共性的東西。李祝捷講的是大宗商品，我今天所理解的B2B領域已經跨越了大宗商品。但是看你怎麽理解，體量上來講B2B太繁雜。我覺得大宗商品簡單從商業模式來看三年前就是這個方向，大宗商品就是商業比較集中。相信有很多別的領域上下遊都很分散，這個領域更適合B2B領域的產生，這是第一觀點。
第二個觀點是近幾年來的現象，資本市場現在好像是錢在玩，不是人在玩。好像是資本家在玩，不是創業者在玩，這個很明確了。但是在C領域已經發生了，但是在B的領域，你們認為人的因數大還是錢的因素大？
王小文：我認為人的因素非常大，做一個垂直領域首先要了解垂直領域，這個痛點是什麽樣子，市場怎麽分配，供應鏈怎麽開始。大宗化工商品、塑料之間有什麽關系？里面有成千上萬個，我剛才說化工行業15萬億，占GDP20%。以後它的行業關聯性和縱深來說，比我們剛才提到的幾家來得廣。化工到後面環節還會有建材、醫療，甚至一些食品都會關聯。
在這里你會怎麽做呢？怎麽把它做好呢？怎麽甄選你的化工品類呢？以我們化塑匯來說，我們的老大本身在這方面是B2B的二把手，對這個非常了解。我們的銷售總監本身在化工領域做了很多年的操盤手，業內叫他法師。他們對這個領域的嗅覺很強，怎麽布局很清楚。我本身是來自複旦，處理過中國三大運營商和臺灣亞太電信大數據，和一些客戶做過合作。技術上來說解決B2B，完全不在活下。
今天我在臺下和另外一位嘉賓溝通，他說B2B流量是否真的不重要？用戶黏性是重要，但是這個問題是你對B2B還不夠了解。B2B和2C不太一樣的地方是客單價不高，你怎麽讓用戶發起一單買賣？你要了解他們的痛點，在里面給提高提供增值服務。
歸結一下，怎麽把B2B的行業做好呢？特別是垂直領域，人的因素是非常至關重要的。基於天時，我們現在到這個風口上，到這個時間段上，大家都在追逐，包括媒體和投資界。地利我們也在考慮，所以說最終還是歸結到人上面。
劉新：大家說的都是大風貌，我們做的事情不是這樣。客單價我現在在五百到七百之間，但是現在我們忽略了一個市場就是小B。大B的痛點很早之前就有人解決了，因為大家首先盯著大塊肉，很多人忽略了小塊肉，大家小塊肉湊在一起是大塊的肉。我吃一整塊豬肉也會飽，但是我吃一堆小塊豬肉也會飽。其實我更多的是看一些切入點，我不知道哪個行業會火，但是我覺得每個行業都有機會，每個行業都有被大家遺漏下來的切入點，只不過是大家找或者沒有找。
拿我們鏈農來說，有人做上遊，有人做下遊，有人做信息的平臺，有人做撮合平臺，切入點不同。還有人做自營的平臺，但是我想說明一點不知道哪個更好，哪個更壞。農產品互聯網化現在剛剛開始，沒有人知道哪個是對，哪個是錯。我其實說一點，就我本人的觀點來看，如果我們做2小B的話是餐館。小B也包括菜市場，非常小的就像你家樓下那種也是機會。但是2小B這種，涉及到食材自營是核心，為什麽呢？因為它能夠保證品質。
因為我覺得吃的東西最重要的就是品質，品質也是服務的一種。而且我自營完全能夠管控我的所有服務流程，我們賣的不是產品，賣的是服務。說我是B2B可以，如果說我是O2O也可以。
李祝捷：說的非常對，我覺得這是未被開發五萬億級以上的市場，剛剛開始。我認同你說的餐館B2C模式很重要，為什麽不能做其他的模式呢？
麥剛：也有一種壓力，自營也有成本問題。之所以做撮合是把一些隱性的成本做了。
李祝捷：比如說你說新鮮我說不新鮮，你說長，我說短，大眾去做平臺。我不認為農產品能夠做到怎麽樣，比如說像標準的鋼鐵等等，多少號鋼沒有什麽爭議，買賣雙方都認同。塑料PVC等標號，都是有一個標準的。但是農業就存在你說的這個問題，確實是非標。農業的互聯網化非常困難，非常難做。你們做之前我該試圖找團隊做過，最終想想頭疼，標準的問題太苦逼了。
劉新：餐飲行業有一種話叫勤行，就是特別苦逼的一種活，要勤勞的人才能做的活。我們幹的事情是把我們轉變成一個勤行，大家看我的黑眼圈就知道了，我早上六點還在庫房。從昨天的夜里十點到今天的早上六點，然後趕到這個會場。
李祝捷：差不多就是這樣，我投的幾個就是晚上兩點鐘上班。
劉新：關於我們是撮合還是麥總說的自營，我真的認為這個“重”怎麽理解。重本身是一個壁壘，我認為如果是撮合太輕，沒有壁壘，沒有掌控力度。只能說我給傳統供應商提供拿不來的客戶資源，但是它沒法確切的監控供應商品質。我認為下一個火的行業有可能在農業互聯網化，下一個切入點我真心希望大家做小B，可以做社區菜市場，理論上講要比餐館的服務成本低。
李祝捷：這個市場我已經做過了，很成功的失敗了，轉型去另外一個市場了，我的意思是不是所有的方向都能走通。
麥剛：兩個話題都說，一個是行業機會，一個是模式。我最近走過比較多的公司，很負責任的告訴你每個行業都不一樣。
李祝捷：我很負責地同意你的說法。
麥剛：大宗商品比較接近，但是各行各業的太多了。比如說建材、耗材的每一個都不一樣。切入點或者痛點，產品設計上都不一樣。所以我很難用太多理論框架或者簡單的理論框架概括所有的行業，包括自營模式、平臺模式以及做供應鏈金融、倉儲物流、差價等等。我覺得還是根據你產業鏈本身的聚合效益或者博弈效益找到契合點。
我不是專家，我只是探討。我覺得大部分行業有大的機會，任何一個行業拿出來都不是小行業。任何一個行業的業態或者說整個行業的鏈條和博弈程度，要區別對待。要學會獨立思考，不要被資本家嚇到。
比如說，運輸這件事情不屬於商品交易這件事情，是屬於運力撮合。它的撮合點和環節，比如說配貨站、貨主和司機，整個業態又不一樣。關鍵是實驗室耗材采購的又不一樣，對智力有很大的激蕩。
感謝天潤融通對本次活動的大力支持！
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學機械的同學們都知道，一個系統工作時間越長越趨於不穩定，特別是在報廢前的階段，不穩定性導致的波動率會越來越大。金融市場上也是類似的。市場的不穩定狀態往往是持續正反饋後的結果。
反身性的典型表現形式是反饋環。反饋環可以是負面的或正面的。負反饋使參與者的看法與實際情況接近，正反饋使兩者背道而馳。
負反饋的過程是自我糾正的過程。它可以永遠地進行下去，而且如果沒有外部現實的重大變化，它可能最終達到均衡，這時參與者的看法符合事物的實際情況。理論上來說，這應該是金融市場持續存在的現象（負反饋的極端情況也是作為經濟學核心理論存在的“均衡概念”）。
而相反的，正反饋就是市場自我強化的過程（持續上漲或下跌），在正反饋的情形下，市場偏好不僅影響市場價格，甚至影響基本面，而基本面一般被視為市場價格的決定因素。所以價格不僅反映的基本面，它們本身也將融為基本面之一，這種遞歸關系使得價格的演化變得不確定，從而出現均衡價格的嚴重偏離。
正反饋不可能無止境地繼續下去，最終一定會進入不穩定的狀態。因為在市場打破均衡狀態進入正反饋這個非均衡狀態的時候，就已經意味了市場參與者的預期與客觀事實之間存在著偏差。
