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今年9月27日電能實業發出公告，建議以信託形式將港燈分拆上市。分拆後電能擁有不超過49.9%但不少於30%的權益，港燈不再是附屬公司，而分拆公司集團（即重組後的港燈及其附屬公司）將會被分類為聯營公司，並將會按權益會計法在電能的財務報表內處理。

根據公告，分拆公司集團擬重整其資產負債表內的資本，以符合業內水平和優化其資金成本。分拆公司集團在分拆上市完成後擁有介乎約400至500億元的債務，較電能去年386億元總負債（包括銀行及其他貸款）還要多。由於分拆公司集團被分類為聯營公司，只須在電能的財務狀況表上披露權益（即資產減負債），不用把這400至500億元債務入賬。

電能分拆港燈，確實是一個聰明的財務手法。港燈在1890年展開業務，是世界上歷史最悠久的公用事業公司之一。翻閱去年港燈（不是電能）的資產負債表，固定資產為493億元，連同其他資產（主要是流動資產）總資產合共533億元，而總負債則為388億元，兩者相減是股東總權益145億元。這145億元的總權益中，只有24億元是股本，餘下是擬派給股東的32億元股息和借入資本88億元。

去年港燈在利潤管制計劃下賺取準許利潤約46億元，派了32億元股息，派息比率約70%。假設未來港燈每年維持派息32億元，以5%回報率作折現率，港燈估值640億元（32÷5%＝640），市盈率約14倍（640÷46＝13.9）。換言之，透過將港燈分拆，港燈信託總市值可以超過600億元，遠遠高於24億元的賬面值，這兩者的差額會以「信譽」入賬，成為新公司的資產一部分。然而，未來港燈的准許利潤可能被調低，加上負債和利息支出上升，未必可以維持每年派息32億元。

電能分拆資產獨立上市早有前科。電能（前身港燈）與同系的長建，在2000年1月至2002年8月間聯手在澳洲收購三項電網業務，包括南澳洲的ETSA，以及維多利亞省的Powercor和CitiPower，兩間公司各佔50%權益。及至2005年11月，長建先將49%電網權益售予一個名為Spark Infrastructure的基金，只餘下1%權益。

長建之後認購該基金9.9%（相當於電網權益4.85%），又向港燈購入三個電網22.07%權益，完成上市及交易後長建及港燈各佔電網權益27.92%。長建及港燈透過分拆及出售澳洲電網股權，再加上澳元升值，當年為兩間公司合共帶來50多億港元的利潤。但今年9月澳洲聯邦法院裁定兩間公司欠稅，連同利息及罰款50多億港元。

2005年12月Spark Infrastructure以信託基金形式上市，發行價為1.8澳元。掛牌首日，股價升上2澳元，之後無以為繼，翌日便大幅回落40%，跌至1.2澳元。2009年更一度跌至只得0.84澳元，現在回升至大約1.62澳元，仍較當日的發行價低一成。

同系和黃在2011年3月，在新加坡分拆港深兩地港口業務上市，套現400多億元。當日和記港口信託的發行價是1.01美元，之後便持續下跌三成多，現時市價不足0.7美元，投資者收到的股息不夠抵銷基金跌價的損失。

2011年11月，李澤楷控制的電盈成功將香港電訊信託在港交所分拆上市，集資約100億元。分拆後，香港電訊信託的市值大升，現在較電盈市值還要高。今次李嘉誠傚法兒子分拆港燈在港交所上市，上市後是龍是蛇，日後自有分曉。

林本利曾任教於理工大學，現為專欄作家及教育中心校監（http://www.livingword.edu.hk）作初網誌 - http://lampunlee.blogspot.com

大立光股價登上一千四百元，已經是外資圈共識，今年有了iPhone 6訂單加持，每股盈餘將從八十元起跳，而且在國內幾乎已經找不到對手。

去年，雖然蘋果iPhone 5S並未進一步將畫素提高到千萬以上，仍停留在八百萬畫素，但因為光圈、感光元件要求提升，大立光因此把過去同樣在蘋果供應鏈名單中的玉晶光擠出場，通吃iPhone 5S訂單。

