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酒精飲料行業國際比較研究(10) - 完 信璞上海

來源: http://blog.sina.com.cn/s/blog_a3453d220102v1zw.html

總結

 

從人類有文字記載以來，就有酒精飲料。隨著生產力的發展，釀造技術越來越成熟，酒精飲料的品種也越來越豐富。影響酒精消費的因素很多，但是我們認為最重要的幾個因素是：宗教背景、收入水平、年齡和對健康的關註程度。

 

從各主要國家過去50年的情況來看，不考慮宗教因素，酒精飲料消費少的國家因為經濟發展之後收入增加了，酒精飲料的消費迅速增長；而酒精飲料消費多的國家，因為對健康的關註更多了，酒精飲料的消費出現了下降。

 

2009年OECD國家成年人人均純酒精消費量的均值是9.1升。而中國目前的人均是7.4升，日本也是7.4升。韓國的人均消費量較高，為12.3升。考慮到中國的人均收入還很低，未來10年GDP可能會翻番，而居民的收入也會隨之上漲，所以中國的酒精消費量應還有上升的空間，但是空間可能不會太大。一方面部分較為富裕的人群已經開始關註健康問題，這會抵消收入上升對酒精消費的正面影響，另一方面，中國的人均酒精消費量離OECD國家的平均水平已經不太遠。

 

從酒精消費的結構來看，本土酒烈性酒的優勢較為明顯，外來烈性酒的消費可能是曇花一現。酒和飲食是相關的，飲食習慣要改變是很困難的。烈性酒的消費者更偏好高度的烈性酒，過去20年，大量日本清酒的消費者轉向了燒酒。目前中國白酒占國內酒精消費的比重高達70%，但是仍低於日本的77%（假設將清酒也列入烈性酒），和韓國的81%。中國啤酒的消費增長緩慢，黃酒的消費也停滯不前。中國葡萄酒的消費量占酒精總量的比重為2.5%，低於日本的4%，估計未來還有一定的增長空間。綜合來看，我們估計中國的白酒消費占酒精消費的比重可能還會小幅上漲，並維持在70%以上。

 

美國烈性酒行業前5大廠商的市場份額（按出貨量）高達56.7%，日本的前五大亦占48.1%，而中國只有5.9%。中國白酒行業的市場集中度提升還有很長的路要走。國外的烈性酒巨頭，比如帝亞吉歐，其成長的歷史就是一部收購的歷史。白酒品牌的地域性非常明顯，完全靠自然增長不現實。故我們推測並購將是未來10年中國白酒行業的主題，這與過去10年白酒行業靠量價齊升來推動有所不同。

 

 

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美國院線分賬機制:食品飲料及廣告為重要利潤來源

來源: http://news.iheima.com/html/2014/0927/146157.html

\美國院線的盈利機制

對於主營電影放映的院線來說，最重要的收入來源自然是票房收入。但如前所述，電影的排映安排是由各影院單獨與發行商商定的，而票房的分割也是如此。影院和發行商通常會簽署兩種協議，一種協議是長期的框架性協議，另一種則是每部影片上映時單獨的“影片租賃”合約。

這種合約會根據具體影片的放映做出各不相同的安排。但幾乎所有的影片放映協議都會包括以下幾項條款：

1.影院固定成本（House Nut）：指影院的經常性成本，包括租金、維護費、公用設施的花費、勞力成本、設備費用、保險等。其數額放映商一般會和發行商基於電影院的地理位置、銀幕數量、座位數量及電影預告播放情況等安排商定一個固定數額。
 
2.電影租金：發行商占票房毛收入的份額，通常會隨著放映時間發生變化，並規定有保底份額。
 
3.上映影院數量：將上映這部電影的影院數量（也可用於指放映這部影片的首輪影院數量）。
 
4.保證上映周數：影院保證上映這部影片的周數。
 
5.分區：影院在所在市場是否享有獨家上映權。
 
此外由於影院的票房收入需要與發行商進行分割，但餐飲收入則不必，於是放映商較之發行商更傾向於擬定較低的票價吸引更多的觀眾。因此，發行商往往會要求在放映合約中規定具體的票價，且針對不同的人群有三種不同的票價。通常包括成人、兒童（小於12歲）和老人（超過60歲），也會規定特價票的最高折扣，但由於規定最低售價在美國並不合法，這些價格表面上往往由放映商提供，以規避相關法律。目前，美國電影的平均票價約為7.96美元。
 
在這些條款中，最關鍵的自然是放映方和發行方對票房的分配方案。一般說來，放映商對票房收入的分割大多采取階梯式遞減制，即其從票房收入中扣除影院固定成本後，再按照逐周遞減的比例將票房返還給發行商。在主流影片上映時的第一（或二）周，扣除放映商相關支出後，發行商通常可獲得90%的票房收入，放映商獲得10%或更少。接下來，發行商可獲得的票房收入每兩周降低10%，而放映商相應地增長10%，放映愈久能獲得的票房收入比例更高。另外，在實際操作中，主流發行商通常會要求分成保底，即每周所獲票房收入不能低於總票房的一定比例（通常首周是70%，其後每兩周降低10%）。
 
舉例來說，假設某家美國影院要求的每周固定成本為1萬美元，首周取得的票房收入為5萬美元。按照扣除放映商成本後90/10分割制，發行商可獲得90%×（$50，000-$10，000）=$36，000。按照總票房70%保底制，發行商可獲得70%×$50，000=$35，000.發行商這時會選擇按照第一種方式結算，收獲36000美元票房。到第五周時，票房收入下降為3萬美元。這時按照扣除放映商成本後70/10分割制，發行商可獲得70%×（$30，000-$10，000）=$14，000。按照總票房50%保底制，發行商可獲得50%×$30，000=$15，000，發行商這時會選擇按照第二種方式結算，收獲15000美元票房。
 
需要指出的是，上述票房分配的比率並不是完全固定的，放映商和發行商需要依靠自己的實力與對方博弈，如果是重磅大片上映，發行商通常會占優勢，甚至可以對放映商提一些特殊要求，比如提前支付一定的“保證金”。而好萊塢幾大公司之外的一些小發行商則會在票房分割中占弱勢，大約最後能分到票房的40%到50%之間。一些在藝術院線放映的文藝片，其發行商最後分割到的總票房則可能低至35%到40%。
 
通常在電影上映前至少3個月，發行商便會與放映商協定好相關的事宜，包括上映的日期和時間段，要上映的場次，提供的座位數量，票房分配的比例等。但這些協定並不是鐵板一塊，有根據實際情況進行調整的空間，就票房分配比例而言，如果電影上映時的票房遠好過預期或者非常慘淡，放映商可以要求發行商提供一定的“獎勵”或“補貼”，發行商通常也會同意，因為畢竟他們與放映商之間是長期合作的關系，並不是“一錘子買賣”。但這種靈活性也容易造成一些糾紛，比如2004年好萊塢影星梅爾吉普森自組Icon公司發行了大片《基督受難記》，放映商Regal娛樂院線起初同意按照好萊塢大片的標準分割大致約55%的票房給發行方，但最後卻只按照藝術片的標準支付了34%的票房，於是憤憤不平的梅爾。吉普森發起了訴訟。雖然最後雙方以庭外和解告終，但從中也可以洞察美國電影的放映商和發行商之間複雜的利益鬥爭。
 