隨著時間的推進，參與者的預期會越來越遠離客觀現實，市場中的投資者也會逐步的認識到這種偏差，慢慢的承認其看法是不現實的。於是清醒的投資者開始對錯誤的偏差預期進行修正，使市場原有的主導因素開始變得脆弱。但與此同時，市場的慣性仍然繼續存在，這種矛盾導致了系統不穩定的開始。而當市場正反饋到了極值後，即預期與事實之間的偏差達到了極端的狀態，市場的非均衡（正反饋）狀態就會被打破。所以正反饋起初是自我強化，但自我強化的時間越長，就會越趨於不穩定，最終成為自我毀滅，泡沫就是這樣反複誕生的，這也是金融市場最基礎的特性之一。
以上的正反饋推演就是市場非均衡狀態下的一種表現形式：遠離均衡狀態。而非均衡狀態的第二種形式是：接近均衡狀態。正反饋的過程不一定能走到極值，因為在任何時刻都可能被負反饋給終止。在這種情況下，市場波動是沒有規律的，這時是接近均衡的狀態。當然在正反饋和負反饋切換的過程中，存在著某一點，在這一點上基本趨勢和市場偏好將出現統一，從出現扭轉股票價格趨勢的力量。
簡單來說接近均衡狀態的特點是波動的隨機性，是金融市場中大概率的存在，符合一般概率規律；而遠離均衡狀態的特點是泡沫占支配地位，遠離均衡只會在極端情況下發生，其後果不確定性非常高，一旦發生就會打破日常的統計概率，成為歷史性事件（黑天鵝）。
索羅斯正是不斷的利用了市場的這種不穩定狀態來獲利，他有句名言：世界經濟史是一部基於假象和謊言的連續劇。要獲得財富，做法就是認清其假象，投入其中，然後在假象被公眾認識之前退出遊戲。意思就是要在市場平衡被打破正反饋開始的時候入場，然後在公眾覺醒前、泡沫破裂前退出。
現在需要思考的是，市場連續萬億成交量，巨額融資盤，個股和指數大幅波動，系統趨於不穩定是否意味著正反饋到達了極點？市場參與者的預期和現實的基本面的情況又是否達到了極端的偏差呢？市場是否即將脫離非均衡狀態？這個問題的答案留給大家自己思考吧，一千個人眼中有一千個哈姆雷特。（來自易初投資）
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本輪股市大頂在哪里？瘋狂上漲的邏輯是否已被推翻？
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本輪股市大頂在哪里？瘋狂上漲的邏輯是否已被推翻？ 導讀 股市的上漲與下跌，一定是有其內在邏輯的，這個毫無疑問，因為有一條根本原因不變，發動行情資本的智力水平一定在社會平均水平之上，資本一定能夠提前看清大多數人還未厘清的邏輯。 先簡單說下股票，周末了，我一向主張在這樣尖銳的博弈局面下，對政策的空襲是要保持一份警惕的，目前且不論監管部門是否還有必要的責任心，即使從上漲的狂熱程度來看，對政策的藐視都有些過了 我以為，為了面子，政府也不允許在自己的地盤上如此撒野，所以，還是要留一份清醒，在可能出政策的危險時期，少一分貪婪，才能夠活的更久，我是降低了倉位，而且把部分資金配置到藍籌股上了，呵呵。 股市，不是比誰在某一時間內賺的多，而是比誰在拉長了周期看，能夠生存下來。 上漲的內在邏輯！ 股市的上漲與下跌，一定是有其內在邏輯的，這個毫無疑問，因為有一條根本原因不變，發動行情資本的智力水平一定在社會平均水平之上，資本一定能夠提前看清大多數人還未厘清的邏輯。 那麽，此輪上漲，內在的邏輯是什麽？ 很多人始終搞不清楚，說國家支持的也有，說經濟不好在家賭博的也有，呵呵，基本都是靠猜，實際上，本輪上漲縱貫其中的邏輯，是非常清楚的。 當然，絕大多數人必然後知後覺，除了決策者，恐怕只有及其精明卻又離政策非常近的資本了。 中國經濟08年以後出了大問題，這是不爭的事實，稍微清醒者就能明白，房地產虹吸了各種社會資本，造成了一業興百業衰的局面，放水救房地產不是正解，他會形成一個以下的循環： 放水房價繼續上漲-》實業不濟-》創造就業能力下降-》民眾購買力不足-》房價沒有購買力支撐下跌。所以，放水就能救房地產是一種假象，中國與金融立國的美國不同，要維持泡沫，只有一條路，實業不能垮從而保證民眾收入的增加，如此才能維持購買力從而把房價挺在高位。 因此，對於新任領導，在滴灌承諾的背景之下，唯一的出路就是想盡辦法保出口 然而，這里面出現了一個小農意識作用下，啥都舍不得，啥都想要的矛盾 一方面人民幣國際化的企圖心讓決策中不願意用貶值來加大出口 另一方面卻又清楚必須保證出口的活力 呵呵，這種首鼠兩端，資本肯定清楚，都想保，最後都保不了，事態惡化了，還得投降，放棄出口保人民幣？ 這是不可能的，最後放棄的必然還是升值，出口保不住，人民幣的幣值絕對挺不住，所以，今天我們往前看，原來滴灌強既玩升值，又保出口，真心是把中國玩死的節奏。 所以，兜兜轉戰無數圈，中國要想經濟保持問題，還得靠出口，中國市場養活不了如此多的企業，也保不了如此龐大的就業人口 那麽，增加企業出口競爭力，就是其中核心的重點了 然而，因為十年房價的飆升，資金被虹吸進了房地產行業，造成了實體經濟資本的匱乏，不僅擴張乏力，也缺乏足夠的資本完成產業升級，全部擠在低端產業上重複競爭，既造成了資本的浪費，也造成了產能的過剩。 所以，救實業實際上就必須先解決一個問題 如何讓資本從房地產行業流入實體經濟。 方法有兩個 第一：打壓房地產，讓投機資本無法獲利，資本是逐利的，自然會四散離去，然而，顯然，缺少資金支持的地產行業會出現下跌，對於靠賣地為生的地方政府， 這是不可承受的，所以，政府沒勇氣下這個決心。 第二：回老路放水，寄望放出的水能夠流入實體，這也是博士強從滴灌轉向開閘的原因。 然而，管理層始終就沒明白（應該是揣著明白裝糊塗），資本既然能夠之前被引導進房地產，自然也就能被引導進其他投機領域，只管開閘，不管資金流向，這是負責任的大國領袖嗎？ 但資本是能看清楚，滴灌必然是吹牛，放水救實體是唯一出路，因此，埋伏在股市中，等滴灌強轉頭放水時，把放出的資本導入股市，不僅是四兩撥千斤的獲利好手段，而且可以破壞政策意圖，繼續用股市抽實體經濟的水，破壞中國的出口，破壞中國的就業進而若實體不濟則股市的上漲就是空中樓閣，最終必然垮塌。 所以，博士強必然放水，就是股市上漲的內在邏輯，而股市的上漲，虹吸了實體資本，博士強就必然放更多的水，反過來又會進一步推漲股市，呵呵，因此，動輒瞎咋呼，或曰國家支持上漲，或曰即將暴跌的，都沒搞清楚其中的邏輯，當然，蒙國家支持上漲的 挺像打麻將詐和得手，呵呵。 股市上漲是對博士強滴灌失敗，轉頭孤註一擲大放水的預期和牽引，客觀來說，對中國經濟是百害無一利的，尤其是當下，在股市漲到今天，更不敢打壓，因為若股市暴跌消滅了大量資金的話，不僅會有社會問題，更加會加速實體的崩塌，所以，資本看死了結果，停不下的放水，灌進股市暴漲，最後砰一下，資本呼嘯而去，留下裸在哪里的克強和無數傾家蕩產的小散。 未來政策預判 看到上面的分析，相比對股市上漲的內在邏輯和未來的狀況有了一定的了解，當然，古人雲：天與不取，反受其咎，時至不行，反受其殃，看清楚這種邏輯，了解了股市上漲的必然破壞性，那麽，有兩個選擇： 第一：為了國家堅決抵制股市投機，我非常佩服這樣的朋友，但並不贊成。 第二：堅決看漲，跟著投機，讓自己和家人有充足的資本迎接即將的撼動，我是比較贊同這種態度的 因為，中金公司預計，今年年底，人民幣自由兌換才可能完成，而sdr關門時間就是年底，因此，人民幣納入sdr恐怕今年無法完成，要等到2020年，也就是說，彼時再挺住人民幣升值意義不大，若滴灌強降息，放水也無法壓低實際利率的話，剩下的手段也只有貶值人民幣一條路徑了. 所以，無論投不投機，恐怕未來都逃不出被強行收人頭稅的結局，若沒有其他途徑增收確保自己和家人的安全，也只能在股市里博傻，囿於之前的分析，目前高估到一塌糊塗的股市，實際上還會迎來若幹次賭博般的放水，一旦開尿就停不下來，因此，其實並沒非常大的風險，呵呵。 中國歷年放出的水，最後不是進了房地產，就是進了股市，到底是敵人太狡猾，還是自己弱爆了？只能一聲嘆息吧。 來源：跟我讀研報 |
