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“錢荒2.0”隱現，春節前要過緊日子

10年期國債期貨持續暴跌、銀行間市場利率不斷上行，市場焦慮“錢荒2.0”來襲。然而，這一次與2013年相比不盡相同。

“穩健的貨幣政策並沒有發生改變，市場要有理性認識，只是在過去‘不差錢’的背景下，市場可能過度樂觀。”興業銀行首席經濟學家魯政委在接受第一財經記者專訪時表示。

業內普遍認為，2013年發生“錢荒”的深層原因是商業銀行自釀“苦果”，而近期的資金面偏緊卻包含監管層“抑制資產泡沫”“防範金融風險”的意圖。

多名市場人士接受第一財經記者采訪時表態較為一致，與其說是“錢荒2.0”，不如說當前正迎來“資金面緊平衡”的“新常態”。雖然“保持流動性的合理充裕”仍是前提，但是，“大幅度提供流動性，應該不會有了。”東方證券首席經濟學家邵宇表示。

招商銀行資產管理部高級分析師劉東亮認為，資金面偏緊的情況可能持續到明年春節前。

真的“差錢”了

市場的“錢袋子”確實有些緊。

十年期國債期貨11月30日小幅高開後，迅速掉頭向下翻綠，主力合約T1703一度跌逾0.5%，報98.605，跌幅0.39%。事實上，國債期貨前一日已經出現恐慌式下跌，T1703當日收報98.93，下跌0.71%，創上市以來最大跌幅，自10月24日以來已累計下跌2.58%。

銀行間市場利率也繼續上行。11月30日隔夜上海銀行間同業拆放利率(Shibor)報2.3160%，上漲1.40個基點;7天Shibor報2.4960%，上漲1.50個基點;3個月Shibor報3.0358%，上漲1.86個基點，連漲30個交易日，創2010年12月底來最長連漲周期。

除此之外，同業存單利率在今年8月以來一路震蕩上行，近期已達年內高點。目前1個月、3個月、6個月同業存單發行利率分別為3.17%、3.51%、3.52%，明顯超過國債收益率。分析人士稱，作為債市的重要配置資金來源之一，同業存單利率反超國債收益率造成銀行主動負債壓力增加，使得其未來配置需求減弱。

在市場利率一路看漲的情況下，央行11月30日終於結束此前連續4日凈回籠，進行了1400億元7天期逆回購操作、800億元14天期逆回購操作、100億元28天期逆回購操作，當日有1400億元逆回購到期。

Wind資訊數據顯示，11月24日開始，逆回購日到期量驟升至2000億元左右;11月26日~12月2日共有9400億元逆回購到期。截至11月28日，央行逆回購余額仍接近1.4萬億元，處於歷史較高水平。

長江證券分析師趙偉表示，央行連續凈回籠是債市大跌的直接導火索。當前，央行堅持“收短放長”降杠桿，債市驅動邏輯或逐漸改變;全球債市調整等也壓制了國內政策和資本市場。國內外利空因素較多，債市調整或仍將持續一段時間。

劉東亮表示，近期資金面持續緊張的主要原因在於10月份後人民幣貶值速度加快，外匯占款下降壓力加大，基礎貨幣缺口擴大，央行選擇繼續通過公開市場操作投放流動性，且央行通過拉長投放期限，事實上提高了投放資金的加權成本，導致貨幣市場利率水漲船高。同時，市場機構對寬松政策的預期已從前三季度的相對樂觀轉為謹慎保守，再疊加月末、MPA(宏觀審慎評估)考核等因素，導致資金面持續偏緊。

都在擔心“錢荒” 要來

此輪資金面的收緊從今年10月開始初現端倪，在近期的債市集中爆發，各方開始擔憂，2013年6月的“錢荒”會否卷土重來。

2013的6月6日，Shibor隔夜利率驟升135.9個基點至5 .98%，隔夜回購利率暴漲139個基點至6.13%;同日，農業發展銀行6個月期的200億元金融債發行利率超過3.4%，但竟以“流標”告終，市場流動性全面趨緊。

方正證券首席經濟學家任澤平在此前的一份報告中指出，造成2013年“錢荒”的表面因素有四方面。第一，美國退出QE(量化寬松)明朗，導致全球資金回流;第二，外匯占款下降，貨幣創造渠道缺失;第三，央行公開市場操作偏緊;第四，年中存貸比考核、上繳財政收入和繳納存款準備金。

九州證券全球首席經濟學家鄧海清也表示，全國性商業銀行融出資金減少在這兩輪資金面緊張中扮演了重要的角色。

表面來看，近期的資金面緊張與2013年的“錢荒”非常相似，但如果進一步分析，原因又不盡相同。業內普遍認為，2013年的“錢荒”深層原因是商業銀行自己釀造的“苦果”，而近期的資金面偏緊背後存有央行的意圖。

任澤平的上述報告指出，2013年6月銀行間利率飆升發生的根本原因在於銀行資金期限錯配。面對金融脫媒(銀行體系中介功能弱化)和傳統部門融資需求黑洞導致的影子銀行快速發展，商業銀行和央行認識不足，且商業銀行普遍存在著將短期拆借長期化、拆短貸長，造成期限錯配，引發了嚴重的流動性問題。

2013年6月7日，“錢荒”爆發後的第二日，央行召集各行金融市場相關管理層開會，市場預期央行將會註入流動性，但央行反而繼續發行央票，同時進行了100億元的正回購操作，回收流動性。6月20日，Shibor隔夜利率大幅飆升578.40個基點，利率首次超過10%，達到13.4440%。同時，上證、深證指數均創年內新低，上證綜指收於2084點，較前一交易日下跌2.77%。

這一次截然不同。鄧海清表示，在中國的銀行體系中，基礎貨幣和資金流動方向為“央行→大行→中小行”，大行是貨幣市場的主要資金融出方，同時大行直接受到央行的窗口指導，是中國銀行體系的“中流砥柱”。

進入10月，央行貨幣政策在內外因素共同作用下陷入兩難。對內需壓縮資產價格泡沫、降低市場資金杠桿、防範金融系統風險;對外面臨人民幣持續貶值的匯率約束壓力。因此，央行始終堅持中性穩健的貨幣政策態度。然而，我國當前經濟政策重心已明確轉向“去杠桿、防風險”，央行在《三季度貨幣政策執行報告》中也明確指出，下一步政策重心將轉向“主動調結構、主動去杠桿、主動防風險”。

自今年9月開始，央行開始有意識地通過“縮短放長”的公開市場操作，來提高貨幣市場的利率。

中信證券固定收益首席分析師明明表示，貨幣政策或已由實質穩健轉入“非典型緊縮周期”。

借錢貴難平

“去杠桿、防風險”的大背景下，與其說是“錢荒2.0”，不如說是“資金面緊平衡”的“新常態”。不過，大幅度提供流動性的可能性幾乎不存在了，且資金面偏緊的情況可能持續到明年春節前。

魯政委表示：“中國經濟離‘L’型底部只有一步之遙，但政策托底仍不可避免，2016年具有較為明顯的滯脹特征(通脹回升、經濟內生動力不足)，利率沒有大幅上行的基礎。”

高盛/高華首席中國經濟學家宋宇亦對第一財經記者表示，流動性不會大幅收緊的原因是，這可能給增長帶來過大下行壓力，並導致金融市場不穩定，“如果未來外匯流出的壓力趨緩、房地產價格趨穩，同時經濟增長有明顯疲軟的跡象，銀行間同業拆借利率有可能回升至今年年初的水平。”

“如果市場流動性出現枯竭，那必然是貨幣政策想向更緊的方向進行，這種可能性比較小。”交通銀行首席經濟學家連平此前對第一財經記者表示，“保持流動性合理充裕這個前提還是有的。”

央行11月30日結束4天凈回籠，向市場凈投放900億元，顯然就是為了緩解資金面的緊張。

但劉東亮認為，公開市場投放無法解決借錢貴的問題，“央行如果加大公開市場投放力度，只能解決借到錢的問題，解決不了借錢貴的問題，況且目前央行通過公開市場操作投放流動性的規模也並沒有預期中的大，甚至出現階段性回籠，對市場的心理影響不言而喻。”