在電影上映時，放映商需要向發行商及時提供票房的數據，但向發行商支付票房收入則比較慢了，通常要在電影下檔之後的1-3個月，不過總的來說，放映商還是會老實地把錢交給發行商，瞞報票房的情況是比較少見的。因為如今美國大多數電影院都隸屬於規模龐大的院線，這些院線都是上市公司，受監管方和投資者嚴密的監督，信息技術的發展也使得瞞報收入變得更加困難，絕大部分電影院都已采用聯網電腦售票系統。發行商不但會委派第三方公司監控這些系統，在某些時候還會委托一些公司對售票情況進行抽樣調查。如TNS的影院娛樂服務部就提供這樣的服務，它們會按發行商的要求派人秘密到影院清點某場放映的觀眾人次，之後發行商則可以將這個數據與放映商提供的售票數進行對比，看是否存在瞞報票房的情況。
 
為了提高票房收入，美國影院業近年來與好萊塢制片廠、發行商緊密配合，為觀眾提供越來越多平均票價較高的3D電影。在2009年7月當卡梅隆準備發行《阿凡達》時，美國還只有1600塊3D數字銀幕，到《阿凡達》上映時，3D銀幕達到了3000塊。而根據美國電影協會的報告，截至2012年底，北美市場已有14734塊銀幕可放映3D電影。
 
在票房收入之外，院線的第二大收入來源是食品和飲料收入，而且由於這部分收入不必與發行商分割，且爆米花和汽水等的利潤率甚高，可高達80-85%。因此食品和飲料收入實際成為了院線利潤最主要的來源。如上圖所示，據統計，2009美國院線的食品和飲料銷售收入為38億美元。而為了進一步挖掘這方面的贏利潛力，近些年來，美國各大院線采取了很多新的措施，如多開設櫃臺減少觀眾的排隊等待，開設餐飲自助服務，觀眾自助選好食品飲料後再統一結帳。更有院線開始在影院開設正式的餐廳，而不再僅僅設一個小賣部賣一些簡單的食品。如美國最大的院線Regal娛樂，從2007年開始便開設附有餐廳的高檔影院，目前已開設5家，統一命名為Cinebarre Line，計劃發展為一個高端的子品牌。而AMC院線也計劃將旗下約375家影院中的10%改造成此類影院。據美國影院主協會2011年初公布的數據，在旗下5750家影院中，已有400家影院設有餐廳，提供更精致也更貴的食物。影院的算盤是，對觀眾來說，可以在影院就餐，是比較節約時間的，如果價格合適，應該會受到歡迎。因此食物的價格並不會貴的離譜，如AMC影院餐廳與院外的快餐廳食物價格相當，盡量不使觀眾因為價格而打退堂鼓。餐廳會布置的很有情調，墻上裝飾藝術品，爆米花通常是免費贈送的，還往往配有吧臺。
 
廣告也是院線日益重要的一個收入來源。根據美國影院廣告委員會（Cinema Advertising Council，CAC）的報告，2012年，其旗下會員影院取得的廣告收入約為6.36億美元。影院廣告包括銀幕廣告和銀幕外廣告兩種形式。銀幕廣告是指電影放映前播放的商業廣告，2011年銀幕廣告取得的收入約占影院廣告總收入的90%。目前全美電影院的銀幕廣告業務主要由兩家公司壟斷：National CineMedia和Screenvision.National CineMedia由美國前三大院線及其他夥伴共同擁有和運營，到2012年底時，覆蓋了全美19700張銀幕。而Screenvision截至2013年3月覆蓋了14200張銀幕。相形之下，銀幕之外的廣告形式更為豐富，從爆米花、飲料的紙杯，到影院大廳里的陳列品，從批準促銷員進入電影院向觀眾推銷，到配合其他品牌舉辦商業宣傳活動，都能成為電影院廣告收入的來源。但總的來說，銀幕外廣告收入較為有限，僅占影院廣告收入的9%。
 
除了上述三種主要的收入來源外，為了應對放映業不景氣的態勢，各院線也在努力發掘新的收入增長點，例如充分利用影院的閑置時間段將場地出租。例如上面提到的National CineMedia公司便與各地的教會合作，出租影院的影廳用做星期天早禮拜，到2009年時已與180家教堂簽約。不過總的來說，此類收入來源的規模相較於前幾類收入仍是微不足道的。
 
相對於中國主流的幾家影院，公開數據顯示，2014年上半年的收入情況分別如下：
 
華誼院線：2014年上半年收入為1.31億元，同比增長30.44%，毛利率為58.53%，已建成投入運營的影院為15家。
 
世茂院線：2014上半年實現營業收入1.03億元，同比大幅增長40.7%，為超過312萬人次提供了觀影服務，同比增長40%。截至2014年6月末，世茂院線在全國各地已開業經營15家門店以並擁有140塊銀幕，影院座位數亦增加至2.1萬個。
 
萬達院線：2014上半年萬達院線收入24.8億元（其中票房收入為20億元，占比81%），完成全年目標的51%、上半年目標的129%，同比增長26%，利潤指標也大幅超額完成；新開業影城8家，新增屏幕68塊，累計開業影城150家，屏幕1315塊。
 
美國官方的院線管理機制
 
作為奉行自由經濟制度的國家，美國官方對普通行業的經營幹預很少，有限的幹預也通常出於兩種目的，一種是保證行業的合理競爭，打擊壟斷，另一種情況則是保護弱勢群體的利益。對院線業的管理也主要涉及這兩個方面。
 
反壟斷方面，美國官方主要是以1948年的派拉蒙判決確立的原則為基礎。在此之前的大制片廠時代，美國電影業主要是由八大公司控制的，其中又以派拉蒙、米高梅、20世紀福克斯、華納兄弟和雷電華五家制片、發行、放映一體化的大公司實力最為雄厚。在20世紀20至40年代，它們大約生產了95%最為賣座的大制作電影，控制著70%的首輪影院。他們更彼此聯合，形成了一種寡頭壟斷的結構，發展出了很多限制競爭、提高自身利潤的策略，給獨立電影公司、發行和放映商帶來了巨大的壓力。在放映業方面，五大公司之外的影院要想放映其制作、發行的電影，不但要接受較低的電影收益分成比例，往往必須接受打包式購買（block booking）和投盲標（blind bidding）的不公平待遇。
 
派拉蒙判決終結了這些不公平競爭的行為，規定此後在美國電影市場上發行商和放映商必須就每部影片的上映單獨進行談判，發行方必須為買家提前放映制作的電影。院線旗下的影院也必須單獨與發行商進行談判，而不能由院線統一進行。更具深遠影響的是，派拉蒙判決要求五大公司將旗下院線拆分出來，從而瓦解了好萊塢垂直整合的產業結構。在派拉蒙判決之後，好萊塢五大制片廠陸續拆分了旗下的院線，而接手這些院線的公司也受到了嚴格的限制，它們被要求只能在出售影院之後才能購買新的影院，而不能直接購買新影院進行擴張，除非他們能說服地區法院這些收購不會限制競爭。在他們收購影院之前，都需要在地區法院進行聽證會。而通常院線在其此前未進入的地區收購或新建影院的申請會獲得批準，因為這會有助於競爭。
 