解密聯想移動困局：未來在哪里？
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解密聯想移動困局：未來在哪里？ 作者：陳寶亮 導讀：這兩年，聯想情況差強人意，只是因為路線不對，其競爭力還依然強悍。 突如其來的高管變動，把聯想推到了聚光燈下。 6月2日淩晨，聯想集團執行副總裁、移動業務集團總裁、摩托羅拉移動管理委員會主席劉軍離職。消息一經發布，在媒體圈以及聯想內部引起一片嘩然，就在5月28日的聯想全球大會TechWorld上，劉軍還作為移動業務掌舵人出席，並與聯想新晉代言人範冰冰互動，為MoTo新品造勢。 聯想移動業績不佳被視為此次換帥的原因。根據國際知名研究公司IDC報告顯示，2014年Q3、Q4，以及2015年Q1，聯想手機在中國市場份額分別為12.8%、9.5%、8.2%，份額持續下滑。2015年Q1，聯想手機中國市場出貨量820萬臺，同比2014年Q1減少了22%，排名從第二滑落至第五名。 除此之外，收購摩托羅拉之後，聯想集團（00992.hk）2015財年（2014.3.1-2015.3.31）財報顯示，移動業務收入達到91.84億美元，占其總收入比為20%。但是，移動業務虧損3.7億美元。需要指出，其虧損可能主要來自聯想自身的移動業務。財報顯示，2015財年，IBM的System X以及摩托羅拉移動兩項虧損業務的累積虧損只有6300萬美元。 “今天的狀況，很大的原因就是我們用過去做事情的經驗來做新的業務，我們在PC上的成功經驗，想用在手機上；正是這些根深蒂固、深入到基因的東西，造成了今天的結果和狀況。”聯想集團CEO楊元慶在6月3日的內部講話時指出：“不變化，肯定不會看到成功的結果。” 過於依賴運營商 聯想的手機業務經歷了很多坎坷。 2008年初，手機業務虧損近4000萬美元，聯想選擇出售手機業務，專心經營PC市場。2009年初，中國3G牌照發放，智能手機伴隨移動崛起。聯想集團於2009年底宣布2億美元回購聯想移動，將手機業務視為“PC之後的增長引擎”。其後，聯想以手機業務為核心打造了MIDH集團（移動互聯網和數字家庭業務），即聯想移動。 2010年初，聯想移動精心打造的樂Phone智能手機面世，當時，楊元慶把樂Phone視為挑戰蘋果的利器，並表示“賣不過iPhone就是失敗”。根據財報顯示，整個2011財年，樂Phone售價2800元，銷量僅50萬臺。 2011財年，聯想移動營收8.04億美元，依然虧損。聯想中國區市場總收入、經營利潤分別為100億美元、5.07億美元，其中個人電腦業務貢獻收入、利潤分別為92億美元、5.23億美元，非個人電腦業務虧損1500萬美元。中國區非個人電腦業務中，移動業務為絕對主體。 “這之後，集團可能意識到精品的路線不可行，轉而走向機海戰術。”一位聯想研發人員回憶，2011年中期，聯想開始犧牲利潤、推出大量低成本手機，“就跟PC的市場戰略一樣”。 當時，這一市場戰略恰好與運營商的手機補貼政策不謀而合。三大運營商為了迅速發展3G用戶，通過補貼方式定制了大量低價智能手機。“華為、聯想、中興、酷派等幾家終端廠商，基本運營商補貼什麽，我們就生產什麽。”上述研發人員回憶稱：“每年研發幾十、甚至近百款產品，疲於應對。”當時，“補貼陣營”被業內稱為“中華酷聯”，三大運營商每年支出數百億終端補貼費用。 這一戰略初見成效。2012財年，聯想智能手機出貨量超過700萬，增長1070%。2013財年，聯想手機繼續增長300%，出貨量達到2800萬臺。 但是，為了執行機海戰術，聯想移動不得不犧牲利潤。2012財年，聯想手機10倍的銷量增長僅拉動85%的收入增長，移動業務銷售額從8億美元增長至14.84億美元。而且，財報顯示2012財年，聯想中國區非個人電腦業務（主要為手機業務）虧損6900萬美元。 2013年，聯想移動收入達到30.39億美元，但中國區仍然虧損5000萬美元。 值得一提的是，得益於PC時代積累的供應鏈管理經驗，聯想手機成本持續下滑。2013年首季度，聯想手機規模效應初顯，手機業務開始盈利。2014財年，聯想手機出貨5000萬、平板900萬，收入56.57億美元。聯想中國區非個人電腦業務經營盈利1700萬美元。 但需要指出。“聯想手機70%的出貨來自運營商渠道。”手機中國聯盟秘書長老杳告訴記者：“而且，由於運營商渠道的突破性進展，聯想手機逐漸就放棄了開放渠道的經營。”需要指出，由於PC時代的積累，聯想在中國擁有超過5000個線下實體店，以及大量的代理點、維護點。但這些遠遠超越其他手機品牌的渠道積累，並未給手機業務貢獻太多。 2014年，聯想MIDH業務架構調整，負責中國區銷售、渠道的MIDH中國業務部總經理馮幸調離MIDH。其後，馮幸於2014年中期離開聯想，轉戰樂視，與馮幸一起離開的還有幾乎整個負責運營商渠道的團隊主管。 與此同時，生不逢時的是，2014年，國資委向三大運營商下發“壓降銷售費用”的要求。2014年全年，中國移動終端補貼成本降低了28.5%、渠道酬金下降7.8%、廣告費用減少了24.6%。 “聯想既沒有VIVO、OPPO領先的社會化渠道，也不像小米、榮耀在互聯網手機電商領域領先。” 老杳說，聯想成為手機渠道變革最大的受害者。 “PC思維”局限 在聯想沈迷於運營商渠道時，其他手機品牌早已開始居安思危。 2013年初，華為消費者業務CEO余承東曾公開表示：“不能做米缸里的老鼠。”其後，華為開始砍掉低端手機業務。2014年中期，余承東再次表示：“單純倚靠運營商渠道大量推超低端手機註定是一條不歸路。”其後，華為P7、Mate 7高端手機開始橫空出世。 此外，華為將榮耀系列手機打造為互聯網品牌，與小米線上競爭。2014年下半年，華為斥巨資打造線下渠道，在全國開設了300多家服務店。2015年，華為將打造更多線下渠道。 同樣為運營商補貼受益者的中興、酷派也在調整，酷派將品牌拆分為酷派、大神和ivvi三個品牌，分別面向運營商、互聯網及社會化渠道獨立運作，並且削減超低端手機出貨，從追求出貨數量轉向追求利潤。酷派在財報中表示：“ivvi在中國電商渠道銷量中排名第三位。” “2014-2015年，小米、榮耀、魅族、樂視開始在線上崛起，vivo、OPPO稱雄線下渠道，華為也在線下跟進。從產品層面，大家也都開始沖擊高端市場。”老杳指出，風雲變幻的手機市場，聯想始終按兵不動。 2015財年，聯想手機、平板共出貨8760萬臺，銷售總額91.42億美元。