因此，在劉東亮看來，盡管可能性不大，但央行降準的必要性在上升，“如果央行繼續堅持不降準，僅通過公開市場操作來進行調節，那麽預期資金緊張至少會持續至明年春節前。”

民生證券固收研究負責人李奇霖則表示，一旦風險進一步擴散，流動性較差的資產也難以獨善其身。而當此類資產出現拋售壓力時，為防止金融機構風險過大、企業融資成本過高，央行或將出臺利好政策，刺激債市回暖。

京東金融“白拿”被指違規 封殺金交所模式真意圖隱現

一款在京東金融頁面已經成為“過去式”的產品，因為中央互聯網金融整治工作小組的一紙公函又被推上風口浪尖，這款產品即是京東金融創新產品之一的“白拿”。作為創新產品系列之一，該名字與京東金融對於創新金融產品命名的文風一脈相承。而這次的問題恰恰出現在了這個似乎很形象的名字上。

該公函指出了京東金融指六宗罪，仔細看這六宗罪，表面是對產品本身的否定，事實上卻可以嗅到對於平臺與金融資產交易合作模式的“封殺”，以及對於金融創新所引發風險的憂慮。

商品購買者突變債務人

作為電商平臺，無非是想用更多辦法催促消費者加快購買步伐，加速平臺銷售速度，在此基礎之上增加資金周轉率，並借助資金周轉通道賺取更多的額外收益。

白拿正是在此基礎之上誕生，簡而言之，白拿即用戶通過京東金融平臺購買由廣東金融資產交易中心有限公司(下稱“廣交所”)的理財產品，同時通過中融信托下設的信托貸款購買所需商品，並以理財收益歸還信托貸款，周期結束用戶獲得最初投資的本金以及購買的商品。

《第一財經日報》記者在白拿用戶處了解到，更多的消費者是將其看做是一次購買理財產品並賺取收益的行為，還有人認為其實質是買保險，真正白拿的是本金的保險理財收益，並且通過對比銀行定期存款、余額寶等理財產品後，得出白拿“更賺錢”的結論。

但是，更多人卻忽視了“致命”的一點，即理財收益用來支付產品本身之後，還有部分資金用來支付消費者白拿操作過程中“被動”獲得的一筆信托貸款。選定商品，點擊確認按鈕後，將會出現用戶需要投資的金額、基本信息。此外在最下方指出，需要用戶“已閱讀並理解下述內容，並承擔相關風險”。而該下述內容包兩個合同，三款協議以及一個風險提示。具體為《產品合同》、《平臺服務協議》、《開戶協議》、《信托貸款合同》、《委托代扣服務協議》以及《風險提示》。

至此，在購買商品以及理財產品之余，用戶還獲得了第三重身份：“債務人”，一旦信托貸款出現差池，消費者還要承擔貸款償還義務，一旦償還未成功還要被納入央行征信記錄，隨後帶來的將是購房貸款無法進行、信用卡申請權利變化等一系列問題。

“類比之下，指定格式條款原則（即如果制定者為實施者強加了義務或權利）必須詳細告知對方。在這樣複雜的三層產品架構關系中，單獨拿出來任何獨立的雙方都不存在問題，但是三者之間存續的關系以及產品之間的關聯需要明確。”一位資深法律律師對《第一財經日報》記者表示，雖然京東金融的投資者在購買白拿商品的過程中，是通過較小字體而非明顯註解告知投資者實際情況，但是仍然不能被視為“重大誤解”，因此不構成可撤銷合同，同時並未觸犯《合同法》中規定的關於無效合同的任何情形，因此也不構成無效合同。

“投金額拿實物的模式很早就存在了，只是京東金融‘更上一層樓’，為了商品本金流動性加入了信托貸款。”在這三層架構中，每一方看似都各得其所，京東獲得了電商平臺商品流動，此外與中融信托以及廣交所簽訂合作協議、代銷協議賺取傭金費，廣交所可以獲得流量銷售理財產品，而中融信托可以發放信托貸款獲得貸款利率。

此外，京東金融還有兩項背後不易發現的隱藏內容。

一方面，消費者購買理財產品的理財收益與信托貸款貸款利率之間，除去商品價值本身還存在一定的利差，這筆積少成多的利差在購買過程中並不能看出最終去處，不排除被京東金融“自留”。

另一方面，從協議表面來看，中融信托的是信托貸款的貸款人，而實際委托人卻是北京京奧卓元資產管理有限公司，工商資料顯示，該公司的唯一股東為北京京東金融科技控股有限公司，即京東金融的運營實體。該公司於2016年6月20日更名，在此之前名稱為北京京東尚博廣益投資管理有限公司。

矛頭直指地方金交所

雖然擁有多層複雜交易結構且被視為金融創新的京東白拿被推上了風口浪尖，但是從這一犀利而嚴格的《關於商請京東“白拿”業務定性的函》中可以嗅出，中央互聯網金融風險專項整治小組對於金交所模式的否定和對於金融創新業務引發風險的憂慮。

在對於京東白拿業務的問題歸納中，明確且定性式地指出“廣交所涉嫌未經核準擅自公開發行證券”。觸犯了《證券法》第10條，同時，此前國務院分別在2011年和2012年分別下發了38和37號文，明確規定除依法設立或獲批的交易場所外，任何交易場所均不得將任何權益拆分為等份額發行。上述兩大文件成為各類金融平臺與地方金融資產交易所合作過程中明確樹立的“隔斷板”。

多位業內人士指出，這相當於斷了地方金融資產交易所的後路。此前，地方金交所問題頻出，無論何種資產包經過地方金融資產交易所這一“洗白通道”即可轉化為標準化的金融產品。但是在這過程中，金融平臺與金融資產交易所合作存在兩種模式，一種為類ABS權益化標準化。產品轉讓的並非資產本身，而是創設的“收益權”。該類權益化產品可以被歸類為證券發行，存在較大的問題。但是地方金交所還有一類業務即交易所與融資方發行人簽訂的是實際債權轉讓協議，為債權轉讓模式，並不能歸類於證券發行之上。

上述“定性函”中並沒有具體問題具體分析地將這兩類金交所業務分開，而是一刀切式地歸類為“非法公開發行證券”。一旦該“罪名”成立，或許就是地方金交所的“末日”。

一位金交所人士指出，該文件極具殺傷力，此前證監會整頓辦下發了《關於請加強對區域性股權市場與互聯網平臺合作銷售企業私募債行為監管的函》(下稱監管函)，點名招財寶代銷粵股交私募產品，一度“場外市場私募垃圾債”概念被更多人熟知。而此次並非簡單地“點名”而是定性為非法發行證券。但是這樣的監管方式並非金交所最初之意，更多希望借助整治意見即保留為現有業務保留一定操作余地，又整治此前多樣資產經過交易所紛紛洗白已達到發ABS的目的。

作為主體之一的京東金融被定性為“涉嫌承銷未經核準擅自公開發行證券”。上述資深律師指出，京東金融是否在實質上構成“承銷”並不能僅僅依據產品展示在其平臺上而定，而是需要通過京東金融平臺是否收取代銷費、簽訂代銷協議、作為主體承擔了哪些權利、責任、義務等標準綜合評定。

“沒有哪家平臺會在有其他選擇的情況下選擇代銷。”該律師指出，代銷行為本身就違反了在2016年8月份下發的《網絡借貸信息中介機構業務活動管理暫行辦法》中的第十條，網絡借貸信息中介機構不得從事或者接受委托從事除法律法規和網絡借貸有關監管規定除外，與其他機構投資、代理銷售、經紀等業務進行任何形式的混合、捆綁、代理。

從定性函中也可以看出，雖然對相關問題已經做了定性式分析，但並沒有據此下達相關處罰見，而是發回各監管歸口、工商局、地方整治辦等徹查後再回報意見，根據2017年2月4日這一時間點，目前應該是已經獲得反饋，並制定或實施最終處理意見階段。