可以說，派拉蒙判決中的這些反壟斷規定徹底改變了美國電影業的結構，而時至今日，這些規定仍然為獨立放映商所用，用來制衡大院線控制市場的力量。
 
如2006年，僅在加州經營一家影院的旗艦影院公司（Flagship Theatres）起訴美國第三大院線Cinemark.旗艦影院認為其擁有的Palme d'Or10-plex在與當地的Cinemark影院競標首輪影片中遭遇了不公平待遇。盡管Palme影院給好萊塢發行方開出的條件更為優厚，但卻常常被拒絕，發行商會選擇競標條件不如 Palme的Cinemark旗下影院Century's15-plex.旗艦影院認為這是Cinemark院線利用自己的規模優勢對發行商施壓的結果，是一種違反“派拉蒙判決”中影院投標必須“每家影院每部影片單獨進行”規定的“院線交易”行為。由於當下的重磅大片都是采用廣泛發行的模式，而發行商為了使自己的影片得到最大範圍的發行，需要與大院線搞好關系。因為大院線旗下影院覆蓋範圍大，包括很多沒有競爭對手的地區。而院線在理論上可以利用這些優勢要求發行商在有其他獨立影院或小院線競爭的地區，向其旗下影院獨家供片，而致使其他影院得不到賣座的影片。2011年，加州上訴法院判決Cinemark院線敗訴，認定其有限制競爭的行為。
 
除了反壟斷之外，保護弱勢群體的權益是美國官方在管理院線業時的另一個要點。如美國的殘疾人法案（Americans with Disabilities Act）對影院為坐輪椅的殘疾人提供的座位有明確的要求。影院不但要專門留有可放置輪椅的座位，旁邊還要安排陪護座位；而且座位所在的位置要方便到達，且能為殘疾人提供與普通觀眾無異的觀影視角，否則便會遭到美國聯邦法院的訴訟。如1999年，美國第二大院線AMC便被美國法院起訴。控告其將輪椅座位都安置在影院的前排，無法給殘疾人士提供舒適的觀影視線。在經歷長達11年的時間後，AMC最終同意整改，將輪椅座位安放到影院的中部位置。美國其他多家院線也遭遇了類似的訴訟，如Cinemark、Apollo院線等，最終都以院線同意整改收場。
 
結語
 
縱觀美國院線的管理制度，有幾點經驗是值得中國的院線學習的。
 
首先，美國院線的形成是基於資本的聯結，院線商對旗下影院是控股的，從而使院線能將各影院真正整合為一個品牌，進行有效的自我管理。而中國仍存在較多加盟制的院線，院線對旗下影院缺乏控制力，較難進行統一的品牌建構。

其次，美國院線建構起了票房之外的多元化盈利機制，用種種手段開拓了餐飲、廣告、場地租賃等收入來源，其中的策略值得仍極度倚重票房收入的中國影院業學習。

再次，行業組織在協調和管理美國放映業整體利益方面發揮著重要作用，從確立行業標準、展開政策遊說、組織打擊盜版到舉辦展會活動、進行行業調研和提供各種協助，美國院線中行業組織的功能設置值得中國相關機構效仿。
 
最後，不同於中國官方規定進行商業運營的影院都必須加入院線，美國官方並不要求影院必須加入院線，反而鼓勵獨立影院的存在，以促進市場的多樣化。美國官方也較少幹預院線的運作，但在反壟斷和保護弱勢群體權利方面則做出了嚴苛的規定，值得中國的電影主管部門參考。
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三大碳酸飲料巨頭聯手： 2025 年將其美國產品的總含糖量削減 25% 。

來源: http://news.iheima.com/html/2014/0927/146151.html

i黑馬：如果說還有什麽事能讓可口可樂、百事可樂和斯納普（Dr Pepper Snapple）這三家飲料巨頭（也是死對頭）聯合起來的話，那一定是健康問題。本周二，三家美國飲料巨頭罕見地發表了聯合聲明，表示要在 2025 年將其美國產品的總含糖量削減 25% 。
 
\不過，不要以為這個聲明發表之後，你所熱愛的普通可樂的含糖量就變少了——三家企業所提出的削減含糖量的解決方案，包括推廣瓶裝水、無糖或低糖產品、小包裝產品，以及在售貨機和冷櫃里提供產品卡路里計數器等等，意思是沒說要改良它們的傳統配方。
 
前紐約市長布隆伯格在任時，就曾為紐約定下了飲料含糖值的上限要求，並提出禁售大瓶裝的可樂飲料。舊金山也將在 11 月為是否要就含糖飲料征稅發起公投。 2004-2010 年間，全美學校的含糖飲料消費總量在政策推動下銳減了 90% 。
 
這些對抗飲料商們的措施也確實有道理可循——根據美國疾病控制與預防中心的統計，全美約 1/3 的成年人及近 1/5 的兒童符合肥胖標準。而根據美國健康協會的統計，美國人每天消耗的糖分大約是 20 勺，是正常標準的兩倍。其中， 1/3 的多余糖分來自碳酸飲料及運動飲料。
 
體重和糖尿病等健康問題一度只是讓富裕國家頭疼，如今卻已經跨越地區和國界，成為不同社會階層和年齡段人士面臨的共同難題。美國華盛頓大學健康計量與評估研究所的報告顯示， 2013 年全球共有 21 億人肥胖或超重，約占世界人口的 30%，中國 4600 萬的肥胖人群數量僅次於美國的 7800 萬 ；國際糖尿病聯合會估計， 2013 年全球約 8.3% （也就是 3.82 億）的成年人患有糖尿病，中國 9840 萬的患病人數遠超美國（2440 萬）。
 
這些觸目驚心的數據已經讓人們走向碳酸飲料貨架或者自動販賣機時變得猶豫。數據顯示，全美碳酸飲料的消費比例已經從 1998 年時 29.6% 的高位開始下降，同時，2013 年其平均含糖量已經比 2000 年時下降了 23% 。
 
由此可見，三巨頭們聯手發布聲明其實是主動面對嚴酷現實的明智之選。
 
其實它們過去在低糖飲料和瓶裝水領域實際已經耕耘多年，可口可樂旗下的健怡可樂、零度可樂、礦泉水及一些果汁產品如今已經和傳統碳酸飲料一樣隨處可見。 但僅僅推出一兩款無糖、低糖產品還是無法改變人們對這些品牌“不健康”的烙印。在這個天然、有機、健康越來越成為社會主流價值觀的時代，飲料巨頭開始將營銷重心從那些風靡百年的“氣泡糖水”中轉移到過去 30 年才崛起的低糖、無糖產品線中去。
 
2013 年，可口可樂針對健怡這一條產品線的廣告投入就高達 2600 萬美元，今年幹脆請來了當紅歌手 Taylor Swift ，一口氣拍攝了 3 條廣告片。
 
2014 年 8 月底，可口可樂公司就推出了一款主打天然甜味劑甜菊糖的新產品 Coca-Cola Life ，還請來了名模 Rosie Huntington 做推廣。
 
好消息是，投入確實會有回報。對可口可樂及百事兩家來說，低糖產品在 2013 年都給它們帶來了驚喜。在全美碳酸飲料消費量下降 3% 時，健怡可口/百事可樂的總銷量卻提升了 7%。
 
但據美國行業內部測算，2013 年瓶裝水、牛奶及果汁在飲料中的消費比例，僅分別占到 12.1% ，9.8% 和 3.8%。飲料界的新星已經從碳酸飲料轉向了椰子水這樣需要全程冷鏈的脆弱而天然的東西，市場的選擇就是這樣殘酷，難怪可口可樂去年收購了椰子水品牌 Zico。
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食品飲料行業：國企改革有望成為行業2015年最重要的風口