相當於平均每臺終端售價約100美元、650元，該售價甚至遠遠低於小米。2014年，小米手機出貨6112萬、收入約743億，平均售價1200元左右。 “事實上，聯想也在打造‘旗艦機’。”前述聯想研發人士稱，但是，旗艦機的軟件研發流程與千元機是完全一樣的，從立項到軟件封版控制在一個季度的時間，“不重視旗艦機的研發，研發團隊幾乎沒有話語權，完全是產品團隊主導。” 在該人士看來，相比於“其它一年僅出一兩款機器、用心做產品的廠商”而言，“我們的旗艦僅表現在硬件配置高、成本高而已，交互、UI、系統，有點寒酸。”此前，聯想旗艦手機K920定價4799元曾引發大量“天價”吐槽。而目前，K920售價已大幅下滑，京東價約2200元。 楊元慶在內部講話中指出了此類問題：“我們過去做PC，產品比較簡單，用戶體驗是由微軟掌控，所以我們只要把硬件跟操作系統弄順了就行。但現在，用戶體驗每一家都不同，它不是由Android掌控，谷歌掌控，而是由我們掌控，尤其是在中國，要讓用戶體驗更優。這對我們做產品提出了更高的、更苛刻的要求。” 不過，上述研發人員認為，目前“聯想的研發不受重視。研發投入很低，研發預算也很難通過審批。” 根據2006-2015財年財報顯示，聯想歷年的研發支出中，僅2015財年的研發收入占比達到2.6%，其余年份均低於1.9%。過去10年，聯想累計投入研發成本44.05億美元，尚不及華為去年一年的研發支出。2014年，華為研發支出408億元，研發收入占比14.2%。 雖然聯想與華為整體業務結構不同，但這種差距依然令人吃驚。即便對比酷派，vivo等手機廠商，聯想也略有不足。2013、2014年，酷派研發收入占比分別為3.56%、2.91%。 不過，對於聯想來說，增加研發投入可能並非易事。收購IBM服務器、摩托羅拉業務之後，聯想凈現金流為負值：-0.28億美元。而且，近年來，聯想凈利潤率始終處於2%以下，增加研發投入勢必影響利潤表現。 除了渠道、產品、研發之外，聯想或許還需要重新思考品牌運營。 2014年底，知名咨詢公司Interbrand公布“2014年全球企業品牌價值排行榜”（Best Global Brands）。這份榜單中，華為名列94位，成為首次闖入百強的中國品牌。而聯想並未登榜。 “聯想的營銷思維也停留在PC時代。”老杳指出：“小米、華為、阿里已經建立了很成熟的互聯網營銷體系，而聯想仍然沒有自主的營銷團隊。” 聯想的未來？ 值得慶幸的是，聯想的電商渠道已見起色。 2014年12月，聯想CEO楊元慶、京東CEO劉強東聯手，在京東商城發售樂檬K3。這款售價599元的智能手機銷量擠進京東前三，且預約量已經接近百萬臺。聯想認為該手機銷量在2015年可突破千萬。此外，聯想日前花費6000多萬收購了Le·com域名，這或許會成為聯想日後的電商平臺。 “這兩年，聯想情況差強人意，只是因為路線不對，其競爭力還依然強悍。”一手機廠商高層告訴記者：“人才儲備、企業體量、供應鏈控制、渠道管理經驗、收購的專利，這些其他手機廠商都比不了。” 目前，聯想在中國、印度、印尼、南美共建設6大制造基地，通過遍布全球的供應鏈，聯想每年移動終端產能可以超過1億臺。 此外，收購摩托羅拉之後，聯想海外業務得到補充。Gartner發布2015年Q1全球智能手機銷售量報告顯示，2015年Q1，聯想全球手機銷量1888萬，同比增長13%。雖然市占率從5.9%下降至5.6%，但聯想依然保持在全球第三名。 除此之外，聯想集團對於新任高管寄予厚望。劉軍之後，聯想集團剛成立不久的智能硬件公司神奇工場的CEO陳旭東接任移動業務集團總裁。楊元慶評價陳旭東“喜歡嘗鮮，喜歡嘗試，喜歡冒險，有開放的心態”，並表示“這些都是聯想移動需要有的精神。” 但需要指出，神奇工場成立不過半年。在5月28日的聯想TechWorld上，神奇工場正式亮相。但是，現場展示的產品僅有智能插座、藍牙音箱、移動電源等四款產品，且均為OEM，而此類產品小米、華為等企業均早已發布。 當天，神奇工場還宣布將推出手機產品，手機品牌為ZUK，將於2015年下半年面世。(來源：21世紀經濟報道) |
一个买方研究员的思考：你的安全边际在哪
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作者：来复士
最近，不少成长股到了50倍甚至更高的PE。不少人说，把估值搞到50倍就能脱离估值的红海，欢快地畅游。还有人说，如果看基本面，你就输在起跑线上，如果看估值，你就2了。
至
于理由，只要股价还在涨，那是信手拈来的，转型、大趋势、买未来嘛。总之，那架势就是“要用一生去等待”。老实说，“一生去等待”让我想起“死了都不卖”
那07年很火的歌词。不过，资本市场不是爱情。他那些禁得起时间检验的法则总是一遍遍生效。树不会长到天上，地球引力永存。
WHY？
假设一公司未来5年利润长10倍，之后每年利润增长10%。这个其实是个只有极少公司能做到的极强假设。但即使这样，50倍的PE5年以后也只能下降为5倍。当它变成一只非成长股之后，应该给与10倍的估值，所以其股价空间是5年1倍，大概不到15%的年复合收益率。
如果一个标的现在是10倍PE，每年10%左右的利润增长，有稳定的分红，5年以后估值还是10倍，那么他的市值增长，加上每年6%左右的分红及其再投入，投资复合收益率是14.2%左右。
显然，两个投资结果其实差别不大——这就是地心引力。
“不论多么好的标的，多么快的增长，只要价格足够昂贵，他就不构成优质的投资机会,高成长的优势会被高价格消耗殆尽。”
我没有统计过50倍以上PE股票（抛去微利的）最后的走势都是什么样，但我可以肯定，如果你做过这个统计，一定对这些玩意心存畏惧。高估值不是随便能给的，在成熟市场，只要没发疯，就只有极少数公司，比如QQ能有这种殊荣。
PE的概念之所以流行，是因为他最直观的反映了收回投资大概所需要的时间。遗憾的是，很多人其实没有年度时间的概念，他们愿意把这个时间拉长，给出40、50、80甚至100的估值。
从
1929年到现在还不到100年的时间里，道琼斯指数的成分已面目全非好几次，只有可口可乐、IBM等极少数公司还在。公司寿命基本上比人短很多。百年间
经历了两次世界大战等无数事情。大家想想，新中国建立是64年，香港一国两制的保证是50年，改革开放满打满算才进行了35年。而在这些年发生了多少事
情，多少事情啊！
所以，50倍，是多么慷慨、多么乐观的估值啊？
我真的无法想象，在50倍PE的时候，要怎样的去期待戴维斯双击，50倍双击到100倍？所以，即使利润真的增长，随后翻来覆去两三年熬估值是个大概率事件。
投资者喜欢利润增速，而利润增速本身是收入的二次导数，他的稳定性其实是很差的。
历史上所有的大牛股，有谁在发展过程中没有任何风险、回落的情况？有谁拥有完全抵抗竞争的“金刚不坏之身”。最常见的反而是高增长两三年，然后阶段性的休息。而一旦遇到阶段性的利润增长放缓、停止、甚至萎缩——这在商业竞争的世界是很常见的，市场立刻就会戴维斯双杀