針對定性函，京東金融方面給出官方回複指出，京東金融未收到相關監管部門關於《互聯網金融風險專項整治工作領導小組辦公室文件》，對於坊間流傳出該文件，表示震驚。

在日前2月10日京東的年會上，劉強東披露，京東金融的交易額已經突破1萬億元，3年交易規模增長了8.65倍。並指出，在未來，京東金融將會進入證券、征信包括銀行等領域。“總有一天我們會申請自己的銀行或者控股一個銀行，為用戶提供全金融服務。”劉強東說。

赴美投資移民釀變 門檻提升風險隱現

隨著國內經濟下行、人民幣貶值，如何讓資產有效增值，成為很多高凈值人群迫在眉睫的事情。投資移民尤其是美國投資移民，一直是不少人的重要選項。然而，美國EB-5新政實施在即、CRS全球征稅進入實操期，如何應對投資移民的門檻提升及風險，移民前後怎樣合理規劃資產配置，都將是擺在他們面前的嚴峻挑戰。

美國當地時間1月12日，美國移民局醞釀了半年之久的投資移民EB-5新政改革方案終於亮相。美國國土安全部(移民局上級部門)在聯邦政府網站發布了名為《EB-5投資移民項目現代化改革》的法規改革建議稿，擬將EB-5最低投資額從50萬美元漲至135萬美元，漲幅高達170%。同時，對目標就業區(TEA)的定義標準也出現了調整，並建議取消州政府指定TEA的權力，由國土安全部統一管理。

公眾將有3個月的時間對該建議稿發表意見，直到4月11日。EB-5漲價與否將於4月28日正式公布，於9月30日左右正式執行。

一時間移民中介瘋狂轉發該消息，密集展開各項投資移民介紹會，有意向的投資者們為了趕上漲價前的“末班車”也似乎變得對項目不再挑剔，以快為上。

事實上，不僅美國投資移民即將變革，中國香港、中國澳門、加拿大等國家和地區投資移民也在提高門檻或暫時關閉，匈牙利國債移民項目則將在今年3月31日關停。

但投資移民從來都不是沖動性消費，將百余萬美元以及高昂的中介費用劃進指定賬戶後並非一勞永逸，成功獲得永久居民身份並按時拿回投資回報和本金才是初衷。面對種類繁多的“明坑”和“暗箭”，資深移民律師提醒投資者切忌因時間緊迫而慌了手腳，事前需謹慎挑選項目和移民中介，事後及時跟蹤。

漲價和TEA定義變更

具體而言，上述建議稿的改革要點包括：不僅將TEA地區的最低投資額從目前的50萬美元上漲至135萬美元，非TEA地區的最低投資額也從目前的100萬美元漲至180萬美元。同時，在法規生效後，每5年根據消費者價格指數對投資金額進行調整。

方案還建議重新調整TEA定義，允許在人口2萬人並且平均失業率為全國水平150%的城鎮成立TEA。TEA地區的劃分允許使用連續的多個人口統計區，但要求使用與項目所在地接壤的人口統計區。此外，建議取消州政府指定TEA的權力，由國土安全部直接行使該權力。但具體的標準尚未給出。

據記者了解，此次除了漲價和TEA定義變更，移民局新規建議稿涉及的EB-5改革領域還包括：優先日的維持、永久綠卡申請、新商業機構(NCE)的管理等。

此前，去年9月9日，美國眾議院司法委員會主席Bob Goodlatte提出了關於移民法案的修改意見，參眾兩院在9月28日通過了法案將進入“繼續決議”(CR)流程。美國國會將EB-5部分的截止日期重新設為12月9日。而在即將到限的12月6日，美國眾議院撥款委員會主席Hal Rogers公布了一項短期持續決議案，將EB-5部分的截止日期再延期至2017年4月28日。這給草案的修改留出了討論的空間，並且充分考慮了總統大選對移民政策的影響。今年1月24日，美國新上任的參議院司法委員會副主席與另一位參議員曾共同推出新提案，要求直接關停美國投資移民。

不過，此次公布的改革方案也有積極的方面，比如，允許某些獲得EB-5申請批準的申請人，如果因某種原因(例如區域中心關停、項目商業計劃出現重大變更)而需要重新遞交申請，可以在新的申請上保留原有的優先日期。這對於中國大陸地區的申請人而言非常重要，避免了EB-5簽證排期獲取的重新排隊。

國土安全部建議，要求EB-5投資人通過日常管理手段或通過制定公司政策來參與項目新商業企業(NCE)的管理，取代原先的“消極管理投資”。

總體來看，EB-5改革建議不僅大幅度提高最低投資門檻，關於TEA的定義也更趨嚴格，未來很多大都會地區項目將難以再滿足TEA地區低投資額的要求，換言之，其投資額很可能將從50萬美元變相漲至非TEA地區要求的180萬美元。

徐莉(化名)是一位正在考慮移民美國的投資人，她對第一財經記者表示，由於美國移民項目風險較大，加之政策收緊，因此可能直接放棄美國投資移民項目，轉向其他國家。目前中介推薦市面上比較火的是澳大利亞、新西蘭以及歐洲的一些國家。從海外資產可能被征收重稅的角度出發，一部分北歐小國由於社會福利高，也具有吸引力。

搶搭“末班車”

不過，更多的情形是眾多有意移民美國的人士前赴後繼，趕在新規落地前搶搭50萬美元投資移民的“末班車”。一時間國內移民中介機構生意火爆，為了爭搶客戶，有的移民中介甚至喊出移民服務費低至6折的口號。

一位資深移民律師也告訴第一財經記者，實際上今年以來移民情緒不減反增，除去趕政策末班車的原因以外，高凈值人群移民的初衷主要集中於子女未來教育考慮、資產避險以及謀求海外發展三個方面。

美國投資移民自1990年起投入市場，50萬美元“低價”吸引了眾多投資者和移民家庭，如今移民法案期限正在逼近，美國新任總統特朗普上臺後屢次表態要收緊美國的移民政策、提高門檻。據移民中介透露，多個國內一、二線城市投資移民熱情暴漲，遞交申請數量激增。

美國移民局數據顯示，2016年(財年)EB-5申請第一季度(2015年10～12月)增速尤為明顯，增至6277件，第二、第三季度相對放緩，第四季度(2016年7～9月)再次飆升至5509件。2016整個財年遞案量達到14147件，與2015年相對持平。

而回顧2008年至2016年，申請數量則成倍快速增長。2008年申請數量僅為1258件，2010年2012年三年間幾乎實現兩次翻番，2010年申請數量為1953件，2011年上漲至3805件，2012年再漲至6041件。隨後，在2014年，EB-5申請數量突破至10923件，2015年則為14373件。

值得註意的是，此次政策修改建議稿中，占所有申請量80%的中國大陸地區申請人的排期問題解決方案並未出現。然而，雖然申請數量龐大、排期冗長，實際上永久綠卡(I-829)的通過率並不算低，2016年達到95.33%,上一年則為98.99%。

盡管外界對特朗普移民政策收緊多有擔憂，但也有觀點認為，由於房地產開發商的經歷，特朗普對EB-5法案非常熟悉，他也是歷史上唯一一位對EB-5項目有著專業和深刻認知的美國總統。因此，相當部分人對特朗普的移民新政還是抱樂觀態度，他們認為，特朗普作為精明的生意人，不會舍本逐末，把華人精英拒之門外，使美國經濟失去活力。

警惕項目和政策風險

針對EB-5法案修改以及目前出現的搶搭“末班車”的熱潮，業內人士也提醒需更多關註投資本身的風險和未來政策風險等。

此前EB-5繼續延期後，美國主流媒體就輪番報道指責EB-5“欺詐洗錢”，認為TEA地區的定義使得項目都集中到了並不缺少資金的大都市。

實際上，已經發生在EB-5區域中心項目的失敗案例比比皆是，其中最多見的是移民中介公司的經營範圍和責任，無法對投資者在美國的投資行為和預期結果負責。由於在美國註冊移民區域中心手續便捷，很多投資機構采取收購老區域中心開發新EB-5融資項目的方式，吸引大量中國投資者盲目投資，受限於中美法律不同，跨國官司舉證困難，即使贏得訴訟也不會短期收回50萬美金投資成本。