來源: http://www.guuzhang.com/portal.php?mod=view&aid=822

本帖最後由 千與千尋 於 2014-12-2 13:40 編輯

食品飲料行業：國企改革有望成為行業2015年最重要的風口
作者：胡春霞、柯海東、閆偉

本報告導讀：

老白幹酒國企改革方案出爐，有望為行業樹立典範，引領二三線白酒跟進。本文梳理了食品飲料行業國企改革相關標的，從時間和空間兩個維度探討投資標的。主要受益標的包括沱牌舍得、金種子酒、山西汾酒、古井貢酒、白雲山、雙塔食品。

摘要：
國企改革將是2015年食品飲料行業性的投資機會。經濟參考報報道11月初國務院國有企業改革領導小組成立，2015年國企改革整體進程有望再次加速。在36家食品飲料上市國企中，體制靈活或有較大改制力度的不足10家，改革潛力很大，我們認為國企改革有望成為貫穿2015年的行業性投資機會。

老白幹酒有望率先拉開二三線白酒國企改革序幕。老白幹酒公告擬定向增發不超過8.25億元，引入戰略投資者、優秀經銷商並實施員工持股計劃，率先拉開了本輪食品飲料行業國企改革序幕。老白幹酒國企改革方案歷時6年終落地，將為其他二三線白酒企業樹立典範，預計其他二三線白酒如沱牌舍得、金種子酒、古井貢酒、山西汾酒等亦有望跟進，加速國企改革進程。

現狀：改革力度大的企業很少，未來改革機會多。在涉及到食品飲料上市公司的省份中，已有13個省推出了國資改革方案，但與食品飲料相關的亮點不多。在我們統計的36家國有食品飲料上市公司中，已有21家公司進行過國企改革、或目前已有國企改革意向，尚有15家公司無明確國企改革規劃。但21家公司中，改革力度到位的公司不足10家，未來食品飲料公司改革的潛力依然很大。

預期國企改革對消費品企業的經營效率提升有顯著的作用。很多情況下，激勵完善的民營企業（或激勵完善的國企）的盈利能力、收入和凈利潤增速、股價表現好於同行業激勵不足的國企，比如加加食品和海天味業的毛利率高於中炬高新，洋河股份管理費用率低於大多數白酒公司，伊利股份和蒙牛乳業股價大幅跑贏光明乳業等等。可認為，若國有企業推行改革力度較大、激勵制度完善，在盈利能力、收入和凈利潤增速、股價表現上均有較大的提升空間。

投資建議：結合時間和空間兩個維度精選標的。1）從預期兌現的時間維度，建議選擇近期已有明確公告，或預期國企改革動力強的公司；2）空間維度上，建議選擇業績釋放彈性大的公司。主要受益標的：沱牌舍得、金種子酒、山西汾酒、古井貢酒、白雲山、雙塔食品。我們維持沱牌舍得、古井貢酒、白雲山、雙塔食品“增持”評級。

核心風險：國企改革推行進展低於預期。

1. 國企改革將是2015年食品飲料行業性的投資機會


2015年國企改革整體進程有望加速。2013年十八屆三中全會是本輪國企改革的起點，自此以來已有20多個省市地區陸續公布國企改革方案，2014年下半年以來多個省市也已陸續公布試點企業名單。經濟參考報報道11月初國務院國有企業改革領導小組成立，我們認為中央各部門對國企改革的總體原則在認識上正在取得更多共識，預計混合所有制改革、國資管理和運營體制改革、公司治理結構改革和市場化選聘機制建立將是2015年改革推進的重要方向，國企改革整體進程有望再次加速。

36家食品飲料上市國企中、體制靈活或已經有較大改制力度的不足10家，國企改革有望成為貫穿2015年的行業性投資機會。食品飲料上市公司中有36家為國有企業，其中激勵較為充分、體制較為靈活的企業僅4家，2014年以來有較大動作部署的企業僅5家，另有27家公司或改革力度過小、或仍無任何改革動作（見表2）。隨著國企改革整體進程加速，2015年食品飲料板塊湧現國企改革浪潮的概率也較大，而食品飲料行業作為典型的競爭性行業，國企改革將在較大程度上提升公司經營潛力，因此我們認為國企改革有望成為貫穿2015年的行業性投資機會。

鑒於國企改革對行業可能產生重大影響，我們將撰寫相關系列報告，在本篇系列報告一中，我們將對食品飲料行業國企改革標的進行概述性梳理，對國企改革對企業盈利改善空間進行探討，並嘗試從兩個維度尋找投資標的。

2. 二三線白酒有望率先拉開行業國企改革序幕


老白幹酒有望帶動二三線白酒拉開國企改革序幕

老白幹酒國企改革方案落地，有望帶動二三線白酒國企改革加速。2014/12/1晚，老白幹酒公告擬定向增發不超過8.25億元，引入戰略投資者、優秀經銷商並實施員工持股計劃，率先拉開了本輪食品飲料行業國企改革序幕。老白幹酒曾經被市場認為改革難度極大，此次改革方案歷時6年終落地，將為其他二三線白酒企業樹立典範，預計其他二三線白酒如沱牌舍得、金種子酒、古井貢酒、山西汾酒等亦有望跟進，加速國企改革進程。

行業的低迷形勢及國企改革政策導向亦有望推動二三線白酒推進國企改革。許多白酒公司在2003-2012年的行業黃金期中，地方政府改革動力不足，自2012年行業大幅調整以來白酒企業效益明顯下滑，當前恰逢國家自上而下推行國企改革，因此二三線白酒的改革的障礙減小，自下而上看企業動力也很充足。

其他食品飲料子行業國企改革進程亦有望加速
食品飲料作為充分競爭的行業，國企改革的推進難度相對較小。二三線白酒之外的食品飲料公司2014年以來改革動作同樣頻繁，如光明乳業推出股權激勵、引入戰投，三元股份、星湖科技引入戰投，中葡股份股東引入戰投，在2015年國企改革整體進程有望加速的背景下，大眾品整體的國企改革提速值得期待。

3. 現狀：改革力度大的企業很少，未來改革機會多

3.1. 已有13個省推出改革方案，與食品飲料相關的亮點不多

在涉及到食品飲料上市公司的省份中，已有貴州、重慶等13個省推出了國資改革方案，其中不乏與食品飲料企業相關的亮點：比如貴州省的改革方案中明確提出了推動再融資、做強貴州茅臺股份有限公司，但對引進戰投的表述僅限於集團其他子公司；重慶的方案中提出未來3-5年使2/3左右的國企發展成為混合所有制企業；廣東的方案中提出到2020年，推動食品糧油等企業逐步註入省屬同類上市公司。


3.2.36家國有食品飲料上市公司中已有較大改革力度的公司少

我們統計了36家國有食品飲料上市公司，已有21家公司進行過國企改革、或目前已有國企改革意向，尚有15家公司無明確國企改革規劃。在21家公司中，按改革力度從大到小可分為幾類：