商业是残酷，充满竞争的，而许多投资者不愿意接受着一点。
我
也最喜欢稳定高增长，但这不是现实。金刚不坏之身、充满鳄鱼池的壁垒，一定可以达到的顶峰，都是不存在的，特别是把时间拉长，更是不现实的。《华尔街的华
尔兹》统计了百年以来的美国股市，最后得出的结论是，如果你以为有什么能够抵抗资本主义强大的竞争和套利，那你就错了。
所以面对未来、面对不确定性，面对风险，我们不得不精明一些，保守一些——这就是安全边际。
高增长、很性感、越看越喜欢。但其实神华上市80倍，中石油上市开盘价48元，中人寿发行价88倍。更有人曾们打破脑袋思考中船舶到底该不该值300块，诸如此类。
所以，性感不是谁的专属，他只是市场那一阶段的怦然心动，情人眼里出西施而已。90%的行情是心理因素造成的。驱动因素就是荷尔蒙。否则我们怎么解释为何一家公司的价值会在半年内变化几倍，要知道这几乎是不可能的。
我们习惯于对短期的信息作出反应，但对于长期的商业价值，往往缺少实质的判断。简单说就是不知道什么东西到底该值多少钱。
前
些日子我曾与一个朋友这样对话。我问**高成长公司现在十几个亿的利润，你认为他这辈子能做到100亿利润么？他说，极限状态下可能会实现。我说如果实现
要多久呢，他说可能要8-10年。我说那么他这辈子能实现200亿利润么？他说绝对不可能。我说，那为什么他和我今年就有100多亿利润，明年可能有
200亿利润的公司总市值差不多？他说，可能是有点过分了。如果这算是过分的话，那么那些更高估值，更加离谱，更加没有利润的公司怎么看？
我们热爱成长，要给成长股以溢价，但这一切都应该基于长期价值合理的前提假设，而不是买泡沫。转型靠的是实干而不是扯淡、不是集体狂热和YY。
我们仔细翻翻历史，看看多少公司利润只能维持一、二年甚至半年高增长的？有多少是利润压根就没有仅仅是一个概念的，有多少是火一把然后不知所踪根本不能给PE的？
PE估值方法，是给那些未来能够看得清楚的公司的，不是给炽热的流星的。你跟我说一个公司搞了个游戏好火爆，然后给几十倍PE，这是多么、多么的让人震惊啊。
每一次泡沫，保守投资者都会被嘲笑，无非是“out”了而已。但被嘲笑不会死，未来总有钱就在墙角走过去就可以捡到的机会，何必急于一时。那个07年跟我说4,000点是阶段性低点的兄弟已经很久没有联系我了。其实，只要稍微有点耐心，每年都一两个好的买点时期，不是么？
现
在成长股气势如虹，创业板火烧火燎，大家对传统行业弃之如敝履。少有人在股价飙升、飙升、再飙的时候，静下来想想转型所必须面临的风险、所必须付出的时
间、代价？我期待这个国家转型成功，但我也相信，一定是充满了艰辛磨难的，不可能一帆风顺的。第二个，转型可以在真空中完成么？没有一个相对稳定的环境。
如果发生系统性的暴跌，这些转型的平台在哪里？第三个，传统产业难道就一个行业都没有值得看的了么？即使所有的行业都不值得看，难道一个行业都没有哪怕是
阶段性复苏的机会么？
比如，电力行业利润正在暴增的事实，现在却无法打动投资者。电力不是银行——他没有坏账，电力不是地产——没有房价下跌风险。电力更不是水泥、钢铁——天天产能过剩苦苦PK。
电力是公用事业，是最稳健的投资品种之一，是老巴的最爱。当投资者对自己最喜爱的利润都视若无睹的时候，这是什么情绪？这是最悲观的情绪！
是的，电力行业最近“利空”不断，电价下调、环境治理、机组利用小时下滑等等。
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市场喜欢炒作清洁能源，炒光伏，炒风电，炒天然气。最疯狂的时候，一条十几公里的管子，就能给几十亿的市值，这破管子真是比城市地铁还值钱！
稍微有点常识的人都知道，光电的到来需要时间，风电最终占比有限，天然气不但价格昂贵而且根本没有足够的量。但这些先天缺陷都没有妨碍市场瞎炒、热炒。
实际情况是，我国只有水电、核电才是未来能源结构转型中才能够起作用的巨擘。只有水电核电有量且用得起。我敢断言，未来3-5年时间内，指望其他新能源大规模上来都是扯淡。
而真正这些具有价值并值得长期持有的能源资产，在二季度，却被市场疯狂地抛售。比如水电资产中最为优质的国投电力。我敢说，国投就是巴菲特最喜欢的资产。老巴看了，肯定流口水。
国投作为雅砻江开发的主体，拥有控股51%的地位。整个流域的开发权，是一种特许经营的垄断。2012年它资产规模1,400亿，一半左右是在建的水电项目（无法贡献利润），另外一半资产中，则分别为优质水电和火电资产。
在
2012年10个亿左右的净利润中，该公司80%以上都来自水电，火电基本处于微利状态。所以，国投2012年的利润基本上就是由其1/4的资产贡献的。
未来几年，随着在建水电机组的陆续投产——在建工程陆续变成水电资产，其水电发电能力将翻翻增长。结合流域自身调水能力的增加，2015年左右，毛估估仅
水电业务就可望实现30亿以上的利润。而他的市值是多少呢？也就是200多亿而已。
请注意
这是在完全没有考虑到该公司火电资产贡献利润的情况下的，仅仅水电贡献的利润。我们比较一下与国投电力相似的姊妹公司川投能源，这个公司拥有雅砻江49%
的股权，实际上是是一个财务出资人，而他的市值也是200多亿，而我们知道，控股方和参股方的价值是决然不同的，绝没有控股方的价值低于参股方的价值的道
理。我们即使考虑到其他琐碎资产的评估，两个公司相似的市值评估下来，也大致可以得出于国投电力白送了700百万火电资产的结论。
那么国投电力为什么被低估呢？里面让投资者纠结的因素看起来不少，比如川投是个纯水电公司，看起来更清纯；比如国投有可转债，很多人怕筹码砸下来；比如国投的筹码更分散，比如国投有火电，大家怕火电业绩不行。
于是乎，就给了火电资产为零的定价。这就是市场的逻辑，这就是市场的理由。
真是好笑，市场给游戏公司几十倍PE，却不知道明年下一个游戏在哪里。而国投这样的水电站，50年以后肯定健在的公司，却只有个位数的估值。
还
都不包括未来可能出现的比如水电上网电价上调，机组利用小时提高，火电资产恢复正常盈利能力等潜在利好因素。翻过来调过去，怎么算，怎么便宜。巴菲特说，
一个大象，你不用称也知道他是一个大象，我想，国投就是这种明显的情况，看一眼，你就知道他是被低估的，他是有价值的。他至少应该值400-500亿市
值，而不是200多亿市值。
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通过研究水电，我顺手也看了下火电，目前火电的分歧很大。主要分歧包括电价下调、环保压力、机组利用小时下滑担忧等等。我不敢说自己的判断一定准确，但且按照合理的逻辑来说道说道。
这里面下调电价、煤电联动是最压制火电估值的最核心因素。而煤电联动从来就没有认真执行过。过去煤价涨了好几倍，电价涨幅严重滞后，电力长期亏损。如今，电力好容易熬到煤价回落，吃口饱饭，就去压它的利润，于情于理都很难说得过去。
有人说，华能的ROE已经正常，公用事业应该限制盈利能力。话没错，但华能资产负债率极高，他的总资产2600亿左右，净资产只有500多亿。ROA只有5%，低ROA加高杠杆，时间长了，风险大家自己评估。