前述資深移民律師提醒廣大投資者，EB-5投資移民並非如中介所說的安全無風險，及時通過I-526申請，獲得2年臨時綠卡是一方面，但對於10名就業人數的承載是否落到實處，以及項目本身的投資是否能收回和按時收回都存在風險，畢竟投資者的錢是投到美國相對不發達或高失業地區，其商業盈利模式存在很多不確定性。

第一財經記者暗訪移民講座時發現，移民中介在向投資者介紹項目時，往往會使出幾大招數：第一是場地設在高端五星酒店會議室內;第二是入場簽到，新客戶盡可能被要求留下聯絡方式，或直接安排項目顧問對接;第三是精美畫冊、講義和成功案例分享;第四是邀請美國當地人員陳詞，更有現場互贈“獎杯”等儀式，場面浩大。

然而，上述移民律師告訴第一財經記者，移民不是跟風行為，更不是沖動性消費，更重要的是在優質投資項目以及正規中介的挑選上下工夫。“有很多項目的宣傳和遞交給移民局的材料相差甚遠，給客戶看到的是穩健安全特色的宣傳頁，而給美國移民局遞送的則可能是風險較高的項目合同。中介需要做到的是，不管風險大小都要完整告知客戶。”

值得註意的是，面對移民人群招商引資實屬企業行為，“美國政府從來不參與關於投資移民項目的‘拉客’，因此移民中介將所謂(前)政府官員請來為項目站臺，正是鉆了中國投資者相信政府背書的特點。”他對記者強調，這並不代表項目本身在未來為客戶獲得綠卡的過程中不會失敗，同時也不代表投資會得到可觀的正向回報。

而且，回顧EB-5的過往，即使在美國證監會(SEC)重拳出擊下，在失敗的項目中仍不乏商業詐騙的存在，究其原因不外乎是事先無人監管，事後雖然官方介入卻仍無法追回損失。其中，由於信息的不對稱，投資者無法追溯實際資金去向，移民公司將申請者投資款挪作他用的有之，甚至移民項目只是一紙文書，項目本身並不存在的亦有之。

在甄別項目上，上述移民律師建議特別龐大的EB-5項目不要參與。其舉例稱，某城市廣場項目中包含1000多個家庭申請(若以每個家庭2個申請人計算，實際需遞交2000個申請)，涉及上億美元，按照每個申請人承載10人就業計算，項目本身需要創造1～2萬就業人口，不僅資金龐大、時間冗長、回報率未知，且大概率不能滿足移民審批的就業率要求。“雖然創造就業不僅限於項目本身，可將輻射至周圍區域的帶動就業納入，然而過於龐大的就業指標通常不易達到，同時項目龐大往往會分期募集資金，存在中途資金斷裂的風險。”

此外，高科技、無抵押物的投資項目也不是好的標的，一旦項目失敗，追溯資金時會遇到更多麻煩。

至於政策層面的風險，由於EB-5投資移民在美國移民法律中屬於臨時法案，所以業內有觀點認為，並不排除未來關停的可能性。同時，美國移民局積壓案件眾多，需要時間逐一消化，對其中的違規行為的勘察也較為耗時。

美國新政府和新國會對EB-5的改革已勢在必行，共和黨控制著參眾兩院，EB-5改革派領袖人物Grassley等的繼續留任，都將進一步推動EB-5漲價、TEA變更和加強嚴管的改革以及立法效率，提高門檻已僅僅是時間的問題。此外，移民局單方面通過行政手段推動EB-5大幅漲價的相關程序也在繼續進行，不排除會在國會變法之前生效。

股價大漲遊資也只是喝點湯，同力水泥隱現一投資贏家目前或已豪賺8億

來源: http://www.nbd.com.cn/articles/2017-07-22/1130895.html

每經記者 劉鴻飛 每經編輯 吳永久

受重大資產置換的消息提振，本周四同力水泥漲停，周五繼續大漲5.84%，然而在股價大漲的背後，火山君經過研究後發現，背後隱現一投資贏家，目前盈利已然翻倍，或已豪賺8億元。

7月19日晚，停牌2個多月的同力水泥公告重大資產置換預案，擬以水泥制造業務相關資產與河南投資集團的高速公路資產進行等值置換，置換差額部分由同力水泥以現金方式向河南投資集團予以支付的預案。

複牌首日漲停

值得註意的是，6月上旬，同力水泥大股東河南投資集團宣布，終止其在今年2月份提出的減持計劃。具體原由如下圖所示：

同力水泥關於河南投資集團終止股份減持計劃的公告

（資料來源：上市公司公告）

周四是同力水泥複牌後的第一個交易日，以漲停板價開盤，直至收盤漲停價也沒被打開。從成交量上看，當日除開盤後15分鐘和10點後的10分鐘有密集大單出貨外，其余交易時間成交量均非常小。

可見，周四漲停板搶籌做多該股的勢力還是很強大的。

同力水泥周四分時走勢圖

（資料來源：東方財富choice）

多路遊資漲停搶籌

不過，火山君發現，周四同力水泥龍虎榜卻是暗藏玄機。如下所示，周四參與封漲停板，並成功大舉買入的主要是短線遊資力量。

其中，光大證券寧波解放南路營業部遊資和華泰證券沈陽大西路營業部遊資，均系“寧波漲停板敢死隊”重要成員。

然而，周四該股龍虎榜賣1席位的申萬宏源鄭州花園路營業部卻是同力水泥龍虎榜和大宗交易信息披露里，非常重要的成員。

火山君對比歷史龍虎榜和大宗交易數據、上市公司股權變動情況後，發現今年申萬宏源證券鄭州花園路營業部出貨了超過1000萬股，有可能是同力水泥的第二大流通股東天瑞集團股份有限公司所為。

這也就意味著，同力水泥複牌的首個交易日，“寧波漲停板敢死隊”等遊資大舉掛單買入。但是，兩年前舉牌同力水泥的天瑞集團有可能再次大舉出貨。

同力水泥周四龍虎榜情況一覽

（數據來源：東方財富choice）

在同力水泥上一波暴漲的頂部附近，其大股東河南投資集團拋出減持計劃。但是，“山東幫”遊資依然在該減持利空消息面公布後，繼續暴力拉升股價。

今年2月10日，同力水泥尾盤最後幾分鐘封死漲停板，股價創出了幾個月里的最高價36.40元。

當日龍虎榜顯示，申萬宏源證券鄭州花園路營業部在賣1席位出貨1.39億元。

結合上市公司公告、股價區間、龍虎榜出貨量可以發現，天瑞集團2月10日正好在股價大頂部附近出貨。

可見，天瑞集團開始大舉套現之際，“山東幫”實力遊資方才結束了此前的輪番暴力拉擡股價的瘋狂之舉。

同力水泥去年9月至今走勢圖

舉牌方或已暴利套現

據同力水泥公告，天瑞集團在2014年12月15日以前並不持有該公司股份。但是，2014年12月15日、12月16日，通過大宗交易和集中競價合計大舉買入同力水泥2973.99萬股，持股比例隨即達到5%的舉牌線。

緊接著，經過2014年12月22日、12月25日、12月26日以及2015年1月7日、1月8日陸續增持，天瑞集團完成持股占該股總股本15.03%的行動。

當時該股的大宗交易買方席位中，除2014年12月26日是信達證券鄭州文化路營業部外，其余席位全是申萬宏源證券鄭州花園路營業部。

天瑞集團增持同力水泥情況一覽

（數據來源:上市公司公告）

結合兩個表中不難發現，天瑞集團在上輪大牛市爆發中大舉連續3次舉牌同力水泥所動用資金僅為6,65億元，而在今年2月份套現金額就已經高達13.78億元。

天瑞集團今年2月套情況

（數據來源：上市公司公告）

加上周四申萬宏源證券鄭州花園路營業部出貨量，則天瑞集團目前有可能已經套現將近15億元。

這也就意味著，天瑞集團6.65億元的舉牌資金進來，或許15億元套現資金出去，在這將近兩年半的時間里，投資收益率還是不錯的。

收入暴增6倍遭問詢，三木科技背後隱現網貸平臺玖富集團

4月9日，全國股轉公司對收入增幅較大的兩家新三板企業發布了年報問詢函，其中2017年三木科技（831766.OC）的營業收入較上期增長超過6倍，鑫承諾（838912.OC）營業收入同比增長2倍多。