續賺手機鏡頭金雞母：拚千萬畫素，挑戰賺十個資本額

「同樣都是八百萬畫素，看起來不難，但玉晶光就是交不出來，你光圈變大，對光線敏感度變高，要如何解決？現在iPhone 6還要把OIS（防手震）做進來，變數又多了一個，難度會更提高，原先做不出來的人怎麼可能跳級呢？」瑞銀證亞太區下游硬體製造產業首席分析師謝宗文說。

即使先前傳出，日本夏普集團旗下的光學鏡頭廠關東辰美（Kantatsu）有望拿下兩成iPhone 6訂單，成為蘋果抗衡大立光的另一股勢力。一位光學廠副總經理也質疑，「日本廠產能一向不大，供給日繫手機為主，大立光一個月量產一億顆鏡頭，它可能才一千多萬顆，比一些台灣鏡頭廠都還少，蘋果只是給它（大立光）小量牽制而已。」

連蘋果都無法找到和大立光匹敵的對手，今年農曆年後春酒上，大立光執行長林恩平透露，大立光已經克服手機厚薄問題，將創業界之先，量產出貨三倍變焦鏡頭，又一次走在所有對手前頭。

雖然大立光拉開對手的技術差距已越來越大，去年發動兩宗專利官司戰，甚至狀告客戶三星電子（Samsung Electronics），大立光似乎不改謹慎性格，今年農曆年後春酒上，林恩平仍嚴肅的說，「即使一天不可能（追上大立光），一年就可能了。」

持續靠技術領先，幾乎包辦高階手機鏡頭的大立光，讓外資最高喊出超過一千六百元的目標價，今年每股盈餘上看九十元，若iPhone 6熱銷，且其他款千萬畫素手機需求提升，明年更可能挑戰賺進十個資本額，但這個挑戰十個資本額的門檻來自大立光產能。

去年六月，總統馬英九拜訪大立光時，創辦人林耀英和林恩平曾向總統要地，希望能取得台中市精科路總部旁五．九公頃的土地，擴建新廠。雖然目前台中市政府已決定在原商業用地上，加列部分工業用地，開放廠商建廠，但會給哪家廠商使用，還未有下文，大立光也只能先轉往中彰投其他地區，另尋備案。

林恩平更喊出，等到新廠建成，將再徵才三千人、招募一倍員工，產能也可望再擴大。等大立光擴廠完成，全球第一大手機鏡頭廠的地位，才真正是無人能敵。

只是，單靠手機鏡頭，這是大立光高獲利的原因，卻也是大立光最大的隱憂。因為一旦市場需求與產品改變，大立光的優勢就會變致命傷。

「如果我是林恩平，一定很頭痛，萬一手機成長到頂了，光學業下一個夠大又能讓他吃的餅在哪裡？」光學工業同業公會前任理事長許玄岳疑問。

養下一隻小肥羊：林耀英親自督軍，搶攻隱形眼鏡市場

答案就在位於台中工業區二十三路的大立光二廠裡。

看似不起眼，只有一層樓高的舊廠房，是大立光轉投資的新事業星歐光學所在地，專門研發、生產隱形眼鏡，由林耀英親自上陣，幾乎每天都來這辦公，雖然已逾八十歲，精力卻不輸四、五十歲的中年人，「常聽他打電話盯進度，或來開會、到處巡視，前腳才剛一走，不到一小時馬上就要人想出辦法來。」一位星歐員工透露。

但是，二○○四年就成立的星歐，近七、八年運作以來，卻未見明顯成績，面對這塊毛利高達四成至六成的商機，完全沒近視、「不用戴隱形眼鏡」的林耀英和林恩平父子，似乎還掌握不到訣竅。

身兼星歐董事長的林恩平坦承，原先的技術長王宗林已離職，現在則由大立光團隊支援，把星歐納入集團統籌，也將在今年四月的隱形眼鏡大展上，推出新產品，「希望能越快賺錢越好。」林恩平說。

林耀英與林恩平會選擇隱形眼鏡這個戰場，做為大立光的第二春，主要是隱形眼鏡與手機鏡頭一樣，材料都是由塑膠製造，國內生技股王精華光學就是靠隱形眼鏡，去年每股盈餘超過三十元，股價也逾七百元。

但隱形眼鏡得接觸人體，材料要求更高，模具、製程也得重新開發，加上實驗、送國外認證等過程，等於跨入一個全新領域，所需時間比半年打造一顆鏡頭還來得長。大立光能否跨界成功，進入隱形眼鏡領域，將是未來中長期，大立光能否維持高獲利的關鍵。