华
能每度电大概赚4分钱，ROS
8%。如果按传闻，下调1.5分，他40%的利润没有了，这种可能性有多大？而煤炭的盈利水平，40-50%毛利是不罕见的。12年神华利润500亿，一
年的利润已接近华能全部净资产。一个是煤炭第一，一个电力第一，大家自己比，到底谁过得滋润？
再看下华电悲催的ROS，今年只有5%不到，12年是2%，他一度电赚2分钱，请问你要他们如何去承受这1.5分的下调？
再放到全行业，西部电厂、地方电厂的情况要糟糕得多，他们都在盈亏线上挣扎。整个电力行业在十年政策性亏损之后，普遍资产负债率奇高，有多少电价下调的空间？
这种完全违背市场化原则的，完全行政化的对某个行业利益赤裸裸的剥夺还要再进行十年？全世界，有么？
有的人喜欢打着百姓的旗号，要求降低电价，其实都是鬼扯。电力的75%都被工业消耗掉了，真正的耗能大户是钢铁、水泥、化工、氧化铝诸如此类。他们几乎清一色是高污染行业。
今天索性把道理说穿了，电价下调本质就是用公用事业来补贴高耗能、高污染行业，回头不知道有多少小厂死灰复燃。更搞笑的是，这些行业的核心问题是产能过剩，成本降低用不了几天就会被价格战拼光，所以这种补贴意义何在？
都是乱弹琴，弹到最后受苦的肯定是老百姓。真的想要百姓得实惠，根本不用那么麻烦，只要进行阶梯电价改革，或加一点工业电价补贴老百姓就行了。
往深一层思考，电价问题其实是所有公用事业的大问题。
如果可以长期牺牲电力，那凭什么市场可以相信政府未来不会下调污水处理费，垃圾焚烧费，光伏上网费？为什么环保，几十倍PE敢投，几倍PE的电力不敢投？这是严重的分裂呀。
所
以，只要电价问题国家不乱弹琴。煤价的趋势就会起决定作用。要知道火电全部成本的65-70%是燃料，销售的60%要用于购买燃料，所以其他所有成本加一
起的影响也不如煤价的一半。环保、机组利用小时等等都是扯淡皮毛，只有煤价是大趋势决定力量。而煤价上涨周期长，反过来下跌周期也会很长，足以冲破所有的
其他因素还绰绰有余。我很难想象一个政府的力量可以对抗如此强劲的周期的力量。
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最后总结：说说并非推卸责任的话——投资有风险、入市需谨慎。本人所述不构成投资建议，总之亏了别找我云云……
价值投资，是一种信仰，有时候你就是要相信安全边际，相信否极泰来，相信这个国家不会那么的无理。
投资要面对未来，按照对的方式去出牌，用理性、知识去代替本能的恐惧与贪婪，是投资者必须翻越的火焰山，苦则苦耶，但过去后境界会大不同。
面对狂热的成长股、概念股，克制自己不伸手是一种理性。面对悲观的恍惚的传闻和快速改善的基本面、极低的估值，能够勇敢地伸手，也是理性。
我们有可能面临狂风巨浪，有可能犯错，但在已经拥有了足够的智慧，做了充分的准备之后，就需要拿出勇气与耐心去下注。否则一切的一切，都是没有意义的。
用理性去认知，用耐心去守候，用勇气去把握。
这就是我想说的，与大家共勉，谢谢大家！
(来源：阿尔法工厂）
机会在哪里？一起梳理梳理
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中国投资者的下一个机会在哪？
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作者：金子厚
在过去五年中，全球投资的价值愈加受到认可。那么，中国投资者的下一个机会在哪？
美债应该会是做空者的首选。美债崩盘对全球金融影响更大，不过可能性相对较低；专家多年来都预测美国债市崩塌，但预言一直没有成真。
债市自1980年代初以来便持续向好，但最近美国财政状况逆转，引发市场再度讨论“一个时代是否即将终结”。
过去35年，市场广泛持有美债，令美债收益率一再创新低，其中原因各方一直辩论不休。但最有影响力的解释很简单：储蓄太多，投资太少。支持“全球储蓄过剩”假设的人士，将大部份责任归咎于诸如中国等享有贸易顺差的国家。
若说一个国家享有庞大的贸易顺差，即指其赚钱比开支多，由此导致储蓄过多。这些资金都存放在银行，或用于投资债券。
另一方面，在人口出现老龄化的发达国家，经济增长出现结构性放缓，投资活动淡静，当地投资者往往转向中国等地投资。
无论债券收益低的原因为何，结果就是廉价资金往往被投放于金融资产，如股票、地产及较高风险的债券。
花旗银行信贷产品策略师马特•金（Matt King）过去在研究报告中表示：“资金不再与通胀/名义国内生产总值（GDP）挂钩，而是与资产价格通胀相关联。”
这是各国央行总裁的最新诅咒：廉价资金刺激的是泡沫，而非增长。许多专家都说，这种方式不可行。
今年年内美联储加息的概率还是很高，这将对全球利率市场带来很大冲击，所以下半年全球债市将延续波动态势。
关于美国国债后市走势，美联储主席耶伦五月表示，若年内美国经济复苏符合她的预期，那么将做出加息。她警告称，加息或促使国债价格飙升。
“5月数据刚好印证了耶伦的暗示，国债市场前路或更为严峻。”联合国联邦信贷联盟首席投资官Christopher Sullivan表示。
彭博社指出，美债市场可能面临史上最大的亏损，根据彭博社编集的数据显示，若美国10年期国债收益率在年底前升至3%，那么投资者将遭受3.6%亏损率。
东方证券首席经济学家邵宇认为全球债市未来的波动，关键在于美联储加息的幅度和持续时间。
“这次加息和以前有点不同，不是那么强劲，可能需要在两到三年内才上调至正常水平。这意味着加息时间间隔会比较长，美联储会穿插做一些安抚市场的举动，但还是会对市场带来很大影响，大家可能会闻风而动或抢先行动，这将对市场带来风险。”他说。
而新兴市场方面，在美联储加息预期强化下，投资者逐渐开始对新兴市场资产失去兴趣。
世界银行此前的一份研究指出，美联储加息前景对新兴市场会产生巨大影响，研究预计，美联储加息可能使流入新兴市场的资金减少80%。
该报告同时也指出，新兴市场要警惕债务堆积及对于外来投资的高度依赖，因为这将造成极大的脆弱性。
预期美联储今年将提高政策利率，反映美国经济较稳健，也克服了通缩问题。当收益率上升，债券价值就会下跌。由于市场广泛持有昂贵的美债，美债价值一旦下跌，市场即使不出现恐慌，也有可能大受冲击。
骏利资产管理的比尔·格罗斯最近表示：“股债历时35年的牛市快将告终。”不过他也补充说，德国的债市泡沫最为不堪，而全球债券收益提高，最终将是件好事。
中国股票也会是做空者的选择。年初以来，上证综指已经上涨60%，居全球主要股指涨幅之首。
大量的个人投资者参与与庞大的杠杆资金助推了这波牛市。而疲软的经济却加大了投资者对于政府更大的刺激和改革措施的预期，进一步推动了股市的上涨。
随着股指一路上行，A股总市值也在飞速增长。按美元统计，截至6月12日收盘，A股总市值突破10万亿美元，达到11.58万亿美元。较去年底增长 了5.59万亿美元，新增市值部分就已经超越了日本股市总市值。A股也坐稳了全球资本市场的第二把交椅，仅次于美国的25万亿美元。