根據年報，三木科技2017年實現營業收入6861萬元，同比增長640%，營業成本僅增長20%，凈利潤也實現扭虧為盈增長至4425萬元，公司毛利率高達88%。據此，股轉要求三木科 技說明報告期內產品結構的變動趨勢、營業收入、營業成本變動不一致以及毛利率增長的原因。

記者發現，去年三木科技新增了一項智能支付解決方案技術服務作為主營業務，該項業務全年的營業的收入就達到6528萬元，占公司2017年營業收入的94.43％。公司另一項主營業務數字新媒體印刷業務在營業收入的占比則從2016年的78%降至2.4%。

三木科技業績暴增與擁有12家網貸平臺的互聯網金融科技公司玖富集團有關。去年，三木科技向玖富集團的銷售金額達6490萬元，占銷售收入比例高達95%。

玖富集團還是公司的關聯方，玖富集團CEO孫雷同時也是三木科技的第一大股東、實際控制人和董事長。

2015年12月，三木科技完成股票發行796萬股，募資851萬元，這次本次股票發行後，三木科技實際控制人由孫誌祥變為孫雷。玖富集團和三木科技產生關聯交易的公司包括集團控股或子公司控股的7家公司，其中三木科技向北京玖富普惠的銷售收入最高達3451萬元，占比超過50%。

股轉公司要求三木科技說明其與玖富集團的關聯關系，補充披露公向玖富集團銷售的產品內容以及銷售模式。同時，解釋大額關聯交易的必要性、定價公性和程序合規性，公司是否存在對關聯方的重大依賴。

三木科技自己也表示，公司對集團內部關聯方的依賴過重,脫離關聯方采購後,公司的產品在市場上是否有競爭力存在一定疑慮。

從2016年1月開始，所有類金融企業在新三板掛牌和融資都被緊急叫停，股轉對並購重組也打下補丁，防止類金融企業借殼掛牌公司，登陸新三板。

三木科技年報顯示，去年公司主營業務由數字新媒體印刷業務變更為數字新媒體印刷業務和智能支付解決方案技術服務業務。不僅數字出版業務收入占比迅速下降，而且，今年3月，公司進一步剝離該板塊，將子公司珠海三木數字科技有限公司以322萬元作價賣給原實控人孫誌祥。

另外，新三板企業鑫承諾與鴻富準精密工業的一筆大額訂單也遭到了監管層的關註。據悉，2017年鑫承諾痛鴻富準精密工業簽訂了11臺清洗設備的大額訂單，公司與鴻富準工業之間的銷售金額為4680萬元,占公司本期銷售總額一半以上。

根據已披露數據推算，公司銷售給鴻富準工業的清洗設備平均單價約為425.45萬元，報告期內公司環保型工業清洗設備平均單價僅在100~400萬元之間，價格低於公司銷售給鴻富準工業的清洗設備平均單價。

此外，由於該筆訂單的款項尚未結算，報告期末，公司與鴻富準工業之間存在應收賬款5177萬元,占公司應收賬款期末余額的82%，此外由於該筆訂單整體毛利率較大，公司2017年的整體毛利率也被大幅拉高，達到46％，而2016年公司的毛利率為32%。

2017年公司主營業務收入的增長也超過2倍，達到9167萬元，其中本報告期末遞延收益為234萬元，同比增長近8倍。2017年歸母凈利潤1777萬元，同比增長超過7倍。

股轉公司要求鑫承諾在與鴻富準工業的訂單中清洗設備銷售單價存在高於公司其他同類產品的具體原因以及具體的收入確認情況。

千億增量資金靜候門外，3000點隱現跌出來的機會

A股市場總是變幻莫測，在MSCI約千億增量資金靜候門外的前幾個月，這個市場就上演了兩波風格明顯的行情。

農歷狗年春節後，A股市場演繹小票反彈行情，短短1個多月時間里，創業板指數反彈20%以上；與此同時，大盤藍籌揮別過去兩年的結構性牛市，短短兩個月時間里上證50指數下跌了18%。進入4月份，上證50、滬深300、中證500、中小板等A股市場主要指數全部步入跌途，而創業板成了領跌先鋒。

截至4月17日收盤，上證指數跌至3066.8點，逼近3000點整數關口。“過去一段時間，該發生的都已經發生過了，不該發生也會發生。”上海一位大型公募的投資經理對第一財經稱，眼下正值年報、一季度披露的時間窗口期，市場最為看重的指標是真實業績。接下來沒有必要在糾結於買大買小，未來整個市場可能會表現為整體均衡、各板塊內部因為業績差異而分化明顯。

風格切換成行

A股市場上的風格切換還是來了。在此之前的1月31日至於2月5的4個交易日，上證50指數連漲4日，累計漲幅超過3.3%。與此同時，弱勢已久的創業板指數則還在繼續尋底。

一些聰明的資金借道ETF市場實現了精準布局。據Wind統計，截至4月17日，易方達創業板ETF場內份額為62.4945億份，遠高於一季度末的52.2345億份和去年末的30.7345億份。若按照4月17日的二級市場收盤價格估算，今年以來易方達創業板ETF光場內流通份額的規模就足足增長了50億以上。另一只創業板ETF的規模增長幅度更為明顯。華安創業板50ETF場內流通份額去年末的2.8829億份直接增長到了52.5779億份，短短4個多月增長了近50億份。按照4月17日二級市場的0.67元的價格來看，其間規模增長超過了30億元。與此同時，雖然以上證50及滬深300等指數為掛鉤標的多只ETF雖然規模也在增長，但變動幅度並不明顯。

這一次，大小票之間的估值差再一次被拉大。據Wind資訊統計，截至2月5日，創業板、上證50、滬深300三者的市盈率分別為43.9279倍、13.3054倍、15.6302倍，當日上證50估值為創業板的三成左右。到了3月31日，創業板與上證50的估值分別為55.3813倍、10.9098倍，也就是說此時上證50的估值水平只有創業板的兩成不到。

從大眾視野來看，創業板與上證50風格切換之所以發生是“跌多必漲和漲多必跌”的道理。上證50的牛市維持了2年之久，實現了65%左右的反彈幅度，相關個股翻倍或者增長數倍者輩出。反觀同期，創業板指數整體跌幅超過40%，股價腰斬者眾多。一漲一跌之間，創業板與主板之間的估值剪刀差得到了大幅縮減。

不過在一些業內人士看來，若把時間周期拉長，主導A股市場走勢的因素始終是業績。眼下正值A股財報披露期。從已披露的2017年年報、一季報及預告的情況來看，創業板近期的反彈行情與業績的改善休戚相關。

財通證券分析師姚玭稱，市場風格變化的背後，是主板藍籌和創業板之間的相對業績表現變化。2018年一季報創業板業績增速大幅回升；大概率2018年主板和創業板業績增速的剪刀差會收窄。

據興業證券統計，從已披露一季度業績預告的617 只可比的創業板標的情況來看，一季度業績預計增速為 29%。剔除盈利和收入規模對板塊有較大影響的溫氏股份之後，預計增速為 32%，較 2017 年一季度的增速有較大回升。

姚玭又稱，藍籌股下跌的主要因素在於市場對經濟的擔憂，對需求下滑的擔憂仍在發酵。直接受到影響的是金融地產及黑色系周期股，後周期的消費也將面臨越來越大的壓力。

盤面再變

進入4月份，創業板的反彈行情出現了戛然而止的跡象。與前些時日快速反彈不同的是，創業板指數超越大盤和上證50的跌勢。4月至今，創業板指數、上證綜指、上證50三大指數的跌幅分別為6.14%、3.22%、3.18%，其中光4月17日一日，創業板指數跌幅就達到2.99%。與此同時，A股上證綜指最新點位為3066.8點，距離3000點關口僅有約2%的下跌幅度。

在市場整體往下的大背景下，反彈中的創業板顯然難以獨善其身。海通策略分析師荀玉根稱，

以創業板為代表的中小市值公司雖然一季度業績增速強勁反彈，但是我們應該看到，大部分業績增速貢獻來自於少數醫藥、通信和傳媒領域，大部分創業板業績增速仍面臨較大壓力。2018 年，2015 年並購的公司業績承諾期已過，業績下滑的概率提升，在7月創業板半年度業績預告落地之前，市場對於創業板公司業績不及預期的擔憂始終存在。