已實現管理層大比例持股的公司。如洋河股份、今世緣、伊利股份、雙塔食品，這些公司基本已實現管理層持股，管理層經營積極性很高；

2014年以來改革力度較大，有引入戰投計劃的公司。如老白幹酒、沱牌舍得、中葡股份、星湖科技、三元股份；

已有戰投，但管理層激勵不到位。如青島啤酒、珠江啤酒、涪陵榨菜（涪陵榨菜激勵力度稍好，但目前管理層持股僅2.2%）；

雖已實行或擬實行股權激勵，但激勵力度太低。如瀘州老窖、光明乳業、上海梅林（激勵股份占比均不超過1%）；

雖已有改革意向或初步進展，但股份公司改革方向尚不明確。如貴州茅臺、五糧液、山西汾酒、伊力特、天潤乳業、白雲山。

可見已有改革動作、或有意向的國企雖多，但改革力度到位、真正起到實際作用的依然很少，未來食品飲料公司國企改革的潛力依然很大。



4. 潛力探討：國企改革有望顯著提升企業績效及股價


將改革力度較小的國有企業與同行業激勵機制完善的民營企業（或激勵機制完善的國企，下同）進行對比，可發現：很多情況下，國企的盈利能力、收入和凈利潤增速、股價表現不如同行業激勵完善的企業。可認為，若國有企業推行改革力度較大、激勵制度完善，在盈利能力、收入和凈利潤增速、股價表現上均有較大的提升空間。

4.1. 提升效率路徑：提升盈利能力+提升收入和凈利潤增速

4.1.1. 提升盈利能力 提升毛利率

國有企業可能在采購環節的成本更高，從而導致毛利率比可比公司低，典型的如中炬高新：

中炬高新調味品業務毛利率顯著低於海天味業、加加食品：中炬高新醬油業務雖然定位中高端，但毛利率低於海天味業、加加食品。2013年海天味業醬油業務毛利率達40.7%，加加食品醬油業務毛利率達35.3%，中炬高新調味品業務毛利率僅為31.1%。

毛利率低的主要原因在噸成本高於競爭對手，我們認為國企體制可能是重要原因：海天味業、加加食品均為民營企業，激勵機制相對更完善，而中炬高新是國企，因此機制問題導致成本存在差距。在銷量規模相當的情況下，加加食品的噸價低於中炬高新，而毛利率卻比中炬高新高了4.1pct，正充分地說明了這一點。


降低銷售和管理費用率

一般來說，國企在費用投放效率上明顯不如民營企業，在許多情況下，國企的費用率高於同類的民營上市公司。

國企管理費用率可能高於可比公司。洋河股份作為管理層持股、激勵完善的公司，近幾年管理費用率基本維持在5-6%，低於其他一線白酒及二線白酒龍頭（瀘州老窖除外）；海天味業和加加食品作為民營企業，管理費用率顯著低於主業同為調味品的中炬高新和恒順醋業。

國企銷售費用率可能高於可比公司。歷史上，伊利股份（激勵完善的國企）和蒙牛乳業（被中糧收購前為民企）的銷售費用率顯著低於同為乳業三大巨頭之一的光明乳業。



提升凈利率和ROE

國企凈利率可能低於可比公司。比如調味品公司中，由於海天味業和加加食品更高的經營效率帶來的更高的毛利率和更低的費用率，其凈利率較中炬高新和恒順醋業更高；乳制品公司中，伊利股份和蒙牛乳業凈利率也明顯高於光明乳業。

國企ROE可能低於可比公司。比如洋河股份擁有領先白酒行業的ROE水平（2013年行業調整期除外），伊利股份和蒙牛乳業的ROE也較光明乳業更高。



4.1.2. 經營效率提升，有望推動收入和凈利潤增速更高

過去10年洋河股份收入增速大幅領先二線白酒龍頭山西汾酒、古井貢酒：2004年洋河股份收入4.2億元，落後於山西汾酒、古井貢酒，凈利潤1500萬也落後於山西汾酒的8900萬，而2013年洋河股份收入和凈利潤均遠遠甩開後兩者。

過去10年伊利和蒙牛增速大幅領先光明乳業：2004年三者的收入、凈利潤水平基本相當，但經過10年的發展，伊利和蒙牛的收入、凈利潤均遠超光明乳業。




4.2. 機制完善的國企股價表現大幅領先

洋河股份股價表現優於其他白酒企業：從2010年初至今，洋河股份股價年化收益率達7%，在一二線白酒龍頭中僅落後於古井貢酒（年化收益率11%，因其應對行業調整較早，基本面率先見底）；而從2010-2012年底（2013年行業股價大幅調整）來看，洋河股份股價年化收益率達26%，在一二線白酒龍頭中處於領先位置。

伊利股份和蒙牛乳業股價表現優於光明乳業：從蒙牛乳業在港股上市至今，伊利股份和蒙牛乳業股價年化收益率分別達26%和21%，大幅領先光明乳業的11%。




5. 投資建議：從時間和空間兩個維度精選標的

我們建議從國企改革兌現的時間、預期改善空間兩個維度精選國企改革受益標的，相關標的見下表：

從預期兌現的時間維度上，建議選擇近期已有明確公告要進行國企改革的，或預期之後有國企改革意向的公司；

從空間維度上，建議選擇業績釋放彈性大的公司：包括國企改革有望激發經營潛力，也包括國企改革有可能引入戰投從而改變行業競爭格局等情況的公司。



綜合兩個維度，我們認為食品飲料行業中主要的受益標的包括：沱牌舍得、金種子酒、山西汾酒、古井貢酒、白雲山、雙塔食品；其他受益標的包括涪陵榨菜、中炬高新、青島啤酒、燕京啤酒。我們維持對沱牌舍得、古井貢酒、白雲山、雙塔食品“增持”評級。



（源自國泰君安）


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碳酸飲料敗退 可口可樂遭遇十五年來最大規模裁員

來源: http://wallstreetcn.com/node/212414

可口可樂,Coca Cola,裁員,碳酸飲料

整個飲料業、特別是碳酸飲料已告別高增長的黃金時代，業內巨頭可口可樂也開始勒緊褲帶過日子，未來幾周計劃至少裁減工作崗位1000-2000個。這將是十五年來該司最大規模的裁員。但即便如此“瘦身”，可能也不足以彌補蘇打汽水這類碳酸飲料銷售下滑的損失。

據《華爾街日報》報道，除了上述大裁員，可口可樂還將更嚴格地管控預算，告誡高管出行不要選擇豪車，改打出租車，並撤銷了為華爾街分析師們舉辦的豪華聖誕派對。本周一彭博報道爆出，可口可樂內部備忘錄顯示，該司辦公室已停用語音郵件，稱是“為了簡化我們工作的方式，提高生產力。”可口可樂的發言人此後表示，僅此郵件變動一項措施就可為公司節省約10萬美元。

以上都是可口可樂為在2019年以前削減成本30億美元計劃采取的行動。今年10月公布的第三季度財報顯示，可口可樂盈利同比下降14%，其中北美地區非碳酸類飲用水、果汁和茶飲的銷量前所未有地下降了1%。當月可口可樂決定加大削減成本的力度，宣布將今年2月制定的削減成本計劃規模由10億美元上調至30億美元。。

在公布財報以前，10月下旬該司已發布預警，稱今明兩年都無法達到盈利目標，將其歸咎於作為過去幾十年主要收入來源的蘇打汽水消耗量已經減少。換句話說，可口可樂認為，消費者不再像過去那麽喜歡飲用蘇打汽水。

消息人士向《華爾街日報》表示，上述近期的裁員並非主要針對占員工比例近85%的裝瓶與經銷部門，可能集中於可口可樂位於美國亞特蘭大的總部，以及位於香港、伊斯坦布爾、倫敦、墨西哥城這些全球各區的辦公室管理人員。這類員工約有10%都可能失去工作。

一位可口可樂的女發言人稱，公司已通知員工，重組將影響工作崗位。但她未確認預計裁員人數。據她所說，公司還在確認要裁撤哪些崗位，而一些會失去工作的員工將有機會申請公司其他職位。