不少外资机构开始表达担忧。他们认为，A股的暴涨是个巨大的意外，市场终究会回归理性，泡沫破裂只是时间问题。
摩根士丹利亚洲首席策略师Jonathan Garner 7年来首次下调中国股市投资评级，原因是企业盈利情况来到2009年来最弱，“建议投资者部分结利。”
摩根士丹利指出，从2014年1月至5月中旬，有多大225只新股IPO登陆A股市场，而这些股票平均上涨418%，动态市盈率来到92倍。
瑞穗证券亚洲区首席经济学家沈建光看来，中国股市过去一年的暴涨是个“巨大的意外”，因为就在暴涨之前，它还是全球最廉价的股市之一。
瑞信在最近一份报告中称，中国股票估值过于基本面25%，而且经过过去一年大涨后，容易出现波动。
而现在中国所面临的形势是，经济增长速度正在放缓，产能过剩已经变成了一个全民认可的问题，汽车销售的增长速度也正在放慢，以及从中央政府到地方各级政府都正致力于清理不良贷款。
诚然，中国股市持续向好，是因为市场预期中国政府急需刺激增长的催化剂──例如经纪行业大肆扩张，才默许牛市持续。
无论如何，随着增长放缓，人民银行将继续减息以刺激增长。正如经合组织成员国所经历的情况，廉价资金不保证能推动增长，但几乎肯定会令金融泡沫愈胀愈大。
浑水创始人人卡尔森•布洛克（Carson Block）在接受CNBC采访时称，中国股市大幅上涨的一部分原因是，流动性正在“被硬塞进金融体系”。因此，买股票亏钱看起来是不可能的。
而在布洛克看来，这已经带来了“历史上规模最大的‘炒高抛售’（pump-and-dump）”，也就是股价在内部人士的操控下走高——过去一年时间里，很多公司的股价已经被炒高了500%。
中国股市一方面吸引了诸多国际投资者的蜂拥入市，另一方面更是激发起了国际空头的斗志。
债券之王格罗斯表示A股将是其下个做空目标，而且这是一生难遇的做空良机，经济增速与出口增速放缓难以支持高股价。
对于投资者来说，通过基金做空股市避险套利的机会或许即将来临。证监会网站显示，目前已有三只多空分级基金上报审批，此类基金在现有分级基金只 能做多的基础上，引入做空机制。由于门槛较低，被业内称为首批面对百姓的“大众化”做空对冲投资工具。
中国证监会公布的最新基金募集申请显示，中欧、中海和国泰三家公司已经正式上报了做空基金，三者均以沪深300指数为跟踪标的。
“其实做空基金不只我们现在看到的这三个报批基金，还有一些基金虽然没有写‘多空’二字，但是也属于同类型产品。”华泰联合证券基金研究中心总经理王群航预计，此类产品未来将会比较“火”。
业内人士推测，产品模式将延续此前券商推出的多空杠杆分级产品套路。例如广发之前推出过牛熊宝 专项资产管理计划，该计划挂钩股指期货，属于做空产品，目前也处于审批流程中。
广发证券投资顾问应昊介绍，此类产品分为母份额和子份额。持有产品母份额的客户不承担股市波动的风险，且将获得2%左右存款年化收 益。产品子份额却分为看涨份额和看跌份额，其净值变动与沪深300指数变动挂钩，在指数变动符合其预期时有望获得2倍杠杆放大的投资收益。
应昊认为，证券市场引入做空机制后，可以对市场的剧烈波动起到平抑作用。市场上有“多”“空”两种力量，它们之间形成动态平衡，使市场良性健康发展。
“散户也要跟随私募的脚步开始进入对冲时代了。”某证券公司分析人士表示，私募基金其实早在去年就开始通过做空来对冲，去年业绩排名靠前的私募无一例外都采用了通过做空对冲的手段，对冲时代已经来临，这已经成了一个不可避免的趋势。
“基金公司创造多空工具，意味着比以前操作的空间更大，投资者将能够把握更多的盈利机会。”王群航说，但是风险和收益是对等的，收益越高，风险也越大。
分析人士认为，多空分级基金横空出世，不仅是基金业先知先觉的一次尝试，同时也提前让散户有机会进入对冲领域。不少人相信不久的未来，多空分级基金会成为散户高手操作中不可或缺的一个工具。
“多空分级基金在二级市场交易买卖只需100元左右，使得中小投资者都可以参与投资做空对冲。”国信证券分析师李腾认为，多空分级基金的优势在于：为投资者提供了新的做空工具，参与门槛低，交易成本也较低。
王群航也提醒投资者，“玩转”新产品的前提是根据该类产品的特征来操控。把做空产品特点吃透，也就离赚钱不远了。
对于中国股市和美国债市的情况，外界的意见都相似：两个市场估值都过高，只要出现导火线，就会引发恐慌性退市。所以，中国投资者的下一个机会就是把钱押注在将会大跌的东西上。
（商业见地网）
操盘的何苦为难操盘的：股市最大的威胁在哪
http://www.gelonghui.com/#/articleDetail/14066
作者：许哲 之前发表的专栏文章图穷匕见意外在微信朋友圈里火了，异常多的微信公众号都在转载这篇文章，虽然只有缪缪几家问我要了授权，关于完全无视我的存在，直接转载的事情，我已经放弃治疗了。 有意思的是，传播的火爆并不在文章发表的月初，而是在上周股市大跌之后才异常火爆的。虽然我在文里多次说明了，我并不是在唱空，只是提示可能的风险，大家还是把我理解为药丸代盐人，我也很无奈。 最惊心动魄的周五，在股价大幅波动的情况下，交易量反而呈现下降，上千只股票跌停封版。为什么会成交量变小呢？因为在图穷匕见那篇文章里提到的，融资盘互相践踏的事情果真发生了。 这一轮牛市和上一轮不同的是，本轮是一场国家意志作为主导的资金推动型牛市，是逆着经济大环境异常恶劣来的。为了推动这场牛市，是放任杠杆的，这是之前没有的事情。这次的杠杆效应在中国股市历史上还没有出现过。 当风控强行平仓融资账户的时候，是不计代价的平仓，这导致触发了其他融资盘的杠杆的强平，因为量大和止损的坚决，很快就会触及到中国的跌停板制度。 这只股票跌停不让卖了，但强平是按照整个仓位的净值来计算的，因为这风控在某个持仓股票跌停的情况下，需要更加不顾一切得赶快抛售其他股票，这就又触发了其他股票的跌停，如是循环往复，就形成了跌停的股票数量一路飙升，以至于到达千股跌停的壮观场景。 周五第一次演绎了我一直很好奇的“融资盘风控集中强平遭遇中国特色跌停板会如何反应”的问题。第一次登台表演就如此抢眼，果然没有看错它。当然，只是它第一次登台而已，大戏还没开始。 从券商的朋友那里获取到的信息，1：5的配资盘基本快死光光了，1：3的也有许多选股帝跪了，遥想民间融资场外配资甚至到达1：10的作死小能手们，简直不能直视。 其实该说的已经在图穷匕见
（在本公众号里回复数字13）里说得够多了。这是一次纯纯的资金推动型的，无论是民间融资，外资力量，政府意志或者其他任何影响股市的因素，我们都可以用资金层面来考量。 如果你要面面俱到的分析所有参与者，监管层态度啊，放贷者数量啊，宏观经济啊，国际经济形势啊，公募私募的业绩啊，那你会得到一个复杂到你完全hold不住的一个复杂系统。完全没必要。 一图胜千言： 具体到数值的话： 资金推动型市场的繁荣与否，和股民的心态没太大关系，和大股东是不是减持没太大关系，和国外资本的信心关系也不大。 资金推动型市场唯一关心的，所有因素最后体现的，就是资金的宽裕程度。把握住资金的宽裕程度，就把握住了资金驱动型市场的脉络。 资金推动型的市场，无异于旁氏骗局。（一招看穿一切旁氏骗局——泡沫的形成、发展与破灭，以及复利的魔力。