另有券商人士稱，今年的A股市場像去年年初一樣對經濟充滿擔憂，但是3 月以來，部分高頻數據的改善讓部分投資者重新燃起了對經濟的信心，但是由於今年中國在去杠桿的大背景下，地產融資和地方政府的融資收到較大限制，因此，對經濟的擔憂仍然揮之不去。3 月進口數據和社融再次低於預期，將會進一步打擊對經濟的信心。

不過，市場的調整似乎也是布局真正有業績的上市公司的好機會。摩根士丹利華鑫基金稱，短期的波動不會改變中國產業升級和大國崛起的大趨勢。隨著年報和一季報的陸續發布，又到了進一步甄選和跟進優質公司的階段。事件沖擊帶來的劇烈市場震蕩，正是中期布局優質成長股和白馬股的好時點。

瑞銀證券中國首席策略分析師高挺稱，再有幾周MSCI主要指數即將把A股納入其中，在納入比例為5%的情況下，或許吸引185億美元流入中國。重要的是，隨著流入的管制減少，A股在MSCI指數中的權重未來也可能逐步從現在的5%上調到20%，屆時全球投資者將對A股產生較大的影響，例如藍籌和低風險高質量股票可能會受到青睞。

股東資產註入變引外援，廣州浪奇重組隱現臺灣化工巨頭和桐化學身影

作為廣州輕工工貿集團有限公司（以下簡稱廣州輕工）旗下唯一的上市平臺，廣州浪奇（000523.SZ）的資產註入話題長期是外界回避不了的焦點。多年來，外界盛傳，控股股東有可能進一步向上市公司註入相關資產，以扭轉後者長期業績疲軟狀態。直到近日，資產註入似有苗頭出現。不過，略超市場預期的是，廣州浪奇更意在找外援。

廣州浪奇的前身是廣州硬化油廠，始創於1959年，是華南地區最早成立的洗滌用品企業之一，主要從事民用日化產品、工業用精化助劑等產品的生產制造和貿易。

廣州輕工則是廣州國資委旗下全資企業，成立於2000年，是廣州市第一家工貿合一的大型企業集團公司，集團資產總額240多億元人民幣，在職員工近萬人。有子公司、參股和關聯的企業200多戶，經營範圍涉及節能環保、健康食品、綠色日化、商貿文體4大主業。位列中國企業500強、中國服務業企業500強、中國輕工業百強企業。

正處於停牌重組中的廣州浪奇，4月26日晚間，披露了公司擬重組輪廓。據顯示，廣州浪奇擬以發行股份方式購買廣州百花香料股份有限公司（下稱“百花香料”）、廣州華糖食品有限公司（下稱“華糖食品”）、智盛（惠州）石油化工有限公司（下稱“智盛惠州”）、天津天智精細化工有限公司（下稱“天津天智”）、江蘇盛泰化學科技有限公司（下稱“江蘇盛泰”）的全部或部分股權，並募集配套資金。

這擬收購的5家標的，只有前兩家與廣州浪奇存在關聯關系，屬於廣州輕工旗下的企業，後3家則屬於非關聯企業。

這起收購的蹊蹺之處在於，這5家擬收購標的中，除了華糖食品屬於農副食品加工業外，其余的4家皆是化學原料和化學制品制造業。對於廣州浪奇而言，收購後四家，是在立足日化全產業鏈基礎上作進一步補充。但退一步講，廣州浪奇跨界收購華糖食品的必要性，又在哪里？第一財經記者試圖向廣州浪奇證券部進一步了解情況，但未獲明確回應。

同時，有意思的是，廣州浪奇擬收購的智盛惠州、天津天智、江蘇盛泰這3家公司，背後的股東，皆有臺灣化工巨頭和桐化學的身影。和桐化學的來頭並不小。和桐化學官網顯示，公司1993年赴大陸投資設廠，與大陸中石化集團合資，於南京創立金桐石油化工有限公司生產直鏈烷基苯（Linear Alkyl Benzene, LAB），是第一家至大陸投資石化廠的臺灣企業，往後更持續以策略聯盟、轉投資等方式擴廠，生產據點遍布大陸南京、馬鞍山、天津、廈門、上海、廣州、惠州、四川等地。目前和桐化學已逐漸發展成為界面活性劑原料工業世界的龍頭企業。

多年來，廣州浪奇致力於打造日化全產業鏈，不過收效甚微。增收不增利是廣州浪奇多年來業績的真實寫照。近十年時間里，廣州浪奇營業收入從2007年不足十億元，一路扶搖直上，到2017年時，已達到118.11億元。與此形成鮮明對比的是，公司歸屬於上市公司股東的凈利潤長期徘徊在億元以下。2017年，該凈利潤僅有3997.30萬元。

從產品分布來看，廣州浪奇主要分為工業和民用產品，2017年收入分別為110.85億元和7.11億元，占比分別為93.85%和6.03%。總的來說，2017年，公司整體毛利率僅有2.74%。

雖“頂著”華南最早成立的洗滌用品企業之一的光環，但廣州浪奇的民用日化業務卻長期處於不溫不火狀態，早已被同城的立白集團、藍月亮遠遠甩在後頭。

值得註意的是，廣州浪奇2017年收入甚至同比下滑47.77%。公司在2017年報中解釋稱，本土日化品牌企業在國內日化產品領域都有各自的主打產品，在品牌、技術、 營銷渠道等方面形成了自己的獨特優勢，並占據著相當可觀的市場。日化行業是一個充分競爭的市場化行業。日化品牌企業受上遊化工原料及輔料價格上漲影響，勞動力成本上升快，激烈的同業競爭迫使各企業在品牌宣傳上加大投入，外部環境不明朗，企業盈利能力也逐步下滑， 競爭進一步趨於激烈。

廣州浪奇證券部的相關人員對第一財經記者表示，公司並不會放棄民用產品的經營，該業務的品牌優勢仍存。“在過去的一年里，公司也在加大力度進行品牌推廣，同時產品也在往精品、高附加值轉型。”該工作人員也說，公司在往全國進行布局，但銷售市場主要聚集在華南地區。

廣州浪奇的這次重組，到底能否扭轉公司業績頹勢的局面？屆時會與和桐化學“擦出”怎樣的火花，值得觀看。

廣州浪奇目前在公告中表示，由於本次重組方案仍需要進一步商討和論證，關於業績補償及股份鎖定的具體約定尚在進一步溝通、討論，有關內容將在各方後續正式簽訂的協議中予以明確。

藍光擴張：凈負債比率增加，隱現回款壓力

作為一家區域房企，藍光發展（600466.SH，下稱“藍光”）正在逐步開始自己的全國化布局之路，然而成長的煩惱卻一路隨行。

8月20日晚間，藍光發布中期業績報告，其中營收80.09億元，同比增長24.38%；公司上半年凈利潤錄得6.2億元，同比增長118.84%。

不過，發展中的藍光負債也同比增加。根據中報，藍光資產負債率82.89%，而凈負債比率則超過110%。

回款壓力隱現

從銷售數據看，2018年上半年藍光房地產業務實現銷售金額413.73億元，同比增長36.66%；實現銷售面積384.22萬平方米，同比增長27.22%，銷售規模保持穩步增長。

從銷售貢獻區域看，藍光成都區域銷售182.63億，滇渝區域銷售82.54億，華東區域銷售80.43億，其中西南地區給藍光貢獻了超過一半的銷售份額。

土地投資方面，2018年上半年，藍光新進入鄭州、溫州、福州、南寧等城市。通過收並購、合作開發、產業拿地、招拍掛等多元化方式獲取土地資源，2018年1~7月新增項目27個，總建築面積約738萬平方米。

根據公司月度公告數據，上半年公司新增土儲建面439萬平方米、總地價119億元，同比增長226%、85%，其中拿地金額占銷售額比重為29%，同比擴大7.5個百分點。地價方面，2018年上半年拿地樓面價為2709元/平方米，同比下降43%，土地成本下行主要緣於公司城市布局能級的下沈，上半年三四線占拓展建面比重為91%。