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吳伯超「登陸」賣手搖飲料 F—雅茗回台上櫃 他用一家五坪店 顛覆中國茶飲市場

2015-01-12  TWM
 

用一杯珍珠奶茶在中國闖出名堂，將茶飲視為高科技行業經營的雅茗天地集團董事長吳伯超，於二○一三年底前返台上櫃；挾著十八年的連鎖加盟經驗，下一步，他要用一顆檸檬打開全球市場。

撰文‧鄧 寧

在上海台商圈，有位登陸時一定得拜碼頭的餐飲界大老──雅茗天地集團董事長吳伯超，熟一點的人會喊他「超哥」，一九九六年，他率先將「國飲」珍珠奶茶帶出台灣，先赴香港、再登上海，是第一批前進中國的台商。當時十分摩登的「仙蹤林」茶飲店更在中國引發一陣跟風。

二○一三年，吳伯超鮭魚回流，帶著旗下的外帶茶飲品牌「快樂檸檬」回台展店；在一四年十二月二十四日，雅茗天地以每股四十二元掛牌上櫃，「Ｆ-雅茗」正式進入台灣資本市場。兩周來，股價維持在四十二元附近。

提起仙蹤林，三十歲以上的上海白領會聯想到「鞦韆」，憑藉座位附設鞦韆的森林系裝潢，以及台式口味的飲料、小吃，仙蹤林成為吳伯超起家打天下的第一個成功品牌。也因為進入得早，吳伯超有機會教育市場，讓當地人將仙蹤林的珍珠奶茶，視為正宗台味。

但目前雅茗天地的品牌布局，卻是以二○○六年才設立的快樂檸檬為主力，在全球布點已達四七五家，區域橫跨澳洲、菲律賓、泰國、韓國、美國，仙蹤林則鎖定中國市場發展，店數有一二七家。為什麼採取後發先至的策略？吳伯超解釋，星巴克咖啡進入上海前，上海人十分熱中於台灣品牌，後來就轉向歐美品牌，「我預測中國的人事費用、店面租金都會往上墊高，開設有坐席的仙蹤林不再容易，而外帶茶飲店只需五至十坪大小，這就是快樂檸檬成立的原因。」進駐百貨商場 賣三倍市價台灣街邊遍布手搖飲料店，連鎖茶飲品牌少說也有十來個，民眾對於明亮、乾淨的店面與飲料文化並不陌生；但吳伯超設立快樂檸檬時，當地人心中的外帶茶飲與路邊攤幾乎是同義詞，外帶飲料平均價格僅約人民幣二、三元，衛生條件亦不夠講究。

而吳伯超循著仙蹤林定位高端市場的成功經驗，快樂檸檬在成立之初就進駐百貨商場，一杯飲料價格約在人民幣六至十元，是市價的三倍高。「一開始如果只在商場喝得到，無形中就會提高品牌水準。我為了做出快樂檸檬的品牌價值，前四年只設直營店，一○年才開放區域代理，且直到一四年，才開放大城市的單點加盟。」中華兩岸經營連鎖協會理事長王國安觀察，現在台資連鎖品牌面臨最大的瓶頸就是人才管理，當企業達到一定規模，賺錢不是問題，但管理團隊升級與否，卻會影響品牌競爭力。

對此，吳伯超早已有深刻體認，所以他選擇放慢代理、加盟的腳步，先求「精深」再求「博大」，即使連鎖加盟行業普遍追求擴店為先，但吳伯超反其道而行，將管理人才訓練到位才放出去展店。

現在仙蹤林與快樂檸檬共有六○二家店，集團內已儲備三百位管理幹部，相當於兩家店就有一人看管，理由很簡單，吳伯超說：「我要每家加盟商都賺錢。」一四年前三季稅後淨利新台幣五千一百萬元，較一三年同期小增七．四％，稅後ＥＰＳ（每股純益）為二．一四元。

只用屏東檸檬 做出台灣味較少人知道的是，快樂檸檬不管在哪裡展店，用的都是來自台灣屏東的綠檸檬，吳伯超得意地說：「我自己愛喝檸檬茶，所以才想到用綠檸檬做飲料，不管香氣、口感，都是台灣獨有的味道，很難被模仿。」雅茗天地後勤支援長葛德斌表示，公司與屏東農民簽有長期契作合約，檸檬採收後會送到工廠榨成百分之百的濃縮檸檬原汁，再冷凍配送到世界各地；光一四年就用掉三百噸檸檬原汁，相當於一千噸的檸檬。而這麼多的用量，都是訂貨後隔天就配送，可想而知，背後的物流配送系統十分健全。

「我進入中國十八年，除了仙蹤林與快樂檸檬，還有新的RBTea與游香食樂，未來四個品牌要一起拓展。」吳伯超擘畫出藍圖，在中國四百座城市中，雅茗天地的物流已能滲透一五二座城市，北到哈爾濱、南至海南島、西赴烏魯木齊，明年海外還要前進英國、日本。

除此之外，吳伯超也早已為食安問題做好準備。○九年起即在上海設立專屬實驗室，聘請有執照的檢驗員對原物料做檢測，無法投入設備的部分，也會取得第三方的檢驗許可，每年光是品管費用就付出人民幣五十萬元（約合新台幣二百五十萬元）。葛德斌指出，在中國，國際性品牌如麥當勞、肯德基等皆會設置實驗室，但茶飲品牌能仿照辦理的並不多，兩岸食安風暴爆發後，更能由此看出吳伯超的遠見。

凱基證券研究員莊政翰認為，中國餐飲市場仍有成長空間，只要雅茗天地積極展店，三年內能突破千家店面，營收年成長率可望達二成以上。

吳伯超的想法更開闊，他說：「我沒有競爭敵手，因為這不是零和賽局，同業可以為師，異業可以結盟，台灣品牌要一起做大。」他眼裡看的不只是中國，而是要將東方茶文化帶到全世界。

雅茗天地

成立：2009年12月

主要品牌：

仙蹤林（1996年成立）快樂檸檬（2006年成立）

展店數量：

仙蹤林127家、快樂檸檬475家

主要業務：連鎖休閒餐飲

資本額：2.73億元

2014年前三季營收、獲利、EPS：11.55億元、5112萬元、2.14元                                                                                                                              

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說好的“消費型經濟”呢？半數已公布業績的食品飲料企業收入下降

來源: http://wallstreetcn.com/node/214706

中國的消費現狀可能比你想象的還要糟糕。

截止2月28日，已有44家上市的食品飲料公司公布了年報、預告或業績快報，占到該行業所有上市公司的一半多，這其中有五成的食品飲料企業去年收入下滑，七成利潤下滑。

齊魯證券食品團隊最新的研究報告提到：

截至到目前為止，食品飲料上市公司中已有半數以上發布相關業績公告，其中3家公司發布2014年年報、22家公司發布業績快報、19家公司發布業績預告。

整體來看情況不樂觀，半數企業收入同比減少，其中預計11家降幅在15%以上；七成企業凈利潤同比減少，整體平均降幅-14.12%，這也是2014年整體消費很差在公司層面的印證。

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去年全國社會消費品零售額增幅同比放緩1.15個百分點，增幅為近十年的最低水平。國家統計局局長馬建堂曾強調，2014年消費對中國GDP增長貢獻率達51.2%，比上年提高3.0個百分點。消費也被不少分析師認為是去年中國經濟的一大亮點。