本公众号内回复数字：3）旁氏骗局是要用资金养的，一旦断粮，是要翻脸的。而带杠杆的旁氏骗局，那翻脸比翻书还快，就是上周五那个熊样了。 http://wallstreetcn.com/node/219639 很好，我们已经明白了资金的角度能够囊括所有层面的信息，懂得许多道理，仍然操不好盘，怎么破？ 何止是你操不好盘，现在盘面最尴尬的不是你，恰恰是左右为难的居庙堂之高者，人家要比你难做多了。 天朝的改革，都是魄力满满后遭遇残忍的现实碰壁，因为制度的原因而层层绑架，弄到最后谁的日子都不好过。本届亦然，面临的情况是非常尴尬的，大量的将问题延后而非解决的前任做的孽是要通盘接纳的。 想象一下，我们国家的宪法规定央行不能直接给政府融资（美联储购买美国国债的QE行为其实就是央行给政府直接融资），法律还规定了地方政府是不能举债的。这个和我朝一贯的求稳思路是契合的。 就和一切我之前抨击过的，违背市场规律和人性的资本管制终究不过只需要一个技术性绕过的手法一样，地方政府不得举债这种事情，和资本管制一样，是不
可能真正禁止掉的。当我们决定走市场经济路线的时候，就要有这个觉悟，行政管制手段，在市场规律面前，需要的只是一个技术手法而已。 关于中国的地方债务问题，众说纷纭，恐怕没有人能有一个准确的统计数据，官方的各个部门给出的数据都有非常大的出入，考虑到天朝特色，官方数据也就
看看吧。以GDP为最重要考核指标的情况下，地方政府变相举债，使用时间来换取眼前的增量，是一件非常自然的事情，去指摘做出这个决定的人无疑是一种偷懒
的做法，问题的根源从来没变——以为行政管制能够逆天得改变规律。 在惨烈的大暴跌之后，融资余额非但没有下降，民间的场外配资反而更加火爆，股民们一边关灯吃面，一边互相鼓励着要大抄底，背后蕴含的逻辑无非是国家要股市起来，就没什么好危险的。 国家要股市起来没什么问题，但整个推论中的另外一个前提命题，隐含的是政府能够管控一切，在天朝能够无所不能这一点，是被忽略的。 笔者在与许多人士交流的过程中，每当推演逻辑的时候，这一条犹如公理一般存在，似乎人人觉得不言自明。如果一个集权政府果真能操纵一切经济活动的话，苏联今安在？这是当下许多国人的迷信，政府万能论。迷信，是闯祸的元凶，没有例外。 事实上，国家是一个复杂的体系，政府也是由一大群人组成的复杂大型组织。当高层的决定损害执行层面的人的利益时，就推动不了，这个道理在其他地方大家都接受，唯独同样的道理应用在政府这个机构上的时候，大家都想象成铁板一块。 你的盘难操，大人物的盘更难操，现在摆在面前的，是割哪块肉的问题。 所以，还是那句话，功夫在诗外，别盯着什么机构持仓，分析师们是怎么看的，甚至是什么MACD，KDJ。唯一关键的问题不在股市上，而在资金层面上，而资金层面的问题又受制于大局，到底为国企埋单，解决地方债和国企负债的问题要走什么路线。 股市的核心，从最早开始就是为国家解决问题的，如今亦然。听说有人融资去买中车跳楼了，新闻没核实过，明显他没搞清楚股市的逻辑。 中国南车和中国北车因为众所周知的原因，负债是比较多的，因为国家的高铁建设需要大量的钱，制度型的财富磨损国人也都是熟悉的。 合并套利是资本市场的一个非常正常的事情，通过拉高估值，来吸引接盘侠们为国接盘。一旦合并完成了，那接下来的事情是非常容易预见的。当然前提是你得要明白股市是国家解决经费问题的一个手段。在已经完成合并之后的神车，还追高进去的，那是一种什么样的情怀？ 这和当初的中石油是一回事情，朱总理曾经非常直白得向大家交过底，股市是为了解决国有企业的融资问题。就是这样的汉子。 如今的问题，真的一点都不比当初轻松，而且有意思的是，问题高发的地点和省份也非常类似。我不想开地图炮，就事论事。 大家明白了股市是国家解决财政问题的手法后，就明白了要从通盘的财政问题的角度去看局势，而不要眼界窄到只知股市。 最近国务院副总理出面表态要打破刚兑，使得扭曲的市场恢复正常的风险意识。打破刚兑我支持啊，任何迷信和不正常的行为最终都是要闯祸的。其实这种话也已经说过不少遍了，有点审美疲劳了。但如今这个节骨眼上说这话，并不寻常。 最近进行了几次规模以万亿计的债务置换，地方债也已经试点发行，不是以前融资工具那种地方债，而是在以正常方式发的债。 这说明自救的道路并不止一条，股市以前稍微有点小问题，赶紧党媒出来喊别怕，央妈出来防水，各种比股民还着急。因为股市是找接盘侠的啊，场子人气千万不能散。 而如今股市出那么大动静，人民日报开始捧债市了。（http://finance.people.com.cn/stock/n/2015/0615/c67815-27154763.html） 央妈呢？静悄悄的，以前孩子一哭就有奶喝，这次孩子都从床上狠狠摔下来了，都不看一眼。 因为给各位玩坏了。 股市接盘效果肯定是最理想的，股市和债市不一样，没有本金承付的压力，每每社会出现系统问题，都是股权人忍痛承担，而债权人捡回一条命。因为既然你做股权人了，你就要承担全部风险。故而股权投资是个理想的办法。 但股市真是给玩坏了，场内场外配资的疯狂使得操盘异常困难，屡屡要禁止恒生HOMS系统，但融资的热情一点都没散。过高的杠杆使得当局要的慢牛压根
就不会出现，疯牛的维护成本是昂贵到无法承担的。要的是慢慢出货，中核中粮各种中字头，一个个国企上市，慢慢把流通量搞上去，然后再搞债转股，好成功让接
盘侠入手。 如今给玩成这个样子，疯疯癫癫得怎么弄？ 选择在股市高位让接盘侠请君入瓮，还是干脆直接债市违约，现在是个问题。 股市真正的最大的威胁在这里！我们都做好了侠之大者，为国接盘的觉悟，大家在击鼓传花的游戏（本公众号内回复数字：14）中愉快得扑腾着。都觉得自
己不会是最后一个倒霉蛋，我一定能在大顶前成功的出来。而如今，你连接盘的资格可能都要被剥夺，你想被利用，人家还嫌弃利用你成本高呢…… 事情还不明朗，股权市场明显要比债市更加适合找倒霉蛋，好不容易攒了那么久的人气，恐怕也不舍得。 大家都是操盘的，你有你的小盘子，大人物有大人物的大盘子，大家都不容易。说好的互相利用，大家何苦为难同行呢，都不容易。 我不做投资建议的，但其实大家也都能看出我的意思，击鼓传花的游戏，你如果离开留声机很远，看不到停止音乐的手已经举起，而处于人群中，没有半点信息优势的话，不参与击鼓传花并不愚蠢。 牛市来了不参与就是蠢，这种观点是很害人的。 你没有能力胜人一筹，没有信息优势的话，不参与就是最明智的。 老规矩，还是声明一下，虽然没什么用。我不是在预测股市明天就要完蛋，或者暗示任何要完蛋的时间，我只是提示风险而已，各位自己好自为之。 祝愿大家身心安乐，少病少闹，吉祥安康，万事如意。（天上不会掉馅饼） 格隆汇声明: 本文为格隆汇转载文章，不代表格隆汇观点。格隆汇作为免费、开放、共享的16亿中国人海外投资研究交流平台，并未持有任何公司股票。
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