中泰證券統計發現，2018年1~7月，公司非直接招拍掛項目的儲備資源占比超過55%。

今年6月，藍光與中融信托達成協議，接替北京京奧港集團操盤南京麒麟京奧港項目，負責後期的建設和銷售。該項目所在地塊編號為南京NO.2016G09。

2016年4月15日，京奧港集團以47.6億元的總價，22353元/平方米的樓面價拿下，彼時周邊新房的最高售價僅為18000元/平方米。

不過，擴張同時，藍光的銷售回款並不理想。根據中報，藍光銷售商品、提供勞務收到現金約222億，而同期藍光銷售數據為413.73億。

按此推算，藍光的回款率不足60%，縱然行業回款水平下滑，但是目前回款率平均在75%左右。從藍光的融資手段可見一斑，在報告期內，藍光發行購房尾款ABN 11.4億元、購房尾款ABS 8.2億元，均是通過財務手段提前拿到回款。

擴張意願強烈

發展過程中的藍光，和很多渴望規模的房企一樣，財務杠桿依舊保持在較高水平。

第一財經記者梳理發現，藍光短期借款約51.4億，應付票據約1億，長期借款約184億，應付債券約125億，永續債約49.9億，合計有息負債411億。

中泰證券研究報告顯示，藍光的凈負債比率約為115%。並較2017年末擴大了23.55個百分點。

同期，行業平均水平在80%左右，而剛剛發布半年報的萬科，凈負債比率未超過40%。在行業普遍去杠桿的背景下，目前藍光的負債水平依舊處於高位，考慮到融資較難，這要求藍光需要加速銷售獲得回款。

從資金面看，藍光的融資成本也在不斷增加。

根據中報，藍光上半年的30億公司債中，發行成本區間在7.2%-7.9%，財務成本幾乎和凈利潤率持平。中泰證券研究報告顯示，藍光2018年上半年末綜合融資成本為7.33%，較2017年上升0.14個百分點。

今年6月，標普評級宣布，授予“B+”的長期主體信用評級，展望為穩定。標普預計，未來兩年藍光發展的杠桿率將保持在高位，同時，由於其采用輕土地戰略，土地儲備規模較小，利潤率低於平均水平，這一狀況使得藍光發展易受到市場波動的影響，中期增長情況的可見度較低。

標普認為，未來兩年藍光發展以債務對EBITDA比率衡量的杠桿率將保持在7倍左右，原因是該公司土地儲備規模較小，同時擴張意欲強烈。

為了實現增長，藍光大股東進行了大量股權質押。根據最新公告，藍光集團持有公司股份1,602,143,043股，占公司總股本的53.68%；藍光集團累計質押股份總數為1,111,274,000股，占其所持公司股份總數的69.36%，占公司總股本的37.24%。

公開資料顯示，藍光2018年銷售目標在800億-1000億，2019年還將保持50%增長。

標普認為，僅憑可售貨值共計1800億元的土地儲備是不足以實現上述目標的。因此該公司可能需要通過高額的購地和建安支出來實現此目標。

標普預計藍光發展2018年的購地支出將達350億元，接近權益合同銷售額的50%，並預計2019年的購地支出還要再增20%到30%。

擴張背後，藍光的各項費用也在增加。藍光的銷售費用、管理費用分別同比增幅30.39%、60.64%，同期，藍光的營收同比增幅24.38%。

對於規模追求的藍光顯然走在十字路口，一方面規模擴張需要大量資金拿地，一方面銷售回款乏力，融資困難。此外，藍光的土地過於集中，對於全國化布局的藍光而言，還需在其他不熟悉的城市進一步布局。而在逆周期進行擴張，藍光顯然需要更加謹慎。