QQ圖片20150302092138

就趨勢而言，去年四季度大眾消費品的表現比三季度更差，齊魯證券：

我們根據業績快報對四季度單季的收入利潤進行了拆分，大眾品公司收入同比增速在低迷三季度的基礎上進一步下滑，由三季度的5.7%降至四季度的-0.5%，利潤增速由-8%降至-14.5%，三全食品、涪陵榨菜等公司出現了2013年以來的首次季度收入同比下降。

但白酒公司在經歷了長期的調整後，業績出現築底趨勢，利潤增速由-7.7%收窄至-1.1%，洋河、老白幹等公司收入增速提升明顯，洋河Q4單季增長恢複至19%。

其認為，今年一季度大眾品消費將延續低迷趨勢不改，而一線白酒企業可能在1、2月份恢複強勁。

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飲料大廠也要拚食安 黑松實驗室還有段長路

2015-04-27  TWM  
 

 

食安風暴籠罩台灣，在迄今的黑心事件簿上，飲料大廠黑松並未被記上一筆，但董事長張斌堂不敢掉以輕心，他斥資二十二億元在中壢總廠區興建「製造三場」，四月中旬落成，其中有一「黑松食安實驗室」，啟用已兩年多，還比《食衛法》規定早了一步。

張斌堂強調，「我們所有產品都會經過原料溯源管理、原料進廠檢驗、風險物質檢驗、成品檢驗四大關卡把關。」不過，食安專家指出，經過萃取、加壓、浸泡等程序後製成的飲料茶湯，很難檢出有害物質，必須直接檢驗純水、茶葉、花瓣、果漿等原物料；就如手搖飲料店「英國藍」，也是在玫瑰花瓣送驗後才查出含有致癌殺蟲劑DDT。

黑松行銷處副處長蔡曜光表示，所有原料進廠前都會取樣檢驗，不合格即退回，每個月還會抽驗水源，且針對鉛、砷、鎘這三種重金屬，實驗室已在去年四月取得全國認證基金會TAF認證。

但因取得認證的檢驗項目太少，目前黑松仍須倚賴SGS、食品研究所等外部機構；換句話說，黑松現在雖有能力檢驗塑化劑、農藥、重金屬等項目，但從具公信力的認證觀點，目前仍在「自主管理」階段，離百分之百的食安把關，還有一段長路要走。

（鄧　寧）

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半糖飲料最多兩周一次 微糖一周一次為宜 天天喝珍奶 一個暑假暴肥五公斤

2016-08-01  TWM

熱暈了，來一杯冰珍珠奶茶消暑，喝完心情好，但體重可能因此悄悄增加。消耗整杯的熱量，不僅要慢跑八十分鐘，背後更潛藏了糖尿病和心血管疾病的危機。

好熱！消暑必選之一珍珠奶茶、多多綠茶等手搖杯飲料，成為夏日暢銷飲品，殊不知好喝的背後，竟然隱藏可怕的甜蜜危機！

根據「國民營養健康狀況變遷調查」顯示，近九成國中生、八成五的高中生和近八成的十九歲到四十四歲成人，每周至少喝一次含糖飲料，顯見含糖飲料可說是國民飲品。

但有趣的是，營養師都極少喝含糖飲料，台灣營養基金會執行長吳映蓉就說，「很少喝，一個月喝不到一次。」董氏基金會食品營養組主任許惠玉和新光醫院營養師夏子雯也說，只喝「無糖」。

原本吳映蓉是含糖飲料的愛好者，但學了營養學才知道，「含糖飲料會喝下太多的熱量，而配料多為高度精緻澱粉，不含微生物、礦物質，沒有營養價值，只有增加熱量。」後來習慣大改，現在最常喝的是無糖綠茶和拿鐵。

陷阱 熱量等於一個便當

到底含糖飲料熱量多高？國民健康署調查，一杯七百CC全糖珍奶，熱量為六五三大卡，以暑假兩個月來計算，若每天一杯，體重會增加五．一公斤，而想要消耗一杯的熱量，若以六十公斤的人為例，得走一八七分鐘的路或是慢跑八十分鐘，並不容易。

夏子雯進一步分析，一杯全糖珍奶等於多吃一個招牌便當，而六十公斤的成人一天所需熱量為一千八百大卡，一杯珍奶就超過三分之一的一日所需，相當可怕。

那麼，在這超高的熱量當中，「糖」扮演了多大比重？夏子雯表示，一杯手搖飲料，全糖的糖分熱量是二一○大卡，實在過甜，七分糖熱量為一四○大卡，半糖則是一百大卡，三分糖是六十大卡，無糖則是零大卡。

世界衛生組織建議，游離糖（額外添加到食品中的單糖及雙糖，以及蜂蜜、糖漿及果汁中天然存在的糖分），攝取量應控制在一人一天攝取總熱量的五％。

若以上述六十公斤成人為例，每天游離糖熱量不能超過五％，即九十大卡，如果喝的是全糖飲料，一杯就超量了。

除了糖是甜蜜陷阱，配料也是「包著糖衣的毒藥」。夏子雯說，兩個平湯匙的珍珠熱量約七十大卡，一般七百CC的手搖杯，大概是六湯匙珍珠，熱量約為二一○大卡，而椰果為六十五大卡，布丁是一一○大卡，熱量真的都不少。

長期攝取大量的糖，最令人擔心的是，會刺激大腦多種神經傳導物質分泌量增加，研究也顯示，會使人產生依賴感，有「糖上癮」現象，若甜度不夠，就覺得食物沒味道。

風險 心血管疾病易上身

許惠玉警告，含糖飲料熱量高，長期攝取會導致肥胖、高血脂等新陳代謝疾病的風險，如果又沒有運動，一年體重就可能增加十二公斤。此外，「含糖飲料喝得越多，血液中三酸甘油酯、壞膽固醇等不好的脂質濃度也會越高。」台灣近七成的成人有脂肪肝，且有年輕化趨勢，酒精、飲料中的果糖和奶精都是元兇。夏子雯也指出，含糖飲料導致血糖過高，長期下來容易罹患第二型糖尿病。

含糖飲料潛藏許多甜蜜魔鬼，卻是生活的小確幸，「不是完全不能喝。」吳映蓉建議，例如珍珠奶茶改為珍珠「鮮」奶茶，就少了奶精的飽和脂肪，而且鮮奶本身就有乳糖，可以讓額外添加的糖度減少；甜度方面，也可以慢慢減量，從半糖到三分糖再到無糖，習慣以後，像她現在「還真沒辦法喝含糖飲料」。

如果是糖上癮的人也不要太灰心，許惠玉說，自己的兒子就是糖分上癮，但她讓兒子看過因長期糖上癮導致失能的病患後，兒子開始注意糖攝取量。

在家製作豆漿時，做好的是無糖口味，兒子一開始會加糖，後來就懶了，糖量也慢慢減少，到現在，雖然偶爾還想摻糖，但無糖也能接受。

至於一般人，夏子雯建議，微糖飲料頂多一周一次，半糖飲料頂多兩周一次，全糖和七分糖就完全不建議。要開心也要健康，含糖飲料你喝對了嗎？

 
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低溫乳酸菌飲料“退燒” 低糖版是出路？

低溫乳酸菌飲料在經歷了井噴發展之後漸顯疲態。第一財經記者了解到，在酸奶和常溫乳酸菌飲料的聯手“擠兌”下，低溫乳酸菌飲料市場正在逐步退燒。有調查數據顯示，2015年低溫乳酸菌飲料戶均購買量已跌近2011年水平。