【延伸閱讀】劵商看好大立光，今年EPS最高破90元

元大：預估目標價(元)1,790。2014預估EPS(元)97.7。花旗：預估目標價(元)1,620。2014預估EPS(元)上看90。高盛：預估目標價(元)1,580。2014預估EPS(元)85.7。瑞銀：預估目標價(元)1,500。2014預估EPS(元)90.96。德意志：預估目標價(元)1,500。2014預估EPS(元)88.8。美林：預估目標價(元)1,450。2014預估EPS(元)83.6。

資料來源：上述各外資報告整理：康育萍

撰文‧鄧麗萍

熙來攘往的台北車站，理著平頭、外表黝黑結實的李律理（化名），很容易認出他是位職業軍人。

李律理現年三十歲，目前是副連長，軍營的生活與世隔絕，且戒律森嚴，他手上拿的是功能最芭樂的手機，「只能接聽電話和傳簡訊」。雖然平日難以獲取即時資訊，他卻努力汲取書籍上的知識，認真做投資筆記，照樣練就一套「軍人」長期投資術，一年獲利逾五成。

來自單親家庭的李律理，父親早逝，母親獨力扶養他和兩位姊姊，經濟拮据，加上高中推薦甄試沒考上，卻被中正預校錄取，他決定念軍校，自食其力。

「當我領到人生第一筆薪水，看到存摺多了六千多元，特別開心。」當時學校強迫阿兵哥把一半薪水存到郵局，於是三年預校生涯，他存到了第一個十萬元。後來，進入陸軍官校，月薪加到一萬四千多元，他也聽從媽媽的話，把薪水拿去定存，畢業時已累積到六十萬元。

官校畢業前，李律理結識了一位網友，開啟了投資理財之門。「我雖然有穩定的薪水，但錢都存在銀行，微薄的利息都被通膨吃掉了，一定要學會投資。」

做有把握的事

看不懂的絕對不碰，做好功課再進場剛開始，他選擇外幣定存為入門工具，奉行「看不懂的不要碰，做好功課再進場。」二○○七年美元存款準備利率高達四．七五％，是新台幣利率的一倍，他看書和上網研究一個月，才開始小試身手，到銀行開戶買進六千美元，定存一年半，利息加上匯差收益，讓他賺了一萬六千元新台幣，如果放在郵局，利息僅四千三百多元，足足差了三．七倍！

分發到部隊後，李律理的月薪達四萬二千多元，存錢速度加快，為提高報酬率，他開始涉獵基金投資。同樣的，不懂的投資商品，就是要先看書、做功課，研究了半年，才在○八年一月陸續買進三檔基金，包括德盛安聯全球綠能、富達新興市場等，每月定時定額扣款一萬五千元。

沒想到，第一次買基金就碰上百年一遇的金融海嘯，他眼睜睜看著基金淨值跌破十元，帳面虧損達四○％，但他不慌張，反而牢記書上教他的：「遇到系統性風險時，買基金應改變策略，改成定時不定額，或增加扣款次數。」就這樣，他秉持著軍人式的紀律持續扣款，到了一一年，基金報酬率不僅由負轉正，還賺了一○％至一五％，停利出場，賺到十萬元。這一次，他學到了「紀律」這一堂重要的投資課，只要按部就班、持續投入，等到景氣復甦、股市反彈時，就能迎接勝利。

○九年開始，李律理認為投資外幣和基金的「報酬率累積太慢了」，因而轉戰股市。但初入股市，他一味聽從廣播節目介紹的明牌，當時正值台股「無基之彈」，他每月投入十萬元本金，買投顧老師介紹的股票，「好像怎麼買就怎麼賺」，平均報酬率達一成左右。

沒想到，嘗到小甜頭之後，終於自食苦果。「我聽信廣播買進尚立和東華兩檔小型股，剛開始小賺，但不久就拉回大跌，尚立認賠二萬多元，東華股價更是腰斬。」有了這次的賠錢紀錄後，他才覺悟：基本面是「股價最後的支撐」，買股票不能聽信明牌，必須靠自己做功課。