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責編：彭海斌

山西首富张新明事件再调查：四段人生隐现煤商黑金非典型路线

1 : GS(14)@2010-11-21 11:32:13

http://epaper.nbd.com.cn/shtml/mrjjxw/20101118/2061366.shtml

　　每经记者 黎光寿 发自太原 上海
　　张新明究竟在那里？这个谜一样的问题不仅困惑着通缉他的警方，在他神秘消失后煤炭江湖又成这个冬天的热点，这个热点的源头正是煤商黑金路线。
　　10月25日，《每日经济新闻》记者经查询证实，以31亿元身家跻身2010年胡润百富榜的山西金业煤焦集团（以下简称金业集团）董事长张新明因涉嫌骗取出入境证件，已被通缉，悬赏金额500元。
　　张新明的经历在坊间被直白描绘成“从矿工到山西首富”再到被通缉，而他离奇致富轨迹背后又有怎样鲜为人知的秘密？他如何完成煤商黑金路线的布局？
　　2010年10月底到11月初，《每日经济新闻》记者再赴山西调查。
第一段人生：从矿工到地方首富
　　◎题记：出身穷苦，通过努力，逐渐建立了自己的王国。张新明的第一段人生是典型的奋斗史。
　　2010年10月31日，《每日经济新闻》记者来到山西省古交市吾儿峁村的大山，山脚下小溪上拦河建起来的水池让这个严重缺水的村庄看起来稍微有点生气。这里是张新明的老家。
　　吾儿峁村村民称，张新明家庭贫寒，为人豪爽，头脑灵活，行事胆大，上世纪80年代后期，他是一个挖煤的矿工。
　　1995年，张新明32岁。他成立了山西华北黄金实业公司，专门做煤炭的铁路运输生意。
　　3年之后 ，张新明的弟弟张星亮成立了“山西华北金业房地产开发有限公司”，同年底张新明成立“山西金业物贸有限公司”（以下称金业物贸），法人代表是他的大哥张新跃。由北京来的孙有义任总经理，而张新明并没出现在公司股东中。
　　张新明以公开的身份正式介入金业物贸有限公司是2001年3月1日。当时张星亮、张新跃、孙有义和张新明四人决定对公司注册资本、法定代表人和章程进行变更，注册资本从原来的800万元变更为8000万元，张新明成为公司股东，担任公司执行董事。
　　2001年3月，金业物贸名称变更为“山西金业煤焦化集团有限公司”，增加经营范围为焦炭生产。另外，据资料显示，张新明建设的100万吨焦化项目和180万吨洗煤项目获得古交市政府的支持，被列为山西省重点工程，并在2002年底投产，赶上了山西焦炭的黄金时期。
　　2003年和2004年，焦炭价格的快速上扬，使金业集团赚了许多钱。金业集团随即开始投入了更大规模的焦化厂建设。
　　在2003年度的年检资料中，金业集团总资产迅速膨胀到489317.16万元，负债总额也增加到181546.04万元，净资产总额为297771.11万元，分别是2002年的大约4倍、3倍和5倍。
　　2006年，张新明家族以16.8亿元的财富位列福布斯中国富豪排行榜第163位；2006年和2007年其本人也以10亿元和14亿元的财富总额位列胡润中国富豪排行榜的第324名和第554名。
第二段人生：官商勾结谋财富
　　◎题记：这是在他的灰色财富背后交织在一起的官商生态。
　　张新明迅速发家在煤老板的圈子里并不算什么奇迹。据熟悉张新明的人士透露，金业物贸成立后，张在1999年认识了一位自称在武警总队有相当人脉资源的人，收购了几辆旧卡车，挂上军牌，跑起了煤炭运输，同时还运焦煤，发了一笔横财。其实这只是有关张新明灰色发家的说法之一，因他目前不知所踪，也无从考证。
　　另据与张新明关系密切的人士告诉记者，早期张新明赚钱的途径主要是通过贿赂获取银行贷款。
　　山西太元律师事务所出具的“晋泰元审【2006】0021号”审计报告显示，该年度金业集团的长期债务中，属于太原市商业银行的长期借款为4亿元，短期借款为1.4795亿元，应付票据为 4.8亿元；2009年度晋商银行年报摘要显示，金业集团是其最大贷款客户，尚有7.8115亿元贷款未归还，占该行核心资本28.2亿元的24.9%。
　　上述人士表示，2000年到2001年，张新明结识了太原市商业银行（晋商银行前身）行长吴元，当时吴元的儿子吴冰因涉嫌杀人被太原市北城公安分局抓获在押，张便介绍吴元结识了时任太原市北城公安分局局长的邵建伟。张新明和邵建伟合谋让吴元儿子吴冰从看守所越狱逃跑，张随即安排吴冰躲到了福建，吴冰在福建又一次犯案被当地公安机关抓获，后被处决，邵建伟因此被判刑9年。
　　经过吴冰的事件后，张新明和吴元关系便十分密切。张开始谋划从商业银行贷款事项，2002年，张新明伪造了假财务报表和假评估报告，将自己仅有的几百万元资产评估为4亿多元，先从商行贷出一亿元资金。
　　两个月后，张办理了金业第一焦化厂建厂手续，在未建厂的情况下，又以焦化厂作抵押，通过吴元从商行又贷款2亿元，后吴元陆续从太原商行各支行为张贷款，总计达12亿元。作为回报，张向吴元行贿2000万元。
　　该人士表示，2004年7月，公安部门和中纪委查办太原商行行长吴元受贿一案时，张提前一天得知中纪委要双规自己，便指使自己的财务科长焦某和吴元的女婿王某起草了假借款合同，重新伪造了财务凭证，用吹风机将新贴的借款合同和财务凭证吹成黄色做旧，欺骗了当时的办案人员，吴元因其他问题被判刑17年却逃避了受贿2000万元的重罪处罚，张新明则逃避了行贿罪处罚。
　　上述人士还表示，张从商行贷出的12亿元款项因当时采取了欺诈手段，没有抵押物，商行多次追讨，张宁可把非法经营获得的巨额利润拿到境外赌博，也没有归还银行之意，目前连本带利十几亿元都成为呆账、坏账，致使国家蒙受巨大损失。
　　据报道，2006年12月21日，太原市人大常委会通过人事任免，决定接受张新明辞去省人大代表职务的请求，其2005年获得的人大代表资格就此结束。
第三段人生：借壳找钱终失败
　　◎题记：失去了银行这棵摇钱树，张新明想到了资本市场。
　　2008年全球金融危机突袭，金业集团的营业数据应声下降，仅2008年12月份，金业集团利润总额、所得税和净利润为-5477.02万元、-2986.29万元、-2490.73万元。
　　香港某媒体2009年2月19日的报道显示，2008年山西安全事故频发，加之受全球金融风暴冲击，山西煤矿关停，古交等产焦县市的地方中小煤矿几乎全部关停，作为山西最大焦炭企业的金业集团面临“断粮危机”。
　　经营告急，银行融资受阻，金业集团就逐渐曝出意欲借壳上市的传闻。
　　2007年9月19日*ST威达火速发布重大事项停牌公告，称与金业集团讨论有关重大事项；8天后，*ST威达公告称，因尚不具备实施定向增发、资产重组等重大事项的条件，与金业集团有关资产置换、定向增发等重大事宜将终止。
　　2007年11月6日，金业集团曝出第二次欲借壳上市消息。*ST泰格发布重大事项停牌公告，确认金业集团参与该公司重组。2008年2月20 日，*ST泰格对外公布定向增发方案，拟以不低于8.65元/股的价格向金业集团定向增发7.28亿股，用于收购其煤焦化相关产业，全部资产价格预估值不超过63亿元。
　　然而，2008年9月11日,金业集团函告*ST泰格称,由于证券市场发生较大变化,无法按照协议完成重组，借壳*ST泰格一事告终。
　　梦断*ST泰格之后，2008年12月4日下午，金业集团与大通燃气的控股股东大通集团就重大资产重组事项进行了协商，大通燃气的股票从12月5日开始停牌。
　　当时的重组方案为：由金业集团以其自有资产对该公司进行重大资产置换,并以相关资产认购公司股份的形式对大通燃气进行重组。但由于市场的不确定因素增大，大通集团决定终止此次重大资产重组事项。金业集团第三次借壳上市告吹。
　　银行融资难，资本市场无望，张新明采取了第三步：“卖身求全”。知情人士透露，在三次借壳上市告吹后，张新明开始筹划变卖资产，先后与西山煤矿、大同煤矿集团、阳泉煤业集团等几大煤炭集团接触。
　　多家媒体报道显示，2009年6月3日，太原市委、市政府与同煤集团召开“关于同煤集团重组古交金业煤焦化集团及古交市地方煤矿兼并重组规划”会议，决定由同煤集团对古交金业煤焦化集团进行重组，并购价格为80亿元左右。
　　但该重组最终没有实施。《每日经济新闻》记者今年11月2日采访同煤集团太原办事处，但该办事处人员表示，负责人不在，不能回答记者提问。
　　在坊间广泛认为同煤集团将重组金业时，2010年2月9日，金业集团与华润电力控股有限公司签订企业重组协议，共同组建“太原华润煤业有限公司”。华润电力2010年中期业绩报告显示，2010年5月31日，由太原华润煤业有限公司与金业集团签订了10份兼并重组的资产转让协议，此次转让包括原相煤矿、中社煤矿及红崖头煤矿，还有两家焦化厂、一家洗煤厂、一家煤矸石发电厂、一家运输公司、一个铁路发运站及一家化工厂，其煤矿的总储量和可采储量分别为 4.57亿吨和2.55亿吨。
　　对这场收购，华润集团的2010年中期业绩报告中并没有透露收购价格，而业内人士估计在100亿元以上。
　　在太原华润煤业的股份构成上，《每日经济新闻》记者注意到，太原华润煤业的注册资本为人民币40亿元，山西华润联盛能源投资有限公司和中信信托投资有限责任公司分别出资19.6亿元和12.4亿元，拥有太原华润煤业49%和31%的股权，而金业集团以其原相煤矿折价8亿元入股太原华润，拥有20%的股权。
第四段人生：漫漫潜逃路
　　◎题记：曾经的辉煌正在远去，这辉煌背后的真相有待解开。
　　2010年9月27日，在百度太原吧和古交吧突然出现张新明被通缉的留言。称其“因涉黑、伪造护照非法出境等被通缉在逃”。
　　10月22日，张新明因伪造出入境证件被公安机关以500元通缉的事件公诸于世，通缉令由河南省公安厅发出。
　　《每日经济新闻》记者曾就此联系金业集团，公司办公电话起初是一位女士接听，但听闻是关于“张新明被通缉”后，该人士表示“不清楚”。此后办公电话无法再接通。
　　“全国在逃人员资料库”信息显示，张新明因在河南化名朱磊办理身份证和护照，频频前往阿瓦图等地，涉嫌骗取出入境证件，被河南省公安厅网上通缉。
　　知情人士表示，张新明伪造出入境证件只是表象，真正的问题是张新明涉嫌私挖乱采、黑社会敲诈、倒卖煤炭资源等行为。随着国家反腐和打黑力度的加大，纪检和公安部门不断在调查其涉黑和煤焦领域腐败问题，他极度恐慌，伪造证件频繁出入境目的是转移财产。
　　对于张新明的问题，坊间有三种说法：
　　一是两年前，金业集团所属煤矿发生矿难，多名河南籍矿工遇难，张新明将矿难隐瞒未报；
　　二是在金业集团持有股份的一位河南籍煤老板，在张新明与华润电力签订重组协议后未拿到相应补偿，最终向河南省公安厅报案；
　　三是今年初张新明向与其交往了20多年的老友下手，逼迫作为中间人的老友归还别人的赌债，后被老友举报。

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雲中隱現巨大黑影唔通係星戰太空船嚟？

1 : GS(14)@2016-09-17 17:32:43

一名攝影師在秘魯拍到一團怪雲，雲間儼然隱藏巨型黑色物體，隨雲飄動，他聲稱那可能是類似電影《星球太戰》中的太空船。墨西哥一個叫Misterio Canal（神秘頻道）的探秘組織，將那段經過快鏡處理的片段上傳到YouTube，指「如果得到證實，那證明外星智慧正在守護我們」。不過，不少網民卻認為那只是一團雲，更有指片段是人手加工的作品而已。英國《每日郵報》




來源: http://hk.apple.nextmedia.com/international/art/20160916/19772557

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