低溫乳酸菌告別高速增長

2010年以來，隨著消費者對健康飲食的關註日益加大，主打益生活菌和有益腸道概念的低溫乳酸菌飲料迅速走紅。包括蒙牛乳業（02319.HK）、伊利股份（600887.SH）、君樂寶等國內知名乳企紛紛推出低溫乳酸菌飲料產品，在各大城市的商超、便利店冷櫃上，各種大小瓶和聯排的低溫乳酸菌飲料迅速占據了主要位置。有報道顯示，2015年，整個乳酸菌飲料市場的銷售額為109.81億元，其中低溫乳酸菌約為78.46億元。養樂多、味全、蒙牛占據了低溫乳酸菌市場的前三名。

第一財經記者了解到，原本高速增長的低溫乳酸菌飲料市場面臨衰退。2016年蒙牛乳業的半年報數據顯示，上半年公司逆勢增長，收入273億，增長6.6%，但乳飲料板塊收入錄得下滑，收入49億元，同比減少了14%。

蒙牛乳業公關總監紀小東告訴第一財經記者，該公司乳飲料板塊業績減少，主要是低溫乳酸菌飲料品類銷售受到沖擊的影響。

公告顯示，低溫乳酸菌飲料一直是蒙牛的重點產品之一，2011年開始蒙牛主推低溫乳酸菌飲料優益C，2012年優益C的銷售額增幅顯著。此後，蒙牛乳飲料板塊的業績也迅速增長，從2012年的80億元，增長30%到2013年的104億元；2014年乳飲料收益繼續增長到119億元。但從2015年開始，乳飲料板塊的業績開始下滑，收入減少到104億，今年上半年下滑趨勢並未縮小。

值得註意的是，在今年6月份舉行的第十一屆乳酸菌與健康國際研討會上，味全也曾向媒體透露，因為行業原因今年該公司的低溫乳酸菌飲料業務面臨負增長。

根據凱度消費者指數近日公布的調查結果，城市低溫乳酸菌飲料銷售額在經歷了2011年~2014年的連續兩位數高速增長後，從2015年開始陷入衰退，銷售額較上年減少了2%，而下降的原因是由於戶均購買量的持續下降，2015年低溫乳酸菌飲料戶均購買量為4.4升，已接近2011年水平，而這也是低溫乳酸菌飲料2011年來的同比首度下跌。

養樂多在給第一財經記者的回複中則保持樂觀，養樂多認為，低溫乳酸菌行業並未衰退。中國消費者對健康的期待在不斷提升。從長遠來看，低溫乳酸菌飲料行業仍將保持穩健發展的趨勢。2015年，養樂多在華東地區乳酸菌飲料的線下銷售額市場占有率為37.6%。

遭常溫產品、酸奶擠兌

對於低溫乳酸菌產品遇冷，紀小東告訴第一財經記者，主要是由於常溫乳酸菌飲料對低溫產品的沖擊，雖然兩者各有特點，但常溫乳酸菌飲料產品更容易儲運，因此更占優勢。公司已經根據市場情況做出了相關調整。

記者了解到，目前市面上銷售的乳酸菌飲料有兩種，一種是活性乳酸菌飲料，也就是低溫產品，而另一種則是非活性乳酸菌飲料，也就是常溫產品。兩者的區別在於低溫乳酸菌飲料中每毫升中活的乳酸菌數量不應少於100萬個，而常溫產品則通過加熱滅菌，並不含有活菌成分。行業內普遍認為，低溫產品的營養價值更高，但在市場競爭中，常溫產品卻將低溫產品甩在身後。

凱度消費者指數報告顯示，重點及省會城市占到低溫乳酸菌飲料總銷售量的51%，而在更廣闊的地級市和縣一級市場的銷售量表現平平，而常溫乳酸菌飲料85%的銷量則是在地級市和縣以下市場完成。

中國品牌研究院食品專家朱丹蓬告訴記者，低溫乳酸菌飲料在一二線市場更強勢，在三四線市場則面對更多競爭對手。低溫乳酸菌飲料不敵常溫，主要是一方面消費者對於低溫、常溫乳酸菌產品的認知有限，並不能對其進行區分，另一方面由於低溫乳酸菌飲品運輸和陳列都需要冷鏈配合，也限制了其產品的下沈和發展，稍有疏忽，市場就會被常溫產品切入。此外，國人的飲用習慣偏向常溫，常溫產品耐儲且成本更低，也更容易得到消費者和經銷商的青睞。

雖然沒有權威統計常溫乳酸菌的市場銷售額增長有多大，但從各品牌不斷進入或可以看出些端倪。

第一財經記者了解到，在2014年之前，市面上的常溫品牌多為原有的娃哈哈、喜樂、優樂多、均瑤的味動力等，2014-2015年，好彩頭、黑牛食品（002387.SZ）、花花牛等食品商也紛紛宣布推出常溫乳酸菌飲料產品，而到2015年到2016年，本主打低溫產品的味全、伊利、蒙牛等一線企業也加入常溫市場競爭中來。

中投顧問食品行業研究員向健軍認為，由於常溫乳酸菌渠道要求比較低，其鋪張速度和市場滲透率遠高於低溫乳酸菌，常溫乳酸菌市場上的品牌豐富性、產品多樣性也高於低溫產品。

此外，朱丹蓬表示，飲料存在品類、品牌、產品三個維度間的競爭，今年上半年，國內主要乳企的酸奶業績均錄得高增長，其與低溫乳酸菌飲料同屬低溫產品，也導致其被搶掉不少市場份額。相比之下酸奶飽腹感更強，有代餐的作用，因此更受歡迎。

低糖版能否挽回局面

事實上除了常溫乳酸菌和酸奶的競爭之外，本身低溫乳酸菌飲料含糖量的問題也一直備受關註。從2014年開始，各種詬病低溫乳酸菌飲料含糖過高的文章在互聯網上廣為流傳，指大量飲用會導致糖超標。有媒體報道稱，一瓶400毫升的某品牌低溫乳酸菌飲料的含糖量，等於十塊方糖，遠超世界衛生組織的所建議的每天不超過25克的標準。

飲料專家陳瑋告訴記者，一直以來，由於添加了糖改善口感，乳飲料的特點就是好喝，但之前中國消費者不太了解，隨著國內消費者逐漸重視飲食結構健康，尤其是在一二線城市，其市場自然會受到一定影響，而這或許是低溫乳酸菌飲料遇冷的另一個原因。

事實上，各乳企已經在嘗試解決這個問題。

2015年~2016年，養樂多、味全、蒙牛、伊利等品牌紛紛推出低糖版的產品，降糖40%~70%，以迎合消費者的需求。記者在北京多家超市看到，低糖版產品和普通版產品陳列占比已達到1:1的比例，而在某品牌低糖版產品外包裝上，與以往營養成分表只寫碳水化合物含量不同，還特意增加了糖含量的標註，按照《食品營養標簽管理規範》規定，含糖量小於5g/100ml的產品為低糖產品。

朱丹蓬認為，在國內，很多消費者已經把糖攝入管理納入到自身大健康管理的範圍里，因此低糖也是目前的消費趨勢，無論是乳業還是飲料行業都在向低糖方向發展。

對於低糖產品的市場前景，養樂多方面回複稱，目前原味和低糖產品的消費群體都在增長，但並未透露具體的增長速度。

低糖版能否帶來市場的改觀，上述專家認為，目前尚還難說，低糖產品肯定會對市場恢複有一定幫助，但具體效果還有待觀察。

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