於是他痛下決心，大量閱讀股票投資書籍，最終鑽研出一套「以基本面為主，再配合籌碼面，嚴守軍人般操作紀律」的長期投資方法。

首先，每年大約在十月，上市櫃公司第三季季報公布後，先行研究公司的基本面，包括歷年每股盈餘（EPS）及配發現金股利的狀況；接著，追蹤它近期的營收狀況成長或持平、EPS是否逐季成長，最後，再看公司的毛利率、營業利益率和股東權益報酬率是否成長、本益比十五倍以下、股價淨值比在二倍以下，符合條件者列入第一步篩選名單。

有了初步名單，第二步是推算現金殖利率。如果前三季EPS比去年全年高或持平，意味著公司今年營收是成長的，再配合公司一至十月營收，如果逐月成長或持平，可推估第四季季報也會不錯，隔年配發的現金股利一定會比去年多。若現金殖利率高於六％，就會列入口袋名單。

就是利用這個選股方式，去年他相中車用印刷電路板大廠敬鵬，十一月底以三十二．五元買進二十張，接著十二月初，敬鵬股價漲至三十四元時，再買進二十張，均價約三十三．二五元。

到了今年一月二十九日，他觀察到外資開始持續買超敬鵬，加上獲利數字出籠，股價一路上漲。八月十六日，他以五十一．三元全數賣出，大賺逾七十一萬元，短短八個多月，投報率達五三％。

除了敬鵬外，李律理的另一檔賺錢個股是觸控面板大廠F-TPK宸鴻。從二○一一年開始研究，他發現「宸鴻是標準的外資盤，要跟著外資買進及賣出。」去年十二月底至一月中旬，李律理瞄準宸鴻回檔修正，小買二張，均價為四八四元，續抱到三月二十五日，他觀察到外資開始連續買進宸鴻達十四個交易日，四月十七日卻出現反轉，於是他抓住「外資由買轉賣」訊號，在六○七元價位賣出，三個月內報酬率達二五％！

三年下來，李律理在股海裡最深的感觸是，「我們無法控制個股漲跌，一切要以基本面為支撐。」因此，他絕不買EPS負值、產業走向窮途末路公司，就連原本是「慘業」的轉機股如太陽能、LED、DRAM等也不碰。此外，生技、營建股等難追蹤營收獲利數據的類股，也被列為拒絕往來戶。

勤寫投資筆記

掌握投資市場轉折，培養敏感度李律理對投資的認真，展現在一本本厚甸甸的筆記本上，裡頭抄了股價、營收獲利等數字，同時他也在電腦檔案裡記下買進、賣出原因，並檢討為何做錯。勤寫投資筆記的兩大心得，一是透過記錄個股和產業的新聞，掌握市場趨勢的轉折；第二是記錄自己的觀察與看法，再與事實相互印證，提升對市場的敏感度。

「十年磨一劍，磨的是心智。」李律理靠著投資和儲蓄，三十歲時，他的資產以二年翻一倍的速度，累積到六百多萬元。

距離十年志願役屆滿還剩兩年多，對於未來，他已規畫好財源：若以八百萬元本金，投入每年有六％殖利率的股票，一年就有四十八萬元股利，退役後只要找到一份月薪三萬元的工作，每個月就有七萬元的現金流，即使沒有終身俸，仍能過著有餘裕的生活。

李律理

出生：1984年

現職：職業軍人

學歷：陸軍官校、中正預校

年收入：約61萬元

淨資產

強制儲蓄期

15～18歲 念中正預校，月薪大約6千元，每月強制儲蓄3千元，存到10萬元。 10萬元

保守定存期

19～23歲 念陸軍官校，月薪1.4萬元，只做定存，4年存50萬元。 60萬元

投資期

24～27歲 分發到部隊，月薪4.2萬元，開始投資外幣和基金，加上定存，3年累積240萬元。 第一桶金 300萬元

收割期

28～30歲 月薪5.1萬元，投資股票，資產２年翻１倍。 600萬元

李律理股票投資心法

．挑選基本面佳的公司

營收每月成長、EPS逐季成長、本益比低於15倍、股價淨值比低於2倍的股票。

．推算現金殖利率

以公司去年全年的EPS和所配發的現金股利，推算今年公司會配多少，挑出現金殖利率6%以上的股票，分兩、三批進場。

．觀察三大法人持股狀況

尤其是外資動向，並追蹤個股每月營收狀況作為賣股指標。